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PIPE 公募私投 典型案例分析 Barrons


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  PIPE(A private investment in public equity),也就是公开上市的公司把股份卖给私募投资者。这种投资属于PE私募股权投资的一种。这种投资形式在金融危机,增发困难的今天非常流行。巴 菲特也利用这种方式投资了几家公司。这种投资的关键就在于PIPE的投资结构,包括对潜在风险的防护,一般由可转换可赎回优先股,并收取固定股息来保证; 还有认股权来充分利用股票的上行波动盈利。      早在2005年,世界上最大的PE私募股权 投资基金TPG对联想集团的投资就是一个典型的PIPE投资。联想集团是一家公开上市的公司。而TPG入股后并没有控股联想集团(但是通过撤换CEO间接 控制了公司),只占了12.87%的公司股份。随后,TPG通过卖掉股权,成功退出。      这个典型的PIPE投资案例在PE私募股权 极少能够完全控股,或者进行杠杆收购的亚洲非常有借鉴意义。      投资结构:    2005年3月30日,联想集团宣布TPG 投资3.5亿美金。投资的结构为:      A.273万股可转换优先股,每股价格 1000港币,固定股息4.5%/年,按季度支付。优先股随时可以转换为普通股,2012年5月17日后可赎回。      这个部分就是对潜在风险的防护。首先,固定股息能够有收入。其次,即使股价一直低于2.725港币的转换价格,7年后还 可以收回3.5亿美金的投资,保护了本金。即使联想的风险进一步扩大,走到破产的境地,优先股也可以优先偿付,尽量保护本金。      B. 237,417,474认股权,免费获得。      这个部分就是充分利用股价的上行波动,在优先股外获得额外的盈利。优先股相当于投资10.24%的普通股份,通过认股 权,又可以扩大到占公司12.87%的普通股份。如果股价超过2.725港币,这部分认股权也能获得回报,可谓无本万利。      C. 优先股可以转换为普通股,认股权可以行权,转换价格都是2.725港币      TPG当时的转换价格为2.725港币,这比联想当时的3个月平均股价 2.247港币高了21%左右。这在一定程度上提振了股价,增强了投资者信心。但是,这个价格被证明是低于联想的内在价值的。这个转换价格对于投资的总体 回报率有着至关重要的作用。      D. TPG派3人进入董事会      这是为了最大限度的控制公司,投资10.24%的股份,但是董事会有3个人,占董事会11人的27%左右,从而达到不控 股而控制公司的四两拨千斤的作用。随后,TPG安插了自己的CEO,从而全面掌控公司。这是本次投资的一个关键点。        以下就是TPG最初投资联想集团的投资结构    
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   2007年11月,联想股票狂 涨,TPG顺势转换并卖掉了一部分可转换优先股。可以看出,原来价值1亿多美金的优先股,转换后倒手卖掉,立刻变为3.67亿美金。    
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   就在泛海入股联想控股的同一 天,TPG再次转换并持减联想股票。    
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   由于现金流在不同年份,而且有 进有出,现金流的计算只能用IRR来计算,而不能简单的用利润比上本金来计算。根据IRR计算,5年来这个投资的平均每年内部回报率为33%左右,已经是 非常好的投资了。
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公募基金:誰是裸泳者

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100298031&time=2011-09-03&cl=115&page=all

司法機關正在徹查一些公募基金的老鼠倉行為;專戶理財中的親屬購買問題紛紛曝光
財新《新世紀》 記者 張冰

 

  當牛市的浪潮退後,公募基金也迎來了慘不忍睹的業績低潮期。

  截至8月29日,61家基金公司2011年半年報披露完畢。根據銀河證券統計,2011年上半年,國內的814只基金中(不含貨幣和QDII),有622只未能取得正收益,佔比高達76.4%;有521家跑輸了大盤,佔比高達64%。

  與此同時,基金公司新基金的發行步伐並未停止,數十隻基金同時開售,但新基金成立規模越來越小。

  「作為一個基金經理,我都有些不好意思。業績這麼差,還在忽悠投資者購買基金。」一位基金經理表示。

  伴隨著公募基金褪去光環,公募基金經理的誠信問題也被市場質疑。曾經的公募基金明星經理、後轉投私募的李旭利、鄭拓均因老鼠倉交易被同案調查,並移交司法。兩人涉案金額均是千萬元級別,將超過此前查處的所有基金經理老鼠倉案。

  「惟有如此震懾市場,公募基金才能一步步走向規範。」一位基金業內人士如此認為。

收網在即

  陷入老鼠倉案醜聞已久的基金經理鄭拓,正被司法調查。

鄭拓:2007年,加入交銀施羅德基金管理有限公司。交銀期間,管理的交銀穩健證券投資基金,取得晨星兩年期和三年期五星級基金評價
2009年9月,鄭拓正式離開交銀施羅德基金公司,創立上海好望角投資公司
2011年5月後,好望角投資公司基本解體


  據知情人士透露,鄭拓一案與原交銀施羅德基金公司投資總監、上海重陽投資合夥人李旭利同案,案由均為其擔任公募基金經理期間的老鼠倉行為。「這個案子終於開始收網了。」知情人士說,「涉案金額是千萬元級別的。」

  早在2011年3月,財新《新世紀》即查證,鄭拓其時已被限制出境,名字已在公安機關的邊控名單上。之後關於鄭拓的調查進展一直沒有任何公開信息,而鄭搨本人也斷然不接受媒體詢問。

  8月28日晚,《證券時報》報導稱,鄭拓已被司法機關抓捕歸案。不過,次日鄭拓在電話中向《21世紀經濟報導》記者證明自己並未被捕,但之後,鄭未回應其他求證的短信和電話。

  據接近監管層的人士表示,鄭拓、李旭利案早已完成在證監系統內的調查,稽查局也給出了定論並移交司法。「鄭拓被邊控就是發生在移交司法之後,證監會是沒有權力邊控的。」知情人士說,「但進入正式逮捕,檢察院需要充足的證據。」

  2010年8月,市場傳聞原交銀施羅德基金投資總監李旭利在接受調查。10月,李宣佈從其加盟15個月的上海重陽投資管理有限公司離職並退股。隨後,鄭拓被調查的消息開始在坊間流傳。鄭拓曾與李旭利在交銀施羅德期間共事,任該公司投資副總監。

  2011年春節前後,市場風傳鄭拓被調查。5月,鄭拓創立的陽光私募上海好望角投資公司宣佈,旗下所有私募基金清盤。其中「深藍1號」在存續期間淨值下跌了近40%。好望角的公司網站自此無法登錄。

  「調查對他肯定有影響,怎麼還會有心思管理,加上投資者贖回,導致產品清盤。」一位與鄭拓相識的人士表示。

  鄭拓生於1968年,本科畢業於復旦大學,學習法律,後赴美國芝加哥大學商學院進修MBA。歷任黑龍江省進出口公司業務代表、君安證券有限公司 投資經理、廣達投資管理公司投資經理、貝爾德投資銀行分析師、海富通基金管理有限公司股票分析師、基金經理助理、基金經理。2007年加入交銀施羅德基金 管理有限公司,2009年9月創立上海好望角投資公司。

  「李旭利確實已經被移交司法了,並且肯定已經被警方帶走。一說是在四川老家被帶走的,一說是在上海被抓。」李旭利的一位朋友向財新《新世紀》記者表示。

同案老鼠倉

  在業內,上海的李旭利與北京的王亞偉曾經齊名。李旭利為人熱忱敢言,在業界的人緣頗好。

李旭利:1998年至2005年,任職於南方基金管理有限公司
2005年,加入交銀施羅德基金管理有限公司,先後擔任交銀穩健基金和交銀藍籌基金經理,後出任交銀施羅德基金管理有限公司投資總監
2009年7月,加盟上海重陽投資管理有限公司。2010年10月,正式離開重陽投資


  資料顯示,李旭利1998年至2005年任職於南方基金管理有限公司;2005年加入交銀施羅德基金管理有限公司,先後擔任交銀穩健基金和交銀 藍籌基金經理,後出任交銀施羅德基金管理有限公司投資總監。2009年7月加盟上海重陽投資管理有限公司開始私募基金運作。2010年10月,正式離開重 陽投資。

  鄭拓2007年加入交銀施羅德基金管理有限公司。交銀期間,鄭拓管理的交銀穩健證券投資基金,取得晨星兩年期和三年期五星級基金評價,並在《福布斯》2009中國基金排行榜中,被評為十大最佳股票型基金之一。2009年9月,鄭拓正式離開交銀施羅德基金公司。

  2006年6月14日到2007年7月3日,李旭利擔任交銀穩健的基金經理,基金淨值增幅超過138%;同期上證指數上漲186.78%;之後 鄭拓接棒,從2007年7月4日到2009年8月21日擔任此基金的基金經理。基金淨值跌幅近13%,同期上證指數跌幅24%。

  而李旭利擔任基金經理的交銀藍籌基金,2007年8月8日成立,淨值1元;2009年5月27日李旭利離職,該基金淨值0.7190元,跌幅28%;同期上證指數跌幅43.39%。

  目前,市場上關於李旭利、鄭拓老鼠倉的版本比較多,其中包括稱李旭利用他妻子的賬戶炒作工行(601398.SH)股票,但李否認這是老鼠倉。

  交銀穩健基金的2006年年報顯示,交銀穩健當期持有工行1億股,佔基金淨值比例為7.13%,是交銀穩健的第二大重倉股。但到2007年半年 報披露,工行已被拋售一空。2007年底,鄭拓操盤的交銀穩健又買入了3400萬股工行的股票,2008年中賣光,2008年底又買入4800萬股。

  工行素來是機構的重倉大盤股。其2006年年報顯示,機構持股佔據工行流通A股比例為36.31%,其中交銀系有2只基金在當年持股,交銀穩健和交銀成長,兩隻基金各持股1億。

  眾多基金公司與交銀施羅德基金投資工商銀行的手法一致——每到年底,工行的機構投資者比例就升高,而到了季報和中報,機構投資者比例就突然降低。

  「這個問題可以解釋,因為每年年底基金抱團做業績,但是工行的盤子特別大,單只基金重倉效果不明顯,因此形成羊群效應;與此同時,基金追求的是 相對排名,如果大家都配置了工行,其他基金是不敢脫離團隊的。」一位基金經理向財新《新世紀》記者分析,「當然,這裡面還可能存在託管行和基金公司之間的 利益交換。工行是託管大行,各家基金公司都有求於它。」

  「基金經理如果有老鼠倉,純屬個人行為。基金管理公司深惡痛絕,是想管而不一定都能管得住。出了這樣的案子,能夠推動基金管理公司和管理層,對類似違規行為進一步規範、震懾。」一位基金管理公司人士認為。

  李旭利、鄭拓案的詳情,究竟算不算老鼠倉,目前還有待司法機關進一步調查和披露。

大成風波

   公募基金的業績差已經層出不窮的老鼠倉事件,極大地打擊了投資者對於公募基金的信心,公募基金新基金的發行遭遇了前所未有的困境。

  8月24日,信用增利發佈公告再次延長其募集結束期,成為今年以來首次兩度延長募集期的基金。而這只是當下基金發行市場的一個縮影,截至目前,今年已經有10只新基金延長募集期。

  與此同時,眾多基金由於首發規模過小,難以達標設立底線,採用種種曲線手段完成任務。

  8月22日,網上有人士匿名舉報稱,大成基金公司總經理等眾多高管違規購買大成基金所發售的專戶理財產品,違背證監會關於利益輸送的規定。

  舉報稱,大成基金在銷售大成景瑞3號靈活配置3期專戶產品過程中,嚴重違背了證監會關於基金公司內部員工不得參與申購此類產品的法律規定,在總經理王顥的號召下,大成基金全公司上下申購此專戶產品,市場銷售部門和大成基金高管領導全部參與。

  舉報信稱,這些領導或以配偶、子女的名義,或借用親屬的名義,分別購買100萬以上的此基金產品。購買名單如下:王顥(總經理),400萬;劉 彩暉(副總),100萬;肖冰(副總),100萬;劉明(助總兼基金經理),100萬;曹雄飛(總監兼基金經理),100萬;吳朝雷(紀委書記),100 萬;周立新(總監),100萬;劉虹(副總監),100萬;畢有志(副總),100,萬;曾健(人事經理),100萬;騰旭(副總監),100萬。

  大成基金當日回覆財新《新世紀》記者稱,「我們強調三點:第一,此文所述事情是謠言;第二,我們已經第一時間向監管機構報告;第三,我們將保留追究造謠者法律責任的權利。」

  大成基金有關人士強調,公司高管沒有參與購買。但大成基金沒完全否認高管借用家屬名義購買,並強調即便是家屬購買,並不違規。

  據市場人士介紹,類似大成基金這樣的銷售方式,目前在基金銷售過程中可以說是司空見慣。

  「市場太弱,業績太差,怎麼能吸引人來買新基金呢?發動親戚朋友、關係戶都來抬抬轎子,等到業績坐上去就比較好賣了。」這位人士說。

  《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法(徵求意見稿)》中規定,基金公司在開辦專戶業務之前,應「已經就防範利益輸送、違規承諾收益或者 承擔損失、不正當競爭等行為制定了有效的業務規則和措施」「基金管理公司應當主動避免可能的利益衝突,對於資產管理合同、交易行為中存在的或可能存在利益 衝突的關聯交易應當進行說明,並向中國證監會報告」。

  「現在的行情是這些關係戶們給市場輸送利益,而不是向他們自己轉移利益。現在哪有利益可轉?」某基金公司人士說。

  接近監管層的人士表示,目前證監會的對公平交易的規定非常細,要求信息、交易上公平,所有的組合都是受到實時監控的。「想輸送利益不是那麼容易的。」這位人士說。

  不過,當前熊市條件下的種種曲線操作,在市場出現反轉時,實現公募對私募、公募對專戶的利益輸送就變得非常容易,雖然目前私募、專戶規模小,不佔優勢,但其操作快速便捷隱蔽的特點成為其附加優勢。

  「為什麼不披露呢?親戚可以買,但是應該披露吧!下一步的舉動和持續營銷投資者,可以根據這些公開信息跟蹤研究。這樣才是公平的。」某券商人士說。

 

  李旭利

  1998年至2005年,任職於南方基金管理有限公司

  2005年,加入交銀施羅德基金管理有限公司,先後擔任交銀穩健基金和交銀藍籌基金經理,後出任交銀施羅德基金管理有限公司投資總監

  2009年7月,加盟上海重陽投資管理有限公司。2010年10月,正式離開重陽投資

 

  鄭拓

  2007年,加入交銀施羅德基金管理有限公司。交銀期間,管理的交銀穩健證券投資基金,取得晨星兩年期和三年期五星級基金評價

  2009年9月,鄭拓正式離開交銀施羅德基金公司,創立上海好望角投資公司

  2011年5月後,好望角投資公司基本解體

公募 基金 誰是 裸泳者 裸泳
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神秘的牛散:公募「影子」魏子鳳

http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-17/0NMzA3XzM2NTQ0NQ.html

長江後浪推前浪。

作為A股市場上一群最為神秘的參與者,「牛散」們早已成為公募和私募之外的第三種力量,並廣受市場關注。

層出不窮的「牛散」面孔,往往都會因為自己不同尋常的投資軌跡,而引發投資者的瘋狂追捧。

儘管牛散並不鮮見,但在大盤持續低迷的背景下,仍然能夠在短短兩個半月時間內,豪取近60%的投資收益,還是讓魏子鳳、魏文芳在牛散輩出的A股市場上開始嶄露頭角。

值得關注的是,魏子鳳所投資的每一隻股票,幾乎都是精準地複製了機構的腳步。

魏氏雙雄

與劉益謙等叱咤江湖多年的牛散不同,魏子鳳和魏文芳都只是牛散隊伍中的新兵。

魏子鳳第一次浮出水面還是因為其在2010年中期,進入*ST西軸的前十大流通股東名單,而魏文芳則直到2011年中報才分別出現在嘉寓股份和鐵漢生態的股東名單中。此前兩人從未在二級市場留下讓人察覺的痕跡。

同時出現在嘉寓股份和鐵漢生態前十大流通股東名單中,則暴露了二人非同一般的關係,但外界還是很難獲得二人進一步的身份信息。

儘管如此,我們卻很容易計算出兩人的資產規模。

根據最新的統計數據顯示,截至2011年6月30日,魏子鳳分別持有202.92萬股嘉寓股份(300117.SZ)、120萬股標準股份(600302.SH)以及53.92萬股鐵漢生態(300197.SZ)。

而同期魏文芳則分別持有96.65萬股鐵漢生態和58.37萬股嘉寓股份,二者全部為創業板股票。

不考慮兩人的其他資產和投資,僅僅結合上述多只股票最新的二級市場價格,魏子鳳和魏文芳所持股票的總市值高達2.03億元。

令人吃驚的是,這一資金規模甚至已經達到了證監會規定的,成立一隻公募基金所需要的2億元的最低首發規模限制。

實際上,海富通基金剛剛成立的海富通穩進增利分級基金的首發規模就只有2.2億元。

雖然擁有與公募基金抗衡的實力,但魏子鳳的操作並不頻繁。數據顯示,整個2010年,魏子鳳僅出現在了*ST西軸、澳洋順昌和江蘇宏寶的前十大流通股東名單之中。

而2011年截至年中,魏子鳳也僅僅涉足過標準股份、嘉寓股份和鐵漢生態三隻股票。與魏子鳳亦步亦趨的魏文芳,更是只能看到其在鐵漢生態和嘉寓股份兩隻股票上的操作記錄。

儘管操作並不頻繁,但卻不妨礙魏子鳳和魏文芳抓住大牛股的能力,而2011年3月29日才正式登陸創業板的鐵漢生態無疑是二者手中最誘人的獵物。

公募「影子」魏子鳳

主營業務為園林綠化和生態修復的鐵漢生態,上市之初並不受市場資金的青睞,上市十天之後便一度跌破67.58元的發行價,在整個二季度也始終處於下跌區間,6月13日最低曾下探至58.80元的歷史低位。

甚至到中報披露前的6月30日,鐵漢生態的股價還只有66.50元,仍然處於破發狀態。

有趣的是,此前曾攜手操作大牛股成飛集成(002190.SZ)以及四川路橋(600039.SH)的「牛散」搭檔陳彩英和胡一帆,一季度末曾分列鐵漢生態前十大流通股東前兩位。但兩人在此後的下跌行情中被洗出局,雙雙在中報數據中消失。

與胡一帆、陳彩英的選擇迥異,魏子鳳和魏文芳卻逆市大舉建倉,魏文芳甚至一舉取代了陳彩英的第一大流通股東的位置。而鐵漢生態隨後的走勢,則證明了魏氏雙雄顯然才是更牛的「牛散」。

從二季度末開始,鐵漢生態迅速拉升,短短一個月時間便從70元下方上漲至最高時的127.30元。

對應二季度最低58.80元的股價,鐵漢生態此時的漲幅將高達116%,而魏氏雙雄有沒有趁機悄然套現則只有到三季報披露才能為外界所知。

實際上,即便按照上市至今58.80元的最低價計算,二者所持的鐵漢生態股票的建倉成本也高達8853萬元。而如果其所持股票至今仍未拋售,目前的市值也高達近1.60億元。

「作為一個資歷不深的散戶投資者,敢於一下子把這麼大的資金量投入到一隻創業板股票上的確不一般。」上海某券商營業部總經理對此坦言。

在「最牛散戶」的光環之下,魏子鳳和魏文芳究竟有何法寶?答案仍然與公募有著千絲萬縷的關係。

精準複製公募投資

雖然只有區區可數的交易記錄,但魏子鳳在二級市場的每一次操作,似乎都與公募基金的投資步伐保持著驚人的一致。

以鐵漢生態為例,該公司一季度末前十大流通股東名單幾乎全被散戶佔據,但到了二季度除僅剩的魏氏雙雄外,全部換成了各大機構,其中云信成長2007-2第十期集合資金信託等五家持股量均為31萬股的機構均為網下配售股東。

而排名第二的華富競爭力優選基金以及孫建波執掌的華商盛世成長型基金和融通新藍籌基金等三家機構都並非網下配售股股東。

對比鐵漢生態一季報數據可以發現,這三家機構均在二季度完成建倉,累計持有151.46萬股。這意味著魏氏雙雄與上述三家機構幾乎同步完成建倉,且持股量相當,並分享了此後的巨大漲幅。

事實上,類似的「巧合」並非第一次出現。

在對另一隻創業板股票嘉寓股份的操作上,魏子鳳同樣與各大機構保持著驚人的一致。

嘉寓股份2010年9月2日登陸創業板,截止到當年年底公司前十大流通股名單中還只有中金短期債券集合資產管理計劃等少數幾家機構,且持股數量最多的也只有20.96萬股。

但到了2011年一季度,嘉寓股份突然獲得了各大機構的熱捧,僅華夏系就有四隻基金介入,其中王亞偉執掌的華夏大盤精選基金和華夏策略精選靈活配置基金更是豪取200萬股和120萬股。

值得注意的是,在華夏系大幅建倉的同時,魏子鳳也開始悄然買入,一季報數據顯示其持有86.31萬股,名列第四大流通股東,而魏文芳則直到二季度才以58.37萬股現身前十大流通股東名單,同時出現的還有天弘精選混合型基金,持有245.75萬股。

