📖 ZKIZ Archives

PIPE 公募私投 典型案例分析 Barrons

go 物流：传统物流行业的价值特征与典型公司分析

http://www.tfkz.net/forum.php?mod=viewthread&tid=371

   一个企业能不能取得长期竞争优势，包括两部分，防守和进攻。防守要做得好，进攻还要得力。防守性能评价看护城河， 进攻特性看企业增长的能力 。增长包括外延增长和内生增长及复合增长，如果有企业能取得复合增长，这样的企业长期不取得好成绩都难，业绩上去了，股价是迟早的。有的行业天生就是命 好，有的行业天生就是劳碌命。所谓命运，命运，有命还要有运。命不好，还能更改，改变命运的方法很多。大体还是要自悟为主，贵人相助 。物流业里面，大多是劳碌命，很多都只能看一看，有价值的企业不多。但有少数企业，能在命不太好的情况下，把握机会，有所转运，还是不错的。

     巴菲特的护城河，很有名的防守分析。如下：

          A.无形资产：它们看不到，摸不着，但价值非凡！

          B 转换成本：赖着不走的客户不是麻烦，而是你的黄金客户！

          C 网络效应：效果极为显著。

          D 成本优势：紧跟潮流还是与众不同！

          E 规模优势：规模越大越强，但前提是你一定要找准方向！

    下面只以物流子行业交通运输仓储略微谈一谈。按运输工具性质，分为航空航运，还有就是公路运输.服务于这些企业的就是机场，港口，仓储业。 公路运输这块，上市公司里主要是高速公路，它的特性更接近于稳定行业，估值接近于债券。 成长性一般在6－12%之间。机场，港口，仓储业，这三个细分子行业在物流业中是占山为王，过路留下买路钱的地头蛇。经营得好，就是稳赚不亏，分红高，现 金流丰富，缺点就是发展空间不大。发展空间不大，想像力不丰富，估值就不高。成长性总体上优于公路运输。

     从长期投资价值回报角度讲，仓储港口机场>公路>航空水运

    先谈航空，对应上面护城河5条壁垒，无形资产不能体现为定价权，不能有效提高票价。这一条没用。第二条转换成本更没用。不说同行，高铁现在都对航空形成竞 争威胁，同质化竞争严重。第三条网络效应没用，互联网的QQ才有粘性。航空业没粘性，也没有什么太高忠诚度。第四条成本优势，航空业这一条是最大的硬伤。 没有任何成本优势，反而有很高的负债。高运营成本，高固定开销。第5条，规模优势，谈不上。至少和同行比起来，效果不明显。在一个毛利很小的行当，有规模 无规模意义不大。我的感觉是越大越亏。专注于支线运营，成本控制好，可能在航空业是一个例外。山航，B股上市，有一点看头。

    总之，航空业高负债，高运营成本，低现金流，低定价权。关注价值都没有。航空业是传统物流业的典型。航运业，大家有空看看《投资王道》里同关于香港航运兴 衰章节，就知道这个行当真没有什么意思。行业景气高峰顺风顺水时你是英雄，时势不对，不主动转型，想做一个路人甲，都不可能。后面航运业就不分析了。略 过。

     公路运输这个物流子行业，名为公路运输，实质是大多数是公路运输收费，是路桥公司。高速收费路桥公司，成长性不高，但矮子里拨长子，还是有几个有特性的公司。

    楚天高速，山东高速，粤赣高速，宁沪高速，四川成淪，东莞控股，现代投资，这些是高速公路路桥收费的典型代表。负债不太高，净资产收益稳定在10%以上，现金流丰富。有一定的债券性配置价值。

    江西长运其实是正牌的公路运输股票。价值特性更接近于路桥公司。

    富临运业按行业分在公路运输，实质是一个站场收费。成长性要比高速公路股要好。富临中小板上市，站场收费特点决定了可以适当外延长式成长，后面还有故事可以讲，可以适当关注。

    机场港口类公司和高速公路收费公司特性差不多。外延发展空间基本没有，内生增长有限。投资这类公司要取得好的回报只能买得足够低。从财务特性ROE回报看，机场类上市公司中，厦门空港要强一点。港口类上市公司中，深赤湾要强一点。

