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賭大了的過程 王雅媛

2008-10-28  HKHeadline


逢周二見報

從來輸大錢的都是有信心的股票,似乎這句話用於這次中信泰富事件上,非常合適。如果是一般的二、三線股,Victoria想很多投資者於股價跌了二成的時 候,可能已經止蝕了。但是偏偏那只是大藍籌中信泰富(267),誰又會想到它竟然會「不務正業」,走去炒外匯,導致股價從高位計起,跌了超過九成。

中信泰富帳面損失,與其投資項目本身的體積相比,注碼絕對是下得太大了。

我想中信泰富注碼下大了,可能是經歷了以下這個過程。如一個賭恒生指數期貨的人,恒指急跌,跌到一萬八千點時,他認為非常接近底部,所以他在那個水平出 擊,買期指,博反彈。誰知道恒指再急跌多一千點。因為一萬八千點是底部,這個想法對他來說是非常堅定的,所以即使恒指再跌多一千點,他都只會認為那是接近 底部的波幅,所以絕對不會在一萬七千點平倉認輸。而這個想法亦導致他在一萬七千點,更大手地去買期指。因為只要恒指一反彈,如反彈到一萬七千五百點,他便 不用輸,還可以多贏五百點。當然最後的結果便是事與願違,恒指續跌,跌至現在的一萬點,而他因為中途加了注碼,所以輸得更加大。我想為何中信泰富最後會賭 得這麼大,可能也是經歷了這個過程。

主席增持的可能原因

自中信泰富事件後,近日投行都努力出報告指出誰最會有機會成為下一個「中信泰富」。里昂證券根據公開財務資訊列舉出二十七家涉及金融衍生產品或外匯存款的 港股上市公司,其中一間Victoria最為留意的是九龍建業(034)。上星期五九龍建業停牌,似乎是打算公佈有關它手上投資衍生工具的資訊。半年前集 團主席在十七元左右開始頻頻增持,買的數量絕對不少,一天可以用上過千萬元去買。最後主席用了近億元去增持,平均價大概十五元左右。上星期九龍建業股價竟 然跌到只有二元六角,市值只得三十億元,單是主席半年前買的貨已經輸了八成。

主席增持除了是他認為公司抵買之外,其實還可以有不同的原因,其中一個比較常見的原因便是為了支持公司股價,不讓股價跌下來。上市公司主席拿手上的股票去 銀行按,再借錢是很普遍的事情。尤其是對於一些市值比較小的公司,因為主席的大部份身家便是他手上的股票,但是他又不可以沽出套現。唯一的方法便是拿手上 的股票去向銀行借錢,然後再推行其他私人的投資。但當股價下跌時,銀行有可能要追Margin,為了避免追Margin,主席只好出來支持公司股價。

王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票
賭大 大了 了的 過程 王雅 雅媛
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【麻煩大了】瘋狂的鄭州鋁業

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看到太太長期忠實於某品牌的長筒絲襪,沃倫·巴菲特的第一反應是:讓伯克希爾·哈撒韋公司大筆吃進該公司股票並長期持有。但如果他看見路邊賣早點的老婦也在熱衷於談論「擔保」和「回報」,又會做何處置?不難猜度——迅速離場,拋棄與「擔保」相關一切公司的股票。

自2011年下半年開始,擔保業的恐慌情緒在河南一再出現。最新的高潮並沒有出現在已為外界熟知的鄭州金水路周邊幾棟大樓中,而是在相對偏僻的秦嶺路上——一家名為鄭州鋁業的公司。當然,恐慌的風暴遲早會襲擊前者,並以此為中心,蔓延波及焦作、洛陽諸地。

作為由1996年成立的國有大型企業中原鋁廠改制而來的一家股份制公司,從外表看,鄭州鋁業的實力不可小覷。財報顯示,2010年公司實現主營收入 14.1019億元,利潤9885萬元,而2011年前三季的利潤已達到了1億。該公司不僅自稱擁有「完善的法人治理結構」,且正在力推旗下子公司神力鋁 箔上市。甚至,這家專於鋁精深壓延加工的企業還在考慮在滎陽地區上馬佔地360畝、總投資約10.6億元的生產線,以擴大目前年8萬噸的產量。

儘管鄭州鋁業從未實現飽和生產,儘管自4年前創下每噸3380美元峰值後,鋁價一路下滑,鋁製品市場大幅萎縮——在剛剛過去的壬辰龍年春節,南海、 無錫、上海、杭州四大主要倉庫的鋁庫存已達到40萬噸,需求逐步恢復很可能要等到4月份,但作為行業內擁有一定話語權且被當地兩級政府高度重視的企業,怎 麼著也是足斤足兩的成色!

且慢!光憑一身光鮮皮囊並不能判斷腹中一定有貨。至少,有關財務報表幾個關鍵數據已傳出不同版本。一說其資產總額為12.57億元,負債4.94億 元,負債率39.37%——不僅是正常,應該說優異,特別在這個銀行收緊銀根,企業資金鏈普遍緊張的當下。另一說就不妙了。來自某會計師事務所的審計,其 資產總額當為10.39億元——縮水了,而負債則達14.6億,較前一公佈整整多出9.66億來。莫著急,還有第三個版本,堪稱「午夜凶鈴」──公司負債 高達近25億元。即使取其資產的高位線也不能迴避一個事實:嚴重資不抵債,若不重組唯破產一途。

更麻煩的是,披露該項信息者揭示,鄭州鋁業的欠款中,6億元屬當地銀行,還有18.6億則來自民間。而為了得到這筆資金,企業需付出36%─108%的年化利率。

先不論高利貸的法律屬性──雖然中小企業、民營企業貸款難是一個普遍現象,6.5%的一年期貸款利率對他們而言永遠是王菲口中的「傳奇」,但至少鄭 州鋁業不在此列。問題是,所有的貸款需要質押和擔保,而自2011年10月開始,鄭州鋁業已停止償還貸款支付利息,不少於30家本地擔保公司被深度套牢。

在鄭州鋁業向銀行的借款中還出現了兩家本地上市公司——多氟多和太龍藥業。尤其是前者,甚至已拉來同省某納斯達克上市公司做反擔保,更奇怪的是,其 最後一筆2500萬元的擔保時間發生在2011年11月5日。這時,鄭州鋁業已然事發,政府維穩小組已然進駐。如此淡定,除卻政府力量的介入和背書,很難 得到別的解釋。

最新消息稱,鄭州方面正全力推進鄭州鋁業的債務重組——這幾乎是所有相關擔保公司唯一的希望。保住企業主體,至少可令貸款方拿回部分本金和同期銀行 利率。不過現知的三個重組方案均較苛刻,即便是能拿回全部資金並取得同期銀行利率150%的方案三,其成立前提也是未來新東家首肯並承擔全部債務,且得等 上三年。以時間換空間,新的博弈開始了,可你有選擇不玩的權利嗎?

萬幸吧你!畢竟這還是「國字頭」背景的實體製造企業,又肩負就業指標,爛船尚存三斤鐵。對於那些投資方向頗為可疑的項目,政府就不會心慈手軟,誰的 孩子誰抱起,2012年5月31日前,重災之所鄭州金水區所有擔保公司必須結束所有兌付工作,哪怕是還未到期的債權。否則,非法集資罪,金融詐騙罪,任選 一項。

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【麻煩大了】打的就是老虎

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2012年2月24日,壬辰龍年農曆二月初三。諸事不宜。

這一天,香港金融市場的參與者們都在討論兩件事。

一個是好消息。來自德意志銀行的報告預測,2012年全球對沖基金管理的資產總值將達到2.26萬億美元,同比上升12%。其中,80%的機構將增 資除日本外的亞洲區市場。未來6個月,這些機構所持現金的水位至少有一半將變成各類投資產品。而在經歷上世紀90年代以來第二差表現的2011年——平均 減值5%後,今年頭兩個月,不少對沖基金已錄得15%的回報。

還有一個,就不太妙了,由79歲的朱利安·羅伯森間接控制的老虎亞洲基金遭遇香港證監會重創。其三位具體管理人和交易員被香港終審法院終極裁定凍結3850萬港元資產並退回投資者。最重要的是,未來的老虎亞洲基金將被禁止在港從事任何與證券及相關衍生產品有關的交易。

別人可以吃肉喝湯,你卻連聞味的資格都被剝奪,只因此前幾宗交易涉嫌內幕操作,且總計賬面還虧損140萬港幣。對於一度把旗下基金規模從800萬擴張至200億美元的傳奇人物朱利安·羅伯森來說,情何以堪?

其實,香港證監會的「打虎行動」已歷時近3年,其間波折不斷。2008年末至2009年初,老虎亞洲基金在提前獲知瑞銀和蘇格蘭皇家銀行將進行中國 銀行股份配售消息後,分兩次沽空該行股份共計3.6億股;之後數月,故伎重施再次在建設銀行股票上操縱市場。當年9月開始,已釐清真相的香港證監會向法院 多次要求凍結其管理資產並終止其在港一切交易可能。這也是該會首次針對單一法人團體提出上述申請。而至去年7月14日,香港高院否決了此項申請。香港證監 會遂決定上訴至終審法院,並終於在今年2月24日這一天得償所願。

其間,對於老虎亞洲基金一直持強硬態度的香港證監會行政總監韋奕禮因雷曼迷你債券事件拖累提前三個月掛冠而去,更令外界一度猜測風向有變。甚而因與上海2020年前競逐「中國第一金融中心」,香港監管機構過於嚴苛的手段是否會削弱自身實力的言論亦不時襲來。

至於14年前那個夏秋之交發生的港府與量子基金、老虎基金等的世紀大戰,也在此輪「打虎行動」被貼上「君子報仇十年不晚」的標籤。而是時負責香港方面捍衛聯繫匯率行動的主要官員,恰是目前正處於輿論漩渦中的特首曾蔭權。

老虎基金和創始人朱利安·羅伯森,素來被外界視作具有天使與魔鬼雙重性格,其耀眼的光芒——20年平均年投資回報25%,以及2000年3月因不肯介入「不符價值投資理念」的科技股致使業績大幅下降不得不含淚清盤的事件,都是輿論津津樂道之事。

作為在雜草叢生的荒野上搜尋鑽石的人,朱利安·羅伯森最為人稱道的,並非是他與喬治·索羅斯在1992年聯合阻擊英鎊和1998年在俄羅斯國債博弈 中的比翼齊飛,而是自1994年春天到1996年5月由其率先發現期銅異動並堅持沽空一役。也正是那場長達兩年半的多空廝殺,銅價一路從每噸3075美元 降至1860美元,全球最大銅開發商日本住友商社虧損40億美元之後,擁有「5%先生」綽號的濱中泰男黯然離職,而老虎基金則大獲全勝。

此外,雖然老虎環球基金已然謝幕十二年,但由朱利安培養出來的二線基金管理者卻異常活躍和成功——2007年,全球50位收入最高的對沖基金經理中 竟然有8位是虎仔出生,這無疑是令巴菲特都要歎服的業績。事實上,這些蟄伏在各洲際市場的對沖基金經理,更像是朱利安的化身,秉從的正是其導師一慣毒辣的 市場預判和剽悍的操作手法。

而問題在於,這些最聰明又見識過大場面的「吊睛白額錦毛大蟲」,這次如何會因幾筆看似「賺頭不大」的交易而觸犯「香港證券和市場監管條例」天條,使香港證監會有機會動用其中第213條將其逐出本埠市場呢?

