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新三板私募機構斷臂求生 類金融企業紛紛出走

近日，麥高控股(834759.OC)和天信投資(831889.OC)等新三板掛牌私募機構紛紛公告註銷私募基金管理人資格，剝離私募基金管理業務，以符合新三板去年5月發布的PE掛牌新規。

2015年底，在PE機構大量申請登陸新三板後，股轉公司突然叫停私募掛牌和融資，並且對私募機構的規模、業務結構和信息披露內容都做了嚴苛的規定。分析人士指出，除了少數知名PE，大部分投資機構都難以滿足要求，為了掛牌可能選擇斷臂求生。

與掛牌PE機構相比，其他在“一行三會”監管外的類金融機構可謂更加“不幸”。股轉公司叫停類金融企業掛牌和融資一年多後，至今尚未出臺整改規則。目前已經至少6家類金融企業選擇摘牌出局。

掛牌PE放棄私募管理業務

近日，新三板掛牌基金管理公司麥高控股發布公告，為了滿足新三板監管要求，決定全面剝離私募基金管理業務，目前已完成清理，未來也不從事私募基金管理相關業務。

公司表示，已將從事私募基金管理業務的下屬公司全部出售，將公司直接管理的私募基金全部轉出，同時變更公司經營範圍和公司名稱，並註銷私募基金管理人資格。

上周，另一家掛牌投資機構天信投資也公布，中國證券投資基金業協會已經批準了公司註銷私募投資基金管理人登記的申請，至此公司不再從事私募基金管理業務。

公告顯示，天信投資經與基金持有人協商後，完成了對四只證券投資基金產品的清算，對無法清算的10只基金產品已進行管理人變更，公司稱，已經完成了剝離私募基金管理業務，並停止私募基金管理服務。

2015年底，監管者突然叫停PE機構掛牌和融資，半年後，股轉公司於去年5月發布了《關於金融類企業掛牌融資有關事項的通知》(下稱《通知》)，對私募基金管理機構新增8個方面的掛牌條件。

在規模方面，《通知》要求，私募機構持續運營5年以上，且至少存在一只管理基金已實現退出，創投類私募機構最近3年年均實繳資產管理規模在20億元以上，私募股權類最近3年年均實繳資產管理規模在50億元以上。

在私募定位的適格性方面，《通知》要求掛牌私募的管理費收入與業績報酬之和須占收入來源的80%以上，私募機構作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高於20%。

《通知》要求私募機構必須在一年之內根據相關規則完成整改，否則將予以摘牌。

私募行業分析人士陳偉對第一財經表示，除了極少數知名的大型私募機構，多數機構都沒有足夠的實力在保持私募基金管理人身份的同時，剝離不符合規定的業務或資產。對於業務結構無法在短期之內做到以純管理費為主要營收，難以滿足各種穿透性信披要求的私募機構可能會選擇退市或者註銷私募資格。

面對新三板的嚴格規定，私募機構東方富海選擇被上市公司收購。東方富海在2015年11月申請掛牌新三板，但隨後遭遇全面叫停PE掛牌。

2月25日，寶新能源(000690.SZ)公告稱，擬通過收購股份及增資入股方式，以25.2億元獲得東方富海42.86%股份，成為東方富海第一大股東。

信披規則存在沖突

截至目前，新三板上披露2016年年報的私募機構只有私募證券基金合晟資產(833732.OC)。

合晟資產於2015年7月掛牌新三板，目前沒有進行過定增融資。年報顯示，公司去年營收達3.68億元，同比增長11倍，歸母凈利潤2.18億元，同比增長14倍。

年報稱，公司主要管理契約型資產管理計劃和證券投資基金，投資標的以債券型固定收益類產品為主。公司產品數量 69 只，客戶資產凈值約243億元。年報還公布了公司全部基金產品的基本情況包括資金募集的方式。

去年9月，股轉公司出臺了針對私募基金管理機構的行業信披規則，提出了十分嚴苛的要求。募資方面，新規要求PE機構披露基金募集推介方式和基金銷售機構分成。投資方面，新規要求披露基金信息、投資信息、項目財務狀況和內部收益率(IRR)等。此外，新規還要求PE機構披露自有資金與受托基金運作模式、收益等方面的差異，防範利益沖突等等。

“私募行業本來就是靠信息不對稱和個人能力賺錢的行業，一下要把行業核心機密披露出來並不合適，有的涉及敏感細節，是投資機構不太能說的。”陳偉告訴記者。

一家掛牌私募機構內部人士對第一財經表示，私募新規並沒有區分私募證券基金和私募股權基金，私募證券基金為了分散風險，通常底層資產會比較多元，很難進行全部穿透。而私募股權基金存在收益不穩定的問題，不同的投資項目收益率差別巨大。並且，股轉公司要求披露收益，和基金業協會要求不能宣傳過往收益的要求形成了沖突。

