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筆論天下:新政老毛病 陸日勤


2009-02-18  AppleDaily


 

美 國總統羅斯福1933年推行的所謂「新政」,普遍認為,是帶領美國經濟從大蕭條中起死回生的主因,但有歷史學者指出,時至1937年,仍有人因抵不住飢餓 而自殺。那已是「新政」推行後的第4年,經濟仍然毫無寸進,連英國雜誌《經濟學人》也揶揄美國,好像已經忘記了經濟可如何增長。

政府救市太短視

「新 政」旨在以政府干預,為受到1929年股市大崩壞而嚴重打擊的經濟,帶來新機遇。不過,1933至1940年失業率仍高居不下,遠超10%,7年不是短時 間。大興土木──建公路、橋樑和學校的工作,由於技能要求不高,相關的工資也偏低,所以,除了失業人口眾多,有工開的薪資亦不足以餬口。再者,工程令國家 財政出現赤字,政府的「救市」力度惟有時鬆時緊,不可能無限度地派糖,而政策的鬆緊,多是為了應付政治需要,例如總統大選,令人民生活無所適從。最初以 為,政府的投資是挽救信心,在商界也有帶頭作用,但有歷史證據顯示,政府排斥商界的態度日深,打消美國和外商的投資意欲。例如,在電力行業,官僚為推行預 設的工作目標,竟然限制私人的競爭對手發展,包括立例限制它們融資,結果,政府與民爭利,抑壓了新企業的冒起,而那些企業才真正有機會帶領經濟復蘇。大蕭 條之所以禍害深遠,是它年復一年的持續性。持續的因由眾說紛紜,但少人關注以上的觀點,就是政府只着眼於短期的經濟刺激效果,忽略了營造良好的市場環境, 最終導致經濟復蘇姍姍來遲。

防保護主義興起

日勤認為,中國今日的經濟發展里程,與20至30年代的美國,有很多相似的地方, 例如美國是當時的「世界工廠」──全球最大出口國,又是最大的鋼鐵需求國。中國今日面對的經濟挑戰不下於美國當年,分別只是災難觸發點──美國當年的是在 本土,中國今日的在海外──即美國,但同樣面對隨之而來的產能過剩問題。中國基建再多,也未必能扭轉乾坤。防止國際間興起保護主義,開放農地產權,以發展 內部需求,更為可取,相信中央也在這些方面努力。陸日勤http://penandsky.blogspot.com
筆論 天下 新政 老毛病 陸日 日勤
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柳传志解读“民进”新政:难度在于政府


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柳傳 傳誌 解讀 民進 新政 難度 在於 政府
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中芯国际多名高管出走 王宁国新政临考


芯国际(00981.HK)的人事调整仍未结束,多位高管正持续离开。

这与前不久中芯国际总裁兼CEO王宁国接受《第一财经日报》专访时的局面有明显反差。当时,随着新的经营团队到位,以及借助一项精兵简政计划,中芯 国际士气得以提升。

中芯国际内部人士透露,新的高管到位、新政推出后,公司局势确实一度稳定下来。不过,近来高管却频频出走。“季明华、谢宁都要走了”。季明华是中芯 国际资深副总裁,一直主管研发,2007年一度担任首席技术官(CTO)职务;谢宁则长期担任中芯市场行销及业务中心负责人。

记者进一步获悉,部分中芯人士已经加盟对手公司。比如谢宁,就在电话中对本报坦陈,他将担任华力微电子“顾问”。记者询问得知,他的职位有望是董事 长助理及营销方面的职务。华力微电子即华虹集团与宏力半导体的合资企业,也是中国目前完全国有性质的12英寸工厂。

几天前,记者已经获悉,中芯国际副总裁、北京12英寸厂总经理刘越女士即将离开公司,加盟手机电视芯片巨头泰景科技。

不止高管层动荡。中芯基层员工对公司的抱怨也在增多。中芯为何再度出现这一局面?

应该说,中芯已走出败诉后的危局。王宁国上任后烧起的团队重建、稳定客户关系等几把火,确实为公司整体运营带来了信心。而之后公布的一项名为“机构 精简计划”的措施,意在推动公司组织结构变革,也让许多员工看到了希望。

在接受本报采访时,王宁国曾表示,这一措施,主要采取“自上而下”方式,调整上层管理队伍与基层队伍,融合技术、生产、市场等资源,提高运营效率。 此前,他刚来中芯时,曾经有55个人直接向他汇报,让他感到公司沟通效率存在问题。

这一措施在公司运营层面已经得到初步落实。但中芯整体局面并没有因此而得到大改观。

一位常年跟踪中芯的业内人士表示,王宁国性格温和,但作为职业经理人需要更“果断”一些。

中芯恢复信心的措施确实有点慢。比如,员工抱怨的薪水问题,至今仍在发酵。2008年它曾减薪,2009年局面好转后,薪水恢复速度却不够积极。记 者获悉,由于一季度支付离职高管资遣费,加上新的中高层入职带来的成本,中芯将暂时取消年中结构性调薪,具体情况将视本年度下半年盈利表现而定。

而对手台积电等公司却接连出台多项待遇提升措施。这可能与目前中芯资金短缺有关。前不久,董事长江上舟曾说,大股东大唐控股或将增持,且正与新战略 投资方接触,似乎想化解这一难题。但截至目前未见明朗。

“贫富差距”正继续拉大。台积电、Globalfoundries等已大大提升2010年开支。台积电公关人士前天发给本报的邮件显示,它已核准新 增16亿美元以上扩充多座工厂。中芯2009年年报却显示,今年它将继续严控资本开支。
中芯 國際 多名 高管 出走 寧國 新政 臨考
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房产新政又一猛药:地产公司借壳被叫停


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好一套密不透风的海陆空政策组合拳。

6月3日,国税总局公布《关于加强土地增值税征管工作的通知》,对土地增值税预征率设定了下限。 这是五月以来,国税总局的第三条跟土地增值税有关的通知。

同时,自4月16日房产新政以来的50日里,证监会对地产公司的融资政策也在日益 收紧。不要说IPO和再融资,连并不涉及现金的借壳上市,也实质上被叫停。正在重组进程的上市公司和参与项目的券商人士,皆感觉到这一次政策的凌厉——重 组已经过会的拿不到批文,重组尚在申请的如石沉大海没有回音。

那么,这一次的地产公司借壳暂停,又是对谁家公司影响最大呢?

“借 壳”被叫停

对于等待借壳上市的地产企业,时间仿佛凝固在2010年3月30日。

这一天,*ST科苑 (000979.SZ)正式更名为“中弘地产”。这标志着中弘卓业集团有限公司借壳成功。它于2009年12月25日拿到重组的正式批文。

然 而这却是这一波地产政策收紧前的最后一张船票。其他排队等候借壳的地产公司,却陷入了漫长的等待期。

6月3日,一华东券商并购部人士告诉记 者:“现在地产公司借壳都停了。过会了的不给批文,而向证监会报的(地产借壳)项目,会里的人说不要报了。其实并购重组委通过,就表示证监会原则上同意, 证监会不给批文,是因为不愿违背当下中央调控房地产市场政策的意图。”

4月19日出台的“国十条”中提到:“对存在土地闲置及炒地行为的房 地产开发企业,商业银行不得发放新开发项目贷款,证监部门暂停批准其上市、再融资和重大资产重组。”

在这一规定之下,申请再融资的地产企业 需要由国土资源部先审核,确认没有囤积土地等行为,证监会才可能放行。但申请借壳的地产公司,从目前来看,却不是因为这个原因受阻。

借壳的 审批流程大抵如下:上市公司待股东大会通过后,将申报材料报到证监会,由证监会上市部预审;预审过关后,企业才能“上会”,即将材料上报给并购重组委;并 购重组委通过后,上市公司会公告“已获证监会有条件通过”,业内简称“过会了”;最后一步则是等待“批文”,如前述*ST科苑拿到的《关于核准安徽省科苑 (集团)股份有限公司重大资产重组及向中弘卓业集团有限公司等发行股份购买资产的批复》(证监许可[2009]1449号)。

S*ST兰光 (000981.SZ)的重组方为宁波银亿房地产开发有限公司,其董秘李笛鸣告诉记者:“我们今年3月22日过会,本来差点就批下来了,但受国务院政策影 响。过会后,再没有说要补材料。”他表示,证监会没有要求公司补充国土部审批的材料。

*ST华源(600094.SH)欲注入由福州东福事 业发展有限公司控制的名城地产(福建)有限公司(以下简称“名城地产”)。其证券事务代表迟志强则向记者承认:“过会后,证监会没要求我们补任何材料。四 月中下旬,要求重组方补过一次材料。”

随后,国金证券负责*ST华源重组项目的人士告诉记者:“四月中下旬证监会要求补的材料是重组公司 2009年的年报。而(证明重组方)没有囤积土地的材料,我们在申报时就递交给证监会了。我们不是因为这个原因而被卡住,因为到目前为止,也没有接到证监 会要我们补这方面的材料,没有接到证监会要求我们找国土部会签,证明我们没有囤积土地”。

另一些企业,则是卡在了预审环节。

ST 国祥的重组方为:华夏幸福基业股份有限公司。今年2月以来,ST国祥在公告上市重组进程时,内容都是:公司于2010年1月11日收到证监会的反馈意见通 知书,要求公司补充材料。公司已按通知书中要求准备好相关材料,并于2010年1月29日将材料报送到中国证监会行政许可受理部门。

某深圳 券商并购部人士指出:“这表示公司连预审都没通过。”和ST国祥有着共同命运的,还有ST商务(000863.SZ)、*ST嘉瑞 (000156.SZ)。

等待批文的煎熬

在等待批文的,除了S*ST兰光、*ST华源,还有 ST东源以及潜伏在ST东源的多家基金。

重组概念股素来是公募基金青睐的题材之一。从以往来看,地产公司借壳上市,多会承诺次年业绩,且基 本能达到。

S*ST兰光和*ST华源早被暂停上市,基金鞭长莫及。不过,基金不会错过ST东源。2009年6月30日,ST东源的十大流通 股东中只有一家基金;三个月后,便有六家基金成为公司的十大流通股东。11月30日,ST东源的重组方案为证监会有条件通过。有基金此时获利离场,但又有 新的基金加入。基金一直盘踞着前十大股东。

金泰证券投资基金、海通-中行-富通银行已连续三次出现在十大流通股东。据大智慧统计,从4月19日国十条出台至6月3日,ST东源跌幅 38.82%,资金净流出4237.26万元,仅占流通盘的1.81%。这意味着,还有多家基金仍在坚守。

一家券商投行部副总分析,这批借 壳的地产公司中,受政策影响最小的,还是这批已经过会的企业。这几家重组方要注入的资产评估也保守一点,房地产市场调整对他们影响不大。“政策一放开,它 们立刻就能拿到批文。”

待注入资产评估增值几何,往往与评估时间点的房价息息相关。2009年一季度到2010年一季度,各地房价飞涨,有 些城市一年时间房价翻番。于是,评估时间点差大半年,也能决定资产评估保守与否。此外,房价亦决定着评估公司对注入资产营业收入预测情况,从而左右着重组 方承诺的预计业绩是否能达到。

已过会的三家公司S*ST兰光、*ST华源、ST东源,都是较早便开始申报,其资产评估点多在2009年一季 度或以前,那时的房价相对低,故待注入的资产增值幅度也相对保守。

以*ST华源待注入的名城地产为例。其资产评估时,公司预测,名城地产旗 下最主要的楼盘“东方名城”在2009年和2010年的售价分别为每平米7200元左右和接近7300元。根据搜房网数据,这一楼盘的最新均价为 11000元。

*ST华源的重组方在预案中承诺,如重组2009年12月31日前实施完毕,保证重组后的甲方2009年、2010年、 2011年三个年度合并报表归属于母公司所有者的净利润分别不低于40924.75万元、46,152.10万元和68490.75万元。

上 述国金证券人士告诉记者,“重组方的营业收入预测值高于承诺值,而实际值又高于预测值。重组方2009年的净利润,是超过(预案中的)承诺值的。”

无 独有偶。ST东源的重组方为重庆市金科实业(集团)有限公司,其评估时间选在了2009年4月30日。其旗下一个重点楼盘“阳光小镇”,以2009年一季 度预售的价格作为参考,确定的估值为每平米5100元。根据搜房网数据,这一楼盘的最新均价为6800元。

虽然这几家公司前景看好,但批文 什么时候会到?无人能回答这一问题。

在等待批文的,远不止这些直接利益相关方,仍在走预审过程的地产公司亦翘首以待——过会的企业都不能借 壳,他们就更遥遥无期。还有更多ST公司公告重组的草案,重组方为期待借壳的地产公司。

等待因为不确定而变得漫长。于是,在券商之间,新的 说法流传开来——证监会在筹划新的房地产借壳上市可持续发展经营能力审核备忘录。比起2009年的版本,新的备忘录将对企业的市场地位、历史经营记录、资 本实力与盈利能力、财务状况、土地储备等提出更严格的要求。新版备忘录出台后,地产公司借壳会恢复进程。

6月2日,一家广东券商并购部人士 表示,那些卡在预审环节的重组方案,不完全是因为政策。他告诉记者:“上市部很注重看资产的评估值。评估值过高,会里肯定有意见。我们之前有一个项目预审 时,委员认为估值不合理,就直接质疑地产评估师。后来这个项目没通过。”

他告诉记者,在预审这一环节,一般是券商去2个人,其他中介机构去 1个代表。预审委员对哪些材料有疑问,就会直接质问提供材料的中介机构。

那些卡在预审环节的企业,由于申报时间比较晚,其评估基准日往往靠 后,比如*ST百科公告的预案中,评估基准日在2009年12月31日。

*ST百科的重组方为杭州宋都房地产集团有限公司(以下简称“宋都 集团”)。其旗下楼盘“阳光国际”“美域锦园”都为注入资产的增值做出了彪炳贡献。

这两个楼盘分别处在杭州和南京。*ST百科提供的评估书 显示,两个楼盘的均价,从2009年4月到12月,9个月的时间里涨了一倍。最终确定的评估价便与2009年12月的售价持平,分别为每平米21000元 和16300元(此为“美域锦园”一期的售价,二期估价为17000元)。

搜房网显示,这两个楼盘的最新售价分别为23000元和 19000元。其均价还是高于评估书中的估价。

但是,种种地产政策出台后,杭州和南京的房价是否还能维持这样的高价?就算价格不动,那还能 卖出2009年那样的销量吗?像宋都集团这样,以楼市最高点的价格来评估待注入资产,并借壳上市,在目前的政策导向下,恐怕殊为不易。

*ST 百科证券事务代表龚睿在接受记者采访时,对重组一事不愿多说,只表示在等证监会答复。记者接下来两次打他手机,他均表示在开会不方便接受采访。
房產 新政 又一 一猛 猛藥 地產 公司 借殼 殼被 叫停
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中移动李跃新政

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100215061&time=2011-01-08&cl=115&page=all

是倒退还是变革?李跃掌舵中移动半年,中移动及其多年形成的上下游行业链面临大考
《新世纪》周刊 记者 赵何娟 特约记者 雍忠玮

 

  在反腐引发的人事震荡中接班,先稳定而后动,还是大刀阔斧改革?中移动新任掌门人李跃选择了后者。

  自2010年5月升任中移动集团总经理后,李跃对中移动广告和数据业务的调整思路逐渐清晰。

  一方面,核心外延业务收归集团,对外合作模式由“分成”变为“固定承包”付费,颠覆电信增值行业运行多年的行业规则;另一方面,将在设备采购管理上的“集中采购”思路,扩展运用到了广告和终端定制上,上收权限,一大批中间商失宠。

  作为上任不过半年的央企“一把手”,李跃如此激进的改革选择并不常见,不仅令内部为之震撼,亦延伸至以中移动为核心的整个电信增值服务产业链。

  激烈反对者怒斥其因噎废食,把企业内控问题归罪于市场,是一种由市场经济向计划经济的倒退,不仅可能毁掉多年市场力量形成的电信增值行业,更可能让中移动这一国有垄断巨头更加垄断,将原来仅做“通道”的主业之手伸到通信、通话主业之外。

  支持者则称这是壮士断腕之举,惟有这样才能彻底切断中移动内部多年根深蒂固的利益链条,将原有的内控失控基因连根拔掉,彻底清除众多依附于中移动的“关系户”“寄生虫”。

  不过,行业规则和格局重定,各方博弈难免,最终落点并不可预知。

  可以肯定的是,李跃新政仍有试错空间。

集中与收权

  在李跃主政中移动后的调整中,广告首当其冲。

  2010年11月,实力传媒再次中标中移动非互联网业务合作伙伴。不过,虽然其中标业务金额仍达1亿美元,但业务仅限于广告策划业务,而不再包括过去利润更丰的媒介代理这块。

  实力传媒以往几乎垄断了中国移动的所有广告业务,包括广告投放代理,以及策划、媒体评估等。而中移动每年巨额的广告采购中间代理费,则成为实力传媒主要利润来源。

  目前,中移动广告采购业务已全部收归集团采购部负责,停止通过代理进行广告业务投放。

  一位接近中移动市场部的人士透露,过去市场部负责广告业务对接的人员也都被调离原岗位。

  此外,手机终端的定制采购也全部收回集团采购部,采购部正筹划以一家控股子公司来承担采购代理。

  对设备商而言,终端定制利润极低,完全靠规模获利,中间代理商则更是如此。

  “连1-2个点的中间商费用都要省,足见李跃对成本控制多严,而且不务正业。”一家中移动合作伙伴的负责人如此抱怨中移动新的政策。

  控制成本并非惟一目的。

  2010年下半年,李跃赴瑞典考察LTE发展状况,走访了当地五六个营业厅,这些营业厅和超市一样,挂满了琳琅满目的产品。

  “他们的客户通过网络银行在网上缴费,所有业务,包括缴费,全是网络化,客户到营业厅来主要是买手机,顺便定制一些客户端软件。”在2010年11月底一次内部讲话中,李跃透露说,这对其触动很大,并提出中移动在东部沿海大城市有条件的营业厅尝试向“超市”发展。

  “如果这种体系建立起来,我们5.7万个营业厅就将变成巨大的财富,再加上120万个代办点,如果销售末端产品的话,我们将开辟一片新天地。”李跃说。

  在李跃看来,传统运营商必须吸取苹果等IT公司迅速崛起的发展经验,看到终端市场这块更广阔的空间。这也为他以集中化增强渠道控制力的思路提供了现实支持。

  这一思路,与过去主管广告及终端定制的中移动副总裁鲁向东以及中移动董事长王建宙思维恰恰相左,后者更倾向 向下放权,对外授权。接近中移动人士透露,2010年春节前,李跃和鲁向东两位副总裁主管部门对调后,原来业务线条上的人员都极不习惯,受到冲击更大的, 则是过去十年围绕数据增值业务形成的生态圈。

重新定义合作者

  在李跃主导下,目前中移动正在深入研究如何调整过去以分成为核心的互联网合作方式。

  中移动旗下增值业务的典型“卓望模式”正被推倒重来。

  卓望控股在境内有三家公司,分别为卓望信息技术(北京)有限公司暨梦网运营支撑中心(下称卓望信息)、卓望数码技术(深圳)有限公司(下称卓望数码)、卓望信息网络(深圳)有限公司暨139社区(下称139社区)。

  一位卓望控股前管理层透露,成立卓望之初,中移动领导人就已认识清楚,这些业务不是中移动有能力做好的,要向社会招募人才。故而有了2008年 11月成立的一三九移动互联网信息服务(北京)有限公司。这家公司注册资金1000万元,六名出资人中,中移动集团客户服务部部长叶兵为中移动代表,其余 均个人股东,为卓望控股相关高管。

  这本身即是中移动对原有SP(服务提供商)集中管理的一次重大调整,试图由此实现一些核心SP业务个人激励,因此备受争议。李跃主政后对卓望控股进行了调整。

  卓望控股内部人士透露,目前139社区的运营已移交广东移动互联网基地管理,这导致139社区在北京部分员工离职。原高调聘入139社区的知名互联网人罗川也准备退股退出。

  卓望信息则正与中移动飞信系统集成公司神州泰岳制定新的结算政策,尚未有具体结果。

  卓望控股也正进行改组,所有员工原有合同均被解除,等待签署新合同。卓望数码和139社区或将被注销,保留卓望信息,或成立一家新公司“卓望中国”,取代此前的卓望控股。

  熟悉中移动的一位行业人士认为,动卓望控股就是动了“合作伙伴”模式的根了,这是对过去多年鲁向东的SP管理思路的全盘否定。

  李跃力主“移动MM”平台,这个平台类似于苹果iTunes,将很可能取代“移动梦网”。

  上述人士认为,李跃应该不会采用“一刀切”方式对待所有增值业务,而会在收入相对固化的增值业务和增值前景较强的增值业务间做区分。此外,服务 和产品本身的差异性,以及各省移动公司的反应速度和能力差别巨大,同一业务在各省推广或者实施的时间差可以超过两年。彻底改变并非易事。

