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00258汤臣集团价值是多少? 岁寒知松柏

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汤臣集团这个公司,估计是个中国人都知道,因为前几年第一高价楼“汤臣一品”曾被媒体炒翻了天,10万/平的天价一直被国人口诛笔伐。媒体曝光后不久金融危机就来了,据说竣工后的两年一套房子都没有卖出去,实在是让咱小老百姓拍手称快。

 

还有一个出名的原因,是汤臣现任董事长是徐枫,二届金马奖影后得主,她在丈夫汤君年死后接管 汤臣,成为演艺界的传奇人物。另外,她的小儿子汤子同被称为香港小股神,15岁进入股市圈,大玩股票至今一次都未失手,2008年曾被网络评为9大年轻才 俊富豪之一,连续两年被评为博鳌论坛最帅的CEO。   记得我几年前看财经节目,徐枫在电视里说她儿子半夜看美股,第二天接着炒港股,中间只睡5个小时,当时我只是炒A股,尚未关注港股,但我对她提到的炒股生活很是神往。

 

过去一年,我都是极度看空房地产业的,自然也不会买地产股。事实是房子在中央高喊调控之下一 路上涨,不过地产股确实没有涨。现在,我更不看好房地产业,地产股虽然没涨,但我还是不会买。股票多的是,我没有必要选未来不乐观,并且泡沫严重的标的, 买其它我能确定的股一样能赚钱,并且是睡得踏实的钱。我之所以要分析汤臣,是因为我有几个股友向我提到这个股。

 

258汤臣最新市价3元,一年来它完全没有涨,尽管汤臣一品销售已经近半。258去年PE是2.88倍,中报为11倍,PB0.43,周息4.5%,市值42亿,核数师为DTT。它的业务分为如下几块:

一、汤臣一品:AC两栋已销售50%,B栋出租50%,D栋今年2月开始出租。销售的部分,有9.24亿已预收订金,公告称下半年会计入损益表;

二、湖庭花园:一期已售罄,2期将于年内竣工,其中103户预售,16户洋房尚未销售。有 14.13亿预收订金,入账时间可能受交房进度影响,估计年内部分确认入损益表。与上述第一项汤臣一品合计,年内258仅预收款就可以确认收入 9.24-23.37亿元。(对比中报确认收入9亿,利润1.8亿应该会大增)

三、汤臣高尔夫:别墅仅余少量未售,高尔夫球场半年收入3847万,利润25万;

四、商业及工业大厦:占中报收入的5%,亏62万;

五、上海锦江汤臣酒店:占50%的权益,半年利润420万;

六、持有关联公司川河集团00281的权益9.8%以及川河子公司的权益,分红2495万;

七、证券买卖:估计这是专门给汤子同玩的,半年利润1155万;

八、上海金桥-张江地区地块:09年曾订协议,这个月刚刚修改。具体方案是公司向关联方(控 股子公司上海汤臣浦东房地产开发有限公司的另一个股东)土控公司(国有企业)购买30万平米的土地(该土地项目的70%),对价为18.3亿现金,约 6000元/平方。公司预计明年3月开始交付土地并动工,首期2013年完工。预计开发过程尚需30亿建安成本,建筑面积为21.3万平,总成本为2.3 万/平方,分7期共6年竣工。该项目紧临陆家嘴,属低密度高档开发项目。公告资料还显示,09年整个浦东新区仅交易13.2万平方米土地,前两年也只有 100多万平米,说明该地块非常稀有。

九、天津津湾房产及津湾置业:公司在今年8月出资8.2亿与金融城公司(国企)建立这两个合 资公司,分别占股权25.1%和16%。本月公司再次签订协议,拟以现金17.25亿元,分别收购两公司49.9%和36%的股权,收购后持股到75%和 51%,控股进行报表合并后,公司的净资产价值将增加7亿元。这两家公司,金融城出现金极少,主要是两幅土地,其中:

A地块2.39万平米,作价17.08亿,折7.14万/平,规划建筑面积20.77万平,建筑面积土地成本为0.822万/平,其中住宅用地15.86万平,商业用地4.26万平;

B地块1.16万平米,作价9.79亿,折8.446万/平,规划建筑面积15.9万平,建筑面积土地成本为0.616万/平,主要是商业酒店综合用楼。

这两块地,我没有查过地图,土地成本这么高,我想按理应该是天津的黄金地段,建的房子应该是高层。

 

258中报资产负债率为45%,除去其中预收的23亿元订金外,负债率33%。目前总负债为 78亿,其中23为预收款,未来会冲销并转为收入,另有20亿为出租物业公允价值提升而计提的递延税款,此部分只要出租物业不销售,暂时是不需要缴付税金 的。还有16亿为计提的应交税金(主要是土地增值税和企业所得税)。258银行贷款为8.7亿元,其中有5亿是上半年借的,中报显示手持现金61.27亿 元。

根据上边的八九两个项目,公司已经或准备支付的现金为18.3+8.2+17.25=43.75亿元,支付完后现金尚结余17.52亿元。因为汤臣一品AC栋和湖庭花园二期洋楼尚在销售当中,所以资金链暂时没有问题。

 

从258的三大报表来看

损益表:过去盈利能力还不坏,金融危机后因为房地产转暖,汤臣一品和湖庭花园销售非常好,所以近一年多来盈利能力特别强。从收购张江和天津地块项目来看,收购后未来5年公司应该有持续的收入及利润来源;

资产负债表:公司应付账款只有几个亿,银行贷款也不到10亿,确认要支付的税款16亿,其余23亿为预收款不需支付(只需交付房子),20亿递延税款暂时也不需支付,对应17亿的现金,100亿的净资产和170亿的总资产,偿债能力没有问题。

现金流量表:销售中的汤臣一品和湖庭花园能保证未来一年的现金流入,流入的现金和目前结余现金,应该能够支持张江和天津项目的首期建设。另外公司尚有汤臣一品BD栋的租金收入,以及酒店及川河的分红等。

 

所以258的三大报表还是不错的,可以预见下半年及11年,业绩仍会有较好的表现,目前4.5%的分红应该可以维持,但由于未来有新的项目要开发,需要大量资金,所以更多的分红可能性不大。

 

另外,我看到有股友将258所有的资产按公允价值重估了一下,毛估每股净资产将达到10元, 对应3元的市价只有3折。目前258账面每股资产6.8元,与10元的重估有差价,我想主要是汤臣一品未销售完的AC栋及湖庭花园洋楼未重估和兑现,至于 出租的汤臣一品BD栋,公司已经按投资物业进行公允价值调整。

 

所发现的问题:
一、258现有员工900人,总薪酬(包括董事)为3488万元。董 事中,从今年7月起,徐枫薪酬将由之前的582.4万调升到712.4万,汤子同将由128.13万升到260万,汤子嘉将于69.55万升到169万。 我觉得他们母子三人,本来薪酬就不低,现在又再加这么多,太过份了点。3488万薪资除掉董事外,员工平均年薪仅2.8万元。并且,他们三人还有3000 万股认股权证,其中200多万份行权价为2.155元,2800万份行权证为3.644元(比现价3元高),有效期到2015年。公告显示,258的其它 雇员有605万份认购权证,行权价为2.155元,不知道是不是员工持有。目前徐枫三人,持有48%的汤臣集团股权,因为其它股权分散,所以258的股权 基本被她们牢牢掌控。

 

二、258因为有部分物业是出租的,这些年公允价值的调升,使得公司过去几年的净利润和净资 产增加了100亿以上(目前258净资产仅为95亿元,与100亿似乎有点矛盾,这需要查看5年前的财报资料,是否因为分红或亏损等原因导致),如果未来 公允价值降低的话,则258的利润和净资产将减少。如果不变的话,因为所得税率由07年的15%过渡到2012年的25%,估计258将补提5亿递延税款 负债。

 

258看起来是一个烟蒂股,因为公允价值的大增,使得它的PB和PE看起来很低,然而,二级 市场上股价却总是不表现,所以股吧里骂娘的很多,主要是质疑分红少以及公司不思进取,没有囤地。关于这两点,我的看法是,最近签的两个协议,如果没有利益 输送(对方是国企,非关联方,输送给国企的可能性很小,一般是国企输送给民企,官爷中饱私囊),应该可以说明公司并非不思进取。既然公司已经签购了新的地 块,前期的土地款就需要支付43.75亿元,加上首期和后期的建安成本,未来的现金支出将是非常庞大的,所以从这一点来看,公司不可能大幅提高分红水平。

 

从我个人的立场来看,我是非常不看好目前的房地产局势的,258在这个时候拿地,我估计价格 便宜不到哪里去,与其未来可能亏损,我倒觉得不如先抱残守缺。非得要发展,可以把项目先搞小一点。中国的房地产企业,普遍都是没有现金回报的,因为不但流 入的现金全部投入到新的项目中去了,而且还不断的增资和贷款,现金流量表没有一项是长期正数的。这玩意,感觉有点像搞传消一样,庞氏骗局,特别是现在这种 高危时刻,玩波段都要慎重。


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近期财报分析反思和总结 岁寒知松柏

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过去2个月,我大约看了近300只股票的财务数据,分成三个贴子,其中第一个贴子《3分钟判 断上市公司财务的好坏》里的60只票,大多只看了3分钟,连看带写不到10分钟;第二个贴子《15分钟判断财务报表-27号出报表》里的120只股,平均 耗时15分钟以上;第三个贴子《9月港股财报分析》平均耗时半小时以上,有些票甚至花了几天时间,这个贴子没有更新完,我的草稿本上有40只票没有输入电 脑,以后再补上去。