仓 储类上市公司，外延发展空间很小，内生增长有限。至少在ROE回报中看不出什么特别的。这一类中，只有保税科技强一些。特种化工仓储，而且是保税区的，利 润高一些。地域垄断生更强。缺点就是外延增长空间有限。但目前它去年建成新产能，今年3月份刚刚投成建产，另外又在建设新的产能10立方米产能。 题外话，查询股东人数成下降趋势，最近有董事兼股东增持，很有故事。保税科技详细资料及定量分析，见我的博文《保税科技小记》

    总结，传统物流业里，只有江西长运，富临运业，保税科技有特点一些。这几个企业能在外在条件有限的情况下，取得相当内生性增长，有一定关注价值。

------------------------------------------------------------------------------------------------------------

                    传统物流公司竞争优势和财务特性对比

     股票的背后实质，还是企业。另外，从投资回报角度讲，ROE至少高于10% 一般要10－15%。 低于这个回报一般不关注。从这个意义上讲，我选股的标准。一般是净资产收益不能低于15%，然后现金流要相对充足。负债不能太高。下面以南方航空；保税科 技；深赤湾为典型分析。

     先附上南方航空的财务分析表。附图

        这个表是总表，特征就是负债高，净资产收益不稳定，周期性太强。下面附上南方航空历年净利润及每股净收益，2011预测值。

        以上表格佐证南方航空空历史上没有稳定的财务收益。周期性太强。

下面再贴了仓储业代表保税科技的相关图表。附图

近三年净资产收益稳定在15%以上，近二年负债有点偏高。但现金流丰富。附图

        从左往右看，每股收益稳步增长的感觉很明显。最关键是对比，保税科技的价值分析体现出来的，是一种稳步提高的感觉。而中国国航空，是不知不觉，收益 就跌了下去。体现出来就是不稳定。不稳定的周期性企业估值肯定要低。二个企业在不同的竞争环境下，体现出来不同的收益特征，其实是企业经济长期竞争特征的 自然表现。

     最后附上深赤湾的每股收益分析图片。深赤湾价值特征是机场港口高速公路收费这些行业的典型。典型的无增长，高分红特征。近8年来，收益稳定而无增长。债性十足，要想取得平均水平以上的回报，只能买得足够低。

幫你識別10個典型投資陷阱

http://www.cbnweek.com/Details.aspx?idid=1&nid=6668

一個小SP的非典型死亡

http://magazine.caixin.cn/2011-10-28/100318480.html

　　一紙遣散通告，貼在杭州市聚合網絡科技有限公司（下稱聚合公司）的公告欄上。這家以醫療信息服務為主業的創業型科技公司，是浙江省醫院預約診療平台的承建商，也是中國移動浙江分公司（下稱浙江移動）的合作夥伴。

一家民營船企的典型命運

http://magazine.caixin.com/2012-02-24/100360336_all.html

　　2月中旬，東方造船集團有限公司（下稱東方造船）董事長陳通考跑路、企業停產的消息在溫州傳開，儘管公司很快出面否認，仍引起了業界和銀行界的格外關注。

沒有顯赫學經歷 採用二線突圍策略陳慧明﹁非典型基因﹂熬成外資圈新寵

典型熊市第三期 林園

一個地產大佬的非典型「死亡」

「到美國創業」：一個非典型創業者的故事

我們往常的創業團隊報導，都是以產品為主，然後我今天想說的，是一個創業者的故事。我們暫且叫他L.

最初認識L，是在一個海外背景孵化器的Demo Day。會上大部分是外國人，或者海外背景的華人，而L就站在一個項目展示位前，神情興奮，用英文大聲地批判蘋果，宣佈Android將主宰世界。

就這樣聊起來。L的觀點很有意思，他們的產品也同樣如此。不過，更讓我覺得有意思的是L的「偏執」，「我們只想到美國去!我們不要國內的投資，甚至通過眾籌的形式都可以，這樣我們才可以做到國外去發展!」

當時我很驚訝，很多創業者雖然都對國內的創業環境並不滿意，但是並不會像他那樣決絕。這點讓我對L印象深刻，所以兩個多月後，我約他出來聊了聊，想瞭解下他們的項目進行得怎麼樣了。

這次L看起來疲憊了很多，我問他最近怎麼樣，他很直白，說，我們實在是沒錢了，撐不下去了，我打算這個月就去舊金山，去找投資人。

我很意外：L賣掉了自己的房子來創業，6年裡做了3個項目，已經不算是創業的新手，怎麼會突然陷入這種危機。

我問他對舊金山之行有什麼計劃，他說，沒有具體的計劃，我認識幾個人，去拜訪一下，參加幾個活動。

就這樣?

