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兩岸三地:發電縮內銀當災 因念

2008-10-31  AppleDaily

筆 者兒時流連屋村時,曾被人盤問:「細路,有冇膽發財呀!」沒想到這句話放在幾十年後的今天,沒有左青龍右白虎的紋身大漢,一樣衝擊着筆者的腦袋。聽說在大 風大浪的股市下,憑膽量、技術(期權或股證)和彩數,有人在10月份用幾十萬賺了過千萬元。筆者自問膽量不足,但不妨將勤補拙,金睛火眼盯着市場走勢和變 化。

用電量跌近歷史低位

負責監督電力行業的國家電力監管委員會,一直跟蹤全國用電情況,據他們最近估算,今年下半年電力需求 將大減,全國發電機組運行時間,估計平均將會低於5000小時,即一年開機不到210天,是98年亞洲金融風暴以來最低開機率,當年的歷史低點是平均 4800小時。這個現象可從實際需求和發電供應量兩方面解釋。眾所周知,踏入7、8月份奧運期間,全國工業生產多多少少減產配合;進入9月和10月,又碰 到百年一遇的金融海嘯,工業界已沒有像以前呼天搶地叫不夠電用。另外房地產市場今年一直下滑,不但在建工程減緩進度,新投資也要從頭考慮,引致下游行業, 如鋼鐵和水泥等高用電量工廠產能下跌,亦直接把電力需求的增長拖慢。根據最近公佈的《2008年全國電力工業1-9月份統計月報》資料顯示,今年頭9個月 的用電量同比增長9.67%,增長率較去年同期下降5.45%;9月份用電需求增幅(9.7%)首次低於GDP增幅(9.9%)。

銀行或面對信貸風險

在 發電供應量方面,07年底,全國發電設備容量達7.13億千瓦,截至今年第三季度,新增發電量5700萬千瓦,全年預計新增電力供應8000萬千瓦,比原 來計劃減掉1350萬千瓦,6月到9月的發電量增長分別為8.3%、8.1%、5.1%和3.4%,是自02年以來首次個位數增長率。無他,國內批發和零 售電價受到國家監管,但電煤價格不斷上漲,電力行業在微利可圖的情況下,只有減慢新增項目。筆者最擔心的不是電力行業本身,而是作為提升發電能力的「水 源」──金融機構。電力貸款在國內銀行貸款中佔重要部份,以1億千瓦發電量為例,牽涉5000億元的款項,雖然還款時間在20年到30年,但電力公司在需 求和利潤率下降的衝擊下,銀行將無可避免同樣產生信貸風險!看官怎樣看待祖國的銀行板塊呢?因念yanlim.lim@gmail.com
兩岸 三地 發電 縮內 內銀 銀當 當災 因念
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內銀可看好 左丁山


2009-02-16  AppleDaily


 

賓 架P話左丁山喺星期六講銀行難做,佢只同意一半,以佢一手經驗,銀行如果只有香港業務的,確實辛苦之極,但如果在內地有分行網絡嘅,第一季生意多到唔憂 做,因為內地現在是lenders' market,銀行話晒事,求借錢之公司多到數唔晒。中央政策係放寬信貸,不再設限,一啲地方省市甚至有獎勵金,譬如武漢市政府就會銀行發放貸款獎金,十 分新奇。

咦,咁樣放寬法,會唔會埋下壞賬地雷呀?賓架P話:「各師各法啦,央行只出政策,即係放寬,放寬又放寬,但放款細節與風險就由銀行自己訂定。於是 銀行可以話明要貸款要有百分百抵押品,利息可以提高,有時甚至有獎金可收,你話好唔好做?」好到極啦,聽佢咁講,左丁山估計一啲內地銀行、香港銀行而有內 地網絡嘅,第一季業務可能相當唔錯,滙豐唔好睇得太淡,滙豐最令人憂慮嘅就係北美與歐洲業務唔知仲有幾多撇賬,要待三月二日宣佈業績後先至有顯示,目前 「趁低吸納」就係買大細,假如到時滙豐宣佈嘅撇賬不如想像咁差,股價必然大幅反彈,但如果萬一……,咁就食瀉藥咯。

賓架P警告左丁山唔好唱得太淡,佢認為 各國政府紛紛救市,銀碼單位以萬億計,必然導致貨幣供應大增,刺激通脹,帶動復甦,佢話經濟專家劉遵義教授上個月在「志同會」(銀行家嘅聯誼會)演講,都 講到天唔會塌下來,叫大家唔好咁悲觀啦。不過賓架P就話香港之隱憂就係「內亂」,自亂陣腳。有何例子,佢不肯多言,只係話延長董事禁售期之爭議就認真麻 煩!

哦,佢身為董事,當然反對港交所呢項條款,佢哋並非後知後覺,而係在諮詢期之時,已經發表意見反對,只係港交所上市委員會好奇怪,不聽反對意見(多 數),只聽贊成意見(少數),咁就話諮詢咗,實施延長董事禁售期,令佢莫名其妙。《金融時報》話香港大亨(tycoons)干預,有損國際金融中心聲譽, 其實攞嚟講,倫敦金融城自金融海嘯後,已風光不再,銀行醜事接二連三,要由納稅人挽救,先至係真正損害倫敦國際金融中心聲譽,洋記者之言無理據支持,不可 輕信。
 
內銀 銀可 看好 左丁 丁山
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中資股首選內銀內房 東尼

2010-02-04  NM






投資中國這個全世界人口最多的國家能獲取理想回報,幾乎是人所共知的事。唯一問題是應該從何入手。

你可以買人民幣,若刻下買入,然後靜心等待一段長時間才將之賣出,很有可能獲利。不過,我並不是對投資貨幣很有信心的人,因為其表現往往未如股票。我在一九五五年初抵亞洲,很記得一英鎊固定能兌換十六港元。銀行地產表現佳

當 年,很多人預期增長迅速的東亞國家貨幣,兌英鎊可升值兩成八以上,儘管中間經歷了不少艱難時間,但今天十二元五角港元,可兌換到一英鎊,港元剛好升值了兩 成八。惟換轉買入股票的話,不論是長實或新地,也有二百倍回報,買滙豐、中電,甚至在六十年代差點倒閉的恒生,情況也是一樣。而且,這還未計算越來越多的 股息;雖然,投資貨幣也能收取利息。

