英國脫歐餘波未了，香港股市載浮載沉。縱然市況低迷，但總有亮麗的股份。本刊早前曾報導，本地老牌地產商丹楓控股（271），被多個對沖基金追擊，雙方鬥智鬥力。近日輪到丹楓管理層發功，上星期二丹楓出通告指，主席戴小明獲第三方洽商賣盤，刺激股價單日升逾四成！有基金趁機出貨，但亦有基金想繼續鬥；一名對沖基金經理向本刊透露，可能會提價收購，要將丹楓資產拆骨舔到盡！意味着這場追擊戰，將進入激烈的下半場。 上星期二，捲入追擊戰的丹楓（271）發通告指，近日有獨立第三方，想收購主席戴小明手上的百分之三十六股份。復牌當日，丹楓股價即時由一元五角，最多升四成二至二元一角，創一年以來新高，亦是市況如此淡靜下的奇葩。本刊得悉，在丹楓身上，一直有一班飢餓的大鱷搶灘搵食。除了一個持股百分之三的對沖基金，另外還有兩個外國對沖基金，皆持股百分之五以下，互有聯繫但又隱藏身份。他們聯手合作，輕則要求提高派息及公司回購，重則派人入董事局，將資產拆骨兼賣殼，實行舔到盡。如今突然殺出主席賣盤，其中一名持股百分之三的對沖基金經理陳先生，向本刊表示全無預計會發生︰「我哋一路都叫佢派息，依家話賣盤，我哋咪當係坐順風車囉！」 基金決定坐到尾 根據港交所收購守則，任何人一次性取得百分之三十或以上股權，就會觸發全面收購（General Offer）。據知，有基金經理推敲，這招是主席趕走基金的招數，賣盤大有可能告吹，寧趁好消息出貨鎖定利潤。但該個持百分之三股份的本地基金，卻決定坐到尾。陳先生說︰「我覺得似堅多過似流，公司唔會無啦啦去做呢啲通告，一定係同人傾緊先會出。其實都幾surprising！因為一路都唔知原來戴小明想賣盤。」他估計，這次收購按慣例，一般較資產淨值打六至七折。按他們估計丹楓資產淨值為四元計算，即要約價應介乎二元四角至二元八角。若新主以二元八角、二元九角向他們提出收購股份，他們願意出售。但如果要約價低於二元四角，基金有何打算？陳先生說會出新招︰「如果出得兩蚊嘅話，同資產淨值有一半折讓，咁點解我哋唔自己買返來拆骨呢？」事實上，有基金已向丹楓探口風，想知戴小明會否接受其他人洽購。這場追擊戰進入埋牙階段，其間已經歷了三個交手回合。 第一回合：基金冒出水面 其實丹楓過去廿年陷入「沉睡狀態」，手上最值錢是紅山半島貨尾共一百多伙分層單位及四十八座洋房。但由於這批如金磚的磚頭，由丹楓、華懋及信和（83）各持三成三權益，並主要由華懋話事，結果出貨慢如蝸牛。契機在一二年，華懋由羅兵咸做遺產管理人開始，打破了小甜甜作風，這一年將紅山半島單位陸續出售。截至今年三月，紅山半島的八十九個單位、一百二十三個車位及兩間洋房已售出，丹楓因此套現九億三千萬元。基金吼住的，當然是丹楓能將這九億元盡情派息。不單是派息，丹楓手上還有資產未賣。其中港晶中心出租，平均租用率達百分之九十八，而港灣及海灣工貿中心，出租率亦達九成，去年來自投資物業的租金收益達三千多萬元。上述物業加上銀行存款及現金八億七千幾萬，扣除負債等，公司資產淨值約五十二億元，即每股資產淨值約四元二角，較週一收市價仍有近一半折讓。雖然不少上市公司股價都有大幅折讓，但丹楓有一個突破位：持兩成三股權的第二大股東華懋，與持股三成六的戴小明，並非站在同一陣線；對沖基金可拉攏股東爭取回報，正是追擊好時機！ 第二回合：踩入股東會 眼見公司被追擊，戴小明也不是省油的燈。公司曾增加派息至每股十五仙，並有回購股份，希望基金收錢離場，但成效不大。戴小明又在年報中指，公司未來發展，包括：推進數位化體驗創新平台建設。具體如何無解釋，但基金恐防公司現金會被拿去交易，故索性先發制人。基金經理陳先生便於今年五月，踩場股東會，在會上向戴小明表達不滿，指公司囤積現金。他又要求董事局將股息增至每股五十五仙，並要求公司回購股份。如果董事局不回應訴求，將聯同其他股東通過股東大會爭取權益。 