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這是一種選股思路 王雅媛

2008-11-07 上海證券報

港股氣氛好轉,朋友們都重新開始買股票了。身邊的朋友都是一些比較年輕的人,他們可以承受的風險也比較高。近日他們便組織了一個基金,叫做“不倒閉便發達 ”基金,基金金額不是特別大,大概200萬元左右,專買一些從高位計起跌了起碼九成的股票,打算運作3至4年。從高位計起跌了九成的股票,此時此刻,市場 上起碼有幾百只。但基金的目標並不是那些沒有實質盈利、只有概念的股票。而是那些因為某單一事情或行業由看好變成不看好,令公司股價大跌,但其實又有實力 挨過這次危機的股票。所以被看中的股票大多數都有一個相同的地方,便是雖然股票跌了那麼多,但其市值仍是有十幾廿億元的。因為這些公司才有實力挨過危機。

近日便有一個好例子,九龍建業(00034.HK)。內地投資者可能對九龍建業不太熟悉,它在香港很多旺區,比如旺角、尖沙咀都有投資物業。即使你沒有 來過香港,或者根本沒有聽過這些地方,都不重要。因為現在只要我用最簡單的數字去解釋,大家便會明白“不倒閉便發達”基金的選股條件。根據九龍建業截至6 月底中期報告,公司資產淨值約每股19港元。公司投資股票Accumulator及Decumulator,目前為止虧損了37億港元。根據公司通告,它 已經在十月將大部分財務投資變現。假設公司最後要為此投資虧損50億元,亦即是每股4.4元。減去投資虧損,集團資產淨值每股仍有約14.6港元。上星期 複牌後,股價竟跌到1元以下,折讓了90%以上。以集團主席的財力,我們偏向于相信它是有能力解決這次危機。而我們亦相信一兩年後,當大市好轉,大家都會 忘記這次事件,而重新給九龍建業一個比較合理的估值。所以它是符合了“不倒閉便發達” 的選股條件。

除了九龍建業之外,上星期“不倒閉 便發達” 基金亦買入了兩只股票,分別是合生創展(00754)跟玖龍紙業(02689)。但決定買入之前發生了一段小插曲,便是大家對它們的持貨比率有分歧。有人 認為合生創展較好,亦有人認為玖龍紙業較吸引。而我則是屬於前者的。它們倆雖然屬於完全不同的行業,但其實存在不少共通點。首先它們手上的現金跟總負債比 很相似,它們手上都有大概18億元現金左右,而它們的總負債都是150億元。另一個共通點是它們的股價都因市場擔心其高負債,而被拋售,從高位計起跌了超 過九成。

為何我會比較喜歡合生創展多一點呢?因為畢竟它手上的都是值錢的地,一旦銀行真的要追數,只要它願意賤價沽地,一定有買家願意 接。相反,玖龍紙業手上的都是造紙機械,一旦銀行要追它的話,誰會買機械呢?難道賣給理文造紙(02314)?理文造紙本身負債比率更高,同樣是高危一 族。所以我認為合生創展比玖龍紙業更吸引。
這是 一種 選股 思路 王雅 雅媛
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[思/转]思路一致性是长期稳定复利的关键 钱在谁的口袋


http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100gltv.html

举一个最简单的决策的例子:我手中的一个股票现在该不该抛?超短线来看,它是头部,该抛;短线来看,它明后天要大涨,不抛;中线来看,它是波段顶部,该抛;长线来讲,它是更大的升浪的开始,不抛。。。。 所以,股票的操作本身,没有对错,只有从不同操作系统的角度来看,才有对错。 如果你又想短线,又想中长线,或者你没有一个清晰的系统,那你抛或者不抛的行为就没有对错。 但一个系统如果结果没有对错,那该系统就不可证伪,反而是非“科学”的系统。 因为,不可证伪系统最致命的漏洞是:它无法学习,演化,提高,最后无法进化成一个成熟稳定的好系统。 当然,极端遵循一种操作法的股民,如果该系统不好,那损失也是很惨重的。这就是必须付出的代价。比如120万做到10万的雷人的隔日超短。如果系统是错的,那其坚持的后果是使得其资金缩水速度极快。 又比如坚信长线投资而高位买入中石油的人,到目前为止,也是损失极大。
但如果做对了,收益也很厉害。大家都知道超短线和超长线暴利的例子。在股市这个赌场,如果要几十年长期复利增长,需要的是一个稳定的系统。如果想赚大钱, 思路一致是必须的。没有人天生有这个稳定的系统。需要的是不断的试错,经验累积,改进。巴菲特的投资水平也并非数年之功,超短线高手也是经历了千万次交易 的磨砺。投资大师和投机大师,一开始,都很菜。但他们会坚持一种方法,然后不断总结提高。事后来看,他们是天才,殊不知这是坚持一个系统,不断提高的结 果。
 

      
 
      股市如此,人生万事莫不如此!
 
      
 
      要成大事的,思路一定要一致,要坚持!


思路 一致 性是 長期 穩定 複利 利的 關鍵 錢在 在誰 誰的 口袋
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裘国根:用行业思路选股的阶段已过

http://www.yicai.com/news/2010/09/403687.html

国根 上海重阳投资董事长

做投资的人无时无刻不在面对不确定性。排除特殊因素,如公司破产等,对冲不确定性最好的办法就是低价,足够低的估值是对风险和不确定性最好的补偿。

上海重阳投资的创始人裘国根是国内最早一批的证券投资人,在过去12个月里,重阳投资管理的旗舰私募产品重阳一期取得了近30%的正收益,重阳三期净值增幅达17.02%。他告诉第一财经日报《财商》记者,价值投资的信仰支撑他17年来成为股市的长期赢家。

独立性、好奇心和诚实

《财商》:你认为一个合格的投资者首先应该具备怎样的心理素质和性格特征?

裘国根:在这方面我比较认可美国人做过的一个总结,那就是合格投资者在性格中最好能具备独立性(independence)、好奇心(curiosity)和诚实(integrity)三个特点。

独立性是不盲目受别人观点的影响,投资决策是考虑各种可能性后在严谨的逻辑下独立做出的。独立性要和主观臆断严格区分开来。要取得高质量的投资决 策,关键在于尽可能前瞻地预知未来,而好奇心能驱使他去探究事物的本源,从而为前瞻奠定基础。诚实是自己不欺骗自己,有自知之明,在投资中懂得扬己所长、 避己所短。总为自己的失误找客观理由就是不诚实,一般的失误不足惧,足惧的是不能从失误中吸取教训而为下一次失误埋下种子。

股票价值是未来收益的折现,所以成功的投资人很多是一个基于谨慎原则的乐观主义者。

在资产泡沫和经济危机中最能体现人性的弱点。当某一类资产发生严重泡沫的时候,情绪乐观的人们总以为这次和以前不一样,这次是颠覆性的,必将极大地 提升未来。而当每次大危机来临的时候,身处极度恐慌中的人们,总觉得这一次危机很难过去。事后看,泡沫总会破,危机总会过去,世界一般情况下总在曲折中循 序渐进。

一个好的投资人必须具备相当的抗压能力。很多人在市场恐慌和疯狂的时候不够胆魄和冷静是因为顶不住压力,因为释放压力最好的方法是随波逐流。

《财商》:投资者如何在资本市场长期生存下来?或者说,要成为股市的“剩者”,投资者需要做什么样的思考,给自己定下什么样的戒律?

裘国根:要在资本市场生存下来,最重要的是找到适合自己的投资方法,然后把它作为自己的信仰坚守。

中国股票市场是一个新兴市场,价值投资理念需要时间才能深入人心。但我不会怀疑随着时间的推移,中国股票市场会越来越成熟,成熟速度有可能快于我们的预期。

不同的投资者应该给自己定下不同的戒律。对于基本面投资者来说,如果你想取得超额收益,必须对基本面有深刻的理解,不熟不投。如果你对基本面的理解比一般人深刻,那将是确定的长期优势。

对冲不确定性的最好办法是低价

《财商》:你曾说过:“不确定环境下的决策质量取决于投资者对核心不确定性的把握”,能否讲讲什么是核心不确定性?

裘国根:做投资的人无时无刻不在面对不确定性。排除特殊因素,如公司破产等,对冲不确定性最好的办法就是低价, 足够低的估值是对风险和不确定性最好的补偿。每次危机发生的时候都是各种负面不确定性迅速放大的时候,此时如果你对目标资产的估值有相当的理解,而且此类 资产彼时的价格又出奇的便宜,你又手握相对稳定的资金,你一定要敢于出手,忽视短期有可能出现的浮亏。反之,在泡沫被乐观情绪盲目放大的时候亦然。

在考虑好流动性和仓位(或杠杆)的前提下,一般情况下价格是我关注的第一要素。

投资似乎是一个门槛很低的行业,但其实水很深,在这方面它和很多高技术行业不一样。巴菲特在危机和泡沫中的很多投资行为都是透明的,但恰恰在那个时候总是很少有人效仿,反而会被相当数量的人讥笑。

《财商》:你把自己的投资风格描述为“价值基础上的博弈”,能具体讲讲吗?

裘国根:发现低估的投资标的是价值投资者投资研究的第一目标,但只有其观点被市场接受或被公司的成长证明的时 候,才能在价格上有所反映,低估才会被修正。收益因其实现时间的长短会产生不同的年化收益率,这就需要和市场博弈以尽可能地缩短等候时间。对于价值投资者 来说,估值优先于博弈,因为前者的确定性更好。

技术分析归纳于资产的历史价格,目的是从历史的轨迹中去揭示未来。中长期看,技术面必然服从基本面。


裘國 國根 行業 思路 選股 階段 已過
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Google總座 用關鍵字打開決策思路

 
2011-3-28  TCM




「筆記讓我變得更聰明。」 Google台灣區總經理簡立峰下了一個結論。

每個人做筆記的目的或有千百種,但可能很少聽到是為了「分析」。分析什麼?簡立峰的回答很簡單:「所有事。」他有一套關鍵字筆記術,可以讓他透過筆記思 考,能把事情想得深,還能想得廣。

如何透過筆記想得廣?打開簡立峰的筆記本,第一頁永遠是目錄頁,他會像取檔名一樣提上關鍵「名」與「事」,並以三至五頁為一組。之後再翻到各個群組分頁, 像執行文書處理流程一樣,隨時將各種想法、疑點與可行方案一字一行填入。

這讓他可同時處理好幾件事,或許是人事決策、政策建言,甚至業務機密。他說:「做筆記時,腦子其實是在多工運作,靈光一閃的念頭往往是關鍵線索,第一時間 就要記下來。」

簡立峰在筆記目錄開了關鍵字後,只要有時間就進入思考,然後再工整的填入預留的筆記空白裡。簡立峰說,思考不求速成,想不通或解方不夠完善,他就等到思緒 清明時再分析,直到填滿空白、想透原委。這時他停止書寫,開始行動。

做紙本筆記 關鍵字發展成方法,幫老爸買地

例如,前年某個夏天的週末,簡立峰回老家探望雙親,在跟著父親下田除草、除蟲時,聽見父親提起這塊向政府租耕的市民農田過不久得歸還。簡立峰知道,這十坪 大小的田地是父親的生活重心,當下他沒有說什麼,但隔幾天出遠門,在飛機上他在筆記本上寫下「為父親找塊地」的關鍵字。

在專屬這個關鍵字的筆記頁裡,他寫下一塊田對家人的各種用處,然後列舉盡可能符合需求的方案,例如向政府爭取延長租約、與地主協商地權,或另尋地,並針對 每個方案詳列可行性、困難度與預算。

回國後,他一一嘗試筆記中的解決方案,最後是一個星期內就做成決定:在老家附近買下三百坪的地。這一大片園圃現在不僅僅為父親延續園藝樂趣,還為母親闢了 花田區、為兒子圈下魚池,也為自己整出一塊運動場。他展示手機攝下的照片說:「現在我們全家人花最多時間相處的地方就是在這塊土地上,它的存在比任何要求 家人同聚的言語要求都還要有力。」

做雲端筆記 導入跨國會議,由與會者合寫

而且他的筆記更多時候不是實體紙本,而是在網路平台上完成。

以Google台灣三年前在台大、清大、交大開設雲端運算課程為例。這是美國本土以外第一個產學合作方案。當時簡立峰為說服總部,帶領工程所十多名同仁, 花三個星期與總部「紙上談兵」,總部才以理由充分的結論同意。

簡立峰團隊的做法,是會議開始前,所有跨國與會者都會收到一份擬好名稱的空白電子檔案,產品經理是主要記錄者,但其餘所有參與人員也都可邊聽、邊說、邊思 考,還可即時邊以網路共同分享的傳遞訊息方式,針對某項提議,在頁面鍵入意見與想法,以供大家討論。

開會的同時,筆記本的主要整理者產品經理,就已經同步把「筆記內容」分類、刪節、分配或採用。等到會議結束,不僅結論已經出現,行動方案也同時成形,每個 人都帶著新的任務各自回到工作崗位。

Google會議的形式,反映這家公司對解決問題的重視程度,也與簡立峰常以自答自問的思考法不謀而合。

而當筆記累積越來越多,簡立峰也有一套雲端筆記整理術:「檔名關鍵字還是『名』與『事』。」每一回與相同的人開會,他都逐一鍵入重點,在這個人的檔案上, 花約十五分鐘編輯剪貼,越重要的文句訊息往上排在越顯眼的位置。整理的動作看似費工,但簡立峰說:「這樣一來,儘管一份檔案長達二十頁、跨時數年,每次開 會都依然能夠直指核心,發揮效率。」

數位時代讓簡立峰的筆記可以更快整理出關鍵字,更專注思考最重要的事。而且透過關鍵字分類,又可以同時開啟不同思考項目,成為兼顧公事與家事的達人。

延伸閱讀:筆記撇步1先在記事本第一頁建立目錄群組 2在後面群組分頁中,寫上關鍵的名與事 3陸續填入線索與想法,建立脈絡並導出結論

 

Google 總座 關鍵字 關鍵 打開 決策 思路
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[轉載]M君的思路

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470100piil.html

一、雷曼兄弟的垮掉
在於1986年出版的《華爾街的貪婪與榮耀:雷曼王朝的垮台》一書中,肯.奧萊塔談到,正是「貪婪」 導致了雷曼兄弟公司的垮台。在雷曼,重要的不是雷曼兄弟公司盈利多少以及利潤是否公平地得到了分配,而是「我是否得到了我應該得到的」以及「我得到的份額是否比別人多」。
作為一個以營利為目的的公司,高盛也「貪婪」,但高盛的口號是「長遠上的貪婪」:即只要長遠上能夠盈利,短期內的交易損失不用擔心,不能以犧牲長期客戶關 係換取短期的商業利益。(morph:美國的賬本投資者為何隨雷曼兄弟們駕鶴而去?短視是賬本投資者的致命弱點,2007年我批評了一些金融公司,今天, 他們的股價被腰斬再腰斬,為何?遲早中國要金融開放,這些公司還能混多久?)高盛長遠上的貪婪曾多次得到體現(morph:玩死蒙牛是高盛又一個經典案 例,放長線釣大魚,期權交易高盛多次輸給蒙牛,是愚蠢嗎?連蒙牛這樣優秀的公司都差點被玩死,我真擔心另一些垃圾公司的前途會如何,他們致命的弱點是人才 匱乏,十分短視,視短期利益為首要,不被釣魚只能說沒到時候。)。20世紀50年代,高盛領袖悉尼.溫伯格曾無償為亨利.福特二世提供諮詢服務數年之久, 終於得到了豐厚的回報——1956年成為福特6.5億美元IPO的主承銷商,這是當時為止規模最大的股票發行。

在對待「貪婪」及其他道德問題的態度上,高盛是否真的與別的公司不同是人們不斷爭論 的話題之一。但是,高盛在20世紀七八十年代從華爾街的二流投資銀行成為一流投資銀行的很大一部分原因在於:高盛相信,不能以犧牲長期客戶關係換取短期的 商業利益。(morph:我們的一些公司,能過一時是一時,績效考核,不管客戶,這種賬本文化遲早會被市場懲罰。)

二、德崇的破產:追求小利的代價
看看德崇證券的破產過程可以讓我們瞭解高盛對惡意收購的態度在使其成為一流投資銀行中的作用。在80年代,德崇證券曾經是高盛強勁的對手之一,1991 年,德崇證券因為公司僱員的內線交易而官司纏身,瀕臨破產,它避免破產的最後途徑就是尋求美國財政部的救援。(morph:我們的德崇會搞惡意融資,出來 混遲早是要還的,傷害了別人,別人不會置若罔聞,中國投資者的確缺乏經驗,但總有一天他們會成熟起來,繼續騙,跌停了還找藉口,我看你行騙到幾時。)
然而,三十年河東,四十年河西,此時的財政部長恰恰是1985年時擔任投資銀行狄龍雷德公司總裁的尼古拉斯.布拉迪。1985年,德崇證券曾幫助美國著名 的惡意收購家布恩.皮肯斯對優尼科公司發起惡意收購,而優尼科公司當時又正是狄龍雷德公司的客戶。雖然在優尼科的反擊之下,皮肯斯的惡意收購沒有成功,但 反惡意收購導致優尼科的負債增加了40億美元。因此,1991年,當處於破產邊緣的德崇證券向美國財政部請求救援時,布拉迪對這一請求根本未予考慮,德崇 證券只有破產。

 

三、高盛在中國的長線釣大魚
「長遠上的貪婪」 也是高盛進入中國並取得巨大成功的戰略。
2004年,高盛捐款6200萬美元,幫助與高盛沒有任何關聯、其時正處於財務困境中的海南證券有限責任公司。高盛的這一慷慨行為獲得了中國政府的好感。 最終中國政府批准了高盛在中國創建了高盛高華證券有限責任公司,這是中國第一家由外資實際控股的證券公司。2005年2月,時任高盛CEO的保爾森在美國 賓州大學沃頓商學院說,高盛為開拓中國市場已經進行了大量的投資,但不期望能在短期內獲得巨大回報。(morph:一方面我們要學習高盛放長線釣大魚的方 法,另一方面我們要提防被釣到,總之,最終的較量是人才的較量,中國要加快人才隊伍的建設,特別是通過完善投資市場,讓人才在投資實踐中迅速的成熟起來, 對手很狡猾,把對手作為我們的老師,要好好學習,我們的坐莊文化可以休矣,寫一些文章,找黑嘴貼在網上騙騙新股民可以,中國平安這個局雖然拙劣,但總歸是 把散戶的錢弄到自己賬上了,也算本事,誰讓中國錢多人傻,但對國際對手,中國要有一流的人才,最終的較量是人才的較量,頂尖人才的較量。)
道德是聰明人恪守的首要原則,尊重別人的利益就是尊重自己的利益。
這種公司(平安)只能當資產看待,不能當作公司看待,出事是遲早的事情。

平安是一個大公司,四處都有分公司,他怎麼樣你去看看就知道了,不存在誰看好不看好的問題,投資不能主觀臆斷。

對於平安我的觀點從2007到現在是一致的,不存在人云亦云的問題,無論別人怎麼看,我不會改變自己看法,因為我有我的眼睛。

唉,我們的有些金融公司是農民工組成的公司,別的不說,1就看下了班他們的員工的德 行就知道他們企業會不會有前途,就這公司也會一度被中國投資者追捧,不是有人嘲笑中國股市錢多人傻,我真的很擔心未來開了國際版後果會如何,沒辦法,弱肉 強食是自然法則,好在有些公司還是有希望的,一步一步來吧。金融企業的較量最重是人才的較量,不是賬本的較量,中國的很多投資者會用損失他們的本金來體會 這句話的內涵。

 

堅持這些原則是不容易的,中國的企業比投資者還浮躁,哪管什麼長期利益,業績就是一切。 

拍腦袋決策,找五毛黨吹在目前中國還能混,誰讓中國人的財智未開,可是隨著世界經濟一體化,將來怎麼辦?還有多少傻錢可以騙?

回顧過去十年的美股,又一次讓我想起了當年的深發展和深科技,不禁感慨,無論哪個時 代,哪個市場都是一樣的,發展是硬道理,科技是第一生產力。炒股不能跟風,但唯獨可以跟客觀現實的風,跟著客觀現實的發展而發展,你總能跑在前面!為堅持 不懈參與衍生品交易的高盛喝彩,為默默守在乏味行業中快速發展的卡特皮勒喝彩(康明斯也漲了不少哦!),更為後起之秀Google 喝彩,也為老朋友-蘋果加油... ...他們經常被大多數投資者包括價值投資者拿來做反面典型,什麼估值太高了,從事風險交易,在一個週期性行裡面隨時可能暴跌,不應該投資技術股和製造業 股票了,巴菲特就從不買技術股.....可是任何恥笑也擋不住他們發展的腳步,因為股價只與企業的發展有關,與其他任何投資理論都沒有關係。而就在此十 年,可口可樂、華盛頓郵報...卻橫盤下跌,股市不會照顧任何人,因為股價只與企業的發展有關,即使是上帝來了,他也不會給一點情面。很多人指責我經常詆 毀各種投資理論,特別是被大眾信服的理論,是的,因為我們不可能投資於理論,因為一個理論偏好會讓很多股票的價格長時間高於他的真實合理價格,而又由於一 個理論厭惡會讓很多股票長時間的低於他的實際價格交易,所以出於投資者本能的自我保護,詆毀投資理論是我的日常工作之一,特別是詆毀經典的投資理論,因為我買的是企業的一部分,不是理論。有些人依靠理論活著,比如財經編輯、經濟學者、證券公司和基金公司,作為投資者,我的詆毀也許冒犯了他們的利益,但是我不會有絲毫改變,因為我是投資者,我有我的立場。

我是出於思考如何在一個經濟衰敗的國家裡,面對十分疲軟的市場,如何投資?如果說學 到什麼,我只能說巴菲特真是死豬不怕開水燙,的確很有定力,很多股票下跌十年,仍然不離不棄,他的精神是值得敬佩的,就像林園和但斌一樣,還有一個感慨就 是巴菲特老了,大衰股他拿了不少,成長股卻與他無緣,只能說這個市場是殘酷的,江山代有人才出,遲早有一天我們也會這樣,對當下社會最瞭解的永遠是奮戰在 一線的年輕人,這也是人類的希望吧,總有一天我們的投資水平也會落到如此地步,對於這個問題不能不思考啊,我們終會老去,和年輕的對手盤交易,會十分被 動,進退進退啊,中國不會永遠高速發展,我們不會永遠年輕,終有一天時代會成為下一代人的時代,感慨一下。今天我們可以侃侃而談Google、iPhone,也許明天我們只能看著下一代談論基因、紋身之類的公司了。

 

在經濟學觀點上我堅定的支持偉大的格林斯潘和伯南克(開著直升飛機滿大街撒鈔票的勞 模),沒有格林斯潘的經濟政策支持,人類不可能如此迅速的進入信息時代,不可能這麼早就思考全球資源問題,很多人指責格林斯潘讓世界陷入通脹,可是試問, 沒有金融危機,人類濫用資源的問題就不會來了嗎?是格林斯潘讓我們如此之早的認識到資源問題,即使是在石油還能盡情享用一百年的時候,格林斯潘讓人類未雨 綢繆新能源,這個功勞一定要記下來!我始終站在格林斯潘一邊,無論世界有多少人攻擊他,他並不完美,比如他沒有考慮到大公司不能倒閉的問題,但一代人做一 代人的事情,讓可口可樂、微軟、花旗銀行也可以倒閉是未來人的事情,總之,只要是依靠坐享其成或者是投機取巧而不是不斷創新開拓為社會創造財富的企業都要 讓他們倒閉,無論他有多麼大,多麼高的護城河,只要他不再造福於社會,就要讓他們關門,一代人做一代人的事情,未來如果類似茅台、中石化因為經營不善而倒 閉了,中國就真的成為世界經濟學的中心了。

 

春節期間碰到一個多年沒見的同學。

他問:聽說你現在炒股?

我說,是的。

他忙問:請問,現在股市是不是要轉熊了?

我說:牛熊是大眾情緒導致的,我判斷不了大眾情緒會如何,所以我也不知道會牛還是會熊。

他說:那你怎麼炒股?

我說:我就是四處看看各種企業的生意如何。

他納悶的問:你不看盤?

我說:有時候偶爾會看看。

他繼續問:那些財經消息你看不看?

我說:有時間我會看看,沒時間就不看了。

他更好奇了,接著問:奇怪,你怎麼可以這樣炒股?

我說:是的,從某種意義說我不炒股,起初就是因為有好企業好生意吸引我,我才進入了股市,至今我也不知道如何看盤。

他接著問:那你天天忙什麼?

我說:最近在忙著逛商場,看看各種商品的銷售情況以及各個大型超市的經營管理情況。

他更納悶了:這些和股票有什麼關係?