讓我們再次回到1998年金融危機中的那個危卵之地——香港。據一位與老虎基金多有合作的金融界人士回憶,在當年5月,即離港府與各大對沖基金正面 交手還有三個多月的時間,老虎基金曾委託當地一家證券行買入1.5億美元香港電訊股票,金額之大以至完成這宗交易指令花費了整整一週。在整體看空港股的時 候何來此舉?事後該位人士發現,其構思異常巧妙:先是充分估計到港幣同業拆借利率在未來大幅上升後持有大量現金的該公司將直接受益,同時持有公用事業也是 在沽空對利率和經濟週期敏感的地產股、銀行股之後的對沖。結果,即便到了匯市、期市亂成一鍋粥,藍籌股價大多銳降的8月,香港電訊股票仍然保持上漲態勢, 成為罕見異類。

不放棄任何賺錢的機會,同時避免任何可能存在的損失,這大概就是當老虎亞洲基金發現其他戰略投資者考慮沽空中國銀行業股票後不惜冒險違規提前拋售的原因。

在2008年金融危機之後,美國證券交易委員會利用「沃爾克規則」大幅提高針對對沖基金的監管力度,超過1.5億美元規模的對沖基金的操作將被迫透 明化,同時大批老牌基金還受到內部交易調查,一時間,避走香港便成了最好的選擇。無論老虎基金、量子基金還是高盛和大摩,紛紛開始在維多利亞海港邊上租用 辦公室,而目前至少已有300家機構持有交易牌照,較2007年上升60%。

諸多嗜血大佬同時到場,帶來的不僅是充沛的資金、交投的活躍,也很可能是一個更趨劇烈振盪不安的市場,此時此刻,以被捉到痛腳的「老虎」祭旗,無疑是吃過苦頭的地主殺虎鎮群雄的意思了。

朱利安·羅伯森是否真的從此要與香江道拜拜?莫急莫急,先看一則舊聞吧:2011年1月,羅伯森斥資5000萬美元注資總部位於香港的根津亞洲對沖基金旗下子基金,並計劃於年內增資至8億美元。

不把雞蛋放在一個籃子裡,這也是一種對沖吧。


麻煩 大了 打的 就是 老虎
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【麻煩大了】長江裡的鳳凰咋成了落湯雞

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一邊是報捷,不斷地報捷!

來自日前召開的長江航務管理工作會議消息,2011年長江幹線貨運量達到16.6億噸,同比增長10.5%,在2006年首次超越美國密西西比流域後,這已經是第五度蟬聯世界內河運輸冠軍。

此前的好消息是,十二五計劃期間,政府財政對內河航運投資將較上個五年多出2.7倍,僅中央財政一塊就至少貼補500億元。交通部長李盛霖坦言,內河水運發展已上升至國家戰略!

一邊是報虧,持續地報虧!

作為中外運與中國長江航運集團兩大央企4年前合併後置於中國第一黃金水道的上市旗艦,長航鳳凰(股票代碼:000520)已透出口風:2011財年預虧8.7億至8.8億元,其每股收益已為﹣0.65元,而淨資產收益率則是﹣76.8%。

3個月前還宣稱有重大重組事項並停牌兩月,為何長航鳳凰如今竟會以此面目示人?別忘了,這其中還有財政返還補貼的3000萬沖抵呢。

自2006年與中石化資產置換重組以降,除了2010年勉強扭虧——幸虧有4000萬元的搬遷補償和1190.8萬元的財政返還,長江裡的鳳凰面對一路飈升的市場體量,似乎連口殘湯冷羹都未分到,不是說同業競爭只有3萬個體蝦兵和不成氣候的三百餘企業蟹將嗎?

更令人不安的是,在2011年9月26日至30日5個交易日內,身為大股東的長江航運集團連續減持372.5萬股,套現1413萬元,擺明對膝下不肖之子的不信任。

要不是11月初再度宣佈資產重組,去「河」奔「洋」,相信絕大多數投資者早早用腳投票了。可偏偏又在之後5次公告「重組存在重大不確定性」,慣聽反話的資本市場直把告誡當調情。

事實證明,一廂情願往往引來萬念俱灰。當公司方面宣佈因與大股東中外運業務衝突,且國際板遲遲未開重組失敗後,三個跌停一字馬就在意料之中了。

難道長航鳳凰兩大股東事前未估量上述風險?本就爭議不斷的國際板難道會因一家虧損經年的公司提前墜地誕生?有業界分析人士指,自上次剝離石化資產注 入航運和物流資產,每逢虧損,該公司舉出的理由往往就那麼幾條,如波羅的海乾散貨指數持續下降,油價不斷上升;或偏他家吃虧,三峽等礙航閘壩問題遲遲不得 解決,人工成本連續疊加等。

討論鳳凰如何褪變成落湯雞的深層原因,僅站在該公司立場,一味責其經營不善,僅靠資產騰挪和變賣苟且而活是簡單的。如若將視角放寬,又會得出別樣的答案。

2005年12月27日,正致力對央企進行深度改革的國資委主任李榮融將一項「第一」遞給了中外運這家綜合排名難入百強的央企:首次空降原五礦集團 的舵手、5年間將其營業額銳升120億美元的苗耕書為外部董事兼董事長;同時作為試點,第一次在董事會中由外部董事佔據多數。有意味的是,此次改革的理由 恰是中外運「不夠大,也不夠強」。

之後,以縮減央企總體數量為背景,由國資委操刀歷經兩年完成了中外運與中國長江航運集團的再度合併。也就是這一刻,長航旗下的長航鳳凰換了東家。

表面看,這是一樁門當戶對的姻緣。一個是中國最大綜合物流公司和國際貨代公司,最大航空貨運和國際快件代理商,第二大船務代理公司;一個是中國內河最大骨幹航運集團,唯一涉足遠洋、沿海、長江、運河的全能選手。將這兩人送入洞房,豈不美哉!

但現任中外運長航集團副董事長趙滬汀曾說:「我們兩家不重組,都沒出路,如果不重組,可能就叫人給組掉了。」一語破天機!

抱著「不被組掉」的目的,兩家公司合併後仍然在強調自己的主體性。甚至在整合初期,兩家央企就未來的企業英文名稱、標識等事項都頗多爭執。本屬弱勢 地位,遲早嫁人了事的長航一直希望在新標識中加入自己的縮寫「CSC」,而隨著資產總規模擴張一倍,少了「被人組掉」可能的中外運則堅拒。

集團層面如此,作為繼子的長航鳳凰更是徬徨。在2011年末的那出重組劇中,長航鳳凰所謂與大股東的業務衝突,更是凸顯了這一矛盾。中外運、長航, 加上來自央企內部的眾多外部董事,在這個合併後的大家庭中,都發揮著自己的作用,但究竟誰來改變長航鳳凰這家靠水吃水的公司的命運?


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【麻煩大了】蘋果電視革誰的命

http://www.infzm.com/content/68270

從1月的拉斯維加斯到3月的洛杉磯芳草地藝術中心,黑T恤、牛仔褲、圓框眼鏡,史蒂夫·喬布斯的幽靈仍將駐留不去。有關蘋果智能電視的叩問,不僅時時敲打著競爭對手的窗櫺,也縈繞在所有「果粉」的心間。

那個代號「Apple TV 3.1」的傢伙到底會是何等模樣?搭載iOS5系統、雙核A5處理器並首次支持1080P視頻回放的電視,還是已影響我們生活80年的電視嗎?在智能手機領域爭鬥經年互有勝負的谷歌和微軟,又將作出怎樣的回應?

1月國際消費電子展已然落幕,3月的後喬時代的蘋果新品發佈會還未召開,所有的答案都停留在嗓間,只等一聲「嗨!」

總有好事者願意先吐為快。有成功窺伺工程樣機的匿名人士如此勾勒他眼中的iTV,OLED面板,42英吋,通過SiRi智能語音助手控制,「薄,且非常絢麗」。

切,什麼也沒說!只消在賭城的展覽上轉一圈,就能明白這些特徵不過是智能電視的泛潮流和標準款,要知道三星的產品還具備面部識別技術——在剛剛上畫 的《碟中諜4》中,靚湯哥已經展示了這種玩意兒。甚至,來自中國的彩電巨頭海爾還推出了利用耳機完成意念控制的概念電視。如果人云亦云,隨從大流,那麼它 只會是七年前首代蘋果智能電視亮相時喬布斯自我鄙夷的「業餘東西」。

還會有什麼驚喜?除了新CEO蒂姆·庫克,現在確實沒有人知曉全部。在已公開的信息中,人們僅獲悉三星、夏普正在日夜趕工iTV所需的處理器和顯示 屏。而作為蘋果全球最大代工商的富士康,則獲得了史上最大一宗定單。金額?無可奉告!倒是美國專利局的門戶開放政策透露了一些口風:喬生前申請的某項專利 日前獲批。據稱,該專利用於電視劇集的分層,仿如多層次菜單系統,在統一的iCloud云賬號下可與所有蘋果設備無縫對接。按通俗的表達,即任一現有蘋果 擁躉都可將目前的設備作為遙控器,自己當回電視台台長。

儘管一切都在猜測中,華爾街分析師仍然給出了自己的判斷,將蘋果股票目標價位從500美元上調至600美元,較其過去52周的最高股價上調了 21%。這不只是因為這家市值4170億美元——相當於挪威一國GDP——的公司第一財季報異常漂亮:收入同比上升73%,淨利同比上升116%。更重要 的,蘋果依賴iPad才錄得「可憐」的44.5%淨利潤率,而要維繫其全球市值第一企業的江湖地位,怎麼也得47%啊!就像過去十個季度蘋果曾做到的那 樣。這就必須得依靠iTV。

分析師們堅信,視打通信息全產業鏈為「使命」的喬布斯已然在離世前為電視這塊最後的大陸做了妥善的佈局。現在,不過是揭盅的時刻。

其實,史蒂夫·喬布斯並非智能電視的始創者。13年前,比爾·蓋茨首度訪問中國深圳時推銷的「維納斯計劃」才是真正的發軔之作。當美國的上網量只佔 到本土30%人群時,蓋茨已認定電視這個最為普及的客廳霸主才是信息傳媒的終結者。只不過,那時的比爾先生試圖複製他的Windows捆綁策略,利用嵌入 式芯片與機頂盒再造一個微軟可視帝國,而結果正如該計劃所命名,美麗卻斷臂,最後渺然人間。

當然,超薄化、高清化、網絡化、智能化的趨勢十年來從未擱淺,只是先由PC探路,再交棒手機接力,最後才輪到電視完成衝刺。同時,作為由信息商發起 的革命自然不能遵循傳統電視製造商的升級路數,一旦落入特麗瓏、平板、液顯的窠臼,那就是索尼、松下、三星、LG乃至以低人工規模化製造見長的中國人話事 了。無論是蘋果、谷歌和微軟,在自主平台尚未搭建完畢,廣譜應用軟件商店還沒成型之際,斷不會貿然行事。甚至,若手中沒有一二不受老牌內容供應商挾制的獨 立視頻提供者,也不能肆意發力。

現在,我們應該明白為何2012年被業界稱為「智能電視元年」了。iOS操作系統以及iTunes商店是蘋果的底氣;同樣,安卓系統、 Youtube視頻網站是谷歌的王牌,而在智能手機硝煙中坐收專利分紅的微軟,也已悄無聲息地與美國40家大型內容提供商簽定了合作協議。此三強還有一大 優勢,即身後都站著一眾移動終端猛人。資深業界斷言,告別遙控器,借助手機、平板電腦管理電視的潮流已不可阻擋。

要的就是彎道超車,玩的就是標準重訂。原先競爭格局中的內容生產商、電視廣播網、電視製造商諸藩侯統統靠邊,未來是由軟件商、應用開發商、個性內容 製造商決定誰沉誰浮。而電視觀眾將徹底從被無形之手操控的烏合之眾,搖身變成自主的視覺盛宴自助餐食客。先吃龍蝦,還是先品魚生,誰的眼球誰做主。

1月20日,穆迪將索尼和松下兩家日系家電大佬的債務評級分別從A3和A1下調至Baa1及A2,並將其評級前景均列入負面觀察。從表面看,索尼上 一財年預虧22.7億美元和松下的淨債務同比上升59億美元是穆迪高舉殺威棒的理由。事實上,不能擺脫傳統電視製造的包袱才是「被降級」的深層動因,哪怕 索尼已一再收縮平板電視戰線且將海外工廠大量分包。

或許,下一步面臨評級下調的就應該是有線電視商了。雖然包括NBC在內的三大美國電視巨頭已宣佈封殺谷歌TV,但是,正如同中國的春晚收視率不可遏止地下挫,拒絕成熟新技術的命運只能是出局。加拿大北電、摩托羅拉、柯達的墓碑不就矗立在不遠處?

