📖 ZKIZ Archives

取代去中心化 分布式特性更適合區塊鏈金融

國際貨幣基金組織（IMF）在第一份數字貨幣報告中指出，區塊鏈具有改變金融的潛力。

近兩年區塊鏈技術在金融領域的應用研發和實驗如火如荼。然而在高速發展中，隨著實踐的摸索，相關理念已經在“實踐見真知”的過程中逐步蛻變，同時在落地過程中大量的現實困難也被“抽絲剝繭”擺在市場面前，而這成為當前區塊鏈更多炒“概念”而不見“項目”的主要原因。

《第一財經日報》記者了解到，針對區塊鏈在細分金融領域的落地，“分布式”已經成為被市場和業內人士驗證的更為合適的特征，而非在初期階段大量輿論聲音所提到的“去中心化”。

分布式而非去中心化

“區塊鏈金融的第一個特點是分布式。”全國人大財經委委員、中國互聯網金融協會、區塊鏈研究工作組組長李禮輝在2016第二屆區塊鏈全球峰會上明確指出，對於高頻次、跨平臺的金融應用場景而言，去中心化的金融機構無法適應，由此區塊鏈金融的特點應該是分布式。

從目前區塊鏈技術現實可以發現，比特幣的區塊鏈技術是通過構建分布式的機構體系和參與者的共識協議，形成不需要中心的數據庫系統。所有約定的參與者均參與數據的記錄和驗證，再通過分布式傳播發送給各個節點，即使部分節點失效，也不會影響整個數據庫的完整性和信息更新。

但是，李禮輝指出，這種結構對於硬件要求較高。第一，海量數據存儲需要巨大的空間;第二，數據同步需要高速的網絡;第三，各個節點的容納能力需要達標和均衡。一旦交易頻次超過系統的容納能力，或者超過最弱節點的容納能力，那麽交易就將自動進入隊列排隊，大量的耗時給使用者帶來不良體驗。

“完全‘去中心化’的結構適用於比特幣這類流量很低、每秒幾筆的低頻次交易。而金融應用場景中，高頻詞是常態，以銀行卡、股票、外匯等金融業務為例，該類業務的交易峰值每秒可達萬筆之上，同時金融產品和服務通常是跨平臺的。”李禮輝舉例道，以應用區塊鏈技術構建數字票據為例，即首先要解決數字票據系統與電子票據系統等平臺的對接問題、數字票據交換與資金清算的實時對接問題。

銀行間市場清算所股份有限公司副總經理李瑞勇亦表示，不能將區塊鏈技術與去中心化等同起來。

從目前行業更多的理解來看，區塊鏈技術所謂的去中心化更多是指取代資本投入極大、市場份額集中、標準高度統一的現有金融市場基礎設施。“但從現有實際探索中可以發現，並不能等同。”李瑞勇表示，截至目前，區塊鏈技術在金融市場技術設施領域的探索更多是革新。

此外，基礎設施處於金融市場核心地位，與其他市場機構以及各類基礎設施相互連接，區塊鏈技術難以單兵突進，構建全新的生態系統，因此更難做到完全去中心化。

“從現實發展來看，單純提供交易便利、保障市場安全的基礎設施機構已經走向了多元競爭，但是清算機構卻在加速集中。”李瑞勇進一步闡釋到，國際金融危機之前，國際場外金融衍生品市場即是一個徹底去中心化的市場，沒有任何交易清算數據，完全依賴大機投資者之間的相互信任。危機之後，全球即達成共識，要在場外金融衍生品市場全面引入集中清算機制，應對系統性風險。

此外，李立輝還指出，金融的本質是“用別人的錢做自己的生意”，因此要裝進法律和監管的籠子里，新技術的金融應用不應“去中心化”，更不能“去政府”、“去監管”。在分布式結構中，“多中心”之間存在競爭性合作關系，只有效率最高、可靠性最高的中心才有可能被大多數參與者認可，也才能成為“主中心”。由此，金融監管機構對各項金融交易的監督和控制，必須通過主中心和多中心來實現。

區塊鏈落地難題：法幣與代幣市場不連通

雖然區塊鏈技術在金融領域應用的前景已經可期，並且已經在多個領域不斷嘗試落地，但是仍然面臨著大量現實障礙和挑戰。

中國證券登記結算有限公司總經理戴文華指出，目前中國登記結算市場管理了將近3億賬戶，18000只證券，總市值達到54萬億元，相當於美國GDP的三分之一，日結算總額約為5000多億元。作為區塊鏈最容易突進的清結算領域，面對如此龐大的結算機構，不可避免地面臨著諸多問題。

“區塊鏈技術最大作用是在比特幣和代幣之外，形成資產分布式的登記、轉移、擁有以及支付。”戴文華指出，在這過程中，首先面臨的障礙即在資產登記、擁有、轉移過程中的法律保護問題，目前中國較多法律限制資產登記。“在哪些條件下屬於違反法律，又如何解決商業隱私的問題，都需要考慮。”戴文華說。

此外，試圖利用區塊鏈技術解決結算環節問題的前提是將虛擬貨幣和現實貨幣連接起來，但是，目前我國銀行體系不允許法幣市場和代幣市場相互連接，相繼而來的問題是如果做資產的登記、轉移、擁有和交易時如何回歸至人民幣?

區塊鏈分布認證如何面對目前在中國市場每天高達幾千萬筆海量交易，以及如何建立整體經營基礎設施的理論框架和邊界也是不得不考慮的問題。“全球金融體系建立需要在金融基礎設施上有統一的標準和統一的共識，這需要政府去面對和解決。”戴文華表示，由於目前中國金融市場的證券發行和資產產品的發行是審核制，所以進入門檻較高，相應對投資者門檻較低。基於金融安全的考慮，如果金融產品的門檻低，那麽投資者的金融門檻就要提高，否則無法控制全球性金融風險的挑戰。

此外，近年，區塊鏈技術仍然在局部領域和個別環節不可避免地發生了風險，以以太坊自治組織The DAO眾籌資金被劫持事件以及Bitfinex交易所比特幣被盜的事件為例，均暴露了區塊鏈現有技術結構上仍有漏洞。

李禮輝表示，已經被監管層關註的行業性動態現象共表現在三個方面。一方面，“自流通貨幣”監管缺失。類似於比特幣、自稱為“數字貨幣”的“自流通貨幣”陸續出現，在參與者認可的範圍內已經可以作為支付工具和記賬單位，但它目前是無國別、無監管、無法律責任主體的。“這類遊離於監管之外的‘自流通貨幣’有可能成為洗錢和非法融資的工具，必須註意防止新的技術被用於非法領域。”李禮輝說。

另一方面，區塊鏈技術尚存技術風險。在金融領域，規模化應用高新技術必須通過具有安全性、可靠性的權威驗證和認證，防範技術壟斷風險和技術性操作風險。

此外，區塊鏈技術的金融領域的應用依然存在技術瓶頸。從已經公布的研發成果看，在區塊鏈的共識算法、加密算法、智能合約等核心基礎技術領域已有一些進展，但尚未達到生產級別。“一些專家預計，區塊鏈核心基礎技術要取得突破，實現規模化應用，可能需要1-3年的時間。”李禮輝說。

127個特色小鎮地理分布：浙江江蘇山東最多

13日，住建部公布第一批中國特色小鎮名單，北京市房山區長溝鎮等127個鎮為第一批中國特色小鎮。

所謂特色小鎮，非鎮非區，既不是行政區劃單元，也不是產業園區，而是相對獨立於市區，有明確產業定位、文化內涵、旅遊特色和一定社區功能的發展空間平臺。

特色小鎮不是產業、文化、旅遊和社區功能的簡單相加，而是在產業基礎上，孕育出鮮明的特色文化，進而衍生出旅遊功能，並輔以必要的社區配套，是一個產業、文化、旅遊、社區的有機複合體。

今年7月21日，住房城鄉建設部、國家發改委、財政部聯合發出《關於開展特色小城鎮培育工作的通知》(建村[2016]147號)，提出即日起在全國範圍內開展特色小城鎮培育工作，到2020年，培育1000個左右各具特色、富有活力的休閑旅遊、商貿物流、現代制造、教育科技、傳統文化、美麗宜居等特色小鎮，引領帶動全國小城鎮建設。

因此，此次公布的127個即是這1000個里的首批。以省份來看，浙江入圍的最多，達到了8個，包括溫州樂清市柳市鎮、金華東陽市橫店鎮、湖州德清縣莫幹山鎮等產業特色突出的名鎮。

金華東陽市橫店鎮

值得註意的是，根據第一財經記者統計，2015年浙江的總人口僅排在全國第十，相當於廣東、山東的一半，比江蘇、河南等地也相距甚遠。那麽為何浙江的特色小鎮卻是全國最多的呢?