我說:當然有關,如果我是某家超市的股東,收銀員每收一筆錢,我的持有權益就又增加了幾釐錢甚至幾分錢幾塊錢,你看看超市排隊有多長!有多少個收銀口!如果我是股東,每秒鐘我的持有權益都在增加。所以我不判斷牛熊,就是始終滿倉持有好生意,好企業。

他沉思了半天說:好像有些道理,原來你是這樣炒股的!

並有些懷疑的繼續問:炒股到現在你是賺了還是虧了?應該沒有虧太多吧。

我說:收益大約有二三十倍吧,具體我也搞不太清楚,有時一天的波動就超過本金。

同學變得無語了,另一位同學擔心演變成辯論賽,急忙打圓場,把話題岔開了

後來我在想,也許我不是炒股的,是的,我應該說:我不炒股。沒辦法,很多討論股票的話題都會讓我很尷尬,不過我的確不會炒股,每次都會讓很多諮詢我的人十分失望,甚至是有點不滿和責難,不過我實在是冤枉,我的確不炒股。

 

豐田的經驗和教訓是一部活生生的教材,成也質量,敗也質量,總有一天我們的企業要走 向世界,在世界激烈的競爭中,特別是與德國企業的競爭的中,我們憑什麼讓世界用戶願意購買我們的商用車以及零備件?有德國車,有日本車,有美國車,憑什麼 我要買中國車?這是中國商用車經營者必須思考和最終回答的問題,否則不但無法進入世界市場,中國市場最後也會丟的精光。

 

人都希望富有,羅斯福說:「政府干預自由經濟的根據是人有免於窘迫的自由!」財富可 以讓我們免於窘迫,實現更多的自由,真是好東西!然而錢是越多越好嗎?這個世界的最終法則是什麼?今天看到一篇轉載,談到中國的美國國債最終可能血本無 歸,作者很是心疼,心情可以理解,然而作為一個投資者我認為這正是中國的絕妙投資,冒著八千億美國國債灰飛煙滅的風險,換來中國半個世界的和平發展,換來 3億農民工的工作機會,換來中國製造水平的迅速提升,換來中國有機會深入學習美國各種知識和經驗,換來我們古老文化的轉型與蟬變....即使他真的灰飛煙 滅一分不剩,我認為也是值得的,不能用會計的眼光去審視財富,這個世界會計很少非常富有,為什麼?因為人類的很多財富是不能用金錢度量的,人類發展出貨幣 為了什麼?為了更好的生存和發展,而不僅僅是為了一個數字遊戲,財富的本質是什麼?是人們適應環境能力的積累。 

 

 

對於迪拜事件,一個美國華裔學者的評論十分精彩,迪拜把過多的財富花在有形的建設 上,而較少關注科學技術以及文化的投入,真是一針見血的評論!還有一個歷史數據更搞笑,作為人類財富象徵的黃金能幹什麼?看看人類黃金交易大致的統 計:60%的交易方式是掠奪和罰沒,10%是偷盜,30%是交易,10%用作其他。黃金能換什麼?能換來性命無憂嗎?納粹集中營的焚屍爐下面全是金牙(一 戰後猶太人是德國最大的債權人,巨額財富換來了集中營生活?)。能換和平嗎?鴉片戰爭後清政府一船一船的黃金白銀賠款也阻止不了火燒圓明園!能換口糧食 嗎?1960年中國鬧糧荒,我們拿著黃金滿世界找糧食誰賣給我們!能換來幸福嗎?香港女富豪龔如心財產是英國女王的五倍還多,她的生活比街頭賣茶葉蛋阿婆 幸福一些嗎?自古豪門多災禍!僅憑鈔票我們能換來什麼?什麼狗屁也換不來!不做守財奴!財富是我們獲得自由,獲得發展的一種工具,最大的財富是什麼?是 人,是人的聰明才智,是人的幸福快樂!千金散盡還復來!人最大的悲哀是什麼?小瀋陽說得好:是人死了錢還沒有花了。與其這樣,還不如將他付之一炬暖和暖 和,我們應當有什麼樣的財富觀?這是值得深入思考的問題,但是無論有些什麼樣的財富觀,都不應該做財富的奴隸,我們的最終目的決不是為了更加富有的數字遊 戲,如果金錢妨害了我們的終極目的,那麼我會毫不猶豫把他付之一炬,因為我們還有雙手,還有未來,窮不可怕,可怕的是迷失在財富之中,變成守財奴!  

當然我不是否定拜金主義,很早我就是拜金主義的辯護者和倡導者,金錢作為一種社會激 勵的手段它前所未有的加速了社會的運轉效率,為了追逐財富,很多人嘔心瀝血鞠躬盡瘁死而後已,拜金主義者對社會間接的做出了巨大的貢獻,我經常讚譽他們是 新時代的活雷鋒,一點都不為過,但是對猶太拜金主義財富觀我們要充分吸取教訓,不能賺錢賺到亡國滅種,因為我們是人!金錢本身狗屁都不是,用好了你能獲得 免於窘迫的自由,用不好就是引火燒身,我們應當有什麼樣的財富觀?是一個需要深入思考的問題!

 

 

猶太人與阿拉伯民族和日耳曼民族發生激烈的衝突以至於差點亡國滅種都是因為他們不懂分享的智慧,中國要堅持自己的財富觀,不做守財奴,守財是一種自卑的表現,而且問題是1,能守得住嗎?2,你為誰而守?  

富不過三代,過度優裕的物質環境只會培養八旗子弟,清政府最終把他的財富都孝敬了英 國主子,中國要儘早推出遺產稅。一方面是分享,另一方面是要捨得花錢,特別在教育問題和發展問題上,至少我只這樣認為,我不會給子孫留什麼遺產,但是我會 在教育等方面給予他們大量的投入,留太多財富給子孫是害了他們,不如多留一些知識和經驗給他們,所以該花的錢,一定要不計成本的投入。

很早我就喜歡看《80天環遊地球》,.....一次聚會中,由一則新聞引發了大家對八十天環遊地球的可能性的激烈爭辯。福克與皇家科技學院院長凱爾文無疑是正反兩方面的極端代表,愈演愈烈的結果把玩笑與抬槓演變成了實實在在的八十天內環遊地球的賭注。當時沒有幾個人賭福克先生贏,不過如果我在場,我會是其中一個。嗨嗨,輸了就輸了,即使輸了也認了。
我的股票入門書籍其實是《父與子-IBM發展史》.....當IBM股價漲了100倍,大型機業務下滑的時候。人們紛紛獲利了結,然而有一些投資者堅信把計算機搬回家的個人PC計劃不是痴人說夢,十多年之後,IBM的股價又漲了100倍。這就是我的股票入門經典教材。

我不瞭解復星醫藥,也不善於財務分析和價值分析,所以無法回答你。

請教一下博主,10年的濰柴和東軟哪個更具有價值?

如果你是年輕人,我建議你關注新技術的發展。在我看來,目前A股應該至少有1/5的公司值得投資,深入其中肯定會有很多機會。

你會做口香糖生意嗎?我認為看幾本書,誰都能做口香糖生意,真的很簡單,很多人一定很興奮,就像看了幾本投資的書就去投資一樣,然後他們興沖沖的開張了,而後生意慘淡....為什麼? 

為什麼綠箭口香糖的所有經營方法和製作工藝你都知道,可是你的口香糖生意還是做得不 好?請思考幾個問題,你願意在晶體管時代默默無聞的堅持去做一個被人譏笑的低利潤生意嗎?你願意在激烈競爭的口香糖行業絞殺中繼續偏執的不降低產品成本和 堅守品質嗎?你願意放棄節假日和很多生活愛好,把主要精力放在經營上嗎?(不要事後諸葛亮)即使這個生意幾乎毫無前途和希望。你能堅守和興致盎然的埋頭只 做口香糖,而不是進入利潤豐厚的晶體管行業,芯片行業,石油行業,軟件行業,搜索引擎行業...行業嗎?其實不僅僅是做好口香糖生意,如果你做到了我以上 所說的,你能夠把任何生意經營的很好,即使它不是世界第一,也至少是地區名牌,為什麼誰都能夠做口香糖生意,可是在超市中,你很少看到三個以上的牌子,你 可以去質問綠箭,你一定有什麼做口香糖的秘籍沒有告訴我,可是在我看來,真正應該被責問的是我們自己,我們用了自己畢生的時間和精力去做一件事情了嗎?還 是四處尋找投機取巧的方法,而很少把精力放在生意上,每當生意遇到挫折,你都會開始繼續尋找投機取巧的新方法,或者是再把綠箭的經營歷史讀九遍,如此往 復,最終生意能做好嗎?當然,當大家都認為口香糖是好生意,你也堅信如此,正如半個世紀前人們堅信晶體管生意一定是好生意一樣,正如  一個默默無聞獨自摸索堅持自己的巴菲特成為世界首富後,人們都堅信按照他的方法一定能發財,人們歡呼做口香糖生意一定能發財,人們蜂擁而入,可是最終還是 只有一個綠箭,因為時光倒流半個世紀,你會做口香糖生意嗎?因為時光倒流半個世紀,你會全身心的摸索自己的投資方法?而無論你的方法與世界首富羅斯柴爾德 相差有多遠?你說你可以做到,當然大多數人有時候就是這樣,晶體管生意好,他們就放棄食品行業,而後來發現食品行業出大牛股,他們就放棄互聯網 業......總之,諸葛亮是要做的,就是不做愚公。是的,諸葛亮有很多錦囊妙計,可惜這個世界不管你是不是諸葛亮,即使你鞠躬盡瘁的去尋找投機取巧的方法,最終你還是只能在五丈原打轉,更何況事後諸葛亮?總之,葛亮是要做的,就是不做愚公。因為愚公是榆木腦袋,綠箭們,菲利普-莫里斯們,卡夫們,可口可樂們.... 諸葛亮是要投機取巧的,當然不能說投機取巧,應該說諸葛亮的方法。

當然還會有人問,你還是沒有說如何做口香糖生意,有這個必要嗎?我這裡不是圖書館。

人類所有的知識和經驗都有助於投資,所以談不上應該具備哪些,不應該具備哪些。 2006年北京有色研究院的幾個投資者,什麼投資方法也不懂,但他們堅信有些小金屬一定會短缺,他們買了很多馳宏鋅鍺,盈利十多倍。另:通過資產配置,我 還有一些其他收入來源,就是股票市值歸零,也談不上什麼心理壓力,和優秀企業一起倒下,死得其所。

從你有興趣的行業開始,成為一個業內專家。一邊投資,一邊學習,這個世界沒有不需要繼續學習的專家。

 

 

在股票市場,我的很多言行是令人討厭的,但是我為什麼令人討厭?因為我要活命,市場 先生拿著大拍子整天四處亂拍,誰知道那一天就拍到我頭上?特別對於我這種無論市場先生如何驅趕,都設法呆在他的廚房裡面的蟑螂來說,更是市場先生重點打擊 的對象,所以我必須竭盡所能地躲藏,不要對我說:你這樣做太離譜,你這樣做怎麼毫無章法,你明顯違背了投資原則,你這樣做太危險,你怎麼又變了..... 你簡直是一個神經病,變態,頭腦混亂的傻瓜,不可理喻的笨蛋.....我顧不了那麼多,在這個市場裡面我是被重點通緝的蟑螂,別管是下水道,垃圾桶,咖啡 杯,高壓鍋蓋,開關盒,三明治中間...能躲到哪裡是哪裡,是的,我的言行也許十分令人生厭,但對不起,活著最重要,不要對我說按照理論那裡更美麗更舒 適,也不要對我說按照投資原則那裡最安全,事後諸葛亮先生,希望你幾年之後還能教訓我,只是可惜十幾年來教訓我的人不斷的消失之中,真希望上一波教訓我的 人還來教訓我,你這個笨蛋,拿著製造業週期性股票滿倉穿越6124,簡直是連初級股民的知識都沒有,你懂不懂投資,有沒有投資常識,股神的話你都不放在眼 裡!可是他們都消失了,默哀三分鐘!熟知投資方法和知識豐富的事後諸葛亮你們永垂不朽,當然接受上一次的教訓你又總結出一套理論,針對上一次的情況,你給 市場先生下了套,真是越來越有道理,太好了,祝你好運,不過我有我的地方。在市場中我就是一隻四處亂爬的蟑螂,沒有章法,沒有套路,市場先生因此也十分氣 憤,由此我才能繼續活下去,未來我還會繼續亂爬,這不是為了別的,僅僅是因為我想繼續呆在市場裡,僅此而已,我就是一隻蟑螂,你可以討厭我,但我不會因此 而有絲毫改變,因為我是一隻小小蟑螂!僅此而已,我亂爬固我在!

 

我說這句話,你一定很驚訝,一個口無遮攔,膽大包天的投資者,竟然認為:寧可少賺點,安全最重要。

你會問我,既然你認為安全最重要,你會何不空倉?我空倉後去幹什麼?

1:存銀行,利息的倒數是多少?我不敢買入一個市盈率40倍的生息資產,安全最重要,萬一通脹來了,市盈率可能無限大,我還是持有股權更放心。

2:買房產?我已經有些房產,萬一國家實行物業稅,我豈不是被套牢在裡面,再說現在房產的市盈率是多少?誰算得清楚?至少租售比已經居世界前列。

3:買信託,信託利息比較高,能到8%-10%,可是萬一信託出問題,血本無歸。

4:買保險,保險公司拿著我的錢去幹什麼?買股票,我何必呢?

5:買黃金:更離譜,黃金在歷史高位徘徊,金本位的崩潰有其歷史合理性和歷史必然性,回覆金本位,人類經濟立刻回到中世紀。......

 

你還會質問我,你不會做一做波段,或進行倉位控制。當然有兩種可能,成功操作和踏空 行情,成功操作我會多賺了一些,多賺一些有什麼意思?冒著踏空的風險,安全最重要。我天天忙於倉位控制,如何去觀察和思考企業發展?差之毫釐謬之千里,絕 不是聳人聽聞,基金經理大量買入中石油為何又被套牢了?因為他沒有考慮伊拉克政府的政策取向和美聯儲的調控意圖....。我們的市場充滿著機會,從來不缺 機會,彼得林奇說:不要追趕機會,他就像公共汽車,錯過了一班,還有下一班,交通安全最重要。

 

寧可少賺點,安全最重要,投資需要遴選,要耐心的尋找一個這樣的賭局:賭輸了小虧甚 至不虧,賭贏了賺了一些,當然多賺一些更好。我為何總是反對買入明星股?無論他是茅台、白藥、張裕、還是鹽湖鉀肥 ....因為一但市場預期反轉,他會一落千丈.........投資安全最重要!堅持安全第一,有時候你也可以跑贏99%的投資者的收益率,因為這是一個 長跑比賽,不要因為暫時的落後就放棄了投資安全最重要,投資就像開汽車,你不能對自己的要求是不能被別人超車,這樣你距離出車禍就不遠了,開好你自己的車 才是最關鍵,跑的久才能跑的遠。我跑得遠是因為我跑的久,而不是我善於去冒險超車,無論是被視為垃圾的科技股,還是股性木訥的煤炭股,或者是乏味的機械 股,我買入他們的第一原因都是很安全,即使股市關門了也不會虧損的安全,投資有風險,買入需謹慎!寧可少賺點,安全最重要。你因為錯過了很多投資機會而懊 悔嗎?我沒有,這個市場的很多機會不屬於我,就是再來一次我也不會參與,投資安全最重要。

 

福利經濟學第一定理說的是,競爭性市場的資源配置能夠自動達到帕累托效率。

看不見的手說的是,雖然人們互不相識並且沒有為對方著想,每個人只是把自己所擁有的資源最大限度地利用好,那麼通過市場分工和交換的結果確是全社會的人都得到了好處。

人們一般認為,福利經濟學第一定理是對看不見的手原理的嚴謹的且正規化的表述。

福利經濟學第一定理的詳細描述是——

首先我們全社會的資源都會最大限度地被利用,否則,那些沒有效率的個體就會由於市場競爭而被淘汰。這樣,全社會就會在生產可能性曲線或者叫生產前沿面上進行生產。

但是,我們生產什麼、生產多少呢?這取決於我們需要什麼。很明顯,我們需要什麼,就 會通過我們的貨幣選票把我們的意圖通過市場價格表露出來,這樣,企業通過市場價格信號就對我們需要什麼、需要多少清楚地觀察到了。於是,企業就可以根據生 產要素市場上的要素價格信號來進行利潤最大化決策了。這樣,生產什麼、生產多少的問題,企業僅憑市場價格信號就可以進行獨立自主的決策。

企業是我們生產要素通過一定的契約組合起來的,因而將會按照自己的邊際貢獻的大小獲得自己的分配份額,即越是富有的人,他們將會通過自己擁有的資本和土地獲得越來越多的財富分配份額;越是有才華的人,他們將會通過自己的知識財富獲得自己的分配份額;那些既沒有財富也沒有才華的人,只要他們勤奮工作,也可以通過自己的辛勤勞動獲得自己的工資回報(多勞多得)。而且,人們將會根據自己的才能,去從事最適合自己才幹的工作,因為只有這樣,他們的才華等得到施展,才能得到更多的回報。那些企業主,也正需要這些有特殊才幹的人,因為只有這類人的邊際貢獻是最大的。這正是亞當·斯密的分工原理。

每個人獲得自己的分配份額之後,他們所分配得到的東西,也許不是他們每個人自己所喜愛的東西。但他們可以通過市場交換,得到自己最喜愛的東西。於是,雖然社會財富沒有變化,但通過交換,我們的滿意程度卻不同程度地提高了。

這就是福利經濟學第一定理。在市場經濟中,通過價格機制的調節,人們各得其所,社會財富量不斷提高。這也恰恰是亞當·斯密所說的看不見的手的作用機制。

 

在西方經濟學發展史上,亞當·斯密的地位早已有定論。身為近代經濟學的創始人,他綜合了很多前人的觀點,並且結合自己的創見形成了較為成熟完整的政治經濟學體系,成為古典政治經濟學的偉大奠基人,對後世經濟思想的發展產生了極為深遠的影響。

亞當·斯密經常借人體與社會的類比來說明,自然秩序存在於社會歷史領域並且發揮著作 用。他指出,人經常會生病,可是在人身上好像有一種莫名其妙的力量,可以讓身體恢復健康。與人的身體一樣,社會內部也存在一種力量,保證與調節社會的運 轉。對於這種社會內在的調節力量,他經常以「自然」這個字眼來表述個人的利害關係和情慾。亞當·斯密表示,自然會讓他們將資本投在一般最有利於社會的用 途。不過,如果因為這種自然的傾向,他們將過多資本投在這些用途,那麼這些用途利潤的降低,與其他各用途利潤的提高,馬上會讓他們改變這種錯誤的分配。不 用法律干涉,個人的利害關係與情慾自然會引導人們將社會的資本儘量按最適合於整個社會利害關係的比例分配到國內所有不同的用途。

亞當·斯密將自然規律與自然秩序當做首位的東西,並指出,在社會領域,儘管自然秩序 高於人的理性,可是它又必須通過個體經濟人的理性才能得以實現。從自然秩序出發,全社會有一種自然且合理的分工秩序。所以,任何一個個體的人都在這樣一個 整體的自然秩序中佔有獨特的位置,發揮獨特的作用。只要每個個體都儘量充分發揮他們的積極性,來追求自身財富的最大化,整個自然秩序也就勢必隨著水漲船高 而達到整體最優。這就是亞當·斯密「看不見的手」理論的原理。

亞當·斯密經濟理論研究的出發點是分工和交換學說。他指出,分工是提高生產力、發展 與增進國民財富的主要途徑和主要因素。亞當·斯密認為,勞動生產力上最大的增進及運用勞動時所表現的更大的成就、技巧與判斷力,好像都是分工的結果。在他 看來,分工是從人的交換本性產生的,它可以提高勞動生產力,這是其優越性之所在;它是社會不平等的根源,這是其缺點之所在。亞當·斯密只看到分工促進了勞 動生產力的提高,但是卻忽視了勞動生產力的發展也促進了分工的發展。

亞當·斯密首次較為系統地論述了勞動價值論,這是其理論體系的基礎與核心部分。亞 當·斯密指出,勞動是財富的源泉。他認為,一個國家的國民每年的勞動,原本就是供給他們每年消費的所有生活必需品與便利品的來源。從勞動的一般抽象意義上 來講,這是非常大的進步。這讓他更為便利地對生產勞動部門和非生產勞動部門進行了劃分,也為勞動價值論的創立提供了條件。

另外,在政治經濟學史上,亞當·斯密還首次區分了交換價值與使用價值,並指出兩者是 不一致的。在他看來,後者是特定物品的效用,前者卻是指因為佔有某物而具有的對別的商品的購買力。物品交換價值的大小和它的使用價值沒有關係。交換價值並 非由使用價值而是由勞動決定的。衡量任何商品交換價值的真實尺度是勞動,任何部門的勞動都會創造價值。

 

這是生物進化問題,很多時候我們很難知道如何獲得與自然相適應的思想,敲擊大腦也沒 用,同我們一樣,大猩猩經常也頓足捶胸,可是他仍然還是大猩猩,但是有一點獨特之處可以確定,就是人類對未知問題的探索精神以及擁有一顆不安分的心,我們 才最後成了人。否則你也不回來到這裡,看看我都說了些什麼,如果你自信自己的內心話。人真的是進化出來的怪物。

 

我不會去參與這些機會,正如房地產的如火如荼,投資之前的預期必須是熊市(除了券商股等),甚至是股市關門,否則,一旦出現不可測的牛熊轉換,你只有割肉走人的份,因為也許你可以等到下一個牛市,但是你的機會很可能已經變成了一個陷阱和累贅。

 

這不是開玩笑,也不僅僅是一個傳說,而是很可能出現的事情,投資你必須基於30年進行打算。

股市有一句話:只要有可能,他就一定會發生。因為在這個市場從不缺乏機會,機會太多 了,所以樣本量非常大,所有的小概率都會成為現實讓你經歷,投資必須看到風險,想到最壞情況,這個市場從不缺機會,錯過一個還有下一個,抓什麼樣的機會, 放過什麼樣的機會,你必須有自己的原則。

以前我說我不投資地產股,你可能會笑話我。但是現在不用我做任何解釋了,你也能明白為何,投資不是事後諸葛亮,很多事情不能不防,投資不是賭博,也許你賭一次贏了,賭兩次又贏了...終有一次概率會回歸的,投資要多長幾個心眼,多一些角度觀察,才會成為漏網之魚。寧可少賺點,安全更重要,這種安全部來自任何理論,而是來自你的縝密觀察和思考。

 

企業存在的重要原因之一是交易成本,個人勞動效率高於企業,但是為何還會有企業存在 呢?沿著這個疑問,另一個善於觀察和思考的年輕人科斯發現了企業存在的重要原因--交易成本,嗨嗨,扯遠了。我複習這個概念是基於對最近石油價格波動的觀 察,真是又一次看不見的手進行調節的經典案例,人們都知道石油賺錢,都在偷偷的勘探和加大開採,結果短期內供過於求,滿倉中石油的基金們高位被套了,他們 低估了人們追利的熱情,在股市總有些打算撈一票的投資者,結果最後總是什麼也撈不到,就是因為他們認為他們看見了看不見的手。嗨嗨,很好玩的,市場一次又 一次教訓他們,這就是自由市場的偉大,做投資首先要做人,踏踏實實為社會做貢獻,想撈一票,好啊,來,我家大門常打開,歡迎全社會想撈一票的投機者都進 來。股市可以撿錢,來撿吧。看不見的手真的很幽默,不僅僅是幽默,而且是偉大,在道德層面上的偉大。他替社會伸張了正義。

亞當斯密是一個自由主義者,這一信仰是自由主義者與其他眾多意識形態最大的區別之 一,因此會激怒很多理性主義者和各種宗教信眾,包括中國的儒家追隨者。自然秩序高於人類理性,蘇格拉底的這一信仰照耀著我們這些後來者,無論在自然科學和 社會科學的探索過程中,都一再的驗證了他這一觀點的偉大,人類永遠是自然的學生,無論他是不是所謂的聖人和專家都不重要,因為實踐是檢驗理論的唯一標準, 自然秩序高於人類理性,很多人讀書讀到可以無視現實,無視客觀自然,對於這些人要毫不留情的批判他們,揭露他們的偽智慧,任何智慧本源都來自然,用我們的 眼睛去觀察,用我們的心去體會,智慧都是相通的,因為我們都有一個共同的老師,自然。

有時候我也不知道是進步了,還是退步了,或者只是在原地打轉。樂呵樂呵就行了,苦也是過,樂也試過,過得去就行了。嗨嗨。 

 

看來你還不是太淺薄,知道用導管,我以為你不知道,真的讓憋死了呢!原來還是沒有被 憋死,鋁原來的價格比黃金還貴,後來如何?淺薄的我還知道碳60的導電率比銅好很多,大海裡全是鉀元素,原來人類不能離開某種元素而生存?既然你也懂一點 醫學,那麼請問什麼叫生物的適應性?人擇原理怎麼說?讓尿憋死的肯定有,不過他早就被憋死了,活下來的都是知道如何不被憋死的。你屬於哪一種我不知道,不 過你還活著,即使是真的患有尿梗阻,請問醫院有幾個因為尿梗阻而死亡的病例?