KPI之变

  与此同时,中移动改革各省级移动公司业绩考核体系,取消了KPI考核指标[即中国移动各省(区、市)公司经营业绩考核办法]中对数据增值业务的考核。

  中移动KPI本质是对各省级运营商的考核,包括11项:利润22分、营运收入16分、资本开支占收入比重8分、客户满意度10分、网络运行质量 8分、数据增值业务8分、集团客户业务8分、中高端客户数8分、TD客户数6分、扣减分事项-15分、总资产报酬率(三年共24分)。

  这套考核结果与年度奖金等直接挂钩,自然各省公司非常重视。而李跃新政后的2011年中移动KPI,基本变为三部分:网络质量类、客户服务类以 及经济指标。包括了网络运行质量、客户满意度、集团客户业务、中高端客户数、TD客户数,以及利润、营运收入、资本开支占收入比重、总资产报酬率等,扣减 分事项继续保留,惟一取消掉的就是数据增值业务指标。

  “没有了KPI,就要求我们塑造两个能力:第一是业务创新能力。就是要使你的产品让人家一看就懂,人见人爱……第二是业务销售能力,所以没有KPI也要做好企业增值业务。”李跃坚称。

  但不少业内人士认为,彻底取消增值业务考核指标有点过犹不及,如果地方公司失去考核压力,也就意味着增值业务指标可能难以完成,中移动上市公司明年业绩报表也可能“很难看”。

  在旧的KPI体系中,数据增值业务的8分包括数据增值业务收入占5分。另外3分,根据中移动集团每年设定所谓“战略型数据业务”考核,即所谓的当年主推业务。各省公司在其中选择三项,根据其用户总量按一定比例确定要发展的用户目标 ,每完成一项可获1分。

  正常情况下,移动用户定制的收入很难达到考核指标的80%,省级公司为完成指标往往提供赠送服务以吸引用户,比如每月3元的手机报、每月5元的手机邮箱等。

  这样做,可能并不带来新增收入,发展的多是沉默用户,但在财务报表上可将用户收入单独计算,很容易在报表上完成任务。

  这还由此产生了权力寻租空间,因为向大量包月手机用户赠送的服务中,收入由SP、CP(内容提供商)与中移动分成,于是SP和CP纷纷努力与地方移动搞好关系,希望能获得地方移动推荐,作为主选业务直接推送给包月用户。

  比如一家SP公司有包月用户1000万,每个都订阅(其实是赠送)了2块钱包月的阅读,那就意味着每月2000万的费用。假设SP+CP分 85%的话,即使提供给用户的内容是垃圾,SP+CP一个月也能获得1700万元分成。而省级移动公司也在这些沉默用户的基础上完成指标。

   这也是导致四川移动无线音乐基地负责人李向东携款潜逃的深层背景。对中移动集团而言,这样的增值业务收入并不可靠,很多都是沉默用户,增加了腐败空间。取 消掉KPI中数据增值业务的考核,直接结果是让过去依靠数据增值业务造假KPI成为历史,但也将使一大批靠此生存的SP倒闭。李跃以此斩断权力寻租空间, 同时也关上了开放的大门。

市场决定结果

  李跃曾对内解释,对管理模式调整,压力首先来自于增长瓶颈。中移动传统主营语音业务增长受限,新的互联网增值业务虽然流量和用户增长明显,却并 未带来相当增幅的收入增长。在客户普及率达到60%以上之后,中移动的话务增长量已明显放缓。中移动内部数据显示,2010年前十个月始终保持20%的增 长,而十月增长急剧下降。

  “这说明我们的增长确实面临着顶部的压力。”李跃说,“另外,我们的数据业务增长量收不同步,数据单价较低,造成虽然数据业务量大幅度增长,但相应的收入增长却不多。”

  在李跃看来,这意味着用户占用了中移动的通道资源,收入的更大部分却并未被移动获得。固守传统语音主业,中移动将最终丧失市场竞争能力。

  其次是竞争对手压力。早期中移动对携号转网重视不够,政策实施后才发现客户流出效应十分明显,流出率远远大于流入率。据李跃自称,其中三分之二 是流出,仅三分之一是流入,这令中移动用户黏性受到考验。此外,来自互联网激烈竞争,无论是对传统移动语音业务,还是对铁通固定电话业务和宽带业务,都带 来很大冲击。

  对此,李跃的应对之策是低调推进移动互联网新战略,以“统一门户、统一入口”为原则,将之前分散在各大入口平台的应用,统一到10086,取消原有入口。现在打开10086的页面,移动核心增值业务都已完全在框架上统一接入,包括飞信、无线音乐、139邮箱等。

  这个整合刚刚开始,中移动计划从2011年上半年发动大规模推广,并已聘请IBM为其做接入平台整合计划,预计耗资人民币6000万元。

  “我们现在的运营商商业模式得到了政府保护,如果没有政府保护……能否经得起互联网的冲击?”李跃的担心溢于言表,他清楚,及早应对,变革试错的成本会在政府保护下相对降低。

  这也部分解释了何以李跃能在内外认同并不一致的情况下,强力推进变革。

  在2010年12月13日于北京举办的“2010移动互联网国际研讨会”上,中移动董事长王建宙提出“开放和合作是中国移动过去的成功经验”, 并表示今后将会坚持和加强各种形式的开放和合作,呼唤从终端、操作系统到内容应用在内的各种合作伙伴和中移动展开合作,加入到移动主导的开放产业链中。王 建宙这一提法的时机颇为微妙,明显与李跃确定的方向不同。

  并非巧合的是,2010年12月24日,中移动的主要竞争对手中国联通集团公司也宣布,正式启动行业应用合作伙伴招募计划。中移动与中国联通的新方向孰优孰劣,最终市场将会决定。

移動 李躍 新政
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信贷新政双预案

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央行、银监会双双担负信贷调控职责,信贷汹涌能否就此因势利导?
《新世纪》周刊 记者 温秀
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工农中建四大行的信贷冲动如期而至。同业交换数据显示,1月上旬四大行信贷投放近2400亿元。令人关注的是,2011年央行和银监会将如何来调控信贷?

1月14日,央行宣布自1月20日起,上调存款准备金率0.5 个百分点。调整后,大型存款类金融机构的存款准备金率将高达19%,中小金融机构亦将达到15%。此前,在2010年底央行针对商业银行召开的货币政策吹风会、2011年央行工作会议与即将召开的2011年银监会工作会议中,通过更加公开透明的政策工具、实施更为精细化的调控,成为货币和监管当局的共识。

    信贷新政双预案

多位大行高管透露,央行已经将差别准备金率的测算公式下发到各家银行,要求各银行据此测算各自的规模。银监会正在探讨调整不良贷款的监管思路,会重点关注贷款分类的准确度和资产质量的细微变化。

不过,在两部门内部仍不乏不以为然的声音。有官员认为,这些创新工具不够市场化,是规模难以制定下的变通之举,现在必须开始探讨一些市场导向的调控工具,而且,两部门相互如何协调以避免叠加,也是一大难题。

悬念与底线

“今年的信贷投放规模,目前依然没有确定。”接近货币和监管当局的权威人士称,“最终恐怕还是要定个数,否则可能不好控制。”决策层是否制定2011年信贷投放目标规模,已成为银行业界判断今年信贷新政的风向标。

一位大行高管一语道破个中缘由:“稳健的货币政策其实已经有紧缩的信号,但到底是松是紧还要取决于CPI的变化,由于变化趋势和成因难以预测,所以规模也不好确定。”

相比提出框架性要求的2011年央行工作会议,在针对商业银行召开的货币政策吹风会,则详尽透露了央行的调控思路和底线。在会上,央行总的希望是均衡投放,特别是,“上半年进度的安排要留有余地”。

由于CPI走势难以确定,这就使得定多大的盘子,变得扑朔迷离。这也是央行希望在上半年“留有余地”的重要原因。不过,在央行看来,在GDP增长8%,CPI增长4%的情况下,可以接受的贷款增速应该是12%到13%,并将根据GDP和CPI的消长情况,动态调整。

而CPI上涨究竟是输入型的还是国内因素导致,也会影响政策走向。如果是前者,央行认为,“信贷增速有所加快还是情有可原的”,但如果是后者,就“必须加大贷款的调控力度”。

央行高层在会上直言,“行政性的规模控制远远不够,效果也不稳定”,而且“往往会催生要规模等问题”,“相当于摁下葫芦浮起瓢”。

不过,商业银行更希望早点落袋为安,即投放要趁早,在没有确定规模之前多圈点地。

按照1月上旬四大行新增贷款总量已经达到2400亿元推算,即便没有月末冲动,平稳投放,如果没有硬约束,有受访银行高层预计,仅四大行在1月的投放就可以轻松突破7000亿元。这意味着,整个行业的信贷投放将达到1.5万亿元左右。

虽然大盘子尚未确定,但央行不会对各行的投放冲动坐视不理。数位知情人士透露,央行已经确定了差别准备金率计算参数,并要求各行据此约束自身的信贷投放。

央行对主要商业银行表示,凡是被要求上缴差别准备金的金融机构,应及时调整自身的信贷投放。否则,央行就“可能会在存款准备金的利息上采取相应的差别政策”。

在前述吹风会上,央行高层直言,原则上各行2011年新增贷款均要比上年有所回落。其中大型银行由于系统性重要的程度更高,新增贷款下降的幅度相应地也应更大一些。

事实上,央行在2010年12月中旬就曾召集各行高管,结合即将推行的差别准备金政策,要求各行警惕年底年初的投放冲动。有央行高层在会上表示,“如果突击冲规模,会对差别准备金动态调整产生直接的影响”,“希望各行统筹安排,避免对今后的资产管理和利润造成负面影响”。

新规预案

“银行显然不会喜欢,但也并非无法接受。”有大行高层表示,差别准备金制度提高了调控执法的透明性,使得银行对货币当局的调控行为有更为明确的预期。

    信贷新政双预案

至于效果,他认为,虽然大银行根本不会在乎提高一点存款准备金率带来的影响,却害怕“公然受罚面子难看”。所以会想方设法在“体制内博弈”,而不会搞得“太出格”。1月投放的最大不确定性在于其他银行是否“听招呼”。

央行高层在前述吹风会上,向各家商业银行的高管详细解释了这一工具的要点所在。

首先,是以社会融资总量和银行信贷这两项比值偏离其长期趋势值的程度,来表征整个宏观经济热度的状况,增强政策工具的针对性和有效性。

其次,在动态调整的取向确定之后,调整重点是具体金融机构对整体偏离度的影响。如果银行资本充足率达不到宏观审慎的要求,就需要缴纳一定的差别准备金。央行表示,这主要是考虑到在银行体系存在流动性过剩、信贷投放规模较大的形势下,单个金融机构在其中的表现和作用不同,而且是不断变化的,所以需要有差别性和针对性。

再次,是动态缴纳会考虑不同金融机构的系统重要性。“对于系统重要性较高的金融机构要给予较高的宏观审慎要求”。

而金融机构的经营稳健状况也是重要的参照物之一。“对于资本充足率较低、资本质量较差、经营稳健型指标也较低的金融机构,需要缴存的差别准备金就更多。”

央行认为,差别准备金动态调整有助于在经济形势或金融市场发生意外情况或突发逆转的时候,提供较为充足的损失吸收能力。央行寄望于系统重要性较高的银行及早达到宏观审慎的要求。

数位受访银行高管透露,央行日前已明确了差别准备金率相关参数,并要求各行根据2010年三季度的资本状况,测算出今年的投放规模。目前各行已经紧锣密鼓地进行了初步测算,并与央行对了表,双方的估算情况基本一致。

接近央行的有关人士透露,央行目前根据四大行的系统重要性做出的排序为:工行、建行、农行和中行。

其中一位高管认为,差别准备金率的推出,既是国际金融同业的大势所趋,也与银监会之前推行的宏观审慎监管不谋而合,被视为央行市场化调控的重要手段,同时也是央行对具体机构进行规模调控的基本工具,但效果究竟如何,仍需拭目以待。

“双头调控”

在受访银行高管看来,央行和银监会谁将主导今年的信贷调控尚不明晰,双方如何分工合作亦将对商业银行的投放行为产生深刻影响。

    信贷新政双预案

2010年,银监会首次也被赋予了信贷投放的调控职能。知情人士称,这主要是因为有关方面认为,银监会在逆周期资本监管和微观风险监管方面,有更多的指标和手段,可以在特殊时期,有效调节商业银行的投放节奏和行为,效果更为可控。此举在保障均衡投放的同时,也有助于商业银行防范风险和稳健经营。而央行的货币政策工具主要是通过政策信号来调节预期,效果有一定的滞后性,在商业银行分秒必争时,不足以立竿见影地遏制其投放冲动,这也是央行今年刻意创新调控工具的原因。

银监会在投放狂潮中实施的一系列逆周期监管手段,对于银行业在快速扩张中守住风险底线,防范系统性风险,起到了重要的作用。银监会2011年将会有哪些新政,从而使得1月17日召开的银监会年度工作会议备受关注。

接近监管当局的知情人士透露,银监会正在探讨调整不良贷款的监管思路,通过对贷款分类和迁徙率等指标的监控,敦促商业银行加强资产质量的管控。风险迁徙类指标衡量商业银行风险变化的程度,表示为资产质量从前期到本期变化的比率,属于动态指标。

银监会成立之后,一个重要使命和目标就是实现不良贷款率和余额“双降”。当时整个银行业不良资产处于高位,具备“双降”的必要性和可行性。但国际金融危机爆发后,随着经济形势不确定性的加大,银行业不良资产的反弹压力增大,所以监管部门提出了更为务实的“双控”目标。不过,由于最终经济形势得以企稳回升,银行整体的不良资产继续保持了“双降”的态势。

目前,中国银行业整体不良率在低位运行。在持续创造了较高利润的前提下,资本充足率和拨备覆盖率的提高也增厚了银行业的风险抵御能力。在这种前提下,监管当局的风险控制思路有望朝着更为精细化的方向调整。即关注银行的资产分类和迁徙情况,通过对迁徙率等指标的监控,实施“窗口指导”。

不过,对于个别不良贷款水平依然比较高的机构,将继续要求其实现“双降”,对于更多的机构,则会重点关注分类的准确度和资产质量的细微变化。

接近银监会的知情人士介绍,在投放结构上,今年或将出现一个变化,即从过去要求小企业贷款和“三农”贷款实现两个“不低于”(增速不低于平均增速,增量不低于上年),变为一个“不低于”,即贷款增速不低于平均贷款增速,而不再要求继续上规模。以防一些银行可能以此为借口,要求突破预设的规模,甚至导致总量失控。

一位大型商业银行信贷负责人亦坦承,各家银行都不愿意就下一步小企业贷款的发展趋势做公开承诺。究其因,“如果总量大幅压缩,总不能把有限的资金都向小企业倾斜吧”?

而就行业看,监管当局最为关注的风险点,依然是融资平台贷款和房地产相关贷款。经历了2010年的治理整顿,平台贷款的情况基本得以控制,但潜在的风险依然值得重点关注。

有关人士介绍,目前融资平台贷款风险点有二:一是房地产调控形势下,土地收益和房地产相关价格有一定的不确定性,导致平台公司未来的经营收益和现金流,有不确定性;二是不少平台贷款并未充分确权,虽然名义上有土地作为担保,但并未落实到具体地块,存在较大的风险隐患。

不过,面对货币与监管当局同时发力的局面,一位大行高管指出:“若干从紧的工具叠加使用,其效果如何,难以简单地衡量。用力过猛,恐怕会有新的问题出现。所以如何在综合运用多种调控手段的同时,趋利避害,对调控者亦是不小的考验。”

信貸 新政 預案
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創業板退市新政

http://magazine.caixin.cn/2011-12-04/100334067_all.html

 備受關注的退市制度,終於在創業板運作兩年之後提出全新完善方案。雖然各方對新方案仍 褒貶不一,但這次完善已經具有標誌性意義——退市制度真的來了。

  11月28日,深圳證券交易所網站掛出《關於完善創業板退市制度的方案(徵求意見稿)》(下稱新方案),向公眾徵求意見。

  較之原本形同虛設的「退市制度」,新方案增加了「連續受到交易所三次公開譴責」和「股票成交價格連續20個交易日低於面值」即需要退市的新規 定,取消了「退市風險警示處理」。

  與此同時,新方案特別設計出一個退市緩衝帶,即創業板公司並不直接退市,而是進入「退市整理板」,漲跌幅由原ST板塊限制為5%放大到10%的 單獨板塊進行交易。

  「新方案提出的退市條件可執行度依然很差,還需進一步調整。」業內人士表示。

  在權衡各方利益與市場穩定種種附加因素後,深交所推出創業板退市新方案仍不算十分有效率,只能為一個妥協方案,未來仍有可能留下和主板一樣的殭 屍公司,連年虧損而不能徹底退市。

退市「溫柔」新政

  對於主板而言,由於歷史原因,退市幾成泡影。

  據不完全統計,截至2010年5月13日,先後有PT水仙等75家上市公司摘牌退市,其中,強制退市43家、自願退市32家。兩市退市公司約佔 上市公司總數的2.4%。

  境外交易所退市數據顯示,2003年-2007年間,納斯達克退市公司數為1284家,超過了同期該市場新上市公司1238家的數量;日本佳斯 達克、加拿大多倫多創業板和英國AIM的退市公司數量與新上市數量之比均超過了50%;韓國科斯達克退市公司數超過100家,為該市場新上市公司數量的三 分之一。

  深圳證券交易所理事長陳東征表示,主板的退市制度雖有缺陷,但其有歷史原因。「主板企業的重組和地方政府有很大關係,因而帶來很大弊病。」他特 意強調,創業板基本上是民營企業。

  深圳證券交易所此前曾就退市制度上報兩稿,第一個方案是直接退市方案,但此舉遭遇較大阻力。因為考慮到直接退市將對中小投資者造成直接損失,由 於恐懼屆時可能無法承擔「社會不穩定」之後果,監管層最終退卻。

  之後,深交所提交第二稿,表示創業板公司可先退市至三板市場。2009年5月8日,深交所發佈的《創業板股票上市規則(徵求意見稿)》,在肯定 「直接退市」的同時,也預留了「符合條件的,可提出在代辦股份轉讓系統進行股份轉讓的申請」。

  根據該份意見稿,創業板公司平均規模較小、經營不夠穩定,在具有較大成長潛力的同時也蘊含著相對較高的風險,因而有必要通過實行有效的退市制 度,實現優勝劣汰,保持市場的總體質量。

  創業板現行退市的條件主要包括連續虧損、淨資產為負、審計報告為否定意見或拒絕表示意見等11項。

  新方案提出增加兩大反映公司規範運作情況和市場效率的退市條件。一是「連續受到交易所公開譴責」,即創業板公司在最近36個月內累計受到交易所 公開譴責三次的,其股票將終止上市;二是「股票成交價格連續低於面值」,即創業板公司股票出現連續20個交易日每日收盤價均低於每股面值的,其股票將終止 上市。

  數據顯示,從2009年1月1日至今,深交所共22次對該所上市公司進行公開譴責,沒有一家公司達到三次公開譴責的紅線,創業板更是沒有一家公 司受到譴責,僅有聚龍股份(300202.SZ)、南風股份(300004.SZ)和豫金剛石(300064.SZ)受到了通報批評。

  股票成交價格連續低於面值這一條款顯然來自於納斯達克市場的同類規定,但是對於中國現行IPO發行審批制度下上市的公司,跌破發行價已屬不易, 跌破面值並保持20個交易日,幾乎是天方夜譚。

退市有退路

  監管部門表示,為了保證投資者在創業板公司退市前擁有必要的交易機會,使投資者有更加充足的時間處理手中持有的股票,同時有充裕的時間來實現退 市公司股價的回歸,化解高價退市的風險,借鑑境外證券交易所的做法,設立「退市整理期」,在交易所做出公司股票終止上市決定後,公司股票終止上市前,給予 30個交易日的股票交易時間,在此期間不再受理公司重組申請。

  同時在創業板設立「退市整理板」,將進入「退市整理期」的股票集中到「退市整理板」進行交易,行情上實行另板揭示,不再與其它創業板公司股票一 同顯示行情。

  對於「退市整理板」的漲跌幅限制問題,考慮到現行針對ST股份5%的漲跌幅限制不足以實現股價的回歸,而完全不設漲跌幅限制可能存在暴漲暴跌的 風險,因此將與正常股票相同維持10%的漲跌幅限制,以便退市風險得到合理的釋放。