至於中國的電視製造商們會否成為明日黃花,目前意見分歧。一說其核心電視技術研發能力特別是液晶模組開發依舊可觀。同時銷售渠道和多年攢下的口碑也 讓其有能力在新一輪的三國演義之外另闢桃花源。此外,2011年5月,長虹、海信、TCL已在深圳組建「中智聯」,試圖制訂有「中國特色」的智能電視標 準,且以此為門檻力阻蘋果、谷歌和微軟的侵擾。而反對者則指中國電視製造商若不投身全球的iOS或安卓平台且充分享用其支持的第三方開發,則根本無力獨自 打造如此繁雜的技術集成。而一旦決定歸屬曹劉何家陣營,那麼專利的絞索將再度令其只能分食殘羹冷炙。

有意思的是,恰恰是中國不成熟的智能電視產業鏈給了這班一度呼風喚雨的中國電視商喘息之機,畢竟目前國內的內容集成商才有3家,而擁有網絡電視牌照 者亦不過6家。另有一根救命草不得不表,即中國政府會否允許未來的智能電視不受任何監管地播出內容?從這個角度而言,電視廠商們需拜的碼頭、要供香火的不 只是工信部了。

麻煩 大了 蘋果 電視 革誰 誰的 的命
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【麻煩大了】搖擺的世紀佳緣

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2011年5月的紐約,一位美國上市公司董事長告訴龔海燕:上市那天起,你的麻煩和痛苦就開始了。

此時,綽號「小龍女」的龔正興奮於自己1000元起家傾力打造了8年的世紀佳緣即將登陸納斯達克,成為中國概念股中唯一的婚戀交友網站。雖然原計劃 的1億美元籌資額下調至7800萬美元,發行價也調低至11美元,但這又算得了什麼!從當年成立花千樹信息服務公司,到此後被百合網、珍愛網一路苦追,眼 看著取意於辛棄疾「青玉案」一詞的事業正呈現「寶馬雕車香滿路」的未來,好不得意。

但,麻煩和痛苦果真來了,距世紀佳緣赴美掛牌不過十個月。

世紀佳緣2012年3月6日公佈了一份著實不漂亮的2011第四財季報告。雖然當季收入8860萬元,同比上升了33.6%,淨虧損卻達到了120萬元,而上年同期則是淨利潤1000萬元。聞此訊息,開盤大跌20%,並於5.9美元收盤。

2011年5月11日敲鐘當天,世紀佳緣就破發至10.52美元,但目前的股價較2011年7月9日創下的每股16.12美元確實相差太遠,而一度每股5.5美元的探底較高位線更是跳水65%。

乍一看,握有54%中國網絡婚戀交友市場份額的世紀佳緣基本面並沒有太多惡化跡象。問題是,為何上市不過半年業績變臉如此,僅以龔海燕口中的「市場 開支、行政開支上升50%,研發開支上升一倍」為說辭,並不能讓所有投資者釋懷。畢竟,在2008年營收成本佔總收入77.3%後,這個比例從大趨勢上呈 下降曲線,最低已至39.46%。

而該公司CFO顧尚修所表示的「天冷造成用戶晚上不願意上網及出門導致行業淡季出現」,更是「違背常識」地顧左右而言他。很顯然,無論是北京的CBD、什剎海,還是上海的淮海路、新天地,冬日夜幕下的喧囂不支持這一論點。

一種更接近真相的可能是:世紀佳緣在搜索引擎、網址導航等渠道投入過多宣傳費用,同時在無線技術的重磅介入又未取得相應效益。當然,還有一種「陰謀論」的聲音已浮出水面:故意做虧,以便機構投資者和多位天使投資人另做打算。

當只持有8%股權和25%投票權的王微不得不屈從資方壓力閃電同意土豆網和優酷網合併,使前期投資者一夜間賬面暴賺125%之時,目前僅持有20.27%股權的龔海燕是否也面臨著這種可能?

還有兩宗事態也不太妙。首先,世紀佳緣公司的全國線下事業部、無線部門、營銷部門三位重量級高管先後離職。同時,作為世紀佳緣的新興業務且毛利較高 的高端獵婚服務被指內幕重重,並出現約會對象重複使用的投訴——一位男士最低4萬、一位女士最低6萬的「紅娘費」,很容易讓人聯想到前幾年一度熱炒的「嫁 入豪門培訓班」、「尋覓男寵俱樂部」等。

這是一個奇怪的嘗試。在中國在線婚戀交友市場,一直有「自助餐式」和「經紀人紅娘」兩大門派雙峰並立,而其代表者分別是世紀佳緣和珍愛網。54%與7%的市場份額對比多少也印證了兩種模式所遭遇的不同市場態度。

作為龍頭老大的世紀佳緣,過去三年內其線下收入和VIP服務營收一直是增長態勢,在2010年甚至同比上升159%。但毫無疑問,在線自助服務才是立足之本,從2008年至2010年,此塊收入佔總營收權重從56.8%銳升至80%。

當然,上市第一年即遇到麻煩不足為奇。現在的最大問題是,在成功掌握2塊錢一張郵票的「微支付」盈利模式後,如何把4020萬用戶群充分持續開發為 黏度更高、單人單次提供利潤更為可觀的新賺錢之道,這才是提高市場估值水平的脫困根本。否則,美國最成功的自助式婚戀網MATCH.COM在 Facebook等複合型社交網站的夾擊下日漸萎縮的慘狀,就是世紀佳緣可預見的未來了。

有兩種可能擺在龔的面前:要麼繼續顛覆式創新,就像她充分利用「好想好想談戀愛」的中國男性更願意多頭出擊並虛榮性消費心態的「郵票模式」;要麼進行產業鏈縱向開掘,根除「一時消費,永遠離開」的婚戀網站阿喀琉斯之踵。

從2011年末龔海燕成立喜鵲網,正式步入婚慶市場一舉研判,後者或許是世紀佳緣更為傾向的路徑。然而,這同時也是一塊高度競爭的紅海,不僅各地方 市場極度分裂,同時細分產品亦極為龐雜。龔氏能否把從佳緣成功配對的新人直接導入喜鵲網的線下服務,並迅速打造成為首個全國性品牌,仍不可知。

驀然回首,那人卻在燈火闌珊處。回憶起10個月前的那番衷告,此時的「小龍女」不知想到了什麼。


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【麻煩大了】「日本製造」的加拉帕戈斯危機

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一夜之間,加拉帕戈斯——距南美大陸一千餘公里孤懸於東太平洋上的厄瓜多爾群島,成為掛在日本製造業尤其是諸位消費電子大佬嘴邊最頻繁的地理名詞。

177年前,這個僅8000平方公里後來卻被譽作「生物進化博物館」的地方,激發搭乘「獵犬號」海洋考察船無意中到訪的查爾斯·達爾文的靈感,「進 化論」橫空出世,從此照亮人類對於世界和自我認知的全新領域。而現在,所謂的「加拉帕戈斯進化」則是日本業者悲慘現實的寫照,繼而化身漆黑未來的夢魘。

2010年,日本的數碼電子產品出口9100億日元,進口卻是1.05萬億日元,首現逆差;2011年裂紋繼續,逆差增至2000億日元。要知道,僅僅在7年前,這個日本一直引以為傲的拳頭產品還實現了1.79萬億日元的淨出口產值。

一直以來,以消費電子和汽車業雙輪驅動,秉承美國質管大師戴明的「低成本,高質量」理念,「日本製造」罕逢對手。但現在輪到他們走背字了。截至3月 31日,在東京證交易所掛牌的上市公司中,松下、夏普、索尼以財年淨虧損7800億、2900億、2200億日元位列黑榜前三甲。僅看電視業務板塊,這是 松下連續第3年、索尼連續第9年出現巨額財務赤字。

究竟是什麼力量摧枯拉朽地將昔日驕子踩翻在地?

不斷升值的日元自然成為首個標靶。據日本政府近日對國內各大公司進行的調查顯示,2012年日元一年期兌美元預計匯價是80.3︰1,這是1985 年9月22日「廣場協議」後的最高價,而兩年前的共識是88.4日元。一般而言,只有當日元兌美元維繫在82︰1的匯價水平上,以出口為主導的日本經濟才 有利潤可言。

但有一問題卻無法解釋,貨幣升值固然不利成品出口,但卻能降低原材料進口的支出,在長期以來的「進口加工,整件出口」的產業鏈兩端,企業所承受壓力未必如他們所宣稱的那麼大。

真正的問題是,在核心技術上仍然保持領先的日本企業素來擅長為本國消費者生產功能多到無以復加的電子產品,然而一旦脫離自成體系的有線和無線應用環 境,又敝帚自珍不願將關鍵部門有限度開放以迎合全球化製造時代的新格局,即便是部分創新性產品也只能在日本4個大島上轉來晃去而難以走出國門。無怪乎標普 要將松下和索尼的遠期債務評價從A﹢和A降為A﹣和B﹢﹢了。

連日本自己的評論家也嘲諷說,我們可以為一部iPhone提供60%的零部件,卻再無能力奉獻Walkman、單槍三束這般風靡一時全球通吃的革命 性產品和顛覆性技術了。殘酷現實是,一度佔到世界七成份額的日本電視,受制於面板業又無任何後發技術可供彎道超車,目前已只能將將守住38%的市場,較後 起之秀韓國僅領先兩個百分點。手機領域,應用強大卻閉關鎖國、自成一派,較三星、HTC、諾基亞差了不止幾個馬位。平板電腦,還是聽喬老爺在天堂繼續得意 地笑吧。遊戲?原先在105億美元美國市場十強佔五的任天堂,還得在「超級馬里奧」的功勞簿上再躺陣子。

說什麼地震海嘯,講什麼文化結構,一切成功都乃失敗之母。

遙想11年前,同樣以製造電視機見長的日立公司,一年虧損4838億日元,被迫調整產業發展方向,至2011年已搖身變為社會基礎設施建設商,淨利超過2000億日元,真正「換了人間」。去製造化,輕資產化——日立經驗給一眾同行不小啟示。

不破不立,大破大立,Made in Japan到了最關鍵的時刻。


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【麻煩大了】白電的艱難時刻

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冷冬,冷春,接下來很可能是一個漫長的冷年。自2009年榮登白色家電第一王國,中國的白電諸強一路狂奔之後,現在卻冷得直哆嗦。

強壯者如海爾,不僅集團營業額突破1500億元,在冰箱、空調、洗衣機領域更以250億、122億、121億,逆勢取得10%、6%和6%的同比年度增長。

但更多白電企業卻陷入困境。美的、格力兩位原先的雙寡頭,長虹、海信等黑電鉅子旗下的美菱、科龍白電板塊,都遭遇到不斷上升的庫存壓力、動輒強行退 貨的終端渠道,美的的大裁員更是令人驚心動魄。一度流行於國內彩電企業圈中的「向白電企業學習」的口號,現在更像是風中飄過的笑話,瞬間泯滅。

2012年第一個月,全國大中城市冰箱銷售66.73萬台,洗衣機銷售99.46萬台,空調銷售33.34萬台,較2011年同期分別下挫 20.8%、37.9%、和45.7%。好容易熬過這二十年來最寒冷的壬辰龍年春節,雪崩卻仍在繼續。至前五週結束,白電業務三大主力產品的同比降幅已修 正為32.4%、29.8%及52.1%。

禍不單行。同樣面臨庫存壓力的鋼材、銅材企業,隨著CPI的逐漸企穩和PMI指數小幅微升,已停止此前割肉拋貨回籠現金的動作。自3月份開始,價格 均出現上揚態勢。而白電及壓縮機等核心部件的用鋼量佔到整個家電業用鋼量的一半。僅以空調為例,單鋼材一項就佔其成本約10%至15%。這意味著,試圖通 過原材料成本下降換取成品降價空間的企圖,或將落空。

高居不下的庫存更令人頭痛。仍以目前墊底的空調為例,截至去年末,國內企業庫存量突破1198萬台,已超過2008年金融危機剛起時的1194萬檯 曆史最高。這個數字同時也是2009年的2倍。即使目前不少主力企業的生產線斷然停工,不過隨著銷售量的下滑趨勢進一步加快,庫存量難以得到明顯改善。

