猜一猜，綠色建材、德國馬牌 （Continental）輪胎、F1賽車跑道、柏油路，這四者之間有什麼共通點？答案揭曉，它們的再生膠原料，都來自保綠資源公司。

脫落在高速公路邊的大貨車輪胎皮、橡膠工廠生產過程中的廢料（俗稱下腳貨），這些大家棄之如敝屣的垃圾，就是保綠最重要的料源。在空地上堆放成一座小黑 山，經過「再造」，又重新以「再生膠」的形式活了過來。

有著散熱快、吸震、提高摩擦力等特性，再生膠變身為汽車輪胎內的隔熱層、內胎、運動鞋底、隔音材料，甚至是地震帶建築物的地基包覆材料。保綠董事長陳東興 開心的說，自己是個清道夫。

現在的保綠，除了是全球前四大輪胎廠馬牌再生膠的技術夥伴之外，也是全球第二大高階再生膠供應商，規模僅次於有五十年歷史的荷蘭公司Rubber Resources。隨著馬牌近兩年大規模擴增海外據點，保綠年營收也將從今年的二億四千萬元，在明、後年大舉蛙跳倍增；陳東興信心滿滿，將會有超越 Rubber Resources成為全球龍頭的那一天。

時間拉回到二十三年前，距離台灣三千公里的馬來西亞。

那時的陳東興剛服完兵役，生平第一次出國，就是拿著父親給的一筆錢，到馬來西亞創業。旁人看他是得天獨厚，陳東興的心情，卻是如他所落腳的巴生港一般── 烏鴉滿天飛（巴生港因多烏鴉，被稱為「烏鴉城」）。

從填充跑道到F1賽車場高附加價值，馬國超挺他

早在陳東興創業前，父親就是中部雄踞一方的橡膠配方供應商，身價超過九位數。陳東興自小一身傲骨，一直很抗拒接班，大學時還特別選了跟橡膠天差地遠的資訊 工程系，打算往電子業發展。

但威權的父親不容違抗，骨子裡還是孝順的陳東興，只得乖乖隻身到當時全球天然橡膠最大產出國── 馬來西亞，替父親公司尋找便宜的橡膠原料以降低成本。

陳東興在參觀當地翻新胎（指大貨車輪胎外面貼上一層新橡膠皮又可使用，不須整個輪胎換新）工廠時得到靈感，心想：馬來西亞廢料這麼多，這不就是免費的原料 嗎？

剛開始，保綠和其他橡膠廢料回收業者一樣，粗略整理後，就使用在跑道填充物等低附加價值應用上。雖然公司很快就開始獲利，但陳東興透過一次次到歐美參加研 討會、回廠就埋頭開發製程，把再生膠的應用從運動跑道、鞋底，延伸到工業用橡膠品，終於在馬來西亞打出名號來。

一九九七年，機會來了。馬來西亞兩個重大建設：雪邦F1賽車場與機場連結吉隆坡市區的高速公路，都在歐洲技術團隊的堅持下，採用了保綠的再生膠原料。當年 陳東興意氣風發，馬來西亞政府還允諾，之後的市區柏油瀝青，也要採用保綠產品。

從接大單到囤貨難消金融風暴打擊，被迫賣屋

然而一夕之間，豬羊變色，一九九七年亞洲金融風暴狂掃東南亞。馬來西亞政府中箭倒地，當初對保綠的允諾付諸流水。為了增加收入，政府還增設名目，對包括保 綠在內的外商徵稅；不久又以「有打擊天然膠產業的疑慮」為由，禁止保綠再生膠出口，否則就要繳交逾三○％的重稅。

之後整整八個月，保綠的產品在公司裡越堆越高，完全出不了貨，陳東興卻只是笑笑的對員工說：「客戶說要晚點交貨。」噩耗接踵而來，一向硬朗的父親也突然重 病，必須靠餵食管維生。

亞洲金融風暴讓保綠元氣大傷，衝擊延續到一九九九年。陳東興被迫處分名下房產，好讓公司繼續營運，還因而賠上了第一次婚姻。

那些年，他每次回台灣，都會去醫院陪伴父親一整天，說明保綠的近況。早已沒了王國可以號令的父親，病榻上還得承受其他孩子爭產的心痛，擔憂最後落得沒人給 他送終。陳東興的事業進展，成了他對抗病魔時，最重要的力量。

從潛沉到搶手被大品牌看上，終於翻身

二○○二年，曙光乍現。知名輪胎品牌「DUNLOP」的生產者日本住友橡膠（Sumitomo）印尼廠，看上再生膠散熱快的特性，決定在產品中加入保綠的 產品，這是保綠第一次將觸角延伸到汽車輪胎領域。漸漸的，住友日本廠、馬來西亞當地品牌銀石輪胎等，也紛紛把保綠納入供應商。

○七年，保綠通過馬牌嚴格的測試，終於躋身供應商。德國總部的採購總監在保綠馬來西亞廠裡，拍拍陳東興的肩膀說：「以後我們到哪裡蓋廠，你就跟我們去哪 裡。」那一刻，陳東興知道，自己等待多年的環保輪胎趨勢，終於確立要起飛了。

現在，馬牌的中國合肥、巴西等多個新廠，都由保綠供應再生膠，今年輪胎應用占了保綠九成以上的營收。在馬牌的聲聲催促下，保綠第三季剛完成高階產能五成的 擴產計畫，雖然還無法完全滿足馬牌的需求，但已醞釀了保綠明、後年營收各成長一倍的潛力。