由於《通知》中要求掛牌PE不得將募集資金投資滬深交易所股票，這意味著專註二級市場的私募證券基金要麽摘牌要麽不融資。

不過，陳偉認為，部分投資機構未按照規定的行為也沒有被股轉公司處理，這意味著規則的彈性較大。一年整改期中，監管者也會跟市場磨合，考慮到底什麽是適合市場、可操作的規則。

類金融企業出走新三板

與掛牌PE機構相比，其他在“一行三會”監管外的類金融機構更加不幸。

股轉公司去年1月緊急叫停了類金融企業的掛牌和融資，截至目前尚未出臺相關整改規則。去年年底以來，已經有佳和小貸、融興擔保、信匯金融等至少6家類金融企業摘牌。

今年2月14日，擔保機構億盛擔保(832413.OC)公告擬申請從新三板摘牌，公司表示，擬引入山東省省級融資性擔保機構股權投資基金、臨沂市產業引導基金投資有限公司等政府資金參股。但由於類金融企業無法在新三板定向增發和進行其他重大資本運作，公司擬申請終止掛牌。

就摘牌投資者保護方面，公司稱，控股股東還與其他持有公司5%以上股份的股東進行協商，已達成初步一致。

一家掛牌小貸公司負責人告訴第一財經記者，目前監管者對小貸類金融企業還沒有明確的政策和說法。小貸公司無法發揮杠桿作用，既不能直接融資，非國有控股的小貸公司也得不到銀行間接融資的支持。

“現在整個行業都很迷茫，掛牌看不到希望，公司只能穩健經營，看看能不能等到政策明朗的時候。”他表示。

另一家新三板小貸公司告訴第一財經記者，掛牌的好處是股東分紅可以免交20%的所得稅，公眾公司身份也可以幫助企業開展業務，但是掛牌未來的發展方向不清晰，還要付出掛牌的成本。

融創孫宏斌：今年一月份我就告訴賈躍亭什麽叫斷臂求生

融創中國（01918.HK）董事會主席孫宏斌在今天的中期業績發布會上，就樂視的收購再度表態，稱賈躍亭擁有的企業家精神是非常稀缺的，因為他前瞻性很強，第一個做了智能電視互聯網電視，並且做了很多好的電視劇，電影，自制能力最強。

在孫宏斌看來，雖然賈躍亭失敗了，但他人非常厚道，且能夠在一個產業中做最早的布局。“我從一月份就告訴賈躍亭什麽叫斷臂求生。”孫宏斌稱。

當日，融創發布了上半年業績，顯示融創實現營業收入133.3億，同比增長26%，權益收入241.92億，同比增長58.9%，溢利16.14億，同比大漲1469.7%，公司擁有人應占溢利13億，同比大漲1683.4%。

目前，樂視的投資計入融創合營、聯營公司中，雖然樂視受到部分因素影響業績有波動，但並未對融創的報表產生重大負面影響。但考慮到相關因素，融創依然就樂視系的長期股權投資計提了11.1億的減值準備。

不過，孫宏斌稱，依然看好樂視的業務前景，看好中國消費升級的市場空間。他表示：我們在樂視方面沒有做錯事，我們派財務，我們有否定權，7月5日老賈退出董事會，我們改組董事會等等，都是常規的經營活動。

在孫宏斌看來，公司投資的樂視資產非常好，“樂視網、樂視致新，樂視影業的團隊很強，重視產品極致以及客戶體驗，這是讓我們有騰飛的基礎。”

此前，外界對於融創向樂視的投資頗有微詞，認為是一筆註定失敗的投資。然而，孫宏斌頗有自信，表示：許多做視頻的網站比樂視虧錢多得多，但樂視不是普通的視頻網站，擁有不一樣的商業模式，有分銷，賣版權，以及廣告等綜合收益。

“做生意，都是有可能成功，有可能失敗，投資是有風險。我們永遠心懷善意，把樂視做成好公司。”孫宏斌說。

獨家 | 短貸長投陷困局，三胞集團斷臂自救

從出售英國老字號百貨House of Fraser（下稱“HOF”）的股權開始，一度頻繁收購以擴張業務的三胞集團逐步瘦身。

第一財經記者8月28日獨家獲悉，如今三胞集團擬出售地產、樂語手機和電影院線等業務，淡化零售和金融板塊，集中火力主攻大健康產業，未來，其大健康產業計劃加速資本運作。

而在這一系列“斷臂”的背後，是在銀行貸款縮緊，去杠桿作用下，三胞集團遭遇一系列資本問題，尤其是短貸長投給其帶來巨大壓力。

短貸壓力大

三胞集團是南京區域零售龍頭企業之一，而且隨著這幾年頻繁進行收購，布局非常多元化。多年前其從控股宏圖高科（600122.SH）、南京新百（600682.SH）開始，隨後三胞集團戰略合作夥伴千百度收購了200多年歷史的英國玩具品牌Hamleys，三胞集團還將HOF也收入囊中，當時的競購可謂驚心動魄，而三胞集團創始人袁亞非淡定從容地以高價收購了HOF。

