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上週六，出訪烏茲別克的總理溫家寶，被問到港股直通車何時開通，身穿運動服裝的他，顯得早有準備，表示中央政府仍有很多因素要考慮，直通車勢難短期內實施。

溫總突然剎停直通車，無非是國內多個財金機構的山頭主義，造成各自為政，令政策遲遲未能推行，連帶港股在本週一，暴跌逾一千五百點。

直通車開通無期，好消息亦已盡出，專家預測短期內本港股市已見頂，其中大摩更估計，恒指三個月內，會跌至二萬四千點。

直 通車死火，隨即成為週日香港各大報章的頭條；上星期才再度入市的梁先生，看見新聞後即時標冷汗。因為他早於兩萬二千點時，認為股市太高已一股不留，希望等 到股災出現才撈底。但他勢估不到，股市越升越有，還輕易衝破三萬點大關，於是按捺不住，上星期以三十萬元，再度入市買中海集運及工行等中資股。

本週一港股開市，受溫總剎車言論影響，恒指急跌一千五百多點，打破單日最大跌市紀錄，早前熱炒的中資股自然首當其衝，梁先生賬面已損失逾三萬元，「真係黑仔，早唔買，遲唔買，偏偏撞正大跌市前至嚟入市。」

港股直通車混亂事件簿

8月17日

港股經歷單日「V」形反彈，全日高低波幅超過一千三百點，最後恒指收市僅跌二百多點。

8月20日

國家外管局宣布，在天津開設港股自由行，資金不設上限，由中行負責辦手續。

8月22日

天津中行有職員向本港記者表示，港股直通車已經準備就緒，入場費為十萬元人民幣。

8月23日

中行董事長肖鋼指，港股直通車將於未來一週接受申請。

8月27日

港股直通車誤點，害不少專程到天津中行開戶的內地居民摸門釘。中行發言人王兆文表示不知道具體時間表。

8月29日

人行副行長蘇寧表示，港股直通車方案仍在研究階段。

9月5日

《中國證券報》引述監管部門消息指，港股直通車將於兩個月內開通。除天津外，亦會加入北京、上海及廣州作試點。另外，工行及建行將有份經營相關業務，其入場費則由十萬元增加至三十萬元。

9月6日

中證監主席尚福林表示，港股直通車初期規模有限。

9月21日

中銀監主席劉明康表示，港股直通車不設個人投資限額，但整個計劃有額度上限。

10月16日

人行行長周小川指，港股直通車影響深遠，須通過技術測試，才可開行。

11月5日

國務院總理溫家寶於上週末表示，港股直通車開通與否，須考慮法規監管、股民教育、對港影響及本港意見。港股本週一開市，即大瀉一千五百點。

溫總兩週前自責

據本刊收到的消息，溫家寶其實早於十月十三日已拍板剎停港股直通車。當日溫總與國務院轄下的財金官員開會時，承認港股直通車推行得太過「草率、影響面大」，自己「作為總理，是要承擔主要責任。」溫總這樣低聲下氣，皆因港股直通車令他內外中箭。

消 息人士說，溫總上台後，內地經濟發展過速，尤其這幾年內地股市暴升，外界一直批評他宏調不力。溫總見多番宏調無效，認定是國內資金太多，於是三月另出一招 「排洪」，由專責作宏調預測的國家發改委主任馬凱在政府會議中，提出港股直通車，可以排洪之餘，亦總算將資金留在自己人香港身上，而試點則選在溫總的家鄉 天津。

原來，胡溫政府一直希望像鄧小平發展深圳、江（澤民）朱（鎔基）班子搞活上海一樣，帶旺一處地方，留名千古，於是選定天津為首的環渤 海區作為舞台。發展天津，首先得由溫總的心腹，亦即前人民銀行行長戴相龍○三年上任天津市長說起。由於戴相龍熟悉財經，天津在他上台後，不斷朝着金融中心 的方向進發，去年更向中央申請成立證券交易所，力爭成為上海及深圳以外第三個股票市場。雖然有關申請，仍未獲中央批准，但中央已同意將天津濱海新區列為一 系列金融新政策的試點，其中八月二十日由外匯管理局宣布的港股直通車，便在這裡的中銀分行試行。