今年九月二十日，保綠申請上櫃案通過審議會審核，年底前後將在台股掛牌。現在的陳東興，卻是壓力多於喜悅，因為他的下一步，是把保綠向上推升到全球頂尖的 那一天。

如果她成為美國首位央行女行長，她的言行將在全球金融市場掀起滔天巨浪。葉倫（Janet Yellen），這是台灣投資人過去很陌生、但未來可能影響你投資部位的人。

將時間推回今年六月，當歐巴馬（Barack Obama）接受電視訪問時，他脫口而出說：「柏南奇（Ben Bernanke）在聯準會任職的時間，已經比他自己原本希望還久，」這句毫不遮掩的宣言，正式預告明年一月，將由新任聯準會主席取代柏南奇。葉倫，被金融市場視為最適合繼承大位，在歐巴馬總統任期內，將量化寬鬆畫上休止符的人。

正因為葉倫被看好的程度，和美國前財政部部長桑默斯（Lawrence Summers）並駕齊驅，他們各自運作，才讓這次人事競逐格外激烈。

她熟悉救市政策最能與柏南奇無縫接軌

葉倫日前就曾私底下對同事指出，「自認受總統提名的機會不高，」類似的耳語層出不窮，讓這一場接班大戲更是備受矚目。

葉倫何以受外界關注？原因有三。首先，經驗老到。一九九七年，葉倫受柯林頓（Bill Clinton）任命為經濟顧問委員會主席，二○○四年起，葉倫成為聯準會舊金山分行總裁，開始參與制定貨幣政策，二○一○年起又擔任聯準會副主席，扮演柏南奇左右手。

她不僅是聯準會草擬救市政策的靈魂人物，也熟悉美國總經問題，拔擢葉倫接替柏南奇，順理成章。

第二，觀察經濟準確。《華爾街日報》（The Wall Street Journal）統計，十四位有投票權的聯準會官員，在二○○九年到二○一二年間提出的逾七百個經濟決策觀點中，葉倫以○‧五二分拿下第一，堪稱是「觀察美國經濟最準確的聯準會官員」，現任主席柏南奇只名列第五。葉倫對就業市場、經濟成長和通膨三種面向都位居調查前五名，出色的成績單，是她更上層樓的有利支持。

更重要的是，「葉上柏下」，相對能讓政策「無縫接軌」，同時，這也降低了市場震盪、反而迫使聯準會調整「退市」腳步的可能性。「如果是葉倫接任，她可望延續柏南奇現有的貨幣寬鬆政策，只是（退市）時間早晚，既定政策不會改變，」富邦金控經濟研究中心資深協理羅瑋觀察。

她作風軟中帶硬捍衛政策主張絕不退讓

第三，受民主黨內歡迎。在參議院內，至少三分之一民主黨籍參議員，已經連署向歐巴馬推薦葉倫接任。比起桑默斯歷年來靠演說獲利甚豐、卻又偶有失言的高調態度，葉倫顯然獲得較多執政黨人青睞。

葉倫的行事作風，的確較桑默斯更低調、沉穩。一位曾和葉倫共事的聯準會人士，如此形容葉倫：「她是那種搭飛機之前，會提早好幾個小時到機場等待的人。」其實，葉倫並不是政壇老將，相反，她是個總得第一名、後來還當上教授的好學生，直到年近半百才意外「轉行」，進入華盛頓決策核心。

今年六十七歲，另一半是曾拿過諾貝爾經濟學獎的艾科洛夫（George Akerlof），兩人在學界地位甚高；求學時，葉倫先以最優異成績從布朗大學畢業，二十五歲，她取得耶魯大學經濟學博士學位，隨後葉倫在倫敦政經學院及加州大學柏克萊分校任教，直至一九九四年成為聯準會理事為止。

儘管葉倫被市場視作貨幣政策的「鴿派」領袖，但從一次聯準會內部紀錄可以看出，葉倫會強力捍衛自己的政策觀點，即便對方是聯準會主席，也不輕言退讓。一九九六年，聯準會主席葛林斯潘（Alan Greenspan）原本準備運用政策工具，將全年通膨率降至零，這個目標恰好違背葉倫的觀點，進入聯準會才兩年、名不見經傳的葉倫，因此與「大老闆」葛林斯潘展開激辯。

最終，葉倫提出的「輕微通膨有助於減緩經濟衰退」觀點說服了葛林斯潘，也成為聯準會因應金融海嘯時，將量化寬鬆政策與通膨年增率掛鉤的解決方案。

若歐巴馬欽點葉倫扶正，這位性格軟中帶硬的「鐵娘子」，對聯準會政策走向及全球金融市場，將帶來何種影響？

從葉倫過去發言可略窺端倪。

投資須知關鍵字公債緩跌、美股多頭不變

去年，葉倫在一次演講中談到聯準會縮減量化寬鬆的規畫時，她坦言：「央行停止買債措施，不等於升息迫在眉睫、為脆弱的復甦增添更多壓力。」從這番話可以看出，葉倫的政策態度更為透明，表態直接，足以讓觀望的投資人放心；「葉倫的觀點，宛如一本任人查閱的書（an open book）。」《經濟學人》（The Economist ）形容。

這個態度，將讓被國債上限消息困擾的美股，不至於因人事變動的聯想，在連續回檔後出現更大震盪。換句話說，葉倫接掌聯準會，將是美股投資人今年收到最大的「耶誕禮物」。

一位金控高層則預期，葉倫接任後美債殖利率緩升、價格緩跌的趨勢應該不變，「這次的氛圍，是（十年期公債殖利率）甚至會被推到三％。」

新興市場方面，資金趨勢是撤出股市、回流美元，新興貨幣匯率普遍受壓，葉倫若出線，股市、匯率雙跌局面預料還將持續。如印度盧比、印尼盾、南非幣和巴西幣，今年匯率都貶值逾一成。這種潛在震盪，可能是新興市場投資人必須因應的。

至於備受矚目的美元走勢，外匯達人、投資部落客Joe指出，若由葉倫接任，聯準會內支持穩健退場派就多一票，但整體上，美國仍不會再大印鈔票；貨幣供給增速放慢後，美元匯率仍會緩步上升。「快的話，耶誕節前就可能看到美元走強。」