这3个贴子,耗费的精力和分析的水平,我认为都呈上升趋势,所以贴子的质量和判断的结果应该 也呈上升趋势。刚才回看了第一个贴子7月27号的《3分钟分析财务报表》序号5-24,这20只股是一位新浪股友在论坛晒的自选股,说一年要涨100%, 我觉得他太狂妄,自己也跟着狂妄,一个小时就把20只股分析完了。当时自己的心态不正,分析判断得很不好,词语也比较轻佻,后来我在贴子里向他道歉了,近 期我们经常交流,其中有部分股我重新看过,发现自己以前判断有错误,这位朋友的选股眼光不错。

那个贴子,是我系统分析财报的第一个贴子,当时花的时间太少,3分钟的时间不够,看得过于浅 显,判断很草率,所以错误很多,主要是受金融风暴短期打击的股,可能被我错杀。现在我再分析股票,都会花15分钟以上,如果有兴趣,会再花几个小时看中报 年报等。当然,我自己决定买入的股,花的时间会多很多。

我判断草率的原因还有一个,就是网上不认识的人发问,因为自己不了解对方的水平,经常自己花 时间看了,最终发现是个垃圾股,很多人选的股不怎么样,我觉得自己又没有义务帮人看,所以次数多了就很烦。有的人水平很高,选的股表面上看是有问题的,仔 细研究会发现问题比较特殊,这种票如果不认真看,就会被错杀。财报明显好的股,一般大家都知道,所以股价也不会经常明显的低估。

近期分析财务数据,正好赶上中报年报高峰期,我总结了一条经验,港股不应该赌财报。我觉得港 股的财报并不难预测,但是,很多好票出财报后并没有立即启动,所以财报就没有多大必要去预测,完全可以出了报表,情况确定后从容买入,比如我月初买入的 1225隆成集团。这与A股完全不同,A股出报表前早就消息满天飞了。相反,如果判断错误或不达预期,或者出了意外,则完全有可能暴跌,2368鹰美和 904中国绿色食品就是典型。好像904,如果不是报表前买入,而是报表后买入,那结果就不是亏40%,而是赚50%,区别太大了!所以,港股不应该也没 必要赌财报,风险和收益不成比例,而这一点,恰恰使得价值投资有了用武之地。

       这里我再做一个简单的概率分析:假设我财报分析水平很高,预测正确率80%,根据港股市场财报后的价格表现来看,判断正确的80%,基本上有一半是开盘就 大涨的,但也有一半开盘是不会涨的;而判断错误的20%,几乎是开盘必跌。假设很短的时间内,上涨和下跌都是20%,那么财报前买入的短期收益 为:40%*20%+40%*20%-20%*20%=12%;而财报后买入的话,判断错误的20%我肯定不会再买;判断正确的80%,其中的一半40% 已经大涨了,我也不会再买,我只需要买没有涨的40%,那么我买入的短期收益就是20%。如果我财报分析预测的水平不高,那就更不能赌财报了。

我不明白,香港的机构,是没有花功夫去调研分析,然后事先埋伏呢,还是香港习惯报表后再建仓。有朋友告诉我,香港的机构大行一般只看着自己股票池的那几十个公司,其他的根本无视,如果是这样的话,那对我来说,简直太好了!

我还发现一个问题,香港机会真的很多,当然诱惑也很大。像前不久的449志高控股,这个票我 有分析过,还同格力美的做过对比,列为观察名单(暂时没有上传分析),我当时的初步判断就是,志高品牌影响和营销能力、资产规模都要远差过格力美的,但志 高估值要比它们便宜2/3,而它的市场占有率全国第4。志高的最大问题就是缺钱,去年上市,才融到可怜的1.5亿元,连格力美的增发的一个零头都不到。9 月10号,志高公布2供1方案,供股价仅为1元每股,折价82%,这在A股是绝对不可能的事,当天股价大跌13%。

我没有港股经验,头一次碰到这种事情。我想了想,其实不论是2供1每股1元,还是10供1每 股5元,都是筹2.5亿。虽然一个是折价,一个是平价,但因为是全体股东都增发,所以对股东最后的权益比例来说,都是一样的,没有赚和亏的问题。区别在 于,前者除权后,股价变化很大,如果股东放弃认购新股,市值就会损失;后者除权没有价格影响,所以股东不认购行权也不会有损失。所以结果就是,前者相当于 强制增发认购,这个方案看起来有恶意圈钱的意思,但是如果我们把自己当成志高公司的老板,明知道志高其它都不错,就只是缺钱,而现方案正好解决缺钱的问 题,我们会认为是利好还是利空呢?

在同几个股友简单讨论后,联想到904的惨痛经历,又提到战略投资者郑裕彤上半年提前盈利出局,我对自己碰到的这个新问题很惶恐,最终放弃了操底,而结局就是志高几天上涨了2成多,价格回归。

我进A股5年,港股2年,第1年因为全部心思扑在轮子上,所以真正关注香港股票才1年,虽然 我有努力过,每天花大量时间在股票上面,想以勤补绌,但经验的欠缺,总让我有一种盲人摸象的感觉,希望一年后,我能把大部分港股过一遍,把香港的规则基本 了解,到那时,自己应该能对港股投资有一个较为全面系统的认识。

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买入00255龙记集团 岁寒知松柏

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255龙记集团是做模架的,目前市场占有率亚洲第一。龙记一直是我们公司的供应商,但我直到上个月才去看它的财务指标,看了一眼就发现指标非常好,我迫不及待的看了它的年报,然后把过去几年的年报都瞄了一下。

龙记的财务指标好在以下几点:PE12.6,PB1.45,ROE平均15%以上,主营收入除09年金融风暴影响外,收入和利润都成上升趋势,同时负债率逐年下降,现金流量非常好,DCF毛估可以番倍,分红稳定(09年风暴之下仍有4.7%)。

让我真正喜欢的是,它的会计政策非常保守,账龄90天以上的全额计提坏账,固定资产采用加速 折旧法,工业厂房和大型机器按5年折旧,从目前的资产负债表上看,4年后它的固定资产净值将趋近于0,再无折旧可提。而实际上,它的工业厂房是06年才全 部完工的,它的CNC等机床,用10年都没有问题,这也就是说,目前龙记的利润被人为的压低了!

龙记从06年起,公司人数达到最高峰10800人,09年已减少到7100人,但收入和利润 却能保持上升的趋势,说明它的劳动效率一直在提升。虽然09年的收入减少了27%,但我认为这个是特殊原因,09年龙记的利润只减少了23%,同时存货减 少了2亿(30%),而现金增加了3亿(50%),这说明在金融风暴下,龙记的管理卓有成效。

龙记虽然是家族性企业,但它的管理层都是欧美及香港等正规大学毕业的,并且大都有二三十年行业经验,理论和实践的结合是龙记良好经营管理的保证。管理层薪资水平适当,09年业绩下滑,收入也同比下调了,最近授出的购股权价格是4.1元,比今天的收盘价4.5元略低。

在看完财报后,我询问了我们公司的采购、生产、工程三位经理。工程的同事说,龙记做的模架在 技术和品质方面确实要领先一些,龙记卖的材料是进口日本等地的,龙记卖出前只是加一些涂层,做一些简单的处理,然后打上龙记的品牌,但这个多少还是有一定 的技术含量在内的。生产的同事说从去年下半年始,到今年中,模具行业的恢复情况很好,虽然下半年势头可能会放缓甚至停滞,但同比09年肯定会大幅上升。而 采购的同事则说,对比明利钢材等同行,龙记的业务相对死板,缺乏灵活性,然后应收款的政策很严格,大概是制度性较强,所以在开发客户方面可能会有一些劣 势。

我打电话问了龙记一个业务部的经理,我开门见山的说明自己想买龙记的股票,并且是做长线。他没有正面去评价龙记的竞争对手,但从它的言语中,还是能感觉到他本人对自己的公司是比较认同的。因为我并不是以龙记的客户的身份去询问他,所以我认为他的回答是基本可信的。

我也打了电话到龙记的投资者关系部,接电话的王秘书态度挺热情的,我把自己的问题发了个 EMAIL给她,但她说目前是中报管制阶段,需在中报披露后,管理层才能回答我的问题。因为255的成交量一直很少,很冷门,而中报披露在即,我估计中报 后它的PE能降到10以下,所以我只能在中报前先买入一些。下边是我同她的EMAIL记录:

----- Original Message -----
From: Christine Wong 王依芬
To: 
Sent: Thursday, August 05, 2010 12:13 PM
Subject: Re: 龙记集团


李先生

 

谢谢您的电邮, 我会转发以下问题给有关管理层回答.  但因本公司现之中期业绩可能会于这个月未公报, 现正踏入业绩公报期之管制阶段, 所以不便回答以下问题, 要待业绩公报后才可回答.

 

不便之处, 敬请见谅.

 

谢谢

龙记集团

王秘书

T: +852 2342 2248 内线:207
 
 
----- Original Message -----
From: 
To: Christine Wong 王依芬
Sent: Thursday, August 05, 2010 11:56 AM
Subject: Re: 龙记集团


Christine:
 
 
    谢谢你的接待!本人是公司的小股东,不过以前没有怎么注意到公司,近期查看公司的财务报表时,才发现龙记这些年发展得非常好,因为工作关系,本人也曾接触 过公司的职员,印象很不错。所以这些天我回查了公司过去5年的一些财务报表和公告新闻,同时也调查了解了公司的一些生产经营情况,对公司过去的经营管理非 常的满意。做为一个小股东,我很感谢公司管理层上市17年来的对股东做出的贡献,希望公司发展越来越好。这里我有几个小问题,想进一步了解:
 
一、 公司09年受到金融风暴的影响,收入倒退了27%,但利润只减少了23%,这个成绩非常的不容易。同时,我看到公司的存货大幅减少了2亿多,工资等其它支 出也压缩了不少,这使得公司的现金流和资产负债表进一步改善,报表数据惊艳!公司在05年时,总员工数目达到10800人,这些年员工人数一路减少,目前 只有7100人了,但公司的收入和利润仍呈上升趋势,我想请问,公司大幅提高劳动者效率的主要原因是什么?是自动化机器增多、工艺优化还是工人作业效率提 高或是其它因素导致?这方面公司未来的展望如何?
 