上週,我看到一張怡和集團的紅酒價目表,我估計它來自一九六五年,因為表上大部分紅酒都是在一九六二年 入樽。最貴的一支是五七年的武當(Mouton Rothschild),當年五十元一支,其他來自St Emilion的好酒,也不過是十元五角至十二元五角一支。當然,我不是建議大家投資紅酒,值得留意的是其價錢升幅,而且不要忘記怡和的售價並不便宜。這 就是無可避免的通脹。

這亦是我對中資股有信心的原因,不過亦要選擇一些增長股。我個人特別鍾愛銀行股,在過去五十年,我一直留意滙豐、恒生 (11)及東亞(23),看着這行業在市場中大幅升值。但讀者告訴我,若比較長實(1)和新地(16)自七二年上市至今的股價,它們升值逾二百倍,因為土 地是對抗通脹的基本工具,所以地產股的防守力可能更強。

ETF是投資上選

若今日買入中資銀行及地產股,我看不到任何理由,日後不能有同樣表現,惟我亦有少許擔心規模較細的地產公司,會因房地產市場的極端波動而陷入財困。

在 中國的制度下,我懷疑內地的能源公司,能否像中電般在過去五十年高速增長。我並不特別喜歡航空股,不論是國際或內地的公司,往績表現均相當一般;我也不太 喜歡採礦股,因為隨着資源被採光,增長只會有減無增;同樣道理,我對鋼鐵股亦沒什麼好感,國際上它們表現麻麻。在商界,我相信有好公司,但很難選取,我又 沒有任何方程式選擇,當然比亞迪(1211)和騰訊(700)很強,惟現時好像太貴,是一場大賭博。工業股亦有同樣問題,所以我不願意揀取任何一隻。

所以,我會建議讀者買ETF,ETF代表Exchange Traded Fund,是一種可以在交易所買賣的基金,反映相關指數的市價,例如盈富基金(2800)便是我的心水,因為它緊貼恒指。也有其餘ETF,追蹤其他中國股票的股價。

無論如何,我會繼續持有中資銀行股,儘管我有點擔心它們過度擴張;也不會放棄華能這隻公用股。我對羅康瑞仍然很有冀望,他的瑞房是組合持股之一。另一方面,我將靜心等候中移動及中石油的業績,兩者都是我認為應作長線投資的股票。

東尼

在證券界有五十年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。
 



中資 首選 內銀 銀內 內房 東尼
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內險與內銀 CKM001

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=44792

在投資股票方面,大家要明白一個事實,能夠長揸而長升長有的優質股票,實屬稀有,中資金融股類的內銀與內險股,其交易產品只是金錢,自古以來,只要 有人類文明,金錢就開始存在,而且人類文明再發展下去,用來交易貨物的金錢都不會過時,金融業生意不會像衣食住行各行業的產品與服務,會被市場淘汰。要買 穩賺的十倍股,當推內銀與內險。在兩者之間,論十年、廿年的長線回報,內險又勝內銀,過去五年兩保與工行和建行的股價表現(圖),已經說明了一半。

今年以來,平保股價跑贏中人壽、工行與建行,中人壽從年頭到現在,股價更跌十幾個百分點,大幅跑輸大市,只看股價炒出炒入的一班投機賭徒,五年來跟 我鬥嘴都輸,見今年隻中人壽無運行,自己又炒出炒入賺到蠅頭小利,當堂水鬼升城隍,也文也武,我行長線投資,當然一笑置之,再過十年,當中人壽股價上兩百 蚊,到時回頭一望,又有一番滋味在心頭。新來的網友不明白壽險業務勝銀行的道理,我今天又再解釋一次。

要明白這一點,先要了解壽險與銀行存貸業務的經營模式。看傳統的存貸生意,銀行把存款貸出去賺取高息,但收存款要繳付利息給存戶,所以銀行的資金成 本是正數,那兩保經營壽險又如何? 公司每年向客戶收取保費,就算每年都要把所有收到的保費賠出去,但只要存在保險公司資金的投資回報有四、五、六厘,保險公司已經是淨賺,經營壽險的資金成 本是零,而且兩保的八成資金都是放存款或買國債,只有約兩成的股權投資,所以投資收益穩定和風險極低,但銀行要借錢出去才有利息收入,企業唔還錢或是破 產,貸款分分鐘可以變成壞帳,如果經濟逆轉,壞帳可以急升,存戶會大量提取存款,引致銀行擠提,銀行可以一日之間倒閉,但就算經濟差,壽險公司最多做少一 點生意,客戶斷供只是客戶的損失,而且在現今社會,人類不會突然大量死亡,就算是08年四川大地震,兩保賠償的金額只限於四川一省,中國有廿多個省與數百 城市,大賠一省就當賣廣告,人民情願用錢買生命的保障,其餘地區的壽險生意又會多起來,而且國內壽險的滲透率只及其他發達國的一半,在經濟持續增長下,國 內中產階級漸漸形成,國內壽險的生意在未來5-10年只會愈做愈有。

以上只是銀行貸存業務與壽險業務之簡單比較,還有壽險與產險之比較、壽險公司兼營產險、保險公司兼營銀行、證券以及財富管理之協同效應以及國內利率升降對保險公司盈利之影響等等,我每天只寫短文,以後有機會再講。

內險 險與 與內 內銀 CKM 001
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內銀股 – 是危?是機? 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3047745

三天連續的假期,我貓王也懶了起來,報紙也沒有看過,過著一些隱士的生活!不過,我不是神人,不上網不會知天下事;今早好夢醒來,我惦記著自己還未賺夠錢退休,還須努力呀!開工時趕緊讀回過去數天的報章!

這幾天連內銀股都轉弱了,納悶得很!我貓王解釋過內銀股為我締造很多生意機會,散戶投資者有一個心理問題,那就是經常對股票發生感情,企業自己的生命週期、產品的生命週期、經濟週期等,這些通通影響到個別股價的考慮,對於只愛看表面的投資者來說,是深不可測的資料!縱使我們這些所謂專業人士,有時也難估計當中的變化;作為一個經紀人,我們必須要保護自己,於是,每每對一些豪無主見的客戶推薦的,就是技術走勢計算作為買賣準則;事實上,江恩(W.D. Gann)亦曾經坦說個股比期貨難以預測,我們很難想像個股會依足自然規律運行。以我個人的經驗來說,金融類股的股價一般相對較為穩定,且基本因素沒有那麼容易左右搖擺!當然我只推介金融股表現亦只會平庸,但以今天監管條例這樣嚴謹,對我們老經紀來說不求有功,但求無過!縱使未賺夠錢退休,都不敢謬然在非友好的客戶面前搏取表現!

