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借道子公司完成員工持股， 但面臨利益輸送質疑和業務創新難題 ◎ 本刊記者 張冰 文公募基金期盼已久的員工持股終於在萬家基金子公司實現。 2013年1月29日，萬家基金管理公司（下稱萬家基金）從事特定客戶資產管理的子公司——萬家共贏資產管理公司（下稱萬家共贏）獲得監管層批文，公司內部員工通過一家持股平台持股14%。 員工持股子公司的獲批，開啓了公募基金在股權激勵層面的新紀元，未來還將有大量公募基金公司通過子公司實現股權激勵夢想。 不過，對於基金公司的大股東以及公募基金持有人來說，成立子公司並進行員工持股後，誰來保障母公司利益？ 員工終持股 2012年10月，證監會發佈《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》 。 規定基金管理公司應當設立專門的子公司，通過設立專項資產管理計劃，開展專項資產管理業務。 2012年11月， 《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》和《基金法》相繼出台，明確放開了基金公司員工持股和基金公司子公司員工持股的限制。 截至2013年2月6日，共有13家基金公司獲批成立了子公司，包括華夏基金和嘉實基金這樣的大型基金公司，也包括方正富邦、長安基金、紅塔紅土等新批基金公司。這13家基金公司子公司中的11家都是基金公司全資子公司，只有華夏基金子公司華夏資本管理有限公司（下稱華夏資本）和萬家基金子公司萬家共贏引進了外部股東。 華夏資本是華夏基金和大唐合資的子公司，華夏基金持股51%，大唐持股49%。 萬家共贏註冊資本6000萬元，萬家基金持有51% 的股權；歌斐資產管理有限公司出資35%；上海承圓投資管理中心（有限合伙）出資14%。歌斐背後的股東是諾亞財富，而上海承圓則是萬家共贏的員工持股平台。 “證監會對我們的員工持股結構是認同的。 ”萬家共贏的總經理伏愛國向財新記者表示。伏愛國曾擔任萬家基金的總經理助理、投資總監。 而萬家共贏的特殊股東結構，伏愛國認為此舉裨益良多。 伏愛國認為，引進歌斐，優勢在於其控股母公司諾亞財富作為第三方理財機構，服務于3.7萬名高淨值客戶，具有很強的募資能力，對將來萬家共贏業務發展支持很大，歌斐主要業務集中于PE 投資和房地產基金兩部分。 2012年，歌 斐資產 管 理 規 模突破100億元，其中房地產基金約為70 億 -80億元。 伏愛國表示，萬家基金的股東對員 工持股持開放和積極態度，並未反對萬家共贏設計的員工持股方案。 “監管部門對此也持肯定態度，股權結構上報之後沒有改動過。 ”伏愛國表示。 規避障礙 基金公司在設計子公司員工持股方案時並非一帆風順，政策限制仍然存在。 根據2008年國資委出台的《關於規範國有企業職工持股、投資的意見》 （下 稱國資委文件）規定： 國有企業集團公司及其各級子企業改製，經國資監管機構或集團公司批准，職工可投資參與本企業改製，確有必要的，也可持有上一級改製企業股權，但不得直接或間接持有本企業所出資各級子企業、參股企業及本集團公司所出資其他企業股權。 目前成立子公司的13家基金公司，股東背景多是國資控股或者參股，難以完成基金公司員工持股的計劃。 不過，根據萬家共贏目前公佈的持股計劃，採用子公司員工持股而非公募基金公司員工持股的方案即可規避國資委文件限制。伏愛國表示，國資委文件要求中層以上員工不能持有子公司股權，但參股的都是子公司萬家共贏的員工，在萬家基金公司不擔任任何職務。 利益輸送 既然可以規避法規限制，可以實現員工持股，但為何13家基金公司子公司中只有一家真正實現了員工持股呢？ 一位大型基金的副總經理則表示，實現不了員工持股的原因在於監管層和股東比較“囉唆” ，擔心子公司員工持股後，會把母公司掏空。 這位人士表示，基金公司如此熱衷于成立子公司，都是為了安排員工持股。 不過當員工利益在子公司中體現之時，監管層和公募基金公司股東則非常擔心基金公司向子公司輸送利益。監管層擔心利益輸送會損害公募基金持有人利益，股東當然擔心自己利益受損。 “利益輸送的方法很多，主動投資可以做利益輸送，就連基金銷售也可以做利益輸送。 ”一位基金公司高管表示，比如五糧液的銷售公司一直沒有裝進上市公司，五糧液低價給銷售公司供貨，這就是銷售上的利益輸送。 2012年2月，華夏基金旗下的子公司浮出水面。 成立于2011年9月的北京華夏人理財顧問有限公司，註冊資本2000萬元，法人代表為華夏基金執行副總經理滕天鳴。兩大股東分別為華夏基金管理有限公司出資1020萬元，占51%；北京匯通高華咨詢有限公司出資980萬元，占49%。一位接近華夏基金的人士表示，華夏核心管理團隊包括總經理範勇宏間接持有子公司49% 的股權。 不過，對於這一安排，華夏基金大股東中信證券對此明確表示反對，範勇宏曾因此事與股東發生爭執，範勇宏在2012年5月的離職也與此有關。子公司創新目前，嘉實基金子公司嘉實資本已經完成了兩單業務，一單是小額貸款業務，另外一單是類房地產信托業務，採用分級產品模式。 嘉實基金人士透露，一些資產證券化業務未來也會放到嘉實資本名下。 順延萬家基金固定收益產品的特色，萬家共贏將著力固定收益產品，同時重點考慮類信托的房地產融資業務。 值得注意的是，財新記者接觸過的公募基金人士，目前都在關注信托業務，尤其是房地產信托。 “美瀾園”項目就是由嘉實資本和盛世神州共同推出。 嘉實資本 募 集1.4億 元的“優先級” ，鎮江恒福負責0.6億元的“劣後級” 。其中，嘉實資本募集的“優先級”將根據資金量情況享有9%、10%、11% 三檔預期年化收益率，認購門檻100萬元起步，產品期限為18個月至24個月。 產品在一天之內就全部預約賣出。 一位基金公司副總經理表示，在信托業務上，目前看到的項目都在賺錢，子公司有股權激勵，做起來更容易。 一位有信托背景的基金公司副總表示， “基金公司也有風控制度，但絕對沒 有信托產品這麼多樣化和個性化。將來 我們子公司，將從信托公司拿一些風險不很高、收益穩健的產品。 ”基金公司子公司關注的另外一個業務焦點是通道業務。這一塊業務傳統上是信托的主戰場，後券商加入戰局，競爭者衆，到2012年底，券商資管規模沖上去，到了幾萬億元，利潤率卻在下滑，手續費萬分之五不到，甚至出現免費做通道業務的狀況。 某基金公司高管表示， “這裡面的錢看起來好賺，但兌付風險延後，一旦控制不好就會把幾年利潤都吃掉。所以需要謹慎，很謹慎。 ”伏愛國稱，曾研究過通道業務的各種變種，但更關注資產證券化，尤其是汽車消費信貸的證券化。業務模式是購買汽車金融公司的消費信貸，打包後轉讓給其他受讓方。 某基金公司高管也坦承，基金子公司的業務，能看到的機會，都是充分競爭行業，沒有等待開墾的處女地。所以各子公司必須依靠自己的特色，依靠股東，有選擇性找到自己擅長的領域，發揮自己的能力。暴利已無可能，期望每年盈利增長10% 到20%已是不錯。 | ||||||