我是自由主義者,我從不認為一個人可以脫離環境而獨立,成為主觀主義者,就我們是不 是應該受環境影響,我有興趣和你辯論。人的內心和智慧是從天上掉下的嗎?我不認為胡亂的融合很重要,請問沒有南極和北極,你如何辨明方向?你融合南極和北 極?你有分身術?當然物質是否是唯一的,還需要討論,你相信物質不是唯一的,即可以是非也可以是是?其實這個問題我在儒家論壇舌辯群儒,中庸之道是簡單的 算術思想,請瞭解了現代數學的均衡思想再來和我討論,把正確和錯誤加起來除以二就更好?你的哲學還活在十八世紀。就人的內心是否應該平靜,不受外界和客觀 的影響,我在禪宗少林寺達摩洞前面和一個和尚長時間辯論,結果最後他揚長而去了,問題不怕辯論,不怕思考!我是自由主義者,我信奉自然法則,不信奉主觀主 義和宗教,因為實踐是檢驗理論的唯一標準,這個世界沒有聖人,只有聖人蛋,或者說騙子。騙自己是你的自由,但請不要騙別人。我打擾了你內心的寧靜,深表抱 歉,但這是因為我擔心你真的能都脫離環境而存在?還是來裝聖人蛋來了?你的思想是你自己天生嗎?原來存在不決定意識,他是從天上虛無出來的,你騙誰?現代 神經學和人工智能已經有了數學答案!聖人蛋先生。

請問最近我是不是應該檢討我沒有抓住海南板塊?  

對不起,不碰熱門板塊,無論你是漲還是跌,不該賺的錢我不賺,我不是金錢奴隸,再者,有色漲了那麼多,我的東軟在2006年漲幅還是排在了第六名,我賺我的第六名,你賺你的熱門股,跑贏我再來教訓我。

投資樂趣無窮,特別是面對傲慢的對手盤,看到他們常常被市場調戲的時候。

投資之前,必須有一個正確的世界觀、人生觀。

智慧都是相通的,因為無論你從事什麼專業,最終你的智慧都來自客觀自然這個老師。我們只有一個老師。

自由十分重要,所謂自由就是你可以變為任何狀態,而對手未必可以,這樣在熟悉對手之後,他不能變成什麼,你就變成什麼。

 

今天看到一篇博客,博主可能嚴重被套在某幾個板塊上,看到但斌跑了,李馳也跑了,為了堅定自己的信心引用了巴菲特曾經抓住了幾隻大牛股盈利頗豐的例子,首先對這些投資者終於不再跟著但斌、李馳後面投資而喝彩,但是很遺憾,其實是換湯換藥,不跟但斌,跟巴菲特就是對的嗎? 

是的,市場是浮躁的,賺快錢,一夜暴富,抓大牛股.....而在我看來,最大的浮躁就是幻想抓大牛股,而不僅僅是賺快錢,賺快錢的投資者至少還看一看想一想,而那些打算抓 大牛股的投資者,還指責他人浮躁,誰最浮躁?浮躁到不敢面對投資的企業,不敢討論企業即將出現的經營危機,不敢面對盈利能力下降的風險....而是一遍又 一遍重複巴菲特抓住過幾隻大牛股。請思考你是巴菲特嗎?你投資於有資本利得稅的美國股市嗎?你坐擁幾百億美元資產而不能隨意調倉嗎?你調倉需要出公告嗎? 你能控制上市公司嗎?.....既然不是,你為何非要生搬硬套巴菲特的方法呢?看一個企業未來三年會怎樣都是十分困難的,這些浮躁的投資人不把眼光放在自 己投資企業的經營上,動輒就是十年之後會如何如何?不積跬步無以至千里!不關心明年後年,你有什麼證據能證明十年之後會如何?市場競爭是殘酷的,每個行業 最終都會出現領軍企業,但是它是建立在數十家、數百家、數千家企業消失的基礎之上的,這句話有兩個意思:1,每個行業都可能出現大牛股。2,每個行業大牛 股的數量都是極其有限的,而且都會有企業經營不善。動輒就是巴菲特買了某個行業,我也買入某個行業,所以我是對的。請問一個行業可能出現三個世界冠軍嗎? 中國的企業成為世界冠軍,巴菲特買的企業是什麼?亞軍?看來巴菲特錯了,買入了一個不能競爭過中國企業的企業,巴菲特錯了,巴菲特真應該到中國買入這些行 業的股票,而把手中的股票清空,因為世界冠軍只有一個,這個超出常識的邏輯就是這樣,浮躁投資浮躁到如此地步!切忌,切忌,投資不能沒有信心,但是投資不 能僅僅建立在虛無縹緲的信心上,所有的商業邏輯都建立在經營常識的基礎之上,一個企業的崛起絕不是一夜之間天上掉餡餅,就變成了優秀企業,他是一步一個腳 印,腳踏實地經營的結果,踏踏實實經營是很難做到,特別是上市公司,很多短視的股東只要業績,業績,還是業績,他們不關心經營風險,不關心社會利益,不關心客戶忠誠度,不關心員工感受,不關心....那些踏踏實實經營的企業經常會被「價值投資者」拋棄,因為「價值投資者」無法容忍企 業練內功,他們不但要賺快錢還要賺大錢,賺快錢太浮躁,他們不浮躁,他們看業績,所以他們需要企業瘋狂生長,作為一個企業的管理者能堅守自己的經營原則 嗎?這是很困難的,這需要極大的責任心和企業家魄力。當然這也為我們投資他們提供了可能,春天野草漲得比樹苗快,當「價值投資者」們紛紛追捧野草的時候, 為我們建倉小樹苗提供了可能,冬天來了,誰是野草,誰是樹苗,冬天是最好裁判,野草不會因為某個理論在冬天就不枯萎,當然「價值投資者」可以面對冬天的西 北風狂罵,這是暫時的、偶然的、不合理的,你無論找多少個巴菲特的理由也不能掩蓋野草枯萎的事實,當然明年春天野草也許還會繼續瘋狂生長,因為這個冬天不 太冷,但我不會去碰它們,靚麗的業績不是我投資的依據,我不是「價值投資者」,我投資於好生意、好企業。冬天來了,很多的企業又一次讓我感動,因為在夏天 他們把很多精力放在了紮根上,而不是瘋長上,無論多大的風暴,他還會繼續成長!不賺大錢,不賺快錢,賺我該賺的錢,踏踏實實紮好根,不做大牛股,做百年老 店。不要和我談大牛股,我不關心那些東西,我投資於企業,經營本身就是快樂!

抓大牛股?抓到回家做夢?

無論如何我也不能認同這種投資方法。這不是莫名其妙的逆反心理,我已經不是逆向投資者,我是否淺薄並不重要,重要的是我活出了自己,一個人不是為讓別人尊重而活著,這一點我和很多人不同,我是自由主義者,的確惹人煩,這一點我知道,但我不會因此就放棄我的思考。

是的,投資不可能沒有感情以及結合自己的社會閱歷,你說得非常好,有些生意我不喜 歡,就是賺錢我也不參與。我不想做世界首富,投資我有自己的個人意志,有些股票你就是漲到天上去,我也不會投資一分錢,我們不是金錢的奴隸。2006年, 有色股猛漲,我碰都不碰,靠卡別人脖子發財,我看你發多久,漲啊,怎麼不漲了。軟件創造客戶價值,我堅守我的原則。

是的,我們的時代與巴菲特所處的時代非常不同。1,信息化讓年報可以隨意得到,而且 可以被計算機迅速數量化處理。2,公募基金和共同基金制度已經建立,做空制度也很完善,股市的波動越來越小。3,市場競爭越來越激烈,反壟斷法深入人心, 用戶忠誠度大大降低,政府和社會對小企業越來越採取扶持態度,對大企業採取打壓政策,比如微軟、卡夫多次被罰款。4,交易披露制度越來越嚴格,巴菲特買入 中石油可以悄無聲息,直至超過10%,香港證監會修改披露制度,才被迫公告。還有哪些?好的,我再我思考一下。

防微杜漸而已,我的很多思考是基於現實投資的思考,當然必須明確缺陷,不明確缺陷,投資很危險!

對於那些理論,至少我要清楚,我是學習?還是批判?基於現實的投資,我必須給予嚴厲的批判!近乎於偏執的批判!找到一個缺陷,你就避免了一次可能的錯誤,他價值連城。

這就是思辨,也許很招人討厭,但是,你不喜歡看到他,想到他,不等於它不存在,也不等於他不會找到你。防微杜漸,多麼嚴厲的批判都不過分,投資必須嚴謹。

尋找灰暗面是投資者必須的習慣。

應該說,十多年來,我就是這麼不斷的揭短揭過來的,你揭了別人的短就防止你犯類似的錯誤,同時對方憤怒也會揭你的短,不怕揭短是一個投資人必須的素質,揭短是小,投資失誤是大,是投資者就不怕揭短,我就不怕揭短,不服就來辯論,同時讓市場驗證,否則我就會不斷揭下去,投資就是不斷揭短的過程,而不是買入後回家睡覺,或者互相吹捧。

2008年我就歡迎有人來嘲笑我,我被套了,我錯了,歡迎你下次逃頂,投資是一個很嚴肅的事情,不是請客吃飯,也不是事後諸葛亮,

投資是一項系統而嚴謹的工作,他要求你必須每個環節都不能出錯,而不是某個環節學到別人一鱗半爪,一瓶子不滿,半瓶子搖,所以必須批判,近乎偏執的批判!我要有康德的《純粹理性之批判》的偏執精神。


活人不會讓尿憋死,沒有銅,人類就不活了嗎?最大的財富是人的智慧。人類能夠找到銅做導體,就能找到其他元素做導體,2008年我說不要碰鹽湖鉀肥,也是因為這個常識,活人會讓尿憋死嗎?

揭了有色一個短,不但救了自己,也拯救了多少朋友,投資就要不怕揭短,有人說我的股票如何如何危險,你能想到我都查到了,我不怕揭短,你揭了我沒想到的短處,立刻我會匯款過去。

其實輪胎在景氣週期,而且輪胎的投資要害在炭黑,但機會已經錯過,建議觀望。我的習慣是不在行業景氣期投資該行業股票。 

 

年輕的時候我有自己的創業夢想,所以在做生意的過程中,會有意無意的學一些,雖然MBA不能培養企業家,但是還是能受到很多啟發,同時如果你對生意感興趣,你會留意各種做生意的經驗和技巧。

我會每個月留意各種公告和新聞,只要有時間我就會開車四處看看我們這裡各個工地開工的情況,同時到卡車和工程機械備件市場看看生意如何,有機會就找司機聊聊天,吹吹牛,一葉知秋。

面對不可預知的未來,一如既往,股市又開始陷入熟悉的悲觀之中,我喜歡這種悲觀的氛 圍,每到證券公司看到大廳冷冷清清我都有一種熟悉和懷舊的情節,從我第一次踏入證券大廳1994的夏天,正在學校踢球,聽說上證指數大盤這一段一天就能暴 跌50%,太搞笑了,所以特來感受熊市氣氛,進入大廳看到顯示屏上顯示上證指數338點,真是生動的一課,我剛好讀了一本股票投資入門,原來這就是熊市, 熊市應該買入股票,我還特意照本宣科了一通....我喜歡熊市,我喜歡悲觀和絕望的市場,因為他曾經伴我走過年輕時代,很有意思的是998點我也特意溜出 工作單位,在營業大廳觀賞破千點奇觀,並興奮和人討論心理分析法,按照心理分析法我特意炫耀,我們正面臨一個世紀大底部。(雖然我已經滿倉被套60%), 但我還是很興奮,因為我又見到了熟悉的絕望,我的好朋友,老夥計,大熊!....熊市的好處很多,我以前已經說過,無論如何,我喜歡熊市,清淨,淡定,從 容......股市是我的家園,無論面對多大的風雨,我都會和他在一起,我不喜歡我的家園變成菜市場,所以我希望今年是一個熊市,我會風雨兼程依然和他在一起,我喜歡在血肉橫飛的環境中獨自清淨、從容、淡定。 

又想起了2005,我特為自己被長期嚴重套牢寫了一篇文章:天若有情天亦老,拿到退 休又何妨。沒想到三年之後,市場先生一怒之下讓我提前退休了,太誇張了,我本打算三十年之後才退休的。是啊,在股市真的是天若有情天亦老,面對不確定的未 來,無論退休與否,我都要踏踏實實的走過風雨兼程一年又一年。

我與優秀的企業同在,在他們一個又一個走向世界的時候,我可以自豪地說:在他們走向 世界的過程中,我曾經是他們的一個小小股東。我驕傲,即使嚴重被套60%,重回頭,我依然會與他們共同風雨兼程,因為我相信,有夢就一定有未來。我是一個 頑固不化的投資人,即使嚴重虧損,即使高估,即使頭部明顯,即使被套百分之九十,即使盈利百分之一萬......你就是把巴菲特搬來,親自說服我也沒用, 我依舊會與他們同在,風雨兼程一年又一年,人生苦短,作為行者,切勿坐而論道,還是埋頭趕路吧,答案在路上,機會在路上,希望在路上,奔著夢想,義無反 顧。

說起來為何進入股市,起初是因為他很公平,可以驗證一些自己的想法。股票拿到退休有 何不妥?拿著股票與企業共同面對挑戰,這種參與感是買不來的,在中國的軟件企業走向世界的過程中,我是一個小小股東,這不令人興奮嗎?江澤民到東軟的時候 說過一句話:來到東軟,我感受到作為一個中國人的驕傲。這種情感很多人都是可以理解的。很多上市公司,當你親臨瞭解他的時候,你能感受到撲面而來的朝氣蓬 勃,和他們一起退休是人生的幸福。當然在熊市中,當準

轉載 君的 思路
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投資實錄:分析中恆解約事件的一些思路與思考 梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102drzt.html


近幾年中恆持續高速發展,步長的合同僅僅是為投資者增加 一點錦上添花的預期。整個合作過程步長只是簽了合同,基本什麼也沒有做然後解除合同,僅僅扮演了一回過客,僅此而已,中恆一直還是按部就班地做事情。大幅 下跌是因為合作的預期落空,投資者根本沒有考慮解除合同的實質,因為合同簽訂時成為焦點,合同解除影響就被無限放大。實際上事件對中恆的核心競爭優勢沒有 任何影響:優於對手的高品質產品,基本藥物獨家產品,一定的品牌號召力。成長最重要的驅動力也沒有絲毫變化,行業高速增長依然持續,產品銷售暢旺,零批差 價使產品存在一定的提價空間,而且在步長幾乎完全沒有出力的情況下,也基本能完成合同目標,還需要擔心什麼呢?設想一下,當初如果沒有與步長簽合同,現在 這樣的業績不是已經大幅超越原來的預期了嗎?也許中恆又已成為追捧對象,股價不止20元了。

    市場質疑中恆的高增長,對比競爭對手的發展就一目瞭然。最近幾年心腦血管行業增長率高達20%以上,07-09年主要競爭對手疏血通注射液 CAGR85%,丹紅注射液CAGR52%,醒腦靜注射液67%,昆明製藥的血塞通產品質量明顯遜於血栓通,今年上半年也增長50%以上,並預期未來幾年 保持高增長,以中恆的產品和地位,完全有持續高增長的基礎和實力。

    股價的下跌總會讓人失去理性,同樣的企業同樣的基本面在不同氛圍下可能會被解讀出截然相反的結果。這次事件充其量只是中恆領導層在戰術層面上的一個失誤,媒體跟風炒作,很多人不假思索人云亦云,甚至把它當成全盤否定中恆的依據,顯然是被下跌和表象迷惑,沒有抓住主要矛盾。

    中恆基本面變化並不大,但居安思危,中恆管理層和大股東盲目擴張一直以來都是我最擔心的風險,未來也依然是長期隱患,需要持續警惕跟蹤,並嚴格控制投資比 例。中恆有高質量的產品,有廣闊的市場空間,如果管理層能專注醫藥事業,專心把拳頭產品做大做強,放棄華而不實的花架子,那麼中恆會是一個令人放心的投資 對象。但管理層卻過於自信,好面子,急於求成,有些想法不切實際,雖然這些暫時都不是致命缺點(僅是性格弱點,目前為止沒有誠信問題),卻增加了企業長期 發展的變數。這次事件也顯示了管理層做事不夠嚴謹、急躁冒進的缺點,未來應該高度關注管理層的言行。當然人無完人,能放心睡大覺的標的本來就是稀有的,沒 有完美的企業,關鍵看缺點對企業的影響有多大,我們能做的就是持續關注,並做好應對策略。

 

下面是中恆事件前後,與網友交流時的一些思路和想法:

很多中恆的投資者對管理層比較信任,但長期我認為中恆的風險一是政策,二是管理層。

5月16日 15:35

 

有網友因為我擔心中恆管理層而擔心起來,澄清一下,我的擔心是在買入中恆前就一直有的了,只是覺得這種缺憾完全可控,才投資中恆。任何企業都會有不完美的地方,跟蹤的時候特別注意就是了。(5月23日 14:31

企業也是短視的,總是喜歡在產品景氣度高峰期時一窩蜂地盲目擴產,投產時常常出現產能過剩行業跌入低谷。中恆與步長合作後並沒有把精力和資源集中到研發有 競爭力的產品中,而是選擇了硫紅黴素、產業園等大而不強中看不中用的項目,幸運的是這些項目還不屬於上市公司,這是我對中恆管理層的擔憂之一。

6月1日 12:10

  

淡定,一個跌停就是黑天鵝了嗎。先看看是什麼原因再說,即使真正出了一些負面因素,只要不是傷及企業的核心競爭力,也沒什麼大不了的。退一步說,即使真的 發生了黑天鵝,如果你的倉位配置控制適當,損失也是有限的。投資過程中黑天鵝是遲早要碰到的,只是概率極少而已,只要不過度重倉,風險就不會太高。巴菲特 最近兩年買的愛爾蘭銀行也是黑天鵝,適當分散就能迴避風險。(2011-08-22 12:34:32)

 

以中恆的基本面看,應該一定不會是影響長期持股的因素(2011-08-22 12:57:30)

 

中恆跌停了,有傳造假,看看丹紅、昆明製藥等幾個同行這幾年的增長,就知道還能假到哪裡去?(8月22日 14:11

 

與步長磋商最壞的結果是解除合同(也未必會發生),上半年步長的貢獻本來就不大,解除合同至多使增速略微降低,影響不會太大,特別是長遠而言,而且提價的可能性反而增加了。(8月22日 23:27

 

這就是羊群效應,悲觀的氛圍中總是只看到最悲觀的東西,現實情況往往不是最樂觀也不是最悲觀。

(8月23日 10:05)

 

樂觀時不過度樂觀,悲觀時不極度悲觀,就是理性。情緒會左右判斷力,同樣的事情不同狀態下投資者的著眼點會截然不同,可能會得出完全相反的結論,剔除情緒影響才能做出正確的判斷。(8月23日 18:34

 

文中這一句最有價值:與財務數據低於預期不同的是,血栓通的銷售極其火爆。23日,多家醫藥銷售代理平台的人士向記者證實,「中恆集團的血栓通今年以來銷售比較旺盛,但是貨源開始緊缺,現在已經賣斷貨了。」
產品銷售暢旺,行業競爭對手昆明製藥預增60-80%也印證了需求強勁,在如此好的情況下中恆有必要內幕交易嗎?另外以今年0.65-0.75元的收益 (與步長解除合同的情況下),市盈率只有24-27倍,估值明顯偏低,知道這些就行了。現在的記者見頂點大的事情就瘋狂炒作(這是明顯的東拼西湊之作), 況且真假都不影響中恆的強大盈利能力和長期增長,再跌一下又如何。(2011-08-24 17:17:56)

 

用過去的漲幅衡量是否投資才是最愚蠢的做法,中國上漲百倍,美國上漲千倍的股票多的是,而且中恆是在下跌80、90%的情況下開始上漲,只有價值與價格才是衡量的標準。(2011-08-25 08:34:42)

 

我根本不覺得中恆的基本面有多大的變化,僅僅是經營的一個小波動而已,市場是非理性的,短期下跌很正常。張裕涉嫌利益輸送125-84跌33%、茅台調節 收入導致利潤大幅波動181-124跌32%、白藥因行業降價預期75-54跌28%,阿膠提價導致銷量下滑61-37跌40%,幾乎每一個企業都會碰到 短期的困難或者估值較高而出現較大調整,這是長期投資經常會出現並且不可避免的事情。(2011-08-25 08:56:34)

 

剔除股價的下跌看中恆事件思路會清晰很多,大部分人其實不是在看基本面,而是只盯著下跌:因為跌停了--所以事情糟透了。做一個情景假設:股價沒有下跌,然後再看事件的性質。(2011-08-25 11:21:48)

 

這個事件包含了很多投資過程中碰到的問題:

1、 要根據掌握的基本事實和常識,而非傳聞、謠言或者大眾輿論獨立思考,獨立判斷。

2、 只有充分瞭解投資的企業,才能有足夠的信心和分辨能力做出自己的結論。

3、投資需要戰略性的眼光,看大局,看主要矛盾,而不能只看表象,過於糾纏於細節,決定長期回報的是企業的核心競爭力。

4、不要受市場氛圍的影響,包括對股價、基本面的研判,負面環境下要理性看待基本面因素,不要把負面因素無限放大,或者盲目悲觀。

5、 所謂的專業人士評論與媒體報導很多是垃圾信息,要懂得分辨,不要盲信。

 

 

梁軍儒20110909 

 

 

投資 實錄 分析 中恆 解約 事件 一些 思路 思考 梁軍
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「下海」新思路:創辦一家社會企業

http://www.infzm.com/content/66883

商業手段解決社會問題?主意很酷,但路途艱辛,也須面對爭議。

2011年12月18日下午,善淘網的微博上發佈了一張意大利名牌Furla紅色手提包的照片和購買鏈接。

包是由在上海工作的丁劼為捐出的,在此之前,她已將三四十件近乎全新的閒置衣物,一起捐給了這家名為「善淘網」的在線慈善商店。

在微博上看到包包後,北京一個網名為「清婉悠揚」的姑娘回覆說自己被「深深吸引」並「果斷下單」,用298元買下了這個原價一千多元的包,作為「送自己的聖誕禮物」。

這298塊的銷售收入,一半即149元會通過丁劼為選擇的民間公益項目「蒲公英鄉村圖書館」,為貧困地區的小朋友提供14本書加3支彩筆;另一半則由善淘網旗下的慈善商店發展基金來統籌,目前主要還是用來補貼善淘網的運營成本,以後產生盈餘也將用作公益。

除此之外,這只包從丁劼為到「清婉悠揚」的「旅程」,還為善淘網運營中心的殘障工作夥伴,提供了1個小時以上的工作收入。

接受大家全新或接近全新的閒置衣物捐贈,經過包括殘障人士在內的全職和兼職員工消毒、重新包裝以及拍照上傳後,以較低的折扣在善淘網上出售,收入用來為一些公益項目「輸血」,善淘網的這種模式贏得了「購物狂」們的青睞。

上線一年來,善淘網為超過五百個丁劼為這樣的捐贈人和二十多家企業,向五千多個「清婉悠揚」這樣的買家,售出了上萬件閒置物品。網站首頁實時更新的數字顯示,總的銷售收入已近27萬元。

善淘網顯然與通常我們理解的企業不同,它不以追求利潤最大化為目標,其收入要輸送到各種不同的公益項目上去的。

這樣的企業,叫做社會企業,簡單地說就是「以商業手段來解決社會問題」的新型組織形式,既追求盈利以實現某種社會價值的可持續,又不以盈利最大化為 目標。在歐美國家,社會企業的概念從上世紀70年代出現至今,已有較高的社會認知。但在中國,這還是一個正在走出公益圈子的時髦名詞。

創業,但不求發財致富

善淘網的創始人周賢,在30歲之前是一個培訓行業的「商人」,業餘時間熱衷於公益,之後《如何改變世界:社會企業家與新思想的威力》一書改變了她的人生觀:自己的商業經驗不僅僅可以用來賺錢。

在這之後,周賢特意選擇到社會企業最為發達的英國,攻讀公共服務政策的碩士學位。善淘網的創辦,得益於倫敦街頭琳瑯滿目的慈善商店給他的啟發。不同的是,周賢創辦的是一個在線的慈善購物平台。