對，就這樣。

如果拿不到錢呢?

他停了一下。

那就只能放棄了。我們現在已經快撐不下去，畢竟還要付房租，還要吃飯，還有這種生活支出……如果這次再拿不到錢，就只能回去上班了。我的小孩還在上學，合夥人也要家庭要供養。

這次過去機會大嗎?

我不知道。

沒想過在國內找投資?

國內的投資人都什麼都不懂。他們只知道對照國外的模式找中國的樣本。他們只會說，你們為什麼不抄一個這個，為什麼不抄一個那個?國外的投資環境很成熟，很多投資人都自己創業過，但是國內的投資人很多都不知道哪冒出來的，看到國外有一個新產品，就說，哇，我們在國內找一個投吧。他們不會投新的東西，他們只懂得問，你這個是跟著國外哪個產品做的。國外的投資人會很欣賞原創的idea，會尊重我對產品的意見，不會強迫我去加一個這樣的功能、做個那樣的改動。所以只要有國外投資者願意投我們，5萬美元都可以。

所以你找過國內的投資者了?

不，沒找過。

那你是怎麼得出這個結論的?

和很多做創投的都交流過，他們就是這個樣子。

有和其他創業者聊過嗎?

不，我很少去和其他的開發者交流。中國創業的人都是一樣，去了只會討論說，誒，這個產品好，我們來抄一個吧，那麼產品不錯，我們要做中國的XX。全部都是這樣。我們不是這樣的公司，我不願意交流。

所以你們一心做海外市場?

是的。我們和國內其他創業者而不同，其實我們只是一個碰巧住在這的國際公司。在北京只是因為便宜。 我們自身很極客，所以我們想要去舊金山。我們希望能夠辦公司設在舊金山，把美國市場當成我們的home market，舊金山當然是第一站，然後是美國其他城市，然後是巴黎、倫敦，日本韓國都不再優先考慮之內。然後才是中國。

舊金山實在太貴了，也許我就只能租個地下室。但是它有種子用戶基礎，媒體資源和態度都是全球最佳。

但是國外也有YC和500 startups等孵化器，也許你可以試著找找他們?

他們都需要創業者在那集中開發3個月。但是我不行。我還有個小孩去上學。我的合夥人也有家庭需要照顧。

可是你說如果這次去美國拿到投資了，就會把辦公室開在美國。

哦。。。其實一年內也許都還不行。即使這次拿到投資了，一年內我還是只能和合夥人待在北京，頂多兩地跑跑。或者看看一年後有沒有機會，再全部遷過去。

你們現在用戶大概是多少了?

國外用戶1000多，國內用戶400多吧。

這個用戶數和我上次見到你時，好像沒有太大的增長。

嗯。我們比較穩定。

你們的產品開發多久了?

我們的產品開發了14個月了。一直在完善。2012的9月份做出的產品才讓自己都覺得好用，之前的都不成熟。

可是你們的產品做了這麼久了，都沒有遇到一個用戶增長的爆發點，這個是什麼原因?

我覺得我們就像06年的Twitter。那個時候，沒有什麼人用它，也沒有人看好它，大家都說，那是個什麼鬼東西?但是你看現在。我們就像是06年的Twitter。

如果說有原因，你覺得在哪?

他遲疑了一下，說，也許是因為我們不夠土，也不夠洋。

那麼你們做了些什麼來吸引用戶?

我們主要是在Facebook和Twitter上互動。主要是靠口碑傳播。也有些外國媒體會報導。

——但是，他們的Twitter上也只有132個follower，而Facebook上官方頁面的更新，也只到12月18日。

有沒有做些其他的什麼?

我們建了兩個服務器，中文版的服務器在北京，國際版的服務器芝加哥，比國內快350倍。我們沒有備案，如果因此中文版被shut down，我們也不在乎。國內版本裡用戶互動的質量也遠低於英文版裡用戶互動的質量。英文版裡有很多意義的評論，但中文版裡。。

他展示給我看，幾條評論中間夾著一串無意義的字符。

你們創業6年了，做了3個項目?