二、我看到公司在计提应收款坏账时,基本上账龄3个月以上的,都全额计提了坏账准备, 这一方面说明公司应收款的管理做得非常好,另一方面说明公司的会计政策非常的保守。计提固定资产折旧时,大幅采用了加速折旧法,像工业厂房和生产机器设备 是按5年期限折旧的,会计政策非常的保守。据我了解,像CNC加工中心,用10年都是没有问题的,加速折旧会让本期的利润减少,未来的利润上升,请问公司 的保守政策是基于什么样的考虑?
 
三、我看到公司的网站上招聘ORACLE管理员,我想问问公司ORACLE推行多少年了?目前 oracle的成本核算方法是什么?是标准成本法吗?oracle能否较准确的计算出每一个订单每一个产品的成本?公司有没有按责任中心进行核算考评?有 没有设置利润中心或成本中心?公司认为ORACLE推行的效果如何?
 
四、我经常看到街道上有龙记的钢材专卖店,我想了解一下这些门店目前经营效果如何?大概的数量和推广的范围,以及未来的发展规划。
 
五、09年公司的经营受到金融风暴的影响不小,我想请问目前行业恢复情况如何?此次金融风暴对公司和公司的竞争对手影响如何?
 
另外还有一个小建议,我发现公司的网站上没有投资者关系模块,请问以后是否可以考虑加设?
 
以上问题,敬请答复,谢谢!
 
祝工作愉快!
 
 

2010.8.5


龙记的中报出来了,收入增长25%,略低于我的预期,利润增长38%,符合我的预期。(PE正好10倍,对比我写贴时的价格,不足10倍),中期派息从10分增加到18分,超出我的预期,整体来看还是不错的,基本与我的预计相同。
公 司手持现金略有减少,主要原因是存货和应收款同比收入增长了2成半,加上固定资产购建支出及年度分红,最终消耗掉了报表期内的现金流入。不过从公司慷慨的 分红行为来看,手持近6亿的现金,对应不到5亿的总负债,公司日常运转已足够应付。公司还计划在杭州筹建新厂,我估计杭州新厂应该都不需要再融资。
龙记的折旧计提开始减小了,我估计是它的加速折旧政策,已经让很多仍然在用的固定资产再无折旧可提,这种局面,在今后的报表中表现将会更加明显。
昨 天我看到公司网站在本月初登出了招标拍卖旧机器的公告,我打了个电话给维修部的经理,表示我对那些旧机器有兴趣,因为刚好过了招标截止日期,对方不太客气 的同我说,有兴趣招标的买家很多,由于时间太晚,所以不再接受招标申请,我本来想多了解一点情况,但对方已不愿再做说明。这个事我能推测出两个问题:一是 它的招标公告内容看起来很规范,说明公司的管理制度比较健全;二是从招标受理的情况来看,龙记的旧机残值肯定不低,估计下半年的财报里会出现旧机处置营业 外收入。
财报中有一个不太好的地方,就是工资同比增长了35%(净增0.6亿,对应净利润1.4亿,同比才增长0.4亿),达到人均月薪5400 元,而收入只增长了25%,劳动力成本的压力明显体现。因为珠三角的企业,大部分是二季度甚至七月份才正式加薪,因此我推算下半年公司的工资成本将更高。 不过从公司目前的工资水平、成本的消化能力和转移能力来看,这个问题的影响应该基本可以受控。我始终相信,大环境的压力,对每个公司都是有影响的,最终的 结果只会让落后的企业出局,而优秀的公司会更优秀。

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关于DCF毛估的补充说明 岁寒知松柏

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有朋友问我:如何看待广深铁路(00525),她经营现金流大增,但现金却在每年递减,利润也不见多增长。利润去哪了?

答:这类企业很特别,所以我想顺便说说自己的看法。

首先,铁路及高速公路公司,它们都有一个共同特点,就是经营现金流很大,有的甚至自由现金流 都很大,为什么呢?因为它们是一次修建投入,然后用二三十年或更长一些时间,再彻底重建,不像普通企业,设备使用年限本来就短(一般5到10年),而购入 时间本身又不同,所以每年更新换代相对平均。好像广深铁路,它修好后,几十年内不会重修,只是日常维护,所以它的增添固定资产会相对很少,同时,因为初次 投入的固定资产在总资产中占的比重很大(近90%,它就是靠一次投入后吃老本的),所以,它的成本费用中,相当大部分是折旧摊销费,这个折旧摊销费是不会 流出现金的,只会减少利润,所以你看到这类公司的经营现金流都超级大。

它的现金去哪里了呢?这类公司一般有两种情况,还贷款和再投资。广深主要是再投资,你看它每 年还在大量增添固定资产(我不知道是不是建什么大型附属设施还是高铁之类的原因,我没看年报纯猜测),所以广深的FCF是负数的,然后它每年还要还银行利 息,要分红,所以最后现金就逐年减少了。至于它的利润为什么没有增长,08年是受金融风暴影响,09年有一笔非常损失(我没有看年报,不知道是什么东 西),再加上它不断增加投资,可能效能并未迅速释放,而折旧却不断增加,增加的折旧减少了它的最终利润。我只看了几分钟财务指标,没看年报,所以可能有些 地方说得不对。

 

还有朋友问我:能否就各项周转率和资金匹配说的更详细些,FCF为什么乘以15和折现率如何选择。

 答:周转率,其实我看得很少的。总资产、存货、应收款的周转率等,我一般就大概看一下,没 有去认真计算具体的数,因为我觉得绝对值没有什么意义,看的时候我会同行业横向对比,我就凭经验回忆大概对比一下,我最主要的是企业历史纵向对比,看发展 趋势是向好还是向坏。我看净利率和负债率多,同时又看了ROE,所以资产周转率就倒算出来了。

我在看资产负债表时,会关注资产里的哪个数相对比较大,然后就看它5年的发展趋势,是向好还 是向坏。数额特别大的,波动很剧烈的我就会重点关注。看具体的年报时,上边一般都会说明,存货周转天数由去年的多少天,减少或增加到今年的多少天了之类 的,应收款也可能说,但一般是以账龄的方式表达。

如果资产负债表很异常,比如大借大贷,我才会去计算它的日常周转所需现金是否与手持现金匹配,以测试它的现金资产是否安全,我觉得一个企业,如无大的投资计划,那么手持现金相当于三个月的成本费用就应该足够了。应收款和存货周转快的,一个月都可以维持了。

固定资产我一般是看折旧与新购建的关系,折旧与固定资产原值的关系,同时看一下固定资产在资产总额中的大概比重和趋势,同时注意一下企业所处的发展周期。

关于FCF的问题,我就是用现金流量表上的经营活动现金净流量,减去投资活动里的增添固定资 产现金流出,书上的方式会比我的要稍复杂一点。因为我同时会看一看投资增加和投资减少,以及其它投资栏目,绝对金额是不是比较小,或者相互之间是否基本能 抵销,如果不是,那我会看损益表内的联营公司收益是否也比较大,如果损益表与现金流量表不能勾稽,那就需要看具体的年报了。阿思达克网有很多的毛病,错误 多,合并栏目多(像毛利率就看不出来),所以很多栏目你无法勾稽对比,你也不知道具体是那个方面影响了指标。因此光看几分钟财务指标,局限太多,有时会判 断错误。不知道哪位前辈能告诉我,哪个网站的财务数据最翔实最准确最方便,我看经济通和财华网的更差。

关于折现率的问题,书上一般是用资本资产定价模型来确定的,风险大或者不确定性大的企业,折现率会比较高,成熟稳定的企业折现率会在十个点以下。我用15倍FCF来毛估DCF,前提就是企业相对成熟稳定。为什么用15呢?

DCF的值由两部分组成,未来10年现金流折现值+第11年后的永续年金折现值,因为我选用 DCF的前提是企业成熟稳定,那么,第一部分10年现金折现值,我就是当每年增长约10%的FCF,每年又刚好10%的折现率,等于就是现在年FCF的 10倍了,为了消除某一年的波动影响,我会以过去5年的FCF平均数为基数。第二部分,第11年以后的永续年金现值,由于采用的折现率与永续增长率的不 同,实际折现的数额,差别会非常大。比如折现率为12%,永续增长率为4%,差8%;与折现率为9%,永续增长率为5%,差4%,最终折现的现值,一个约 为5倍左右,一个约12倍,相差7倍。我发现大家算出来的结果,一般会是15-25倍年FCF之间,我给它一个20-30%的安全边际,就按15或20倍 FCF来毛估一下。我要的只是模糊的正确,不求精确。


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关于投资组合数量的猜想 岁寒知松柏

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今天我听了一天的统计,其实以前有学过国民经济统计这门课的,下午我突然想起可以用统计公式计算一下投资组合数量的问题。回家的路上,我简单估算了一下,应该是7-12只股票做组合,最科学。

大家知道格雷厄姆是数学专业的,他最先的工作是搞统计。有一个统计公式,我把它应用到股票:抽样单位数(组合股票只数)={概率保证度^2*判断准确率*(1-判断准确率)}/误差率^2。