“最輝煌的時刻應該在2016年左右，當時的融資環境比較好，因此貸款再加上自有資金，三胞集團開始在海內外加速各個產業的資本運作，除了零售，還涉及醫療和金融等。比如在2016年，三胞集團完成了對以色列專業的家政護理公司A.S. Nursing Company的收購。在生物醫療領域，旗下南京新百收購了東南亞最大的臍帶血和臍帶膜儲存服務商康盛人生20%的股權，並合資設立醫療健康投資基金，收購中國臍帶血庫(CO集團)。2016年，三胞集團成立天下金服控股有限公司，以現有金融業務平臺為基礎，通過申辦、並購等方式，開拓各類金融業態。同樣在2016年，三胞集團還戰略投資王府井。”三胞集團內部知情者告訴第一財經記者，當時三胞集團提出的願景是以大數據為核心，構建“新消費、新健康、新金融”三大板塊協同發展的產業生態圈。

然而世事如同“雙刃劍”，涉足零售、地產、金融、大健康等產業的背後，是不小的貸款壓力。

“由於相關規定，我們很難拿到長期貸款，不少貸款都是一年期的短期貸款，但是三胞集團投資的產業比如零售、大健康等都是需要長期經營才能回本的，這不是簡單粗暴的短期投資回報產業，因此就會造成短貸長投——項目還沒有回本，不少貸款卻到期要還了。”上述知情者向第一財經記者透露，今年以來，在去杠桿作用之下，貸款縮緊而還款加速，這讓三胞集團一下子陷入資金困境，比如三胞集團旗下一個業務板塊在今年上半年可能就要還款10億元左右，整個集團的還款數額更大。這造成三胞集團的資金流動性異常緊張。

雪上加霜的是，原本表現一直不錯的南京新百，在6月下旬遭遇“閃崩”。從6月21日到7月2日，連續經歷8個跌停板。這讓三胞集團加重負擔。

斷臂自救

資金壓力之下，三胞集團開始采取“斷臂自救”策略。

最早開始出售的是HOF。“但是出售HOF並不完全是因為資金問題，而是HOF的確經營壓力很大，比如英國脫歐之後，當地的生意並不好，而且英國相關稅賦加重，使得成本翻倍，原本一個2000萬元成本的項目可能要翻倍到4000萬元。所以無論是出於回籠資金還是出於止損，都應該出售HOF的股權。”一位三胞集團管理層人員告訴第一財經記者。

南京新百公告顯示，截至2017年12月31日，HOF Group總資產97.53億元，年度凈利潤虧損3.19億元。於是，南京新百擬向五季文化旅遊發展有限公司出售其全資持股公司HOF 51%股權。

“在出售HOF之後，三胞集團開始逐漸陷入資金流動性問題，於是啟動了剝離各個非核心業務的出售計劃，包括地產、樂語手機甚至還有電影院線等。”上述管理層人員向第一財經記者透露。

記者註意到，此前三胞集團還擬發起一個規模為30億元人民幣(4.35億美元)的基金，用於收購最多150家國內電影院線，押註蓬勃增長的中國電影市場。然而如今，該計劃已經擱置。

“不僅是地產、零售和院線這些，金融業務在未來也可能逐步淡化。以前三胞集團的三大戰略是消費、健康和金融，但今後零售和金融業務都要淡化，唯一重點保留的就是大健康業務了。不少大健康業務已經註入了南京新百這個上市公司平臺，未來還會加碼健康業務，加速對大健康領域的資本運作和業務發展。”上述管理層人員進一步向第一財經記者表示。

據悉，此前三胞集團從全球知名生物醫藥界企業Valeant公司手中收購美國生物醫藥公司丹德里昂(Dendreon)100%股權的跨國交易正式完成交割。

資深零售分析人士沈軍指出，三胞集團原本的多元化戰略有其道理，但其海內外並購項目良莠不齊，造成一定的經營壓力，而短期貸款的還款壓力更大，這使三胞集團陷入困境。如今斷臂止損的策略可行，但其轉型大健康領域也需要巨額資本投入，這也是一個要較長投資回報期的產業，三胞集團還是得謹慎對待。

對此，上述知情者對第一財經記者表示，大健康產業的確需要高投入，但該產業是目前很多資本看好的，所以可以引入外界資本，未來也可以通過上市公司平臺做相關資本運作，相信會有前景。“畢竟大健康產業是造福人類的，我們從來不做P2P，都是投資實業，雖然目前在去杠桿形勢下我們面臨一定的挑戰，但還是有信心渡過難關的。”上述知情者如是說。

責編：胡軍華

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