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盲目恐慌已逝 東尼

2008-11-13  NextMagazine


奧巴馬技術性擊敗麥凱恩,成為美國候任總統,他的首要工作,是解決當前的經濟崩潰,而香港人更關心他究竟會否找到能者來掌管金融事務。

經歷十月下旬的恐慌性拋售,恒指當其時低至一萬零六百點,刻下則在一萬四千點喘定。人們希冀類似的恐慌性拋售不會再臨,但即使大市真的跌破上次低位,也不會再動搖環球金融體系的信心。連鎖反應影響經濟

盲目的恐慌已經克服,只要有時間及耐性,以往的穩定發展早晚會復見。但刻下尚有不少問題,例如失業率短暫上升,導致消費意慾減退,都會連累企業受損,最終更導致政府收入減少,大失預算。

此外,樓價下挫也已蔓延至整個物業市道,令到在股市損手的投資者更為恐慌,他們的身家已較去年十月大為縮水。

如果這次金融海嘯的成因是美國樓市下滑,只要穩住樓市,已可解決部分的問題,令樓市慢慢復甦。我認為奧巴馬將會為大市帶來新的刺激,令樓市快些重見光明。

雖然我傾向樂觀,但並不等同馬上會藥到病除。刻下香港和國內的失業人數與日俱增,市民因此要節衣縮食;預計今年下半年及明年,企業盈利也會受損。股市不可能馬上驅除陰影,來個大反彈。惟情況亦不致於太壞,十月下旬的低位很可能已是底部。

大市一萬五千點徘徊

若有人擔心恒指會跌穿一萬點,我並沒有異議;但如果有人認為大市可高見二萬點,我卻抱有保留。即使到○九年,我認為恒指也只能在一萬點和兩萬點之間上落,就以中位數一萬五千點為中軸,不過,股價波幅相對會較少。

過 去數年,股市大上大落,炒家笑逐顏開,但如今搵食艱難,相反依賴基本分析的投資者又再重現勝利笑容,因為股價始終會徐徐向上。而投資者的注意力,會由以往 靠炒賣賺取差價,轉變為更看重盈利及股息。絕少投資者能在○八年大獲全勝,好彩的也只有單位數字的回報,就像以往股災後的光景。

我們的組合一如以往,在基礎道路上勇往直前。滙豐及宏利的第三季度派息,仍能較去年有所增加,但這兩大金融巨企被壞消息纏身,現況未必能夠維持下去。就算盈利真的倒退、派息亦被縮減,也很快便可復原。

三大中資銀行股,佔據組合的比重兩成二,再加上合共佔三成三比重的滙豐和宏利,是我們組合的希望。如中資銀行股能兌現承諾,派發約五釐的股息,只要中國經濟繼續向好,不管西方社會是否衰退,這些中資銀行前景仍會繼續亮麗,儘管○九年可能會跌一跤,日後也能再增發股息。

東尼Tony Measor

在證券界有三十五年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。
盲目 恐慌 已逝 東尼
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恐慌如何蘊釀 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=15007


 

相信我們今天回顧巴菲特在 08年所作出的一些投資,例如通用電氣和高盛,以及大家十分熟悉的比亞迪等,「股神」之名當之無愧。

 

牛熊究竟需不需要分辨,或者我們要不要再仔細一點分辨其中的一、二、三期,或者要辨論現在究竟是熊市反彈還是牛市上升等等。都是一些經常討論的議題。

 

我會講講自己的看法。

 

我是認為分辨牛熊是重要的。它是重要的,但主要問題是判斷的準確性,以及判斷後的操作問題。牛熊若果是那麼易分的話,世上的確少了很多窮人。不過,我認為最重要是大約看得到牛熊「轉折點」。這是一個講就易、做就難的大議題,改日再講。

 

牛熊最重要的意思是,牛市的時候,股市上升的機會和幅度比下跌為高,熊市則掉轉。牛市做多,贏錢的機會自然大。熊市做多則碰壁機會較多,因此持有多一點現金較為著數。但避開熊市只是成功了一半,若不能及時重回市場,那最終都不能叫做完全的成功。大家都知美國的 1929年至三十年代的大蕭條,但大家又可知 1932 - 1937年股市卻有一段很可觀的升多過跌的時間呢?這算是牛還是熊呢?

 

牛市中偶然會有一些具有一定恐慌性的調整,對持股價值認知不足、心理質素較低者、或者個別投機者會賣出,那當然是我們買進加馬的好機會。

 

要有像樣的調整,則要有某程度的恐慌情緒 蘊釀才行。如何製造恐慌,出現什麼基礎因素的消息可以是觸發點,但通常不是主因,價格的下跌最重要。一兩天跌那 1-2% 是不會製造恐慌的。單日跌一個 5% 以上,才能令人產生負面的恐懼心理;或者連跌數天,也能達致同等效果。若連跌兩三天 5% 以上的情況,那肯定能製造一定的恐懼情緒。若一天跌10%以上,甚至20%,那就很厲害,連跌兩天10%以上,那是極具驚嚇性,三月時的滙控就是這種情形 (當然牛市時是極少這種情況)。所以,當發生連跌幾天,其中某些日子跌幅高達5%以上,那就肯定能造成一定程度恐慌,非理性拋售很大機會出現。能在這些情 況買進,回報應該會是理想的。

 

股票的價值估算、抵不抵買、選股是否優質等等,是另一方面的重要考慮。作為一個好的投資人,盡可能作多方面考慮,勝算大的時候下注,勝算低的時候忍耐,回報自然能夠提高。



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現金恐慌:黃金、石油、房 Consilient Lollapalooza


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http://consilient-lollapalooza.xanga.com/711190854/%E7%8F%BE%E9%87%91%E6%81%90%E6%85%8C%EF%BC%9A%E9%BB%83%E9%87%91%E3%80%81%E7%9F%B3%E6%B2%B9%E3%80%81%E6%88%BF/


現金恐慌最終會否是一個明智決定,未必。然而,現金恐慌的確是現在的趨勢。首先要把最終的真理/價值,與形勢的概念攪清楚。

對抗通脹,其實股票是不錯的選擇,尤其是有加價能力的。對資源緊拙以及議價能力低的中國來說,通脹對大多數股票並非好事,尤其不少是高資本開支行業,低利率及貸款是他們的生命之源,如果通脹來臨,對他們而言絶非好事。

談到抗通脹,自然會想到黃金石油及房地產。三者之中,在現今的情況,我喜歡黃金>石油>房地產。

黃金:銷售渠道開發、長期供應彈性低
石油:經濟活動需求、長期供應彈性中等
抗cpi=房地產:利率及收入繁感、短期供應彈性低,長期供應彈性大

抗通脹資產,重點不是那個通脹的數字,而是那數字的變化率。如果通脹由10跌到5,抗通脹資產會大跌;相反由0升到5,抗通脹資產會大升。同樣道理,如果通脹由-2升到0,也可以刺激到金價上升。

黃金跟石油與房地產最大不同的是,現在很少機構及散戶有黃金。房地產已經是重要的資產,要房地產大幅升值,需要極大的流動性增大。然而,黃金只佔人們很少的資產配置,只要不用流動性的大幅增加,只要資產配置的流動就足夠讓黃金上升了。

只有有錢的好友及有貨的淡友才有影響力,重要的是潛在的買賣壓。

黃 金最大的賣壓,過去是來自國際央行儲備,但新興市場央行分散儲備的意願,已打破這一賣壓。雖然黃金作為手飾的應用因經濟下滑而減少,但黃金作投資的銷售渠 道近年急速發展。一方面把黃金帶進虛擬經濟的領域,讓更多資金可以流入黃金市場。同時,可買賣及抵押本身就是資產上漲的原因,房地產金融化就是支撐過去房 地產牛市的重大動力。

黃金與石油及房地產第二個不同是其需求跟供應沒有負相關性。石油及房地產的價格越高,慢慢在需求面就會承受不了。黃金其主要的需求是本身的投機活動,其價格上升並不會打消其投資需求的熱情,反而能夠吸引更多眼球的主意。

黃 金應該值多少?如果單純用CPI去算,黃金還有一段路才去到過往的巔峰價格。然而,用這個計算方法是嚴重低估了黃金的潛力了。CPI數據有大量失真,而黃 金並不一般消費品,所以可以說黃金跟消費品價格並不需要有很大的關係。黃金如果作為一種永久穩定貨穩,那其價值便需要跟世界的貨幣增長量去比較了。如果我 想最樂觀的計算,黃金價格的巔峰可以達$10000。

最後,黃金其實跟石油一樣,面臨產能見頂。

當然,我不是說黃金會這樣,我也是邊走邊看。暫時通脹預期的升溫,銷售渠道的發展,黃金投資金融化,貨幣量的增加,賣壓減少,供應見頂,都是支持黃金牛市的因素。

石油也有金融化的傾向,但石油較政治及經濟敏感,所以石油也反影著經濟活動。石油任何大升,以現在的經濟環境,都是難以維持的。石油雖然面對供應見頂,但全球都開始針對能源問題而撥大量資源去研發,我相信最終能源問題能通過科技及市場的渠道解決。

香 港經歷過高通脹及房地產牛市,所以很自然聯想房地產牛市跟通脹有很大的關係。然而,房地產金融化程度很高,唯有靠利率下降及收入提升去支持。利率已降無可 降,收入也難以增加,所以作為抗通脹資產,我認為香港房地產潛力不大。唯一的希望是繼續有資金流入香港供應有限的房地產市場,這正在進行中。

然而,中國的房地產市場卻更有潛力,因為中國的收入增加快,尤其是高中層專業人仕。中國人的資產負債表也很健康。隨著人口紅利反轉,工人短缺會促使薪金上升,消費起飛。這期間會在2012年後尤其突顯。

然而,對比黃金及石油,房地產還是傾向經濟敏感多於通脹敏感。

現金 恐慌 黃金 石油 、房 Consilient Lollapalooza
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SEC核查名单隐现 中国概念股“壳恐慌”蔓延

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-23/wOMDAwMDIxMjIwOQ.html

美国证券和交易委员会(SEC)开始意识到,在美上市的中国概念公司存在普遍的造假问题,并已经从会计师事务所入手调查。

12月21日,SEC对一家加州的审计公司进行了处罚,该公司涉嫌为一家中国能源企业提供了虚假的审计信息。SEC将打击面定位于通过反向收购方式登陆美国资本市场的中国公司,以及为这些公司提供审计服务的审计事务所。

“一般的反向收购理论上是募集不到资金的,这些公司在支付上市费用后,能获得的也就是一个在美上市的名号而已。”一位业内人士表示。“上市”之后,一些中小企业从股价操纵中获利,进而造就了大量问题企业。要实现这一目的,业绩粉饰和审计造假是必不可少的环节。

SEC公司财务部总会计师Wayne Carnall表示:“这些上市公司100%的业务都来自于中国,而给它们做审计的事务所可能都不会说普通话或者广东话。”

SEC上市公司审计监督委员会(PCAOB)审计长Martin Baumann也指出:“一些审计公司签发了很多财务报告,但他们只做了很少审计工作。”大量审计业务被怀疑外包或者造假。

被SEC点名的四家会计师事务所曾经为大量中国赴美上市企业做过财务顾问或者审计业务,上百家在美上市公司也因此遭遇诚信危机。

多家企业卷入

来 自彭博社的信息称,在众多问题公司中,Frazer & Torbet(飞腾)、Kabani & Company Inc.(柯邦宁)、Goldman Parks Kurland Mohidin(GPKM)和GHP Horwath是SEC的重点调查对象。

飞 腾和柯邦宁早已是问题缠身。本报记者了解到,飞腾的前身为马施云飞腾公司,2004年度,马施云为中国节能技术公司(CESV)出具了无异议的审计函,但 2006年,该公司就因报表存在重大问题被SEC暂停了股票交易。今年下半年,飞腾所服务的西安西蓝天然气公司(CHNG)也承认,其一季度的资产负债表 中漏登了一笔银行贷款。而柯邦宁审计的陕西杨凌博迪森公司(BBCZ))则是最早一批破产的在美上市公司。

但这几家事务所的业务却异常繁 荣。根据美国Audit Analytics网站的统计,截至今年6月底,GPKM、飞腾、柯邦宁拥有在美上市中国企业客户数分别为11家、11家和10家,位列所有外资事务所中 的7-9位。而“四大”会计师事务所中排名最末的安永也仅拥有14个客户。进行反向收购的中国企业大量聘用这些小型事务所,如新奥混凝土、中国生物制品、 中国阀门、天星生物、艾格菲、维康科技等。

反向收购类似于借壳上市。上述业内人士表示:“由于美国实行注册制,IPO资格并不是很难获得,但公司业绩不佳的话,能否发出股票并募集到资金就是个大问题。而反向收购可以避免这种尴尬。虽然一般不能募资,但同样实现了上市的目的。”

这些企业在中国大多不为人所知或存在夸大宣传。如中国生物制品(CBPO),其宣传材料称“血液制品生产总量位列国内第一,国内市场占有率30%以上”,但根据中生所今年的批签发数据显示,华兰生物仍是国内最大的血液制品生产企业,中国生物制品的实体山东泰邦仅列次席。

聘用这些小事务所的也不乏部分知名企业,如凯雷系投资的盈丰科技(CREG)、海虹控股旗下China Healthcare Acquisition等。

而 且,在“粉单”市场上,几家事务所也多有参与。粉单市场是一些不符合上市资格的公司的临时避难所,当美国纽交所、纳斯达克、OTCBB等主要交易所挂牌公 司没有按时申报审计财务报告而被下市或除牌时,就将被挂到粉单市场交易。上述四家事务所手里均有多家上市公司被列入粉单市场。

PCAOB今年7月12日指出,有40家会计师事务所在为中国企业出具审计确认函,这些事务所的合伙人数量都在五人以下。

借壳或存猫腻

华 尔街日报曾撰文指出,经过上述这些事务所审计之后,罗仕证券、罗德曼投资银行(Rodman & Renshaw)等公司开始介入进行推荐,这些投资银行在推高上述公司股价后全身而退,失去外包装的劣质公司很快就会现出原形。上市公司、事务所和投资机 构构成了完整利益链条。

艾格菲的财务数据或许能说明问题,作为国内第一家在美上市农牧公司,艾格菲三年之内坐了一回过山车。

2006 年10月31日,南昌百世腾和上海百世腾同时和壳公司wallace mountain resources Corp签订换股收购协议,收购完成后,百世腾牧业集团又注入江西汇杰,实现集团通过反向收购方式登陆OTCBB。2007年7月,三家公司又向纳斯达克 提交升板请求,并于8月22日获批进入纳斯达克主板,上市首日股价为8.3美元。

升板之前,公司经营性现金流量稳定保持在50万-100万美元左右。进入纳斯达克之后的2008年,公司大举投入养猪领域,当年利润等 各项财务指标也随之大幅提高,一度吸引了高盛等知名机构参与其中,“高盛来华养猪”也成为一时的热门话题。艾格菲股价一度飙升至20美元以上,