不同於桑默斯的強勢領導，葉倫代表一股溫和漸進的經濟改革思維；而且在她近年演講裡，葉倫清楚明白表達「降低失業率是首要任務」、「二○一五年升息」等觀點，讓外界得以直接掌握她的政策思維。因此，如果葉倫雀屏中選，全球市場將面對一個沒有驚奇、中長期政策清楚的聯準會，這也是你必須熟悉的新投資生態。

但不管歐巴馬選擇桑默斯或葉倫接班，在後QE時代，投資人都得關注九月六日公布的非農業就業報告。羅瑋指出，若該報告顯示非農就業人數當月增加十八萬人以上，柏南奇立刻縮減量化寬鬆的可能性就大增，以提前營造政策空間，讓繼任者在明年上半年時停止量化寬鬆。如此一來，退市腳步便顯著提前。

施羅德投信投資長陳朝燈分析，今年第四季的美股和新興市場股市，將面對不同程度影響。在美股，今年上半年企業獲利成長約六％，同期股市漲幅逾一成，過度反映基本面，讓市場本來就存在回檔空間；但「不管誰當選，反正什麼量化寬鬆都不會了。如果是葉倫以外的人……我相信市場短線震盪會加大，不只傷害到美股，應該是全球的影響。」

【延伸閱讀】黃金反彈、股市掀慶祝行情—葉倫當選投資推演圖

快速升息預期降低，且恐慌心態消失→美國公債殖利率下滑→利差縮小、美元短期走貶→黃金不再破底、股市掀起慶祝行情

台股自年初以來，股價一路堅挺，年中一度大漲近千點，就在萬點聲量越叫越響之時，原本一路相挺的外資，突然反手大賣超，指數半個月內下殺三百點，而在情緒轉空之時，許久不見的中國概念股，竟站出來成為盤面上最堅挺的族群。

事實上，悶很久的中國上證指數，從七月下旬開始一路上攻，創下去年十二月以來新高，帶動中概內需股，成了法人眼中現階段最安全的資金避風港。

今年以來，國際資本市場對於中國經濟成長，頗多雜音，首先是經濟成長率無法「保八」；再者，緊縮貨幣供給、打房以及整頓影子銀行所引發的錢荒恐懼，讓陸股在全球各主要市場中，走勢敬陪末座。

受此連動，台灣中概股表現，也一直落後大盤。

有多落後？舉中國房市概念股永大電機為例，今年上半年營收年成長率一六．四八％，以還原權息（計入配股配息報酬）股價計算，今年以來股價竟然不漲反跌，下滑了五．五六％。另一個案例則是擁有中國3C通路百腦匯的藍天，上半年營收年成長率一五．三六％，但今年截至八月一日，股價卻下跌了九．二％。

不過，這個情形在七月下旬豬羊變色。

台積電、大立光等重量級電子股，明明在法說會上宣佈優異業績，卻遭外資反向賣超，股價重挫拖累大盤迴檔，被戲稱是法說會變「法會」。這些召開法說會的公司多半是外資認養股，顯示短線漲多後，外資選擇獲利了結，尤其七月三十一日外資單日賣超高達一百零四億元，更讓投資人對電子權值股的熱度終告冷卻，而原本輪動扮演撐盤角色的金融股，也因股性牛皮，再往上空間有限。看來看去，「中概股這時候是最安全的選擇！」第一金投顧副總經理陳奕光說。

理由一：經濟數據轉好GDP保七，優於成熟市場

除了股價便宜，中概股還有三大基本面原因支撐。

原因之一，經濟數據明顯好轉。德盛安聯台灣智慧趨勢基金經理人蕭惠中分析，中國市場被外資機構評為「賣出」已有一段不算短的時間，現在新興市場最壞的情況已經過去，歐美股市漲多，讓外資回頭重新檢視中國經濟數字。今年中國經濟成長率雖然不到八％，卻仍然有七．五％水準，比起已開發國家的不到二％，仍算是高速成長。

再者，代表中國製造業的七月採購經理人指數（PMI）連續第五月上升，並創二十七個月最高水準，顯示中國經濟仍保有動力。

理由二：內需增長雙保證長假來臨、一胎化逐步解禁

原因之二，中國內需消費很紮實。

在日盛投顧協理鐘國忠看來，中國的消費零售可明顯分為三個熱賣時段：五一勞動節長假前後的四、五月，中國國慶前後的九、十月「十一長假」；還有年底及春節時段。目前正逢十一長假備料前夕的八月，內需產業正蓄勢待發，尤其，中國近年薪資年年呈雙位數成長，一胎化政策逐步解禁、「單獨二胎」政策上路，在在都是內需消費增長的保證。

理由三：官方政策做多貨幣寬鬆、「滬港通」上路

原因之三則是，中國積極政策做多。

陳奕光指出，中國官方政策開放的力量一波接一波，最近國家開發銀行獲得中國央行人民幣一兆元的抵押補助貸款，顯示中國已開始放寬貨幣政策，將資金趕進投資市場；同時中國也鬆綁打房力道，不只取消部分商品房（新成屋或預售屋）銷售限制，同時還對保障房（合宜住宅）加強投資力道，帶動建材產業落底反彈。而十月將上路的「滬港通」政策，更進一步開放香港、上海兩地掛牌股票，可在當地券商跨區交易，也為股票市場帶來資金活水。（詳另文見四十四頁）

更別忘了，中國年度政治大戲｜｜第十八屆四中全會，將於十月召開，往年每遇上這類會議，陸股皆能上演慶祝行情，對國內中概股也能帶來不小的連動效果。

有了這些基本面支撐，包括食衣住行等四大方向，都有值得期待的題材。（見右表）

在食的方面，食品、通路與連鎖餐飲品牌，受惠較多。由於第二、三季是食品業傳統旺季，擁有中國概念的食品大廠統一、包材廠宏全，股價開始揚升。在衣的方面，今年球鞋類股雖有世足賽這個大補丸，但股價表現卻不如預期，如果中國概念翻紅，包括寶成、豐泰、F-鈺齊，都有機會補漲。