我的想法是这样的,我要用统计学,计算出持有多少只股票做组合最好。这个好,就是既要能代表整个股市,能将组合的风险降到最低,又要能确保选的个股有质地。

首先是抽取样本的概率保证度,我不要求100%,至少要八九成保证度吧。用正态分布公式倒推 出来,当概率为0.9973时,概率度T=3,但是,要保证0.9973的概率輹盖度,那最终计算出的样本数目会很大,可能要达到40只。我只取八九成的 抽样保证概率,然后对自己抽取的股票,有8成的胜算,同时允许20%的判断误差,也就是允许上下限浮动到60%-100%,我想这个区间应该还算公道了, 自己应该做得到。8成的概率保证度,对应的T值为1.28,九成对应1.67,它们的平方分别为1.64和2.79。
       上述公式结果分别为:1.64*0.8*(1-0.8)/0.2^2=6.56,也就是7只,只入不舍;2.79*0.8*0.2 /0.2^2=11.16,也就是12只。所以,组合应该是7-12只股票。那么,基金公司要保证概率,T值会选3,结果应该是我的4-5倍,也就是36 只股票左右。如果只要95%的保证度,T值为1.96,那么只要16只就够了。

 我上边所说的80%的胜算概率,是指表现较好,至少好过大盘,或者说,选的股8成把握会赚 钱。我选概率保证度,是要能尽量缩小组合的风险,如果你全仓一只股票,那么这只股票是不能代表整个股市的,看起来8成,但运气不好碰到那2成概率,你就完 蛋了。但是如果你选了36只,你就可以将组合的风险降到极低,你不可能碰到0.27%的概率,因为这概率实在太低了,同中彩票一样。
        如果我把统计对象的全体都统计的话,保证度就是100%了,也就是说,组合的风险完全消除,只有系统的风险。但是,如果我把1800只股票都选的话,是不可能有8成胜算的,因为1800只样本就是大盘。

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林建岳和丽新系简述 岁寒知松柏

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这几天看财报,不断的看到林建岳的名字,刚才查了一些资料,原来林氏在香港赫赫有名,且与娱乐圈关系密切(先后控制亚视、寰亚,旗下包括刘德华、黎明等,亦与王祖贤等女星有染),故其知名度极高。
 
林建岳及其掌控的丽新集团,目前在香港一共有5家上市公司,除122鳄鱼裇为其兄长林建名控制外,其余4家的实际控制人都是林建岳。
 
丽新系最早是做服装的,上世纪未主攻房地产,并进军娱乐影视业,但房地产在98年金融风暴中遭受重大损失,几乎破产,而经营亚视则一直亏损,这几年随着香港房地产的复苏,丽新系的资产负债情况逐渐好转,娱乐影视业也开始有些斩获。
 
我简单看了一下丽新系的5家上市公司,发现其共同的特点是PB很低,PE一般也很低,但利润主要靠投资物业的公允价值提升(即房子升值),其服装和影视业收入及利润都非常小。因此,丽新系的现金流普遍非常差,整体而言,经营现金流和自由现金流都是负数的。
 
过去5年,丽新系向股市再融资29亿元,但其分红少到可以忽略不计。所以,从现金流的角度来看,几乎可以说丽新系是一个老千系。下边我将这5家公司的资料数据做一个简单的表格,方便查看。
 
 
代码公司名称
资产
大股东权益控制人权益经营
现金
自由
现金
利息股息
收入
5年内
增发
分红PBPE
191丽新制衣40善晴30%林建岳38%少量0.860.282.6
488丽新发展9019148%林建岳48%少量少量50.331.5
571丰德丽5048836%林建岳36%微量16.30.2216.2
1125丽丰控股8057141%林建岳41%良好勉强
持平
微量
相抵负
6.431.8%0.37
122鳄鱼恤9林建名52%林建名52%相抵负0708
0.472.6
 
另外,我在191的股东名单上看到了徐枫汤子同的名字,5%的股权,不知道258汤臣和281川河集团同丽新系有没有更深入的关系。

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(0802) 宏霸数码答辩 岁寒知松柏

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回复 21楼 沧海一粟taotao 的帖子

您说的10月份的公告是对的,802我在中报后就没有再看它的公告了,所以我当时不知道有10月9号的配售事宜。
我在前文指的09年的收购是4月份的那次,您说的10月份的这次配售,确实有增加现金。刚才我看了一下公告,没有查到2000万新股的具体股东是谁。

802的现金流一直是个重大疑问,3月24日它将开董事会,然后公布年报,到时我们可以再看看它的财报,我估计现金情况肯定又不好的,收入和利润不断增长,但现金一直就没有回流上市公司。

802的疑问实在是太多了,像它的毛利率高达50%,而净利率达到30%,净资产收益率也有23%,一年几十亿的收入,仍然有这么高的 利润率是非常不正常的。并且它的产品基本都是收购过来的,并不是自己研发的,802总共才300多职工,如果东西真这么好赚,别人为什么要卖给802 呢?802的护城河在哪里?

另外,虽然公司一再申明经营管理与龚如心的案子无关,但802的管理职位最近进行了大调换,像朱伟民这些人,与这个案子关系太密切,既有股权关系,薪酬又高得不正常,所以公司的公告可以说是欲盖弥彰。

一个财报疑点层出不穷的公司,一个管理层诚信有大大的问号的公司,一个知名度极高而又没有机构参与,完全不合逻辑的公司,做为价值投资者,该选择参与吗?
 
802的疑点包括但不限于:
1、主营收入非常高,增长非常快,远超同行业水平,而现金流一直不好;
2、毛利率、净利率、净资产收益率非常高,但公司看不出有什么护城河;
3、才300多人,薪水过亿,人均年薪30万以上。802是马来西亚的公司,深圳和北京有子公司,全公司平均工资三十万以上,人均销售额也是非常之高;
4、CEO是个律师,报酬几千万,公司高管的薪酬奇高,且第一名与第二名差距巨大本身就有疑问,况且朱又经常跟在陈振聪身边;
5、陈的官司表明他的为人并咋样,两人之间的股权和薪酬关系,有理由相信他的CEO也未必好到哪去,再推测到整个管理层的诚信;
6、龚如心是零五年开始第一次入股802,自那之后伦敦股价才开始上来,她与陈的关系大家都知道;第二次入股是临终前几天,这次入股至今是一个谜。
7、逻辑上看,PE和PB如此之低成长如此之快的企业,为什么国际大行和其它机构主流都无视呢?
8、以前的很多收购事件,都存在疑点;
9、以前我有分析过它的应收款帐龄有问题。
 
原文载于新浪:http://club.finance.sina.com.cn/hkstock/thread-896668-1-1.html


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8230东江环保的一点看法 岁寒知松柏

http://lyh.jack.blog.163.com/blog/static/132734100201005103348438/

因为工作的关系,我同这个公司打过几次交道。像危险废物处理这一块,深圳共8家有资格的公司,我大都有电话联络过,有的甚至去过。这个行业有一定的行政壁垒,东江在业务竞争方面给我的感觉就是收费较灵活,价格中下,业务人员服务也不错。

一般的工业企业,在生产加工时会有工业残渣,其中危险废物是不可以工厂自己处理的,必须给有专业资质的回收公司处理,东江以前就主营这个。

工厂还会产生工业废水,员工生活也会用水,有废水就必须做污水处理设施,并且工业用水和生活用水的设施得分开做。商业和居民生活区域的生活污水,也得统一进行除污处理。另外还有废气、噪音、垃圾等环境影响处理事项。

按照目前的环保要求,只有达到环保局的处理要求了,才能进行工商登记。环保是仅次于自有或租赁场地房屋后的第二关,没有通过环保,公司根本就不可能成立或变更。

好像东江环保,它收了我们公司的残渣,自己处理后能提取一些有价值的东西再变卖,我们卖给东江,不但他不给钱给我们,还要收我们几块钱一公斤的处理费,东江是两头赚。

关于这个行业的前景,我也有些体会,像07年时,我们公司要变更营业执照,当时国家0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" title=新 height=25 alt=新 src="http://d2.sina.com.cn/200912/15/202799_2525.gif" width=25 align=absMiddle border=0>成立环保部,政府似乎很重视这一块,所以那时办环保批文,要求很严,必须做工业和生活污水处理设施(东江以前好像没搞这个业 务)、固废收回等,企业基本没有后门可走。固废收回费用还少一点,做污水处理设施的费用很高,以前我们公司做这个花了几千万,而且这个基本没有回报,日常 运作还要维护成本。但不做不行,因为工商局那边看不到环保批文是不会批准发放或变更营业执照的。

08年金融危机,政府开始 睁一只眼闭一只眼,企业能勉强混过去。今年下半年,经济开始好转,我们公司又有营业执照变更项目,办事的时候感觉政府对环保的要求又回到07年了。所以, 大家在看东江的财报的时候,会发现它在收入和利润方面的变化与我讲的经济形势、政策变化一致。从目前的经济形势和国家的政策导向来看,东江明年的收入和利 润肯定大增无疑,如果管理层没有问题的话,今后的增长潜力还是很大的。

我特别觉得在污水处理方面,业务量会非常大。任何一个 工业企业,哪怕就几十个人,也得做设施,因为你人要用水,你如果说不用,环保局也按人头来算,就算做一个最低级别的设施,也都在二十万以上。目前除了好一 点的工业区和很正规的公司,大部分企业都没有做这种设施。由于废水处理等方面的环保设施,投入费用非常高,而且又没有回报,所以一般企业根本不愿意做,大 家也因此常常在电视里看到污染曝光的0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" title=新 height=25 alt=新 src="http://d2.sina.com.cn/200912/15/202799_2525.gif" width=25 align=absMiddle border=0>闻,所以我们可以想象到这个行业的空间是非常之大的。东江的收入一年才几个亿,中国的小企业数量非常多,做一个就几十万,而做一 个大的企业项目就是几千万。我注意到东江在近期刚变更了经营范围,不知道管理层是不是有这个发展意向,危险废物处理和污水、废气、噪音等环境处理,关联性 是很大的,东江要横向扩展会很方便。