有意思的是,這也並非是魏子鳳第一次「跟蹤」華夏基金和天弘基金,同樣的事情還發生在標準股份身上。

2011年一季度標準股份一改此前前十大股東名單中無一機構的尷尬局面,一舉迎來華夏成長基金、華夏行業精選股票型基金以及泰康人壽—投連-個險投連三家公募機構。

記者發現,魏子鳳憑藉168.46萬股的持股數,與上述機構同時躋身前十大流通股東行列。

而在二季度,當魏子鳳和華夏系基金開始減持的時候,天弘精選混合型基金卻大舉買入543.9萬股,而這也是魏子鳳與天弘精選在嘉寓股份以外的第二次會合。

時間回到2010年,魏子鳳在二級市場的三次操作同樣與機構形影相隨。

2010年底,魏子鳳與泰信藍籌精選基金攜手進入澳洋順昌前十大股東名單,今年一季度,二者又同時消失。

同樣是在2010年底,魏子鳳還曾與中信信託—上海建行828、中信信託—上海建行806以及中信信託—餘杭新股01等私募基金同時買入江蘇宏寶。

實際上,據前述券商營業部人士介紹,類似魏子鳳那樣抱機構大腿的做法在散戶投資者中並不鮮見。

此前廣為市場關注的查銀樓便是一例。此人的操作策略就是緊跟機構步伐,有好事者統計,其截止到2010年三季度投資的26只股票中,有14只緊隨華夏系,另有5只則選擇尾隨易方達系基金。

如剛剛爆出訂單醜聞的中恆集團(600252.SH),王亞偉執掌的華夏大盤精選和華夏策略精選以及華夏藍籌核心等數隻華夏系基金,在2009年一季度完成建倉,當年二季度查銀樓便迅速跟進。

對此,前述營業部人士告訴本報記者:「一般散戶緊跟機構的做法都是在機構買入之後再跟進,中間會有一個季度的時間差,很少有魏子鳳這樣跟機構同時進入的。」

據上述營業部人士分析,牛散們通常採取的策略,除了類似查銀樓尾隨機構的做法,還有類似提前埋伏博重組的劉芳以及在各類熱門概念板塊廣撒網的瞿光坤等等類型,而魏子鳳的操作模式則並不常見。

神秘 的牛 牛散 公募 影子 魏子 子鳳
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今年是公募基金歷史上規模最大的客戶流失潮 紅一方面軍

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  大盤持續探底,讓靠天吃飯的基金行業哀鴻遍野。靠業績提成吃飯的私募基金虧損慘烈,今年陽光私募最大虧損達到48.72%,截至9月已經有110只產品淨值不足0.8元,瀕臨清盤紅線。而靠規模收取管理費的公募基金,面臨著史上最大的客戶流失潮,而 「求爺爺告奶奶」發行的新基金也不給力,平均首募規模低於2008年水平,一些基金掙紮在2億元的成立底線上。熊途漫漫,基金管理行業正面臨幾年來最艱難的時刻。 陽光私募坦言「太殘酷」     「打 個不恰當的比方,我們私募就像是保險公司的推銷員,拿一點點底薪,做一點業績拿一點錢。私募對股市的方向要判斷對,這還不夠,不能虧錢,而且必須讓業績創 新高,才能拿到業績提成。股市不好就沒有業績,公司就不掙錢,員工連獎金都不敢想。」北京某中型陽光私募市場部負責人向記者訴苦說。     陽光私募最重要的收入來源是業績報酬, 即對超過淨值最高點的部分提取20%的報酬,多數私募採取按月計提。這要求陽光私募每個月的業績都要創新高,才有機會獲得20%的業績報酬。因此,最市場 化的激勵舉措,也帶來了最大的生存壓力。此外,陽光私募還有少量固定管理費收入,由於要分給信託和銀行等渠道,剩下的十分微薄,可以說是朝不保夕。因此, 這位負責人坦言,私募對業績的重視程度遠遠超過對規模的重視,如果管理100億元但業績不好,其收入還不如管理10億元、但業績增長30%-50%獲得業 績提成賺得多。     而今年的股市,恰恰是不折不扣的震盪下跌市,別說是盈利,就是守住淨值不虧損都難。據好買數據顯示,今年以來至9月初,業績最差的陽光私募時策1期今年虧損48.72%,天星2號虧損 36.19% ,首信英選 1號虧損33.26%。843只陽光私募產品中,多達110只淨值不足0.8元,如果以最普遍的跌幅超過20%就達到清盤標準計算,這些私募基金都面臨清盤之憂。     在這種情況下,私募的壓力可想而知。今 年指數都跌了百分之十幾,私募業績差異更大。這位私募人士表示,如果一個產品虧損30%,那意味著要上漲近50%才能回到淨值,這幾乎是不可能的。有的私 募從2008年以來長期在淨值以下,由於業績無法創新高,也就賺不到業績提成。因此,有的私募內部規定,虧損絕對不能超過15%,否則就回天乏力。     這位人士說:這就是為什麼私募的設立門 檻低,因為市場的殘酷,自然會優勝劣汰。所以該公司行業研究員都不用打卡,只要看看他們研究報告的提交時間就知道,報告幾乎都是深夜提交。這就是市場化的 機構的生存壓力。對於今年,他表示「私募沒業績,就沒收入。如果市場繼續走熊,公司能打折發工資都算不錯了。」 公募爭規模迷失方向     與 私募的盈利方式不同,公募基金沒有業績提成,主要靠收取平均每年1.5%的管理費。顯然,資產管理規模越大,管理費收入越高。因此,公募基金天然對追求規 模感興趣。儘管監管層實施市場化改革,基金公司今年可以放開手腳發行。年初時不少公司提出要發行8只甚至10只基金。但大半年過去了,不少公司發現「耗不 起」,新基金發行的成本高,效果卻並不顯著。     上海某基金公司銷售人員感慨:「累,太 累了。求爺爺告奶奶,甚至找資金幫忙。其實沒啥宏偉目標,能達到2億元的規模,讓基金成立就行。」他坦言,在低迷的市場根本沒辦法賣基金,銀行今年自己都 缺錢,巴不得客戶購買自己的理財產品,誰會給基金拚命吆喝呢?再說,基金今年沒賺錢,很多基金去年也沒怎麼賺,持有人火氣很大,銀行理財經理經常被虧錢的 客戶指責,都不願意推薦基金。     截至19日,今年已發新基金數量超過 159只,而去年不過154只。如果加上已經獲批還未發行的基金,今年的新基金數量有望達到200只。然而,密集的新基金發行,並沒有增加基金公司的管理 規模。一方面,新基金越來越難賣,今年成立的新基金平均募集規模僅為14.8億份,比2008年平均18.2億元的首次募集規模還要低。另一方面,老基金 的客戶流失大幅增加,半年報顯示,公募基金目前持有人總戶數為9160.75萬戶,比2010年中期減少了804.87萬戶。而2008年金融危機減少的 數量不過346.72萬戶,今年是公募基金歷史上規模最大的客戶流失潮。     無怪乎,行業內的銷售人士都認為,今年的新基金發行戰一開始是想 「跑 馬圈地」——不發白不發,多募集一點是一點。可是到後來越發覺得沒方向:銀行作為渠道要收取很高比例的尾隨佣金,可以說是發一隻虧一隻。如果募集資金量 大,客戶持有時間長,基金公司可以慢慢把錢賺回來。然而,新基金的增量規模比不上老基金的流失規模,杯水車薪,那麼如此費勁發基金意義何在?還不如老老實 實做業績,吸引客戶主動回來。 基金賺錢才是硬道理     不 論是私募基金還是公募基金,業績都是其賴以生存的直接或間接因素。私募基金靠超額業績獲得業績提成,而公募基金靠業績提升來吸引規模提升,然後靠收取管理 費,從而間接受益。因此,儘管「靠天吃飯」是整個證券行業的特性,但基金依然需要提升投資水平,不斷給投資人創造回報。     此前,好買基金研究中心得出一份數據:自2001年9月第一隻開放式基金設立算起,到2011年6月底,中國基民投入偏股型公募基金的總金額約為6.18萬億元(首次發行+持續申購),而投資者在過去近10年間投資偏股型公募基金的總收益為3487.60億元左右 (扣 除管理費和申購贖回費用)。於是,有機構和媒體以此得出結論:「兩者相除,偏股型基金十年累計的收益回報不過5.66%。而現在,目前一年期定存年利 3.5%,五年期定存年利5.5%。如果按照一年期定存3.5%的年利,依複利計算,銀行儲蓄十年的回報約為41.06%。」     對此,業內人士坦言,這一計算方法並不 準確。因為基民的投入並非集中於2001年,而是在近10年中不斷入市。在2007年之前,國內偏股型基金數量只有幾十隻,投資者對基金的認知也不充分, 直到2007年後基金規模才迅速擴大。公募基金的資產規模從最初的107億元擴大到如今的2.35萬億元。這意味著,前幾年基金業績再好,哪怕翻幾番,分 攤到擴大了200倍的基金規模上,再高的盈利也會攤薄。但必須承認的是,受累於2008年大熊市等因素,最近幾年入市的投資者獲利並不明顯。加之大盤在今 年6月徘徊於2600點,因此造成基金總體回報偏低。     每當步入熊市,那些管理不善、業績不佳的機構就會垂死掙扎。日漸寒冷的氣候、困難的生存狀態,催人反思。可見,提高管理能力,提升投資業績,是當下基金業必須正視和解決的問題。

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王亞偉告別會:今後不再從事公募行業 語風林

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    評註:王亞偉走了,公募界的投資傳奇結束了。不管外界或其本人承認與否,我認為,王亞偉肯定是當前中國基金業最接近彼得·林奇的基金經理人。國內的基金經理很少關注,但王亞偉卻一直是研究的對象。很少分析他的持股,我只關注其中閃耀的投資思路和理念。王亞偉堅持走「人跡罕至」之路,堅持提倡「尊重市場」、「獨立思考」,道理很簡單,但又有多少人真正領悟並靈活運用了呢?

    投資,本來就是一件很私人的事,擺脫公眾和媒體的視野無疑是一件好事。祝願亞哥卸下包袱之後,投資之路走得更順更遠。

    不知為何,我有一點點惆悵……

 

    北京金融街通泰大廈12層,華夏基金公司會議室,王亞偉離職新聞發佈會14點正式開始。5月7日,王亞偉已經正式卸任副總經理和基金經理職務,這次是王亞偉主動提出和媒體見面的。

 

  5月7日下午,王亞偉決定在離開華夏的最後一刻召開「告別發佈會」,對於一向惜字如金的王亞偉來說,這次公開面對媒體讓業界也是出乎意料。媒體早早聚 集在華夏基金的會議室裡,人滿為患已不足以形容現場的狀態。王亞偉在告別會上表示,今後不再從事公募行業了。王亞偉稱,離職一事比較敏感,是我個人決定, 現在外面傳我去的那些地方,我能明確告訴大家,我都不會去的。目前我打算先休息一段時間,好好休養一段時間後再做去向的考慮。現在公司股權轉讓已經落定, 公司也有新的發展規劃,我個人覺得已經不再適合公司的發展需要,本著對公司負責對自己負責的原則,在此換屆之際(應指證監會換屆)我決定離開公司。

 

  王亞偉表示,與媒體交流一直持有一種糾結的態度,可以說是一種葉公好龍的心理。當前沒有人能離開媒體,我的工作也離不開媒體的資訊,媒體從業者的敬業 精神和態度也讓我敬佩,甚至我很想和優秀的媒體人有深度的交流,但是這些都比較難實現,因為我是個工作生活分得很開的人,但是媒體卻不是這樣,生活中的某 句話很可能就成為他們的工作內容。說是葉公好龍,是不想把自己的工作和生活混在一起。我不希望成為媒體的焦點,不希望別人炒作所謂的「王亞偉概念股」。畢竟現在中國老百姓並不具備專業的分辨能力,對媒體有種盲目的信任。

 

  媒體問:為什麼現在辭職?  

    王亞偉:不適應的感覺雖然一直存在,但是這是有個時間的積累的過程,一開始有這種感覺的時候不知道自己能不能適應,能不能扛過去,能扛多久。這是其一,其 二是之前股權轉讓的問題,當時我沒有跟公司提出這個問題,是出於對公司的考慮。現在公司股權轉讓已經落定,公司也有新的發展規劃,我個人覺得已經不再適合 公司的發展需要,本著對公司負責對自己負責的原則,在此換屆之際(應指證監會換屆)我決定離開公司。雖然在公募、在華夏這麼久,那麼多同事感情很深,但是 既然已經決定離開,還是堅定地執行下去。我本人是個市場化的風格,是以市場為基準的,從投資的角度而言,我不覺得有什麼不適合。

 

  媒體問:您是彼得林奇的粉絲?怎麼看王亞偉神話這個定義?

  王亞偉:我不是彼得林奇的粉絲,只能說我接觸投資的早期他的幾本書對我比較有影響。但是隨著自己的經歷慢慢豐富,他對我的影響正在逐步降低,我希望博采眾長,在我自己的思考中形成我自己的風格。

  中國這麼多年來有很多經典理論,比如黑貓白貓理論,其實最好這些理論都反應了一個道理:尊重市場,敢於創新。

  我比較看重市場當前階段有那些機會,而且不喜歡空談理論。很多事情在歷史那個階段看,他的操作和行為沒有問題,但是用現在的觀點看就不合理。要尊重歷史的客觀條件。

  至於業績的好壞,並不是說有多麼過人之處。我一直覺得躲在人群中會有一種安全感,但是對投資而言未必理想,要有獨立的思考。但這一切的前提是尊重市場。

  中國的老百姓只知道我買了這只股票,不知道我為什麼買。知其然不知其所以然。並且他們不知道我什麼時候回改變對這只股票的判斷。另外我購買一隻股票, 最多佔淨值的10%,而他們很可能傾囊下注。此外,風險控制的手段不同。我購買一隻股票的同時,可能會用其他的股票投資去對沖這種風險,但是他們不會這種 方式。

  這如同一個老中醫開了一個方子,不同的藥之間有相互制約,不是單一利用那味藥。道理是一樣的。以至於我現在買一隻股票,都會想想散戶會不會盲目跟從,會不會導致他們的風險太高,這掣肘了我的投資決策,也是我這幾年中面對的最大的投資困境,是我離開的最主要原因。

  我建議媒體不要針對基金經理購買的股票做大肆報導,這種報導方式不利於中國的散戶投資者。當然,我也面對很多其他困境。比如我和別的機構的人交流討 論,很多時候這些討論都源自我並不成熟的一些想法,我的意圖是拋磚引玉,但是每每被媒體急速報導了「磚」的一面,「玉」的成分被忽略。以至於我最好都不敢 拋磚了。

 

  媒體問:你如何看待中信的邀請?

  王亞偉:和中信的淵源比較深,從職業生涯來講,幾乎一直沒脫離中信的背景。這次離職,中信證券董事長也對我進行了挽留,很感謝董事長對我的器重。現在雖然還沒有明確的考慮,但是如果以後也有其他可以和中信合作的方式,也不錯。

 

  媒體問:去年的年報中您沒有新的重組股出現,為什麼?

  王亞偉:我投重組股其實並不是很多,只是我投的時候市場沒有什麼人投這個,所以我顯得比較突兀。其實我不管是從數量上還是投資的比例上,都不算大,對我的業績的貢獻也不大。我比較熱衷挖掘被市場低估的東西,可能是我挖掘這個機會的時候,別人沒關注沒挖掘,或者發現了但是覺得投資意義不大,於是這個機會就凸顯給我了。現在重組股已經沒有更多投資機會了,風險更大,所以現在我不再更多關注重組股,而去關注其他領域了。我覺得投資還是應該挖掘一些別人沒有關注到的領域。

 

  媒體問:能不能談談你的繼任者,談談華夏基金的靈魂人物

  王亞偉:繼任者的人員今天已經公告了,我相信他們能夠管理好這兩隻產品,他們都是非常優秀的基金經理。靈魂人物這個是歷史定義的,不是現在能確定的, 如果真的說靈魂人物,可能5年10年之後你能看出來。有人問是華夏成就了王亞偉還是王亞偉成就了華夏,我現在可以明確告訴你,是華夏成就了我。確切說,是 全體華夏人成就了華夏基金,而華夏基金同時成就了所有的華夏人。離開這麼優秀的一個團體,對我而言也算是個損失,那麼多同甘共苦的經歷和精神,不會因為我 的離去而渙散。


    (來源:鳳凰網)


王亞 告別 今後 不再 從事 公募 行業 語風 風林
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「最牛基金經理」是如何煉成的——王亞偉離職,「公募時代」落幕

http://www.infzm.com/content/76426

股權分置後新的市場土壤、基金公司為其「量身定做」的制度安排,共同成就了「最賺錢基金經理」王亞偉。但數次衝擊原有體制結構無果之後,王亞偉和他的上司都選擇了離開。

「一個時代的落幕」,這是對「最牛基金經理」王亞偉離職的普遍評價。

2012年5月7日下午,王亞偉神色平靜地參加了在華夏基金的最後一次媒體見面會。此時距他的離職公告發佈不到18個小時,公告稱他「因個人原因」正式離開華夏基金副總經理及相應基金經理之職。

從1995年進入華夏證券,到1998年掌控第一隻封閉式基金,此後的14年中,王亞偉親身見證了中國證券市場的風起云湧和基金業的迅速崛起,也見證了公募基金經理們一個個離開。

2007年之後,這位早期基金經理中碩果僅存的「元老」之一突然大放異彩,在奪取了當年「最賺錢基金經理」殊榮之後,旗下基金連續多年收益率奪冠,更以極具爭議色彩的「王亞偉概念股」成為了基金行業娛樂化的「形象代言人」。

與此同時,由於華夏基金自身的股權變動等問題,身為基金經理的王亞偉與公司總經理范勇宏早在2009年之後,便多次傳出離職消息。

在數次衝擊原有的體制結構無果之後,對現有市場機制的失望,決定了王亞偉今天的選擇。這也折射了過去十餘年裡,中國證券市場和基金行業在市場結構和制度變化中,始終難以迴避的某些深層矛盾與衝突。

身為基金經理的王亞偉,始終就是這些矛盾與衝突的聚焦點。

娛樂化的明星基金經理

在基金持有人整體虧損的十多年經營期間,各基金公司卻為其股東們創造了數十倍甚至上百倍的投資回報。

在最後一次的媒體見面會中,40歲的王亞偉一改「惜字如金」的沉默習慣滔滔不絕地說了很多,喝完了三瓶礦泉水。

這位「被娛樂」的基金經理嚴肅而溫和地強調著自己的角色與職責:一名基金經理要把投資者利益放在首位——這意味著在其職業生涯內,首先要為投資者「創造絕對收益」。

對於整個基金行業而言,這是一句很不客氣的批評。

統計數據顯示,在2001到2011年的11年內,投資者在股票基金上累計投入6.3萬億元,為此而支付了近1645億元的管理費用,而最終收益僅 為754億元,平均年收益率僅為1%-2%,遠低於同期銀行存款利率。從投資角度而言,不如銀行利率的投資回報即可視為虧損,中國基金業的十年投資業績可 視為「整體虧損」。

而在這一堪稱微薄的收益中,包括華夏基金在內的四五家基金公司就貢獻了行業利潤的一半。其餘六十餘家基金公司中,又有超過一半以上陷於真正的虧損。

從某種意義而言,王亞偉以這句話劃清了自己與傳統基金經理的「角色界限」。

私募基金追求「絕對收益」,公募基金追求「跑贏指數」,這是過去數十年中基金業內公認的「遊戲規則」。

在王亞偉看來,「跑贏指數」是公募基金經理的基本價值所在。更以私募基金的「絕對收益」理念公然與行業規則「決裂」,其背後的變化令人深思。

在媒體見面會中,王亞偉為自己的投資生涯算了一筆賬:在14年基金經理期間,他為其管理的基金投資者將1元錢變成了28元錢;而與此同時,華夏基金以2.38億的投資成本,在14年中為歷任股東創造的復合回報率卻高達兩百多倍,遠遠超出了王亞偉自身的投資業績。

這並非華夏基金所創造的「奇蹟」,而是整個基金行業的共同現實:在基金持有人整體虧損的十多年經營期間,各基金公司卻為其股東們創造了數十倍甚至上百倍的投資回報。

這才是中國基金行業迄今為止所創造的最大「奇蹟」,相比之下「最牛基金經理」的投資業績只能算作「浮云」。對此王亞偉選擇了更加堅定地說「不」,那就是退出市場,「王亞偉模式」亦成江湖絕響。

無跡可尋的「迷蹤拳」

在2005年的市場變化中,股權分置改革啟動,這從根本上改變了中國股市「同股不同權」的雙軌制結構,也創造了近20年來最大的「制度機會」。

作為市場關注焦點的王亞偉,被認為2005年是其職業生涯的「分水嶺」:在2005年之前,他所掌管的基金雖然業績不凡,但遠未成為市場焦點;而在2005年之後,他所掌管的華夏大盤精選及華夏策略混合兩隻基金,成為了屢屢奪冠的「最牛基金」。

這一轉變如此清晰,以至於業內傳出他到美國撿了本「投資秘籍」之類的八卦消息。

在回顧這段經歷時,王亞偉表示自己最大的收穫是學會了跳出基金經理的侷限,從「生態系統」的角度去尋找企業和市場中的投資機會。

一位曾供職於華夏基金的基金經理向南方週末記者表示,即使對於像他們這樣接近王亞偉的人來說,王的投資風格也「像一個謎」。走進王亞偉的辦公室,沒有堆積如山的研究報告,也看不到日程緊湊的企業調研計劃,只有琳瑯滿目的報刊雜誌。

「我們天天在外邊跑才能搞定一單投資項目,不知道為什麼他在家裡看看報紙就能發現那麼多投資機會。」王亞偉的前同事將其投資風格形象地比喻為「迷蹤拳」。

就在王亞偉「迷蹤拳」風格大成的2005年,在這一年6月6日,上證指數跌至998點的十年底部,包括王亞偉在內的早期基金管理者大多陷入了失去方向的茫然之中。

在2005年的市場變化中,股權分置改革啟動,這從根本上改變以中國股市「同股不同權」的雙軌制結構,也創造了近20年來最大的「制度機會」。在這場變革中,以基金為代表的機構投資者作為流通股東的「天然代表」,在制度博弈中獲得了空前巨大的話語權與豐厚收益。

這讓開始跳出原有的市場思維侷限,開始從系統和制度層面把握投資機會的王亞偉找到了新的機會。此後多年中形成市場口碑的股改與重組「王亞偉概念股」,也正是發端於此。

王亞偉沒像「券商時代」那樣把某隻重組概念股進行「莊股」式的重倉操作,而是嚴守分散投資的邏輯,以大量的股票種類來對沖單只股票的波動風險。

媒體統計數據顯示,在2005年前所管理的兩隻基金裡,王亞偉先後投資了近500只股票;而在2005年之後的兩隻基金裡,他所投資的股票卻高達九百餘隻,接近前者的兩倍。

海量的分散投資加上靈活的換倉操作,使王亞偉形成了不依賴於任何重倉股的飄逸風格,在市場週期轉換時能更加迅速地把握機會和規避風險;同時他從系統和制度層面尋找投資機會的思路,也因大大有別於傳統基金經理「看研報、跑現場」的調研方式而被視為「無跡可尋」。

但在「莊股時代」思維慣性下,王亞偉在某些個股上的成功投資,卻被市場解讀為「押重組」、「找題材」甚至暗箱操作。

誰的基金經理?

