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IPO提速是藥還是毒？ 穩住方能求進

本周A股偶遇“黑色星期一”，創業板跌幅一度達到6%。股市一跌，叫停IPO之聲就不絕於耳。歷史上每一次股市大跌，新股發行都是首當其沖遭遇“聲討”。回顧歷史，自1990年滬市開板以來，A股26年間關閉一級市場長達5年半。

此次市場調整，正值達沃斯論壇舉行，證監會副主席方星海有關“排隊過長”的表態再次引發討論。

IPO提速是藥還是毒?海通證券荀玉根認為，加大股權融資是必然趨勢，IPO提速是資金脫虛入實的解藥;但是藥三分毒，新股增加，影響短期股市資金供求，打新收益率下降。“解毒”的辦法也有，建議加快資管產品發行、控制再融資以達新平衡。

“如果新股上市首日出現沒有封住漲停板的情況時，依據這一人氣指標，證監會可以適當放緩新股發行的速度，但切莫再次關閉一級市場。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對第一財經記者表示，市場化改革只能進不能退，必須喚起投資者“用腳投票”的風險意識，讓投資者行使話語權、自主決策，才能真正打破“政策市”

“抽血”質疑

對於IPO提速，有投資者向第一財經記者反映了三個質疑。第一，股市下跌，監管層卻不控制新股，這是不顧二級市場投資者嗎?第二，股市的定位是什麽，監管層為何組織股市、投資者為何參與股市，難道股市是為了上市公司“圈錢”?第三，監管層總提“輸血”實體經濟，為何實體經濟發展要讓股民來支持?

投資者之疑有其理由。近期IPO發行加速，資金供求偏緊，打新收益率下降。據IPO發行後一般在多個交易日內將連續漲停，荀玉根統計，2016年新股上市後平均連續13.7個交易日漲停，上市首個交易日平均漲幅為43.8%，按此估算新股上市後連續漲停期間收益率高達381.9%。

但是近期打新平均收益不斷下滑，新股的平均漲停天數在不斷減少，而開板平均漲幅也在不斷下降，與此同時，單批新股的平均收益也在不斷下滑。

比如1月12日上市的海利爾，在第四個交易日就打開漲停板，18日僅上漲2%。1月9日上市的太平鳥也在上市第四個交易日破板，當天收漲2%;18日當天，該股在上市第八日就收於跌停。同時，新股增加對上市公司也有一定的資金分流效果，這一點在創業板較為明顯。

“加速IPO，本身就是一個‘擠泡沫’的過程，用新股票壓縮老股票的泡沫。如果不發行新股，老股票的泡沫是擠不出來的。”董登新稱，增加新股供給是市場化必須經歷的過程，不能避免。投資者也不是束手無策，而是可以通過“用腳投票”的方式來進行選擇。如果投資者認為新股價格上不去，那就不要打新，企業也會隨之自動放慢IPO的節奏。說到底，股市的主動權是在投資者手中。

但是，監管層可以根據新股上市漲停板情況判斷市場人氣，如果出現第一個漲停板就封不住的情況，監管層可以考慮適當放緩新股發行的速度。“但是不要停止，不能再‘叫停’，這樣會給市場傳遞錯誤的信號。”

不過他建議，監管層的審核應該更加嚴格，尤其是對再融資。2016年，IPO、再融資(現金部分)合計1.33萬億元，同比增長59%。其中IPO融資僅約1700億，再融資規模過萬億。

“發達市場新股上市之後，再融資一般是非常謹慎的，但是A股上市公司的再融資表現‘任性’，這也讓定向增發成為部分股東‘圈錢’的主要渠道。”董登新分析，重組、定增、減持是一個系列，部分有信息和資金優勢的機構參與定增，最終目的也是為了從二級市場高價減持，背後還是與中小投資者的“對賭”。況且在這一過程中，還往往隱藏著內幕交易、市場操縱等違反市場公平的問題。

在荀玉根看來，IPO提速是實體經濟的解藥，但是是藥三分毒。針對短期供求關系的變化，監管層也不能坐視不理，他建議監管層加大資金入市力度對沖IPO加速對資金面的沖擊。

“近期IPO加速發行，將有利於解決IPO定價不合理問題，發行節奏加快導致新股難獲連續漲停。但是打新收益率持續降低也挫傷資金打新的積極性，在市值配售制度下其為打新而鎖定的A股倉位也將解凍，由此對A股資金面造成壓力。”荀玉根稱，為IPO加速造成資金面緊張局面，監管層應當從其他資金供求方面下手，比如加快批準成立私募、公募基金力度，加大銀行理財、養老金等資金入市節奏、降低再融資規模等。

