張承良所率領的睿智華海基金從生意角度研判投資標的,對低市淨率指標極為青睞,並創造了屢試不爽的「低市淨率+催化劑」的「張氏投資法則」。自成立之日至2012年2月底,其基金年化回報率為17.66%,在所有海外中國對沖基金中,排在首位。不過,「張氏法則」在熊市中並不能禦寒。
睿智華海基金於2007年10月1日正式成立,主要投資中資概念股,包括在香港上市的H股、紅籌股,上海B股和深圳B股,以及在紐約上市的N股以及在新加坡上市的S股,也會酌情投資於其他證券市場。
成立四年半來,睿智華海基金的年化回報率為17.66%,不僅分別超越同期MSCI指數、H股指數、上證綜合指數25.25、25.57和34.73個百分點,而且領先眾多同行(表1)。尤其是2008年11月至2009年11月的一年裡,其回報率高達237.2%,在彭博同期全球2333只對沖基金之中位列第二,亞太地區第一。支撐睿智華海取得如此成績的背後,是張承良在實踐中琢磨出的一套「價值投資」思路。
「巴菲特+索羅斯」的價值投資哲學
投資哲學和決策模型越是質樸簡單,越是有效。猶記得數次採訪羅傑斯時,其觀點之簡樸,曾給筆者留下深刻印象。張承良也同樣津津樂道其「巴菲特+索羅斯」的投資邏輯。
簡單地說,如果一家公司估值足夠低,同時具備大股東回購、精明投資者(如內部人)買入或增持、受惠人民幣升值、產業政策支持、公司業務向好等催化劑因素,就是一筆好的投資(圖1);同樣地,如果股價回歸至高於或等於合理價值、催化劑因素不和預期,或者發現更好的投資標的,就是沽出時機。估值因素和催化劑因素缺一不可,張承良有忽略催化劑因素而失利的教訓,如四通(00409.HK,現已私有化);也有忽略估值因素而失敗的案例,如Paragon(00135.HK,崑崙能源的前身)。
對低市淨率指標尤其青睞
民生銀行(600016)、京信通信(02342.HK)、神州數碼(00861.HK)(至2011年4月底,仍重倉該股)、創維數碼(00751.HK)、中信泰富(00267.HK)等,都是睿智華海嚴格按照選股模型精挑細選出的投資標的,也給投資人帶來了高額回報(表2)。
從這些案例看,張承良對估值因素的考量,更看重市淨率,且綜合考慮絕對P/B數值和相對P/B倍數。如三次買入神州數碼時,絕對P/B儘管都超過1倍,但相對P/B在0.36-0.99區間。而創維數碼,則在相對P/B倍數為0.15時吸納,至相對P/B倍數為0.56時拋出,似乎拋出過早,但拋出時,該股的絕對P/B已達1.31。
對低市淨率的偏愛,和張承良的經歷密不可分。在此之前,張承良曾就職粵海集團旗下廣東發展基金(與國內的廣發基金無關係)和中銀香港,先後做了10年私募股權投資。這一經歷練就了其從生意角度研判投資標的的習慣,更看重投資標的的內在價值,因而對市淨率指標尤為青睞。他認為,股票市場確實存在大股東「圈錢」現象,但大股東因切身利益,必然對公司投入更多精力,實際上對企業的貢獻比小股東更大。「一家素質不錯的公司,一旦由於特殊或短暫原因出現市淨率小於1時(假設賬面資產真實,或者經過調整),對小股東是難得的投資機會。」
在張承良看來,低PB公司,就如同彼得·林奇(Peter Lynch)所說的「起死回生」型公司一樣,會讓投資人獲得不菲回報。
低PB股票是私有化的後花園
張承良認為,被大股東私有化的公司也往往是低市淨率的公司。但這中間存在風險,有一些低PB或者手持現金高於市值的公司,如果公司治理存在問題,儘管股價長期低迷,也很難被私有化。在香港市場上,也曾有公司被私有化時,嚴重損害小股東利益的情況,如協和地產,以較淨資產折讓50%的價格私有化。
港股進入增持階段
在張承良看來,眼下的港股已經進入增持階段,港股平均市盈率8.3倍,「港股2011年10月的底部、A股2012年1月探出的底部,均是大底,未來會曲折上行。」其樂觀判斷,在香港市場上,很多公司股票已跌破淨資產,有的甚至跌至0.3-0.5倍P/B的水平。比如地產股,目前的股價已經充分釋放了未來實物地產跌價的風險。2012年2月29日,睿智華海基金持有現金80萬美元,佔淨資產2%。極低的現金頭寸也表明其對後市的樂觀。