受惠中國打房力道減輕，同屬建材類的水泥、鋼鐵、玻陶也迎來春燕。不過，要留意的是，由於打房控制權在官方，何時反轉難以預料，以中短線操作為宜，長線投資最好多停看聽。

行的方面則以自行車、電動車產業為首。

尤其，電動車因七月初中國國務院會議決議，於二○一七年前購買電動車者，可免繳汽車購置稅，算下來，購車成本能省下八．五％，地方政府機關也被要求在採購新車時，電動車比例不可以低於三成，因此電動車概念被視為是產業的超級利多，包括胡連等特斯拉（Tesla）電動車概念股，都開始在股價上發酵。

鐘國忠建議，「挑選營收持穩或上揚、股價在還原權值後，比去年最後一天收盤價還低的個股，最為安全。」不敢直接介入個股的小散戶，也可買進寶滬深ETF指數基金，該指數在八月初出現短線狂飆，價位偏貴，預計等這份狂熱稍緩一些，價位回到今年二月的起跌點時，就可介入。

【延伸閱讀】營運佳但股價低檔，最有賺頭！——上半年各領域的潛力中概股

》食

■藍天：新店開幕搶商機2014上半年營收年成長率（％）：15.36今年以來股價漲幅（％）：-9.20

■宏全：2014上半年營收年成長率（％）：4.93今年以來股價漲幅（％）：2.26

■統一：2014上半年營收年成長率（％）：1.78今年以來股價漲幅（％）：6.70

■味全：2014上半年營收年成長率（％）：-2.93今年以來股價漲幅（％）：-8.62

■潤泰新：2014上半年營收年成長率（％）：-11.57今年以來股價漲幅（％）：1.39

》衣

■F-鈺齊：2014上半年營收年成長率（％）：28.57今年以來股價漲幅（％）：14.18

■豐泰：2014上半年營收年成長率（％）：20.12今年以來股價漲幅（％）：20.98

■寶成：罷工解除落後補漲2014上半年營收年成長率（％）：8.34今年以來股價漲幅（％）：-22.51

■潤泰全：2014上半年營收年成長率（％）：-9.45今年以來股價漲幅（％）：4.29

》住

■亞泥：2014上半年營收年成長率（％）：16.72今年以來股價漲幅（％）：7.90

■永大：打房鬆綁銷售旺2014上半年營收年成長率（％）：16.48今年以來股價漲幅（％）：-5.56

■中鋼：2014上半年營收年成長率（％）：6.60今年以來股價漲幅（％）：-3.89

》行

■裕隆：電動車題材助攻2014上半年營收年成長率（％）：29.01今年以來股價漲幅（％）：-8.79

■美利達：2014上半年營收年成長率（％）：12.67今年以來股價漲幅（％）：10.39

■胡連：2014上半年營收年成長率（％）：12.66今年以來股價漲幅（％）：38.66

■F-貿聯：2014上半年營收年成長率（％）：7.37今年以來股價漲幅（％）：4.15

註：股價統計至8月1日，還原權息後漲跌幅資料來源：證交所、櫃買中心整理：蔡靚萱

將餘額寶用戶需求分層並進行垂直運營、細化產品，招財寶公開宣稱其產品是保本低風險，短短幾個月規模突破100億元◎ 財新記者 王申璐 文wangshenlu.blog.caixin.com 阿里系理財交易平台招財寶悄然上線逾四個月後，8月25日才正式推出，此時規模已破100億元。

同屬阿里巴巴集團旗下小微金融服務集團（籌）（下稱小微金服）的產品，招財寶出現在餘額寶規模、用戶數增速雙雙放緩之時。

“招財寶實際上是將餘額寶的用戶需求做分層並垂直運營，接下來小微金服還將做一些更細化的產品和分層。”小微金服的一位人士表示。

小微金服金融事業部總經理、招財寶CEO 袁雷鳴說，從淘寶的3億活躍用戶來看，100億元的規模是遠遠不夠的，“我們希望在兩到三年之內做到1萬億元的規模，這需要我們與更多的金融機構攜手，注入能量。”

分層餘額寶用戶

根據天弘基金公佈的數據，截至6月底，餘額寶用戶數為1.24億，規模為5741.6 億元。但隨著餘額寶收益率跌破5%，2014年二季度規模增速不及一季度增速的十分之一。

與此同時，招財寶在4月10日上線，5月5日規模達到10億元，7月3日達到50 億元，8月5日突破100億元， 其中90% 是從餘額寶分流而來的。因為根據招財寶的購買說明，招財寶產品購買僅支持餘額寶用戶，也就是說只有餘額寶客戶才有資格購買招財寶產品。

與餘額寶公募基金明確的風險提示不同，招財寶產品的風險說明則強調保本低風險。

招財寶聲稱，其平台上的借款產品全部由包括保險公司、銀行在內的權威金融機構提供本息保障措施；理財產品均為依法設立的權威金融機構發佈，並由金融機構負責投資管理和收益兌付。

