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和黃(13)旗下的和黃中國醫藥科技(簡稱和黃醫藥),將於本月十七日在英國另類投資市場分拆上市。 消息一出,即令長江生命科技(簡稱長科)的小股東大為氣憤。長科上市四年,股價仍未望鄉,最近又宣布供股;現在同系有醫藥公司上市,長科股東卻沒份分享成果。 李嘉誠甘冒千夫所指之風險,仍把和黃醫藥上市,皆因和黃在在需財。事實上,和黃最近公布,將兩成的環球港口業務,售予其死敵新加坡港務局(PSA),使今年上半年有近二百四十四億元特殊盈利,好向小股東交功課。 扭盡六壬,皆因去年蝕逾三百六十億元的3G,的確是個無底深潭。 「又係研究治癌藥,又係搞咩健康食品,咁和黃醫藥同長科有咩分別?點解唔一早夾埋嚟做呢?」長科小股東何先生質疑道:「李嘉誠成日叫我哋忍耐,話遲早有收成,但依家佢將幾乎一樣嘅生意擺去英國上市,咁咩意思先?」 經已退休的何先生,自言買股票向來審慎,多數只買藍籌股。但○二年長科招股時,他聽見長實主席李嘉誠拍心口說生物科技生意大有可為,遂以兩元招股價買入逾十萬股。誰知持股四年,長科股價竟縮水六成四。 「我依家都唔知間嘢係做咩嘅,唔見有好多藥出,無啦啦又走去整肥料。」蝕足近十萬元的何先生說來便一肚氣:「上市咁耐,跌足咁耐,不單只唔派息,仲話要供股!」 長科兩個月前宣布二供一,由於不甘股權被沖淡,何先生已決定注資死跟,但眼見和黃忽然分拆醫藥業務,他與另外八位股東終按不住怒火,寫信到英國另類投資市場(Alternative Investment Market,簡稱AIM)的上市委員會投訴。雖然明知自己人微言輕,他們仍想「提醒」當局此股可能是長科翻版,損害股民利益。 中藥無監管難獲信任 將於本月中掛牌的和黃醫藥,上市前吹風的賣點,是其於倫敦開設的五間中藥零售店「森」(Sen)。 本刊記者上週往倫敦追查,發現「森」只有三間是地鋪,其餘兩間乃百貨公司內的櫃位。 週三中午,記者前往遊人如鯽的牛津街觀察,發現不少人經過「森」店時,都會被其新潮亮麗的門面吸引,多瞧幾眼。該店職員坦言:「很多客人都看見門面漂亮才進來看看,但半數人一看見是中藥,便走了。」 任職持牌健康顧問的途人Stout,道出自己的憂慮:「過往有人服用中藥後,產生不良副作用。所以(服用中藥)我會擔心自己吃了些什麼、擔心吃了會對身體有什麼不良影響。」 英國中醫藥學會會長吳繼東亦承認,西方社會對中醫的態度仍舊非常審慎,西醫對之評價更是負面居多。「現時英國法例還未承認中醫,故未有任何管制。就算進口中草藥,都毋須申領牌照,故很多人都認為無甚保障。」 鬼佬涼茶貴到無譜 記者在門外觀察兩個小時,進入該店的顧客人數,一隻手都數得完。曾幫襯該店治理背痛的Manhandra說:「這裡的價錢真的很貴,所以我只會在覺得痛時才來針灸。」 「森」 一小時針灸收費近九百九十元;比起其競爭對手、全國有四十二間分店的Herbals Inn,貴足一倍;吳繼東表示,專治初起感冒的銀翹散(香港約售三十元),一般牌子在英國每瓶的批發價約十四元,零售價則七、八十元;但「森」批貨給中藥 店竟開價一百二十七元,零售價更高達一百八十四元;尋常一杯涼茶,亦賣五十五元。 吳繼東估計,全英國有逾三千間中醫藥店,可謂僧多粥少、競爭激烈。身為中醫的他亦被「森」的貴價嚇退,拒絕向其入貨,更遑論一般病人。而據英國Companies House(類似香港的公司註冊處)的資料,「森」於○四年底已是間資不抵債、年蝕近六百六十萬元的公司。 新藥面世未有期 至於和黃醫藥其他的業務,目前來說,盈利能力仍然有待觀察。 該公司研製的新藥,至今尚未有成果。極其量只有配合放射治療、針對頭頸癌的HMPL-002及治療炎症性腸病的HMPL-004,正進行美國食品及藥物管理局(FDA)測試的第一、二期階段。 「一隻新藥若果喺FDA測試頭兩個階段,可以講係未有耐推出市場。」香港藥學會會長鄺耀深解釋:「第一階段主要研究毒性、動物測試;第二階段係睇吓人類進食後有咩反應;第三階段就搵相關病人臨床測試療效,全部通過先可以正式註冊,過程平均都要十年。」 鄺氏續說:「開發一隻新藥,投放資源相當龐大,普遍都要一億美金,中途仲有可能發現隻藥冇效,要重新研究。」 ○○年成立的和黃醫藥,是李嘉誠當年響應董建華中藥港構想之舉。惟六年以來,和黃醫藥仍連年虧損,去年和前年便分別虧損五千萬元及五千七百多萬元。 如斯業績,主板上市自然無望。