對此，浙江大學公共服務與績效評估研究中心主任教授胡稅根分析，浙江省的特色小鎮建設最早，做得也比較有起色，取得的成效也最為明顯。

2015年，浙江省政府出臺了《關於加快特色小鎮規劃建設的指導意見》。目前，已經公布了兩批79個特色小鎮省級創建對象，51個省級特色小鎮培育對象。特別是首批37個特色小鎮，已取得成效。

特色小鎮產業定位聚焦信息經濟、環保、健康、旅遊、時尚、金融、高端裝備制造等支撐全省未來發展的七大產業，兼顧茶葉、絲綢、黃酒、中藥、青瓷、木雕、根雕、石雕、文房等歷史經典產業。規劃面積一般控制在3平方公里左右，建設面積一般控制在1平方公里左右，原則上3年完成固定資產投資50億元，所有特色小鎮都要建設成為3A級以上景區。

胡稅根說，改革開放以來，浙江的縣域經濟、鎮域經濟蓬勃發展，一縣一品、一鎮一品特色明顯，因此浙江做特色小鎮也有相應的基礎，打造特色小鎮也更有優勢。通過特色小鎮的打造，引導資源向這些地方集中，再加上財政等政策上的傾斜，特色小鎮也取得了明顯成效。

對浙江來說，特色小鎮是打造未來新產業的載體。在轉型升級的關鍵當口，浙江既需要加快對存量產業的優化提升，也需要快速發展科技含量高、附加值高、生態環保的新產業增量。因此特色小鎮是推進浙江經濟轉型發展的最佳選擇。

在浙江之後，江蘇、山東和四川三個人口大省入圍均有7個小鎮入圍，廣東有6個鎮入圍。在江蘇，該省計劃通過“十三五”的努力，打造100個左右特色小鎮。此次江蘇入圍的名單包括了蘇州市吳中區甪直鎮、蘇州市吳江區震澤鎮等聞名在外的名鎮。廣東的入圍名單中包括了中山市古鎮鎮、佛山市順德區北滘鎮等強鎮。

按照住建部的計劃，未來將力爭經過五年的努力，發展特色鎮和重點鎮，建立一批富有活力和魅力的特色小鎮，改造和更新一般的小城鎮，使大部分小城鎮成為具備基本功能的生產生活服務中心，到2020年，努力實現小城鎮承載能力有較大幅度的提高，居住人口有較大幅度的提高，鎮容鎮貌有較大幅度的提高。

胡稅根說，特色小鎮的建設是推進新型城鎮化的一個重要內容，特色小鎮強調生產生活融合，有利於吸納周邊人口，緩解大城市的壓力，統籌城鄉發展，促進大中小城市的均衡、協調發展。

跨境電商強縣分布：浙江最多，廣東無入圍

近兩年，外需市場低迷、加工制造業轉移，給中國外貿帶來挑戰。但在這樣的背景下，跨境電商卻逆勢增長。

阿里研究院近日發布了《2016年中國縣域跨境電子商務報告》及“2016年中國跨境電商創業二十五佳縣(市)”排行榜。報告顯示，2015年中國進出口總額下降7%，出口下降1.8%，進口下降13.2%。不過，2015年中國跨境電商交易規模達4.8萬億元，同比增長28%。

那麽哪些地方是跨境電商的重頭呢?報告顯示，2015年，在阿里巴巴國際站平臺上(包括采購與批發)，向中國企業發出詢盤量最多的海外市場前十位是：美國、英國、印度、加拿大、俄羅斯、澳大利亞、德國、奧地利、馬來西亞、巴西。其中，美國客戶發出的詢盤量明顯領先，前十位中有六個發達國家。

另一組信息，在阿里巴巴國際站平臺上(包括采購與批發)，新增買家數最多的國家前十位是：俄羅斯、美國、巴西、西班牙、法國、加拿大、烏克蘭、印度、英國、意大利。其中，俄羅斯和巴西新增買家規模可觀，這兩個國家人口之和達3.5億，超過美國人口數量。這反映了以俄羅斯、巴西等代表的新興國家孕育著增量市場，帶來新的機遇。

同樣值得關註的還有國內的縣域跨境電商市場。2014年被眾多媒體和縣市列為“縣域電商元年”。進一步，部分縣市把2015年或2016年作為本地的“跨境電商元年”。

阿里研究院高級專家盛振中分析說：“近兩年，縣域跨境電商有五個重要特征。一是大部分縣市跨境電商處於發展初期;二是空間分布明顯不均衡，高度集聚於沿海地區;三是部分縣市產業集群在全國、甚至全球具有競爭力;四是中小企業和創業者是縣域發展跨境電商的主體;五是跨境人才培訓、資金獎勵/補貼、發展產業園成常見政策。”

其中，在空間分布上，基於“跨境網商密度”，即平均每萬人中的跨境網商數量，阿里研究院分析形成“2016年中國跨境電商創業二十五佳縣(市)”排行榜，義烏、永康和余姚名列前三位。

從地理分布上來看，浙江15個、江蘇4個、河北3個、福建2個、山東1個，主要分布在東部沿海地區，其中，金華、溫州各有4個、寧波有3個，是目前跨境電商最活躍的區域。這也與過往數十年縣域外貿發展格局相對應。

不過，為何同樣是沿海發達地區，浙江縣域數量占據半壁江山，而廣東卻一個都沒有?這里面的主要原因在於區域經濟格局的差異。浙江是我國民營經濟、縣域經濟最為發達的地區，區域經濟發展比較均衡。例如浙江所有地市的人均GDP都超過了全國平均水平，中小城市經濟十分發達，縣域是浙江出口的重要力量。

浙江大學公共管理學院教授胡稅根對《第一財經日報》分析稱，改革開放以後，浙江的民營經濟蓬勃發展，相對應的縣域經濟、鎮域經濟發展十分突出，很多地方都是“一縣一品”或“一鎮一品”，這也使得各地的差距相對較小。其次，浙江從很早以前就開始註重全省區域均衡發展，推動全省基本公共服務均等化。在進入新世紀後，原本較為落後的浙西南麗水、衢州等地也迅速發展起來，全省發展比較均衡。

反觀第一經濟大省廣東，盡管民營經濟也很發達，但廣東區域經濟發展十分懸殊，經濟的重心和出口的主體都是在珠三角。而在珠三角幾個重要地市中，東莞和中山都是市直接管鎮，沒有轄縣，佛山、廣州、深圳下屬的縣也都全部改成區，因此廣東沒有一個縣入圍也在情理之中。

通過分析跨境電商創業活躍的縣市案例，可以發現其關鍵因素。最重要的是產業基礎，上榜的縣市往往擁有一個或多個富有競爭力的產業集群，比如永康的五金、安平的絲網、德化的陶瓷等。

報告指出，在傳統外貿時期，位於中外邊境的縣市，如中越邊境的東興、中俄邊境的綏芬河，開展外貿具有地理優勢。在發展跨境電商時，地理位置仍然重要。但相對以往，其重要性在減弱。因為其他因素成為競爭力的新來源。比如，借助在線貿易平臺，中西部縣市的網商也可以低成本獲得客戶，與東部縣市、邊境縣市網商的機會差距明顯縮小。

此外，數據顯示，2016年“雙十一”期間，縣域消費者購買跨境商品最多的三大品類是母嬰用品、美妝個護和保健戶外用品，反映縣域消費者在健康、安全方面有強烈的需求。他們購買的跨境商品來源國前十位依次為日本、美國、韓國、澳大利亞、德國、荷蘭、法國、瑞士、英國和泰國，以發達國家為主，這反映出這些國家商品的吸引力和競爭力。

一財點睛丨電價新政傾斜分布式 光伏龍頭更顯優勢

據英國《衛報》網站3月7日報道，2016年新增太陽能光伏裝機容量超過76千兆瓦，遠遠高於上一年的50千兆瓦。中國和美國在這方面遙遙領先，近一半的新增產能來自中國，同時，亞洲的新增裝機容量占全球的三分之二。

光伏產業是我國具有國際競爭優勢的戰略性、朝陽性產業。近年來，在政策引導和市場需求雙輪驅動下，我國光伏產業快速發展，產業規模迅速擴大，產業鏈各環節市場占有率多年位居全球首位，已經成為世界上重要的光伏大國。

國家能源局發布2016年光伏發電統計信息，我國光伏發電新增裝機容量3454萬千瓦,同比增長128%；累計裝機容量7742萬千瓦,同比增長77.5%。新增和累計裝機容量繼續位列全球第一。2016年全國新增分布式光伏裝機容量4.24GW,比2015年新增裝機容量增長200%。

工業與信息化部發布的2016年我國光伏產業運行情況，數據顯示，2016年，我國光伏產業延續了上年以來的回暖態勢，產業總產值達到3360億元，同比增長27%，整體運行狀況良好。

我們前期分析曾指出：由於2017年光伏上網電價調整帶來的搶裝，全年新增裝機量創歷史新高。而新電價政策向分布式傾斜，將引導產業結構優化，分布式市場啟動。2016年底光伏標桿電價調整政策中，由於分布式光伏的就地消納優點，其補貼未向下調整，分布式光伏裝機在2017年將繼續保持高增長態勢。

單晶組件在裝機上更節省土地空間和EPC費用，在分布式光伏發電項目上優勢更為突顯。建議關註分布式光伏運營商及單晶產業鏈龍頭：林洋能源(601222.SH)、隆基股份(601012.SH)、中來股份(300393.SZ)和晶盛機電(300316.SZ)等。

 

今日《點睛》您可滿意?還有更多精彩等著您～請前往App Store、安卓商店搜索“第一財經”或掃描下方二維碼下載第一財經客戶端，好內容為更好決策。

中國海外基建項目1/2分布在“一帶一路”沿線

2016年，“一帶一路”沿線國家占據了中國企業海外基礎設施建設市場的半壁江山。

“2016年，中國企業在‘一帶一路’沿線國家新接對外承包工程合同額1260.3億美元，占同期中國對外承包工程新簽合同額的51.6%;完成營業額759.7億美元，占同期總額的47.7%。”2017年4月12日，商務部對外投資和經濟合作司副司長張幸福在第八屆國際基礎設施投資與建設高峰論壇新聞發布會上介紹。