但艾格菲当年的募集资金几乎全部用于投资扩张,两年过后,养猪风潮不再,公司股价也跌至2.42美元,仅为最高点的十分之一。GPKM正是其审计机构。

已 经退至粉单市场的废水处理企业绿诺科技问题则更为明显,被指出“40%的客户合约都有问题”,导致其股价在今年11月累计下跌80%。但审计公司飞腾并未 在以往的审计中指出这些瑕疵。11月22日,绿诺科技承认审计舞弊,并接受退市。12月13日,天星生物宣布由Crowe Horwath代替飞腾出任公司的独立审计,更早之前的12月8日,西蓝天然气也换掉了声誉不佳的飞腾。

目前,通过反向收购但不能升板的企业约有300家,大量企业成为财务顾问和投资机构获利的工具。而美国并未对这些机构采取实质性的严厉惩罚措施,中国节能科技退市案中,飞腾公司及一名合伙人仅被罚12.95万美元。


SEC 核查 名單 隱現 中國 概念股 概念 恐慌 蔓延
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恐慌後就是牛市 艾薩Isaac Sofaer

2011-6-23  NM




股市充滿恐慌,即使一些最好的中 國公司,股價可在數天內下跌兩至三成。我們不需理解,亦不需為某股票的股價下跌找出原因,當下只顧去採摘這多汁味美的生果就夠了。謠言滿天飛,往往離谷底 不遠矣,每天都有分析員繼續唱淡,下調某某股票目標價,投資者於是跟風沽貨;大行基金經理拋售股票,導致極大虧損。我可找出不少例子,但當我開名指出以上 種種,恐怕對我百害無一利。事實上,過去的財經報導已把這些行為記載下來。同樣地,接近股市見頂之時,這些現象就會反過來。中國增長放緩乃好事

我 想重申一些事實,基於十二五規劃,中國經濟增長已極速緩和下來,商品價格已見頂,未來三至六個月,內地通脹情況會明顯紓緩。然後一個較為中立的財金政策會 出現,股市慢慢回升後,再進入一個長達三年的牛市,並將創下歷史高點。表現差勁的股票,股價將會繼續下挫,表現好的當然會大獲全勝,這是恒久不變的事實。 中國經濟增長減速會影響製造業,卻有利於服務及消費類行業,後者的增長一定程度上抵銷了前者的跌幅,現階段幅度較小,但會愈來愈大。你看,國家總理溫家寶 正在微笑!他才不關心近日股市大跌,他看的是往後二十四年的事,不像我們,只留意未來二十四小時的事。在衰退時,好的股票會被吸納,差的被賣掉。發生之時 你並不知道,直至所有灰塵被抹掉之後。道瓊斯指數升幅達一倍,差一成就回到歷史高位時,卻下跌了百分之八,而中國股市下挫了七成五,無論市盈率或息率,都 比美國股市雙倍吸引。我不需要任何大師告訴我中國股市下跌,是因為相對道指已復甦這等垃圾理論。事實上,除了兩地的國家領導人關心之外,對投資者而言,兩 者的股市是沒有任何關係。在動盪的時候,請參考數據,它能告訴你的,多過由主席、財政司甚至總理一同告訴你的。

伺機買維他奶

我 愛維他奶!我希望所有香港上市公司都像這間公司一樣,對得住股東;我希望所有公司都有百分百的派息比率,產品又家傳戶曉;我希望所有公司都像維他奶一樣, 甚少借貸。待維他奶撤出表現不濟的美國市場,來一次龐大撥備,導致股價下瀉,然後閉上眼買入這隻股票。不然,美國達四億三千三百萬港元的銷售額,足以令這 公司進軍健康飲食市場,那現時一千二百萬港元的盈利貢獻,便可輕易升至三千萬港元。南海的廠房,將於六個月後投產,令營業額於一二至一三年度,漲至四十億 港元,純利四億,每股盈利四毫。由於是次擴張,存在了不明朗因素,因此管理層減少派息,來維持資本開支。未來數月,維他奶有機會被沽售,但在其最弱之時, 投資者大可淡定買入。

艾薩Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。


恐慌 就是 牛市 艾薩 Isaac Sofaer
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內銀班水新股恐慌集資股市乾塘

2011-6-23  NM




由四月份至今,共有十九隻新股上市,當中十五隻股均跌破招股價,令投資者跌至一地眼鏡;然而在市況低迷之下,屬三、四線的公司仍趕搭尾班車集資,當中現代教育(1082)及西藏水(1115)趕忙在本週招股,拉雜成軍味道甚濃。

新股趕撲水,與在內地借錢難不無關係,銀行閂水喉,早已對沒有政府支持的內房及民企構成壓力;六月初,人民銀行公布借予地方政府的債務逾十四萬億元人民 幣,估計當中最少兩、三萬億是壞賬,金融界人士正關心中國政府如何處理這些爛賬攤子;作為金融體系的支柱,一眾內銀股可謂自身難保,同樣要四出撲水,透過 發債或上市吸水來充實資本充足比率。

現代教育週日在港島香格里拉酒店開記者會,翌日即本週一便匆匆招股。不過,只有「細行」匯富金融及第一上海保薦的現代教育,全港九新界只有中國銀行的三間 分行有派發招股書。記者現場所見,場面冷清,只是偶爾有數人前來拿取招股書和表格。場內除現代教育,還有新股新礦資源、浩沙國際和興源動力控股的招股攤 位,「排住隊」向股民招手。由於到來的人寥寥可數,因此保安多數時間都是呆企。來自北京的內地人霍先生計劃用十多萬抽新股,他坦言現在不算是入股好時機, 因國內外仍有很多不明朗因素,他近期亦拋售了手頭上的幾隻股票,但對這幾隻新股仍有興趣:「還要看清楚這幾間公司的情況,我們是真金白銀買的,一定要小 心,因為新股有可能蝕。」

時間緊迫裙拉褲甩

這次新股潮中較受矚目的現代教育,集資額一點三億港元(下同),招股價一元三角,較○九年他首次聲稱要上市集資八億元,明顯「大縮水」。而一向周身名牌、 最愛曝光的主席吳錦倫(Ken Sir)竟然無現身記者會,其他管理層就解釋,由於時間緊逼,唯有兵分兩路,Ken Sir去見投資者,其他人就招呼傳媒,這次招股似乎相當趕急。拿起招股書,先見生硬文字介紹現代教育是「香港的補習服務的供應商」,再細閱下,書中出現不 少文法不順的句子和錯字,例如:「我們相信,尤其為我們相信,尤其為『現代教育』品牌是香港私人教育服務主要品牌之一……」文法令人摸不着頭腦,難道趕不 及找星級中文導師校對?再看董事簡介,現代教育的三名獨立非執董,都是在今年六月十一日,即招股前九日才獲委任,拉雜成軍得很!

導師「承包費」千萬

講到風險因素,多達三十一頁。其中最大風險,在於教育制度改革。現代教育事先聲明,截至今年六月三十日的收入及純利將會大幅減少近三成半,而改制亦早已影 響去年六月至十二月的補習收入,並較前年同期的六千二百萬,大幅下跌七成一至一千七百萬元。一名現代教育的補習導師說:「○九年開始,香港實行三三四學 制,導致今年開始沒有中五會考生,變相縮咗班;無咗整整一個form,生意已少咗起碼三成。後年開始無埋中七,而新一批考公開試直上大學嘅中六生,佢哋三 月就考試,學費只能收得半年,所以嚟緊都好麻煩!」

另一風險,是太依靠星級導師。以三名變身為上市公司董事的導師為例,吳錦倫(Ken Sir)去年年薪近百三萬、吳樂憫(Norman Ng)收二百萬、李偉樂(W.L.Lee)更有三百五十萬。而每位導師的薪金分為基本人工及導師承包費。導師承包費是以收取的學生人數,乘每人學費,再乘 佣金百分比,並扣除必要開支計算;即導師招徠愈多學生,賺的承包費愈多,但同時表示流失導師會頗影響生意額。去年現代教育一名星級導師離開,竟令現代教育 收入少了一千六百多萬元!而去年現代教育只賺四千萬元。

根據招股書,現代教育最高薪酬的五名導師(不計董事)中,最高一位於去年支取超過千八萬元導師承包費。而五名導師總共支取近六千三百萬元作導師承包費,這 些人工成本佔公司總收入近四成!一名現代教育的導師向記者透露,導師之間的佣金可以差天共地。「最高嗰批分六成,最低應該得一成,以年資同埋受歡迎程度而 定。而日校教師只有底薪,約兩萬蚊左右啦。我哋內部都唔知邊個最Top,不過招股書講嘅呢五個人,應該講緊教化學嘅K.Kwong、教生物嘅Simon、 教英文嘅Patrick、同教數學嘅Dick,仲有走咗嘅K.Oten。」在各種開支七除八扣下,去年截至十二月三十一日的半年業績,現代教育純利率只有 百分之五。

偷雞「無證」經營

為了減低風險,現代教育竟然愈做愈低班,並開拓小學補習社「現代小學士」。不過,其位於港島東區鯉景灣及荃灣海濱花園的兩間加盟中心,並未獲發「容額證明 書」。所謂容額證明書,代表該校可於一天內向超過廿人或同時超過八人提供教育課程。無此證明,教育局可命令關閉其補習中心。自去年一月,現代教育於北京為 北京雅思學校(朝陽區及海淀區),提供雅思試(IELTS)和托福試(TOEFL)兩款考試的培訓課程。不過海淀區的雅思學校至今仍未取得營辦學校的許可 證,卻「偷雞」開課,若本月仍未獲發許可證,海淀區的雅思學校有機會要停辦。現代教育集資的約四成資金,將會在中國及香港進行收購,並設立兒童教育中心。 不過,現代教育於○八年及一○年收購內地學校許可證均告失敗,而招股書中又「坦白」表明未有收購目標。另外集資額約四成,更講到明還「派息」。今年五月, 現代教育借了四千萬用作派今年的股息,年息率達六釐,並須於六個月內償還。這筆貸款竟受《放債人條例》監管,懷疑來自「財仔」,今次集資便是要還這類用來 派息的貸款。現代教育於九七年由Ken Sir成立,股東及董事至今都是「自己友」,共持百分之三股份的吳彩芳、吳錦榮及劉汝蘭,是Ken Sir的胞姐、胞弟及母親;持股一成的財務總監吳樂憫,亦是Ken Sir胞弟,認真有錢齊齊搵。對現代教育也可上市,前理工大學會計及金融學院副教授林本利便憤慨指責:「就係呢啲補習社荼毒學生!啲學生只係掛住考試,書 都唔讀,不過佢哋出來做嘢時咩都唔識,老細會懲罰佢!」

西藏水都「撲水」

在現代教育開記者會的同日,「西藏勇士」5100也一樣在香格里拉酒店趕開上市推介會,從西藏頻撲來港的管理層拿起招股書拍照時木無表情,一臉倦容。早於 去年籌備上市,但只聞樓梯響的5100,○五年才成立,今年已上市。集資額較預期縮兩成至十六億、仍堅持要來「撲水」的5100,是來自西藏海拔五千一百 米高雪山的冰川礦泉水,走高檔路線,一般內地牌子賣七、八角,它賣七、八蚊,並自命是中國版伊雲(Evian)礦泉水。○八年至今,5100的盈利由一千 二百萬急速升至近一億二千萬元人民幣,但當中超過八成的銷量來自中鐵快運(即高鐵及和諧號)。

其招股書講到明,與中鐵「買一送一」的合約於二○一三年便到期,而內地鐵路部部長劉志軍及副總工程師張曙光被捕免職,會對5100與中鐵的戰略關係有負面影響,對前景及未來經營非常不利。為此5100狂谷新合約,甚至索性向兩家保薦人埋手。

保薦人是大客仔

根據一份5100向投行自薦的推介書,透露已經與建銀國際及工商國際(均為5100保薦人)簽定兩年合約,合約期內向對方賣水,而中油碧辟、中國航空、中 國郵政、中鐵快運,以及西藏政府均會向5100買水,其中西藏政府買入近一萬六千噸水,而中鐵快運暫時會繼續每年買入十五萬噸水(中鐵快運獲買一送一優 惠)。中資齊齊撐,但始終不見5100會大搞零售業務。以現時每噸水四千四百元計算,以上兩家機構於未來兩年已為5100帶來近四億收入。「所以5100 不停sell我哋,話未來兩年個銷量一定有升無跌。佢依家生意額有三億幾,下年單靠兩個機構都有四億。」一名分析員說。但這兩份合約後續的情況卻是未知之 數。由於5100屬西藏本土品牌,當地政府為推廣西藏形象,於是對當地企業均派發政府補貼。去年,5100便獲得近一億五千萬人民幣的補貼,佔收入三成, 同時獲得優惠稅率,稅率大減一半至現時的百分之七點五。「好多物資由中原經鐵路運入西藏,但吉車出番嚟,當地政府覺得好浪費,於是大力支持西藏自家品牌, 運番啲嘢出中原賣。其實你可以當呢隻股係國有,因為佢哋班董事都有政府背景,所以好多人俾面。」一名投行高層說。事實上,建國六十年慶典及政協會 議,5100都是官方供應水,亦有傳言主席俞一平有中央黨校背景。

新產品——玻璃樽水

招股書中還列明,只要5100擴大產能(即開新廠房或生產線),便能獲得當地政府補貼,所以他們集資三成共三億九千萬便用來起廠房及設備,「起得多補貼 多」,另外兩成半共三億元作宣傳費。本週二5100招股情況同樣水盡鵝飛,位於中環的工商銀行招股中心幾乎無人問津,但不乏前往拿取招股書作回收的阿叔阿 嬸。記者眼見一位阿嬸一進銀行便掃招股書,然後轉身放到在銀行門外的車仔上,向橫巷走去。而對於5100過分依賴政府補貼和產品單一,投資銀行入飛的意欲 不一。有大陸基金經理透露會「搏」,但有出席推介會的大行高層對記者說:「如果啲水受污染,成間公司就死得,我點解要搏?」一班國際性大基金佬就講明不會 入飛,嫌公司產品單一,「間公司只賣水,生意又主要靠關係來同人簽合約,好唔穩陣。」對於現時只有單一產品的5100,記者會時行政總裁付琳說:「將來我 們還會生產玻璃瓶裝的水,不只是膠樽的,那產品就不會單一了。」過去三個月,大大小小的新股跌個仆直,超額王米蘭站(1150)虎頭蛇尾,已由高位跌逾三 成;以何超瓊為後台,澳門開賭的美高梅(2282),亦幾乎要打個八五折,跌得最甘是兩個月前招股的泰凌醫藥(1011),跌幅超過五成。市況自四月急轉 直下,今時今日才上市的現代教育及5100,再遇上大堆新股「逼住來」集資,可謂「骨水」骨不逢時。

