ZKIZ Archives


人生是每時每刻的全力以赴 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dv5a.html

那一夜,她與他談了很久。

  

這是一場關於30歲與20歲的談話,也是一場兩種人生的談話。

  

30歲的是她,在一家電視台做記者,兩年前轉入幕後製作,生活過得相當閒適,當然,也無比優越,近兩百平米的大房子,先生是大學教授,兒子活潑可愛,換誰,都會覺得人生正是繁花盛開,別人為生活奔波的時候,她只需抬抬頭,便能看到幸福像花兒一樣一簇又一簇,剛剛好。

  

但是,偶然的機會,她接觸到了某知名直銷品牌,這個被很多人排斥的品牌推廣像是猛然間打開了她的人生。之前,她的人生,她一眼能看到頭,那樣的人生,不是 不幸福,但不是她想要的。她想要的,可以沒有很多錢,但一定要有夢想要不失卻激情要適時充實頭腦要讓自己閃耀出光芒。每節課她都去聽,跑大半個城市,有時 候還需要帶著無人看管的兒子。聽課的人很多,往往有數百個,但講課的人很少,一個,有時候是兩個,講一些自己是怎樣因了這個品牌走上成功之路的。聽課人與 講課人的比例,正是成功多少的比例,但她從未懈怠,哪怕家人反對,她都在暗暗告訴自己:家人可以給你愛,但給不了你未來,加油!

  

每個人都想成功,她也想,但通往成功的路總是在施工中,她給自己訂下目標,短期的,長期的,貼到牆上,每天出門前都要默念三遍。如果若干年後她成功,絕對是個精彩的勵志人物,到那時,她也會站在台上講課,用一句話或一件事來改變他人的人生。

  

她想改變他。他剛剛20歲,讀大一,暑假寄宿在她家,和她一樣,頂著烈日穿越半個城,不同的是,他是為了去學街舞。

  

很多人好奇地問他,學街舞有什麼用?言外之意是能減輕父母供他讀書的負擔?還是能在大學畢業後幫助他順利找到工作?問的人多是成年人,且在現實生活中披荊斬棘已多年。

  

她也問過。他的回答永遠是那一句:因為喜歡。

  

他學跳了一天街舞回來,有些疲累,但他常常趁她不用電腦向博客上傳課件時看別人跳街舞的視頻,一段三兩分鐘的視頻,他能研究半個小時,忘情時還會站起來跟 隨節拍舞動幾下,他在練習,每晚都不放棄。有次高燒,又逢大雨,她勸他不要去,他不從,他給的理由是缺一節課,便會落在別人後面。

  

他沒有像她一樣,將目標展示給別人看。她問他,畢業後想做什麼?他想了想,有點難為情地說,想有個大房子,接父母過來住。他的人生剛剛開始,未來有些遙遠,也看得不那麼清楚,但明確的是,他描述的未來裡,並沒有當下他正熱衷的街舞。

  

那一夜,她思忖良久,她無須再去試圖改變他,有些路,需要自己結結實實走一遭,才會知道哪條是正確的。況且,20歲還在花費時間與精力去學街舞並沒有什麼不好,就像30歲還在花費時間與精力去奔赴夢想也不需要他人嘲諷。

  

原來,30歲與20歲有著共同之處,那便是:既然選擇了自己要走的路,便只管全力以赴。當然,也有著不同之處:20歲時,目標在心裡;30歲時,目標需要在看得見的地方,因為總是會被遺忘。畢竟,20與30,不只是兩個數字那麼簡單,它關乎人生的一切夢想和選擇!

人生 是每 每時 每刻 全力 以赴 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=28795

什麼問題?心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dwcu.html

感恩節那天晚上,和幾個姐妹一起去酒吧喝酒,因為其中一位過生日。過生日的主兒點了一瓶進口紅酒,外加一打啤酒,還有一些水果,準備慶祝31歲生日。舉杯 中,我因接電話而離席,這電話一接就花去了20分鐘時間。等再返回到吧椅上的時候後,酒杯裡已經被姐妹們倒滿了紅酒。她們說,接電話時間太久,需要認罰一 杯,由於自覺慚愧,所以說沒問題,於是一飲而盡。

 

紅酒嚥下去之後,就覺得後味有些苦,連忙問,這酒怎麼有些苦,味道不對啊?姐妹們說往裡面兌了些雪碧。我一聽就暈了,怎麼紅酒裡面要兌雪碧?這是哪種喝 法?姐妹們說,開心就好,還管怎麼喝?!好吧,於是我閉嘴,不再多問,繼續喝。喝了大約一小時後,桌上的一打啤酒還沒有開啟瓶蓋,但是我們這些人,牙齒和 嘴都變黑了,相互一看,媽呀,活見鬼!

 

取出化妝鏡子仔細一看,連舌頭都黑了,這到底是怎麼回事?會不會是假酒?會不會是雪碧根本就不能和紅酒勾兌著喝?而且我從來沒這樣喝過!那個晚上回家後,我就開始拉肚子,耳朵也疼。這個問題,到現在都想不通,有誰知道,請告訴我,哪個環節出了問題?假酒中毒了? 

 

那天下午我們幾個姐妹一起吃的飯,飯菜包括:榴蓮酥,雞翅,煎魚,花椰菜,大蝦,土豆,飲料是:紅棗茶。有沒有什麼食物相剋的講究?還有就是,聽人說,中國酒吧裡銷售的酒大部分都是假酒,芝華士假的居多,紅酒假的更多。。。

什麼 問題 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=29545

GCash:手機裡的銀行 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dxaf.html

=====GCash模式相當於成立了一個新「金融機構」,一切活動都在這個系統內獨立完成。為監管帶來了新的風險和挑戰。所謂GCash是一種可以通過手機收款和匯款的方式解消費者的難題。通過GCash與銀行家的合作,消費者們可以通過GCash收款和向銀行賬戶轉賬,更重要的是,還可以通過手機給家人寄錢,而且這些都是實時到賬的。=====

 

GCash:手机里的银行     《中國經營報》

GCash是一種手機銀行業務,由菲律賓電信運營商Globe Telecom的全資子公司G-Xchange,Inc.GXI2004年推出。只要通過手機發送短信就可註冊成為GCash用戶,可以向GCash賬戶存款,以及轉賬匯款、取款、支付賬單、接收匯款、購物、話費充值、領取工資和補助、償還小額貸款等等。目前,GCash在菲律賓已經有120萬活躍用戶,2009年,GCash的資金流通量為600億比索(100菲律賓比索約合人民幣14.61元)。

 

破解銀行網點困局

 

GCash不僅為Macmac這樣住在城裡的菲律賓人帶來便利,更有意義的是,它可以為大量地處偏遠、不被金融機構所覆蓋的低收入人群服務。

 

菲律賓是個多山島國,有著規模巨大的沒有銀行賬戶的人群。全球移動通信協會(GSMA)的一項統計數據顯示,菲律賓的金融覆蓋率僅為26%。但另一方面,菲律賓手機普及率很高,GSMA統計發現,該國的手機使用率超過87%。這意味著超過50%的菲律賓人擁有手機,但卻無法得到基本的金融服務。

 

這些人群並非不想得到金融服務。麥肯錫的一項調研顯示,在菲律賓,近60%未開設銀行賬戶的手機用戶有某種形式的儲蓄,他們或將錢放在家裡,或者存入某種形式的互助組,結餘額的中位數為40美元,約為日均收入的15倍,有近55%的低收入家庭對儲蓄產品感興趣。

 

高昂的成本是導致金融覆蓋率低的重要原因。傳統銀行在偏遠的農村地區覆蓋,需要承擔網點鋪設成本和頻繁的小額交易成本。而通過引入第三方代理商,手機銀行能節約大量硬件成本,同時覆蓋幾乎全部農村地區。

 

在手續費上,手機銀行也大大低於傳統銀行。據CGAP(世界銀行扶貧小組)介紹,菲律賓銀行渠道轉賬的平均成本是2.5美元,而手機銀行的平均成本是0.5美元。通過與當地運營商或電信企業合作,GCash還推出了跨國匯款業務,不僅費用低廉,而且到賬迅速。

 

舉例說,一名在日本工作的菲律賓人要匯款17000日元(100日元約合人民幣8.15元)給在菲律賓的家人,如果通過花旗銀行(Citibank)、日本郵政銀行(Japan Post Bank)等銀行,手續費為2000日元-3500日元,3-5日到賬;或者通過西聯匯款(Western Union)等匯款機構,手續費1000日元-1500日元,通常隔日到賬。而如果她通過GCash,手續費只需700日元,而且,實時到賬。

 

這一點非常重要。因為大約8%的菲律賓人在海外工作,2008年海外勞工共往菲律賓國內匯入180億美元,相當於該國GDP11%。而很多勞工的家人住在偏遠地區,那裡沒有銀行沒有ATM機,郵局也很少見,每一次匯款都意味著一次家人的長途跋涉和不少的匯費支出。

 

6000家代理商網絡

 

代理商是GCash保持成本優勢的重要秘訣。CGAP在菲律賓的一項調查顯示,手機銀行及利用第三方代理商成本是建設銀行網點成本的1/30

 

阿奇·貝爾戴德在棉蘭老島北部的蘇里高省坎提藍鎮開了家藥店。除了賣藥,阿奇還是GCash的代理商。每年年底,都有很多人來找他從GCash賬戶中提現,到了第二年年初,又會回來往GCash存錢。

 

GXI公司總裁Paolo Baltao介紹,在菲律賓有超過6000個阿奇這樣的GCash代理商。代理商可以支持存取款、轉賬匯款等各項業務。用戶可以通過在代理商處購買手機充值卡存款,最小話費充值面值僅為10比索;取款同樣可以在代理商處完成。

 

代理商的種類多樣,不僅有藥店,還可以是銀行網點、郵局、便利店、加油站,或者Globe Telecom的營業廳、充值卡經銷商,以及村子裡的彩票點、雜貨店等。代理商存取款的手續費為1%-3%7-11商店的手續費為5%),但用戶無需支付這筆費用,手續費由GXI公司支付。

 

GCash還與數家鄉村銀行合作,在其與GCash賬戶之間實現轉賬。例如阿奇是坎提藍銀行(Cantilan Bank)的客戶,他可以在其銀行賬戶和GCash賬戶間轉賬。此外,用戶也可以直接使用GCash賬戶購物,例如許多人用GCash在卡倫的珍珠飾品店付賬。有超過6000家商戶支持這項業務。

 

GCash之外菲律賓還有另一種形式的手機銀行,由電信運營商SMART公司在2000年聯合五家商業銀行搭建,名為SMART手機支付平台。兩種模式的不同在於與客戶建立業務關係的對象不同。SMART由銀行主導,主要作為傳統銀行針對客戶的增值服務,客戶與銀行建立直接的合同業務關係,資金的存取款、轉賬等都是發生在銀行賬戶內,各種交易信息由銀行掌管和負責。銀行只是將賬戶開設、市場營銷和業務記錄等部分業務外包給SMART公司。

 

而在GCash模式中,客戶是與電信運營商即GXI公司建立直接的合同業務關係,資金的流動都是在GCash賬戶中進行,資金和各種交易信息由電信運營商掌管和負責,銀行等金融機構只是作為運營商的代理商。

 

靈活審慎監管

 

實際上,GCash模式相當於成立了一個新「金融機構」,一切活動都在這個系統內獨立完成。為監管帶來了新的風險和挑戰。

 

GCash模式下,手機充值卡具備充值存款功能,GCash實 際上成為了某種形式的貨幣發行機構。如果不加以監管,貨幣政策可能受到衝擊。同時,手機銀行可能被用於洗錢等犯罪活動。犯罪分子可能利用大量手機交易掩飾 巨額資金流動,手機銀行可以實時到賬,無法像傳統銀行那樣利用資金在途時間處理,只能事後核查。此外,運營商掌握大量用戶信息,又不像銀行受到審慎監管, 用戶隱私可能遭到威脅,而且一旦發生破產倒閉事件,存款人利益可能受到損害。

 

為此,菲律賓政府制定了一系列法規,預防上述風險。菲律賓對手機銀行的監管體系包括三方面:對經營者、對代理商和對用戶。

 

菲律賓央行20093月發佈《649號通知》,要求註冊為非銀行的電子貨幣發行商必須組建股份公司,最低註冊資本1億比索。電子貨幣禁止支付利息,不受存款保險。菲律賓央行還要求GXI公司向央行提供詳細的運營數據報告。此外為了保護存款人利益,GXI公司必須按照1:1的比例,在其開設的專用銀行賬戶中保持與手機錢包中相等的資金。

 

對手機銀行的代理商資格菲律賓央行也提出了要求。2005年發佈的《471號通知》要求,所有代理商必須向央行提出註冊申請,並且參加由央行組織的反洗錢培訓,代理商必須保留5年之內的交易記錄。

 

反洗錢培訓和保留交易記錄的要求,一定程度上抑制了代理商的發展,因為以往反洗錢培訓只能在首都馬尼拉進行,由菲律賓央行反洗錢委員會組織。但作為變通,自2008年開始,菲央行允許GXISMART公司自行組織培訓,2010年開始,允許GXI一次向央行進行批量的代理商註冊,條件是GXI承諾對這些代理商承擔全部責任。

 

此外,根據菲律賓央行的要求,註冊手機銀行賬戶時,用戶必須提供身份證信息、姓名住址,以及母親婚前姓。同時,對單個賬戶的交易額度進行限制,單筆交易額不得超過1萬比索,日交易額不超過4萬比索,月交易額不超過10萬比索。

 

「我們的戰略是在靈活的同時保持審慎,在良好、安全和可持續的方式下允許創新。」菲律賓央行行長泰譚柯(Amando M.Tetangco)在一次關於移動支付的大會上談到手機銀行監管時表示。


GCash 手機 裡的 銀行 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=29973

讀菲利普·A·費舍《怎樣選擇成長股》——少意味著多 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dxkw.html

=====費舍Philip A Fisher是成長型投資學派的先鋒人物。他的兩本著作 《非常潛力股Common Stocks and Uncommon Profits》(國內翻譯成《怎樣選擇成長股》)及《投資股票致富之道Paths to Wealth Through Common Stocks》我非常喜愛。現在轉載一篇老文章,大家一起分享。感謝朱文兄的前兩天評論所提。=====

 


读菲利普路A路费舍《怎样选择成长股》鈥斺斏僖馕蹲哦   陳理   中道巴菲特俱樂部


「曲則全,枉則正,窪則盈,敝則新,少則得,多則惑。」這是老子哲學思想的精華,一正一反,珠聯璧合,充滿了辯證法的思想。

 

幾千年後的1958年,美國投資大師、成長學派的鼻祖菲利普·A·費舍在其代表作《怎樣選擇成長股》裡,富有說服力地展示了「少意味著多」的辯證思想。

 

簡單實用的投資指南

 

本書所記,絕大部分都是費舍的原創思想、經驗之談,他把想講的事情以第一人稱的方式向讀者娓娓道來。全書分為三個部分:第一部分是「怎樣選擇成長股」,包括調查上市公司的「閒聊法」、尋找優良普通股的「15要 點」、何時買進賣出、投資人「五不」原則和投資人「另五不」原則等內容。第二部分是「保守型投資人夜夜安枕」,具體分析保守型投資的四個要素,告訴新、老 投資者如何長期抱牢成長股而不必冒太大的風險。第三部分是「發展投資哲學」,詳述了作者如何從半個世紀的商業經驗中發展出自己獨特投資哲學的過程。

 

費舍是關注增長的先驅,他以增長為導向的投資方法,是價值投資的一個變種和分支,在半個世紀後的今天,依然是投資界的主流投資模式之一,足見其旺盛的生命 力。而這一旺盛的生命力,正來源於一個極富遠見的思想——少意味著多。雖然費舍在書中並未如此明確表述,卻在字裡行間洩露了「天機」。

 

對巴菲特的影響

 

費舍的思想影響了全世界幾代的投資者,其中包括巴菲特。巴菲特後來說:「我有15%像費舍,85%像格雷厄姆」,「儘管格雷厄姆和費舍的投資方法不同,但是他們在投資界是缺一不可的。」

 

巴菲特投資哲學的成形,得益於費舍思想的滋養,並在查理·芒格的幫助下,逐步完成了「昇華」。以筆者愚見,費舍「少意味著多」的思想內涵以及對巴菲特的影響主要體現在四個方面:

 

1、時間是優秀企業的朋友,是平凡企業的敵人;只購買少數幾家非常瞭解的傑出公司股票,否則寧願不買。

 

2、不要過度強調分散投資,要集中投資;投資者的風險在於,熟悉的公司投資得太少,而陌生的公司又投資得太多;傑出公司的股票相當稀少,低廉價格買到的機會更少,因此平時絕不輕舉妄動,一旦遇到極好的機會就該大舉投資。

 

3、企業的類型和特質對投資很重要,經營管理階層的優劣能影響企業的內在價值,因此對企業經營管理狀況的調查研究和質化分析也是投資研究的重要課題。

 

4、真正傑出的公司股票要長期抱牢,不能輕易放手,忽略短期波動。

 

值得注意的是,巴菲特並沒有全盤接受費舍的思想。例如,費舍偏好科技型、研發領先的成長公司,巴菲特卻遠離高科技企業和過分依賴於研究的企業。雖然巴菲特 認為,隨著時代的變遷,格雷厄姆對研髮型企業反感的理由已經不復存在,但因為巴菲特從未能理解那些高科技企業,而且一點都不喜歡,所以一直遠離它們。

 

大師的金玉良言

 

前一陣子,我國一位學者呼籲,要讓兒童從三歲開始背誦《論語》、《道德經》、《孫子兵法》等傳統經典,為以後的成長奠定良好的傳統文化基礎和道德底蘊。對此,我贊成有加。所謂「熟讀唐詩三百首,不會吟詩也會偷」,我自己也有一個體驗,熟讀投資大師的經驗之談,在遇到困惑和內心猶豫時,大師的告誡常常會從腦海裡跳出來,使我如釋重負。

 

希望費舍的諄諄告誡也能使你茅塞頓開:

 

1、投資想賺大錢,必須有耐心。換句話說,預測股價會達到什麼水準,往往比預測多久才會到達那種水準容易。

 

2、股票市場本質上具有欺騙投資人的特性。跟隨他人當時在做的事去做,或者依據自己內心不可抗拒的吶喊去做,事後往往證明是錯的。

 

3、不要過度強調分散投資。。。買進一家公司的股票時,如果對那家公司沒有充分的瞭解,可能比分散投資做得不夠充分還危險。

 

4、在股票市場,強健的神經系統比聰明的頭腦還重要。沙士比亞可能無意間總結了普通股投資成功的歷程:「凡人經歷狂風巨浪才有財富。」

 

5、我一直相信,愚者和智者的主要差別在於,智者能從錯誤中學習,而愚者則不會。

 

6、短期的價格波動本質上難以捉摸,不易預測,因此玩搶進殺出的遊戲,不可能像長期抱牢正確的股票那樣,一而再,再而三,獲得龐大的利潤。

 

7、集中全力購買那些失寵的公司。

 

8、抱牢股票直到:(a)公司的性質從根本發生改變,或者(b)公司成長到某個地步後,成長率不再能夠高於整體經濟。除非有非常例外的情形,否則不因經濟或股市走向的預測而賣出持股,因為這方面的變動太難預測。絕對不要因為短期原因,就賣出最具魅力的持股。

 

9、真正出色的公司,數量相當少。那樣的股票往往無法以低廉的價格買到。因此,當遇到有利的價格出現時,應充分掌握時機和情勢。資金應該集中在最有利的機會上。

 

10、卓越的普通股管理,一個基本要素是不盲從當時的金融圈主流意見,也不應只為了反其道而行便排斥當時盛行的看法。

 

「大江東去,浪淘盡,千古風流人物。」儘管股市風向永遠變幻不定、「橋下河水翻滾不已」,指數投資、技術投資、組合投資等投資流派各領風騷一時,但在《怎樣選擇成長股》出版40年後,91歲 高齡的費舍卻依然初衷不改:「最優秀的股票是極為難尋的,如果容易,那豈不是每個人都可以擁有它們了。我知道我想購買最好的股票,不然我寧願不買。」難怪 乎,席慕容在鳳凰衛視「世紀大講堂」作題為《成吉思汗與世界》的演講結尾時總結道:世界上所有的偉人,並不在乎人們說什麼,只在乎自己心中的信仰。。。


菲利普 菲利 費舍 怎樣 選擇 成長 意味著 意味 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30079

新年——致朱文兄(及大家)——「投資」既聊之,就寫之 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dy3a.html

題記——2011年初的時候,寫了文章《關於2011年 銀行業》(系列一、二、三)。熟悉我的朋友都知道,每年年末和第二年年初的時候,都要登載新一年的宏觀經濟、銀行業的估值和業績報告,今年也不例外。目的 是為了讓大家多閱讀一些「信息」吧。既然是信息,就需要一定篩選,再加上每年中期業績報告,從個人角度來看,雖不是那麼完善,但是信息量也還算大。

 

今天這篇文章絕非回憶篇,只是記得小屋那天說:「你應該寫寫投資總結」。記得我的回覆是:「寫,不如觀!很多朋友的總結寫得都非常棒,尤其是好友「朱文」兄的,你可以看看,我再寫,就是多餘了,呵呵呵!」其實2010年末和2011年初,也分別寫了總結和希望,只不過與投資無關,寥寥數語的文章表達了自己的心境。而如今,博文裡有了那麼多關於宏觀經濟和銀行業的分析與估值,就不用再去重提那些已經發生的或者沒有發生的事情與數據了。

 

呵呵,我自己不寫總結,不等於說別人不寫總結。尤其朱文兄在前日寫的那篇博文《2011年投資小結》,就寫得很好!他的這篇文章用時3個月,而我也認真的將這篇文章讀了3遍。儘管客套話有時候稍顯多餘,但此時此刻,不得不頂一下朱文兄這麼好的文章!本來應該在朱文兄那裡進行評論的,但是衡量再三,可能又要東拉西扯,估計一時半會兒收不住尾,索性在這裡說一說吧,還望朱文兄見諒!

 

曾經確實與朱文兄交換過關於巴菲特對於他自己的價值投資體系遵循為「85%的格雷厄姆+15%的費舍爾」這一模式的看法。在仔細閱讀朱文兄前日的文章之後,依然支持朱文兄,即——「當然,我是一向認為這個比例有問題,巴老的中後期應該是費更重要一些,尤其芒格,幾乎就是費的翻版」。(引用朱文兄文章原話)

 

下面說說支持朱文兄的看法。首先朱文兄和我都不是青梅煮酒的英雄,但是更支持朱文兄的觀點「巴菲特更趨於費舍爾」。儘管巴菲特確實說過「我85%的格雷厄姆+15%的費舍爾」但實際上,巴菲特中後期的投資確實更像費舍爾。

 

我們知道,關於「價值投資」的爭論一直喋喋不休,而且市場上很多觀點認為「價值投資」就是去模仿類似於巴菲特這樣的優秀投資大師的投資手法,去買入一些業 績優秀、發展良好的公司,因為此類股票皆是明星股,不僅因為此類股票本身業績增長良好,更因為此類股票是名家投資大師所持有的重量級資產。這種追捧,實在 不值得效仿,一個投資人,一定不能盲目的效仿他人投資標的,尤其是發生在股市下跌的時候,又或者從牛市轉變為熊市的階段。

 

「價值投資」是在20世紀大蕭條的30年 代產生的,當時,市場處於極度的萎縮狀態,造成了很多股票價格非常低廉。在這些低廉的股票中,尤其以業績下滑或虧損的垃圾股,最為便宜。此時,格雷厄姆和 多德看到了當時市場中的機遇,那就是,那些低廉的垃圾股其市場價格要低於其淨資產。他們的方法是,大量買入這些低廉價格的垃圾股,然後通過股東權益對淨資 產進行折賣。這就是原始的「價值投資」,是以低於淨資產的價格買入垃圾股票,然後將其淨資產賣出,獲得利潤。

 

這也叫作「煙蒂投資」,就是說,被人扔在地上的煙蒂,幾乎不需要什麼成本,但將煙蒂裡的煙絲取出來,再賣煙絲或者包裝成新的香煙,進行出售獲利。這很好理 解。因為當時在美國大蕭條時期,格雷厄姆和多德的這個「價值投資」,非常容易找到很多低廉的垃圾股,進行套利操作,也正是在那個階段,「價值投資」達到了 最輝煌。

 

但是,當時間推進到美國二戰以後,19501960年 代的美國股市是一個成長活躍期的產物,那些垃圾股也漲起來,不再是低廉的價格,哪怕是「煙蒂」價格也高的很多。這個時候,按照傳統的「價值投資」方法,已 經找不到可以買入的股票了。在這樣的情況下,曾經輝煌無比的格雷厄姆的投資成績,卻並不理想。經常發生的情況是,他買入的股票,都是最差的股票一路下跌; 而他賣出的股票,卻是後來的大牛股一路上漲。也正是在這個時期,師從格雷厄姆的巴菲特,開始感覺到了傳統「價值投資」已經不再適用新的市場。

 

所以,在這個時期,巴菲特完成了一個重要的轉型,這個轉型直接影響他後來的巨大成功。我們暫時在這裡比較一下「價值投資」和「成長型投資」。「價值投資」 除了「煙蒂式」買入低廉垃圾股票的方式外,也可以以低於賬面價值的方式買入優質股票,等價格回升到價值時賣出。比較而言,「價值投資」注重的是對企業現有 賬面價值,而「成長型投資」則注重企業未來的複合增長價值。

 

傳統「價值投資」最大的弊病,是出在:當其買入的垃圾股票,無法快速控股以清算的情況下,由於其繼續虧損,造成其賬面價值下滑,也即最初的判斷失去效用。這即是格雷厄姆在60年代遭遇的問題:買入後的垃圾股票,繼續下跌;而賣出的優質股票,由於其未來成長性卻繼續上漲。

 

可以這樣簡單地說,傳統「價值投資」分析,是靜態的。沒有注意到變動,所以,當企業繼續虧損,則造成賬面價值下滑,使原來計算的賬面價值實際下降了。而「成長型投資」則是動態的。它更關注變動,也即是關注企業未來持續的、復合的業績增長。

 

當然「價值投資」也不是低價買進業績好的股票。很多人認為,在熊市或者股市非正常性暴跌的時候,趁低價買進業績好的股票。事實上,如果操作得好,這樣的投資方法拋開名詞的侷限,是可以做得很成功的。雖然,按照嚴格的投資理念來說,這是典型的「成長型投資」。

 

在這一部分,所要表達的意思,就是大眾將「成長型投資」誤當作為「價值投資」。這容易走進誤區。所謂「成長型投資」,簡單地說,即指尋找那些在未來幾年, 主營收入能持續增長、市場份額逐步擴大、淨利潤持續增加的公司進行投資。其核心是「複合增長」,也即是,企業能夠以一個穩定的比率每年復合地為股東創造利 潤。所以說,「成長型投資」的關鍵,除了在熊市或者是在股市非正常性暴跌時買入外,在選股上不能單看業績好壞,更重要的是看企業複合增長的能力。

      

對「成長型投資」的經典著作,我和朱文兄都認為是費舍爾的《怎樣選擇成長股》,並且也一再認為費舍爾是成長型投資的殿堂級人物。不能忽略的是,這部著作最初出版於1958年,當時正是美國經濟發展的活躍年代。費舍爾作為「成長型投資」大師的原因,就是他在1950年代的時候,就清晰地看到傳統「價值投資」因為市場變化已經失去效用,而投資更重要的是看企業的發展,不是現在的淨資產,應注重動態的價值增長,而非靜態的價值分析。

      

費舍爾的「成長型投資」,其典型代表人物就是彼得·林奇。在彼得·林奇撰寫的著作中,詳細地列舉了他選擇成長型股票的方法,以及由於選股操作帶來的數十年的成功投資。彼得·林奇將他對「成長型投資」的選股思路,具體分為6種類型:緩慢增長型、穩定增長型、快速增長型、週期型、隱蔽資產型以及困境反轉型。關於如何在這6種不同的股票中,採用不同的成長型投資方法進行操作,以及如何進行資金的配置,他在書中都有詳細的介紹。

      

回到本文的主題。也即是說,在熊市時期,或者在股市非正常性暴跌時,買入利潤能夠持續複合增長的公司,這樣的投資方法,不是「價值投資」,而是「成長型投 資」。在這樣的投資操作時,關鍵就不是公司是否大、現在業績是否好,而是企業是否能夠給股東未來幾年帶來持續利潤增長,以及可計算的穩定利潤增長。

      

現在大眾一說到「價值投資」,就把巴菲特舉出來,並將他的成功完全歸功於「價值投資」。這是個誤讀,應該說早前巴菲特是價值投資人,而中後期的巴菲特則是一名「成長型」投資人。(趨於朱文兄的觀點。)

      

還是倒回頭去,看看巴菲特一路是怎麼走過來的。巴菲特早年在哥倫比亞大學以及畢業後的一段時間,師從格雷厄姆先生,這形成了他早年的投資理念「價值投資」。直到1970年巴菲特解散合夥公司之前,其大部分的投資操作,大多數採用傳統的「價值投資」方法,不過已經有所改變。

      

這種方法投資的典型代表,從現在公司名字伯克希爾·哈撒韋就可以看到,它就是「價值投資」的產物。當時哈撒韋是家落後的紡織公司,隨著當時國際勞工市場打開,美國紡織企業業績大幅下滑,走在破產邊緣。當時巴菲特以14.86美元每股買入哈撒韋的股份,而該公司營運資金(流動資產減去負債)價值19美元每股,還不包括固定資產價值(廠房和設備)。巴菲特買入後,哈撒韋的紡織業績繼續下滑,最後他將資產逐漸變賣。

      

如果巴菲特照傳統的「價值投資」操作下去,他就會像格雷厄姆在1957年那樣找不到可以買的股票,不得不解散公司和宣佈退休,而我們也看不到世界首富的巴菲特。正是在這個時候,有兩個人對他產生了非常大的影響,他們是寫作《怎樣選擇成長股》的費舍爾和後來成為他搭檔的查理斯·芒格。

      

費舍爾關於「成長型投資」的思想,為巴菲特打開了新的投資思路,所以,他稱自己是費舍爾的忠實讀者。查理斯·芒格對巴菲特的影響,也有類似費舍爾的地方,不同之處在於,芒格多了從思辯和哲學層面的影響。

      

1970年代之後,尤其是進入到1980年代以後,巴菲特後來為世人稱道的幾乎所有成功投資案例,都是「成長型投資」的經典。比如,他投資可口可樂,就是脫離了傳統「價值投資」的思路,他看重的是企業長期利潤的穩定增長,是年復合利潤。對吉列的投資,也是類似。

      

至於在市場發生錯誤時買入的思路,則受芒格影響成分較大,巴菲特也承認此點。比如,在所羅門債券危機事件時,巴菲特的力挽狂瀾,比如在美國運通卡發生危機時,親自到餐廳觀察後繼續買入股票等等。同樣,在2007年次貸危機時,突然性的暴跌後買入金融銀行資產,也是同樣的理念。

      

我們回到具體的案例上,比如巴菲特對可口可樂的投資,其實,巴菲特購買的是 「可轉換債券」而不是普通股。按照「可轉換債券」的規則,如果他買入後股票價格沒有上漲,那麼,他可以獲取穩定的債券收益;而如果股票價格上漲了,他則可 以將持有的「可轉換債券」換成普通股。也就是說,在這樣的操作情況下,無論是股票上漲還是下跌,他都絕對賺錢。這就是巴菲特經常使用的「套利」,也就是他 的「安全邊際」的經典展現。

      

另一個可以說明巴菲特不是「炒股」的經典案例,是對吉列的投資。在19897月,巴菲特購買了6億美元的吉列「可轉換優先股」,按照合約,他可以固定地收到每年8.75%的收益,而且這些優先股轉換成普通股的價格能夠達到50美元(當時股價為40美元)。在1年半後,吉列股價上漲到了73美元,他進行了優先股轉換,獲取了巨額的利潤。

      