張幸福表示，在2016年，我國企業對外承包工程合同額2440.1億美元，同比增長16.2%，完成營業額1594.2億美元，同比增長3.5%。

據介紹，中國企業參與的全球基礎設施建設廣泛涉及電力工程建設、房屋建設、交通運輸建設、石油化工、通訊工程建設等多領域。

目前，中國在2013年提出的“一帶一路”倡議已經、正在並將會繼續刺激全球基礎設施建設與投入。同時，基礎設施建設推動了“一帶一路”沿線國家的產業投資合作。

中國對外承包工程商會會長房秋晨介紹，目前中國承包商將基礎設施建設與產業聯動發展有機的結合，積極探索綜合開發、投建營一體化、境外合作園區等以投資為導向的商業運作模式，是非洲等發展中國家實現工業化的現實需求。

根據張幸福的介紹，到2016年底，中國企業在36個國家建設的77個初具規模的境外經貿合作區中，有56個經貿合作區在20個“一帶一路”沿線國家，累計投資189.5 億美元，入駐企業1082家，總產值506.9億美元。

可以說，“一帶一路”沿線國家既是中企建設海外基礎設施的主要市場，也是進行產能合作的主要目的地。

張幸福介紹，商務部將通過四方面措施促進國際基礎設施投資與建設：

一是不斷加強中外戰略對接，充分發揮“一帶一路”建設的廣泛包容性，秉承共商、共建、共享的原則，努力提高區域經濟一體化。 二是大力推進投建營一體化。為促進對外承包工程業務轉型升級，引導企業將項目融資、後續的運營維護管理進一步提升。 三是繼續完善重要的融資安排。我國政府按照市場化原則，支持有關金融機構積極參與國際產能合作和境外基礎設施建設。 四是做好服務保障工作。

今年6月，中國對外承包工程商會和澳門貿易投資促進局將共同在澳門主辦第八屆國際基礎設施投資與建設高峰論壇。40多個國家和地區的50多位部長級以上政府官員、多邊開發機構、國際金融機構、承包商、工程裝備及產業鏈企業代表將參加。

本屆論壇將以“共建多元創新、產業聯動、可持續的基礎設施”為主題，重點圍繞“一帶一路”建設和國際產能合作、基礎設施建設與工業化發展、金融創新與產業投資合作、智慧城市與可持續基礎設施發展等熱點話題，探索國際基礎設施未來之路。

中國對外承包工程商會副會長於曉虹介紹，論壇還將關註“一帶一路”與非洲“2063議程”的對接，期望通過基礎設施建設帶動非洲工業化。為此，論壇專門設置了“基建部長對話會：非洲基礎設施建設與工業化發展”的平行論壇。

中國對外承包工程商會還將在國際基礎設施投資與建設高峰論壇期間首次發布《“一帶一路”國家基礎設施發展指數和報告》。

據了解，“一帶一路”國家基礎設施發展指數，針對“一帶一路”基礎設施市場的現狀、趨勢、機會與風險進行深入研究並定期做出系統的評估和分析的系統工程，以發現投資機遇，揭示國別風險，為國際投資者和承包商開拓國際基建市場提供參考。商會也將與合作夥伴搭建基礎設施發展信息服務平臺，對外長期發布動態指數結果和數據分析成果。

全國醫院醫護比倒置扭轉 城鄉分布差異依然明顯

美國醫生特魯多對醫療行為如此描述：有時，去治愈;常常，去幫助;總是，去安慰。而這後兩項，更多的是由護士來完成。可是在中國，護士的數量一直處於短缺的狀態，2010年前，全國醫療機構的醫護比只有1:0.85。這種狀況在十三五期間有了改變。

“護士隊伍不斷壯大，素質和專業能力得到提高。截至2016年底，我國註冊護士總數達到350.7萬，占衛生計生專業技術人員的42%，較2010年增長了71.2%。”5月10日，國家衛生計生委醫政醫管局副局長郭燕紅在國家衛計委新聞例行發布會上表示。

同時，她還提到，全國醫院醫護比由2010年的1:1.16提高到2016年的1:1.45。

但隨著中國年齡譜的變化，老齡人口的劇增，中國急需更多護理人才的加入。在《全國護理事業發展規劃(2016-2020年)》的目標中也提到，到2020年，執業(助理)醫師與註冊護士比要達到1:1.25。

“2016年，醫院醫護比是1:1.45，如果算上社區等基層醫療機構，全國醫療機構的醫護比是1:1.10，與國際通行的1:2的標準相比，還有一定距離。基層醫護比仍然較低，為1:0.7.” 國家衛計委衛生發展研究中心衛生人力研究室陳紅藝對第一財經記者表示。

城鄉分布差異明顯

護士和患者的接觸是最直接、最連續、最密切的，也直接關系到患者的感受。

郭燕紅介紹，其實優質護理服務落腳點是為患者提供專業、全面、連續的、人文的護理服務，是改革與改善同步推進的舉措。改革就是在醫院推行責任制整體護理，讓護士去負責病人從入院到出院全程服務。在病情觀察、協助診療、促進康複、健康教育、心理支持，這些方面都以病人為中心，同時也與醫生和其他專業人員相互合作配合，共同圍繞患者，落實好以病人為中心的醫療和護理工作。應該講這是一個護理工作模式的改革。

但是改革需要有人才能完成。

“護士的人數在快速增長，2010年，註冊護士為204.8萬人。2010~2016年，護士人數年均增速為9.4%，超過了衛生計生人員、衛生技術人員、執業(助理)醫師的年均增速。在2013年，醫護比以1:1的身份扭轉。”陳紅藝表示。

其實，無論是發達國家還是發展中國家，護士隊伍的短缺是一個共同面臨的挑戰和話題。

“為什麽這支隊伍會短缺?由於人民群眾的健康需求在不斷提升，人口老齡化的程度在不斷提高，進程在加速。同時，我們慢性非傳染性疾病從急性期的診療，慢性期的照顧，以及居家後的康複等等各方面都需要護士協助醫生來提供服務。所以我們第一個遇到的困難就是在經濟社會發展過程當中，在人民群眾健康需求不斷提升的過程中，在全社會老齡化程度不斷加速的過程當中，護士隊伍一定是短缺的。”郭燕紅表示。

目前，中國每千人口註冊護士數由2010年的1.53人增長為2016年的2.54人，發達國家每千人口護士已經達到3甚至5以上。

“目前主要的問題是城鄉分布差異明顯。2016年，城市每千人口註冊護士4.91人，農村僅為1.49人。基層醫療衛生機構醫護比過低，社區衛生服務中心醫護比為1:0.86，鄉鎮衛生院醫護比為1:0.7。同期，公立醫院醫護比為1:1.46，醫院為1:1.45。學歷層次雖有明顯改善，但總體仍較低，需進一步提高。”陳紅藝表示。

與此同時，看似平凡的護士工作，但是要求不低。無論國際和國內，對於護士的要求是非常之高的。在西方國家護士的學歷最低需要大專畢業，有的國家還要求本科學歷。2016年，註冊護士中，本科及以上學歷人員占比16.3%(2010年8.8%);中專學歷人員占比34.0%(2010年46%)。

郭燕紅表示，隨著就業渠道越來越多，很多年輕人更多願意選擇其他的職業。同時護士的工作，特別是在醫院，需要提供24小時的服務，工作既有風險又很辛苦。所以護士的流失也是我們面臨的挑戰。

一方面要壯大護士隊伍，另一方面要穩定護士隊伍，降低流失率，延長護士的職業生涯。面對這些問題，國家組織制訂《中國護理事業發展規劃綱要(2011-2015年)》，提高護士隊伍總量，優化護士隊伍結構，加強專科護士培訓。同時制訂《護士條例》的相關配套文件，細化護士配備標準。

“國家要求，到2020年實現每千人口3.14名註冊護士的目標，需要繼續改善醫護比結構。目前為了適應人口老齡化、健康中國建設需求，要加大養老護理、社區護理等專業培養力度，完善護理院校教育專業結構。同時適當壓縮中專學歷護理人員培養規模，加大高等學歷人員培養規模。當然，要考慮農村、基層醫療衛生機構需求。對於完善基層護士職稱晉升通道，要積極督促落實基層衛技人員職稱制度改革，暢通護理人員職稱晉升通道。”陳紅藝表示。

薪酬制度仍待改善

護士短缺的另一個重要原因就是薪酬待遇的問題。

雖然目前護士的薪酬隨著公立醫院改革的大潮正在逐步提高，但是仍然需要根據這個行業的特點制定薪酬制度。

“需要增強護士的薪酬激勵，提高護理崗位吸引力，現在很多醫療機構因各自護理人員中編制外人員規模大，要統籌編制內外人員薪酬水平，一視同仁，同崗同薪同待遇。薪酬結構上，要充分考慮護士工作特點，提高護齡津貼和值班夜班補貼。”陳紅藝表示。