中資銀行肥佬

四月份至今,共有十九間公司在港上市,其中十二間屬內地企業,五花八門的大陸公司趕上市,與大陸銀行閂水喉有關,而中資銀行的自身問題其實亦不容忽視。六 月一日,中國人民銀行發表二○一○年《中國區域金融運行報告》,透露地方政府債務高達十四萬億元人民幣(下同),這個驚人的數目對大陸的金融及經濟系統穩 定造成威脅。「呢十四萬億地方債,估計有二、三萬億壞賬,呢啲國家會搞得掂,可能成立特別金融資產管理公司,將啲債轉入去囉。」一上市中資銀行非執董說。 在成立金融資產管理公司把爛賬「啃下去」前,各銀行需要先充實其資本以作部署。去年中起,中資銀行在內地已抽水合共逾四千億元,然而部分銀行的資本充足比 率仍未及中國銀監會的要求。其中交行(3328)、中信(998)、招行(3968)及民生銀行(1988)的核心資本充足比率,較銀監會要求的9.5% 為低;而作為大型銀行之一的農行(1288),資本充足比率亦未能達標。各銀行為加強資本充足水平,今年已透過發債去吸水;五月中,中行發次級債集資三百 二十億,六月初農行接棒發五百億次級債,今年三月建行的副董事長張建國才公開說過銀行沒有增資的需要,至六月卻自打嘴巴,建行公布為要加強資本充足比率, 準備發次級債,集資八百億元;而正在香港排隊上市的光大銀行,去年才於A股上市,不到一年就到香港以H股集資四百六十八億港元。銀監會對銀行的資本充足比 率要求,明年一月一日實施,一眾未達標的中資銀行估計在未來半年仍要撲水。本週一,瑞信發表報告,對於內銀股的債務威脅以及資產質素表示關注,特別把農行 降至跑輸大市,原因是農行借予地方政府的債務有較大風險。

大耳窿遍地開花

自去年十月起,大陸銀行的存款準備金率調高十二次,大型銀行存款準備金達百分之二十一點五,導致銀行借錢難,在內地的擔保公司和典當鋪恍如雨後春筍。廣州 最大的擔保公司華廈融資負責人周先生指,內地銀根嚴重收縮,令渴錢者不斷在民間尋找貸款工具:「以前內地銀行批信貸,都係逐年咁批,但而家就轉做逐個月批 貸款額度。可能今個月額度一百億,但需求卻達三、四百億,通常月頭第一個星期已用晒。」要取得信貸,就要在基準的六點三釐以上,再加兩、三釐,銀行才會優 先批核。有的不夠抵押品或被銀行拒諸門外的中小企,會選擇通過擔保公司借貸,但要額外給擔保公司百分之三的「擔保金」。周先生指,這數個月的需求便急升了 百分之三十至五十。廣東珠江典當行董事長楊志偉表示,隨着內地「班水」情況加劇,該行生意比去年同期上升五成,由於當期較靈活,由五日至半年不等,故不少 客戶表明借貸是用作短期周轉。他續指,典當行生意蒸蒸日上原因很簡單,因銀行只押房產、審核時間又長,「我哋咩都當得,LV包包同勞力士都無任歡迎。」一 般來說,客人只要出示身份證件和當物,最快五分鐘就有錢到手,唯要注意典當行月息四釐二,年息達五十釐,並不低息。

銀根繼續緊

銀行閂水喉,令民間借款難。更直接影響企業,首當其衝的是沒有「阿爺」支持的內房股及民企。在近期跌市中,民企成為風眼,加上在美國上市的大陸民企爆出會 計賬目問題,掀起一陣民企洗倉潮,以往受基金寵愛的如霸王(1338)、玖龍紙業(2689)、熔盛重工(1101)兩月內跌逾三成。而一直受銀行收緊貸 款所累的內房股則透過發行票據來融資;如合生創展(754)今年初發行三億美元優先票據,年息11.75%,碧桂園(2007)發行的九億美元優先票據, 年息11.125%。瑞信把中國的信貸與國民生產總值的比例作出分析,數據已高出巴塞爾委員會所訂的關鍵水平;認為即使中國通脹有所緩和,信貸仍不會放 鬆。可以預期中資銀行、內房、民企及新股會繼續搶着在港吸水。


內銀 銀班 班水 新股 恐慌 集資 股市 乾塘
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非理性恐慌籠罩債市

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投資人開始全面關注債市的風險控制,等待強勢監管和完善的信息披露制度出現,市場才能可持續發展
財新《新世紀》 記者 張宇哲 鄭斐

 

  債券市場對於信用風險的擔憂,在7月21日再度達到高潮。當日鐵道部發行一年期的200億元高信用等級短融(11鐵道CP03)出乎意料未獲市場足額認購,最終不得不由主承銷商農行和開行包銷約13億元的餘額,這在鐵道債的發行歷史上並不多見。

云投事件經媒體曝光之後,其重組方案已經發生了戲劇性變化。龍宇丹/東方IC


  「信用債市場徹底崩潰。」近日,不只一位交易員語出誇張,「現在是低等級信用債風險暴露最集中的時候,也是自2008年金融危機之後,債市最恐慌的時候。」

  在云投事件即云南省投資控股集團有限公司(下稱云投集團)——這一云南最大的省級平台公司擬轉移核心資產至新組建的能源投資集團(參見本刊 2011年第26期「違約在蔓延?」)消息傳出後,當即成為機構集體拋售城投債的拐點(參見本刊2011年第28期「云投事件衝擊債市」)。

  在近期不到一個月接連曝出的云南公路平台違約、上海城投平台貸款展期等風波之後,投資者心態已如履薄冰。市場預期日益惡化,債市一直跌跌不休, 機構投資者紛紛用腳投票。資金面緊張、通脹預期抬頭、信用利差拉大,幾乎所有的利空都已經釋放出來,過度反應使得各品種收益率均出現大幅度抬升。

  目前五年期信用債收益率,已從半個月之前的6.5%最高上行了100個基點(相當於1%),在7%-7.5%之間震盪盤整。

  「這一波跌得太猛了,城投債完全沒有買盤。半個月以來一級市場已發不出來什麼債,發的幾期都由投行包銷了。」前述人士告訴財新《新世紀》記者。 自7月8日廈門象嶼集團9億元企業債發行之後半個月來,市場至今未發一隻新債。業內人士認為,這是市場因素而非政策因素,短期恐難扭轉。

  國海證券固定收益證券研究中心7月19日發佈的債券投資策略日評顯示,市場對信用債的恐慌已超過了對通脹的擔心,「信任危機實實在在地來臨了。 投資者以腳投票的姿態已經明了,城投債何去何從,取決於中央政府的表態與處置手段,這對防止未來出現大範圍地方政府違約未嘗不是件好事」。

  申銀萬國分析師屈慶則稱,未來還存在著評級公司對於部分城投債下調評級的可能,預計城投債調整將有三波:第一波即二級市場集體下挫;第二波為城 投一級市場收益率上行;第三波則是城投一二級收益率分別經歷上行,市場再出現一些事件衝擊後,市場信心的觸底回升才能帶動城投債需求。

  多位市場人士表示,云投事件引起債券投資人對債券市場風險控制的全面關注,一定要有一個強勢的監管和完善的信息披露制度保障,市場才能可持續發展。

程序失信

  「重大事項要及時披露,要資產重組就要召開債權人大會,應通過債權人大會判斷髮行人的重組行為是否屬於做大做強,債權人同意並經債權人大會通過 項之後,才能公告,這是資本市場的基本規則,」發改委相關人士告訴財新《新世紀》記者。他亦指出,過去債權人大會的確執行得不好,資產重組現象也不多, 「現在資產重組的多了,就應該按照市場程序召開債權人大會。」

  云投事件經媒體曝光之後,其重組方案已經發生了戲劇性變化。據7月19日新華網報導稱,原重組方案中「國資委持有能投集團不低於51%的股權, 云投集團不再控股」,將調整為在債務剝離的同時,云南國資委將向云投集團注入能投集團30.9%的股權,以及云投集團債券債務存續期間,云南國資委將把其 持有的能投集團股權的相關收益權讓渡給云投集團等一系列保護債券投資人利益的安排。

  這一系列安排並未按照市場基本規則經過債權人大會程序,是否能得到投資人的認可?財新《新世紀》記者獲悉,新組建的能投集團預計將於今年8月掛 牌成立,而目前已到7月下旬,主導重組的云南國資委至今仍未召開債權人大會。「我們對此並不知情。」云投債主承銷商紅塔證券一位人士告訴財新《新世紀》記 者。

  「不能口頭上說說而已,具體怎麼保護債權人利益?有沒有制度保障?也有地方政府後來就不了了之,誰知道最後結果如何?」多位市場人士表示,「現 在並不是擔心是否違約的問題,而是這種操作不規範不合規,投資人不知道風險到底有多大?所以只能拋售,城投債拋盤壓力最大,尤其是云南債。」

  據新華網報導,云投集團總裁劉一農在云南省上半年金融運行分析會上表態,「組建能源投資集團,是云南省政府能源投資戰略的重大調整,並不是所謂的應對資金鏈斷裂的應急措施,更不會是倒下的多米諾骨牌。」

  云投集團和子公司云南省電力投資有限公司(下稱云電投)此前都分別發過共計35億元的二期企業債(08云投債、10云投債)和27億元的二期短期融資券(10云電投CP、11云電投),均為無擔保信用債。

  上述報導援引云電投總經理、能投集團籌備組組長段文泉的話稱,在能投集團組建過程中,確立了「債務不落空、資產負債相應劃轉、長期負債和短期負 債相匹配」的原則。按照資產與負債相匹配的原則,云投集團在轉移資產的同時,將剝離等額的不超過86.91億元的負債至能投集團。

  根據能投集團組建方案,云投集團將其持有的以2010年12月31日為基準的77.78億元電力資產和云電投賬面總資產77.48億元,合計 155.26億元,注入新組建的能投集團,云投集團這部分劃撥資產約佔其總資產的30%。今年6月14日,云南國資委發佈的「關於劃轉相關電力資產和負債 的通知」,將云投集團劃轉資產調增為86.91億元。

  「云南政府出面也只是暫時解決了這一隻省級云投債的問題,對於云南債整體效果不大,因為還有其縣級政府平台,縣級政府的資源調配能力沒有這麼強,投資者還是會擔心。」國海證券固定收益證券研究中心分析師段吉華告訴財新《新世紀》記者。

恐慌過度

  目前,在過去兩年偏好高票息的債券型基金在7月19日也遭遇大量拋盤,一些未到期的封閉性基金雖然沒有贖回壓力,但面臨二級市場估值壓力。

  「這種情況自2008年金融危機時期江銅債的信用風險之後,還沒遇見過。市場接盤乏力,這些債券基金只有不計成本的拋出去,導致價格大跌。」中信證券固定收益部人士表示。比如,景豐B150126在19日當日暴跌,交易價格跌幅4%以上。

  以往業績表現良好的封閉式債券基金富國天豐(161010)正在跟監管部門交涉,將手中持有的一隻未到期封閉式債券基金平倉或延期。這只基金在過去存續兩年內持有很多低評級的信用債。

  一位市場人士透露,富國天豐持有的這只封閉式債券基金成立三年之後即將於10月23日到期,屆時將進入可以申購贖回的開放期。目前距開放期尚有 三個月,由於擔心未來無法應對投資者大量贖回的尷尬局面,富國天豐必須賣出手中的資產以渡過難關——即賣出那些信用債產品來應對贖回,但是市場上現在正逢 低評級券信用風險暴露的時期,接盤乏力。

  「富國天豐只能考慮打折減持,但現在一直賣不掉,給市場造成了不良預期,加重了市場的恐慌情緒。」前述人士表示。

  信用債市場的恐慌甚至蔓延到利率市場。7月19日,銀行間債券市場,10年期國債,5年至7年的金融債、國債現券,早盤便遭遇一波猛烈的拋盤止損,收益率雙邊報價在4.10%-4.03%附近,較前一日走高超過10個基點。

  中債信息網公佈的9年期國債收益率曲線顯示,進入7月份以來,該期限國債收益率由1日的3.8634%漲至昨日的4.0021%,升幅已達14個基點。

  但也有一些市場人士認為,目前的債市處於非理性恐慌。段吉華認為,當前利空因素的集中過度反應可能是市場反轉的前兆。

  目前,中國債券市場的惟一涉及資金償付的信用事件,是2006年的福禧短券。由於福禧公司在上海社保案調查中暴露出大量隱瞞債務,引發市場信任 危機,福禧短券價格直線滑落,原持有者以40元的地板價黯然出逃。不過,僅僅在幾個月後,在地方政府主導的重組中,福禧短券獲全額償付,接盤者賺得盆滿缽 溢。

未雨綢繆

  這一波市場的恐慌情緒到何時為止?多位債券市場資深人士表示,只有制度層面及實質性措施有明確信號,才能緩解目前瀰漫債市的恐慌,「現在資金運用的後續信息披露是個大問題,以往只有發行人還本付息時才有信息披露的公告。」

  「這個問題也確實令人頭疼。」安信證券一位債券交易人士表示,以往監管部門主要是審核發行人准入條件,投資者過去買了高信用等級債之後不必關心 後續情況,但高信用等級債券總量有限,隨著低信用等級債券增加,加之城投企業近年來資產注水、核心資產轉移、發債主體隨意組合的負面事件時有發生,投資人 不得不開始關注項目進度、資金用度。

  在他看來,證監會、發改委、中國銀行間市場交易商協會(下稱交易商協會)的三套監管規則不統一,相比較而言,交易商協會的管理機制更為完善和市場化。

  事實上,面對潛在的信用違約事件,交易商協會已經未雨綢繆。此前5月、6月間,交易商協會已先後與北京市人民政府、江蘇省金融辦及當地人民銀行 分行簽署三方合作備忘錄,意圖在央行分支機構、地方政府、交易商協會三方合作框架下,積極加強地方金融生態建設、探索場外金融市場新型自律組織的新機制, 各方發揮各自優勢,共同促進中國債券市場的發展。

  「這一模式能否成功的關鍵,是引入地方政府風險緩釋措施。」交易商協會秘書長時文朝在彼時的簽署儀式上表示。

  過去五年債市蓬勃發展,公司信用類債券市場開始進入快速發展階段。來自央行的數據顯示,2010年銀行間債券市場交易量突破150萬億元,已是過去五年的12倍,2010年末公司信用類債券的餘額(包括非政策性金融機構債券)達4.3萬億元,佔GDP比重上升到10.9%。

  根據國際清算銀行(BIS)統計,中國公司信用債券市場排名已躍居世界第4位、亞洲第2位。

  「目前沒有一例顯性的違約債券,但不必僥倖,進行結構調整的中國經濟將開始逐漸減速,這時候很容易出現違約事件,而一旦出現違約風險,資產處置和償債安排等還需要取得地方政府的支持,所以我們要先未雨綢繆。」一位交易商協會人士表示。

  業內人士分析認為,交易商協會前述的三方協議的思路與國開行與地方政府搭建的開發性金融協議模式異曲同工,基本原理就是結合政府信用與市場化運作,規劃先行、系統實施。

  「這是一種把政府信用資本化的一種模式,可以說是一種有益嘗試。」中國社科院金融所金融研究室主任董裕平評價。

  財新《新世紀》記者陳慧穎對此文亦有貢獻

非理性 恐慌 籠罩 債市
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全球經濟二次 衰退來了? 8月大恐慌解密

2011-8-15  TWM




經濟大恐慌、股市大逃殺,拆解八月股災的恐慌密碼,真正的黑天鵝是,投資市場終於認清事實,過去三年所有搶救經濟的努力全然無效,只換來歐美政府的債壓高漲,無力再用財政手段救經濟。

全球危機當頭,唯有從信心面、景氣面、需求面,掌握十五個關鍵指標,才能助你勇度危機!