总的来看,环保这个行业的前景是很不错的,东江目前的PB有点高,PE在明年肯定会大幅下降,我相信未来的PEG也会比较低,若是股价能便宜一点就好了。

后续:

bobo老师:请教东江环保的问题
1.您在评论中提到环保行业有行政壁垒,那东江环保的业务除了目前在珠三角和长三角有昆山外,是否难以向全国来复制现有的模式?
2.你在评论中提到看好未来东江的污水处理业务,但前文提到污水处理没有回报,不大好理解您的意识?
3.看东江三季报,营业额已经复苏了,但是毛利率进一步下跌,财报解释是因为资源品价格下跌,这我有些不明白,感觉废品的价格都在回升了,铜等资源品的现货价格也在涨呀。

我的回复:
我了解的一点东西
BOBO老师,在收到您的信息后,我同东江负责我们公司的业务经理打了半个小时电话,了解了一些具体业 务情况;另外还想问投资者关系部,但东江目前刚将总部从福田迁往南山,电话号码比较乱,我打了很多个咨询电话,想询问一些问题,直到18点才问到投资者关 系部的联系方式,东江的客服要我明天打0755-86676092找王小姐。对您的三个问题,我是这样理解的:
1. 环保行业与政府审批直接相连,存在行政壁垒是可以理解的,像深圳就只有8家有资质的固废回收公司,我担心行业内部市场化不是太透明;对行业外部而言,环保 是带强制性的,工厂等产生污染的单位,必须找这种有资质的公司处理,大公司就算自己做,也得经过他们的审批验收,所以我才说有行政壁垒。我问东江的那个业 务经理,对方回答东江靠的是实力,意思是他们是有技术壁垒的。深圳目前名气最大的应该是深圳市固废中心,我自己就去过那,他们同东江的区别就是收费死板, 服务不够好,有点行政事业单位的架子,所以我们后来转到了东江。我的这个看法,得到了那个业务经理的印证,目前深圳固废中心的客户正不断流失,转投东江, 原因正是我说的两点。而且那个业务经理说,东江业务的发展是被动的,他们不是非常主动去招揽生意,而是靠现有客户的口碑来介绍新的客户。结合来看,东江现 在有一定的规模优势,可能还有技术优势,所以复制全国还是有希望的,这个明天我再具体问一下投资者关系部。
2.关于污水处理,这里要纠正一下,今 天我问那个业务经理和公司的客户部,他们回答东江曾经是靠污水工程起步的,一直有做,只是没有特别宣传注明。实际上近期我们公司正要做一个小的生活污水处 理工程,我以为东江不能做,正准备找其他公司做,东江的业务员以前没有向我说明宣传过他们有这个业务。我的文中说污水处理没有回报,那是针对工厂来说的, 环保这个东西,对生产企业来说肯定是没有多少直接回报的,所以才得看政策压力,近期政府的环保要求明显提高,所以我才看好东江的污水处理业务发展,而且明 年和未来也看好。我问那个业务经理对东江的看法,他是非常满意的,认为东江管理不错,肯定有发展,明年形势也会很好。做为东江的员工,又不是高层管理,如 果东江很烂,自己在公司做得受气,我想他没有必要骗我。
3.关于你说的毛利率下降问题,我也看到了,问普通的业务人员是回答不了的,明天我打电话去投资者关系部问问,或者您也可以打过去试试看。

原文载于:http://club.finance.sina.com.cn/viewthread.php?tid=802063&pid=3963263&page=1&extra=page%3D4#pid3963263

再次电话询问东江投资者关系部

刚才电话咨询了东江投资关系部的王小姐,态度不错,记下了我的电话和EMAIL,承诺不定时发些资料给我看,电话结果如下:
一、行政壁垒问 题:目前东江在深圳基本与深圳市固废处理中心平分秋色,对方是市环保局下辖事业单位,有明显的行政优势,东江与它更多是合作关系,良性竞争,其它3-8名 业务范围不同,规模也小,不构成竞争。我从王小姐的口气中,还是能感受到这个行业,与政府存在千丝万缕的联系,所以我的理解,与深圳市固废处理中心建合资 厂之类的合作,应该有从行政资源考虑的因素。东江在整个广东,应该是排第一的,在昆山能排到第二。谈到全国范围复制的问题,王小姐说东江在河北廊坊新建了 一个基地,东江的策略是这样的:珠三角和长三角地区,市场化程度高,东江主要以价格和技术优势抢占市场,硬碰硬;内地行政化程序高,东江会从环保局等政府 部门切入,疏通好关系,方式一般是合作、收购等软性方式。

二、经营范围:我的预计是错误的。
东江此次变更经营,只是加了出租这一项,原因是总部从福田迁往南山,公司购置了写字楼,多余部分用来出租。
从 东江的收入构成来看,90%在销售资源化产品及废物处理服务,这一块就是危险废物回收处理,不包括污水处理,污水处理占比不到10%。东江并没有考虑重点 发展污水处理之一块,他们认为自己的主要优势在危险废物,但因为这两个业务之间关联紧密,所以基本齐头并进吧。王小姐倒是对我分析发展污水处理的建议很赞 赏,认为确实空间很大。
在危废这一块,东江基本是两头都做,大的客户是500强之类的,小的就是一年回收一两次的普通中小企业。王小姐也再次确认,东江的业务发展主要是靠客户的口碑介绍,不是主动推销。

三、毛利率问题:
由 于公司的主营在危废这一块,收到废物主要是含镍铁铜等金属的废渣、废油、污泥等,这其中含金属浓度较高的废物,需要向产生废物的工厂给钱,这部分占到一半 左右。回收利用价值低或没有价值的给钱很少或者不给、甚至收费。公司收到危废后,进行处理,如有价值,则变卖出售,由于09年和08年对比07年,金属价 格下降得比较多,东江的处理成本和其它固定费用又没有减少,所以对东江的收入下降对整体毛利下拉得比较厉害,但是她认为公司毛利率处于可控范围内,同东江 的业务人员一样,王小姐对东江明年还是很看好的


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港股一年祭 岁寒知松柏

http://lyh.jack.blog.163.com/blog/static/132734100201005103347844/

  持续半月的牙痛让我吃不了睡不好,加速折损的账户让我一个月来都坐立不安,而彻底的暴仓竟让我有一种解脱的感觉。我从事财务12年,自认为比别人更能坚守 价值;我学习儒释道,自认为比别人更能把持心态。过去一年,恒指翻了一倍,我放大10倍全力做多,然而,我用中长线的方式进行基本面选股,却以每月一次的 短线方式进行技术操作,正确的战略配上了错误的战术,糟糕的战绩加剧了内心的不甘,心态如同账单一样持续快速的恶化,直到崩溃。

    之所以要耗费多日写这个东西,主要是想让自己对这个教训有一个全面深刻的认识,希望而立之年的我承受的是最后一次大败。如果有股友看到此文,希望他能将我 的伤口撕裂得再开一点,那样会让余毒清理得更干净。包容化育,静虚生慧是我的QQ签名,除了包含了我的真实名字外,也是希望能警戒自己的倔强与固执。

第一篇:缘起

    2007年9月,A股突破了5500点,我预感到大盘已经危机四伏,便清掉了所有股票,一个月后,大盘崩溃,不久6000点和5000点关口相继失守。 

    整个07年,我跑赢大盘200个点,春节回家,优异的战绩使得家人迅速筹集了我当时市值60%的资金,希望我08年能好好再把握一次。回深圳后,快速增长 的账户让我在4500点时就开始试探性的进了少量的中信证券,很快4000点被跌破,我逐步从后备中补充兵源,4月22日,3000点关口失守,我损失了 3成市值。4月24日,财政部下降印花税,从千分之三下调到千分之一,大盘开始反攻,地震前夕收复了700点的失地,我的中信是红军的先头部队,此轮反攻 一举挽回了全部损失,当时大盘对应点位是3700。08年2-4月,我再跑赢大盘30个点。

    过早过快的成功未必是一件好事,因为刚愎自用和膨胀的自信心会悄悄埋下失败的种子。

    5月12日,汶川大地震,面对突如其来的重大利空,我13日一早便果断清掉了所有的中信证券,等待大盘暴跌。然而接下来的一星期,大盘竟然相安无事,如同默哀一样死静,市场上只有绵绵不断的维稳声。

    5月19日开始全国默哀三天,虽然当时自己清醒的认识到风险已经大于收益,但想到壮志未酬,寄托于奥运前或有的政策维稳机会,加上07年数次大跌我都全部平安度过,在自己新建的QQ群的群友前,我按捺不住内心的冲动。

    20日,我看到中国远洋PE排名靠前,只有12倍,而且是从60多块的高位跌下来的,以为比较安全。心头一热便在33元开始买入,结果默哀3天一结束,远 洋已经跌到25元,损失2成后我仍不甘心,继续加码,远洋不到一月跌破18元,势如破竹。想起一年的战果不到一月就折损大半,我的眼里已经只有仇恨,而此 时储备已悄悄的用尽。7月,远洋跌破15,10月跌破8元,彻底套牢。远洋静态PE从12倍跌到不足3倍,而买入时另一个指标没有引起我足够重视,33块 时有超过6倍的PB,到8块仍有1.44,而且在杀入远洋之前,对BDI指数并不了解,入远洋的5月份,BDI指数正创下了历史新高12000点。期间我 也征战过其它阵地,都没有善终,由于08年春节借调了兵力,到10月我已接近破产。详情有另一段文字:不得不写的08总结http://lyhjack.blog.hexun.com/27778667_d.html。半年间大盘跌幅50%,而我损失了75%,实际上,要弥补这个25%的差异,我的票票得上涨整整1倍,这个就是下跌与上涨的巨大区别!