  同時,《創業板股票上市規則》對創業板公司退市後的去向未做統一的安排,如果公司符合代辦股份轉讓系統掛牌條件的,可以自願申請到代辦股份轉讓 系統掛牌轉讓。如果達到破產條件的,依法直接進入破產程序,不再平移。

  根據2004年出台的《關於做好股份有限公司終止上市後續工作的指導意見》的文件,已經終止上市的公司可以再次申請上市。

  該指導意見明確,股份有限公司終止上市後重新符合上市條件並具有持續經營能力的,可以直接向證券交易所提出其向社會公眾發行的股票再次上市交易 的申請。證券交易所根據中國證監會授權,依照法定條件和法定程序審核公司的再次上市申請。至今,尚無公司申請。

  將公司再次上市的權力交給交易所,而不是IPO通道,無疑放寬了再次上市的條件。

  「深交所第一個方案是直接退市,但是又怕對市場有衝擊,最終妥協成為第二個方案。」一位知情人士表示。

  對於設立「退市整理板」,一位券商併購部人士表示,需要分清「退市整理板」的設置週期,「如果連續兩年虧損就符合退市條件,那麼是否連虧兩年 後,這個企業進入『退市整理板』,給他一個緩衝期?如果是這樣,那麼就是退市制度的倒退。如果反之,在符合硬性退市條件之前就把企業放入「退市整理板」, 這個政策就起到了警示的作用。」

卡住借殼炒作

  雖然新方案對於退市標準的設定缺乏實際操作可能,但是整個方案中對於借殼和重組標準的提高卻具有重大影響。

  目前,主板暫停上市的公司通過各種調節財務指標的方法實現恢復上市的現象較為普遍。鑑於主板、創業板股票上市規則均沒有規定以扣除非經常性損益 前後的淨利潤孰低來判斷是否達到恢復上市的條件,因此不少上市公司通過政府補貼、大股東輸送利潤、資產處置等非經常性收益調節利潤,以規避退市。這類公司 雖然在財務指標上暫時實現了盈利,但是並不具備持續盈利的能力,其實現恢復上市對市場的健康穩定發展非常不利。

  為此,新方案完善了創業板恢復上市的標準,明確以扣除非經常性損益前後的淨利潤孰低作為恢復上市的盈利判斷標準,防止創業板公司通過一次性的交 易、關聯交易等非經常性收益調節利潤規避退市的行為。

  前述券商人士表示,以扣除非經常性損益前後的淨利潤孰低作為盈利判斷標準,判斷企業是否恢復上市是非常有力的一條政策。有券商人士表示,目前很 多殭屍企業,虧損多年不退市,手法主要就是用非經常性損益來調整利潤。

  歷史顯示,主板暫停上市公司通過借殼上市式的資產重組實現恢復上市的現象非常普遍,出現了「借殼炒作」現象,相關的內幕交易和市場操縱行為極易 發生,深交所的這項新規定表明了其明確不支持暫停上市的創業板公司通過借殼的方式恢復上市。

  深交所有關人士表示:創業板公司一旦進入暫停上市狀態,深交所不支持這類公司進行重大資產重組,並通過借殼的方式實現恢復上市,以避免「借殼炒 作」的現象在創業板重現。

  對於暫停上市前的重組是否可能會引發同類的炒作行為,平安證券投資銀行事業部執行總經理韓長風表示,重組需要很長的時間,過程複雜,難度很大, 期間一旦上市公司進入暫停上市狀態,重組就毫無價值,重組方被套牢,所以對於以炒殼為目的的重組未來將會大為減少。

  「我覺得暫停上市的企業不能重組是一方面,未來還需要把那些上市公司控制權和主營業務同時發生變化的重組行為認定為IPO行為,只有這樣,才能 真正有效的抑制炒殼行為。」一位券商人士說。

  這需要監管層修改《重大資產重組管理辦法》,對資產重組的審批條件進行調整,等同於IPO。

  韓長風表示,創業板股票轉到三板是能起到緩衝作用,總要給股東一個流動的可能性,且監管層完善退市制度的出發點是遏制炒作。

  但也有觀點認為,創業板上市公司平移到三板之後,因為殼小,所以還有可能被爆炒。這樣,小股東不會有動力去追究大股東的法律責任,地方政府也不 會允許三板上市公司破產,司法就沒有辦法介入。因為只有破產之後,司法才可以界定破產的法律責任。這個一小步退讓,可能導致創業板整個退市制度的前功盡 棄。

創業板 創業 退市 新政
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公車採購新政衝擊

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「一個主權國家的政府,花自己的錢買車,不需要那麼多人說三道四,只要把握一個原則,我們不違反WTO的有關規定。」充滿火藥味的這番話,出自中國汽車工業協會(下稱中汽協)副會長熊傳林,他在3月9日該會舉行的新聞發佈會上如是表示。

  2月24日,工信部發佈《2012年度黨政機關公務用車選用車型目錄(徵求意見稿)》(下稱「徵求意見稿」)。3月5日,中國歐盟商會(下稱歐盟商會)通過郵件發出聲明,對該項公車採購政策表示反對。

  「徵求意見稿」確實動了外資、合資汽車廠商的「奶酪」。與往年公車目錄相比,今年目錄中包括汽柴油轎車、多功能乘用車、越野車和新能源轎車四大類型412款車型,幾乎全部是國產自主品牌車商,包括奧迪、通用、大眾在內的上資合資品牌產品無一入選。

  「徵求意見稿」公眾討論期截至3月9日,因外方反對聲音較強,業界十分關注正式文件內容會否有所調整。據財新記者多方瞭解,正式文件最早可能在3月底出台,而調整增加合資和外資品牌的可能性很小。

  支持政府採購自主品牌的一些業內人士認為,這份「排外」的新目錄不僅值得肯定,甚至還來晚了。不過,靠「排外」政策扶持本土自主品牌車企,終非 長久之計。一方面自主品牌車企不能再是「扶不起的阿斗」;另一方面,自上而下的限制採購,面臨著來自「消費者」——各級政府人員的重重阻力,未來新政實施 的範圍和力度仍待觀察。

新政為何在此時

  此次工信部公車採購新政,直接將合資公司自主品牌排除在外,將政府對本土自主品牌的傾向性支持表露無遺。

  目前,自主品牌分兩類,一種是以奇瑞和吉利為代表的本土自主品牌,另一種是以合資公司如廣汽本田、東風日產為代表的合資公司推出的自主品牌。最近兩年,業界圍繞「本土自主品牌和合資自主品牌誰是真正自主品牌」的爭議頗多,但官方對此保持沉默。

  目前,合資公司自主品牌與本土自主品牌一樣享受包括融資支持、項目審批在內的諸多政府政策支持。由於合資公司通常基於外方已有產品推出自主品牌車型,其研發成本和費用遠低於本土廠商,給本土自主品牌帶來很大壓力。

  事實上,中國政府對本土自主品牌在採購方面的支持一直是「雷聲大,雨點小」。以號稱「自主品牌一面旗幟」的奇瑞汽車為例,加上中央和地方各級政府的採購數量,每年的總量也就兩三千輛。「由於數量太小,我們沒有具體的數據統計。」奇瑞汽車新聞發言人金弋波對財新記者說。

  公開資料顯示,在奇瑞中標政府採購較多的2006年,國稅系統採購了3095輛奇瑞轎車,價值5.5億元。這與當年奇瑞30萬輛的銷量相比,佔比僅為1%。而這幾年這一狀況並無大的改變。

  據中央國家機關政府採購中心有關負責人在2009年6月接受新華網採訪時稱,中央國家機關帶頭採購使用節能環保和自主品牌汽車,2005年至2009年6月共採購奇瑞、中華、奔騰等自主品牌汽車1000餘輛。這對年20萬輛左右的公車採購量來說,實是微不足道。

  官方對政府公務車採購情況一直諱莫如深,並無公開統計數據。歐盟商會預計,這部分需求在每年100萬輛左右,而瑞銀投資的一項分析報告預計該部分需求數量僅在25萬輛至30萬輛之間。

  早在2009年1月,國務院出台《汽車產業調整和振興規劃》,明確提出政府公務用車向自主品牌傾斜,調整政府公務用車配備標準。隨後又提出到 2010年,各級政府和公共機構配備、更新公務用車中,自主品牌汽車所佔比例不得低於50%——這一比例目標跟現實應有相當差距。

  2011年11月,工信部和國務院機關事務管理局、中央直屬機關事務管理局聯合出台《黨政機關公務用車選用車型目錄管理細則》,要求一般公務用 車和執法執勤用車價格限制在18萬元以下,發動機排氣量不超過1.8升。而此前的價格限制是25萬元以下,發動機排氣量不超過2.0升,包含合資自主品 牌。

  這份管理細則,再加上新近拋出的「徵求意見稿」,已從採購價格區間到入選範圍,都給了自主品牌明確的扶持信號。但包括汽車廠商和觀察家在內的諸多業內人士,仍對公車採購新政的未來實施效果持謹慎樂觀態度。

  瑞銀投資的分析報告認為,該政策短期內效果不明顯,但長期將對自主品牌提升影響力有正面作用。

  AlixPartners諮詢公司董事吳晶輝在接受財新記者採訪時認為,一般公務用車採購自主品牌,更大的意義在於通過政府採購引起示範效應。「它會吸引更多消費者關注和購買自主品牌。」但新政策能在多大範圍和多大程度上得以實施,仍有待觀察。

  有業內人士對財新記者分析指出,中國自主品牌車企在夾縫中生存的現實,是此番公車採購新政出台的大背景。

  自金融危機之後,中國汽車產業結束了連續近十年雙位數的增長,自主品牌面臨生存難題。

  據中汽協統計,2011年,中國汽車銷量達到1850萬輛,同比僅增長2.5%。其中,自主品牌乘用車共銷售611萬輛,同比下降2.56%;市場佔有率為42%,較上年同期下降3.37個百分點。而合資品牌則擁有58%的市場佔有率。

外資車企的憂慮

  「徵求意見稿」公佈之後,歐盟商會聲明表示強烈反對,理由是政府及公共採購領域不能採取貿易保護主義措施,要求中國政府向所有公司提供中資企業在歐盟享受的平等市場准入。

  歐盟商會認為,新採購目錄將加重外資汽車製造商在中國受到的差別待遇,並因限制良性競爭而削弱這一領域的創新能力。

  事實上,此次公車採購目錄僅涉及普通公務車,並不包括副部級以上幹部用車,因此包括奧迪、奔馳、寶馬在內的豪華車型暫時不會受到影響;而大眾、通用、豐田等品牌受到的影響將更為直接。

  通用汽車一位內部人士對財新記者稱,通用在中國的每年政府採購量約為2萬輛,與全年250萬輛總銷量相比,「相當於一個零頭的零頭。新政不會對通用在中國的業務有大的影響」。

  熟悉大眾集團的一位人士在接受財新記者採訪時也認為,儘管大眾汽車政府採購數量不少,但在大眾中國的銷量中所佔比例也僅在10%左右,且大眾近年的發展戰略已經向私人消費者轉移。

  「但歐盟商會反應如此強烈,仍可能擔心這一政策會向高端轎車領域延伸,以及擔憂公車採購對私人消費領域的示範效應。」一位汽車諮詢界人士向財新記者分析稱。

  接受財新記者採訪的多位汽車業內人士也表示,政府在公共領域採購本國品牌,在國際上也有慣例,由於沒有涉及到公開和隱性的貿易壁壘,因此並不違反WT0的規定。相反,此次新政是政府扶持自主品牌的一項遲來的政策。

  過去多年,中國各級政府採購的公務車中,合資品牌佔到絕大多數。即使近年來購置本土自主品牌的呼聲很大,實施效果也牽強。

  原因在於,首先,公車採購過程不透明,缺乏監督機制;其次,公車採購雖有價格限制,但採購部門通常都會在價格線內就高不就低,相對低價的本土自主品牌車反而難入政府人士的「法眼」;再者,本土自主品牌產品與合資產品相比,其在品牌溢價、售後服務等方面確實有差距。


公車 採購 新政 衝擊
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新政治經濟學----中國的牛熊市 二月立春

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6cba21780100zyrl.html

翻看我的過往記錄,對大勢研判是我的弱項,我是常常說錯話的,為此我需要解剖自己,雖然大勢研判,對個人而言,難度遠遠高過行業和個股的研究,但是應該把自己培養成一個全能型的選手麼,至少,在錯誤中尋找正確的方向,是需要一直努力的。

 

我也觀察過,大勢研判裡面,也是分基本面和技術面兩大類的,國內還是以技術面為主,美國則完全是基本面佔絕對主導地位;技術面裡面,又以時間週期最為主要,淘股論壇的「只有我懂」屬於這一類,不過弄到現在,也搞得確實只有他懂了,別人懂不懂,也無關緊要了;

 

以我現在的經驗和認識,技術面只作為參考,基本面還是最核心的,從個股操作上的角度來講,研究大勢,只需要在兩個極端點下點功夫就可以了,其他的時間,都 一定能找到適合投資的行業和個股,這個認識很重要,長期角度上來講,牛股熊股本質上和牛市熊市的關聯度是不大的,牛股不因熊市而走熊,但會走得不那麼牛, 熊股不會因牛市而走牛,只是會走得不那麼熊,牛市對牛股有放大作用,熊市對熊股也一樣,只有在兩個極端市裡面,上述的規律會有不同,那就是極端牛市和極端 熊市,像2006-2207,屬於前者,2008則是後者了,這兩類市場,是需要特別注意的,因為它傷害人很厲害,但同時,它給予的機會也最大,除此兩類 外,平衡市,一般烈度的牛市和一般烈度的熊市,都不需要在大勢研判上花費太多的精力,精力應該在個股上,讓全民都激動得牛市和讓全民都沮喪的熊市,數年間 才有一回,在這一點上,時間週期還是有幫助的,而且牛熊是輪迴的,這個肯定,所以當不遠的過去,大熊曾來親密過,那應該是件開心的事!

 

在極端牛熊市的判斷上,巴菲特的股票總市值和GDP的比值,是一個四兩撥千斤的招數,這個在大致描述資產估值的市場狀態上,是一目瞭然的,非常有效,今天,當中國的資產證券化率達到相當的程度後,這個小技巧,也開始適用於中國股市了;

 

美國股市由於背靠其成熟的市場經濟體系和民選政治基礎,其牛熊規律,主要有產業發展和輪動來推進,這一點非常清晰,每一輪牛市的核心都是產業的深度變化所 致,熊市也亦然;中國在大周期上也遵循美國的這個產業輪動規律,但由於是發展中國家,政治體制特殊,它又有自己的特別之處,03/04/05年,美國股市 就開始了以煤電油運等資源性為主的牛市,而中國則處於深度熊市中,不過積壓的結果,是06/07年火山噴湧一般的爆裂式牛市,由此可見,中國股市牛熊的判 斷,參照美國雖然重要,但還是要兼顧自身的特性的。

 

過去的十年,中國資本市場的關鍵詞就是全面資產證券化,這一步邁得挺大,簡直就是量變到質變,基本上是扯著蛋了,把社會主義的蛋黃給打破了,現在開始提出 私有化,屬於一脈相承,屬於不動聲色的深度社會變革,已經不可逆轉,什麼重慶啊之類的基本上就是在這個趨勢上泛幾多反向的浪花,泡沫幾天,很快就過去的, 坊間談論的很熱鬧,其實和多數人有個鳥的關係,政治總有一幫人在玩,只要他們推進的大方向是順人類文明走向的,具體他們怎麼玩,愛咋咋的,到一定時候,真 的成為民選政治,才需要投入真心的熱忱,當然民選政治不會頭上掉餡餅,是需要有個學習過程的,國家政策怎樣和普通民眾的利益聯繫起來並且具備簡單的可操作 性和可建議性,不是現在薄先生的政治沉浮可以做教材的,作為政治文明的進步,我希望看到薄先生不問政治之後還可以從事別的行業,否則,中國的政治文明要走 的路還很長;

 

所以對當下中國,資產全面證券化和部分行業的私有化,意義挺大的,公民和國家,以股權關係建立起聯繫可能比一句全民所有制這樣的空話在架構上更接近共同擁有資產,如果對於中國,這是一個偉大的變革,那他肯定會有正面表現的機會的;

 

過去的十年,也是房地產的十年,和資產證券化的意義指向相反,房地產的輝煌十年,正是一個再次創造階級代溝的十年,你我同學同好同事,十年前什麼都一樣, 十年後因為當時在房產的投入態度上不同,就可能裂變成兩個階層,這在某種程度上是一種社會導向上的失衡甚至不公,對社會健康發展不利,居住是人的基本生存 要求,也是一個社會人維護基本尊嚴的必需品,任何一個健康社會都不會拿這個東西去深度炒作,中國顯然是走偏了,而且,既得利益者覺得這輝煌十年遠遠不夠, 還要再來十年,甚至二十年。。。。。。

房地產的財富效應,吸引和滯留大把的社會財富,進入的資金,都希望自己只是一個引子,還會有更多的資金進來壘金子,並且事實也確實如此的在這樣發生著,如 果不是外力強烈阻擋,最後的結果必然是崩潰收場,然而其勢如此之烈,這種慣性,需要幾年,甚至連續動用嚴厲的行政政策才能制止;

 

其實想想是挺危險的,一面是進入公民社會的基礎構架,全面資產證券化後以股權關係建立公民和國家財產之間的利益關聯,一面則是以囤積人們生活必需品的房產來居奇牟利,奴化本可以在精神上有健全獨立人格的社會中堅群體,這兩個方向,走到今天,似乎很明確,到了一個節點了;

 

房地產是個攻堅戰,實際上以我的理解,房地產任何的利空,都是股市長期的利好,這句話只適用於當下中國,是有絕對限制的,如果不是06/07年的脈衝性牛 市,整個過去的十年,中國資本市場就是一個大大的熊市,而他的對面,正是房地產火紅的十年,他們之間的相互逆轉,短期將超越由行業發展主導的牛熊市轉化, 最後回歸本位,交給行業發展去主導,這也是中國股市近期似牛卻熊,沒有明顯的產業板塊輪動的根本原因吧。

 

以我的理解,中國的深層次改革,其實在構架上是已經具備了的,在中國,政治既然那麼敏感,那就先不去動它,既然上層建築是建立在一定經濟基礎之上的社會意 識形態以及相應的政治法律制度、組織和設施的總和,當經濟基礎改變的時候,上層建築的變化也是順理成章,就不必那麼大動干戈了,從這個角度上來講,一個持 久,慢行的牛市,有利於中國深層次的變革。


新政 經濟學 經濟 中國 的牛 熊市 二月 立春
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海關新政,「海淘」的冬天來了嗎?

http://www.infzm.com/content/73713

進境200元奶粉須交10%的稅?

3月30日晚,海關總署下發《關於對海關第15號公告等政策的說明》,表示所謂「進境200元奶粉須交10%稅」的說法是理解有誤。

這種誤讀緣於3月26日海關總署發佈的2012年第15號公告(下文簡稱《公告》)。公告稱,為適應市場發展需要,海關總署重新修訂了《中華人民共和國進境物品歸類表》及《中華人民共和國進境物品完稅價格表》,規定每千克奶粉完稅價格200元,稅率為10%。

對比2007年修訂的《入境旅客行李物品和個人郵遞物品完稅價格表》,此次修訂物品分類更加細化,部分物品的完稅價格進行了調整。比如,啤酒以12 度為界,低於12度的,完稅價格為5元,12度-22度完稅價格為10元;冬蟲夏草的完稅價格由之前的5萬元調整為10萬元;化妝品的分類更加具體,完稅 價格均有不同程度的上漲;同時增加了部分新興產品,比如數碼相框,完稅價格500元/台,稅率10%。

其中,奶粉的完稅價格和稅率均未發生變化,為什麼卻引起媒體「進境200元奶粉須交10%的稅」的誤讀?