事實上，如何保證那些遊離在體制之外的護士的薪酬，仍是需要註意的一個地方。2014年底，全國公立醫院在編職工為435.7萬人，編外職工為156萬。“這些編外人員中，護士占了大多數。這其中一個原因就是編外人員的待遇低，可以節省醫院的支出。”一位業內人士表示。

此外，陳紅藝認為，基層醫療衛生機構則要從整體人才隊伍建設上入手，按照兩個允許的總體思路，積極利用醫聯體等國家政策，統籌考慮加大基層醫療衛生機構人才隊伍建設力度，提高崗位吸引力，這是前提。而後，一是要在薪酬結構上充分考慮護士特點，二是要根據事業發展要求，改善醫護比結構，待遇低，無編制，結構也很難改善。

2萬億地方債額度分布圖： 雄安新區獲300億支持

在灰色舉債路徑被封殺後，地方政府只剩發行政府債券這條唯一合法路徑，因此各地近些年都在積極爭取更多的發債額度。2018年全國人大“鎖定”地方政府今年新增債務限額為2.18萬億元，31個省（自治區、直轄市）能獲得多大額度備受關註。

在收到財政部下達的新增債券額度之後，近日多省份相繼對省級預算進行調整，公布了新增債務限額額度。

第一財經記者梳理發現，從目前披露具體數字的10個省份來看，江蘇省2018年新增債務限額1665億元，額度最高。新增債務限額超過1000億元的還有廣東、河北、浙江、湖北等省份。其他多數省份新增債務限額都小於千億，比如上海今年新增債務限額為592億元。

由於地方政府債務限額決定了地方融資金額，包括貴州省、河北省等地全國人大代表曾公開向財政部建議增加當地債務限額。為了規範新增地方政府債務限額分配管理，2017年財政部印發了《新增地方政府債務限額分配管理暫行辦法》，明確了債務限額分配公式，主要考慮各地區債務風險、財力狀況、中央確定的重大項目支出、地方融資需求等因素。

總體來說，新增限額分配應當體現正向激勵原則，財政實力強、舉債空間大、債務風險低、債務管理績效好的地區多安排，財政實力弱、舉債空間小、債務風險高、債務管理績效差的地區少安排或不安排。

以河北省為例，2017年財政部在考慮河北省債務風險、財力狀況、冬奧會等重大項目建設資金需求因素後，經國務院批準下達新增限額776億元，比2016年規模增長44%。2018年財政部下達河北新增債務限額為1319億元，比2017年規模增長近70%。其中，財政部單獨核定雄安新區新增債務限額300億元。由此也體現了黨中央、國務院對河北省及雄安新區的支持。

省級政府拿到的發債額度並非全部用於省級政府發債，多數還是會轉貸給下面市縣。比如河北省的1319億元債務限額，省級層面之拿走120億元，其余的90%債務限額轉貸給下屬市縣。

各省市拿到新增債務資金主要用於重大項目、民生工程建設。比如，廣東（含深圳）今年新增債務限額1448億元，其中廣東省級新增一般債券303億元。這其中用於安排省級承貸支出達129億元。其中安排港珠澳大橋省級出資4億元，用於推進港珠澳大橋珠海口岸及人工島工程建設，實現兩岸三地交通便利互聯，深化推進粵港澳大灣區建設。另外125億元安排用於鄉村振興戰略專項資金。

雲南省今年獲得的新增682億元債務限額都用於發行債券，籌集的資金省級層面主要用於地方高速公路、鐵路建設。地方資金用於特色小鎮建設、農村公路建設、高原湖泊保護治理、保障性住房建設、義務教育薄弱學校改造、藏區專項建設等省級配套、脫貧攻堅、汙染防治、水利交通、土地儲備、棚戶區改造、政府收費公路等。

在省級政府將新增債務限額分配給市縣時，一些債務風險較高的地區將很難拿到額度。比如，廣東省人大財經委審查2018年省級財政預算調整方案的報告後建議，要進一步加大政府性債務風險評估和預警工作力度，定期測算和評估全省各市縣債務風險情況，對債務風險提示和預警地區要及時通報，督促其制定債務風險化解計劃，主動采取措施履行償債責任；堅決落實風險評估結果與新增債務限額分配掛鉤機制，列入債務高風險地區的市縣原則上不新增債務限額。對於已退出預警的地區要加強跟蹤監控，防止發生風險反彈。

陜西省財政廳也表示，按照財政部要求，對列入債務風險預警和提示地區的市縣，要控制新增債券分配。

河北省人大財政經濟委員會建議，要加強政府債務管理，各級要嚴格按照法定方式在批準的新增債務限額內舉債，嚴禁新增隱性債務；要嚴格控制列入風險預警地區債務增量，並監督其制定債務風險化解規劃，逐步降低債務風險。

陸東首度揭露 個人持股+資產分布 妙答101條投資Q&A

1 : GS(14)@2010-12-08 23:36:53

2010-12-04 智富雜誌

Look's Asset Management Limited董事總經理陸東，上周六（11月27日）出席由本刊舉辦的三周年慈善投資研討會及晚宴時，首次在近1,200名聽眾面前，公開點評自己持有的「至愛十股」，包括：港交所（00388）、領匯（00823）、安碩A50中國（02823）、合景泰富（01813）、建行（00939）、招行（03968）、安踏（02020）、信置（00083）、冠軍（02778）、SPDR金ETF（02840），更罕有地對多達40隻股份表達意見。

陸東是價值投資者，從來都是「揀股不揀市」，但對於藉以成名的測市心法，他亦毫不保留地全面公開。更坦言：「在今年還剩下不到1個月的日子裏，港股合理值 27500點，應該見不到了。」但卻看好明年港股，除了公開2011年合理值為33000點外，還教大家在內銀、內房及內需類3大板塊中尋寶，更披露自己的資產配置，為行善可說是毫無保留了。

股市篇 信心+企業盈利撑港股向上

陸東，Look's Asset Management Limited董事總經理兼投資總監，被稱為「星級分析師」，這位前瑞銀分析師的確「星味十足」，單看輪候出席本刊三周年重點活動「回報?回饋—— 2011年港股投資部署及環球投資市場入市策略慈善研討會」的長長「追星」人龍，就知道這位金融界分析員確有明星風采。

當初之所以請陸東出任慈善研討會的主講嘉賓，的確是想借助他的個人號召力，為聖雅各福群會籌募更多興建新大樓的經費。他的魅力果然，從出席研討會及晚宴的粉絲們「機不離手」，鎂光燈追着他閃過不停，爭先恐後要求簽名拍照的情景就知道選中了「主角」，他的吸引力甚至連不認識他的會展工作人員都能感受得到。

願意支付1,800元及280元出席晚宴及研討會的善長，都抱有一個目的，就是想聽聽他對港股後市的分析，更想知道2011年恒指合理值的預測。研討會於11月27日已圓滿結束，相信讀者們都已知道陸東仍然看好明年港股，走勢是「高低高」，合理值是33000點。

陸東說在信心獲支持及企業盈利增長俱具動力下，33000點實屬保守估計。今期，本刊嘗試為大家拆解陸東測市的秘密。原來陸東在作港股合理值預測前，會先以自創的「市場波動分解法」（Deaggregation Analysis）去看看後市的方向，亦以此條方程式解釋股市上升背後的動力。

3主要因素左右大市去向

他說：「2002年時，我在瑞銀時發展了這方法，我經常用它來解釋股市的Directional Movement，這條方程式可以解釋到股市的上升，看2008年恒指由2008年10月的10676點升到最近23000點，升了13000點，升市不是因為盈利大幅飛升，盈利是有上升，但關鍵在信心的恢復，至於信心為何會恢復？主要是資金流入極多，其實支持股市上升與下跌，來來去去都是3大項：信心、盈利同埋盈利預測。信心即是市盈率倍數的增加，即是說，以前你只願意給8倍PE，現在你肯給16倍，信心就恢復了一倍，第二及第三分別是即年及來年的企業盈利增長。」

他說這方法的確很好用，由於重複測試了100多次，所以是百發百中，只要大市是直綫上升或直綫下跌，就可以準確解釋股市的升與跌。其實這次港股的升浪主要來自信心的恢復。陸東續指：「80%支持股市上升的原因是信心的恢復，港股為何有能力繼續升？為何信心會回來？因為很多錢流入香港，我知道現在有幾千億在港『浮下浮下』，有人不甘心將錢放在銀行『輸通脹』，所以去買股票同買樓，這就是推動股市及樓市復甦的主要動力。」

明年有4大風險美元積弱

接下來就是他慣用的「盈利收益率差模型」（Earnings Yield Gap Model）計算恒指合理值。他說：「若你用那模型計，企業盈利確有增長，盈利預測於2009年4月已見底，雖說中國經濟已復甦，但盈利增長動力持平，用瑞銀2011年恒指盈利增長15.9%，瑞銀10年美債孳息率預測2.7%，及用港元風險溢價230點子計，2011年恒指的合理值就是33000 點。（見圖一）」

說到企業盈利的增長，他說：「最近宣布的上半年盈利，41%恒指成分股盈利較預期佳，41%與預期一樣，18%是錯失了，如滙豐（00005）以及一、兩間大陸公司。總的來說，盈利增長動力其實不錯。」

陸東向來是股市大好友，先別說明年恒指合理值，現時股市距離今年他預測的合理值27500點，仍有4000多點距離，能達標嗎？陸東回應說：「較困難。」但他對明年港股的表現依舊樂觀。否則不會大幅地提升的提升明年恒指合理值的預期。