通過巴菲特經典的對可口可樂和吉列的投資案例,我們可以明確地看到,他不但不是使用「價值投資」,而且也不是「炒股」,而是使用「無風險套利」。在熊市 時,他大膽地借錢買入可轉換債券,或者可轉換優先股。為什麼,他敢於借錢買入?那是因為,那是穩賺不賠的呀。因為,可轉換債券或可轉換優先股本身就有固定 收益,如果這個收益高於借款的利率,那不管買入後股價是漲是跌,都是無風險套利。

      

除了從買入證券不同品種上,說明了巴菲特不是「炒股」獲得財富之外,還有另外更重要的一點,可以證明他不是「股神」:資金管理。實際上,巴菲特除了上面講到的「無風險套利」外,更值得一提的是他的資金管理。

      

伯克希爾·哈撒韋公司除了證券資產外,重要的是還擁有全資控股的公司,以及幾十家保險公司。他全資控股的公司,最經典的代表可以是內布拉斯加家具城和喜斯 糖果。巴菲特收購這些公司,是因為它們能夠貢獻現金流,而不需要資金投入。在收購之後,他只要求管理者維持原有經營即可,但不能將利潤投入研發和營銷,而 是抽出來歸他掌管。至於巴菲特掌管的保險公司,就有幾十家之多,尤其以再保險公司為主。

      

為什麼巴菲特要把控股公司的利潤抽走,拿到自己手上而不讓企業去研發、營銷、拓展?為什麼巴菲特要擁有那麼多的保險公司和再保險公司?因為他將控股公司的現金、保險公司收取的現金,全部收集起來,用於再投資了。。。


好了,關於投資這部分,也說完了,正如朱文兄在他文章中提到的一樣,「大家的眼睛也看累了」,為了不至於看起來枯燥乏味,特意配了音樂,好好休息一下吧~

新年 朱文 大家 投資 既聊 聊之 就寫 寫之 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30296

印刻效應 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dyb7.html

 

1910年,德國習性學家海因羅特在實驗過程中發現一個十分有趣的現象:剛 剛破殼而出的小鵝,會本能地跟在它第一眼看到的自己的母親後邊。但是,如果它第一眼看到的不是自己的母親,而是其它活動物體,它也會自動地跟隨其後。尤為 重要的是,一旦這小鵝形成對某個物體的追隨反應,它就不可能再對其它物體形成追隨反應。用專業術語來說,這種追隨反應的形成是不可逆的,而用通俗的語言來 說,它只承認第一,無視第二。

 

這種後來被另一位德國習性學家洛倫茲稱為「印刻效應」的現象不僅存在於低等動物裡,而且同樣存在於人類之中。幾乎所有的心理學家和社會學家都知道,人類對最初接受的信息和最初接觸的人都留有深刻的印象,他們用 「首因效應」等概念來表示人類在接受信息時的這種特徵。

 

於是我們發現,人類對任何堪稱 「第一」的事物都具有天 生的興趣並有著極強的記憶能力。 不經意地你就能列出許許多多的第一。如世界第一高峰,中國第一個皇帝,美國第一個總統,第一個登上月球的人等等,可是緊隨其後的第二呢?你可能就說不上幾個。看來,人類確實像那隻小鵝那樣,承認第一,卻無視第二。

 

在生活中,人同樣對第一情有獨鍾,你會記住第一任老師;第一天上班;初戀等等,但對第二則就沒什麼深刻的印象。在公司中第二把手總不被人注意,除非他有可能成為第一把手在市場上第一品牌的市場佔有率往往是第二的倍數。。。


印刻 效應 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30398

綜合考慮利潤與估值的系統性投資體系 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dyaf.html

《金融務實》的書上看到這篇文章。 感謝作者  微光破曉(點擊,看作者博客,原文更精彩)

 

一個投資者的長期成功,絕不是單靠找到成長股來實現的,而是要擁有一套完整的投資體系。對於股市投資,即使不存在「絕對真理」,也存在若干「相對真理」,比如價值投資。但若沉迷於某個相對真理,將其誤認為是絕對真理,而對未來的不確定性放鬆警惕,則難免嘗到苦果。

  

筆者進行企業研究多年之後,逐漸意識到:一個投資者的長期成功,絕不是單靠找到成長股來實現的,而是要擁有一套完整的投資體系。

  

投資者不能把未來寄託在「自己比別人正確」上,在投資生涯中,可以肯定人人都會犯錯誤,關鍵在於,如何不被這些錯誤毀掉。建立在對未來不確定性的敬畏基礎 上的完整投資體系,雖然不保證不犯錯誤,但在錯誤發生後,它能幫助投資者從心理上到行為上更快地警覺、正視、承認錯誤,最終落實到改正錯誤的操作上。

  

投資之道:把握均值回歸

  

歸納的投資規律性總結有三條:

  

1.信息在流動中逐漸失去其「客觀性」,產生理解上的謬誤,而人的決策全部依賴於信息,所以大眾認知與現實必然出現偏差。

  

2.市場在自我強化中形成反饋環。認知改變現實,被認知改變(從而更符合認知)的現實又反過來強化認知。若存在偏差的認知所影響的趨勢得不到及時修正,必然走向極端。

  

3.《道德經》曰:「天之道,損有餘而補不足。人之道則不然,損不足以奉有餘。」不過,雖然在短期內人之道悖於天之道,但物極必反、均值回歸,才是根本的規律。所以,股市中趨勢有時看來不可抗拒,「這次不一樣」,但都不可能無限放大。

  

如何既承認和接納當前趨勢(人之道)所構成的現實,不輕言反轉和逆勢操作;又對均值回歸(天之道)抱有信心,不被當前趨勢所裹挾而失去理性。其關鍵,仍在對未來不確定性抱有敬畏,即絕不自信掌握絕對真理而不會犯錯誤,這樣就可隨時觀察現實、調整認知、修正策略、落實操作。

  

瞭解了均值回歸的必然性,接下來要回答的問題就是何為「均值」?

  

如果從價值投資出發,承認股票代表著企業的一定權益比例,那麼均值就是合理的經營性回報。換句話說,以當前的市值收購整個企業,是不是合算。對合理回報的 衡量方法,每個人在理解上有差異,其中現金流折現是一個比較流行的方法,而根據實際情況的適當調整(例如風險折價、成長溢價),其運用更具複雜性,因此與 投資者個人經驗有很大關係。

  

合理經營性回報之所以可以作為均值回歸的標準,其根本邏輯之一,是當股票定價過度低於該標準時,實體經濟中的產業資本,發現購買股票的回報率,高於擴大再 生產的回報率,他們必然會轉向購買股票。這不但構成了金融資本以外的超額股票需求,其中有影響力的買家更帶來關於股票「合理價值」的暗示,對股價起到四兩 撥千斤的作用。

  

立足於合理經營性回報的策略看似保守,卻更有機會獲得超額的投資性回報。因為股市在人群貪婪與恐懼的推動下,往往大起大落。一家公司二級市場10PE時,按照獲取合理經營性回報的策略買入,則將來很有可能以20PE賣出。而這在實業經營中是不可能的。

  

這一策略所面臨的風險,一是公司經營出現大的波動,二是股市波動造成估值下跌,前者實業經營中也會碰到,而後者則是實業經營中沒有的。這同樣涉及對未來不確定性的認識:儘管價值投資者掌握了相對真理,仍要對不確定性抱有敬畏,其體現,就是格外強調「安全邊際」的作用。

  

越是穩健的投資者,選擇的安全邊際越高,可以安然渡過股市波動的驚濤駭浪,而不必承受太大的心理考驗;相對進取的價值投資者,選取的安全邊際低一些,雖然 往往也能渡過危機,取得高的投資收益,但心理所受煎熬與所獲收益兩者相抵的得失結果,難言「至善」。況且從長期而言,選擇高安全邊際者的收益率未必低於後 者。

  

資本市場誘人之處也正是它殘酷之處。股市表面上放大的是收益和風險,實質上是放大參與者的貪婪與恐懼。在運用價值投資方法時,作出了在當時看來是正確的決 定之後,似乎需要、也值得承受對心理的考驗來堅持,但不要忘了,所謂「戰勝人性的弱點」,首先是指在作出決定時,就考慮到未來最壞的可能,因而具備足夠的 緩衝餘地可以改正錯誤、調整操作;而不是比較輕率地作出決定,把自己投入到風險中去,讓自己經受心理上的考驗。若為後者,即使最後的結果並不壞,但其過程 中的懷疑與焦慮,都將損害投資上的自信。以巴菲特為例,就是因為他以「一生只有20次機會」的謹慎態度對待投資,因此「無憂無懼」,一直保持著健康、自信的成功者心態,其結果當然也有目共睹。

  

投資之術:戴維斯雙擊

  

有一個流行觀念貽害甚廣,即「風險與收益成正比」。若果真如此,那只不過是一場公平的賭博罷了,何來投資?投資,就是要尋找風險和收益嚴重不對稱的機會。 而之所以有此錯誤觀念,與投資者主觀感覺與客觀事實之間的偏差有關。例如,在資產泡沫運行的末期,股價已經遠遠偏離基本面,客觀事實所揭示的風險巨大;但 市場上人人賺錢,貪婪之風盛行,主觀來看充滿了機會,於是有「風險與收益成正比」之感。而在熊市末期正相反,與基本面相比股價已經低估到一定程度,客觀上 具備了獲取超額收益的條件,但過去一段時間人人賠錢,心存恐懼,主觀感受是風險巨大。

  

所以,要在投資而不是賭博,關鍵在於讓自己的主觀感受與上市公司基本面同步,而不要與多數參與者形成的市場氣氛同步。此即所謂「在別人貪婪時恐懼,在別人恐懼時貪婪」。

  

最直觀來看,股價等於每股收益乘以市盈率,所以股價變化可以簡化為公司經營與估值兩者升降的不同組合下的結果。

  

假設以10PE買入股票,五年後它的利潤增長一倍(年復合15%),同時PE提高一倍,便獲得了3倍的投資收益。而能以10PE買入年複合增長15%股票的原因,多半是市場定價失誤:一方面是市場整體低迷,拖累了該股;另一方面是市場對該股的基本面認識出現了偏差,低估了該股的成長性。

  

此時買入該股所獲收益來源於三個方面:一是每股收益上升;二是估值隨市場整體回升而上升;三是業績表現的超預期令市場給予該股更高的估值。利潤增長與估值提高形成正反饋,這就是戴維斯雙擊。若反之,熊市過程中,利潤下滑與估值下降形成正反饋,則是雙殺。

    

對利潤趨勢的判斷體現了「選股能力」,而對估值趨勢的判斷體現了「選時能力」。前者主要依靠專業能力,即對產業、企業以及財務信息的認知能力;後者所涉及 的信息和所要求具備的能力則寬泛得多,比如對人性的瞭解也包含在內。但估值波動的風險,仍可以通過紀律來規避。即在市場平均估值高於一定程度時總體減倉, 反之加倉。

  

只要買入的PE足夠低,投資者在擁有雙擊可能性的同時,卻沒有遭遇雙殺的危險。綜合考慮基本面和估值,得到的必然投資邏輯,是尋求建立一套「低估+成 長」的投資模式。具有一定專業能力的投資者,不必過分拘泥於某一量化的估值標準。企業的穩定性、成長性以及成長的確定性等正面因素,都可適當給予溢價。但 不能因為任何原因突破安全邊際的原則。有無安全邊際考慮是決定行為屬於投資還是賭博的原則問題,對安全邊際的判斷是投資者的個人能力問題。

  

在充分重視估值變化並把握其相對規律的前提下,選股的重要性與危險性被降低,只要不選到業績衰退的公司,投資收益就有保障。借鑑歷史經驗不能完全消除未來 的不確定性,但可以降低不確定性的傷害。筆者傾向於投資於傳統行業,以及這些行業中已經被證明了的好公司。通常,這將保證業績的穩定性。

  

也就是說,最高的投資收益來自於對利潤趨勢和對估值趨勢均有上佳把握。若不可得,卻要取得一定的投資收益,那麼提高單方面的把握能力,對另一方面能力的要求就可以低一點。

  

鑑於普通投資者(包括相當比例的專業投資者)並不具備卓越的選股能力,所以,對他們來說「低估值」的意義遠大於「高成長」。

  

強調安全邊際是為了應對未來的不確定性,建立和嚴格執行倉位管理同樣是為了應對不確定性。

  

在極端情況下,即使處於股價被低估的階段,現金佔總資產比例不得低於20%;處於股價高估的階段,股票佔總資產比例不得低於20%。股價低估階段,若因股價上漲而導致現金比例低於下限,不必減倉;股價高估階段,若因股價下跌而導致股票比例低於下限,不必加倉。

  

倉位管理包含著情緒管理。20%的現金/股票比例,不僅為了應對極端的市場波動,更重要的是,降低自己情緒的波動,以避免在焦慮和浮躁中做出愚蠢的決策。

綜合 考慮 利潤 估值 系統性 系統 投資 體系 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30400

城商行財富之路 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dykm.html

=====目前雖然一些城商行業績不俗,但不容否認的是,這些城商行中還是存在發展參差不齊的情況,除了個別業績、資產規模、風控完善後的城商行才存在登陸A股 的條件保障。同時,城商行還普遍存在著同質化嚴重的情況。而除了差異化經營需要加大擴展外,未上市城商行的員工持股問題則是另一道無法繞過的檻。此前上市 的城商行屢屢曝出的員工持股問題,正是城商行上市第二梯隊遲遲未能成行的主要障礙。由於歷史原因,許多城商行股東人數超過200人紅線以上。直至2010年9月, 隨著《關於規範金融企業內部職工持股的通知》的頒佈,這一難題才有瞭解決的途徑。而近年來,眾多城商行的增資擴股,也是為了達到降低員工持股比例的目地。 對於銀監會對城商行上市的正面表態,這對於苦苦等待上市大門開啟的城商行來說,是一個利好,對於他們股權轉讓及拍賣價格也將起到很大的提升做用。=====


城商行财富之路    《證券日報》 


經過多年發展,中國城商行隊伍運作已趨規範,業績穩定增長。近年來,產權交易所、拍賣公司與各城商銀行的關係愈發緊密,城商行股權轉讓、拍案公告頻現。

 

據銀監會的統計數據,截至201111月底,全國140多家城商行的資產總規模為91822億元,比2010年同期增長26.1%,佔全部銀行業金融機構資產規模的比例為8.5%;城商行的總負債為85412億元,比上年同期增長25.3%,佔銀行業金融機構負債的比例為8.5%

 

目前城商行的利潤總額接近900億元,這是2003年的16倍。資本利潤率21.88%,有10多家資本利潤率超過了40%,其中有五六家城商行資本利潤率超過了50%。從資產利潤率看,城商行總體資產利潤率為1.42%,總體上高出四大國有銀行和股份制銀行。其中有30多家城商行總資產利潤率超過2%,有五六家城商行超過3%,最高的城商行甚至達到了3.8%。如此優良的業績增長,確實不容忽視。

 

從數量上看,全部城商行的資產規模尚不抵一家國有商業銀行的資產規模。但是,在國有商業銀行和股份制商業銀行紛紛完成改制和上市的故事後,中國銀行業改革的主角便由這些充滿向上生長力量的城商行來扮演了。

 

這將吸引更多資金加入到爭搶城商行股權的行動中來,特別是那些已進入上市實質操作階段的城商行,其股權會更受青睞。

 

與此同時,數據顯示全國城市商業銀行系統對於小企業貸款的餘額1.38萬億,佔全部城商行企業貸款的46.8%,城商行今年的小企業的貸款增速比年初增長了21.82%,比各項貸款平均增速高5.66%。城商行的小企業貸款佔整個銀行業系統小企業貸款的15%,而城商行整個的貸款份額佔銀行業貸款份額8.4%,這表明城商行對於小企業的投入遠遠高於對於其他企業的投入。

 

而據深交所綜合研究所發佈的一份《關於城商行發行上市問題的調研報告》顯示,當前部分城商行已經在支持中小和小微企業方面形成了核心競爭力,發展空間較 大。當前形勢下,城商行發行上市有利於充分發揮資本市場對中小和小微企業的支持作用。為當地小微企業身服務正是城商行的強項所在,隨著小微企業融資難的升 溫,支持城商行上市融資,從而更好的為小微企業融資服務已成為市場各方的共識,而這將是城商行上市的鑰匙。

 