撰文‧楊紹華、莊 芳

研究員.陳兆芬

進入八月,短短五個交易日,美股暴跌九%以上,全球股市無一倖免。如果試著為「八月股災」尋求一些合理解釋,很容易的,你會發現許多令人煩惱的壞消息,但是,這些壞消息其實並不令人意外。

美國經濟數據難看,象徵製造業景氣榮枯的「製造業採購經理人指數(PMI)」,已經接近衰退邊緣,而失業率仍然超過九%水準;在歐洲,隨著義大利與西班牙 的公債殖利率上升,歐債危機看來仍在蔓延;在中國,製造業指數同樣趨緩,讓人不由得為中國「硬著陸」的風險更加擔心一些。

所有的利空都不是意外 而是因為恐慌以上種種,都是股災成因,但沒有一則消息稱得上是「黑天鵝」。美國經濟不振是在預期之內、歐債危機無解是過去二十個月的老話題了;中國景氣趨 緩,是政策壓抑之下想當然耳的必然結果。甚至,國際信評公司標準普爾(S&P)在八月五日正式調降美國主權評等,不也是早在三個月前就已提出警告嗎?

關於八月股災,一切一切的成因與解釋,都在預期之內。但,這正是全球市場高度恐慌的根源:二○一一年八月分的前五個交易日,在這短短幾天之內,世人終於清楚發現,金融海嘯以來,所有曾被提及的種種危機,竟然無一可避,而且完整發生了。

恐慌的根源、令人驚恐的黑天鵝,是投資市場終於認清事實||過去三年所有的搶救經濟努力,全然無效。

「和三年前相比,世界經濟的基本格局其實沒有改變。」高盛證券前大中華區主席、春華資本集團董事長胡祖六,以這句說詞,作為解釋八月股災的開場白。三年前,彌漫於歐美國家的淒風苦雨,經過三年不計代價砸下重金尋求突破,到了今天仍然走不出來,確定無效。

「這是令投資者看不到希望的原因,再加上對於中國硬著陸的高度擔憂,構成了『毫無亮點可供依靠』的投資環境,自然形成恐慌心理。」胡祖六說。

如果要說三年前後的今昔相比有何不同,那麼,結論是歐美政府的處境恐怕更加艱困了。

情況有點像是你收到兩封郵件,一封來自銀行,通知你的債務實在太高,接近破產邊緣,所以必須大幅調高你的借款利率;另一封來自於你所應徵的企業:「我知道 你過去三年借了大筆債務參加補習強化職能,但很可惜,我們還是決定不予錄用。」接下來,你該用高利貸款繼續借錢補習,尋求獲得高薪工作的機會,還是放棄求 職的念頭,認分地找個低薪的工作,開始過著慢慢還債的苦日子?

美國與歐洲,目前就是陷入類似的境地。為了救市與刺激經濟,過去三年,兩大經濟體花了大筆鈔票,債務快速攀升;如今,他們已經收到了來自信評公司的「降評郵件」,也收到了救市無效的明確通知。

兩難 歐美勒緊褲帶 世界需求也難樂觀歐洲的債務問題國信評等級遭到調降,代表「國家伸手借錢利率」的公債殖利率快速飆高,為了降低利率,政府須要展現「節衣縮食」的誠意,通 過縮減赤字方案。美國亦復如此,在標準普爾調降美國主權評等之後,美國政府公債的買家必然會要求更高的利息,「除非,真的讓我看到你們願意勒緊褲帶、減少 支出,改善自己的財務狀況。」換言之,美國必須嚴格執行削減赤字方案。

對於歐美國家而言,緊縮,已是必走之路。這意味著,兩大經濟體必須走上慢慢還債的苦日子。影響所及,是政府無力再為羸弱不振的經濟局勢,提供財政政策上的刺激動作,世界的需求自然也就難以樂觀。

「美國政府提高債務上限方案中,也包括了削減赤字,基本上,這是『勒緊褲帶』的政策,所以未來不可能有財政刺激。」胡祖六強調,即使是狂印鈔票的美國聯準 會,在經過兩輪的量化寬鬆貨幣政策(QE1、QE2)而宣告無效之後,繼續推出QE3或類似政策,對於經濟刺激的有效性也不再值得樂觀期待。

「這次全球股市大跌,很明顯的,是人們看到了未來有更多問題存在。」在接受本刊專訪時,國際投資大師吉姆.羅傑斯(Jim Rogers)表示,由於歐美政府的無能,造成主要經濟體將面臨「經濟低迷又已無力刺激」的窘境,這讓人們對於二○一二、甚至是一三年的經濟預期失去信 心。「股市不是只反映今天、明天的情況而已,往往提前市場反應半年、一年。」「我建議美國總統歐巴馬回頭看看歷史,面對現實!目前惟一可以做的事情,就是 承認現實、接受痛苦、重整組織,最後重新來過。」羅傑斯的建議,再次宣告了歐美國家面對經濟困境的新路線,是停止無效的刺激,「先過苦日子再說」。

而這也等於是宣告歐美國家、甚至是全球經濟,即將陷入所謂的「二次衰退(Double dip)」嗎?

二次衰退?全球經濟已如易碎玻璃悲觀論調者如玫瑰石顧問公司董事長謝國忠認為,「全球經濟早已衰退了!」他攤開波羅的海指數(BDI)線圖:「你看,指數 已經連續兩個月維持在一五○○點以下了。」以過去五年狀況來看,指數前次低於一五○○點是出現在○八年十月中旬至○九年二月初,約莫三個半月時間,而當時 正處金融海嘯高峰期,也就是「第一次衰退」。

BDI指數的意義,在於判斷全球貿易熱絡與否,「兩個月維持在一五○○點之下,代表全球貿易非常冷清,需求極低。」謝國忠解釋。

樂觀者則如貝萊德資產管理公司首席股票策略師博多爾(Bob Doll),他認為,需求清淡的原因是各界對於經濟前景的不確定感,「但實際上,美國的企業盈餘遠比總體經濟數據來得樂觀。」他以最近公布的第二季數據為 例,超過七五%的企業獲利成長優於預期,且平均超出預期五%。「自○九年三月市場觸底以來,企業獲利已成長一二八%。」企業獲利狀況是判斷經濟榮枯的根 本,只要企業賺錢,經濟就沒有理由一直壞下去,這是博多爾的基本論點。

無論如何,隨著股市大跌、經濟與債務問題看似仍未走出持續惡化的泥淖,關於「二次衰退」,發生的機率已經快速攀高。「現在的全球經濟,就像是把一個易碎的 玻璃瓶,放在沒有緩衝墊的椅子上,」摩根士丹利亞洲區主席、耶魯大學經濟系教授史蒂芬.羅奇(Steven Roach)解釋,在各國已無力藉由財政提供「緩衝」的前提下,只要再有較大的動盪,就會走向衰退。「我的看法是,歐美國家陷入二次衰退的機率,已提高到 五○%。」恐慌過後,股市將在低檔區間高度震盪有趣的是,無論是悲觀者或樂觀者,對於股市,都並不全然悲觀。即使是謝國忠,也認為「短期之內持續大幅下修 的空間有限」。他表示,在美國主權評等遭到調降之後,美國聯準會(Fed)極有可能再次推出「類QE」政策,,迫使各國央行加入印鈔行列,以力抗貨幣升 值,資金簇擁之下,足以支撐股市和其他資產價格。

「不同的是,這一回,QE對於資產價格的推升效果將遠不如海嘯後的資金行情。」謝國忠提出妙喻:之前,世人還沒發現全球經濟原來是一輛引擎故障的車子,天 真地以為只要一股腦兒地用力推,就一定能讓它跑動起來;「現在,大家都知道這車子根本不會自己跑,推一推,沒動靜,就懶得再推了。」這個說法與胡祖六倒是 異曲同工,「從定義上來看,美國經濟畢竟還沒衰退,在股市經過八月股災的大幅下修之後,未來三到六個月,應該就是『低檔區間、高度震盪』的格局。」對於未 來的股市與全球經濟,胡祖六試著提出了他目前所能想像到的「最樂觀劇本」:市場信心先回穩,而後發現全球經濟景氣沒有想像的那麼糟,最終,靠著企業本身的 活力與創新來創造需求,構成擺脫經濟危機的契機。

這套劇本,分成「信心」、「景氣」、「需求」等三個場景,其中,牽涉了十五個關鍵數字,某種程度上,未來,我們需要陸續看到十五個關鍵數字轉變,才代表全球經濟擺脫陰霾,朝向正面發展。

信心指標:三國公債殖利率須獲控制首先是信心層面,「歹戲拖棚」的歐債危機不能持續惡化,其中,「大到不能倒」的義大利與西班牙,不能違約、不能被債務壓垮,因此,兩國的公債殖利率不能超過七%,這個關鍵數字,你絕對不能忽略。

八月初,義大利與西班牙的十年期公債殖利率一度飆破六%,逼近一般認定的「債務危機指標」七%上限,並創歷史新高。但歐洲央行(ECB)在八月七日出面, 強調將開始購入兩國公債,義、西公債殖利率在八月八日分別回跌到五.四五%及五.三四%,稍稍緩解了歐債危機擴大之虞。

此外,美國主權評等展望調降之後,全球屏息以待的觀察重點,在於「會不會造成美債拋售潮,進而釀成全球金融市場的巨災?」而如果美國公債殖利率能維持在三%以內,可視為降評衝擊有限,將大大降低美國評等「三A變二A」的信心影響。

在上述三個攸關市場信心的殖利率數字之外,與市場風險意識呈正比關係的金價,是市場信心的風向球;另外,俗稱恐慌指數的VIX指數,也是判斷信心的觀察指 標。羅傑斯表示,他目前持有大量的新興國家股市空單,「大跌之後,如果投資人依舊恐慌,我可能會砍掉放空股票的部位,轉向加碼農產品類股。」反向思考,當 代表市場恐慌心態的VIX指數開始明確回落,也就是市場信心回穩、投資者願意進場買股之時。

八月八日,VIX指數來到四十八,而從○九年以來,這項指數最高曾在○九年一月金融海嘯期間來到五十四,距離目前水位已相去不遠,市場恐慌情緒或許已接近回穩轉折點。

景氣指標:第三季經濟數據將是契機市場信心回穩之後,則需要景氣擴張的訊號來降低「二次衰退」疑慮。這部分,短期可先從供應管理協會(ISM)的「製造業採購經理人指數(PMI)」看起。

按月公布的PMI指數,是八月股災的凶手之一,美、歐、中等三大經濟體在八月初所公布七月分PMI,盡皆下跌,且都已接近象徵「擴張與萎縮分水嶺」的邊緣。其中,美國為五十.九、歐元區為五十.四,而在中國公布數據為五十.七時,更讓市場加深了中國硬著陸的擔憂。

PMI指數的榮枯分水嶺為五十,五十以下視為景氣萎縮。以七月分三大經濟體的成績單來看,九月初所公布的最新指數,必將撩動全球投資氣氛,若見下跌,二次衰退的機率恐怕又將向上墊高。

「但真正的關鍵,還是在於各國第三季的經濟數據。」胡祖六認為,要讓二次衰退疑慮快速淡化的重要指標,是美國與中國在十月底陸續公布的第三季GDP成長率,而這也是他認為短期之內最有可能令市場驚豔的機會。

其中,「美國只要不衰退,就是好消息,如果還有不錯的成長,則會讓市場驚喜!」至於中國,胡祖六樂觀強調,「第三季的中國經濟數據出爐後,應會完全化解之前市場對中國硬著陸風險的憂慮。」在他的預估中,中國第三季GDP成長率可維持高檔表現。

但,這並不代表中國股市有機會能夠在短期之內一枝獨秀,「畢竟宏觀調控的壓力仍在,所以,對於中國的景氣動向,還須關注消費者物價指數(CPI)的變化。」如果中國的CPI年增率能有所降溫,中國的調控動作較有機會轉為和緩,有助於降低政策面對股市的壓力。

需求指標:BDI指數低於一五○○就是衰退三大經濟體的PMI、中美兩國的GDP,再加上中國的CPI,能夠判斷景氣是否走在穩定的擴張軌道上。接下來的問題,是「恢復需求」。如果需求開始恢復,才能真正脫離衰退。

關於需求的直接指標,是油價及代表原物料價格的CRB商品指數。隨著全球經濟衰退疑慮暴升,反映需求減緩的預期心理,國際油價已連日暴跌,同一時間,追蹤十九種商品價格的CRB指數,亦呈重挫之勢。

一般認為,在考慮到以中國為主的新興國家需求成長力道之下,國際油價的合理水準應在每桶九十美元上下,油價不漲,意味新興國家恐已受到歐美市場需求趨緩的衝擊。

在接受本刊專訪時,有新興市場教父之稱的坦伯頓新興市場團隊總裁墨比爾斯(Mark Mobius)不斷地強調:「資金太多,這些資金都在尋找出路,而眼前新興國家是唯一出路,所以新興國家股市並不看淡。」但新興國家股市是否能夠具有資金 面以外的基本面支撐?油價與CRB指數恐怕仍是觀察重點。除此之外,謝國忠所強調的BDI指數,亦是觀察指標之一,「BDI不回到一五○○點,就代表世界 的需求仍在『衰退』週期。」至於最終、也是最具代表意義的指標,還是在於美國失業率能否有效改善,它代表這個全球最大經濟體究竟有沒有找到正確復甦之路。

胡祖六認為,接下來的世界經濟,中國仍是亮點,但還不足以撐起世界經濟。「恐慌終會過去,市場終會回穩,但在接下來這段歐美政府勒緊褲帶的苦日子裡,我們能夠仰賴的,只有民間企業的活力了。」他說。

八月全球股災,讓投資人面臨極大恐慌,在危機當頭、世局混沌不明之際,掌握十五個關鍵數字,讓你提早預見未來,在重要時刻做出正確的判斷。

恐慌根源~~~無解的兩難困局!

被迫勒緊褲帶的財政如何面對瀕臨衰退的經濟?

