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隱瞞小利空 釀成股價大風暴 王雅媛


2009-11-14  THT  
 

 

一個多月前Victoria曾推薦過信義玻璃(868),認為它是一間管理得不錯的公司,2009年下半年盈利又會因產品需求回升,及價值大幅上升而受惠。推薦時股價是港幣5.2元左右,最高曾見過6.5元,即是升了25%。現在股價為5.98元,升幅只剩下15%,跟其他股票比,表現實在不突出。

這一個月大盤一直在輪流炒,作為行業龍頭,估值又不算貴,信義玻璃是很有藉口炒上的,但是股價卻一直沒有多大突破。到官司出了,Victoria終於知道原因了。

上星期四,信義玻璃宣布,美國俄亥俄州北區區域法院就Saint-Gobain控告該公司侵權案(擋風玻璃產品的位置穩固用膠條)作出裁決,要求信義向控方賠償8,533萬元。消息一出,信義玻璃股價一開市便大跌,這幾天都收到不少電郵詢問如何看待這次侵權賠償。

信義玻璃市值超過港幣100億元,公司在銀行現金有4億多元,總負債為8億元。

受金融海嘯影響最厲害的2009年上半年,公司仍是賺錢,可以賺港幣2億多元。我認為,即使要信義玻璃此刻馬上拿出8,000多萬現金,對公司來說,根本不會構成任何財政上的壓力。

從長期看,信義玻璃被裁敗訴,代表公司根本沒有權利去利用這個專利賺錢,那會不會影響日後產品的銷售?只要去看信義玻璃的公布,有提到Saint-Gobain所持有相關專利的最後到期日為2009年6月。即使信義玻璃上訴再失敗,公司最多的損失都是8,000多萬元現金加上法律訴訟費用。因為相關專利已經到期,信義玻璃是可以繼續在它的產品上利用這個技術。

不過,這次公司卻有一樣事情做得不好,便是事前沒有披露這起官司,沒有與投資者保持充分溝通。到官司失敗消息一出,市場變得恐慌。

公司解釋為事前未能合理估計索償金額,裁決前披露索償詳情實屬過早。我認為,事情應該是反過來的,即使不能合理估計索償金額,集團都應該儘量披露官司任何的資料,起碼讓投資者知道有這起官司存在,讓投資者從披露的資料中,自行去思考對公司的影響。(作者任職申銀萬國證券,負責港股經紀業務,在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍)

隱瞞 利空 釀成 股價 大風 王雅 雅媛
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蘋果、鴻海圍攻 NB利空消息不斷 台灣NB 三兆元產業鏈巔峰已過?

2010-8-23 TTW




筆記型電腦品牌大廠宏碁七月業績大跌四成,專攻代工的廣達、仁寶業績也下滑兩成,甚至傳出廣達已凍結人事!這波業績急凍只是反映景氣不振的短期現象?還是整個筆記型電腦即將出現關鍵轉折的結構調整?

撰文‧黃智銘

台 股七月以來展開反攻,但是電子股除了宏達電有零星表現以外,其餘電子股都面臨旺季不旺,股價表現顯得意興闌珊。其中重要原因就在於過去一直扮演電子股重要 引擎角色的筆記型電腦︵NB)相關個股受到利空消息不斷衝擊,到底這波影響只是短期的砍單效應?還是隱藏長期的產業調整訊息?

相對於台積 電、友達等在畢業季動輒三、四千人大舉徵才,從六月起就開始傳出NB代工龍頭廠廣達在金融風暴之後,首度凍結人事,透露出不尋常的氣氛。廣達的動作與第三 季主要客戶惠普大砍訂單超過三成其實關係不大,惠普砍單的機種都是去年敲定陸續開發完成的機種,所以廣達到第二季末的凍結,似乎提前預言了明年接單展望不 佳。

平板電腦加入戰局

除了景氣的影響外,NB產業幾乎可以確定已出現長期而結構性的調整跡象。有龍頭廠高層評估,除去短期市場需求不振因素之外,NB產業在邁入成熟期之後,未來將難再現過去十年每年成長率超過二○%的好光景。

如 果這個產業趨勢確定,受影響的將不只是代工的廣達、仁寶等大廠,以及主攻品牌的宏碁等大型上市電子公司。影響範圍將擴及整個NB中、上游供應鏈,從面板、 光碟機、機殼、鍵盤到連接器、主機板零件等等,台灣廠商幾乎包辦了NB九成零組件供應,其中養活的上市公司多達數百家若用這些廠商的營收來估計,整體NB 供應鏈產值高達三兆元,占台灣GDP的四分之一,這個影響台灣經濟的產業由盛而衰的關鍵原因是什麼?

當四月iPad開始正式登場之後,NB 市場就馬上受到影響,尤其是過去兩年獨領風騷的小筆電市場更是陷入急凍。外資美林證券分析師李宜家觀察指出,美國市場小筆電出貨立刻衰退約三成。很多輕度 使用者如學生、婦女等很快就被介面友善、應用方便的iPad所吸引,讓美國NB市場整個急凍了。

英業達董事長李詩欽曾說,當他第一眼看到蘋果推出的平板電腦iPad時就相當驚豔,﹁這種簡潔的設計,以及沒有鍵盤的平台,一定會對筆電業產生很大的衝擊﹂。李詩欽認為,筆電廠必須加速調整步伐,才能因應未來產業走向成熟的挑戰。

華碩法說會上執行長沈振來也承認小筆電的威脅,認為iPad的確在消費預算上出現了對小筆電的排擠作用,因此下修了第三季華碩Eee PC的銷售量至一百四十萬台。

即使去年面臨金融風暴,但受惠於小筆電的熱賣帶動NB出貨仍有超過一五%的成長,總量超過一.六億台,NB已經成為市場主流,但就在NB出貨量創歷來高峰之際,也隱藏這個行業即將由盛而衰的徵兆。

桌 上型電腦就是最好的例子,一旦進入成熟期就會出現規格「過優」的現象,一些規格簡單、價格便宜的產品反而得以大行其道。廣達董事長林百里就相當憂心表示, 其實未來台灣不會有平板概念股,因為這種產品規格、技術都相當簡單,所以產品的價格與獲利都不如原來的NB,對代工廠來說反而是利空。

NB代工競爭白熱化

仁 寶總經理陳瑞聰本來開玩笑酸了鴻海跨足NB代工,說鴻海NB代工元年「還要再等兩年」,但今年起他表示,這些EMS︵專業電子製造服務廠︶進度比想像中 快,NB代工市場進入新一波流血戰。陳瑞聰認為要到EMS廠拿到一定市占率後,殺價競爭才會稍止。最近傳出鴻海與偉創力明年出貨量分別挑戰兩千萬與一千萬 台。

過去,當鴻海大舉切入某個產業時,也代表那個產業已經變成殺戮的﹁紅海﹂市場,在筆電產業又得到再次印證。在新進者進入分食之後,大和 總研科技分析師黃文堯在研究報告指出,除EMS廠之外,二線廠英業達從廣達、緯創搶走惠普的大訂單,預估廣達、緯創明年出貨量將因此減少兩百至三百萬台, 隨著NB代工競爭白熱化,不但代工廠過去每年二○%成長的目標難以達成,毛利率也將跌破四%。

這波產業調整的大趨勢,業者早就了然於胸,並 已展開新布局。在NB明年成長可能趨緩之下,本來在中國市場用力較少的宏碁、華碩,今年開始不約而同部署重兵在中國,就是最好的例子。對代工廠來說,以廣 達、仁寶來看,NB占營收的比重都在七成以上,前三大廠中只有緯創的NB營收比重在七成以下,未來如果要繼續追求成長,勢必要提高非NB的營收比重。

廣 達在董事長林百里帶領下,全力ㄒ往雲端市場發展,未來不只代工伺服器還要銷售解決方案。廣達發言人楊俊烈面對市場追問與仁寶的一哥之爭時,就曾經透露,廣 達未來的挑戰會是如何繼續維持股東權益報酬率(ROE)在二○%以上在產業轉折的關鍵時刻,NB廠必須尋找下一波成長新動力來源,否則NB相關公司股價可 能面臨市場重新評估,更重要的是影響背後三兆元的相關產業生存,宏碁王振堂、廣達林百里、仁寶陳瑞聰是否能帶領台灣企業殺出重圍,值得關切。

 


蘋果 、鴻 鴻海 圍攻 NB 利空 消息 不斷 臺灣 三兆 兆元 產業鏈 產業 巔峰 已過
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今年幾個需要觀察的利空現象 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100uty1.html

今年幾個行業出現的前景不妙的現象把相關公司估值打下來,很可能提供一些機會。我需要等到中報甚至年報出來,看看最終的影響如何,現在需要的是耐心。

 

1 醫藥。這個不用說了,主要是藥品降價問題。

2 所有工業製造業,特別是OEM企業。勞動力成本加上材料成本大幅上升,許多公佈報表的公司已反映了這個問題,比如隆成集團,其他觀察的公司包括龍記、海天國際等。

今年 幾個 需要 觀察 利空 現象 value 91
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債市迷思,利空還是利好? Consilient_Lollapalooza

http://blog.frankyfan.com/2012/02/blog-post.html
零利率長期化的現象,令我近日摸不通,我是傾向利好的一方。

如果利率有下降的空間,購買長債還有其獲利的可能,可以透過槓桿而獲取合理回報。然而,如今零利率長期化,預示購買長債者的升值幅度有限,同時要承受通脹 及違約的雙重風險,誰會購買長債?如果債市牛市已經終結,在大QE的背景下,資金會否被迫到股市,甚至其他市場上,如黃金呢?

資金只是追逐利潤和保本。在大穩定的前提下,政府願做一切傻事去穩定市場及經濟。投資重點應考慮其2nd system effect,可以是高固定投資、刺激政策以及滯脹。中國及香港的私人房地產市場備受政治打壓,自身也去到一個不能承受的地步,加上銀行信貸收緊,難有作 用。資金如果在樓市及債市流出,在股市多年低迷的背景下,股市可能成為下一個資金容器的機會提高。尤其是如果中央能堅持提升股市監管。

然而,零利率不利信貸流動性,QE分分鐘成為現金放在銀行裡,沒有意思。經濟一厥不掁,信心下降,所帶來的信貨緊縮效果,真係40年前所未見。大家都係見步行步,暫時還有QE3的期望,但如果QE3失靈,人們還能寄望什麼呢?

這年代的投資者,真需要有好的分析力及反應,過去的大牛市easy money已經不再出現了。上一代人真是幸福!我們還需努力!
債市 迷思 利空 還是 利好 Consilient_Lollapalooza
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中國再設圈套 台廠製造業大利空

2014-04-28  TCW
 

中國的麻煩問題,台商埋單;這是寶成罷工事件最大的啟示。

寶成集團旗下裕元公司東莞廠罷工事件才短短一週,急轉直下,從一個地方事件跨過廣東省直接到了中共中央,下達指示的速度之快,令人驚訝。

寶成罷工是單一事件嗎?如果你會這麼想,不是你涉世未深,就是還沒修滿中國學分。這是一個台商老總的定調。

連寶成的內部幹部都直說,這個政策下去,一定會「死整片」,以裕元的情況為例,今年光是提撥社保、住房公積金與增發生活津貼,總計支出多了約新台幣十五億元,相當於每股盈餘(EPS)少○.五元。若回溯十五年計算,金額約六十億元,相當於每股盈餘減少二.○四元,對獲利表現有不小的殺傷力。

大型企業底子硬,應該可以順利撐過去,中小企業如果比照寶成條款辦理,一定是非死即重傷。但現階段寶成也無法顧及這麼多從台灣來的企業,實在是被逼到了絕路。多久會蔓延到全國,這名幹部判斷,依照當時富士康跳樓事件之後,全國大調薪,五年薪資漲一倍的政策出台,這次應該不到一年的時間就會在全中國遍地開花,比照寶成實施新的社保、住房公積金法令。

從這次寶成事件的處理,給台商上了一堂寶貴的課。第一,單一事件會變成全國事件;第二,地方政府已經罩不住你了,因為它自己都罩不住。

一位設廠在東莞的台商負責人表示,「這種事,我也打了很多電話,也沒用,台辦每天都去,大家都知道沒什麼用,不敢得罪老百姓,公安局長半夜打電話給我,一樣沒用。」寶成這次會拖延處理時機,一開始也是認為,過去一直按照地方政府的規定辦事,還出示合法證明,應該鎮得住。

實際情況是,企業摸不到地方政府的心,地方政府現在也摸不到中央的心。中央想怎麼幹,從北京一道命令直下廣東省的一個鎮,比搭高鐵還快。

寶成事件,不僅僅是寶成一家公司的事件,代表著在中國設廠的台商與外資企業,共同會面臨到的問題,當年中國招商引資,擺出各種優惠措施,如今階段性任務完成,就要剉咧等,隨時都會因為快速改變的政策,被迫吞下包著毒藥的糖果。

中國,每推出一道行政命令或新法,背後必然有其意圖,這一次的謀略是什麼?

上一刀,砍向富士康要求企業加薪,順勢移巢大西部

來看看之前鴻海富士康的案例,就是最鮮明的例子。二○一○年,富士康連續十四起員工跳樓,從單純的情緒問題,演變成對生活環境、薪資的不滿,富士康一度與深圳市政府、媒體關係緊繃。眼看收拾不了,最後董事長郭台銘親自出面處理,曾經擔任廣東省委書記的汪洋也出面來解決。汪洋也直率的要求郭台銘「改善對富士康員工的管理」,這一句簡單的話,郭台銘讓每位員工平均加薪人民幣八百元,才讓跳樓事件平息。

這個時點,剛好是中國正在討論並要實施十二五規畫(中華人民共和國國民經濟和社會發展第十二個五年規畫綱要),重點之一就是要讓民眾「收入倍增」,唯有民眾收入增加,才會提高消費力,中國經濟成長結構就不需要仰賴大量的產品外銷才能達成。

富士康的跳樓事件,剛好給中國政府要求企業加薪的談判與要求的空間,順勢把問題解決,還能引導到中國政府想要的方向。

當時的背景,中國政府還有一個大謀略,想要藉由台商的力量把工廠搬到大西部,當時有四個目的:一、刺激西部的經濟起飛;二、工人回老家可以找到工作,減少在外地工作引發的社會問題;三、第二、三級城市經此改造,提高農村的消費力,減緩貧富差距擴大;四、第一批台商沿海的工廠如今都成了精華地,不適合再做高度勞力密集的行業,搬遷之後剛好順勢徵收改發展科技園區、金融中心。

這個一石「四」鳥的謀略,就是在中國「騰籠換鳥」的大策略下進行。

當時,鴻海富士康幫深圳的每位員工加薪,員工皆大歡喜;另一手,著手把工廠往內地移動,降低成本。加加減減,看起來鴻海討到便宜。事實上,正落入了中國要台商與外資企業往內陸移動的圈套。劇本是中國政府寫的,廠商只能跟著劇本演,鴻海骨架大,談判籌碼比較多,可以在大西部要到比較多優惠,中小企業就得自認倒楣, 鼻子摸摸照辦。

像是接著發生的可成被有心人士圍廠,抗議污染環境;崑山、蘇州台商土地被徵收,一路被趕,都不脫離中國整個大謀略下的操作。

這一槍,對準寶成裕元沒有灰色地帶,強制報繳員工社保

富士康是鮮活的案例,這一次,寶成罷工事件有異曲同工之處。

由於裕元員工不滿公司未依中央規定,足額繳存社保與住房公積金,從法律的角度來說,裕元理虧。弔詭的是,地方與中央不同調,同意讓裕元採用逐年提高的方式達到。從這個角度來看,裕元也沒錯。