在激烈市場競爭中,這是一個只有市場冠軍才有資格玩的「遊戲規則」:具備品牌效應的基金公司「贏家通吃」,並將其競爭對手逼入死角,從而獲取更大的市場份額。

在王亞偉遊學歸來的2005年,正值華夏證券破產重組,華夏基金股東和管理層波折不斷之際。原華夏基金總經理范勇宏,推出一套為王亞偉「量身訂造」的制度設計,並以其獨特的投資理念和制度安排,令王亞偉所管理的基金在過去幾年中成為了「行業標竿」。

范勇宏獨出蹊徑,改造了原有的市場發展思路:不再走「靠天吃飯」,在市場高峰爭奪發行份額的道路,而是投資業績為品牌,依靠「品牌效應」在市場低潮期擴大發行規模。

但風險也顯而易見,如果基金公司的業績品牌不能打響,那麼市場低谷期發行無異於「自尋死路」。

為王亞偉量身訂製的基金管理制度便是這股「東風」:在吸收了封閉式和開放式基金各自的經驗教訓後,王亞偉在2005年之後接掌和創立的華夏大盤與華夏策略兩隻基金選擇了「半封閉」模式。

在這一管理制度下,投資者可以贖回基金份額,但是不能申購。由此形成了一個簡潔明了的激勵機制:由於可以贖回,基金經理便無時不處於業績壓力之下;由於不能申購,基金便不必因規模迅速擴大而陷入投資窘境。

正是在這一制度設計下,王亞偉迅速打造出了華夏基金的業績品牌:2006年華夏大盤僅衝到了行業前12名;而在2007年按照自己的思路創立華夏策略後,王亞偉便一舉創造了基金業的新「傳奇」。

在業內人士看來,王亞偉的傳奇之所以不可複製,並不在於其業績的出色,更在於其奇特的制度設計——按照這一制度設計,他所掌管的兩隻基金規模只能越做越小,而這恰恰跟基金公司「沖規模」的要求有著本質衝突。

但在范勇宏設計的發行體系中,由於王亞偉基金的「明星效應」,大量慕名而來的基金投資者被「分流」到了其他不限購的開放基金之中,因此基金公司的整體管理規模依然不斷擴張,並連續多年保持基金管理規模之首。

在激烈市場競爭中,這是一個只有市場冠軍才有資格玩的「遊戲規則」:具備品牌效應的基金公司「贏家通吃」,並將其競爭對手逼入死角,從而獲取更大的市場份額。

然而,這是「中國特色」的證券市場——當大量的基金公司在虧損之餘,卻憑著規模衝刺獲取不遜於華夏的管理費用時;當基金行業像當年的券商一樣,憑藉 著「牌照壟斷」而非市場業績賺取超額利潤時;當大量優秀的公募基金經理厭倦了制度保護下的「為股東服務」,紛紛投身私募以自己的投資能力「為投資者服務」 時。

最後艱苦維繫著這一理念的市場冠軍華夏基金,及其旗下的明星基金經理王亞偉,也終於到了退場的時刻。


最牛 基金 經理 如何 煉成 成的 王亞 離職 公募 時代 落幕
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公募基金也PE?

http://magazine.caixin.com/2012-10-26/100452451.html
面對市場的不斷開放,公募基金如何應對?

  2012年11月1日,證監會《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》(下稱《辦法》)將正式施行。其中備受關注之處在於,《辦法》第九條規定,資產管理計劃資產可投資於「未通過證券交易所轉讓的股權、債權及其他財產權利」。

  此舉意味著公募基金投資範圍將從傳統的二級市場向一級市場延伸,進入此前陌生的私募股權投資(PE)領域。

  在經濟下行趨勢未明、資本市場萎靡不振的時刻,公募基金行業政策從保守端驟然邁向開放端的變革,會否為公募基金帶來新的未知風險?在向財富管理公司轉型進程中,監管新政如何避免行業一哄而上的大躍進?開放浪潮之下,身負億萬資產重託的公募基金站在十字路口。

放行新領域

  9月26日,證監會發佈修訂後的《辦法》,並將於2012年11月1日起施行。根據《辦法》,公募基金資產管理計劃資產可投資於「未通過證券交易所轉讓的股權、債權及其他財產權利,及中國證監會認可的其他資產」。這些特定資產管理計劃均稱為專項資產管理計劃。

  《辦法》規定,基金管理公司應當設立專門的子公司,通過設立專項資產管理計劃開展專項資產管理業務。《辦法》對於專戶理財的客戶人數、單筆委託金額以及整體投資規模等方面做出詳細規定。

  對於「一對一」專戶,即為單一客戶辦理特定資產管理業務的,《辦法》第十一條規定, 「客戶委託的初始資產不得低於3000萬元人民幣,中國證監會另有規定的除外」。

  「一對多」專戶,即為多個客戶辦理特定資產管理業務的,《辦法》第十二條要求,投資者必須為「委託投資單個資產管理計劃初始金額不低於100萬元人民幣,且能夠識別、判斷和承擔相應投資風險的自然人、法人、依法成立的組織或中國證監會認可的其他特定客戶」。

  與此同時,《辦法》第十三條還對客戶人數以及委託資產規模做出規定:「資產管理人為多個客戶辦理特定資產管理業務的,單個資產管理計劃的委託人不得超過200人,但單筆委託金額在300萬元人民幣以上的投資者數量不受限制;客戶委託的初始資產合計不得低於3000萬元人民幣,但不得超過50億元人民幣;中國證監會另有規定的除外。」

  由此推算,公募基金設立私募股權投資基金時,單筆委託金額在300萬元人民幣以上的投資者數量最少10人,最多可達到1666人。

  清科研究中心張國興表示,這次《辦法》對於投資者人數的限制相較於私募股權基金要寬鬆一些,增強了公募基金的募資彈性,公募基金運作多年,有相當的客戶資源,對投資者人數限制的放鬆更容易使公募基金發揮這一優勢。

  對於公募基金從事股權投資基金規模方面,《辦法》限制為「不低於3000萬元人民幣、不超過50億元人民幣」。張國興表示,這點可能出於對投資者的風險承受能力和投資期限限制的考慮。

  公開資料顯示,截至2012年5月底,在72家已成立的基金管理公司中,共有71家基金管理公司取得特定資產管理業務資格,其中40家基金管理公司開展了特定資產管理業務,管理賬戶527個,管理資產1018億元。

  「這一政策本身出發點很好,監管層主動放手,拓寬領域,讓基金公司在可能範圍內發展,是好事。」華泰柏瑞基金管理公司總經理韓勇說。

  不過,華泰柏瑞基金公司暫時還沒有太多動作。韓勇表示,受資產規模等種種因素限制,公司對設立子公司從事PE的總體思路尚為中性。

  同行的部分先行者已經開始行動。目前已有部分基金公司開始著手準備設立子公司事宜及進行招募人才、尋找項目等方面的準備。北京一家基金公司工作人員告訴記者,公司在項目和人才方面之前已有所儲備,目前正在等待具體操作細則出台,屆時便可籌備具體事宜。

嘉實另類探索

  公募基金行業內部,早有先行者在另類投資之路上進行過諸多探索。

  2011年6月3日,嘉實基金在香港地區註冊成立了子公司——嘉實另類投資有限公司(下稱嘉實另類投資)。該公司註冊資金1萬元港幣。成立一年多來,在文化、地產領域屢有動作。

  2012年2月6日,嘉實另類投資集團與陽光紅岩投資事業集團宣佈,合作成立一隻名為「嘉實七星媒體私募股權集團有限公司」(下稱嘉實七星)的私募基金。該基金初始籌集目標為8億美元,致力於併購、營銷及內容三大領域投資。當時媒體評論嘉實基金「試圖進軍一級市場」。

  半年後,嘉實基金牽手英國高富諾基金管理公司,組建投資於大中華區的私募地產基金管理平台——嘉實地產投資管理有限公司(下稱嘉實地產)。

  嘉實基金在中國證券業協會的一篇報告中表示,「對於嘉實基金而言,早在兩年前已經認識到行業存在的問題,認識到發展的重要性。這些探索,有的成功、一般,也有的失敗。」

  今年嘉實基金關閉了2010年末成立的大中華對沖基金業務(JT Capital),原因是全年業績不佳,經營虧損較多。

  一位接近嘉實基金的從業人員直言,嘉實基金在多元化之路上佈局較多,收益難測,前途無法預知。「攤子鋪得太大了,有些大躍進趨勢,像投資什麼地產、文化產業PE,都不是很靠譜的事。」

  據財新記者瞭解,目前嘉實另類投資運營的文化、地產兩個項目,募集資金尚未到位,其初期計劃的部分文化類股權合作亦難言順利。

  一位嘉實基金傳統渠道的銷售人員表示,雖與客戶溝通過多次,但客戶普遍對兩個大型項目投資無法認同。「一個地產投資,從找項目、談地、蓋樓,早則六七年,晚則十來年。到時地產市場是什麼狀況,我們與客戶都無法預期。」

  前述從業者表示,嘉實基金之前從沒有過PE投資方面的經驗積累和投資業績。最初另類投資公司設立時,思路比較簡單,試圖通過併購一些成熟的產業公司實現發展。「他們想利用嘉實基金現有渠道,幫他們賣項目。但好的公司不會被併購,不好的公司風險又大。畢竟是新領域,考驗挺多。到現在快兩年了,還沒募集到資金。怎麼投、怎麼發,都不知道。」

  一個未經證實的數字是,嘉實基金對嘉實另類投資的初始投資額2億元,已臨近底線。如果募集資金無法到位,嘉實另類投資前景堪憂。

大躍進質疑

  公募基金發展14年來,正行至規模縮減、銷售不暢、腹背受敵的當口。低迷市況下,嘉實基金在公募基金投資PE方面的探索當為創新之舉。不過,詳細瞭解嘉實另類投資發展之路,恐怕難言樂觀。

  南方一家基金公司高管表示,目前PE行業的發展已經成熟、飽和,甚至出現泡沫,「在這個時點進入這樣一個擁擠的市場,我不知道公募基金的優勢在哪裡?另外,PE這個巨大的泡沫肯定是要破的,難道公募基金去接盤嗎?」

  該人士表示,目前,整體經濟下行,未知風險仍沒有完全暴露,如果公募基金的各種束縛完全放開,可能會引發較大的風險。「我們自己在這方面沒有儲備,也沒有計劃,現在的思路是只看不動。新業務肯定需要比較小心的探索。」

  北京一位基金公司高管表示,公募基金應該服務於大眾投資者,以大眾財富升值為己任。但是在公募基金這一嚴格受到監管的銷售渠道里銷售一些不受監管的產品,存在較大風險。

  韓勇告訴財新記者,向現代財富管理行業轉型為基金投資提供了較廣的投資範圍,公募基金公司投資範圍將會從傳統的二級市場投資向PE和創投業務擴張,可以投資非上市公司股權、債權、收益權等資產。

  「這些業務都是基金公司不熟悉的領域,基金公司確乏相應的人才、經驗、制度甚至品牌。特別是對於有生存經營壓力的中小公司來說,尋求適合其公司發展的突破口尤為關鍵。」韓勇認為,新業務的開發也存在一定的風險,如何在開發新業務的同時加強新業務的風險識別和風險控制將是個新的課題,否則基金公司在新業務開發中將付出較大的代價。

  清科研究中心日前發佈的報告指出,公募基金參與PE投資本身蘊含著一定的風險,如基金公司在所投企業首次公開募股(IPO)進程中,一旦監管不力,很可能會出現關聯交易、利益輸送等行為。

謹防創新極端

  在基金業轉型、創新大潮下,負擔萬千民眾投資重擔的公募基金如何面對新領域的挑戰,如何避免前行者如券商直投所遭遇的關聯交易、利益輸送等種種非議,都是前行路上值得探討的問題。

  今年6月7日,中國證券投資基金業協會在北京召開成立大會暨第一屆年會,證監會主席郭樹清在會上發表了題為「我們需要一個強大的財富管理行業」的講話。郭樹清表示,我們的財富管理行業總體上還處於幼年時期,不僅遠遠未能滿足市場的需要,而且自身也存在種種的缺點與不足,各個領域都遇到嚴峻的挑戰,同時也蘊藏著巨大的潛力。

  他指出,基金管理公司應當加快創新發展步伐,服務實體經濟,建立科學清晰的決策流程和管理制度,形成成熟穩定的投資風格,爭取能夠發揮對市場的引領作用。

  這次講話被業內視為基金行業即將進入創新發展新階段的標誌。此後,各基金管理公司紛紛撰文,表示將努力尋求轉型,在主動投資、量化投資、養老基金管理、現代財富管理等眾多領域展開積極的探索。

  此後,證監會基金部連續發佈新政,全面為基金業鬆綁。此次公募基金試水PE,為其中諸多舉措之一。

  不過,接受採訪的部分基金公司仍然呼籲,行業在保持創新熱度的同時,更宜保持冷靜。

  北京一位基金業人士完全反對公募基金投PE的政策,「這是從一個極端走向另一個極端。不值得提倡。」他認為,VC、PE和上市公司屬於投資鏈條的不同階段,無法混合在一起由一個機構進行投資。

  當下PE行業的高利潤是發行審核機制下的畸形產物,因而吸引了多數的投資機構。「這是監管套利。在一個正常運營的市場,利潤率應該是接近的,套利機會轉瞬即逝。公募基金更不應該去趕這個集。」

  博時基金管理有限公司總經理何寶表示,國內基金管理公司向資產管理公司轉型,並不只是對國外公司現有「模版」的照搬照用,因為具體條件不同,國外同行的某些成功之處或許是我們「搬」不過來的。

  何寶認為,國內基金管理公司在業務和產品設計上也不應一味地「貪大求全」,或者千篇一律。不然,整個行業又將陷入同質化競爭的不利局面。

  「雖然向資產管理公司轉型的目標一致,但在轉型的策略和路徑上,各家基金管理公司仍可體現出自己的個性與風格。只有形成鮮明的個性和優勢,國內基金管理公司才有可能發展成為未來資產管理行業的標竿企業。」何寶介紹,在國際資產管理市場,各種類型的公司各有所專,齊頭並進。如成立於1937年的普信資產管理公司注重長期投資,它的業務範圍並不寬泛,只專注於美國本土公司的基本面研究和主動管理。

  相對而言,富達投資更注重全球性業務。他們瞄準若干重要的資本市場,建立起負責區域投資或資產類別投資的子公司,通過產品創新來滿足客戶的個性化需求。

  先鋒集團則是另外一類標竿。由於成立之初的制度限制,先鋒既不能做投資,也不能做銷售,因此定下了發展不支付渠道費用的被動指數化投資戰略,終以被動化指數業務自成一派。

  相比前三家公司,全球最大的對沖基金——美國橋水公司的成功模式則更令人驚嘆。成立30多年來,橋水公司僅致力於一類投資策略的研發,依靠獨樹一幟的兩隻基金產品——Pure Alpha和All-Weather,他們掌管了約1200億美元的投資資產。

  「我們認為,在向資產管理公司轉型的過程中,國內基金管理公司不應丟掉其在歷史發展過程中形成的獨特優勢,相反要憑藉久經考驗的一技之長,在競爭激烈的資產管理行業找到自己的立足之地。」何寶表示,希望在未來的財富管理行業中,國內公司既有選股見長的,也有宏觀擇時精準的,既有做指數投資佔優的,也有做主動投資出色的,百花齊放,自成一體。


公募 基金 PE
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公募基金開閘

http://magazine.caixin.com/2013-01-11/100481764.html
市場完全沒有預期到,公募基金市場的開放來得這樣快。

  2012年12月28日,修訂後的《證券投資基金法》正式公佈,規定專門從事非公開募集基金管理業務的基金管理人,在多項指標符合規定條件時,可從事公募基金管理業務。

  兩天後,證監會發佈了《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》(徵求意見稿)(下稱《暫行規定》),包括證券公司、保險資產管理公司、私募證券基金管理機構均可以申請發行公募基金產品。

  放開公募牌照,對公募基金行業來說,短期內競爭加劇;從長遠來看有利於行業的發展壯大,是大勢所趨。但由於打破公募牌照的壟斷,會引起機構的重新洗牌,業界認為證監會需要考慮公募基金管理公司的生存問題,並未預期到新政策的出台如此迅捷。

  「證監會希望跳出公募基金圈子,把視野放大到財富管理行業,這對於監管機構、各類資管機構都是一次全面挑戰,未來的市場格局定會發生重大變化。」 一位資產管理行業的人士分析。「公募基金管理公司亟需加快調整步伐,否則很容易被淘汰。」

  面對變化,看到機會的機構摩拳擦掌,也有機構因未達指標尚未入圍,只能望洋興嘆。

挑戰公募

  隨著證券市場的發展,公募基金管理公司的設立和產品的推出一直被嚴格限制,股東資格高標準,產品設計嚴控制,能獲得基金管理公司牌照,就獲得賺錢的保證。在這種壟斷經營現狀下,無論基金持有人賺錢賠錢,無論滬深市場是漲是跌,基金管理公司都能穩賺管理費。

  據中國證監會公佈的數據,現有73家公募基金管理公司中,有57家設立於2007年之前;之後證監會放慢基金管理公司的審批,從2007年到2010年,一共只批准了6家基金管理公司;從2011年起,監管層又加快審批步伐,2011年全年成立6家基金管理公司,2012年前11個月成立4家基金管理公司,正在申請過程中的基金管理公司還有6家。

  「原來牌照是非常值錢的,能成為公募基金股東花多少錢都願意,因為這個投資太容易賺錢了,旱澇保收。」一位券商高管說。2007年底,招商證券曾以63.2億元巨資收購博時基金48%股權。

  隨著監管層監管思路的轉變,公募基金牌照正在逐步喪失價值,而公募產品的放開,對公募基金的挑戰更加顯著。

  德聖基金研究中心首席分析師江賽春表示,不同公募基金對政策變化反應不同。已經有一定規模的基金公司不擔心,中小規模的基金公司則非常擔心。

  剛剛辭去總裁職務、僅擔任南方基金副董事長的高良玉對財新記者表示,「公募基金本來就不是壟斷狀態,這次開放市場,未來的競爭會加劇,但整個資產管理行業容量很大,因此不會對現有公募基金造成很大程度衝擊。」根據銀河證券基金研究中心的統計數據,南方基金2012年年末管理有效資產淨值985億元,排名全行業第四。

  業內普遍認為,公募基金管理公司的盈虧平衡線是資產規模100億元,百億元規模以下的基金公司,基本屬於虧損狀態。南方基金並不在此列。

  「每個公司的產品結構不同,如果是股票基金,由於管理費高,80億元左右的股票基金基本可以達到盈虧平衡,目前中海基金規模在130億元左右,並且有大量權益類基金。因此財務狀況還是不錯,今年完成了董事會的任務,這幾年規模和淨值也還可以。」中海基金副總宋宇表示。

  宋宇認為,放開公募產品市場,基金公司受到衝擊是難免的,但公募基金經過這十幾年發展,公眾對公募基金公司有一定的熟悉度和信任度,未來財富管理行業中,公募基金還是主力軍。宋宇表示,「未來的蛋糕會更大,每個機構可以分得的絕對規模也就更大。」

  中海基金目前已獲得專戶管理資格,宋宇表示中海基金將並行發行公募和私募產品。「私募基金發公募產品有渠道問題、認知度問題,會比公募基金發公募產品更困難;而公募基金發私募產品,首先就有渠道和認知度優勢,還可為投資者提供多元化渠道。」宋宇說。

  作為小基金公司代表,紐銀梅隆西部基金董事長安保和也表示,其他各類機構真正發行公募產品,還需要一個過程。資產管理市場很大,即便感受到壓力,也不是來自於政策的變化,而是自身管理能力問題。

  「規模不會老是現在這個樣子,但也不是因一個政策就要面臨什麼挑戰。」安保和表示。

  按照銀河證券基金研究中心的統計,紐銀梅隆西部基金管理資產規模11.6億元左右,業內排名倒數第九,正是受到規模壓力的典型。

  「公募產品和私募產品要都做得好,其實不太可能,兩者管理模式相差較大。」江賽春表示。

放行券商

  根據《暫行規定》,證券公司開展公募基金管理業務的基本條件包括:

  三年以上證券資產管理經驗;治理內控完善;經營狀況良好、連續三年盈利;沒有違法違規行為;成為基金業協會會員等等。

  管理資產規模不低於200億元;最近12個月各項風險控制指標持續符合規定標準;最近一個季度末淨資本不低於10億元;最近一年中國證監會分類評價級別在B類以上。

  據證監會相關人士的測算,目前有宏源證券、中信證券、光大證券等11家證券公司符合上述條件。

  中銀國際研究員尹勁樺指出,對券商資管放開管制後,券商可通過通道業務迅速做大資管規模,具備資管資質的大部分上市券商,均可在短時間內滿足上述條件。

  「大放公募牌照,最大的獲利者是券商,資管可以開展公募業務。」一位資產管理行業人士認為。

  開展公募業務被認為對證券公司普遍利好。陽光私募源樂晟資產管理公司金融工程主管趙志俊指出,券商有較多的營業部,是僅次於商業銀行的第二大基金銷售渠道,「憑藉其渠道優勢,應該可以從公募基金手中搶奪不少的市場份額」。

  目前券商資產管理業務包括大集合、小集合、定向和專項資產管理四種形式,均屬「私募」性質,最低參與金額為債券型大集合產品亦要5萬元起。通過發行公募產品,能進一步降低投資者門檻,拓展其發行渠道。

  一家中型券商資管公司的副總經理說:「市場放開對券商資管公司來講是好事,尤其對於已初步具備投資規模及體系的券商資管來說,現在什麼業務都能做了,在佈局戰略發展等方面有了更大的發揮空間。」

  放開公募牌照對券商資管的影響需要區別看待,實力強大的券商資管公司也許會抓住這個機會,但對能力不足的小型券商資管意義不大。「小券商資管還是會把主要精力放在做傳統的通道業務上,畢竟這塊來錢快,又不耗費精力。」一位券商資管人士說。

  多家管理資產規模低於50億元的券商資管公司人士在接受財新記者採訪時表示,對公募業務有所期盼,「但目前和我們沒多大關係,不會產生什麼影響。」

  亦有觀點認為放開公募牌照對大型券商資管的吸引力有限。自2012年10月放寬對券商資管的管制之後,目前券商已可通過發行集合資產管理產品,在較大程度上已實現公開募集證券投資基金的功能。

  截至2012年12月底,券商合計發行430只集合理財產品,資產淨值合計約1968億元。從券商發行的部分集合理財產品來看,有些產品結構和運營特徵與公募產品比較接近,券商資管人士認為可將大集合產品直接轉化為公募產品。

  「但操作上其實比較困難,大集合的性質還是私募。如果要轉公募,需要和上千名客戶溝通,還不如清算了再單獨發公募產品。」上述券商資管人士說。

保險盼入場

  相對其他資產管理機構,保險公司是體量最大的。

  近年保險業保費增速放緩,放開公募牌照則可為保險公司帶來新的管理資金和收入來源。「保險資管業務單一,主要管理保險資金,資產管理能力沒有充分發揮,亟待轉型以求在泛資產管理領域與其他金融機構競爭。」一家保險資產管理公司負責人說。

  陽光保險資管公司的一位副總告訴財新記者,不存在保險資管不願意涉足公募業務的問題。「沒有風險,成本很低,就能多管理一份其他資金,保險資管公司都是有進取心的,何樂而不為呢?」

  據中國基金業協會發佈的第一批特別會員名單,中國人保資產管理股份有限公司和平安羅素投資管理有限公司兩家保險系資產管理公司在列。

  按照規定,保險機構發公募產品,首先要成為基金協會的會員,並且其管理資產規模不低於200億元,最近12個月償付能力指標持續符合監管要求。

  一位保險機構債券投資負責人表示,在資產口徑上達到發行公募產品資格的保險機構,大概有20多家,其中有13家成立了資產管理公司。除生命保險資管、安邦保險資管、光大永明保險資管、合眾保險資管4家因成立時間過短,其餘9家保險資管公司均可申請發行公募產品。

  這位人士表示,放開公募產品是個機會,尤其是債券基金的發行管理更是保險機構的特長。目前保險公司80%以上都是投資固定收益類產品,例如平安保險1萬億元資產,其中約8000億元都是投資固定收益產品。

  與此同時,相比公募基金公司和證券公司,大型保險公司在投研實力、營銷渠道、產品設計、人脈資源上也具備較大優勢。有些保險資金有協議存款,利率上佔有優勢,保險資管發行公募產品相應也會有利率優勢。

  陽光保險的負責人表示,如果將來發行公募產品,會單獨成立團隊。將公募業務單獨分離,一方面是可以將其過去委託投資的資金納入自己發行的公募產品中,節省給其他公募基金的管理費。「而且利用自己的資金,能讓保險資管的公募基金產品迅速擴大規模,只要不達到監管上限,就不會有利益衝突。」另一方面,單獨設立公募基金部門可以帶來監管便利,方便證監機構對其現場檢查。

  據接近監管層的一位人士說,這次給保險資管公司發公募牌照的前提,是保險資管公司接受證監會的功能監管並允許證監會現場檢查。「這是與保監會達成協議的。」

  「將來是個機構市場,買方和賣方捆在一起,散戶地位會下降,保險機構肯定是其中的大頭。」上述保險資管公司人士說。

陽光私募門檻高

  放開公募產品的發行,對陽光私募無疑是一大利好消息。

  按照《暫行規定》,發行公募產品的私募證券基金管理機構,需要實繳資本不低於1000萬元,最近三年資產管理規模均不低於30億元。由於陽光私募誕生比較晚,直到2009年才有大批的陽光私募出現,能夠達到連續三年管理規模超30億元的私募並不多。

  「是每年均要高於30億元,還是平均每年超過30億元即可?債券投資的管理規模是否可以算進去?」和聚投資負責人李澤剛提出疑問。和聚投資已成為基金行業協會的特別會員,成為協會會員是管理公募產品的第一個硬件條件。

  按照李澤剛的估計,能夠達標連續三年30億元規模的陽光私募基金,估計不到10家。

  趙志俊認為,上述資格條件對陽光私募基金來說有些苛刻,例如符合連續三年盈利的陽光私募也屈指可數,2011年陽光私募普遍虧損嚴重,2012年盈利依然未恢復,表現不一。

  目前陽光私募中,資產管理規模排名第一的是重陽投資,規模在100億元左右,第二是澤熙投資70億元左右的規模,原華夏基金的明星基金經理王亞偉剛剛進入陽光私募行業,首期募集規模可能超過30億元,但存續時間不夠三年。

  轉向公募業務,陽光私募面臨著產品設計、投研能力的考驗,對人才儲備的要求很高。「陽光私募通過員工持股,解決了公募基金一直無法解決的人才流失的問題,所以放開公募對陽光私募是個大大的機會。」上海凱石投資管理有限公司總經理陳繼武表示。

  星石投資首席策略師楊玲認為,星石投資如果發行公募產品,將在追求絕對回報領域深耕,延展產品線。

  除了人才,私募基金發行公募產品還需要面臨渠道的問題。公募產品目前依賴銀行銷售渠道,雖然大力拓展第三方銷售,但尚不成氣候。而本來品牌知名度就不如公募基金的私募基金,在發行公募產品上更受渠道的限制。

  「每個陽光私募都要琢磨出獨特方法,凱石有短中期的渠道規劃,一年以後這個趨勢會顯露出來。」陳繼武表示。

  過去幾年,眾多陽光私募均不斷鋪設銷售渠道,但也逃不出券商、信託、銀行、私人圈等範疇,其中信託成為陽光私募基金最常用的渠道。

  楊玲表示,私募公司以往都是通過信託通道來進行投資管理的,從來沒有作為發行主體發行過產品,私募公司必須先申請非公開募集產品資格,再考慮申請公開募集產品的管理資格。 ■

可申請發行公募產品機構名單

  ■ 券商資管

  宏源證券、中信證券、光大證券、東吳證券、西南證券、華泰證券、海通證券、國海證券、興業證券、廣發證券、招商證券

  ■ 保險資管

  中國人保資管、中國人壽資管、中國平安資管、中再保資管、中國太保資管、新華保險資管、泰康保險資管、太平保險資管

  ■ 陽光私募

  上海重陽投資、上海澤熙投資、凱石益正、上海朱雀投資、北京星石投資、從容投資、淡水泉、金中和、上海尚雅投資、新價值

  資料來源:財新記者根據公開資料整理


公募 基金 開閘
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基金定投實證分析——公募PK私募 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/22843581
基金定投是個好方法!巴菲特曾經8次推薦定投指數基金,博格爾老頭的書我也看過,我非常認同他們的邏輯。邏輯和事實必然是一致的!為此我建立了一個基金實驗賬戶,定投兩隻指數型基金和兩隻主動型基金,起點大概是在上證指數2900點左右,約5年時間,期間沒有贖回過,在2100點低位還主動大幅加倉,但四隻基金同時同份額,不影響回報率。(2只指數基金是在09年成立後加入,點位和倉位基本一致。後來還加入一隻債券型基金,是做資產配置用的,也就是格雷厄姆在《聰明的投資者》裡建議的保持股債比例的資產組合:股票漲出泡沫了,按比例置換成債券;股票跌出價值了,按比例置換成股票)
查看原圖老毛我歷時5年,耗資50萬,做這個實驗,就是為了證明基金的有效性,印證大師的觀點,探索理財之道。由此勸導散戶,及早離開吃人的股市,通過基金理財方是救贖之道。基金定投的好處是簡單省事,不用操賣白粉的心賺賣白菜的錢,反面說,不好之處就是體會不到股海揚帆的樂趣。我個人而言,還是喜歡親自操刀股票,股市的體驗驚心動魄,堪稱世界上最刺激的遊戲,在這裡能體驗到10元之下大買特買招行的衝天豪情,潛伏坐待150元茅台的心如止水,看中國建築的傻大黑粗怎麼練成重劍無鋒,看貼近1倍市涵率的平安等到泰國首富抬轎子的反諷……

基金實驗賬戶的結論如下:
第一,熊市中基金定投確實是一大法寶。目前已經把盈虧線從2900點降到了2400點,也就是說,我的基金定投跑贏了大盤500個點。套了5年,股市再漲漲,我的基金也就解套了,讓老毛欣慰啊!

第二,主動型基金跑贏指數型基金。主動型基金大都能跑贏市場,這個不可思議的結論和目前的普遍看法和美國經驗不一致,但這是中國股市的事實。老毛曾經寫過個帖子「忠魂依舊守遼東——被冤殺的公募基金們」,就是根據這個實踐。http://xueqiu.com/6146070786/22545330

第三,滬深300跑贏深證100。這個也是令人大跌眼鏡。大家都認為小盤股比大盤股好賺錢,成長股比價值股好賺錢,在2010年某段時間內確實如此,但5年的定投長跑表明,以大盤股、價值股為主的滬深300跑贏了以中小盤、成長股為主的深證100,跑贏6個點。

第四,交易型和價值型投資策略最終業績差不多,無論什麼風格,賺錢都需要有自己成熟的投資策略。兩隻主動型基金:嘉實服務的股票換手率較高,比較喜歡交易,每季公告的十大重倉股都有變化,也喜歡買一些高估值品種,如康美藥業,這也是嘉實基金的風格,經理陳勤自稱是相對價值論者;富國天益是典型的巴氏風格,低換手率,集中持股,十大重倉股幾乎數年不變,經理陳戈是位低調的價值投資者,茅台、蘇寧等大牛股都是他很早挖掘出來的,而且堅持持有很多年。嘉實、富國都是值得尊敬的公司,兩位基金經理也都是值得尊敬的投資人,很慶幸他們讓我的資金跑贏大盤(但很可惜,沒跑贏我本人)。在前期大部分時間,嘉實服務是遙遙領先於富國天益和其他指數型基金,但最近突然富國和指數基金暴漲拉短差距,以致業績趨同。就像雪球上一段時間茅粉兒嘲笑銀粉兒,一段時間銀粉兒嘲笑茅粉兒,其實無論誰保持長期領先是不現實的,風格輪換和均值回歸是鐵的規律!

第四,最驚人的發現,公募基金跑贏私募基金。私募的明星們盛名之下,其實難副,業績遠遠趕不上低調的公募基金經理。其實老毛早就質疑過,在投研能力、團隊建設、制度保障等方面,公募顯然更具備優勢。私募大多是散兵游勇,所謂股神,發行產品之前,動輒幾百倍的,發行產品之後,個個顯出原形。私募骨幹就是一、二個包裝出來的股神,和公募基金比養不起太多的投研團隊,研究能力很弱,所以我們看到但、李等股神祇是微博上隻言片語的心靈雞湯,或者基本都是複製粘貼的研究報告,沒什麼企業分析和市場調研的第一手資料。最不合理的是收費,私募除了和公募同樣的1-2%管理費、申購費之外,還要提成20%的業績表現費。熊市來了,同樣一塌糊塗;牛市來了,傻子都能賺錢,提成憑什麼?

我以質疑過的私募兩面旗幟但斌、李馳的產品為標竿,與我選的兩隻公募基金較量一下。其中但斌旗下有兩款產品,李馳有多款產品,選取最早發行的同威1期、2期,也是他號稱08年抄了大底的基金。比較期間從私募基金發行之日到最新的業績公佈日,業績數據來自和訊基金和私募排排網。(私募成立後的建倉期不予考慮了,因為公募基金也要換倉,私募建倉期同樣面臨著風險和機遇的判斷,而公募資金規模幾十、上百億,私募只有幾個億操作更靈活。最近幾年都是熊市,私募比公募的約束少,而且熊市中業績表現費因為不能提成而不扣除,實際上熊市比較業績是有利於私募而不利於公募的)

不比不知道,一比嚇一跳!
查看原圖查看原圖我的公募基金PK李馳的產品:
2008-8-8——2012-12-20 同期公募大幅跑贏,嘉實服務竟然跑贏近70個點!
華潤信託-同威1期  -32.57%
嘉實服務                38.37%
富國天益                6.91%
2009-3-2——2012-12-20 同期公募大幅跑贏,嘉實服務照樣跑贏73個點!
華潤信託-同威2期  -25.05%
嘉實服務                48.01%
富國天益                24.3%

我的公募基金PK但斌的產品:
2007-2-28——2012-12-31 同期公募大幅跑贏,分別跑贏60個點和23個點!
東方港灣馬拉松  17.15%
嘉實服務             77.16%
富國天益             40.42%
2010-12-31——2012-12-31 同期公募跑輸12個點
東方港灣1期  -4.57%
嘉實服務       -16.85%
富國天益       -16.57%
但需要注意的是,2007年初成立的東方港灣馬拉松經歷過6年兩輪牛熊交替,結論更具有可靠性。2010年底成立的東方港灣1期僅2年,沒有多輪牛熊交替的考驗,而且成立後這兩年正好趕上普跌的熊市,喝酒吃藥的單一行情,重倉茅台的但斌僅僅暫時略微領先,但以目前茅台內外交困的境況看,但斌是靠選股能力還是偶然成為市場風格的幸運兒呢?我們拭目以待!

五年一覺基金夢,印證老巴教誨功!
基金 定投 實證 分析 公募 PK 私募 釋老 老毛
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公募基金首啖員工持股

2013-02-18  NCW
 
 

 

借道子公司完成員工持股, 但面臨利益輸送質疑和業務創新難題 ◎ 本刊記者 張冰 文公募基金期盼已久的員工持股終於在萬家基金子公司實現。

2013年1月29日,萬家基金管理公司(下稱萬家基金)從事特定客戶資產管理的子公司——萬家共贏資產管理公司(下稱萬家共贏)獲得監管層批文,公司內部員工通過一家持股平台持股14%。

員工持股子公司的獲批,開啓了公募基金在股權激勵層面的新紀元,未來還將有大量公募基金公司通過子公司實現股權激勵夢想。

不過,對於基金公司的大股東以及公募基金持有人來說,成立子公司並進行員工持股後,誰來保障母公司利益?

員工終持股

2012年10月,證監會發佈《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》 。

規定基金管理公司應當設立專門的子公司,通過設立專項資產管理計劃,開展專項資產管理業務。

2012年11月, 《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》和《基金法》相繼出台,明確放開了基金公司員工持股和基金公司子公司員工持股的限制。

截至2013年2月6日,共有13家基金公司獲批成立了子公司,包括華夏基金和嘉實基金這樣的大型基金公司,也包括方正富邦、長安基金、紅塔紅土等新批基金公司。這13家基金公司子公司中的11家都是基金公司全資子公司,只有華夏基金子公司華夏資本管理有限公司(下稱華夏資本)和萬家基金子公司萬家共贏引進了外部股東。

華夏資本是華夏基金和大唐合資的子公司,華夏基金持股51%,大唐持股49%。

萬家共贏註冊資本6000萬元,萬家基金持有51% 的股權;歌斐資產管理有限公司出資35%;上海承圓投資管理中心(有限合伙)出資14%。歌斐背後的股東是諾亞財富,而上海承圓則是萬家共贏的員工持股平台。

“證監會對我們的員工持股結構是認同的。 ”萬家共贏的總經理伏愛國向財新記者表示。伏愛國曾擔任萬家基金的總經理助理、投資總監。

而萬家共贏的特殊股東結構,伏愛國認為此舉裨益良多。

伏愛國認為,引進歌斐,優勢在於其控股母公司諾亞財富作為第三方理財機構,服務于3.7萬名高淨值客戶,具有很強的募資能力,對將來萬家共贏業務發展支持很大,歌斐主要業務集中于PE 投資和房地產基金兩部分。

2012年,歌 斐資產 管 理 規 模突破100億元,其中房地產基金約為70 億 -80億元。

伏愛國表示,萬家基金的股東對員 工持股持開放和積極態度,並未反對萬家共贏設計的員工持股方案。

“監管部門對此也持肯定態度,股權結構上報之後沒有改動過。 ”伏愛國表示。

規避障礙

基金公司在設計子公司員工持股方案時並非一帆風順,政策限制仍然存在。

根據2008年國資委出台的《關於規範國有企業職工持股、投資的意見》 (下

稱國資委文件)規定:

國有企業集團公司及其各級子企業改製,經國資監管機構或集團公司批准,職工可投資參與本企業改製,確有必要的,也可持有上一級改製企業股權,但不得直接或間接持有本企業所出資各級子企業、參股企業及本集團公司所出資其他企業股權。

目前成立子公司的13家基金公司,股東背景多是國資控股或者參股,難以完成基金公司員工持股的計劃。

不過,根據萬家共贏目前公佈的持股計劃,採用子公司員工持股而非公募基金公司員工持股的方案即可規避國資委文件限制。伏愛國表示,國資委文件要求中層以上員工不能持有子公司股權,但參股的都是子公司萬家共贏的員工,在萬家基金公司不擔任任何職務。

利益輸送

既然可以規避法規限制,可以實現員工持股,但為何13家基金公司子公司中只有一家真正實現了員工持股呢?