繼續救市或者開始緊縮?這是歐美政府的兩難習題,也是投資市場的恐慌根源。

德國總理

梅克爾

不能繼續舉債印鈔救經濟

美國主權債信評等已被調降,歐洲危機國公債殖利率也在高檔,加上全球資金浮濫,歐美國家已無空間繼續透過財政、貨幣政策救經濟,否則,歐債危機再度擴大,美國也將承擔評等續降的風險。

美國總統

歐巴馬

不能放任經濟景氣再衰退

歐美國家製造業景氣瀕臨衰退,失業率居高不下,如果政府放棄任何刺激政策,將施政重點全然放在改善財政,則民間需求恐將持續降低,危如累卵的經濟局勢亦有可能正式走向二次衰退。

6大師解讀

全球經濟困局

悲觀派

玫瑰石顧問公司董事

謝國忠 「全球經濟像是一輛引擎故障的車子,除非修好它,否則再多的資金也推不動。」

商品投資大師

吉姆‧羅傑斯 「美國政府一定會再推出QE,他們只懂得做這件事而已,而這對經濟完全無益。」

摩根士丹利證券

亞洲區主席

史蒂芬‧羅奇 「全球經濟已經沒有緩衝空間,只要稍有動盪,即有可能正式走向衰退。」

樂觀派

貝萊德資產管理首席股票策略師博多爾 「即使市場動盪不安,但美國企業獲利的成長仍然亮麗,經濟不致衰退。」

春華資本集團董事長

胡祖六 「中國硬著陸的危機可望在十月底拆除,市場信心屆時將加速回溫。」

新興市場教父

墨比爾斯 「全球資金仍多,他們必須留在市場以對抗通膨,新興市場則是最佳選擇。」

危機年代必懂

經濟指標

公債殖利率

「殖利率」意指買入債券之後,一直持有至到期的實質年平均投資報酬率,也代表借款人對外借款所需負擔的資金成本,殖利率愈高、成本愈重,愈不利於繼續對外借款。公債殖利率,即指政府伸手向外借款的資金成本。

VIX恐慌指數

指數反映投資人對未來30日股市波動之看法。VIX愈高,市場愈感不安;反之愈低,變動愈趨和緩,一般正常值在20至30之間,若突破30表示股市下跌趨勢擴大,震盪加劇。

製造業採購經理人指數(PMI)衡量製造業在生產、新訂單、商品價格、存貨、雇員、訂單交貨、新出口訂單和進口等八個範圍的狀況。常以50為經濟強弱的分 界點︰高於50時,為經濟擴張,接近40時,則有經濟蕭條的憂慮。(每月第一個星期公布)消費者物價指數(CPI)年增率CPI可用來反映市場價格變化的 總體情況。如CPI持續明顯上升,表示整體經濟有通貨膨脹的壓力,通常會比較今年與去年同期的變動(年增率),來判斷通貨膨脹的狀況。(每月第三周公布)

BDI波羅的海指數

為散裝航運運價的重要指標,由多條主要航線的即期運費加權計算而成,可反映散貨運輸市場的行情,也能藉此判斷景氣榮枯。一般來說,BDI大幅成長的原因有景氣好轉、原油大漲、散裝航運旺季或戰爭因素。

CRB商品指數

以「一籃子」的商品價格為組成成分,計算而得的商品指數,能有效反映出大宗商品的總體趨勢,因此對總體經濟景氣的變化能提供有效的預警信號。

擺脫恐慌、

走回復甦的 15個關鍵指標

信心指標

1 義大利十年期公債殖利率:上限7%2 西班牙十年期公債殖利率:上限7%3 美國十年期公債殖利率:低於3%4 VIX恐慌指數:在50上下能夠回檔5 黃金價格:留意非理性飆漲

景氣指標

6 美國製造業採購經理人指數(PMI):

不能低於50

7 歐元區製造業採購經理人指數(PMI):

不能低於50

8 中國製造業採購經理人指數(PMI):

不能低於50

9 美國第三季GDP成長率:不能衰退10 中國第三季GDP成長率:不低於8.5% 11 中國CPI年增率:能降到6%以下

需求指標

12 國際油價:回升到每桶90美元以上13 CRB商品指數:停止向下探底14 BDI波羅的海指數:回到1500點以上15 美國失業率:降至8%以下

 


全球 經濟 二次 衰退 來了 月大 恐慌 解密
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轉貼:如何在股市暴跌時不恐慌

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如何在股市暴跌時不恐慌    

    文  週年洋

    

    

這幾天全球股市的同聲暴跌,後來的上串下跳,不知摧毀了多少人美好睡眠,又讓多少人生活在恐慌之中。如果不是有信念的話,這樣動盪的金融市場會讓人崩潰。

 

    自從2008年美國金融危機以來,全球股市的波動頻率越來越頻繁了,希臘債務危機、日本地震、美國主權債券評級下調,每次都引發了全球股市的暴跌。當然,這次美國主權債券評級從AAA級下調到AA+,這是美國這個帝國的里程碑式的負面事件。作為一個導火索,未來它還會頻繁地導致全球金融市場的動盪。

    如果每次動盪都會讓你在睡夢中驚醒,在恐慌中逃串,那麼作為投資者的人生該是如何慘淡呢?

    在這幾天的金融動盪中,跟不少人交流過,我能感受到他們的惶恐不 安,意識到他們對未來的徬徨。但恰恰在這些時候,讓我想起自己在湖南偏僻老家的山溝裡自學西方哲學史的日子,特別想起希臘哲學家巴門尼德 (Parmenides)。我讀了好幾本西方哲學史,每一本都會從希臘哲學講起,雖然有一些書沒有讀完,但是書的開頭總是讀完的,所以巴門尼德的哲學觀點 我是爛熟於心,當朋友們談起這種動盪的市場,我自然想起巴門尼德的觀點:世界的本質是不變的、永恆的,你看到的變化和運動只是幻相而已。把這個抽象的道理 用於看待股市的話,我們就會冷靜很多了。

    每一個投資的人(不是投機)買入股票時是基於公司的價值,價值會 不會因為美國主權債券評級下調而發生實質性的改變呢?如果不是,那麼市場股價的波動變化只是情緒性反應,不會損害公司價值一絲一毫。我們要以公司的本質作 為評判的標準,而不是公司股價變化這類現象作為評判標準。

    讓投資的思考上升到哲學層面,才能真正認清股市的本質,認清了本質,你就能平心靜氣地對待股價的運動和變化,金融市場暴跌不會擾你清夢,更不會讓你恐慌。

    但我知道,如果不是能遵守一些起碼的規則的話,這裡面難免有盲目的樂觀者:

    如果你的買入不是基於獨立思考得出的結論;

    如果你的買入並不是自己完全弄懂的公司;

    如果你的買入沒有足夠的安全邊際;

    如果你一年買入的公司股票超過5只;

    如果你的資金是馬上要急用的錢;

    。。。。。。。。

    真正能讓你高枕無憂的持股是很難尋找的,在A股市場上要找出5家可能都很難。

    看得見的好公司,股價炒得高高的,比如消費類的酒類、醫藥等;

    看得見的低價公司,也許你難以搞懂,因為它涉及太多的變化因素,比如銀行和地產;

    要好公司還要在你能懂得範圍並且低估,那樣的公司一定是因為某種原因被普遍誤解,你才能撿到便宜。要從普遍誤解中超脫出來,不僅需要獨立的思考,更要限制自己的研究範圍。

    很顯然,嚴格限制自己的投資範圍,讓其僅限於自己能力圈,深入地長期地研究和實地考察終端消費者,不僅在抽象思考中得到合理的結論,還要能從實際的消費中得到終端的銷售狀況,以避免那些以造假的業績撐起美好的概念的那些詐騙公司的陷阱。

    只有通過勤奮辛苦地研究才有可能得到極為優秀的投資機會,不僅在短暫的全球股市暴跌中不用恐慌,就是未來很多年都不用太操心,而利潤則會源源不斷。但那樣的機會極少見到,有機會碰到的人,因為理解不徹底,很難持有足夠長的時間。

    要得到任何時候都高枕無憂的公司股票,你需要有拋棄95%的看起來是機會的機會,只從剩下5%的機會裡尋找,這是查理.芒格的教導,但要實施真是不易!

    

    2011年8月10日於多倫多,約克坊

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新觀點》未來學大師約翰.奈思比:市場恐慌來自對「國家治理」的失望

2011-8-29  TWM




約翰‧奈思比訪台演講,各界都好 奇這位未來學大師,究竟如何看目前深陷泥淖的全球經濟,還有中國何時會超越美國成為全球經濟霸主?面對這些提問,奈思比提出耐人尋味的長線解答。

撰 文‧林讓均、莊 芳

「這次股災是因為歐美經濟打了大噴嚏,但這不代表全球經濟會跟著重感冒,更沒有『全球經濟危機』這回事!」曾被英國《金 融時報》(The Financial Times)推崇為「預測沒有失準過」的未來學大師約翰.奈思比(John Naisbitt),八月十八日偕同妻子桃樂絲.奈思比(Doris Naisbitt)來台演講;在接受本刊專訪時,特別評論了近來引發全球投資人恐慌的股災事件。

「誰說全球經濟在衰退中?是媒體的過度渲 染,讓大家對全球經濟都失去信心!」奈思比的說法,簡直是八月股災發生以來市場所能聽到最樂觀的言論;難免令人擔心,八十二歲的奈思比,是不是已經和這個 世界的脈動完全脫鉤了?

不是債務,是國家治理問題不過,在他稍事整理思緒後,果然還是對自己的樂觀態度提出完整解釋。趨勢大師並非譁眾取 寵,而是從獨特角度觀察這場股災,因此也看到了不一樣的解讀和結論。

最近歐美股市動輒狂瀉,許多人將之歸咎於「美債信評調降」、「歐洲債台 高築」等原因,但在祖籍美國、近年長住奧地利的奈思比看來,這些不過反映了歐美長期以來「治理不當」的問題。

「嚴格說來,這是治理 (governance)問題,而不是債務(debt)問題!」習慣把國家比喻為企業的奈思比說,「美國」這家公司就像是一位CEO在領導,卻有兩個對立 的董事會(指民主、共和兩黨惡鬥),CEO根本沒辦法做事,公司只能勉強運作;而歐洲更慘,根本沒有CEO,歐盟的二十七個會員國就像是各行其是的董事 會,沒有共識不打緊,還爭相躲在「歐盟」保護傘下、奪取最佳利益,根本到了分崩離析的階段。

而以債務占GDP(國內生產毛額)比重看來,歐 豬五國動輒飆破百分之百,甚至希臘債務占比超過一四○%;對比之下,奈思比認為目前債務占比約九五%的美國,還算將債務控制在合理範圍內,而且美國還有龐 大的資產可以當避風港,所以真正病入膏肓的經濟體是歐洲。困局何時解套?他說,觀察重點在於歐盟如何透過「治理」,解決會員國之間的矛盾。

觀 察國家,不如觀察產業儘管歐美國家的「治理」出了大問題,但奈思比認為,「企業治理」的表現卻能讓他維持樂觀態度。他舉例,美國的整體景氣表現令人失望, 但奢侈品產業仍然值得期待;另一方面,科技製造業或許面臨了嚴峻挑戰,但餵飽龐大新興市場人口的食品業卻爆發力十足,比方說中國泡麵大王「康師傅」上半年 營收比去年同期成長二八%。

市場的恐慌來自於對「國家治理」的失望,但若從「企業治理」的角度看,世界經濟絕不危險。「所以我會建議投資 人,不要只是觀察『國家』,而應該更有『產業別』的概念。從產業出發,你會找到有價值的投資機會。」在奈思比的解讀中,全球股市之所以出現恐慌,原因之 一,就是在於投資人太習慣「從國家看問題」。

去年,在中國以五.九兆美元的國內生產毛額,正式超越日本成為世界第二大經濟體之後,「我就一 直被問到這個問題──中國何時取代美國,成為世界第一大經濟體?」他苦笑著說,基本上「世界第一」、「超級強權」這種用詞,是當年美蘇對峙時老掉牙的政治 字彙,「時至今日,世人卻仍關心哪個國家是世界第一、是強權。於是,當強國出問題,大家就會感到極度恐慌。」他進一步分析,「其實,世界各個經濟體已經趨 向整合,未來世界只會有一個經濟體,所謂『超級強權』、『第一名』,這些都是過去式的見解。」他再次強調,觀察重點必須放在產業,在「地球」這個經濟體當 中,哪些產業正在茁壯、哪些產業則正面臨困境?「就像看美國,你很少會去在意哪一個『州』的經濟正在衰退,甚至擔心它對整個美國會造成多大傷害。」

中 國仍是全球最亮點

而當奈思比把經濟問題切割為國家治理與企業治理兩大面向,也就不難理解,為何他每回談及趨勢時,總不忘提到中國。

「當 歐美國家面臨『一堆董事會』的治理問題時,中國的『CEO和董事會』已經一聲令下,定出明確的『十二五』發展方向,全國跟著動起來。」另一方面,在金磚四 國之中,中國的產業發展機會也最受奈思比看好。

「中國是金磚四國中唯一有能力持續發展的國家,巴西、俄羅斯不成氣候,至於印度則只有IT單 一產業在支撐,而且印度政府對基礎建設不夠積極,至今只有兩個國際機場,這就是為什麼去年印度的外人直接投資金額(FDI)甚至衰退六七%的原因。」儘管 中國仍有環保、人權,以及經濟是否硬著陸的爭議,但奈思比仍想對目前深陷經濟泥淖的歐美國家、特別是美國說一句話:「不要只透過媒體的眼睛看中國,親身來 看看它如何處理經濟議題,畢竟中國已是美國最重要的經濟夥伴與對手!」至於他對一般投資人的最終建議,是「別被壞消息嚇呆了」,「在氣氛悲觀時,你聽到的 通常都是壞消息,但如果你只是隨消息起舞,那你才是自找麻煩。」他認為,從不同的角度觀察、思考,就能找出別人看不到的機會與方向。

奈思比 (John Naisbitt)

年齡:82歲

現職:奈思比大趨勢研究所所長經歷:美國甘迺迪總統教育部副部長、詹森總統特別 助理

學歷:哈佛大學政治系

著作:《中國大趨勢》、《11個未來定見》、《大趨勢》等書


新觀點 未來學 未來 大師 約翰 思比 市場 恐慌 來自 國家 治理 失望
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VIE監管成恐慌放大鏡 中概股遭新一輪空襲

http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-30/yMNDA3XzM2OTUyMg.html

如果你鍾情投資海外市場的中國公司,最近顯然應該避避風頭。地球的一邊,多數A股股民已淪為「難民」,每天麻木地盯著大盤磨底。另一邊,中國概念股正被全球市場和VIE問題折磨得死去活來。

北京時間週四(29日)夜間,中概股意外遭新一輪空襲,17只個股跌幅超過4%。分析人士對記者指出,VIE將廢傳聞或成此次中概股再度被做空的契機。而在幾個月前,因為「財務造假風波」,中概股已經上演過一波慘烈的暴跌。

太陽能、TMT板塊領跌

很多人都在抱怨A股近期暴跌,令國慶節都過不踏實。以投資者小陳為例,他在9月16日買入蘇寧環球(000718,SZ),本來想賭重組,不幸因大盤創新低導致個股至今累計跌幅19%。由於賬面浮虧超過6000元,小陳感嘆又損失了一台iPhone4。

然而,與在美上市的部分中國概念股相比,小陳已是身在福中不知福了。拿新浪為例,其從9月15日開始,已從110美元徑直掉至81.1美元,跌幅26%。同期,百度更從每股145美元砸至121美元,跌幅高達17%。搜狐則從73跌至53,跌幅27%。

這些中國概念股怎麼了?這不禁讓我們思考一個問題,美國上市公司是否也那麼慘?觀察近期「重災區」美國銀行股,從9月15日至29日,花旗不過跌了14%,高盛跌幅則不到10%。

中 國概念股連美國銀行股都能跑輸,這就不難想像星期三極其黑色的一幕。當天,道瓊斯工業指數大跌1.6%。i美股中概30指數收跌6%。其中,i美股中概太 陽能指數跌6%,成份股中僅韓華新能源上漲,其餘成份股跌幅均在2%以上;i美股中概TMT指數跌近6%,搜狐雪崩11%領跌。其餘12只成份股跌幅超 3%;i美股中概教育指數跌4%,i美股中概醫藥指數則下跌3.2%。

據統計,週三,7只中國概念股創52周新低,合計17只股票跌幅超5%。其中11只跌幅在7%以上。在創52周新低的個股中,包括搜狐、學大教育、文思信息、斯凱網絡、僑興環球、金融界和第九城市。