蔡史印幾乎是和周賢同期投身於社會企業。在這之前,她的履歷表上都是一些名校和世界500強企業的經歷。在超過十年的職業生涯後,蔡史印越來越困惑於自己的辛勤工作不過是「讓富人更富」,而2009年一段西藏盲校的義工經歷,讓她決定改變人生方向。

就是在這個時候,她偶然在亞特蘭大買票參觀了一個「黑暗體驗館」,全黑的環境下,她在盲人引導員的帶領下,逐一感受公園、咖啡館、酒吧等城市場所。

深受震撼的蔡史印回去上網檢索瞭解到,這是一家創辦於1988年、總部設在德國的社會企業,名為「黑暗中對話(DiD,Dialogue in the Dark)」,意在通過健全人在全黑環境下的體驗,消除社會對殘障人士的偏見,並為盲人提供平等就業機會。

2010年,蔡史印加入了DiD,並把它引入中國內地,已在上海開設了第一個工作坊。

開辦一年來,工作坊已經舉辦了六十多場活動,參與者除了外企和公益機構,甚至還有黨校這樣的政府單位。

相比起步不過一年光景的善淘網和DiD,已有五年歷史的Shokay(藏語:犛牛絨)已小有名氣。這是一家由來自台灣和香港的哈佛同學喬琬珊和蘇芷君創辦的社會企業。

兩人此前曾到云南嘗試過犛牛奶酪的開發,注意到犛牛身上有一種柔軟而光滑的絨,適合作為高檔織物的原料,但過去藏區的當地企業只是按照傳統方式,只 能製作比較廉價的地毯等物品。她離開校園即創辦Shokay公司及品牌,向青海的藏區牧民高價採集犛牛絨,加工成高端面料和服飾後在國內外銷售。數千藏民 因此增收,每年還有數十位崇明島的貧困婦女也因此獲得編織工作機會。

周賢、蔡史印、喬琬珊和蘇芷君的故事,只是中國這幾年在環保、扶貧、婦女兒童和農業等領域不斷湧現的社會企業當中,幾個有趣的個案。這其中,有她們這樣的白手起家者,也有一些是公益組織在解決資金等問題時延伸而成。

主意很酷,但要能賺錢

毫無疑問,社會企業和普通企業一樣,首先必須找到一個可以盈利的商業模式,否則就談不上持續地借助商業之手解決社會問題。問題是解決社會問題意味著更高的成本和更大的難度。

以善淘網為例,周賢說,一般網站都是同一件產品批量採購後創建一個銷售頁面即可,但善淘網收到的捐贈品大多是孤品,幾乎每個產品就是一個頁面,除了比普通商品多一道消毒和包裝程序,工作夥伴們必須花費更多時間和更多人力才能完成逐一拍照和上傳的工作。

還有一家由聾人設計師來主刀的平面設計公司,雖然抓住了聾人對色彩的敏銳感覺,但聾人的聽力缺失也影響了工作溝通。一位顧客告訴記者,合作過程讓她抓狂,自己的每個想法都必須詳細寫在郵件裡。

南方週末記者曾走訪過一家主打手工製品生產的社會企業,他們開發了一些環保概念創意產品,並因此屢獲公益獎金。但這些產品幾乎沒有直接在市面上銷 售,而是被一些企業和政府部門基於支持公益的目的改採購,其實用性遭到了不少使用者的批評,有人認為這只是一種「道德消費品」而不是真正的商品。

英國大使館文教處曾委託第三方完成了一個對中國社會企業的調研報告,裡面列舉了社會企業們的各種缺陷,比如一家組織年輕人戶外探索的環保類社會企業,必須面對中國缺乏戶外活動立法的尷尬。

在這份報告裡可以看到,不少社會企業並沒有實現商業平衡,而只是一個捐款和公益獎金的使用平台。上文介紹的幾家社會企業當中,善淘網和DiD剛起步,已經運作了五年的Shokay2010年剛剛開始盈利。

在中國公認為最「成功」的社會企業是深圳的殘友集團,這個公司在十幾年前由殘障人士鄭衛寧創辦,依靠殘障人士進行計算機軟件開發起家,現業務已覆蓋動漫、電商等多個領域。

在基金會中心網CEO程剛看來,殘友所介入的領域,恰是殘障人士所能勝任,而且往往比健全人更願意付出,並在互聯網迅速發展的潮流下存在廣闊市場需求的領域,這是殘友集團模式成功所在。

恩派(NPI)公益組織發展中心項目經理毛帥說,中國還很缺乏「好的」社會企業,很多組織充其量只是初步建立了收入渠道,離成熟的商業模式尚有很大距離,其中一個重要原因是這個領域目前更多是公益的延伸,缺乏商業運作的經驗和技巧。

下海 思路 創辦 一家 社會 企業
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三大銀行股選擇的一點思路 Rathman

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5b56fc2b0102dwkq.html
這幾年持有銀行股的人,估計很受傷,李馳的心理素質太好了,值得學習!
都江堰能夠在兩千多年後,還在惠澤四川平原。修建者李冰父子六子旨:「深淘灘,低作堰發揮了重要的作用。在商業領域,我以為」深掏攤「代表不斷挖掘成本潛力,」低作堰「代表保持低的利潤抵抗競爭。招行最低的存款成本,偏低的貸款成本,甚高的利差,不也是類似的寫照。民生銀行是低淘灘,高作堰」,高貸款收益可能確實有技術含量,但是肯定承擔著比招行更大的風險。
招行這幾年大力發展零售業務,雖然零售業務的淨利潤率低於批發業務,但是這是應對長期競爭力的一項佈局。和萬事萬物一樣,在順境中,跑的最快的不一定是最牛x。招行的優勢可能需要在逆境中體現。
銀行業是高槓桿的行業,是經營風險的行業,在問題出現之前,這種風險無法量化。所以,投資銀行或多或少帶有點賭博的性質。中國銀行更缺乏獨立性,在黨的這種家長式管理方法中,可能承擔的風險更大。另外,銀行業基本壟斷了所有的融資通道,金融拖媒和利率市場化大勢所趨。
還是那句話:為了儘可能的避開這些問題,又抓住這千載難逢的低估機會,招商銀行是第一選擇。但是也不看差民生銀行。至於興業,感覺已不是傳統的銀行,同業業務等不好理解,看不太懂,另外分紅偏低,不
三大 銀行 選擇 的一 一點 思路 Rathman
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一隻週期股的投資思路 傑晟JasonZheng

http://xueqiu.com/8222772875/22292597
有這麼一隻港股,我們就叫它B公司吧,以2011年業績計,在今年上半年的一段時間內,由於去年以來股價的大幅下跌,其PE大致是6,PB大致是0.7。在港股市場,類似估值的股票很多,未必能夠吸引投資者的目光。但是截至最近,B公司的股價已經比年內低點上漲了50%,但距離歷史高點,還有2-3倍的距離,跌的時候很凶,未來能否漲回去,就見仁見智了。

筆 者認為它是一隻績優週期股。它沒有虧損過,它的週期性主要體現在賺得多和賺得少上面,而市場非常願意在其賺得少的時候給予更低的估值,例如6倍PE,在其 賺得多的時候給予更高的估值,例如12倍PE,而這裡的賺得多與少,也不過是少賺了一半或多賺了一倍,業績變動區間是2倍,但由於市場估值的變化,股價的區間變化是4倍。而在賺得少的時候,仍有分紅收益率約4%-6%作為保底收益。這個例子,筆者認為是《投資最重要的事》作者霍華馬克斯說的,冒較小的風險,獲取相對較大的收益的一個典型代表。

筆者注意到這只股票,也只是源於查閱$惠理集團(00806)$持股,曾發現B公司的控股公司K公司曾是惠理的10大持股之一。但其母公司K名字裡有「化工」兩字,很容易讓投資者直接pass掉。

但B公司引起了筆者的更強烈的關注,在此與大家簡單探討一番

眾所周知,電子產品製造業現在是亞洲的產業,尤其中國佔據了很大的市場份額。B公司的產品覆銅板,是電器電子產品必需的印刷線路板PCB的上游,屬於資本密集型,而PCB則兼有勞動密集型的特徵。

B公司的產品2011年佔據了全球約14.2%、全國30%的市場份額。第二名是台灣王永慶的台塑集團旗下的南亞塑膠工業集團(12.2%)、第三名則是東莞的$生益科技(SH600183)$(9.4%)。行業集中度很高,前16名廠商佔據了全球90%的市場份額,前5名廠商全球市場份額超過50%。與下游產品PCB分散的行業分佈以及更下游電器電子製造商更為分散的行業分佈明顯不同。

行業的高集中度避免產品陷入價格戰。覆 銅板的上游包括一些化工產品(這部分由於產品的環保要求以及不斷的技術改良,具有一定的技術門檻)以及銅,基本上,國際銅價的變化以及電器電子消費品的行 業景氣決定了電子產品廠商的採購週期及採購量。由於行業的集中度較高,並沒有出現銅的成本與產品價格倒掛的情況,在銅價走高的時候,往往是電子產品消費火 熱的時候,電子產品廠商反而競相採購因而推高覆銅板的採購量和價格,如2006/2007/2010年的情況。業績走低,則往往發生在銅價走低的時候,由 於消費市場的不景氣,電子產品廠商也推遲了採購,覆銅板的銷量與價格走低,如2008/2011年的情況。但當銅價低到一定程度的時候,甚至有可能出現價 差擴大,量下去了,但業績出現回升的情況,如2009年的情況,但是2012年沒有出現這種情況,因為與2009年銅價大幅下跌不同,2012年銅價下跌 幅度有限。

B公司2007年以來的業績

2007年(18億) 2008年(12億) 2009年(16.5億) 2010年(22.8億) 2011年(13億)

2012年上半年(5.7億)。

B公司及競爭對手$生益科技(SH600183)$2007年以來的ROE
B公司
2007年(26.9%) 2008年(16.5%)  2009年(19.8%) 2010年(23.1%)   2011(12.3%)

生益科技
2007年(23.2%) 2008年(6.3%)  2009年(14.2%) 2010年(20.1%)  2011(11%)

B公司具有垂直一體化的優勢。公司自身整合了上游原材料,而控股股東K通過收購兼併,也擁有了行業前列的下游PCB廠商。

垂直一體化給公司帶來了包括交易成本、物流倉儲成本等相關成本的節約,以及提高公司對市場反應的靈敏度。控股股東的PCB廠商可以快速將市場信息反饋給B,另外,當市場快速復甦的時候,具有一定技術門檻的上游原材料的自有供應,首先保證自身的生產需要,能夠快速滿足市場要求,而沒有上游供應的廠商,一則需要高價購買,二則無法快速響應市場而錯失機會。

因此,垂直一體化使得公司具有較高的毛利率。

B公司及生益科技2007年以來的毛利率如下
B公司
2007(26.4%)2008(19.5%)2009 (27.5%)  2010(24.3%)2011(17.3%)

生益科技
2007(16.4%)2008(10.2%)2009 (15.4%)  2010(16.9%)2011(15.3%)

由 於公司行業的相對重資產特性,筆者曾懷疑其毛利率比生益科技高,有沒有可能不只是垂直一體化,還可能因折舊政策有差異,後來對比後,發現並沒有明顯不同。 實際上生益科技亦有一定程度的一體化,生益排名全球第三,但B公司顯然做得更好。而且不管是當時還是現在,由於A股的整體估值比港股市場高,生益的估值也 比B公司高,股息收益率則比B公司低。

另外,公司的淨利潤率也比較高,除了毛利率帶動外,還有一個原因是部分業務通過境外子公司進行,稅收低所致。

公司派息率較高,08 年金融海嘯價是1.5元,但公司08年底到現在,累計派息已0.92元,自07年從母公司分拆上市以來,則已累計分紅1.24元。2012中報分紅減少, 為0.05元,若年報繼續只派0.05元,對應上半年低價2.3-2.5元,股息收益率仍然有4%,若年報派0.1元,則股息收益率6%。若如2010年 業績造好,派息0.34元,則股息收益率就高達13.6%。

然而,B公司也有一定的問題。


控股公司K,除一半收益來自公司B之外,還有化工、PCB,後兩者都是高beta的,業績隨經濟週期波動較大,並且行業競爭力不強,因此控股公司K近年進軍地產,且包括住宅和商業地產,因此導致控股公司K近年負債率上升很快,由於K的財務狀況有壓力,K有意拉上B涉及一部分地產的開發,導致公司的負債率也有所上升。不過,K一直讓B保持較高的派息比率,B是K的優質資產,最終地產這塊,應該不會讓B陷入太多。

筆者謹記林森池當年對曹仁超的建議, 當年曹SIR買和記,輸剩零頭,實際當初林SIR建議其勿買和記,因負債率高,應買和記旗下的一個收租公司,和記當時負債率高,必然讓子公司保持高派息 率。因此筆者亦認為B公司的投資價值更高。當然,也不能避免控股股東玩大了,所以我們必須通過低價,以及公司主營業務堅實的基本面來避免這個風險。

大股東有玩財技跡象。

在B高估的時候,大股東曾經高位大量配售套現。在最近B低估的時候,大股東又連續多次增持。低位增持無可厚非,高位配售,則有瑕疵了。

Anyway,筆者也不認為B是可以長揸的股票,但其週期性業績變化及估值變化,以及堅實的基本面狀況,使得其有利可圖,在低估的時候買入,投資者冒較小的風險,可能獲得較高的收益。

聲明:筆者以上言論不構成投資建議,特別是,股價已經較低點回升逾50% ,讀者必須考慮自己的安全邊際。歡迎大家交流,提出不同見解

一隻 週期 股的 投資 思路 傑晟 JasonZheng
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總結投資銀行股的整體思路 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dz5b.html
 

等待三年多,終於買入了銀行股。整理了這段時間的一些微薄討論,總結這幾年跟蹤銀行股的整體思路,為以後投資週期性企業提供參考。

   很多人喜歡極端化,非黑即白,非此即彼,實際上很多事情的常態都並不會在極端,而是處於持續動態的轉換過程,投資者應理性地評估正反兩方發生概率的高低,然後選擇概率較高的一方。

   股價足夠低總會有上漲的機會,即使垃圾股、st股也一樣。銀行股不是能不能投的問題,而是什麼時候投才合適。週期性企業選時的邏輯很簡單,就是要在行業景氣度處於低谷區域才能買入,這也是彼得林奇投資週期性企業的策略,他也認為選時是投資週期性企業的關鍵。三年前銀行如日中天,所有銀行動輒30-50%的增長,一定不是買入的良機。現在行業增速已經大幅下降,明年甚至可能出現部分企業負增長,因此行業接近或進入買入時點。三、四年前對銀行的判斷屬於戰略性問題,現在買入時機的選擇則是戰術性問題,買高或買低百分十以及買入後的短期漲跌對長期投資最後的結果影響都不大。

   一個多月前曾希望等待銀行部分重大負面因素的兌現,經過這段時間的觀察和不同渠道的深入瞭解,部分我關注的銀行資產質量向著樂觀的方向發展,業務結構與資產質量使它們對幾個重大負面因素具有部分的免疫力或能通過其他業務進行彌補,即使有一些波折也能被逐步化解,因此決定提前動手買入銀行股。基於未來行業競爭趨於激烈,來自業內業外的壓力漸大,各銀行發展戰略差異化,資產結構也開始嚴重分化,競爭力差距開始拉開,以前同起同落的粗放式增長不再,若長期投資銀行仍需謹慎選擇標的。

 

備註:

1、前幾天銀行股的上漲很可能只是一次正常的波動,未來仍可能下跌。

2、本文為行業研究,並非股票推薦,銀行業仍有很多不確定的因素及風險,個體之間存在較大差異,據此買入後果自負。

 

補充:投資週期性行業最重要的是清楚行業處於週期輪迴的那個階段,以及企業會不會倒閉,會不會出現巨額損失,股價反而不是最關鍵的判斷基礎,若前述因素判斷大致正確,買入價格也就八九不離十,行業接近谷底股價自然對應底部區域,反之亦然。所謂的估值基準基本憑經驗,其本身就不一定正確,因此單純盯著股價買反而可能變成沒有基準。銀行十倍PE兩倍PB已經覺得很便宜(根據經驗的確是歷史性低位),它還能到4倍PE和1倍PB。下一個輪迴出現0.5PB一點也不稀奇,08年美國的銀行就如此。週期為因,股價是果。

 

梁軍儒20121214

總結 投資銀行 投資 銀行 股的 整體 思路 laoba1 梁軍
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紅酒行業研究思路 icefighter

http://xueqiu.com/1622002697/23493759
由於炒股比較晚,基本從10年開始,所以錯過了白酒和房地產這兩個牛股板塊,我也基本沒有學習相關知識。

消費板塊,似乎只有紅酒和黃酒是最後沒有開發的處女地了。從戰略角度,我認為還是需要對紅酒板塊進行跟蹤研究。

但是,紅酒,啤酒,黃酒,白酒,各自都有差異,行業性質,規律什麼肯定都不一樣。

所以,我們先要研究中國的白酒,啤酒為什麼成功,國外的紅酒是如何發展演變的,再回過頭來看中國的紅酒和黃酒。

我研究東西,喜歡自己蒐集資料,自己用常識思考,當然,我也會看券商報告和高手文章。但是,為了防止過早形成主觀偏見,還是先自己列出思路,進行研究吧。

請高手指點補充。

1.時機方面

白酒銷量也不是一開始就爆發的,主要是2000年初隨著中國經濟騰飛才開始做大做強的。如今的中藥牛股例如雲南白藥,片仔癀,當年也都是窮矮挫。

過去,是否中國的消費習慣沒有起來,所以,紅酒的高速發展期還沒有到來?

這方面得依據紅酒的用途(社交,自用的消費比例各自多少),滲透率(生長曲線),消費人群(例如年輕人佔比,畢竟老年人難以改變喝白酒習慣),人們對健康的重視程度等等來綜合考慮

2.行業的本質

消費群體,消費場合(例如白酒和啤酒,面對的客戶群不一樣,前者更加高端化,用於送禮,用於社交場合,後者則是平民消費,那麼,紅酒和黃酒呢?)

文化背景,民族習慣(紅酒是舶來品,黃酒是區域品種,這些品種的消費習慣是否比較難於推廣到全國?)

原料,工藝,價格,渠道,品牌(原料方面,紅酒特別重視產地,年份,氣候等等。
價格方面,一般也是隨著消費能力升級的。所以,目前市場的主流價位是多少?各個廠家的產品線如何?(高中低檔次)渠道方面,國外據說都是超市為主,佔80%,而中國正好相反,超市20%,品牌營銷方面,是文化營銷,還是其他)

這方面,需要研究國外的紅酒發展歷史

另外,國外的紅酒行業,發展週期大概多久?也就是說,紅酒行業,也許不會像白酒那樣高速爆發,而更可能是緩慢流行,緩慢增長?是一個慢行業?

3.價格,估值,公司的管理層,營銷思路

國外的紅酒龍頭市值都是多少?

這個行業如果是個性化長尾經濟的,走小批量個性化路線,那麼也許天花板就有限,想做大,必須得多品牌,多地域經營,難度很大

在資產負債表方面,也許最應該看中的就是葡萄園,什麼樣的位置最適合種植葡萄,葡萄的酸甜度等是否有影響?土地租賃權期限,價格,葡萄樹的種類,生長週期(據說葡萄樹6年才可以成材?)

紅酒庫存雖然不一定貶值,但是如果企業不被併購,有沒有變現價值?(王朝酒業這種公司,價格很便宜,資產主要就是庫存和葡萄園,如果公司的品牌無法重現輝煌,當紅酒泡沫起來,也許存在併購價值,庫存和葡萄園也會漲價?)

如果未來紅酒泡沫起來,中國農村土地價格上漲,紅酒公司的葡萄園是否會水漲船高?

葡萄園在上市公司手中嗎?

公司的管理層,營銷思路如何?現在做紅酒的電子商務網站很多,對傳統超市商超零售
有什麼影響?

總而言之,紅酒行業是很複雜的行業,肯定很個性化,不像白酒和啤酒相對共性。要不,當年多少看好中葡,通葡,張裕的價值投資者,很多似乎都受傷纍纍?

我感覺紅酒行業似乎比很多醫藥股還難研究。

如果行業很複雜,那麼要承認自己的無知,對於安全邊際更需要重視,要更加重視企業的資產負債表,看看它的資產都能值多少錢?
紅酒 行業 研究 思路 icefighter
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另闢思路,討論一下外界對亞洲果業的質疑是否有理 心燈永續William

http://xueqiu.com/9273139325/24137760
$亞洲果業(00073)$看完朋友發給我的關於媒體對亞洲果業的質疑文章。我另闢思路,討論一下外界對亞洲果業的質疑是否有理。

09年以介紹方式從英國回歸香港主板以來,亞洲果業的經營情況和財務數據,可以說好到幾乎沒有什麼問題了。一隻農業股經營得如此「完美」 ,也許這本身就是最大的問題了。什麼問題? 上次提到了分析亞果的核心思路一定是它的生物性資產,近24億的生物資產認列在資產負債表上。這是亞果的核心資產和盈利保障。這個資產是真實的嗎?

對這個的質疑外界已經講了很多了,亞果也解釋清楚了,今天就不老生常談了。我換個思路來討論這塊資產真實的問題。我先來分析一下亞果的董事長唐宏洲。這位74歲的老人,真是老當益壯,看上去慈眉善目。相由心生,說他造假沒有這麼簡單的,我相信就算有,這也不是他的初衷。如果你有做生意的經歷,說真的,沒有一個實實在在的生意人會去特意造假的。很多情況下,造假是迫於無奈是迫不得已的。商場如戰場啊。

假設說亞果造假了。我相信它也一定不是從一開始就有計劃要造假的。為什麼? 真想從開始就計劃造假的人,就一定不會選擇農業產業,這個產業大家都知道投入大回報期特長。一個造假的人是沒有耐心等那麼長時間的,敢造假的都是追求用最快的速度完成獲利套現的(這個可以參考高科技企業,這個產業就是造假最多的產業之一)。否則造假的成本太大了就意味著自己的風險太大了。唐先生選擇果業(他是騎師出身,務農搞果業可不是這個香港人的本行哈),我認為一開始應該是被當地政府給忽悠進去的,當然一定也是給了唐先生很好的優惠條件的,招商引資嗎,又是外商。所以一開始唐先生一定是先嘗到了甜頭的,但隨著生意的深入,企業越做越大時,務農搞果業的風險和問題就都出來了。企業經營的問題出來了就得解決,解決的辦法只有一個就是----錢!每個做企業的無論遇到什麼樣的經營問題,歸根到底都是缺錢的問題。

我們來看看亞果04-08年的財報,賺錢,但賺得很少。我認為這是比較符合亞果的真實情況的。但奇怪的是,從09年開始,企業突然變得很賺錢了(看09-12年的經營性現金流)。突然的改變,就如一個人本來是瘦子突然間成了胖子了,這本身就不正常了。09-12年這四年中,亞果的經營是「很好」的,但為何股價偏偏熊了這四年?為何大股東要減持?為何共事10年的財務主管突然離職?我們可以看到,這四年亞果的經營財報數據不知有多好,幾乎沒有任何負債,應收款和存貨很少,公司帳上趴著20多億的現金。一隻農業股能有這個財務狀況,太難得了。但為何又有以上三個「?」號。

大家再來比較一下,另一個做果園的匯源果業,朱新禮為了繼續做下去果園,差點把上市公司匯源果汁給賣了,太缺錢太需要錢投入到果園上去了,這至今讓朱新禮背著一身的債務。而亞果卻沒有一分錢的負債。這不奇怪嗎?

我相信亞果一樣是缺錢的,但唐先生可沒有朱新禮的本事,朱董可是一個地地道道的農民,他懂農民懂土地。唐先生可不是,他在香港。香港的優勢是錢多,玩資本運作的高人也就特多了。09年亞果從英國回到香港主板上市,這是不是也揭開了亞果從此開始玩資本運作的序幕?玩資本運作必須要有籌碼。這個籌碼是什麼?會不會就是這個可大可小的生物性資產?