據睿智華海披露,2012年2月29日,其前三大重倉股是超威動力(00951.HK)、工商銀行(01398.HK)和中石化(00386.HK),市值合計佔基金淨值的49%。而其所重倉的工商銀行和中石化均為大盤股,張承良如是解釋其投資邏輯:「首先夠便宜,工商銀行現在的市盈率約為7倍。其次有多個催化劑因素:中國央行放鬆銀根,銀行的貸款、盈利會增長;還有,大股東在增持,說明其對公司有信心。香港是國際市場,對沖基金和互惠基金(即共同基金)資金量比較大,在牛市初期,大的資金更喜歡大的股票,這和國內的觀念是不一樣的。工商銀行的資產主要在國內,無疑也是受惠人民幣升值的股票。」
價值股比成長股回報更佳
張承良偏好低市淨率、低市盈率的選股方法,令其成為實踐型的價值投資派。國內大多自稱價值投資者的投資人,其實多屬於成長型投資風格。在《買入中國》一書中,張承良引用香港《經濟日報》2010年6月4日刊登的《最佳揀股法則:低PB+低PE》一文來闡明其觀點:麥格理髮現,1997年1月至2009年7月的12年半期間,市淨率最低的20%股票跑贏其他股票近700個點,期間更有64.9%的時間跑贏其他股票;市盈率最低的20%股票,這兩個數據是200個點和62.8%;而對股息率最高的20%股票,數據為34.2個點和52.7%。
美國市場也如此。紐約研究機構伯恩斯坦根據六家機構管理的成長型基金與價值型基金的真實業績編制了指數,數據表明,價值型基金經理的回報優於成長型(圖2),1969-1979年期間,價值型基金回報高出3.7個百分點,1969-2004年期間高出1.8個百分點,而1980-2004年期間則高出0.9個百分點(表2)。
《對沖基金風雲錄》作者巴頓·比格斯(Barton Biggs)曾指出:即便是在成長型泡沫最盛的時期,也只有1998年和1999年時成長型投資才超越了價值投資(圖3)。從更長的時間軸看,僅在上世紀30年代和90年代,大盤成長股的表現才超越大盤價值股。
伊博森的研究也表明,1927-2004年,大盤價值型股票的年化回報率為11.5%,小盤價值型股票為14.8%,而大盤成長型為9.2%,小盤成長型為9.6%。
在熊市中不能禦寒
張承良透露,睿智華海在多/空倉策略(Long/Short)下,以長倉(Long-Biased)為主。2012年2月29日披露數據顯示,其長倉(即多倉)為3270萬美元,佔淨資產109%,持有現金80萬美元,佔淨資產2%,而短倉(即空倉)為零。
張承良控制組合下行風險的方式,並不像其他對沖基金經理那樣,在熊市中開空倉,而是賦予索羅斯因素40%的權重,賦予巴菲特因素60%的權重。當一時錯買股票時,只要有巴菲特因素的紮實根基,組合的下行風險也比較小,並且從低價位回升至正常價位的概率要大得多。
對睿智華海來說,空倉的主要目的是鎖住利潤或追求更高回報;而對另外一些對沖基金經理來說,空倉則是為了控制基金回報的波動性。前一種方式在熊市中難以禦寒,但在牛市中表現卓越;後一種的業績則更加平穩。自2007年10月1日成立至2011年,睿智華海基金每年均跑贏MSCI中國指數,尤其是2009年,大幅跑贏MSCI中國指數118.65個百分點(表3)。2009年12月28日的彭博數據顯示,睿智華海基金以237.2%回報率(2008年11月底至2009年11月底)在全球2333只對沖基金中位列第二,亞太地區第一。但是,在熊市中,其組合雖能跑贏大市,卻不能禦寒,2008年其虧損49.22%,2011年回報率為-19.68%(表3)。
擅用期權等對沖工具
張承良表示,睿智華海慣常使用的對沖工具主要為股指期貨和期權。他喜歡使用期權,偶爾會用股指期貨。張承良直言,「對於對沖基金來說,期權是很重要的一種鎖定風險的工具,同時也是用來實施槓桿的利器。我有時會使用備認購期權,有時純粹會利用期權進行方向性押注,但以潛在負債風險不超過淨資產值的3%為原則」。如果看好某隻股票的後市,就買入認購期權或賣出認沽期權,如果看空,則賣出認購期權或買入認沽期權。