第三回合：探華懋口風 由始至終，華懋企邊一方最為關鍵。陳先生指已經與華懋緊密聯繫，獲對方支持。但本刊查問戴小明，他一樣指有華懋的十足支持。根據收購守則，丹楓每月將公布有關潛在購買的進展，直至有明確意向提出要約，或決定不繼續進行要約為止。市場人士指，即使新主成功收購戴小明的百分之三十六股權，觸發全購，但如果華懋不肯賣股份，可能變成絆腳石︰「到時個買家可能揸四成幾，咁樣揸唔實，有時有啲重大議案，大股東又無得投票時，如果華懋唔係一致行動人士，就可以搞鬼佢！」知情人士透露，華懋一方仍未了解賣盤一事，因有關負責人正在放假，兩星期後復工才知取態。若有散戶已在一元至一元四角買入丹楓，無論賣盤能否成事，目前賬面已經獲利不少。揸到最尾還是見好就收？學誠哥話齋︰「量力而為啦！」不過講到最大贏家，就一定係鷸蚌相爭，漁人得利嘅華懋！ 基金「心中有數」 價值（港元）物業$38.6億現金$8.8億遞延稅項負債-$1.3億稅項及其他應付項目-$4,500萬資產淨值$45.6億每股資產淨值$4.1 截至2016年5月2日資料來源︰基金 撰文：黃嘉慧攝影：財經組[email protected] | ||||
本週一巴士車長起義、按章工作，全港多處交通擠塞。 要講到「有性格」的司機，香港人的集體回憶，一定是中華汽車（26，簡稱「中巴」）。 當年中巴司機亡命超速駕駛、自行更改路線、車廂爬滿曱甴，結果於九八年，經營者顏氏三姊弟因管理不善，喪失所有港島線的巴士專營權，由新巴及城巴接手。 二十年過去，這架未改名的爛巴士，在基金眼中竟然比法拉利更吸引！ 由惠理集團（806）創辦人葉維義打骰的Argyle Street，睇中中巴股價較資產折讓七成，在市場瘋狂掃貨，不只是要求回購、派息，而是脅迫顏家賣盤，將可以釋放的價值舐到盡！ 顏家話事的大家姐顏潔齡出名難搞兼慳儉，曾提供過期西餅給來談判的運輸署官員「慢慢歎」。 基金佬就這三姊弟的性格特點，想出了絕招。 中巴於一九二三年由顏成坤創立，七十年代起專營港島巴士業務至九八年，在柴灣的車廠兼辦公室，殘殘舊舊如舊樓。不過爛船仲有三斤釘，中巴值錢的地方是儲有多幅地皮，有些只是當年車廠，隨着地價不停破新高，兼且管理層有現金都不願派息，收收埋埋，公司股價開始出現折讓，令爛船成為金礦，多次受到追擊。今次追擊中巴的，是今年已逼得丹楓（271）賣盤割禾青的Argyle Street（亞皆老街基金）。 一四年中巴股價由五十多元跳升一倍，便是該基金小試牛刀，逼得中巴回購股份令股價上升，基金見有錢賺走人。今次捲土重來，全因他們去年追擊丹楓時與另一股東華懋相識，華懋以意頭價88.8元，向他們賣出2.6%股份，並保留部分股份坐順風車、等睇戲。Argyle Street現在市場增持至3%以上，開始發炮。本刊細閱雙方書信往來，發現招來招往。 第一輪攻防戰基金：炮轟唔識計數 第一炮，是指董事局唔識計數！本刊訪問Argyle Street基金經理Brian，他指公司資產被嚴重低估（significantly undervalue），「經常有上市公司為咗避免俾人追擊，將資產收收埋埋，或者叫人估低啲。我強調，我無話中巴做緊依樣嘢，但我哋計到中巴每股值233.7元，佢哋就用間無人識嘅估值行PPS，計到每股只值167.9元。」而且中巴目前有二十六億現金，與五年前無異，Brain批評既然現金無實際用途，理應派給股東，「股東投資都係想有回報，我相信只有顏潔齡一個唔願派息！」Brian指中巴只識與太古合作起樓，認為中巴位於柴灣的地皮，並無理由將八成權益賣給太古，放棄大部分發展後利潤，而且賣價只是每呎一千多元，較同區住宅價每呎一萬多元少得可憐。「顏潔齡喺灣仔幢大廈都係賣俾太古前大班，點解咁鍾意太古？而家咁多中資搶地，賣俾海航、恒大唔好？」