一位大型基金的副總經理則表示,實現不了員工持股的原因在於監管層和股東比較“囉唆” ,擔心子公司員工持股後,會把母公司掏空。

這位人士表示,基金公司如此熱衷于成立子公司,都是為了安排員工持股。

不過當員工利益在子公司中體現之時,監管層和公募基金公司股東則非常擔心基金公司向子公司輸送利益。監管層擔心利益輸送會損害公募基金持有人利益,股東當然擔心自己利益受損。

“利益輸送的方法很多,主動投資可以做利益輸送,就連基金銷售也可以做利益輸送。 ”一位基金公司高管表示,比如五糧液的銷售公司一直沒有裝進上市公司,五糧液低價給銷售公司供貨,這就是銷售上的利益輸送。

2012年2月,華夏基金旗下的子公司浮出水面。

成立于2011年9月的北京華夏人理財顧問有限公司,註冊資本2000萬元,法人代表為華夏基金執行副總經理滕天鳴。兩大股東分別為華夏基金管理有限公司出資1020萬元,占51%;北京匯通高華咨詢有限公司出資980萬元,占49%。一位接近華夏基金的人士表示,華夏核心管理團隊包括總經理範勇宏間接持有子公司49% 的股權。

不過,對於這一安排,華夏基金大股東中信證券對此明確表示反對,範勇宏曾因此事與股東發生爭執,範勇宏在2012年5月的離職也與此有關。子公司創新目前,嘉實基金子公司嘉實資本已經完成了兩單業務,一單是小額貸款業務,另外一單是類房地產信托業務,採用分級產品模式。

嘉實基金人士透露,一些資產證券化業務未來也會放到嘉實資本名下。

順延萬家基金固定收益產品的特色,萬家共贏將著力固定收益產品,同時重點考慮類信托的房地產融資業務。

值得注意的是,財新記者接觸過的公募基金人士,目前都在關注信托業務,尤其是房地產信托。 “美瀾園”項目就是由嘉實資本和盛世神州共同推出。

嘉實資本 募 集1.4億 元的“優先級” ,鎮江恒福負責0.6億元的“劣後級” 。其中,嘉實資本募集的“優先級”將根據資金量情況享有9%、10%、11% 三檔預期年化收益率,認購門檻100萬元起步,產品期限為18個月至24個月。

產品在一天之內就全部預約賣出。

一位基金公司副總經理表示,在信托業務上,目前看到的項目都在賺錢,子公司有股權激勵,做起來更容易。

一位有信托背景的基金公司副總表示, “基金公司也有風控制度,但絕對沒 有信托產品這麼多樣化和個性化。將來 我們子公司,將從信托公司拿一些風險不很高、收益穩健的產品。 ”基金公司子公司關注的另外一個業務焦點是通道業務。這一塊業務傳統上是信托的主戰場,後券商加入戰局,競爭者衆,到2012年底,券商資管規模沖上去,到了幾萬億元,利潤率卻在下滑,手續費萬分之五不到,甚至出現免費做通道業務的狀況。

某基金公司高管表示, “這裡面的錢看起來好賺,但兌付風險延後,一旦控制不好就會把幾年利潤都吃掉。所以需要謹慎,很謹慎。 ”伏愛國稱,曾研究過通道業務的各種變種,但更關注資產證券化,尤其是汽車消費信貸的證券化。業務模式是購買汽車金融公司的消費信貸,打包後轉讓給其他受讓方。

某基金公司高管也坦承,基金子公司的業務,能看到的機會,都是充分競爭行業,沒有等待開墾的處女地。所以各子公司必須依靠自己的特色,依靠股東,有選擇性找到自己擅長的領域,發揮自己的能力。暴利已無可能,期望每年盈利增長10% 到20%已是不錯。

公募 基金 首啖 員工 持股
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PE入場公募

2013-02-25  NCW
 
 

 

監管部門將公募大門向私募機構敞開, 吸引私募機構到證監會主動備案◎ 本刊記者 楊璐 鄭斐 文yanglu.blog.caixin.com|zhengfei.blog.caixin.com 兩個月內,公募牌照再一次放鬆,股權投資管理機構(PE)和創業投資管理機構(VC)也可發行公募產品。

這 是2013年2月18日 證 監 會 公 布《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》 (下稱《暫行規定》 )的新貢獻。

發行公募產品的機構範圍,從券商資管、保險資管和私募證券投資基金三類機構,再度擴大到 PE 和VC。

《暫行規定》發佈後,符合條件的資產管理機構可以進行信息系統、制度流程、人員方面的準備,于2013年6月1日《證券投資基金法》實施後提交申請。

公募市場的大門向資產管理機構打開,形式上打破了公募基金靠牌照過活的壟斷,有望通過市場競爭來引發市場格局的調整。

但不同的投資文化與理念如何有效融合?未來 PE 如果用公募得方式來募集資金解決融資難,監管部門如何處之?資產管理機構內部如何避免利益輸送?私募、公募的界限如何區隔?資產 管理機構公募產品是只能投二級市場還 是沒有限制?目前,還有太多的疑問等待回答。

“現在,還沒有想那麼細。 ”監管部門有關人士如此作答。 《暫行規定》尚未對 PE/VC 涉足公募領域的具體操作出台細則。

公募門檻

與私募基金申請公募牌照的准入條件相同, 《暫行規定》 規定PE/VC的門檻包括:具有三年以上證券資產管理經驗,最近三年管理的證券類產品業績良好;公司治理完善,內部控制健全,風險管理有效;最近三年經營狀況良好,財務穩健;最近三年無重大違規,不處於被監管部門調查或整改期間;基金業協會會員;證監會規定的其他條件。

比照年前發佈的徵求意見稿,上述一般性要求取消了最近三年連續盈利的規定,且實繳資本或者實際繳付出資不低於1000萬元;其中還有一條由原來的“最近三年資產管理規模均不低於30億元”改為“最近三年證券資產管理規模年均不低於20億元” 。

同時, 《暫行規定》還對此前放行的證券公司、保險資產管理公司開展公募業務也相應調低了門檻。比照徵求意見稿,對證券公司資產管理規模不低於200億元的規定,增加了集合資產管理業務規模不低於20億元的替代條件;刪除了 “最近一個季度末淨資本不低於10 億元”及“最近一年中國證監會分類評價級別在 B 類以上”兩項條件。

保險資產管理申請公募牌照,除滿足一般性要求外, 《暫行規定》要求“最近一個季度末淨資產不低於5億元” ,徵求意見稿中是“最近12個月償付能力指標持續符合監管要求” 。

一位私募基金管理合伙人告訴財新記者,由於長期以來私募未被納入市場的監管,除陽光私募外,目前符合上述門檻要求的私募基金公司有限。據財新記者統計,已獲得公募牌照的券商、保險和陽光私募共計29家。

“公募相對私募來說有著天然優勢,募集渠道多、宣傳力度大,投資門檻低等都是私募無法企及的。 ”銀創財富(中國)管理集團董事長周全說。

公募方式募集資金更快,規模更大。顯然,PE/VC 進入公募領域後,有可能塑造品牌,也能迅速擴大資產管理的規模。

“私募發行公募產品,借助公募平台進行廣告宣傳,擴大知名度; PE/VC 進入公募,也將會是國內資產管理公司價值化的一個體現。 ”周全說。

統一監管

“目前私募更多借道信托渠道發行產品,受制于銀監會的監管。但公募顯然是證監會的管轄範疇。 ” 雲程泰資產管理公司合伙人訾源表示。

也有業內看法認為,無論是允許資 產管理機構有條件地發行公募產品,還是將私募證券投資基金納入到證監會的監管範圍內,證監會現階段的主要目的,是吸引或強調私募基金到證監會備案。至於具體怎麼監管,還是下一步考慮的問題。

2月20日,證監會召開新聞通氣會,就《私募證券投資基金業務管理暫行辦法(徵求意見稿) 》 (下稱 《暫行辦法》 ) ,專門解讀了私募機構的監管問題。

《暫行辦法》 將目前尚未納入監管的、投資于公開發行的股份有限公司股票、債券、基金份額以及證監會規定的其他證券及其衍生品種的私募基金納入了調整範圍,還包括新基金法第154條規定的“類基金” 。

在基金管理人登記方面, 《暫行辦法》要求證券資產管理規模累計超過1 億元的機構應當到基金業協會進行登記。不僅包括目前的“陽光私募”管理機構,還有 PE、VC等機構。

同時,申請登記的機構還須滿足實繳資本在1000萬元以上、最近三年沒有違法違規行為記錄、有兩名持牌負責人和一名合規風控負責人等條件。

證監會有關負責人表示,PE/VC 沒 有明確納入新《基金法》 ,證監會已經與發改委等部門進行溝通,儘量統一監管規則和監管標準。

證監會有關人士表示,根據新修訂的《證券投資基金法》以及當前資產管理行業的格局,證監會起草了《暫行辦法》 。考慮到私募基金運作形式靈活以及投資者具有一定的風險識別及風險承受能力,且不面向公泷發行,外部風險相對較小等特點, 《暫行辦法》主要是發揮了行業自律管理,進行適度的行政監管。

防火牆挑戰

公募、私募基金追求的回報方式不同,私募基金追求更多的是絕對回報,而公募基金追求的則多為相對回報。在利益分成和風險控制上,兩者的文化也存在較大的差異。

“如果一家私募公司既管理私募產品又管理公募產品,那麼防火牆設置非常必要。否則一旦某個產品業績不佳,可能會存在內部業績調整的可能。如果沒有適當的監管,也沒有防火牆,極有可能發生利益輸送。 ”訾源說。

重陽私募的一位內部人士告訴財新記者,陽光私募的信息披露較之其他私募機構還是比較完備的,發行的產品托管在銀行,應該不會出現上述情況。

一位不願透露姓名的業內分析人士告訴財新記者, “銀行托管不能解決內幕交易問題,只能保證資金不被挪用,具體的交易行為需要有效監控,一般基金公司內部有各種辦法解決業績滑坡問題,公募為私募接盤早已是業內公開的秘密。 ”信息披露亦成為另一大問題。 “私募的淨值大多是每周公佈一次,信息披露不如公募要求每天都須公佈一次那麼完善。雖然陽光私募已能做到信息完全披露,但信息公開披露對於其他泷多私募來說,已成為歷史遺留問題。

挑戰傳統 PE

一般來說,PE/VC 在投資研究過程中更加注重細分市場的分類和研究,投前盡職調查過程更加充分、細緻,行業和公司分析經驗豐富。

同時,大多數 PE 投資和研究並沒有明確分工,人員基本上都在所屬行業具備綜合能力。而二級市場投資研究的分析則不限于公司所處行業和公司本身盈利的分析,市場技術分析亦扮演重要角色。

PE/VC的募資渠道與公募基金相比有很大差別。傳統的美元 PE/VC 募集資金對象一般為境外機構投資人,募集渠道非公開。人民幣 PE 已經將募集渠道擴展至信托和第三方財富管理機構。

PE 機構的個人投資者(LP)須具備1000萬元的較高門檻,即使通過信托渠道發行,出資金額也將達到300萬元。可以說,PE/VC 此前面對的募資對 象相對擁有資產規模較高,風險承受能力較強。對於公募基金面對的中小散戶,PE/VC 面臨一定挑戰。

對於公募基金而言,通過牌照專屬優勢積累的渠道資源仍是重要的市場壁壘。有意進入公募市場的 PE/VC 需要儘快積累渠道,同時儲備二級市場分析研究和投資人員。

從目前一般 PE/VC 機構的內部分工和設置來看,仍缺乏針對二級市場的投資研究團隊,很難立即轉向公募基金業務。

過去幾年,一些大型 PE 在傳統股權投資領域之外,已經做出一些嘗試。

2012年初,中信產業基金就已經開始籌備二級市場業務團隊;鼎暉投資(CDH)也正在進行40億美元對沖基金的募集工作;弘毅投資則曾有意收購歐 洲德克夏集團(Dexia SA)的資產管理業務。

短期來看,PE/VC 立刻發行公募基金的可能性還不高,已經儲備了一些二級市場資源的 PE 則可能快速成為公募市場的競爭者。

PE 入場 公募
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「大是大非」面前的公募基金 碳黑

http://xueqiu.com/2917990889/23647222
作者:碳黑2012年10月18日

大概是2004年5月, 深圳證監局召集證券投資機構開會,主要議題是資本市場展望之類, 到會的證券公司、公募基金、其他機構等專業人員超過500人。我作為某券商的自營部門的負責人,參加了會議。

我發言的主要內容是 「體制決定了公募機構追漲殺跌 ,沒有起到穩定市場的作用,反而加劇市場的波動」。

之前, 我仔細研究了過去幾十年美國的公募基金,我發現: 公募機構的主要商業模式是收取管理費(並不是分享絕對收益的一部分),由於,收取管理費的計算基數是管理資產規模,即:基金規模, 所以,維持基金的巨大規模, 是獲取最大利益最好的辦法。那麼, 在什麼情況下才能維持巨大規模呢? 仔細研究後, 得到了分析結果, 另我大吃一驚: 維持巨大規模的最好辦法是 「保持微虧狀態」 。

我還發現,公募基金的購買者最喜歡贖回的時間, 是 (經過一輪熊市之後、市場剛剛反彈或反轉,使得)基金淨值剛剛超出面值一點點的時候  ; 他們最不願意贖回的時間, 是 「微虧狀態 」 。

當一個新公募機構剛剛成立的時候, 他們為了快速擴張, 樹立品牌,他們會非常用心地研究和投資,把新基金的收益率做好, 然後, 再去募集更大規模的基金, 當管理規模達到一定數量級之後, 他們的商業模式會不自覺的發生變化, 即: 維持巨大規模, 這樣,可以收取更多的管理費收入 。

公募基金的購買者,普遍有這樣奇怪的心理,即:若基金賺了錢,他們就想現金分紅或贖回基金單位 。這樣的做法, 是公募機構不是十分願意接受的, 因為,它可能會減少基金的規模,從而減少管理費收入。

如果, 基金的絕對收益「保持微虧狀態」 ,賭性的本能使得基金購買者對於「扳回本金」還有所期待,「再給基金經理留個機會吧 ,讓他們把我的本金賺回來吧」 , 這樣,基金購買者都不會去贖回基金單位,於是,基金的規模繼續保持巨大規模 。

綜上: 「微虧,可以保持公募基金的巨大規模,而保障的公募機構的最大利益;追蹤其後面的原因,就是機制的問題:按照管理規模收取管理費用而不收取絕對收益的分紅。

在2004年之前,我們這個團隊在上海,已經連續兩年,在絕對收益上取得驕人業績,我看到了公募基金的體制問題,也和一些已經加盟公募機構的老同事老朋友經常交流類似問題。

很多優秀的基金經理,在公募的體制內,很難有所作為。除了體制的問題,還有很多投資限制、時時披露、評比排名等問題。

在市場的「大是大非」 面前,公募基金經常扮演一些奇怪的角色:市場的最高點,是他們追上去的,此時,他們倉位最重;市場的最低點,是他們砸出來的,此時,他們倉位最輕。他們變成了市場的反向指標。悲哀!!
大是 是大 大非 面前 的公 公募 基金 碳黑
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公募,私募——競技狀態對比 深圳零存整取

http://xueqiu.com/7102683784/24629749
最近忙碌著發行我們的森瑞「獨立景氣」證券基金,在挨個拜訪朋友和客戶時,才發現「基金」二字有多臭了,朋友們不是搞不清楚什麼是基金,就是都有吃虧上當的經歷,所以現在只要一聽基金二字,根本不由分說,都搖頭說NO WAY!

    本文,跟不懂的老百姓普及下知識,不一定嚴密,有點野段子的味道,但儘可能把我們知道的分享給大家。

一,什麼是公募,什麼是私募?

    所謂證券公募,就是發行主體是獲得公募牌照的證券基金管理公司,然後由銀行和證券等代其推廣吸收客戶(付他們銷售費用),之後坐收管理費為根本利潤來源,通常為1.5%左右,請注意,坐收的意義就是不論炒股輸贏都收取,只是贏了相對的計提規模更大,反之更小。

    所謂證券私募,發行主體是信託公司,或者是證券公司資產管理部,發行一個用於投資證券的理財產品,這個產品聯合某投資機構進行證券投資管理,這個機構的法律地位是該產品的投資顧問或者基金經理,但實質就是私募基金。

    私募基金收取2種費用,一方面照收1.5%管理費,另一方面對業績回報抽取20%做績效提成。為什麼會有2種費?因為私募基金不是發行主體,那1.5%管理費基本支付給信託公司等做發行費了,還有銀行的資金監管費要支付,所以,管理費絕大部分都開銷了,跟私募公司都沒關了。所以,私募基金的利潤來源,主要寄望努力賺取絕對收益來分成。

二,公募,私募基金經理的收入差別

   都聽說公募基金經理收入高,究竟有多高呢?

   最近和一個千多億的基金公司高管親口請教了下他們公司的薪酬水平(這個公司每年收入大概20億,工資相對是個中上水平),大致是這樣的:

底薪:

   一個相對資深的基金經理(幹過2-3年以上的),年薪基本70-100以下,相當於月5-8萬。資歷淺的,30-50萬年薪。

獎金:是更大頭,但要業績考核,考核不是看你給公司賺多少錢,因為熊市下絕大部分基金都是虧的,那就考核在千餘隻基金裡的相對排名吧。

排在前三分之一或者進入前30名次的,一般有150-200萬獎金。

排在中間三分之一的,大概可分80-150萬獎金。

排在後三分之一的,大概只有象徵性的,10-30萬獎金,1年排名這麼後,相對容忍,2年則下崗換人。

基金總監級的,年薪加獎金,300-500萬。。。

私募:

不盈利狀態下:

大型私募公司,有10幾億以上的,扣除剛才所說的發行費,託管費後,如果僅靠管理費勉強一年有幾百萬收入就不容易,再扣除工資,場地,稅務,差旅費,基本都是虧損狀態。

所以,私募基金經理,如果是打工一族的,基本混個高級白領而已。年薪很難過50萬!

小型私募公司,幾千萬到1-2億的,如果淨值不盈利,就沒有分紅,靠管理費是基本養不起基金經理的,所以,老闆通常兼任基金經理,能維持公司運營就相當不容易。

盈利狀態下:

即使是1億規模的小公司,如果一年給客戶盈利30%,那3000萬的20%已是600萬收入!發展成10個億規模,再每年盈利30%呢?那每年是很恐怖的天文數字了!

    所以結論非常簡單,基民們把公募基金和公募的基金經理養得很肥!而私募基金生存狀況則非常艱難,除非他本事大,總是逆天賺錢!

三,公募,私募的心理狀態

    公募基金的嘴上,總是掛著和風險相關的術語,什麼回撤率,倉位控制,貝塔係數,配置方法,,,

    但越是這樣的,越不賺錢,還屢屢虧損,虧了以後還永遠賺不回來,為什麼這樣呢?

     因為公募基金基本是個分散配置策略,在熊市下,大部分行業都玩完,所以他必然受傷挨刀,所以,他就強調控制倉位,甚至越來越消極,因為只要少虧點,讓別的基金多虧點,他自己的相對排名就高了,,,甚至完全不干事的,經常可以排到前三分之一去,就可以坐享高年終獎了!

     而喜歡幹事的,越來越不受待見,因為一旦錯了,公司領導罵,渠道罵,自己獎金少,還隨時下崗。下崗一換人,該基金產品的淨值更回不去,因為本來就是虧的,誰接手都是混,做好了也看不出來厲害,反倒是接近淨值地平線了,9毛,1元的時候,會遭遇大量贖回,公司才不會表揚他。混唄,反正客戶找不見基金經理,誰愛罵就罵。。。

     私募,現在沾染公募的壞習慣也越來越多,虧損後混的,放棄的也不在少數。但總體而言,我們從比例上看,無論是業績的平均回報率,還是風險控制力,彈性係數,都遠遠好於公募很多!

     為什麼呢,因為私募基金的淨值,就是私募老闆的生意家當,不給客戶賺錢自己也沒錢可分,所以不勵精圖治根本說不過去。而一旦出了好成績,公司信譽和規模都會成倍放大。

     還有一點也很重要,很多私募的客戶是私募基金老闆的朋友,業績不好的時候,這些客戶直接就對私募翻臉了,除非跑路,否則就得聽著罵,甚至挨打,這種事情發生很多次了,某某大牌私募辦公室就給砸過。

     所以,私募,既是發財手段,也是一種責任,根本沒法迴避!必須奮鬥!!
    而公募,橫豎見不著客戶,聽不到客戶的訴求,不會挨罵挨打,自然懈怠!

四,公募,私募的資源差別,決策體系和奮鬥精神

    不可否認的說,公募的研究能力及運作資源,私募是望塵莫及,但這取決於巨大的收入差距和資源配置。

    一個中大型公募基金,僅研究團隊少則數十人,多則上百人,每個行業每個上市公司都有專人負責跟蹤,而且各個券商爭相為基金服務,從提供賣方報告,到拉皮條,打秋風,樣樣都有人伺候。基金經理甚至研究員出門開會調研,動不動都是五星級酒店,機票從來不預訂,什麼時候到機場什麼時候買票。

     而囊中羞澀的私募,根本沒那麼好的條件,屢屢看到私募「蹭」研究報告,「蹭」策略會,「蹭」調研團,甚至沒門路調研的時候,跟小散一起去開股東會。

     但往往出活兒的,竟然是私募!

     因為公募的決策體系太費勁了,從發現公司,再討論爭論,再入選買入名單池,再由各個基金經理選配,經常費了半天勁,就輕描淡寫買了2-3%點,大盤一波動,又以控制倉位為藉口給減掉了。

     私募則不然,越來越多的私募喜歡重倉突擊!而不是均衡配置,還長期死捂!這看起來有點賭,但偏偏是賭的人多數賭贏了,混得人根本沒戲。

五,利益輸送,屢屢發生的老鼠倉

    還有個不得不說的事情,就是公募屢屢發生利益輸送的老鼠倉行為,實際上被抓到的恐怕1%都不到!為什麼這樣呢?因為公募基金體量大,他未必能把整個基金的淨值搞上去,但卻很容易把一個股票搞上去,或者搞下來。

    特別是在基金經理,對自己前途沒什麼信心的時候,反而更容易發生,因為他只要自己買好了一個股票,再用基民的錢去拉高,很快自己就富有了;甚至他可以拉抬或者打壓,配合別人的炒股票,然後去人家那領上一筆回扣,不顯山不露水,太容易就發財了!

    而私募就很少很少這樣的事情,為什麼呢,因為第一私募體量小,控制不了盤面;第2,多數私募老闆有跟投基金,絕不可能拿自己的錢送人;第3,私募往往去策劃和共謀某個項目,這樣的結果往往卻是對私募的淨值增長更有好處!

    總之,公募現在有點象蔣介石的國軍了,坐擁精良裝備,戰鬥力卻越來越弱!私募,現在雖然仍然不是很成氣候,但小米加**,孜孜不倦,卻越來越有希望掌握未來市場的話語權!

    且再看三年五年,看城頭變換誰的霸王旗!