如果看空某隻股票,為什麼不直接借股票做空,而進行期權交易呢?張承良的解釋是,借股拋空的手法成本較高,要支付給券商利息及相關成本。有數據顯示,香港地區的融券成本較高。在美國和日本,56%的證券年融券成本為0.5%或更低,但在香港,只有36%的融券達到這一水平;香港47%的證券年融券成本至少為1.5%,日本和美國則分別只有32%和25%的融券成本超過1.5%。另外,可能發生借不到證券的情況,從而影響做空效果。而且交易對手越多,越容易暴露自己的意圖。
實際上,香港市場的融券制度與美國不同,要先借到股票才能做空;而借一大筆股票的申請有可能產生較大市場影響,一旦消息走漏,都會影響做空效果。而在美國,投資者如果要做空任何一隻股票、債券、期貨及櫃上櫃下的產品,都可以通過PB系統融券,每天結算,非常簡單。
純粹方向性押注而買入認購期權是以小博大的較佳方式。如2010年9月8日,睿智華海買入中石化認購期權,行權價7港元/股,到期日2010年12月30日,期權金0.12港元/股。期間正股回報17%,而認購期權回報283%,槓桿效應明顯(表4)。但在2012年2月29日,中石化正股是睿智華海的三大重倉股之一,為何棄認購期權而取正股?這大概是基金「潛在負債不超過淨資產值3%的原則」所致。
賣出認購期權。在投資策略中,有兩種常用的「正股+期權」的對沖策略,分別是備兌認購期權(covered call)和保護性認沽期權(protective put)。睿智華海基金經常使用前者,在備兌認購期權策略下,持有正股的同時,賣出認購期權。只要預測正股的波動區間較為穩定,便可採取這一策略獲取額外盈利,這是正股出現滯漲而鎖定利潤的策略。
比如,張承良2009年以10港元/股的價格買入中國聯通,2009年8月7日賣出一個行權價13港元、到期日2009年9月29日的中國聯通認購期權(期權價格0.53港元)。這個策略的意義在於:如果中國聯通股價漲至13港元時,交易對手將買入認購期權,並向其交付0.53港元的期權金,總利潤是3.53港元(3港元的正股利潤+0.53港元的期權金);如果聯通正股價格低於13港元,期權買家不行權,則賺取0.53港元的期權金。
買入看跌期權。很多人喜歡使用保護性認沽期權策略,因為這種策略在股價急跌時最能發揮作用,這是正股價格出現急跌而採取的組合保護策略。而張承良認為,這種策略可以對衝下跌風險,但由於買入看跌期權需要支付期權金,所以睿智華海一般對此比較謹慎。
用百度百科來學習普及下概念,然後利用下一篇再說具體運用分析:
基礎概念:
市淨率[1]的計算方法是:市淨率=(P/BV)即:每股市價(P)/每股淨資產(book value)
股票淨值即:公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、任意公積金、未分配盈餘等項目的合計,它代表全體股東共同享有的權益,也稱淨資產。淨資產的多少是由股份公司經營狀況決定的,股份公司的經營業績越好,其資產增值越快,股票淨值就越高,因此股東所擁有的權益也越多。
通過市淨率定價法估值時,首先,應根據審核後的淨資產計算出發行人的每股淨資產;其次,根據二級市場的平均市淨率、發行人的行業情況(同類行業公司股票的市淨率)、發行人的經營狀況及其淨資產收益等擬訂估值市淨率;最後,依據估值市淨率與每股淨資產的乘積決定估值。
市淨率特別在評估高風險企業,企業資產大量為實物資產的企業時受到重視。
作用與意義
股票淨值是決定股票市場價格走向的主要根據。上市公司的每股內含淨資產值高而每股市價不高的股票,即市淨率越低的股票,其投資價值越高。相反,其投資價值就越小,但在判斷投資價值時還要考慮當時的市場環境以及公司經營情況、盈利能力等因素。
市淨率能夠較好地反映出"有所付出,即有回報",它能夠幫助投資者尋求哪個上市公司能以較少的投入得到較高的產出,對於大的投資機構,它能幫助其辨別投資風險。
這裡要指出的是:市淨率不適用於短線炒作,提高獲利能力。