    10月中旬,在进行A与H对比后(远洋8人民币:5港币),我抽调近半兵力杀入香港,其时恒生已从32000下落到15000。一星期后的10月27日, 恒生11000点被攻破,我的几万精兵,一周竟然英勇就义过半。还没有整顿军容,我就被迫接受了洗礼,帝国主义的战场比家乡还要惨烈。



第二篇:祭旗

    2008年10月27日,晚秋的深圳仍然热浪袭人,但中国远洋这艘巨轮似乎已经开进了冰山之中,这一天HK1919最低收到2.55港币,从超过40块的 高位下跌94%,对应当时PE为1倍,PB0.3倍,我已经完全破产。绝望之中,我发现了15525和15236两个认购权证,它们的行权价为别为 3.88和7.68港币,行权期分别有1年零3个月和4年。

    那个时候,G7扩展为G20并一致进行降息、释放流动性、财政刺激,共度时坚的口号不绝于耳,中国迅速出台4万亿投资和十大产业振兴等措施。然而,全世界 的股民似乎都在等待末日的到来,一个共同的声音就是1929年的大萧条将再现,大家惶惶不可终日,把银行存款提现放在枕头下似乎都不能放心。对于股市的 底,唯一放心的点位应该是0点。

    饱经那段暗无天日的日子折磨后,我对远洋的情况也比较了解了,包括各期财务报表,BDI指数和航运业的历史及前景。别人贪婪的时候我恐惧,别人恐惧的时候 我贪婪,巴菲特开始杀入高盛和GE,奥马哈的先知言行相顾,已经在前方为我指明了出路。香港市场上,符合格雷厄姆选股标准的便宜货俯拾皆是,很多股票甚至 将银行存款以外的其它资产当废品卖,偿债后的收益也远大过股价。深思熟虑后,我做出了疯狂之举:全部港股资金买了15236一个权证。远洋正股价大约是5 元左右,15236行权价7.68,杠杆约4倍。全世界都在去杠杆,我就逆市大胆加杠杆。林奇说,人们在恐慌的时候,总以为明天就是末日,如果真是末日来 了,那么钱放哪都是废纸。

    接下来的半年多时间,中国远洋H起起落落,我搭乘的15236像三菱电梯一样上上下下的享受,在经过09年3月份道指最后一轮探底后,经济复苏已经崭露苗 头。5月份,1919终于突破8港币,15236从我的成本价0.1元涨到了0.3元,恒指则从11000点反弹到15000之上。在坚持半年多未操作 后,我为安全起见,分批卖出了15236,获利2倍,至此我已挽回了08年以来的全部损失。可惜的是,在我卖出一周后,1919涨过了12元,15236 涨到了0.53元。如果我迟一周进入或者退出,则极有可能赚4倍以上,如果迟一周进入且迟一周退出,那我获利将超过10倍,一周的时间相对于我持有的7个 月确实不长,但股市没有如果。

   附:2008.10.28——2009.05.19中国远洋与主要股票及指数上涨对比图。



第三篇:转战

    初尝窝轮的胜利果实,在遗憾没有赚到15236的大头后,我把注意力转到了0941中国移动。香港没有免费的实时软件,开户的证券公司也没有像A股一样的 行情软件可以查看,只是每成交1000元送一次实时点击,我那时认识的港股网友很少,只知道从网易和新浪上找那些H股看,另外就是看像腾讯、阿里巴巴这种 名头很响的红筹股。看权证信息,也就会从网易里看几个简单的数据,没有行情软件,也不知道从发行商的网站查看。

    选择中国移动,纯属偶然。在退出中国远洋的时候,一个港股网友同我讲,电讯日快到了,她准备弄点中国移动的权证玩玩。于是我查看了941的K线和基本信 息,发现大盘从11000点反弹到17000,超过50%,941只涨了20%不到,而它的历史PE是12倍,PB3倍,且08财年收入增长了一成多,利 润增长了3成,我认为中国移动是成长型消费股,肯定会补涨,于是开始买入它期限为1年、行权价为81元、杠杆约4倍的CALL14617。不久,941上 涨10%,超过了80块,我的14617也很快上涨了40%,但941在80元上方运行的时间并不长。

    附:中国移动过去6年收益走势图(注意,我买中移动时,09年中报尚未出来,从此图中,我们可以看出,仅以历史数据做为预测未来的依据,有时会错得多离谱)



    一个小插曲,3月份,占恒生指数15%权重的汇丰控股曾经跌到32港币,3月9日16点到16:10的集合竞价时段,汇控最多跌幅过2成。到5月份,完成 供股后的汇控仍然是50多块,大家都知道港人对汇控有特别的感情,称它为05仔。我那时已经加入了经纪的QQ群,有不少老股民坚称要买05的正股当养老。 我觉得既然这么看好正股,不如直接买它的认购证好了,于是找了一个稳健的CALL,接着05一路猛涨,但我的CALL因为价内太多,完全没有一分钱成交 量,每天要么不报价,报价也是低上十个百分点,其它轮子却成倍的上涨,我一气之下就将它们折价全卖了。那个时候,金融股仍然是风声鹤唳,花旗曾有一天跌破 1美金,大家都风传会倒闭,我对汇控的未来并不确定,再者它不是国企股,过去两年我都没有碰A股的金融地产股,所以我心里就更加没底。回想起来,如果我一 路买05的CALL,现在少说也赚过10倍了。

    我每天都耗费10个小时以上的时间查看全球各地的经济数据,以及经济法规政策,恶补香港证券知识,觉得越来越多的数据显示最危险的时候已经过去,我确信恒 指还将大幅向上。我用A股的老思路,认为大盘上涨,占恒指10%权重的移动一定会补涨,于是在移动78元时买了1/3的末日轮02220。80块的行权 价,15倍的杠杆,行权期1个多月。按02220的条款,移动只要在未来一个月上涨3个百分点,它就有行权价值,涨5个百分点,我就能保本,涨10个百分 点我就能番倍,看起来是很安全的,希望很大。之所以选这么高的杠杆,是因为对比中远洋每天动辄5%的波幅,中移动经常是每天1%不到,远洋一个3倍杠杆的 轮,移动需要有15倍的杠杆才能达到相同的效果。提高权证的杠杆,基本只有两条路选择,提高行权价和缩短行权期,在加大杠杆的同时,风险也在悄悄的放大。

    在耐心等待半个多月后,941涨到了84元,我的2220上涨了一倍多,那一天是6月12星期五上午。下午14点后,A股突然跳水,跌幅超过2个点,港股 开市后也跟随跳水,941从上午涨1个多百分点,变成了跌2个百分点,收盘破80元到79.8元,仅一个多小时,2220的实际价值从0.04元猛跌到 -0.002元。考虑到股指下跌比较突然,2220还有半个月才到行权期,我没有抛出它止盈。接下来的次周一到周三,我因为忙于老婆的劳动纠纷,完全没有 机会和心思看股票,到周四我回到电脑前时,941已经跌破76元,02220已经没有成交了,0.01元都没有买单,随后的一个月里,恒指涨到2万 点,941一直没有突破80元,02220一下子让我损失了近20万,连同其它权证,最多损失了过70%的市值。这次的损失对我是当头一棒,感叹运气之余 着实让我对末日轮的风险有了清醒的认识。

    在2220全部损失后,7月14日我抽出一半的资金又买了1919的CALL15236,成本0.25元,7月27日0.39元卖出,再次获利过50%, 但在8月4日它曾涨到0.55元。中国远洋的15236至此让我共获利250%,挽回了A股的全部损失后尚有盈余。

    因预期上海可能计划推出国际板,7月27日中国移动突破了80元,我将15236的资金,全部买了中移动的CALL,按长中短期分为14617、 16343、16023,行权期分别为10个月,5个月和1个月,杠杆从4-10倍不等。8月10号中移动最高触到92.25元,我的16343和 16023差不多番倍,港股市值达到了顶峰,离我年初设定的盈利目标值只差10%不到,只要移动涨1%,我就能顺利退出,去掉杠杆。

    毕其功于一役的想法是很难如愿的,第二天941的表现就让我放弃了一次实现目标的幻想,有了2220的前车之鉴,我在接下来的几天里出掉了一半的权证,买 入了0802宏霸数码,这个0802PE不到3倍,PB0.7倍,而利润仍以50%的速度增长,看起来是非常之便宜的,但它的财报有疑点,我买它是想持有 到中报公布,看看疑点能不能消除。(具体见另一贴子:HK0802宏霸数码财报可能作假的问题,我最初发在东方财富网股吧内)http://lyhjack.blog.hexun.com/37470057_d.html

    剩下的一半权证,我换成了4个月的16023和1个多月的15146,后来的半个月,941从90一路下跌,到8月31日已经跌到75.1元,我的 16023损失50%以上,15146损失80%,那一半权证资产平均损失65%,把之前在中移动的盈利全部损失外,还将7月份中国远洋上的利润也损失掉 了。好在另一半0802不但没有损失,到9月初出中报时,还涨了15%,因为0802中报没有消除我的疑虑,我把它全部出掉了,买入价7.8元,9元卖 出,三天后它涨到了12.24元,到今天仍在11元以上。

    小结:09年5月20日到09年8月27日,我一度账面盈利达500%,且与我年初设定的绝对额仅差10%,但最终却与09年5月初持平。从下图可以看 出,如果我选择的是中移动之外的任一标的权证,我基本都会有超过500%的账面盈利,那样的话,也许我会达到目标去掉杠杆,全身而退,当然这只是假设。