罪魁禍首:VIE收緊可能

事實上,我們並不想再談論中概股雪崩是因為歐債危機或者全球經濟放緩。因為這些話題讀者已聽得夠多。這裡有一個更現實的話題,VIE監管。

什 麼是VIE?其全稱是可變利益實體(Variable InterestEntities)。舉個例子,你在國內創立一家企業A,想上市融資。但由於沒有達到國內交易所要求,只能去海外IPO。遺憾的是,你是 私人企業,要去海外上市也需要政府部門審批。這時,你可以在海外成立一個殼公司B,讓B與公司A簽訂一份幾十年協議,將A所有債務和權益轉給B。這個時 候,你便能通過VIE模式在海外上市了。目前,大多數企業都採用這種模式,包括新浪、百度等。

但這裡有一個雙向問題。對於中國來說,VIE模式允許用一系列協議,讓外國投資者持股的離岸控股公司在國內運營那些不准外資持有的公司。對於國外投資者來說,他們買入VIE企業股票,也並非純粹等於投資它們的境內業務,而是直接投資了一家離岸公司。

問題就來了,如果政府開始加強監管VIE會發生什麼?據報導,上週,中國商務部表示,正與政府有關部門研究如何規範許多國內企業利用VIE在美國上市。

長 期跟蹤美股的睿盟投資諮詢基金經理張錫營向記者表示,中概股近期暴跌是內憂外患共同作用結果。一方面,A股和美股均表現疲弱。另一方面,很多中概股同時也 是VIE模式,一旦政府真的加強監管將會導致兩大問題。首先,已上市的VIE中概股會否在再融資和重組兼併等方面受到阻礙。這會導致本來beta係數更高 的這些公司更容易遭遇機構拋售。其次,擬上市公司會否IPO受阻。由於目前VIE企業集中在互聯網和媒體方面,故最近跌幅最大的也是TMT板塊。我們判 斷,VIE監管收緊是大勢所趨。當全球股市下行時,這將放大悲觀情緒並可能讓中概股再次下跌。若全球股市企穩,這些中概股確實很便宜,因為估值已接近 2008年底部。

VIE 監管 恐慌 放大鏡 放大 中概 概股 股遭 遭新 一輪 空襲
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VIE恐慌再襲中概股

http://www.yicai.com/news/2012/07/1921248.html
這是最好的時代,這是最壞的時代。」 狄更斯的這句話或許恰好能概括美國上市的中國概念股的現狀。

因VIE(可變利益實體)結構調整遭SEC調查事件發生後,新東方週二大跌34.32%,週三再度下跌35.02%,該公司週一收盤價仍為22.26美元,週三報收於9.50美元,創下近5年新低,兩天大跌57.32%。

在新東方事件的影響下,在美國上市的中國概念股集體走低,優酷、土豆跌幅超10%,新浪、搜狐、百度、攜程創近52周新低,其中百度盤中曾一度跌破100美元。

VIE恐慌

「這其實是一場信任危機。」I美股內容總監鐘日昕在接受第一財經日報《財商》採訪時表示,在中概股財務造假、支付VIE風波、雙威教育前CEO擅自 轉移國內資產等事件之後,市場對中國公司的信心非常脆弱。「另外,投資者對中國經濟增長也不是特別看好,所以引發了此次普遍下跌的狀況。」

新東方的VIE結構調整事件又變成了新的導火索。由於中國互聯網和教育行業的外資准入等限制因素,在美國上市的互聯網公司和教育公司大多採用VIE結構,即通過國外殼公司以可變利益實體(VIE)的形式控股國內運營實體。

以新東方為例,在美國上市的主體通過VIE控制國內運營實體北京新東方,北京新東方此前由包括俞敏洪在內的11名股東持有,但近年其他10位股東大 多已經離開新東方。7月11日新東方公告稱,為加強控制,將北京新東方其他10位股東股份轉到俞敏洪名下,但美國上市主體股權結構不變,調整國內運營實體 的股權結構。

但是,去年由於支付寶事件使得美國資本市場對VIE結構表示擔憂,今年上半年又發生雙威教育將VIE控制下國內運營實體的資產和現金轉移,使得美國資本市場聞VIE調整色變。

7月17日,新東方在財報中表示,由於此前的VIE結構調整,SEC已經介入調查。此消息一出,新東方股價立即大跌。由於部分中國概念股也採用VIE結構,在此牽動之下,中國概念股遭到投資者拋售,股價集體聯動下挫。

新東方CFO謝東螢在財報後電話會議中表示,或許SEC認為新東方此次的VIE結構調整類似去年馬云支付寶VIE事件,但是兩者完全是不一樣的。新東方此次的VIE結構調整是光明正大的,只是清理那些與公司運營完全無關的VIE老股東。

「現在市場對於VIE結構調整已經是驚弓之鳥。」一位市場分析人士指出,其實很多公司都採用了這種結構,比如新浪、搜狐和百度等都是通過VIE模式 在海外上市的。「但這次新東方事件其實是凸顯了VIE結構存在的潛在風險,雖然新東方沒有做損害持有人利益的調整,但如果公司通過調整VIE結構做出一些 讓持有人利益受損的事情怎麼辦。」

做空機構主導?

「其實新東方的基本面沒有任何問題,VIE結構調整也屬於合情合理。」溫莎資本合夥人簡毅告訴記者,此次新東方股價的大跌,其實是華爾街在吸取做空分眾、奇虎經驗之後爐火純青的做空「傑作」。

簡毅指出,和之前做空分眾、奇虎不同的是,這次做空機構能夠如此成功主要有三個方面因素。第一目前市場整體氛圍不好,全球投資者普遍看空中國經濟; 第二,新東方的持股結構比較分散,做空機構容易在二級市場上收集足夠的控盤籌碼。第三,選擇在SEC對新東方VIE結構調整進行調查這個時點爆發,以最小 的代價非常巧妙地引發了市場空頭的共振。

「在調查期間,新東方的內部股東是不能回購股票的。」簡毅指出,這不像上次分眾遭遇做空的時候,江南春可以自己出面增持分眾的股票來反擊做空力量。也不像奇虎那樣由於持股相對集中,所以做空機構狙擊奇虎也未成功。從純市場派的觀點來看,空頭這次幹得真得很出色。

一直以做空中概股著稱的渾水機構((Muddy Waters)7月18日發佈報告稱,新東方存在賬目欺詐行為,因此給予其股票「強烈賣出」評級。報告中指出,新東方通過特許加盟費和其他費用來鼓吹現金餘額,新東方在2009年至2011年期間的財報結果具有欺詐性。

「渾水機構在這次的做空中只是一個小角色,主要的做空力量還是來自於華爾街一些大的投資銀行。」簡毅指出,這些投資銀行的交易部門不僅通過做空新東方股價獲利,同時還將在相關衍生品上大賺一筆,而且後者更可能是贏利的大頭。

「從技術分析角度來講,7月17日新東方股價開盤16美元左右,已經是明顯的頭肩頂破位,此前應該一直有資金在賣出打壓。」美國中文投資網創始人王 惟對記者表示,當時他就預計新東方股價可能會被打壓到10美元左右。「現在已經達到了這一價位,後面可能會有一部分反彈,因為做空資金盈利很多,未來會回 購股票獲利了結,這會帶來一定的買盤,所以短期內應該會有一定幅度的反彈。」

7月19日,新東方董事長俞敏洪對渾水報告中的質疑做出一一回應之後,新東方股價出現反彈,當日上漲17.89%,報收11.2美元。

「不過,目前我們還是建議投資者以觀望為主。」王惟指出,一旦被SEC調查之後,美國很多機構持有人都會選擇拋售,所以這整個過程中的不確定性很大。短期內,新東方股價可能在8~12美元間震盪。

高盛在本週三暫停了對新東方的評級。高盛表示:「我們暫停了對新東方的投資評級和設定目標股價,這主要是因為目前並沒有充分的依據來決定其投資評級和股票的目標價格。」

中概股將再分化

事實上,這已經不是VIE問題引發的中概股首次大跌,去年支付寶的VIE事件被認為是導致去年年中至今中國概念股低迷的重要原因之一。根據Wind 數據,納斯達克中國指數自去年10月創下137.69點底部之後,曾經小幅反彈,但在今年3月達到185.91點高點後一路下行,目前已經下跌至 138.77 點,與去年10月的底部位置非常接近。

「以前,由於中國經濟增長前景不錯,中國概念股在美國市場上曾經整體有一定溢價。」 鐘日昕對記者表示,最近兩年,隨著投資者對中國經濟增長的擔憂,以及中國公司財務造假的問題,投資者更加挑剔,中概股某種程度上是折價的。

「我覺得中概股未來可能會進入一個U形底,現在越來越接近U形左邊的底部。」簡毅指出,但預計在這個底部可能仍要持續很長的時間。

王惟則指出,中概股未來可能會走向分化。「像新浪、百度、網易這樣財務結構比較好、在美國上市比較久的公司,未來應該會觸底反彈;但另一些財務狀況確實存在問題的公司,可能還會繼續下跌。」

鐘日昕也表示,中概股中有一些基本面還是不錯,投資者可以挑選一些行業屬性好、商業模式沒有遇到挑戰,並且能保持一定增速的優質公司,可能會有比較好的機會,但也需要一定的時間等待。攝影記者/吳軍 製圖/張逸俊


VIE 恐慌 再襲 襲中 中概 概股
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恐慌週期的階段 聽風__春華秋實

http://blog.sina.com.cn/s/blog_713b76a10102ec2n.html

對於經濟週期的劃分,比較常見的有分為上升和下降的二階段法和繁榮、衰退、蕭條、復甦的四階段法。本文所要描述的經濟週期的階段是基於明斯基和金德爾伯格的研究成果並由史蒂芬.韋恩斯做了適當的修正而得。(摘錄自《恐慌與機會》)。個人認為這個11階劃分法對理解和識別經濟週期更容易一些,對投資指導性更強一些,所以拿出來跟大家一起分享。

 

市場恐慌多數來源於市場動作機制本身,當股市的繁榮程度無法持續下去,掉頭向下「跌跌不休」時,市場恐慌就來臨了。對於恐慌週期的描述,此處分為11個階段。

 

第一階段:經濟週期開始於某種對經濟系統的衝擊,這種衝擊往往會給至少一個經濟部門帶來重要的發展機遇。這可能是一次外部衝擊,比如一場戰爭,或者一個與經濟活動緊密相連的事件,比如鐵路的發展,或近年來國際互聯網的興起。

 

第二階段:該階段開始於經濟繁榮,然後隨著銀行的信貸擴張,貨幣供應量增加,繁榮的動力增強。

 

第三階段:隨著手中現金持有量的不斷增多,一種「過度交易」的情況隨即出現。「過度交易」指這樣一些事件,比如由於期望未來價格上升而進行的大量投機交易,或者通過保證金買入投機資產而導致的高槓桿融資等。

 

第四階段:通過進行投機交易獲得可觀利潤的消息瞬時傳遍整個市場。很多人看到別人致富之後也會去模仿,或者至少改變自己的某些觀念,轉而行動起來也去尋求致富的道路。這樣,每個人都會在對財富的憧憬效仿前人,股市泡沫因此產生。這時,即使那些以前根本沒有考慮過投資股票的人,也會義無反顧地衝進股市。

 

第五階段:當股票的新聞登上非財經類報紙首頁時,真正的危險恐怕就要到來了。在20世紀90年代股市繁榮期的最高點,一幅共同基金的圖片赦然登上《花花公子》雜誌的封面,預示了危機的爆發。當股市的報導取代那些衣衫朦朧的美女,登上雜誌的顯著位置時,如果不是邏輯出現了問題,那一定是真的要出事了。

 

第六階段:大量非專業投資者的出現,不僅擾亂了股市秩序,並且導致大量新股的發行。在流動性過剩的資金背景下,新股紛紛湧出來,以股市當前高企的價格瘋狂融資。同時,衍生品也出現了交易的高潮,那些經驗豐富老練的投資者此時會對衍生品喜愛有加。從本質上說,衍生品交易是保證金槓桿交易,這種交易產品的增加無疑提高了市場的投機性。

 

第七階段:隨著泡沫的不斷膨脹,股市越來越脫離其代表的真實資產價值。

 

第八階段:詐騙、違規以及其他不合規的事件開始出現。即使這些還沒有立即引發市場恐慌,至少也是一種先兆了。

 

第九階段:事態發展到這個時候,機智一點的投資者開始意識到該退出了。而新手還摸不著頭腦,會繼續停留一下。隨著大量投資者的撤出,不斷上漲的股市開始剎車,價格上升趨緩。這種情況一旦發生,變現的趨勢就不可逆轉。股價進一步下跌,抵押品價值損失增加,銀行催收貸款更為頻繁。

 

第十階段:此時,市場的頹勢開始全部展現。即使那些鐵桿做多的投資者也意識到大勢已去。在這種情況下,當還有部分投資者憧憬美好未來的時候,大部分人已經開始全力撤退了。這個階段,可能會出現某種代表性的事件為投資盛宴畫上句號,如出現某家銀行(或券商)的倒閉,或者詐騙事件的敗露。

 

第十一階段:銀行破產或詐騙醜聞的出現會加速資金撤離,並增大了投資者對資產的厭惡情緒。即使是那些易於忘掉苦惱的人,也很難徹底忘卻他們的錢如何從所謂的高科技資產突然變的一文不值,真的像逗號這個符號一樣。

隨著恐慌的繼續蔓延,某些機會又隨之產生。由於價格不斷探底,重新做多的市場動能又重新出現。其次,監管者也可能出面干預,對市場下跌深度進行監管層面的限制。另一方面,最後貸款人也會安撫投資者,比如說市場上的流動性充足,不必擔心。如果以上的情況出現,市場壓力會減小,因為投資者不會那麼擔心了,他們的情緒會重回穩定。

 

對恐慌各個週期的理解可以幫助我們識別市場整體風險和機會,並在馬車變成南瓜之前,提前離開舞會,同時又可以在舞會開始前提早進場。

恐慌 週期 階段 聽風 春華 秋實
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彭博"窺探門"引發洩密恐慌美聯儲財政部介入調查

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如華爾街見聞此前報導,在高盛公開質疑信息供應商彭博(Bloomberg)可能對其數據庫產品彭博終端(Bloomberg Terminal)的用戶使用情況進行窺探後,美聯儲的發言人對CNBC透露,美聯儲正在檢查一些官員使用彭博終端的數據信息是否有被彭博的員工所窺探的嫌疑。

美聯儲發言人表示:「我們正在關注此事,並且已經與彭博方面接觸來獲取更多相關信息。」另有知情人士透露,美國財政部也在展開類似的調查。

據一位前彭博員工透露,他在彭博任職時可以查看到前美聯儲主席格林斯潘和前財長蓋特納的使用數據信息。 彭博洩漏用戶使用數據引發了美國監管層的恐慌,如果彭博能夠監測到央行行長所熱衷查詢的信息頁面,那麼或許可以以此推測出一些未來央行可能展開行動的相關信息。