市淨率可用於投資分析。每股淨資產是股票的賬面價值,它是用成本計量的,而每股市價是這些資產的現在價值,它是證券市場上交易的結果。市價高於賬面價值時企業資產的質量較好,有發展潛力,反之則資產質量差,沒有發展前景。優質股票的市價都超出每股淨資產許多,一般說來市淨率達到3可以樹立較好的公司形象。市價低於每股淨資產的股票,就像售價低於成本的商品一樣,屬於"處理品"。當然,"處理品"也不是沒有購買價值,問題在於該公司今後是否有轉機,或者購入後經過資產重組能否提高獲利能力,是市價與每股淨資產之間的比值,比值越低意味著風險越低。
市淨率的作用還體現在可以作為確定新發行股票初始價格的參照標準。如果股票按照溢價發行的方法發行的話,要考慮按市場平均投資潛力狀況來定溢價幅度,這時股市各種類似股票的平均市盈率便可作為參照標準。
市淨率指的是市價與每股淨資產之間的比值,比值越低意味著風險越低。
對市淨率我們要動態地看,因為會計制度的不同往往使得淨資產與境外企業的概念存在著一定的差別。更為重要的是,淨資產僅僅是企業靜態的資產概念,存在著一定的變數。去年盈利會增加每股淨資產,但如果今年虧損就會減少每股淨資產。比如說海南航空,在2002年每股淨資產是3.26元,到了2003年因為每股虧損1.74元,就變成了1.53元,跌幅超過50%。
同時,每股淨資產的構成基數不同往往也會造成不同結果。比如說神馬實業,每股淨資產高達5.989元,不可謂不高,但是其淨資產構成中擁有12.11億元的應收帳款,折合成每股2.14元,一旦計提壞帳準備,其每股淨資產就會大幅下降。再比如說通威股份,雖然目前的每股淨資產高達4.03元,但其每股未分配利潤達到了0.75元,而且已準備向老股東分配,這樣對於新股東而言,享受到的淨資產大概只有3.3元,如此來看,對待淨資產真的要用動態觀點來看待之。
如果說一兩隻個股存在跌破淨資產這樣的現象,可看作是偶然性因素,需要用動態的目光看待之。但如果是如此龐大的一個群體就應該引起足夠的重視了,這意味著證券市場的機會可能開始顯現。
在一些國有股轉讓的案例中都明確提示出國有股轉讓價格不應低於每股淨資產,否則就會有國有資產流失之嫌。更為重要的是,目前大幅破淨資產值個股大多集中在鋼鐵等國有控股公司中。可以講,如果市場再度深跌,當市價低於淨資產的時候就是國有股價格低於市價的時候,此時就會出現底部。因此投資者不應盲目割肉,否則就極有可能受到政策性踏空風險。
市淨率意味著股票價格相對於公司的淨資產的比率。因此,市淨率低意味著投資風險小,萬一上市公司倒閉,清償的時候可以收回更多成本。所以,市淨率低好。
市淨率是反映每股市價和每股淨資產的比率。
市淨率高低
市淨率=每股市價/每股淨資產
市淨率可以用於投資分析。每股淨資產是股票的帳面價值,他是用成本計量的;每股市價是這些資產的現時市場價值,是證券市場交易的結果。一般認為,市價高於帳面價值時企業資產的質量較好,有發展潛力;反之則質量較差,沒有發展前景。市淨率側重於對未來盈利能力的期望。
曾幾何時,市淨率是一個比市盈率更為可靠的指標,尤其是針對那些週期性行業的股票-此類股票每股盈利伴隨行業景氣度可能有極大波動,市盈率也往往會幾年前還在上百倍,這幾年卻十倍也不到,若遇上行業極不景氣企業出現虧損,市盈率更是無從談起。對於此類個股,利用市盈率估值極為困難。
這時候,市淨率指標就極具參考價值了。畢竟,無論行業景氣與否,上市公司的每股淨資產一般不會出現大幅波動,盈利多則每股淨資產增加也多一些,盈利少時每股淨資產增加的慢一些,虧損則每股淨資產也不過小幅下降。正因為每股淨資產波動不大,所以由股價÷每股淨資產得到的市淨率波動也相對較小,在估值上更具參考價值。
但是,許多個股的每股淨資產波動卻開始加劇。以南京高科為例,2006年年報時每股淨資產不過4.108元,2007年開始火箭式增長,一季度為6.818元,二季度為7.577元,三季度為10.724元,年報更高達20.85元,不過一年淨資產就增長了407%,如此增速實在令人瞠目結舌。
之所以南京高科的每股淨資產會出現如此火箭式增長,仔細看年報,其實都是金融類股權投資惹的禍。