隨著中小企業融資環境的艱難,那些主要服務對象為當地中小企業的城商行們也迎來了發展的新機遇。而2011年底銀監會官員公開表示對城商行上市的支持,也令徘徊在A股市場外已久的多家城商行看到了希望,2012年也有望成為城商行上市破題之年。

 

在以往,在各地頻頻上演的城商行股權交易一次次傳遞著這樣的訊息:買下城商行!當年,城商行求人買股票。那是怎樣的光景。當時有的投資者基於各種各樣的顧慮,未能出手。在看到與自己擦身而過的城商行股票發行上市後,只能感慨。

 

2011年下半年以來,股權轉讓或增資擴股頻頻,城商行股東變化趨於頻繁。總體看,近年來城商行的股票行情看漲,有上市預期的城商行股權轉讓價格更高。但是,也有的城商行股票由於上市預期不明朗等原因,在經受市場的考驗。

  

2007年南京銀行、寧波銀行和北京銀行上市前後,城商行股權變動曾熱極一時。在那個記憶中的牛市年代,這三家城商行的眾多股東們第一次體驗了一夜暴漲的財富神話。這種財富效應也感召著後來的想成為城商行股東的投資者。

  

經過三年時間的沉寂,20109月,《關於規範金融企業內部職工持股的通知》確立了城商行上市的內部職工持股規範標準。城商行IPO重燃希望之火。此後,城商行股權交易頻頻,轉讓價格也超乎想像,股東也隨之轉換。

  

2011年年初,城商行的跨區域經營開始受限,上市也基本處於停滯狀態。但情況也在發生微妙的變化。據報導,在201112月召開的第九屆中小企業融資論壇上,銀監會監管二處有關負責人稱,城商行上市符合各方利益,只要符合標準銀監會就放行。

  

監管部門的這種表態,讓一些籌備上市的城商行看到了希望,也重新點燃了民間資本進入城商行的熱情,無疑會讓城商行的股權流動及股權價格也水漲船高。

 

儘管2011年也曾受上市銀行估值屢創新低影響,城商行股權價格一度出現下滑。但眾多城商行股權的流動再度變得較為密集,且股權價格也已走出低位逐步走高。以2011年底掛牌的福建海峽銀行為例,儘管該銀行並非處於籌備上市城商行的第一梯隊,但由於轉讓方對於此筆5445萬股權僅報出了每股2.71元的掛牌價,因此還是受到了了熱捧,最終的總成交金額較掛牌金額溢價5000萬元。

    

由於歷史的原因,城商行的股權結構中往往含有較多的地方財政或具有地方財政背景的國有股權。在某種程度上,地方財政背景能給銀行帶來諸如低息財政性存款等 優惠業務,但從長遠發展看,減少這種地方財政背景的股權佔比,優化公司治理結構則是未來的變革方向。一般認為,地方國有背景的股權穩定有餘,活力不足,其 持股比例不宜過高。目前中、農、工、建四大行國有控股比例基本在70%左右,地方政府對一些城市商業銀行也多有控股權。  

 

財務指標當然是投資者投資參股城商行的重要考量。除此之外,還有一些因素值得關注。

  

處於城商行第一團隊的上海銀行、江蘇銀行、平安銀行、徽商銀行、杭州銀行、大連銀行等銀行的股權結構中,地方財政性質的股東已經弱化。在上市前,發生大幅度股權變化的可能性存在,但比較小。

  

而值得投資者注意的是地方財政背景仍較為濃厚的一些城商行,隨著地方財政性質股權比例的逐步減小,民營資本獲得或增持這些城商行股權的機會比較大。這些城商行大都處於二線甚至三線城市。比如,廈門銀行的股東中廈門市財政局持股比例為28.90%;九江銀行股東中九江市財政局持股比例為21.06%;鄭州銀行的股東中鄭州市財政局持股比例為34.23%;晉商銀行的股東中,山西省財政廳持股比例為19.45%,太原市財政局持股比例為12.97%

  

除了地方財政的持股比例這一指標可以參考外,城商行的業務特色也是值得投資者關注的。雖然城商行一般都以中小企業或小微企業為自己的服務對象,但業務發展的同質化現象也很嚴重。投資城商行當然要投資真正具有業務特色和發展前景的城商行。

  

「立足本地、服務小微、打牢基礎、形成特色、錯位競爭」,是監管部門給城商行提出的發展要求。投資者對差異化、特色化、社區化特色比較突出的城商行可以不斷完善公司治理機制,改善績效考核,加強董事會建設,進一步優化股權結構,強化信息披露和透明度。

  

140多家城商行股東情況的梳理認為,民營企業正成為城商行的重要股東力量。民營性質股東也必將成為城商行未來發展最重要的推動力量。比如,通過增資擴股或股權轉讓的途徑,一些民營性質的上市公司成為城商行的股東,在公司治理方面發揮著關鍵作用。

  

城商行的業務發展還需要另一類股東——管理經驗和發展思路都超前的戰略投資者的參與。實際上,一些城商行在出讓國有性質股權的同時,還想達到另一個目的:通過股權轉讓尋找適合自身發展的戰略投資者。

  

城商行上市的財富效應值得期待。但是,城商行的股東們或希望成為城商行股東的投資者,不能僅僅憧憬一時的財富效應。諸多案例已經說明,城商行的風險控制水平仍需提高。

  

同時,城商行在自身股東的引進和轉換中也應保持理性。


商行 財富 之路 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30541

1.企業的併購與分拆 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dymw.html

=====整理了與最好的朋友之前探討的一些關於企業、價值、人生、為人、處世的觀點。一共49個觀 點,有時候我的觀點僅限於一句話。說來很奇怪,探討僅限於他簡短博文所涉及的問題,而我只是負責評論。沒有說明朋友的名字,是因為他很謹慎,今日起,拿出 來一起分享。=====


1.企业的并购与分拆    企業併購的動因有很多,可以是為了追求規模經濟,可以是為了實現多樣化經營,也可以是為了獲得先進技術和管理經驗等,但其目標只有一個,即追求企業利潤的最大化。

 

然而,隨著國際標準化的進程加快,企業資產的特定性程度應當越來越少,企業的縱向一體化在資產特定性達到一定程度時,市場交易的各種潛在成本就會阻止企業 繼續依賴市場,這時就會出現縱向一體化。一個產業中資產特定性越高,縱向合併的現象應該越多,反之就應該越少。這時應當解體,進行適當的分拆。

 

而一個適當的分拆,則會使企業在一定時間內所掌握的經營資產規模絕對或相對減小,或者使業務種類和跨度減少,以達到資源優化配置、資本增值最大化或資本損 失最小化的一種行之有效的經營模式。企業分拆的目的主要是讓企業從負協同效應中解脫出來,強化核心業務,把企業做強、做大,為企業創造價值。


企業 併購 分拆 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30542

2.大道至簡 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dymx.html

 

=====整理了與最好的朋友之前探討的一些關於企業、價值、人生、為人、處世的觀點。一共49個觀點,有時候我的觀點僅限於一句話。說來很奇怪,探討僅限於他簡短博文所涉及的問題,而我只是負責評論。沒有說明朋友的名字,是因為他很謹慎,今日起,拿出來一起分享。=====


2.大道至简    投資視為「道」。所謂「為學日增,為道日減」,當我們意識到「少而精」,可能才能真正做到——大道至簡。


大道 至簡 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30543

3.企業分銷渠道戰略 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dymy.html

但是我想補充一點,即:作為「信息和服務渠道」是企業應該具備的軟實力。而「分銷」則是企業的硬實力。但是國內某些大企業,似乎並沒有把這一點做好。

 

他們一直高捧「盈利才是目標」的大旗,旗是舉起來了,但是為什麼往往有「任何的風吹草動」都有可能引起「渠道恐慌」呢?這點值得我們思考。企業「唯利是圖」的目標讓他們忽略了自己其實沒有考慮到:異常脆弱和敏感的渠道關係是否能夠經得起再次的衝擊?

 

單純從營銷角度去分析,社會分工的越來越細緻和市場經濟的愈來愈成熟,一個企業不可能也不應該包攬從研發到生產再到營銷、終端售賣的整個過程,借助經銷商 運營市場是必然趨勢,也是最佳方式。然而「控制與反控制」一直是渠道的主流思路,企業的戰略目標制定者往往將「控制與反控制」等同為「利用與反利用」,更 不等於強勢的一方就應該壓制弱勢的一方。

 

「控制與反控制」說的是對市場的掌控能力而非對經銷商或廠家的掌控能力,明智的企業可以讓出部分利益借用經銷商的資源換取市場的掌控能力,而不是單純以「盈利」為目的放棄市場的掌控能力。

 

基於這個理念,大多數企業的渠道戰略勢必要考慮與經銷商的充分合作問題,而且核心就是「企業要為經銷商創造價值而非掠奪利潤」。只有從戰略上考慮這個問題,戰略定位企業和經銷商的關係,才會從根本上去避免渠道恐慌的產生。

 

不同的企業應有不同的定位,不過大的方向卻是一致的——企業與經銷商應是戰略上的合作關係,前者為後者創造並幫助其實現價值,後者為前者提供市場資源並幫助其掌控市場,雙方的利益是從市場得來而非從對方身上擠壓得來。

 

綜上所述:一個好的渠道建設,對於企業來講就是統籌渠道上下游的利益,充分發揮渠道商各自的優勢和協同效應,使渠道價值鏈的價值最大化,使廠商合作利益最大化。


企業 分銷 渠道 戰略 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30544

2012年最應該傚法的投資榜樣 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dytk.html


依然是巴菲特!我們又把這位傳奇的投資人拿來做了2012年最應該傚法的榜樣,學習他怎麼面對危機,讓我們從兩個方面解釋一下:

 

首先,我們說「不要跟巴菲特投資」是指不要盲目複製巴菲特的投資。在長達50多年的投資生涯中,這個奧馬哈聖人也犯下過許多錯誤,比如投資美國航空和比亞迪。無原則地效仿巴菲特和其他任何一種錯誤策略是一樣的。

 

其次,對待投資中出現的錯誤,巴菲特自己還有一句名言:「考慮到人可以從錯誤中學習,那麼,最好的事情就是從別人的錯誤中學習。」如果你要效仿巴菲特的終極投資策略—有選擇性地—不如先從這一條開始。

 

1964年,因為看到低廉的價格,巴菲特開始收購一家名為伯克希爾的紡織企業。在他買入的時候,這家公司的盈利能力已經令人憂心忡忡了。此後,美國的紡織業更是每況愈下,巴菲特也承認自己知道這一行情。但他還是沒有停下投資的動作。巴菲特說這筆投資讓自己損失了至少賺2000億美元的機會。

 

就讓我們從巴菲特的錯誤開始學起吧!

 

1989年,在反思自己前25年 投資生涯時,巴菲特總結了這種單純買便宜股的策略也存在很多問題—當然在當時便宜股票已經很少了—並得出了這樣的結論:以一般的價格購買一家具有持續競爭 優勢的公司的股票,要比以不一般的好價格買入一家業績一般公司的股票好得多。在這一年前後,巴菲特先後買入了可口可樂、吉列這樣優秀公司的股票並一直持 有。

 

除了善於利用錯誤,我們還可以從巴菲特身上學習到很多其他重要的投資品質,特別是在面對危機的時候。

 

1970年,在巴菲特退出股市後不久,美國股市開始了一輪調整,標普500指數最低跌到68點。但巴菲特抱著現金沒進入股市。也許令他本人也意外的是,股市此後開始調整反彈,並連續上漲了兩年。儘管如此,巴菲特依然不為所動。直到197410月,標普500指數從1973年的最高點121點下跌了50%,巴菲特才重新回到市場並開始在極度悲觀的市場中大筆買入。

 

在危機中最重要的品質是保持耐心,這是巴菲特告訴我們的第二點。在2012年,也許這會是你需要堅持的原則之一。

 

2000年,在網絡科技股泡沫破滅後,巴菲特同樣花了5年時間才重新大筆進入股市。說到網絡股泡沫,它在最耀眼奪目的1999年,讓巴菲特度過了也許是一生中最黯淡的時光。這一年,只要是買了科技股的人都在炫耀自己的投資業績。標普500指數上漲了21%,而巴菲特公司的業績卻只有0.5%。伯克希爾的投資者紛紛質疑巴菲特出了什麼問題,他落伍了嗎?

 

一年後,投資者們要為巴菲特的老土感到慶幸了。20003月份,納斯達克指數開始掉頭向下,那些原先嘲笑巴菲特的人感受到了股災的威力,而他帶著自己的可口可樂公司和吉列刀片的股票安全地渡過了暴跌期。

 

那些在網絡股泡沫中風光的投資者為什麼遭到了慘敗?因為他們在購買股票時,並沒有關心公司的內在價值。在還沒有對公司業務和財務狀況進行過仔細的分析前,他們就因為股價的上漲和科技公司的美好前景而熱情地買入。

 

從這件事中,我們可以從巴菲特身上學到第三點,那就是不要盲目地跟隨大眾,對公司的價值保持獨立思考。而當你分析公司價值時,巴菲特還為你提供了非常有效的分析工具,那就是他的護城河和安全邊際理論。不僅是2012年,在短期之內,這樣的分析方法都不會過時。

 

在華爾街,假如一項投資策略被證明是行之有效的,理論上,隨著知道並應用它的人越來越多,它的效用會逐步弱化直到消失。一個典型的例子是「一月效應」。1980年代,一些研究普遍表明,由於基金和許多投資者會在年底賣出低價劣質股以鎖定虧損,這些股票會暫時變得足夠廉價;而當拋售在1月份停止時,它們通常會出現反彈。因此,如果你在12月下旬買入小盤股並持有到1月份,收益水平將很有可能高於市場。事實也確實如此。從1962年到1979年,當這一策略還未通過學術論文和暢銷書被廣泛傳播時,投資者採用這一策略可以獲得超過市場平均水平8.5%的收益率。

 

然而,煩惱的事很快發生了:隨著越來越多的人在12月下旬買入這些劣質股,股票的價格變得不那麼低廉,收益也隨之降低。於是人們決定比12月下半月再提前一點買入股票,但是其他人也同樣這麼做了?8943 。最終,曾經有效的一月效應成了完全無效的dead strategy.

 

有鑑於此,巴菲特毫不掩飾地將自己的價值投資理念公諸於世的做法就顯得更為令人費解。事實上,在1984年紀念格雷厄姆和戴維·多德合著的《證券分析》一書出版50週年的座談會上,巴老自己也提出了這個問題。他說:「你們當中具有較多商業知識的人,也許會奇怪我為什麼會寫這樣一篇文章。隨著更多的人加入價值投資的行列,市場價格與企業價值之間的差價就會縮小。」換句話說,價值投資的效應會漸漸式微,直到成為另一個「一月效應」。

 

難道巴菲特是在為投資者做慈善事業?