看好A股兩年內漲一倍

陸東看好港股之餘，對A股的未來亦充滿憧憬，陸東再以兩個數據分析A股，他說：「以每股盈利增長相對於市盈率來說，A股市場簡直是便宜；用股本回報相對借貸率看，中國、香港股市算是極度便宜。」雖然看好A股，但港人卻不能買A股，惟有買替代品，安碩A50中國（02823），「我私人持有很多A50中國，一褲都是，我認為A股兩年內可以升一倍。今日A股市場相對歷史高位來說是相當便宜，加上企業盈利飛升，還有基建投資及個人消費都在增長，在統計學上說，應該是『當埋底褲』博落去。我不覺得現在上証指數2842點會有何風險？A股好抵買，就算上返6000點都未到2007年時，那時都不驚，現在為何會怕？」

個股方面，港交所（00388）是陸東的愛股，他由50元一直持有至今，且強調不會沽出。他舉例說：「人民幣升值預期與上市公司的交易宗數和規模有很大關係，現在市場預期人民幣升值3%，我個人估計人民幣在未來幾年的升值能力是每年6%左右，來港上市的規模只會增加不會減少。我經常說一個笑話，澳門有6個賭牌，香港得1個，香港那個牌自然會貴，貴是合理的。港交所就算升到300元至400元，我都不會沽，因為這是非常穩健的股票，除非你說人民幣明天自由兌換，上海交易所會急速膨脹。」

----------------------------------

回報 回饋

不一樣的研討會！陸東的慈善研討會與別不同之處是：問答時間長達1小時，他的「粉絲」送上368張問題紙，紙上往往不只1個問題。由於難得有機會親自向偶像取經，問答環節反應熱烈自是必然。

難得與會者亦做足功課，不單奉上剪報要求他解構環球形勢，更附上自己的投資組合給陸東點評。總的來說，陸東在足足60分鐘內答了101個問題，由宏觀的經濟大勢、韓戰會否爆發到個股，個人投資組合等，總之問題包羅萬有。有見提問反應熱烈，卻因為陸東說話速度極快，都未能盡錄，本刊將精采內容分篇節錄，供大家一窺全豹。

股市篇 香港股市及個股

1. Q：你說今年恒生指數合理值為 27500，現在22800（上周六）的情況之下，是否應該去買股票？

A：是。我從來就不會預測或者估計明天大市收高或收低，只會在盈利掌握到的情況下，估計大市方向。在低息政策下，股市是穩步向上的，現在抵買，亦不用理股市短期波動，你會買貴，但不會買錯得好厲害。我估計盈利明年有15.9%增長，而利息是0.1厘、0.2厘。

2.Q：2010年能否見到恒指達27500點？

A：2010年應不能見到27500點了，合理值是計出來，是非常多的盈利，資金成本計出來的合理值。

3.Q：恒指下年估計波幅是多少？

A：出年恒指走勢會是「高低高」，但是我不知道第二個高位會不會高過第一個高位，當然我希望高過，若要高過，就要明年3月及4月宣布的2010年全年業績比預期好好多，那市場就會再有動力。至於為甚麼是「高低高」，高是因為熱錢流入，第一個高是QE2後熱錢流入半新興市場，香港無辦法阻止熱錢到來，資產價格就會上升。為甚麼會低？因為銀行會限制放貸，我預計明年銀行包括內地銀行都會繼續「手緊」，即資金會很多，但不會太濫放。最後希望明年第三季或者第四季高，希望業績會比預期好。

4.Q：美國QE2對港股影響？

A：第一、上次1.7萬億美元救不起環球經濟，我不信今次6,000億美元可以救得起；第二、主要地區如中國、巴西就建起門檻，控制熱錢流入。香港做不到，亦都不重要，因為香港今日的錢已經非常非常之多，我覺得QE1、QE2，跟着3、4、5、6、7都好，影響力是Diminishing（逐漸縮小的）。

5.Q：用甚麼標準觀察大陸熱錢流入流出香港？

A：你上金管局的網站，會看到國際資產流動性。

6.Q︰ 為甚麼恒指一直在21000到23000之間徘徊？

A：主要因為風險溢價。5月第一次衝擊是歐洲爆煲，恒指跌回19000點。雖然利息好低但風險溢價好高。不應該只看銀行的利息是多少，這不全面。

7.Q︰現在是否處於牛市二期？

A：是。經過1萬點上去2萬多點，現在正在調整。

8.Q：請問小QFII對香港股市既影響？

A：正面。但是現在A股還未很熾熱，正面影響不會這麼快出現。

9.Q：可否分享作為基金經理如何在市場下跌時控制基金組合下跌的風險？

A：我要求自己提供一個長期穩健的回報，即是大市升你要升，大市跌你不怎麼跌，大市跌三成，那你一定會跌的。大市跌少少，你可不可以不跌呢？跌市都有股票升的，可以做對冲。對市場要有認知性和感覺。最重要的是對重新估值有很充分的理解。

10.Q：你不會買爆升股？

A：對，我不會做這些，但會買些便宜的股，要有靈活性。

11.Q：請講解一下應如何正確客觀去評價一隻股票？

A：很簡單，看盈利增長動力。即是說，今年賺1元，你預計佢明年賺多少，如果賺1.2元即是多賺20%，當然市盈率、派息能力如何也要留意。

12.Q：怎樣可以提高投資分析能力？

A：第一件事就是，買股票收到份年報後，不要拿去墊煲底打邊爐，你還要每日上去港交所網站看最新公告，都令你學到很多東西。

13及14.Q︰未來電訊業前景，及對中移動（00941）的看法？

A：公用股買來收息，沒什麽增長，比較悶。我一向都不覺得如此影響平民百姓的電訊業，會有很豐厚的利潤。

15.Q︰ 請問藥業股前景如何？

A：貴，非常貴。我是價值投資者，買貴的股票會睡不着。藥業股仍然是戰國時代，貴且亂的東西我就避免。

16.Q：中國動向（03818）如何？

A：最近波鞋股跌，我覺得是買入安踏（02020）的好時機。中國動向最近定單比預期低，這是個別事件，我不認為整個行業會受到很大影響，但我仍然喜歡安踏。

17.Q︰ 資源股值得投資嗎？對中國新能源股的看法？

A：在美元貶值的大前提下，資源類別的股票會上升。但不鐘意新能源，比如電動車、所謂的風電呀、新興能源都是靠補貼的。沒補貼怎麼辦？其盈利不可以長期維持。

18.Q︰內銀及內險股的H股比A股有較大溢價，現在可有投資價值？

A：有。我看得好好，數據上看，超級便宜。這些數據可不是陳李張黃何會計師做的，而是世界五大會計師做的。

19.Q︰你說不看好航運業，為甚麼？

A：航運業受經濟影響，有起落周期，現在不太看好，但中國遠洋（01919）是較可取的。

20及21. Q︰你對電力股有何看法，前景如何？

A：不看好，因為煤價貴，電力加價也受國家政策影響很大，而且電力股有很多為人民服務的公司。

22.Q︰有100萬現金，10年計劃，希望每年有15%回報，如何配置？

A：難呀。風險與回報成正比，15%回報在一個低息的環境要求是偏高。這要接受好大風險，要投資那些週期性好大的股票，我不提議你這麼做。

23.Q︰可否建議如何跑贏通脹？

A：我會買有獨市生意的公司。佔市場好大份，又不受政府所監管，比如領匯（00823）、港交所都是我長期持有的。

24及25. Q：領匯會不會加不到租？現價買入貴嗎？

A：一定會加到租的。地鐵就加不到價了，領匯是政府完全無決策權，還是政府機構。另外，現價買入不貴，領匯等於香港最好的增長，如果你對舖位市場像我一樣樂觀，我覺得領匯是一個長期持有的項目。

26. Q︰QE2明年用完後，全球投資會否大跌？

A：不會。6,000億美元相對資產價值是很少的。要擔心的是2011年的風險溢價的波動。

27.Q：可否買滙豐（00005）？

A：坦白說，不建議買滙豐。1.7倍的市賬率，美國仍然看淡，歐洲亦無明顯復甦。單靠亞洲不可以一條路走下去。要買銀行，就買大陸的大銀行，或者香港的小銀行，不要古靈精怪去買滙豐，買了大型內銀股不用沽，都有4厘息，而且不會死。

28.Q：渣打（02888）值得買嗎？

A：渣打是另外一間類似滙豐的環球銀行，在香港的流動性比較差，不太鍾意。想投資銀行股，我會買建行（00939）、招行（03968）。

29.Q：工行（01398）短綫走勢如何，值不值得供股？

A：任何一間內銀股都好，要供股的話，都要供。供股是要讓她的資本充足率上升到周小川要求的位置。如果你不供就會被沖淡。

30.Q：內銀市值已經很大，未來還會有增長空間嘛？

A：有。2020年中國的GDP有機會超越美國，你無法想像內銀屆時會擴張到多大。

31.Q：大陸好多高息債券值得投資嗎？

A：回報是非常吸引。合景泰富的美元債券有12.5厘，為什麽會有這麼高息呢？我見了管理層之後發覺，她賺人民幣借美元，高息，不就不怕人民幣升值了嗎？

32.Q：上海交易所10年內會取代香港交易所地位嗎？

A：直至人民幣自由兌換，以及中國法制健全為止是無法取代的。中國法制仍然是阿爺說了算，在香港這樣是會影響投資者的投資取向。

33.Q：和黃（00013）未來值得投資嗎？

A：和黃投資價值一般。因為用了幾百億元去買3G牌照。現在因為iphone的出現，盈利才上升。捱足10年。在過去的10年，和黃積極賣掉葵涌貨櫃碼頭的一部分、零售業務等現金流好的項目，去支持現金流不好的項目，即是電訊。我偏向認為如果不對板的業務就由得它去吧，不要將對板的賣掉支持不對板的。