    另外补充一句,那段时间,我已经有了看实时报价和延时资料的软件,以及知道了窝轮发行商和其它港股相关的网站。在接收更多的信息,并经受末日轮洗礼的同时,自己的风险免疫力也在无形中下降,表现在操作上就是频率加快,杠杆加大,行权期缩短。

附:2009.05.20——2009.08.27中国移动与主要股票及指数上涨对比图。


第四篇:麦城

    恒生指数已经从5月19日的17476涨到了8月27日的20243点,道琼斯从8422涨到了9581,我的市值不但没增,还小跌了一点,如此大好局 势,我却壮志未酬,心中全是不甘。我审时度势,判断各大指数可能仍有20%左右的涨幅,就决定再玩一次轮子。中移动因为08年3G牌照发放,09年中报结 果已经显示业绩出现拐点,我决定将标的转向中国石化,原因是判断它的3季报业绩仍能持续中报的增长(有另一博文:中国石化前三季利润可达0.7元http://lyhjack.blog.hexun.com/37528710_d.html),加上预期原油仍会逐步上涨,而新的成品油定价机制决定中石化每月定时上调成品油价,确保中石化的利润。

    之所以没有直接买恒生指数,是因为自己的A股思维太重,以为个股与大盘的相关性会很强。移动是恒指第二大权重股,中石化也是权重股,移动一年没补涨,是因 为3G牌照发放后,电讯的新局势对移动很不利,未来缺乏想象空间,而中石化不存在这个问题。自己以前从没买过大盘,总觉得大盘比较虚,无论是格雷厄姆,巴 菲特还是林奇,似乎他们都没有提到过买指数。

    8月27日成品油调整时间窗口前夕,我开始买入中石化10月底、11月初到期的权证16750,当日386收报7.02元,晚 上发改委并没有如期上调油价,接连三天,中石化A与H一路狂跌,A股8月28周五跌5.21%,31日周一跌停,H股则分别跌5%和3%,我的16750 一下子损失40%,9月10日我在抛光0802后,0.58元买入了中石化12月底行权的17475,我当时就死认中石化3季报会超出分析师的预期,而自 己那不多的几个国企和红筹自选股里,又没有其它季报业绩有把握的。

    虽然9月1日晚发改委被迫上调成品油价,但大家对386未来的预期似乎已经改变。整个9月,386再也没有站上7元,另一半941的权证,仅有一天收在 80元以上,而随着行权日的临近,时间价值损失让我的权证跌了一半。在被迫出掉16750后,9月17日我买了另一个10月底到期的轮子16813,当天 386盘中触到7元,16813行权价7元,行权期1个半月,杠杆12倍,买入价0.36元。

    10月13日16813跌到0.105元,不到一月我损失71%,386跌到6.8元。而941始终没有再触及80元,眼看着行权日愈近,我索性将它们全 换成了386的16798,买入价0.26元,行权价6.88元,行权期一个月,到11月18号,换股比率1:1,杠杆18倍。16813随着行权期的愈 近,时间价值损耗愈大,那天收盘前,我决定把它换成更安全的11月初到期行权价6.8元的16684,结果在我卖出16813,准备买入16684时,上 方卖盘一下子被大单扫货,最近一个卖单高出十多个百分点,我挂高5个百分点到收盘都没有成交。当天晚上我一直忐忑不安,生怕第二天386开盘大涨。

     14号一开盘,386涨了2个百分点,16813瞬间上涨40%个百分点,真让人抓狂,不得已我在上涨45%后再度追入,当天16813收盘涨80%到 0.189元,但与我第一次买入的0.36仍相差甚远。手中的16798收盘0.365元,上涨了35%。15号因为原油期货大涨3%,386开盘 7.25,触及前期反弹高点,16798开盘价最高0.44元,收盘又回到0.375;16813开盘0.27元,收盘0.182元,那一天我恰巧一早出 差了,无法看盘和交易,这也是我在386上唯一没有亏损的一天,实际上只是开盘的那一瞬间。

    那段时间是一天比一天郁闷,工作和生活都很不如意。国庆节回老家,打的士去火车西站,结果隧道坏车,赶到火车站时只有6分钟 了,火车是还没有开,但工作人员要下班了,不让进站,我们苦苦哀求,他们说60大寿到了,不能让旅客跑,要确保安全,白白丢掉两张卧铺票不说,还被折腾得 不行,中石化正好是跌的最厉害的时候,搞得我没一点脾气。中秋节给朋友和亲人发的短信是这样写的:顺境时请居安思危,潮起有潮落,记得要留多条退路;逆境 时想否极泰来,时来会运转,人生始终充满希望,明象位,立德业。我记得自己是凌晨3点睡不着写的。

    虽然我每天白天仍看看佛学,晚上搞2小时游泳,努力调整自己的心身,但不论我是在办公室还是在家里,是坐着还是躺着,心中的压抑和不甘始终无法渲泄。而恒 指升到了22500,道指过万点,大市已经失去安全边际,窝轮的风险已经远大过收益,强烈的危机感让我更加心浮气燥。

    10月份我加入了新浪的港股论坛,还做了试用版主,分享到不少经验教训,也认识了不少前辈高人。大家对大盘和个股的分析,进一步验证了当前窝轮的危险性。 10月20号时,我港股大概还盈利100%,加上A股,基本与沪指6000点时的盈利差不多,还不算太差。386的季报将于10月30号公布,原油期货正 一路猛涨,从9月底的67涨到了80美金,中石油和中海油都创出了新高,386的主营与它们有点一不样,与油价的正相关系数要小,我仍预期386会因三季 报业绩超预期而补涨,甚至可能很快就会跟随石油海油创新高,至少反弹一下。虽然那个时候我仍然可以选择完全退出,或者换成股票,但最终不甘和侥幸心占据了 上风,我决定坚守到10月底。

    从10月20号到30号,恒指和原油都冲高回落,386从7元下跌到6.74,正股3.7%的跌幅,16798从0.26跌到0.121,跌幅 53%;16813在最终归0前,我将它换成了15715,行权价6块,行权日11月23日,杠杆8倍,换股比率10:1,15715是比较安全的,至少 不会归零。这个时候我一年的港股操作已经没有盈利了,基本与本金持平。

    我在焦急的等待29号晚间386的三季报和发改委上调成品油价,晚上386公告的三季业绩为0.65港币,低于我0.7港币的预期,但比投行分析师扬言的亏损还是要好得多,因为同比08年是增长了2倍多,但当天晚上发改委并没有如期上调成品油价。

    30号,386上涨了1.66%,到6.74元,那一天恒指涨了2.29%,这相当于看空386。我很想不通386的表现,是因为业绩不到预期,是因为成 品油没有如期上调改变了对未来的预期,还是投行们掌控了大局?媒体报道10月是长假月,22个调价工作日可能要扣除法定节假日,因此原油移动平均价涨 10%的背景下,成品油价应该会在未来一周内调整,下一个时间窗口是11月5号。

    从5月到11月,半年的结果竟是从盈利200%打回原形,帐户缩水67%,而同期恒指上涨了 30%。大盘已经没有多少上升的空间,这个时候再退出,想回到高位要等下一轮牛市或大反弹了,这个时间可能3年,可能5年,如果是几个月前,恒指仍在2万 点以下,我还有东山再起的机会,就像2220末日轮损失一样,但如今时过境迁,唯一的希望,就是发改委马上调油价,386借势反弹并创新高,我抱着这样的 心理一天一天的等待。

    11月5日下午,市场传闻晚上调油价,386盘中涨了1个百分点,收盘涨0.6%,到6.73元。然而直到晚上11点多,我都没有看到调成品油价的消息, 好在第二天恒指大涨了1.63%,386也跟随涨了1.34%。我看到媒体又报道,本来5号下午中石化已经收到发改委晚上加班等待调油价的通知,后来被临 时取消了,没有说明原因和时间。由于6号是周五,我看大盘比较强势,就决定再坚持完这个周未,周未3个晚上都不调油价,周一就割掉16798,留一点本 金。当晚我在新浪写了一个帖子:成品油价与躲猫猫。http://club.finance.sina.com.cn/hkstock/thread-18624-1-2.html 直到周日晚11点,都没有上调油价。

    周一9号恒指大涨1.73%,386收平6.82,16798行权价6.88,最后交易日是12号,行权日18号,理论上,只 要未来3个交易日386上涨一个百分点,16798就有行权价值;就算3个交易日不涨,行权日18前的5个交易日平均收盘价能在6.88元以上,也有行权 价值,由于是1:1行权,16798的实际杠杆超过了30倍。但一旦不涨,16798将变成废纸,不值一文。

    巨大的压力已经无法让我再等待到下一个周未,下午我把16798换成了12月底到期的17475,准备留点残渣,不能让2220再度重演。晚上,发改委上 调成品油批发价每吨480元,超过了之前350元的预期,而美国三大指数当晚全部大涨了2%以上。双重大利好,我却再次倒在门口了。在与股友电话交流一个 小时后,我决定如果第二天386开盘涨幅2%,7元以下的话,就追涨进去,尽管股友一再提醒我不要太乐观,但我固执的认为386压抑了3个月,应该要突破 了,至少试探前期的高位7.26,如果是那样的话,我的16798要涨到0.4元,500%以上。

    10号凌晨,386纽约ADR收于7.03元,10点钟,386开盘价7元,涨2.5%,恒指也高开2%,16798开盘0.14元,涨100%。我觉得 刚好在自己的预测范围内,便不顾股友的劝告将17475换入它,价格0.121元,半个小时不到,386跌到6.9元,我仍认为它很快会触底大幅反弹,于 是将剩余的15715全部换成了16798,股友在电话里头说我疯了,我压根都没想过它会下跌。