一紙命令,中央直接向企業攤牌,逼得企業必須正視問題。二○一三年十一月,中央人力資源和社會保障部(簡稱人社部)發佈並正式施行「社會保險費申報繳納管理規定」,單位欠繳社保費將被強制扣費,逾期不繳最高可罰款三倍。這個命令讓連同裕元在內的內外資企業,好日子提前結束。

上海富蘭德林會計師事務所銀行與企業融資部專員施玉撰文提醒,四月初,上海市人力資源和社會保障局公佈的上海市職工社會保險繳費標準,上限為人民幣一萬五千一百零八元,下限為人民幣三千零二十二元,最低投保金額,比去年提高了八六.五%,證明中國政府逐步拉高民眾薪資的決心。

只能說,裕元的運氣不好,在中央準備大力整肅時,剛好製造藉口讓中央有做文章的機會,拿關係頗佳的裕元事件來殺雞儆猴,也凸顯出四個現象。

現象一:依法行事駛得萬年船

「寶成真的很敢,社保的錢,我一毛都不敢少繳,連員工要我把他的部分直接給他,這樣我可以省錢,我都不要,就是要依法來做,」一位在上海地區從事紡織業二十多年的台商第二代陳小姐說。「我受過教訓,在中國設廠,依照規定去做就對了,不要老是想要去鑽縫,最後會把自己搞死,」陳小姐說。

二十多年前,陳小姐的父母到上海設廠時,為了確保員工來路清楚,每一位員工不是親戚介紹,就是可靠的朋友介紹的。沒想到,還是碰上狀況。「這個員工等於是我們的遠親,跑去檢舉我們沒有老實報稅,還檢舉說正確的資料放在哪一台電腦裡,公安過來時,直接就抱走那台電腦。」受過教訓之後,陳小姐寧願照著政府規定去走,不要留下把柄,免得留下後患。

裕元蔡家跟中國高層關係匪淺,或許因為這層關係,讓他們在社保與住房公積金提撥上,在灰色地帶遊走十幾年,如今地方政府罩不住,只得認了。而中央想要展現魄力時,反而容易被當作殺雞儆猴的標靶。

現象二:政府風向改變,順勢而為

二十年前,寶成裕元到高埗鎮設廠,是當地招商引資的成功典範,帶來大量的工作機會,更提升GDP。現在缺工問題嚴重,中國更期待的是產業升級,帶來技術含量更高的技術。最好的方法,就是不斷的調高工資,逼退只需要大量人力、技術含量不高的產業。

這些產業開始被迫往內陸走,或是往人工成本更低廉的東南亞移動。這就是中國的政策,當它需要你的時候,可以送上「三免五減半」、「五免七減半」、「土地免費」等優渥措施;當它覺得廠商的階段性任務完成後,也會針對廠商的弱點,逐步逼退。

現象三:廠商想退場,留下買路錢

中國人口紅利退燒,早年貪圖中國有便宜勞工的外資企業或是本地企業,開始向外發展,這種現象在沿海城市最為明顯。廠商,可以拍拍屁股走人,問題是,當時給予方便,未強制要求執行足額繳存的社保、住房公積金,隨著中國進入退休潮,提撥不足額,甚至廠商未提撥,都會要你一次吐出,拿你的錢解決中國社會問題。

寶成在中國的員工曾高達十六萬人,隨著生產廠逐步移往東南亞的越南、柬埔寨等地,員工人數下降到十萬人。中國官方看到的是,裕元在中國佈局縮減規模,擔心當年給寶成裕元方便的地方,未來有可能成為民眾爭議焦點。決定順勢要拿寶成裕元「開刀」。更嚴厲的手段是,不僅讓裕元未來的社保、住房公積金繳存一次到位,還要追溯既往。

現象四:中國扶植本地企業,外企閃邊

經過十幾、二十幾年的學習,在台資、外資企業工作多年的陸籍員工,學到不少管理與工作技巧,本地的企業也大量被扶植上來。譬如,同樣是做鞋子的,大陸自有品牌李寧、三六一度、特步品牌知名度也逐漸上來,代工技術也被台商、外資企業訓練得純熟,只要這些國外訂單落在當地工廠手上,中國政府不僅可直接課徵稅收,還可以培植國際級大企業。

罷工,遍地開花每家台商,都可能是下個整肅對象

這四大問題,刀刀砍向台商與外資企業的經營命脈。當年第一批從台灣遷徙到中國設廠的,不是在珠海,就是在東莞落腳,二十年後,這些地區將是第一批遇到退休潮的省市。退休議題若沒有好好操作,將衍生更棘手的社會問題。

這是歷史共業,當年進來投資設廠的情況大多如此,只是寶成集團比較倒楣,被當作檢討的範本。一位台商表示,「裕元比較大,對他們(罷工要糖果吃的人)有利,」他更直言,接下來誰會出事?「你去數數看誰的員工人數比較多,就知道了。」

外界看來,中國祭出一道道嚴苛標準,「等於是要加速台商和外資企業出走嘛!」一位不具名的台商說。沒錯,裕元事件已經在台商與外資企業形成緊張氛圍,每家企業都覺得自己可能變成下一個被整肅的對象。

東莞地區的蝴蝶已經擺動翅膀,效應會發酵多深、多廣,難以捉摸。但是,寶成裕元江西安福廠接續罷工,擺明了會在中國遍地開花。這個中國設下二十年的網,已經收滿獵物,除非力氣夠大,才有能力掙脫。台商與外資企業未來的人事成本會持續提高,若不及早轉型,就要趕快找新出路,否則就只有等著被宰割的份。

【延伸閱讀】每一次重大糾紛後,台商必須吐更多錢——中國歷年勞資糾紛

2014.4:裕元工業東莞高埗鞋廠 過程與結果:企業未繳足社保金引發萬人罷工→資方同意調高社保金及福利金,然而工人不願給付個人應繳部分,雙方僵持骨牌效應:勞資糾紛永無止境,台商人力成本繼2008年之後,再增加10%~30%

2014.3:IBM深圳工廠 過程與結果:聯想接管IBM X86伺服器深圳廠,員工擔心福利減少引發千人罷工→半數工人領取補償金後離職 骨牌效應:勞工維權意識提高,增加跨國購併風險

2011.10:可成蘇州廠 過程與結果:居民抗議廢氣汙染而爆發衝突,主管機關命令生產線停工整改→蘇州廠停產,設備遷往宿遷、泰州新廠 骨牌效應:大陸環保標準不斷提高,台商被迫遷廠或轉型

2010.6:美律電子深圳廠 過程與結果:抗議工時過長、工資太低,10%生產線因罷工暫停→勞資協議後企業同意加薪 骨牌效應:以自動化降低勞動成本比例,外資遷離珠三角

2010.5:本田汽車 過程與結果:抗議工資過低,工人罷工致使四個組裝廠停工→企業同意加薪後罷工落幕 骨牌效應:全國陸續發生近20起罷工,開啟集體協商模式

2010.1:富士康 過程與結果:工資過低與管理不當,一年發生14起員工跳樓案件→調薪幅度達66% 骨牌效應:本田、冠捷、美律、微星等外企跟進調薪

2007.7:亞細亞磁磚 過程與結果:企業準備遷廠山東,百餘位員工圍廠抗議→經官方協調勞工代表簽署復工協議 骨牌效應:2008年《勞動合同法》出台前,廠商擔心成本提高而遷廠至內陸

2005.7:東芝大連有限公司 過程與結果:員工要求加薪罷工,全廠停工→區管委與總工會介入,公司同意調薪後工人復工 骨牌效應:開發區內近一半日企捲入罷工潮,各企業調薪

資料來源:中國勞動通訊、大陸觀察、大陸台商簡訊 整理:夏嘉翎

中國 設圈套 臺廠 製造 業大 利空
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思考的碎片--20140518 管理層減持是否利空? Pune的碎片哥

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管理層減持 分兩類公司
1.週期型公司 管理層或者大股東減持 100%利空

例證:此類公司基本在行業最景氣時IPO部分減持舊股 

理由:週期性公司三大要素  供需 效率 政府

管理層在這三者信息和判斷上都佔優勢。所以他們的減持說明問題。

2.高速發展型公司

管理層減持無法判斷利多利空

正反面例子各半。

例子 馬化騰減持騰訊 Jobs放棄期權要現金(不然Jobs早就是首富鳥)

理由:高速發展的公司 一般而言都看需求

需求,未來的需求 這是非常不穩定的 不確定的。

每個人可以有自己的解讀,管理層大股東對需求的判斷未必有多少優勢。

所以高速發展型公司 管理層減持 比較難判斷。

綜上所訴,週期性管理層增持是大利好 減持是大利空
高速發展型公司幾乎沒見過管理層增持哈
這裡多說一句非常欣賞 

@Michael8808001 的一句話 低估不是買入理由,知道低估的原因才是買入理由,和大家共勉希望抓住反轉股(週期才有反轉)

思考 碎片 20140518 管理層 管理 減持 是否 利空 Pune
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認列福聚能巨額減損 利空一次出清?榮化要過氣爆風波 還有兩大關卡

2014-08-25  TWM  
 

 

榮化因同步認列轉投資公司福聚太陽能的巨額資產減損,造成上半年每股稅後純益(EPS)負九.二元,每股淨值也滑落至十六.一八元;但經過一次性打消,福聚能未來可能成為榮化的「有利條件」,接下來,就看銀行團願不願意支持福聚能與榮化了。

撰文‧鄧 寧

李長榮化工(簡稱榮化)公布半年報,受到轉投資公司福聚太陽能(簡稱福聚能)在第二季一口氣提列資產減損八十九.四九億元影響,持股六四.九%,且握有控制權的榮化,依會計原則也須同步認列虧損六十六.七億元。

雖說這筆帳沒有現金流出,純粹是帳面上的數字變化,但也造成榮化上半年稅後淨損七十八.四五億元,每股淨損九.二元,幾乎虧掉一個股本,每股淨值掉到十六.一八元,十九日收盤價則為十二.五元。

榮化原本投資福聚能的金額為七十八.三億元,因福聚能持續虧損,截至今年首季,這項投資的帳面價值僅餘三.六億元,如今再認列損失,這項投資變成負五十九.一億元,榮化稱此為「超額認列」,其財務協理魏正誠並強調:「未來如果太陽能產業行情回溫,這筆損失就可望回沖。」

福聚能機器仍可運轉

若景氣回溫 可望回沖

財報知識部落格板主張漢傑指出,依據新的國際會計準則(IFRS),會計師應固定每期對公司進行資產測試,若資產帳面價值低於可回收金額,就必須提列資產減損,通常虧損公司在虧損的第一年不會徹底執行減損,但到虧損第三年後,就不得不嚴格審視。

但張漢傑特別指出,福聚能雖提列固定資產減損,機器設備仍可繼續運轉,只要未來景氣反轉,這筆八十九.四九億元的減損就有機會回沖,反而變成有利條件,屆時損益大幅波動必會影響股價;公司在高雄氣爆發生後做此決定,一次將炸彈炸完,不排除有刻意操作提列虧損的可能性,主管機關應請福聚能與榮化解釋動機,方是較公允的作法。

若從產業角度分析,《台灣經濟新報》研究員李冠皓指出,福聚能的總成本結構以電費和設備折舊攤提為主,去年和前年認列的折舊費用都超過十三億元,「公司選擇一次性提列資產減損,大概是覺得長痛不如短痛,之後福聚能的營運成本將以電費為主。」換句話說,市場認為福聚能繼續運轉會拖垮榮化的假設,現在其實不必太過擔心,因為「虧也不會虧太多」;但在做愈多賠愈多的情況下,市場傳出福聚能已經停工,對此,福聚能總經理吳銜晉鄭重否認,他指出,多晶矽設備一旦完全停工,將會影響未來的使用,即使市況不佳,福聚能仍將維持小量生產。

吳銜晉表示,從今年五月起,多晶矽的月產量已縮小至幾十噸,至多達一百餘噸(滿載年產能為八千噸,換算月產能約六百餘噸),以維繫與下游矽晶圓客戶間的關係。

但若從財報面檢視,因福聚能一筆原訂將於二○一六年底還清的聯貸案,今年上半年遭銀行團要求提前至一五年六月底償還,影響所及,使得榮化的流動負債大增,從去年底的一七六億元遽升至二六二億元,流動比率也從去年的一五五%,驟降至九九%。

雖然財務數字令人擔心,但九九%的流動比率代表公司流動資產尚能勉力應付短期負債。

至於社會大眾關心榮化「賠不賠得起」高雄氣爆,雖說具體賠償金額仍有待法院裁決,但照目前態勢發展,榮化已不是唯一肇事者,況且,榮化淨值還有十六.一八元,業界普遍認為榮化應該可以負擔。

關卡一》可獲銀行團支持?

總而言之,榮化本身並無太大問題,最大的黑洞還是在福聚能身上,由台北富邦銀行主辦的一○七億元聯貸案即將在一年內到期,參貸的第一銀行已針對福聚能四億餘元的授信部位提存九成準備金。

但公股高層也表示,增提呆帳準備不代表要對福聚能抽銀根,一切還得等債權銀行團協商後決議。簡單說,福聚能可否獲得銀行團支持,讓公司在債務到期後再循環借款,是接下來最重要的發展。

至於榮化,由於背書保證對象不包括福聚能,簡單地說,榮化並不是福聚能借款的保人,倘若福聚能還不出錢,榮化在法律上無須負連帶賠償責任;但業界人士亦指出,榮化自己也需與銀行往來,若不顧金融道義,坐視福聚能倒帳,也可能影響銀行團之後對於榮化的態度,並非理智選擇。

關卡二》下游爆轉單潮?