這幾天內銀股的負面消息多的是,花旗最近報告指出,內銀盈利增長未來數年將較過去4年平均38%有所放緩,鑑於貸款增長受限,加上資金抽緊,未來由於貸款增長放緩資產回報改善空間會較過去受限,進一步改善成本收入比和已很低的信貸成本的空間亦受限,表現差異更多取決於非利息收入等等。其實,內銀股現在平均市盈率不過10倍,上述消息早已反映,今天內銀受著嚴重的沽空壓力,上週五大量的沽空盤把它們的股價推低了!與此同時,路透社再報道中國銀監會將出台新版資本充足率管理辦法,可能對信用風險權重體系進行大幅修改,在100%風險權重之上增設150%1250%等檔次,料會對內銀股資本充足率帶來影響,增添資本壓力,尤其資本充足率較低的招商銀行(3968)、中信銀行(0998)和民生銀行(1988)。禁售亦是市場大做文章的工具,建行策略性股東美國銀行持有的255.8億股H股,將在829日解凍,農行的三個策略性股東卡塔爾投資局、科威特投資局和渣打銀行合共持有農行99.8億股H股,將在716日解凍。由於策略性股東持有建行和農行H股比重超過20%,一旦市況減持會對股份帶來壓力,相信其他內銀股也會有漣漪效應。

我貓王個人相信導致內銀行下跌導火線是:人民銀行周三公布的《
2010中國區域金融運行報告》指出,正在推進地方融資平台貸款清理規範工作,這使內銀成為下跌的焦點,市場擔心銀行業可能將承擔部分損失。內地銀行也要面對可能高達14.37萬億元人民幣的地方政府融資,地方債規模可以買起接近9間工行!有傳有部貸款會轉移到中央的名下,又有傳國有銀行也要承擔部份損失。事實上,內地地方政府無權借貸及發債,這個權力原本掌控在中央政府手中。08年金融海嘯殺到,中央提出用4萬億元人民幣救市,其實中央只出資1.2萬億元,其餘主要由地方政府和國企投資,當中又以地方政府為主,這樣子,中央默許了地方政府透過各式各樣的建設公司向銀行借錢,這就是所謂地方融資平台。可是,這一放就引來了天大的後遺症,市場憂慮內銀還是走著以前計劃經濟的老路,一刀切的要銀行承擔國家建設的任務,即撇帳了事!

我 貓王看中國搞金融不會這樣兒戲,縱使走回計劃經濟的舊路,也會把項目好好包裝給人們看,地方貸款主要是基建的項目,相信這些項目於兩、三年後會有回報,大 不了又是為它們締造盈利,推出上市,就像當年的公路股般!但是,我認為內銀股短線不免受到衝擊,始終市場的資金正在減退之中。今我又記起當年老師的一句 話,經濟數據不過是一堆神仙數,若言國家的信譽良好,經濟與政治氣氛是樂觀的時候,無論數據如何神仙,大家都不會互揭瘡疤,關鍵是某些時候,在人人為求自 保的時候,神仙數也變不出法術,這時就是面對現實,正要處理問題的時候!我預期這一個清算會在下一個金融泡之後,十年河東十年河西,那可能是2018的時候,於是,未來數年我仍然覺得內銀可以長線持有。

 


內銀 銀股 是危 是機 貓王 炒股 日記
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內銀股前景暗淡 林本利

2011-6-9  NM




2008年9月美國投資銀行雷曼兄弟宣布破產後,金融海嘯席捲全球。中國政府為了緩和金融海嘯對經濟的衝擊,在當年11月宣布推出4萬億元人民幣的刺激經濟方案,大量投資基建和擴大內需,避免經濟增長急速下滑。

內地四大國有銀行,為了配合中央政策,紛紛批出巨額貸款給地方政府和國企,用作大興土木,投資在房地產和基建工程。結果在2009年及2010年,內地銀行的貸款急增,新增貸款每年逼近10萬億元人民幣,這還未計透過會計手法隱藏的貸款。

這些新增貸款,不少是投放在沒有足夠盈利能力的基建項目上,亦有不少是落入貪官污吏的口袋裡,再以不同渠道,流往其他地區作炒賣。相信有不少資金,從內地流入香港炒賣房地產,推高本地樓價。

隨着中國經濟在2009年第三季起急速復甦,樓價颷升,物價上揚,中國人民銀行便開始收緊貨幣供應,不斷調高存款準備金率和利率,試圖遏止樓價及物價進一步上升。現時存款準備金率已調高至超過20%,令一些國有銀行出現資金不足,需要供股集資的情況。

自從去年初開始,筆者已經對內地銀行的經營前景感到憂慮。雖然過去兩年,內地銀行的業績依然有可觀增長,去年底工行更成為全球市值最高的銀行股,其他三大國有銀行,包括建行、中行和農行,都打進全球十大市值的銀行榜當中。但這個市值排名上升的現象,反而令筆者更加擔心。

過 去二十多年的歷史經驗告訴我們,成為全球十大市值的銀行或金融機構,不一定是個良好兆頭,反而是「凶兆」。上世紀八十年代,日本經濟急速增長,房地產價格 颷升,日經指數逼近4萬點的水平,全球十大銀行(以資產值計算)中,頭六位全屬日本銀行。之後日本地產泡沫爆破,樓價股價大跌,一眾日本銀行陷入嚴重財務 危機,瀕臨破產,日本政府及央行要出招(包括實行零息)打救。

同樣,2008年金融海嘯前,英美兩國的房地產市場出現泡沫,信貸急升,銀行 市值大幅攀升。2005年,全球市值十大銀行及金融機構,差不多全部由英美兩國包辦。2006年之後爆發次按危機,銀行壞賬急增,保險公司(AIG)及投 資銀行接二連三出現財困,需要英美政府注資打救。若非政府打救,恐怕出現骨牌效應,所有大銀行都會相繼破產倒閉。