直通車消息一出，隨即惹來逾千名內地散戶， 趕到天津的中行辦理預約登記手續。獲欽點的中行係威係勢，屬下的中銀國際副執行總裁謝湧海當時表示，已解決基本的技術性問題，只欠程序上仍要溝通；而董事 長肖鋼更誇口八月底前，可為內地投資者開戶，然後再擴展到四十個城市云云。相關要員言之鑿鑿，港股隨即借機炒上。

財金五虎內鬥

怎料直通車還未開行，即惹來「財金五虎」內鬥。國內財金界謂溫總麾下有財金五虎，除提出直通車的發改委主任馬凱外，還有財政部長金人慶、人民銀行行長周小川、銀監會主席劉明康和證監會主席尚福林；中國財金政策，幾乎全由這五虎掌控。

在港股直通車一事，五虎因各自利益互不相讓，馬凱主張以天津為試點，周小川認為要擴展到全國四十個城市的四大銀行；尚福林指規模有限，而劉明康認為個人投資不設限制。

直 至八月底，一直反對直通車的財政部長金人慶，突然在十七大前辭職，令外界嘩然。消息指金人慶擔心直通車開出後，內地資金會失控流出境外。消息人士指，中央 有一派高官擔心資本這樣自由流通，內地經濟一旦有任何風吹草動，大筆資金可能會借直通車流到海外，對內地經濟，特別是金融體系產生致命影響，而直通車在香 港賺到的錢，究竟如何返回內地，至今仍未有共識。雖然直通車有這麼多漏洞，但溫總一意孤行，金人慶又跟其他四虎不和，索性掛冠，由謝旭人接任財政部長。

財金五虎將勢力圖

溫夫人豪掃珠寶

不 過，儘管金人慶離職，溫總仍未能擺平各方勢力。環伺的政敵便趁機出手，上月中在京城召開中共十七大會議後，是領導人比政績、論形象的敏感時刻，向溫總放冷 箭，這次衝着鮮有陪同溫總出席公開場合的夫人張蓓莉而來。原來北京月初舉行國際珠寶展，台灣TVBS網站踢爆，本身是中國珠寶玉石首飾行業協會常務副會長 的溫夫人，去年曾在珠寶展中花二百萬人民幣買珠寶，有台商今年準備了一千五百萬元的天價翡翠，希望獲得溫夫人青睞。

本來買珠寶也不算什麼，只是溫總下礦洞、探農民、苦心經營的「平民總理」形象，擺在狂掃珠寶的溫夫人面前卻徹底粉碎；加上有人舊事重提溫總胞弟溫家宏，曾跟龔如心爭產案主角陳振聰合資搞生意，令溫總更滿身箭傷。

政策市難捉摸

事 實上，今次剎停港股直通車，充分顯示國內的財金政策混亂，足以動搖港股。八月十七日星期五，因美國次按問題困擾，股市猶如過山車，一天之內，恒指上下波幅 高達一千三百點。但接着的星期一，正當股民還人心惶惶之際，國家外管局突然在網站內宣布港股直通車計劃，投資更不設上限。

市場即場解讀有數以千億資金湧港，恒指當日勁升一千二百點，有內地分析員說：「當時有很多傳言，是否為了穩定港股，才推出直通車呢？ 」自此之後，港股便像坐上了直通車般，一口氣由二萬點向上，更衝破三萬點大關。

其 實中國金融機關的架構繁複，若依足規矩辦事，直通車根本不可能在八月宣布後立即開動。在溫總掌管的國務院，轄下有銀監會、證監會和保監會，分別掌管銀行、 證券和保險三大範疇，國家外管局則負責管理外匯。今次直通車政策，最先由國家外管局提出，中國人民大學財金學院副院長趙錫軍解釋：「外管局只是確認有這需 要，但中行幫人客買賣港股，先要向證監申請。而中行本身是銀行，這樣開拓新業務，又要與銀監會協商。」