 

不。說完上面一段話後,巴菲特很快又接到:「自從本·格雷厄姆和戴維·多德出版《證券分析》一書以來,這一秘密已經公諸於世50年了。但是,在我實踐這些原理的35年中,從未發現價值投資已蔚為潮流。在人性中,似乎有某種化簡為繁的傾向。」

 

巴菲特口中「化簡為繁」的傾向,是指人們常常會忘記最基本的一點:股票的本質是購買一個企業的所有權,企業的內在價值既不依賴於其股票價格,也不依賴於市 場波動。因此,投資者購買股票的策略相當容易:當股價低於其價值時買入,反之則賣出。而現實卻是,投資者卻總是考慮應該在星期四買入還是星期一買入,並總 是讓「市場先生」左右了自己的交易情緒。

 

投資的秘訣就在於從企業的價值與價格之間尋找差異,巴菲特從格雷厄姆身上學到了這個簡單的道理,並始終在自己的投資生涯中踐行著這一點。但如何判斷一個企 業的內在價值,這並不是一件簡單的事。這大概也是價值投資的秘密公開了數十年,真正掌握其方法的人始終是少數的原因之一。

 

那麼,普通投資者應該如何學習價值投資呢?格雷厄姆的《聰明的投資者》是一本非常適合的入門書籍。你不需要很強的金融、財務專業知識,就能從中洞悉成功投資的秘密。特別是他對八組公司的比較,為價值投資提供了非常有益的思考方式。

 

成功投資的另一個關鍵是控制自己的貪婪。而格雷厄姆這本書會告訴你,什麼樣的收益預期是合理的。你只能獲得適當的業績,而不能期望過高。如何知道自己從股 市獲得多少收益才「不過分」?這取決於你是何種類型的投資者。在格雷厄姆看來,投資者可以分為兩種:防禦型和進取型。區分這兩種投資者的標準在於你願意為 投資付出多少時間和精力。

 

從巴菲特在格雷厄姆的讀書座談會上提出有關價值投資的疑問到現在,又過去了20多年。巴菲特依然是市場上最成功的投資者之一。價值投資也開始被越來越多的普通投資者接受。穩健投資的原理是不會隨著年代的更替而改變的,最重要的一點是:一直堅持正確的做法。


2012 年最 應該 傚法 投資 榜樣 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30771

不賠錢 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dyw1.html

 

《孫子兵法》曰:昔之善戰者,先為不可勝,以待敵之可勝。不可勝在己,可勝 在敵。故善戰者,能為不可勝,不能使敵之必可勝。故曰:勝可知,而不可為。意思是說:善於打戰的人,先使自己不可被戰勝,以等待戰勝敵人的機會。不能被戰 勝,在於自己;能否戰勝敵人,在於敵人那一方。善於打戰的人能夠使自己立於不敗之地,而不能使敵人一定會被我軍戰勝。所以說:勝利可以預見,卻不能強求。

 

同樣的,證券市場不是一個靜態機械的市場,影響市場的所有因素中,有確定性因素,也有大量的不確定性因素,而且各種因素又是瞬息萬變的。任何人都不可能完 全洞察影響股市所有因素及其未來的演化狀況,因此,事前制定靜態的贏利目標,是不切實際的;而強制要求自己必須達到目標,更是不理性的。

 

在股市中,大家同樣需要先立於不敗之地,然後再爭取進一步的勝利。而且,能否戰勝市場,取得良好收益,在於市場那一方的客觀環境。但是,不被市場所打敗,不在市場中賠錢,則在於自己。

 

所以說「不賠錢」的贏利目標才是最好的目標。

 

贏利目標只是投資者的理想追求,它對實際的投資決策沒有多少作用,而且過高的贏利目標往往會給投資者帶來一定心理壓力,束縛投資水平的正常發揮。特別在股市由牛轉熊時,死抱著贏利目標不放的投資者,將很容易被不斷變化的市場所套牢。

 

人做任何事固然都需要有理想、有目標。但是,如果眼睛裡只有盈利目標,就會迷失自我,就會忽視自身的具體情況和素質,忽視自己的優點和缺點,從而無法做到 揚長避短、趨利避害。給自己定下違背市場規律的過高贏利目標,就像是給得冠軍的信鴿帶上沉甸甸的金牌,信鴿遲早會因為被金牌拖累得精疲力盡,而從空中摔下 來。

 

柔道訓練的最初階段,不是學習如何摔倒別人,而是學習如何不被別人摔倒。更多的投資者進入股市首先要學習的不是如何立刻賺錢,而是要學習如何才能不賠錢。


賠錢 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30772

從現金流量表分析看企業存在的問題 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dyw2.html

在市場經濟條件下,企業現金流量在很大程度上決定著企業的生存和發展能力。即使企業有盈利能力,但若現金周轉不暢、調度不靈,也將嚴重影響企業正常的生產經營,償債能力的弱化直接影響企業的信譽,最終影響企業的生存。因此,現金流量信息在企業經營和管理中的地位越來越重要,正日益受到企業內外各方人士的關注。

   

一、現金淨增加額的作用分析

 

對現金流量表的分析,首先應該觀察現金的淨增加額。一個企業在生產經營正常,投資和籌資規模不變的情況下,現金淨增加額越大,企業活力越強。換言之,如果企業的現金淨增加額主要來自生產經營活動產生的現金流量淨額。可以反映出企業收現能力強,壞賬風險小,其營銷能力一般較強;如果企業的現金淨額主要是投資活動產生的,甚至是由處置固定資產、無形資產和其它長期資產而增加的,這可能反映出企業生產經營能力削弱,從而處置非流動資產以緩解資金矛盾,但也可能是企業為了走出困境而調整資產結構;如果企業現金淨增加額主要是由於籌資活動引起的,意味著企業將支付更多的利息或股利,它未來的現金流量淨增加額必須更大,才能滿足償付的需要,否則,企業就可能承受較大的財務風險。

 

現金流量淨增加額也可能是負值,即現金流量淨額減少,這一般是不良信息,因為至少企業的短期償債能力會受到影響。但如果企業經營活動產生的現金流量淨額是正數,且數額較大,而企業整體上現金流量淨減少主要是固定資產、無形資產或其它長期資產引起的,或主要是對外投資所引起的,這一般是由於企業進行設備更新或擴大生產能力或投資開拓市場,這種現金流量淨減少並不意味著企業經營能力不佳,而是意味著企業未來可能有更大的現金流入。

 

如果企業現金流量淨減少主要是由於償還債務及利息引起的,這就意味著企業未來用於滿足償付需要的現金可能將減少,企業財務風險變小,只要企業營銷狀況正常,企業不一定就會走向衰退。當然,短時期內使用過多的現金用於償債,可能引起企業資金周轉困難。

 

二、對企業現金流量來源和現金流量用途及其風險性,償還債務和支付股利佔淨現金流量的比重分析

 

(一)企業自身創造現金能力的比率。

 

計算公式為:經營活動的現金流量/現金流量總額。這個比率越高,表明企業自身創造現金能力越強,財力基礎越穩固,償債能力和對外籌資能力越強。經營活動的淨現金流量從本質上代表了企業自身創造現金的能力,儘管企業可以通過對外籌資等途逕取得現金流,但企業債務的償還主要依靠於經營活動的淨現金流量。

 

(二)企業償付全部債務能力的比率。

 

計算公式為:經營活動的淨現金流量/債務總額。這個比率反映企業一定時期,每1元負債由多少經營活動現金流量所補充,這個比率越大,說明企業償還全部債務能力越強。

 

(三)企業短期償債能力的比率。

 

計算公式為:經營活動的淨現金流量/流動負債。這個比率越大,說明企業短期償債能力越強。

 

(四)每股流通股的現金流量比率。

 

計算公式為:經營活動的淨現金流量/流通在外的普通股數。比率越大,說明企業進行資本支出的能力越強。

 

(五)支付現金股利的比率。

 

計算公式為:經營活動的淨現金流量/現金股利。比率越大,說明企業支付現金股利能力越強。當然,這並不意味著投資者的每股股票就可以獲取許多股利。股利發放與股利政策有關。如果管理當局無意於發放股利,而是青睞於用現金流量進行投資,以期獲得較高的投資效益,從而提高企業的股票市價,那麼,上述這項比率指標的效用就不是很大,因此本比率指標對財務分析只起參考作用。

 

(六)現金流量資本支出比率。

 

計算公式為:經營活動的淨現金流量/資本支出總額。公式中「資本支出總額」是指企業為維持或擴大生產能力而購置固定資產或無形資產而發生的支出。這個比率主要反映企業利用經營活動產生的淨現金流量維持或擴大生產經營規模的能力,其值越大,說明企業發展能力越強,反之,則越弱。另外,該比率也可用於評價企業的償債能力,因為當經營活動產生的淨現金流量大於維持或擴大生產規模所需的資本支出時,其餘部分可用於償還債務。



(七)現金流入對現金流出比率。

 

計算公式為:經營活動的現金流入累計數/經營活動引起的現金流出累計數。這個比率表明企業經營活動所得現金滿足其所需現金流出的程度。一般而言,該比率的值應大於1,這樣企業才能在不增加負債的情況下維持簡單再生產,它體現了企業經營活動產生正現金流量的能力,在某種程度上也體現了企業盈利水平高低。其值越大,說明企業上述各方面的狀況越好,反之,則說明企業上述各方面的狀況越差。

 

(八)淨現金流量偏離標準比率。

 

計算公式為:經營活動的淨現金流量/(淨收益+折舊或攤銷額)。這個比率表明經營活動的淨現金流量偏離正常情況下應達到的水平程度,其標準值應為1。該比率說明企業在存貨、應收賬款、負債等管理上的成效。其值大於1時,說明企業在應收賬款、管理存貨等方面措施得當,產生正現金流量;其值小於1時,說明企業在應收賬款、管理等方面措施不力,產生了負現金流量。



三、結合資產負債表、損益表對現金流量表進行全面、綜合地分析和運用



現金流量表反映的只是企業一定期間現金流入和流出的情況,它既不能反映企業的盈利狀況,也不能反映企業的資產負債狀況。但由於現金流量表是連接資產負債表和損益表的紐帶,利用現金流量表內的信息與資產負債表和損益表相結合,能夠挖掘出更多、更重要的關於企業財務和經營狀況的信息,從而對企業的生產經營活動做出更全面、客觀和正確的評價。

 

(一)現金流量表與資產負債表比較分析

 

1.償債能力的分析

 

在分析企業償債能力時,首先要看企業當期取得的現金收入在滿足生產經營所需現金支出後,是否有足夠的現金用於償還到期債務。在擁有資產負債表和損益表的基礎上,可以用以下兩個比率來分析:



短期償債能力=經營現金流量/流動負債

 

長期償債能力=經營現金流量/總負債

 

以上兩個比率值越大,表明企業償還債務的能力越強。但是並非比率值越大越好,因為現金的收益性較差,若現金流量表中「現金增加額」項目數額過大,則可能是企業現在的生產能力不能充分吸收現有資產,使資產過多地停留在盈利能力較低的現金上,從而降低了企業的獲得能力。

 

2.盈利能力及支付能力分析

 

由於利潤指標存在的缺陷,因此可運用現金淨流量與資產負債表相關指標進行對比分析,作為每股收益、淨資產收益率等盈利指標的補充。

 

每股經營活動現金淨流量/總股本。這一比率反映每股資本獲取現金淨流量的能力,比率越高,表明企業支付股利的能力越強。

 

經營活動現金淨流量/淨資產。這一比率反映投資者投入資本創造現金的能力,比率越高,創現能力越強。

 

(二)現金流量表與損益表比較分析

 

將現金流量表的有關指標與損益表的相關指標進行對比,以評價企業利潤的質量。

 

1.經營活動現金淨流量與淨利潤比較。經營活動產生的現金流量與會計利潤之比若大於1或等於1,說明會計收益的收現能力較強,利潤質量較好;若小於1,則說明會計利潤可能受到人為操縱或存在大量應收賬款,利潤質量較差。

 

2.銷售商品、提供勞務收到的現金與主營業務收入比較。收現數所佔比重大,說明銷售收入實現後所增加的資產轉換現金速度快、質量高。

 

3.分得股利或利潤及取得債券利息收入所得到的現金與投資收益比較,可大致反映企業賬面投資收益的質量。

 

綜上分析,現金流量表與資產負債表及損益表構成了企業完整的會計報表信息體系,在運用現金流量表對企業進行財務分析時,要注意與資產負債表和損益表相結合,才能對所分析企業的財務狀況得出較全面和較合理的結論。

現金 流量表 流量 分析 企業 存在 問題 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30773

如何通過波特五力分析模型尋找優質上市公司 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dyy7.html

經營企業不僅僅是在與我們通常意義上的競爭對手在競爭,還有其他的若干方面,如豬肉生廠商的競爭對手不僅僅來自於其他的豬肉生廠商,還有牛羊肉生廠商等等,這些牛羊肉叫作豬肉的替代品。波特五力分析模型有助於我們瞭解更為全面的競爭對手,這五個分析因素分別是競爭對手、潛在的市場進入者、替代品、供應商和購買者。



進入的威脅取決於市場中進入壁壘存在的程度。進入壁壘是那些想成功進行競爭的新進入者所必需克服的障礙。進入壁壘通常會延緩潛在進入者進入市場的時機,但不會構成永久的障礙,另外,進入壁壘可能會阻止很多潛在的進入者,但不是全部。進入壁壘通常包括:規模經濟、資金限制、分銷渠道要求、經驗、預期的報復、立法或政府行為以及差異化等。比如中國相對壟斷市場的政策性進入壁壘就相當高,如電信、石油以及銀行等等壟斷行業的進入都有嚴格的政策限制。



替代品的威脅。幾乎任何產品都有自己的替代產品,只不過替代的程度不同而已,這些替代品也最大限度的保證著任何壟斷行業都不可能把產品的價格無限擴大。如牛羊肉互相替代,並且替代的相關性(替代程度)比較大,豬肉與牛肉也是替代產品,但替代程度不如羊肉,糧食與牛肉也是替代產品,但替代的相關性則更弱。網絡電話、郵電都是電信的替代品,煤炭與石油也是高度替代品,這些替代品的存在也限制著這些壟斷產品價格的提升。在替代品中最需要注意的是新技術和新產品的產生對原有需求的替代,有可能是原有的需求基本絕跡。如數碼相機的產生,使膠片相片的市場需求消失。



購買者和供應商的力量。替代品和進入的威脅是橫向的競爭,而購買者和供應商的力量則是縱向競爭,或者說是同一個產業鏈上的競爭。如果購買者實力比較強大時,產品的供應者則相對的討價還價能力較弱,反之,如果供應者的實力比較強大時,產品的需求者相對的討價還價能力則較弱。

 

如果一個企業上游的供應商和下游的購買者討價還價能力都較強,則可以預見,該企業會生存的很累,甚至很難維持下去,如中國許多服裝代工工廠,上游是強大的布料生產廠,而下游則是強大的品牌服裝商,這些代工廠幾乎生存在這兩者的夾縫當中,獲利甚微;反之,如果一個企業上游的供應商和下游的購買者討價還價能力都較弱的時候,該企業則會活的比較滋潤,如有實力的大超市、家電賣場,由於他們擁有眾多的消費者,所以對上游的廠家提出種種不合理的要求,如進店費、店慶費等等,而由於他們的消費者又屬於分散的個體,基本上沒有討價還價的能力,所以他們對上游和下游的力量都比較強勢。當然,這兩種極端的情況比較少見,更多的是處於一種均衡狀態。



同業競爭。影響同業競爭的主要要素包括:競爭對手之間的力量均衡程度、市場增長的速度、行業中的固定成本、差異化程度以及退出壁壘狀況等。



通過五力分析模型,我們就是為了儘量挑出能在這五種因素中佔有較大優勢的競爭企業,儘量避免在這五種因素中不佔優勢甚至相對是比較劣勢的企業。

 

如蘇寧電器,由於擁有龐大的顧客群,在對家電生產商的合作商,無所不用其極,創造或沿用了無數的所謂行規;而對消費者則是強勢的營銷,消費者基本上沒有討價還價的能力;在替代品上,綜合商場和小型專賣店的替代性基本消失殆盡,許多綜合性商場已經取消了家電專區;而潛在的市場進入者要解決的首要問題是品牌、資金、網點佈局等多方面因素,所以短期內不可能迅速擴張市場;而在競爭對手中,在全國範圍內能與蘇寧抗衡的只有國美一家,其他的區域性家電賣場已經被國美、蘇寧遠遠的拋在後面,而這次黃光裕出事情以後,國美接下來的戰略如何佈局,所以,通過五力分析之後,可以認為蘇寧電器的發展潛力空前強盛。

 

當然五力模型也是動態分析的模型,今天在各因素佔盡優勢的公司未來不一定也佔盡優勢,現在處於劣勢的公司將來不一定永遠處於劣勢。

如何 通過 波特 五力 分析 模型 尋找 優質 上市 公司 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30774

以自由現金流折現角度來看買入價值 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010100sksy.html

作為價值投資不考慮價值就是非常可笑的,那麼到底買入的那一刻買入的是什麼價值?

 

現在比較一致的一種觀點是,公司的內在價值是:未來自由現金流的折現,這一觀點也由於在巴菲特至股東的信中明確提到而更加讓人信服。當然,就現金流折現這一判斷方法和評價標準就有很多值得研究和思考的地方,包括:折現率、包括時間、包括現金收益和增長率、包括確定性、風險性等等。但我們現在僅就這一方法本身來瞭解一些有意思的東西。

 

首先,這一方法的態度是,如果計算出未來幾年某支股票的未來現金流折現是100元,現在股票市值60元,再考慮足夠的安全邊際以後現在購買就很划算。這裡有一些我們漫不經心忽略的小問題。由於買賣股票(尤其對於長期持有的那些人)並不是像做生意的小販,通過低價進貨、高價賣出那樣,把錢放到自己的口袋可以明確說明自己賺錢了,只要你還沒有把股票賣出就還不能說自己賺錢了。

 

當然真正的價值投資者並不需要賣出股票(或者分紅)才能證明自己的收穫,那麼這種時候我們就不得不考慮在長期持有情況下怎麼衡量公司價值和價格,這種價值是否能夠通過現金流折現來計算?