根據一些專家分析,內地銀 行貸給地方政府及企業的款項中,最少有兩成以上屬不良貸款,總額超過三萬億元人民幣。不少地方政府投資的基建項目,最終可能成為大白象,收入不足以償還貸 款。過去兩年,內銀股A股股價一直低於香港的H股股價,折讓有兩成之多;今年上半年,社保基金陸續減持內銀股。這一切似乎顯示內地投資者可能掌握較多訊 息,對內銀股前景感到悲觀。

然而,即使內地房地產泡沫爆破,銀行壞賬急升和出現財務危機,一般人都相信中央政府必定會出手打救,正如之前日本和英美政府的做法一樣。由於內地四大國有銀行已經上市,到時股價必然會大幅波動,投資者最好綁好安全帶,準備玩過山車遊戲。

林本利

曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監(http://www.livingwordec.com.hk)作者網誌:http://lampunlee.blogspot.com


內銀 銀股 前景 暗淡 本利
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內銀班水新股恐慌集資股市乾塘

2011-6-23  NM




由四月份至今,共有十九隻新股上市,當中十五隻股均跌破招股價,令投資者跌至一地眼鏡;然而在市況低迷之下,屬三、四線的公司仍趕搭尾班車集資,當中現代教育(1082)及西藏水(1115)趕忙在本週招股,拉雜成軍味道甚濃。

新股趕撲水,與在內地借錢難不無關係,銀行閂水喉,早已對沒有政府支持的內房及民企構成壓力;六月初,人民銀行公布借予地方政府的債務逾十四萬億元人民 幣,估計當中最少兩、三萬億是壞賬,金融界人士正關心中國政府如何處理這些爛賬攤子;作為金融體系的支柱,一眾內銀股可謂自身難保,同樣要四出撲水,透過 發債或上市吸水來充實資本充足比率。

現代教育週日在港島香格里拉酒店開記者會,翌日即本週一便匆匆招股。不過,只有「細行」匯富金融及第一上海保薦的現代教育,全港九新界只有中國銀行的三間 分行有派發招股書。記者現場所見,場面冷清,只是偶爾有數人前來拿取招股書和表格。場內除現代教育,還有新股新礦資源、浩沙國際和興源動力控股的招股攤 位,「排住隊」向股民招手。由於到來的人寥寥可數,因此保安多數時間都是呆企。來自北京的內地人霍先生計劃用十多萬抽新股,他坦言現在不算是入股好時機, 因國內外仍有很多不明朗因素,他近期亦拋售了手頭上的幾隻股票,但對這幾隻新股仍有興趣:「還要看清楚這幾間公司的情況,我們是真金白銀買的,一定要小 心,因為新股有可能蝕。」

時間緊迫裙拉褲甩

這次新股潮中較受矚目的現代教育,集資額一點三億港元(下同),招股價一元三角,較○九年他首次聲稱要上市集資八億元,明顯「大縮水」。而一向周身名牌、 最愛曝光的主席吳錦倫(Ken Sir)竟然無現身記者會,其他管理層就解釋,由於時間緊逼,唯有兵分兩路,Ken Sir去見投資者,其他人就招呼傳媒,這次招股似乎相當趕急。拿起招股書,先見生硬文字介紹現代教育是「香港的補習服務的供應商」,再細閱下,書中出現不 少文法不順的句子和錯字,例如:「我們相信,尤其為我們相信,尤其為『現代教育』品牌是香港私人教育服務主要品牌之一……」文法令人摸不着頭腦,難道趕不 及找星級中文導師校對?再看董事簡介,現代教育的三名獨立非執董,都是在今年六月十一日,即招股前九日才獲委任,拉雜成軍得很!

導師「承包費」千萬

講到風險因素,多達三十一頁。其中最大風險,在於教育制度改革。現代教育事先聲明,截至今年六月三十日的收入及純利將會大幅減少近三成半,而改制亦早已影 響去年六月至十二月的補習收入,並較前年同期的六千二百萬,大幅下跌七成一至一千七百萬元。一名現代教育的補習導師說:「○九年開始,香港實行三三四學 制,導致今年開始沒有中五會考生,變相縮咗班;無咗整整一個form,生意已少咗起碼三成。後年開始無埋中七,而新一批考公開試直上大學嘅中六生,佢哋三 月就考試,學費只能收得半年,所以嚟緊都好麻煩!」

另一風險,是太依靠星級導師。以三名變身為上市公司董事的導師為例,吳錦倫(Ken Sir)去年年薪近百三萬、吳樂憫(Norman Ng)收二百萬、李偉樂(W.L.Lee)更有三百五十萬。而每位導師的薪金分為基本人工及導師承包費。導師承包費是以收取的學生人數,乘每人學費,再乘 佣金百分比,並扣除必要開支計算;即導師招徠愈多學生,賺的承包費愈多,但同時表示流失導師會頗影響生意額。去年現代教育一名星級導師離開,竟令現代教育 收入少了一千六百多萬元!而去年現代教育只賺四千萬元。

根據招股書,現代教育最高薪酬的五名導師(不計董事)中,最高一位於去年支取超過千八萬元導師承包費。而五名導師總共支取近六千三百萬元作導師承包費,這 些人工成本佔公司總收入近四成!一名現代教育的導師向記者透露,導師之間的佣金可以差天共地。「最高嗰批分六成,最低應該得一成,以年資同埋受歡迎程度而 定。而日校教師只有底薪,約兩萬蚊左右啦。我哋內部都唔知邊個最Top,不過招股書講嘅呢五個人,應該講緊教化學嘅K.Kwong、教生物嘅Simon、 教英文嘅Patrick、同教數學嘅Dick,仲有走咗嘅K.Oten。」在各種開支七除八扣下,去年截至十二月三十一日的半年業績,現代教育純利率只有 百分之五。