這位前彭博僱員透露,所有知道這個功能(UUID <GO>)的彭博社記者都可以查看到這些用戶使用數據信息,比如高級官員查看股票,債券市場信息的頻率。

彭博發言人並沒有對外透露公司是否對記者獲取用戶數據信息所展開調查。

一位之前曾在彭博社編輯部工作的員工透露,他們將伯南克和蓋特納使用彭博終端的數據信息收集起來展示給新加入彭博的員工,以此炫耀彭博終端在獲取信息數據領域的強大能力。

據一位摩根大通消息人士透露,在「倫敦鯨」事件發酵期間,多位彭博記者使用用戶登陸數據信息來監測交易員Bruno Iksil以及其它職員的登錄信息,以此第一時間獲得交易員或其它員工是否離職的消息。

彭博終端在全球有31.5萬用戶,每台彭博終端的年租金超過2萬美元,去年彭博的的收入為79億美元。


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野村:美債遭拋售的幕後黑手——「薩默斯恐慌」

http://wallstreetcn.com/node/53456

上週全球市場的重磅事件不僅僅是美股大幅回落,也不僅僅是光大證券自擺烏龍,還有美國國債收益率的暴漲。

美國30年期國債收益率和10年期國債收益率都創下了多年以來的最高水平。今天北京時間中午時段,美國10年期國債收益率刷新2年高位至2.87%。

更有意思的事,導致此輪美債收益率大漲的因素可能有別於傳統意義上的動因,如經濟數據走強導致美聯儲放緩QE可能性增加等等。野村分析師George Goncalves認為,債券市場之所以疲弱,是因為市場對下屆美聯儲主席人選的擔憂,投資者擔心一旦薩默斯當選會引領美聯儲走向更為鷹派的方向,也就意味著美聯儲購買更少的資產、更早告別零利率時代。

今年夏季美債成交量稀少以及稍有好轉的經濟數據都暴露了美債市場的弱點;導致美債走弱的原因已經不光是對放緩QE的擔憂了,這還關乎到美聯儲下任主席人選的不確定性。

過去一週,美國利率市場走勢異常,我們急切地等待美聯儲FOMC會議紀要的公佈以及其它關鍵美聯儲事件的曝光。債券市場面臨的最大風險就是關於美聯儲放緩QE的恐慌和對美聯儲下屆主席人選的擔憂。

在此情景下,投資者當然會好奇並且觀望,鷹派擔任美聯儲主席後究竟會讓收益率漲到什麼程度,可能會突破3%。如果達到這樣極端的水平,我們認為,隨著債券競爭力的恢復,股市將承受更大的壓力,最終資產配置將會出現資金從股市流入債市的逆轉。

我們的調查以及許多經濟學家和市場參與者都預測耶倫是下屆美聯儲主席的頭號人選,但薩默斯接替伯南克也的確存在可能性。風險在於,那些呼籲耶倫擔任主席的人們還仍然在痴心幻想,而市場參與者已經沉溺於美聯儲過於寬鬆的政策中無法自拔了。這些投資者認為,耶倫可能不會對政策作出過大的改變,而是與鴿派伯南克相似。

但一下媒體(尤其是CNN)已經預測薩默斯擔任新一屆美聯儲主席的可能性更大。野村的調查也顯示,我們的對沖基金經理們也預計薩默斯會得到提名。

單純地用鴿派或鷹派來描述耶倫和薩默斯的區別,當然過於簡單了,但這是區別兩人的最直接的方式。

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【讀懂耶倫時代】耶倫的「黃金觀」:黃金漲跌不好懂、人恐慌時就持金

http://wallstreetcn.com/node/63700

今年7月,有「黃金之友」綽號的美聯儲主席伯南克在國會碰到了黃金價格的問題,他說:

黃金下跌很可能是因為投資者更加有信心,對極端結果的擔憂減少了。

沒有人真正理解黃金價格,我也不會裝著理解他們。  

本月14日,10月獲下屆美聯儲主席提名的現任美聯儲副主席耶倫(Janet Yellen)迎來了第一次國會大考——參議院銀行委員會的聽證會。她也遇到了和伯南克相同的問題。

問題同樣來自7月時向伯南克發問的內華達州共和黨參議員Dean Heller。Heller問耶倫,她是否密切留意金價,是什麼導致了金價漲跌。

耶倫的回答是:

我認為誰都沒有一種很好地掌握金價漲跌起因的模型。

在談到黃金的角色時,耶倫還有自己的一些見解,認為黃金常用作避險天堂:

當然,黃金是這樣一種資產:如果人們很害怕金融市場可能發生災難,或者遇到經濟困難和尾部風險,就會想要持有黃金。

我們常看到,金價因為眾人蜂擁購買黃金而上漲。

對於耶倫的回應,Heller認為比伯南克的解釋更令人滿意,

這比我今年7月從伯南克那裡得到的答案好。

我當時問了同樣的問題,他(伯南克)說沒人真正瞭解黃金的價格,還說自己也不會不懂裝懂。

伯南克因任內連續推出三輪QE、兩輪OT(扭轉操作,Operation Twist)而被視為影響黃金價格的官方「推手」,甚至留下「黃金之友」的綽號傳揚。

雖然今年4月黃金跌入熊市,目前在向1300美元靠攏,但在伯南克宣佈QE1之前的2008年11月,金價還徘徊在每盎司830美元。

作為與伯南克同樣有貨幣寬鬆傾向的美聯儲高官,准伯南克接班人耶倫對黃金的看法及市場影響免不了備受關注。

市場對14日耶倫聽證會的黃金言論有何評價?

投資顧問Axel Merk的總結很經典:

耶倫也許不懂黃金,可黃金懂耶倫。黃金今天漲了。

14日隔夜金價一度漲至每盎司1290.80美元,繼前一日公佈耶倫為聽證會準備的演講稿後,交易員們還在繼續消化耶倫在聽證實戰時傳達的信號。

讀懂 耶倫 時代 黃金 漲跌 不好 懂、 、人 恐慌 時就 就持 持金
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恐慌後的進擊 看見全球股市大調整後新機會

2014-02-17  TWM
 
 

 

新年鞭炮才放完,國際金融市場已經炸了一輪。

這場從QE退場為導火線點燃的災難,會讓去年的多頭格局,調整為什麼樣子?

《今週刊》獨家授權轉載,美國最專業的《霸榮》投資雜誌,請到「債券天王」葛洛斯、「末日博士」麥嘉華為讀者解答全球經濟五大問題:美國經濟復甦是否真的有影?跌了一波的新興市場,會怎麼發展?

影響台灣最重的日本、中國,在2014年這個充滿挑戰的一年,分別將有怎樣的表現?台股又會如何反映?

大調整後,從這裡出發。

製作人.楊紹華 撰文.楊卓翰 研究員.黃家慧二月五日,台股新春才開市,就因為外資補殺「開黑門」。初五,不論當天財經媒體的頭條是什麼,拼出來都是同樣的兩個字「恐慌」。一週過去了,當「新年恐慌」已經漸漸退去,事情又有了新的變化,建立在二○一四年的第一波調整上,一個更大的全球經濟的轉變,正在進行中。

調整,從何而來?背後的邏輯又是什麼?恐慌之後,又該如何面對未來一年的投資環境?《華爾街日報》旗下、全球最專業的投資雜誌《霸榮》獨家授權《今週刊》二○一四年的「圓桌大師論壇」,請到太平洋投資管理公司(PIMCO)投資長「債券天王」葛洛斯(Bill Gross)、「末日博士」麥嘉華(Marc Faber)等十位投資市場大師級人物,來為讀者解答。

為了說明這齣震盪格局的調整序幕,我們要從劃破新興市場魔咒的一條線開始。

土耳其暴動 震出醜陋的真相一四年一月十八日,土耳其第一大城伊斯坦堡的深夜,一道煙火劃過黑色的天空,簡直就像黑板上畫出一條彩色的拋物線。

這不是慶典,而是蒙著面的示威群眾,對拿著盾牌的鎮暴警察射出的挑釁煙火,三千多名民眾聚集在廣場,抗議政府的網路箝制。晚上十點三十分,高壓水柱出動;十一點四十分,催淚瓦斯彈在伊斯坦堡街上炸開;午夜,警棍、石塊落下,血流在夜裡的地上,示威群眾竄逃。

這是土耳其長久以來騷亂最嚴重的暴動。

距離紐約華爾街開盤還有十個小時。誰知道華爾街開盤後,土耳其政府公債信用違約交換率(CDS)又會飆升多少?信用評等公司惠譽又會把已在垃圾債券邊緣的土耳其公債降評多少?而這場暴動,只是整個新興市場崩跌的開始。

「我們比很多歐洲國家都還要自由!」一大早,土耳其執政整整十一年的總理埃爾多安急著發表演說。但是太晚了,作為土耳其貨幣的里拉,在總理發表演說的同時,過去六個月已深跌二○%,這次則是第二次世界大戰戰後史上最大單日跌幅。沒隔兩天,央行狂升利率二十二碼,但止不住匯率刀子落,像切奶油般割開全球投資人對土耳的信心。

土耳其只是新興市場中出問題的一國,投資人突然發現,過去幾年股市大好的新興市場國家,竟是如此不穩定;阿根廷、南非接連出事,連同亞洲、南美洲、東歐等新興國家開始一波資金竄逃。

基本面解讀成為二○一四年主軸為什麼市場崩潰?當一三年夏天,美國聯準會首度證實開始研究量化寬鬆貨幣政策(QE)退場時,大家都預期,美國這個全球第一大經濟體已經認真走向復甦,景氣榮景將可撐起全球經濟。萬萬沒想到,就在土耳其暴動的同時,美國、中國的製造業採購經理人指數(PMI)雙雙回檔,代表經濟復甦出了問題,打碎投資人的美夢。

美國成長不穩、中國經濟減速,再加上QE熱錢退場,現實讓人太過失望,投資人找不到與美景相稱的數據,無法與心中已經建立起的復甦榮景連接起來。這個不堪的現實,強烈地撞擊著投資人的腦袋,吼著「賣出!賣出!」光是一月的最後一週,全球投資人就賣出了一.八七兆美元的股票,相當於台股半年的總交易量。

總共有一二二億美元的資金流出新興市場,新興市場指數(MSCI)跌了六.五%;先進國家也難逃賣壓,美國標準普爾五百指數也跌了三.五%。現在市場,不分晝夜地傳來難以判讀的訊息,任何的風吹草動,都是可怕的轉折點。市場開始放大解讀每一個細節,就連美國數據不佳,是否應該歸咎於大暴風雪,都引起激辯。

但是,市場不是一頭隨機衝撞的怪物,現在的價格可能動盪,但決定價格最重要的因素,就是實質經濟。一四年,在QE退場之際,主導市場的不再是資金面,至少,QE帶給全球經濟與投資市場的資金保護傘,已經開始縮小;相對而言,經濟基本面的表現,將牽動投資人每一吋的敏感神經。如何解讀基本面,成為最重要的關鍵。

在一個地方||「霸榮圓桌論壇」,解讀了這些混雜的基本面訊息,精準地預測了即將發生的危機。《霸榮》週刊每年都會舉辦圓桌論壇,一四年,這場會議開在一個絕妙的時刻。就在一月十三日,新興市場向下暴走的前夕,「霸榮圓桌論壇」的十位投資大師再次精準預測,並指出一條未來的路。

全球大調整 關鍵一:

美國企業「硬推」獲利

前景不樂觀

基本面當道,而全球最大經濟體美國的景氣榮枯,自然就是一四年絕對必須掌握的關鍵重點。

每年都出席圓桌論壇的「債券天王」葛洛斯對於美國前景首先發難。他明確指出,一四年的美股,將沒有辦法像一三年一般再創新高。「現在,一切資產價格都是硬推的,因為現在利率被聯準會壓得很低(聯準會名目利率目前為○.二五%)。」在葛洛斯看來,這個被「硬推」出來的人造榮景,出現反轉的可能已經越來越大,首先是在企業獲利端,「這幾年美國企業的邊際獲利成長,可能有二、三成是來自於『利率紅利』(編按:企業受惠於資金成本偏低所創造的利潤空間)。而這項因素,很可能在二○一五年就會消失。」雖然聯準會已表明QE退場不代表利率就會同步調升,但葛洛斯預期,假設一四年年底前QE完成退場。「聯準會必然希望市場利率能夠回到正常水準,而不是現在被壓低的利率。所以,未來QE退場還會造成動盪,市場走向將取決於投資人的信心,取決於他們是否相信聯準會的樂觀,能不能接受聯準會官員的前瞻看法。」如果投資人的信心不足,對於已經漲高的美股股價,又將造成另一層面衝擊:「過去一年美股走強,很重要的一個原因是,公司大手筆買回庫藏股。」葛洛斯接著說,如果公司預期資金成本即將升高,而停止買回股票,市場投資人又沒有信心接手,「那麼,誰來繼續拉抬股價呢?」簡單地說,因為認定了聯準會將在一五年調升利率,葛洛斯似乎已把一四年定位為「升息前的調整年」。「有些人還在相信聯準會宣稱的『美國加速復甦』說法,我相信的則是『新常態』,一個緩慢成長的世界將到來。」葛洛斯認為,在升息預期心理下,這一年的美國經濟即使不差,但也好不到哪裡去,而股票市場也難持續有令人驚豔的演出。

除非,聯準會新任主席葉倫能聰明而有效地建立市場信心。

然而,葉倫上任後不到一週,市場就大起大伏,她與市場的溝通不良,正是原因之一。在她上任後,聯準會變得寡言,目前僅靠一個數字傳達訊息;這個數字,也正在決定我們未來的市場走向:美國的失業率。

全球大調整 關鍵二:

失業率下降

不等於就業市場熱絡

二月七日,美國公佈一四年第一個月的非農就業指數,全世界都睜大眼睛盯著看。為什麼就業市場數據這麼重要?除了因為它是衡量經濟復甦最實在的指標之一,另一個原因,更在於它是聯準會決定QE退場時間點的明確界線,也就是所謂的「伊凡斯法則(Evans Rule)」!

芝加哥聯邦銀行分行主席伊凡斯曾在一一年聯準會推出QE2時,提出若經濟未達一定門檻,不應退場,利率更應保持在超低檔。而他所提出的重要指標,就是失業率降到六.五%以下。如今,最新公佈的美國失業率已經來到六.六%,這是美國自○八年金融海嘯後最低的一個月。

但是,這個「好消息」公佈後,市場擔心的與其說是「伊凡斯法則」達陣、QE即將加速退場,倒不如說是害怕「聯準會錯估了真正的就業市場狀況」。華爾街分析師指出,失業率這個生硬的數字,有一個大問題。因為除非你是「沒工作」同時又「還在找工作」,否則就不算是「失業人口」;所以只要越來越多的人放棄找工作,失業率就會自動降低。

因此,我們需要另外一個數字:「勞動參與率」(Labor Force Participation Rate),同時計算「在找工作」與「有工作的人」,統計兩者總人數佔整體勞動人口的比率。這個數字,從金融海嘯前的六五%水準,降到現在的六○%,還處在低谷,未見回升。再一次的,現實與投資人的預期,又有了脫節;而市場最擔心的也就是這一點:葉倫會不會在美國仍然體弱多病時,不但按部就班地減碼QE,甚至早一步宣步升息?

