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全球景氣轉冷，交易市場紛紛結 冰，投資人進場意願降低，不僅個股成交量萎縮，一些近年推出的新商品如TDR（台灣存託憑證）、跨境掛牌ETF（指數股票型基金）、REITs（不動產證 券化基金）等，更住進了冷凍櫃。 這些冷凍櫃商品的成交量很低，以恆中國、恆香港兩檔跨境掛牌ETF為例，日成交量平均只有三至五張，有時候還會掛零。 冷凍商品一：TDR定價過高、資訊不透明 最引人注意的冷凍櫃商品，是最近頻頻跌破發行價的TDR。目前來台掛牌共有三十二檔TDR，成交量逐步下滑，加上投資人不再追價，溢價優勢消失，讓TDR 市場產生打退堂鼓的骨牌效應，多檔TDR申請撤件、終止掛牌或暫緩發行。 二○○九年以來，台灣證交所積極推動TDR，讓投資人有更多元選擇，在台灣就可以買到其他國家上市的股票。然而，TDR推出不到兩年就退燒，主要原因是定 價過高，加上企業知名度不高、財務透明度低，投資人興趣缺缺。 許多海外企業確定來台發行TDR後，開始在原股上市地拉抬股價，造成TDR定價被拉高，等到來台掛牌時，股價隨著原股回跌，投資人買在相對高點的價位，住 進「套房」的風險相對增高。 以○九年底風光上市的康師傅TDR為例，發行價四十五元，溢價近兩成，上市後僅出現兩根漲停板，且第二根漲停當天就打開，一路跌掉逾二○％，結果套牢一堆 投資人，就連負責承銷的永豐金證券，帳面也一度虧損三億多元，最終認賠出場。 證交所副總經理簡立忠表示，TDR屬於第二市場掛牌，流通股數僅占原股約一八％，由於籌碼較少，如果被主力或公司派鎖住籌碼，股價容易被炒作。不過，簡立 忠指出，由於TDR價格和原股連動，當折、溢價空間變大時，市場機制最終仍會讓TDR價格趨於合理穩定。 而且，TDR企業總部和發言體系在海外，資訊不夠透明。今年四、五月，就有四家公司因資訊揭露不對等，遭證交所罰款，讓散戶信心大失。 冷凍商品二：REITs流動性太低，交易量少 REITs是另一種冷凍櫃商品。從○五年三月發行第一檔富邦一號，到○七年五月共有八檔REITs掛牌，自此就再也沒有新的REITs發行。REITs配 息率約三至四％，雖然優於定存利率，但卻低於中鋼、中華電等「定存股」，加上成交量偏低，也影響市場的投資興趣。 寶來全球不動產證券化基金經理人賴盈良指出，國內的REITs籌碼集中在大型公司和機構法人手上，當作固定收益工具，往往握住不賣。 在產品設計和法規限制上，國內通常是由三、四棟大樓包裹成一檔REITs，而且發行商是壽險公司，往往無意處分旗下資產；受法規限制，也不允許擴大發行， 造成國內REITs規模偏小，財務操作不易。相較香港和新加坡的REITs，通常由建商發行，不僅資產規模較大，且不斷擴大資產，並發行新股來增加流動 性。 近年來，商用不動產價格不斷上漲，但資產價值始終沒有反映在股價上，有些REITs甚至曾跌破票面。為讓股東順利出場，賺到增值財，目前已有三檔 REITs申請清算。隨著十月十二日基泰之星順利標售，接著三鼎及駿馬一號也將處分資產，剩下五檔商品的國內REITs市場也逐漸凋零。 冷凍商品三：跨境ETF參與度低，折價情形嚴重 第三項冷凍櫃商品，是跨境掛牌ETF。如今ETF跨境掛牌已成全球趨勢，根據資料顯示，去年十一月底共有近三千檔ETF跨境上市，占全球ETF掛牌總量的 比重高達五五％，但在台灣卻面臨成交量大幅萎縮的窘境。 以恆香港為例，掛牌初期成交量曾達八百多張，但買氣很快就冷掉，加上港股下跌，成交量只剩個位數。 九月十四日香港恆生指數盤中觸及○九年七月以來新低點，連帶拖累追蹤香港恆生指數的恆香港，然而，恆生指數盤中只跌逾二％，台灣掛牌的恆香港卻暴跌一 六％，折價情況非常嚴重。 寶來投信指數投資中心執行長黃昭棠認為，跨境ETF仰賴參與券商在初級市場（發行市場）與次級市場（交易市場）進行套利買賣，進而縮小折價或溢價空間，以 及活絡市場成交量。如果投資人參與度不高，影響券商參與意願，可能造成跨境ETF呈現較大折、溢價，令投資人卻步，最終形成流通性不足的惡性循環。 黃昭棠指出，跨境ETF能提供投資人跨國投資的多樣化選擇，由於交易宣導不足，投資人對產品特性不熟悉，光看六百多元的股價，就以為很貴，事實上，恆香港 和恆中國的交易單位分別是一百和兩百股，有別於台灣以一千股為交易單位的習慣，投資人如果單看股價可能產生誤會。 從TDR、REITs、到跨境ETF，證交所近年來積極推出各種新金融商品，企圖活絡國內證券市場，然而，新商品推出市場後，卻沒有進一步宣導或長期維 護，加上主管機關諸多法規限制，造成商品熱潮一過，就被打入冷凍櫃，乏人問津，最終吃悶虧的，還是投資人。 |
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