臃腫的庫存背後,是銷售層面的不給力。還拿悲催的空調說事,去年的全國產能是1.5億台,2012年上升至1.7億台。而2011年的產量僅1.01億台,今年注定還將下降。至於銷量,去蘇寧、國美一瞧便知。

白電企業最終還是祭出了屠龍價格寶刀。作為一線企業的美的、格力率先出手,一台1P普通定速空調標價1798元,而10個月前,價簽上注的是2300元。來自商場的消息稱,700元降價幾乎是空調企業的共同選擇。至於冰箱和洗衣機,降比雖小於此,也不過五十步笑百步罷了。

價格戰是中國白電業者十餘年來屢試不爽的老招數。但這一次價格戰,更接近於「斷尾求生」。與其相似的行動上一次發生在2008年五六月間,那時也是 庫存居高不下,同時對金融危機波及範圍和持續時間的不確定,使白電企業痛下決心。但四年前還要顧及政府對能耗標準的調整,必須加速消化,此次卻不存在這一 變數。

究竟是什麼製造了白電集體滑鐵盧?業界觀點趨於一致:四萬億財政投入匹配家電下鄉和以舊換新的政策接連出籠,中國白電企業一致形成誤判。單一個家電 下鄉每年拉動700萬台冰箱銷售量就令無數企業歡呼雀躍。而原本可以在2008年借勢進行的宏觀調控和房地產軟著陸,受困政策層面的陡然轉型無疾而終。儘 管出口受到了影響,但內需市場的火爆足以填補,這令一直存有「規模至上」基因的企業家們決心來一次反週期的「野蠻成長」。

以下場景很能說明問題。2011年3月至4月,2個月間美的便從順德總部到武漢、再到蕪湖,四個近10億級投資的生產基地相繼亮相。而距2012年 春節還有10天,格力也通過增發募集31.95億元,準備在商用和家用空調市場大干一場。還有一個刺激點不得不表,日本海嘯地震使該國消費類電子產品對全 球供應產生巨大空缺,而長期技術受制的中國白電業者冀望通過短時間規模和品種的衝刺取其地位代之。

但階段性的政策總會壽終。當四萬億潮水退去,當「家電下鄉」打道回府,中國白電企業悻悻互望,發現大家都是海灘上的裸泳者。

雖然同在白電的藍海廝殺中受傷,但格力日前交出的2011年報並不難看。835.95億的營收較上年仍上升了37.48%。有分析稱,獨沽空調一味 且在技術上長期大力度投入,使格力很可能先一步走出泥潭。而有意兩條腿走路的海爾,在高端洗衣機和冰箱上的市佔率已佔到35.41%和32.85%,僅 「卡薩帝」品牌的高級冰箱,毛利就達29.21%,高出公司產品平均毛利5.6個百分點。

寒冬之後,也許出現的是多樣化的生態。誰能活下去?誰能走出來?


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【麻煩大了】法門寺「上市夢難圓」

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近日,陝西省寶雞市市長上官吉慶對外宣稱,鑑於二期項目尚未開工,原本定於2013年上市的法門寺文化景區暫時擱置動議,而這一計劃恰是在2011年5月舉辦的法門寺國際文化旅遊節上,由國資背景的景區董事長兼總經理劉兵宣佈的。

據劉當時表示,自2007年開始建設的景區,總規劃面積9平方公里,其中僅佔地1300畝的一期項目便斥資25億元。當然,年均350萬的訪客數量 和2007年開園後兩年50億的各類收入,也讓劉有了進一步擴張的底氣。雖然法門寺方面並未公佈2010年和2011年的收入狀況,不過基於其門票在3年 前猛然由每人28元暴漲至每人120元,再加上每人30元的觀覽車票,相信實際財務數據將更加靚麗。同時,按照國家發改委有關景區門票價格調整須間隔3年 的要求,目前,其正式進了調價窗,180-200元時代並不遙遠。

上官市長沒有透露暫停上市的真實考量,那是出於後續資金匱乏的壓力嗎?這種可能性並不大,其已擁有很可觀的現金流,且陝西省方面一直將法門寺作為僅 次於秦兵馬俑的第二張地方旅遊名片。如此看來,暫停上市更可能是受到宗教當局和證監會的某種壓力。事實上,在2009年末,香港中旅集團宣佈與河南登峰市 合資1億元成立嵩山少林寺文化旅遊公司並謀求上市時,就引起過媒體的軒然大波和宗教界管理層的不快,最終不了了之。

與當初傳出少林寺景區有意上市時,地方政府以捆綁門票收入作價入股及少林寺方丈釋永信表達反對意見都擺在明面不同,法門寺文化景區無論宣佈上市計 劃,還是目前突然「撤退」,均顯得極為低調神秘。外界既不知曉上市主體的組成結構、股權配置和打包資產的具體屬性,也從未聽到這座「關中塔廟始祖」真正的 主人——住持和尚們的聲音,所有訊息只來自地方政府和景區實際管理方。

更微妙的是,2012年本是法門寺地宮沉睡1113年後重現佛祖釋迦牟尼指骨舍利和2499件唐朝國寶重器25年紀念。1987年5月發生的那宗事 件不僅是百年中國佛教界的最重大新聞,也直接令法門寺由原先破敗頹棄的鄙廟,一躍成為在全世界都具深遠影響力的聖地,從此揭開不斷保護開發擴建的序幕。到 2009年,148米全球最高佛塔落成,1230米長、108米寬、佔地14萬平方米的佛光大道示於眾人,法門寺已是名滿天下。這也直接構成了法門寺文化 景區最核心且無可複製的競爭力。

可偏在這般錦上添花的當口,卻出現掃興的結局,個中到底出現了怎樣的變故?目前尚未有更確切的消息。但可以肯定,此事將令各地熱衷造佛建塔,以承包之名行寺廟資產重組之實,藉機在股市套現的動作暫時收斂。

含有宗教景觀概念的旅遊上市公司一直是股市上一道特有的景觀,資源的稀缺、對門票議價能力的強健,乃至在稅收政策上法外施恩都是其特有的強項。以北 京旅遊(股票代碼:000802)為例,這家貌似非國資背景上市公司卻神奇地坐擁潭柘寺、戒台寺、靈山、妙峰山等多處宗教旅遊地的商業開發和收費權,過去 一年收入同比上升9.51%至1.636億元,但毛利高達58.6%。甚至該公司還能在2011年以投資戒台、潭柘兩寺景區的名義順利從非公開市場募集 5.37億元。

如此好的買賣誰不眼熱?於是,江蘇南京不顧專家強烈反對執意要在明朱棣年間大報恩寺遺址上重現盛景,總投資額達60億至80億元,光動遷當地原居民費用即預算超7600萬元。

而河南平頂山國家貧困縣魯山縣153米高、僅黃金就動用108公斤的盧舍那大佛,更引得佛泉寺一班和尚和號稱「河南首富」的李留法將官司一路打至省委書記盧展工處。2011年7月,怕被截了香火錢的出家人甚至揚言要請少林寺兩百武僧外援前來護寺。

「這世上一切的消逝都是為了重生而隱藏。」參與南京大報恩寺整體規劃的深圳設計師王心澤曾這樣評估。可在更多人看來,修繕寺廟的深層動機還在於豐厚 的商業回報。原本產權關係並不明晰或者說故意模糊的現實,令諸多寺產和宗教景觀似乎成了無主遺產,端看誰先下手、誰能下手。一次IPO足以讓一寺一院一僧 一尼為地方經濟發展做出應有的貢獻,阿彌陀佛!

中國佛家寺院,歷史上從未與經濟絕緣。早在東漢時期即已有完善的財務崗位設立和收支內控體系,名為「直歲」的會計和喚作「庫頭」的出納便是明證。宋以降,寺院更以其香火收入命名「長生錢」從事「小額貸款公司」的生意,一束苧換得五兩金的史書記載坐實了中國典當業的起源。

問題是,在入世與流俗之間,在自我生存壯大和替金主謀財得利之間,終極界線又在哪裡?

1100多年前,文起八代之衰的韓昌黎有感於法門寺「王公士庶,奔走舍施,唯恐在後,百姓有廢業破產燒頂灼臂而求供養者」,上書唐憲宗,史稱「諫迎佛骨」,結果「一封朝奏九重天,夕貶潮州路八千」。現在,誰又能來阻止寺廟實操者不可遏止的上市溢價夢呢?善哉善哉!


麻煩 大了 法門寺 法門 上市 夢難 難圓
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【麻煩大了】萬通:先進還是落後?

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13個月前,馮侖將萬通地產董事長的職位交給了萬通地產原總經理許立。在卸任的發布會上,馮侖說,他「在思考萬通100年後的發展之路」。這位萬通控股的掌門人,將萬通地產的希望寄託在商業不動產開發上,進而過渡到輕資產的美國金融地產模式。

然而僅過去一年,馮侖希望觸及萬通靈魂的百年革命就撞上了現實的鐵牆。萬通地產2012年一季報顯示,其一季度營業收入為1.23億元,比去年同期 下降54.49%;營業利潤為-1964萬元,同比大降近183%;歸屬於上市公司股東的淨利潤為-2302.5萬元,同比大降約3953%。

對於萬通來說,業績大幅下滑的原因並非轉型的方向偏差。按照現今業界的標準,相比綠城、星河灣等開發商對樓市調控反應之遲鈍,馮侖的轉型可謂迅速。 在住宅市場頻遭調控高壓的背景下,特別是2011年2月蔓延至全國的限購令及普遍的通脹預期,更將商業地產投資熱推至鼎沸。而馮侖早在2008年開始就高 調宣佈偏重商業地產。

這種轉型卻沒有帶給投資者喜悅。作為萬通六君子(馮侖、王功權、劉軍、王啟富、易小迪、潘石屹)的精神領袖,馮侖現在的處境多少有些尷尬。挾早期土 地紅利,馮侖靠「吃軟飯、戴綠帽、掙硬錢」率先發跡並登陸資本市場。但關鍵問題是,這個為馮侖個人品牌光環掩蓋的地產公司業績增長乏力,其過去20年在規 模化擴張方面成績不佳。

不可否認,萬通地產仍舊處在成長的道路上。2011年萬通地產全年營收48億元,同比增加了35%。然而對於一家成立了20年、孵化了眾多民營企業 家的老牌房產商來說,這樣的業績,還不及其號稱要10年內比肩的萬科銷售額(1215億元)的零頭;另一個參照企業恆大2007年銷售額只有30億,然而 僅僅4年過後,其銷售額已達803億,土地儲備更高達1.37億平方米,全部建造起來能夠供相當於香港人口的住戶居住。

由於對住宅市場過於悲觀的判斷,馮侖在向商業地產的拐彎時主動降速,將其業務重心由住宅開發向商業開發傾斜,加大持有物業比重,在北京、天津、上 海、杭州等擁有多個萬通中心商業項目。馮侖聲稱將實施「導演+製片」的輕資產模式,由專業的房地產投資和資產管理公司負責運營商業地產項目,實現收入的多 元化,並始終將「輕資產」模式視為轉型的終極目標。

這讓萬通地產在近兩年的住宅土地市場無所作為。縮減住宅投資,致力於商業地產意味著公司將在現金流及業績上面臨考驗——商業地產週期遠長過住宅,且沉澱大量資金,短期內無法產生利潤,業績自然難看。

萬通地產不是個案。一如曾經的「廣州五虎」合生創展,剛剛宣佈再次發力高級商業地產,管理層易角便此起彼伏,過去這些風光一時的發展商現在都遭遇了商業地產的陣痛,而看似美好的商業地產模式往往讓開發商陷入資金鏈緊繃的境地。

和SOHO中國一樣,土地儲備不多的萬通地產在業界以業績不穩定著稱。即使算上其為數不多的住宅項目,幾乎都位於調控重災區北京及天津地區,中高端的市場定位,讓其客戶群受限購影響極大

馮侖開始將更多的視線轉向海外。萬通地產進軍台灣的「萬通台北2011」項目,是其「輕資產」模式在住宅和國際化拓展方面的嘗試,更是對萬通團隊執 行力和戰略推進能力的考驗。但其首次試水並沒有在台北當地引起太大轟動,原因是其項目所在地被台灣人視為風水禁區,且價格太高,而大陸投資客又因兩岸種種 限制望而卻步。