偷雞「無證」經營

為了減低風險,現代教育竟然愈做愈低班,並開拓小學補習社「現代小學士」。不過,其位於港島東區鯉景灣及荃灣海濱花園的兩間加盟中心,並未獲發「容額證明 書」。所謂容額證明書,代表該校可於一天內向超過廿人或同時超過八人提供教育課程。無此證明,教育局可命令關閉其補習中心。自去年一月,現代教育於北京為 北京雅思學校(朝陽區及海淀區),提供雅思試(IELTS)和托福試(TOEFL)兩款考試的培訓課程。不過海淀區的雅思學校至今仍未取得營辦學校的許可 證,卻「偷雞」開課,若本月仍未獲發許可證,海淀區的雅思學校有機會要停辦。現代教育集資的約四成資金,將會在中國及香港進行收購,並設立兒童教育中心。 不過,現代教育於○八年及一○年收購內地學校許可證均告失敗,而招股書中又「坦白」表明未有收購目標。另外集資額約四成,更講到明還「派息」。今年五月, 現代教育借了四千萬用作派今年的股息,年息率達六釐,並須於六個月內償還。這筆貸款竟受《放債人條例》監管,懷疑來自「財仔」,今次集資便是要還這類用來 派息的貸款。現代教育於九七年由Ken Sir成立,股東及董事至今都是「自己友」,共持百分之三股份的吳彩芳、吳錦榮及劉汝蘭,是Ken Sir的胞姐、胞弟及母親;持股一成的財務總監吳樂憫,亦是Ken Sir胞弟,認真有錢齊齊搵。對現代教育也可上市,前理工大學會計及金融學院副教授林本利便憤慨指責:「就係呢啲補習社荼毒學生!啲學生只係掛住考試,書 都唔讀,不過佢哋出來做嘢時咩都唔識,老細會懲罰佢!」

西藏水都「撲水」

在現代教育開記者會的同日,「西藏勇士」5100也一樣在香格里拉酒店趕開上市推介會,從西藏頻撲來港的管理層拿起招股書拍照時木無表情,一臉倦容。早於 去年籌備上市,但只聞樓梯響的5100,○五年才成立,今年已上市。集資額較預期縮兩成至十六億、仍堅持要來「撲水」的5100,是來自西藏海拔五千一百 米高雪山的冰川礦泉水,走高檔路線,一般內地牌子賣七、八角,它賣七、八蚊,並自命是中國版伊雲(Evian)礦泉水。○八年至今,5100的盈利由一千 二百萬急速升至近一億二千萬元人民幣,但當中超過八成的銷量來自中鐵快運(即高鐵及和諧號)。

其招股書講到明,與中鐵「買一送一」的合約於二○一三年便到期,而內地鐵路部部長劉志軍及副總工程師張曙光被捕免職,會對5100與中鐵的戰略關係有負面影響,對前景及未來經營非常不利。為此5100狂谷新合約,甚至索性向兩家保薦人埋手。

保薦人是大客仔

根據一份5100向投行自薦的推介書,透露已經與建銀國際及工商國際(均為5100保薦人)簽定兩年合約,合約期內向對方賣水,而中油碧辟、中國航空、中 國郵政、中鐵快運,以及西藏政府均會向5100買水,其中西藏政府買入近一萬六千噸水,而中鐵快運暫時會繼續每年買入十五萬噸水(中鐵快運獲買一送一優 惠)。中資齊齊撐,但始終不見5100會大搞零售業務。以現時每噸水四千四百元計算,以上兩家機構於未來兩年已為5100帶來近四億收入。「所以5100 不停sell我哋,話未來兩年個銷量一定有升無跌。佢依家生意額有三億幾,下年單靠兩個機構都有四億。」一名分析員說。但這兩份合約後續的情況卻是未知之 數。由於5100屬西藏本土品牌,當地政府為推廣西藏形象,於是對當地企業均派發政府補貼。去年,5100便獲得近一億五千萬人民幣的補貼,佔收入三成, 同時獲得優惠稅率,稅率大減一半至現時的百分之七點五。「好多物資由中原經鐵路運入西藏,但吉車出番嚟,當地政府覺得好浪費,於是大力支持西藏自家品牌, 運番啲嘢出中原賣。其實你可以當呢隻股係國有,因為佢哋班董事都有政府背景,所以好多人俾面。」一名投行高層說。事實上,建國六十年慶典及政協會 議,5100都是官方供應水,亦有傳言主席俞一平有中央黨校背景。

新產品——玻璃樽水

招股書中還列明,只要5100擴大產能(即開新廠房或生產線),便能獲得當地政府補貼,所以他們集資三成共三億九千萬便用來起廠房及設備,「起得多補貼 多」,另外兩成半共三億元作宣傳費。本週二5100招股情況同樣水盡鵝飛,位於中環的工商銀行招股中心幾乎無人問津,但不乏前往拿取招股書作回收的阿叔阿 嬸。記者眼見一位阿嬸一進銀行便掃招股書,然後轉身放到在銀行門外的車仔上,向橫巷走去。而對於5100過分依賴政府補貼和產品單一,投資銀行入飛的意欲 不一。有大陸基金經理透露會「搏」,但有出席推介會的大行高層對記者說:「如果啲水受污染,成間公司就死得,我點解要搏?」一班國際性大基金佬就講明不會 入飛,嫌公司產品單一,「間公司只賣水,生意又主要靠關係來同人簽合約,好唔穩陣。」對於現時只有單一產品的5100,記者會時行政總裁付琳說:「將來我 們還會生產玻璃瓶裝的水,不只是膠樽的,那產品就不會單一了。」過去三個月,大大小小的新股跌個仆直,超額王米蘭站(1150)虎頭蛇尾,已由高位跌逾三 成;以何超瓊為後台,澳門開賭的美高梅(2282),亦幾乎要打個八五折,跌得最甘是兩個月前招股的泰凌醫藥(1011),跌幅超過五成。市況自四月急轉 直下,今時今日才上市的現代教育及5100,再遇上大堆新股「逼住來」集資,可謂「骨水」骨不逢時。