                                           深圳森瑞投資 總經理    林存
公募 私募 競技狀態 競技 狀態 對比 深圳 零存 整取
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公募基金互聯網化路徑

2014-04-14  NCW  
 

 

兩條腿走路,留住客戶,不把流量開關拱手出讓,成為互聯網時代公募基金公司

的選擇

◎ 財新記者 張冰 文zhangbing.blog.caixin.com 不管是主動還是被動,公募基金公司已被拖上互聯網戰車。

根 據 Wind 資 訊 數 據,2013年6月,公募基金總份額為2.8萬億份,到2014年4月,這一數字為3.2萬億份,其中貨幣市場基金總份額從3600億份快速增長至9380億份,顯然,增長全部來自貨幣市場基金。而在貨幣市場基金新生的5780億份中,互聯網平台貢獻率超過100%,其中天弘基金在餘額寶平台上的規模增長為5000億份,華夏基金在微信理財通平台上的規模增長為800 億份。

「從去年下半年起,公募基金的增長全部體現在互聯網平台上,公募基金不能不正視這個事實。 」某基金公司人士說。

互聯網潮流正在席捲基金行業,並向深度和廣度發展,除了平台公司越來越多,發佈互聯網產品的基金公司也越來越多,甚至騰訊、京東這樣的互聯網公司頻頻傳出收購基金公司的意願。

4月2日,馬雲斥資33億元曲線收購了為整個基金行業提供金融軟件和網絡服務的恆生電子(600570.SH) ; 4月3日,百度公司宣佈獲得基金銷售支付牌照,正式為基金公司和投資者提供基金第三方支付結算服務。

互聯網企業向公募基金乃至金融領域步步逼近,公募基金公司到底如何應對?大部分公司選擇兩條腿走路,即重視自身渠道的建設,利用互聯網升級自己的渠道,也在希望能夠將互聯網平台公司的流量轉化為有效客戶。

「這是一個雙方互相利用的過程,誰能真正掌握客戶,誰才能最後勝出。 」前述基金公司人士說。

天弘翻盤

天弘基金和阿里集團的聯姻一舉扭轉了公募基金的格局。

天弘基金成立於2004年,運作多年業績不佳,2010年後更是每年虧損上千萬元,基金管理規模在85家公募基金管理公司中排名50左右,從未被市場人士關注。2013年6月,天弘基金與阿里集團旗下第三方支付平台支付寶合作,將天弘增利寶貨幣基金與支付寶平台對接,正式上線餘額寶。

短短一個月時間,餘額寶累計用戶已達251.56萬,累計轉入資金規模66.01 億元。創立不到九個月,截至2014年3月19日,基金總額已達5477.3億元,用戶超過8100萬,一舉超過公募基金大佬華夏基金。

餘額寶的增速超越了所有人的想像。天弘基金副總周曉明回憶說,天弘基金跟阿里巴巴的最初合作是在2011年的8月,當時阿里小貸金融理財業務的總監祖國明,剛從一個財經網站跳槽到淘寶,而周曉明正準備加盟天弘基金,祖國明與周曉明聯繫說淘寶準備搞理財業務,開基金淘寶店,並給了周曉明一組淘寶的數據。當時支付寶每天的沉澱資金為300億元,為瞭解決這一賬上的巨額資金,2012年年底,阿里想出了餘額寶這個主意,將支付寶平台的沉澱資金轉變成天弘旗下的貨幣基金。

雙方見面後,天弘基金成立了電商小組,後發展為電子商務部,雙方的合作模式也從直營店模式步步摸索轉變,最後決定搞餘額寶。 「單純在淘寶上開基金直營店賣基金效果不會好,因為這 種直營店又要推廣,又要取得客戶信任,路徑比較長。 」某基金公司人士說。

2012年底,天弘基金推出方案,很快得到了阿里的響應。據當時也跟阿里談合作的其他公募基金公司人士介紹,阿里的團隊非常精明,也非常強勢,因此當時弱小的天弘基金急於促成這一交易,對阿里的各種條件都接受。 「也就用了一分鐘的時間,阿里就決定啟動餘額寶項目, 」周曉明向財新記者表示,「阿里把客戶的利益和客戶體驗放在首位,極致地追求客戶體驗,他們在這點上非常強勢。 」2013年10月9日, 阿 裡 巴 巴 出 資 11.8億元認購天弘基金2.623億元的註冊資本,成為天弘基金的第一大股東。增資擴股後,阿里商務和天弘基金管理層,在天弘基金分別持股51%和11%。

「阿里收購天弘基金一個主要的目的是能夠深度參與管理。阿里的客戶、資金已經轉移到天弘,控股才能控制風險。 」嘉實基金副總經理李松林表示。

跟隨者

貨幣基金規模增長帶來的管理費收入則是顯而易見的,餘額寶最新的規模在5000億份以上,管理費每年0.3%,每年收取15億元管理費,即便支付各種平台費用之後,仍是一筆可觀的收入。

華夏基金很早就開始佈局移動互聯網,但選擇以自身渠道為主。2013年1月8日,華夏基金正式上線活期通移動終端。這是一種簡單的貨幣購買器,目的就是競爭銀行的活期存款,功能簡單,活期通的銷售導入到華夏現金增利貨幣 基金。 目前該基金規模在1100億份左右,成績不俗。

餘額寶的成功激起了所有平台公司和公募基金公司的熱情。當時的華夏基金正面臨著人事變動,開山總經理範勇宏、公募一哥王亞偉及眾多管理層和明星基金經理相繼出走,業務創新逐步減速。2013年10月,華夏基金和百度合作推出百度百發。2014年1月,華夏基金和騰訊理財通合作上線了華夏財富寶基金,目前總體規模約為900億份,排名互聯網基金第二位。

餘額寶的成功也明顯抬高了公募基金的合作成本,例如華夏基金要承擔墊資的責任,還要負擔銷售服務費。但這並未阻擋公募基金急於導入流量的願望。按照最初的方案,騰訊給華夏基金帶來的每個客戶,騰訊要收取15元。同期和騰訊談合作的其他三家公司覺得銷售服務費不合理,因此一直沒有進展。

騰訊理財通上線後,華夏財富寶貨幣基金成為其平台上的首個貨幣基金產品。短短三個月,這只貨幣基金規模達到900億份,其中騰訊理財通平台導入的資金規模在700億到800億份之間。

2014年3月25日,匯添富全額寶貨幣基金登陸騰訊理財通平台。在業內看來,匯添富是打法最互聯網的基金公司,此前匯添富已經與蘇寧雲商合作了零錢寶,和網易郵箱合作了添富現金寶。 「匯添富幾乎將所有的資源都貢獻在互聯網金融上。 」某基金公司高管說。

此外,廣發基金已和超過十家的互聯網平台公司密切接觸,包括淘寶、騰訊、蘇寧。廣發基金的零錢寶已在蘇寧平台上推出,騰訊理財通平台的產品也將上線。

嘉實基金也開始出手。2013年12 月,嘉實的活期寶貨幣基金在借助百度百賺利滾利平台推出,目前的規模已超過100億份。今年3月27日,京東「小金庫」才正式上線,嘉實活錢包貨幣基金和鵬華的增值寶貨幣基金入駐,目前活錢包對比發行規模已經有較大增長,階段性的目標是超過百億份。

到目前為止,阿里、騰訊、百度、京東四個平台上都與公募基金公司進行了合作。從管理規模上看,天弘基金的餘額寶遙遙領先,位居第一梯隊 ;華夏財富寶、匯添富基金的全額寶與騰訊理財通平台的合作位於第二梯隊 ;嘉實和百度的牽手,以及與京東的深度合作,富有潛力。另外,易方達、廣發、南方、鵬華等基金公司正在謀求和四大平台的多樣合作,部分產品也即將上線。

李松林認為,基金公司參與互聯網的熱潮還有三五年的持續期,嘉實基金還會大力投入,要把大量互聯網平台上的客戶引進來,為他們提供專業的理財增值服務。 「如能引進1000萬客戶,30% 的轉換率,將是非常有意義的。 」李松林表示。

華夏基金趙新宇表示,目前華夏基金的客戶量已經超過2000萬,其中來自騰訊理財通平台的財富寶就有約400 萬戶。互聯網基金的熱潮也帶動了貨幣 基金的增長,2013年底以來,銀行端給華夏基金銷售了近400億份的貨幣基金。所以趙新宇認為,互聯網金融對基金公司有綜合效果,在一個特殊的市場階段中確實起到了一定的作用。

根據 Wind 的統計,據2013年年報,華夏基金收取管理費是23億元,嘉實基金15億元,易方達基金14億元,南方基金13.7億元。按照這種速度進展,天弘基金有可能成為行業前三,極端情況下會衝擊行業第一。

各自的成本

目前,各個基金公司非常重視騰訊和京東的平台,原因無非是阿里資金巨大,但已有了「親兒子」天弘基金,其他基金公司不太可能受重視。此外,騰訊微信平台號稱有6億註冊用戶,潛力巨大。

但和騰訊理財通平台合作有兩個比較重要的問題需要解決,一是銷售服務費問題,另一個就是墊資問題。

2013年12月,騰訊理財通互聯網基金產品即將上線時,騰訊提出收取銷售服務費的問題,即騰訊導入基金公司的每個賬戶收取15元費用,貨幣基金的管理費用是0.33% 左右。如果規模過小,基金的收益可能覆蓋不了這樣的成本。

華夏基金首先接受了這一條件。 「銀行渠道也是要這筆費用的,而且只要基金日均存量100億元,管理費一年3300 萬元,15元錢一個客戶,基本可以賺錢。 」某基金公司人士說。這位人士還表示,微信平台是一個很好的品牌展示平台,即便是百度首頁廣告,費用也要上千萬元,這筆費用就當是廣告費用,「華夏基金這麼做,應該不會賠錢」 。

趙新宇表示,微信的收費水平並不是每個賬戶15元,但他沒有透露具體的收費水平。

從實際效果來看,在騰訊理財通平台上的華夏財富寶基金規模900億份,用戶400萬,管理費率0.27%,則收入2.43億元,就算每戶收取15元服務費,才6000萬元, 華夏管理費完全可以覆蓋。

按照與商業銀行合作銷售基金的慣例,銀行會收取尾隨佣金和銷售服務費,費用相當於基金公司收取管理費的30% 到50%,大型基金公司談判能力強,管理費的30% 給銀行渠道,小型基金公司談判能力弱,管理費的一半以上以各種名目返還給銀行。一般而言,一個基金公司的管理規模應該在100億份以上,否則無法覆蓋這樣的渠道成本。而貨幣 基金管理費率較低,覆蓋成本所需的規模應該更大。銀行渠道和互聯網平台兩相比較,對於基金公司而言,成本趨於一致,而收益端,互聯網平台帶來的規模想像空間巨大。

李松林向財新記者表示,互聯網金融的發展也是有一定戰略選擇的,預期能帶來100億元資產規模增長或有相當的客戶規模增長,基金公司將重點投入。

當期和百度以及京東的合作,就屬於這樣的項目,100億元是盈虧平衡線。

而服務費用的問題,李松林表示,嘉實基金承認渠道為王的現實及渠道的價值,但同時也必須尊重投資管理的專業性。嘉實基金歷來堅持要求與投資價值相匹配的管理費率。

基金公司與互聯網平台合作的需要成本,同樣,互聯網公司與公募基金公司合作也需要付出的成本。

周曉明表示,和支付寶平台合作,天弘基金掙管理費,銷售服務費全部給支付寶平台作為支付服務費,與此同時,租用阿里的技術系統也需一定的費用,但支付寶和阿里巴巴在餘額寶項目上的投入遠遠大於天弘基金。

百度到目前還沒有和華夏基金以及嘉實基金談服務費用收取比例的問題。

而單獨核算騰訊理財通平台的成本是嚴重虧損的。原因是從銀行卡扣款到微信支付,銀行每次收取扣款金額的0.15% 到0.2%,客戶往往是買了基金之後再賣,賣了之後可能再買,銀行會按照單次支付金額收取費用,這筆費用由騰訊支付,即便單個客戶收取15元的費用,如果客戶購買贖回次數多、金額大,這15元也難以完全覆蓋銀行的收費。

李松林表示,第三方支付公司和銀行談判的話語權並不強,每次轉款,都需要支付一定的手續費給銀行。業內人士估計,理財通在交易高峰日時,單日就需支付上百萬元扣款費用。

不過趙新宇認為,所有的互聯網企業,單獨核算似乎都是虧本的,但整體是賺的。客戶用騰訊理財通來理財,必須綁卡,綁卡以後就會用微信支付, 「比如微信遊戲,我一共在騰訊理財通裡存了1萬元,收益總共才幾十元,但我花了好幾百元在遊戲上,互聯網公司的收費就是聲東擊西。 」趙新宇表示。

墊資難題

對於墊資問題,目前已經成為天弘基金外所有觸網公募基金的噩夢。

基金交易按交易日結算,工作日9時到下午3時可購買贖回,T+1日資金到賬,但是互聯網客戶是7×24小時的感受,餘額寶推出後很快即宣佈 T+0清算和資金實時到賬。這對於實行 T+1清算制度的貨幣市場基金來說,每天交易時間以及下午3時收市後贖回的基金份額到第二日甚至第三日資金清算到賬,中間存在至少一個工作日的時差。因此,一隻兩三百億份的貨幣基金,墊資額度需要10多億元。如果規模數千億份如餘額寶,墊資規模可能將超過百億元。隨著基金規模的擴大,墊資的規模也越大。

目前餘額寶的墊資問題,天弘基金無力承擔,完全由支付寶負責。截至2013年底,天弘基金2013年營業收入3.1億元,淨虧243.93萬元,註冊資本5.14億元。支付寶的資金狀況,外界很難準確掌握。2003年誕生的支付寶日均交易額已超過20億元。

華夏基金和匯添富基金在騰訊理財通平台上的產品,以及嘉實基金在京東平台上的產品,都需要基金公司自己解決墊資問題。由基金公司代客戶墊付時,通常自掏腰包或向銀行申請一個授信額度用於墊資。但當大額贖回集中發生時,墊資額度一旦用完,就無法實現贖回資金的實時到賬。尤其是單個用戶的贖回操作很不確定,基金公司事先無法預知。

騰訊理財通4月1日發佈新的贖回規則,新規則增加了普通贖回(T+1)方式,同時對原有的快速贖回(T+0)增加了限制。根據新的規則,快速贖回和普通贖回服務均由相關產品的基金公司提供。快速贖回的客戶不享受當天收益,且只有當天17時之前的贖回能夠在當日到賬; 17時之後的贖回次日到賬。單個用戶每日只能進行三筆快速贖回,每筆限額2萬元。規則變更之前,每天可以贖回五次,每次5萬元。

更值得注意的是,新規則規定,快速贖回規模達到服務上限後將自動切換為普通贖回。這意味著「T+0」快速贖回將不再是一個硬性的服務承諾。理財通相關人士表示,這裡的「服務上限」取決於基金公司墊資額度的大小,理財通方面並不掌握。

李松林則認為,將來可以考慮「T+0」提現增值收費的方案,比如每筆提現收1元。其實收費不是目的,提醒客戶注意提現成本才是真正的目的,把那些並不急於用錢的資金推遲到 T+1 交收,將有限的墊資額提供給真正有需要的客戶。

李松林還表示,如果資金利用效率高,墊資其實也有可能不賠錢。比如客戶持有10萬元的嘉實基金,客戶提現後,基金份額過戶到基金公司名下,當天的收益留給了基金公司。如果當天基金收益高於基金公司的資金成本,是可以沖抵部分墊資成本的。但操作中很難把額度計算準確,如果當天基金借了1億元,只用1000萬元墊資,還有9000萬元無效資金就抬高了基金公司的墊資成本。

根據李松林的經驗,一般墊資中的資金使用效率在60% 到70%。如果銀行能夠提供日間拆借支持,基金公司壓力會小很多。

公募基金的盤算

對於互聯網金融的下一步戰略,各家公募基金公司想法不同。除了已經被阿里收購的天弘基金,大部分基金公司都選擇兩條腿走路。

趙新宇認為,互聯網代表未來,改變了一些東西,但有些東西還改變不了。

華夏基金在與百度百發合作過程中,百度希望找到營銷爆炸點,把百度金融推到公眾面前。因此百度承諾8% 的收益,只要控制規模,百度願意補償收益,但對於華夏基金來說,百度百發承諾收益8% 保底,這明顯違背了基金銷售管理規則,而控制基金規模更是讓華夏基金非常被動。2013年10月28日,百度百發只限量銷售了10億份,百度不過補償了幾百萬元的收益,之後百度百發最高規模不過20億元,現在基本處於停滯狀態。

「以後的華夏基金,將更傾向於認真做自己的平台,不能讓流量的開關完全取決於別人。 」趙新宇說。

嘉實基金則希望和百度加強合作,為百度的生態圈提供支持,同時也會繼續深挖京東平台的潛力。李松林表示,嘉實基金設想在時機成熟的時候,在類似百度這樣的平台上推出業績穩定的股票基金,開拓貨幣基金的質押、增信等業務。百度是一個潛力巨大的平台,嘉實也在探討能否和百度地圖、百度搜索等結合,增加營銷引導的入口。

李松林還表示,京東平台對嘉實基金非常重要,京東正在全力整合網銀在線,需要花一些時間。從資金餘額管理及基金銷售模式上,京東模式與餘額寶是最相似的。 「京東的網銀在線和餘額寶很像,有自己的賬戶體系,資金不用轉到銀行卡上即可以購買京東商品。 」李松林表示。

廣發基金認為,一定要跨界合作,這樣才會有巨大的機遇。通過合作,現有的分工和業務模式都會發生深刻的改變,大的綜合類電商平台會提供各類金融產品和服務,以用戶需求為導向拓展業務邊界。

華夏、廣發等基金公司都認為,機遇不只屬於互聯網平台公司,垂直財富管理平台會有機會,資產管理業務也還會繼續存在,但基金公司在這場變局中會不會保持原樣則要打上問號。

有消息稱京東正在醞釀收購基金公司,騰訊也被傳出意圖收購基金公司股權。這也是一些大型基金公司較為擔心的地方,因為大型基金公司很難成為收購對象,而互聯網公司一旦收購基金公司,就會增加業務的傾斜度,其他公募基金公司合作的成本將會再次提高。

互聯網基金是

一個互相利用的過程,雙方都有收穫。

誰能真正掌握客戶,

誰才能最終勝出

餘額寶的成功激起了所有平台公司和公募基金的熱情。華夏、匯添富、嘉實等基金紛紛與互聯網平台推出理財產品。

公募 基金 互聯網 互聯 路徑
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公募基金互聯網化路徑

2014-04-14  NCW
 
 

 

兩條腿走路,留住客戶,不把流量開關拱手出讓,成為互聯網時代公募基金公司

的選擇

◎ 財新記者 張冰 文zhangbing.blog.caixin.com 不管是主動還是被動,公募基金公司已被拖上互聯網戰車。

根 據 Wind 資 訊 數 據,2013年6月,公募基金總份額為2.8萬億份,到2014年4月,這一數字為3.2萬億份,其中貨幣市場基金總份額從3600億份快速增長至9380億份,顯然,增長全部來自貨幣市場基金。而在貨幣市場基金新生的5780億份中,互聯網平台貢獻率超過100%,其中天弘基金在餘額寶平台上的規模增長為5000億份,華夏基金在微信理財通平台上的規模增長為800 億份。

「從去年下半年起,公募基金的增長全部體現在互聯網平台上,公募基金不能不正視這個事實。 」某基金公司人士說。

互聯網潮流正在席捲基金行業,並向深度和廣度發展,除了平台公司越來越多,發佈互聯網產品的基金公司也越來越多,甚至騰訊、京東這樣的互聯網公司頻頻傳出收購基金公司的意願。

4月2日,馬雲斥資33億元曲線收購了為整個基金行業提供金融軟件和網絡服務的恆生電子(600570.SH) ; 4月3日,百度公司宣佈獲得基金銷售支付牌照,正式為基金公司和投資者提供基金第三方支付結算服務。

互聯網企業向公募基金乃至金融領域步步逼近,公募基金公司到底如何應對?大部分公司選擇兩條腿走路,即重視自身渠道的建設,利用互聯網升級自己的渠道,也在希望能夠將互聯網平台公司的流量轉化為有效客戶。

「這是一個雙方互相利用的過程,誰能真正掌握客戶,誰才能最後勝出。 」前述基金公司人士說。

天弘翻盤

天弘基金和阿里集團的聯姻一舉扭轉了公募基金的格局。

天弘基金成立於2004年,運作多年業績不佳,2010年後更是每年虧損上千萬元,基金管理規模在85家公募基金管理公司中排名50左右,從未被市場人士關注。2013年6月,天弘基金與阿里集團旗下第三方支付平台支付寶合作,將天弘增利寶貨幣基金與支付寶平台對接,正式上線餘額寶。

短短一個月時間,餘額寶累計用戶已達251.56萬,累計轉入資金規模66.01 億元。創立不到九個月,截至2014年3月19日,基金總額已達5477.3億元,用戶超過8100萬,一舉超過公募基金大佬華夏基金。

餘額寶的增速超越了所有人的想像。天弘基金副總周曉明回憶說,天弘基金跟阿里巴巴的最初合作是在2011年的8月,當時阿里小貸金融理財業務的總監祖國明,剛從一個財經網站跳槽到淘寶,而周曉明正準備加盟天弘基金,祖國明與周曉明聯繫說淘寶準備搞理財業務,開基金淘寶店,並給了周曉明一組淘寶的數據。當時支付寶每天的沉澱資金為300億元,為瞭解決這一賬上的巨額資金,2012年年底,阿里想出了餘額寶這個主意,將支付寶平台的沉澱資金轉變成天弘旗下的貨幣基金。

雙方見面後,天弘基金成立了電商小組,後發展為電子商務部,雙方的合作模式也從直營店模式步步摸索轉變,最後決定搞餘額寶。 「單純在淘寶上開基金直營店賣基金效果不會好,因為這 種直營店又要推廣,又要取得客戶信任,路徑比較長。 」某基金公司人士說。

2012年底,天弘基金推出方案,很快得到了阿里的響應。據當時也跟阿里談合作的其他公募基金公司人士介紹,阿里的團隊非常精明,也非常強勢,因此當時弱小的天弘基金急於促成這一交易,對阿里的各種條件都接受。 「也就用了一分鐘的時間,阿里就決定啟動餘額寶項目, 」周曉明向財新記者表示,「阿里把客戶的利益和客戶體驗放在首位,極致地追求客戶體驗,他們在這點上非常強勢。 」2013年10月9日, 阿 裡 巴 巴 出 資 11.8億元認購天弘基金2.623億元的註冊資本,成為天弘基金的第一大股東。增資擴股後,阿里商務和天弘基金管理層,在天弘基金分別持股51%和11%。