對。我們不是為了買房買車賺錢，我們的目標是，做一個全世界的人都能用的產品。我們是為了start a global business。所以我們想要start a business like an American company。

所以我們從未想過模仿外國的模式，做每個項目之前都會去搜，只要有人做過，自己就會放棄。但是後來發現幾乎每個項目都有人做，所以我們也就不再追求絕對的原創。我們的上個項目，比XX(某個非常受歡迎的國際應用)還早出來一個月，但是看到他們後來那麼成功了，我們就放棄了。

為什麼?XX的成功，就證明你們這個方向是正確的，有市場的。

但是既然他們成功了，我們就不去做了。我們沒有辦法和他們競爭，只能從頭再來。現在的產品也是，也有類似的，有時候朋友還會推薦給我看，但是我很少去看，我都會閉住眼睛，我要自己去做。

L還談到他的產品的顛覆性。他說，我們會打敗谷歌，或者會被谷歌10億美元收購——我打斷他，收購?你們不是要做一款偉大的產品嗎?

對，不過，我們也需要生活。

我笑笑，沒有再接這個話茬。L很健談，對美國互聯網發展也非常熟悉。我們聊到Twitter、Napster、Facebook等等，還聊到海豚，他唯一欣賞的中國公司，他說如果海豚當初不是在美國起家，怎麼可能取得這麼大的成功。我糾正他海豚其實最開始的團隊是在武漢，他並不相信。

而就在採訪結束後的第三天，寫這個稿子的時候，L又給我發來了一條短信：

上次提到的海豚瀏覽器，也許研發大部分是在中國，但是他們的推廣重點一直是在美國，若非美國市場，他們的產品即使比UCweb優秀，也仍然可能只是小眾產品。中國市場基本只是劣幣驅逐良幣。

我問他，即使這樣，海豚最終還是選擇把重心放回中國，這是為什麼。

他說，正是因為他們海外獲得成功，才能獲得必要的資金進入中國市場。否則你看看多數屌絲團隊，基本上是在巨頭圍剿的遊戲場苟延殘喘。

中國市場抄襲之風導致的結果是，在中國抄襲是找死，創新也是找死，唯一的機會是創新並主打美國。

我問了他最後一個問題：如果你是海豚的創始人，你選擇會回來嗎?

他說，在取得美國市場和全球市場份額之後，是的。

我能說什麼呢?再多的辯論已經沒有意義。Good Luck， L。

只是，舊金山真會就會是L的樂土嗎?也許要等到他回來，才有答案了。

一家硅谷公司在中國的非典型生長

導讀：這是一家硅谷公司在中國的分公司，沒有 KPI 考核，不投廣告，不花錢買渠道;在辦公樓找不到公司的銘牌，但把服務器架在中國;他們享受著硅谷公司的福利，幹起活兒來卻像一家中國本土創業公司。

來源：愛范兒  作者:黃龍中

它是一眾硅谷公司進入中國市場參考的樣板，也是他們入華前考察市場的第一站，它的負責人則成為這些人尋找中國代理人的標準。然而它給這些取經者的答案只是：先想清楚為什麼來這裡。——它自己踐行的標準是：追隨用戶。

這家公司與它的中國用戶一年進行幾十萬次交流，它只是一個 IT 工具，卻執行 7×24 服務標準。它不做用戶調查，也不分析用戶行為，但源源不斷地，用戶僅僅因為喜歡而付費。喜歡它的用戶還寄來潤喉糖，因為擔心它的生產者說很多話嗓子不好。

這家公司不是蘋果，是印象筆記，Evernote 在中國的公司。

0 到 400 萬，生意模式沒有變

Evernote 去年 5 月 10 日進入中國市場，啟用「印象筆記」中文品牌。目前用戶 400 萬，另外有 100 多萬 Evernote 國際版用戶。

一年積攢 400 萬用戶，可能被很多中國互聯網產品看不上眼，即使後者的數據不那麼真實。但印象筆記在中國的穩健發展，成功地延續了 Evernote 的生意模式——免費增值(freemium)。根據印象筆記中國區總經理谷懿的介紹，印象筆記的付費用戶比例基本與 Evernote 持平，略低於 4%。

這是意義重大的，因為在人們的眼中，中國人喜歡免費，不擅於為 App 付費。去年 Evernote 剛剛進入中國的時候，CEO 菲爾·利賓(Phil Libin)講中國市場可以不賺錢，應該正是基於這樣的背景。一年過去，谷懿說，「事實上我們已經賺錢了」。