幸運的是,至少已經有聯準會官員對於「不必急著升息」的決策提出明示,「我們不想把貨幣政策一下子做太誇張的調整。」聯準會波士頓分行總裁羅森格林(Eric Rosengren)在公佈最新失業率,接受媒體採訪時說:「聯準會至少在一五年以前,利率不會移動。」而這正在葛洛斯的預期之內,也推演出葛洛斯對未來一年全球投資局勢的另一預言:在利率維持低檔而景氣波動加劇的環境中,全球資金將有可能重新思考美國公債投資價值的可能。

全球大調整 關鍵三:

股市多頭已連續多年

資金將重回債券

是的,資金重回債市,正是一四年影響全球投資與經濟局勢的可能趨勢之一。在葛洛斯眼中,「一旦QE退場,投資人免不了開始擔心『美國公債未來要誰來買』,這是過去一年債市轉空的原因。不過,既然利率短期之內不會升高,加上經濟前景可能沒有想像得好,所以債券的獲利空間仍然存在。」請注意,這是葛洛斯在一月中旬、聯準會尚未宣佈QE再減一百億美元時的發言,而他的預測很準確,就算聯準會在一月底宣佈減買公債,但投資人反而搶著接手。十年期的公債殖利率一四年年初時曾在三%的高點,二月五日時已經降到二.五九%(債券的殖利率下降,代表價格上升)。而美債也帶動其他國家債券蠢蠢欲動,歐洲指標性公債十年期德國公債殖利率,也從一.九四%降到一.五%的水準。

如果你以為「看好債券」是全球最大債券基金投資長的老王賣瓜,那麼,不妨聽聽圓桌論壇中另一要角,末日博士麥嘉華的說法:「我才不相信全球經濟會復甦!我現在有很多現金在手上,接下來,我會買十年期國債。」「一四年已經是股票多頭市場的第六年!連續六年的市場,我想大家都猜得到會發生什麼事:一四年可能會在某一天看到一個大衰退,就像一九八七年股市大崩盤。然後長期債券價格就會飆升,葛洛斯將會大豐收。」麥嘉華幾乎把話說死,認定空頭將至,全球資金必將由風險性資產轉移回到債券市場,如果這項預言成真,衝擊的不僅是美股,更是過去幾年受惠於大量熱錢流入的新興市場。

不過,這個論點很快地激起了同桌「多頭派」的回應。

全球大調整 關鍵四:

歐、日接手印鈔

成長股的時代來臨

高盛資深全球策略分析師艾比.科恩(Abby Cohen)是圓桌論壇的老將之一,這一回,她雖然也強調,在資金退場下應該強化選股技巧,但對於股市整體表現,倒是沒有太過悲觀的預期。原因之一,是「鈔票供應商後繼有人」。雖然美國減緩印鈔速度,但一四年日本與歐洲因為通膨仍然維持低檔,景氣復甦也尚未明朗;因此,兩大經濟體的中央銀行可望代替美國聯準會,成為另類QE的發起者。

歐洲央行總裁馬利歐日前就指出,在歐洲極低的通膨下(歐元區通膨率○.八%),央行不排除採用「創新的貨幣寬鬆政策」。同時,日本通膨也還未升到目標的二%,若一四年四月的消費稅增稅上路,造成經濟動盪(詳見後文《日本篇》),那麼「日版QE」也不太可能在此時縮手,兩大經濟體的聯手印鈔,多少能夠緩衝美國減少購債的負面效應。

科恩認為,在資金供給比想像寬裕的環境下,不必急著對股市的命運做出悲觀論斷,「以美股來說,過去一年表現最好的,是那些有漂亮資產負債表,又能付得起高股息以及買回庫藏股的公司。現在股市動能改變了,要看營運槓桿與報酬,如何在成長中獲利。價值股(Value stock)過去一年很吃香,現在是成長股的時代了。」

全球大調整 關鍵五:

中國經濟走弱

衝擊商品價格與股市

美國景氣能不能為新興國家創造足夠出口需求?資金撤離會不會造成新興國家貨幣危機?從以上討論中,大概得到了「謹慎為上」的答案。不過對於一四年的新興市場來說,還有另外一個新的變數──中國經濟。

中國PMI指數在年初下滑至象徵衰退的五○以下,整頓影子銀行泡沫帶來的「錢荒」問題也尚未完全解決。雖然中國經濟已經確定減速,一四年市場預估早就「不保八」,但是中國對於全世界的影響,卻比過去還要更強。

圓桌論壇老面孔之一、瑞士資產公司董事長朱洛夫(Felix Zulauf)觀察:「首先,中國已經是許多國家,特別是周邊新興市場最大的出口市場;再加上,中國的需求直接影響到商品價格,如果中國持續縮緊銀根,對於商品價格只有負面影響。再加上美元於QE退場之際開始走強,更造成國際商品價格一路下滑。」「中國利率上升的壓力很大,不是因為央行的緊縮,而是籌資的壓力,他們有信用泡沫,如果中國出了什麼差錯,將會在股票市場造成恐慌。我會說,在一四年開始的幾個月,全球股市會到一四年的高點,然後可能會出現一波賣壓。」朱洛夫強調,上半年的中國變數(詳見後文《中國篇》),非常有可能會再進一步影響市場。

最後,我們看到QE退出、中美經濟不穩、商品價格滑落的最大受害者──新興市場。曾經乘著資金大潮的新興市場,已經清楚地看到船板在搖晃。從阿根廷、土耳其開始擴散到亞洲、南美洲、非洲、東歐等地。無疑,經過多年多頭走勢,一四年將是新興市場最危險的一年。(詳見後文《新興國家篇》)

全球大調整 關鍵六:

國際信評機構調整評等

新興市場重新洗牌

仔細觀察,失去市場信賴的,多半是有經常帳赤字嚴重,同時又有政治問題等結構性病徵的國家。隨著第一波的倒勢過後,國際信評機構惠譽、標普、穆迪等,已經開始將最危險的新興國家公債降評。

其中,脆弱五國(Fragile Five):巴西、南非、印度、土耳其與印尼最被市場看衰。標普已以經濟風險為由,將土耳其的主權債信評展望自「穩定」降至「負向」。不過,可別一竿子打翻一條船;同時之間,墨西哥則從B級債券,被穆迪升等為A3級;威脅新興國家的貨幣問題,也不存在於墨國。葛洛斯最看好墨國,他透露:「PIMCO投資很多在墨西哥。那裡的債務改革是玩真的,我很看好它未來的前景。」「只有在退潮時,你才知道誰在裸泳!」霸榮圓桌論壇是股神巴菲特最看重的投資盛事之一,而一四年在圓桌上的多空討論,大概也可以用巴菲特的這句名言總結。在熱錢保護傘變小、資產價格震盪加劇的新年度,逐一檢視每個市場經濟體質的強弱良窳,已是投資人不可迴避的功課了。

3大指標觀察

新興市場危險國家

GDP國內生產毛額成長率,代表今年經濟成長情況CDS債務違約交換價格越高,代表國家倒債機率越高如一國貨幣價格短期大幅下降,代表該國經濟出現問題2014年預估GDP成長率 2014年以來CDS漲跌幅 2014年以來貨幣漲跌幅阿根廷 2.75% 44%信心最弱-16.43%貶值最重委內瑞拉 1.70% 37% (外匯管制)烏克蘭 1.50% 31% -3.70% 泰 國 5.25% 24%-0.21% 中 國 7.25% 16% -0.24% 俄羅斯 3.00% 12% -5.48% 南 非 2.93% 6%-5.06% 韓 國 3.68% 8% -1.75% 墨西哥 3.00% 2% -0.01% 土耳其 3.47% 0% -3.12% 匈牙利 1.26%成長最遜 0% -4.32% 巴 西 2.50% -5% 0.57% 印 尼 5.50% -8% 0.06% 資料來源:2014年預估GDP成長率 International Monetary Fund, World Economic Outlook Database, 2013.10 2014年以來CDS漲跌幅 Deutsche Bank Research,2014.02.07 2014年以來貨幣跌幅 Bloomberg,2014.02.07 1.87 兆美元資金大遷徙!

全球股市漲跌幅

美國成長不穩、中國經濟減速,再加上QE熱錢退場,光是一月,全球投資人就賣出了1.87兆美元的股票,相當於台股半年的總交易量。

資料來源:Bloomberg,2014.02.07 霸榮圓桌論壇2014年最關鍵的預言

看多

高盛資深全球投資策略師艾比‧科恩:美國勞動市場正在回溫,收入會成長,所以我們會看到資金回流美股。

今年標準普爾500指數會再創新高!

OSS資本創辦人奧斯卡‧薛佛:我們還沒有進入泡沫,因為現在還有許多危機讓人們擔心。

只要你還聽得到「危機」,就可以繼續買股票。

看空

PIMCO投資長葛洛斯:因為利率太低,一切資產價格都是硬推的。

有些人還在相信聯準會,我相信的則是「新常態」,一個緩慢成長的世界將到來。

「末日博士」麥嘉華:

進入連續六年的多頭市場,大家都猜得到會發生什麼事。

今年會有一個大衰退,就像1987年股市大崩盤!

 
恐慌 後的 進擊 看見 全球 股市 調整 新機
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葡最大上市銀行爆財務危機 引發歐洲市場恐慌

來源: http://wallstreetcn.com/node/98752

周四,出於對葡萄牙最大銀行之一Banco Espírito Santo財務狀況的擔憂,歐洲股市驚現拋售潮,歐元區外圍國家市場波動。受避險需求影響,德國10年期國債收益率跌至1.17%,創歷史新低。(更多全球財經資訊,請加微信號:wallstreetcn) 葡萄牙PSI 20指數下跌4.9%,至9個月新低。20個成分股中,有19個下跌。 Espírito Santo Financial Group(ESFG)持有葡萄牙第一大上市銀行Banco Espírito Santo 25%的股份。ESFG表示,將暫停本公司股票交易,稱因其母公司Espirito Santo International存在“持續的實質性困難”。ESFG還表示暫停其債券交易,其中包括其全資子公司Espírito Santo Financière所發行的債券。 盡管股票暫停了交易,但在暫停之前,ESFG的股價今天依然下跌16.15%,至1.09歐元。而Banco Espirito Santo股價則下跌14.6%,創下今年新低。 葡萄牙債券市場今天也損失慘重,國債價格持續下跌。10年期國債收益率上漲20個基點,至3.98%,創下5月中旬以來新高。本周,收益率已經上漲41個基點。 有分析師表示,ESFG的問題最終將會被控制,而目前市場的拋售正是買入的好時機。 除了葡萄牙,歐洲外圍國家市場今天也受到影響。歐元區外圍國家股市也全線下跌。意大利FTSE MIB指數下跌2.5%,西班牙Ibex 35指數下跌2.6%。 西班牙人民銀行(Banco Popular Espanol)原本計劃於今日出售債券。但市場波動使得其不得不放棄今日的出售計劃。 幾家意大利銀行的股票也被暫停交易。同時,意大利醫藥公司Rottapharm因沒能達到預期發行價,放棄了上市。 銀行股更是下跌的重災區。Banco Comercial Portuguese的股價下跌了6%,而西班牙、意大利的一些銀行股價下跌4%-5%。
最大 上市 銀行 財務 危機 引發 歐洲 市場 恐慌
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蘇格蘭公投局勢越緊 倫敦金融界恐慌越深

來源: http://wallstreetcn.com/node/207764

實際那

隨著贊成獨立的蘇格蘭人比例越來越高,倫敦金融城對日益臨近的獨立公投越來越恐慌。金融市場首次對蘇格蘭公投局勢作出反應。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

近幾個月的數次民調結果顯示,贊成獨立的陣營在逐步擴大,而持否決立場的群體比例在縮小。

這樣的結果令那些先前認為蘇格蘭獨立概率較小的倫敦投資者們憂心忡忡。英國《金融時報》報道稱,最顯著的反應體現在貨幣期權市場:接近公投日的英鎊期權購買成本在上漲,投機者尋求對沖風險。

而正是由於投資者選擇對沖風險,英鎊對美元波動率昨日創下2008年以來最高。

投資者還預計,一旦贊成獨立的陣營占據上風,市場波動性將飆升,英鎊和英國國債價格將暴跌。市場對蘇格蘭獨立後是否繼續使用英鎊持有疑問。

持有大量跨境風險敞口的企業股票遭沖擊,持有蘇格蘭銀行股份的英國勞埃德銀行集團(Lloyds Banking Group)股票下跌1.4%,至74.8英鎊。蘇格蘭皇家銀行股價大跌2.4%,至351.5英鎊。

《金融時報》援引知情人消息稱,勞埃德銀行集團已制定應急計劃,包括一旦蘇格蘭通過獨立投票,則可能將公司註冊地址從蘇格蘭首府愛丁堡搬遷至倫敦。這意味著,其位於蘇格蘭愛丁堡的蘇格蘭銀行將作為一個外國子公司來運營。

瑞銀財富駐英國投資辦公室負責人Bill O’Neill表示,獨立公投將給投資者帶來“難以預測的不確定性”。他還透露,為以防萬一,一些蘇格蘭客戶已經將資金轉移至註冊地位於英國的銀行。

十足的沖擊將導致某些戲劇性事件的發生,至少最初的反應會是如此。

運用適當的風險溢價來為市場定價是非常困難的。這也足以表示,我們可能卷入一段非常重要的憲法存在不確定性的時期。

此外,匯豐集團主席Douglas Flint近日也警告稱,蘇格蘭獨立會引起該地區嚴重的資本外逃,令金融系統陷入危險境地。

蘇格蘭將於9月18日就是否脫離英聯邦舉行全民公投,該地區加入英聯邦已307年。

9月2日,英國《每日郵報》援引最新YouGov民意調查結果稱,剔除尚未決定的群體,其余有53%的蘇格蘭人將在獨立公投中投“否決票”,47%的人將投“贊同”票。

投票

蘇格蘭 蘇格 公投 局勢 越緊 倫敦 金融界 金融 恐慌 越深
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蘇格蘭公投恐慌效應:西班牙國債收益率飆升

來源: http://wallstreetcn.com/node/208004

蘇格蘭公投沖擊已不僅僅局限在英國國內,西班牙國債收益率一天之內上漲了17個基點,創下自歐盟成立以來單日最大漲幅。

9月18日蘇格蘭進行公投選擇是否“留在”英國,而現在民調顯示支持獨立的人數,已超過了留在英國的人。

華爾街見聞網站曾報道,鬧獨立的不僅僅是蘇格蘭,歐洲大陸還有很多地方目前民族主義情緒高漲。

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西班牙經濟最發達的加泰羅尼亞地區歷來就有獨立傾向。市場擔心蘇格蘭公投結果將鼓舞西班牙的民族分裂情緒。

周二西班牙10年期國債收益率上漲了17個點,收益率漲幅超過8.1%,創下歐盟建立以來單日最大漲幅。

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事實上,蘇格蘭公投風險已經對英國經濟籠罩了一層陰影。盡管英國央行正在接近加息,但是英鎊對美元匯率最近一路下跌,英鎊波動率達到三年以來最高。

投行高盛上周發布的研報稱,如果蘇格蘭獨立,那麽包括英格蘭以及英國其他地區將面臨一場歐元區式的危機。英國北部地區面臨資產外逃,儲蓄大量流失的風險。

高盛高級經濟學家Kevin Daly說:“蘇格蘭獨立後進行的調整將是相當痛苦的,他們大幅削減公共開支。從長期看,獨立後的蘇格蘭將擁有一個較小的公共部門。”

蘇格蘭 蘇格 公投 恐慌 效應 西班牙 國債 收益率 收益 飆升
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