《2011年(上)中國電子商務市場數據監測報告》和《2010年中國電子商務市場數據監測報告》顯示,自2010年以來,奶粉和化妝品一直穩居 「最受人們歡迎的十大海外代購產品」的首兩位,此兩類商品的貿易量佔整個海外代購貿易量的四成左右。而國內乳製品質量尤其是嬰幼兒奶粉令人堪憂的現狀在無 形之中推動著部分家長們開始選擇海外代購「洋品牌」奶粉。

奶粉關稅風波也許只是虛驚一場,然而,此次海關新政真正影響的,將是一大批「海淘」客。

新政劍指海外代購

早前,轉運公司是「海淘」一族們產品運輸的首選。

在轉運公司註冊後,消費者直接在國外網站購物,或在國外的海外代購商家在實體店或網上購物,寄至轉運公司的海外地址,然後由轉運公司從海外收取貨物轉發國內,最後由EMS等國內快遞企業清關派送。

而在3月28日,國內部分轉運公司紛紛在官網上貼出公告,表示海關總署下發通知,要求嚴格執行境外貨物轉運公司遞送物品不得按個人郵遞物品辦理清關的規定。

《每日新報》報導,這也意味著今後所有境外快遞企業使用EMS清關派送的包裹,不得按照進境郵遞物品辦理清關手續,只有使用對方國家郵政企業經郵政網絡承攬的、按照萬國郵聯規定單式並交由中國郵政在大陸投遞的包裹可以使用。日前天津海關、郵政EMS已經接到相關通知。

海淘之家網站上,張貼了國內各大轉運公司對此政策做出的相應調整。包括上漲成本、清關口岸的調整和派送物品的要求等。

對此,海關總署在回應政策誤讀時表示,近期國內個別郵政企業與國外非郵政公司合作,將不符合《萬國郵聯公約》規則要求的郵遞物品通過郵遞渠道運進,違反了相關規定。近期,海關對個別違反規定的郵政企業採取的措施,不涉及對個人海外網購管理政策的調整。

《廣州日報》報 導稱,海關總署新聞辦相關負責人表示,代購是盈利性的,一般需要走貨物系統報關,海關總署正在嚴查這一類違規現象。根據《海關法》有關規定,我國對進境商 品區別為貨物、物品等不同監管對象,適用不同的管理要求。物品具有「非貿易性」的特徵,進境後不得出售或出租。顯而易見,眼下的海外代購的商品具有牟利 性,不是物品,而是貨物。對於貨物,無論價值多少,都需要照章納稅。

刺激國內消費?

對於海關新政策的出台,上述《廣州日報》稱一位代購網站人士認為,海關調整政策,意在使海外代購貨品以正常途徑進口,防止稅收流失;另一用意還在於促使消費者多購買內地商品,不希望龐大的購買力流失在境外。

《2011年(上)中國電子商務市場數據監測報告》數據顯示,截至2011年6月,海外代購市場交易規模達到206億,預計2012年,規模將達到480億。

此次新政,確實對「海淘」一族造成了影響。天翼快遞公司3月30日表示,「由於各口岸整頓,各因素都不穩定,建議天翼快遞用戶近期儘量減少海淘購物以降低風險。天翼快遞4月1日價格調整請查看通知,因此造成的不便還請諒解。」

與此同時,公司還上調了部分運費價格。北京時間2012年4月1日起,天翼快遞美西LAX的美中線首磅由原來的4美金,調整為8美金,續磅不變仍然為4美金,美東DEL的美中線首磅由原來的4.5美金,調整為8.5美金,續磅不變仍然為4.5美金。

不過《南方都市報》評論卻表示海關新政的預期效果可能並不樂觀。儘管新政增加了「海淘」成本,但比起國內商品的價格還是有競爭優勢,因為進口商品除了關稅還需繳納消費稅、增值稅等。價格因素之外,國貨質量則是另一個大問題。


海關 新政 海淘 冬天 來了 了嗎
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餐飲IPO解凍 新政指向市場化

http://www.21cbh.com/HTML/2012-5-19/zONDE4XzQzNjEzOQ.html

餐飲企業A股上市終於解凍了。5月17日晚,證監會網站頒佈了餐飲等生活服務類企業上市信息披露指引。

這是這一輪IPO新政的舉措之一。從「IPO不審行不行」,到IPO改革指導意見的出台,到今天放鬆對IPO企業的行業限制,新政清晰地指向三個字:市場化。

這一改革,對PE、VC機構的影響,可謂「喜憂參半」。

最直接的「喜」,首推餐飲類企業可以在A股上市,不少PE機構都投資了餐飲企業,如深創投、鼎暉創投、復星集團旗下投資平台。現在它們多了一個重要退出渠道。

其 次,要上市的企業,以及它們背後的投資機構,會發現:上市變得比以前容易。有保薦代表人表示,一個月前開始,證監會在審核企業時,減少詢問公司未來的盈利 能力、市場前景、募投項目可行性,甚至乾脆就不問;而對合法合規性、關聯交易、關聯公司則審得比以前更嚴。所以,證監會的審核的確在向「重信披輕審核」方 向轉,也就是說,一個企業只要足夠規範,以後不用擔心因為被發審委「認為持續盈利能力不行」而被否。

但以上必然帶來的影響是:IPO的企業會越來越多,在打新資金沒有明顯增加的情況下,IPO的發行價會走低,也會有更多的企業,過了發審委的會,卻過不了市場而發行失敗。這就是PE行業和創業企業的憂。

根 據投中集團統計,今年一季度,VC、PE投資的企業IPO,其賬面回報率已經降到了3.7倍。這意味著一個投資機構要想盈虧平衡,要麼它投資的企業,至少 得有30%以上的退出率;要麼它投的企業,賬面回報率得大幅超過平均水平。說白了就是,以前PE機構按照發審委的標準去選投資標的就行,以後它們沒了這樣 的「錨」,它們必須自己找到好企業——未來會受二級市場歡迎的企業。

但仍有堅持做價值投資的PE人士,認為這一政策的變化,對他們、對整個PE行業是正面影響。

國泰君安創新投資有限公司董事長何斌指出:「這對我們是好消息,企業發行價普遍高時,PE機構都賺錢,看不出誰在裸泳;我們肯定不是在裸泳,那競爭分化後,就會顯出來。但對行業還是有一定負面影響。以後投資者對回報率,不能像過去那麼要求高。」

凱 石長江總裁李春義認為:「前兩年是個特殊時間,PE機構賺的是一兩級市場之間的套利,這才使這麼多基金湧到一級市場,把一級市場炒得很熱,反而弱化了我們 本來應該做的事,未來大家會回到本源。企業上市時,發行價將回到合理的水準,這會加速我們這個行業的淘汰、整合、洗牌,短期可能比較殘酷,但長期來說對行 業的健康發展是好事。」本報記者 潘溈


餐飲 IPO 解凍 新政 指向 市場化 市場
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「郭樹清新政」半年觀察:革股市的命,也要革金融體系的命

http://www.infzm.com/content/75526

「郭氏新政」遠遠超出了證券市場「自我革命」的範疇,進而呈現出明顯的「銀、證、險、外(資)」通盤設計的色彩。

從過去的十年推不動一個政策,到現在的半年推出幾十個政策,疾風驟雨般的改革節奏,也令外界爭議重重。

千喚萬喚的深滬交易所主板退市制度,終於在五一假期密集推出。至此,郭樹清所倡導的證券市場改革的思路越來越清晰——市場此前猜疑說「郭氏新政」可能只是「新官上任三把火」,現在卻正在形成共識,認為這是「關乎中國證券市場命運」的「系統升級」。

據不完全統計,在郭樹清出任證監會主席的6個月時間內,證監會共出台政策、意見和辦法五十多條,平均不到4天就有一個新政策出台。其密度和廣度都堪稱「歷史罕見」。

「時至今日,恐怕再沒有人敢不把證券市場的改革當回事,郭樹清主席的言論也成為市場矚目的風向標。」民間智庫安邦諮詢在研究報告中預測,「證券市場的玩法將面臨質變。」

但是對於更多的普通投資者而言,郭樹清所推動的股市變革,無論是其深層的改革邏輯,還是具體的政策效應,都超出了他們的理解範疇。

「過去20年裡股市改革說了多少次,改到今天還不是原來的樣子?」有著22年投資經歷的松柏(化名)坦率地向南方週末記者表示,這不是郭樹清的問題,「換了張樹清、李樹清上來,體制不變,中國股市的炒作本質就變不了!」

更多的市場研究和觀察人士擔心,在利益關係錯綜複雜的證券市場中,許多缺乏「消化期」的政策,會在各方利益的博弈下最終流於形式。

郭氏「整體設計」

在簡單的問題中提出市場諸多深層矛盾的糾纏焦點,並在更大的制度框架內尋找「解結」方案,體現出身為「整體設計派」一員的郭氏施政風格。

2012年2月11日,郭樹清在一次內部會議上提出驚人之問:「IPO不審行不行?」隨即引發了證券市場的巨大震動,關於「行」或「不行」的思考與辯論,迅速觸及到證券市場深層矛盾的本質,並勾勒出郭氏市場改革思路及其背後的「制度邏輯」。

原有被稱為「挑選好孩子」的新股發行規則,在過去十多年裡弊端被市場實踐和理論研究反覆證明,卻始終無法被真正動搖。

而在過去二十多年的經濟發展中,由於信用融資在整個金融系統的缺位,使得中國企業從巨型央企到微型民企,都不得不在兩個「極端」市場——銀行間接融資和股市直接融資——尋找融資機會。在一個「巨人與孩子賽跑」的市場中,投資價值標準混亂,市場化估值體系分裂。

不難看出,證券市場自身的種種「病相」背後,其「病因」其實來自整個金融結構的深處:中國金融體系內至今缺乏市場化的資本定價「基準」。在這一前提下,不僅股市變革難以實質推動,就連銀行體系內的利率市場化等改革也遲遲難以破局。

對此,早在上世紀80年代便以「整體改革派」著名,其後又有著發改委、地方政府和金融機構任職履歷的郭樹清顯然明白,而他過去多年參與金融政策設計的經驗與人脈資源,也使其在證監會所推動的改革更具備全局觀念。

回顧其就任證監會主席以來的言論及政策,不難看出「郭氏新政」遠遠超出了證券市場「自我革命」的範疇,進而呈現出明顯的「銀、證、險、外(資)」通盤設計的色彩。

在上任之初,他便強力推動債券市場(包括高收益債券)建設,他對債券市場建設的關注,更是涉及到為整個金融體系「樹立基準」的基礎性工程。

這種「整體設計」的思路給市場觀察人士強烈感覺。安邦諮詢首席研究員陳功在接受南方週末記者採訪時表示,綜合國內外政經環境分析,在前期改革中積累 了相當經驗與資源的金融體系,既有必要,也有條件在制度改革方面領先其他領域「跨出一大步」。而證券市場改革則應視為整個金融體制變革中不可分割的一部 分。

陳功同時認為,儘管金融體制改革在方案設計中體現出了很強的整體關聯和「頂層設計」的性質,但是從過去多年的改革經驗來看,還不能指望在具體改革中各個領域能夠做到「相互呼應」甚至「齊頭並進」。

在這一「參差不齊」的改革步伐中,郭樹清所推動的證券市場改革顯然是「領跑者」之一。

再造市場

從強化分紅、加強監管到三板建設、發行改革,郭樹清在短短半年時間內幾乎觸動了市場每一個層面的神經,在揮舞著大棒的同時也撒下了更多的「胡蘿蔔種子」(市場機會)。

在上任後的一系列公開演講中,郭樹清的施政方略也開始為市場所瞭解。

在外部建設方面,郭樹清強調要加快從場外市場、三板市場到期權期貨等金融衍生品市場的多層次資本市場建設;同時在更大的金融體系框架內,力推債券市 場、呼籲社保、險資等各類長期資金入市;並通過重啟國債期貨、推動高收益債券發行和引入銀行理財投資等具體政策,實現債券市場、證券市場、期貨市場和傳統 銀行體系之間的「互聯互通」。

這一系列政策的長遠目標,是將原來因市場割裂而飽受「資金推動型」波動之苦的證券市場「資本池」,變成整個金融體系相聯通的「資本湖泊」,進而充分發揮證券市場在整個金融體系中靈活高效的資源配置功能。

在穩步推進外部建設的同時,郭樹清也在證券市場內部拉開了其施政理念中的「攻堅戰」序幕。證券市場改革已經到了「關鍵一役」:新股發行制度改革和證券監管轉型。

如果說此前的一系列改革中,以中國證監會為代表的監管部門扮演的還是「裁判」角色的話,那麼發行制度改革對現行監管體制而言無異於「革自己的命」。

在證監監管體系的傳統架構中,手握審批重權的證監會扮演著證券市場「看門人」的角色,在享受著巨大權利所帶來的利益和愉悅感同時,也成為了市場尋租 和特權交易的「形象代言人」;與此同時,監管部門所本應具備的調查執法功能卻因審批制下的利益關聯而幾近失效,成為失去了市場威懾力的「制度擺設」。

郭樹清的改革目標,就是按國際資本市場標準,將證券監管部門角色從過去負責「選好人」的市場看門人,轉變為專門「抓壞人」的市場執法者。

而所謂「好人壞人」的標準,也從過去層出不窮的審批規則,變得簡單明了:那就是按照相關市場法規「說真話」,向投資者真實披露企業的各項財務和運營信息。在上市公司「說真話」的基礎上,將「挑選好孩子」的權利最終歸還給市場投資者。

在這一總體改革思路之下,證監會近期雷厲風行,一方面向外界公佈重大案例的查處情況以立威;另一方面鼓勵市場化機構在創新中探索新的盈利模式和市場空間。

現在,證券市場中的每一個層面及相關市場機構,都已經在認真思考並尋找「郭氏新政」可能帶來的新市場格局及投資機會。

從十年推不動一個政策,到半年推出幾十個政策

中國金融體系改革需要整體推進。證券市場改革自身的成敗,不僅依賴改革推動者的決心與韌性,同時也取決於金融體系其他領域的改革進程。

在郭樹清上升之初,身為君亮資產管理公司董事長的吳君亮也像所有市場投資者一樣,懷著好奇和謹慎的態度,從媒體報導中觀察著這位新任證監會主席的一言一行。

隨後不久,他便看到了新主席可能推行「強制分紅」政策的報導。在他看來,儘管「不分紅」確實是許多國內上市企業的「原罪」,但是強制性地要求所有企業分紅,最終扼殺的卻可能是有著高增長前景的優秀企業。

反覆思考之後,他給郭樹清發出了一封信,在信中闡述了自己覺得「強制分紅」制度不合理的理由,並附上自己翻譯的巴菲特有關分紅的論述。

「本來以為事情就過去了。」吳君亮告訴南方週末記者,沒想到不久後自己便接到了證監會工作人員的電話和傳真,向他轉達郭樹清看完信後的批示,並轉達謝意。

在短短半年時間內,「郭氏新政」疾風驟雨般的政策節奏難免引來各種誤讀與爭議,郭樹清以其獨具特色的傾聽和回應模式,一方面迅速消解信息誤導;另一方面則在廣泛蒐集相關建議的基礎上進行政策調整。

與此同時,某些善意的擔憂也在市場觀察人士們心中泛起。

「之前是十年推不動一個政策,現在是一年推出幾十個政策。」多位市場人士在向南方週末記者表達欣喜之意時,不約而同地擔心「政策進度是不是太快了?」

郭樹清「鐵腕」推動改革,令市場耳目一新。但是要革除多年積弊,顯然非一日之功。到了真正觸碰各方利益格局的中盤博弈時,會不會依舊陷入舉步維艱的泥沼?

但也應該看到,金融體系的變革是一個深具整體性和關聯性的「系統升級」,證券市場自身的改革,如果沒有其他相關領域的改革跟進,亦很難維持此前「單兵突進」的改革步伐。

無論是對於郭樹清,還是中國證券市場,改革任重道遠,還遠遠沒有到「清理戰果」的階段。


郭樹清 新政 半年 觀察 股市 的命 也要 要革 金融 體系
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重慶新政

http://magazine.caixin.com/2012-07-06/100408125_all.html

在經歷過短暫而劇烈的溫度波動後,整個重慶的氣溫逐步回穩,頻降的細雨讓山城呈現出異於常年的溫潤。同受潤澤的還有這裡的民營經濟。7月3日,重慶市司法局和工商聯簽署協議,將通過組建專門律師團,幫民企維權,為其量身定做法律服務方案。

  在此前,重慶各級政府機關至少已出台十多個扶持民營經濟發展的具體政策,貫徹落實重慶市委的最新要求,即「全市上下大力發揮民營經濟推動科學發展的積極作用,確保一切合法經營並為重慶做出貢獻的企業家在社會上有地位、政治上有榮譽、經濟上有實惠」。

  事實上,「挺私」只是重慶新政的一個小側面。

  6月18日,多次延期的重慶市第四次黨代會開幕,兼任重慶市委書記三個多月的張德江在報告中對重慶過去五年進行了評價,同時也對未來重慶的發展定調,就經濟發展、法治建設等分別提出要求。

  張德江表示,未來重慶將以「314」總體部署為總綱,以「科學發展、富民興渝」為總任務,實施「一統三化兩轉變」戰略,力爭2017年在西部地區率先實現全面建設小康社會目標,進而構建出從今後五年到2020年、再到直轄三十年前後重慶的發展路線圖。

  此次會議還選舉產生了新的重慶市委領導班子,重慶市副市長劉學普和市紀委副書記、監察局局長徐海榮新晉市委常委。

  原重慶市委宣傳部部長何事忠早在1月11日即當選重慶市政協副主席,按例退出常委,目前徐海榮已到任重慶市委宣傳部部長。

回歸理性

  重慶第四次黨代會上被樹為發展總綱的「314」總體部署,是指2007年3月兩會期間國家主席胡錦濤參加重慶代表團討論時提出的重慶未來發展思路,即「三大定位、一大目標、四大任務」。

  「三大定位」包括把重慶建設成為西部地區重要增長極、長江上游地區經濟中心、城鄉統籌發展的直轄市;「一大目標」指在西部地區率先實現全面建設 小康社會目標;「四大任務」是加大以工促農、以城帶鄉力度,推進新農村建設;轉變經濟增長方式,加快老工業基地調整改革步伐;解決好民生問題,積極構建社 會主義和諧社會;加強城市建設,提高城市管理水平。

  而「一統三化兩轉變」戰略內含了統籌城鄉區域發展戰略、工業化戰略、城鎮化戰略、農業現代化戰略、轉變經濟發展方式戰略、轉變政府職能創新社會管理戰略,涵蓋了經濟、社會、區域、城鄉等主要發展領域,「具有內在的邏輯關係和集成一體的協同配合」。

  值得注意的是此次重慶黨代會所強調的「科學發展、富民興渝」的總任務,並對之前的發展步伐有所調整。

  例如,張德江在報告中表示,爭取2017年在西部地區率先實現全面小康,而以前薄熙來提出的口號是2015年全面實現小康,這就比中央提出的時 間要早五年;另外,此前重慶表示GDP年均增長率要達到15%左右,將自身定位為已處在優質提速發展階段,而張德江則再次提及了重慶貧困人口多、底子薄的 特點,有202萬農村貧困人口和18個扶貧開發重點縣,其中14個扶貧開發縣集中在三峽庫區和少數民族地區。

  根據重慶市政府的統計數據,目前重慶的經濟增長方式還比較粗放,經濟增長主要靠投資拉動,2011年固定資產投資佔GDP的76.2%。在固定 資產投資中,重慶各城投公司起到了主要作用,但這同時也導致了城投公司的高負債,特別是區縣公司。有當地擔保公司人士表示,去年就有區縣城投公司交不起貸 款利息要求借新還舊,就連出擔保費用都較為吃力。

  張德江主政重慶後,5月8日,重慶和國家開發銀行簽署《繼續推進重慶市深化改革開放合作備忘錄》,重慶多家城投公司再次獲得融資協議,但具體數額沒有對外公佈。

  過去三年,重慶僅種樹就花費了330多億元。重慶市政府官員向財新記者表示,今年重慶兩江四岸的綠化工程,會選擇更適宜重慶的便宜樹種,此前種植的銀杏花費高且成活率低。

  此外,重慶因為公租房建設量大且急屢次出現違法違規情況。據《重慶日報》報導,6月19日,張德江在參加重慶黨代會北碚區等代表團討論時指出, 應求真務實抓民生,堅持說實話、辦實事、求實效,堅持當期可承受、長遠可持續,堅持統籌規劃,量力而行,盡力而為,把人力財力物力儘可能用到改善民生、增 進百姓福祉上。

民生承諾

  重慶換帥後,當地民眾最為關心的「福祉」,是公租房建設等惠民措施能否持續,同時也擔心治安狀況下滑。早在3月23日,張德江剛到重慶一週,就主持召開重慶市委常委會議,專門聽取全市保障和改善民生的推進情況。

  此次會議上,張德江肯定了此前著力推進統籌城鄉綜合配套改革,建立和完善惠及民生的體制機制,擴大就業、建設公租房、改革農民工戶籍制度和增加農民財產性收入等多項民生工作。