「阿里收購天弘基金一個主要的目的是能夠深度參與管理。阿里的客戶、資金已經轉移到天弘,控股才能控制風險。 」嘉實基金副總經理李松林表示。

跟隨者

貨幣基金規模增長帶來的管理費收入則是顯而易見的,餘額寶最新的規模在5000億份以上,管理費每年0.3%,每年收取15億元管理費,即便支付各種平台費用之後,仍是一筆可觀的收入。

華夏基金很早就開始佈局移動互聯網,但選擇以自身渠道為主。2013年1月8日,華夏基金正式上線活期通移動終端。這是一種簡單的貨幣購買器,目的就是競爭銀行的活期存款,功能簡單,活期通的銷售導入到華夏現金增利貨幣 基金。 目前該基金規模在1100億份左右,成績不俗。

餘額寶的成功激起了所有平台公司和公募基金公司的熱情。當時的華夏基金正面臨著人事變動,開山總經理範勇宏、公募一哥王亞偉及眾多管理層和明星基金經理相繼出走,業務創新逐步減速。2013年10月,華夏基金和百度合作推出百度百發。2014年1月,華夏基金和騰訊理財通合作上線了華夏財富寶基金,目前總體規模約為900億份,排名互聯網基金第二位。

餘額寶的成功也明顯抬高了公募基金的合作成本,例如華夏基金要承擔墊資的責任,還要負擔銷售服務費。但這並未阻擋公募基金急於導入流量的願望。按照最初的方案,騰訊給華夏基金帶來的每個客戶,騰訊要收取15元。同期和騰訊談合作的其他三家公司覺得銷售服務費不合理,因此一直沒有進展。

騰訊理財通上線後,華夏財富寶貨幣基金成為其平台上的首個貨幣基金產品。短短三個月,這只貨幣基金規模達到900億份,其中騰訊理財通平台導入的資金規模在700億到800億份之間。

2014年3月25日,匯添富全額寶貨幣基金登陸騰訊理財通平台。在業內看來,匯添富是打法最互聯網的基金公司,此前匯添富已經與蘇寧雲商合作了零錢寶,和網易郵箱合作了添富現金寶。 「匯添富幾乎將所有的資源都貢獻在互聯網金融上。 」某基金公司高管說。

此外,廣發基金已和超過十家的互聯網平台公司密切接觸,包括淘寶、騰訊、蘇寧。廣發基金的零錢寶已在蘇寧平台上推出,騰訊理財通平台的產品也將上線。

嘉實基金也開始出手。2013年12 月,嘉實的活期寶貨幣基金在借助百度百賺利滾利平台推出,目前的規模已超過100億份。今年3月27日,京東「小金庫」才正式上線,嘉實活錢包貨幣基金和鵬華的增值寶貨幣基金入駐,目前活錢包對比發行規模已經有較大增長,階段性的目標是超過百億份。

到目前為止,阿里、騰訊、百度、京東四個平台上都與公募基金公司進行了合作。從管理規模上看,天弘基金的餘額寶遙遙領先,位居第一梯隊 ;華夏財富寶、匯添富基金的全額寶與騰訊理財通平台的合作位於第二梯隊 ;嘉實和百度的牽手,以及與京東的深度合作,富有潛力。另外,易方達、廣發、南方、鵬華等基金公司正在謀求和四大平台的多樣合作,部分產品也即將上線。

李松林認為,基金公司參與互聯網的熱潮還有三五年的持續期,嘉實基金還會大力投入,要把大量互聯網平台上的客戶引進來,為他們提供專業的理財增值服務。 「如能引進1000萬客戶,30% 的轉換率,將是非常有意義的。 」李松林表示。

華夏基金趙新宇表示,目前華夏基金的客戶量已經超過2000萬,其中來自騰訊理財通平台的財富寶就有約400 萬戶。互聯網基金的熱潮也帶動了貨幣 基金的增長,2013年底以來,銀行端給華夏基金銷售了近400億份的貨幣基金。所以趙新宇認為,互聯網金融對基金公司有綜合效果,在一個特殊的市場階段中確實起到了一定的作用。

根據 Wind 的統計,據2013年年報,華夏基金收取管理費是23億元,嘉實基金15億元,易方達基金14億元,南方基金13.7億元。按照這種速度進展,天弘基金有可能成為行業前三,極端情況下會衝擊行業第一。

各自的成本

目前,各個基金公司非常重視騰訊和京東的平台,原因無非是阿里資金巨大,但已有了「親兒子」天弘基金,其他基金公司不太可能受重視。此外,騰訊微信平台號稱有6億註冊用戶,潛力巨大。

但和騰訊理財通平台合作有兩個比較重要的問題需要解決,一是銷售服務費問題,另一個就是墊資問題。

2013年12月,騰訊理財通互聯網基金產品即將上線時,騰訊提出收取銷售服務費的問題,即騰訊導入基金公司的每個賬戶收取15元費用,貨幣基金的管理費用是0.33% 左右。如果規模過小,基金的收益可能覆蓋不了這樣的成本。

華夏基金首先接受了這一條件。 「銀行渠道也是要這筆費用的,而且只要基金日均存量100億元,管理費一年3300 萬元,15元錢一個客戶,基本可以賺錢。 」某基金公司人士說。這位人士還表示,微信平台是一個很好的品牌展示平台,即便是百度首頁廣告,費用也要上千萬元,這筆費用就當是廣告費用,「華夏基金這麼做,應該不會賠錢」 。

趙新宇表示,微信的收費水平並不是每個賬戶15元,但他沒有透露具體的收費水平。

從實際效果來看,在騰訊理財通平台上的華夏財富寶基金規模900億份,用戶400萬,管理費率0.27%,則收入2.43億元,就算每戶收取15元服務費,才6000萬元, 華夏管理費完全可以覆蓋。

按照與商業銀行合作銷售基金的慣例,銀行會收取尾隨佣金和銷售服務費,費用相當於基金公司收取管理費的30% 到50%,大型基金公司談判能力強,管理費的30% 給銀行渠道,小型基金公司談判能力弱,管理費的一半以上以各種名目返還給銀行。一般而言,一個基金公司的管理規模應該在100億份以上,否則無法覆蓋這樣的渠道成本。而貨幣 基金管理費率較低,覆蓋成本所需的規模應該更大。銀行渠道和互聯網平台兩相比較,對於基金公司而言,成本趨於一致,而收益端,互聯網平台帶來的規模想像空間巨大。

李松林向財新記者表示,互聯網金融的發展也是有一定戰略選擇的,預期能帶來100億元資產規模增長或有相當的客戶規模增長,基金公司將重點投入。

當期和百度以及京東的合作,就屬於這樣的項目,100億元是盈虧平衡線。

而服務費用的問題,李松林表示,嘉實基金承認渠道為王的現實及渠道的價值,但同時也必須尊重投資管理的專業性。嘉實基金歷來堅持要求與投資價值相匹配的管理費率。

基金公司與互聯網平台合作的需要成本,同樣,互聯網公司與公募基金公司合作也需要付出的成本。

周曉明表示,和支付寶平台合作,天弘基金掙管理費,銷售服務費全部給支付寶平台作為支付服務費,與此同時,租用阿里的技術系統也需一定的費用,但支付寶和阿里巴巴在餘額寶項目上的投入遠遠大於天弘基金。

百度到目前還沒有和華夏基金以及嘉實基金談服務費用收取比例的問題。

而單獨核算騰訊理財通平台的成本是嚴重虧損的。原因是從銀行卡扣款到微信支付,銀行每次收取扣款金額的0.15% 到0.2%,客戶往往是買了基金之後再賣,賣了之後可能再買,銀行會按照單次支付金額收取費用,這筆費用由騰訊支付,即便單個客戶收取15元的費用,如果客戶購買贖回次數多、金額大,這15元也難以完全覆蓋銀行的收費。

李松林表示,第三方支付公司和銀行談判的話語權並不強,每次轉款,都需要支付一定的手續費給銀行。業內人士估計,理財通在交易高峰日時,單日就需支付上百萬元扣款費用。

不過趙新宇認為,所有的互聯網企業,單獨核算似乎都是虧本的,但整體是賺的。客戶用騰訊理財通來理財,必須綁卡,綁卡以後就會用微信支付, 「比如微信遊戲,我一共在騰訊理財通裡存了1萬元,收益總共才幾十元,但我花了好幾百元在遊戲上,互聯網公司的收費就是聲東擊西。 」趙新宇表示。

墊資難題

對於墊資問題,目前已經成為天弘基金外所有觸網公募基金的噩夢。

基金交易按交易日結算,工作日9時到下午3時可購買贖回,T+1日資金到賬,但是互聯網客戶是7×24小時的感受,餘額寶推出後很快即宣佈 T+0清算和資金實時到賬。這對於實行 T+1清算制度的貨幣市場基金來說,每天交易時間以及下午3時收市後贖回的基金份額到第二日甚至第三日資金清算到賬,中間存在至少一個工作日的時差。因此,一隻兩三百億份的貨幣基金,墊資額度需要10多億元。如果規模數千億份如餘額寶,墊資規模可能將超過百億元。隨著基金規模的擴大,墊資的規模也越大。

目前餘額寶的墊資問題,天弘基金無力承擔,完全由支付寶負責。截至2013年底,天弘基金2013年營業收入3.1億元,淨虧243.93萬元,註冊資本5.14億元。支付寶的資金狀況,外界很難準確掌握。2003年誕生的支付寶日均交易額已超過20億元。

華夏基金和匯添富基金在騰訊理財通平台上的產品,以及嘉實基金在京東平台上的產品,都需要基金公司自己解決墊資問題。由基金公司代客戶墊付時,通常自掏腰包或向銀行申請一個授信額度用於墊資。但當大額贖回集中發生時,墊資額度一旦用完,就無法實現贖回資金的實時到賬。尤其是單個用戶的贖回操作很不確定,基金公司事先無法預知。

騰訊理財通4月1日發佈新的贖回規則,新規則增加了普通贖回(T+1)方式,同時對原有的快速贖回(T+0)增加了限制。根據新的規則,快速贖回和普通贖回服務均由相關產品的基金公司提供。快速贖回的客戶不享受當天收益,且只有當天17時之前的贖回能夠在當日到賬; 17時之後的贖回次日到賬。單個用戶每日只能進行三筆快速贖回,每筆限額2萬元。規則變更之前,每天可以贖回五次,每次5萬元。

更值得注意的是,新規則規定,快速贖回規模達到服務上限後將自動切換為普通贖回。這意味著「T+0」快速贖回將不再是一個硬性的服務承諾。理財通相關人士表示,這裡的「服務上限」取決於基金公司墊資額度的大小,理財通方面並不掌握。

李松林則認為,將來可以考慮「T+0」提現增值收費的方案,比如每筆提現收1元。其實收費不是目的,提醒客戶注意提現成本才是真正的目的,把那些並不急於用錢的資金推遲到 T+1 交收,將有限的墊資額提供給真正有需要的客戶。

李松林還表示,如果資金利用效率高,墊資其實也有可能不賠錢。比如客戶持有10萬元的嘉實基金,客戶提現後,基金份額過戶到基金公司名下,當天的收益留給了基金公司。如果當天基金收益高於基金公司的資金成本,是可以沖抵部分墊資成本的。但操作中很難把額度計算準確,如果當天基金借了1億元,只用1000萬元墊資,還有9000萬元無效資金就抬高了基金公司的墊資成本。

根據李松林的經驗,一般墊資中的資金使用效率在60% 到70%。如果銀行能夠提供日間拆借支持,基金公司壓力會小很多。

公募基金的盤算

對於互聯網金融的下一步戰略,各家公募基金公司想法不同。除了已經被阿里收購的天弘基金,大部分基金公司都選擇兩條腿走路。

趙新宇認為,互聯網代表未來,改變了一些東西,但有些東西還改變不了。

華夏基金在與百度百發合作過程中,百度希望找到營銷爆炸點,把百度金融推到公眾面前。因此百度承諾8% 的收益,只要控制規模,百度願意補償收益,但對於華夏基金來說,百度百發承諾收益8% 保底,這明顯違背了基金銷售管理規則,而控制基金規模更是讓華夏基金非常被動。2013年10月28日,百度百發只限量銷售了10億份,百度不過補償了幾百萬元的收益,之後百度百發最高規模不過20億元,現在基本處於停滯狀態。

「以後的華夏基金,將更傾向於認真做自己的平台,不能讓流量的開關完全取決於別人。 」趙新宇說。

嘉實基金則希望和百度加強合作,為百度的生態圈提供支持,同時也會繼續深挖京東平台的潛力。李松林表示,嘉實基金設想在時機成熟的時候,在類似百度這樣的平台上推出業績穩定的股票基金,開拓貨幣基金的質押、增信等業務。百度是一個潛力巨大的平台,嘉實也在探討能否和百度地圖、百度搜索等結合,增加營銷引導的入口。

李松林還表示,京東平台對嘉實基金非常重要,京東正在全力整合網銀在線,需要花一些時間。從資金餘額管理及基金銷售模式上,京東模式與餘額寶是最相似的。 「京東的網銀在線和餘額寶很像,有自己的賬戶體系,資金不用轉到銀行卡上即可以購買京東商品。 」李松林表示。

廣發基金認為,一定要跨界合作,這樣才會有巨大的機遇。通過合作,現有的分工和業務模式都會發生深刻的改變,大的綜合類電商平台會提供各類金融產品和服務,以用戶需求為導向拓展業務邊界。

華夏、廣發等基金公司都認為,機遇不只屬於互聯網平台公司,垂直財富管理平台會有機會,資產管理業務也還會繼續存在,但基金公司在這場變局中會不會保持原樣則要打上問號。

有消息稱京東正在醞釀收購基金公司,騰訊也被傳出意圖收購基金公司股權。這也是一些大型基金公司較為擔心的地方,因為大型基金公司很難成為收購對象,而互聯網公司一旦收購基金公司,就會增加業務的傾斜度,其他公募基金公司合作的成本將會再次提高。

互聯網基金是

一個互相利用的過程,雙方都有收穫。

誰能真正掌握客戶,

誰才能最終勝出

餘額寶的成功激起了所有平台公司和公募基金的熱情。華夏、匯添富、嘉實等基金紛紛與互聯網平台推出理財產品。

公募 基金 互聯網 互聯 路徑
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公募基金專戶鼓了一個包

2014-04-28  NCW
 
 

 

在公募產品原地踏步的背景下,基金公司專戶產品變成了通道業務的新渠道,規模大增,但收入微薄,只能壓縮成本,風控瑕疵難掩◎ 財新記者 張冰 文zhangbing.blog.caixin.com 公募基金的私募產品——基金專戶產品在2013年狂飆突進,從一年前1000多億元的規模,增長到五六千億元。

類似財通基金管理公司、長安基金管理公司這樣的小型基金公司,此前基金管理資產淨值在78家基金管理公司中位列倒數15位左右,業績平平。如今他們95% 的業務依靠專戶,200只專戶基金產品令其在非公募產品規模排名中瞬間躋身前30名。

不過,這類業務的本質是通道業務,類似於出租賬戶,管理費低廉,基金公司業務量雖大增,卻無法據此扭虧。

所謂通道業務,是商業銀行為了降低資本金壓力等應付監管需要的財務成本,將資產利用各種渠道出表,甚至用這種途徑發展「非標」業務,即吸收高成本的資金,投向了商業銀行原本不能投向的高風險、高收益行業獲取收益,本質是利率市場化進程中的監管套利行為。商業銀行最早多使用信託渠道,後又轉為通過券商資管、產權交易所、基金子公司、基金專戶等渠道,基本上是監管管到哪裡,就在其他未受監管覆蓋的通道內鼓出一個包,表現為業務量飆升,但收費微薄。

通道業務實際脫離了基金公司的控制範圍,大量產品和投資指令來自基金公司體外,基金專戶交易和風控體系面對著巨大的外部壓力。 「基金公司先專戶後公募的路徑是希望基金公司積累實際管理經驗和市場業績,而不僅僅是出租通道, 」證監會有關人士表示, 「這不應是基金公司的發展路徑。 」

專戶狂飆

公募基金專戶業務產生於2007年11月,《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》出台,提出專戶業務是指基金管理公司向特定客戶募集資金或接受特定客戶財產委託擔任資產管理人,由商業銀行擔任資產託管人,為資產委託人的利益,運用委託財產進行證券投資。

這實質是一種私募產品,給公募基金跨界發展的空間,產品向一個客戶募集資金稱「一對一」專戶,向多個客戶募集的產品稱「一對多」專戶。按照當時的規定,為單一客戶辦理特定資產管理業務的,客戶委託的初始資產不得低於5000萬元。不少基金公司認為此門檻過高。

從2009年起,監管層不斷降低專戶產品投資門檻。2009年6月,證監會發佈《關於基金管理公司開展特定多個客戶資產管理業務有關問題的規定》 ,明確「一對多」業務門檻是100萬元,單個產品投資人數不得超過200人,產品規模不得低於5000萬元。2011年, 「一對一」產品初始規模降至不得低於3000 萬元, 「一對多」產品初始規模不得低於3000萬元。

2012年,專戶門檻再次調整, 「一對多」產品投資人不得超過200人,但是投資金額300萬元以上的不受限制。

與此同時,取消了專戶管理費率的下限和業績報酬的上限。這次改革成為專戶產品大發展的重要環節。

此前,專戶產品的管理費率、託管費率被設定了下限,費率不得低於同類型或相似類型投資目標和投資策略的公募基金管理費率、託管費率的60%;而業績報酬則被設定了上限,在一個委託投資期間內,業績報酬的提取比例不得高於所管理資產在該期間淨收益的20%。

修改後的專戶產品,管理費無下限,而業績報酬則無上限。

規則的修改意味著專戶鬆綁。專戶規模出現大幅增長。根據基金業協會的統計,截至2013年2月底,78家公募基金,非公開募集資產規模8210.85億元 ;截至2014年2月底,92家公募基金,非公開募集資產規模12103.88億元。

基金公司的非公開募集資金來源包括企業年金、社保基金、專戶產品。2013年基金公司管理的企業年金為2444.96億元,2012年公募基金管理的社保基金規模為3696.06億元。2013 年公募基金管理的社保基金規模尚未公佈,據此粗略估算2013年公募基金行業的專戶規模達五六千億元,較2012年翻了數倍。

中小基金公司的專戶依賴

根據財新記者獲得的部分數據,2013年度包含專戶、社保、年金在內的非公募規模排名中,嘉實、工銀瑞信、中銀、易方達、博時、華夏、鵬華依次排在前列,規模從近800億元到1100億元不等。

大型基金公司管理的社保年金賬戶規模較大,而中小基金公司由於缺乏這類客戶,其非公募產品都是專戶產品。

據財新記者獲得的基金行業數據,到2013年底,紅塔紅土、江信、東海等新設基金公司所管理的資產全部是專戶產品,但規模普遍不大。專戶上了規模的,只有財通基金管理公司和長安基金管理公司兩家。

根據財通基金提供的數據,截至2014年3月末,財通基金專戶數量已突破200只,累計規模近200億元。專戶的類型也很複雜,包括主動管理、期貨專 戶、固定收益專戶、定增專戶,其中期貨和定增數量上於業內遠遠領先。

財通基金副總經理王家俊表示,由於股票市場整體估值較低、系統性風險較小,現在是參與定增項目較好的時機。

從歷史上看,投資定向增發的獲利比例超九成。

到2014年3月底,長安基金有77個專戶理財組合,合計規模76億元,到2014年2月底,長安基金自主管理的2只專戶產品平均年化收益39.8%。

長安基金副總王健向財新記者表示,長安基金100個專戶的投資囊括了股票、期貨、債券、股指期貨、國債期貨、回購、央票等, 「我們不侷限在一個兩個類型內。客戶有需求,我們就會開發,平台比較開放。 」王家俊表示,財通基金將商品期貨作為業務創新的首發陣地,與業內實力強勁、並同為財通證券控股的兄弟公司——永安期貨合作。 「我們現在也正在研究,能不能把商品期貨應用到公募產品中。 」王家俊表示。

中小基金公司為何衷情於專戶?