招財寶試圖打造一個開放的平台，一方面滿足投資者除現金管理之外更多元化的理財需求，另一方面也為基金公司、保險公司和銀行等金融機構提供產品銷售和客戶需求發掘的平台。

從上線至今，招財寶始終呈現供不應求的狀態，除了期限較長的保險產品，其餘多數新上線的理財產品幾乎都需要“秒殺”，每一筆融資完成的平均速度為10秒。

招財寶將用戶定位為30歲左右的年輕人，主要針對這類人群的定期理財只占整個資產的10%，同時可支配資金較少、日常開銷較多、沒有時間去瞭解金融產品相關知識等特徵。

細化產品

上線之初，招財寶的產品為基金、保險產品、票據貸。票據貸因期限較短、收益率較高，銷售最為火爆，不過不少用戶反映，搶不到票據貸。

針對客戶的反映，招財寶于5月到6月期間推出了預約功能，用戶可以設定期望購買的理財產品的收益率、投資期限、產品類型等關鍵因素，預約後一旦有符合預期的產品上架，系統自動將用戶的餘額寶資金用于購買該產品。

目前有40多家金融機構和招財寶完成了對接，還有101家金融機構正在排隊等著對接。隨著參與的金融機構的增加，未來會有更多理財產品推出。

7月，票據貸更名為中小企業貸，範圍更廣。中小企業不僅可以將銀行承兌匯票做質押來融資，還可質押銀行保貼的一些商票、信用證、保函等，同時也有純信用貸款融資。

“中小企業貸目前屬於比較搶手的借款類理財產品，因為它時間比較短、利率比較高。”袁雷鳴指出。

“招財寶做的是期限的團購，將不同期限的資金聚合起來，匯集成可以固定期限投資的資金。但不同的是，招財寶使用的是互聯網雲計算、大數據的技術，一對一直接對接；以銀行為代表的傳統金融機構則是通過期限錯配來完成資金匯集，錯配期間就會承受流動性風險。”袁雷鳴說。

截至8月中旬，招財寶的用戶數超過50萬。期限從三個月至三年不等，在2014年4月到8月間，招財寶平台理財產 品年化收益率分佈在三個月年化5.0%、六個月年化5.5%、一年期年化6.5%、兩年期年化6.8% 以上，並且購買門檻較 低，最低100元就可以購買。

變現功能

“7月增速激增，主要是因為推出了預約、變現的功能，尤其是7月底8月初推出的變現功能，促進了規模加速增長。”上述小微金服人士指出。

所謂“變現”指的是在招財寶平台購買相關理財產品的用戶可在產品未到期之前退出，實現變現。變現的方式主要是發起個人融資，以所購買的產品收益權質押。

“變現是我們目前最核心的功能。”袁雷鳴指出，變現功能推出後，增強了產品的流動性，還能反向推動傳統理財產品的銷售。

例如，某用戶在招財寶購買了標示為“可變現”的一款一年期理財產品，持有五個月後因為買房等急需用錢，點擊“變現”後將在招財寶平台上發佈一款個人貸產品，招財寶交易系統會從使用了預約功能的投資者中尋找需求匹配的投資者，撮合交易並自動下單，通過支付寶結算服務完成交易。

可變現是招財寶區別于衆多理財平台的關鍵。雖然不少P2P 平台也推出了轉讓社區或平台，但招財寶的轉讓機制不同，基於技術和數據庫優勢，招財寶的變現轉讓並不涉及收益權或債權的轉讓，而是採取個人融資的方式，轉讓定價相對有依據。

如上述所述，用戶選擇變現實際就是發起了一筆個人的融資借款。招財寶平台產品經理施宏斌在8月25日發佈會現場做了現場在線演示：假設用戶A 買 了1萬元的某理財產品，預期年化收益率為6.5%，持有八個多月後點擊變現，系統提示最高可變現金額為10472元，即本金1萬元加上按照6.5% 的利率可得的472元利息，扣除手續費後可到賬金額為10451元，提現成功後資金將自動轉入其餘額寶賬戶。對於A 來說，通過變現，可享受定期產品的收益率和活期產品的靈活性。

A 所獲得的10451元資金來自于購買了A 發出的個人貸產品的用戶B，用戶B 則是由招財寶平台在選擇預約功能的用戶中自動匹配。相當于B 的投資期限為四個月，享受年化6.5% 的收益率。

但A 和B 的交易，並非是A 將債 權或產品收益權轉讓給B ：當產品到期時，全部本息將先到達A 的資金賬戶，再自動轉入B 的餘額寶賬戶。“資金在A 賬戶中停留的時間很短，不會超過1 秒，由平台系統自動設置自動轉入B 賬 戶，基本能避免A 的道德風險。”招財寶相關人士表示。

衆安在線則為個人貸提供保證保險，確保購買了個人貸的B 能從用戶A拿回本息。

袁雷鳴指出，招財寶變現功能的本質是以收益權做質押的融資，傳統金融機構也有類似的服務，比如存單質押融資、保單質押融資。從資金來源來看，後者來源於金融機構自己的存款資金池，獲得融資的時間較長一般是一到兩周左右。

目前看來，招財寶上僅僅10秒就能完成變現，即從點擊“變現”到資金到達餘額寶賬戶僅需要10秒。

目前招財寶採用的模式是系統推薦利率，即用戶個人不能自定義定價，而是與最初購買的理財產品的預期收益率保持一致。在上述例子中，用戶A 購 買的理財產品預期收益率為6.5%，變現所發出的個人貸產品的預期收益率也為6.5%。

“可自由定價的功能，我們也將很快開放。”施宏斌說，當用戶急需變現時，也可以選擇設置高一點的預期收益率，或者當同類理財產品較為緊俏時，選擇設置低一點的預期收益率。

招財寶平台會利用大數據模型，根據所購買產品的期限，結合市場歷史成交數據以及當前市場上投資者希望的期限、利率等因素，針對每一筆變現給出一個推薦利率或參考利率。

作為融資方，保險公司、基金公司、中小企業發起的相關產品需要向招財寶平台支付千分之一的手續費，而選擇變現的個人貸產品則需要支付千分之二的手續費，“其中千分之一是給招財寶平台，另外千分之一是給衆安在線保險公司的。”招財寶的上述人士告訴財新記者，即選擇變現的用戶用千分之一的資金為自己購買了保證保險，以保證自己將履約。