  近幾個月來,張德江對重慶民生工作提出了緊抓就業、教育、社保、住房、收入分配五個重點。

  擴大就業的具體措施是扶持勞動密集型企業、智力密集型企業、創新型科技企業、中小企業特別是小型微型企業和就業容量大的現代服務業、旅遊業;教 育方面的重心是注重教育公平,統籌城鄉教育發展,大力發展職業技術教育;在住房方面,4月16日,重慶最大的公租房小區——「城南家園」一期25棟樓,約 1.1萬套房按期開始交房,這個小區共分三期交房,合計3.4萬套住房,可滿足8萬多人的居住需求,都將在今年內交房。

  按照之前重慶的相關承諾,今年全年重慶計劃竣工的公租房總量為800萬平方米,共計10萬套,可滿足約30萬人的居住需求。

  7月4日,重慶市市長黃奇帆在南岸區調研時表示,重慶要一如既往推進以公租房為主體的保障房建設,下一步要做好市政基礎設施、學校、醫院、商業、娛樂等服務設施的配套,並做好公租房投用後的日常運行管理。

  之後重慶6月8日召開民營經濟發展大會,出台39條具體措施扶持民企發展,黨代會上,張德江又提出在五個方面保障改善民生:通過扶持創業興業, 切實促進城鄉居民充分就業;堅持教育優先,切實辦好人民滿意的教育;完善住房供應體系,切實保障城鄉居民住有所居;深化醫藥衛生體制改革,切實提高城鄉醫 療服務和居民健康水平;健全社會保障體系,切實解決群眾後顧之憂;加強收入分配調節,切實提高居民收入水平。

  3月27日,重慶市副市長、公安局長何挺與重慶市公安局黨委成員研究部署當前重點工作時強調,將堅持嚴打方針不動搖,什麼犯罪嚴重就打擊什麼犯罪,什麼治安問題突出就整治什麼問題;保持打擊力度不減弱、防範力度不下降、社會治安不反彈,讓人民群眾滿意。

  7月3日,重慶市公安局在一份通報中透露,今年上半年,重慶警方依法嚴厲打擊嚴重暴力犯罪、多發性侵財犯罪等違法犯罪活動,共破獲刑事案件 7.7萬起,打擊處理2.46萬人,同比分別上升21.7%、15.1%,現行命案破案率達95.45%,社會治安大局持續平穩;1月至6月,重慶警方共 查處治安案件30.7萬起,集中整治446個治安重點地區,105個地區實現刑事案件「零發案」。

反思「電視唱紅」

  本次黨代會上明確提出的文化建設「要堅持貼近實際、貼近生活、貼近群眾,兼顧大眾和小眾的需求,絕不能搞『大一統』和『一個樣』」,也讓重慶衛視看到希望。這家停播商業廣告一年有餘的「紅色衛視」正在準備八月份恢復廣告招商。

  重慶衛視是在2011年3月1日進行公益電視台改造的,改造「亮點」包括不播出商業廣告,減少電視劇和外購外包節目,增加新聞、自辦文化欄目、 公益廣告和公益宣傳片等幾個方面。此後,諸如《天天紅歌會》《百家故事台》《品讀》《原版電影》等「唱讀講傳」(唱紅歌、讀經典、講故事、傳箴言)節目陸 續推出,其對外推廣的頻道定位也被改為「我愛中國紅」。

  重慶衛視總編室一名負責人向財新記者表示,重慶衛視在打造「紅色頻道」後,收視率、市場佔有和廣告收入等方面受到了很大影響,「重慶衛視的員工也因為廣告收入銳減普遍降薪20%左右」,「現在大家都很激動,若廣告播出放鬆,員工收入將有所好轉」。

  3月15日之後,重慶已經在反思「電視唱紅」的形式主義。3月26日召開的重慶市宣傳部長座談會上,原重慶市委常委、宣傳部部長何事忠指出,宣 傳文化工作有其自身規律,只有按照規律辦事,才能向著科學、健康、有序的方向發展,「比如『唱讀講傳』,就要改進活動方式,儘量減少集中性的舞台演出,堅 決避免運動式搞法,更加突出群眾性、自主性、經常性,讓『唱讀講傳』和豐富多彩的群眾文化活動真正熱在基層」。

  也是自3月26日起,重慶衛視完善新聞欄目框架,恢覆電視劇播出,減少紅色節目的播放時間,將新聞欄目由此前的四檔增加到五檔,新增《晚間新聞》欄目,強化新聞時效性,力爭當天新聞能在衛視及時播出。

  對於是否恢復商業廣告,重慶衛視當時通過《重慶日報》表示,將堅持公益頻道的媒體定位,「目前沒有考慮播出商業廣告」,但同時又表示,不播商業廣告並不代表就放棄對頻道的經營,頻道經營的方式多種多樣,包括欄目冠名等情況。

  根據引力傳媒的研究數據,自重慶衛視調整節目重新播出電視劇後,3月26日到4月1日晚間時段,重慶衛視收視率大幅攀升,提升最多達到 58%;4月16日,重慶衛視開始制訂擴大植入式廣告播放量的招商計劃;4月22日,重慶廣電集團總裁劉光全在《星電影》的發布會上宣佈,重慶衛視年內將 開始改版,走年輕化道路,並重新考量收視率。

  目前重慶衛視8月廣告招商計劃已經出爐,但上述人士指出,「很多企業在年初就投放了全年的廣告計劃,蛋糕都被分得差不多了,現在很難拿到大單了,只能做一點算一點,希望能夠通過自身努力以解頹勢」。他表示,去掉紅色衛視這身皮已成定局。■


重慶 新政
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防雷行業大變局:避得了雷,避不開新政策

http://www.infzm.com/content/78960

廣東的防雷企業被一項新規定「雷」倒了87家,政府又被指責「內外有別」。一場全國行業洗牌正悄然鋪開,這是整肅行業亂象,還是政府部門的「壟斷」?

2012年過半,葉佩生的公司還沒有接到一單防雷工程施工的活兒。在深圳幹了十多年,葉佩生至今想不明白:「一直擁有乙級專業施工資質的,怎麼說沒就沒了?」

和葉佩生同病相憐的,還有廣東佛山的蘇展昌。蘇所在的天業綜合防雷工程有限公司(下稱「天業公司」)此前持有防雷工程專業設計和施工的「雙乙」資質。2012年3、4月份,天業公司在廣東肇慶市的多名客戶單位接到公函通知,稱該公司未通過年審,承接防雷工程屬非法行為。

同樣被撤銷或註銷資質的還有廣東87家防雷企業。一位廣東省氣象局2011年防雷工作會議與會者稱:「按照新規定,全省有資質的防雷企業超過七成不合格。」

廣東防雷企業進入有史以來的「嚴冬」。

防雷企業從事的工作主要是從事防雷工程專業設計和專業施工。全國防雷行業的企業數量有兩萬多家,市場規模上百億。

雷擊尤其在中國南方地區頻繁發生。據全國雷電防護研究會不完全統計,中國每年造成100億元損失,死亡人數700-800人,而一個大中型以上城市每年雷擊造成直接經濟損失超過6000萬元。

中國防雷行業一直推行資質分級認定。氣象主管部門對防雷企業實行甲、乙、丙三級資質認定:甲級資質由國務院氣象主管機構認定;乙級和丙級資質由省、自治區、直轄市氣象主管機構認定。資質採取一年一審和三年一次換證的制度。

這是75歲的葉佩生從未遇到的窘境,公司成立於1997年,以前年審都安全通過。2012年7月18日,在深圳公司的辦公室,他告訴南方週末記者,如今數次申訴未果,「我不想玩了,我躲總可以吧。」

重新洗牌

這場突如其來的變故源於2011年9月13日的一次年審通知。廣東省氣象局防雷減災管理辦公室(下稱「廣東防雷辦」)通過官網要求93家防雷企業在兩週內按要求接受資質審查,「逾期不接受審查的,將嚴肅處理」。

一個月後,「關於防雷企業資質認定的通知」正式公佈。廣東重新認定全省防雷企業的專業資質。

與以往相比,廣東防雷辦正在力推《防雷工程專業資格管理辦法(試行)》,該辦法對從業人員有了新規定,防雷工程專業技術人員應當事先取得《防雷工程資格證書》並辦理註冊登記後方可在本省行政區域內從事防雷工程。

深圳市防雷協會有關人士說,這一條看似簡單,實則影響不小。要取得防雷工程資格證書並不容易。

「這是對上級規定的延續和加強。」深圳防雷協會有關人士說,如此一來,對防雷企業就是重新洗牌,沒有能力過關的,將直接被淘汰。

早在2010年6月,中國氣象局就擬定了《防雷裝置檢測管理辦法》(討論稿)。一年後又出台了《防雷工程資質管理辦法》。後者對具有乙級資質的公司在防雷工程總額、技工人數等方面都有具體規定。

然而蹊蹺的是,另一些廣東企業卻獲得了「特殊照顧」。這令蘇展昌他們很氣憤。新年審規定之一:廣東公司的技工須持有本地的社保,「就這一條規定,廣東省氣象局下屬的企業公司就可以豁免,這明顯有失公平。」

這是廣東防雷辦的下屬企業廣東天文防雷工程有限公司,企業地址在廣州市越秀區福今路6號,也就是省氣象局資料樓一樓。據廣東防雷辦官方網站顯示,該 公司註冊資金150萬元,在全省僅有的五家「雙甲」資質公司中,其註冊資本列末位。據該公司網站介紹,「廣東天文防雷工程有限公司的前身是成立於1995 年的廣東省防雷中心工程部。」

同樣憤憤不平的,還有深圳多家防雷企業。深圳防雷協會一位要求匿名的負責人士頗感無奈:「新政的實質是內部整頓,但難免產生矛盾。雖然不少企業鳴冤,可協會也不好介入,否則,日後難以(在省裡)開展工作。」

南方週末記者試圖多次聯繫採訪廣東省氣象局,但直到截稿日,還沒有收到回覆。

整肅還是壟斷?

在深圳市防雷協會副會長張帆看來,整頓防雷行業,有利於該行業可持續性發展,因此,省防雷辦要提高行業門檻也就不難理解。

然而,行業亂象成跨不過去的坎兒。防雷工程的驗收報告,氣象與電信、電力、鐵路等部門並不互認。「假如我們承接了電信、鐵路、郵政和石化等領域的防 雷工程,哪怕有了這些部門的竣工驗收報告,若按照新規定,驗收報告必須由氣象部門出具,否則氣象部門不予認可,我們也就拿不到年審資質。」葉佩生說。

「與其說整肅,不如說是想壟斷。」在中國防雷界頗有聲望的關象石如此評價廣東省防雷行業新變局。

關象石是中國氣象學會防雷委員會原副秘書長。1998-2000年為中國氣象局防雷辦「防雷管理辦法編寫小組」(專家組)成員。據關介紹,廣東防雷新政推行後,多家在粵企業對此頗為不滿,認為廣東省防雷辦是「有意搶飯吃」。

一場防雷新政引發的爭議,就此而起。

早已退休多年的關象石長期關注廣東防雷行業,自廣東省防雷辦更換負責人之後,他從業內得知廣東省防雷辦準備做大下屬天文公司,打算在全省設立分公司。

不過,廣東防雷網上仍有防雷企業年審通過的公告,數量多達60家。

葉佩生的同事李德根告訴南方週末記者,2011年秋天,廣東防雷辦召集年審未通過的企業開意見徵求會,十餘家到會企業在會上與省辦官員吵得很凶,「認為不應該修改年審規則,尤其不該內外有別,參會者直指防雷辦就是壟斷」。最後雙方不歡而散。

在中國氣象局《防雷裝置檢測管理辦法》(討論稿)出來後不久,大連金港華云雷電防護工程有限公司負責人滕連堂便向國務院法制辦農林城建資源環保法制司上書。滕在建議中說:「氣象主管機構其所屬的雷電防護中心不應身兼數職,既當裁判員又當運動員,既有執法證,又有資質證。」

包括廣東省在內,全國防雷新局正朝著這一趨勢演變中。

最後一搏

與葉佩生萌生退意不同,蘇展昌希望最後一搏。

2012年2月,蘇展昌在廣東防雷辦得到年審不過關的消息後,開始向中國氣象局政策法規司反映情況。在掛號信中,「我列舉了廣東省防雷辦有違行政許 可法等法律法規的做法,有八九條之多。尤其在給我門公司的不通過意見書上未具名機構單位,也未加蓋公章,這是讓人無法理解的。」

然而幾經波折,天業公司的資質問題依然遙遙無期。「再忍一忍,走投無路時我將訴諸法律。」蘇展昌告訴南方週末記者。

想狀告廣東防雷辦的遠不止蘇展昌。佛山市順德區倫教金盾實業有限公司負責人曾一鳴在電話中說,公司業務量驟降五成以上。「同樣遭遇的還有很多,我們正在起擬材料,準備聯名上書省人大省政府。」

在曾一鳴看來,因年審問題,很多防雷企業可能熬不到年底。

深圳一家註冊資本高達2000萬元的防雷企業,至今沒有獲得專業設計資質。其公司負責人電話告訴南方週末記者,按註冊資本金來說,公司並不算小,可 一直申請不到防雷工程的設計資質,實在令他不解。後來,公司與國家局溝通後獲得希望,「哪知廣東省一改政策,我們又被打回了原形。」

杜峰是德國某防雷品牌公司中國區的經理。為了讓公司產品順利進入廣東,他與廣東省氣象局多次溝通。按照廣東防雷辦的新政策規定,所有進入廣東市場的 防雷產品必須對其產品專利進行審核備案,費用不菲。直到一週前他才得到答覆,可以不額外繳納產品專利費用,但必須答應局辦派人去南京檢查工廠。

「即便廣東省氣象局派三四個人去廠考察、檢查所帶來的差旅、住宿、接待費,相比之前十多萬的產品備案成本,還是要低得多,這就是我們不斷努力的結果。」盤算這筆賬時,杜峰有些無奈。


雷行 業大 變局 得了 避不 不開 新政
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債市新政

http://magazine.caixin.com/2012-07-27/100415883_all.html

近期債市新政密集,三大主管部門紛紛發力債市。主管中票和短期融資券的銀行間市場交易商 協會(下稱交易商協會)、主管企業債的國家發改委財金司以及新近推出中小企業私募債的中國證監會,紛紛召集各自的市場成員,先後在長春、北戴河、上海開 會,針對債市的改革、創新等徵求意見,風險控制也開始被重點提及。

  「在國際資本市場,債市被看做緩衝經濟危機的備胎。目前中國經濟正處於下行期,債券市場在二級市場的制度框架及功能如果不能很好發揮作用,這一 緩衝作用會很有限。交易商協會將進一步放開了城市發展基礎設施、保障房的發行,也將進一步放開發行期限。」交易商協會人士表示。

  根據7月16日-17日長春會議透露的信息,交易商協會正在計劃推出十五年期限的中期票據,以滿足保監會等機構對長期債的配置需求。此前,中期票據的期限大多為三年、五年,而城市基礎設施項目的期限往往在五年到十年以上,因此城投債的審批發行此前主要集中在發改委。

  緊接其後,7月19日-20日,國家發改委在北戴河召開企業債發行審核工作座談會,與會者包括各省市發改委、部分券商和評級公司,主要探討如何改善目前市場普遍反應的企業債審核環節多、審批時間長等問題。

  據發改委財金司人士會後向財新記者透露,發改委正在制定方案,醞釀將企業債發行的事前審批制轉向事後監管的備案制。「我們將不再做實質性審核,因為沒什麼用。」但對業界呼聲較高的取消募投資金投向審批的建議,他則明確表示,「不可能」。

  此前已宣佈中小企業私募債完全走備案制期限和利率均不限的中國證監會,則開始向市場提示違約風險。7月24日,中國證監會債券辦公室、滬深交易 所、證券業協會在上海召開了為期一天的中小企業私募債業務座談培訓會,培訓對象為符合中小企業私募債承銷條件的53家證券公司債券業務負責人和部門負責 人。

  證監會債券辦副主任霍達在會上開門見山:「今天主題不是高歌猛進,而是警示中小企業私募債業務風險,澄清對證券交易所或地方政府信用背書的誤解,引導證券公司歸位盡責,切實做好各業務環節的風險防範工作。」



中票供給跳增

  自交易商協會近期正式全面放開信用評級AA級以上的地方城投公司發行中期票據,又將中票發行年限放開至15年後,發債企業聞聲蜂擁而至。

  據財新記者瞭解,原來已在發改委排隊申請的一些地方城投公司,轉而開始向交易商協會遞交註冊材料。

  「兩邊同時排隊的企業的確比較多,都在觀望,就看哪邊快。」一位評級公司人士稱。

  一位評級公司人士向財新記者透露,最近這兩週都很忙,商業銀行都在搶地方城投公司發行中票的承銷項目,大行、股份制銀行都有,後者動力最強。他表示,目前其接觸的申請項目仍以經濟發達的江浙地區地市級為多。

  數據顯示,6月中票的註冊量已開始跳升,在6月中旬,中票待發行註冊量已達約2000億元,其中城投平台中票已明顯增加。

  「城投公司發行中票的標準,交易商協會以前是按照銀監會的名單制管理。那個名單是一個季度調整一次,比較慢。」交易商協會人士向財新記者解釋 稱,後來發現這個名單的調整有進有出,有時還有紕漏,「交易商協會認為不應該把名單製作為惟一標準,限制企業合理的融資需求,所以提出了『六真』原則,更 強調城投公司的獨立運作能力」。

  券商拿到的有關文件顯示,在銀監會認定的平台融資公司名單外,交易商協會已經將平台公司可發債的名單擴展到城市基礎設施建設、保障房、全民所有制企業等多類。

  由此,中信證券固定收益部人士認為,中票下半年供給可能將明顯回升。隨著政策逐步放鬆,信用債發行量可能將逐步提升,他預計下半年信用債淨供給可能達1.1 萬億元。

  一位交易商協會人士亦透露,目前信用債的發行,主要是地方城投公司發債需求比較大,一些實體經濟有關的公司比如能源、製造業公司,「註冊額度沒有發完也不續發,因為沒有投資需求就不會發債」。他強調信用債市場的擴容,取決於實體經濟的基本面。

  「城投中票供給可能會增加,但不一定會太明顯。」他說,「雖然發改委排隊慢,但交易商協會對信息披露要求更為詳細完整,有的城投公司如果是第一次發債,準備材料也會比較費勁,不一定會很快,至少也要三個月。」

企業債轉向備案制

  三個月,這是中票首次發行所需要的時間,比企業債要短得多。業內人士透露,目前在發改委排隊等待發行的城投公司已多達二三百家,總額高達2000多億元。

  面對發債企業湧向中票的明顯趨勢,發改委正計劃簡化程序,爭取三個月完成城投債審批程序,部分試點城市可能取消「211」名額制,而根據當地財政實力確定發債規模。

  「211」名額制,即每個省會城市可以有兩家融資平台申請發債,國家級開發區、保稅區和地級市允許一家平台發債,縣級主體必須是百強縣才能有一家平台發債;北京、天津、上海和重慶四個直轄市申報城投項目沒有限制,但直轄市所屬任一區僅可同時申報一 家。

  為了縮短發行時間,未來企業債的發行審批將由地方發改委轉報國家發改委,變為直接報送國家發改委,同時抄報地方發改委, 地方發改委需要出具相關意見。

  「一方面提高效率,因為地方轉報有的地方快,有的地方慢。另外,也避免地方尋租現象。有些地方發改委指定券商等中介機構,存在吃拿卡要現象。而 且地方轉報並不需要提任何意見,直報要求地方要提出意見,相應責任更大。」發改委有關人士稱,「中票、公司債都是直報的,企業債沒必要一定要通過地方發改 委轉報。」

  在北戴河會議後,市場風傳的企業債發行將實行券商通道制,通道的數量受到券商淨資本的限制,這一說法令現在活躍在城投債發行一線的中小券商反彈頗大。發改委有關人士表示:「有的券商提出了這個建議。但通道制也有弊病,這就和保薦人制度差不多,也非市場化方向。」

  對於採用通道制是否意味著讓承銷商承擔保兌付的「連坐」責任,他亦明確表示,不可能讓承銷商保兌付,主承銷商應該主要是負責督促發行人還本付息的工作。

  他提出,企業債發行,備案制是方向,目前正在細化信息披露規則、制定懲罰機制等,向事後監管轉變。「如果發行材料合規,就放行;事後審查發現有違規、造假的地方,就處罰承銷商和發行人,這樣效率更高。」

  對於市場呼聲較大的取消募集資金投向的審批,發改委前述人士則強調不可能。他表示,因為企業債都是中長期債,大部分都在五年以上,肯定是投向中 長期項目,這必須符合國家產業政策要求,而且屬於地方政府投資。「不管它合不合適,因為中央政府的管理方式並沒有放棄財政監管,這是發改委的企業不同於其 他部門的特點。這一塊必須要保留,至少要保證地方拿了這個錢是用於正當用途。」他表示。