按內地的《商業銀行法》，為了隔離風險，銀行不能同時經營銀行和證券業務 （即混業經營），市民買賣股票一定要幫襯證券行。「中行的天津分行，根本未曾替客買賣股票，未有經驗，一定要申請牌照。」趙錫軍說。一般而言，申請成立證券公司需時長達一年。

趙錫軍透露，中行還未獲批出相關牌照，「有時銀行覺得自己有能力辦到就可以，其實一定要有認可資格才成。」

中國社科院金融研究所研究員易憲容亦同意：「根本還沒有批准中行負責，如果有，就不會現在不開通吧！」

即使香港金融界的頂尖人士，亦搞不清財金五虎管那一瓣數。像去年四月，曾蔭權在香港銀行公會進行午餐演說時，曾發難指香港銀行家沒有把握QDII機遇，未有走去叩劉明康及周小川等高官的門，卻去了度假打高爾夫球。

在 場有份被曾特首「噴貓麵」的一名銀行家，事後一臉無奈，他認為國內官僚架構複雜，「個個都係財金高官，樣樣都話關自己事，但傾落又好似唔關佢部門事，只係 有興趣發表吓意見。」他指去年任志剛曾帶隊到內地拜會各個財金機構，希望中央批准來港發行人民幣債券，但最終沒甚進展。直到一年後，中央才開綠燈批准發 債，「我哋想冇用o架，要內地各部委傾掂數至得。」

官員彈弓口有前科

AH股互換

上月中，中國證監會副主席屠光紹出席「十七大」記者會，被問到會否研究A、H股互換時，回應「正研究、正研究」。由於當時中港股市已收市，即時刺激股民瘋狂搶購在美國買賣的中資股預託證券。

中證監發言人其後指屠光紹的發言被曲解，企圖為言論降溫，但交通銀行董事蔣超良在屠光紹發表言論後翌日，親口承認曾有人向他諮詢「A、H股互換」。

印花稅唔加又加

五月下旬，財政部否認會加收股票印花稅的傳言，但八日之後，財政部突然在凌晨宣布調高股票印花稅率，由千分之一提升至千分之三，翌日即惹來中港股市爆發小股災。

中行惹同業妒忌

一名有投資A股的基金經理便認為直通車有排搞，「內部協調未做好，例如證監同銀監權力點分配？點解俾中行獨市生意，建行、工行又冇份？點解唔係由國泰君安及申銀呢類證券行做呢？究竟個餅點分？好多呢類問題，未必咁易擺平。」

傳出中行作為試點銀行後，工行、建行及交行亦隨即表態，聲稱自己有能力開拓直通車業務，企圖分一杯羹。

面對種種困局，消息人士指直通車恐怕延至明年三月人大會議後才有機會啟航，屆時戰鬥力強的王岐山，將出任新一屆國務院副總理。

王 岐山曾任人民銀行副行長及建行行長，又是中共元老、原中央政治局常委姚依林的女婿，不僅後台強，更有豐富財金經驗。作風近似前總理朱鎔基般務實與鐵面，故 人稱「小朱鎔基」。據悉退休後不問政的朱鎔基，親自向胡溫推薦王岐山當新一屆副總理，有人甚至認為若非王岐山今年已五十九歲，五年後接替溫總的應該是他。

消息人士表示，胡溫大概會明年三月，讓王岐山正式成為主管財金領域的副總理後，才整頓財金五虎，然後讓港股直通車啟航。

後市見頂四大徵兆

港 股直通車埋站無期，加上資金流入及減息等利好消息經已盡出，還盛傳QDII隨時縮水，只准以三成資金投資港股，令後市陰雲密布。科大經濟發展研究中心主任 雷鼎鳴說，早於八月大市急升時，已逐部減持手上的股份，「個市升得太快，個心好唔舒服，現價實在有啲貴，都係等跌番二、三千點，先再考慮撈底吧！」事實 上，仔細觀察近期市況，不難發現處處是見頂徵兆：