拉回榮化的本業經營,魏正誠表示,榮化上半年若不包含海外轉投資,石化本業仍獲利五億餘元,若將虧損的中國惠州橡膠廠、李長榮科技算進來,仍有獲利三億餘元。

而自八月起被高雄市政府勒令停工的大社廠,公司估計一個月營業額損失約十五億元,已占總營收三成以上,看似影響嚴重,但業內人士評估,大社廠並非氣爆的主要原因,重點仍是在管線清查,故工廠在安檢過後應該就可以復工,預料營收下滑僅是短期影響。

但也有業者直言,榮化短期營業額短少事小,長期影響接單事大,「不管是社會觀感,還是公關應變能力,坦白說榮化這次處理得並不好,如果高雄市府不讓大社廠早日復工,下游客戶說不定會另尋其他供應商,也就是轉單。」對這家老牌公司,能不能挺過這次風波,有待觀察。

體檢榮化上半年重要財務數字每股淨值 毛利率 負債比率 淨資產負債率 流動比率 速動比率16.18元 0.66% 77% 335% 99%67% 高於8月19日收盤價12.5元 去年同期為6.02% 去年年底為61% 去年年底為155% 短期償債能力略有隱憂

認列 列福 福聚 聚能 巨額 減損 利空 一次 出清 榮化 化要 過氣 風波 還有 大關
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多重利空來襲 債市有點“捉急”

來源: http://wallstreetcn.com/node/211007

周五銀行間市場主要回購利率繼續上漲且漲幅擴大,其中14天期回購利率上漲近30個基點。在新股申購等因素影響下,本周以來的流動性緊張態勢有所加劇。1年期利率互換一度上升9個基點至3.2200%,創出7月17日以來最大升幅;上交所7天回購利率今日大漲至8.3%,明顯高於今日銀行間市場7天質押式回購3.21%的水平。

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從銀行間質押式回購交易來看,昨日回購利率全線上行,國債期貨暴跌。值得註意的是,由於部分機構頭寸短缺,周四銀行間市場前臺交易系統延時近半個小時,“閉市”時間由通常的16:30推遲至近17:00。

隔夜Shibor報2.5860%,上漲4.70個基點;7天Shibor報3.2180%,上漲10.10個基點;3個月Shibor報4.1758%,下跌0.13個基點。1年期貸款基礎利率(LPR)持平於5.76%。

兩大因素導致資金流出債市。一方面,IPO密集發行對資金面造成沖擊,11只新股預計凍結資金在1.6萬億左右,創下6月發行重啟以來的歷史峰值,疊加年末資金面趨緊影響,本周起貨幣市場跨月資金需求上升。

另一方面,周三國務院常務會議提出“新十條”,旨在進一步緩解實體經濟“融資難、融資貴”問題。其中,關於增加存貸比指標彈性的內容引發市場關註。有傳聞稱,存貸比口徑即將調整,可能將把非銀機構存款納入一般存款,這令市場大感意外。因為貸款增速下降主要源自商業銀行風險偏好下降,不良貸款雙升使得商業銀行貸款投放熱情下降,貸存比的約束作用有限。而若將非銀機構存款納入一般存款,將大幅提升銀行存款準備金(粗略估算約1.7-2萬億),進而對市場資金面形成較大沖擊

此外,利率債絕對收益率在11月初已經逼近中線極限位置,機構獲利回吐的動力非常強。 10年期國債、非國開、國開月頭的收益率分位數分別處於2009年至今46%、28%、25%的分位數水平,金融債已經低於歷史中位數很多,回到了2013年6月份的收益率水平。債市資金流出跡象明顯,過去8個交易日中國債期貨1412僅有一天上漲。

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多重 利空 來襲 債市 有點 捉急
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降息利空銀行? 投資者反而更看好中國銀行股

來源: http://wallstreetcn.com/node/211092

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中國央行意外降息後,本已壞賬包袱沈重的中國銀行業可能還面臨著利潤萎縮的風險,然而彭博社報道稱,投資者對於中國銀行股的前景卻更加樂觀了。

母公司掌管2370億歐元資產的荷寶(Robeco)集團(香港)首席投資官Victoria Mio上周五表示,銀行股十分具有吸引力,因為市場對它們的定價是基於中國經濟“硬著陸”的假設的。

Mio發表該言論幾個小時後,中國人民銀行就宣布,金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。Mio隨後稱,持續的貨幣寬松可能促使經濟反彈和銀行股大漲。她對銀行股“更加樂觀”。

彭博社的數據顯示,中國工商銀行等上市銀行股今年的平均市盈率僅4.8倍,是全球市值超過100億美元的銀行股中最低的。

幫助掌管近600億美元資產的Baring Asset Management基金經理Khiem Do也表示,降息之後,“仍然看漲”銀行股,尤其是在利率下降的背景下,超6%的股息率將使銀行股更具吸引力。

Do早些時候曾在電話中告訴彭博:

你能告訴我世界上還有哪些銀行能夠支付這麽高的股息,同時自身還能賺錢,而且還身處在一個增速約7%的經濟體中?

國金證券分析師馬鯤鵬給予了銀行業“買入”評級。他表示,盡管銀行盈利超預期,但是股價卻跌了,因為投資者更多地關註了“所感知到的風險”而非盈利。

華爾街見聞網站介紹過,上周五中國央行意外宣布非對稱降息,即貸款利率下調40基點,存款利率下調25基點,這種降息方式雖利於直接降低社會融資成本,但卻會壓縮銀行利息差。中金預估,央行降息後銀行業利率在2015年可能會下降10%至零增長或者負增長。

此外, 通過將存款利率浮動上限由10%上調至20%,中國央行刺激了銀行之間的競爭。截止本周日16家上市銀行中已經有5家宣布將存款利率上浮至頂。

中國經濟增速可能降至1990年以來的最低水平,以及壞賬的上升,拖累了中國銀行股在過去兩年中的表現,即使銀行仍然實現了10%的凈利增長。

管理220億美元的RS Investment Management基金經理Tony Chu本月21日告訴彭博:

(中國)銀行股顯然被低估了,投資者需要看到銀行股會被重新評級的強烈信號。

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降息 利空 銀行 投資者 投資 反而 看好 中國銀行 中國
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布油美油重挫5% 沙特、高盛齊放利空

來源: http://wallstreetcn.com/node/213024

布倫特原油周一一度重挫逾5%,刷新2009年4月以來新低。 WTI暴跌5%,跌破46美元,為2009年1月來最低。此前沙特王子表示油價再也無法回到100美元/桶,而高盛則認為油價三個月內可能跌至40美元/桶。

布倫特原油周一重挫5%,最低觸及46美元/桶,刷新2009年4月以來新低。西德克薩斯中質原油(WTI)同步走低,大跌5%,刷新近六年新低至45.95美元/桶。

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最新的數據顯示,歐洲12月原油庫存較11月份增加0.2%,至4.6946億桶。

倫銅盤中跌超1%,跌穿6000美元/噸,創2009年10月以來最低水平。油價走低及美元走強所引發的銅成本降低使得銅價也節節敗退。

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沙特王子阿爾瓦利德·本·塔拉爾(Prince Alwaleed Bin Talal Alsaud)周日在接受USA Today記者采訪時表示,他贊同政府不減產的決定,因為減產會讓沙特“賠了夫人又折兵”。同時他還強調確信再也看不到油價回到100美元,這被視為明顯的利空消息。

而周一厄瓜多爾總統科雷亞也表態稱,OPEC短期內不會減產,所以未來數月油價或許仍將在低位運行。雖然他也不看好油價回到去年高位水平,不過他認為油價將在今年下半年有所回升。

此外,高盛也在近日下調了油價的預期。高盛在最新的報告中預測,3個月後原油價格可能跌到40美元附近,遠低於原先預估的70~80美元。因該行對OPEC可能減產讓市場恢複平衡已不抱希望。

高盛稱,預計3個月後西德克薩斯中質原油(WTI)價格為每桶41美元,布倫特原油價格為42美元,原先預估分別為70和80美元。

高盛對6個月和12個月後WTI價格的預估分別從75和80美元大幅調降至39和65美元,對布倫特原油的預估分別從85和90美元調降至43和70美元。

法國外貿銀行近期發表研究報告則認為,原油市場長期以來就存在的周期性因素意味著未來4-5年原油領域相關投資將繼續減弱。隨後市場供求關系的轉變才能幫助油價以及原油投資的複蘇。

受到油價低迷和美元走強的打擊,美國第四季度企業財報也面臨數年來最差單季表現。能源類公司整體利潤下降預計將高達19.1%。

不過市場也並未完全一片看空,2009年因從花旗拿到1億美元獎金而聲名鵲起能源交易天才Andrew J. Hall本月2日就表示,40美元將是原油價格的“鉆石底”。今年下半年油價將觸底反彈。

2015年原油可能會跌至40美元/桶,這將是一個“絕對的底部價格”。如果低於這個價格,美國和加拿大許多原油公司將無法維持正常的運營。

今年油價整體還將處於承壓格局之中,但是目前的價格長期來看無法維持——供給減少之後,油價將逐漸走高。未來12個月內會有很好的交易機會。

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布油 油美 美油 油重 重挫 5% 沙特 高盛 齊放 利空
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重大利空出現時的交易機會 壁虎投資

來源: http://xueqiu.com/2466651802/36146396

最近黑天鵝特別多,但重大利空出現時,往往有分好的交易機會,特別是在美股,港股這樣的T+0市場。
如今天的港股民生銀行,開盤跌10%, 然後很快就只跌了3%,很短的時間就可以有7%的收益。我們知道安邦在大買民生銀行,遇到這樣的機會,肯定會出手增持的。
還有之前的FXCM,被瑞郎搞的虧了幾個億美金,傳出要破產,股價跌了90%。最低到1.3,現在是2.2. T+0操作也是有巨大的收益。因為我們知道FXCM這麽大的一個外匯交易平臺,不至於因為幾個億的虧損就破產。大股東一定會想辦法。

還有之前的雅居樂地產,因為董事長倍拘留。股價也是大幅暴跌,之後也是大幅回升。
還有吉利汽車,傳出因為俄羅斯市場,盧布貶值大幅虧損,股價大幅下挫,但認真想想吉利的俄羅斯出口才占多大的份額?
還有很多倍做空的股票,在消息出來時,都大幅下挫,往往也有很好的交易機會。
如近期的VNET,神冠控股等。但福建的公司除外或者創業板的小公司除外。
上面這些機會主要在美股,港股,當然A股也有不少這樣的機會。
如令被抓的時候,樂視受牽連,股價連續跌停,我們知道樂視的股權被大量質押,主力一定要自救,要不然就爆倉了,所以在連續跌停介入後是很安全的。
還有2年前的之前,蘇寧,京東大戰,蘇寧也是股價暴跌,同樣我們知道蘇寧的股票也被張近東大量質押。再跌下去也是爆倉。最後蘇寧出了個增持10億的公告,股價漲停。
當然A股的重組失敗,如成飛集成,造假暴露(重慶啤酒,萬福生科),黑天鵝(酒鬼酒的塑化劑),伊利股份的三氯氰胺的都會有很好的交易機會,在股價連續跌停後,總有敢死隊或博傻的資金進入。

所以重大利空出現時的交易機會
1. 利空會被放大。
2. 大股東或主力會自救
當然要區別是不是真的會死(如GTAT這種情況會真破產,福建的公司,農業股,市值很小的股票,股價在高位的,這些就沒有參與價值)。

重大 利空 出現 時的 交易 機會 壁虎 投資
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A股美股利空因素積聚,港股估值仍具吸引力

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2413

A股美股利空因素積聚,港股估值仍具吸引力
作者:沈文春

一、月度投資視點

1.1 國內經濟:經濟下行超預期,貨幣寬松應對

一季度GDP增速僅為7.0%,為六年來新低;投資、消費、出口等數據均低於預期。3月份,工業增加值同比增速為5.6%,創下08年11月以來新低。

近期的高頻數據如發電量、煤耗量均反映經濟仍處於下行中,穩增長的壓力很大。


4月匯豐中國制造業采購經理人指數(PMI)終值為48.9,低於預期值49.6,並創12個月來新低,經濟繼續處於收縮區間,3月終值為49.6。4月中國官方制造業PMI為50.1,持平於上月,連續兩個月高於榮枯臨界點,但整體上看經濟仍然疲弱。

1-3月,全國規模以上工業企業實現利潤總額1253.2億元,同比下降2.7%,降幅比1-2月收窄1.5個百分點。

分所有制看,國有企業、、集體企業和股份制企業同比下降,而外資、私營企業利潤增長。分行業看,電力等公用事業、制造業同比增長,而采礦業同比下降。


央行貨幣政策明顯轉向寬松

由於經濟增速下行超出預期,短期政府工作重點從調結構轉到穩增長,相應央行也轉變態度,貨幣政策明顯轉向寬松。4月20日,央行降低存款機構準備金率1個百分點,預計釋放流動性1.5萬億元,力度超出市場預期,存款準備金率仍有較大下行空間。另外有傳言稱央行將通過購買銀行信貸資產形式進一步註入流動性,即將啟動中國版QE,沒有得到確認,但是貨幣政策轉向成為市場共識,未來央行將通過各種手段壓低利率以支持經濟。

1.2 國內流動性分析:央行打開了流動性閘門


面對疲軟的經濟,央行年內第二次下調了存款準備金率,並且力度超出市場預期。市場流動性充裕,銀行間回購利率不斷下行,截至目前7日回購利率穩定在2.5%左右,隔夜回購利率更是回到了2%以下。整體上看,央行已經打開了流動性閥門,未來將通過各種手段保持市場流動性寬松。


隨美元短期走弱,資金外流壓力減小

近期公布的美國經濟數據整體偏負面,市場猜測美聯儲首次加息時間將往後推,9月以後加息可能性更大,美元指數短期走弱,這為國內保持寬松的貨幣政策提供了更好的外部環境。

由於美元走弱,雖然人民銀行加大了貨幣寬松的力度,人民幣的貶值壓力相對並不大,這減輕了熱錢流出的壓力。從近期數據看,3月份熱錢流出已經較前兩個月有明顯減少,預計4月份熱錢流出會進一步減少,這些會緩解熱錢流出給國內流動性帶來的壓力。


1.3 國際視野:美國經濟略顯疲軟,歐洲受到QE提振

美國房屋銷售喜憂參半,3月新屋銷售總數年化為48.1萬戶,預期為51.5萬戶,環比下降11.4%,結束了連續三個月的漲勢,創2013年7月以來最大跌幅;成屋銷售總數年化519萬套,大幅高於預期的503萬戶,創2013年9月來新高。美國一季度GDP增長環比折年率僅為0.2%,大幅低於預期值1.0%。

主要經濟體景氣指數均有所回落。4月美國Markit制造業采購經理人指數(PMI)終值下降至54.1,前值為55.7。國際市場疲軟是造成4月制造業采購經理人指數下滑的原因。歐元區4月制造業PMI初值為51.9,略低於前值52.2。日本4月制造業PMI終值為49.9,進入收縮區間,前值為50.3。整體看,美國仍然維持較高景氣,歐元區受到QE提振,而日本仍未走出低迷。

希臘仍未與債權人達成協議,希臘問題將繼續困擾歐元區經濟。


1.4 資產配置:A股利空因素在積聚,繼續關註港股機會

經濟下行超預期,穩增長再次成為政府工作重點,財政政策繼續加力,貨幣政策趨向寬松。隨A股上漲,利空因素在積聚:估值吸引力減弱,政策風險加大,股票供給增加。債券價格仍然受到寬松貨幣政策支撐。考慮到估值和未來中國資本市場開放將給香港市場引來活水,繼續看好港股。需求疲軟制約大宗商品價格反彈高度。

具體股票方面,A股開戶數維持高位,融資余額規模繼續擴大,流動性保持寬松,預計市場將保持活躍。但是,我們也應看到市場風險在積聚:估值吸引力減弱,融資杠桿受到限制,股票供給快速增加,預計市場波動將加大。

債券方面,4月債券市場繼續受到股市走牛的壓制,另外地方債供給壓力也制約了債市表現。預計5月隨著A股市場波動加大,央行貨幣政策繼續放松,債市的吸引力有望增強

流動性方面,主導因素仍然是央行貨幣政策,在一季度經濟超預期下行後,央行貨幣政策出現逆轉,流動性閘門打開,預計未來市場流動性將保持寬松。

大宗商品方面,4月份如我們預期,伴隨美元短期走軟,大宗商品價格有一輪不錯的反彈。展望5月,由於全球需求仍然疲弱,我們對大宗商品反彈高度保持謹慎。

另類投資方面,2015年一季度,全球投資者在對沖基金領域分配了182億美元的凈資產,這一投入是自2014年二季度以來最大的流入量,全球對沖基金資產總額達到3萬億美元,創出新的記錄。截至一季度,中國私募基金資管規模達到2.79萬億元,與2014年底相比,增速達到31%。對沖基金仍然受到投資者青睞。

海外資產方面,由於美國股市過去六年持續上漲,目前估值吸引力明顯減弱;而香港市場在過去六年明顯滯後於全球股市,目前平均市盈率僅為12倍,估值優勢明顯,繼續看好港股未來表現。