要能融到錢,讓投資者放心,就必須得讓投資者看到企業經營是很好的,是不缺錢的。這個從哪裡看到呢,就是企業的財務報表了。那麼大家可以再看一下,是不是從09年開始,亞果的財務數據變得「越來越好」了,生物性資產「越來越大」了。

我想,有了籌碼,賭博就可以開始了…… 能當騎師,都有一個共同的特點,膽大心細,反應快。
另闢 思路 討論 一下 外界 亞洲 果業 質疑 是否 有理 心燈 永續 William
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新常態下的投資思路 沃倫小巴

http://xueqiu.com/6535937957/24314389
回頭看看邱總的這篇文章,我基本同意其邏輯觀點,最近我也在思考習慣了投資低估值的公司,對於估值高高在上或者看起來合理的成長股比較難以接受的問題,希望能盡快想通這個問題。但是,我覺得,低估時買入,是個永恆不變的賺錢的投資理念。
    目前的藍籌股就給了我們這樣的機會,只是相比於創業板、中小盤每天彷彿沒有極限的上漲,藍籌股就落寞了很多,但是縱觀價值投資的歷史,本來就是心靈承受寂寞與孤獨的歷程,也正是因為逆向思考、人棄我取,才有了卓越的表現。
    當大家都在追捧創業板、中小板的時候,很明顯,想在那裡找到被低估的公司是很難的,除非你不斷地接受被分析師調高的增長預期、相信一個又一個的增長神話。
    當然,我不是一個相信童話故事的人。
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     新浪財經訊 3月30日,第十屆中國基金業金牛獎頒獎典禮暨2013金牛基金論壇在北京舉行,今年論壇主題為「融合與挑戰:財富管理新局下的中國基金業」。以下為南方基金投資總監邱國鷺發言實錄:

  各位領導,各位來賓,下午好。今天我演講的題目是《新常態下的投資思路》。

  現在和十年前比有什麼最大的不同?最大的不同就是中國經濟的競爭力正在迅速削弱。過去十年我們取得了越來越大的國際經濟貿易的市場份額,靠的是什麼?靠的是低成本,而這個成本優勢在今後5到10年內很可能會被大幅度削弱甚至喪失。

     成本上升的主要原因有五個:一個是勞動力成本的上升,一個是環保成本的上升,一個土地成本的上升,一個是資源和能源成本的上升,再加上人民幣匯率升值。這些因素在過去5年、10年中不斷地累積,在過去兩三年中進一步加速。為什麼近年來的宏觀調控越來越頻繁、越來越短期化?原因之一就是在成本升高後,幾個調控目標之間越來越難以兼顧,一放鬆通脹就抬頭,一收緊經濟就不行,政策騰挪空間越來越小。

     今後5到10年,我們的內在經濟增長速度可能比過去十年大幅度降低了。現在大家說可以到7%,但也許會是6%或者5%,這個只有十年之後我們大家才知道。另一個就是通脹,由於成本上升,在今後十年中通脹也會比現在高,也許是4%、5%甚至更高,這個我們現在沒辦法定量地去判定它,但是「滯脹傾向」這個趨勢是不可逆轉的。我說的不是「滯脹」,而只是「滯脹傾向」,就是今後5-10年的經濟增長速度可能放慢到7%以下、通貨膨脹上升到4%以上的這樣一種傾向。借用比爾格羅斯的一個詞「The New Normal」,這種成本升高之後的「滯脹傾向」也可稱之為中國經濟的「新常態」。這個新常態就是成本更高,通脹壓力更大,經濟的內升潛力更低。

  它會帶來什麼後果呢?過去十年投資和出口是拉動中國經濟增長的主要動力。成本大幅上升後,出口這條路走不通了,在今後十年中,貿易順差不可能再提高太多。想要靠增加出口來推動一個52萬億GDP的經濟體,不僅其他國家受不了,中國的環境和資源也受不了。

  還有消費,沒有投資增長和出口增長帶來的收入增長,消費是沒有辦法自己加速增長的,特別在我們現在收入分配體制改革還沒有進一步完善、中產階級還沒有形成之前,希望消費能貢獻3-4%以上的GDP增長是不現實的。

所以在這個情況下,留下的抓手就是投資。投資中40%是工業投資,但是工業投資在今後5-10年裡再指望它快速增長也不太現實。為什麼這麼說呢?過去20年的工業投資和產能擴張的大背景是中國從自給自足的封閉式經濟體轉變為世界工廠的開放式經濟體。如今,成本大幅上升之後,包括耐克和Coach這樣的品牌商都在把工廠搬離中國,外商投資的迅速增長很難指望了。同時,由於環保因素,今後幾年落後產能淘汰的力度必將大幅加大,再加上各種成本的上升和出口增速的下降,國內的工業產能擴張速度也會大幅放緩。

  剔除出口、消費和工業投資,你就只剩下基建投資和房地產投資了,三駕馬車現在只剩下一架的三分之二還可以跑,其他的好像看不到。現在中國經濟的出路往哪裡走?有人說,不是還有經濟轉型和新興產業嗎?經濟轉型是一代人的事,遠水結不了近渴,指望新興產業和經濟轉型能在5-10年內起到立竿見影的作用是「大躍進」式的一廂情願。所以,在2020年前,要想經濟增長「保7」,基建和房地產投資是僅存的動力。而且,從人口紅利和儲蓄率的角度看,今後7、8年是中國提升基礎設施的最後機會了,之後,很難找到足夠的基建工人和足夠的低成本資金了。

     換一個角度,從供給層面來分析,經濟發展的三大推動力一個是人口的增長,第二是人均資本(包括土地)的提升,第三是人均勞動生產率的提高。創新和改革長遠看有利於提高勞動生產率,但是改革的初期不見得能立竿見影。例如,水電油氣要素價格的改革,長期看有助於理順機制、節約資源和增加供給,但是改革的初期卻更多體現為要素價格的提升,提高經濟運行的成本。

     我們現在人均GDP是6200美元,在成本上升的情況下要克服中等收入國家陷阱,出路是什麼?出路就是城鎮化。現在關於城鎮化的爭論很多。從經濟發展的三大推力上看,城鎮化首先能夠延續城市的人口紅利,農村總的人口可能沒增長,總的勞動力人口也許不增長了,但是城鎮化可以進一步推進城市的人口增長了。其次,通過農村土地的流轉實現土地資本的貨幣化,人均資本就能夠增加,剩下的農業土地集約化使用,留在農業的勞動力的人均土地增加。第三,勞動生產率,中國過去10年最大的對勞動力提高的實現,就是農民工的進城。人口的聚集和分工協作的深入是勞動生產率提升的最直接途徑。過去這幾年民工工資增速較快,也正體現了他們勞動生產率的提高。城鎮化與新興產業相比,我們的地方政府更知道怎麼做城鎮化,相比之下,新興產業大干快上反而造成了更多的重複建設和資源浪費,過去幾年太陽能、風能、鋰電池、電動車、LED等一系列新興產業的困境充分證明了這一點。

    中國能否跨越中等收入國家陷阱,關鍵就看能不能在今後5-10年執行好城鎮化的戰略,實現投資與消費的良性互動,促進城鎮人口增長、人均資本增加和人均勞動生產率提高,供給層面的這三個改善才是真正應對成本上升的最佳路徑,而不是依靠收緊貨幣政策、地產調控等實際上進一步增加成本、加重滯脹傾向的政策。

     在這種大背景下,今後5-10年的投資思路是什麼?

     首先,從資產配置的角度來講,股票比債券好。你現在拿著債券可能有5-6%的收益,覺得不錯,但是扣除今後5-10年的通貨膨脹率後就所剩無幾了,也不排實際收益為負的可能。今後10年的「新常態」下,名義GDP增長仍然有10%以上,對有定價權的股票而言,實現利潤的兩位數增長並不難,這些股票在12倍以下的估值買入比債券更有吸引力。同時,由於工業投資下來了,實體經濟對資金的需求下降,剩餘流動性反而有可能更好,股市反應的主要是剩餘流動性。可以參考日本的例子。1974年的石油危機之後的10-15年,日本的GDP從危機之前的平均9%的增速下降到危機之後的平均4-5%,增速減半,通脹壓力更大,但是日本股市卻迎來1975-1990年的大牛市。

  第二,從商業模式上看,高利潤的模式優於高周轉模式,有定價權的公司會好於有成本優勢的公司。看一個公司的核心競爭力,無非是資源優勢、技術優勢、品牌優勢、寡頭壟斷優勢、規模優勢和成本優勢。A股大多數公司的資源優勢和技術優勢是靠不住的,因為他們並沒有真正的資源或真正的技術。接下來你要靠什麼?在這種低增長、高通脹的新常態下,靠成本優勢的企業比較難以維繫,靠高周轉的企業會發現周轉成本越來越高,靠規模優勢的企業有從規模經濟變成規模不經濟的風險,除非規模大到接近寡頭壟斷的地位。相比之下,寡頭壟斷和品牌優勢在新常態下是最能持續的。關鍵還是看定價權,因為成本是越來越高的,需求增速卻越來越慢的,能否在需求不足的情況下把升高的成本轉嫁給下遊客戶,這就要看企業是否有真正的定價權了。

    第三,從投資風格上看,價值股好於成長股。
有人說,經濟增長減速,成長更難了,於是成長股有「稀缺性」,因此估值應該更高。這好比說一張彩票,因為中獎概率降低了,因此該彩票應該賣更貴的價格,這個邏輯說不通。還有人說,困境倒逼轉型,因此應該買新興產業。其實,低增長、高通脹的新常態對成長型企業是不利的。看一看美國的例子,低增長、高通脹的七十年代,以「漂亮50」為代表的成長股的股價普遍跌去70%,相反,在美國高增長、低通脹的九十年代,成長股表現最好。原因很簡單,繁榮的經濟、充裕的流動性更有利於企業拓展新業務、新產品,相反,經濟低迷、通脹升高的背景下,企業舉步維艱,哪有餘力去創新?現在大家追捧的所謂「成長股」,十有八九是炒主題、炒概念的「偽成長股」,在逆境中生存的能力特別弱,這一點只要看一下過去兩年中小企業的利潤下降的比例就清楚了。而且,成長股的現金流主要出現在幾年以後,高通脹的環境下,未來現金流的折現值大幅降低,成長股的估值應該更低才對。

     但是,市場仍然熱衷於「成長股」而拋棄銀行、地產、白酒等低估值藍籌股,認為他們是夕陽產業。其實,中國有14億人,任何一個大行業,你只要把握住行業的龍頭地位,再發展20年、30年是沒有問題的。更何況,地產是個很有定價權的行業,就像有的小區,路左邊就是六萬塊一平米的房子,路右邊就是三萬塊錢的房子,同樣的學區、同樣的配套設施,不同的開發商的地產就能賣出不同的價格,這就體現了不同的地產公司差異化的定價能力。前幾天有人在爭論說政府是否曾經把地產當成中國的支柱行業,這個爭論就好比爭論米飯是否是中國人的主食一樣沒有必要。不管你是否喜歡,現實是,在今後5-10年,地產仍然是中國經濟增長的支柱產業。對於地產,政府會調控,但是不會打死,被壓制的需求和被替代的需求,這二者是有本質區別的。政府鼓勵的行業,很容易競爭過度和產能過剩,無錫尚德的破產就是最好的明證。政府壓制的行業,反而供給有限,競爭有序,龍頭企業的日子反而更好過。而且,像銀行、地產這樣的大體量的行業,自有其內在的經濟規律,不會因為國五條、銀監8號文這樣的政策改變就一蹶不振。事實證明,過去兩三年那麼嚴厲的政策變化都沒有改變銀行、地產行業的利潤持續快速增長。目前市場對政策變化很可能過度反應了。

  簡單說,低估值的、有定價權的藍籌股,這就是我們新常態下的投資方向。
常態 下的 投資 思路 沃倫 小巴
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「產品經理」丁磊的易信設計思路

http://www.yicai.com/news/2013/08/2955875.html
信、飛信、有信、沃信……已經種類繁多的即時通訊(IM)市場上又出了個新產品:易信。8月19日,許久沒有公開露面的網易CEO丁磊與中國電信董事長王曉初一起,隆重推出了「易信」,雙方將合資成立浙江翼信科技有限公司,開發和運營這款產品。

眾多周知,作為互聯網老兵的丁磊有著非常好的產品感覺。據老冀瞭解,這些年來他雖然不怎麼公開露面,但卻參與了幾乎所有的網易新產品的研發。這些年來大熱的互聯網新產品如微博、微信等,丁磊也都長時間地「潛水」體驗過。

不過,如今即時通訊時候已經一家獨大了,微信的用戶數已經突破5個億了,其他的神馬「信」呀、「聊」呀的,基本上都被微信打得找不著北了。易信憑什麼能夠出人頭地?面對老冀和眾多記者們的疑惑,丁磊以一位資深產品經理的角度說了番大實話,老冀試著總結為「一高一低一多一少」:

「一高」是語音質量高。用過微信的丁磊認為微信目前的語音質量也就是「單聲道」水平,他要搞出個立體聲格式的,易信的音頻文件是AAC格式,也是目前iPod下載的音樂格式,用他的話來說,「語音質量要比微信高出至少3倍」。

未來易信可能還會有一個殺手級應用就是VOIP功能,也就是用戶通過易信直接進行實時通話。由於政策的原因,目前非基礎電信運營商恐怕還不能直接開放這個功能。用丁磊的話,易信「所有的功能都已經準備好了」,關鍵要看中國電信的決心,因為這個會大規模衝擊到其語音收入。

「一低」就是價格低。消費者用易信可以發易信、發短信,還可以給固定電話發語音留言,所有這些統統免費。數據流量也有優惠。從今天開始,所有註冊易信的天翼用戶都能夠獲贈300M的流量,每月的活躍用戶(發送5條以上消息)次月還能夠獲贈60M流量(僅限於使用易信的數據流量)。每個月360M的流量,只用易信應該夠了吧?

「一多」就是用戶權限多。在微信「潛水」多時的丁磊認為,現在微信群的用戶上限是40人,稍微大一點的組織根本就無法組織交流。他承諾,易信群的用戶上限將會高得多。丁磊覺得微信另一個特別不爽的就是微信公眾號的內容發佈機制太嚴,他透露易信將會在下個月推出公眾平台,將採用更靈活的內容發佈機制。

「一少」就是只做熟人不做生人。丁磊覺得目前的易信上所有沉澱的社會關係都要圍繞手機通訊錄,做熟人關係,而微信的「搖一搖」、「附近的人」這些功能核心都是跟生人建立關係,對於易信的意義不大,他把這些都砍掉了。

以上是「產品經理」丁磊對於「易信」這個新產品的設計思路,他認為每個用戶的手機裡能夠同時容下好幾個通訊工具,大家覺得他說得有沒有道理?

老冀覺得,即時通訊產品要成功,除了產品本身讓人眼前一亮之外,關鍵還要形成有黏性的社交關係圈,主打手機通訊錄的易信能夠「信」起來嗎?老冀今天上午也做了個小小的測試:在安裝了「易信」後5個小時,老冀通過「用戶推薦」功能一口氣加了68位好友。這些好友都是通過手機通訊錄找到的,他們與老冀在現實世界中都見過面或者至少通過電話。當然,作為記者的老冀情況比較特殊,一般人不會在手機通訊錄中存4000多個手機號碼。

不過,要讓這些好友一直待下去,必須有吸引他們、讓他們樂於分享的內容。目前,易信的好友之間已經能分享網易云音樂的內容了,未來還會將網易新聞、網易云閱讀、有道云筆記、有道詞典等等網易旗下的移動互聯網產品整合進去。這下子大家知道丁磊要做什麼了吧?實際上是要做個移動互聯網入口,把網易所有的移動互聯網產品都放上去。然後通過公眾平台做成平台,將其他公司的產品也接進去,這個跟微信的思路是不是很相似?

巧合的是,老冀也參加過幾年前網易推出桌面版IM「泡泡」的發布會,那次發佈會丁磊也參加了,不過最後的結果卻不盡人意,後發的「泡泡」沒能幹掉先發的QQ。今天丁磊主動提起那次走麥城的經歷,他認為當年網易的開放不夠,只是自己悶著頭做。因此,這次發佈會他專門請來了搜狐董事長張朝陽、奇虎360總裁齊向東、UC副總裁等互聯網大佬助陣,顯然希望通過合縱連橫讓易信獲得更大的發展空間。老冀能夠想到的如搜狗和360瀏覽器的網址導航推薦、360的移動App推薦、UC的應用商店等都是「易信」很好的推廣渠道,也許還有更好的合作模式?

當然,合資雙方也都有很強大的渠道。「易信」將盡快與中國電信原有的IM產品「翼聊」打通,畢竟「翼聊」已經在《中國好聲音》中扔了不少的銀子,如果能夠把這些電信的老客戶爭取過來總是好的。未來,中國電信所有的定製手機中將全部預裝易信。

網易自己的渠道其實也不錯:網易的幾億郵箱用戶中,有2億用戶都登記過手機號碼,「網易新聞」手機客戶端也有1億用戶,這些都可以成為「易信」的推廣渠道。「用戶得到好處才是關鍵」。丁磊透露,網易未來將通過贈送遊戲點卡等各種優惠活動,集中資源推廣易信。

這裡還有一個比較大的變數,就是「易信」與其他IM的互聯互通。試想,如果未來易信、飛信、Line、米聊、Gtalk這些IM用戶能夠「一個賬號、全部接入」,對於用戶來說是不是有很大的吸引力。如果實現的話,IM市場將形成「三英戰呂布」的格局,也許不再是一邊倒了。

在離開發布會前丁磊突然來了句:「難道你們都希望易信做不好?你們希望一家壟斷市場?」雖說壟斷不好,不過互聯網確也非常容易形成市場壟斷,你要麼成為老大上桌吃肉,要麼只能蹲在地上喝湯,IM也是如此。且看馬化騰和丁磊這兩位最有產品Style的老闆如何鬥法!

產品 經理 丁磊 易信 設計 思路
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尋找「中國好生意」——給大家介紹一種簡潔有效的選股思路 ProfessorWenger

http://xueqiu.com/1948636079/25585598
題外話:本人自08年畢業入行以來迄今已進入第六個年頭。中間有過很多成長的喜悅,有過理念不成熟被市場教訓的痛苦,更深刻感受到大熊市下來自投資者和公司領導方面的壓力對投資經理身心的摧殘。所幸入行前就已抱定了堅持價值投資的信念,一直未有動搖,從未有過打聽消息或根據圖形買賣的衝動。真的是性格決定命運呀,什麼樣的性格和價值觀就決定了採用什麼樣的投資理念和方法。也許價值投資就像某些人說的,你要麼接觸的第一眼就接受它,要麼永遠都不會接受它。台灣大學有門很受歡迎的課程是傅佩榮的《哲學與人生》,其實要理解投資,何嘗不是要站在整個人生的角度去理解更為合適呢。本人仔細拜讀過幾乎每一個價值投資大v們的博客,平時也天天泡在雪球上吸取大家們的思想精華,本文僅以自身的些許感悟,希望能給注重基本面研究的同仁提供一點借鑑。

股市成立以來,關於投資的書籍汗牛充棟,裡面涉及的範疇也極廣。其中價值投資者最關心的,莫過於如何找到優秀的成長公司。「阿理」有句話說的好啊:投資就是要找到幾個能長期持有的「複利機器」,其他時間只要讀書、思考、調研就可以了。對於價值投資者來說,投資的本質難道不就應該如此簡單快樂嗎?筆者一直認為,企業分析的起點應該是分析它的生意屬性和商業模式。但是如何找到這些可以長期持有的「複利機器」呢?如何能練就一雙慧眼,像巴菲特一樣能在三五分鐘內就能判斷一門生意的好壞呢?

在碰到一本書以前,筆者也是一直在苦苦思索,卻不得甚解。

在管理學的意義上,擁有競爭優勢的行業(企業)在很大程度上等同於我們要尋找的「優秀的成長公司」。關於競爭優勢,邁克爾·波特做了恢弘的敘述,但在筆者看來,波特的理論體系雖龐雜,但缺少定量方面的描述,實戰指導意義不強。你用他的「五力模型」做了一通分析下來,往往仍然沒法弄清楚這個行業屬性到底好不好,有多好?布魯斯·格林沃德和賈德·卡恩發現了這個問題,試圖提煉出判斷一門生意好壞的簡單幾條黃金法則。這是一個質飛躍。這本書叫《企業戰略博弈》。

兩位作者用的方法是不承認五力模型中的五個維度(即供應商和購買者的討價還價能力,潛在進入者的威脅,替代品的威脅,來自在同一行業的公司間的競爭)具有同等的重要性,只有進入壁壘是最重要和具有支配性的。如果一個行業沒有很高的進入壁壘,那麼這個行業裡面的公司就都沒有競爭優勢,只能面對兩種選擇:要麼積極追求極度的運營效率,要麼退出目前市場進入可以創造並充分運用競爭優勢的其他領域。

作者認為能夠幫助統治市場的競爭優勢不是普遍或廣泛的,其本質上是區域性與特殊的,必須能體現在具體的產品或者地理區域上,往往這一點更容易在較小的的領域而不是在巨大廣闊的地方找到。

作者認為,除了政府管制以外,只存在三種真正的競爭優勢:

1、供應。能夠比競爭對手更便宜地生產和交付產品或服務的嚴格的成本優勢。成本優勢應主要來源於受專利保護的專有技術或由經驗積累起來的技術訣竅,或者是兩者的組合。

2、需求。擁有對手所沒有的市場渠道。這種渠道不是靠簡單的產品差異化或樹立品牌獲得的(因為對手也可以進行產品差異化和樹立品牌),這些需求優勢應來源於因習慣、轉換成本、搜索替代商品的難度與費用而產生的顧客忠誠度(粘性)。

3、規模經濟。最好是固定成本在總成本中佔有很大的比重,平均成本就會隨著產量的上升而下降,因此即便是使用同樣的技術,在位企業也能夠通過大規模經營而享有比競爭對手更低的成本優勢。與直覺相反,大多數基於規模經濟的競爭優勢都是在區域性和細分後的市場內取得的。

以上幾種競爭優勢中,生產優勢是最弱的進入壁壘,規模經濟和消費者忠誠度的結合則是最強的。

介紹完上面關於競爭優勢的背景知識以後,接下來就要重點介紹直接檢驗一個行業是否存在競爭優勢(進入壁壘)的兩條黃金法則。

1、企業間市場份額的穩定性(以及企業的相對市場地位的穩定性)

如果各個企業經常會相互從對方那裡奪得市場份額,那麼它們就不大可能享有競爭優勢。相反,如果每個企業都長時間地保有自己的市場份額,那麼它們可能得到了競爭優勢的保護。(也存在這樣的可能性:在受到進入壁壘保護的市場內,兩三個在位企業相互爭奪市場份額,但是如果市場份額變化很大,那就意味著客戶忠誠度很弱,因而新的進入者打破市場壁壘也就為時不遠。)

企業的相對市場地位的穩定性的關鍵指標是在位企業在此市場領域內的歷史狀況。如果主導企業維持了它的地位達數年或數十年之久,那麼市場中極有可能存在競爭優勢。另一方面,如果你很難說出誰是主導企業,或者佔據第一位的企業經常變更,那麼就可能沒有哪家企業享有可持續的競爭優勢。

在某個市場區域內進入和退出的歷史狀況也是一個有用的線索。進入和退出越頻繁,留著市場內的企業相對地位的變動越劇烈,競爭者的數量越多,就越不可能存在進入壁壘和競爭優勢。相反,市場內企業越少,越穩定,在位企業更可能得到進入壁壘的保護並且從競爭優勢中獲益。

2、市場區域內企業的利潤水平

在沒有競爭優勢的市場內,新企業的進入會最終消除超出資金成本的回報。如果市場中的競爭者保持著高於正常水平的資本回報率,那麼很可能它們享有競爭優勢或進入壁壘。這些可持續的超額回報可能僅限於主導企業,也可能由少數擁有相對其他小企業和潛在進入者的競爭優勢的企業所分享。

最好的衡量利潤率的指標是稅後投資回報率(ROIC),ROIC在10年以上的時間內平均超過15%-25%,這就清楚地表明存在競爭優勢,假如長期的ROIC在6%-8%,那就表明不存在競爭優勢。

通常我們談有效市場,談利潤率終將會回歸社會均值,往往忽略了這些都是在缺乏進入壁壘的假設下才會實現。歷史上ROIC長期高於市場平均水平的行業多的是,比如黃毒賭產業、拍賣行、評級機構、律師(會計師)事務所、PE、煙草、醫藥、食品飲料等等。那些長期大牛股也大多誕生在這些領域,這也就是很多牛人強調「能力圈」、「less is more」的背景基礎。一個最簡單的投資策略就是長期持有這些行業的龍頭企業,收益率肯定是不錯的。歷史也證明,投資確實可以簡單到如此地步,剩下的只是堅守紀律和保持耐心。翻看價值投資大師們的傳記,他們也的確把大部分籌碼都押在了這些地方。加拿大股神加里斯洛夫斯基持有雅培60年的故事更是傳為佳話。

那麼,如果在上述的基礎上做的更好呢?筆者從選股的角度,結合國內的情況,對作者文中用來判斷競爭優勢的法則做了拓展,以指導實戰中的投資:

1、進一步對行業(或者區域)進行細分

在對某個大的行業進行分析時,可能會得出該行業無進入壁壘的結論,但不能排除某個細分行業或產業鏈的某個環節存在競爭優勢的可能。比如家電行業作為一個整體,利潤率指標並不突出,但空調子行業的表現卻是可以通過兩條黃金法則的檢驗的。此外,電腦硬件行業作為整體可能通不過法則的檢驗,但是其中的芯片、鏡頭、聲學部件等製造環節很可能就能通過檢驗。

2、其他條件都具備,只剩下其中一個指標還不能通過檢驗,但該指標未來幾年改善可能性很大且國際上有成功先例的行業,可能是能出大牛股的領域

這裡舉幾個筆者非常看好的行業或公司,給大家提供一點思路。一個是華測檢測,所有的指標都沒問題,就剩一個行業集中度沒上來,國際的經驗表明這是一個寡頭市場且幾個在位企業都是超級大牛股,所以長期看,華測是個大牛股的概率很大。另一個是啤酒行業,經過多年的征戰,市場格局基本穩定下來了,只剩下利潤率還不達標,國際上的經驗也表明是一個寡頭市場和容易出牛股的地方,值得重點關注。最後是統一企業中國,行業是明顯有競爭優勢的行業(只是目前國內市場這種優勢體現在康師傅身上),母公司在台灣已樹立牢固的地位,懂得如何迎合消費者,只要能在大陸市場繼續擴大市場佔有率,利潤率隨時會上來,值得重點關注。另外還有惠理集團、歐舒丹等等。筆者喜愛的醫藥股如光動力領域的復旦張江、肝病領域的中國生物製藥、人體介入器械領域的微創醫療等也屬於此類。

再應用上述模型來檢驗下雪球達人們最關心的兩個行業:銀行和白酒。

國內的銀行業是屬於政府管制的,管制也是一種進入壁壘(競爭優勢)。只要管制不放鬆(目前來看放鬆的跡象較明顯),通過市場份額相關指標檢驗是沒有問題的。大家的爭論焦點在於利潤率,表面看這個指標沒問題,但是很多人覺得這個利潤率是不真實(嚴重低估了壞賬風險)或不可持續的。如果你認為未來幾年管制不會大幅放鬆(即息差不會下降等),壞賬計提不足為慮,則銀行是非常有投資價值的。

另一個是白酒,這裡要對行業進行細分,高端白酒顯然是可以通過相關指標的檢驗的,因為這麼多年來高端白酒品牌還是茅台五糧液那麼幾個,利潤率也一直很高。中低端酒如果再進行地域細分的話很多也是可以通過指標檢驗的。因此拋開大家的激烈爭論,筆者認為上市白酒公司長期具有顯著的配置價值。

最後想申明的是,儘管我個人非常推崇用判斷是否存在競爭優勢(進入壁壘)的方法來選股,並長期持有的投資策略,因為其非常的簡潔、有說服力,但單靠某一本書或者某一個觀點就想成為股市常勝將軍是不可能的,如書中作者所言,簡單和明晰對於戰略分析而言是重要的優點,只要我們不忘記愛因斯坦的忠告:「任何事物都應該儘量簡化,但是不要過分簡單了。」
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飛躍鞋:老國貨也能賣出新思路

http://www.iheima.com/archives/54460.html

還記得上世紀六七十年代的飛躍鞋麼?