在《野蠻生長》中,馮侖說:「我有一個病根,從小就喜歡學先進。」過去兩年,這位15歲入團,20歲入黨,22歲進入中央黨校的「好黨員」,的確也在努力保持先進性——著書立說,投資台灣,進軍紐約,並在中國房地產界率先移植髮達國家成熟的房地產經營模式:金融投資模式。

但他顯然需要適應樓市後危機時代的發展速度——跑馬圈地的時代還遠未結束,無論萬科、恆大,還是萬達、凱德,每個公司都在狂奔向前,如果一直為追求模式上的創新和穩定而慢下來,萬通地產只能落到隊伍的後邊,黯然失色。


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【麻煩大了】跑不動的經濟型酒店

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曾經無限風光的中國經濟型酒店,似乎正變得後繼乏力。

作為控有中國同類市場23.6%份額且一度名列全球快公司十強的如家,日前發佈其2012第一財季報:營業收入同比增長66%至12.55億人民 幣。先別高興,該季歸屬於股東的利潤為1.032億,可惜是負的。而在上兩個財年的同一季度,如家還分別錄得4605萬和3252萬的淨利。

此前,憑藉商務旅客定位擁有同業最高消費者忠誠度的漢庭,亦公佈了當季財務數據:虧損943萬,且還是營收同比上升52.9%的情況下。唯一的亮色 只有七天,淨利1896萬。不過,如若與2009第四季度,即七天在納斯達克掛牌時刻的同類數據2962萬比照,退步顯而易見。同時請注意,那時的七天旗 下連鎖酒店不足四百家,至今年2月,它已繼如家之後成為第二家門店過千的企業了。

個個面露菜色,病灶卻未必相同。以如家為例,就將本次史無前例的虧損,部分歸結於對昔日業內老五莫泰的收購。想想2011年,莫泰大股東摩根士丹利 10億美元的放盤價被攔腰砍至4.7億美元成交,同行中一片喝彩。可是,從銀行專項貸款2.4億美元所產生的每季2830萬人民幣本息還款,卻是一文都不 能少的。

原本為確保業內份額領先進行收購產生一定財務費用不足為奇,但真正令投資者忐忑的卻是別的數據。首先是入住率,首季僅80.7%,同比下降 4.4%,就算撇去世博期間93.5%的峰值不算,與2010年一季度的90.5%相較,落差一目瞭然。儘管如家方面解釋此乃受莫泰僅七成入住率的合併拖 累,但如家CEO孫堅者也承認,僅僅恢復莫泰該指標至八成平均水平,至少還需要16至18個月。

還有一項關鍵指標也在掉鏈子,那便是RevPar(每間可供出租客房每日營收),從2009年到2012年,164元、144元、140元、132元,一條美妙弧線,只不過是噘著嘴並不漂亮的下行。

獨如家不堪?當然不!一直自詡經濟連鎖酒店「LV」的漢庭,雖然其一直強調自己超過18個月的成熟門店RevPar為172元,但如若將所有門店一平均,則為156元,距昔日令季氏頗為驕傲的195元,已有兩成的差距。

至於七天,其首季盈利的最大貢獻來自業內最快的加盟店增長數。專注於更低收入人群的定位,注定其RevPar在前三甲中敬陪末座,而其入住率比漢庭低了13個百分點。

現在就不難理解,為何僅僅相隔6個月,如家、漢庭、七天的市值會分別縮水2.1億、0.57億和3億美元,而漢庭甚至一度跌破發行價。有些數字,一旦置於更長的時間軸便能顯出真章,一句「傳統淡季」不可能解釋和打發所有的疑慮。

或許意識到什麼,除如家外,漢庭和七天近期均出現人事異動。如果說鄭南雁提拔同門師弟林粵舟出任首席運營官尚有跡可循,那麼漢庭方面就多少有些弔 詭,先是為公司上市立下汗馬功勞的原CEO張拓轉任並無實權的非執董兼副董事長,而從攜程過來的執行副職總裁王海軍掛冠而去,入職才10個月的首席運營官 蘇暢也同時走人,而該要職竟空缺長達半年,直至原神州數碼總經理解云航接手。

人換了,穿慣規模擴張魔力鞋的企業發展思路,卻未必能在短期內改弦更張。同樣在第一季度,中國經濟連鎖酒店三巨頭均豪氣干云地發表了大計:如家 CEO孫堅放言十年內擴張酒店數目至5000家,躋身全球酒店三強;七天的鄭南雁則強調兩年內2000家門店見,未來6000家店起;而漢庭CEO季琦雖 沒給出具體數目,不過也貢獻了一個很感性也更野性的說法:2026年和洲際雅高等集團平起平坐,成為世界級全系列酒店品牌。

於是,僅一季度,如家,漢庭,7天,便一共新增了195家新店。當然,鑑於需要掏出大筆真金白銀,所以如家和七天的新增直營店數目只佔新增總量的8%和6%。

若要達成上述目標,加大加盟店權重是一個不錯的輕資產手段,但後者收入中5%至8%的加盟費上繳,並不能在營收額上對上市公司有太大幫助。而一旦選 擇重資產的直營店模式,營收增長固然好看,又必須忍受短期利潤率大幅下滑直至虧損的尷尬。是輕是重?在三家企業先後進軍更高端酒店市場後,這個題目勢必愈 發難解。

此外,隨著經濟型酒店利潤率逐步回歸10%以下,已有不少民間資金和物業持有者退出這個市場。加盟生意,畢竟求的是大家發財而非一人獨食。

最不妙的還是經濟大環境。一季度中國規模以上工業企業利潤同比下降1.3%,一度被學界指為見底信號,卻不想到了4月,進出口同比增幅又分別從 5.3%和8.9%降至0.3%和4.9%,與GDP呈正相關的發電量及鋼鐵水泥產量則繼續大幅下滑。原先指望二季度反彈已不現實,甚而有不少著名企業家 表示:「現在的日子比2008年金融危機剛爆發時更難過。」

作為經濟景氣另類指標,尤其是在經濟最發達的華東、華南擁有最多門店的三大家自然也深受其累,如家方面就表示,其二季度總營收預計為10.4至10.6億人民幣,較首季還有兩成降幅。

由此看來,習慣於快馬加鞭一騎絕塵的經濟連鎖酒店巨頭們需要重新思量「速度與激情」的大戲該如何繼續演繹。


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【麻煩大了】涼茶世界裡的真假美猴王

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據說有好事者曾認真統計過《西遊記》中給唐僧師徒製造若干麻煩的動物種類,包括一隻蠍子,兩隻蜈蚣,五隻黃鼠狼,七隻蜘蛛,當然還有體態大型如牛、獅、熊等等,但若要問及個中本領最高強的妖怪,卻是悟空大師兄的同類:一隻獼猴,且為六耳。

真假美猴王的故事在現實裡原樣上演了,而這次撓破頭的是希望通過涼茶飲品避免夏季上火的中國普通消費者。在過去十幾年間,正是他們的選擇,讓誕生於 1828年偏居嶺南一隅的「王老吉」,從年銷售1億劇增至160億人民幣的規模,其品牌價值甚至自稱已高達1080億,連可口可樂都要屈居次席。

然而,自2012年5月11日中國國際經濟貿易仲裁委員會一紙仲裁決定,圍繞著王老吉涼茶的商標歸屬和使用,廣州藥業、香港加多寶公司,以及並未在此次爭端中直接浮出水面,卻因關鍵人脈和股權關係同樣牽涉其中的香港同興藥業和香港王老吉有限公司,形成亂戰之勢。

有三位人物的名字更是頻頻見諸報端。李益民,原廣州藥業總經理,因十年前三次收受共300萬港幣賄賂被控賤賣國有資產;陳鴻道,鴻道集團、加多寶和 香港同興藥業實際控制人,因向李氏行賄而潛逃;王健儀,王老吉創始人五世玄孫,香港及海外四十餘國家地區「王老吉」商標擁有者,香港同興藥業現任董事長。

可有趣的是,此三公中,李益民身陷牢獄不能說話;陳鴻道隱於港埠不願說話;王健儀利益關身又難以說話。

誰是真正的衣缽傳人,誰是正統的涼茶代表?最大的疑點在於時間。根據公開資料顯示,作為主加工商的加多寶與廣藥集團首次簽訂主協議在2000年。可 是,由加多寶方面在仲裁對己不利後多次放言「爭取再用17年創造一個正宗的涼茶品牌」反推,其介入王老吉運作的時間點當為1995年。更弔詭的是,陳鴻道 於1990年成立了鴻道集團,又於次年以210萬港幣註冊資本成立香港王老吉有限公司並成為其實際控制人,而作為1949年後海外「王老吉」商標擁有者的 王健儀此時更多扮演的是傳承人和形象代言人的角色。

從1991年至1995年加多寶成立的4年中發生了什麼?當年還未改制的廣州羊城藥廠,在與鴻道集團、香港王老吉有限公司和加工商面目出現的加多寶三家關聯企業的接觸中,承諾了什麼,又索取了什麼?

如果說此前加多寶版王老吉尚處於身份曖昧的階段,那麼經過第一份也是唯一被廣州藥業集團認可的10年國內商標使用權合同簽署,其地位已然明朗,然而 為何僅過了兩年,在支付200萬所謂行賄款後,第一份補充協議只僅僅將續租時限延長了三年至2013年,而直至第二筆100萬行賄款支付後,才將商標續租 協議延至2020年。

特別需要關切的一個事實是,直至2003年SARS發生,運作已六七年的加多寶才再次大幅度提升廣告宣傳力度,可即便如此,其年銷售額亦不過3億到 4億元,匹配這一基數支付的年商標使用費為450萬元。而到了2011年年銷售額達160億元時,對應的年商標使用費卻僅為560萬元。

或許加多寶在時間節點上還拿住了廣藥一個小小把柄——據其透露,在被認可的十年協議結束後的18個月內,廣藥對令其「極為憤怒」的區區許可費依然照收不誤,而早在此前的2010年8月30日,廣藥還正式發出律師函申訴補充協議無效。

除了時間點上的爭議,還有一家公司不得不提——香港同興藥業,正是該公司與廣州藥業分別持有綠盒王老吉製造商「廣州王老吉藥業」48.0456%的 股權。一般認為,同興藥業入股「廣州王老吉藥業」,生產盒裝產品,是對廣藥方面在紅罐王老吉上利益未得到充分顯示的一種彌補手段,儘管至2011年,綠盒 王老吉年收入只19億元,遠遜於加多寶方面,但對等的分紅和逾3%的內部職工股分配顯然是適時情境下的某種安慰。

問題是,隨著徐展堂、黃光漢等背景深厚的出資人相繼離世,同興藥業在話語權上已不如原先強勢,而紅罐裝與綠盒裝王老吉銷售額上漸漸拉大的差距,也最終讓持續多年「聯而不合,爭而不鬥,吵而不散」的局面破碎重構。一度被雙方希冀的海內外王老吉重歸一統的設想亦不復存在。

現在,加多寶方面已提前做出最壞打算——2012年銷售額預估攔腰砍至不足90億,強化其自身品牌的產品已在其全國五大工廠中源源不斷下線,只消老產品庫存消耗完畢,完全「去王老吉化」的紅罐加多寶涼茶將直接衝擊市場。

而從巨額索賠到新紅罐產品搶先面世,廣藥此刻最大的心願是儘可能將原先消費者對王老吉品牌的認知和忠誠全盤接收。且看其兩個頗值得玩味的動作:其 一,廣藥版王老吉的主生產方選擇的是2011年被雀巢收購的福建銀鷺公司,其生產基地距加多寶在石獅的工廠並不遠;其二,廣藥已宣佈成立幫扶貧困大學生基 金,總金額是暗合自身創始年份的1.828億元。而這與2008年汶川地震期間加多寶1億元捐款引發全國轟動的構思如出一轍。

同樣的罐裝,同樣的紅色,同樣的涼茶,就像《西遊記》中的真假猴王同時出現在消費者的面前。可這一回,誰真誰假並不重要了,兩路人馬均擁有取得真經的機會。


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【麻煩大了】混凝土江湖的影子金融

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砂石、水,當然少不了凝膠材質的水泥,依照94年前艾布拉姆發明的水灰比理論,混凝土就這麼誕生了。現在,它的用量可被視為測量一個國家經濟景氣的溫度計。

兩個月前,一位香港分析師來到江蘇考察,這裡佔據著中國14%的混凝土市場。在經歷GDP增長僅8.1%,外貿單月出現罕見赤字的冰涼一季後,他希 望在這裡尋找某種信心的萌芽。顯然,分析師失望了。不過令他驚奇的是,中聯重科,一家2011年營業額高達463億,淨利同比增長72.8%至80.6億 元的中國工程機械企業,其2012年頭三月出售於該地的主打產品混凝土攪拌機,竟有一半並未投入使用。

在他看來,一些原只需購置兩台的用量,現在卻成了八台。關鍵是買家並沒有為此付出實質性的金錢。「儲備機器只是為了現金流,以支付工資、電費和原材料款。」他說。

更大的新聞還在後面。2012年6月4日,中聯重科對外宣稱,公司擬向有關銀行申請不超過1400億元規模的授信,其中包括流動資金貸款、按揭、融資租賃及各類保函等相關業務。

消息出台前後資本市場反應迅疾。6月1日中聯重科H股大跌4.3%,6月4日再跌5.7%,6月7日仍是大跌。儘管大股東之一的貝萊德以942萬港幣增持82.78萬股,但仍難以對沖另一股東摩根士丹利價值1.44億港元的減持。

一季度末手中還持有177億現金的中聯重科,為何還要獅子大張口?