“招財寶的平台是開放的，未來不僅購買招財寶理財產品的用戶可使用變現功能，其他用戶也可使用，即個人可在招財寶平台上發起個人信用貸款。”招財寶上述人士透露，當招財寶規模越來越大，自由定價的功能將逐漸面世，“預約功能為用戶選擇變現時擔任了資金需求蓄水池的角色，當規模足夠大，也可以滿足個人信用貸的需求”。

攪局P2P

招財寶相關負責人表示，未來招財寶的主要產品會是中小企業貸和個人貸，給小微企業提供融資服務。目前招財寶110億元的規模中，中小企業貸的規模僅占一小部分。

“目前我們已經跟100多家中小企業達成了合作，單筆融資金額不到10萬元。”袁雷鳴說。

從中小企業貸的性質來看，招財寶所提供的服務和目前衆多P2P 平台類似。袁雷鳴認為招財寶不僅僅是一個P2P 平台，還存在差別，比如招財寶提供了流動性較好的變現退出機制。

他認為，目前不少P2P 平台所能提供的年化10% 以上的收益率，很多情況是讓投資者用戶承擔了比較高的信用風險。如果引入融資信用擔保的服務，則融資方難以承擔過高的收益率，將不可持續。

“招財寶的理念是，讓專業的機構做專業的事情，請具備相應風險識別、風險定價、有相應風險承擔能力的金融機構來做中間的信用中介，來承擔相應的投融資期間帶來的風險。”袁雷鳴指出，目前主要是由保險公司和擔保公司進行風險識別、風險定價，將投資理財的風險分散甚至過濾掉，從而保護投資者的利益。

截至8月中旬，招財寶平台已到期的所有產品均實現本金與收益的100% 兌付率。

但就目前的情況，招財寶在風險保障方面與其他P2P 平台的差別並不明顯：同樣引入擔保公司，由中國投融資擔保有限公司對中小企業貸進行擔保；並嘗試引入保險公司，比如個人貸目前由衆安在線進行本息保障，還有部分有基礎資產質押的中小企業貸由永安財險進行保障。

隨著監管層對P2P 的管理思路逐漸清晰，P2P 行業去擔保的呼聲漸起，以陸金所為代表的P2P 平台，也開始尋求與保險公司合作。但據財新記者瞭解，目前保險公司為小微信貸行業提供的保險產品多為風險較低的、以債務人履約意願為基礎的保證保險，而非針對債務人信用狀態的信用保險，因此也不能在真正意義上發揮保險的機制。

比如衆安在線、永安財險提供的產品均是由融資方購買，保證融資方履約。永安財險副總裁顧勇介紹，融資方將基礎資產比如銀行承兌匯票或商票做質押，“未來不排除基於阿里巴巴強大的數據，針對不同風險狀況差異化定價，設計出信用保險”。

人保財險的一位負責人告訴財新記者，當前由於缺乏小微企業借貸的相關信用數據，保險公司不可能輕易介入，“信用保險的發展還是需要制度設計，就和現在要建立徵信體系一樣，不是一個簡單的保險公司商業行為”。

按照招財寶的構想，未來更想利用銀行的風控能力參與風險保障，“比如，有很多企業去銀行貸款，銀行不願意承擔過多的風險，這時可以對接招財寶平台，由平台而非銀行提供貸款資金，而銀行參與風險識別、風險定價。”招財寶內部的一位人士說。

招財寶未來希望引入更多的金融機構參與其中，金融機構將扮演核心的角色，進行風險識別、風險定價並承擔風險，最後金融機構也將獲取相應的風險溢價；同時，也能借助金融機構的銷售能力，以實現供需平衡。

走過成立以來最嚴峻的寒冬，蔡佩君以「坦然面對」的方式，在風雨中持續前進。

過去這一年，寶成遭遇成立四十五年來最大的風暴——四月中爆發東莞社保金事件、五月中旬越南暴動，也是這位剛接班不久的第二代鐵血公主蔡佩君的最佳試煉，外界都在看她要如何面對嚴峻挑戰。

八月上旬，寶成決定率先對外公告提列員工的社保基金：子公司裕元工業在第三季一口氣提列一．一二億美元費用，而寶成股價也從這一天起利空出盡，緩步自谷底爬升。蔡佩君首度在︽今周刊︾專訪中定調：她不是「危機處理」而是「面對挑戰」；這番話等於對外界說明，「寶成不是唯一面對這些風暴的公司」，許多台商都要面對中國勞工成本調漲趨勢，而寶成也會坦然面對。

股價會說話，寶成股價築底完成，展現向上攻勢，是市場給予蔡佩君上半場的支持與掌聲，但挑戰未竟，來年持續提列的金額，仍是她肩頭的重擔。

（劉俞青）

如果希臘和俄羅斯是全球金融市場的「黑天鵝」，那麼，接下來更令投資人擔憂的，將會是南美洲的巴西。

一直為通膨所苦的巴西，近日將基準利率，調升至近六年最高，希望能抑制物價，並阻貶貨幣里爾（Real），但是從各項數據來看，這恐怕是提油救火的自殺行動。

巴西央行從二○一三年展開升息週期，將基準利率，從當時利率七．二五％，一路拉高到最新一二．七五％，連續十三度升息，卻仍止不住貨幣貶勢，近期巴西里爾已經創十年來新低。

但可悲的是，巴西央行的高利率反而助長了通膨。

根據路透調查預測，巴西今年二月通膨率，比一年前增七．五四％創十年新高，遠高於政府設定的目標四．五％。

故事的戲碼走到這邊，下一步，巴西恐怕就得面臨經濟大衰退，根據巴西央行最新預測，今年巴西經濟將衰退○．五八％，恐將是巴西自一九九○年以來，最差經濟表現。

十年前，巴西被譽為新興經濟的成功典範，前總統魯拉（Luiz Inacio Lula da Silva）任內，一方面引進外資，讓巴西經濟成長攀至高峰，一方面又致力減緩貧窮問題，讓貧窮人口從二○○三年占總人口的二八％，降到二○一○年的一六％，在金磚四國中，雄據南美。