2006年末,南京高科的非流動資產為26.55億元,其中可供出售金融資產為14.38億元,長期股權投資為5.40億元,兩者合計19.78億元,佔到非流動資產的比例為74.5%。而當年南京高科的淨資產不過24.86億元,兩類金融投資佔到淨資產的比重高達74.5%。
到了2007年末,南京高科的非流動資產為91.73億元,暴增245.50%。其中可供出售金融資產為82.61億元,長期股權投資為5.32億元,兩者合計87.93億元,佔到非流動資產的96%。南京高科額淨資產最新為73.03億元,事實上兩類金融投資佔到淨資產的比重達到120%。
對於可供出售金融資產規模的暴增,南京高科的年報如是解釋「報告期內參股公司南京銀行股份有限公司發行上市,公司持有的股權確認為可供出售金融資產,以及公司持有的其他上市公司股權公允價值增加。」
那麼南京高科到底持有哪些上市公司業務,為其帶來如此高的收益率呢?再看年報我們可以發現,包括:3060萬股的中信證券,6592萬股的棲霞建設和2.052億股的南京銀行。這三者在2007年因為上市和股價變動原因造成的公允價值變動額度就將近75億元。
但是我們也當注意到,年報的數據採用的是2007年12月28日的股價來計算上述股權的價值,但是不過三個月多,上述股票的股價已經發生了天翻地覆的變化,截至2008年4月15日,中信證券股價下跌35.08元,帶來10.73億元的市值減少;棲霞建設股價下跌7.82元,帶來5.15億元的市值減少;南京銀行下跌4.7元,帶來9.64億元的市值減少,三者累計產生的市值減少高達25.52億元,而2007年南京高科的淨資產不過73.03億元。這意味著若僅考慮這三個股票的市值減少,南京高科的淨資產就要縮水34.94%,每股淨資產也將因此變為13.56元,目前顯然大幅高於每股淨資產。
由於許多上市公司均大量持有其他上市公司的股權,進而導致每股淨資產和市淨率亦產生極大的波動。那麼,是否有方法拯救市淨率分析呢?回答是肯定的。
如果我們認為在給上市公司估值時,其持有的其他上市公司股票據應當按照市值來估值的話,那麼我們可以分別計算上市公司剔除持股其他上市公司市值後的「淨市值」和「修正淨資產」,然後計算這兩者的比值作為「修正市淨率」。
還是以南京高科為例,2008年4月15日總市值為73.58億元。其中持有的中信證券、棲霞建設和南京銀行市值分別為16.58億元、9.99億元和29.55億元,三者市值合計56.12億元,這意味著剔除這三公司的持股,南京高科的「淨市值」為17.46億元。2007年末南京高科的淨資產為73.03億元,2007年12月28日收盤價計算,其中持有的中信證券、棲霞建設和南京銀行市值分別為27.32億元、15.15億元和39.19億元,三者合計81.66億元,若剔除這三者的市值,南京高科本身的淨資產為-8.63億元。這也就意味著,若你撇開中信證券、棲霞建設和南京銀行股權,必須以17.46億元的「淨市值」去收購一個淨資產為-8.63億元的公司。這究竟是不是一樁理性划算的買賣,就是一個見仁見智問題了。
常見的相對分析法中市盈率,市淨率,市銷率的修正公式。
投資界常常會在牛市推崇市盈率,到熊市則往往拿市淨率說事,那麼在熊市中用市淨率選股真的更保險嗎?
"為什麼熊市大家愛用市淨率來選股?"一位證券研究所所長接受本報記者採訪時說,"道理很簡單,牛市中大家齊齊往上看,市盈率給市場提供了無限想像空間,靜態市盈率不行就用動態市盈率,今年的不行,還能推出明年、後年市盈率,總能"套"到合適理由。到了熊市,大家都往底下看,市淨率常常給大家充當尋底的指標。"據他透露,現階段國內A股整體市淨率指標在2.95倍左右,橫向比較,這要比大部分成熟市場的市淨率都要高。從縱向比,2005年5月最低點時,A股市淨率水平在1.8倍左右,當大盤沖上6124點時市淨率達到6.82倍,現階段的市淨率水平並沒有達到歷史低位。
資深分析師余凱也承認在熊市投資者們樂於使用市淨率指標,因為這種指標更能體現股票的安全邊際,投資者可以先假設最悲觀狀況下上市公司停產,投資者可以按照淨資產來變現。對於投資者來說,按照市淨率選股標準,市淨率越低的股票,其風險係數越少一些。那麼是否"破淨"的公司就越安全呢?