 

買入那一剎那基本是靜態的,你可以知道那一刻公司賬面上有多少現金,公司有多少存貨,公司的資產狀況截至那一刻的狀況等等。(之所以說基本靜態是由於會計政策本身就比較複雜和動態,很難說會計政策會完全呈現靜態的結果)。但從我們買入那一刻起評估,我們到底是要買什麼?我們買入的最真實的就是現金、存貨、賒賬和一大堆固定資產(還包括所謂的無形資產),在排除了特殊情況外我們買入得更重要的就是後面的部分。

 

我們之所以願意用10元購買賬面上只有5元的東西,就是因為後面那部分廠房、設備等等會生產出比5元多得多的價值,股票價格的增長本質上就是資本價值的增值。公司在一個完整年度之後,賺了一些利潤,它必然面臨著怎樣分配這些利潤的問題,再投資或者分現金給股東或者趴在銀行賬戶上。

 

企業要擴張和發展,再投資是必須的,這裡我們當然要區分這個再投資是主動地還是被動的。被動的再投資意味著要不斷地把賺來的利潤再投入到設備、費用等上面,從而僅僅維持原有的利潤;而主動的再投資某種程度上意味著簡單的複製,每增加一部分投資和擴張就增加一定的收入和利潤。所以從本質上,巴菲特所批評的是被動式的再投資方式(曾以鋼鐵和紡織公司舉例),而不反對主動式的再投資方式(他自己就在不斷的再投資)。

 

所謂「主動式的再投資方式」就是——只要有可能就儘量不持有貨幣現金,也從來不分紅,把這些利潤持續的再投資到原來那些賺錢的行業和公司當中去,擴大生產規模、拓展公司領域或者直接購買新的賺錢的公司,當然前提根本條件是1元錢創造出2元錢的市場價值。(再融資問題和再投資之間關係這裡不多說了,這裡針對的是留存利潤再投資。)

 

說了這些可能有些混亂,但卻因此得出許多不同於當下流行觀點的判斷:

 

1、傳統企業的公司可能比所謂消費品公司更好。

 

如果一個鋼鐵公司,可以持續地獲得高利潤,在扣除了必要的維持運轉費用之後還可以有正的現金流入,相反,一個所謂消費品的公司龐大的資本支出僅能帶來微薄收入,少有的利潤還要不斷地投入到設備、研發、尤其是銷售費用中,那麼恐怕前者要遠遠強於後者。前者的擴大再生產成為主動性的投資,每增加額外的投資都能帶來額外的收穫,而後者囿於競爭壓力就成了被動性的投資,至少在當今的中國市場就面臨著這樣的階段性現象,所謂的消費品公司的利潤水平遠遠遜於傳統產業。

 

當然從根本上,巴菲特不喜歡這些依靠大量固定資產投資的產業的原因在於,市場經濟總有高峰和低谷,競爭激烈的時候利潤急劇下降,但龐大的固定資產折舊就依然存在,加之通貨膨脹的持續威脅,往往使大多數這樣的公司根本就是完全的被動再投資,與其說他不喜歡龐大的固定資產不如說他更喜歡能夠在任何時候抵禦風險的安全感。

 

然而,航空業也可以出西南航空,汽車行業也可以出豐田、沃爾沃,簡單的照搬巴菲特對於傳統行業和消費品行業的評價標準放在目前中國企業身上,恐怕往往會產生很多誤讀。

 

2、企業的負的現金流並不能簡單看作負面信息,同樣一個持續正現金流的公司未必是積極的信號。

 

對於前者,只有1元錢的再投資創造了2元的價值,或者說,利潤提高的幅度遠高於再投資增長的幅度,那就是主動的再投資,那樣的再投資就能夠帶來更高的回報。如果一個公司總是持續的負的現金流,那麼就一定是財務上除了問題麼?這個問題要結合靜態的資產負債表來看。如果可以判斷他是連續幾年進行主動的再投資,同時他的財務流動性保持仍舊保持很好的水平,那麼我們的態度應該欣喜地而不是相反,這說明這個公司在持續的不斷的擴張,不斷的對於留存的收益再投資,而這些種下小苗將是未來的果實(當然如果危機到流動性了,恐怕就是問題公司)。

 

相反,如果一個公司持續的都是正的現金流入,那麼從某種程度上來說,很不幸,他也許仍在吃老本,大量的資本無處施展。這種情況下最好的方式是在低位回購股票或者只能分紅。這些大量的趴在銀行賬戶上的現金歸於巴菲特這樣的CEO是最好不過的,它可以有無數的辦法把這些錢尋找到合適的增值渠道。

 

但對於茅台等來說,他們轉化成資本的效率和速度太慢了,茅台有大量的現金留存,如果計算真實的茅台在運行的資產利潤率的話,恐怕遠遠超過50%,或許他當初上市的時候就沒有必要募集那麼多的錢,這樣從資本使用效率來講或許更好一些。也因此,未來現金流折現對於許多公司根本無法評價。

 

3、巴菲特為什麼偏愛淨現金流的公司?

 

並不是他喜歡現金分紅,因為他認為在某些領域的公司的本身行業空間有限,買了他至少可以獲得大量的可供再投資的現金,當然另一方面避免頻繁的再投資也是避免了許多風險和不確定性,這兩種原因綜合在一起提供了巴菲特這樣一個次優的選擇,巴菲特對於這些企業青睞的是分紅甚於成長。當然通貨膨脹使得巴菲特深刻認識到擁有「商譽」的公司遠優於擁有龐大固定資產的公司。

 

回到前面的話題,我們究竟買了什麼?我們並不是單純買一個分紅的東西,因為一個高達每年10%的分紅收益也要十年才能把本賺回來,再沒有把本錢再折現放進自己的兜裡時永遠不要再把它當作自己的本錢。這裡插一句關於很多人對於分紅有迷信的人有用的話,很多人往往是賺了分紅賠了本,這也是許多騙子公司、傳銷公司騙人的勾當,許諾10%、30%的高分紅,但當你把錢交了以後有的確實拿到了高分紅,但本錢卻拿不回來了。

 

因此,如果你用未來現金流折現,那麼你就要考慮在你買入以後並持有的過程中,現金流入以後是返回給你、還是趴在銀行帳面上、還是再投資轉變成了新的固定資產?如果這些現金流在公司良好的財務結構的背景下,轉化為能夠帶來更高利潤增長的固定資產的時候,不是也比較好麼?如果對於未來利潤並不要求分紅的話,那麼對於淨現金流有多大的關注的必要?如果這些現金仍舊要流入到再投資當中。如果很多公司由於資產負債表比較出色、流動性比較高,那麼持續幾年連續的負淨現金流也未嘗不可。

 

我們買入的歸根結底是一個在不斷運轉的公司,它擁有財務報表能反映出的和不能反映出的各種形態,它使用它目前的能力不斷的賺取利潤,或者發紅包派現金,或者繼續投入維持或者壯大自己的能力。如果你買入的是一個現狀,那麼數年後你能夠賣出的也是一個現狀,如果你買入的是一個預期,數年後你能夠賣出的也是一個預期。

 

所說的這些,都是在表明未來現金流折現這種方法,與其說是評估股票價值的工具,不如說僅僅是一種參考標準,如果僅僅通過這個標準對於很多公司,尤其是處在高速發展的中國公司恐怕有些不適應。

 

這裡只談了自由現金流折現這一種評估方法的一小部分內容,還有很多值得研究的地方。

自由 現金流 現金 折現 角度 來看 買入 價值 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30775

波特五力模型分析汽車行業 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dyz0.html

摘自《MBA智庫》


我國汽車市場的連續快速增長和總規模的不斷擴大,使我國汽車市場的國際地位顯著提升,我國汽車市場已經成為世界汽車市場不可分割的重要組成部分。我國汽車銷量佔全球汽車總銷量的比例,已經由2001年的4.3%提升到2004年的8.1%2005年全年汽車總需求達到575萬輛左右,中國已成為與日本相比的全球第二大汽車消費市場,進一步提升到8.7%。全球每年汽車銷量的增量中我國佔25%左右,我國已經成為推動全球汽車市場增長的主要力量。

 

五力分析模型是邁克爾·波特(Michael Porter)80年代初提出,對企業戰略制定產生全球性的深遠影響。用於競爭戰略的分析,可以有效的分析客戶的競爭環境。波特五力分析屬於外部環境分析中的微觀環境分析,主要用來分析本行業的企業競爭格局以及本行業與其他行業之間的關係。根據波特(MEPorter) 的觀點,一個行業中的競爭,不止是在原有競爭對手中進行,而是存在著五種基本的競爭力量:潛在的行業新進入者、替代品的競爭、買方討價還價的能力、供應商 討價還價的能力以及行業內競爭者現在的競爭能力。這五種基本競爭力量的狀況及綜合強度,決定著行業的競爭激烈程度,從而決定著行業中最終的獲利潛力以及資 本向本行業的流向程度,這一切最終決定著企業保持高收益的能力。一種可行戰略的提出首先應該包括確認並評價這五種力量,不同力量的特性和重要性因行業和公 司的不同而變化,波特的競爭力模型的意義在於,五種競爭力量的抗爭中蘊含著三類成功的戰略思想,那就是大家熟知的:總成本領先戰略、差異化戰略、專一化戰 略。

 

下面用五力分析模型來分析下汽車行業及其領域內的戰略方針。

 

1.供應商的討價還價能力

 

許多汽車夠加大了中國市場戰略部署,例如:福特汽車公司未來在中國將不斷加強投入與合作力度,爭取取得轎車市場10%的佔有率,生產能力將實現從原有的四萬輛達到40萬輛的巨大轉變,並實現大部分車輛生產本地化。豐田汽車公司全球生產佈局顯示,除日本本土外,北美地區(特別是美國)和亞洲地區(特別是中國)是豐田在海外投資最大的地區。美國和中國已經成為豐田在海外主要的生產基地,豐田公司的總體市場目標是到20102012年在中國擁有10%的市場份額。本田汽車公司計劃未來獲得中國10%的市場份額,並計劃將生產能力由現在的27萬輛擴大到2006年下半年的53萬輛(含出口5萬輛)

 

目前局勢來看,我國汽車市場不僅成為大眾、通用、本田、現代等在中國已經具有重大影響的跨國公司的戰略市場,現代汽車公司已將中國作為其全球戰略的重要組成部分,計劃到2010年乘用車在華產能達到100萬輛,使中國成為其四大海外工廠中僅次於印度的第二大海外工廠;同時,以汽車生產銷售為中心,通過製造、服務、金融等汽車相關產業的擴大,來達到2010200億美元的銷售目標;此外,現代還計劃進軍中國的商用車市場,有可能與江淮攜手建立商用車生產基地,計劃在2010年前形成年產五萬台小型商用車發動機、一萬輛客車和九萬輛貨車的生產能力。世界各汽車零配件行業巨頭,也紛紛做出了增資中國的計劃,美國固特異輪胎橡膠有限公司將其亞太總部遷至上海,博世也要在中國追加投資。

 

由此可見波特五力模型中的成本領先戰略已經被各大汽車公司消無生息的運作開了,在中國建造生產基地,按國情來看無疑降低了成本、人力、運輸費用,大大降低 了成本,同時也面對著許多客觀問題降低了購買者討價還價的負面影響。供方主要通過其提高投入要素價格與降低單位價值質量的能力,來影響行業中現有企業的盈 利能力與產品競爭力。進口汽車供方力量的強弱主要取決於他們所提供給買主的是什麼投入要素,當供方所提供的投入要素其價值構成了買主產品總成本的較大比 例、對買主產品生產過程非常重要、或者嚴重影響買主產品的質量時,供方對於買主的潛在討價還價力量就大大增強。

 

2.購買者的討價還價能力

 

購買者主要通過其壓價與要求提供較高的產品或服務質量的能力,來影響行業中現有企業的盈利能力。汽車在國內的賣方行業由大量相對外資企業來說規模較小的企業所組成,這些企業的市場價明顯低於原裝進口汽車,僅僅因為made in China?還有更多的可能是一種低價位符合國情的親眾的營銷策略。

 

在中國發達地區,如北京、上海等城市購買者所購買的基本上是一種標準化產品,同時向多個賣主購買產品在經濟上也完全可行。這就對每個產品產生了購買方分 流,並會處於同時被幾家競爭對手比較的局面。這就形成了購買者有能力實現後向一體化,而賣主不可能前向一體化的潛在市場不利因素。提高了購買者討價還價能 力,國產轎車價格仍將有一定幅度的下降。如果沒有人民幣的大幅度升值,進口轎車價格下降對國產轎車的價格壓力已經很小,2006年引起國產轎車價格下降的主要動力來自於國內廠商之間的競爭,從根本上講是產能過剩導致的供過於求。但是產能過剩並不一定直接帶來價格下降,如美國、日本等國家汽車工業普遍存在產能過剩的問題,而這些國家的轎車價格不僅沒有下降,反而在逐年緩慢上漲。之所以判斷2008年國產轎車價格將繼續出現一定幅度的下降,主要是目前我國轎車市場運行中既有價格下降的必要性,又存在價格下降的現實可能性。

 

其次,汽車零部件平均關稅下降人民幣升值壓力將有利於進口車價的下調。20057月份人民幣對美元的匯率一次性升值2%,之後的半年時間內人民幣對美元的匯率又升值了0.44%2007年現在已經突破7.5關口,而且人民幣升值的壓力繼續存在。如果2008年人民幣繼續小幅度升值,將直接促成進口車成本的下降。有利於國人購買力的提高,被動提高了我們討價還價能力。同時也讓合資企業從中大賺了一筆。

 

3.新進入者的威脅

 

後進入中國市場的大跨國公司急於追趕與擴張,在價格上尋求競爭力。福特公司作為全球第二大汽車廠商,目前在中國的發展狀況與其地位很不相稱,從2005年開始明顯加大了在中國市場的運作力度,福克斯的最低價為12.8萬元,作為一款歐美車型很有競爭力,銷量增長迅速。豐田汽車公司也適當改變了做法,在穩步推進的主旋律中加快了步伐。2005年 年初花冠、威馳降價只是起步,有競爭力的新產品還將不斷推出,價格也更具競爭力。新進入者在給行業帶來新生產能力、新資源的同時,將希望在已被現有企業瓜 分完畢的市場中贏得一席之地,這就有可能會與現有企業發生原材料與市場份額的競爭,最終導致行業中現有企業盈利水平降低,嚴重的話還有可能危及這些企業的 生存。競爭性進入威脅的嚴重程度取決於兩方面的因素,這就是進入新領域的障礙大小與預期現有企業對於進入者的反應情況。

 

有競爭力的新產品上市,而且慣例是以有殺傷力的價格切入市場。本田將於2006年推出「思域」,本田在產品戰略上一貫堅持「產品定價要一步到位」的策略,雅閣、飛度、CRV等車型的上市均採取了這樣的策略,有理由相信本田將以有競爭力的價格推出「思域」。另外馬自達的新M32006年上市,而且是由福特公司統一運作。福特公司從2005年開始明顯是在運用價格手段來獲取競爭力以盡快擴大市場份額。

  

潛在的行業新進入者是行業競爭的一種重要力量,這些新進入者大都擁有新的生產能力和某些必需的資源,期待能建立有利的市場地位。新進入者加入該行業,會帶 來生產能力的擴大,帶來對市場佔有率的要求,這必然引起與現有企業的激烈競爭,使產品價格下跌;另一方面,新加入者要獲得資源進行生產,從而可能使得行業 生產成本升高,這兩方面都會導致行業的獲利能力下降。

 

4.替代品的威脅

 

兩個處於不同行業中的企業,可能會由於所生產的產品是互為替代品,從而在它們之間產生相互競爭行為,這種源自於替代品的競爭會以各種形式影響行業中現有企 業的競爭戰略。本行業與生產替代產品的其它行業進行的競爭,常常需要本行業所有企業採取共同措施和集體行動。全球汽車業目前面臨的最大挑戰就是研發價格合 適且款式吸引人的環保型汽車。