中資銀行肥佬

四月份至今,共有十九間公司在港上市,其中十二間屬內地企業,五花八門的大陸公司趕上市,與大陸銀行閂水喉有關,而中資銀行的自身問題其實亦不容忽視。六 月一日,中國人民銀行發表二○一○年《中國區域金融運行報告》,透露地方政府債務高達十四萬億元人民幣(下同),這個驚人的數目對大陸的金融及經濟系統穩 定造成威脅。「呢十四萬億地方債,估計有二、三萬億壞賬,呢啲國家會搞得掂,可能成立特別金融資產管理公司,將啲債轉入去囉。」一上市中資銀行非執董說。 在成立金融資產管理公司把爛賬「啃下去」前,各銀行需要先充實其資本以作部署。去年中起,中資銀行在內地已抽水合共逾四千億元,然而部分銀行的資本充足比 率仍未及中國銀監會的要求。其中交行(3328)、中信(998)、招行(3968)及民生銀行(1988)的核心資本充足比率,較銀監會要求的9.5% 為低;而作為大型銀行之一的農行(1288),資本充足比率亦未能達標。各銀行為加強資本充足水平,今年已透過發債去吸水;五月中,中行發次級債集資三百 二十億,六月初農行接棒發五百億次級債,今年三月建行的副董事長張建國才公開說過銀行沒有增資的需要,至六月卻自打嘴巴,建行公布為要加強資本充足比率, 準備發次級債,集資八百億元;而正在香港排隊上市的光大銀行,去年才於A股上市,不到一年就到香港以H股集資四百六十八億港元。銀監會對銀行的資本充足比 率要求,明年一月一日實施,一眾未達標的中資銀行估計在未來半年仍要撲水。本週一,瑞信發表報告,對於內銀股的債務威脅以及資產質素表示關注,特別把農行 降至跑輸大市,原因是農行借予地方政府的債務有較大風險。

大耳窿遍地開花

自去年十月起,大陸銀行的存款準備金率調高十二次,大型銀行存款準備金達百分之二十一點五,導致銀行借錢難,在內地的擔保公司和典當鋪恍如雨後春筍。廣州 最大的擔保公司華廈融資負責人周先生指,內地銀根嚴重收縮,令渴錢者不斷在民間尋找貸款工具:「以前內地銀行批信貸,都係逐年咁批,但而家就轉做逐個月批 貸款額度。可能今個月額度一百億,但需求卻達三、四百億,通常月頭第一個星期已用晒。」要取得信貸,就要在基準的六點三釐以上,再加兩、三釐,銀行才會優 先批核。有的不夠抵押品或被銀行拒諸門外的中小企,會選擇通過擔保公司借貸,但要額外給擔保公司百分之三的「擔保金」。周先生指,這數個月的需求便急升了 百分之三十至五十。廣東珠江典當行董事長楊志偉表示,隨着內地「班水」情況加劇,該行生意比去年同期上升五成,由於當期較靈活,由五日至半年不等,故不少 客戶表明借貸是用作短期周轉。他續指,典當行生意蒸蒸日上原因很簡單,因銀行只押房產、審核時間又長,「我哋咩都當得,LV包包同勞力士都無任歡迎。」一 般來說,客人只要出示身份證件和當物,最快五分鐘就有錢到手,唯要注意典當行月息四釐二,年息達五十釐,並不低息。

銀根繼續緊

銀行閂水喉,令民間借款難。更直接影響企業,首當其衝的是沒有「阿爺」支持的內房股及民企。在近期跌市中,民企成為風眼,加上在美國上市的大陸民企爆出會 計賬目問題,掀起一陣民企洗倉潮,以往受基金寵愛的如霸王(1338)、玖龍紙業(2689)、熔盛重工(1101)兩月內跌逾三成。而一直受銀行收緊貸 款所累的內房股則透過發行票據來融資;如合生創展(754)今年初發行三億美元優先票據,年息11.75%,碧桂園(2007)發行的九億美元優先票據, 年息11.125%。瑞信把中國的信貸與國民生產總值的比例作出分析,數據已高出巴塞爾委員會所訂的關鍵水平;認為即使中國通脹有所緩和,信貸仍不會放 鬆。可以預期中資銀行、內房、民企及新股會繼續搶着在港吸水。


內銀 銀班 班水 新股 恐慌 集資 股市 乾塘
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為何中期內不宜沾手內銀股 分析員的告白

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不需要大量數據或道理便能得出上述結論:

1) 出口放緩以及房產過熱影響中國經濟及內銀股信貸質素
2) 過度固定資產投資(FAI)及地方政府舉債過重,引致地方債壞帳風險
3) 內銀股集資不停
4) 策略性投資者減持,如Temasek、美銀、社保基金
5) 大量散戶日以繼夜築起長城,通常非吉兆
6) 不少內銀股P/B估值超過1.5倍,難說是十分吸引
7) P/E或股息率表面看似吸引,但盈利及股息在經營環境轉差時(若然出現地方債壞帳危機)難有保證
8) A股比H股出現大折讓,看來知情人並非看好內銀股

為何 期內 不宜 沾手 內銀 銀股 分析員 分析 告白
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供股 解禁 地方債 內銀股排隊插水

2011-7-21  NM




自本月初,新加坡投資基金淡馬錫把手頭已解禁的建行及中行股份拋售後,一眾內銀股步入了「黑暗期」。事關淡馬錫屬內銀股策略性股東之中,財政壓力最輕的一家,也要率先掟貨,可以想像如美銀這類急於班水回朝的內銀股股東,在八月底禁售期一到,會掟得更快更狠。

策略股東鬥快掟貨,源於要避開內銀股的吸水大行動,以達到資本充足比率的要求。繼上週中信銀行配股集資二百六十億人民幣後,招行於本週一亦宣布供股吸水三 百五十億人民幣;本刊檢視九間在香港上市的內銀,從解禁捱沽、抽水壓力以及貸款質素三方面分析,當中農行登上「黑旗」榜之首。

上週四,市場傳出招行將增發最多兩成H股,以集資一百億元人民幣,不過其總行辦公室主任秦季章立時走出來否認,表示一切只是傳聞。言猶在耳,本週一,招行 卻宣布每十股供二點二股,在A及H股市場合共最多集資三百五十億人民幣(下同),這比市場傳聞的數目更多。上週五,一名外資分析員表示:「之前傳招行集資 一百億,估計只可以提高資本充足率約零點六個百分點,不過銀監明年將落實新計法,招行分分鐘唔夠數,估計起碼要集資三百二十億元人民幣先達標。」

招行搶閘大抽水

八月中起,將是內銀股的業績期,招行急不及待在業績前一個月「伸手」,與其核心資本充足比率「肥佬」有關。資本充足比率即是銀行資本相對貸款的比例,由監 管當局設定並作出限制,以免銀行過度借貸帶來風險。招行並非主要存款銀行,甚為依賴同業拆借,其核心資本充足比率只有百分之七點六六,少於中銀監規定的百 分之八點五。去年招行曾以配股方式,集資逾二百億元,今年又再捲土重來。因為明年初,是中銀監對各銀行資本要求的大限,為了要填氹,在資本充足比率這環節 同樣肥佬的信行、交行、民生銀行以及農行亦面臨抽水壓力,其中信行已於上週二配股集資二百六十億元。