1.5 股票市場:利空因素在不斷積聚

去年下半年以來,僅10個月,A股市場平均漲幅達到126%。經濟基本面疲弱,上市公司盈利僅個位數增長,A股市場的上漲基本上來自於估值的提升,背後主要是新股民入市和加杠桿帶來增量資金推動。本輪牛市的邏輯主要在於三點:改革預期、貨幣寬松和資金加杠桿。從目前看,改革預期和貨幣寬松在行情中反映比較充分,融資余額達到1.83萬億,整體估值也不便宜,未來行情能否持續取決於政策面和由此引發的股票供求關系的逆轉。

經濟基本面:從近期經濟數據看,經濟增長仍然疲弱,短期仍處於尋底過程中。在經濟下行過程中,企業盈利受到擠壓,一季度上市公司凈利潤同比增速僅為2.39%。

資金面:在一季度經濟數據公布後,經濟下行超出預期,央行加大了寬松力度,在降準一個百分點以後,繼續降息的可能性也很大。央行將維持寬松的貨幣政策,資金面短期不用擔心。

政策面:4月份,A股市場繼續大幅上漲,引起監管層對市場過熱的擔心,在過去三周中四次提示投資風險。證監會停止了券商的配資和傘形信托業務,並把IPO從每月一批增加至每月兩批,部分券商主動調整了部分品種的抵押率,交易所等機構擴大了融券券源以平衡市場做空做多力量。如果市場繼續快速上漲,最大的風險來自於政策。

估值:目前A股市場平均市盈率為23.9倍,滬深300成分股平均市盈率約16.9倍,跟發達市場整體15-20倍相比,整體估值處於合理水平的上限。

股票供需:市場的擴容主要來自於IPO、再融資(包括增發和配股等)、還有關鍵股東減持。從目前看,未來IPO融資規模翻倍,並有如中國核電這樣的巨無霸上市;隨著股市漲到高位,再融資有望大幅增長;關鍵股東減持4月份已經達到750億元,並且在過去幾個月持續增長,未來預計有可能超過1000億元。整體看,股票供求關系在向不利於股市上漲方向發展。


上市公司盈利:凈利潤增速繼續下滑

由於經濟增速不斷回落,上市公司的利潤也不斷受到擠壓。最新統計的數據顯示:2014年,A股上市公司歸屬於母公司凈利潤同比增速僅為5.82%,2015年一季度,這一增速繼續回落到2.39%。

從目前經濟基本面看,由於政府在財政和貨幣政策上加大刺激力度,二季度經濟有可能初步企穩,但是看不到大幅反彈跡象,相應上市公司二季度利潤增速可能仍在低位徘徊。


A股估值:處於合理估值上限,局部存在泡沫

A股從2014年下半年行情啟動以來,10個月期間,整體平均漲幅達到126%,創業板平均漲幅為130%,中小板平均漲幅為112%。由於盈利增幅不大,推動股價上漲的主要是估值的提升,A股從平均10倍市盈率提升到目前約24倍。


目前A股平均市盈率為23.9倍,平均市凈率為3倍;滬深300指數成分股平均市盈率為16.9倍,平均市盈率為2.3倍。

國際上發達市場平均市盈率處於15到20倍之間,A股整體估值處於合理估值區間上限,局部存在泡沫。由於經濟疲弱,上市公司盈利增長緩慢,未來市場繼續上漲仍將依賴於估值的提升。


新股民入市和加杠桿是本輪行情的主要推手

本輪行情從2014年下半年啟動,漲幅巨大。A股的持續上漲吸引了很多原來不關註股市的人。A股開戶數持續增長,從2014年中的每周10萬戶左右增長到4月末的一周超過400萬戶,股民的入市熱情很高,短期仍可能持續一段時間。

這些新股民對股市不了解,並且風險意識不強,受到周邊人群賺錢效應帶動和新聞的煽動入市,他們賺錢的願望恐怕最終要落空。


從2014年7月以來,A股融資余額快速增長:2014年初A股融資余額約3500億元,14年7月初僅上升至4000億元,但是隨著市場行情的火爆,到2014年底,融資余額迅速超過1萬億元。2015年,A股融資余額繼續快速增長,截至目前達到18310億元,僅四個月增長超過8000億元。除了券商的融資,投資者還通過民間配資和傘形信托等工具加大杠桿,A股目前杠桿率應該遠大於目前融資余額反映的水平。A股杠桿率不斷放大一方面推動股指上行,另一方面也將加大市場波動,建議投資者高度關註。

從A股總市值與儲蓄存款比值看本輪行情高度

由於經濟疲弱,企業盈利增長緩慢,目前的行情更多是資金推動,行情的高度依賴於投資者情緒和能夠入場的資金數量。資金的來源很大比例來自於中國龐大的儲蓄存款,因此考察A股市值與儲蓄存款的比例可以一定程度上預測本輪行情的高度。

流通A股總市值與居民儲蓄存款的比值在2007年10月達到當時的峰值0.52,2010底和2011年初達到過0.62,本輪行情已經達到0.86。從流通市值與儲蓄存款比值看,本輪行情已經創新高。

A股擴容加快或成為壓垮市場的最後一根稻草


影響A股市場走勢的另一個因素關鍵因素是擴容,或者供求關系中的供給。A股市場的供給包括IPO、增發、配股和關鍵股東減持,從歷史數據看,配股規模很小,因此我們重點討論另外三個因素對A股擴容的影響。在A股市場,擴容的最大壓力不是IPO,而是來自於增發,占到股權融資的80%。目前看,由於股市火爆,很多公司紛紛推出增發方案,截至目前今年已經有418家公司推出增發預案,合計計劃募資8626億元。同時,證監會把IPO月融資額加倍,A股擴容壓力驟然加大。


A股的擴容壓力不僅僅來自於股權融資,關鍵股東減持也逐漸成為另一個壓力源。上一輪牛市中,A股完成了股權分置改革,到目前大部分大小非流通股都可以流通了。在股市處於低位時,這些股東減持動力不足,但是在股市上漲一倍後,不少股東開始悄悄減持。今年以來,關鍵股東減持力度不斷加大,過去的四月已經達到752億元。


1.6 債券市場:債市或否極泰來

經濟疲弱,通脹低位,貨幣政策大力度寬松,債券市場面臨非常好的宏觀環境,但是債市今年以來表現平平,主要是因為股市走牛分流資金,另外地方債發行的供給壓力也是重要因素。

未來一段時間,股市在經過大幅上漲後處於高位,股票的風險收益比降低,吸引力減弱;而債券由於前期受到壓制,隨有利因素積累,吸引力增強。目前,債券短端收益率已經大幅回落,這打開了長端收益率回落的空間,債券或否極泰來。


1.7 另類投資:對沖基金仍然受到投資者青睞

2015年一季度,全球投資者在對沖基金領域分配了182億美元的凈資產,這一投入是自2014年二季度以來最大的流入量,全球對沖基金資產總額達到3萬億美元,創出新的記錄。截至一季度,中國私募基金資管規模達到2.79萬億元,與2014年底相比,增速達到31%。根據格上理財統計,陽光私募行業今年一季度平均收益17.39%,同期滬深300指數上漲14.65%。


1.8 海外資產:美股吸引力下降,繼續關註港股

美國股票市場經過過去連續六年上漲,目前道瓊斯工業指數平均市盈率為15.8倍,標普500平均市盈率為19.4倍,高於歷史均值。由於美元走強拖累出口,一季度天氣不佳影響經濟活動,企業一季度業績表現平平。整體看,美股吸引力減弱。

而香港市場由於過去幾年漲幅滯後於全球股市,目前整體估值僅為12倍,處於全球估值窪地,建議繼續關註港股的機會。


隨著A股上漲,AH股的差距在擴大,截至4月30日,恒生AH股溢價指數為132,意味著同時在兩地上市的股票,A股比H股貴32%。

中國資產市場正加快開放,香港是第一站。去年11月開通了滬港通,預計今年下半年將開通深港通,同時滬港通的額度將會上調,證監會同時也批準了公募基金直接投資於港股通股票。內地投資者參與香港市場的深度和廣度都在不斷加深,A股和港股的估值差距有望進一步縮小。

1.9 大宗商品:需求疲弱制約反彈高度

美國一季度經濟增長大幅低於預期,多個經濟數據如PMI、新屋銷售數據不佳,市場預期美聯儲加息將進一步延後,帶動美元走軟。

如我們預計,在美元走軟背景下,4月大宗商品有所反彈。展望5月,雖然美國近期經濟數據不佳,但是我們認為美國經濟整體仍然處於穩健增長中,加息只是時間問題,美元雖然短期走軟,但是向下的空間並不大,同時需求疲弱也將制約大宗商品反彈高度。


二、互聯網行業投資策略

2.1 A股互聯網板塊及海外市場中國互聯網板塊

近6個月來,艾瑞互聯網A股指數上漲133.3%,15年4月上漲24.4%;同期,滬深300指數上漲93.8%,15年4月上漲17.2%。A股牛市行情繼續,整體處於震蕩盤整中,上漲空間將繼續拓展。互聯網板塊作為熱門板塊繼續領漲。4月,A股互聯網板塊漲幅Top5:暴風科技上漲714.2%,東方財富185.4%,同花順上漲97.7%,昆侖萬維上漲97.6%及遊族網絡上漲69.4%。

近6個月,艾瑞互聯網海外指數上漲9.9%,15年4月上漲16.7%;同期,納指100指數上漲9.5%,15年4月上漲3.4%。

A股的火爆行情提振了市場對於海外互聯網板塊的信心,引領板塊回暖。海外互聯網板塊估值優勢凸顯,股價強勢反彈。4月,海外互聯網板塊漲幅Top5:飛魚科技上漲84.5%,聯眾上漲80.6%,國美電器上漲71.6%,500彩票網上漲68.5%,優酷土豆上漲51.3%。


2.2 中國互聯網海外股與A股估值差異對比

目前,主要股指成分股動態市盈率中值情況:


兩市場估值邏輯差異有較大差異:以美國為主要市場的海外互聯網板塊已經發展至成熟期,而國內互聯網行業則處於成長階段。另外,多數優質互聯網公司選擇海外上市,A股市場中優質公司較少,導致本土資金對A股二、三線互聯網公司傾註了過高的熱情。加之,國內傳統企業“觸網”熱潮及國內利好政策、“互聯網+”概念等的影響,兩市場估值差異明顯。值得註意的是,“互聯網+”雖為上市企業爭相擠占的風口,但“互聯網+”並非萬能。在互聯網板塊受到追捧時,需警惕部分公司利用互聯網概念進行炒作。



三、艾瑞資管產品概覽

3.1 艾瑞互聯網量化創投基金

本基金是艾瑞資本管理下的互聯網創投基金。艾瑞資本是艾瑞集團下專業從事股權投資的機構,艾瑞資本將量化的投資理念引入到股權投資領域,通過對互聯網等新興領域的數據洞察力基礎,搭建專業的投資模型,量化選擇投資行業及優秀企業,並利用集團綜合研究咨詢服務為投資企業提供全景的投後服務,致力於打造中國最有影響力的資產管理集團之一。


3.2 艾瑞-蜂巢互聯網量化驅動基金

基金針對高成長性中國互聯網市場,基於艾瑞咨詢與HONEYCOMB ASSET MANAGEMENTCO., LTD.(蜂巢資產)聯合研發的互聯網量化成長模型,利用期權衍生品進行風險控制,構建互聯網行業兼顧成長與穩健的投資組合。

投資成長:投資互聯網,投資中國互聯網
數量選股:數量選擇,合理組合
對沖操作:化解波動,期權對沖


(來自艾瑞咨詢)
格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺,並未持有任何公司股票。


股美 美股 利空 因素 積聚 港股 估值 仍具 吸引力 吸引
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王漢鋒:MSCI中國指數半年度審議利好、利空個股分析

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本帖最後由 晗晨 於 2015-5-14 08:58 編輯

王漢鋒:MSCI中國指數半年度審議利好、利空個股分析


MSCI中國指數5月份半年度審議:新增9支股票、剔除4支股票
MSCI於香港時間5月13日早上公布了2015年5月份半年度指數審議結果。此次調整將新增9支股票、剔除4支股票。新增的股票包括高銀地產(00283.HK)、廣發證券(01776.HK)、萬達商業地產(03699.HK)、融創中國(01918.HK)、中國電力(02380.HK)、海螺創業(00586.HK)、華能新能源(00958.HK)、南航(01055.HK)和綠葉制藥(02186.HK)。而剔除的股票包括建滔化工(00148.HK)、統一企業中國(00220.HK)、華南城(01668.HK)和理文造紙(02314.HK)。此次調整後MSCI中國指數成分股總數將增加至144(圖表1)。


此次審議所涉及的股票調整多數均符合我們此前的預測,僅有幾只股票例外,主要是由於MSCI所采用的實際審議截止日期(2015年4月20日)和自由流通股本因子(FIF)與我們在預測中所使用的假設有所不同。有關指數調整預測的詳情請參考我們於2015年5月11日發表的報告《MSCI中國指數2015年5月半年度調整預測》。


除了成分股的變動外,MSCI還調整了37支成分股的外資自由流通調整系數(FIF)以及41支股票的指數認定股本數。指數變動將於2015年5月29日收市後實施。


關註此次調整對高銀地產的正面影響和對統一企業中國和建滔化工的負面沖擊
基於207億美元(相當於當前MSCI中國指數總市值的2%)規模的被動型基金追蹤MSCI中國指數的假設,同時根據過去20天平均每日成交額,我們預計高銀地產加入指數可能引發的被動型資金流入(7340萬美元)所需的交易時間最長(約為10.6天),其次是海螺創業(3.8天)。而另一方面,被動型資金流出對統一企業中國(2370萬美元)和建滔化工(2420萬美元)的負面沖擊最大,分別需要大約2.2天和2.1天(圖表3)。


從行業層面來看,此次調整使得券商、公用事業和房地產板塊的權重增加幅度和相應的資金流入規模最為明顯,而科技設備與食品飲料板塊的權重下降幅度和資金流出規模最高(圖表4~5)。


美國中概股(ADR)納入MSCI中國指數的情況更新
伴隨此次半年度指數審議,MSCI還公布了基於當前數據預測的符合納入MSCI中國指數的中概股(ADR)標的更新。具體而言,與此前的預測相比,去哪兒網(QUNR.US)成為最新滿足納入標準的中概股公司,總計達18只。另外,阿里巴巴和百度在所有可能被納入的中概股公司中仍然占有最大權重(基於50%部分納入的比例計算),將分別占到2.3%左右。有關詳情請參考圖表8中所示。



註釋:本報告是原出版於2015年5月13日英文報告MSCI China May 2015 rebalance: 9 additions & 4 deletions的翻譯版。


(中金公司)


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王漢 漢鋒 MSCI 中國 指數 半年 審議 利好 利空 個股 分析
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壞消息也可當做多籌碼 盤點那些借利空消息烏鴉變鳳凰的上市公司

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4620796.html

壞消息也可當做多籌碼 盤點那些借利空消息烏鴉變鳳凰的上市公司

一財網 一財網綜合 2015-05-21 13:04:00

在牛市中,由於股市的持續上漲增強了人們的投資信心,好的消息更加刺激了人們的投資熱情,導致的波動也會加大,而此時的壞消息並不能改變太多人們的牛市的觀念,所以對波動的影響不會太明顯,甚至有時候市場會出現反其道而行的詭異反應。

通常人們認為牛市中好消息有杠桿效應,能刺激股市上漲;而熊市中壞消息能明顯刺激股市下跌,但事實並非如此。在牛市中,由於股市的持續上漲增強了人們的投資信心,好的消息更加刺激了人們的投資熱情,導致的波動也會加大,而此時的壞消息並不能改變太多人們的牛市的觀念,所以對波動的影響不會太明顯,甚至有時候市場會出現反其道而行的詭異反應。