 

20077月通用汽車公司(General Motors Corp)稱,它與蓬斯克公司(Penske Corp.) 達成一項合資協議,將購買意大利柴油發動機生產商VM Motori 50%的股票。 公司沒有透露這筆交易的金額。通用汽車稱,它將與VM Motori聯合開發新型2.9升,V-6渦輪柴油機。VM Motori將於2009年在歐洲啟動其Cadilac CTS,並且計劃在意大利Cento的工廠建立新的部門。據通用副主席Bob Lutz說,通用將於2010年美國市場,在凱迪拉克和土星系列中選配高燃油經濟性的柴油機。柴油機將用在通用的轎車,Crossover和輕卡上。一系列的產品計劃及新能源的開發應用都將驗證通用汽車作為汽車行業領先者為現實和諧發展的目標所作出的卓絕努力。

 

日前,通用汽車歐洲公司發佈了全新的環境戰略,短期內將以降低二氧化碳排放量為主要目標,而長期的目標則是通過新技術的應用最終實現零排放,實現汽車與自然環境和諧發展。首先,現有企業產品售價以及獲利潛力的提高,將由於存在著能被用戶方便接受的替代品而受到限制;

 

通用汽車在此次全新環境戰略中宣佈:將以提高內燃機效率及多樣化能源利用為手段,降低二氧化碳排放。通用汽車歐洲公司計劃在2012年之前,開發16款新型發動機匹配到93款新車型上,另外還有10款新的變速器將被應用於48款新車型上。由於替代品生產者的侵入,使得現有企業必須提高產品質量、或者通過降低成本來降低售價、或者使其產品具有特色,否則其銷量與利潤增長的目標就有可能受挫;通用汽車已投資超過10億美元用於氫能源技術的開發與應用。目前,通用汽車的氫能源戰略已走出實驗室,開始在各種車型上進行實踐,其終極目標正是實現燃料電池的量產。

 

總之,替代品價格越低、質量越好、用戶轉換成本越低,其所能產生的競爭壓力就強;而這種來自替代品生產者的競爭壓力的強度,可以具體通過考察替代品銷售增長率、替代品廠家生產能力與盈利擴張情況來加以描述。

 

 

5.行業內現有競爭者的競爭

 

大部分行業中的企業,相互之間的利益都是緊密聯繫在一起的,作為汽車企業整體戰略一部分的各企業競爭戰略,其目標都在於使得自己的企業獲得相對於競爭對手 的優勢,所以,在實施中就必然會產生衝突與對抗現象,這些衝突與對抗就構成了現有企業之間的競爭。現有企業之間的競爭常常表現在價格、廣告、產品介紹、售 後服務等方面,其競爭強度與許多因素有關。

 

經過多年積累,自主品牌競爭優勢全面提升,預示著汽車工業將以兩種方式推動經濟發展(推動GDP增長和推動出口產品結構升級)。我國多數自主品牌汽車的發展開始於2000年前後,總體發展比較順利,尤其是我國加入WTO的前兩年,增長更為迅速,為自主品牌的發展打下了良好基礎。但是由於宏觀調控的影響,20045月份起乘用車總體市場出現滑坡,自主品牌受影響更大。然而,經過自主品牌企業自身的艱苦努力和國家相關政策支持,自主品牌的競爭優勢在2005年得到了全面提升,以奇瑞為代表的自主品牌銷量大幅度增長。由於自主品牌的發展,我國汽車工業的出口能力顯著增強,多年來汽車進口大於出口的局面在2005年首次得到扭轉。2005l10月份汽車工業累計出口162.6億美元,同比增長55.67%,汽車業累計進口120.8億美元,同比下降5.52%,出口大於進口42億美元。2005111月份汽車累計出口量達到13萬輛,累計進口量為12.8萬輛,出口數量首次大於進口數量。幾個自主品牌,如奇瑞、吉利等都有較大量的出口。

 

另外各大外資企業間的競爭也不容質疑了,例如:為扭轉在美國汽車市場份額大幅下滑局面,GM(通用汽車公司)近日宣佈,將通過削減價格、裁撤重疊車型等一系列舉措對現行的美國市場戰略進行實質性變更,以反擊正迅速佔領美國東西部海岸人口密集區市場的國外汽車品牌。GM增加美國市場銷售的四大措施:

 

l  .調整價格戰略突出低價優勢

l  .整合龐蒂克(pontiac)和別克(Buick)品牌,削減重合車型

l  .在吸引海外客戶上增加投資

l  .更新換代關鍵市場領域中的代理商資

  

雖然面臨國際汽車公司和中國汽車公司的激烈競爭,導致近3年來汽車價格下降很快,但通用公司還是計劃增加產能,並對在中國的前景充滿信心。通用中國總裁甘文維(Kevin Wale)表示,到2020年中國將成為世界第一大汽車市場,如果市場年增長率能夠保持在目前15%的 水平,這一天還會提前到來。上海通用汽車總經理陳虹談起他們引以為傲的差異化競爭戰略時娓娓而談「今後在市場中能夠勝出的,一定是在差異化競爭中做得較好 的企業」。他認為,中國汽車市場的競爭水平還不高,基本上還停留在同質化階段,大家都在「燒錢」。因此,在市場表現上,往往是你降價,我也降價;你促銷, 我也促銷。上海通用正在嘗試走一條差異化競爭的道路。伴隨著市場競爭廣度和深度的進一步拓展,企業之間的競爭已經超越了經營效率競爭的層面。有競爭力的企 業,不僅在整個業務鏈上都有創造性,而且,其品牌和產品都有明確的用戶定位,所提供的產品和服務讓用戶感到物有所值。比如,與三廂凱越相比,由意大利著名 汽車設計大師喬治.亞羅設計的凱越HRV,是一款全新的五門掀背式兩廂車,具有濃郁的歐洲風情。經過廣泛的市場調查,上海通用確定其目標客戶的特點是健康(Healthy)、休閒(Recreational)、活力(Vigorous),並用它們的第一個字母為這款車起了個名字——HRV,我們期待著HRV能在低迷的車市中創造另一道亮麗的風景。

 

行業中的每一個企業或多或少都必須應付以上各種力量構成的威脅,而且客戶必面對行業中的每一個競爭者的舉動。除非認為正面交鋒有必要而且有益處,例如要求 得到很大的市場份額,否則客戶可以通過設置進入壁壘,包括差異化和轉換成本來保護自己。根據上面對於五種競爭力量的討論,我認為企業可以採取儘可能地將自 身的經營與競爭力量隔絕開來、努力從自身利益需要出發影響行業競爭規則、先佔領有利的市場地位再發起進攻性競爭行動等手段來對付這五種競爭力量,以增強自 己的市場地位與競爭實力。

波特 五力 模型 分析 汽車 行業 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30809

用波特的「五力」模型全面分析nike和adidas 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dyz1.html

一、分析框架及市場基本狀況

 

邁克爾·波特在其經典著作《競爭戰略》中,提出了行業結構分析模型,即所謂的「5力模型」,他認為:行業現有的競爭狀況、供應商的議價能力、客戶的議價能力、替代產品或服務的威脅、新進入者的威脅這5大競爭驅動力,決定了企業的盈利能力。對比這5種力量的作用,來分析一下美國運動鞋企業的競爭狀態。

 

1.這個領域存在較高的進入壁壘。美國運動鞋產業由「不用工廠生產」的品牌型公司組成,大公司在廣告、產品開發以及銷售網絡、出口方面都更有成本優勢。更重要的是,品牌個性與消費者忠誠度都給潛在的進入者設置了無形的屏障。

 

2.供應商的議價能力較弱。因為大多數運動鞋產業的投入都是同質的,特別是在耐克發起了外購浪潮後,超過90%的生產都集中在低工資、勞動力遠遠供過於求的國家。

 

3.運動鞋的終端消費者在意價格,同時對時尚潮流更加敏感,但是對於公司的利潤率並沒有極為負面的影響。因為如果存在利潤的減少,那麼這將通過降低在發展中國家的生產來彌補。此外,大多數品牌在產品差異化方面很成功,這阻止了購買者將品牌同不斷轉換的品牌形象聯繫起來。

 

4.因為其他鞋類都不適宜運動,所以現在還沒有運動鞋類的完全替代產品。

 

5.美國運動鞋市場被看作具有挑戰性並已飽和,充滿激烈的競爭且增長緩慢,因此對於新進入者只有很小的空間。耐克、阿迪達斯和銳步,這些主要品牌搶佔了超過一半的市場份額並保持相對穩定。

 

通過分析我們可以看到,一方面,這是一個令人垂涎的市場,不過壁壘高築,有較低的供應商議價能力,適度的購買者議價能力並且沒有知名品牌的替代產品,很難 擠出利潤。另一方面,當除了高度市場集中但沒有任何壟斷力量時,區域裡的對抗十分激烈。因此,在這個競爭環境中,獨立公司的超常利潤的持續性在很大程度上 依靠他們的策略。

 

二、耐克和阿迪達斯的市場地位

 

耐克的領導地位

 

耐克起源於1962年,由菲爾?耐特首創,當時命名為「藍絲帶體育」,20世紀70年代正式更名為Nike。它初步超過阿迪達斯在美國運動鞋業內坐頭把交椅,1980年佔據約50%的美國市場份額。從那時起,耐克開始實行積極進取的市場活動,簽約頂級運動員,並創造了「只管去做(Just Do It )」這一口號。

 

耐克將它的運動鞋定位為具有創新設計與技術、高價位的高品質產品。耐克憑藉豐富的產品類型以及傑出的設計,2000年佔據了超過39%的美國運動鞋市場,幾乎是阿迪達斯市場份額的兩倍。 20世紀70年 代開始,耐克就從一家產品導向的公司逐漸轉變為一家市場導向的公司。它在全球範圍內運營,在公司內部設計高技術和高品質的產品,在低成本的國家生產,再成 功地通過營銷建立起作為青少年亞文化標誌的品牌。耐克的獨特資源包括專利產品和商標、品牌聲譽,公司文化和公司獨特的人力資產。

 

為了弄清耐克如何在其資源和實力的基礎上發展成競爭優勢,我們在以下將從生產、銷售、市場營銷幾個方面分析他們的價值鏈。

 

1.在生產環節上,從20世紀70年代以後,耐克便把製造環節外包給很多亞洲國家。外包使耐克獲得了廉價的勞動力,並從供應商那裡得到大量折扣。而且,外包使顧客能更快從市場獲得新產品,減少資本投入的風險。

 

2.在銷售上,這種「期貨」下單計劃允許零售商提前56個月預先定下運輸保證書,保證90%的定貨會以確定的價格在確定的時間運到。這個策略成功地將存貨減少到最少,並縮短了存貨的周轉。現在,耐克有三種銷售渠道:零售商、耐克城以及電子商務。耐克城建立於20世紀90年代,展示耐克最新或最具創意的產品系列,在主幹道上做廣告,耐克城與其說是一個銷售渠道,不如說是一個營銷手段。電子商務始於90年代的Nike.com,耐克也允許其他網絡公司銷售其產品。電子商務策略使耐克重新點燃了與消費者之間的直接關係。

 

3.市場營銷作為耐克的核心競爭力之一,不僅是做廣告,更是吸引並留住顧客。耐克營銷團隊採用的市場策略始終反映公眾意見。在20世紀80~90年代的大部分時期,專業運動員被像英雄一樣崇拜,因此耐克投入大量資金,請成功、富有魅力的知名運動員為產品代言。例如,當邁克?喬丹1984年加入耐克團隊,「像邁克一樣」就成為切合了人們對邁克?喬丹仰慕之情的口號。而當喬丹1999年退役時,耐克無法找到一個運動員可以代替他的位置,因此,耐克轉向一個名為「Nike Play」的新活動,這個活動由展示個人成就、鼓勵所有人參與的系列短片組成。我們可以看到,市場策略要隨著消費者的喜好而變。對市場變化做出快速反應,正是保持耐克在鞋類市場的核心競爭力的法寶。

 

阿迪達斯扮演的挑戰者角色

 

「為每位運動員提供最好的鞋。」在這個簡單而又雄心勃勃的理念的鼓勵下,20多歲的阿迪·德斯勒開始做鞋,終於在1948年建立起一家名為「阿迪達斯」的公司。公司生產大量各式各樣的高品質的運動鞋,最終在20世紀60年代,成為全世界所有著名賽事的首要運動鞋供應商。60年代後期,阿迪達斯在運動鞋業內穩坐頭把交椅。但是,進入70年代,阿迪達斯沒有意識到平民運動已經成為一種潮流,還是專注於專業運動鞋。由於對銷售預期的失敗和對市場競爭狀況的低估,阿迪達斯的地位受到了挑戰,最後在70年代後期被耐克取代。

 

1997年與salmon聯合之後,1998年到2000年阿迪達斯重建了其市場份額緊隨耐克之後,穩居第二的市場位置。不過,在2002年公司的市場位置又跌至第三,比起耐克40.6%的市場份額,它僅有11.8%2003年依然保持此位置。

 

從阿迪達斯的歷史來看,它是第1家發起生產外包的鞋類公司。他們的生產公司分佈於中國大陸、越南、台灣以及拉丁美洲。現在他們的供應鏈利用3種不同的供應商類型,包括承包商、下級承包商和本地原料公司。他們的外包策略對團體的成功至關重要,並被整個領域倣傚。這種策略可以轉移風險,降低勞動力成本並可將主要精力集中到阿迪達斯的核心策略市場營銷和研發上。

 

市場營銷是阿迪達斯的兩個核心策略之一。1997年, 阿迪達斯宣告收購了所羅門公司,組建成為世界領先的體育用品集團公司之一,公司具有突出品牌的股份。這兩家公司在產品和地域協調上互為補充。所羅門在北美 和日本表現特別強勁,這對阿迪達斯提高在美國的市場份額很有幫助。他們重新聚焦、重新定位阿迪達斯品牌以全面發掘它的市場潛力,將所有產品整合到3個 明確的客戶組:永恆體育、獨創和器械。這種劃分在運動、體育和運動生活方式的顧客中,創造了更強大的市場滲透。阿迪達斯始終堅持邀請名人作產品代言人,並 贊助體育聯賽。科比·布賴恩特、安娜。庫爾尼科娃以及貝克漢姆都是阿迪達斯旗下的超凡的天才。在巴塞羅那奧運會、歐洲足球冠軍杯賽、法國足球世界盃、美國 女子足球世界盃等等,阿迪達斯總是最大的贊助商之一。

 

除了市場營銷,研發是阿迪達斯的另一個核心策略。他們建立了一個新的技術創新團隊,每年至少投放一個大的創新。2003年,阿迪達斯建立了「大眾定製」系統,可以根據顧客腳的不同情況、個人喜好和要求設計特別的鞋,領先者的優勢使阿迪達斯在這一領域處於第一位。

 

三、各自的市場策略

 

阿迪達斯,如何挑戰領導者?