34.Q：中長錢看A股同H股會否同步上升？

A：可以。不過A股就關着房門打狗，除了H股和A股的股東構成不同外，其他絕對相等。

35.Q：歐元區債務危機惡劣，思捷（00330）值不值得投資？

A：上次宣布業績的時候不過不失，派息4厘多，算OK。投資價值則一般。

36.Q：本地零售股可否長綫投資？

A：I.T（00999）、六福（00590）這些股價攀升相當多。要小心一點，我覺得本地零售股現時是偏貴。

37及38.Q：為何選風險不少的A50安碩中國（02823），為甚麼不選標智滬深300（02827）？

A：我揀A50是因為其流通量較好。風險是有的，但不要忘記今日你買什麽都有風險。

39.Q：LED行業的前景？

A：因為我在一間LED公司做董事，都有接觸這些東西，其前景是燦爛的，不過其價格會跌得好快，我覺得用家最「着數」，售賣及製造的就無錢賺。

40.Q：未來3年至5年投資內地佔大部分嗎？

A：若不買內地，香港己沒有甚麼選擇，如果你看好亞洲，以及相信內地是亞洲增長之冠，你可以買內地。

41.Q：現在私人貸款利息很低，你贊成借錢投資嗎？

A：不贊成。量力而為。

42.Q：中國公路股未來前景？

A：當收租類股票，4厘至5厘息，穩穩陣陣。

43.Q：國內燃氣股前景看法？

A：會受政策影響，昆侖能源（00135）、華潤燃氣（01193）等，華潤好像貴一點。

44.Q：消費股、金融股及地產會是通脹受惠者？

A：我相信次序應該是金融、地產及消費，金融會好一點，因為通脹升溫時，利潤會提升，地產方面，需求會大一點，最後就是消費。

45.Q：新能源汽車進入七大新興產業，有份生產的比亞迪（01211）值得投資嗎？

A：我不太喜歡，因為「計不到數」。

46.Q：騰訊（00700）與內地網絡安全軟件奇虎360有爭拗，是否值得持有？

A：我不太清楚結果會怎樣，但內地是「槍打出頭鳥」，規模太大就會危險。

47.Q：對農業股的看法？

A：我相當看好，不是因為農作物失修等原因，而是今日中國已經花得起去食得好。

48.Q：中國內需股有那些行業較為有利？

A：我認為要有品牌的會較好，即是要有自家品牌，不要買幫人生產的公司，因利潤微薄。

49.Q：電訊設備股有無投資價值？

A：要看政策，是中興通訊（00763）那些對嗎？估值不算便宜，但受惠於政策推動，股價肯定會有上升空間，在我的價值投資範疇裏面，不會買這類股價。

50.Q：2010年的新股有那一隻較有投資價值？

A：很多都是「搵笨」，因其估值偏高。但這也是對的呀。既然你喜歡我的股票，我為甚麼要便宜賣給你呢？同地產商賣樓一樣，我可以賣高二手市場1倍，我當然會提價。

51.Q：你對水泥股又有何看法？

A：水泥股是OK的，華潤水泥（01313）及山水水泥（00691）都OK，估值不算太貴，股價開始升。

52.Q：會不會買黃金股？

A：預計美元會是長期是一個下跌趨勢，而貴金屬、石油一定會上升，但我不喜歡買金股，若買金我較喜歡買SPDR金ETF（02840）。

53.Q：你對TCL通訊（02618）有何看法﹖管理上有需要改善的地方嗎﹖

A：我認為TCL通訊已經營得相當不錯，一家公司最重要是看其品牌、渠道及技術，從上述幾方面看，TCL也符合要求。

54. Q︰現在港股有沒有泡沫？

A︰當某一日大市成交等於市場總市值的1%，大市則離頂不遠。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏

中國經濟篇 消費巨浪剛起步

陸東現為華保亞洲（00810）顧問，亦兼任嘉瑞（00822）及TCL通訊（02618）的非執董，他坦言自立門戶及出任工業股非執董後出差往大陸的時間增加了不少，亦有機會讓他現場了解中國各行各業及經濟發展。綜合而言，陸東認為，由於中國的消費力才剛開始爆發，這股動力不容大家小覷，在大量流動性帶動下，香港股樓不會差。而未來中國的投資主題是內需，他建議可在內需股中尋寶，當中他首選安踏（02020）。在他點選安踏後，過去一周其股價升幅達 10%。

「中國的經濟組成與其他先進國家並不相同，其他國家消費佔絕大多數，過去，中國以投資佔大多數，因為中國是一個相對落後的國家，經過多年戰亂後，重點當然是修橋補路起機場，港口、高鐵，當時並不需要太多消費。但這並不等於偉大祖國消費力弱，只是目前消費仍不足（見圖二）。2009年，內地個人消費相對 GDP仍極低，只有40%，低過馬來西亞、印尼以至世界平均數的70%。英、美為80%至90%，那些國家『使大』了，而中國人儲了60年錢，現在才剛開始『使錢』。」

「我們見到好多以前叫做『阿燦』，現在叫『老細』的那些人，在廣東道買LV、PRADA，其實你未見到大浪真正湧來，這只是剛開始，他們現在才開始使錢，買名牌的只是好少數，如果全部來消費，嚇死你都似。」

為何說中國人未真正消費，他認為要看儲蓄率。他說︰「看看中國的家庭儲蓄相對於GDP的比例是70%至80%，是人類有史以來最高。這相當程度反映中國人喜歡儲錢，主要因為經過一段好長時間戰亂與政治動盪，大家都希望有多個錢傍身。我個人覺得，這其實因為中國人缺乏投資工具，內地股市只有21年歷史，樓市只開放了10多年，沒甚投資選擇。」

此外，近期中港兩地股市現波動，因為市場都擔心中國進入加息周期，但陸東一再重申，中國沒有加息的必要，他說：「一次半次有，多就無，且會是『警告性』，多於面對通脹的衝擊。為甚麼？因為扣除食物價格的波幅，物價升幅有但不大，中國實質的通脹壓力很輕微。」

內房 人民收入續升樓價不貴

陸東不單看好2011年港股後市，認為現水平可飛身入市買心儀股份，連帶中、港樓市都看好，更認為市場名嘴們都沒有認真做功課，他說只要大家仔細看，就知道現時內地樓價並不貴，不貴的原因是內地資水平遠高於樓價的增長，為此他認為，內地樓價並未高到中央非以「重藥」遏抑不可。雖然看好，但他卻未敢瞓身在內地置業，他寧願買入一直落後的內房股。當中他的至愛是合景泰富（01813）。

他說：「很多人都說，大陸樓價升了很多，毛主席有很多說話我都不同意，但有一句我好同意，就是『沒有調查，就沒有發言權』。」

「人們說樓價由10元升到100元已經好貴，但是，若你的入息升多過10倍，樓價就不貴。同樣道理，樓價的升幅低過你的入息升幅，樓就相對是便宜。其實，樓價的貴與平，是相對於你的收入而言，大家不可以只看樓價。所以我可以寫包單說，內地樓價不貴。」

「中國由1994至2009年，每年的人均入息升幅都超過樓價（除2009年）反觀英國、美國，由1995年到現在，年年樓價的升幅都跑贏入息升幅，所以歐美樓價一跌就會跌死。中國我卻不太擔心，今年會有『窒步』，因為出台很多政策，政府又增加土地供應，但我覺得問題不大。其實，中國無條件，亦無理由要樓價持續下跌。」

內房股方面，他愛用一個叫戈登成長模型（Gordan Growth Model）來分析一些「息口敏感」的股票，如銀行及地產股，他認為這模型很有用。他說：「將股價放入model，去計出股價反映該間公司的中期或末期盈利增長是怎樣的，即是說數據能反映某些公司能否持續性永久地增長。9月時，我同人講，內房股值博率高，好過買本地地產股。現在看來，答案仍是一樣，雖然本港地產股跌了很多，但仍是內房股跑贏。」

合景泰富樓質素媲美新地

「若你問我，有一注錢想Ride on地產周期，我覺得內房股的合景泰富（01813）是非常好的股票，我本人好鍾意，他是一間非常好的公司，管理層亦好，其樓盤質素，我夠膽說拍得住新鴻基地產（00016），即使離開廣州跑到成都賣樓，都很成功。」

內需 安踏現價抵買谷內需心水

大家都知道中國政府正全力谷內需，若要尋找現價仍可買入的內需股，未知陸東有沒有心水？他建議買入安踏（02020）。他說：「若你問在中國新增貸款仍然強勁，流動性比較好下，是否仍應該買內需股？若以市帳率相對股本回報，零零舍舍跑出的是安踏，我覺得現價非常便宜，10多倍PE，20多倍增長。李寧轉緊型，故此要小心些，她已離開運動服去做其他行業，要特別留意。」