穩中仍求進

為維持二級市場高估值而限制新股上市，這與市場化改革方向並不一致。事實上，從證監會高層近期的表態來看，推動資本市場發展，對接實體經濟的態度十分明確。

方星海1月18日在達沃斯公開表示，“中國自己的資本市場的改變還是很不到位的，如果我們自己的改革做的更好的話，我們不應該有那麽長的IPO的排隊，我們對中國經濟增長的貢獻會更大，這里頭中國證監會也是面臨很大的一個任務。”

在近期證監會“一把手”培訓班上，證監會主席劉士余對2017年的基調定為“穩”，在這個主基調下，爭取在資本市場關鍵領域真正有所進取，深化多層次資本市場體系改革，強化資本市場基礎性功能。

監管層態度的背後，是我國長期間接融資強、直接融資弱的現實。據荀玉根統計，2016年非金融企業境內股票融資占社融比重為7.0%，債券融資為16.8%，而日本同樣是銀行主導型金融制度國家，其非金融企業直接融資占比高達60%以上，美國則高達80%以上，中國直接融資市場還有較大發展空間。

“歷史上IPO融資有助企業業績改善、支撐經濟增長，目前融資結構中信貸占大頭，企業債務率高，加大股權融資是必然趨勢，是資金脫虛入實的解藥。”荀玉根發現，在直接融資中，當前債務融資發展過快，企業部門杠桿率高達123.1%，高於國際水平。

沈重的債務負擔拖累企業長遠的發展，這就迫切需要企業改變融資結構，在直接融資中更多采取股權融資。而IPO融資能夠助力企業業績改善，支撐實體經濟增長。上市公司較非上市公司更易獲得持續的低成本融資，這既支撐企業迅速擴張，又利於降低財務費用。

“股市的基本定位，是股權交易的場所，企業可以融資，投資者可以分享企業成長的紅利。”董登新表示，作為上市公司，應該有回報意識，重視給投資者分紅;作為投資者，要有股東意識，投資者通過用腳投票對自己負責;作為監管層，要做好市場監管，將IPO審批權逐漸交給交易所，讓新股發行成為市場化行為，都要回歸本位。

為什麽股市一跌投資者就會去質疑監管層?根源還是因為監管層的“實質審批”。“監管層替代了投資者對公司的判斷權，發行節奏、發行定價、公司質量，都是監管層來把關，投資者只要閉著眼睛打新就行了，甚至不需要有風險意識。”他建議，監管層應保持與市場的距離，讓投資者和企業都擁有自主權，市場才能真正成熟。

國家藥監局表態“鴻茅藥酒”是藥 非處方藥廣告“特權”該管管了

是“藥”是“酒”的爭論將鴻茅藥酒推向風口浪尖。16日，國家藥品監督管理局對此表態。

國家藥品監督管理局新聞發言人表示，2003年11月25日，原國家食品藥品監督管理局印發《關於公布第六批非處方藥藥品目錄的通知》（國食藥監安〔2003〕323號），公布鴻茅藥酒為甲類非處方藥。2004年至2017年底，國家藥品不良反應監測系統中，共檢索到鴻茅藥酒不良反應報告137例。

按照《中華人民共和國藥品管理法》及其有關規定，國家藥品監督管理局要求內蒙古自治區食品藥品監督管理局落實屬地監管責任，嚴格藥品廣告審批，加大監督檢查，督促企業落實主體責任。

“我國媒體廣告充斥大量藥品廣告，是非常不正常的，也說明藥品市場太不規範，公眾素養需提高。藥品廣告宣傳標準由原工商局發布。非處方藥能否打廣告，國際上沒有統一做法。但即使是允許做廣告的國家，也是在審查、處罰、媒體限定等方面非常嚴格的。”一位藥品專家表示。

非處方藥的廣告特權

車廂廣告、傳統媒體、網絡媒體等等，非處方藥廣告已經遍布視線可及。但是在人們自我診斷能力不足的情況下，這類廣告給不合理用藥帶來了空間，也給人們的身體帶來了風險。 

“與處方藥相比，在廣告宣傳上，非處方藥的廣告可以在大眾媒體進行傳播，而處方藥只能通過專業媒體，不過都是需要國家相關的部門審批，拿到藥品廣告批準文號後才能發布廣告。按照2007年的《藥品廣告審查辦法》，廣告應按照說明書內容，但說明書的內容就比較寬泛，如果用藥理里面的詞，就能打擦邊球。”一位參與非處方藥遴選的專家表示。

根據原國家食藥監局聯合國家工商行政管理總局在2007年3月13日發布的《藥品廣告審查辦法》（局令第27號），明確規定，“省、自治區、直轄市藥品監督管理部門是藥品廣告審查機關，負責本行政區域內藥品廣告的審查工作。”

《廣告法》中更是詳盡規定“藥品廣告的內容不得與國務院藥品監督管理部門批準的說明書不一致，並應當顯著標明禁忌、不良反應。處方藥廣告應當顯著標明‘本廣告僅供醫學藥學專業人士閱讀’，非處方藥廣告應當顯著標明‘請按藥品說明書或者在藥師指導下購買和使用’。”