「原因比較簡單,一直沒有好的公募基金盈利模式,對於小型基金公司來說,若繼續依靠傳統的公募商業模式,規模很難迅速壯大。 」王健表示。

長安基金總經理黃陳認為,新成立的小型基金公司生存比較艱難 :一是公司成立時間較短,缺乏歷史投資業績和運作經驗來證明自身實力,很難獲得市場的認可青睞。二是面臨激烈的內外競爭。行業外,信託產品和銀行理財產品的紅火,對基金公司特別是中小基金公司形成巨大的競爭 ;行業內,自2011年證監會放開基金公司申請以來,新基金公司獲批的數量增加,競爭異常激烈。

三是公募商業模式在現階段面臨著很大的挑戰。

因此,新設立的小型基金公司選擇 開放自己的平台,與多方機構合作,增長規模。長安基金也認為,開放平台可以較好地消化公司的固定成本,同時還 能聚攏市場中的多方資源和需求,為自主投資管理提供改進的時間。

黃陳還認為,當前監管層對專戶實行的是備案制,審批效率比較高,這能滿足一些機構和高端客戶對時間和效率的要求 ;相對於公募基金,專戶的投資結構和投資範圍都比較靈活。

「基金公司自己管理的小規模專戶管理費倒是能收得較高,但是很難做大。 」業內人士透露。

微利的代價

這類專戶業務看著熱鬧,絕大部分帶給 基金公司的不過是一丁點通道費用。因為這些專戶絕大部分都是由外部人員管理,換言之,基金公司出租了能在各個市場上交易的通道和賬戶。

據接近長安基金的人士表示,長安基金專戶90% 是和外界合作,找投資顧 問管理,並根據雙方在產品開發、資金募集等方面的貢獻度進行利潤分成。

「以往,銀行高端理財客戶主要對接信託公司和 PE,目前基金專戶開始逐漸取代過去信託的通道功能,大批陽光私募轉移陣地也通過基金專戶交易。

中小基金公司價格便宜,賬戶全,因此增長很快。 」一位業內人士表示。

這位人士還向財新記者表示,行業內的專戶業務模式,基本上都是投資顧問或者私募基金自己管理並投資劣後級,和優先級客戶組成一個專戶資產,優先級客戶和劣後級客戶簽署協議,大家做一致行動人,所有投資人指定一名授權代表,做投資指令。投資顧問的收益完全體現在劣後級的收益上。在這種業務模式下,基金公司只能收取0.3%到0.5% 的通道費用。 「客戶是人家的,交易也是人家做,基金公司就是一個通道,肯定費用不會高。 」這位人士說。

「如果專戶管理費是1.5%,200億元專戶的財通基金怎麼可能還是虧損?專戶實質也是通道業務,只不過通道費用高,而基金子公司收取的通道費用就更低了,只能收到萬分之五左右。 」這位業內人士表示。

根據上市公司昇華拜克(600226.

SH)2013年年報,昇華拜克持股的財通基金管理公司2013年期末淨資產 7447.84萬元,營業收入2.58億元,虧損1295.58萬元。雖仍在虧損,但成立於2011年的財通基金已經大幅減虧。2011 年財通基金虧損6383.70萬元,2012年度虧損5366.69萬元。

一位行業內人士稱,如果與投資顧 問合作開發專戶,市場費率在0.3% 到0.5% 之間,財通基金2013年2.7億元的運營成本,需要540億元到900億元的專戶規模才可能扭虧。

只有80億元左右專戶規模的長安基金盈利問題更大。根據長安基金股東美邦服飾(002269.SZ)2013年半年報,長安基金2013年半年度營業收入1.37億元,虧損4299萬元。

做通道業務規模可以很大,但產品大多外包,管理費率低,基金公司要多賺錢就要壓縮運營成本。另外專戶產品的清盤週期是一到三年,產品清盤,規模勢必縮水。種種矛盾下,目前長安基金專戶基金經理只設了兩名。

在通道業務風險尚未暴露之時,在公募基金的專戶交易體系和人員設置上,基本完全由通道業務的真正運作方商業銀行體外控制,這面臨未來的信用風險系統性爆發的潛在風險,也在操作過程中存在利益輸送、風控缺失等各類運作瑕疵。

專戶業務

絕大多數與外界合作,

基金公司只能收取

很低的通道費用,

還要承擔運作風險

公募 基金 專戶 鼓了 一個
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公募投資總監的尷尬事 第一財經財商

http://xueqiu.com/4541336641/29421315
「千軍易得,一將難求。」投資總監作為公募基金管理公司投研團隊的核心,對基金公司的整體投研實力和投資業績起著重要的影響。這些投資總監今年以來的投資表現如何呢?

根據公開數據以及基金公司官網披露的信息, 《第一財經日報》記者對目前已發行公募產品的84家基金管理公司的數據進行了整理、篩選,並最終將48位公募權益類投資總監以及99只基金產品列入比較範疇。記者比較統計結果發現,這些由投資總監直接管理的基金業績迥異。而讓人驚訝的是,投資總監管理的權益類產品平均業績居然低於普通基金經理所管理產品的平均業績。

投資總監業績分化

即使都是將軍,也會有三六九等。《第一財經日報》記者通過對比統計數據發現,今年以來各大公募基金投資總監所管理的產品業績表現相差懸殊,首尾業績差距居然達到21個百分點。

首先,記者對84家基金公司的權益類投資總監名單逐一梳理:59家基金公司目前設有投資總監一職,其中48位投資總監親自掛帥、管理基金產品,由投資總監直接管理的基金共計99只。易方達、匯添富、富國、華寶興業、新華、華富、天冶、鑫元、長安、國金通用、道富基金等11家基金公司的投資總監不直接管理公募產品。

需要指出的是,由於公募業人才流動加劇,並在今年以來愈演愈烈,有不少基金公司投資總監之職有前任離職之後尚未任命新的繼任者,該崗位暫時空缺。

而今年以來,A股市場也是持續低迷,受此影響,股基很「受傷」。由投資總監直接管理的公募產品並未能倖免。《第一財經日報》記者計算了每位公募投資總監管理的基金產品今年以來回報的平均值(數據截至5月21日,下同)發現,48位權益類投資總監中,有6名所管理的產品今年以來的整體業績為正,其餘皆為負值。排名第一與墊底的投資總監所管理產品的業績,首尾相差約21個百分點。

根據上述統計方式梳理出來的公募投資總監今年以來的業績排行前十名分別為:銀華基金王華(6.27%)、泰信基金朱志權(2.07%)、平安大華基金焦巍(1.43%)、浦銀安盛基金吳勇(0.73%)、諾安基金楊谷(0.46%)、中歐基金周蔚文(-0.61%)、方正富邦基金沈毅(-1.63%)、東方基金於鑫(-1.76%)、前海開源基金唐文傑(-2.10%)、華安基金翁啟森(-2.18%)。

而排在最後十位的則分別是:廣發基金陳仕德(-15.34%)、光大保德信基金戴奇雷(-12.84%)、嘉實基金邵健(-12.59%)、德邦基金白仲光(-12.55%)、大成基金曹雄飛(-12.38%)、泰達基金宏利梁輝(-11.79%)、華泰柏瑞基金汪暉(-10.66%)、南方基金史博(-10.18%)、益民基金侯燕琳(-10.14%)、申萬菱信基金歐慶鈴(-9.42%)。

投資總監業績略遜行業均值

由投資總監直接管理的99只公募基金中,55只為主動管理型股票基金,21只為混合型基金,13只為靈活配置型基金,5只指數型基金,2只QDII基金,2只債券型基金,1只貨幣型基金。可見,權益類投資總監直接管理的基金多為股票型或混合型基金產品,也有當量投資總監兼管其他類型的公募產品。

記者梳理髮現,上述納入統計的48位公募投資總監管理基金的平均年限約為6.7年,遠高於公募業基金經理兩三年的平均管理年限。所謂「薑還是老的辣」,久經沙場的投資總監們管理的基金產品業績是否能高於行業平均值,甚至拉開較大差距呢?對此,記者也根據公開數據進行了梳理、比對,主要是主動管理型股票基金和混合型基金今年以來的業績表現。

統計結果顯示,由投資總監管理的55只主動管理股票型基金今年以來收益率算術平均值(下同)為-7.07%,而全行業385只標準股基同期的平均收益率為-6.76%。前述55只股基中,有5只產品今年以來的業績為正,共有21只產品跑贏了同期股基業績的平均水平。由數據可見,身為行業「領頭羊」的公募投資總監群體,所管理的主動型股基產品業績並沒有體現出行業領先水平,甚至略低於整個行業的收益率均值。

由投資總監管理的股基中,今年以來業績表現最好的是王華管理的銀華中小盤精選,今年以來該基金的累計收益率為6.27%,在同類可比的385只股基中業績位居第八位;其次是諾安多策略,今年以來以3.68%的回報率,位列可比股票型基金的第17名。

而管理該產品的諾安基金投資總監楊谷同時還管理了諾安主題精選和諾安股票,這2只基金在今年也有上佳表現,分別以1.5%、-3.81%的收益率位列股基的第33、94名;另外,浦銀安盛基金吳勇管理的浦銀安盛紅利精選、平安大華焦巍管理的平安大華行業先鋒的業績在同類可比產品也位置居前,分列股基第23、34名。

值得一提的是,由景順長城基金投資總監王鵬輝管理的「內需雙雄」——景順長城內需增長、景順長城內需貳號今年業績遭遇「滑鐵盧」。近年來,景順內需「雙雄」長期位居股基業績排行榜前列,2013年也分別以70.41%和69.14%的收益率雙雙躋身行業前十。不過今年以來,因重倉股幾乎悉數下滑,「內需雙雄」上演了從天堂到地獄的劇情,今年以來分別以-12.81%、-12.88%的累計收益率,目前在同類可比較產品中排名第342、345。

而由投資總監管理的21只混合型基金,今年以來的業績表現同樣並不理想,13只混合型基金大都排在同類可比公募產品中的後1/2位置。其中,陳仕德管理的廣發內需增長在157只偏股混合型基金中墊底,徐荔蓉管理的國富中國收益在74只偏債混合型基金中排名第71位。

投資總監洶湧離職潮

作為基金公司投研團隊的靈魂人物,投資總監職位在所在公募的重要性不言而喻。

數據顯示,有的投資總監所在的基金公司公募產品總體業績較為出眾。如浦銀安盛基金,公司投資總監吳勇管理的浦銀紅利精選今年取得了2.4%的總回報,而浦銀安盛基金旗下的其他股票型基金產品淨值增長率也都高過行業平均水平。

有的投資總監雖未直接管理基金,但對基金公司整體的投資決策也起到非常關鍵的作用。以匯添富基金為例,今年以來該公司旗下股基全線「飄紅」,3只股基入圍行業前20。業內人士認為,這樣的業績與投資總監引領構建的投研決策體系的整體能力是分不開的。

當然,也有不少基金公司出於種種原因,長時間過著「沒有投資總監」的日子。其中,有的是由於前任投資總監離職而暫缺,或是囿於人才難求和成本高企,也有的新基金公司率先發行貨基或債基產品,投研團隊建設並未成形的因素……

公開信息也顯示,今年以來公募業人事動盪加劇,截至目前年內已有6家基金公司的投資總監宣佈離職。1月初,匯豐晉信基金原投資總監林彤彤離職,拉開了今年公募投資總監離職的大幕。2月,興業全球投資總監王曉明棄「公」投「私」。3月,南方基金邱國鷺、信誠基金黃小堅兩名業界大佬被證實離職。隨後,農銀匯理曹劍飛、金元惠理潘江相繼離任。近日,有消息稱,海富通基金副總經理、投資總監陳洪也已離職。
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萬向控股控盤公募 民生人壽險資收購浙商基金

http://www.eeo.com.cn/2014/0712/263371.shtml

經濟觀察網 記者 張力 7月11日,經濟觀察網記者獨家獲悉,萬向控股旗下民生人壽保險股份有限公司(下稱「民生人壽」)的保險資產管理公司民生通惠資產管理有限公司(下稱「通惠資產」)將收購浙商基金三家股東75%的股權,加上萬向控股旗下通聯資本管理有限公司(下稱「通聯資本」)此前持有的25%的股權,萬向控股將實現對浙商基金100%的控股。

接近民生人壽的知情人士透露:「此次將使用保險資金收購,上週已經與保監會進行了溝通,目前收購已經接近尾聲。」

對於此次收購的動機,該知情人士透露,一方面在於浙商基金成立至今股東一直不睦,導致基金發展非常不順,萬向控股欲通過收購做徹底了斷;另一方面萬向控股則是看中基金子公司的平台價值,未來創新產品尤其是私募類的產品將在基金子公司平台推進,雖然在2012年以來保監會對險資運用頻頻鬆綁,但保險資產管理公司的功能仍不可與完全信託化的基金子公司媲美。

此外,通過此次收購,民生人壽亦有望成為自2013年《保險機構投資設立基金管理公司試點辦法》頒佈以來第二家進軍公募的保險公司。

從參股到控盤

萬向控股是萬向集團的金融控股平台,由魯冠球之子、萬向集團總裁魯偉鼎擔任董事長,基金大佬前博時基金總經理肖風則於2012年開始擔任萬向控股副董事長。

魯偉鼎通過萬向財務公司和通聯資本兩大平台,已經悄然將除券商外幾乎全部金融牌照收歸囊中,包括控股民生保險、萬向信託、萬向期貨、萬向租賃,參股浙商銀行、浙商基金,而「萬向系」在A股市場的手段亦堪稱伶俐。

與當年逐步控股民生人壽結束股東分散化的局面一樣,萬向控股選擇了100%控股浙商基金。

浙商基金成立於2010年,註冊地為浙江省杭州市,股東為浙商證券、通聯資本、養生堂、浙江浙大網新集團,四家股東各佔25%股權。2012年8月,註冊資本由1億增加至3億,但各股東持股比例不變。

不過,成立四年之久,浙商基金經營業績依然毫無起色。

根據同花順iFinD數據,截至目前,浙商基金旗下僅有7只基金產品,分別為浙商聚盈信用債債券A、浙商進取份額、浙商穩健份額、浙商聚盈信用債債券、浙商聚潮、浙商新思維混合、浙商滬深300指數分級,基金份額僅為6.05億份,最新資產淨值為4.2384億。

「此次全面收購的最主要原因是,浙商基金股東之間一直有矛盾,導致基金發展非常不順,萬向想做一個了斷。」接近萬向控股的人士向經濟觀察網記者透露。

不過,浙商證券總裁吳承根、副總裁李雪峰並未回應經濟觀察網記者就此事的短信求證。

據瞭解,民生人壽將通過旗下保險資產管理公司通惠資產實施收購。接近民生人壽的知情人士透露:「此次將使用保險資金收購,上週已經與保監會進行了溝通,目前收購已經接近尾聲。」

魯偉鼎目前擔任民生人壽董事長一職,肖風則擔任通惠資產董事長一職,而肖風亦是此次收購的主導者。通惠資產在今年2月份的一份對公募基金以及基金子公司人員的招聘啟事證明此次收購已籌劃已久。

此次收購與2007年至2010年萬向控股對民生人壽實施逐步控股如出一轍,最終泛海控股退出,海鑫鋼鐵屈當小股東,萬向控股實現對民生人壽的全面控盤。

截至目前,民生人壽有22名股東,大股東為萬向控股,持股比例為20.14%。此外,持有民生人壽5%以上股份的股東還有通聯資本、萬向三農集團有限公司、海鑫鋼鐵集團有限公司、江西匯仁集團醫藥科研營銷有限公司、上海冠鼎澤有限公司、中國有色金屬建設股份有限公司,此外還有一家外資小股東。

此外,通過此次收購,民生人壽亦有望成為第二家自2013年《保險機構投資設立基金管理公司試點辦法》頒佈以來第二家進軍公募的保險公司。第一家為中國人壽資產管理公司發起設立的國壽安保基金管理有限公司。

意在基金子公司?

除了結束股東不睦的局面,萬向控股看中的還有基金子公司的平台價值。

「雖然從2012年以來保監會對比險資運用頻頻鬆綁,但還是有很多不方便,保險資產管理公司的功能仍不可與完全信託化的基金子公司媲美,未來創新產品尤其是私募類的產品將在基金子公司平台推進。」前述接近萬向控股的人士向經濟觀察網記者透露。

2013年2月17日,保監會發佈《關於保險資產管理公司開展資產管理產品業務試點有關問題的通知》,文件規定保險資產管理公司可以自己擔任受託人,向委託人募集資金,由原來單一的買方附庸,轉變為真正的第三方資產管理機構。

作為受託人,保險資管公司可以投資於銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業債務融資工具、信貸資產支持證券、基礎設施投資計劃、不動產投資計劃、項目資產支持計劃及中國保監會認可的其他資產。

「從文件規定可以看出,保險資產管理公司作為受託人,進行保險資產管理的投資範圍較小,沒有出現未上市的股權、債券及其他收益權,投資標的主要是市場上成熟的金融產品。」一位保險資管公司中層人士表示,「與其他資產管理機構相比,保險資產管理公司受到更強的政策約束和監管,客觀上導致保險資產管理公司在競爭中處於相對不利地位。」

而基金子公司則較少受到約束。

2012年9月26日,證監會發佈《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》,模仿信託模式對基金公司的業務進行全方位拓展,而對於基金公司傳統業務,該管理辦法沒有過多涉及。2012年10月31日,證監會配套發佈《證券投資基金管理公司子公司管理暫停規定》,允許基金公司在境內設立子公司,從事資產管理業務。

相比於銀行理財、券商資管、保險資管,基金子公司的的專項資產管理業務具有更加寬泛的投資範圍,新規允許其投資金融市場之外的非標準股權、債權、其他財產權利和中國證監會認可的其他資產。

而相比於信託產品,監管層對基金公司子公司的專項資管業務目前幾乎沒有太多的約束和限制。

證監會數據顯示,截至目前,90家基金公司中共有67家成立了基金子公司,其中,60家子公司開展了專項資管業務,管理資產總額為1.38萬億元。

在前述保險資管公司中層人士看來,保險資產管理公司通過子公司開展公募,可採取新設和收購基金公司的方式,發起設立新的基金公司,在創建基金的品牌、建立較強的市場影響力方面,需要時間的沉澱與積累。

「而收購現有的基金公司則可以節省大量的人力成本和時間成本,但也可能面臨被收購公司與保險資產管理公司的企業文化不匹配、團隊有可能流失、基金公司原有基金品牌效應不佳、收購成本『不菲』等不利影響。」該人士說。

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騰訊“殺入”公募領域 買方面臨全面沖擊

來源: http://wallstreetcn.com/node/105133

繼阿里里巴巴控股天弘基金之後,中國市值最大的互聯網巨頭騰訊也將進軍公募基金領域。據中國基金報報道,由騰訊和高瓴資本聯合發起的公募基金公司最快可能於年內成立,註冊地在深圳前海。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

報道稱,該基金註冊資本金可能為5億元,這是迄今為止公募基金中最高的註冊資本金。其董事長為高瓴資本創始人張磊,總經理為原南方基金投資總監邱國鷺。公司給予管理層的股權激勵比例在業內屬較高水平。

目前這家擬成立的新公司正在公募業挖人,而且挖的都是基金圈內各個業務條線最資深的人士。

這家新基金公司目前正在走監管程序,最快可能於年內成立。不過,這一消息尚未得到騰訊和高瓴資本的確認。

還有傳聞稱,騰訊和高瓴資本將各出資40%和60%。

其實騰訊將“殺入”公募行業流傳已久,去年,阿里巴巴強勢控股天弘基金,便引發了業內對騰訊打入公募基金行業的猜測。

在業內人士看來,騰訊做公募是遲早的事情。作為中國最大的互聯網公司,騰訊已經涉足銀行、證券等行業。

7月25日,銀監會披露,已正式批準3家民營銀行的籌建申請,其中就包括騰訊、百業源、立業為主發起人,在深圳市設立的前海微眾銀行(Webank)。騰訊對該銀行持有30%股份。

6月,騰訊還與中山證券、華龍證券、西藏同信證券、華林證券以及廣州證券合作,推出以企業QQ為平臺的證券理財服務。

中國基金報引述業內人士指出,騰訊擁有包括微信、QQ在內的中國最大的網絡社交平臺,百度擁有中國最大的搜索引擎,阿里巴巴在電商和支付領域又一家獨大,微信是騰訊向支付領域進軍的一大利器,未來騰訊在微信平臺和新成立的公募基金公司之間的業務交叉和融合最值得業內期待,而互聯網巨頭們在金融領域或許又將展開新一輪競爭。

中證報則提到,騰訊進入公募基金行業並沒有“抗衡阿里”那樣簡單,騰訊目前擁有的資源已經具備了足以顛覆基金行業生態的潛力。


騰訊 殺入 公募 領域 買方 面臨 全面 沖擊
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格羅斯之後 公募基金再無“超級明星”

來源: http://wallstreetcn.com/node/208781

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一代債王比爾·格羅斯離職了。

他親手建立了規模近2萬億美元的世界最大債券基金PIMCO,並樹立債王的名聲。他頻繁出現在電視上,從帕麗斯·希爾頓的八卦到美國經濟的新常態,他都能發表有意思的評論。

此外,格羅斯過去十年的業績足以讓他立身行業的前5%。

所以當他離職的時候,媒體躁動不安。因為公募基金這個行業里,像格羅斯這樣的超級明星少之又少。

彭博的Ben Steverman在一篇評論文章中稱,對沖基金和PE的CEO們仍能博得大眾眼球,但公募行業卻日漸式微。曾經的彼得·林奇和比爾·米勒被投資者奉為神明,而現在最受歡迎的產品是那些壓根就沒有基金經理的指數基金和ETF。盡管這個行業越來越冷清,越來越偏向技術,但這對散戶來說卻是個好消息。

其實,明星基金經理對公司是一把雙刃劍。有時候段位比較低的投資者會折服於這種明星效應,盡管他們的表現並非最佳。而顧問也更喜歡投資客戶熟知的基金公司。

但是基金公司因此面臨著高風險。如果明星基金經理表現不佳,媒體會大肆諷刺。如果他們離職了,公司之前的宣傳和投入都付諸東流,資產也打了折扣。據Sanford Bernstein公司預計,格羅斯離職後會帶走PIMCO多達30%的資產。

所以,現在基金公司會在樹立個人品牌時反複思忖。如貝萊德和富達這樣的大公司,現在基本上已經不再有超級基金經理了,他們把註意力放在基金的表現上。

現在的投資者也變得更加理智。他們明白一支基金一年的收益率並不能與實力劃上等號,這里面多少都有僥幸的成分。

如今,收費更低的被動基金大行其道,波士頓咨詢公司預測稱,從2003年開始,被動投資的資產份額已經翻了一倍,而傳統的主動基金資產份額下滑了29%。追求低成本被動投資的Vanguard基金的資產規模已經達到了3萬億美元。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

格羅斯 格羅 之後 公募 基金 再無 超級 明星
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