內需股前景好，乃由於內地人很會做生意，一盤貨流轉速度很快，不像香港零售商般，每年只order 3、4盤貨，慢慢賣，他們每次order 1星期的貨，賣完再order，可能每年order 50盤貨，同一注錢不停轉，佢可以在舖面轉好多次，咁股本回報就一定會上升。」

----------------------------------

中國經濟篇 經濟及股市

55. Q︰對基建股的看法？

A︰我不會選擇基建股。第一，以往利潤偏低。第二基建股算是政治工具。

56及57. Q︰怎樣看中國平安（02318）及太平洋保險（02601）？

A︰平保估值較貴，員工生產能力高。太保較便宜，但員工生產力遠較平保低。但平保現時92元上下，值博率不高。

58. Q︰人行在關水喉嗎？

A︰現在離關水喉還非常非常遠。關水喉是說1993年、1994年那種宏觀調控。現在還有大把Quota，有幾萬億元，怕什麽？我不擔心。

59. Q：對於國內汽車業有何看法？

A︰汽車業跟房產業一樣，牽一髮而動全身。鼓勵買車，對鋼鐵業，玻璃業等，都會有正面作用。收緊的時候，百業都跟着調整。

60.Q︰是否看淡內地樓市？

A︰不是很淡。雖然內房股今年表現差，但利息仍在上升，政府將實施微調多過宏調。

61. Q：現時投資大陸樓市好嗎？

A︰我個人對大陸樓有偏見，不會買大陸樓，會買大陸的房產股。買大陸樓的問題在於折舊期高，3年樓好似香港30年樓一樣，租出去又極麻煩。我寧願買合景泰富（01813），或者中國海外（00688）、華潤置地（01109）。

62. Q︰如果政府仍不能冷卻樓市，還可做什麽？

A︰要冷卻地產市場，一定要增加土地供應，中國正在做。相對家庭收入來講，大陸樓不算貴。

63. Q︰中國人工升，農產品價格升，人民幣每年升6%，為什麽你說沒通脹？

A︰中國人工升是小部分人的人工升，人民幣升值，是不會帶來通脹。中國仍然很大程度入口原材料，人民幣升值會對價格有向下的壓力。在中國，人民幣貶值才會有通脹。

64. Q：你對A股市場是否樂觀？

A︰我對A股市場看法樂觀，是因為有很多是喜歡賭的散戶。

65. Q：你理性覺得A股便宜，但大多數股民不敢買，A股還會升嗎？

A︰你跟住羊群多數會錯，大部分人恐慌時你要學識貪心，大部分人貪心的時候你要學識恐慌。

66及67.Q：如何看本地的REITs及越秀REITs（00405）等？

A：香港REITs穩陣一點。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏

港樓篇 港人借得少夠穩陣

陸東明白香港的經濟增長離不開偉大祖國的護蔭，他認為，2011年香港經濟差極有個譜。正因如此，無論是股市或是樓市，當然仍會有上升空間。陸東說：「2010年約有7.5萬億元新增貸款，2011年大約6.5萬億元，是減少了，但千萬別忘記經濟『撻着』了，即使沒有9萬億至10萬億元『掉落』市場，但在可見的將來仍可維持8%至10%的經濟增長，在這大前提之下，香港衰極有個譜，除非自己做錯事。」

陸東中學自加拿大求學回港20多年，對於這塊土生土長的地方，他不單有感情，更認為香港是一塊福地，他舉這次金融海嘯為例：「我們走過金融海嘯沒甚麼苦受，看金管局公布的新造住宅貸款相對樓價比率（見圖三）只得60多%，即是你買100元樓只借59元，仍然不擔心，明早樓價要跌41%先至要驚，但有沒有這可能？香港樓價升，但投資者卻很『輕身』，借很少所以非常穩陣。今時今日好少見到人借90%，或者做二按，多數都係『現兜兜』付首期，甚至多過30%的首期，這是因為他們見過鬼怕黑，錢借少了。雖然我不覺得現在樓市便宜，但我個人認為買樓自住的風險有限。那香港就沒有風險嗎？樓價要跌70%，大量資金流走或者利息飛升，就有風險，但美國通縮之下，我看不到會發生這些事。」

息低供應少港樓價難大跌

即使政府出招壓樓市，但陸東認為香港樓價難大跌，他說：「在借貸低下樓價好難跌，雖然香港樓不便宜，但若你問我，香港樓有沒有下跌空間，我認為沒有。為甚麼？今日，我們有200萬個私樓業主，估值相等於3倍GDP，1997年爆煲時是321%，理論上現在是『摸頂』。牌面上看是如此，但你要做多些資料蒐集。」

「但相對GDP來說，我們借出去的錢只是200%，因為息低貸款額不多。樓價下跌風險有限。任何伎倆包括政府政策，都不可以改變樓價穩步上升的現實，他可能會停一停，像近期出現一些撻訂個案，但好難會大幅下跌，因為息低風險少。」

「加上缺乏供應，去年私人樓宇落成量只有8,000個單位，我回香港20多年，1997年樓炒得瘋狂，都有幾萬個單位，今年只有1萬多個，怎會夠賣？現在零息，中國經濟增長8%至10%，又沒土地供應，有何理由樓價會跌。」

熱錢流走乃樓市風險關鍵

「此外，樓宇開工數量仍在跌，地產商預計手頭麵粉足夠3年發展，過去，平均地產商手頭麵粉都有6、7年，現時只有3年，這解釋了為何一手樓這麼貴，她們惜貨，手頭缺麵粉，仲會平賣？有無搞錯。」

「除非明早熱錢走晒，香港最大的風險是大陸資金的流走，這是我可以見到的最大風險。還有，要看供樓佔中位入息的數據，只有40%離開高風險時期好似97年咁樣80%至90%好遠。」

究竟樓價何時會正常化？或者何時出現風險？一定要供應多先得，樓市供應正常化，就有風險。最快都要2013年、2014年，待鐵路站頭站尾盤，將軍澳、荃灣西、車公廟、南昌、馬鞍山、天水圍及朗屏等。

若無錢買樓，是否可買入地產股？他認為可以，陸東說：「要揀的話必需要選有樓賣的，香港地產商手頭持貨不多，即可供出售的麵包或稱製成品不多，我比較喜歡信置（00083），我不知道你們有沒有去睇樓，我自己好鍾意睇樓，是周末的娛樂節目，我發覺在1997年爆煲過後，這10多年，有兩間地產商的質素是好明顯跑咗出來。一間是嘉華國際（00173）另一間是信置。她們的樓宇質素，是真正用心去做。Reits方面，我最喜愛冠君（02778）因為我堅信寫字樓租金今年升了30%，明年還會再升30%至40%。」

----------------------------------

港樓篇 本港樓市及地產股

68及69. Q：香港及國內房地產的前景如何？

A：香港現在供應少，利息低，地產商手頭貨少，從現在到2013年總體樓市升3、4成是沒問題的。有數可計，當你借7成買500呎樓，你的負擔比率是40%多，負擔比率不到80%至90%都不會爆煲。中國方面，內地樓價不算貴。

70.Q：2013年之後你預計跌多少？

A：到那時候我再告訴你。1997年，我看得最淡，但都沒想過會跌70%。就暫時看不多會返去1997年、2003年那麼慘淡的環境。經一事長一智，起碼政策上不會再有大失誤。但要隨時緊貼住資金的流向，資金流走對樓市股市等等都會有好大的衝擊。

71.Q：做了10年定息按揭，3.78厘，現在低息是否應轉Hibor Plan呢？

A：我只可以說，未來1年不會加息，即是Hibor未來1年仍然接近零。原因是我看不到資金流走，看不到美國有加息壓力，就算美國加息香港都有條件不加。

72.Q：香港樓市中原指數能否過100？

A：一定過，因為錢便宜，供應少。但我不確定是什麽時候。

34.Q︰ 如何看本地收租股九倉（00004）？

A：租金上升，比如現在資產淨值折讓四五成，應該是收窄。九倉在大陸買的土地卻比較貴。

73.Q：對希慎（00014）有何睇法？

A：至於希慎，你見到興利中心重建改名叫希慎廣場，對未來的租金收入有個比較大的影響。二選一的話，我會揀希慎。

74.Q︰本人剛剛走入樓市買樓，是否需要趕快離場？

A：不要，買賣樓宇好貴。如果自住，任何時候都應該擁有自己的樓，你租人樓住，釘幅畫上牆都要先問人。樓，不要走出走入，來回花費5%。現在放租都收3、4厘息，銀行借錢是零利息，樓市下調的風險不是很大。