事實上,這只是10年前註冊資本僅1.7億的北京中聯新興建設機械租賃公司成立時埋下的種子,而3年前註冊資本已擴張為8000萬美元的中聯重科融資租賃公司開張時,加碼的信號已然出現。

現在回想4月份行業雙雄兩位高管——中聯副總裁陳曉非和三一重工副總裁梁林河——就此爆發的微博口水門,便可明白,從銀行到機械設備製造者,再到混 凝土生產商,一個不算複雜卻在陽光下不斷拖長倒影的鏈條,已深綁在每個參與者身上,而中聯重科不過是被資本市場與媒體推上示眾台的第一個。

其實遊戲本該是這麼玩的:以一台報價46萬的混凝土攪拌車為例,買家先正常付20%-30%的頭款,然後還要辦理牌照費、擔保費、GPS設備費,在辦理後續款項貸款手續後,交易完成。

但現在,最低首付的20%款項即9.2萬元,得先由賣家墊付並予以免息,而買家只需承擔36.8萬的後款並付息。雖說是「零首付」,這種融資租賃的安全性倒也無需擔心,由於使用權和所有權的分離,再加上GPS定位,萬一買方想賴賬,只消遠程鎖機便可保障資產的安全。

工程機械商大幅加快售機速度,混凝土生產商僅需不多的啟動資金便能極大提升產量,而資產的保全也讓銀行樂得介入其中,反正相比於那些小工頭,資產數百億的「大傢伙」們總歸令人更放心的。

這並非是中國人的首創,或者說這更像是山寨來的金融創新。年銷售600億美元的全球工程機械龍頭卡特比勒,50年前就已對這一手法了然於胸,且迄今 已在全球開出八千餘家租賃公司。而榮毅仁1980年代將這一經營思路引入中國後,由於過度的金融管制,除了少數央字號國企,甚少有企業涉獵其中。

但到了三一重工、中聯重科等一眾工程機械公司相繼登場之時,融資租賃業務成了他們攻城略地的重要武器。甚至,包括柳工、徐工、山推,一干從國企衍生來的上市公司也樂此不疲,只不過受限於自身體量和身份,沒有過度擦槍走火罷了。

從數據看,前十年三一重工收入增長了85.49倍,中聯重科更是增長了驚人的130.48倍,兩家企業最高年淨利增幅分別是186%和176%。哪 怕到經濟增長已明顯乏力的2012年一季度,中聯的營收仍同比增8.1%至116億,淨利同比增3.2%至21億,而三一重工的營收同比增49.3%至 149.78億,淨利同比增5.3%至28億。然而,一直習慣其高成長而寧可選擇性忽視其高負債的投資者,卻突然忐忑不安起來。

先看看三一重工一季度短期借款,同比上升13.57%至78.05億,長期借款更是翻番至39.16億,同時,3個月應收未收賬款增加了88億至 201億,而當期經營活動現金淨流出高達43.89億。梁穩根不知現在是否該為2011年赴港上市融資33億美元未果而慶幸,至少海外投資者目前還不能用 沽空表白自己的擔心。

而三年前高調赴港上市的中聯重科就沒那麼好運了。且不說股民們早已適應動輒兩位數乃至三位數的成長,10%以下?實是失敗中的失敗。更重要的,他們 不關心誰在零首付,誰在亂市場,關鍵是如果中國經濟增長速度進一步放緩,大型工程又隨著部分地區部分行業整肅行動而停工,再加上房地產業在宏觀調控下的積 弱,以混凝土攪拌機為主場的中聯已不是考慮增長的問題,而是那些應收未收款會不會不斷「黃」掉?

畢竟銀行不需要攪拌機,這可比房產更難二次變現。現在,你又不知好歹放話要求1400億的授信,就算是瞅準三一重工H股上市失敗且購買「大象」後現金流告緊,想通過類金融手段奪取更多市場份額,但這是否過於冒險了?

一度被看好的以供應商融資帶動企業銷售的模式,現在成了定時炸彈。愈來愈多的海外投資者毅然選擇融券沽空。據稱,幾個月來至少有價值30億港幣的中 聯重科股票處於借出狀態,相對於其147億港元的市值,這一比例在港股中位列冠軍。而鑑於H股和A股的聯動效應,此前表現不錯的中聯A股也承受了不小賣 壓。

現在,無論是企業自身還是投資者,都將眼光轉向「穩增長」及之後出台的一系列拉抬經濟的手段。或許在他們看來,北京三里河國家發改委門口的長龍,才是「救命稻草」。


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【麻煩大了】搶劇大戰落幕

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從小雨天開始,在陰雨中閉幕,一年一度的上海國際電影節提前感受了江南的梅雨季。而比天氣更讓人不舒服的,是瀰漫在與會者心中的鬱悶。

2012年6月中旬,在電視節「電視劇產業新浪潮論壇」上,業內著名評論人兼此論壇主持譚飛,直率地詰問台下:「如果去年的電視劇市場是6000點,今年是5000點,那明年會是多少點?」

只消去這個國內首辦、已成為行業發展走向及生存冷暖指向標的電視節上400參展展位一轉,便可心知肚明——偌大網絡展台只有區區3家,樂視、優酷和土豆,而後兩家已於三個月前閃電吸收式合併了。

譚氏口中以股市比喻的5000點,實在太客氣了。幾天後,上影英皇文化發展有限公司總經理呂超對外界披露,2012年中國電視劇版權交易市場出現劇 烈波動,特別是網播電視劇版權平均交易價格迄今平均下挫超過50%,而伴隨這一態勢,國產電視劇生產總量2012年預計將萎縮25%。

回頭再來聽聽兩個半月前優酷副總裁兼總編輯朱向陽的話吧,「從2012年北京春季電視節目推介會至今,優酷一部片都沒有買,所有視頻網站也沒有片子成交」。

作為中國最大視頻網站的前線指揮官,朱的觀點更能佐證真實的業態環境。他稱,各家視頻網站目前都很困難,再花很多錢去購買無法收回成本的影視版權已不現實。「非理性炒高版權價格形成的泡沫,遲早會崩盤」。

朱此番直言不諱的背後是2012年第一財季優酷淨營收同比增長111%至4290萬美元,但淨虧損卻同比擴大233%至2480萬美元。出於某種可以理解的小心翼翼,優酷只預測第二財季收入仍有同比90%-100%的增長,而對淨虧損的判斷,隻字未提。

更值得玩味的,是上海國際電視節結束僅半個月後,優酷這家手中握有接近30億元人民幣現金,但市值已從高峰期的38億美元下挫至近21億美元的視頻網站,更換了總裁。

新人選劉德樂,出身風險投資公司富國集團,此前任優酷CFO。對於一位財務背景人士擔綱CEO,業內普遍視之為改善財務結構的信號。

變天如此突然,出乎中國四千五百餘家電視製作機構的預料。僅僅是一年前,網播劇版權還自傲是「比房價漲得更快」的交易品。事實也是如此!一聲「小 主」叫了78集,除《新聞聯播》、《天氣預報》外生創出「甄嬛時間」的《甄嬛傳》,電視台捆綁網絡視頻單集版權售價是400萬元;《金太狼的幸福生活》、 《夫妻那些事》、《浮沉》則是單集300萬;云集陳道明、段奕宏、何潤東等大牌且還未上映的《楚漢傳奇》,亦是以此價成交。而如果單論網絡播出版權,樂視 為孫儷、蔡少芬們開出了2000萬的支票。

必須承認,這個巨大的價格泡沫是由線下電視台和線上諸視頻網站共同吹就的。在線下,電視劇和綜合娛樂節目本就是各電視台特別是衛視擴大影響力、提升收視份額、吸引廣告投放的哼哈二將。

曾經瘋狂火拚電視劇版權的視頻網站,現在越來越感受到大把燒錢的危機。而自制劇的風潮已然興起,從錢多多到泡芙小姐,「老男孩」的標竿讓其平添底氣。畢竟每集至多20萬的成本,多種廣告軟植,外加網台多路分銷,贏利模式分外清晰。

電視台方面,由於廣電總局「限廣令」的威懾,曾經百台一劇、一晚四集的畸形局面很難再現。好劇當然還得買,但江西衛視一種思路或能透露某些轉變。該 台日前在黃金時段主推一檔50分鐘新聞事件評論節目,每位現場點評嘉賓據稱已開出3000元出場費。遠低於電視劇單集的投入卻不亞於電視劇的收視,讓主創 人員對附片廣告很是自信。

現在輪到電視劇製作方和一擁而入的風險資金頭疼了,或許他們應該研究下為什麼一部美劇《老友記》能有十年40億美元的銷售收入。記住,這可不都是版權交易產生的。


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【麻煩大了】「太陽王」為何總是上不了市

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就像路易十四總是很樂意被臣下稱頌為「太陽王」,54歲的皇明太陽能股份有限公司董事長黃鳴對外界的這一評價也一貫笑納。

但這位「太陽王」卻流年不利,2012年6月27日,皇明公司五年來第三次IPO折戟。

自2012年6月29日從巴西里約熱內盧聯合國環境與發展大會歸來,黃鳴就迫不及待地向媒體披露了其規模宏大的新戰略:在未來5年,建設5萬家全球 連鎖的氣候改善商城,推廣太陽能集熱器面積1億平方米,太陽能光伏2000兆瓦,節能門窗1000萬平方米,云云。總之,一年能減排2億噸二氧化碳,節省 燃煤0.5億噸。

至於這5萬家店究竟設於何處、具體經營何種產品、總投資多少、啟動資金由幾方提供、皇明公司在其中扮演什麼角色、盈利空間多大——對不住,一切無可奉告。

皇明自然希望能通過此舉擺脫長期以來「熱水器製造商」而非「新能源方案供應商」的低端角色。而公司方面,也不會因主動申請終止上市資格審核而放棄追求。然而,這家公司仍有很多疑問待解:

其一,根據中國太陽能熱利用產業聯盟理事長羅振濤向媒體公佈的數據,太陽能熱水器已佔到中國熱水器市場整體份額57.2%,如此,皇明長期主打的這 款產品還有多大的成長空間?在國家此前三年將太陽能熱水器納入家電下鄉目錄並給予優惠補貼,包括山東、云南等部分省份甚至強行規定新開樓盤必須匹配安裝太 陽能設計和節能審核之後,為什麼皇明的淨利潤率反從12.47%直降為4.01%,年淨利潤從1.97億萎縮至0.75億,市場份額也從原先的10%滑落 至6.7%左右,失去了業內老大的席位?