Brian再就董事局組合發第二炮，批評為何聘請瑪麗醫院副醫院行政總監周明德醫生為董事，而中巴目前發展的是房地產，與醫療風馬牛不相及，「我知道二少顏亨利曾喺瑪麗醫院行醫，唔知有無關呢？」顏家三姊弟亦年紀老邁，最細七十八歲，最大八十六歲，未見有明顯繼任人安排，理應引入「投資者」，亦即賣盤。 中巴：落閘唔願傾 面對基金來勢洶洶、生死之戰，中巴不再如三年前採息事寧人態度，反而堅持企硬。據知中巴只找來公司秘書回信，並在信內先寸基金經理唔記得簽名，再而指其分析報告有非常明顯的缺陷。中巴反駁審計公司PPS非無人認識的細行，公司主席Mr. Brooke是皇家特許測量師學會前主席、城規會副主席，又曾獲銅紫荊勳章。Argyle Street對於公司政策的批評，包括長期只與太古合作，及將現金留作發展項目之用，不派發特別股息，中巴強調兩次決議都有召開股東大會，出席股東會的股東100%贊同公司政策，擺到明指公司政策合情、合法、合理。最後暗諷Argyle Street引入投資者的要求，指董事局的責任，在於長期營運公司，並非引入投資者。寸完嘴後，更落閘拒絕會面，指看不到見面有什麼用。 第二輪攻防戰基金：直指命不久矣 眼見中巴完全落閘，Argyle Street轉用激將法，並第二次發信。今次標題為「復興中巴」，開首明踩管理差，以致曾經光輝的中巴沒落，希望華人之光顏老先生（顏成坤）在天之靈，能夠看見中巴復興。信中以「長期營運」大做文章，引用唐代詩人杜甫《曲江二首》中的名句：「人生七十古來稀」，以及李商隱的《樂遊原》「夕陽無限好，只是近黃昏」回敬，稱在生物學來說，這班長者董事或不會長期存在，「香港平均年齡八十歲左右，當你食好住好，不煙不酒，但你年紀都大，可以守住公司到幾時呢？」又指股東會上100%的支持率，只因會議堅持以英文溝通，老股東根本唔明白，哀莫大於心死，故不再出席。 中巴：告你誹謗 顏家睇完此封信後，激到扎扎跳，再回信措辭更為激烈，並斥責基金的指控無理、充滿歧視、詆毀，連逐點反駁都嘥氣。若基金再次發放質疑估值的消息，將會毫不猶豫地提出法律訴訟，「no hesitation to issue legal proceedings」。 第三輪攻防戰基金：年半內要賣盤 中巴於本週二召開董事會議，屆時應商議派息事宜，Argyle Street為此親自於本週一到柴灣車廠遞上最後一封信，要求中巴董事與他們見面。Brian指目標是在一年半內令中巴賣盤。過去Argyle Street已多次以小食大，將公司拆骨或令其賣盤。今次追擊，葉維義的參與是關鍵，「你上嚟公司唔會搵到佢（葉維義），但佢俾好多意見我哋，因為佢亦好了解中巴各股東的dynamic（互動），無咗佢唔得。」事關八十年代，羅旭瑞旗下的百利保曾提價追擊中巴，顏家差點傾家蕩產，最終靠葉維義父親葉謀遵出手相助，顏家才保得住中巴。今次掉轉槍頭，基金其中最大殺着，是拉攏顏家排行第二的傑強。因為據葉氏理解，顏氐三人關係比貌合神離更差，「連貌都不合，夾過返工時間唔會撞到大家。股東大會三個人唔講嘢，一完家姐自己即走。」現時基金仍在市場掃貨，「有一個持貨少於1%的基金，打算賣貨俾我哋。我哋要過5%召開特別股東大會唔難，到時可能推舉顏傑強做主席，由佢踢走大家姐顏潔玲。」 中巴：團結是力量 顏氐三姊弟現時共持股四成多，由於不是以信託形式持有，的確可隨時賣股。團結就是力量，若然三人都堅持不賣，基金要成功難度相當大。不過Brian指他們已沒退路，「我哋已經洗濕咗個頭。由於中巴貨乾，每日成交很少，我計過如果按每日成交量，要十年先放得晒手頭上的股份！」對沖基金要窮追猛打，捱得過這次，手持金礦的中巴顏家，不知又捱不捱得過下一次。 撰文：孫樂祈攝影：財經組協力：黃敬蓮[email protected] | ||||