75.Q︰可否投資工廠大廈？

A：香港的傳統工廠大廈有好多種，比如新蒲崗及葵涌這些投資價值就比較低，因為未有重建價值。但黃竹坑、火炭及觀塘的工廠大廈就紛紛入則重建，要小心選地區。

76.Q：旺角的商舖是否值得投資？

A：1厘多的租金回報率太低。我不覺得舖價要跌，但如此回報實在太低。

77.Q：額外印花稅會否令樓價升幅減慢？

A：不會。業主會轉賣為租，租户給4厘息，供樓都是4厘幾息，當然是租。二手市場樓的供應就會減少，樓價上升壓力相當大。

78.Q：對車位睇法如何？

A：我剛在上環買了個車位，回報有6厘多，我覺得投資價值是OK的。

79. Q︰如何看西貢的村屋？

A：前景好，供應少，特別是外國人對西貢村屋需求高。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏

環球篇 看淡美經濟復甦遙遙無期

環球經濟以美國為馬首是瞻，在地球村概念下，牽一髮而動全身。2011年美國經濟到底能否復甦？陸東語出驚人，他說：「展望2011年，你會聽到好多政治人物、財金官員話美國經濟復甦，我並不相信，美國不可能復甦。我個人不相信美國這麼快復甦，而雙底衰退的情形卻會出現。」

他揚言要以數據說服大家：「自1970年至2006年整整36年，美國政府與家庭的消費增長的速度大過收入7倍，連續30多年幾代人使大了幾倍錢，無可能靠印銀紙就有效，要救美國一定要花時間，還要改變他們的消費儲蓄習慣，這是幾代人的事，不是單靠聯儲局主席伯南克印銀紙、用直升機派錢就解決得了。美國負債相對於GDP約3倍，即是1元生產值有3元負債，你識飛都沒用，沒可能復甦亦沒能力去復甦。」

警告咪買美國樓有排跌

陸東買樓實錄差不多每次都賺，連買美國樓都一樣，有說美國經濟差，是時候隔山買牛？陸東不忙勸告投資者千萬別「手痕」現時飛身去買美國樓，因為他深信美國經濟「有排都唔好，估計美國樓起碼要跌一半。」他續說：「1992年我在美國買了一間屋，2003年賣了，升了一倍，燒炮仗好開心，到2006年佢爆煲前又再升多一倍，無辦法。可是，美國樓現在跌了超過20%，親友叫我去買美國樓，我回應說『千祈唔好』，仲有排跌。」

除了看淡美國經濟外，更與別不同的是，當前大家都在擔心通脹的來臨，他卻反其道而行說美國明年下半年將現通縮。陸東解釋說：「『經濟學101』告訴大家，通脹的成因，除了銀紙的多寡外，最重要是銀紙『流轉速度』，今日我看不到銀紙流轉速度有加快的迹象，我預期美國明年第三季就會見通縮。」

須慳錢還債或要多捱20年

「美國一定要經歷一段長時間，去還債、去慳錢，先可以解決到經濟問題，看銀紙流轉的速度減慢令到美國的核心通脹跌到1以下，趨勢好快到零，所以我認為美國完全無通脹，相反通縮的壓力就愈來愈大。我堅信2011年下半年美國會出現通縮，而美國的息是無得升，你不要想美國會加息。」

最後他說，他之所以看淡美國，主要是公布的數據令他吃驚。他說：「從鐘擺理論看，你使大咗30年錢，你點都要捱返10年至20年，這是無可厚非。我認為，美國消費者的信心大幅下跌，加上政府帶頭減人工，美國政府入不敷支，連公務員都要炒，那些私人企業都不會好過。勞工市場萎縮，這是結構性失業，經濟學來說，是死症，你說美國經濟哪會好？」

----------------------------------

環球篇 外圍形勢

80.Q：若真的爆發韓戰，除了黃金還有甚麼投資選擇？

A：我個人認為韓戰爆發的機會少於1%。但如果真爆發韓戰，我相信美元升、油價升、黃金升，這是必然的。

81.Q：美國通縮對香港是好是壞？

A：美國通縮不代表美國人就不怎麼花錢，是你要賣東西給他就會好困難，價格要很低。

82. Q：QE2大量熱錢進入香港，應否限制外資在香港投資？

A：當然不可以。我們700萬人住在一塊石頭上，可以這麼富泰就是因為資金自由來往，千萬不可落閘放狗，一定會死得很慘。

83.Q：美滙與商品市場是否有必然關係？

A：是的。尤其是現在，美元作為一個國際性，認受性比較高的貨幣，不停的印銀紙時，投資者都偏向持有實物。

84及85.Q：美國何時加息？美國通脹還是衰退好？

A：相信要很長時間後才會加息。要通脹還是要衰退？美國人一定會選通脹，通脹可以買選票，衰退買不到選票。民主社會就是如此，所有問題都留給下一任，反正任期只有4年。

86.Q：美國人過度消費的模式，可以刺激發展中國家的出口，但提高轉速助他們減債，又對新興市場不利？

A：新興市場不可以長期像菲律賓、印尼般，每次環球經濟出狀況就靠貶值。1998年，中國在亞洲金融風暴來襲時，就沒有貶值。因為要維持一個穩定的貨幣，但相對其他競爭者，就有機會迫到你本土的企業向高增值方向進發，即是不會一世都做3蚊的T-shirt，5蚊的牛仔褲，你會開始研發 Blackberry、iPhone。如果靠貶值增加出口能力，就會像印尼、菲律賓般沒有增值能力，中國不會走這條路。我相信美國人開始儲錢，也不會完全不消費，只是不會買無需要的東西，可能是買有用的高增值的東西，中國就可從這方面着手。

87.Q：美元國際上地位會否被人民幣取代？

A：直至人民幣可以自由兌換為止，這個無可能出現。

88.Q：美國次按危機幾時會再爆？

A：不是已經爆了嗎？但再爆就難一點。美國有甚麼可以令人破產？就是私人貸款，即信用卡貸款，所以次按問題不是爆了一次嗎？再爆的機會不大。

89.Q：今次美滙指數最多可反彈多少？

A：現時已去到80點？我只可以說是進入摸頂區。

90.Q：歐豬五國爆煲會否造成類似美國金融海嘯而令股市大跌？

A：有機會。愛爾蘭的拯救方案只是剛剛好夠，葡萄牙及西班牙都會爆煲。若要控制風險溢價，一定要投入更多的資金，歐盟有7,500億歐元儲備，她現時提出希臘加愛爾蘭只有2,000多億歐元，如果我是話事人，借夠3,000億歐元，因我要確保其傳染性能減到最低。

----------------------------------

環球篇 黃金外滙

91.Q：請問今次的美元反彈浪大約到甚麼位？

A：美金隨時見頂。我對美元的信心比一般人低，始終覺得美元是草紙，之所以欺負人，是看到全世界無替代品。

92及93.Q：怎樣看澳元和紐元？

A：我比較看淡澳洲。買澳元、紐元都是貪息，但澳紐元都是二綫貨幣。他們的經濟靠出口支持，資源價格可升亦可跌。別忘了澳洲的負債偏高，而利息在增加，經濟愈來愈嚴峻。

94.Q：美元不看好，澳紐元不看好，買什麽？

A：買人仔、黃金都可以。年頭黃金每盎斯800美元上下時，我幫我的基金買了好多。1,300美元時全賣了，因為我覺得美元會有個似樣的反彈，現在正反彈。

95. Q︰香港聯繫滙率會否脫鈎？

A：不可能，脫鈎對香港絕對無利。即使美元多爛，都是國際認受性最高的貨幣。跟人民幣掛鈎，是向後大倒退。

96.Q︰ 是否將部分港元轉換人民幣來抗通脹？

A：可以。我覺得人仔現在投資價值高。我仍堅信6%的人民幣按年升幅。人民幣是被低估了30%上下。中國不會好似日本那樣蠢到一步升到位，搞死經濟。

97.Q︰ 香港的預測通脹率是多少？

A：我估2011年是3、4厘。你看老闆加人工，2.3%至2.5%，已經有通脹了。

98.Q︰你說最好是「賺人仔花美元」，最差是「賺美元花人仔」，我的公司是「賺人仔花日圓」，有甚麼好方法？

A：日圓與美元，同樣是「無運行」的貨幣，日圓受政治因素影響，長遠不看好日圓。

其他

99. Q：你會否將你的資金全放在股票投資上？

A：當然不會，風險管理很重要，我將三分一放在股票，三分一放在房地產，三分一現金。

100.Q：你可曾考慮將慈善事業槓桿化嗎？

A：有，但要多些人去做，最重要是人要夠多。

101.Q：你認為澳門樓值得投資嗎？

A：早年前我曾說過澳門樓太貴，近來都便宜了，仍不太值得投資。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏

後記 為慈善不遺餘力

一切從「心」開始！《iMoney》三周年，想搞特別慶祝活動，碰巧看見陸東推動聖雅各小泥人不遺餘力，遂開口邀請陸東開辦講座為聖雅各籌款，沒料到他會一口答應。之後的兩個月，勞心又勞力，「慈善研討會+晚宴」活動，終於11月27日晚落下帷幕。

整個活動最教記者難忘的，是陸東為了支持小泥人創作者，不單出錢買下他們的心血結晶，他所及之處，無論是家裏或寫字樓，陶瓷公仔、相片，以至宣傳小冊子亦無處不在，更安排展覽場地供他們展示作品。

陸東掛在口中的一句說話實在令人感動。他說：「他們不需要同情，他們要的是你真心欣賞他們的作品。」為了讓更多人認識聖雅各這個自家小泥人品牌，慈善活動就這樣催生了。而這位陶藝愛好者更不惜出錢又出力，捐錢之餘更連續6小時不停「口」講Talk。若沒有那份「善心」，就不會有這樣一個完美的結局！圖為小泥人創作者送給《iMoney》別致的「開心大使與牛」公仔及記者跟主編與陸東合照。

---