風險再積聚

  「通過監管競爭,都想先吸引好的公司來發債,但越到以後質量越差。」一位市場人士分析稱。

  業內人士預計,從評級公司開始進場,到交易商協會接受註冊,再到最後發出,一般也要在兩個多月之後,即10月以後。

  國泰君安固定收益部人士認為,如果各類債券集中發行,對市場壓力比較大,市場對供給增加已有預期,但和年初相比,由於經濟滑坡風險仍在,無論信用債、利率債收益率已全面下降。

  「城投債持有不會有問題,但是下半年市場走平的可能性比較大。」國海證券固定收益部段吉華向財新記者表示,很多城投債收益率已經從年初的7%、8%下降到6.5%左右,已降至歷史底部。 2012年是地方融資平台貸款到期的高峰期,也是2009年中央代地方發行的2000億元地方債的償債高峰期。到2013年,數萬億元城投債也將進入還本付息階段。

  「現在看,今年春節後的那波行情城投債最熱,甚至超過2008年底、2010年上半年信用債最火爆的時期。」有多位市場人士稱。今年春節後,銀 監會對地方平台貸款有條件展期政策出台、發改委對城投債償付問題的高度重視等利好消息,熨平了市場前期的恐慌。加上山東海龍中票的違約危機在地方政府出面 下平穩兌付,市場人士指出,政府信用的介入大大提升了城投債的投資價值,造成年初以來中低評級信用債均大幅飆升。

  平安證券固定收益事業部研究主管石磊認為,這一輪債市的牛市行情已經持續了近三個季度,信用債市場的平均投資收益達到10%。2008年以後, 三輪比較顯著的信用債牛市的持續時間都在兩三個季度,每一輪牛市信用債市場平均收益率一般都在10%-15%,「第三季度可能是本輪債市牛市的尾部,信用 債整體的持有期收益還可能上升1個百分點,但以後可能是深淵」。

  「商業銀行紛紛承銷城投中票,但是賣給誰?」光大銀行有關人士說,業內有一個慣例,主承銷商賣出一部分債券,也要自己留少部分,以示對該債券看 好,「但商業銀行的風險控制對於投資城投債有限制,對於地方平台的貸款、持有城投債的總額不能超過對平台貸款的總量控制,所以不會大量持有城投債,目前持 有城投債比較多的是銀行理財、城商行、券商、債券基金等。」

  值得關注的是,銀行理財今年已經躋身而為城投債的主要投資者。第一證券前述人士稱:「只要收益率高,銀行理財就敢拿,它可以滾動發行,不用考慮匹配期限,券商理財則還要考慮匹配期限。」

  近年,商業銀行理財規模迅速增長,預計二季度末存量餘額有望達到4.5萬億元,其中60%配置的是債券。

  對於最近《預算法》修訂堅持了地方政府發債仍由中央財政代發這條嚴格規定,市場人士認為,這仍意味著中央會為地方兜底。「不能赤字財政、不讓地 方發債,意思是中央會替地方還債。地方政府的信用風險已經衍生為另外一個問題,這是系統性風險。」中信證券固定收益部人士表示。

決不兜底私募債

  眼下,中小企業私募債已經成為券商固定收益部的最愛之一。平安證券一位參會人士說,私募債承銷費在1%到2%之間,「幹這活兒比較賺錢」。

  「債市20年發展史上無違約,恰恰說明債券市場是不夠成熟。中小企業私募債不是海龍短融,違約是市場化行為。」霍達說,「承平日久,必生懈怠,不要潛意識認為不會違約。」

  不過,今年以來,山東省濰坊市地方政府為海龍短融提供了「兜底」服務,江西省新余市地方政府亦為江西賽維提供「兜底」服務,這讓市場開始有了僥倖心理。中信證券《2012年下半年信用產品投資策略報告》顯示,在山東海龍事件之後,市場對於信用風險的關注明顯鈍化。

  證監會官員在7月24日的會議上再三強調,在私募債上,交易所和政府不提供任何兜底安排。「中小企業私募債出現違約是必然的,債券發行人違約是 全球市場發行的常態。」霍達稱,「不要對交易所、地方政府的背書有任何不切實際的幻想,地方政府和交易所絕對不會背書,不會提供任何風險救助。」

  數據顯示,全球私募債近十年違約率為5.14%,在高發期如金融危機時期,違約率超過11%,最低時期也有2%的違約率。

  霍達表示:「大家不能發行時呼籲市場化,違約時呼籲行政救助。私募債的行政許可不是背書,公募產品的行政許可其實也不是背書。各方責任要靠司法裁決,損失要靠投資者自擔。希望各位與會券商代表明白,而且要讓投資者明白。」

  浙江省金融辦副主任徐素榮在會議上也表示,地方政府不會為中小企業私募債兜底,但他表示:「我們計劃獎勵私募債做得好的企業和券商。」

  「希望中小企業私募債能自己走路,不需要人幫扶。」霍達說。

  在選擇私募債企業時,上海證券交易所總經理助理夏建亭提醒,要注意一些行業已進入產業過剩的狀態,如LED、造船、光伏等行業。「江西賽維前幾年還是各大銀行的優質客戶。現在如果哪家銀行給了賽維很高的授信額度,那麼這家的行長就睡不著覺了。」夏建亭說。

  財新記者看到,在會議休息期間,有30多位券商代表圍著夏建亭,討論有哪些行業可以做、哪些類別的資產可以做抵押。

  目前,私募債大部分被券商自行買下,再轉換為櫃檯產品,轉售給客戶。夏建亭提出,私募債應該縮短付息週期,「一年一次結息太長了,應該半年一次結息。銀行是每月收利息,因為能夠按時結息,才是企業正常生產經營的信號」。

  霍達還表示,證監會正在協調各地金融辦向券商開放企業的徵信系統,並考慮把全額擔保改為一定比例的擔保。

  證監會法律部法規處處長蘇虎超表示:「從制度設計到完善的各個階段,我們始終在關心的一個關鍵性問題,就是一旦出現違約風險怎麼應對。」

  蘇虎超認為,證券公司作為受託管理人可能身兼很多角色,跟發行人之間會有長期的合作關係。「但是證券公司一定要站在債券投資者這一方,維護投資者的合法權益。」他說,「法律上的立場要站清楚。」■


債市 新政
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房地產是新政府的第一塊試金石 二月立春

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6cba21780101abzx.html

中國經濟要走強,最根本的就是要讓老百姓富起來,消費實力強起來,十三億人的購買力,把中國經濟再推高幾個量級不成問題,這是大白話,也是大實話,也是世界留給中國人真正站起來的最後機會,現實裡,比毛思想,比貓論,比代表論,比科學發展論都要實用,好好實施,一定立竿見影!

 

普世價值已經讓世界政治越來越簡單,像美國大選,辨來辨去,其實就是開門七件事,減稅還是增稅,福利分配如何,等等,扯其他的,這主義那主張,沒聽眾,也沒人關心,因為這些已經成為共識,沒什麼好扯得了。

 

中國不是民選政府,權利移交很神秘,國人對未來像賭博押注一樣,也不知道到究竟會是個什麼路子,所以大家各看各的,最近的人民幣大漲,是不是也算外資的一種押寶呢?

 

對未來新政府,我的看法很簡單,嘴裡唱哪個主義已經不重要了,因為唱一套做一套已經很久了,不在乎再堅持一段,關鍵看做什麼,怎麼做,經濟是首要大事,經濟搞不好,必定一切亂了套,其他也就別扯了,經濟能不能搞好,就看最普通民眾的購買力是否增強,消費能力和消費意願是否增長,這兩個好了,經濟必定會好,反之,麻煩可能繼續累積,直到自己從內部開始崩掉。

 

縱向的比,中國不可謂不富裕,只是問題出在富得極不平衡,一部分人先富起來後並不帶動大家都富起來,而是相對富的更富,窮的更窮,思想意識上也有了變化,很直白的叢林法則意識,很直白的馬太效應意識,原本這並沒有什麼太大的問題,如果社會公平,機會相對均等,是無可厚非的,但現實並非如此,目前體制下,社會公平遠遠不夠,貧富差距的不斷傾斜,加大了社會心理的扭曲度,貧富快形成兩大陣營了,這很危險,達則兼濟天下的富人很少,很多慈善活動實質是作秀炫耀或者是為了更大的商業目的,富起來的人只關心自己的商業利益最大化,少有人去考慮什麼社會責任,這樣發展下去的結果,社會會變成一個隨時爆發的火藥桶,我學習英國史,覺得英國最終能夠從一個小島逐漸壯大成為一個超及強大的世界日不落帝國,其子文化發展出來的美國,又成為當今世界獨霸一級的世界強國,最重要的原因之一就是它的貴族階層,富裕階層有與民讓利的傳統,階級是一直存在的,但是階級矛盾不至於激化,公平性儘可能的作為社會最重要的核心被維護,富人和貴族只有根植於廣大民眾的尊重甚至愛戴的基礎上才可能有上百年乃至上千年的傳承;中國的新富階層,嚴重缺乏這種意識,甚至根本沒有這種意識,不僅沒有,還要挑撥甚至挑釁,比如任志強的只為富人蓋房一說,還被賦予說真話的光環,沒多少人意識到這實際上是一種危險;如果財富不能夠延續和傳承,在時間這根軸上不過是不同人和家族的一個擊鼓傳花的遊戲,那這個社會離成熟,離穩定都差得很遠,也許中國的公平是類似於麻將桌上的推倒重來而體現的,潛台詞就是:你別牛,沒多久就放倒你!

 

過去的十年是房地產的十年,對於過去從無有過房地產的無產者遍地的中國,有這樣的輝煌十年也算是對應的,但凡事都有盡頭,房地產像脫韁的野馬一樣早已遠遠跑過平均收入的增長水平,業界和既得利益者無視這一點,不僅如此,還嫌不夠,獲益不過癮,還期望它再漲二十年,慾壑難填到了近乎瘋狂之境,如此情況,若能實現,那麼無論怎麼增加民眾收入,通過各種途徑力圖增加國民可支配財富的努力,統統不及房地產的一招吸星大法,任何努力都填不平它不斷增長的慾望;

 

所以,新政府要如何開展政改,還真不好說,但是如何讓中國經濟快速進入發展的正途,還是有跡可循的,如果人均收入增長、購買力增長和貨幣保值能力不能很快得到改善,如果腐蝕CPI最大的推手房地產依然固我,那麼中國經濟不僅徹底告別高增長,甚至埋下巨幅震盪的隱患,以中國人的忍耐程度,對變態容忍的能力,這種隱患的惡性程度必定是驚人的,就像鐵道部,幾個高層幾十億幾百億的貪,連一個中低層都能搞幾千萬,若不是容忍變態的體制本身已經達到了變態的地步,這一幕怎麼可能積累到這種程度才發生?

 

美國人最近有個新說法,讓中國製造回家去吧,就是說,美國自己也意識到,made inUS意義重大,它解決就業,對經濟最大的拉動力還是要來自內部,而這個來自內部的動力,當然是自家民眾的購買力,中國這些搞經濟的,看得到什麼是要點嗎?


房地產 房地 新政府 新政 的第 一塊 試金石 二月 立春
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券商直投新政湧動

http://magazine.caixin.com/2012-11-02/100455508.html
直投業務被受盈利之困的券商們寄予厚望。

  2012年10月30日,一位正在企業調研的上市證券公司直投子公司高管告訴財新記者,公司上半年獲批的直投基金即將完成募集資金,目前正對備選項目進行調研。「最近監管層對券商直投的政策放行力度較大,以後我們與其他各種PE投資機構將站在同一起跑線上。」

  財新記者獲悉,近日各證券公司直投子公司均已就中國證券業協會下發的《證券公司直接投資子公司自律管理辦法》(徵求意見稿)(下稱《意見稿》)進行過內部討論,並且完成了意見反饋。

  該《意見稿》有望於11月初正式出台。在券商創新背景之下,券商直接投資業務正迎來新的發展契機。隨著券商直投基金擴容、審批權下放、允許高管跟投項目等系列創新舉措的放行,業內對券商直投的關注與日俱增。此外,國有券商的直投公司,還希望探索解決上市過程中,國有股劃轉對直投利潤的損害問題。

直投基金擴容

  10月24日,長江證券發佈公告稱,公司收到證監會關於其直投子公司長江成長資本設立股權投資基金的無異議函。公告顯示,此次長江直投擬設立的直投基金初定為長江成長股權投資基金。未來,公司將嚴格按照本次申請提交的有關方案設立和運作長江成長基金,按時履行報告事項。

  10月30日,國信弘盛投資有限公司董事、總裁龍湧告訴財新記者,公司於今年9月收到證監會關於同意國信弘盛公司設立股權投資基金的無異議函。

  「現在是要取得證監會這個『無異議函』的資格才能去發行基金,以後隨著監管方面的放行,券商直投有望從目前的事先審批制轉變為協會備案制。」龍湧說。

  龍湧所言的監管新政即前述《意見稿》,其中明確規定,今後券商發行直投基金將由證監會審批監管改為在證券業協會備案。

  《意見稿》顯示,直投子公司或其下屬機構完成直投基金的首輪募集或簽訂受託管理其他已設立基金的協議後十個工作日內,直投子公司應當向協會備案。協會應於兩個工作日內對直投子公司的備案申請予以受理並出具受理通知。協會應及時對備案申請進行審查,如無異議,應自受理材料之日起十五個工作日內向直投子公司出具備案通知書。

  也就是說,券商直投的監管權將從以前的證監會審核轉移至行業協會自律,而且效率更高更快。「這是證監會放行券商業務審批諸多舉措中的一種,監管環境會逐步市場化。」一位券商高管表示。

  該《意見稿》或將於11月正式公佈。業內人士表示,此舉將直接催生券商直投基金第三波擴容大潮。

  2011年5月,中金公司旗下中金佳成成為首家獲批設立直投基金的券商直投子公司。

  今年4月,華泰、海通及中信三家券商旗下直投子公司的股權投資基金獲批。此後,多家券商直投子公司均開始積極著手準備直投基金。

  財新記者獲悉,除前述長江證券、國信證券以外,近期證監會已相繼批覆了多家券商直投子公司設立直投基金的方案,興業證券、申銀萬國等券商也進入第三批獲批券商行列。

  「以前券商直投都是使用自有資金,此次第三批券商獲批直投基金資格,意味著更多券商獲準可管理除自有資金之外的第三方資金。」前述北京高管表示,未來券商直投或出現併購基金、夾層基金、債券基金等等諸多形式。

  該人士表示,直投基金擴容的最大意義在於拓展券商直投的盈利模式。券商直投將從先前僅可獲得投資收益,進入到未來可獲取管理費收入時代。「也就是說,從只允許你利用自有資金做業務,進步到可利用社會資金去做業務。券商直投將成為真正意義上的資產管理機構。」龍湧說。

  今年7月3日,中國證券業協會直接投資業務專業委員會成立大會在北京召開。中國證監會機構監管部副主任王歐在出席會議時表示,未來將按照中國證監會放鬆管制、加強監管的總體思想,機構監管部今後將大力支持直投專業委員會開展工作。

  根據證監會的要求,所有的券商直投子公司都必須成為直投專業委員會的會員單位,接受該委員會自律規範。

  截至目前,共有38家券商直投機構成立。其中,部分先行者已獲益豐厚。長江證券研究報告顯示,隨著投資項目陸續解禁帶來的投資收益的確認,2011年以直投為代表的券商創新業務業績增長持續超預期。

  以中信證券為例,旗下金石投資實現淨利潤8.21億元,較上年的4.14億元增長98.31%,中信產業基金實現淨利潤10.01億元,較上年的0.45億元增長2124.44%。

 

 

繞道國有股劃轉

  一直以來,國有股轉持是國有背景券商直投所面臨的較大問題。

  業內人士表示,此次券商直投PE擴容,可能會催生更多有限合夥形式的PE,此舉或有助券商直投規避國有股轉持問題。

  2009年6月19日,財政部、國資委、證監會、社保基金四家機構聯合發佈《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》,要求在境內證券市場首次公開發行股票並上市的含國有股的股份有限公司,均須按首次公開發行時實際發行股份數量的10%,將國有股轉由社保基金持有。

  龍湧介紹,目前獲准開展直投業務的證券公司中,九成以上為國有背景。另外,券商直投的比例一般不會很高,如果上市之後轉持給社保基金10%,那麼券商直投收益將受到較大影響。「到目前為止,我們直投業務已成功退出的項目裡,因國有股劃轉給社保的資金額佔公司利潤60%以上。」龍湧介紹,國信證券直投業務已經劃給社保基金的股份接近7億元。

  成立券商直投基金之後,國有證券公司在國有股劃轉方面將有新的出路。

  「對於國有股需要較多劃轉的項目,我們可以放在券商直投基金裡去做,可以獲得一定的規避。」南方一家上市券商直投公司負責人表示。

  業內人士透露,《意見稿》對於國有股劃轉社保方面沒有明確規定。不過,券商直投基金如以有限合夥企業形式成立,則可較好解決轉持問題。

  根據《證券公司直接投資業務監管指引》(下稱《監管指引》)第五條規定,「直投子公司設立直投基金,應當符合《公司法》、《合夥企業法》等有關法律法規的規定。直投子公司投資設立直投基金管理機構的,直投基金管理機構應當採取有限責任公司或者有限合夥企業形式。」

  龍湧認為,根據有限合夥企業的收益分配機制,應由合夥人自己去納稅和分配,合夥企業不屬於稅收主體,因而應該也不應成為轉持主體。

  在國際創業投資市場,直投基金採用有限合夥組織形式較為普遍。這種形式由普通合夥人(GP)和有限合夥人(LP)組成,LP出資佔基金的99%,不參與基金的管理運營,GP即基金管理者出資1%。運作時,GP按基金規模提取2%到4%的管理費用,用作管理基金的日常開支,投資收益採取二八分成。

  安信乾宏投資有限公司崔遠洪認為,基於券商直投在有限合夥形式下對直投基金的主導權,可依據相關規定,由券商直投出資51%以上設立基金管理公司(GP)進行直投基金的管理。同時,考慮部分券商直投的國有股劃轉的問題,在有限合夥形式下允許券商直投作為LP出資,從而有效化解部分券商直投國有股劃轉面臨的困境。

  「直投基金擴容,採取有限合夥企業形式,對券商直投是較大利好。」不過,龍湧仍認為,該政策尚處於徵求意見階段,最終出台後,社保基金和財政部仍需再出相關文件對具體國有股劃轉問題進行再認定。

高管跟投「破土」

  除取消設立直投基金的行政審批,令業內更為激動之處在於《意見稿》首次明確界定了管理團隊的跟投行為。

  根據《意見稿》,「直投基金的投資管理團隊可以作為直投基金的出資人對直投基金投資的項目進行跟投。」如正式通過,該規則將成為證券行業施行員工激勵的創新之舉。

  此前的直投監管政策也對跟投行為有過原則性規定。

  據《監管指引》第十條,「直投子公司可以按照市場慣例依法建立其管理團隊的跟投機制,證券公司應當禁止證券公司的管理人員和從業人員進行跟投。」

  前述上市券商直投高管表示,該政策雖規定了,直投子公司可以跟投,但行業一般默認為是可以跟投子公司旗下的基金。這次《意見稿》更進一步釐清跟投對象可以是「直投基金投資的項目。」也就是說,直投公司管理團隊的跟投行為,既可以投資購買自身設立的基金,也可以出資人的身份參與入股所投資的項目。

  龍湧認為,一直以來,券商直接投資業務被界定為非證券業務,即券商直投工作人員並不按照證券從業人員規則對待,因而在激勵方面不需要受到證券從業規則的限制。

  「此次放行直投高管跟投項目,主要是從平抑風險的角度考量,允許高管跟投股權項目。」龍湧表示,作為投資界的行業慣例,跟投機制有利於先期的募集資金及後期的風險控制。

  不過,在跟投制度方面,仍有相關的標準和辦法進行規範。「如對於每個項目,必須採用同樣的標準,要麼都需要跟投,要麼都不需要跟投,不能過於隨意。」

  根據《意見稿》,直投子公司及其下屬機構的投資管理團隊,對自有資金或直投基金投資的項目進行跟投的,應當對自有資金或直投基金投資的所有項目進行跟投,並且投資管理團隊的投資額與自有資金或直投基金的投資額之間的比例應當在所有項目上保持一致,投資管理團隊的投資價格與自有資金或直投基金的投資價格應當在單一項目上保持一致。