有一種說法是,太陽能熱水器技術門檻其實不高,利用集熱管進行光熱轉換,再通過保溫層保溫,幾萬元的設備幾個人就能土法上馬。而與此相對應的,是浙江嘉興地區2009年一個季度就新添了300家光熱企業,全國同類企業迄今已有六千餘家。

其二,既然太陽能熱水器暴利時代一去不返,新的產品又前途未明,那麼黃鳴將以什麼資本繼續博取他的太陽能版圖,僅僅是在第三次上市沖關中被高度質疑的過大的非經營性資產——房地產嗎?

在皇明公司總部所在的德州,坊間傳聞黃鳴與日前因貪腐案落馬的山東省前副省長黃勝關係密切,以發展「太陽谷」名義低於市價三分之一圈得大幅土地,並 在此基礎上興建包括蔚來城、綠色酒店、會展中心、培訓學校等大批不動產。目前,皇明公司對外否認了兩人之間的親家關係,但對於土地實際取得價格等敏感問題 卻保持迴避。

中國政經界素來有換屆換思路、變人變條件一說,遑論如果涉及落馬官員,企業前期取得的某些優惠很可能面臨「作廢」。而即便撇清關係,以當下房地產市場的相對低迷和蔚來城每平米1.2萬元的高售價,此塊資產的後續套現能力也值得存疑。

其三,作為皇明公司2010年和2012年兩次啟動IPO時的保薦人,中信證券實力不容小覷,可兩次失手顯示企業已存在明顯瑕疵,強勢如中信者都已 不能保其上壘。根據公開資料,首次A股上市失敗緣於皇明經銷商有關偷稅漏稅的實名舉報,且在一定程度上被證實。而這一次由於公司方面主動撤回申請,所以未 能進一步顯示問題所在。

值得玩味的是,在2008年以近億美元入股皇明太陽能的兩家著名風投——鼎暉和高盛近期也處於失語狀態。

「微排地球」、「G(綠色能源)替代」,精於理念營造的黃鳴長期以來保持著中國太陽能開發領域思想者和發言人的角色,儘管他擅長的只是太陽能技術中 的亞分支,較光伏光熱發電等無論在技術高地還是可拓展商業空間上均不佔優勢;然而,從不斷跟隨領導人出現在世界級論壇,到推動相關立法,黃鳴和他的公司至 少比同行擁有更高關注度和政府抬愛。但是,當這一切不能轉換成切實的商業利潤,加分的意義就會大幅縮水。畢竟,對一個商人和對一個科普工作者,人們會提出 不同的要求。

「瘋人瘋事惹風波,瘋言瘋語笑風浪」,通過自己擁有121萬粉絲的微博,黃鳴以此表明心境。但風浪未平,風波未止。


麻煩 大了 太陽 為何 總是 不了
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【麻煩大了】樓市調控,一盤下不完的棋

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一則傳言的威力有多大?

2012年8月2日,中國A股市場哀鴻遍野。申萬23個行業指數中,房地產以4.87%領跌,而其連襟家電行業指數則以1.54%排名跌幅榜亞軍。 當日,萬科、招商、保利和金地四地產巨頭股價跌幅分別為6.75%、9.81%、9.17%、6.38%,而整個地產板塊蒸發了400億市值。

這則傳言是:住建部將取消商品房預售制度,並從北京開始試點。對於如驚弓之鳥的房地產從業者來說,如果傳言屬實,意味著開發商將面臨嚴重失血危機。預售期房佔到一手房成交比例近七成,一旦由預售款和定金構成的外部主要資金來源被切斷,那麼開發商將至少失血30%。

當日,被打爆電話的任志強在個人微博中感嘆:「這麼愚蠢的傳言也會有人信」。而另一位長期多頭派代表、北師大房地產研究中心教授董藩,午夜時分趕寫 了一篇「房地產預售是一項偉大的發明」長微博,稱該制度的貢獻「與按揭一樣巨大,一樣璀璨」,不出意料又一次迎來網友們如雨板磚。

很快,住建部官員就站出來闢謠。這位負責人提醒說,城市房地產管理法明確規定可實行商品房預售制度。

儘管如此,這則傳言仍在開發商的心裡種下了恐懼的種子。另外幾樁事件也加重了這種恐懼感。

2012年7月7日,國務院總理溫家寶發表講話稱,「要毫不動搖繼續推進房地產市場各項調整工作,促進房價合理回歸」,「決不讓房價反彈」。這樣的 表態,被業界普遍看作是對前期二三線城市放鬆限購政策的回應,但仍看不出更積極調控政策的行動指南。通常,中央政府每次重大行動前,會有多次表態,如基層 心領神會,則「引而不發」。

但另一件事卻頗堪玩味。從2012年7月25日至8月3日,八個國務院督察組10日內巡查16省市。也就是由一干副部長領隊八個督察組同時調研。

在明清戲文中,往往有一個虛構的頭銜——「八府巡按」,替朝廷探查民情,便宜行事。當然,一旦遇到頑劣地方勢力,那麼那把「可先斬後奏」的尚方寶劍 就要亮一亮了。然而,這一次,調閱相關數據、聽取政府匯報、走訪相關樓盤、召開業務座談……督察組眼在耳在,獨獨金口不開,更遑論勞什子寶劍了。

有時,「沉默也是一種力量」。不少督察組造訪之地,事後就高調表示「繼續調控不放鬆」,一些地方住建委在面對開發商審批預售許可時強化政策導向。這或許也是那個最終引發股市大跌愈傳愈盛的信源之一。

但這種沉默,也可以理解為暫無更佳調控辦法的緩兵之計。畢竟就在眼皮底下的北京,2012上半年土地出讓金僅144.8億元,同比下降55.7%, 只佔上一年全年數據的13.7%。當然還有更慘的,上海同比下挫62.77%至184億元。而全國主要300城市6個月內土地出讓金總額已整體下降38% 至6526億元。長期將土地出讓收入作為基建發展資金來源的地方財政,正面臨前所未有的壓力——在2012年到期的1.84萬億地方債務中必須償還佔比接 近18%。

兩難的不止是政策制定者。2012年5月開始,樓市漸火。到了7月某周,成交同比上漲150%的城市達到6個,蘇州一地甚至上升了306%。六七兩 月,全國重點城市中房價上漲者9個月來首次超過了下降者。以量換錢的開發商終於又有了一些銀彈可以低價入市抄底買地了。從7月17日中冶溢價45%以22 億拿下北京大興某地塊後,中鐵、中海、信達等央企,萬科、保利諸老牌巨頭紛紛在多地溢價拿地。同時喘過氣來的開發商也希望抬高某些樓盤售價以彌補前期損 失。但樓市究竟能火多久,不確定的政策前景仍如黑云壓頂。「取消預售制度」的傳言之所以能展現威力,只不過是引爆了人們內心對這一不確定前景的恐懼。

中央政府的對手到底是誰?這一點,說不清道不明。但可以明確的是,預售制度之所以能存在,也只不過是需求推動的結果,若需求不再,別說看不見的房 子,就是擺在面前的,也無人問津。若硬要按住需求,談何容易?如果對手是極度依賴土地財政的地方政府,放開社會對其權力的監督,公佈其詳細預算,才是正 道,這種「你進一步,我退一步」的棋局才有終結的時候。


麻煩 大了 樓市 調控 一盤 盤下 下不 不完 完的 的棋
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【麻煩大了】渣打為何惹禍

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由銀行業起家,最終淪為「控制全球陰謀論」主角的羅斯柴爾德家族,曾對銀行作出如下評價:銀行,說到底就是讓金錢流動更為順暢,使其從所在地A點便捷地流動到需要它的B點。

如果真是如此簡單就好了。真實的金錢世界,是一個可以讓你發揮無限想像的空間,這個空間並不封閉,而是插滿了和外界聯通的血管。因此,金錢的問題並不總是金錢的問題。

渣打銀行新近遇到的麻煩就是如此。它是一個即將迎接160歲生日,在全球56個國家擁有1400多家分支機構,並長時間在香港扮演發鈔行角色的老牌 金融機構。上週,該銀行受到美國紐約州金融服務局正式指控:在2001至2010年期間,通過「電匯代碼消除」,即在資金轉移中消除識別客戶代碼的手法, 隱瞞了6萬筆共計2500億美元與伊朗政府有關的交易。而這些讓渣打賺進數億美元佣金的生意,很可能「令美國金融體系被恐怖分子、軍火商、毒梟和腐敗政權 所利用」。

美國紐約州金融服務局選擇在倫敦市場休市前的敏感時刻發動攻擊,令渣打方面很難在最短時間內作出回應。渣打銀行股價一度大跌20%,市值蒸發110 億美元。雖然歐洲金融機構近況均堪憂,渣打卻表現出難得穩健的賺錢能力。但現在,無論是董事會主席莊貝思還是CEO冼博德只能終止休假,來處理這起引發 7.5億至10億美元罰款的惡性事件。

渣打銀行比著名的匯豐銀行還早誕生12年,在19世紀中後期相當長時間內,主要就是通過為印度和東南亞與中國的鴉片貿易融通資金而賺取匯差。但與樂 於通過操縱匯市謀利的匯豐不同,此後渣打的發展主要偏重於亞洲和非洲,與英政府的全球利益也不像匯豐捆綁得那麼緊。特別是自1990年開始,渣打連續在越 南、柬埔寨、伊朗、緬甸、印尼設立分支,購併當地銀行,1993年進入伊朗。新加坡國有投資公司淡馬錫控股2006年3月接盤1.52億股成為大股東後, 其洲際銀行面孔更加清晰。

美伊交惡之後,美國利用治外法權和其特有的「長臂管轄能力」,一直試圖扼制各國金融機構與伊朗方面發生關係,但此類行動一般均由美國司法部、財政 部、美聯儲和聯邦調查局這些國家級監管機構發起,而這一次紐約州率先向渣打開槍,即便在本國內也引發了不滿,認為有「搶功」之嫌。

受到類似制裁的其實並不僅僅是渣打一家。

中國中石油旗下的崑崙銀行就是被美方制裁的另一家銀行,它僅僅是2010年才改制、規模相當有限的原克拉瑪依城商行,該行與伊朗銀行交易的金額也不過區區幾百萬美元。或許忌憚於中國政府可能的強力反制,這家連很多中國人都從未聽聞過的小銀行成了美國「先禮後兵」的犧牲品。

而美方在2012年7月讓匯豐銀行掏出10億美元和解罰金的由頭,並非是其與阿拉伯拉吉哈銀行(該銀行與基地組織有業務往來)一直藕斷絲連,也不是在長達6年時間內匯豐保留了塔利班組織兩個美元賬戶。這一次揮棒的理由非常「光明正大」:參與與毒品有關的洗錢活動。

十年前,匯豐收購了墨西哥第五大銀行比塔爾銀行,由此在墨繼承發展出800萬個銀行賬戶。據美方爆料,墨國境內由毒品產生的黑金中六至七成由匯豐洗 白,僅一年時間,匯豐經手由墨西哥至美國轉移的資金便高達70億美元。真正被美方抓住痛腳的是5年前一次警方突擊行動。那一次,在對當地醫藥巨頭葉真理居 住處的搜查中,發現了2.056億美元的百元美元現鈔,這位原籍上海後入籍墨西哥的商業人士,被認定是參與冰毒前體化學品買賣的核心人物,而他恰恰也是匯 豐長期的客戶。

有分析稱,美方此舉或有一箭三雕之企圖:其一,大選在即,在僅佔5%選項的外交問題上,奧巴馬和羅姆尼陣營均希望在伊朗這個主攻方向上一次性佔領天 王山,個把小銀行不能服眾,敲打大銀行又投鼠忌器,渣打規模適中,影響力尚可,祭旗「剛剛好」。其二,由於歷史原因,渣打與中國政府一直交好,即便在 1949年後也未完全退出而得以保留上海分行,目前渣打方面在中國大陸已開設有88個分支機構,為外資銀行之冠。一旦渣打無法承受壓力易主,那位新接盤的 美資大行將順利繞開監管而坐收漁利。

最重要的,以紐約州金融服務局充當先鋒,美國顯然還留有加碼或撤兵兩條路徑選擇,進退自如。

與匯豐乾乾脆脆認錯不同,渣打管理層對於來自另一個大洲的訓誡和恐嚇表現得相當憤怒,並表示抗爭到底。但這僅僅是放句狠話而已。2012年8月14日,紐約州金融監管部門發表聲明說,渣打銀行已與其達成和解協議,同意支付3.4億美元以了結關於渣打替伊朗客戶洗錢的指控。