深圳一位操盤手江輝稱,對於所有的個股,市淨率越低就越安全的說法並不準確。對於同一個股,市淨率水平越低,安全係數越高的說法應該是對的。但是對於不同個股,則要具體情況具體分析。現階段"破淨"的24只個股主要集中在鋼鐵、紡織、地產等行業,這些行業都面臨景氣週期衰退的危險,例如鋼鐵股在2005 年時"破淨"程度更高,對比既往歷史走勢,這些個股可能還有下行空間。江輝也認同同一行業中,市淨率越低的股票下跌空間要更小些,安全係數越高。在"破淨"群體中另外還有幾隻"破淨"個股是因為淨資產中金融類、證券類資產佔比較重,現階段其實際淨資產已經大幅縮水,江輝稱這類公司市淨率低於1倍主要是因為它的財務報告公佈具有滯後性,現階段其實際淨資產可能已經遠低於上一期公佈的數據,市場只是及時進行反應而已。江輝也認為根據市淨率來"淘寶"是搶反彈的好機會。歷史經驗表明,一些跌破淨資產的股票往往會表現為較小的投資風險,而在行情啟動之時,也具有較好的價值回歸動力。
當然,並非所有跌破淨資產的股票,所有低市淨率的個股全都具有投資價值。上述證券研究所所長稱,用市淨率指標來作為估值標準也常常容易掩蓋一些問題,不能單純探求用純粹的財務指標來估值。對於上市公司的淨資產也要具體分析,有些淨資產是能夠幫助企業持續經營並創造利潤,有的淨資產則可能純粹是破銅爛鐵。對於金融類、證券類資產佔比較大的個股,市淨率水平不能給得太高,因為這些資產已經在證券市場經歷過一次"放大效應"了。對於那些不能創造利潤的淨資產,例如過時的生產線、停止營業的廠房資產等,投資者自己測算時應該將這些資產剔除在外。他也強調,用市淨率選股時,企業的盈利能力好應該是一個前提。很多時候,企業前景好的股票,市淨率高一點也要好過市淨率低一些但是經營前景差的股票。
市淨率學習(2)具體分析
第一類:PB 0.4-0.7
主要行業及特徵:重資產、大市值、強週期的鋼鐵、造紙、海洋運輸、電器等,強週期性的企業甚至是的負淨資產收益率。淨資產收益率往往在5%之下
舉例;安陽鋼鐵、岳陽紙業、四川長虹。
第二類:PB 0.7-1
主要行業及特徵:與上類似的但情況稍好,市值稍小一些的企業,還有銀行、火電、地產、工程、汽車中大市值的企業。淨資產收益率在往往在10%之下
舉例:深高速、華夏銀行、申能股份。
第三類:PB 1-1.5
主要行業及特點:重點關注博客或微博裡提到的那些100億市值以內的小、精、尖、廣、新一類隱形冠軍。包括高端紡織、製造業細分龍頭、消費龍頭、一些中盤醫藥股、商業零售黃金首飾連鎖業等消費或間接消費行業中的領頭企業。大盤類的還包括大銀行、大能源、航空、機場、水電、煤炭、有色等業績尚可的重點龍頭企業。淨資產收益率在往往在20%之下
舉例:江蘇曠達、中國石油、白雲機場。
第四類:PB 1.5-3
主要行業及特點:小市值、業績明確處於上升期間,輕資產的消費類、醫藥、旅遊、酒店、科技軟件、流通、化工日用品等等龍頭企業.淨資產收益率在往往在20%左右。
舉例:錦江投資、王府井、蘭花科創。
第五類:PB3 以上
主要行業及特點:中小市值、業績上升期很明確、消費龍頭、品牌忠誠度高的企業,有一定壁壘的寡頭壟斷企業,輕資產的生物醫藥高科技等等。淨資產收益率在往往在20-25%之上
例如:伊利股份、貴州茅台、用友軟件。
千萬注意:
1、 以上數據最好以長期眼光看待。
2、 以上只模糊說明帶有一定規律性質的一類判斷,還有很多並無據可循屬於短期市場行為所致的,並不值得歸類研究。
3、 以上情況都以動態眼光來判斷,包括企業發展階段和市場整體估值系統的變化等等。
4、 以上內容是以上個博文的「市淨率基礎學習」為重要理論依據基礎的,請一併細細研究。
5、 買入價格情況當然越低越好,並且估值是一個多因素綜合判斷的結果,切不可盲目照搬使用以上的分類。