  崔遠洪認為,跟投機制是創投行業的慣例,一方面有利於防範從業人員的道德風險,另一方面可以激發從業人員的激情。通過有效的跟投機制,券商直投能夠有效調動管理團隊的積極性,將直投基金與團隊自身利益有效捆綁,能夠提高直投基金的籌集能力,從而有效實現管理團隊、直投基金和券商直投共同發展。


券商 直投 新政 湧動
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「郭氏新政」敗走 金融救火指揮官上場 肖鋼接掌中國證監會後的新挑戰

2013-04-01  TWM
 
 

 

接替「叫好不叫座」的「鐵血主席」郭樹清,肖鋼成為中國證監會新任主席。對於歷練完整、戰功彪炳的肖鋼來說,眼下的挑戰,是如何在延續中國證券市場改革路線之中,找到提振股市之道。

撰文‧乾隆來

三月,大陸人大、政協兩會結束,所有中央領導班子正式接任,隨即宣布「證券沙皇」── 掌管每天約新台幣一兆元交易的中國證券監督管理委員會黨委書記、主席郭樹清,改調任山東省委書記,原職由中國銀行董事長肖鋼接任。

肖鋼與郭樹清,都是現今大陸金融領導層中,最勇於任事的頭號戰將。郭樹清是殺開血路搞改革的「鐵血主席」,肖鋼則是彈無虛發的「全壘打王」。三月十七日宣布兩人交接之前的一個月內,深、滬股市竟然有八個交易日出現二%以上大漲大跌的巨幅震盪,「證券沙皇」的更替,深深影響著全中國一億兩千萬股民的荷包。

中國證監會從一九九二年十月正式成立至今,二十年的時間內共有七位主席,郭樹清是其中最銳意改革、卻也是短命的一位,在位僅有五○六天。

在郭樹清一年多的任期內,推出了七十幾項重大的政策改革,從懲處內線交易、整頓上市公司假帳惡習、引進中長期資金、提高上市公司股息,並且同步在證監會內部進行主管輪調,這些被統稱為「郭氏新政」的革新,招招打中利益糾纏、作手莊家充斥的滬深股市要害。

「坐在火山口」的證監會主席郭氏新政的主軸,就是要將「政府圈錢、經理人內線、散戶短炒」的大陸股市,扭轉成為歐美結構均衡、訊息透明的長期投資市場。郭樹清高舉三種武器:「一把火燒向制度改革」、「一面旗宣導價值投資」、「一柄劍斬向內線交易」,一次全面開戰的勇氣,堪稱空前。

然而,證監會主席一向被大陸媒體用「坐在火山口」來形容,利益團體盤根錯節,各省上市公司股價漲跌關係著領導的官運,中央更將股市作為政策操控最便利的工具,長期投資與資訊透明對於大陸股民來說,就是不如股價上漲來得實惠。

大陸媒體喜歡用指數漲跌來總結證監會主席的成績,用這個標準看,郭樹清是失敗的。郭樹清上台時上證指數二四七三點,三月十七日下台當天收盤二二七八點,任內指數下挫八%,最低還曾經來到一九四九點,創下五年空頭市場的新低紀錄。郭氏新政叫好不叫座,若不是他後台夠硬,否則絕難全身而退。

與高舉改革大旗的郭樹清截然不同,新接任的肖鋼,則是大陸金融領導班子當中,戰功最彪炳的全壘打王。

一九五八年出生,今年五十五歲的肖鋼,一九八一年湖南財經學院畢業後,進入中國人民銀行,曾經創下央行系統最年輕的局級幹部、金融系統最年輕的副部級幹部、中國國有五大銀行最年輕的一把手高速升官紀錄。肖鋼在三十六歲就擔任中國外匯交易中心總經理,還擔任過計畫資金司司長、貨幣政策司司長,四十歲就已經完成總經研究、貨幣、外匯、參與中央決策等歷練,坐上人民銀行副行長大位。

成功化解多次中國金融災難肖鋼不只會做官,大陸過去每次碰到重大的金融災難,都派肖鋼擔任第一線的救火指揮官,肖鋼也都能戲劇化地擊出逆轉勝的全壘打,戰績彪炳。放眼大陸一線金融官員,可說無人能出其右。

九二年鄧小平南巡之後,廣東成為中國經濟擴張的火車頭,外資金融機構捧著錢在廣東找案子,直屬廣東省政府的廣東國際信託投資公司,很快就成為外資拚命注資的標的。不過,九七年亞洲金融風暴爆發,香港股票與房地產大跌,外資狂抽銀根,廣東國投不良資產比率高達五○%,泡沫瞬間破裂,廣東欠債的債主,牽涉到一百三十幾家國際最主要的大銀行。

廣東是中國經濟榮枯的指標,廣東國投違約,可能引爆為全球金融機構對中國全面撤出的風暴。國務院前總理朱鎔基向全世界宣告,人民幣不會藉機貶值,先將大勢穩住,同時,朱鎔基指派後來被稱為「中國金融總書記」、現任共產黨中央常務委員的王岐山南下廣東,以廣東省常委的身分處理廣東國投危機,中央銀行則派肖鋼接任央行廣東分行行長、廣東外匯局長,接受王岐山指揮並肩處理危機。

在王岐山、肖鋼的安排下,廣東國投宣告破產,但是順利保住整體中國金融情勢,後來中央更注資三五○億元人民幣給廣東國投。

隨著大陸經濟快速發展,當年承受破產損失的外資,陸續從其他案件獲得補償,王岐山、肖鋼則因此成為高盛、美林等國際大行認定的往來窗口。隨後揭開了中國石油、中石化海外上市,以及四大國有銀行不良資產撥離、中央國企紛紛在A股與H股上市的資本運行黃金十年。

○三年,四十五歲的肖鋼已經完成中央銀行的歷練,接下中國第一大銀行中國銀行的董事長,有了中石油、中石化等國企海外上市成功的經驗,北京現在要順勢處理銀行巨額不良資產問題。九九年央行將中國銀行、建設銀行等國有銀行帳上高達一兆四千億元人民幣的壞帳撥離,並用外匯存底注資重整四大國有銀行的資本結構,最終目標就是四大國有銀行的股票上市。○六年,肖鋼成功完成中國銀行在香港股票上市,集資將近一百億美元,上市承銷的股價淨值比高達二.一八倍,又為國家立下戰功。

值得台灣金融界人士關注的是,肖鋼畢業於湖南財經學院,這所學校被大陸金融界稱為「財經黃埔」,是大陸本土金融業最核心的領導幹部群,而肖鋼則是排名第一的代表人物。

湖南財經學院在一九五八年建校,文革後一九七八年恢復招生,當時是直屬中央銀行管轄的「部辦高校」,以肖鋼那一班四十位同學,就有十二位畢業後直接進入中國人民銀行服務,其餘則都進入各大銀行擔任幹部。湖南財經學院在二○○○年併入湖南大學,現在是湖南大學北校區。

根據校方的統計,湖南財經學院累計向金融業「輸送了一千多位銀行行長」,執掌了中國金融產業三分之一的天下,大陸從央行以下的司、局級領導,以及各大商業銀行的行長,到處都是財經學院的校友,中國農業銀行在全國的十七個省級分行行長,一度全部來自於湖南財經學院。

肖鋼在一九七八年入學,是文革後採用高考新制的第一屆學生,他的太太吳透紅也是同班同學,吳透紅先在工商銀行負責人事與教育訓練,後來參加了民生銀行的創建,從○三年到一○年擔任民生銀行財務總監長達七年,成功完成股票上市的工作,目前是民生銀行共產黨紀律委員會的書記。

不只在銀行,「證券湘軍」也是大陸股市不可忽視的一股力量。

財經學院後來創了「校辦券商」湘財證券,董事長就是與肖鋼同年入學的陳學榮,而同屆入學年齡最小的娃娃學生,當年只有十五歲的黃鐵軍,現在則是深圳證券交易所的副總經理;還有股市大莊家歐陽雪初、方正集團財務副總裁湯世生(負責創設中金公司),以及晚他們十年的吳敏文,都是在大陸股市呼風喚雨的大腕。

對證券市場多有著墨

肖鋼雖然一直在央行體系,對於證券市場卻多有著墨。他在○七年就曾經被盛傳將要接替尚福林擔任證監會主席,香港吵了很多年的「港股直通車」,開放大陸人開戶直接購買港股,也是肖鋼等人發想出來的。他當年主張在剛剛成立的天津金融新區設立試點窗口,的確是具有高度開創性的突破。

肖鋼接任證監會主席之後,大家最關注的焦點就在「郭氏新政」是否延續,還有新股上市的「堰塞湖」如何疏通。肖鋼上任當天就對媒體強調政策延續性,上任第三天,證監會就啟動對青鳥華光、SST華塑、海聯訓這三家上市公司的違規調查,算是肖鋼整飭違法的起身炮。

至於新股上市的「堰塞湖」,問題就可怕了。大陸排隊等上市的企業高達八百多家,而且去年十月黨中央十八大換屆會議結束後,就再也沒有新股上市了。現在上海與深圳股市,主板加上創業板的上市公司總家數也不過兩千家,八百家公司排隊等著上市圈錢,每家背後都代表著龐大的政商利益集團,放多了,股市就漲不起來;口子緊了,必然得罪當道,如何解決這個「具有中國特色的IPO堰塞湖」,考驗著肖鋼的政治智慧。

至於一億兩千萬名大陸股民,他們想得就簡單多了,肖鋼在中國銀行董事長任內,年年創造獲利新高,大陸股民期望他繼續打出全壘打,成為「會漲」的證監會主席,只要股市上漲,什麼問題就都次要啦!

(本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理)

肖鋼

出生:1958年

現職:中國證監會主席

經歷:人民銀行副行長、中國銀行董事長

學歷:湖南財經學院

郭氏 新政 敗走 金融 救火 指揮官 指揮 上場 肖鋼 接掌 中國 證監 會後 的新 挑戰
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【「新政觀察」系列報導】新政百日,金融破題

http://www.infzm.com/content/92074

編者按:新一屆政府上任至今,已逾百日。作為全球第二大經濟體,面臨中國經濟增速放緩的新情勢,新一屆政府亮出了一系列「踩剎車、轉方向」的措施,讓新一屆政府的執政思路再次成為全球矚目的焦點。

2013年3月,南方週末在新總理的首次記者會後,提出「李克強經濟學」一詞,並將此歸納為:「如果用一句話來概括,那就是,讓中國經濟重回市場的軌道。」

這個充滿民間期待的新名詞,最近成為海內外熱議的話題。

英國投資公司巴克萊資本新近的一份報告認為,「李克強經濟學」的政策框架關鍵點有三個——無刺激、去槓桿和結構改革。

儘管對新一屆政府的執政思路依然眾說紛紜,但根據南方週末記者的多方瞭解和核實,新一屆政府的確在部署多項改革,而金融領域的利益調整已經開始,大量措施也將密集出台。

眼下,距離十八屆三中全會召開的時間尚有三個月左右,按照慣例,這次會議一般會確立並通過新的經濟政策走向,這也是觀察新一屆政府執政思路的關鍵節點。

「無論怎樣,這次全會總會成為一個分水嶺。」華盛頓國際戰略研究中心的中國問題專家克里斯托弗·K·約翰遜(Christopher K.Johnson)表示,「會議要麼會表明改革的方向,要麼會顯示黨內停滯的程度。」

前貨幣政策委員會委員李稻葵在全球智庫峰會上說,中國經濟正在進入一個改革的制度變遷的新季度,7、8、9月,可能還要到第四季度的10月份,將會出現一系列改革的動作和信號,「到那個時候,全世界對中國經濟的解讀將會有所不同」。

自本期開始,南方週末經濟板塊推出系列報導「新政觀察」,詳述這場關鍵變革的高層思路、各方解讀,以及有關的政策建議與得失爭鳴。梳理這場正在發生的金融大變革,可以發現其清晰動因:讓金融更好地為中國實體經濟發展與轉型服務。

克強指數,是英國政經雜誌《經濟學人》創造的用於評估中國GDP 增長量的指標,以國務院總理李克強的名字命名,源自李克強總理最常關注經濟動向的三個指標。2013年6月29日,巴克萊資本的一份報告中提到「李克強經濟學」(Likonomics),以此指代李克強總理為中國制定的經濟增長計劃。 (何籽/圖)

「這是個窗口期,過去的問題暴露得很多,外部環境也變了,現在的發展不可持續,要關注到我們的制度障礙,如果改善的話是有發展機會的。」2013年6月28日,在以「金融改革開放新佈局」為主題的2013年陸家嘴論壇上,博源基金會理事長秦曉對南方週末記者表示。

眼下的北京,氣氛微妙而高漲,各種討論、研討會密集召開。「大家幹勁都比較足。」一位接近政策制定者的人士對南方週末記者描述,「為了研究方案,一位副總理甚至在早晨5點召集過大家開會。」

事實上,這場準備從春節前就開始了,各種關於改革如何進行、路線設計和戰略構想的報告匯聚至北京。南方週末記者瞭解到,僅在金融領域,一些智庫、商業銀行應國務院之邀,已經提交了十餘個改革方案。當然,在所有提交的方案中,針對可能的改革舉措的步調、重心、次序依然尚有爭議。

除此之外,簡政放權等其他方面的改革也已初露端倪。「中國的問題是一攬子的問題,互相勾著,不能單獨解決一個問題。」在談及金融改革和其他領域改革的關係時,博源基金會理事長秦曉對南方週末記者表示。

為什麼是金融

傳統的金融模式已經支持不了經濟轉型。

為何金融領域的改革成為新一屆政府的重頭戲?據多位曾參與國務院改革座談會的人士透露,相關負責人曾談及,這麼大的信貸投放對增長的帶動作用越來越低,傳統的金融模式已經支持不了經濟轉型,需要金融做出調整。而且現在總體的宏觀經濟比較平穩,這個時期應該做一些金融改革的突破。

另一位接近高層的人士告訴南方週末記者,金融改革是總量改革,相比土地改革、財稅改革等,遭遇的阻力相對較小,並且這些金融總量上的改革能為其他層面改革提供支持。

「感覺新一屆政府至少把金融改革作為重要的突破口,或者是最重要的改革之一。」中央財經大學金融學院教授郭田勇說。

在2013年5月6日的國務院常務會議上,曾描繪過一幅粗略的金融改革路線圖:穩步推出利率匯率市場化改革措施,提出人民幣資本項目可兌換的操作方案。建立個人投資者境外投資制度,制定投資者尤其是中小投資者權益保護相關政策,出台擴大中小企業股份轉讓系統試點範圍方案。規範發展債券、股權、信託等投融資方式。

令市場和學界倍加關注的是,這些改革的呼聲由來已久,其中一些改革的進程甚至延宕十多年,而新一屆政府突然提速,甚至在執政百日就可能給出實質性突破,無疑顯示出改革的魄力和決心。事實上,2013年初央行行長周小川破例留任,就被外界視為金融改革思路延續、將會出現實質性突破的信號。

過去數月,已陸續有革新的政策出台。而多位接近高層的人士向南方週末記者證實,未來兩三週至兩三個月內,一系列更深層次的改革將陸續形成文件,利率市場化和降低准入有望同步推進。

金融改革加速的背後,則是日益迫切的改革需求。伴隨著新一屆政府對經濟增速放緩容忍度的提高,「結構性改革」成為貫穿上述改革始終的指揮棒。

公開數據顯示,2013年一季度,社會融資規模同比大幅增長58%,高於預期,而相形之下,一季度GDP同比增長7.7%,比2012年四季度的7.9%略有下降,低於預期。

「我們現在最大的問題是,資金不能有效地配置到具有成長性、可持續性的生產領域中去創造財富。」上海交通大學安泰經濟與管理學院教授潘英麗說。

金融體系對經濟增長的制約日益明顯,政府試圖著手打破這一瓶頸。

國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松也認為,現在大量的資源還是投到傳統的產業。我們現在的金融體制善於給傳統的重資產產能過剩產業加槓桿,但是不善於給它去槓桿,也不善於給新興產業——比如服務業、創新型行業——增加槓桿,為這些行業服務。「未來實際上面臨的是槓桿調整,傳統產業的去槓桿和有增長前景的產業增槓桿。」

牽利率,意在動全身

接下來的改革有望先行取消貸款利率限制。具體的路線圖將遵循「先貸款,後存款;先長期、大額,後短期、小額」的原則。

服務經濟轉型的金融體系,最當務之急的兩項改革,當屬利率市場化和多元化資本市場的建設。

事實上,利率市場化改革幾乎就是國務院常務會議提到的「已經看準、具備條件、牽一髮動全身的改革項目」。

一位央行內部人士向南方週末記者談及此前的準備,「收益率曲線、貨幣政策調控方式、利率傳導機制,其實這些東西我們研究了快兩年,已經想得很清楚了,就差臨門一腳。」

利率市場化改革堪稱中國金融改革的核心。

中國人為維持低利率,使得資金的價格一直扭曲。

「由於利率管制和信貸管制,大企業能夠從銀行拿到低成本的資金,然後一轉身通過委託貸款、信託,獲得高的收益。而真正需要資金的中小企業,卻承擔了更高的利率成本,並且倒逼了不透明的影子銀行形成。」巴曙松分析道。

倘若新政能以利率市場化為突破口,推進被市場詬病進展緩慢的金融改革,將有可能扭轉畸形的經濟結構。

從1996年中國放開銀行間同業拆借利率算起,中國利率市場化改革歷時已近17年時間。目前,除貸款利率下限與存款利率上限仍有限制之外,其他利率市場化,包括貨幣市場和債券市場的利率市場化都已經完成。

據上述人士透露,接下來的改革有望先行取消貸款利率限制。具體的路線圖將遵循「先貸款,後存款;先長期、大額,後短期、小額」的原則。國務院發展研究中心金融研究所所長張承惠2013年6月23日曾表態,「貸款利率下限取消在年內可能實現,存款利率可能先開放中長期定期存款的上浮區間,並逐步擴大到短期和小額存款利率」。

「取消貸款下限以後可以使銀行能更加專注於服務中小企業,因為貸款的下限都是大企業貸款,取消下限之後,因為銀行對大企業的議價能力比較弱,迫使銀行更多做中小企業業務。」郭田勇說。

民營銀行破冰

真正的準備工作從2012年即開始啟動。

在降低銀行業准入方面,新一屆政府即將推動一場大變革。據知情人士透露,鼓勵民間資本投資入股和參與金融機構重組改造,先期將有1-2家民間資本發起設立風險自擔的民營銀行,這些銀行將可能是類似於社區銀行性質的小銀行。

據相關人士透露,真正的準備工作從2012年即開始啟動。

事實上,早在2001年,溫州9家企業組成的中瑞財團就曾向浙江省銀監局上報了要求成立建華民營銀行的申請,2006年和2010年,溫州商界人士又兩次提出建立華僑銀行的建議,但最終被否。

之後,隨著民間資金可以發起設立小額貸款公司的政策放開,中國一下子湧現了數千家小額貸款公司,吸引小貸公司的成立一個重要原因,就是民營資本將小貸公司看做日後向銀行轉型的跳板。

而這一次,民營企業家的銀行夢終於有望成真。

2013年6月19日,李克強總理在國務院常務會議上,首次提出,「推動民間資本進入金融業。鼓勵民間資本參與金融機構重組改造,探索設立民間資本發起的自擔風險的民營銀行和金融租賃公司、消費金融公司等。進一步發揮民間資本在村鎮銀行改革發展中的作用。」

銀監會主席尚福林6月29日在陸家嘴論壇上公開演講時披露「銀行業改革發展的頂層設計」。他在發言中還提及,除了銀行,允許嘗試由民間資本發起設立自擔風險的金融租賃公司和消費金融公司等民營金融機構。另外允許發展成熟、經營穩健的村鎮銀行,在最低股比要求內,調整主發起行與其他股東資本比例。

民營銀行的設立關鍵在於如何做到「風險自擔」。

這引發了監管當局和學界的廣泛討論,現有的銀行體系都以國家信用作為隱形擔保,所以,存款保險制度的推出也加快了進程。「因為,小銀行一出問題你把風險隔離開了就行。」上述知情人士透露。

而目前可能的方案是,民間社會資本可以辦一些「有限牌照」,比如,可以設定一個最低存款或做一些大額存款,單筆50萬以上;也可借鑑台灣經驗,在股權結構中引入無限責任。

於是,存款保險制度的加速推出也顯露端倪。

2013年7月1日,《中國日報》援引央行前副行長吳曉靈在上海參加中歐商學院會議時的發言稱,在歷經多年討論之後,央行已將存款保險方案列入2013年重要改革目標,中國可能在年底推出存款保險方案。