飛躍鞋誕生於1959年,它的前身是上海膠鞋一廠。而上海膠鞋一廠的前身,則是崔福莊開辦的大孚橡皮工廠,至今上海本地人仍習慣性地稱飛躍鞋為大孚橡膠廠所生產。

飛躍創辦的第一年就生產了161.6萬雙鞋,那時它們被稱做「民用解放鞋」,在八十年代初,飛躍鞋更是風靡一時。

但是自從飛躍鞋及FEIYUE品牌創立以來,其間經歷了好幾次商標所有權及商品生產經營者的變更。不同的生產商,不同的定價及銷售模式,不同的流通渠道,如今的老國貨亟需一個更統一的形象來面對電商消費者。

同時流行的多款「FEIYUE」

1993年之前,飛躍鞋的生產和管理權一直都歸屬於大孚橡膠廠。而在那之後,大孚橡膠廠將FEIYUE鞋的商標使用權授權給上海大博文鞋業有限公司,因此一直到2007年,市面上所能看到的飛躍球鞋都由大博文鞋業有限公司生產。

這是FEIYUE品牌的第一次使用權變更。但嚴格來說,大博文鞋業有限公司僅具有FEIYUE鞋的商標使用權,而FEIYUE商標的專有權仍然歸大孚橡膠廠所有。

而在2007年之前,市售的飛躍鞋只有兩種經典款式,一白一黑。直到酷愛復古中國文化的法國人尼古拉斯找到大博文鞋業有限公司,大博文將FEIYUE的商標口頭授權給了法國人。法國人由此註冊了FEIYUE的國際商標,但糾紛也由此產生。

儘管大博文鞋業有限公司和大孚橡膠廠都隸屬於當時的雙錢集團,但實際上大博文的口頭授權並不合法。雙錢集團則單方面宣佈了對FEIYUE商標使用權的回收,隨後將其授權給上海生龍鞋業有限公司。

但是由於FEIYUE的國際商標已被註冊,並且無法在短時間內解決商標爭議,這就造成了兩個FEIYUE品牌之間曖昧不清的關係:一個佔據中國市場,一個則在海外市場發展。

而國內飛躍鞋的市場也較為複雜。照理來說,雙錢集團已經停止了大博文對飛躍商標的使用權,但由於大博文本身也隸屬於雙錢集團,為了保證原有工廠一兩百號工人的飯碗,大博文仍可以生產一部分老款飛躍鞋。而生龍新工廠在生產高峰期也會分一部分工作量給大博文鞋業。

就這樣前有大博文,後有生龍,市面上的飛躍經典款就有了兩個工廠版本:一種是印有大博文鞋業logo的老款,內鞋底印著大孚橡膠廠的名字;而新款生龍鞋面上大博文公司的名字已經消失,內鞋底卻仍然留有大孚橡膠廠的字樣。

但生龍鞋業作為一家典型的貿易型公司,僅僅負責運營和管理飛躍的商標,而與其合作的四五家工廠中也只有一家負責生產經典款的飛躍鞋,另外幾家則負責新款式的製作生產。

相比之下,老款飛躍鞋的鞋面更寬更扁,新款則更修長。但它們共同的特點仍是沒有男鞋女鞋之分,只看尺碼大小。如今兩款飛躍鞋仍舊在生產,但新款式的鞋子已經完全看不出半點與生龍鞋業的關聯,而大量老款鞋仍主要由大博文鞋業生產。

而在國際市場上,法國人尼古拉斯註冊FEIYUE商標讓飛躍鞋在海外也出了名,它同時還帶來了另一個好處,即在國內掀起了國貨品牌的第二春。

2006年~2011年是飛躍鞋第二次走紅的時期,然而在2011年之後,面對眾多強勢品牌的衝擊,飛躍的銷量不可避免地再次走了下坡路。此前海外飛躍鞋的定價一直在35~150歐元之間且從不打折,如今也時常以5~7折的價格出售。

一雙飛躍鞋複雜的產與銷

作為國貨飛躍鞋,和其他國貨一樣,都會遇到贋品、假貨太多的困擾。早些年的時候,一雙飛躍鞋僅要價15元。即便是在2006年左右,由於市場上假貨太多,飛躍鞋的價格也多在12~26元之間。而真正的飛躍鞋經典款的價格,老款單價35元,新款單價50元。

八十年代時,擁有一雙飛躍鞋是有錢的象徵,而傳說中穿兩年都不會破損的傳統飛躍鞋,要先後經過上底、壓制、繃線、刷漿和機器縫合等多道製作工序。如今飛躍新老款的生產量基本是10:1,假設每年生產一千萬雙新款飛躍鞋,那麼老款的生產數量則在一百萬雙左右,產量並不高。

同樣受限的還有工藝層面。簡單來說,老款飛躍鞋的工藝關鍵在於橡膠底。橡膠底在高溫發泡時,如果密度高一點,底就會硬一些,密度低一點,就更柔軟。早年的飛躍鞋鞋底由兩部分組成,下面密上面松,所以款式都由上底決定,但是上底又不能太鬆,於是款式受限。

新飛躍的工藝做法則有所變化。雖然鞋面的材質是一樣的,但現在是一個大底加一個中底,而柔軟度由中底來調節。中底可以改材質的厚薄度、鬆緊度,所以很容易開發出新款式。

另一個不同的工藝在於,老款最後一道工序是把鞋的材料全部放進高溫爐裡進行拼合,因為是機器縫合,所以布料與橡膠的縫面處多餘的膠質去除得並不乾淨。而新款的最後一道工序是人為控制的,布料與橡膠的縫面上細節處理得更好、更精緻。

當然工藝不同,成本自然也不同。以經典款的成本為例,老款成本20元左右,新款成本25元左右。因此飛躍鞋的市場價都是可以很容易計算的。一般飛躍鞋的出廠價是成本價加5元左右,市場價則是成本價加10元左右。

除了經典款之外,飛躍鞋的銷售代理商都習慣稱其他的款式為改良版。改良版的價格區間跨度也不大,大部分是在70~98元和128元這兩檔。

生龍鞋業接手飛躍後,到現在陸陸續續已經研發了100款左右的改良版,海外飛躍則已經接近200款鞋型。現如今和生龍鞋業合作的工廠,製作傳統款的兩家工廠在上海,改良款的兩三家工廠集中在山東青島一帶。

而按照款式來說,國內飛躍和海外飛躍設計款式中的40%都是一樣的,原型都脫離不了飛躍鞋本來的外觀特質。

田波是飛躍鞋上海地區總代理,他從過去幾年飛躍鞋的銷售經驗中發現,飛躍鞋不暢銷的也就幾款,具體算來,有50多款是長年暢銷的。

「但是款式太多,備貨就成了一件比較重要的事。傳統款鞋型,無論何時何地碼數都是比較齊的,對於生產廠家來說,傳統款造價低,積壓在倉庫裡也不會有大的損失。而其他款式相應成本稍高,在備貨方面就會比較看重具體的銷售情況。」田波說。

像回力、海鷗相機、永久等等,這些都是上個世紀三、四十年代創辦的品牌。但是多數國貨品牌如今仍舊在延續以前的銷售模式——經銷制,在各個地域由經銷代理商進行產品終端的售賣。飛躍鞋也不例外。

飛躍鞋在全國的銷售也是靠代理商來完成,以大區代理的形式呈現。北京、天津、河北一帶為一個大區,廣州、深圳為一個區,江浙滬為一個區。總的算起來,飛躍鞋在全國的代理商有20多個。

國貨電商化的銷售困境

在飛躍鞋的傳統市場格局中,由於廠商比較注重江浙滬這塊區域市場,所以田波還負責收集消費者的反饋,用來給改良版款型的設計提供參考。

可是儘管江浙滬是飛躍鞋的重鎮,但在銷量上,京津唐地區仍排第一,江浙滬只能位居第三。而這多少和他們的銷售方式不同有關。京津唐地區走的是批發路線,多數是在批發城有個大檔口,只要批量夠大,他們便會賣。江浙滬走的則是零售的路子。

田波所在的江浙滬區域,總共有20多家店,其中有11家店舖在上海,其餘分佈在南京、餘姚等地,上海地區的銷量較為穩定。

田波每天都會接到很多要求加盟的分銷商電話,但他發展分銷商很謹慎,因為多數純粹賣貨的商家,只是看中了飛躍鞋的低成本,他們不會為這個品牌單純做一個店舖,或者說主賣飛躍。他們多數是隨便在賣鞋子。

「雖然這種零售經銷的方式,銷量沒有京津唐那個區高,但長遠來看,零售的利潤反而更高。」田波說。

在上海店舖上門消費的人群中,有部分是香港、台灣的遊客,他們的數量並不是特別大,但是每次購買的鞋子會很多。田波覺得,正因為是零售,所以消費者對飛躍這個鞋子的選擇和他們對客人的選擇其實是相互的。會喜歡飛躍鞋,並且上門購買的,除了一部分港台的,從年齡上看,都是年輕人。而年紀大的,不追求時尚或者沒有懷舊情結的人,進店也多數隻是逛一圈便走。

之前說到飛躍鞋的備貨計劃。以開發新款式來說,生龍鞋業每次研發出新的鞋型,會詢問全國的分銷商有關銷售量的情況,他們會根據分銷商的銷售情況總計,再加上20%的流動余量,制定出飛躍鞋的生產計劃。

舉個例子,假設某分銷商預計一年可銷售某個款式1萬雙,那麼工廠就會生產1萬雙加20%的量,即12000雙。這其中1萬雙是用來提供給分銷商的,2000雙則用來調節庫存。

鞋子和其他產品不同,飛躍鞋屬於三季鞋,冬天不適宜穿。所以它的銷售淡季很明確,就是冬季。

田波說:「平常的備貨是冬季備貨的三到五倍。如今到了10月,臨近冬天了,平常備貨5000雙的鞋子可能就只會進1500雙左右。」而在款式方面,因為季節不同,消費者所屬地域不同,也會根據相應銷售情況進行增減。

以江浙滬為例,飛躍鞋60%的銷售靠零售,20%則是團體採購,比如武術學校、訓練學校的團體採購。還有20%則是類似各種特定主題的活動定製,比如運動會,可能就會有主辦方來定製帶有特定標誌的鞋子。

而在60%的零售當中,電子商務所佔的比例並不高。

飛躍鞋本身走的是經銷制,有兩家網絡分銷商,都在天貓開店,一家在上海,一家在天津。儘管是唯一授權的網絡商家,但他們開的並不是飛躍的旗艦店。

這就要說到,飛躍鞋和其他一些國貨一樣在電子商務業務中存在的一個非常現實的問題:SKU數不足。

飛躍鞋的國內款總共有60~100款款型,只有傳統款是無論何時何地碼數都齊,倉庫存量足夠的。其他任何時刻都可能有庫存的不過50餘款。這就造成這樣的SKU不足以支持做一個只賣飛躍鞋的網絡旗艦店。

所以飛躍鞋的兩家天貓經銷商開的店舖不僅賣飛躍,還賣回力鞋,而天貓店舖中銷售的飛躍鞋也是40多元價位的較多。田波所開的集市店,70%的客戶是不詢問直接下單,他也暫時把它只當成一個網絡銷售的窗口。

鞋子本身不值錢,附加值才值錢

田波開的是一家淘寶集市店,叫做CM國貨,他的淘寶集市店主要賣飛躍,順帶還會銷售舒龍和回力等品牌的鞋子。為了區別於天貓店的產品,他的店舖所賣的鞋子均不打折,主賣定製款。

田波算過一筆賬,江浙滬這帶,銷售情況比較好的,也就是上海的這11家門店。佔據他平常銷售20%的活動採購項目,鞋子本身會以7折價格出售,而定製費多半在60元以上。

這就是田波說的,其實鞋子本身不值錢,值錢的是附加值,品牌也是其中之一。

如果區分開線上線下的銷售,田波在線下的推廣多數和公關公司相關,也就是專業的做活動策劃的公司。這類公司所做的就是在策劃整個主題活動時,包括場地、時裝、鞋等內容策劃中出現飛躍鞋的品牌。

相反,在線上的推廣就顯得既複雜又單調。複雜的是要利用各個平台,包括豆瓣、微博、博客、街旁等SNS聚集地。單調的是,他改採取的都是主題類型的小活動,比如到門店給店內的小貓拍照。

「大約是國貨熱之後,許多年輕人發現穿著國貨會顯得稍微與眾不同,尤其是很多樂隊或者民間小團體對飛躍鞋特別鍾愛。」田波說在淘寶集市店上賣得最好的,除了飛躍鞋的經典款之外,定製款也十分走俏。

每天大約3~5單的生意,多數是不詢價直接下單的情況,所以田波管理起來非常容易,只要把後台的訂單交給倉庫的人,打包發貨出去就算完成。所以如今3個鑽的店舖,他自己做也不嫌累,他說等4個鑽了,會請個專人前來管理,因為集市店的潛力很大。

飛躍鞋本身的價位是在35~128元,而田波集市店裡的定製款價格在60元左右,手繪定製費則在60~440元之間浮動。這個浮動價格是根據客人所選圖案的複雜程度來定的。假設客人選了一個180元手繪費的圖案,那麼加上鞋子本身的60元,這雙鞋子售價即為240元。

而在對整個店舖的銷售統計中可以知道,集市店的客單價最低為100元,手繪款則在120~260元之間浮動,200元左右的比較多。田波解釋說,因為在他店舖中購買的人很少會只買一雙,於是客單價這塊會稍顯高一些。

田波有一個10人左右的手繪團隊,負責承接客人的定製需求。他們使用的顏料,一種是丙烯,一種是紡織纖維染料。丙烯更硬一些,看上去會有立體感,適合簡單的標誌和字體,而紡織纖維染料則適合比較複雜的畫。

現在田波店舖的手繪樣板已經超過1000個款型,他所配備的相冊有700多個圖案供顧客挑選。網上出售時,他會提前告訴消費者,手繪款需要7~10天的時間才能到貨,這7~10天就是給手繪作者的時間。

這種每次都要手繪作者親自繪製圖案的定製過程,成本較高。田波曾經考慮過,使用印刷進行大批量同個圖案的生產,但鞋子並不是一個平面,很難進行印刷。如果先在布料上畫完,再進行裁切生產的話,這就得和工廠有牽連,而工廠必須要大批量訂單才會生產,動輒幾千雙,並不適合定製款的銷售思路。

田波介紹,每雙手繪鞋,付給手繪作者的費用在100~120元。飛躍的定製鞋價錢很透明。

幸好定製款在網上賣得非常不錯,所以田波覺得,網絡走中高端定製路線才是飛躍完成品牌附加值的最好辦法。而他的店舖走中高端路線,並且發順豐,也是為了同天貓分銷商區分開來。以江浙滬來看,每年銷售額大約在500萬元,僅上海就有400萬元。

這是田波目前能想到的「國貨新賣」僅有的商業路徑。



飛躍 國貨 也能 能賣 出新 思路
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看財報的思路 張永鵬88_hex

http://blog.sina.com.cn/s/blog_52f179b50102efez.html

一、先說審計角度

財務報告按規定應公司負責編制,但事實上大多數財務報告是審計者在審計完成後編制,並由公司認可後以自身名義對外發佈的(原因是大多數公司財務部不具備編制專業財報的資源和能力,就好比多數公司的IT部門不能自主開發軟件一樣)。

審計中兩種思路會同時進行,並以前者為主,概括如下:(1)將資產負債表和利潤表自上而下層層拆解拆細,去尋找支持這些報表數據的真實性、完整性、準確性的證據鏈(其中完整性最難以保證),對於現金流量表,我所見到的大多是根據資產負債表和利潤表的明細內容倒算出來的(具體可參考註冊會計師考試會計教材相關內容,不過有朋友反映有些公司會細緻到標記每筆分錄的現金流量類型)。(2)基於商業邏輯去分析財報數據,包括和歷史數據以及同行業其他企業的數據作比較,還會考慮銷售收入與經營環境變化的關係(比如釣魚島事件嚴重影響日企的銷售收入),看看財務報表有無明顯不合理之處,如果有,則進一步採用第(1)種方式深究。

如果存在造假的話,那審計和造假就是一個「看誰做得更完美」的較量,審計者能否發現,取決於造假的程度和審計的深度。理論上,造假者可以造假整條證據鏈以及與第三者串通舞弊,但工作量很大且要確保證據鏈在邏輯上完整,而證據鏈涉及訂單、合同、收發貨物單據、發票、內部流轉過程中的記錄痕跡、成本計算、信息系統記錄、會計記錄、銀行收付款記錄等等,甚至還涉及虛構交易方或與客戶或供應商串通,要虛構所有東西並保持邏輯一致是很困難的,尤其是銀行流水如不提前計劃根本無法回頭去造假。理論上,審計者也可以無限深入調查,但出於審計成本、可操作性、法定審計責任義務以及被審計單位的反抗等原因,審計者無法像警察辦案一樣去偵察,只能達到自身事務所質量和風險控制所要求的水平,這也是好的會計師事務所與差的會計師事務所的區別所在;做空機構有時候更能發現造假,原因是他們動用了超常規的手段,用偵察的手段去收集一些隱蔽的信息。

審計思路在於查錯糾正,與投資者角度不同。

二、投資者角度

我不懂專業機構如何做分析,但我個人看財報,主要就是想自己來掂量和判斷一個公司的絕對估值,將市值除以絕對估值得出溢價倍數,在不同股票之間進行比較,由此對於哪些股票高估或低估會形成你自己心裡的看法。而如果是對於一個陌生上市公司,我習慣性地這樣快速來瀏覽(這不是經過計劃或結構化的思路,只是自然形成的快速瀏覽的習慣):

1)先瀏覽利潤表的結構。

瀏覽收入、成本費用、利潤的金額和大致的比例結構,建立一個初步印象。看看最近兩年利潤表的變動,對經營狀況的變動建立初步印象。接著再看利潤表的盈虧與現金餘額的增減變動對應關係如何,如果一個公司很賺錢,比如騰訊一年收入400多億,淨利潤100多億,我會好奇他的現金餘額是不是也多了100多億,如果是的話那OK確實夠賺錢;如果不是,我會去看現金流量表,他到底錢花哪去了,或者是賺了但沒收回來;如果錢花在購買固定資產或公司併購上,那就去看資產負債表是不是相應增加了這些資產,以及進一步看能否挖掘到這些大額新增資產或併購有何目的以及是否合理(公司實際控制人通過虛增資產或隱蔽的關聯交易是最容易進行利益轉移的)。

2)瀏覽附註中收入、成本和費用項目的明細和變動。

收入在我看來是最重要和值得關注的項目,一方面公司經營狀況和趨勢都體現在收入之中,理解公司的收入內容、結構、市場競爭力和未來趨勢較為重要;另一方面,大多數行業中,會計收入確認相與一般人的商業常識和理解十分貼近,不像成本確認那麼複雜(像製造業和房地產業等成本的成本計算,成本計算容易出錯。假設利潤率為10%,如果成本多計了1%,利潤可能就減少9%左右)。對於收入,比如看最新上市的云游Forgame,會從兩個維度列表披露自主研發運營遊戲的分成收入和91wan的推廣運營分成收入明細、比例和每年變動,以及遊戲發佈和退市的數量和分佈,甚至告訴你研發者和推廣運營者的利益分成大概是2:8(你還會看到,Forgame研發的遊戲在別人平台上發佈的收入遠高於自己平台上發佈的收入然後進一步去挖掘信息和思考)。對於成本費用,主要也是看結構和內容,比如對Forgame,我會看他的人工成本(主要分研發和91wan運營)有多少,推廣費用有多少(或者你也有意識到,最近兩年,網遊廣告非常多,Forgame的推廣費用支出增長非常厲害,而且最近一年,推廣費用增長速度超過了收入的增長速度)。

3)瀏覽資產負債表結構。

看兩年現金餘額以及現金流量表的收入支出分佈。拿應收賬款餘額除以月均營業收入,看應收賬款到底大致相當於幾個月的收入(應付賬款類似),掂量一下靠不靠譜,無法掂量也可以知道一下有個底。現金+各種應收應付款的淨額可視為一個公司可確定的類現金資產(補充:A股個別公司預付賬款很大的,在會計上經常是做錯賬,比如將預付購置固定資產計入了流動資產)。土地和房產的市價和賬上價值差別比較大,需要單獨拿出來劃分出來看,專用機器和軟件、長期待攤費用以及商譽大多數時候可以視為低價值或無價值資產,因為賣出去不值錢,而其掙錢能力已經納入利潤表分析中已反映的盈利能力了。

(看利潤表是想知道公司最近幾年都掙了多少錢以及增長率如何,可以粗略但不太合理地匡算它未來10年能賺多少錢。看資產負債表是想知道公司現在手上有類現金資產。這兩者加起來就是公司的絕對估值,不準確,但可以心裡有底。看利潤表比看資產負債表要花時間得多,因為資產負債表反映的淨資產是已經存在的事實,它是多少就是多少,八九不離十;但看利潤表的收入、成本和費用,瞭解背後的業務經營狀況,以及行業前景、競爭狀況和企業的競爭力,進而來預測公司未來盈利前景和增長率,才是最核心和最困難的地方。)