金花股份21日複牌漲停

此前,陜西首富、金花集團董事長吳一堅涉令案被查,旗下兩家上市公司金花股份和世紀金花因此停牌,然而今日複牌後,金花股份強勢漲停,世紀金花盤中跌21%。這一現象印證了眼下市場的某種情緒:“只要你對公司基本面情況做了充分的了解,壞消息也能成為好消息,當大眾盲目拋售時,正是買入的好時機。”

壞消息有時也是投資良機

人們根據消息而產生的預期同實際情況不可避免地存在偏差。於是,當面對壞消息時,人的第一反應是離場避險;當面對好消息時,又會在多頭情結作用下瘋狂買入。又由於你所面對的消息既有前瞻性的,也有事後印證性的,一旦事後印證性的消息出來後證明前期流傳的好消息並非如人們想象的那樣好,市場必然下跌;同理,如果事後印證性的消息出來後證明前期流傳的壞消息並非如人們想象的那樣壞,市場必然出現恢複性上漲。

這樣的例子並不少見,如2008年一路與大熊市相伴的都是利好:上半年先是恢複了新基金的發行審批,暫停了大盤新股的發行,緊接著出臺了大小非減持新政並下調了印花稅,進入下半年後則先是“輿論維穩”,其後央行又對存貸款利率和存款準備金率進行了多次下調,9月更是直接出臺了三大救市政策……而市場卻在一個一個利好的伴隨下一次又一次地創出調整新低。

再如,2007年一路與大牛市相伴的都是利空:官方媒體不斷警示風險,續而央行又多次上調存貸款利率及存款準備金率以控制流動性,直至後來先後利用上調印花稅、批量發行大盤股、連續批準QDII等手段打壓股市,但市場卻正是在一個又一個利空下不斷創出歷史新高。

不要害怕壞消息 股市通常漠視它

消息是股市波動的一個重要原因。在不同的時期不同類型的消息對股市的影響不同。對於投資者而言,在牛市中,應當更加註意對於信息的收集,而在空頭期中,對於各種消息不必過於反應,而應采取一種更為平和的心態來而對市場的起伏。不過值得註意的是,這些是對大盤而言的,但對個股來說,特別是小盤股,壞消息的影響要大一些。牛市中也是好消息影響大,但熊市中壞消息絕不可等閑視之,有時候會引起恐慌但導致連續跌停。特別是有些投機大戶融資買入一些股票,在熊市中一旦出現壞消息,證券公司多半會給予強制平倉而致使股價連續暴跌。

差不多的消息在熊市和牛市中,對個股的影響大不相同。宏觀的消息對大盤的影響又跟個股不同,所以對投資者來說,還是要先判定大勢,然後根據消息的情況來具體情況具體分析。就目前來說,股市還應該認為是牛市,股民朋友對一些壞消息不用過分擔心。

巴菲特:壞消息是投資者最好的朋友

2014年11月1日夜晚消息 在美國這輪牛市奇跡般地持續5年之後,標普500從2009年的666點倍增至2014年10月的近2000點,於是許多股市觀察者認為美國股市將在今年轉漲為跌。當然不乏一些引起投資者和交易員拋售股票的壞消息。

股市專家Ed Yardeni稱:“僅今年,能引起市場恐慌的事件就有很長一大串:1月23日,新興市場的小型危機”;2月28日爆發的克里米亞事件;3月19日的耶倫加息恐慌;4月3日動能股票(momentum stocks)的暴跌;6月10日ISIS入侵伊拉克;7月10日葡萄的銀行引起的恐慌;7月17日馬航飛機被擊落事件;7月29日制裁俄羅斯;9月30日全球增長下滑和埃博拉恐慌,而且今年還沒有結束。”

看完Yardeni列出的壞消息清單,讓人想起巴菲特2008年10月金融危機最黑暗的日子里些的一篇文章,這篇文章發表在紐約時報上。下面是其摘要:

“回顧下面一小段歷史:大蕭條時期,道指在1932年7月8日觸底。而且經濟狀況還在繼續惡化,直到富蘭克林-羅斯福總統1933年3月走馬上任。羅斯福就職時股市已經上漲30%。我們再回想一下二戰前期,美國在歐洲和太平地區的境遇都很糟糕。道指在1942年4月觸底,之後盟軍時來運轉,道指也開始拉升。上世紀80年代早期是買股票的好時候,那時通脹肆虐經濟不振。簡而言之,壞消息是投資者最好的朋友,因為壞消息能讓你用較低的價格買到美國的財富。”

“長期來看,股市的消息是好的。20世紀美國遭受了2次世界大戰和其他給美國造成創傷開支巨大的軍事沖突,另外還有大蕭條、大約12次的衰退和金融恐慌、石油危機、流感瘟疫、尼克松因“水門事件”辭職。然而道指卻從66點漲到11497點(註:2014年10月30日,道指已上漲到17195.42點)。”

那些借利空消息漲停的上市公司

2014年9月11日,泰亞股份發布自查及複牌公告,並宣布了終止重組的決定。但這個通常意義上的“壞消息”,帶來的結果令人大跌眼鏡。當日,泰亞股份以漲停板開盤,全天僅在開盤瞬間有所打開,此後一直牢牢封在漲停價。

2015年1月30日山水文化業績預虧 複牌後連續漲停5次

2015年3月16日萬福生科發布可能被暫停上市的風險提示公告,但這似乎並未影響股價的表現。3月18日該股盤中走高,午後開盤不久便站上漲停板。

2015年4月6日中科雲網晚間正式宣布債務違約,但該股7日仍一路上漲,午後居然漲停報收8.4元,讓人大跌眼鏡。數據顯示,有近4億大單流入中科雲網,超2億流出,凈流入近2億元。

2015年5月11日晚間大智慧公告稱,公司收到中國證券監督管理委員會通知,因公司涉嫌違反證券法律法規被立案調查,現對公司發行股份購買資產並募集配套資金的申請中止審查。12日,大智慧中止審查後低開高走,盤中封住漲停。

 

(綜合上海證券報、新浪財經、摩爾金融)

編輯:羅懿

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中国股民为什么必须关注“美联储加息”:利空还是纸老虎?

http://gelonghui.com/#/articleDetail/14013

民生证券研究院宏观研究员朱振鑫、张瑜

摘要:

疯牛虽然变成了上蹿下跳的慢牛,但似乎很少有人怀疑牛市已经结束。说到底,终结牛市的必定是基本面的质变。那么问题来了,哪些风险可能终结这场牛市?我们在牛市风险因子系列的第一篇报告中对国内的通胀风险进行了排查,本文我们将分析一个来自外部的威胁:美联储加息。


刚刚结束的美联储议息会议最终选择不加息,市场已有充分预期,但问题来了:美联储到底何时加息?未来加息的具体路径和工具?加息周期下人民币汇率会不会大幅贬值?加息对中国经济、货币政策和资本市场有何影响?我们将在本篇报告中系统梳理。


一、美联储何时启动加息?不会操之过急

在讨论这个问题之前,必须明确一点:加息和QE退出有本质区别。前者意味着货币政策从宽松到紧缩的质变,而后者仅仅是货币宽松的力度减弱,所以加息对市场和经济的影响一定更大,特别是在美国经济摇摆不定和全球大宽松的背景下逆势加息,美联储一定会对加息慎之又慎。从刚刚结束的6FOMC会议的情况来看,6月不加息的判断已经兑现,美联储维持利率区间不变,接下来,9月是最为可能的时点,按照美联储对2015年终利率的预测,年内至多加息一次。


第一,过快加息会威胁低利率基础上的“资产负债表式复苏”。常规和非常规的货币宽松共同创造了美国的“近零利率”,进而通过对房地产和股市两大资产价格的提振创造巨大的财富效应,有效降低了私人部门的资产负债率,使私人部门迅速走出去杠杆泥潭,启动再杠杆。一方面,股票市场在分母的驱动下迅速触底反弹,标普500指数从2009年触底后一路反弹, 2013年指数回到危机前水平,2014PE回到危机前水平,另一方面,房贷利率下行是地产需求恢复的重要基础,从数据上看,抵押贷款利率和美国的地产销售呈现明显的负相关,2013年二季度伯南克暗示QE退出曾导致房贷利率飙升时,地产销售随即大幅下滑。而且房地产对就业的影响也十分明显,仅建筑业单项就占新增非农就业人数的1/5,这也让美联储心有余悸。





第二,过快加息将威胁低汇率基础上的“逆差修正式”复苏。内部靠货币宽松带来的财富效应实现资产负债表修复,外部靠压低汇率实现贸易失衡的修复。这几年美国技术革命的突破点出现在以页岩油为代表的新能源。美国从2013年开始从净进口国变成了净出口国,贸易逆差的修正成为拉动经济的重要引擎。美国贸易逆差占GDP的比例2007年曾高达5.8%,但近五年都维持在3%以 下。而如果美联储加息带动美元升值,这一链条将受到显著冲击。一方面,美元升值将直接拉低美国出口商品的竞争力,降低进口成本,扩大贸易失衡。另一方面, 美元升值将间接影响压低美国出口商品的价格,挤压出口行业的生存空间。比如去年下半年以来的原油大跌很大程度上就是美元升值造成的,这已经导致很多的页岩 油企业陷入亏损。





第三,过快加息将让看起来很美的就业市场遭受现实挑战。虽然失业率已经低至5.4%,但是“只是看起来很美”。1)劳动力人口下降是失业率下降的重要原因,目前就业参与率仍然只有62.9%,处于历史低位,20085月失业率与现在接近,但就业参与率高达66.1%2)由于经济原因被迫从事非全日制工作人数高达650万,远高于危机前水平,失业率数据对此表现不足;3)衡量劳动力市场流动性的主动离职率依然处于低位,表明就业者没有足够的信心以承担更换新雇主的风险,同时企业挖取别公司员工的动力也不强,整体劳动力市场的流动性依然不够健康;4)新增非农私人就业中有约1/4都是零售、酒店餐饮、临时支持服务等不稳定且低薪的工作,比例明显提升。





第四,过快加息可能触发潜在的金融风险。自从08年 以来,美国经历了私人部门去杠杆与公共部门加杠杆的过程。对私人部门来说,目前家庭部门资产负债表的修复进展顺利,美国家庭已经停止净偿还债务,启动再杠 杆,但企业和政府部门的去杠杆尚未完成。尤其是对公共部门来说,目前杠杆率仍处于历史高位,未来去杠杆的压力有增无减。2015年美国政府债务占GDP比重高达105.1%,到期债务加财政赤字即2015年需要融资的债务总额占GDP高达23.6%,加息可能显著提升政府的债务滚动成本,造成类似2011年的美债危机。




二、美联储如何走加息之路?三大工具配合

联邦基金目标利率并不是美联储的唯一工具,以下三个政策工具也将在利率调控中发挥重要作用。


短期来看,隔夜逆回购(RRP)扩容是大概率事件。隔 夜逆回购是指美联储将持有的美国国债等优质证券作为抵押品,而共同基金等市场参与者将资金出借给美联储,和中国的逆回购方向正好相反,是“收”货币的一种 工具。资金出借的利率就是美联储提供的固定隔夜逆回购利率,此隔夜利率相当于为短期利率设定了下限(因为低于该利率市场参与者就宁愿出借给美联储,而不会 出借给其他市场主体)。


目前隔夜逆回购规模上限为3000亿美元/天,隔夜逆回购报价利率为0.05%。根据此前耶伦等人的表态,如果美联储启动加息,隔夜逆回购规模扩容是大概率事件,同时可能进一步放开对手金融机构的限制,这可以帮助美联储更有效的引导和控制短期利率,同时通过提供抵押资产缓解市场中高质量高流动性资产的短缺。


中期来看,超额准备金利率(IOER)将调升。IOER是美联储对金融机构存放的超额准备金支付的利率,从20137月开始使用,至今超额准备金利率一直为0.25%IOERRRP利率都是美联储控制短期利率下限的工具,但不同的是,超额准备金不需要美联储提供抵押品。耶伦曾表示超额准备金利率将是主要的紧缩工具之一。


长期来看,资产负债表可能收缩、回归常态。在金融危机之前,直接购买长期资产并不是美联储的常规工具。2008年金融危机迫使美联储连续推出三轮量化宽松,美联储的资产规模从不足1万亿美元飙升到4.5万亿美元以上,占GDP比值从6%上涨至今的25%。美联储不仅增持了大量的美国国债,还破例购入MBS、机构债、期限拍卖工具TAF贷款、Maaiden Fane救助基金等资产,为市场直接提供流动性支持。目前期限拍卖工具TAF贷款和期限拍卖工具TAF贷款已经从美联储的资产负债表中消失,但美联储目前仍持有1.7万亿MBS2.5万亿国债。但随着美联储进入货币政策正常化周期,这些非常规的政策工具都需要逐步退出。


尽管美联储已于201410月退出QE, 但实际上美联储并没有停止购买资产,而是把到期证券本金用于再投资,以保持资产负债表的稳定。短期来看,这种情况不会改变。但中长期来看,美联储可能会逐 步下调用于再投资的本金比例,因为债券自然到期而造成的缩表效应将越来越明显。不过在这个过程中,美联储一定还会适时购买或抛售资产,已平滑资产负债表的 波动,减少对长期利率的冲击。


三、美联储加息会引发人民币贬值吗?双向波动,小幅贬值


在讨论美联储加息的影响之前,我们先要搞清楚人民币汇率是怎么决定的。按照官方的定义,人民币汇率实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。这里面有两个重要信息:


一方面,人民币汇率是浮动的,中长期的大趋势是能反映市场供求基本面的。比如自20057月汇改到现在,人民币总体上升值了25%,其背后就反映了中国经济增长较快、经常账户和资本账户双顺差支撑的升值基本面。


但另一方面,人民币汇率是受到严格“管理”的,短期汇率走势会受到央行引导的重要影响。 虽然近年来央行减少了直接的数量干预(外汇占款),但依然保持了间接的价格干预(中间价)。这其中有一个问题,央行是如何引导汇率的?官方的说法是参考市 场供求和一篮子货币,但从来没有公布一篮子货币的权重。根据社科院等机构的实证研究证明,央行主要的参考标准还是美元。


从这个机制出发,我们可以分两个维度来分析美联储加息对人民币汇率的影响:


1、中长期来看,美联储加息会加剧人民币汇率贬值压力

2014年以来,人民币汇率进入双向波动时代,但波动的中枢在不断贬值。2014年的人民币兑美元汇率平均6.162015年已贬到6.23。未来几年的人民币汇率中枢可能继续贬值。这是由中国国际收支的基本面决定的。首先,经常账户的顺差趋于收窄。从内部来看,储蓄投资缺口收窄,人口老龄化导致劳动力成本上升,出口竞争力下滑。从外部看,欧美发达国家加速纠正贸易失衡,保护主义重新抬头。其次,资本和金融账户的逆差趋于扩大。现在的思路是从单向开放到双向开放,不只引进来,还要走出去,主要靠一带一路战略推动资本输出,未来私人对外直接投资(ODI)将持续快于外商直接投资(FDI)。


2、短期来看,美联储加息及其预期已经大部分pricein,人民币汇率贬值压力有限,可能延续近期的窄幅波动。


汇率是一种价格,短期的波动可能会因为内外环境的冲击偏离中枢。一般来说,主要的影响因素包括以下几个:


客观的市场因素:

1)主要央行货币政策变化(比如美联储退出QE

2)主要经济体基本面变化(比如美国经济复苏)

3)国际金融市场波动(比如欧债危机)

4)地缘政治冲击(比如中东动荡)

5)经济基本面(比如出口和顺差的变化)


主观的政策因素:

1)汇率政策(调整中间价或外汇干预)

2)货币政策(比如降准降息)

最重要的影响因素包括:外部的美元汇率预期,因为直接影响市场的结售汇意愿(具体又受到美联储货币政策、国际市场波动、地缘政治等因素影响),内部的央行汇率引导,因为直接决定了人民币汇率的波动区间(具体又受到国内政策目标和外部一揽子货币走势的影响)。


从这个角度出发,我们可以判断出下半年人民币汇率基本还是窄幅波动、小幅走弱的态势:首先,美元汇率倾向于小幅走强。如前所述,美联储加息预期已经被大部分price in,超预期加息导致美元重现去年大幅升值的可能性不大,但欧债危机波动、美国经济相对较好的基本面以及欧央行的持续QE仍然支持美元维持强势,这意味着美元震荡上行的概率较大。其次,央行有意保持人民币汇率基本稳定,适度容忍贬值。从稳增长和稳外需的角度来看,央行需要缓解人民币汇率的过度强势,但从推动人民币加入SDR和资本账户开放的角度来看,央行又需要维持人民币汇率的稳定,所以预计人民币在双向波动的基础上小幅贬值的可能性大。


四、美联储加息对中国影响几何?