1993年國務院首次提出要建立存款保險基金以來,這一制度已醞釀二十年之久。存款保險制度之下,一旦金融機構發生擠兌或破產,儲戶能獲得一定額度的存款保障。2012 年3月的兩會期間,周小川提出存款保險機制的建立是利率市場化的先決條件。

同時,也有不少研究者呼籲,新的不良貸款核銷政策出台。現有不良貸款核銷規定,形成了一個很奇怪的「高撥備、高不良」上升並存的格局。一位不願具名的學者說,「撥備本身就是用來在風險形成時消化風險的。我們現在平均撥備的覆蓋率300%多,一塊錢的不良資產有3塊錢覆蓋,這時候應該把核銷的權力交給銀行股東。」

除了銀行改革,多層次資本市場的建設也是重中之重。

潘英麗認為,銀行體系的一些基本特徵並不適合轉型期,產業轉型需要的是風險更分散、能承受更大風險的股票、債券等資本市場。「銀行是吸收老百姓儲蓄的,要確保資金安全,所以它有抵押品要求,資金一定是往有固定資產抵押的房地產、製造業這些行業傾斜。未來我們要發展的是現代農業、高新技術產業、服務業,輕資產、高風險的,而銀行則不太方便介入這些領域。」

加快解除資本身上的束縛

與學界意見針鋒相對不同的是,據一位接近高層人士透露,在政府內部,關於資本項目開放的討論,各個機構的異議反而不大。

本屆政府另一個頗為在意的金融改革突破口,則是「資本項目自由兌換」的加速推進。

2013年5月初召開的國務院常務會議明確提出,今年將提出人民幣資本項目可兌換的操作方案。6月19日的國務院常務會議則直接提出:將推進個人對外直接投資試點工作。

資本項目可兌換,是「人民幣可自由兌換」改革的重要內容之一。中國對人民幣跨境使用管制政策,分為經常項目(主要是貿易)和資本賬戶項下的管制。官方關於「使人民幣成為可自由兌換」的改革目標,於1993年中共十四屆三中全會就已提出。而其中的經常項目可兌換早於1996年就已實現。

「當時原計劃再用三四年就可以實現資本項目可兌換。外管局就快不需要了,那邊的同事都在想出路了。」一位央行內部人士告訴南方週末記者,「結果來了一個亞洲金融危機,把大家『救』了,但這項改革卻耽誤了十多年。」

而這屆政府似乎有意提速資本項目自由兌換進程。據知情人士透露,曾經被溫州金融改革方案否決的個人境外直接投資將於年內破冰。

央行行長周小川在本次陸家嘴論壇的演講,更可看作官方意圖的代表。周小川稱,黨和國家的有關文件多次要求推進資本項目可兌換,十二五規劃對此也有明確的要求,隨著國力增強以及利率、匯率、國有銀行和金融市場改革的深化,推進資本項目可兌換的條件越來越成熟,「人民幣資本項目可兌換的進程會有所提速」。

事實上,梳理中國官方推動的這場解除資本管制的改革,即可發現其清晰動因:服務於中國實體經濟發展需求。

「我們在講資本項目可兌換內涵的時候,是以支持實體經濟以投融資為目的的一個國家貨幣與外幣之間可以有一定程度的可兌換。」央行貨幣政策委員會秘書長邢毓靜博士在博源基金會5週年年會上如此表述官方推動資本項目可兌換的動因。

邢毓靜稱,資本項目管理的弊端日益凸顯,原因在於,一是在中國企業走出去過程中,由於資本項目可兌換法律法規不夠明確,很多企業不得不奔波於各個部委,在奔波的過程中,收購兼併的機會就很快失去了。二是個人、家庭、住戶面臨很多的限制。三是境外機構到中國境內市場的投資面臨很多限制。

「外向型的實體經濟發展已經對資本項目可兌換提出的要求越來越多」,邢毓靜認為,作為建立市場經濟,建立開放型經濟的一個基本的制度,資本項目可兌換如果有明確的要加快的預期,就會使相關法律法規得到清理,從而規範市場行為,「如果非要等一個什麼條件,恐怕永遠也等不到」。

邢毓靜所說的「等一個條件」,是指另一種觀點:認為資本賬戶開放應排在利率、匯率市場化以及國內經濟結構調整完成之後。

「資本賬戶開放應該是金融改革的最後一步」,中國社科院學部委員余永定就是上述觀點的典型代表。他對央行的態度持反對意見。

余永定認為,在內部問題沒有解決好的時候,非要給「資本項目自由化」定一個時間表,是在迴避矛盾,「我們還有很多需要馬上做的事,應該迎頭戰勝那些最最需要解決的挑戰,而不是做一些比較容易,不涉及某一個具體集團、具體人的具體利益,要損失大家都損失的事情。」

潘英麗也不認為現在開放資本賬戶是個好時機,「股市這麼差,現在開放會不會給投機客抄底的機會?」

與學界意見針鋒相對不同的是,據一位接近高層人士透露,在政府內部,關於金融改革的討論,「只有開放資本項目大家的異議不太大」。

重重爭議之下,周小川也在陸家嘴論壇回應稱,資本項目可兌換後,仍然可以從宏觀審慎角度對可疑資金、外債、短期資本流動等進行管理,從而有效防範跨境資本流動可能帶來的風險,趨利避害。「資本項目可兌換是一個有彈性的制度安排,不是一個非黑即白的選擇」。

周小川亦強調了時間表的靈活性,「可以根據我國國內外經濟金融形勢和改革基礎條件的變化擇機實施,成熟一項,推動一項」。

而另一項與「人民幣資本跨境流動」密切相關的改革——匯率市場化改革,卻因此陷入「悖論」:正是擔心「匯率市場化改革」實現後,人民幣升值預期對中國對外貿易的打擊,商務部極力反對此項改革而使其進展緩慢。

在國務院5月6日召開的部署2013年深化經濟體制改革重點工作的常務會議上,針對利率匯率市場化改革的提法是「穩步推出利率匯率市場化改革措施」,但並未給出更進一步匯率市場化改革方案,顯然這並未成為新政府金融改革的重要突破口。

央行貨幣政策委員會秘書長邢毓靜稱,匯率市場化改革央行也一直在做,此時提出資本項目可兌換的改革,也是因為資本項目可兌換會影響利率和匯率水平,與匯率改革密切相關。「一個嚴格管制,或者不太清晰的管制的市場,外匯的供給需求一定是扭曲的,扭曲的供給需求怎麼來確定市場價格?」


新政 觀察 系列 報導 百日 金融 破題
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【新政觀察】六年博弈,一朝突進 壽險利率市場化:1%的自由

http://www.infzm.com/content/93203

壽險市場雖然危機重重,但利率改革政策一直在改與不改、放與不放之間權衡搖擺。

在金融改革的大背景下,保險業的改革開始加速推進,一套「顧全大局」的方案擺上台前。

雖然此次改革只針對佔比不到市場一成的部分,給予了利率上浮一個百分點的自由,但已經為下一步埋下伏筆。

央行宣佈銀行業的貸款利率市場化後還不到半個月,保險業的利率市場化接踵而至。

2013年8月2日,保監會發佈了《關於普通型人身保險費率政策改革有關事項的通知》。這次改革涉及的品種有死亡保險、重大疾病保險、養老險等等,這類產品在保險市場上歷史悠久,被業界稱為「傳統險」,特點是僅僅具有保障和儲蓄功能,賠付和返還金額事先固定。

新政的核心就是「市場化」,這意味著,從此以後,佔壽險市場一成比例的「傳統險」產品的預訂利率將由保險公司自主確定。

改革的範圍只有一成,打破的卻是保監會固化了14年之久的2.5%的預定利率——這比三年期定期存款利率還要低。

一張保單賣多少錢,預定利率的影響力最大。這個數字越高,保單價格越低,消費者越得益。即便只提高一個百分點,按照測算,一張20年按期繳付的重大疾病保單,客戶也能因此少交6%的保費。

不過,保監會也沒有任由這個數字無限「自由化」,而是給出了1%的提升空間。如果哪家保險公司意圖更高的提升,也就是想把預定利率提高到3.5%以上,依然需要一事一報。

除了報批限制之外,「評估利率」仍在管控之中,這也限制了保險公司更多的降價衝動,因為它直接關係到你有沒有能力去償付保費。

「我們既要克服市場化不夠、市場活力不足的問題;又要克服市場化過度、市場規則缺失的問題。」2013年7月21日,保監會主席項俊波在「保險業深化改革研討會」上說了這麼一句話。

「這是理解本次保險業改革的鑰匙。」一位參會但不願具名的保險公司高管提醒南方週末記者。改革方案獲批的風聲也是在這次研討會上透露出來的,並在正式文件下發之前引發了業界和媒體的數種猜測和討論。

本輪壽險利率市場化改革肇始於2008年在天津濱海新區做的養老險試點,又先後在2010年和2013年3月下發過兩次徵求意見稿。最終塵埃落定的版本中,值得期許的是在幾處配套措施上留出了下一步改革的口子,不過證券公司分析師普遍的評判還是「靴子落定,沒有太超出預期」。

利率的放開,勢必增加競爭、吸引更有效率的資本進入,這亦是本屆政府金融改革最核心的題中之義。保險業謹慎邁出的這一小步,究竟能否拉開一場價格戰的序幕,進而倒逼出保險業的深度變革?

資料來源:公司數據,中銀國際研究。 (曾子穎/圖)

「一成」的改革

這已經比銀行業改革走得更靠前了。

「作為保險代理人,我很歡迎這項改革,因為能有更豐富的產品、更低廉的保費價格、更容易吸引客戶。」起初接受南方週末記者採訪時,李文浩(化名)言談間很是興奮。他是一位從業已有10年之久的資深代理人,管理著中國太平人壽公司一個團隊。

2013年8月2日正式文件出台後,李文浩才發現真正引起他興奮度的「分紅險」並不在改革的範疇之內,有些失望。

保險產品分為人身保險和財產保險兩大類,後者基本上以車險為主,一年一期,與預定利率的變化沒什麼關係;前者通常稱為壽險,保費價格由預定利率、死亡率、費用率等幾個因素確定。

長達14年的低水平預定利率不變,逼迫著保險業從傳統壽險產品中派生出「分紅險」這個大品種,也就是在用預定利率確定保費價格的基礎上,根據保險公司的投資狀況,客戶每年還能拿到一筆額外的現金分紅,或者將這筆分紅累交到保費之中。

根據保監會2011年的數據,「分紅險」已經雄佔了壽險的八成,「傳統險」則從十年前的半壁江山萎縮到了一成左右,李文浩所在公司如今連一成都沒有了,可本輪保險業利率改革的主體實際上只是「傳統險」。

廣發證券的保險證券行業分析師李聰在傳聞剛起時,就將這次改革點評為「形式大於實質」,並用其做研究報告的標題。在他看來,除了改革主體在產品線上佔比不大,「前端放開、後端管住」的改革思路也注定了不會給行業帶來大的震動。

「後端管住」,就好比央行對各家商業銀行的「準備金」管理,最大的目的是維護金融市場的穩定和金融消費者的基本利益,換句話說就是保證保險公司有足夠的錢去償付客戶。

最終落地的政策中,傳統險的後端「評估利率」有所提高,從2.5%提高到了3.5%。在這樣的限制下,李聰用一份2年後需要返還客戶1萬元的保單做了簡單測算,如果保險公司把預定利率提高到5%,結果是少收入300元,還要多提出300元的負債。「試問,當今中國保險業所有的公司都還在為償付能力而努力奮鬥的同時,有哪一家保險公司可以進行這樣的價格戰?」李聰在報告中這樣反問道。

「無論理論還是國際經驗來看,保險的利率市場化是必然趨勢。」南開大學保險系教授江生忠說。他並不認為相對審慎的改革就是保守,「像其他改革一樣,確定大方向的同時,慎重考慮改革的路徑和時間」。

不過,也有業內人士認為這已經比銀行業改革走得更靠前了,因為保險預定利率的放開可以跟銀行存款利率的放開相類比,而後者目前還沒有明確時間表。

博弈了六年

改與不改,放與不放,都是難題。

回過頭去看壽險利率市場化之路,已經漫長博弈了六年。

2008年,保監會已經分別在區域和產品上做了兩個小試點。一個是在天津濱海新區內允許養老保險自行決定預定利率;另一個選擇了特殊產品「農村小額人身保險」。

前一個試點,因為需要配套個人所得稅減免政策,而該政策沒有得到國稅總局和財政部的支持,無疾而終;後一個試點因為從屬於政策性保險,沒有起到真正的試點意義。

試點三年後,保監會在2010年6月下發了在全國範圍內放開壽險產品預定利率的徵求意見稿,該徵求意見稿與3年後落地的政策的核心一致,都是放開傳統險的預定利率。

南方週末記者先後詢問了中國人壽、中國平安、中國人保、中國太平洋保險等幾家主要保險公司的內部人士,得到的結果是:在當時的徵求意見過程中,只有人保給予了積極支持,其他保險公司均表示了強烈反對。

「我們公司以財產險業務為主,當時計劃在香港上市,迫切地需要擴大壽險的份額。怎麼擴大,只有放開預定利率後打價格戰才行。」人保的一位高級精算師解釋道。

另外三家持反對意見的保險公司,佔據了傳統險一半以上的市場份額。儘管這個市場在不斷萎縮,但卻提供了其他險種無法比擬的利潤率。在保險資金拿去投資獲得的收益率確定的前提下,一個保險產品回報給客戶的利率越低,對保險公司而言,它的收益率自然越高。

「中國人壽每年新保單的內涵價值有六成是由傳統險帶來的,其他大公司的也不算低,它們幾家自然不願意接受改革。」保監會一位內部人士向南方週末記者透露。傳統險的銷售又主要依賴於代理人渠道,這也是大公司的優勢、小公司的劣勢。

保監會內部同樣面臨著放與不放的難題。放開預定利率,就要擔心價格戰帶來的保險公司的虧損,儘管傳統險業務佔比不高,但是一半以上的中小保險公司尚不

盈利,如果為了搶佔市場份額而參與價格戰,虧損在所難免;不放開?保監會過去五六年來呼籲的保險產品回歸保障功能似乎又成了一紙空話。

「保障功能是保險的基本功能。保險業首先姓保,這是安身立命的基石。」2013年7月21日的保險業改革研討會上,項俊波再次強調了此點。

2007年,經過央行連續6次加息,三年期定期存款利率重新回到5%,在消費者純粹的保險保障意識還沒有建立起來的中國,傳統壽險產品2.5%的預定利率顯然是完全喪失了吸引力,市場份額一路下滑。

江生忠教授回憶2.5%的歷史淵源,同樣是與當時的利率水平有關。

1996年之前的高利率時代,保監會並沒有對保險產品的定價進行監管,形成了很多高達8%利率的保單;之後央行一路降息,導致這些歷史保單形成了5%以上的利差損,總共高達2000億元的負債黑洞,至今仍在消化中;保監會不得不在1999年緊急發文,將利率鎖定在了2.5%,遏制了新保單的利差損。

2.5%,是一個再穩妥不過的預定利率水平,因為三年期存款利率多年來也沒有降到過這個水平以下,保險公司收上來的保費即便只是拿去做存款也不會虧損。但穩妥的代價就是,傳統型壽險一路萎縮到了今天不到一成的市場份額。如果保監會意在回歸保障、提高傳統險在壽險中的比例,這項改革不得不做。

最好的時機

此輪改革,需要保險公司讓利給消費者,但也給出了「以量補價」的可能性空間,減少來自大公司的阻力。

2010年的第一次徵求意見稿不了了之時,整個壽險業其實已經處在保費增長個位數甚至負增長的態勢下,獨佔鰲頭的「分紅險」也不能挽救這個頹勢。到了2013年,保監會副主席陳文輝對於壽險費率市場化改革,用了「非改不可」四個字。

在前述保險公司高管看來,這項改革能在當下推出,也是因為現在就是最好的時機——有金融改革的大背景、有整個行業的危機意識,還有其他改革的配合。

「過去對保險資金的投資領域管得也很死。即便提前放開了預定利率,保險公司也沒有充足的資金去打價格戰,去給客戶提供一個更有吸引力的保險產品。」

正如中投總公司副總謝平在2013年6月份的金融40人論壇上所言,「壽險業的投資領域如果框死了,長期收益率永遠在5%,那它賣的保單成本必須低於5%,甚至只能是3%,這樣的壽險誰來買?不如自己存款。」2012年,保監會才開始有限度地一步步放開保險資金的投資領域。

保監會此輪改革,需要保險公司讓利給消費者,但也給出了「以量補價」的可能性空間,如此來自大公司的阻力也會減少。

國泰君安分析師彭玉龍在2013年5月份的預測報告中就分析:「若只放開傳統險的定價利率,則可以量補價、風險可控。理由一是雖然利潤率會下降,但價格彈性較高,以量補價的概率大;理由二是傳統險主要通過營銷渠道銷售,大多數中小公司未構建起有效的營銷渠道,提高了惡性競爭的壁壘。」

「以更大勇氣和智慧,深化重要領域改革。」黨的十八大報告中的這句話,被寫入了項俊波在培訓班研討會的演講文稿中的扉頁。

誰先吃螃蟹

即便是大公司,也不能完全排除參與價格競爭的可能性。

「我覺得很快就能看到中小公司第一個吃螃蟹。我們不行,降價了,老客戶怎麼辦?」太平人壽一家地區分公司的副總表示。他不太擔心傳統險業務被搶走,因為不是他們的業務重點,只佔整個壽險的半成不到了,但他很怕因此流失掉大量的潛在客戶。

主流保險客戶對收益的敏感度高於價格,但是剛畢業的大學生、收入相對較低的潛在客戶對價格更加敏感。「他們沒多少資金,又想買保險的,就有可能因為價格便宜被拉走。他們不能帶來大的保費收入,但從營銷角度看,是將來的潛在客戶,這是一種吸引並粘住新客戶的手段。」這位副總解釋。

究竟會不會有公司率先打起價格戰,目前只能靠猜。在廣發證券的分析師李聰看來,最大的制約還是「後端管住」的改革思路,「即便有小公司打價格戰,大公司也可以忽略,因為規模做不大。」

「在償付能力計算方式不變、評估利率不放開的前提下,具備打價格戰能力的中小保險公司不多。」但是江生忠教授依然擔心中小公司迫於市場份額壓力去賭,寧可虧損也要搶客戶。「理性的價格戰,能夠優化市場結構、增加市場總量;不理性的價格戰,會帶來保險公司的虧損;沒有退出機制的價格戰,更是行業的一場災難。」

只是,市場是永遠無法預測的。即便是大公司,也不能完全排除參與價格競爭的可能性。前述太平人壽營銷總監就想到了2012年的一個先例:業界老大中國人壽主動出了一款傳統險產品「新康寧」,在不能調預定利率的限制之下,通過調節生命週期表把產品做得比「老康寧」更便宜了,保單一下子多了100萬。

退一萬步講,真的有人第一個打起價格戰了,誰又能坐得住呢?無論大小,每一家保險公司的頭上,永遠都懸著資產總額排名這把利刃。

下一步的口子

發達壽險市場的養老險都有個人所得稅的返還,中國尚未突破。

這次的壽險市場化改革政策,在幾處配套措施上超出了前兩版的「徵求意見稿」,更留出了下一步改革的口子。

在整個壽險業務中連1%的比例都不到的「普通養老險」,被保監會賦予了本次改革中的最高待遇——「評估利率」可以上浮到4%。這樣,普通養老險預定利率的提升空間就更大了。

相比全球發達壽險市場,這恰恰是發展最為滯後的一款產品。根據國泰君安收集的數據,這個在中國傳統險中佔比不到8%的險種,美國的比例是半數,英國的數據甚至是八成。

「發達壽險市場的養老險都有個人所得稅的返還,中國這項政策尚未突破,所以佔比甚微。」2013年7月21日的保險改革研討會上,保監會主席項俊波明確點出了解決之道:以稅收優惠為突破口。

顯然,保監會在試圖通過市場化改革的傾向性,點出下一步中國壽險業的發展要點,「隨著老齡化和城鎮化的推進,養老險和健康險將是未來壽險發展突破的關鍵領域。」國泰君安分析師彭玉龍指出。

在另外一項關於降低最低資本要求的配套改革措施中,保監會希望市場份額能擴大的幾個險種同樣獲得了最高的支持——傳統險中的死亡險、意外險和健康險。

最低資本要求的降低,意味著保險公司可以用更少的錢,撬動更大份額的這幾個險種。在政策發佈當天的新聞發佈會上,保監會還公佈了這項配套改革釋放出的資本,將有可能發展出4000億元的新業務。

資料來源:公司數據、招商證券。 (曾子穎/圖)

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