即使在資本充足這環節達標,風險比重(risk weight)的新要求亦成為另一壓力。中國銀監有意提高銀行對各類貸款的風險比重要求,藉以降低銀行整體風險,當中影響最大的,是地產類貸款的借貸風 險,由現時佔比重百分之一百增加至百分之一百五十;其次為同業拆借,比率由百分之二十增加至百分之五十,以及基建貸款由百分百增加至百分之一百一十。其中 農行的貸款組合中以房屋、地產為主;招行亦依賴同業拆借,德銀於六月中的研究報告中,就計算調整風險比重的要求後,各銀行的資金缺口。其中農行缺四百五十 九億,佔股東權益近百分之九;招行缺一百八十一億,佔股東權益百分之九點四,撰寫該份報告的德銀分析員余明麗說:「中銀監雖然暫時未實施,估計係一年後的 事,但對銀行來說一定存在隱憂。」在這新的計算方法下,大部分銀行的資本充足比率將下降,進一步加大銀行抽水壓力。

解禁期闖高峰

正當各銀行展開吸水行動之際,部分內銀股策略性股東的禁售期在這一、兩個月到期,有如跟銀行「爭飯食」。月初,新加坡投資基金淡馬錫持有的建行解禁,即沽 出十五億股建行,佔建行達半成股權。淡馬錫出貨後,建行股價翌日即下跌百分之三。上週六,農業銀行的十一名基礎投資者所持的一百三十二億股也將解禁,「只 要十一個股東都選擇一齊沽貨,農行嘅股票市場流通量可以上升百分之六十四,可以用災難來形容。」一名分析員說。不過,現時合共持農行三成二股權的卡塔爾投 資局、科威特投資局及渣打銀行,表明暫時不沽貨,令本週一農行的股價上升了百分之三,得到一息喘氣空間。不過建行的股東,未必如農行的有耐性,因為持有建 行一成一股權的,是飽受按揭債務困擾而自身難保的美國銀行。該行已鐵定於下月二十九日,即禁售期屆滿時,至少先賣出手頭一半的建行股分,即一百二十八億 股,佔建行逾百分之五股權,據知美銀已經與機構投資者接觸,以場外交易方式接貨。另一方面,去年上市的重慶農村銀行,引入的周大福、惠理基金等基礎投資 者,其半年的禁售期,亦於上月屆滿,逾十五億港元貨又隨時掟出市場。

地方債隱憂大

內銀股的沽壓,還來自貸款質素。早前內地審計署揭發了地方債問題,截至去年底,全國有十萬億元地方債務,而當中近八成由銀行放貸。這些地方債佔銀行整體貸 款約三成。審計報告指出地方債問題多多,有地方政府財政能力差,但卻胡亂借貸,借來起橋鋪路,但這些基建使用量低,過路費收入「還息都不夠」,部分地方政 府選擇以借新債還舊債,有些則賣地方土地來還債,還款能力成疑。更令人擔心的是,月初穆迪發表報告指出,審計署少報了三點五萬億的地方債務,估計地方債合 共有十四萬億。穆迪報告作者章怡對本刊說:「我不是說審計署隱瞞,可能大家的調查目標不同。不過無可否認這是一個很大的問題,中國政府及銀行唔可以當無事 發生。」報告指出地方債有逾期及需要債務重組的可能。在加上銀行其他債項後,銀行的不良貸款可達至百分之八至十二。國內的基金公司大成基金總監陳尚前說: 「地方債的問題就是透明度不高,但我認為違約機會不大,因為中央政府及商業銀行也承受不了。」市傳國家將出手「搞掂」地方債,或成立金融公司,把債項轉 移,穆迪報告認為這可減低銀行損失,卻帶來道德風險問題,令銀行無自我解決問題的能力或對擴展退縮。

總結:農行最大鑊

綜觀多間銀行的質素及前景,當中以農行最「大鑊」;持有農行三成五的股東上週五解禁,即使已表明暫不沽貨的卡塔爾及科威特投資局以及渣打銀行;其他股東如 澳洲的Seven Group(持1.99%)、歐資的Rabobank(持1.99%)等,以及新加坡的大華銀行(持0.8%)都可隨時掟貨。農行在過去十天累計沽空額近 十九億港元,已露端倪。而農行在地產及房貸的貸款,佔整體貸款四分一,較其餘四大系統性銀行有關貸款只佔總額不足一成為多。德意志銀行六月發表報告,指出 在新制度下,一向房貸比重高的農業銀行,其核心資本充足率將下降零點九六,足以由合格變肥佬。假如農銀要提升資本充足比率,估計必須集資最少四百五十九億 元。此外,農行的不良貸款比率,為四大國有銀行之首。早前瑞信亦發表報告,表示對於內銀股的債務威脅以及資產質素表示關注,特別把農行降至跑輸大市評級, 原因是農行借予地方政府的債務有較大風險。綜合以上因由,農行這間最遲上市的國有銀行,將面臨最大壓力。

 


供股 解禁 地方 內銀 銀股 排隊 插水
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假按揭 - 內房金蟬脫殼,內銀引狼入室 會計仔筆記

 http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=1636795

有前輩教過,在大陸,只有騙子才是真的,做due diligence 時尢其要留意。一二月份銀行貸款大升,中央要求銀行貸款要到位,樓市成交價量也齊升。要知道,在金九銀十也賣不出的樓盤,在金融海潚大量工廠倒閉的情況下可以不減價反而加價的賣出,這... 好像有一點巧合。

如果你是內地房地產公司的老闆,你有兩個選擇: 1) 找一些失業民工,造些假工資單,比錢叫佢比番20%首期比自己,再昆銀行批埋80%按揭比自己,之後比舊安家費個民工,叫佢消失,佢欠銀行既錢就...貴行自理 2) 借高利貸等個盤賣出,希望新既中央廉租房政策唔好打擊到你。做得內房既都唔好乾淨得去邊,尤其係拿地既過程,有幾多人會選二,我真係唔知。這些東西,一定有,有幾多或幾少,無人知。現在是看不到的,有心人散完貨3至6個月後自然會浮出來。