麻煩 大了 渣打 為何 惹禍
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【麻煩大了】古井貢自釀苦酒

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俗話說「事不過三」。在經歷2005年「偷稅門」和2007年的「董事長落馬事件」後,作為徽酒代表,一度佔據亳州地區財稅半壁江山的古井貢酒公司,這次遇上的是另一起食用酒精勾兌風波。

第一次是隨著財政部駐安徽監察辦事處抽絲剝繭的調查,古井貢不得不重寫此前三年的盈利數據並由於2004年巨虧1.79億而直接被「ST」;第二次 由於掌舵公司二十年的傳奇人物王效今收受巨額賄賂遭到曝光和徹查,最終被判無期徒刑。古井貢在兩次風波中雖損失慘重,但因為中國整體經濟和消費力的調整增 長,這家唯一在A、B股市場均掛牌的白酒上市企業都能撣落塵土,閉合傷口,在短時間內恢復元氣。

或許,2012上半年貌似不錯的10.3億銷售收入,從高檔、中檔到低檔產品分別錄得從32%、54%到驚人的逾200%的同比收入增長,讓古井貢信心滿滿地選擇在半年報中「實話實說」,於是一句似乎無關痛癢的「閒筆」就這樣成了定向爆破的炸彈。

那樁發生在古井集團與下屬子公司瑞福祥食品公司間價值4551.49萬有關食用酒精的交易,已被專業財經媒體反覆計算解讀,甚至按圖索驥,人們還從此前三年財務報表中查出1542萬、4273萬和4579萬元的類似交易。

古井貢方面應該深知「食用酒精」、「勾兌」這類名詞將會挑起怎樣的敏感神經。15年前,一家曾經神奇崛起名滿天下的白酒企業也是在這同一條陰溝裡翻船,至今殘喘求活。

說的正是兩度成為央視標王的秦池。1997年初,連續三篇有關秦池從川中收購基酒而後勾兌銷售以應付快速增長需求的報導見諸媒體,一時嘩然。從此,那個綠色的秦池作為一個「弄虛作假」的代表被消費者列入黑名單,再無出頭之日。

但這種從外地採購基酒勾兌加工的做法絕非秦池一家。可以說,自1990年代白酒產銷開始放量之後,業內大多數企業均或多或少在採取這一手法,尤其在中低端產品中。

多年前,在卓文君的故鄉,距成都67公里的邛崍,就有記者注意到當地民營白酒企業已擁有專屬鐵路支線,其用途正是接駁幹線向全國一批更具名頭的規模 白酒企業輸送基酒。而後者則利用已相當成熟的「固液法」,即利用食用酒精經專業勾兌師調配製造成品,而由於這批企業資歷堅深,擁有良好口碑,在那個並非 「全民化學家」的年代,根本沒有人會提出質疑。

距秦池事件整整十年後的2007年,中國食品發酵工業研究院、中國釀酒工業協會聯合業內包括全部香型的著名企業,才出台了「固液法白酒」的行業標 準。這個標準的亮相,首次令中國白酒多年的潛規則有了一個所有參與方認可的標準,但忌憚於消費者可能的反彈,又沒有一家企業會將食用酒精列入產出品的標貼 中,更頗為默契地對這個本不涉及食品安全的製造工藝集體諱莫如深。直到古井貢事發。

中國的白酒中究竟有多少已非純糧製造?有一個粗略的算法可做參考:以目前1700萬千升的年銷量,80%是中低端酒,其中七成有染食用酒精勾兌,那麼存有嫌疑的白酒將達到1190萬千升,這意味著可裝滿238億瓶500毫升裝的酒瓶。

高檔酒自然是全糧食釀造,不含食用酒精,但大量的中低檔白酒則因成本考量,不免使用食用酒精與糧食發酵產生的微量醇類勾兌而成。事實上,不能食用的 是工業酒精,而經過五塔提純的食用酒精,其實已不含雜醇,並不可怕。但由於白酒企業在營銷宣傳中過分宣揚純糧釀造,以至於消費者一聽到食用酒精便產生恐懼 心理。這實際上成了白酒企業自己釀的一杯苦酒。


麻煩 大了 古井貢 古井 自釀 苦酒
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【麻煩大了】三一為何跟奧巴馬較勁?

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170年前,尚未出名的俄勒岡小徑湧入大批來自美國東部的冒險客。通過這裡,他們最終將到達荒涼的西部實現自己的「淘金夢」。

2012年3月,一家總部位於中國湖南的企業也造訪了此處。他們停下腳步,以一家依據特拉華州法律成立的關聯企業名義直接投資當地4個風電項目。

然而,僅僅四個月後,他們便等來了美國外國在美投資審查委員會(CFIUS)連續兩道投資禁令,正在為選情奔走的奧巴馬也以「威脅國家安全」為由下達總統行政令,阻止這宗看似對賓主雙方均有利的交易。受挫之下,該華資背景公司毅然決定將CFIUS和奧巴馬行政辦公室列為被告。

在中國本土,以向文波為首的三一高管以此為契機不斷向外界放風,聲稱起訴是對美方不公正待遇的被迫無奈之舉。當然,向氏最重要的是要做兩個切割,即把作為中國最大工程機械商同時也是集團立足之本的三一重工置身於外,這家A股上市公司目前正尋求在香港二次上市;同時,三一也不願意把公司創始人梁穩根牽涉在內,這位即將出席十八大的民營企業家,此前被盛傳很可能棄商從政。

其實三一之所以要在美國首個風電項目投資上放手一搏,乃至不惜開罪美最高當局,與其在風電領域投資的境況不佳有莫大干系。2008年後,已在工程機械取得本土市場多個產品份額冠軍後,進軍新能源就成為三一為自己尋覓的第二戰場,不同於同一時期大熱的光伏產業,風電市場被判定最能發揮三一在製造上的優勢和潛能。

事不遂人願,31億元的投入只換來本土不足1%的市場份額。到了2011年,連龍頭華銳風電同比淨利都下滑72.8%,而三一重工的主打產品又在中國政府緊急收縮投資的背景下出現大幅銷售下降,風電成了三一的一塊心病。

這種局面在2012年進一步惡化,來自中國汽車技術研究中心的消息稱,三一明星產品、單價350萬元的混凝土泵車上半年單月平均出廠633台,而至7、8兩月,已下降至494台和241台,至9月,僅15台出貨,完成銷售5000萬元,較原先22億元的平均月銷售額,已是天壤之別。

集團內部最大的金主自身難保,風電的虧損又難以在短期改變,除了利用50%至70%的裁員節省開支,迅速打開國際市場就成為三一電氣冀望的救命稻草。豈料美國的投資在這關口出現逆轉,這無疑是斷了最後的出路。

三一狀告CFIUS和奧巴馬行政辦公室能否成功?按對美國法律頗有研究人士指「勝算極微」。且不說奧巴馬原本就被憲法賦予受保護的「否決權」,CFIUS成立37年來從未在訴訟成風的美國成被告,這本身就說明了問題。


麻煩 大了 三一 為何 奧巴馬 奧巴 較勁
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【麻煩大了】「英雄」末路

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一位榮登公安部一級英模榜、長期鎮守北京火車站的老幹警,在向諸弟子傳授多次成功抓捕嫌疑人經驗時,曾一再言及:看看上胸口袋是否別有兩支鋼筆。此公教導凡有此奇特表徵者,不是慣於一網打盡片甲不留的空空妙手,便是久在邊地牢獄服刑之前重犯。

前者好解,次者則非老辣的社會心理學者不能輕易領會。長期隔絕於正常社會,一旦復歸,無論是期滿還是脫逃,該類群體總喜歡強化普通人司空見慣的物件,以宣示自由的到來。

其實,這條經驗之談更多緣自上世紀七八十年代老幹警的親身體會。且不說當今服飾中的外翻口袋更多只是裝飾之用,更重要的,誰還在用鋼筆?

2012年11月22日,一條與「鋼筆」有關的新聞在網絡流傳:來自上海聯合產權交易所的掛牌信息,上海英雄金筆廠有限公司有意轉讓49%股權,標價:250萬元。作為例行公事,這家誕生於1931年中國最著名的文化用品製造商,也公佈了它寒酸賣價的理由——截至2012年7月末,其總資產為2498萬元,淨資產為208萬元。以總資產計,較2011年末又下降了34%,而利潤不提也罷,反正上一財年同比縮水200%至虧損472萬元。

不知那位綽號「神眼」的老幹警作何感想,畢竟在他一線工作捎帶觀察鋼筆數量的年代,「英雄」出現的概率超過五成,至於另一高曝光品牌「永生」,在1990年代也被上海國資機構整合於其旗下。財經分析人士的感慨更多源於數字的前後對比。有人得出結論,這家曾在A、B股同時上市的企業,目前總資產和淨資產已較高峰期縮水30倍和150倍之巨。

事實上,11年前的11月22日,「英雄金筆」已不復存在,留下的這絲殘魂不過是中國製筆業挑戰派克、萬寶龍,試圖進軍奢侈品細分市場的幻象罷了。而這一切的主導者,同樣身陷牢獄,同樣沒有資格佩戴鋼筆。他叫周正毅,一個從街頭食店老闆晉身「上海首富」頭銜的人。

2001年11月22日,上海輕工控股集團將所持上海英雄集團股份有限公司8887.1916萬股,佔公司總股本29.18%,協議轉讓上海農業產業化集團公司。而通過股權隸屬關係上溯,受讓方的控股股東為上海農凱發展集團,老闆恰是彼時已持有中美洲伯利茲護照的周正毅。

周正毅對「英雄股份」的企圖出乎很多人的意料——養殖與農產品物流,這是一個要到十年後才有柳傳志、丁磊之輩跨界投資的產業。

據英雄股份當年的董秘宣稱,易主並準備更名為大盈股份的上市公司,將在上海金山置地1100畝用於建立生豬肉品物流中心,形成年屠宰300萬頭銷售4萬噸的產業鏈,而這個數字幾乎已佔彼時上海地區生豬自產自銷市場的四分之三份額。如若該計劃得以實施,那麼跟隨而來又不公示用途的3000萬銀行信貸實在算不得什麼。

然而,所有的美好只能留在口頭和紙面上了。在2003年6月25日,即農凱方面為英雄股份重新規劃轉型之路的163天之後,周被有關方面「帶走」,次年6月以虛報註冊資本罪和操縱證券交易價格罪獲刑3年,而2006年12月,周出獄只7個月後,罕見地二度被捕,這次涉及的五項罪名中,檢方明確點出了英雄股份的角色——轉移上市公司數億資金於周氏關聯企業用作他途,由周委派的英雄股份總經理翟世強和財務經理陳訓明同時獲刑。頗有意味的是,此時已沒有什麼英雄股份了,也不存在大盈股份,而成了丹化科技。

從某種意義上,作為上市公司存在的「英雄股份」只存活了10年,而作為制筆企業的「英雄」迄今卻走過了81個年頭。自周荊庭這個學徒出身的浙江奉化人在1931年以1.5萬銀元(以購買力計約合現今人民幣52萬元)創辦其前身華孚金筆廠始,這家企業不只是中國製筆行業的旗幟,在全中國輕工系統亦擁有不凡的地位。

在鼎盛時期,「英雄」極樂意展示自己的榮寵:從張聞天、鄧小平、劉少奇到胡耀邦,很多領導人曾赴廠視察。而「中英有關香港問題的聯合聲明」、「上海合作組織成立聲明」、中國首次APEC會議元首簽名、中國加入世貿組織簽署,也均由「英雄」完成。

歷史總是這麼弔詭,就在「英雄」宣佈股權轉讓的5年前的同一天,萬寶龍宣佈在「英雄」誕生城市上海開設全球最大旗艦店,一年後,中國成為其最大單一市場。當然,除了已進入奢侈品概念的鋼筆,別人家還出售高檔手錶和皮具,年收入126億美元,這是中國成為全球最大奢侈消費國交出的數據。

而這一切,與「英雄」無關。


麻煩 大了 英雄 末路
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