1、对货币政策的影响?不会掣肘宽松,推动货币投放机制转型

短期来看,美联储加息与国外无风险利率的上行相对温和,不会掣肘国内的货币宽 松。首先,尽管国内无风险收益率持续下行,但目前国内外仍存在明显利差,尤其是在国内资本市场走强和加快对外开放的背景下,境内的股权债权资产都具有相对 较强的吸引力。其次,出口基本稳定,进口持续低迷的情况下,衰退型顺差将持续存在,在一定程度上可以对冲资本账户逆差,避免外汇的大规模流出。第三,国内 资本账户尚未完全开放,在汇率干预压力弱化的情况下,不可能三角的束缚也会弱化,央行将获得更多的货币政策独立性,所以货币政策的走向关键还是看国内基本 面。


美联储加息不仅不会掣肘宽松,相反可能使央行趁目前贬值压力较小的窗口期加速宽松,一旦美联储加息进入常态化,中美利率可能倒挂,届时货币宽松将受到一定掣肘。


中长期来看,美联储加息将推动货币政策加速转型,同时重塑央行资产结构。过去央行的外汇占款是基础货币投放的重要渠道,外汇资产在央行总资产中的占比超过80%,核心原因是持续双顺差导致人民币汇率升值压力过大,央行为维持汇率稳定只能被动干预。现在人民币汇率趋于均衡,被动干预的压力大幅下降,央行外汇占款几乎零增长,这会对货币政策产生重大影响:


首先,存款准备金率要下调,存贷比要废除。高存准和存贷比都是过去外汇占款和存款高增长时代的产物,已经不适应当前外汇占款零增长和利率市场化的新常态,随着美联储加息和人民币汇率迎来拐点,存款准备金率有必要继续下调,存贷比也有必要尽快废除。


其次,央行将寻找新的货币投放渠道来替代外汇占款,央行将从外汇资产为主的资产结构转向以国内资产为主的资产结构。央行投放货币相当于增加负债,必然伴随着购买资产的行为。过去是靠购买外汇资产投放基础货币,未来可能更多的通过再贷款、PSL等方式来提供长期限的央行负债,抵补外汇占款消失后留下的基础货币缺口。


2、对经济的影响? 总体偏负面

美联储加息对经济的影响总体偏负面:一方面,美联储加息伴随着美元升值大周期,人民币汇率弹性不足的情况下,实际有效汇率将跟随美元升值,对出口产生不利影响。实际上这正是过去两年发生的情况,2013年以来,人民币实际有效汇率已经在美元升值的推动下大幅升值10%以 上,在其他经济体竞相贬值的情况下对出口造成恶劣影响。但另一方面,美联储加息一定是以美国经济复苏为基础,这意味着外部经济和市场需求好转,对出口又是 有利的,不过如前所述,由于目前美国的复苏伴随着纠正贸易失衡,所以中国从美国复苏中获得的好处在逐渐减弱,总体来看,美联储加息对经济并不是什么好消 息。


3、对市场的影响?短期是纸老虎

对市场的影响短期并没有想象的悲观,甚至偏正面:首先,如前所述,美联储加息不 会操之过急,市场对实质的负面冲击已有充分预期。其次,既然本轮牛市的逻辑并非基本面驱动,那么美联储加息对出口的负面影响也不一定是坏消息。相反,出口 和经济下行的压力可能进一步巩固资产重配的牛市逻辑。第三,如果美联储加息引发资本外逃,那对资本市场一定是大利空,但目前来看,加息带来的资本流出压力 非常有限,市场不会过于担忧。相反,考虑到央行可能会在9月美联储启动加息之前降准对冲,对货币环境和资本市场的改善甚至是有利的。


不过长期来看,国内利差收窄和美元升值大周期会引发资本回流发达市场,对新兴市场的货币环境和资产价格造成冲击,中国也不会例外。


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農行擬取消部分托管? “最牛市場”郵幣卡電子盤利空調查 0

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2015-11-20/964020.html

這兩天一則傳聞鬧得郵幣圈人心惶惶:全國各地文交所的主要托管行農行要關閉沒有經營資質(未獲得批文)的交易所客戶端。而火山財富(微信號:huoshan5188)記者發現,就在本月初,農行確實與中港文交所終止了合作。結合眼下的傳聞,似乎更顯得逼真。但真相究竟如何?

每經記者 宋雙

傳聞不斷的文交所,這兩天又因為一個消息炸了鍋。這次傳的是大合作方、全國各地文交所的主要托管行農行“不幹了”,要關閉沒有經營資質(未獲得批文)的交易所的客戶端。如果屬實,文交所旗下的大宗商品交易市場,以及目前迅速擴張、年內曾走出一波無可比擬大牛市的郵幣卡電子盤的出入金,都會受到影響。一時間,簡直人心惶惶。

而火山財富(微信號:huoshan5188)記者發現,就在本月初,農行確實與中港文交所終止了合作。結合眼下的傳聞,似乎更顯得逼真。但真相究竟如何?記者進行了一番徹底調查。

傳聞突襲文交所及托管行

11月18日下午,一些文交所相關網站和QQ群正在盛傳一則很不得了的消息,全文如下:“網傳,目前農業銀行擬決定於11月30日之後,對於沒有經營資質(未獲得批文)的交易所,將關閉銀行客戶端,屆時投資者將不能正常出入金。此消息一出,引發了投資者熱議。尤其是參與尚未取得批文資質的小交易所的投資人(目前小編看到過省級批文原件的交易所僅有:南京文交所、江蘇文交所、中南郵票交易中心、金陵文交中心等),要格外註意自己的風險”。

要知道,中國農業銀行可是目前文交所的合作大戶。火山財富(微信號:huoshan5188)記者根據公開信息統計,市場上現有的45家文交所,其中15家委托行中有農行,占了三成。而這15家中文交所中,有4家具備經營資質但未獲得省級批文、有2家經營資質不明(記者未能核實)且無省級批文。

因此,如果農行“走人”確有此事,那對文交所的影響著實不會小,甚至還有可能引發其他銀行跟風“清算”。這件事也讓有的投資者捏了一把汗:原來我開戶的文交所,有些甚至連經營資質都沒有,大銀行都不願意和他們合作了。難怪都說文交所亂,這簡直亂得還不一般。

針對於此,記者隨即展開調查,發現就在本月初,農行已經和位於沈陽的中港文交所終止合作,上述合作的15家變成14家。而根據資深投資人告訴記者,“目前農行確定解約的就只有中港一家”。

從中港文交所的公告上也證實了這一點。其從11月2日開始連續發布公告,敦促“原綁定簽約農行的所有交易商務必於2015年11月14日前按流程進行銀行端口的更換(解約前請將賬戶資金全部出金),使用平安銀行網銀和平安易寶即可通暢出入金。”而中港文交所的托管行除了農行之外就只有平安銀行,因此其將農行客戶通通轉移到平安銀行。

中港文交所於2014年由沈陽市政府批準成立,具備經營資質。但根據公開信息,記者暫時沒有核實到其省級批文。結合眼下的市場傳聞,難道這已是先兆?

托管行稱暫無傳聞一事

根據傳聞,如果農行要在本月底關閉部分文交所的客戶端,那麽事情至少已經傳遍行內了。

火山財富(微信號:huoshan5188)記者采訪了與一家大型文交所對接的農行某支行高管,以求證此事。不過其向記者表示,“我們現在沒有收到任何總行關於這方面的通知。但我們現在是很謹慎的,總行的領導對這方面的合作和發展也比較重視,但沒有說要取締,是想要我們能更加規範、更好的發展,因此還是要規範市場。至於中港文交所的事情,已經跨地區,所以我不太清楚”。

也許投資者可以松一口氣了,已有農行支行高管出面否認了這一傳聞。那麽中港文交所與農行“斷交”,究竟所謂何事?

記者好不容易才輾轉聯系上了中港文交所的農行托管行,即農行沈陽法庫縣支行。該支行內部人士告訴記者,“我們和中港就是一段合作終止了而已。具體的話,因為我們雙方的合作從始至終都是有保密協議的,細節不便透露太多。但可以肯定的是,我們並沒有接到您說的總行下發的這些文件,可能文件也就只是個傳聞”。

由此可見,農行停止與中港文交所合作,也只是基於雙方的業務規劃,與市場傳聞無關。

不過遺憾的是,截至發稿時,記者始終聯系不上中港文交所相關人士。但其公告內容或許已經表明其官方說法,那就是“農業銀行端口出現多類問題,導致中港部分用戶出現無法出入金、出入金延時等現象”,因此敦促會員換到平安銀行。

文交所風聲鶴唳

農行與文交所“分手”的傳聞,之所以熱傳,除了農行是文交所的主要托管行之外,還有文交所自身對於傳聞的承受力較差等原因。

傳聞發生後,資深媒體人黃曉陽《任何新興行業肯定都有規範的那一天》一文被廣泛轉載。文中寫到,目前涉及的批文,也就是文交所的資質問題,主要涉及幾大類,一是得到國家“清理整頓各類交易場所部際聯席會議”批準,這屬於國家級資質;二是得到省金融辦等金融管理機構批準,由上述會議備案,屬於省級資質。除此之外則是地市一級金融辦批準,這一類批文則很難獲得上述會議的背書。還有另外兩類,一是省級文化管理部門批準,二是省級工商管理部門批準。

其表示,“我認為國家對這個市場進行整頓的第一條件,肯定看資質,而這個資質,恐怕更主要在於國家‘清理整頓各類交易場所部際聯席會議’和省金融辦這兩級機構,只有他們才真正具備批準金融交易機構的資格。其他機構的批文,恐怕得打上一個問號,分個案處理”。

火山財富(微信號:huoshan5188)記者也註意到,近年來文交所一直以文化新興產業自居,長期宣傳其屬於國家重點扶持行業,但卻缺乏所對應的自信。這背後究竟是自身規範不夠而沒有底氣,還是現階段發展的不成熟,抑或多種原因都有?

各地文交所現在做的事情不算少。除了大宗商品交易市場之外,當初天津文交所的藝術品交易曾一時風頭無兩,但最終黯然收場;近兩年郵幣卡電子盤興起,一時間創下暴漲神話之後便迅速蔓延,大有讓文交所煥發第二春的趨勢。

如今有關文交所的傳聞滿天飛,但絕大部分傳聞都指向同一個方向,那就是清理整頓。由此可見,當傳聞或許還只是傳聞,但規範已經成為各界共識。

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農行 取消 部分 托管 最牛 市場 郵幣卡 郵幣 電子盤 電子 利空 調查
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中國連放三箭 陸股多頭起死回生 基金互認打頭陣 利空止跌反漲

2015-11-30  TWM

陸股自九月底以來,行情逐漸走強。隨著中國當局的金融改革政策,包括基金互認、人民幣納入SDR(特別提款權)與深港通等陸續到位,後市仍有看頭,也凸顯當局政策作多心態,頗為強烈。

從九月最低點迄今,一度人氣潰散的中國股市悄悄翻身,再次印證「行情總在絕望中誕生」這句諺語。

在這段期間,雖有中國證監會主席助理張育軍、副主席姚剛等人違紀落馬的重大醜聞,以及當局宣布重新啟動IPO(首次公開發行)等種種利空襲擊,但陸股打破往例,上證指數已上漲二三%,上半年資金瘋狂湧入的創業板指數,也從低點「回神」、大漲五七%。

回顧過去,每當有新股上市放行的消息出籠,陸股屢屢不支倒地,為什麼這次打破往例,行情愈走愈穩?

答案有三,都和政策有關。中國政府的「第一箭」,是基金互認。

第一箭:基金互認

海外資金流入新管道

十二月一日,中國將公告符合「基金互認」標準的產品清單;未來約有一百檔香港註冊基金,和八五○檔中國註冊基金,有資格登上基金互認清單,進而在對方市場銷售商品,初期開放規模為人民幣三千億元。

這代表,國際資產管理業者在香港成立的基金,只要符合標準,便可抓住這個寶貴的政策紅利,率先打入中國市場;以目前中國基金受益人多達兩億戶來看,標榜國際品牌的基金商品,很有機會贏得一批為數可觀的新客戶。

至於國內投信業者裡,與對岸合資的華潤元大、方正富邦等子公司,未來仍有機會連帶受惠。「中港基金互認有如基金的CEPA(內地與香港關於建立更緊密經貿 關係的安排)……對資產管理業發展有標誌性的意義。」長期聚焦亞洲基金市場、去年首批參與滬港通的香港惠理集團,如此形容這項開放政策。

為什麼開放基金互認,對中國股市是一項無形利多?瑞銀證券分析,當更多海外資金透過該管道申購中國註冊的基金,代表資金將流入A股。

換言之,基金互認是繼去年底「滬港通」實施之後,另一條直接布局中國資本市場的管道。若「深港通」近期也開放實施,那麼中國開放金融市場的宣示意味,將更強烈。

「它(基金互認)是透過香港,賣到全世界」一位國內投信總經理觀察:「這和二○○六年時,工行、建行等大型國有銀行在香港上市,意義同樣重大」。

這位高層分析,中港簽訂基金互認協議,迄今其實已經兩年,經過長期研究,終於得以實施。透過這項機制,中國大陸註冊的基金將從本土走向國際,全球能見度勢必將顯著提升,進而躍居國際間重量級的機構法人。

第二箭:人民幣入SDR

資本流動將更自由

此外, 備受市場矚目的IMF(國際貨幣基金)納入人民幣,成為SDR,隨著IMF總裁拉加德對外表明,人民幣已達「可自由使用貨幣」的標準,預料也將在今年底審議時正式過關。這便是中國政府的第二箭。

「這與中國加入WTO同等重要。」澳盛銀行大中華區首席經濟分析師劉利剛分析,人民幣納入SDR,眼前不會為中國帶來任何實質效益;但納入SDR以後,中 國勢必將有一連串金融改革持續出台,即使因為人民幣貶值、資金有流出壓力,但MSCI等國際指數,預期也將納入A股,創造更多資金流入。這才是中國開放資 本、與國際接軌的用意所在。

第三箭:深港通

明年隨時啟動

至於中國政府的第三箭,則是明年可望上路的「深港通」。在滬港通啟動一周年慶祝會上,港交所總裁李小加坦言,深、港雙方迄今還未聯合測試交易平台,估計深港通今年已無望實施,但「明年四季都有可能」。

李小加還指出,在深港通上路同時,滬港通額度可望連帶擴大;最初上海、香港交易所各開放五六八、二六八檔個股,供雙方買賣,未來市值規模較小的個股,也有 可能成為開放名單的一員。當基金互認與滬港通、深港通陸續啟動,開放三箭預料就將全部到位。這些政策還沒上路,陸股行情便已欲小不易,看來中國政府作多心 態,大戲還沒上場!