能夠獲得收入甚至賺錢的原因，除了蘋果 App Store 多年來對付費習慣的教育意義外，也有印象筆記的特殊性。谷懿說印象筆記的用戶不是那種一看到收費就扭頭就走的，會獨立思考，「他們對於付費更願意琢磨，他們是願意給幫助了他的工具付費，希望通過付費讓工具走得更好的人」。當然，客觀原因是去年 7 月與支付寶合作後帶來的便利性。谷懿講印象筆記對於使用不滿意的付費用戶，他們會按天結算退費，這顯然又給予客戶好感和誠意。

據谷懿的介紹，印象筆記用戶與 Evernote 用戶一樣，Windows Phone 平台的付費意願比較高。但在傳統的三大平台(iOS、Android、Windows)，Windows 用戶最多，該平台帶來的收入也最多。但由於不清楚各個平台的詳細用戶數分佈，我們無從知道各平台的收入情況。

(印象筆記員工由剛進入中國的 7 名變成了 17 名，辦公位子也增加了，原來這裡是空著的)

沒有 KPI，但壓力並不小

相較於 Evernote 全球 5000 萬用戶數，中國 400 萬用戶數並不多，尤其是面對如此龐大的人口基數。我問谷懿對這一用戶數的態度，她說不滿意。不過總部沒有對印象筆記用戶數量考核目標，她也不想給員工以考核壓力，「有了 KPI 就不是創業企業了」。

但壓力仍然是存在的，來自身邊的韓國。據谷懿的介紹，Evernote 在韓國的增長非常迅速。「韓國智能手機市場比較成熟，他們的口碑效用非常強，有一個人開始使用一個產品，他身邊的人就都開始用。從去年下半年開始，Evernote 在韓國取得非常快的增長」。

從 Kakao Talk(類微信應用，騰訊去年投資 4 億元佔股 13%)在韓國智能手機的流行，就可以理解韓國市場所具有的特殊性——韓國 90% 以上的智能手機都在使用 Kakao Talk，與微信一樣，Kakao 大部分用戶在韓國國內。「如果我們達到韓國那樣的相對(人口基數)增長速度，印象筆記用戶數應該是現在的 10 倍以上」，谷懿說。不過她強調這不是給員工的考核 KPI。

在談到長遠的規劃時，Evernote 經常對外講的是「做 100 年的公司」。印象筆記則希望用 100 年時間做成 13 億人的產品。顯然，這是不現實的，目前只有中國「手機用戶數」接近這一數字。印象筆記作為筆記類工具，用戶門檻高，使用者呈現高端化。

怎麼把用戶群體擴大到高端用戶之外的更廣層面，是谷懿今年最重要的議題。今年 4 月她去三亞參加博鰲亞洲論壇，受到觸動，「不少非 IT 領域的高層知道 Evernote 是一個好品牌，但他們都不用印象筆記。我們應該把用戶從高端的種子用戶擴展到主流人群」。印象筆記今年開始在廣州、廈門、上海等城市搞巡迴粉絲活動，是這方面的一種探索。但品牌的傳播，仍然任重道遠。

從搬運到本土創新

去年 Evernote 剛剛進入中國的時候，Phil Libin 接受愛范兒的採訪，透露 Evernote 彼時在中國的用戶數量是 110 萬(平均付費率僅 1%)。「這 110 萬是 Evernote 落地中國的根本原因，我們是追隨用戶而來的」，谷懿說。這也是她對考察中國市場的硅谷企業常說的，即想清楚為什麼來中國。「印象筆記想明白了這一點」，她說。

在 Evernote 中國品牌「印象筆記」誕生後，Evernote 的周邊產品如 Hello、Food、Skitch、Clearly 等等產品分別推出了中文版本。到 2012 年底的時候，所有產品線基本引入完畢，中國用戶可以使用到所有 Evernote 及周邊服務(「外腦」產品)。

谷懿把 2012 年稱為「搬運的一年」，而把 2013 年稱為本土創新的一年。

所謂本土創新，是加強與本土廠商的合作，其中最典型的莫過於與微信的合作。今年 2 月 5 日印象筆記獲得微信通用接口，接入微信底層 API，創建「我的印象筆記」(微信號 myyxbj)公眾帳號。用戶跟該帳號對話即可存儲筆記，目前支持印象筆記帳號綁定，不支持 Evernote 帳號。「這是 Evernote 第一次與 IM 工具有如此緊密合作」，谷懿說。