當年在創業板上市的長科,憑李嘉誠招牌,集資多達二十六億元,但其成績令不少股民怨聲載道;今趟和黃醫藥連香港創業板也不去,轉戰英倫AIM,集資額大大縮水,只有五億六千萬元。 AIM類似本港的創業板,專門吸納石油及黃金開採公司、賭場、藥業及資訊科技等高風險的中、小型企業,現有逾一千四百間公司掛牌,每日平均成交額只約三十五億元,是全球交投最活躍的第二板市場。 AIM審批三不管 曾投資該板股份的倫敦散戶Richard表示:「AIM只適合非常了解市場動向的高級投資者,而且投資時要非常小心,因為細公司的情況很難預料。」 倫敦交易所對AIM上市的公司,監管相當鬆手。申請於該板上市,基本上三不管:毋須有盈利紀錄、不規定公眾持股量、不要求最低市值。任何公司只須聘請指定的上市顧問審閱有關文件、繳付申請費約六萬一千元(以後每年年費亦為此金額),再委託指定的證券行打庄,確保股份的流通量就可以掛牌。就算招股乏人問津,一樣可照上市。過去十年,每一百間在AIM上市的公司當中,便有三間倒閉收場。 近年英、美等地興起藥業股熱潮,今年首三個月,就有十一間醫藥及生物科技公司於AIM掛牌。和黃抓緊時機,分拆醫藥業務上市汲水,股東可以每股四十五點七九元,優先認購股份。不過,持有和黃四成九股權的長實,已表明不會認購。 3G纏身大小通吃 為了區區五億多元,和黃甘受千夫所指重演「長科事件」,有證券分析員歸咎於3G。 Sanford C. Bernstein的高級分析員Andrew O'Neill說:「3英國高層Gareth Jones去年辭職,表面上以退休為由,但我認為更大的原因是他沒有信心把3英國轉虧為盈,這是一個非常明顯的訊號,表示3英國現在身陷困境。」 他又表示,英國3G的電訊供應商達五、六家, 3英國的賤價促銷策略已開始失效:「3英國逐漸失去價格上的優勢,公司本身已經無錢賺,不能一直不停地減價。」 藥房賣電話奇招促銷 為了改善銷情,3英國已奇招盡出,例如在類似屈臣氏的Superdrug開設專櫃推銷電話,在Superdrug購物滿指定金額,可以特惠價出3手機。 屈臣氏集團董事總經理韋以安(Ian Wade)表示:「根據我們做的市場研究,往手機店或電訊商購買手機的客戶,八成是男性,故我們想到為女性提供多一個銷售渠道,兼有優惠。我們期望將來3英國的四分一生意額,來自Superdrug。」 記者觀察過五間Superdrug分店,每間都有兼賣3G手機。但記者於每間店駐足半小時,卻從未見過有客人留意或幫襯,顧客Helen更直言:「我根本不曾想過、亦不會留意它,一點都不吸引!」 過去兩年,和黃大班霍建寧都以會計藝術手法,兼出售資產或分拆業務上市,填補3G的虧損。自今年初3意大利上市泡湯、連帶3英國上市亦急剎車時,不少證券界人士已私底下競猜和黃「今年賣啲咩」。一名外資分析員說:「大家估佢一係賣Husky Oil(赫斯基能源),一係賣碼頭,呢兩瓣最值錢。但油價喺高位,好難搵人接貨。」 賣碼頭救中期業績 上 月中,和黃終決定將持有環球碼頭業務的和記港口(Hutchison Port Holdings ,簡稱HPH)和HPI(Hutchison Ports Investments)的兩成權益,以三百四十億元售予死敵新加坡港務局PSA;扣除股東貸款,此作價為去年純利的三十三倍。雖然和黃因此交易而錄得二 百四十三億元特殊盈利,趕及於中期業績入賬,但此舉被視為殺雞取卵。 船務顧問公司Drewry的倫敦分部董事Neil Davidson指出,港口原是整個和黃集團經營得最好的業務,收入一向可觀,今次和黃決定把兩成權益出售予PSA,無異於一次過預先提取未來的收入。以後,和黃將每年少收二十億元的經常性收益。 更何況,去年中和黃為收取七十二億元特殊盈利,經已將兩成香港國際貨櫃碼頭(HIT)和一成中遠國際貨櫃碼頭的股權同樣售予PSA,即變相協助對手坐大。 舊臣擅擴張過檔敵方 市場傳聞,今次賣碼頭,是和黃主動向PSA提出的。人人都說PSA出價太高,但須知道PSA的行政總裁Eddie Teh,曾於HIT及和記港口工作十三年,於○二年才被挖角至PSA,他肯定比任何人都更清楚和黃碼頭的底蘊。 生於馬來西亞的Eddie Teh,早於八九年便加入HIT,任職業務發展經理,後平步青雲升任和記港口總經理,以擅長打江山、擴充版圖見稱。和黃於九一年收購英國最大、最繁忙的港口菲力斯杜港,投資上海集裝箱碼頭及鹽田國際集裝箱碼頭,都是其得意之作。 