4)關於現金流量表:可能學會計的才知道,現金流量表是根據資產負債表和利潤表倒算出來的,並不是每一筆現金流的彙總(官方指引就是這樣編制的,也沒有公司做賬會去精細到劃分現金流量類別)。所以,現金流量表並不重要,因為他所反映的事實,已經分散在資產負債表和利潤表的明細裡面,他僅僅起到輔助作用。(比如:一個公司賺很多錢,現金卻沒增加,如果沒有現金流量表,我需要去看費用支出情況和資產增減的情況來瞭解公司的現金到底花去哪了;有了現金流量表,我們可以把現金流量表當作去目錄去查看,就可以更快定位現金增減在哪裡)。另外,現金流量表涉及較多計算過程,如果編制者不細緻還容易會算錯,再之現金流量表有些項目是列示」總額「還是」淨額「編報表的人也很容易出錯,看報表的人自然就會不太肯定或信任。所以,現金流量表在我看來,僅僅是一個承擔一個現金流量的」目錄「的角色,而且還要小心它到底有沒有計算對。(補充:有些財經媒體現金流量表是另我費解的,比如理財週報上這篇:《萬福生科如何造假》,倒數第二段講到現金流量表和資產負債表存在的邏輯矛盾。我沒有仔細看萬福生科的財報,但分析方式是有問題的:其一,現金流量表是倒算出來的,有邏輯錯誤只能說明他計算不對,財報質量有嚴重問題,跟造假還不能產生直接聯繫,造假本身不會導致會計邏輯錯誤,最多只會導致數據看起來不符合商業邏輯;其二,購建固定資產預付款屬於非流動資產,本來不會在預付賬款反映。)

5)財報中我會忽略不看的東西:(1)稅項:稅務是最複雜的會計處理內容之一。但可能我比較另類,我幾乎從來不看;因為上市公司相對守法,只要按規定交稅,如果你瞭解稅法,那它是怎樣就是怎樣了,無關一個企業的盈利和成長能力;(2)非經常性損益:非經常性損益無關一個公司的核心能力,它所產生的一次性後果已經反映在資產負債表了(比如政府給公司補償發了100萬元,這100萬元已經變成現金體現中公司的現有價值上了,在利潤表上我會當他沒發生過);對重大非經常性損益我才會去看,比如像A股上賣鍋的愛仕達,因為政府徵地補償了上億的現金,那我會猜想,這公司拿到大筆錢後會怎麼花,能否促進創新和研發。(3)其他不重大的財表項目,比如如果其他應收款金額一直都不重大,我就完全不看他了。(4)大多數會計政策:財報中會有會計政策的長篇幅,我只會選擇性看個別獨特的東西,比如製造業中的折舊政策,收入成本很難劃分的公司採用的確認方法,其他大多數完全忽略。

6)將財報瀏覽完後,就已經大體上瞭解公司的資產規模和經營狀況,包括利潤率是多高,是輕資產還是重資產等等,但是如果不是業內人士,很難判斷經營收支是否符合商業邏輯(比如最近有人質疑中銀絨業的存貨高到讓人難以置信),這就需要儘可能需要尋找業務接近的公司財報來做比較,這也應該是所有財報使用者避免不了要做的事。看單一公司的財報只能看到單一的事實,而缺乏一個衡量比較的基準容易會使人缺乏方向感,如果能做到縱觀同行業、相近行業和不同行業的財報,看財報就能在心裡有所比較,心裡更有底,所以,到底還是得多看。而對於估值,專業投資或分析人員會將多年財報數據羅列出來,采現金流量折現等方法進行估值(在人大經濟論壇可以找到一些可參考的模版),估值涉及假設過多從而難以量化準確,但依然有重大參考意義;對於時間有限的業餘人士,拿最近幾年的利潤和淨資產做一個粗略的估值計算,在考慮股票流動性產生的財富放大效應的基礎上,與市值做比較,也多少可以讓自己心裡有些底。

三、做空者角度

最近幾年出現一些中概股做空事件。做空者看財報目的是找茬,分析不符合會計邏輯或商業邏輯的地方,然後進行調查取證和合理性分析。因為做空者往往並不是行內人士,我猜他們應該是從對比同行業企業的財報開始,來定位不合理之處。不過調查取證則相當困難,比如題為《在中國挖掘公司內幕的高昂代價》的媒體報導中的案例。另外,我猜也可能選擇一些容易涉假的企業來調查分析,比如大經銷商佔收入比重高且集中,而賣的又是消費品產品的企業,可能會更易於將貨品提前存放到經銷商創造虛假銷售收入和應收賬款而審計者可能無能為力;又比如一些重資產的農業企業,經常很難算清楚農業資產的數量和價值,如果是境外上市以IFRS列報,以估值來確認資產價值也很容易出問題,如嘉漢林業;企業掌門人文化水平低的,也可能有更多的涉假傾向,如萬福生科。
看財 財報 報的 思路 張永 88 hex
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全面改革的浙江思路

2013-12-09  NCW
 
 

 

浙江省省長李強接受專訪,談民本經濟、溫州金改突破方向、舟山自貿區構想、政府權力的負面清單,以及對社會自治之手的期待◎ 本刊記者 胡舒立 任波 汪蘇 文11月24日,浙江省省長李強

在他下榻的北京浙江大廈

跟我們見面,大家圍在一張小方桌四周交談。“你們想聊聊改革的問題,我有興趣,有什麼問題盡管問。”甫一見面,他就坦率地說。

低調、務實,李強今年54歲,溫州人,當過工人,後來考上浙江農大農機專業,是改革開放後的第一批大學生。

再後來當過縣團委書記、省民政廳處長、永康市委書記、省工商局局長、溫州市委書記、省委秘書長、省委政法委書記、省委副書記,一路走來,今年初當選浙江省省長。

“浙江現在的情況跟過去不一樣了,整個經濟社會都在加速轉型,我們要走得更穩、更遠,調子也不能很高。現在大家都發展得很快,我們有時候會覺得惶恐。”李強對財新記者笑言。

浙江的經濟發展長期走在全國前列。轉型之際,李強不會覺得太輕鬆。

2013年1月,浙江省第十二屆人民代表大會第一次會議上,李強以代省長身份第一次作政府工作報告。他說,浙江經濟增長過多依賴低端產業、過多依賴低成本勞動力、過多依賴資源環境消耗等問題尚未根本改變,創新驅動發展的能力和動力不足。

採訪中,這位土生土長的浙江省省長屢屢提及故鄉溫州的重商文化。他認為,“民營、民富、民享”的民本經濟始終是浙江最大的活力所在。

過去,浙江多以先行者、先富者的角色出現在全國,在市場、民企、土地等方面的改革先行先試,但近幾年內外環境劇變,浙江遇到的挑戰也前所未有。

在溫州,2011年危機之後,面臨如何重振實體經濟、如何規範發展民間金融的重大課題。溫州的金融改革,能否實現真正的突破,更被外界看做未來民營經濟轉型升級的風向標。採訪前後,浙江方面動作頻頻,連續推出新政策。

就在11月22日,浙江省人大常委會表決通過了《溫州民間融資管理條例》,有心人能看出其中力所能及的突破。

同一天,舟山港綜合保稅區一期項目獲國家驗收通過,即將封關運作。這是浙江繼寧波梅山之後的第二個保稅區。在2013年1月國務院批復的《浙江舟山群島新區發展規劃》中提到,在條件成熟時,探索建立舟山自由貿易園區,逐步建設舟山自由港區。

採訪中,對於浙江民營經濟轉型發展、溫州金改、舟山群島新區建設、政府職能轉變等諸多深涉浙江下一步發展大計的問題,李強一一正面回答;對於壓力之下浙江致力于哪些新機會,亦是言無不盡。

採訪是在周日,李強談興甚濃。原來說好面談一小時;至我們告辭時,時鐘已經比約定時間多走了半個小時。

民營經濟:經濟走向看企業

“下一步浙江的民營經濟怎麼樣,就要去看經濟的主體——民營企業,特別是民營企業家是不是還很活躍,是不是依然很有創造力”財新記者:三中全會對民營經濟很看重,強調公有制和非公經濟都是經濟社會發展的重要基礎。現在大家都很關心民營經濟的發展。浙江的民營經濟一直走在前面,不過近年來也出現了一些問題,比如“浙商跑路”“產業空心化”等,你怎麼看浙江民營經濟的發展?

李強:你們很敏銳。在經濟轉型過程中,出現某些問題都很正常。大家近來特別關心浙江的民營經濟,恐怕是從溫州開始的。溫州本來被大家視為民營經濟發展的“模範生”,可怎麼一下子出現這 個“跑路”了、那個資金鏈斷裂了這些事?

部分民營企業“脫實向虛”,是因為賺到第一桶金或第二桶金之後,傳統的實業沒有很快找到好的轉型升級路子,又經不起高回報的投機誘惑。前幾年房地產形勢一片大好,一些資金湧入非實體的領域。實事求是地說,這是階段性的現象,也是短期需要付出的成本,可能也是很難避免的成本,是重要的一課。看溫州經濟也好,看浙江經濟也罷,首先要看經濟的主力軍由誰組成的。如果要問下一步浙江的民營經濟怎麼樣,就要去看經濟的主體——民營企業,特別是民營企業家們,是不是還很活躍,是不是依然還很有創造力。哪怕是他現在蟄伏一時,受到一些打擊,但都不要過於擔心,只要浙商精神還在,闖勁還 在,我們就不怕。

大家都知道,浙江地下沒有什麼礦產資源,地上也沒有大森林、黑土地。

但是,浙江經濟的成功是把浙江人自身變成了資源。我們經常講,以浙商為代表的浙江人,是一筆巨大的財富,是浙江最值得珍惜的資源。新的資源觀,最不能丟開的是人這種資源。你說馬雲創業時有什麼資源?就是心底裡有一股創業的衝勁,還有18個伙伴組成的團隊。

這是最珍貴的。有這個精氣神在,什麼也不怕。

盡管大家看到了一些問題,但浙江民營經濟總的態勢還是好的。改革開放,最大的成功就是激活了人的創造力和能動性。天還是這片天,地還是這片地,很重要就是讓生活在這片土地上的人,有機會有更大的作為。“春江水暖鴨先知”,浙商的“嗅覺”十分靈敏,只要有好的市場機遇,浙商就會釋放出強大的能量。

因此,看待溫州民營經濟也好、浙江民營經濟也好,要有歷史觀,放大時空去看,短期內出現一些問題不能下結論,要在比較長的時間段去看整體趨勢。

就好像一個人這幾天感冒了,就說這個人身體不好,這不科學、不客觀吧?

財新記者:說到人的資源,我們就想請教,“浙商”這種資源,特別是溫商,有什麼特殊的企業家精神和才能呢?為什麼現在全國創業主體,最多的就是浙商呢?

李強:說到創業精神,比較典型的是浙南、浙中地區的人,特別是溫州人窮則 思變,改革開放之初最早經商闖天下。

比如說,現在的溫州人精神就是四種文化交融的結果,第一就是海洋文化,有冒險精神;二是山地文化,有吃苦精神;三是移民文化,比較團結,喜歡抱團做事;四是重商文化,溫州以葉適為代表的永嘉學派,提倡義利並重、通商惠工。

浙商的生命力特別頑強,他本身就是在十分艱苦的環境里闖出來的,什麼也不怕,哪裡也敢闖,所以在市場經濟中“一遇雨露就發芽,一見陽光就燦爛”。

不少浙商第一桶金是從擦皮鞋、彈棉花甚至承包公共廁所開始的,他們的商業價值觀是“賺一厘錢也是光榮的”。

這句話兩層意思,一是賺錢是光榮的、不是可恥的;二是賺小錢也是光榮的。

他們不怕辛苦、不怕利薄、不怕人家瞧不起。浙江人做紐釦、做吸管,一分一厘,就這樣聚少成多、集腋成裘。像義烏有一個企業做飲料吸管,做到了全球最大,利潤很豐厚。就是這種企業家精神,支撐著浙江民營經濟蓬蓬勃勃地發展。也正因為有著這樣的歷史文化積澱,才使得浙江擁有最龐大的市場主體。

財新記者:實業為基、產業升級上,具體有什麼規劃?

李強:目前,我們全面推動以治水為突破口倒逼經濟轉型升級,實施創新驅動發展。其中一個重要抓手就是“四換三名”工程。

“三名”就是大力培育名企、名品、名家。

“四換”中,第一個“換”就是“騰籠換鳥”。以好的產業替代差的產業,包括產業間的結構調整,也包括產業內的改造提升。這個方面,既“抓大”,也“活小”。一手抓大企業、大項目,提高產業集中度;一手抓做精做優中小企業,通過“個轉企”“小升規”“規改股”“股上市”,推動產業層次提升。

第二個“換”, 是“機器換人”。看得見的是節約勞動力,應對“民工荒”,更重要的是推動創新成果轉化應用于產業,提高勞動生產率。從今年前三季度看,浙江專利授權量增長20%,企業技改投資增長34%,勞動生產率提高10%。

我非常看重這幾個數字,這說明我們的產業素質在加快提升。

第三個“換”是“ 空間換地”。土地、能源、環境容量是浙江發展的硬約束。

我講過一個理念,就是要把浙江全陸域作為一個大城市來規劃,進一步通過功能定位來優化空間布局,提高土地使用效率。既要細算需求賬,又要倒算承載賬,用更少的資源要素支撐城市、產業發展。通過市場化手段倒逼企業轉型,提高單位要素產出率。對單個企業來說,可以通過建設多層廠房向空間要土地。

第四個“換”是“電商換市”。通過大力發展電子商務,創新商業模式,讓傳統制造企業找到新市場,讓傳統市場找到新形態,讓要素、產品等流動更通暢一些。2012年,浙江專業商品交易市場成交額達1.58萬億元,網絡銷售額達到1.3萬億元,都是全國首位。今年11月11日,僅支付寶交易額就超過350億元。我們想把線上線下“兩個市場大省”融合起來,打造成“一個市場強省”,把市場的控制力提升上去,真正實現“買全球、賣全球”。

財新記者:實體經濟發展應該有更好的平台。

李強:確實如此,浙江人口密度和經濟密度都很大,不可能再像過去那樣村村點火、戶戶冒煙,也不能再拼資源、拼消耗、拼環境、拼勞力了。這方面,大家都有了共識。需要把力量集中起來,從傳統工業區的開發模式上跳出來,絕對不能“夾到碗里都是菜”。需要選擇 一些區位條件比較好、產業基礎比較扎實、配套功能比較完善、有利於產城融合和高端要素集聚的區塊重點搞一些產業集聚區,這是新一輪發展的重要平台。

全省現在搞了14個產業集聚區,我們要求每個集聚區集中力量抓好兩三個技術領先、帶動力強的主導產業,能夠抓出成效、抓出名氣,就不得了。不一味以規模大小為取捨,既要抓龍頭型、基地型項目,又要抓專業化配套企業,通過龍頭引領,帶動龍身動起來、龍尾擺起來,還要把產業技術水平、企業研發能力抓好,使得產業立足在持續創新、技術進步和人力資本深度開發上。

相信隨著浙江不斷放開民資進入的領域,不斷打造產業集聚發展的新平台,不斷深化金融改革,民營企業能在實體經濟中風生水起。

民間金融:起步看溫州

“關鍵不在於增加多少個金融機構,

而是打通三條通道”

財新記者:說到這裡,就必然地和民間金融發展聯繫在一起了。現在大家還是很關心溫州市金融綜合改革試驗區。這是2012年3月啓動的改革,現在進行得怎麼樣?最近我們注意到,浙江人大11月22日剛剛表決通過了《溫州民間融資管理條例》。

李強:這個條例是中國第一部民間借貸的地方法律,明年3月1日就正式生效了。

金融改革是一個系統工程,涉及方方面面的創新與突破。溫州金改啓動一年多來,重點是解決“兩多兩難”問題,即民間資金多、投資難,中小企業多、融資難。應該說,溫州金改已經取得了可喜的階段性成效。比如,創建了民間借貸服務中心,發佈了“溫州指數”,促進民間資本參與金融機構改製,溫州銀行增資擴股和農村合作金融機構股份制改造已經成為民資進入的突破口;推出“幸福股份”產品,以股權形式讓市民參與城市軌道交通等基礎設施項目;創新抵質押擔保方式,推出多元化動產抵押、貨物抵押、未來收益權抵押等49 個創新產品;推動民間融資規範化等。

特別值得關注的是,溫州企業融資成本已連續六個季度下降,民間融資綜合利率連續八個月下降。總的來看,溫州金改一步一步走過來,邁的步子比較扎實。

溫州金改要取得更大的突破,光靠省里的資源配置和市里的自身努力是不夠的,尤其是政策性資源。不管怎麼樣,溫州金改還得繼續大膽探索,比如辦民資銀行、企業互保鏈化解等。

破解“投資難”和“ 融資難”的問題,就像人體的血液一樣,需要疏通經脈,讓血液流動起來,形成良性通暢的循環,這樣機體才更健康。現在問題你們也都看到了,大量的民間資金供給與大量的中小企業融資需求之間的通道沒有很好地打透,很多“血管”不夠通暢,“血液”難以輸送到市場主體的細胞。

這樣民間資金就脫離了實體經濟這個機體,出現了一些問題。國務院把溫州作為金融改革的一塊試驗田,就是希望溫州在這方面能夠探索出一條路來。

2012年以來,我們力求打通三條通道:第一條通道是讓民間的小資本能夠與大項目、大產業對接起來;第二條通道是讓銀行的大資本與中小企業、微型企業對接起來;第三條通道是最終實現民間資本、金融資本等各類資源與產業經濟、實體經濟對接起來。這三條通道打通了,我想“血脈”就打通了,前面講的“兩難”問題也就迎刃而解了。溫州金改關鍵不在於增加多少個金融機構,而是打通通道,建好信用體系,處理好金融創新和防範金融風險,真正實蝦現三個對接。如果這三條路能夠打通,我們可能走出一條新的路子來。

財新記者:怎麼實現這三個對接?

李強:浙江人的改革發展,從來就是既唱“國歌”,又唱“國際歌”。就是講,什麼時候都要考慮到風險、危機,要有憂患意識;什麼時候都要靠自己去闖,不等不靠。

我們希望溫州金改可以走出一條符合自己實際的路子來。總的來說,溫州金改,我們是分幾步走。第一步是我們自己能夠突破的,或者說政策沒有明令不能幹的,可以大膽去闖一闖。

比如募集社會資本,推動民間小資本與大項目的對接。溫州城市軌道交通項目向市民募集了15億元。這種嘗試與突破很有意義。當然,我們也會慎重一些,風險上控好一些。

財新記者:民間金融大量以民間借貸的形態存在,此前確實出過不少問題,要發展民間金融,規範是繞不過去的。

李強:這正是我要說的第二步。溫州金改當中還涉及制度的規範。過去沒有規範的,比如民間借貸,這次我們規範起來了,就是《溫州民間融資管理條例》的出台。

其實,民間借貸在溫州,不是這些年才有的,據說早在明朝就有了,是一種非常有特色的民間信用文化。過去溫州人在親朋好友圈子里借錢辦事或者辦企業,是從來不打借條的,也不問利息多少,規矩都是約定俗成的,雙方高度講信譽。這幾年,由於外部環境的變化,民間借貸出了一些問題,大家比較關注。

這背後,其實是一些先富起來的溫州人看到了房產、礦產等行業能快速獲利,民間借貸進入了高風險投資領域,雪球越滾越大,過度高杠杆,一旦經濟出現波動,這種模式就難以為繼。

為了解決這個問題,這次我們謀劃了很長一段時間,起草了規範溫州民間借貸的地方性法規。之前,地方從來沒 有對民間金融立法。這個條例就最高利率、借貸雙方責任等關鍵問題作出了規範,也對定向債券融資和定向集合資金等民間融資行為提出了規範性要求,為的就是要改變以往民間借貸無法可依的局面。當然,溫州的金改光靠地方探索是不夠的,還得靠國家有關部門的指導和支持。

從全省來看,我們的金融改革不局限在溫州。今年開始,我們在溫州之外的台州、麗水、義烏等地進行了不同層面、不同類型的金融改革,力求在打通上述三條通道上做些探索。台州的金融改革,主要針對中小微企業,提升金融服務。麗水搞了以林權抵押貸款為主的農村金融改革。義烏圍繞國際貿易綜合改革試點,探索貿易金融模式,推動人民幣跨境業務、外匯管理和民間資本管理創新,讓貿易金融服務更便利化。

這些盆景,逐步培育起來,未來會成為一道道風景。

自貿區期盼:舟山版升級

“我們想做浙江特色的自由貿易港區,與上海自貿試驗區形成一個特色發展、優勢互補的關係”財新記者:浙江正在爭取在舟山設立自由貿易區,進展如何?

李強:很感謝你們關心舟山。今年1月國務院批復的《浙江舟山群島新區發展規劃》中就提到“條件成熟時,探索建立自由貿易園區,逐步建設自由港區”。

我們在努力推進,一直沒有聲張。

浙江舟山群島新區是繼上海浦東、天津濱海、重慶兩江之後的第四個新區。

國家允許舟山群島新區先行先試,其中的一個方向就是要逐步探索建立自由貿易港區。

上海自貿區搞起來,對浙江是一個利好。第一,我們毗鄰上海。上海自貿區一定會帶動周邊省份的對外開放。第二,上海自貿區分為四個片區,其中洋山保稅港區就在浙江舟山的土地上。

從整個浙江省地域形態來看,從嘉興沿海、杭州州灣到寧波、台州、溫州沿海,構成了一條外凸的弧線,其中凸出點是舟山,這是大開放的前沿,也是發展海洋經濟這個新增長點的主陣地。

舟山處於中國南北沿海航線與長江水道的交匯處,為遠東國際航線的要衝,是長三角對外開放的海上門戶和通道,與亞太新興港口城市呈扇形輻射的態勢,是上海國際航運中心的重要組成部分。在全國,舟山的島嶼數第一,海岸線第一,尤其是深水岸線第一。近幾年寧波- 舟山港一體化發展,貨物吞吐量2012年突破了7億噸,連續四年居全球海港首位。

舟山群島新區發展國際港口物流產業的優勢特別明顯,如果這個地方搞以大宗商品貿易為核心、高端海洋產業為特色的自由貿易港區,就能與上海自貿區錯位發展,形成互補,帶動整個長三角對外開放。

而且,我們還把義烏國際貿易綜合改革試點作為支點,撬動整個浙中、浙西南地區擴大開放。如果從義烏到寧波-舟山畫一條直線,搭在全省沿海的弧線上,就形成了浙江向太平洋的開放之勢,形如彎弓射箭向大海。這是陸海聯動、縱貫全省的新格局,是浙江人從錢塘江弄潮轉向大平洋弄潮的新圖景。李強:舟山和上海不完全一樣。舟山是海島,劃出來就是關外,採取境內關外的監管方式比較方便。

舟山建設自貿港區,有利於大宗物資的儲運和供給、加快發展高端海洋產業。舟山本身就是上海國際航運中心的重要組成部分,在舟山設立自貿港區有利於拓展上海自貿區試驗範圍和領域,互為呼應,豐富功能,增強對外開放合力。因此,在舟山群島新區搞自貿港區優勢是得天獨厚的。一是區位優勢明顯、輻射範圍廣。舟山群島新區背靠我國經濟最發達的長三角,有大小島嶼1390 個;舟山港域深水岸線達280公里,占全國的18%,中國通往世界的7條主要國際航道有6條途經舟山,是建設大型深水碼頭泊位的最佳選址,輻射範圍涵蓋整個長江流域和中國南北海岸線。二是便於監管、高效運作。舟山群島四面環海,既有海上天然屏障與大陸自然隔離,又有跨海大橋與大陸相連,便於自貿港區有效監管、高效運作。且其經營、管理成本相對較低。三是風險可控、方便拓展。舟山群島人口、經濟總量相對較 小,相對其他地區,建設自貿港區風險較小、易于掌控。

舟山最重要的一個特色是可以推進大宗商品為主的貿易便利化,多年來已形成了大宗貨物貿易的一個集散地,如油品、鐵礦石、糧食、煤炭等。我們要健全大宗商品現代貿易體系,打造我國主要的大宗商品交易平台。

舟山港綜合保稅區的一期項目在11 月22日已經通過國家驗收了,就在舟山的本島,先在這個基礎上起步。我們的設想,努力做好浙江特色的自貿港區,與上海自貿區形成一個特色發展、優勢互補的關係。

負面清單管理模式:厘清政

府權力

“將來,每一個部門的權力,即便是有來源的,也要評估適應不適應當前的情況。不應該有的、不適應的權力,就要努力改”財新記者:浙江新一輪改革是如何啓動的?