什麼是基金互認?

於中國及香港成立的基金,凡規模不小於人民幣2億元、基金成立1年以上、最近3年或自成立起未受對方證監會處罰,可申請參與互認、至對方市場買賣。例如海外投資人透過香港戶口,可申購中國南方、嘉實、華夏等資產管理公司旗下的基金商品。

目前基金互認開放範圍,僅有股票型、債券型、平衡型及未上市的指數基金,包括貨幣型基金等其他商品,尚未開放,且在對方市場銷售規模,不得超過基金總資產50%。

中國850檔基金可銷港,港僅100檔可登陸——中港基金互認開放比較

香港 中國

資產管理規模 約新台幣1.96兆元 約新台幣26.9兆元基金數量 1,126檔 2,027檔符合互認標準的基金數量 約100檔 約850檔註:資產管理規模僅統計當地註冊的共同基金資料來源:普華永道研究報告

撰文 / 周岐原


中國 連放 三箭 陸股 多頭 起死 回生 基金 互認 打頭陣 打頭 利空 止跌 反漲
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PRADA重跌 全球精品業寒冬來了 中國市場衰退、美國電商崛起……種種利空襲擊

2015-12-18  TWM

全球精品業爆發危機!中國對奢侈品的消費力衰退,衝擊各大知名品牌,在香港上市的普拉達,股價就從高點跌掉七成;即使是經濟復甦趨勢最穩健的美國,精品業也同樣難逃股價跳水、業績暴跌的命運。

二○一五年是精品品牌的災難年,營收集體下滑、盈餘巨幅下挫。低價速銷的連鎖通路席捲全球,加上中國奢侈品市場的衰退、新興市場匯率貶值,又遇到電商崛起、傳統零售通路遭到死亡交叉。一向光鮮亮麗的精品品牌手忙腳亂,連忙使出重整策略,因應前所未見的困局。

就在距離耶誕節不到十天的十二月十五日,在香港上市的普拉達(PRADA)公布今年的第三季業績,八月至十月的營業額,竟只有四六五○萬歐元(約新台幣十 六.八億元),比去年同期七四五○萬歐元,大跌三八%;以致股價暴跌七%,以每股二十四.七五港幣收盤,創下普拉達在香港股票上市以來的最低價。

肇因一:中國購買力大減

各品牌啟動關店、整併計畫普拉達在法說會上表示,包括香港在內的中國市場衰退,是業績下滑的主因;公司整體業績(經匯率調整後)下滑一○%,但是中國市場出現二六%的巨幅衰退。中國市場的衰退,有部分原因是中國消費者拉高海外購買的比重。

普拉達是熱烈擁抱中國市場的奢侈品牌之一,一一年六月,在香港以每股三十九.五港幣新股上市,公司執行長伯特利(Patrizio Bertelli)對記者說:「主要市場在哪裡,我們的股票就在哪裡上市。」一年後,普拉達的股價突破八十港幣新高,從此股價卻向東南角四十五度下滑,至 今走了三年的空頭。若從高點計算,普拉達跌幅已近七成。

根據德意志銀行統計,普拉達對中國的依存度有三二%,排名只是中段班; SWATCH(包括歐米茄Omega手錶) 對中國的依賴度高達五成;其他如旗下擁有卡地亞、江詩丹頓、沛納海等品牌的里奇蒙(Richemont)集團,有高達四一%的營收來自中國;義大利的 Ferragamo、古馳(Gucci)、法國的愛馬仕(Hermès)、英國的博柏利(BURBERRY),對中國的依賴度都在三成以上。

如果普拉達第三季業績衰退三八%,其他品牌將如何是好?

中國市場或中國消費者,對於奢侈品消費力的衰退,恐怕是所有品牌最大的憂慮。整體來說,中國消費者是全球奢侈品消費的最大戶;今年估計有三一%的奢侈品賣給了中國人,美國人占二四%,而歐洲消費者僅有一八%。當年席捲全球瘋狂消費的日本消費者,早就跌到一○%以下了。

金融海嘯後,中國成為奢侈品牌成長最重要的動力。波士頓顧問公司統計顯示,○八年到一一年,亞洲的奢侈品牌店面增加了四二%,絕大多數在中國;同期美國的奢侈品店面才增加五%。到了今年年中,古馳在中國有七十家店,路易威登(LV)則有五十家。

但中國消費者對奢侈品的購買力已盛極而衰了。根據顧問公司貝恩(Bain & Co.)的報告,一四年,中國境內奢侈品銷售金額為一五○億歐元(約新台幣五千四百億元),與一三年相較衰退二%,首度出現衰退。

中國奢侈品市場雖然衰退二%,但愛馬仕手錶業績卻重挫一一%;古馳拚命開店,在中國業績卻重挫七.九%。人民幣在八月貶值,讓亟待整頓中國業務的奢侈品總部下定決心,展開關店、整併的計畫。

部分品牌業者悄悄降價,高達五折的「存貨出清」方案,嚇壞的股市分析師,天天都有「某某品牌業績大跌八成」的傳言。由於精品業績透明度低,加重投資者的恐慌。

肇因二:美國百貨衰退

電商崛起 實體通路業績跌更令人驚訝的是,即使在經濟復甦趨勢最穩健的美國,也有一堆驚悚故事,主導美國消費長達半世紀的大型購物中心,可能就此步入衰亡。

美國最大的百貨公司梅西(Macy's)股價,從年中每股七十三美元的高點,崩跌到耶誕節前已腰斬至三十四美元;著重中高檔品牌的諾斯頓(Nordstrom Inc.),雖然全力發展全球線上電商,股價仍然從八十三美元,跌到剩下五十美元。

兩家超級百貨連鎖店是美國購物中心的象徵,更是網路電商興起、實體通路「死亡交叉」的頭號受害者。

幾乎所有購物中心都「必載」的美國精品龍頭品牌蔻馳(COACH),也受到衝擊。蔻馳今年上半年的北美營業額,出現二四%的巨幅衰退;過去三年,股價跌掉三分之一,已跌到金融海嘯前的水準。

蔻馳執行長路爾斯(Victor Luis)被迫祭出重整計畫,將全美三五○家獨立店面關掉七十家,減少低價折扣的商品,旗艦店重新裝潢,重建高檔精品的形象,同時將資源投入電商。

美國零售市場的前景令人摸不著頭緒,特別是從梅西、蔻馳,以及近年強勢崛起的邁克高仕(MICHAEL KORS) 等企業的表現,充滿了令人意外的訊息。梅西百貨在金融海嘯時期,股價一度剩下五美元,但穩健地走了七年的多頭,股價一度衝抵七十美元,卻從今年年中至今暴 跌五成。

邁克高仕從○六年開始以獨立品牌快速展店,成為年輕時尚女性的新寵;但是過去一年半,股價也跌掉五成多,顯然投資人對於後續業績展望存有高度疑慮。

產業前景看衰?

烈酒、太陽眼鏡仍是亮點

不過,離開了服飾、手錶等重災區,奢侈品市場還是有亮點。全球最大的精品集團LVMH,今年第三季的營收就出現一六%的成長,公司財務長說:「受惠於歐元貶值,以及酒品市場的高速成長,填補了精品服飾的衰退。

LVMH除了擁有路易威登、迪奧(Dior)等品牌,還是全球最大香檳供應者,幾乎獨占全球銷量最大的香檳品牌,外加軒尼詩等烈酒。香檳與烈酒市場近年大好,今年第三季LVMH共銷售了新台幣四三○億元的酒品,年增率高達二六%。

另一個亮點在太陽眼鏡。全球的精品眼鏡掌握在一家義大利公司手中,總部位於米蘭的羅薩奧蒂卡(Luxottica),是雷朋(Ray-Ban)太陽眼鏡的 母公司。奢侈品眼鏡近年持續維持一○%以上的年成長率;一二年,市場規模突破一百億美元,其中超過七成,都被這家義大利公司掌控。我們看到的大多數精品品 牌擺設的太陽眼鏡,不論香奈兒、普拉達,或亞曼尼,都出自羅薩奧蒂卡。

羅薩奧蒂卡在米蘭交易所上市,近三年股價漲了逾五成,本益比高達三十六倍,總市值緊追在LVMH、里奇蒙兩大龍頭之後,堪稱今年最亮眼的精品企業。

普拉達因為中國市場的衰退,股價暴跌七成;梅西百貨遭到電商襲擊,帶著蔻馳一起跳水。奢侈品公司在一五年經歷了一場利空襲擊,年底的耶誕狂歡,淪為鬼影幢幢的悲歌。明年到底是利空出盡的否極泰來,還是繼續沉淪?誰也不敢預測。

(本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理)

撰文 / 乾隆來

PRADA 重跌 全球 精品 寒冬 來了 中國 市場 衰退 美國 電商 崛起 種種 利空 襲擊
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他若當選,美國經濟瞬間衰退、中美貿易大戰、蘋概股利空……白宮危機:川普

2016-04-04  TCW

川普現象為全世界敲響警鐘!他主張高關稅、逐外勞、逼製造業回流,川普「重商主義」式的政策,將重現一九三○年代大蕭條。他的勝利意味著貿易自由化的失敗,台灣人將向何處去?美國川普和台灣的距離並不遠。

一個都還沒獲得提名的美國總統候選人,居然搞得全世界雞飛狗跳,究竟發生了什麼事?

距離美國總統大選還有七個多月,華爾街卻開始展開資金大逃亡,因為擔心川普(Donald Trump)崛起,國際避險基金經理人們開始減碼美國股市,或加碼空單。

全球危機管控總動員華爾街大賣空、科技巨擘全反他

三月二日,《路透》以「華爾街大賣空」為題,報導這個現象。Seabreeze合夥管理公司避險基金經理人卡斯(Douglas Kass)說,「川普成了今年投資人的夢魘。」

緊接著,三月二十一日,「新債券天王」、雙線資本執行長岡拉克(Cundlach)也公開警告,「大家一定要把川普這個不確定因素納入全球經濟風險管理,」因為「川普的貿易保護主義將拖垮全球,若今年夏天川普獲得提名,全球成長將下修。」他的結論是:「現在就思考川普獲提名的後續影響,一點也不嫌早。」

不只華爾街大亨如坐針氈,科技巨擘也為了川普展開危機總動員。三月初,美國企業研究所(AEI)舉辦年度論壇,蘋果執行長庫克、Google創辦人佩吉(Larry Page)、特斯拉創辦人馬斯克(Elon Musk)等人皆與會。但該論壇主角,卻是從頭到尾都沒現身的川普。《赫芬頓郵報》(Huffington Post)報導,在這個不開放外人參加會議中,主題之一就是討論如何阻止川普入主白宮。

除了科技巨擘,連日本也緊張了。「如果美國政壇真的風雲變色,美國人對貧富差距惡化的不滿,恐怕都會發洩在日本身上。」川普在「超級星期二」初選獲勝後,《日本經濟新聞》的社論憂心的指出。

「我在外務省(相當台灣外交部)的朋友都很恐慌,這是很久以來我們第一次看到美國總統參選人大刺刺主張貿易保護主義。」東京大學國際政治專家藤原歸一接受國際媒體採訪時說。

從去年八月至今,國際主流媒體雜誌有超過十六個封面故事探討川普,包括美國本身,德、法、義、英等各國都在解剖川普現象,

儘管各媒體的觀點普遍用瘋子、狂人,甚至用小丑的形象醜化他,但一點都無法遏止他的支持率持續上升。

美國復甦神話被戳破未來十年,中產階級更大量消失

一年前,大家都不把這個人當一回事,但現在,大家都開始「補課」,因為他的崛起,很可能預言了未來十年世界的兩大趨勢:一、中產階級更大量的消失,二、貿易保護主義捲土重來!其實,中國也應該要擔心川普當選,因為川普的主張中最強烈的,就是指控中國為「匯率操縱國」,並將要求蘋果將iPhone手機栘回美國製造。郭台銘、童子賢也應該要開始擔心,如果蘋果供應鏈被迫撤出中國,那將會是一個什麼樣的新局面?在中國投資的台商未來幾個月最恐懼的對象,可能也是川普。

川普,還讓已退休的金融大鱷索羅斯(George Soros)重出江湖,他說川普的言行「令人憤怒」,他已向民主黨候選人希拉蕊(Hillary Clinton)至少捐出一千三百萬美元,以阻擋川普的總統之路。上次索羅斯砸錢支持特定候選人,已是十多年前的事了。

言語激烈、個性高傲的川普,為何會如此受到庶民歡迎?其實他的風格一直未變,過去他也曾有意參選總統,但沒人把他當一回事,如今他卻掀起旋風。變的不是川普,而是環境。

第一個改變的環境是經濟。從數據看,二〇〇八年金融危機後,自認為是中產階級的美國民眾比率,從超過五成降至如今四成出頭。自認為是下層階級的民眾比率則創金融危機後新高。

中產階級對民主的運作極為重要。如中國經濟學家張維迎說,民主要建立在法治上,這要求每個公民都有責任心和公民意識,中產階級就是這樣的人。他們有一定的私產,不喜歡動亂,「若沒有一個龐大的中產階級,民主可能帶來民粹,甚至暴民政治。」

過去川普的極端主張未見影響力,是因為中產階級力量足以制之,「穩定壓倒一切」。如今這個階級力量下降,自認身屬下層階級的民眾比率卻增加,贊成天翻地覆變化的情緒,壓倒了希望穩定的心理。遠者一戰後德國民不聊生,納粹乘勢崛起:近者希臘債務危機後,極左政黨上台,都是這種現象。

另一方面,美國家戶實質收入中位數,自二〇〇八年後也在縮水,這意味著一般人的經濟處境在惡化。經濟學家米塞斯(Ludwig von Mises),在其著作《反資本主義的心境》曾分析,市場競爭下的失敗者,會傾向把失敗原因歸罪於外在環境,他們相信這不是自己的錯,因此向政府求助。

為何美國出口不好?川普說,因中國操縱匯率。為何收入下降?川普說,因外國產品傾銷。為什麼我沒工作?川普說,因企業都搬到海外。

新貿易保護主義成形孤立外交,恐引發第二次大蕭條

所以川普宣布,為「阻擋外國廉價品侵略」,他要把中國進口品關稅提高到四五%;為了把工作機會帶回美國,「我要讓蘋果在美國而非中國生產。」而川普談話背後最令人擔心的弦外之音是:美國人的自信到哪裡去了?