除了這一舉措外，印象筆記也把原來的小規模粉絲活動「印象吧」擴大到了幾百人的用戶交流活動，教用戶如果進階使用產品。目前跑過了廣州、上海、廈門、北京四個城市。據說今年會到北上廣深外的二線城市。今年 4 月谷懿在博鰲論壇上亮相，也是本土推廣的一種方法。

我問谷懿中國團隊有沒有對 Evernote 產品做出過明顯的貢獻，她說每個版本全球各個團隊都會參與的，Evernote 是「全球設計，一個標準」。中國團隊所做事情與其他國家一樣，包括新產品本地化、發佈上線、應用商店渠道、市場宣傳，日常的用戶反饋蒐集等。

不過仍然可以找到中國特色的一些功能。比如對 WiFi 同步設置的修改。「在國外，運營商一般是不限流量的，所以可以做到任何時間任意地點同步」，谷懿說，「但國內不一樣，有一次我開啟同步，一個月耗費了 3GB 流量，交了很多錢」。在中國團隊的呼籲下，印象筆記提供了「僅 WiFi 連接時同步」功能，開啟後可以節省流量。

不做 IT 公司，做服務公司

讓用戶不僅是為功能而付費，而是為服務付費。這是谷懿的理想，也是 Evernote 生意模式得以一以貫之的途徑。

所謂的為服務而付費，與平常概念也不一樣。一般講為服務而付費，是指花錢買到更多的服務;而谷懿所指，是海底撈模式/招行模式/星巴克模式，「人們要用得很舒服，被服務得很舒服，他是願意為這種服務而付費的」。

谷懿招了很多熱愛印象筆記的人，她讚賞這些人的服務意識。「我沒有要求他們要做到怎樣的服務，但他們做得很好，我都不相信這麼少的人可以做得這麼好」，她舉的例子是：微博提問，最長 1 小時回覆;微信提問，10 分鐘回覆;網站提交問題，1 天內回覆完。「我們提高了同類應用的服務水平。以前他們可能不理會用戶的問題，現在我們在做，他們也跟著一起做，從用戶角度來看，這終歸是好事。最後是比誰做得好，我們是用心在服務，我認為我們能夠做好」。

在我提問谷懿出任中國區總經理一年多來，所看到的行業變化時，她也把答案回答到服務的價值上。「這一年 App 從很熱到偏冷的氣氛，這是一件好事，很多行業開始知道產品真正給用戶帶來的價值是什麼。比如打車應用，它給人們生活帶來的好處其實是比較明顯的」。對於印象筆記來說，她舉例有人拿它來管理簡歷、有人拿它來歸檔衣服，有人拿它來採訪錄音做速度，「它也切實地在改變人們的生活」。

我在最後，讓谷懿用三個詞來總結過去近一年來工作。她用了三個句子：

做到了我們承諾的。很多公司會承諾很多，尤其是互聯網行業，承諾是很容易的事情，但能不能做到，是很難的。也沒有人去追究。當初我們承諾要在中國建立服務、本土團隊，希望為中國用戶提供更快的服務、更好的產品，更本地化、更快捷的響應。現在來看，我們都做到了。

做到了我們當時沒有想到的。比如我們沒有想到在中國發佈沒幾個月，就趕上日本，成為 Evernote 第二大市場。二是我們本土的合作，比之前想的要好，比如跟微信的合作，我們原來沒有想到會去做。三是百寶箱上線之後與合作夥伴的合作 注 1。

行勝於言。我們剛開始進入中國的時候，(服務器架在中國)很多人不理解，中國用戶不理解，美國用戶不理解。我們跟美國的同事交流，他們不理解我們架設服務器，對於用戶是很好的事情，為什麼國內不理解。反過來，國外的很多人也質疑我們，為什麼要做這件事情。我們當時夾在中間，是很左右為難的。當時我們沒有做很多的辯解，我們只是用行動來證明，我們是在做(有用的)事情的。現在來看，無論是印象筆記的用戶，還是國際版的用戶，他們對於我們產品的發布、響應速度是讚不絕口的。而在硅谷的公司，或其他國外的公司，他們到中國來，第一站就到我們這裡來，因為他們覺得我們是(國外公司在中國)做得最好的。

注 1：印象筆記 2012 年 8 月開放 API，現在有 300-400 個合作開發者;12 月上線百寶箱，從幾百個開發者應用中選出優秀應用進入百寶箱，目前國內第三方百寶箱應用有 18 個(愛范兒 app 是其中之一)，加上印象筆記系列產品，總共有 26 個百寶箱應用。