公務體系吃垮財政基層工程師，薪水比總統多

不過，時間一久，繁榮的假象就一一被戳破，公務體系沉痾未除，是巴西發展的最大絆腳石。

首先是基層公務人員薪資過高，根據《紐約時報》報導，巴西首都巴西利亞法院的書記官，一年能拿到二十二萬六千美元，比巴西最高法院首席大法官還高。同樣的，聖保羅市公路局工程師年薪，竟可高達二十六萬三千美元，比總統的年薪十七萬四千美元還高。

有趣的是，底層公務人員坐領高薪，政府高層就是靠貪汙來補荷包。

前總統魯拉在任內就被控訴，以公款每月賄賂國會議員，換取對政府有利的法案，被告名單，包括巴西前總統府秘書長、勞工黨成員、銀行家與商人等，而現任總統羅賽芙（Dilma Vana Rousseff），首屆上任一年不到，就有七位部長級官員，先後因貪汙醜聞下台，而羅賽芙本人近期也被查出，在二○○三年至二○一○年擔任巴西石油總裁時，挪用國營企業資金輔助政黨選舉。

政府高官貪汙，公共預算自然水漲船高。

巴西各州和各地方政府，在二○一四年，出現七十八億里爾赤字，是一九九八年以來首度入不敷出，在巴西二十七個州當中，有二十一州的薪資占淨歲收比率，四年來持續升高，有十七州逼近或甚至超越法定的上限。

根據巴西《環球報》調查，巴西官員在二○○三年到二○一○年間，貪汙金額高達三百七十七億美元。

國內自有資金不足低儲蓄率，倒退40年前水準

根據去年底美國債信評等龍頭穆迪（Moody's）報告，巴西政府直接債務，占經濟產值比重，今年將突破六○％，是全南美洲國家中最高，若把退休金和國營事業等擔保也算進來，整體債務占比將達百分之一百，是同樣信評等級Baa2中最高的國家。

其次，巴西國內儲蓄不足，也是隱憂。過去十年來，全球原物料需求旺盛，使得以出口石油和大宗農產品的巴西，能夠享受外資青睞，積極進入巴西投資基礎建設，創造了龐大中產階級。

照理說，這些中產階級，應該能累積不少存款，但是可能因為巴西浪漫、喜好消費的國情，巴西目前儲蓄率，竟然退步到四十年前、一九七○年代的水平。

按照國際貨幣基金（IMF）預估，如果按照目前結構不變，儲蓄率到了二○三○年也只會保持在一七％，對比中國高達五成，凸顯巴西國內自有資金，確實不足。

特別是當國際資金預期美國聯準會即將升息，美元不斷走強，巴西里爾的貶值效應，讓巴西央行投下的升息解藥失效，若加上經濟衰退，巴西情勢很難樂觀，恐怕難逃「高利率、高通膨、負成長」的停滯性通膨陷阱。

歐豬戲碼拉美恐重演危機若失控，將掀債務骨牌

巴西危機不只在國內，一旦情況失控，非常可能牽連其他國家，甚至引發拉丁美洲連鎖債務危機的骨牌效應。

這樣的恐懼絕非空穴來風。從經濟規模來看，巴西經濟規模不僅比俄羅斯還大，更是拉丁美洲地區最大的經濟體，同時也是世界上第七大經濟國家。巴西對拉丁美洲衝擊力，遠遠大於俄羅斯和希臘對歐洲衝擊。而且拉丁美洲中還有類似債務問題的墨西哥、智利、哥倫比亞、秘魯，這拉美五國會不會重演歐債五國前幾年的戲碼，在金融市場投下震撼彈，不可不防。

交棒，不是換掉名片上的職稱，就會成功，交棒之前，先花二十年讓下一棒磨練，培養能力、人脈和班底，才是成功關鍵。

撰文•林宏達

過去四年，完成交棒的大立光和台達電，以六月八日的股價計算，市值分別增加五二三％和一四七％，超過其他還未完成交棒的對手。

在台灣，高科技公司成功交棒者不多，交棒失敗導致公司重挫的例子卻不勝枚舉。交棒成功，股價和市值都能再創新高。怎麼做才能讓下一棒跑得更遠？

台灣大學國際企業學系暨研究所教授湯明哲指出，科技業的接班難度高於傳產與金融業，因為科技公司的接班人不但要對公司未來技術發展做出判斷，就連從上一代手中承接人脈關係也都相對困難。

資誠會計師事務所前執行長薛明玲觀察，台達電的接班計畫背後，藏有鄭崇華為公司永續經營設下的精密布局。

薛明玲和鄭崇華認識多年，他講了一個鄭崇華的小故事，「鄭崇華是那種為了公司，沒有自己的人！」有一次鄭崇華為家裡裝了電話，工作的時候突然想起來，試撥 看看，卻怎麼打都通話中，鄭崇華回家跟太太抱怨，臨睡前，鄭太太才拿起鄭崇華的手機告訴他，原來鄭崇華根本不記得家裡的電話號碼，「撥的是自己的手機號 碼」，所以怎麼撥都撥不通。

他分析，鄭崇華在乎公司的永續經營，他對接班的想法是想把公司交給有能力的人，不一定是下一代，「但也不能排除下一代公平競爭的權利。」他回憶，鄭崇華公 開宣布退休的那天，說了一句話，「沒想到有一天，鄭平會到公司，擔任這樣一個重要的職位。」說這句話的原因是，鄭平接班的過程，其實是長達二十年的考驗。