李強:今年1月,新一屆省政府成立後,我就說,改革是貫穿始終的頭等大事,行政審批制度改革是突破口。

通過審批制度改革,橫向撬動經濟社會各領域的改革,縱向撬動政府自身改革,轉變政府職能。政府改革肯定能夠激發市場、民間的活力。現在企業的身上套了太多的條條框框,抑制甚至扼殺了他們的創業創新激情。今年以來,省級行政審批事項削減了46%,但這還 不夠。

浙江在進行的審批制度改革,是確立負面清單式的管理模式。這裡面還有很多法律問題有待解決。比如我們原來老在糾結,減了多少項,幅度是多少,現在看來只講減少數量和幅度意義不大,關鍵是要弄清楚你保留了幾項?法律依據是什麼?即便是有法律依據,它在當下有沒有保留的必要和意義?厘清之後,那麼除了這些需要審批,其他就不需要審批,這就是負面清單的管理模式。只要有利於解放和發展生產力,符合法治精神,我們就繼續改革。省一級層面能解決的,我們就主動放權,需要更高層面解決的,我們就向上報告。

這個“負面清單”,對審批制度改革來講,其實就是部門權力清單。要明確每個行政部門到底有哪些權力,這些權力誰給你的,這些權力怎麼樣讓它更加規範,更加有限,更加有效。

三年前,我就在富陽市做過一個課題,搞部門權力調查研究。當時把富陽市政府及各部門的行政權力徹底清算了一遍,結果發現一共有7000多項權力。

現在看來,必須砍掉相當大一部分。將來每一個政府部門的權力,即便是有來源的,也要評估適應不適應當前的情況。

不應該有的、不適應的權力,就要努力改。源頭在哪裡,我們就向哪裡報告。

這恐怕就是今後我們的政府,從無限政府向有限政府、從保姆型政府向服務型政府轉型的重要舉措。財新記者:從整個省域來說,改革的載體如何確定?

李強:浙江新一輪改革,大體上分三個層面。首先是海洋經濟發展示範區、舟山群島新區、義烏國際貿易綜合改革試點、溫州市金融綜合改革試驗區等構成的“四大國家戰略舉措”,國家給了先行先試的政策,這些是“燈光舞台”,可以做很多探索性的文章,試點突破對面上的意義非常大。

第二個層面是以設區市為單位的改革深化,比如杭州自主創新示範區、國際電子商務中心;寧波對外開放綜合配套改革、國家進口貿易促進創新示範區等改革試點;等等。

第三個層面是一批以縣域為單位的特色改革,基本上是今年點燃的“新爐子”。比如,在柯橋區開展了行政審批制度改革試點;在海寧市搞要素配置市場化改革試點,按照畝產論英雄的理念,創新土地、能源、水資源、環境容量等配置機制,目前已初見成效。下一步省政府還將在平湖市搞產業結構調整機制改革試點;在德清縣搞城鄉體制改革試點;在開化縣謀劃生態功能區建設試點。

這些試點需要借助基層的首創精神,不惜試錯,實現突破後,在全省推開。

公私關係:放鬆管制

“政府有形之手、市場無形之手、社會自治之手,三只手都要給力,才能推動治理能力現代化”財新記者:今年前三季度,全國新設市場主體增長了25%,而浙江增長了67%,增幅非常大。為什麼?

李強:目前浙江全省的企業有105萬家,加上個體戶,共有370多萬市場主體。

也就是說,每15個浙江人就有一個市場主體。今年前十個月,浙江新增企業數超過16萬家。一個重要因素是,年初我們推行了8項商事登記便民措施。前陣子,我到紹興市行政服務中心調研,那裡企業註冊2天就可以辦好。三中全會之後,義烏市已經明確要求,內資企業註冊只需2天,外資企業只需3天。

我想,市場要活,首先主體要多。

主體多了,競爭會更加充分,活力就更強了。所以,要開閘放水,降低門檻,放寬准入,扶持微小,放活市場。

財新記者:民營企業渴望進入一些以往准入比較緊的領域,如基礎設施、能源、通信產業等。浙江對進一步開放准入有什麼打算?

李強:放開搞活,對民營企業是機會,對一個行業的發展也是機會,這是一箭雙雕的事。你說的這些行業都是民營企業和民間資本渴望進入的行業,按理說應當“非禁即入”,但實際上還面臨很多資格、資質、標準等隱性壁壘,大大增加了企業進入的成本。三中全會提出要消除各種隱性壁壘,非常及時。要放活市場,給市場主體以平等的地位,就必須打破各種“天花板”“玻璃門”。

我們現在的做法,要實行負面清單管理模式,讓企業對清單外的領域自由進入,還要對一些領域進一步開放。這方面,溫州較早探索了民資辦學辦醫。

民資辦學辦醫要有回報,還要吸引人才、留住人才。現在溫州民辦非企業法人學校可改製成企業法人,民辦醫療機構的住房公積金、融資等政策也明確了。溫州首批100所民辦學校分類登記順利完成,已簽約了社會辦醫項目29個,引進社會辦醫資本70多億元。還有很多公共服務項目,也可以向市場開放,由政府購買服務來解決。再就是清理資格資質 等前置條件,該廢除的廢除,該規範的規範。這些我們都在改革探索,只要有了比較成熟的做法,就在全省推開。

三中全會提出,進一步解放思想、解放和發展生產力、解放和增強社會活力,使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用;還提出實現政府治理和社會自我調節、居民自治良性互動。對浙江來講,現在既是發展的轉型期、矛盾的凸顯期,更是改革的攻堅期。

這個轉型,既包括經濟轉型,也包括政府轉型和社會轉型。就是說,我們不光要讓市場更有活力,還要讓社會更有活力、政府更有活力;不光要充分發揮市場這只“無形之手”的決定性作用,還要讓政府這只“有形之手”更加有效,使社會這只“自治之手”更加完善。總之,這三只手都要給力,才能推動治理能力的現代化。

財新記者:民營經濟進入公共服務,這在浙江是走得比較穩的。

李強:從發達國家看,公共服務是要分分類的,有的是政府直接供給,有的是面向市場放開的,通過政府購買服務來供給。政府應該保基本、保基礎,基本的公共服務應該要兜底,但更多的公共服務,能夠市場解決的,應該讓民間力量介入。

政府的力量畢竟是有限的,公共服務的壓力是越來越大的,要善於讓民間的力量來彌補公共服務的不足,用民間的資本和智慧來破解民生難題,這是我們的思路。

所以,今年省政府特別就此出台了一個文件,開了一次大會,就是鼓勵民營資本辦醫辦學。民辦的醫院和學校,要充分讓市場決定收費價格,讓老百姓根據自身的條件來選擇。

公立醫院、公立學校是保障基本公共服務的,一定要保障好。我們現在鼓勵公立醫院包括學校與民間資本結合,讓更多元化的力量能夠聚合。

財新記者:都說浙江民營經濟發達,得益于政府無為而治,管得相對少。好像這些年政府管得多了以後,民營經濟反而有很多困難。你是怎麼看待民營經濟和政府的關係呢?

李強:我認為這不能叫無為而治,應該 是有所為、有所不為,政府要把握好“為”的尺度和方式。

改革開放初期,那時候個體戶、民營企業、專業市場等雨後春筍一樣冒出來,都是新事物,所以我們尊重群衆的首創精神,尊重事物發展的規律,比較放手。這幾年,有時候覺得政府這只“有形之手”,變成“閑不住的手”了,這和機構太龐大有關係。政府機構不光龐大,分割得又比較細,有時候給人的感覺就是管得比較多,反而綑住了市場主體的手腳。這就是為什麼除了經濟體制改革作為整個改革的核心,我們著重強調政府機構改革,這也是中央的要求。

財新記者:你認為現在政府的角色應該 如何變化?

李強:我們覺得,不能讓“看得見的手”變成“閑不住的手”,不能讓小政府變成無所不包的“大管家”。我們要減少政府對微觀經濟活動的參與和干預,讓政府的手歸位,讓閑不住的手收起來,讓伸得過長的手收回來,幹好該幹的事。

在我看來,治理能力現代化,具體來說 有三條:一是有限,二是有為,三是有效。“有限”,指的是政府主要是提供公共產品,不是無所不包的萬能政府,職能邊界是有限的,權力也是有限的。“有為”,指的是政府是經濟運行的調控者,是市場經濟的監管者,是社會穩定的護航者,這些事都要有所作為。最後一個是“有效”,政府辦事要講適銷對路,提供的公共服務要對市場、對企業、對老百姓的路,還要講效率。全面深化改革,把制度活力轉化為市場活力、社會活力,需要政府更有活力,這要從政府自身改革做起,做到有限、有為、有效。

明年,從大的方面說,浙江省政府要做的事主要有四件:抓改革、促轉型、治環境、惠民生。

改革發展的終極目的是惠民。我覺得,浙江的改革發展必須守住“百姓增收、生態良好、社會平安”三條底線。

百姓富裕是浙江的優勢,也是創業創新的基礎,不管怎麼改革、怎麼發展,城鄉居民人均收入要不斷提高,要繼續保持全國領先。不管怎麼改革、怎麼發展,生態環境和社會治安不能惡化,只能好轉。守住這三條底線,全面深化改革,再創體制機制新優勢,浙江就能繼續走在改革發展的前列。

全面 改革 浙江 思路
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一家餐飲企業的經營思路:從選址、營銷到O2O

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=7406

  問題1:劉總,賽百味是國際連鎖餐飲公司,您在選址這塊是考慮了什麼因素?您為何會選擇在國貿中心呢?賽百味會給舊城區的餐飲構造,形成什麼樣的衝擊嗎?您的期望是什麼?
  
  其實在這期間過程頗具波折和戲劇,賽百味中國公司一開始並未考慮進入廣西市場,但在我們的積極爭取下,賽百味經過嚴格反覆考察以及對我們的信任,最終同意我們開發廣西市場。
  
  我們的第一家旗艦店意在樹立品牌,讓消費者看得見我們,讓有意加盟賽百味的人士發現我們,所以一定要選在露天且人流量大又特別顯眼的地方。
  
  最初,我們想把店設在南寧最火的萬象城,苦於那裡餐飲商家太多,消費者選擇也多,租金昂貴又沒有合適店面,只好暫緩。
  
  今年3月國貿換了新的物業公司,我們才機緣巧合獲得了現在這個理想的位置。國貿沒有肯德基和麥當勞,他們也希望借助賽百味這樣的國際一線餐飲品牌提高其影響,兩方一拍即合。
  
  賽百味進駐國貿中心將再度引爆舊城區餐飲發展的一個新高潮,讓大家都看到萬象城的興起並沒有阻礙南寧市中心商圈的發展。
  
  問題2:賽百味雖然是國際品牌,但比較少見電視廣告出現,在南寧這樣的城市,賽百味的的知名度並不算太高。您打算前期如何推廣打開本地市場?談談您服務與營銷的思路吧?
  
  賽百味的電視廣告不如麥當勞肯德基多,目前由貝利和菲爾普斯代言,主要投放在歐美電視廣告中,以及國內的CCTV5和一些大城市電影院線。
  
  賽百味的門店較小,但開店數量多,主要採取店面曝光率來達到廣告效果,比如在上海的主要商業區,每隔一條主要商業街,就能看到一家賽百味,這樣的效果更明顯,且可直接轉化成消費。
  
  廣西南寧本土沒出過遠門的居民可能還不熟悉賽百味,但大部分外來人口和現在的高學歷年輕人都知道賽百味。加上南寧人比較愛追風和圖新鮮,對新品牌新事物很感興趣,很願意嘗試,這樣也為我們品牌的樹立起到一個很好的基礎。
  
  開業前期,通過裝修時的外牆廣告讓不少在國貿萬達商圈活動的市民有了印象,很多人都向我們打聽什麼時候正式營業。
  
  之後我們通過參加一些商業活動造勢,並在微博、微信、紙媒等媒體上進行了賽百味進駐南寧的報導,使得大家都有所期待,形成飢餓營銷。
  
  按照賽百味在中國的傳統,每家新店開業都會舉行一個大型的免費試吃活動,這個活動不但能給我們聚集人氣宣傳品牌,當天也會促成一個很大的銷售額,我預計當天銷售額可以突破3萬元。後期我們還會持續在微博、微信、紙媒等媒體上進行宣傳,並且已經和美團簽下獨家團購活動協議。
  
  當名氣打響後,我們計劃6個月內在琅東商圈、廣西大學商圈、萬象城或五象廣場開設第2家分店,兩年內使南寧擁有5家賽百味餐廳,同時在廣西其他城市開設分店,最終以較多的店面曝光率來形成品牌影響力並且吸引其他加盟商加盟。
  
  問題3:賽百味的競爭對手,不僅僅是麥當勞與肯德基了,還有其他本土的類似的餐飲企業,您是否有信心把這第一家店做好?可以談談您的餐飲經營思路嗎?
  
  我很有信心做好這第一家店,因為我們的產品是獨一無二且不容易效仿的。
  
  現在各種類型的美食都有很多不同的品牌在競爭,漢堡包有肯德基、麥當勞、德克士,奶茶有各種數不清的品牌,各種火鍋店,各種棲木咖啡捷佳咖啡,各種老友粉螺螄粉桂林米粉,都很相同,形成了惡性競爭抄襲氾濫最後造成食品安全問題。
  
  賽百味是唯一一家在做正宗的、健康低脂、口味獨特的三明治,我們的品牌形象獨特,產品獨特,服務模式獨特,這些都是競爭者無法對抄襲的,可以說我們沒有直接的競爭者,當消費者想起三明治自然想起賽百味。
  
  問題4:賽百味與麥當勞肯德基還不一樣,擁有更多的投資自主權,所以更加考驗運營能力,您可以介紹下您的團隊嗎?分別是什麼樣的人資資源配置?
  
  我們在股東管理層方面是三個人,我和我的兩位好友夥伴,都有著豐富的運營管理經驗和能力。我們目前招聘了6名員工,他們6人大多是大學本科畢業的90後,都會英語,其中有兩位還是澳大利亞和英國的海歸。
  
  我們的員工不叫服務員而是叫三明治藝術家,他們不是在做一份快餐而是在用心、用創意為每一位顧客製作一份獨一無二的適合他們口味的三明治美食。
  
  三明治是一件藝術品而不是一個簡單的漢堡包,至於其中奧妙,大家可以到現場去體驗,保證讓你們印象深刻。
  
  問題5:俏江南的張蘭曾經感慨「餐飲是個勞心的行業,來不得半點虛的?」雖然俏江南是中國的公司,賽百味是國外引進的巨頭,但都是餐飲行業,您最注重什麼?您怎麼看待張蘭的這句話?跟我們分享下吧。
  
  張蘭張總這句話說的很對,餐飲是給廣大消費者提供入口的美食以及服務,現在消費者對菜品的口味、賣相和服務質量等越來越挑剔。
  
  首先食品安全不能來虛的,必須是嚴格選擇供應商選擇食材,不能為了成本而越過這個底線。
  
  第二就是價格,不能來什麼虛假宣傳打折活動,一定是一分錢一分貨,要讓消費者花錢花得踏實。
  
  再次是服務,要在顧客進門前到出門後都保持一流的微笑、一流的服務,而且要人性化,儘量滿足顧客的需求,關注顧客的需求,只有這樣做餐飲才能做出百年老店。
  
  問題6:劉總,談談你對移動互聯網的看法?
  
  移動互聯網有著非常重要的作用,我們的賽百味公眾號已通過微信認證,接下來會做微信點餐,同時推送一些產品介紹和設備知識的普及。
  
  問題7:從互聯網用戶體驗的角度來說,以上僅僅是產品體驗,會員是否還有什麼其他的增值服務?
  
  賽百味有個優點是我們可以提供下午茶,現在很多中國的公司都會有下午茶,開業當天就有好幾個客戶通過微信聯繫我們,訂做下午茶三明治,我們會按照訂單先做好,再配送過去。
  
  針對微信會員,除了賀卡祝福、節日祝福之外,我們會通過微信公眾號做一些增值的服務。
  
  南寧這邊有很多外國人士在各類學校教英語,他們經常都會到店裡來坐坐,我們會整合這些會員資源,組織一些類似「英語角」的活動。
  
  在線上報名參加,在線下聚集人氣,賽百味可以提供場地支持,給大家提供英語口語練習的機會。我連口號都想好了——吃賽百味,學一口流利的美式英語!
  
  問題8:試業當天營收多少?你對這家店盈利是否有信心?
  
  從開業這2天來看,我對盈利絕對有信心。
  
  試業第一天1.2萬,第二天1萬,其實可以賣的更多,但真的沒想到會有這麼多顧客。
  
  倘若備料充足的話,試業當天拿下2萬是完全沒問題的。
  
  後期我們會加大網絡宣傳以及自媒體渠道宣傳,我們有信心成為中國市場開業第一個月表現最好的一個店。
  
  問題9:最近瞭解到一家做披薩的品牌,通過O2O線上訂餐,外賣模式,一年新增營業額達到8000萬,這讓賽百味這樣的餐飲巨頭有了很大的想像空間,對於這塊,你是否有比較清晰的規劃,具體是什麼?
  
  棒約翰的這個案例我也認同,但我覺得賽百味做O2O將會有更大的空間。
  
  因為賽百味三明治是根據顧客不同的口味組合而成的,比KFC之類更靈活。
  
  在賽百味沒有兩個完全一致的三明治,要什麼或者不要什麼,都由用戶自由搭配。
  
  在網絡這塊我們是有自己的規劃的。
  
  譬如,在我們的微信公眾賬號後台,會將產品的各種配料(如青椒、西紅柿等)做成卡通形象,用戶通過手機客戶端進行自由拼接,然後通過公眾號發給我們,我們就可以按需定製。
  
  從後台收集數據,讓用戶來為我們設計大眾產品,通過一種自動個性化的卡通形象,使得每次來吃賽百味的消費者,也樂意將自己拼接的產品卡通圖片,發至朋友圈、微博等,供大家娛樂,這本身也是一件很有趣的事情。


  
  (來源:Bianews, 作者:方小跳)
  
一家 餐飲 企業 經營 思路 選址 營銷 O2O
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無風時的中線行情——一種估值切換的思路 馬馬m刷屏怪

http://xueqiu.com/6867901973/29693117
關於這幅圖的一些講解 可以看這篇文章
當然這篇文章現在看有很多問題 不過懶得改了。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_728553fb0101ims7.html 

1.破題

所謂無風,我圖中畫的很清楚,無風的條件,就是個股處於安全線與價值紅線間的情況。

大部分股,刨去風的影響,也應該是處於這一區間的,這個不成立,我們後面也不用說了。

至於中線,這裡不同於我定義的中線(3—18個月),這裡的中線指的大概應該是(3—20周)這樣一個比較短的時間,因而在理論上,可以忽略無風股價在向價值紅線的靠攏,因而我們的這個分析是在一個理想的靜態條件下。

2.什麼是估值切換

我們可以經常發現,每當一波大風吹過,總會出現10倍股這種壯舉,這是有的人就看不上了,啐一口,飛上天的豬罷了。
可是,當下個大低點出現,你們沒發現,這些股依然跌不回原來的平台了嗎?
你說,那是因為業績的增長。
你可以去看看當年神股,中國船舶。998的ps和1664的ps,你就會發現其估值是提高了的。(我不懂造船股,不知道ps是不是合理)

這個模式其實很容易理解,簡單來說,有的股票的pe原來是10,架了一個什麼概念一口氣飆到了20,而後概念潮退了,我們想在10倍再買回來,結果這個股票卻再也沒有跌回來。這樣的例子我想大家可以找到很多。

換句話說,我們以$樂視網(SZ300104)$ 舉個例子。
創業板翻了3倍,樂視網收入漲了1倍,互聯網板塊指數將近8倍,可樂視網漲了10多倍,這兒裡面差到哪兒了?
我們在極端點說,假如說創業板跌回585點,你覺得樂視網會回到5塊嗎,根本不可能。
即使我們考慮其收入增加了2倍,那麼10快呢,怕也是很難。
(而且這種比方本身就有問題,創業板是增長的,如果重回585,那說明比12年底還要低估了,這是不科學的)

這個模糊的比方打出來,就是要使大家明白一個道理,除了大風和業績變化,還有東西改變了企業的股價。

帶入我們的分析模型,可以發現,就是價值紅線發生了變化。這種變化我就認為是廣義的估值切換。
價值紅線簡單說,=業績* 倍數

3.業績變化
業績變化其實很好理解,分為特殊和非特殊兩種。

特殊的比較少見,比如說突然性的業績暴漲。這我們很容易想到訂單驅動型的股票,但是一般這種股票,其實對於其訂單都有一個大致的瞭解,所以這種情況確實比較少見。

非特殊的就簡單了,就是我們最常提到的所謂年底的估值切換。
業績變化其實挺沒意思的,非特殊性的業績變化,在特定時候容易形成所謂炒年報行情,即估值切換和資金驅動共振,可以獲取不菲收益。
這裡我們不展開,我主要想講的是第二種。

4.倍數變化
我們自然要搞懂的問題之一是什麼會影響倍數 也就是簡單的說的pe 當然不僅僅是pe

行業估值中樞變化。

公司屬性,商業模式,生態圈,平台的再定位。

管理層變化。

成長能力,暨成長空間和成長速度(A股的特色比較重視所謂的天花板,也就是成長空間)

主營業務重大變化,一般是收購,這個最複雜了,要分析很多脈絡。

護城河(說實話這點主要影響的是成長的確定性,對於本文的相對靜態分析來說沒啥意義)

我們一個一個說。

a.行業估值中樞變化
這個其實不用說,投資水平比較高的大家都可以把握。
比如房地產和白酒的下降,製造業似乎今年有下降的趨勢,還不能肯定,汽車產業鏈的明顯上升。

b.再定位

再定位這個其實比較有意思,一般都是節點性質的,當然一般很容易馬後砲,之前發生的時候完全沒有意識到。

比如說樂視,我認為就是分銷到廣告為第一個,樂視tv為第二個,可能幾天內股價體現不出來,但是這絕對涉及一個再定位的問題。
換言之,原來你在村裡大家都覺得你是個地痞,但是改天有人家失火,你冒著生命危險把人家小孩救出來了,村裡人就對你改觀了。這就是再定位。

再說說$天源迪科(SZ300047)$ ,其實其再定位的節點是哪個呢,我認為是與阿里的合作。這次合作沒有實質性利好,這是一些人說的,我很納悶,他們說的利好就是業績?
這次再定位很明顯肯定了天源迪科轉型方向和其平台的價值,也就是很明顯的再定位。當然你也可以認為我是胡謅八扯,它就是藉著創業板這一波上來的,這樣我也無話可說。

再說說$九陽股份(SZ002242)$ ,或許one cup不大靠譜,但是這絕對是個標誌性的事件,我認為這意味著九陽的公司屬性被再定位了。原來的感覺是什麼樣的不說了,現在大家都覺得九陽是有野心的,是有創新的,是有些意思的。

c.管理層變化不說

d.成長能力


這裡我們可以以$網宿科技(SZ300017)$ 為例。
一隻10倍股,我覺得除了大風,沒個兩次估值切換是不成的。
網宿正好是一次成長速度,一次成長空間兩個節點。
這個我在《我看樂視網》裡說過,不再提了。

再比如說$宏發股份(SH600885)$ ,原來的苦逼繼電器,就因為其成長空間不被認可,而一直低位盤旋。結果去年其汽車繼電器藉著特斯拉出來,其成長空間打開了,其股價自然 上了幾個平台。

e.主營業務重大變化

這裡有個很好的例子,$萬向錢潮(SZ000559)$ ,其收購對於業績並沒有裨益,不過其股價明顯已經回不到原來的平台了。

科達潔能,雖然跌成狗,但是其科達爐造成的估值切換不能否認。

三泰電子,不必多說。

恆生電子, 也是這意思。

但是這裡明顯有個問題,就是很難把握具體的節點,也就是去抓其主升浪。

5.一些想法


當然,很明顯的,上面很多情況,其實是沒辦法靜態分析的。

換句話說,我上面所說的,只有b,d兩項,乃至一部分e的情況,是可以作為本文想要說的,也就是無風下的中線行情,其餘的,很難在幾週內形成一個像樣的行情。

這樣,我們就能很好理解為什麼之前形成中線行情的是軟件股而不是管道股,是$浪潮信息(SZ000977)$ ,而不是$玉龍股份(SH601028)$

這篇文章到底有啥用呢,我也不知道了。我很遺憾,沒能告訴大家的是,當出現一個什麼信號,就能形成一輪行情,賺上個3,50個點,我也沒那種能力。
能從文章中領會一些思路和想法,大概就是極好的。


另外,最近有很多朋友說我幾乎不寫個股的基本面看法,扎進趨勢中一去不復還了。其實我主要是年輕,所以別人寫的,但凡我要是沒點新東西,我是不去寫的,大抵有股子銳氣。
這篇文章,雖然看起來沒什麼,不過把這些合起來,系統的說一說,感覺還是很少見到,所以就寫了出來。

另外,其實最賺錢的,莫過於估值切換和資金驅動共振,而資金驅動,在我的系統裡就是溢價和修復兩種模式,不過很難去把握罷了,有時間再說說。

還有就是體系中其實有很重要的變量——眾籌期望,也就是市場參與交易大眾的期望。這裡面就是最複雜的兩個問題,效率和博弈。這種問題其實對於整體的把握影響不大,而且以我的能力,掌握不了,這種問題還是交給茅台03他們去思考吧。

另外就是,我其實很少做我所提到的這種估值切換。我是典型的防守型,寧可少得分,也力求少失分,這和我的性格,乃至生活環境,人生規劃,都有眾多的聯繫。

祝大家投資順利。
夜半成文,倉促,等有時間再改善。
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