  

阿迪達斯在研發方面有著非凡的能力,它需要的是更加以顧客為導向的營銷策略。即使阿迪達斯和耐克可以相互模仿,它們也應該在有效的執行和協調方面儘量區別於對方。當耐克的營銷和研發隊伍更多關注北美消費者的需求時,阿迪達斯主動開始塑造自己的市場區隔(segmentations)。因為從兩者的整體業績來看,阿迪達斯的總資產回報率(ROA)和耐克是非常接近的,這就意味著從長期來講,阿迪達斯完全有潛力與耐克一較短長。

 

1.產品實施本土化

 

作為一個德國的體育運動品牌,阿迪達斯應該把它在美國市場上投放的鞋類產品「美國化」。歐洲人喜歡的產品不一定符合美國人的胃口。阿迪達斯應該招納和培養 那些真正瞭解並且能夠預測這個充滿活力的市場的人才。這是一種無法模仿的資源。然後你就可以根據這些預測的結果來重新塑造你的市場區隔,這樣一方面滿足了 美國消費者的需求,另一方面也保證了你在這個細分市場上有獨到的優勢。美國人更強調個人化,所以在廣告方面,阿迪達斯應該把它的形象塑造得更加個性化,而 且要減少明星的使用。

 

2.鞏固質量優勢,完善產品系列

 

一個企業選擇怎樣的戰略決策依賴於它過往所走的路徑。從這方面考慮,因為阿迪達斯長期以來就以其嚴格的質量控制體系而著稱,這個體系保證了阿迪達斯產品的 高質量,所以這一傳統應該保持並且進一步弘揚。還有,在重奪全球霸主地位的戰略企圖的驅使下,阿迪達斯應該設計能夠贏得所謂「動態效率」(dynamic efficiency)的新戰略。儘管阿迪達斯已經建立了他的補充產品市場,但他們還可以通過強化「網絡效應」來超越耐克。比如說,他們可以設計全系列的運動服、帽子、圍巾和手提包來與他們的運動鞋配套。

 

3.發揮專利優勢

 

耐克和阿迪達斯也可以說是一場「專利競賽」的兩個對手。阿迪達斯應該能夠估計到耐克的研發投入。另外,在關注歐洲本土市場的同時,因為美國對阿迪達斯來說是一個海外市場,所以公司應該通過把更多的個性化元素引入其未來的產品設計以促進產品的本土化。

 

4.借鑑耐克的訂貨與分銷戰略

 

耐克的未來訂貨項目幫助公司迅速地成長。阿迪達斯應該與它的零售商一起實施類似的訂貨系統來模仿這一戰略,這樣能夠將他們的庫存保持在一個最優的水平。不 過,阿迪達斯也必須認識到這一機制的成功運作是以許多條件為基礎的,比如準確的銷售預測,市場的強勁需求等等。另外,和耐克相比,阿迪達斯在電子商務領域 做得不夠成功。要想打贏這場關鍵戰役,至關重要的就是阿迪達斯必須向耐克學習授權專業的電子商務企業來運作其在線銷售。

 

 

耐克,如何維護統治地位?

 

1.保持在本土市場的競爭力

 

阿迪達斯在美國市場上經營是非常有挑戰性的,但愛國的美國消費者很可能會傾向於本國產品而不是進口貨。耐克在本土管理實踐、組織架構、公司治理以及本土資 本市場的掌控方面都有優勢。如果它們在白熱化的本土競爭當中都能生存,它們在國際市場上就會更有競爭力。為了維護它在美國運動鞋市場的統治地位,耐克應該 持續地專注於它的核心競爭力:營銷與研發。在已有的高度的消費者忠誠、品牌意識和龐大的市場份額基礎上,他們還必須在不斷開發新產品的同時保持他們的品質 標準,實施有效的營銷方案以回應市場的變化。

 

2.隔離機制

 

即使阿迪達斯可以模仿耐克的戰略,他們也不能簡單地複製耐克的那些有企業專用性的競爭手段,比如說專利、品牌和人力資本。耐克可以通過提供豐厚的薪酬來留 住它的骨幹員工,提升他們對公司的忠誠度,以此來保護公司的人力資本。至於產品模仿,耐克可以採取法律手段,比如說產權、特許權和專利方面的有關規定。但 是他們也必須意識到:「保護知識產權並不是要把產品、流程和技術都模式化,在開放的競爭中最好把它們都看作是大海之中散佈的島嶼(意即只露出一角而 已)。」如果你的秘密根本就沒有機會暴露在你的競爭對手有可能接觸的環境中,那豈不是更安全?另外,依靠已有的品牌聲譽和市場規模,耐克在獲取資源和消費 者方面顯然比競爭對手有太多的優勢。還有就是,耐克的獨特能力很多時候都包涵著一些只可意會不可言傳的隱性知識(tacit knowledge),很難為外人所理解。這些東西是它獨特的企業歷史積澱下來的,而且根植於複雜的社會變遷過程之中。

 

3.路線與時俱進

 

和阿迪達斯相比,耐克歷史要短很多,它擁有的是以客戶為導向的營銷和產品。而且阿迪達斯現在面臨銷售滑坡,耐克正好利用這個領先優勢加大對NikeID鞋的投入。因為消費者期望值很高,再加上它雄厚的財力和能力,這個市場前途無量。相反,阿迪達斯正處在企業第二個生命週期,它正在為提升市場份額而打拚,後面還有虎視眈眈的銳步(Reebok)。 因為路徑依賴的緣故,阿迪達斯繼承了它以往的產品路線,適應比較廣泛的市場人群。這一戰略是否真的能夠為它贏得更廣泛的客戶基礎呢?沒有這個戰略他們會不 會做得更好呢?很難說。路徑依賴會約束一個企業的戰略選擇,限制它的機會。事實上,一個企業要迅速改變它的路線很難,但是如果它想在競爭中生存,在迅速變 化的環境面前它的路線也必須與時俱進。總之,作為市場領導者的耐克必須避免平庸、保持創新,這樣才能永遠屹立在競爭的巔峰。

 

時下中國的旅遊鞋市場同樣也是充滿競爭激烈,國內的,國外的,大的,小的品牌琳瑯滿目,這顯然對處於發展、上升過程中的國產品牌形成了巨大壓力。在這樣的 市場環境中,國產品牌除了要積極提煉自身品牌的核心價值外,也需要制定明確的市場品牌戰略。只有這樣,採取的營銷攻勢才具有針對性,才能做到有的放矢。遺 憾的是,目前大多數國內旅遊鞋生產廠家把精力主要集中在廣告投放上,雖然這種名人代言的廣告能在短期內迅速提高銷售業績,但無益於品牌的長期發展,也無益 於保持短期內佔領的市場份額。國產旅遊鞋品牌要想真正確立自身的長遠發展,有必要借鑑一下案例中耐克和阿迪達斯,規劃清晰的戰略目標。

波特 五力 模型 全面 分析 nike adidas 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30810

夾層融資(MEZZANINE FINANCE) 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dtol.html

 夹层融资

夾層融資
是一種無擔保的長期債務,這種債務附帶有投資者對融資者的權益認購權。夾層融資只是從屬債務(subordinate  
debt)的一種,但是它常常從作為從屬債務同義詞來用。夾層融資的利率水平一般在10%15%之間,投資者的目標回報率是20%30%。一般說來,夾層利率越低,權益認購權就越多。

 

夾層融資,在風險和回報方面介於是否確定於優先債務和股本融資之間的一種融資形式。對於公司和股票推薦人而言,夾層投資通常提供形式非常靈活的較長期融資,這種融資的稀釋程度要小於股市,並能根據特殊需求作出調整。而夾層融資的付款事宜也可以根據公司的現金流狀況確定。

 

夾層投資也是私募股權資本市場(private  equity  market)的一種投資形式,是傳統創業投資的演進和擴展。在歐美國家,有專門的夾層投資基金(mezzanine  fund)。如果使用了儘可能多的股權和優先級債務(senior  debt)來融資,但還是有很大資金缺口,夾層融資就在這個時候提供利率比優先債權高但同時承擔較高風險的債務資金。

 

 

由於夾層融資常常是幫助企業改善資產結構和迅速增加營業額,所以在發行這種次級債權形式的同時,常常會提供企業上市或被收購時的股權認購權。


夹层融资
 

 

融資企業一般在以下情況下可以考慮夾層融資:

 

1. 缺乏足夠的現金進行擴張和收購

2. 已有的銀行信用額度不足以支持企業的發展

3. 企業已經有多年穩定增長的歷史

 

4. 起碼連續一年(過去十二個月)有正的現金流和EBITDA(未減掉利息、所得稅、折舊和分攤前的營業收益)

 

5. 企業處於一個成長性的行業或佔有很大的市場份額

6. 管理層堅信企業將在未來幾年內有很大的發展

 

7.估計企業在兩年之內可以上市並實現較高的股票價格,但是現時IPO市場狀況不好或者公司業績不足以實現理想的IPO,於是先來一輪夾層融資可以使企業的總融資成本降低。

 

 

夾層融資是介於風險較低的優先債務和風險較高的股本投資之間的一種融資方式。因此,夾層融資處於公司資本結構的中層。夾層融資一般採取次級貸款的形式,但也可以採用可轉換票據或優先股的形式(尤其在某些股權結構可在監管要求或資產負債表方面獲益的情況下)。

 

夾層融資夾層融資的回報通常從以下一個或幾個來源中獲取:

 

1.現金票息,通常是一種高於相關銀行間利率的浮動利率

2.還款溢價

3.股權激勵,這就像一種認股權證,持有人可以在通過股權出售或發行時行使這種權證進行兌現。

 

並非所有夾層融資都囊括了同樣的特點。舉例而言,投資的回報方式可能完全為累積期權或贖回溢價,而沒有現金票息。

 

 

夾層融資是一種非常靈活的融資方式,而夾層投資的結構可根據不同公司的募集資金的特殊需求進行調整。對於借款者及其股東而言,夾層融資具有以下幾方面的吸引力:

 

 

1.長期融資

 

亞洲許多中型企業發現,要從銀行那裡獲得三年以上的貸款仍很困難。而夾層融資通常提供還款期限為57年的資金。

 

 

2.可調整的結構

 

 

夾層融資的提供者可以調整還款方式,使之符合借款者的現金流要求及其他特性。與通過公眾股市和債市融資相比,夾層融資可以相對謹慎、快速地進行較小規模的融資。夾層融資的股本特徵還使公司從較低的現金票息中受益,而且在某些情況下,企業還能享受延期利息、實物支付或者免除票息期權。

 

 

3.限制較少

 

與銀行貸款相比,夾層融資在公司控制和財務契約方面的限制較少。儘管夾層融資的提供者會要求擁有觀察員的權利,但他們一般很少參與到借款者的日常經營中去,在董事會中也沒有投票權。

 

 

4.比股權融資成本低

 

夾層融資的成本要低於股權融資,因為資金提供者通常不要求獲取公司的大量股本。在一些情況中,實物支付的特性能夠降低股權的稀釋程度。

 

 

夾層融資提供者的受益之處也是區分夾層投資和典型的私有股權投資的主要特徵:

 

1.      

比股權風險較小的投資方式

夾層投資的級別通常比股權投資為高,而風險相對較低。在某些案例中,夾層融資的提供者可能會在以下方面獲得有利地位,比如優先債務借款者違約而引起的交叉違約條款、留置公司資產和/或股份的第一或第二優先權。從"股權激勵"中得到的股本收益也可非常可觀,並可把回報率提高到與股權投資相媲美的程度。

 

 

2. 退出的確定性較大

 

 

夾層投資的債務構成中通常會包含一個預先確定好的還款日程表,可以在一段時間內分期償還債務也可以一次還清。還款模式將取決於夾層投資的目標公司的現金流狀況。因此,夾層投資提供的退出途徑比私有股權投資更為明確(後者一般依賴於不確定性較大的清算方式)。

 

 

3. 當前收益率

 

 

與大多數私有股權基金相比,夾層投資的回報中有很大一部分來自於前端費用和定期的票息或利息收入。這一特性使夾層投資比傳統的私有股權投資更具流動性。

 

 

夾層融資應該作為融資發展的總體戰略的一部分來考慮,雖然夾層融資的成本相對並不便宜,但是有時候它卻是最合適的融資方式。夾層融資最適合於MBO,有併購計劃,能夠快速成長,而且即將股票上市的企業。

 

大部分美國投資銀行家相信,企業必須發行50萬至100萬股流通股以上,才能保證活躍的股票交易量並支持較高的股價。同時股票價格必須在$10-$20以上,才能吸引大的機構投資者,而低於$5的股票一般不具有吸引力。由於股票的數量很容易通過分拆或縮股(split  and  reverse split)來改變,所以股票的價格就主要取決於企業的市場價值了。

 

由於企業的市場價值取決於企業的規模,也就是企業的歷史業績和預期業績,如果夾層融資能夠在一年之內使企業的營業額大大增加,同時也給與公眾對企業盈利能力的信心,那將使企業的IPO處於一種更有利的位置。

 

在這種條件下,企業可選用夾層融資來完成過渡,直到實現和證明自己的市場價值,而不是在現在以低估的價值進行IPO或股權私募。如果企業可在將來以更高的股票價格進行IPO,那將降低企業總體的融資成本,這就是為什麼企業願意支付較高的利息在 IPO之前先來一輪夾層融資。

 

 

亞洲市場相關的注意要點

 

優先貸款人仍不太歡迎二級貸款人的存在,即使二級貸款人擁有的只是次級債務。優先貸款人的主要反對意見集中在他們和夾層融資提供者分享同一項擔保,因此他們要求夾層融資提供者接受結構上的次要地位(即夾層融資提供者向控股公司一級投資,而優先貸款人向運營公司提供貸款)。

 

 

還有一點也至關重要——對夾層融資提供者獲得的抵押安排及其執行協議的能力進行仔細評估(優先貸款人通常會通過債權人間的協議來限制夾層融資貸款人執行抵押的能力)。

 

優先貸款人一般會通過嚴格的協議限制流向夾層融資提供者的現金水平,而借款人通常會將多餘現金中的大部分作為準備金而預付給優先貸款人。他們還需要對借款人的還款能力進行詳細評估(比如利息的支付方式,股息的分配或資產處置)。

 

亞洲的夾層投資通常是跨國交易,因此需要對借款人進行仔細的評估,以確定其匯款能力(特別是中國)。投資者還必須深入瞭解預提稅和區域性的稅務協議。

夾層 融資 MEZZANINE FINANCE 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30866

不賠、浮虧、實虧 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dz4a.html

不賠的股

 

博友彭海天說「與其整天拿著放大鏡找10倍股,不如用肉眼找找穩賺不賠的股,說不定什麼時候就來個10倍。」

 

其實這個觀點很貼近美國金融學教授Bob Haugen的觀點。幾十年來,他一直致力於股票追蹤分析,他曾經說過「那些有著最高風險的股票創造了最低的回報,而那些有著最低風險的股票則創造了最高的回報。」換句話說,股票的風險與回報應該成反比才對。

 

從他對45年 間股市表現的研究看,市場對風險的回報一向是為負的。你不會因為自己承受風險而獲得回報,卻會因選擇不承受風險而獲得回報。所有那些迷人而性感的高盈利回 報股票,所有那些你在不顧一切追求高回報過程中承受的額外波動性,都不是什麼好東西。如果你當初把資金投入那些似乎只能讓你保本微利的低風險的低收益股 票,你的投資收益其實會好得多。

 

在時間檢驗中勝出的是那些綜合考慮每股淨資產值、收益、現金流和派息等因素後價格顯得低廉的股票。發行這些股票的公司目前就有數額巨大且不斷增長的利潤,這些股票不屬於那些將幸福一股腦寄希望於未來10年的公司。它們還常常能從股市近期的增長動力中獲益。

 

雖然Bob Haugen說,很難找到堪稱「完美」的個股,但你依然能夠找到表現良好的股票來構建投資組合。與此同時他還強調「簡單的直覺事實上會讓你更輕鬆地賺更多的錢。即使是在計算進交易成本後,憑直覺進行投資的策略也能奏效。」這一發現也並非只適用於美國。Bob Haugen還研究了英國、法國、德國和日本股市的歷史數據。結果是一樣的。波動性較低的股票帶來了較高的回報。


另見博文《不賠錢》。

 

浮虧與實虧

 

好友「徐工」說「大多數人把大多數浮虧認定為是實虧,是偏頗的認識。」


呵呵呵,「浮虧」和「實虧」確實是經常被提及的兩個詞。比如你買一個股票,跌了但是你還沒有賣,這就叫浮虧,形成的是賬面上的虧損,實際上能不能挽回損失還要繼續觀察;若是出貨了,形成的則是實質性的資金的虧損,也就是實虧。


這兩個概念應該有另一層意思。由於市場的波動或投資人的情緒引起的虧損就是浮虧;投資標的物基本面惡化引起的虧損就是實質性的虧損。投資人在面對虧損時,首先應該先分析是哪一類虧損。若是第一類,那麼採取止損措施可能越早越好,以免泥足深陷,不管代價多大,任何時候糾正自己的錯誤都是值得的;第二類情況下,我們還是應該堅持,或者說忽略市場的波動。


正如巴菲特所說,我們不一定能夠預測每一次災難的來臨,任何時候人類在預測未來上都不是萬能的,但是我們可以選擇打造自己的諾亞方舟,與優秀的公司為伍。

不賠 賠、 、浮 浮虧 虧、 、實 實虧 心悅 向日葵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30867

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019