1 大藍籌伸手

傳統智慧認為，大孖沙在市場配股抽水，意味現價吸引，甚至見頂。上月底，新地大股東郭氏兄弟便趁市旺，配售七千二百多萬股股份，集資逾百億元。

過去郭氏兄弟「眼光」甚準，每逢抽水後，不消一會即見跌市。例如去年五月，新地配股集資近八十億元後，恒指隨即於高位回落千多點；十年前，新地配股半年後，香港更遇上九七金融風暴，相當靈驗。

除了新地，摩根大通早前還發表報告，指長實有意配股。若然成真，便儼然是新一輪藍籌股抽水熱，散戶不可不防。

2 新股天價集資

大市火旺，亦吸引不少內地公司來港上市，然而新股質素參差，部分更獅子開大口。就以本週二正式掛牌的科網股阿里巴巴為例，起初每股作價最高十二元，後來坐地起價，調高至十三元半，市率盈過百倍，但仍非常搶手，超額認購二百五十倍，凍資四千五百億元，打破歷來紀錄。

對上一次出現萬人空巷認購科網股的情景，是○○年的科網狂潮，當時tom.com錄得約一千六百倍超額認購，結果上市後不出一個月，科網泡沫便告爆破。然而論貴價，原來一山還有一山高，本週一截飛的眾安房地產，若扣除物業重估的影響，其市盈率高達七百三十倍，非常誇張，卻仍能獲一百倍超額認購，證明散戶對新股如痴如醉，未有考慮基本因素好壞便認購。

3 外圍局勢不穩

美 國次按陰霾未散，分析員看淡花旗集團及美國銀行的前景，拖累其他金融股受壓，連帶美股亦一沉不起。加上巴基斯坦局勢惡化，一旦爆發政變或戰事，勢必令早已 水漲船高的油價，升至每桶一百美元的歷史高位。敦沛金融高級副總裁周燕珊說：「踏入冬季，原油需求更大，油價只會一路升，影響企業盈利同消費力，美股會好 動盪。」美國經濟前景岌岌可危，港股亦受影響。

4 全民股瘋 越炒越貴

滙豐上月發表報告，指今年本港投資者人數約有一百八十萬人，較去年顯著增加兩成七，而且股民有年輕化跡象，傾向高風險投資。越來越多人加入炒股行列，除了令新股認購額屢創新高外，亦令投資書籍及雜誌等更受歡迎，上月市面便推出了新的財經雜誌。

但 瑞信表示，港股過去兩個月升了三成，預測市盈率已高達廿一倍。摩根士丹利港股分析員夏朗亦撰文指出，港股現已是歷史新高，過去廿二年，每逢港股市盈率升至 差不多現水平，翌年便會下調三成。夏朗警告，未來三個月，港股有機會跌至二萬四千點，散戶如想趁跌市後撈低，還望三思。

政府出辣招，樓市成交萎縮，零星劈價，會否見頂？現時地產經紀流傳，當一些信號出現，就是樓市見頂之時，這些「凶兆」信號，現在已陸續浮現。

究竟這些民間智慧是否可靠，這次又會否再次應驗﹖凶兆一炒爆車位

現狀

自政府上月推出買家印花稅及「加料版」特別印花稅後，各大發展商如華懋、長實、會德豐、信和、新世界等，紛紛積極拆售車位，粗略統計，過往兩週內已沽出逾千一個車位，售價由約二十萬至二百二十萬不等；二手車位亦被炒個不亦樂乎，貼近調景嶺站的維景灣畔，兩星期內竟然連破三頂，最新車位成交價一百一十一萬，追近唐樓單位！