「易子而教，最難！」薛明玲說，在公司裡教自己的兒子，你不會知道，你轉過身去的時候，別人會不會幫他解決問題。「很多人把小孩帶進公司，先讓他當科長，幾個月後就變成副總。」卻沒想到，要給一個人職位容易，但要讓他身邊的人，肯定他具備相符的能力，卻需要考驗。

作法一：考驗

外派中國歷練，讓別人看見決心與能力薛明玲長期研究企業交棒過程，他看這個人能力是否到位，看兩件事。第一，他是不是從基層按部就班，建立戰功；第二，他能不能跟基層員工在一起。

薛明玲說，鄭崇華選擇讓鄭平去中國十年，吃、住都跟員工在一起，他的個性、能力，都難以隱藏，也給他最具挑戰的工作做，讓他把在中國賠錢的工廠轉虧為盈，想辦法建立適合中國的管理制度。磨劍二十年，鄭崇華不斷丟困難的考驗給鄭平，讓別人看到他的決心和能力。

台達電董事長海英俊也是經過鄭崇華的嚴格要求，才接下董事長的棒子。海英俊剛開始只是董事會的監察人，沒有工程背景，他剛接執行長大位的時候，公司各事業 部門質疑他不懂工程，能不能領導公司。而海英俊的作法是，上任第一天，就公布自己的新電話號碼，公開宣布，「各位同仁，我今天接這個位置，我的電話號碼 是…141242（註：一是一，二是二），代表我做事的風格，清清楚楚。」海英俊擅長溝通、協調、分享，「他開會的時候不太講話，但有事的時候，他都能幫 你找到資源，解決問題！」台達電多年來投入的環保節能社會責任計畫，就是鄭崇華和海英俊一起規畫的。

他的成績單是，在交給鄭平之前，海英俊已經建立起台達電國際級總部的功能。「他找來惠普、飛利浦等外商的人資，不斷地請人來改造。」台大EMBA前執行長、台達電外部董事黃崇興觀察，這是他補強台達電國際管理和財務能力的作法。

作法二：﹁雙﹂保險

交出去的是一個棒子，接的卻是一個班底薛明玲觀察，鄭崇華做了一個「雙」保險的接班規畫，一次布局兩個接班世代(海英俊和鄭平) ，是「兩個交棒世代，交給一個團隊。」他從自己的交棒經驗分析，領導者如果希望自己的理念，卸任後能被落實，要一次布局兩個世代的領導人，他自己的作法， 是交棒出去的同時，連下下一棒可能候選接班的團隊，都要整個拉起來。「要不然，要是下一棒掉了，出問題了怎麼辦？」薛明玲分析，「交出去的是一個棒子，接 的卻是一個班底。」

作法三：盤點

啟動下一梯隊，培養下一階人選海英俊和鄭平上任後，台達電啟動領導人培養計畫，在內部盤點出中高階等不同職級的主管大約三百人，當作未來的接班人養成計畫，輪調不同單位歷練。「他們每個人都會被問一個問題，你的接班人是誰？」黃崇興說，如果答不出來，就會被列為問題。

黃崇興認為，台達電未來有資格接掌執行長大位的人，也不限於經營策略管理委員會的成員，而是每個事業部的高階主管，都有可能，「BG︵事業部︶是方面大員︵註：指能獨當一面︶」，都已有管理龐大事業單位獨立作戰的能力。

台達電的交棒過程，究竟做得如何？黃崇興觀察，這三年，台達電的財務表現相當穩健，組織上的調整也做得很好，「人的布局上，我覺得做得不錯，但新事業的表 現還有待觀察。」黃崇興從自己研究企業接班的經驗分析，很多公司老闆問他，該讓專業經理人接班還是讓家族成員接班，黃崇興的答案都是「選能顧全大局的 人」。有些企業第二代無意接班，會選擇把公司賣掉，有些專業經理人最在乎的是個人薪酬，對公司來說，最重要的是要有機制和文化，才能培養為公司創造績效， 永續生存的領導者。

磨劍20年！

── 鄭平的接班養成之路

1962 出生

1971 鄭崇華創立台達電1985 自屏東農專水產養殖科畢業

十年基礎期

1988 台達電製造部組長

鄭平進入台達電

1989-1993 赴美進修；畢業於美國加州Hayward大學企管系1993-1996 台達電製造部、物料部課長1996 泰達電子零組件廠長（關係企業）泰達電是台達電1989年開始投資的公司1997 至關係企業湯淺台達科技任職廠長

十年磨練期

1998-2008 先後擔任台達電中國廠零組件副總經理、中國區執行副總裁2001 進入台達電董事會

接棒期

2008 台達電電源系統事業群總經理兼台達電資深副總裁2008年才從中國調回總部，之前鄭崇華沒跟鄭平談過接班2010 台達電資深副總裁暨中國區總裁兼品牌長台達電開始決定進行改革，由鄭平負責執行

2012 台達電執行長

海英俊接任董事長、鄭平接任執行長，鄭崇華正式交棒成功接班氣更長！

── 在台灣，市值3000億元以上高科技公司，現階段只有台達電和大立光順利交棒

市值

排名 公司名 董事長 董事長

年齡 交棒狀況 市值

（億元） 過去4年市值

成長幅度（％）

1 台積電 張忠謀 83歲 尚未完成董事長位階交棒計畫 35,912 82.82 2 鴻 海 郭台銘 64歲 目前尚未完成交棒，但郭台銘之子郭守正已進入鴻海集團 14,375 62.23 3 聯發科 蔡明介 64歲 尚未完成交棒 6,294 97.68 4 大立光 林恩舟 56歲 第一代已完成交棒 4,480 508.70 5 台達電 海英俊 65歲 第一代已完成交棒 4,143 139.48 6 日月光 張虔生 71歲 尚未完成交棒 3,383 93.42 註：統計時間自2011/12/30至2015/6/8 整理：林宏達、陳前康