在Eddie Teh的管治下,PSA去年合共處理四千一百多萬個標準貨櫃,增長兩成四;相較和黃的百分之八增長強得多。去年底和黃仍是碼頭一哥,但完成交易、此消彼長下,PSA不難迎頭趕上,取代和黃的龍頭地位。 PSA一擲千金,即可進入其久攻不下的大陸市場。再者,成為HPH及HPI的小股東後,以後就更知己知彼,甚至可左右和黃再出售或分拆碼頭的決定。 東征西討銀 3G何時歸本,現恍如和黃管理層與投資界會面時的忌諱。如三月尾和黃大班霍建寧與基金經理會面時,已將視線轉向去年購入的法國香水連鎖店Marionnaud,說指望其成為盈利火車頭。 不過,斥資五十二億元現金收購的Marionnaud,業績其實麻麻,○四年更因涉及錯誤計算供應商回贈及存貨價值等醜聞,須撤換財務總監及撇賬九億五千萬元,使○四年中期業績錄得八億一千萬元虧損。當時就有分析員批評,屈臣氏出價「極度慷慨」。 經常購買香水的法國女士Laure,對Marionnaud印 象欠佳。她說內裡陳設混亂,恍如菜市場,「我要時常留意自己會不會不小心踢到什麼東西。」她寧幫襯其對手、陳設整齊的Sephora。 賬目出錯的Marionnaud,至今仍未公布○四年全年業績,但和黃仍留任部分原來的管理層。該公司最近又被指控,在九七至○○年間,涉嫌與國際著名香水公司聯合操縱香水價格,結果被法國競爭委員會罰款超過一億二千萬元。該委員會公關部發言人對記者說:「今次是想讓公眾知道這樣做是違法的,我們還繼續進行調查,若發現香水公司再犯,將加重刑罰,可能數以倍計。」 屋漏偏逢連夜雨,屈臣氏集團董事總經理韋以安只淡然回應:「這類控訴歐洲經常發生,屈臣氏一定會上訴。」 不過,法國專上學院ESLSCA奢侈品業管理系講師Gamon則認為,事件既令Marionnaud形象受損,亦增添日後做生意的難度。 期望Marionnaud成為系內新的火車頭,看來仍是一廂情願。最初公布出售碼頭後,和黃股價曾一度升穿七十九元,但不出一星期即回落至七十六元左右。換言之,和黃一日不能扭轉3G年蝕逾三百六十億元的局面,任憑它如何賣家當套現,或者谷其他業務上市汲水,要解市場憂慮,並不容易。 AIM上市公司咩都有 九五年面世的AIM,如今總市值逾一萬億元。在其掛牌公司包羅萬有,例如專門打撈沉船廢鐵及海底寶藏的Subsea Resources;在剛結束內戰的蘇丹南部探油的White Nile;及於四川雪山採金的Central China Goldfields等公司,雖然業績全部見紅,但一樣有投資者敢於押注。 部分本港掛牌的內地企業,如超大農業(682)早於去年中,便分拆旗下種橙的亞洲果業(Asian Citrus)於AIM上市,比和黃更先汲水。 長科買負資產 長科於兩個月前宣布二供一供股計劃,集資近二十一億元,為的就是籌措彈藥,以十二億元收購美國藥業公司Vitaquest的八成股權和一億七千萬元高級優先權益。但原大股東在出售股權前,早已將公司搾乾搾淨。 Vitaquest由藥劑師Edward Frankel創辦,總部設於美國特拉華州,主力研製和生產營養食品,銷售至全球三十五個國家。收購前,該公司的股權主要由Edward Frankel的兒子Keith Frankel,投資控股公司MidOcean Partners,以及兩名獨立股東Steven Kotler和Steven Gilbert持有。 Steven Gilbert在美國投資界享譽盛名,曾於炒家索羅斯麾下長達十年之久,協助創辦Soros Capital,為其左右手。九八年自立門戶,成立投資公司Gilbert Global,管理客戶逾一百五十億元資產。 Vitaquest業務本來中規中矩,○三和○四年均賺逾億元。但去年公司向銀行借十億八千萬元,再向股東派發八億六千萬元現金作股息,另撇除早前借落的二億四千萬元的股東欠款。一連串動作,令Vitaquest變成負資產十一億元的公司,長科購入如此五癆七傷的公司,令人費解。 超人投資非百發百中 李嘉誠麾下的和黃,以低買高賣見稱,但其實超人投資都有跌眼鏡的時候。 譬如和黃曾於八六年,與法國石油公司道達爾合資經營煤炭貿易;翌年又斥資近二百七十萬英鎊收購於南非津巴布韋採金的公司Cluff Resources。最初幾年,和黃都在年報中向股東交代煤炭的銷售量及黃金的開採量。 不過,隨着國際煤價及金價在九十年代初下滑,九二年以後,和黃便再無提及這些業務;至九五年,有關公司更無聲無息的在和黃的附屬及聯營公司名單中消失。 |