    那一天,386一路走低不回头,双重利好之下,最终从涨2.6%到跌1.47%,16798从开盘价0.145跌到收盘价0.023,从涨100%到收跌 67%,股友给我打了4个电话,每个电话超过半小时,16798一次比一次糟,我在焦燥不安侥幸恐惧中度过了艰难的4小时,收盘前那一阵跳水,我全身直冒 冷汗,全国大降温十几度,我拿一个文件拼命的打扇子。

    第二天我参加会计职业后续教育培训和考试,不能操作,下午3点,386奇迹般的反弹了2.23%,到6.87元,贴近6.88的行权价,我让股友帮我在0.042抛掉了一半的16798做香火,剩下的一半听天由命。

    13号是最后交易日,16798开盘最高到0.045元,收盘0.016,386收盘6.85元。我没有再抛,就算是0.045全抛,也已经是很少钱了,看着386和恒指比较强势,我想就由着它算了,杠杆已经是50倍了,386的收盘价,只要未来4个交易日微涨,16798也一样有点渣子,就让老天来审判我吧。

    双重利好之下,6号到13号,中石化A股走出了罕见的6连跌,09年第一次;H股则始终在6.75--6.9之间徘徊,且收盘在6.88之下。11月18号,16798未达到6.88的行权价格,归0。

    附图:8月27日---11月17日,中移动与中石化与主要港股和指数涨跌对比。

第五篇:悼词

    啰啰嗦嗦写了这么长,前前后后耗费我10天时间,就是想把自己过去一年来的历程尽可能真实的还原,日后自己可以再翻查检讨,现在自己的思绪仍然非常杂乱。

    炒股4年,港股1年,我输得一败涂地,这种挫败感让我饱受煎熬,心身颓废。QQ群的股友们安慰我,没死过的不是牛人,就连被巴菲特尊为世界上最聪明的人, 证券分析之父的格雷厄姆,也遭受过大萧条的沉重打击,并最终使它形成了较保守的投资风格。真的非常感谢大家对我的安慰和鼓励,过去一年,我仍然有很大的收 获,因为除了一堆教训,我还有一堆朋友。

    静能生慧,慧能生智,我需要静下来好好思考一下。岁寒,然后知松柏之后彫也!这是我的网名,用来警戒自己的虚荣和急躁,也是我的座佑铭,或许它还是我命运的写照。

    王国维说古今之成大事业、大学问者,必经过三种之境界;司马迁说无财作力,少有斗智,既饶争时理财有三层次;周易讲乾卦潜见惕跃飞亢六爻代表人生的六个阶段,希望这一次,我能真的跃过第一关。



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格雷厄姆的投资箴言 岁寒知松柏

http://lyh.jack.blog.163.com/blog/static/1327341002009101692347501/

 

在证券这个特殊却很重要的生活领域,本杰明.格雷厄姆是预言家,他的话是人们在广阔而神秘的投资海洋航行时用来指路的星辰。对那些不必追求天上的流星、只关心自己的安全归程的个体投资者而言,本的指引尤其珍贵。用最简洁的语言概括,本在著作和演讲中一直重复的观点有14 个,有些是技术性的,但是大部分都是在说明一种正确的投资态度。


 

1.做个投资者而不是投机者


 

“让我们这样下定义:投机者是一个不注重内在价值,从市场运动中寻找利润的人;谨慎的股票投资者则(a)只在价格受到其价值的有力支持时才买进并(b)在市场进入了一个持续增长的投机阶段时坚决减少自己手中的股票。”(12)本坚持认为投机行为是证券市场中的合理现象,但是投机者必须更仔细地研究和检查投资行为,还要先作好损失的准备。


 

2.了解价格的含义


 

用股价乘以公司发行的(真实的)股票总数,然后问自己:“如果我买下整个公司,它能值这么多钱吗?”


 

3.寻找隐藏的价值


 

格雷厄姆最有名的一点就是用“现有资产净值”规则来确定一个公司是否与它的市场价格相符。一个公司的现有资产净值(NCAV)就是从现有资产中扣除全部负债(包括短期债务和优先股)以后的余额。以低于NCAV 的价格买进股票是便宜的,因为投资者根本没有为公司的固定资产花钱。约瑟夫·D·乌教授在1988 年的研究结果表明当股价跌落NCVA 点以后马上买进,两年以后卖出,投资者可以得到超过24%的回报率。然而,本也发现NCVA 股票越来越难找了,而且,找到这种股票也只是投资决定的起点。“万一投资者对这个公司的未来感到担心,那么他服从这种担心转而投向另一种不需他如此担心的证券也是符合逻辑的。”(13)格雷厄姆原理的现代观点在寻找隐藏价值时又新增了许多方法,但是它也要回答同样的问题——“公司的实际价值是多少?”巴菲特修改了本的公式,他注意到公司所处行业的自身性质。其他人则使用公司的现金流量、负债和股利性质等因素评价公司的价值。


 

4.买进的公式


 

本还发明了一个简单公式用以计算股票价格的高低。这个思想在许多不同的市场情况下经受了考验,至今仍然有效。这个公式的因素有公司的每股收益(E)、预期收益增长率(R)和AAA级公司债券的当前收益率(Y)。股票的内在价值等于: E(2R+8.5)×4.4/Y 本认为公式中的8.5 正确代表了一个稳定增长的公司的价格一收入比,这个比率现在已经提高了,但是保守的投资者仍然在使用它。在公式发表时,平均债券收益率(或Y)是4.4%。


 

5. 不要轻信


 

拉动股价上涨的是公司的未来收益能力,但对它的估计却是以现在数字为基础的,所以投资者必须谨慎。尽管市场规则很严厉,收益仍然可能受到公司不断创新的会计方式的操纵。投资者阅读公司报表时应特别注意公积金,会计变化和脚注,对突发事件的任何错误分析都会使估计的未来收益面目全非。无论如何,投资者都必须尽可能好地作出分析,并接受由此出现的结果。


 

6. 不要钻牛角尖


 

要知道,你不可能完全精确地发现某种股票的“内在价值”,股票市场也不会正好处在这个数值上。“安全度”的思想会使人满意。“格雷厄姆和多德有句老话,”罗格·慕雷教授说,“你不可能准确地知道一种简单的价值,要给自己一个20%的误差范围,然后说:‘合理的价值就在这个范围里。’”(14)


 

7. 不要过分依赖数学


 

热爱数学的本这样说自己:“在44 年的华尔街的工作和研究中,我从没发现哪一种关于普通股票价值或投资政策的计算是可靠的,尽管它超出了简单数学或基础代数的范围。无论何时,如果你发现微积分或高等代数被引入进来就要提高警惕了:它的使用者正在试图以理论代替经验,这也常常是在为投机者提供虚假的投资信息。”(15)


 

8.分散投资,规则之一


 

“我的基本规则是投资者永远都应该把最少25%的投资投入债券或债券等价物,再把最少25%的投资用于普通股票,余下的50%可以根据债券和股票的价格变化在两者之间分配。”对于急于发财的人来说,这是个无聊的建议,但是它可以保存资本。记住:收入不会来自于已经飞走的货币。(16)


 

根据这个规则,投资者应该在股价高时卖掉股票,买进债券;当股市下跌时再卖掉债券买进便宜的股票。然而无论何时,他都要分别在股票和债券中持有最少25%的资产——尤其要保留那些有不同优势的证券。作为一个粗浅的常识,投资者应该在主要指数(例如,道·琼斯指数和标准普尔指数)的每股收益低于优质债券时离开股票市场。反之则反是。


 

9. 分散投资,规则之二


 

投资者应该持有多种不同的证券,如果需要,每种证券的数量也应较少。格雷厄姆任何时候都会有75 种股票或更多,而象巴菲特这样的投资者的股票种类不会超过12 个,也不象他那样仔细地研究。本建议个体投资者至少应该有30 种不同的证券,如果需要,甚至可以零星地购买——最便宜的办法是利用公司配股的时机。


 

10. 如有疑问,把质量放在首位


 

收益能力好、股利分配稳定、债务低并且价格-收益比例合理的公司是最好的。投资者以公平的价格买进好股票不会犯错、或者不会犯大错,本说。“如果买进不好的股票、尤其是那些由多种原因造成下跌的股票,错误就严重了。有时——事实上是经常地——他们犯错是因为在牛市达到顶点时买进了好股票。”(17)


 

11.股利是一个指示器


 

能够长期支付股利(20 年以上)表明公司实力很强大、风险有限,偶尔增值的股票很少支付股利。而且,本认为不支付股利或吝啬的股利分配政策对投资者有两个不利之处:股东被剥夺了投资收入,而且当研究具有可比性的公司时,股利低的公司总是在以较低的价格进行交易。”我认为华尔街的经验已经清楚地证明:对股东是有利的办法是根据公司的收入和证券的实际价值支付公平合理的股利。这可以通过任何对收入能力或资产价值的简单检查得到验证。”(18)


 

12. 保护自己的股东权益


 

“我想谈谈心怀不满的股东。我个人认为他们并非都是感到委屈的人。华尔街最大的问题之一就是,它无法把公司经营中遇到的纯粹的捣乱者或‘敲诈者’与怀有值得管理人员和其他股东注意的牢骚的股东区分开来。”如果你对一项股利分配计划,管理人员补助办法或风险防御方案不满,那么组织股东起来反对吧!(19)


 

13. 要有耐心


 

每个投资者都应该对可能不妙的短期效果作好资金和精神准备。


 

例如,1973—1974 年投资者在证券投资中受到了损失,但是如果他相信这一点,坚持下去,就会在1975—1976 年东山再起,并且能在五年中得到15%的年平均回报率。”(20)


 

14.独立思考


 

不要随波逐流。本说过:“在华尔街成功有两个条件:第一、正确思考;第二、独立思考。”(21)


最后,还要坚持研究更好的方法保证安全、并实现最大增值。永远不能停止思考。__


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