如果連全世界在〇八年金融海嘯之後,唯一一個經濟回到復甦軌道的國家,還如此充滿中產階級的怒氣,這才是全世界最大的警鐘。自〇九年來的貨幣寬鬆,美國幾乎向市場撒了超過三兆美元,而中產階級的處境卻是比沒撒錢前還要糟糕。支持川普的選民結構,活生生戳破了美國走向復甦的神話。

「讓美國重返偉大」為口號的川普,他的主張為眾多處境惡化的美國人,找到了外部理由。《經濟學人》稱川普的支持者當中,有不少是市場競爭下的失敗者,「美國有數千萬這樣的人」,就是這個原因。

如果,連美國的中產階級都在全球化的炮火下敗下陣來,那麼,從川普現象一葉知秋,這或許是全球中產階級的共同悲歌,這也埋下全球經濟最大的不定時炸彈。

不少輿論將川普的主張稱為「民粹主義」,其實箇中尚有更深層原因:他認為,權力可以改變經濟規律。

在川普看來,解決經濟問題關鍵只有兩個:談判技巧、強大魄力。他不斷強調自己具備這兩個能力,「把中國逼上談判桌」,或逼美國企業回美生產以創造就業。而那些在市場競爭中處境惡化的民眾,正希望能透過政府來改變。

過去此希望無法實現,或是因政客被富人大老闆綁架,或是主政者沒魄力或不夠聰明。如今有了不向富人募款、自認有魄力又聰明的川普,他們就把希望寄託在此人身上。這些人想法和川普一致:只要有權、有心,經濟規律是可以改變的。他們和川普的共同點就在此,川普和諸多反對他的企業家不同點也正操縱匯率。為何收入下降?川普說,因外國產品傾銷。為什麼我沒工作?川普說,因企業都搬到海外。

新貿易保護主義成形孤立外交,恐引發第二次大蕭條

所以川普宣布,為「阻擋外國廉價品侵略」,他要把中國進口品關稅提高到四五%;為了把工作機會帶回美國,「我要讓蘋果在美國而非中國生產。」而川普談話背後最令人擔心的弦外之音是:美國人的自信到哪裡去了?

如果連全世界在〇八年金融海嘯之後,唯一一個經濟回到復甦軌道的國家,還如此充滿中產階級的怒氣,這才是全世界最大的警鐘。自〇九年來的貨幣寬鬆,美國幾乎向市場撒了超過三兆美元,而中產階級的處境卻是比沒撒錢前還要糟糕。支持川普的選民結構,活生生戳破了美國走向復甦的神話。

「讓美國重返偉大」為口號的川普,他的主張為眾多處境惡化的美國人,找到了外部理由。《經濟學人》稱川普的支持者當中,有不少是市場競爭下的失敗者,「美國有數千萬這樣的人」,就是這個原因。

如果,連美國的中產階級都在全球化的炮火下敗下陣來,那麼,從川普現象一葉知秋,這或許是全球中產階級的共同悲歌,這也埋下全球經濟最大的不定時炸彈。

不少輿論將川普的主張稱為「民粹主義」,其實箇中尚有更深層原因:他認為,權力可以改變經濟規律。

在川普看來,解決經濟問題關鍵只有兩個:談判技巧、強大魄力。他不斷強調自己具備這兩個能力,「把中國逼上談判桌」,或逼美國企業回美生產以創造就業。而那些在市場競爭中處境惡化的民眾,正希望能透過政府來改變。

過去此希望無法實現,或是因政客被富人大老闆綁架,或是主政者沒魄力或不夠聰明。如今有了不向富人募款、自認有魄力又聰明的川普,他們就把希望寄託在此人身上。這些人想法和川普一致:只要有權、有心,經濟規律是可以改變的。他們和川普的共同點就在此,川普和諸多反對他的企業家不同點也正在此。

自從蘇聯解體、中國改革開放後,美國在世界爭霸上的假想敵就變成了中國,過去二十年來美國總統都不敢鬆懈在亞洲的布局,包括在日、韓等地的駐軍,但川普卻是唯一大膽喊出要日、韓自己照顧自己的準總統候選人。競選總統後才開始研究外交的川普,可能還來不及思考台灣議題(未曾有發言),不過他對台海安全的態度可能會跟對日韓一樣,台灣頂多是做為他與中國貿易對抗時的籌碼。川普有走向美國一九三〇年代大蕭條前的外交孤立主義傾向,不過與其說這是他的國際戰略觀,更可能是因為他商人性格的財政考量,他聲言降低美國國債、消除不必要的政府花費,看來海外支出是他開刀的重點。

川普的主張還有另一後果,那就是他的貿易保護主義,將重創各國經濟。

一九二九年美國股市崩盤,最後變成長達十年的大蕭條,關鍵原因就是美國政府不顧各國反對,大幅提高進口品關稅。各國為報復美國,也對其進口品課高額關稅,關稅大戰導致國際貿易額一年內暴跌至原有的三分之一。出口嚴重受創,包括美國在內的各國,經濟失去走出泥淖的動力,最後演變成大蕭條。

日前《經濟學人智庫》 (Economist Intelligence Unit),將「川普當選美國總統」,列為今年十大高風險事件,稱川普上台可能導致「美國經濟瞬間衰退」,其風險比「恐怖攻擊重創全球經濟」排名還高,主要理由就是他「超乎尋常的對於與其他國家自由貿易充滿敵意。」

一旦中美關係惡化、貿易保護興起,台灣在這場世界新秩序中如何找到自己的救生圈?台灣是全球化最大的受益者之一,如果自掃門前雪的效應不斷蔓延,可以想見台灣的災難有多大(見一百零六頁)。

川普恐慌症蔓延警訊非典型政治人物崛起,加劇對立

不過川普獲得民眾支持,不全是因為他的經濟主張。有一部分是民意對「政治正確」氛圍的反彈。

過去沒有政治人物敢挑戰「政治正確」這個禁忌。川普公開向它宣戰:「我反對政治正確,因為它已浪費美國太多時問。」川普認為美國有更重要的事要做,「強調政治正確只會讓我們什麼事也做不了。」

造勢大會有人鬧場,川普的反應不是政治正確式的「容忍異見」,而是「以暴制暴」。在二月愛荷華州的一處集會上,川普向台下支持者說:「若你看見身邊誰想朝我丟番茄,你們就把他狠狠揍一頓。放心,律師費我出!」在密蘇里州聖路易的集會,抗議者在川普會場上高呼「停止仇恨!」(Stop the hate),川普對他們說:「滾出去!去找份工作,找你媽去!」川普對鬧場者不假辭色、禁止穆斯林入境、邊境築牆阻墨西哥人,都是在對抗「政治正確」。對這股氛圍不滿、又苦無發聲管道的美國民眾,在川普身上找到宣洩出口。《德國之聲》曾訪問一位房地產管理公司老闆蓋加洛(Lou Gargiulo),他和妻子住在新罕布夏州高級住宅區,他們都是川普的支持者。蓋加洛稱,過去那些政客「只想永遠坐在自己位子上」,他支持川普挑戰既有現況,「必須發生一些改變,否則這個國家就完了。」

反抗「政治正確」的氛圍,不只出現在美國。因為全球大部分中產階級生活水平都向下沉淪,加上有川普做為榜樣,歐洲或其他地區政壇可能也會催生出類似人物。

在歐洲,德國政府雖廣納移民,但近來該園地方選舉,反移民的另類選擇黨(AFD)大勝,該黨領導人佩特莉(Frauke Petry)主張「德國邊境警察應該對非法入境的移民開槍。」其他如英國獨立黨、法國民族陣線、丹麥人民黨、匈牙利尤比克黨,這些國家極右政黨也將反移民當作競選政見,他們在各國議會選舉中的支持率持續攀升,在上屆歐洲議會大選中表現突出。法國近年崛起的極右派民族陣線黨魁馬琳勒龐,就是保護主義的擁護者,她主張法國退出歐元區,認為全球化害得法國工業衰退、歐盟害得法國農業衰弱。

像川普這樣極端人物,對其他國家有什麼啟示呢?

川普這樣的極端主張,只有在適合極端主義生長的土壤才能生存。金融危機海嘯後,中產階級比率下降、一般家戶收入縮水,並不是偶然現象。政府用「量化寬鬆」之類的貨幣政策,有加深貧富分化的效果。

最大經濟黑天鵝來了台灣既有武器能衝破保護主義?

在寬鬆的貨幣政策下,各國央行的利率趨近於零,這代表從央行借錢幾乎是零成本。等於借錢不用付利息。在歐、日等負利率國度,借錢反倒有收入,這種情況對債務人是非常有利的。

但誰能獲得這種零利率的資金?窮人或信用較差的個人是借不到的,能借到的都是富人或信用較佳者,包括大公司。經濟學上有個名詞叫「馬太效應」,也就是有錢的會更有錢,因他們是在量化寬鬆下能獲得好處的一群人。但沒錢的會更沒錢,美國的商業銀行向央行借錢幾乎是零成本,但他們向一般民眾放貸利率仍在五%以上。

金融危機是過去貨幣政策失誤的結果,矯正此錯誤而撤出更多貨幣,反使中產階級遭打擊,貧富分化更加擴大。川普的出現是一個訊號,對其他國家的意義是:要避免這種人物獲民眾支持,治本之道就是使他崛起的環境消失。這就需要政府更審慎考慮對經濟的千預行為。如果只是為了解決當前危機,政府加大干預力度,也許可收一時之效,但代價卻使得貧富分化加劇、中產階級萎縮,當民眾盼望救世主時,也醞釀出極端主義成長的土壤,這對國家將帶來更大的危害。川普崛起的警訊對各國的意義或許就在此。

川普現象正在全世界延燒,而這重要改變,應是總統蔡英文上台後第一個要研究的課題:川普會點燃太平洋緊張關係的哪一根引信?當全世界保護主義形成不可擋的趨勢,台灣五、六十年來靠外貿出口建立起的經濟基礎,還能維持榮景?這已是形同國家安全層級的問題,不能掉以輕心。如果有一天,要衝破保護主義的那道大牆,我們的武器是什麼?現在就要開始準備了。

想進白宮,先破黨內「搓湯圓」機制

川普非典型的選戰打法,給全世界帶

來高度不確定性;但對於他自己來說,

高支持率是否就代表能夠當選,一樣是

有著不確定性。

想入主白宮,須先克服共和黨高層

「做掉」他的危機。川普的激烈主張

和共和黨路線不合,他花自己的錢打選

戰、向同屬保守派的輿論開戰,也顯示

他未來不可能被共和黨控制,這就構成

共和黨拉下川普的動機。

要避免被「做掉」,川普上策是

「一二三七」:拿下一千二百三十七

張黨代表票(過半票數),這是正

常情況下,他篤定獲提名的最低門檻。不過共和黨亦可如法炮製出非常情況,它要「做掉」川普至少有三招:一是配票。據共和黨規則,在黨代表大會中,候選人第一輪票數過半即獲提名。若無人過半,再進行第二輪或第三輪投票,此時共和黨就可配票,將甲的票分給乙,直到某候選人過半為止。若川普末達「一二三七」門檻,共和黨就可能在第二輪配票時做掉川普。

二是策反。就算川普跨過門檻,共和黨也可第一輪投票時,鼓動原本支持他的各州黨代表投廢票。這當然違反民主精神,因為在川普勝選的州,該州黨代表須服從選民意志投給他。共和黨此舉不但失信於民,川普揚言「被做掉就暴動」也絕非危言聳聽。

三是徵召。若川普等各候選人皆末過半,共和黨可徵召他人參選。近來被點名的是眾議院議長萊恩(Paul Ryan)。不過共和黨有「總統提名人須在八州拿下過半黨代表票」之規定,萊恩未經初選就披戰袍,共和黨將被質疑初選規則「攏是假」。

最後一招是讓川普扶正參選,但以副手牽制。目前可能人選是排名第二的克魯茲(Ted Cruz)。不過克魯茲當議員時我行我素,近年來美國政府頻陷關門危機、美國國債史上差點首次違約,都是此君手筆,川普加克魯茲只會使共和黨局面更失控。

最後選擇是川普加目前排名第三的卡西奇(John Kasich),此人久歷宦海,當過俄亥俄州長,他是共和黨最不排斥的人選,這是共和黨代價最小的方案。對川普而言,跨過「一二三七」是最保險的,不過目前他離此門檻尚有懸念,因此今後每一州都將是共和黨與川普勝敗的關鍵。

(文.楊少強)

他若 當選 美國 經濟 瞬間 衰退 中美 貿易 大戰 、蘋 蘋概 概股 利空 白宮 危機 川普
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快評:A股對英脫歐利空麻木 七月“吃飯行情”可期

來源: http://www.yicai.com/news/5033052.html

“下午加倉!”6月24日上午收盤後,眼看英國投票脫歐已成事實,深圳某私募人士如是說。

盡管下午開盤直接跳空低開,黃金相關概念暴漲,不過隨後大盤迅速反彈,創業板指一度翻紅,A股再次顯示近日“利空砸不動”的本色;筆者認為,既然A股再次對利空麻木,那麽接下來上漲是大概率事件,七月“吃飯行情”可以期待,未來的催化劑可能包括東方證券(600958.SH)到香港上市,深港通可能宣布,全球央行應對英國脫歐作出流動性安排等。

近一個月以來,A股市場可謂面臨“多災多難”,5月份開始人民幣就不斷創出新低,不過相比於去年8月和今年1月的大跌,A股只是以橫盤震蕩應對;6月15日在市場高度憧憬下,MSCI並沒有納入A股,不過隨後大盤低開後馬上走出強勁的反彈行情;隨後央行宣布考慮讓優秀外國企業上市,面對如此市場意料意外的利空,A股同樣走出強勢;到了6月24日英國公投脫歐已成定局,A股下午開盤“砸坑”後再次反彈。

筆者認為,多個利空的“輪番轟炸”之下,A股露出堅強本色,依然可以穩守2800點以上,創業板甚至可以翻紅,這本身就說明市場做空的動能極其有限,這種情況其實跟2015年9月的時候有點類似;當時無論是配資清查,裁軍30萬,互聯網金融企業被重罰等各種利空消息,都並未讓A股創出新低,軍工股也並未深跌;既然去年第四季度出現較大反彈,這次A股出現反彈的概率不低,不少催化劑也看得到。

首先是東方證券赴港上市。歷史上的經驗表明,只要國內券商在香港有大規模融資,必然在之前要伴隨著一波行情配合,這在去年廣發證券、華泰證券、中金公司發行H股前大盤的上攻都可見一斑,而這次東方證券上市融資額和去年11月中金公司相當,預計同樣對大盤有所引領。

另外就是深港通的可能開通,近日浙江世寶(01057.HK)、山東墨龍(00568.HK)等AH價差較大的股份,還有部分香港本地上市券商等深港通概念股,都受到資金熱烈追捧,24日下午這部分股份深跌後也出現較大反彈,走的明顯比恒生指數要強;港交所也宣布對系統進行反複測試,監管部門也多次表態深港通在年內開通,這潛在表明深港通的宣布可能不遠了,宣布後也需要相關機構有一段時間準備。

第三就是英國脫歐盡管在事前被認為只有兩到三成的概率,但最終投票結果顯示民眾支持脫歐,不過此前全球不少央行也已經表態會作出相應流動性安排,這對市場將會形成支撐;盡管此前多數全球基金經理覺得不會脫歐,而最終結果略顯意外,但全世界投資機構已經有對這個事件的預案,全球市場也曾經以下跌應對,估計接下去全球市場下跌的空間有限;而英國脫歐投票結果讓美元暴漲,也會導致美國今年加息可能性降低。

隨著六月底流動性相對緊張的局面解除,英國脫歐的利空被逐步消化,全球市場將會逐步走向平靜,7月份將會是A股難得的喘息期,而東方證券後,招商證券、光大證券等大券商計劃赴港上市,也會為市場帶來穩定向好的信息,相關利益方也會為這些券商的上市作出“護航”的動作。

快評 股對 對英 英脫 脫歐 利空 麻木 七月 吃飯 行情 可期
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