但經內蒙古藥監局審批的【蒙藥廣審(視)第2017120232號】鴻茅藥酒廣告中，“鴻茅藥酒 每天兩口”、“中老年健康需要每天呵護”、“270余年養生上品”、“逢節氣註意養生”等廣告用語，都被審批過關。

“養生之類的詞是不能用在藥品上的。是藥三分毒，無論是中藥還是化學藥品，都是階段性服用，而不是長期服用。”上述專家表示。

3月8日，內蒙古藥監局發布信息稱，2017年12月22日，自治區局召開了鴻茅藥酒廣告審評論證會，對已審批的鴻茅藥酒廣告進行審評、論證。會上，組織法律界、醫藥界、廣告界等專家對鴻茅藥酒廣告的合法、合規性進行了評審、論證。結論為：鴻茅藥酒廣告符合《廣告法》《藥品廣告審查辦法》《藥品廣告審查發布標準》的有關規定。

“鴻茅藥酒是藥不是保健品也不是食品。雖然它的成分有很多味藥材都有毒，這不違背中藥理論，中藥理論原本就是以藥之偏糾身體之偏。附子有毒，在炮制過程中會有減毒增效的功能。鴻茅藥酒是否有毒，仍需要科學數據來支撐，但目前明確的是它是藥，不能像保健品或者食品那樣進行廣告宣傳。”上述藥品專家表示。

國家藥品監督管理局此次就要求內蒙古自治區食品藥品監督管理局落實屬地監管責任，嚴格藥品廣告審批，加大監督檢查，督促企業落實主體責任。責成企業對近五年來各地監管部門處罰其虛假廣告的原因及問題對社會作出解釋；對社會關註的藥品安全性和有效性情況作出解釋。

非處方藥的風險

非處方藥，指由國務院藥品監督管理部門公布的、不需要憑執業醫師或執業助理醫師處方、消費者可以自行判斷、購買和使用的藥品。因此，非處方藥又稱為櫃臺發售藥品（Over the counter drug），簡稱OTC。其特點是安全、有效、方便、質量穩定。

中國原沒有非處方藥，非處方藥的管理模式也是複制其他國家，是方便老百姓用藥的一個方式。

從1999年至2004年，我國主要采取遴選方式確定非處方藥目錄，遴選主要是以當時成冊印發的國家藥品標準為根據，由政府部門組織專家集中遴選出相關的品種作為非處方藥。

我國自對處方藥與非處方藥進行分類管理以來，共公布了4610種非處方藥，其中, 絕大部分為2004年以前為配合我國藥品分類管理的需要，由醫藥專家按照“應用安全、療效確切、質量穩定、使用方便”的基本原則，從藥典、部頒標準等國家標準中遴選而來。

2004年4月7日，原國家食品藥品監督管理局發布《關於開展處方藥與非處方藥轉換評價工作的通知》，標誌著我國從非處方藥遴選階段進入處方藥與非處方藥轉換評價階段。

“非處方藥與處方藥的生產是一樣的，只不過它是經過長期臨床驗證了其安全性，必須遵循上市5年、應用安全、療效確切、質量穩定、使用方便等遴選原則。化藥要根據國外的文獻資料，中成藥要沒有毒性等。”上述參與遴選的專家表示。

上述專家同時表示，由於遴選階段缺乏企業提供的相關研究數據，可能對某些藥品的安全性、有效性的了解出現一定偏差；此外，即使在評價轉換階段，由於企業提供資料的片面性，廣泛信息的不足及認識的局限性，也有可能出現個別結果的偏移。此外,盡管國家食藥監“關於開展處方藥與非處方藥轉換評價工作的通知”中明確提出了非處方藥轉換處方藥的程序, 但目前還存在信息不足、難於開展等一系列問題。因此,對於非處方藥而言, 遴選與評價轉換階段均有可能存在潛在風險。

由於缺少醫學專業人員的指導和監護，非處方藥必然會有不合理使用的風險，尤其是在廣泛使用的條件下。每天喝兩口的鴻茅藥酒，是否會給身體帶來風險？

“現在很多的病人使用非處方藥進行自我診治，比如感冒發燒，自救買點非處方藥就行了。可是發燒的原因很多，可能會存在其他疾病，這個時候使用非處方藥就可能出現問題。”中山大學眼科中心、眼科學國家重點實驗室課題組長何明光教授表示。

此外，有專家認為，非處方藥不合理使用的常見原因是自我診斷或判斷不準確，藥物選擇不當，以及對非處方藥標簽和說明書的閱讀和理解不充分，同時缺乏藥師的指導，不能及時終止自我藥療，出現多種藥物同時使用等。

更有專家表示，是否要重新考慮非處方藥的目錄，對於國人不能自我診斷的非處方藥重新納入處方藥，以保證用藥安全。