民間智慧

車位於物業市場中，屬最低層的投資類別，一般都是升得較遲，所以往往由豪宅、藍籌屋苑到偏遠唐樓，最後炒到車位就是見頂信號，資深投資者都視之為「大凶兆」。九七年一樣是炒至水尾時，車位頓成搶手貨，當年長實在海怡半島自製「孖車位」，賣至一百九十多萬一個，之後樓市發展如何不用多講。

可信度：★★★★★

曾持有逾三千個車位的紀惠集團，其行政總裁湯文亮坦言：「每次炒到去車位，就是『回』嘅先兆，呢個係不變定律，不過，醞釀期可能要六至九個月。」他聽到黃埔花園的車位炒至逾百萬元，即謂：「好瘋狂！當年我哋買只係二、三十萬一個，經濟一唔好第一樣cut嘅使費就係車，賣咗車套現後車位自然都唔租啦！」

凶兆二利嘉閣癲價搶鋪

現狀近兩年經紀行癲價搶鋪已成家常便飯，不過近期愈搶愈高，行徑勇猛的利嘉閣由年初的二百零三間，增加至二百二十間；更有約一成的分行，月租高於三十萬的「經紀鋪租上限」警戒線，其中一個經典是以五十二萬搶去中原於奧海城一期的地鋪，租金較舊租貴兩倍有多；而利嘉閣亦積極於新盤區作開荒牛。民間智慧一度銳意上市的利嘉閣過往多次想擴大規模，搶人搶鋪卻都搞到焦頭爛額。○八年頭說要由一百間加至百二間，增幅兩成，說完就遇上百年一遇的金融海嘯，分行要由百二間勁縮至八十間，較擴張前更少。可信度★★★利嘉閣行政總裁廖偉強回應：「我第一次聽聞，我哋加分行搶鋪係見頂信號之一喎，其實中原同美聯都有搶鋪呀！」投資老手科達地產主席湯君明則笑言，要緊盯經紀行部署，因這是樓市升跌指引，「經紀係土匪心態，佢哋覺得有得做就開囉，個市一唔對路佢哋咪閂門，好易捉到路。」

凶兆三香港興業賣樓

現狀香港興業上月二十二日，搶閘賣愉景灣現樓新盤津堤，首晚已賣了七十二伙；四日後，政府就推出辣招。市場估計，至今該盤已累售約一百伙，佔整個項目六成，呎價約七千一百至近九千元。民間智慧香港興業過去十年最少五次推出新盤，之後樓市都向下走，其中以Ｏ八年八月東涌水藍天岸一役最令人印象深刻，該盤開賣後一個月，即遇雷曼爆煲，樓價急插，經紀對此議論紛紛。四個月間中原城市領先指數足足跌了兩成，至該年底才回升。可信度★★湯文亮及湯君明雙雙說未曾聽過此傳聞，反而提醒要多留意華懋及恒隆的動向，「陳啟宗係挺CYo架嘛，佢都有啲一幢幢的物業放緊，你知咩事啦。」湯君明說。

凶兆四回報勁低

回報勁低現狀住宅租金屢創新高，就如太古城最新的呎租紀錄為三十七元，破盡九七、○七年水平，不過，租金回報率卻出奇地低，僅得四釐。事實上，按差餉物業估價署的數字，現時豪宅至上車盤的租金回報率僅介乎二點二至三點五釐，為八七年有紀錄以來的新低。民間智慧租金為支撐樓價向上的動力，樓價急升後，往往租金都能從後追上，中小型單位的租金回報率，一般會有五釐，從而反映樓價的合理性。九七年高峰時中小型單位的回報率急跌至四點一釐；而自一○年第四季起，中小型單位的回報就一直尋底，反映樓價過高，遲早爆煲。可信度★★★★經歷過九七的資深炒家陳清白認同謂：「我九七年都遇過，計租金回報好似好信得過，但其實都係呃人，有啲租約係『造』出來的。你以為樓價跌租金唔識跌呀！九七年前我啲北角樓收緊三萬八至四萬一個月，後來最衰時，一個月收得萬三蚊咋！」