過去幾年,又入世又奧運又加息,中資銀行長期塔著順風車,今年真係要要對大考。大陸既賬,尢其係中小型非國企,有幾堅有家心中有數。就算你走去問我地香港最叻果幾間銀行,如果佢收到既全部係假賬,我唔認為佢地既風險管理可以做得點好。如果我宜家比人用槍指住個頭要買銀行股,我會寧願去買管理層最叻,在以前假賬更橫行既情況下都唔駛阿爺注資那些。

內地房地產名人牛刀寫過一篇講「假按揭」的,大家有興趣可看看。

牛刀:中国楼市为何要以假按揭的形式自杀

尽管央行和银监会一再重申,二套房贷并没有松绑,但实际上,很多城市已经公开发文予以取消,甚至连外资购房都可以采取二成首付。不管是自住,还是改善,还是投资,还是炒楼,还是骗贷等等,只要你买楼,银行基本一律二成首付,有的甚至更低。但是,银行绝对不会去查隐藏在政策空隙间的种种罪恶。而最为严重的,当属假按揭。

 

  假按揭有两种方式,一种是开发商为了解资金的燃眉之急,采取公司员工签约购买的形式,从银行套取大量现金。现在市面上看见的,开盘就销售80%,成交量放大,楼市回暖,房价恢复性上涨等等市场层面反映出来的都是这种假象。

 

  不仅骗贷,而且制造楼市假象,欺骗自住型购房人士。二套房贷名存实亡,不知道刘明康还有什么脸面,在两会上信誓旦旦的表示,中国金融很安全,二套房贷政策没有放开,媒体对温总理报告是误读……好一个误读?怪不得,很多网友对刘明康不屑一顾,认为其实是这位银监会主席在公然撒谎,欺骗公众。

 

  在上海、北京、成都等地都有这种被刻意营造出来的假象,因为许多数据没有上传,无法查出近期的真实情况,但是,现在所谓楼市回暖,成交量放大,卖楼排队,不是开发商的作假,就是炒家在诱导买家入市,都是彻头彻尾的欺骗和谎言。现在的价位不可能有大量的自住买家入市,房价下跌的趋势不可能在假按揭的疯狂下逆转,所有借二套房贷松绑的投机和欺骗行为,只会导致中国楼市的自杀,最后是银行承担全部责任。

我们随便查一下深圳一些楼盘的成交量放大的事实,就会拆穿许多弥天大谎。在售的楼盘福田水木阑山,金地梅陇镇花园,星河丹堤花园,海岸时代公寓,福田明华大厦,中城天颐花园,诺德假日花园等热销的真实情况背后的事实:

伍翠 预售房地产抵押登记金地梅陇镇花园共10套 2008.05.16 办理之中 45-200830915

2 欧卓邦 文惠娟 预售房地产抵押登记金地梅陇镇花园共10套 2008.05.16 办理之中 45-200830914

3 郑轶 巢宇 预售房地产抵押登记金地梅陇镇花园共10套 2008.05.16 办理之中 45-200830913

4 黄伟新 曾美珍 预售房地产抵押登记金地梅陇镇花园共10套 2008.05.16 办理之中 45-200830912

5 汪洋 周剑 预售房地产抵押登记金地梅陇镇花园共10套 2008.05.16 办理之中 45-200830911

http://news.dg.soufun.com/2009-03-24/2471853.html

按揭 內房 金蟬 脫殼 內銀 銀引 引狼 入室 會計 筆記
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內銀壞賬 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2012/07/blog-post_11.html
今日止凡其中一隻愛股建行 (0939) 股價大跌, 原因是一家內地企業要破產, 產生30億人民幣的壞賬。

30億是多少呢? 相比去年建行的盈利超過1690億, 佔不到1.8%, 與建行的資產比較更是微不足道, 建行在今年第一季已經賺超過500億人民幣。說實在點, 30億人民幣其實在香港買一塊大少少的地都不夠, 今天北角地王都要成近70億港元。

不過, 當然淡友一定說30億只是一個開始, 民企破產潮可能一觸即發, 到時建行、工行的壞賬率不會再是2%以下, 而是回復10%, 20%。

這是信心問題, 甚至是中國的經濟前途問題, 短期預測的話, 錯的機會很高, 說中了也不過是好運, 而長期預測的願景反而比較穩妥。長期下來, 20年後, 建行絕對不會是幾蚊可以買得到的, 中間的高低波幅, 當是給大家入貨的機會吧。

今天有朋友問我買什麼股票, 而我又是說來說去都是三、兩支, 今次就推介他建行, 因為我鐘意「親佢病、攞佢命!」。不過, 明天入貨, 等多一個月才入貨, 還是等多一年才入貨, 朋友覺得要看功力, 我就覺得靠運數, 平均成本法吧。
內銀 壞賬 止凡
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曹仁超:內房內銀消費股長線低估 曹仁超

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6b41026001013xc5.html

又到每年萬聖節的日子,最近兩星期美股與港股都嚇死鬼,無端端可以回落200點,事後又什麼事都沒有,講來講去都是「財政懸崖」。根據已故金王胡漢輝先生名言:「所有已知消息都在市場內反映!」

目前恆指PE只有10倍多,較過去42年(自1970年有恆生指數以來)恆指平均PE 14倍低30%,較目前道指PE17倍低近50%。如明年恆指PE重返14倍,即恆指可見30000點,如見17倍,恆指更可創新高。為何今年恆指PE如此低?理由是香港投資者未能忘記2007年10月後的金融海嘯。

奧巴馬股VS羅姆尼股

2009年3月起,奧巴馬政府透過QE、QE2、OT1、OT2及QE3,令各國中央銀行資產負債表由2007年的6萬億美元,上升到最近的18萬億美元,相當於全球GDP的30%,刺激美國股市,帶動房地產價格回升。

至於大選後如何?如奧巴馬連任,對能源股不利,因為將進一步開採油頁岩與離岸石油;對跨國企業亦不利,因為稅率上升,但對藥物股及醫療股有利。

如羅姆尼上台,對藥物股不利;對美元及黃金有利,事關恢復金本位。

貨幣政策可為經濟帶來短暫繁榮,卻不能改變經濟大方向。目前美資銀行有超過3萬億美元資金無法借出去,只存放在美聯儲收取0.25釐息,令美聯儲進一步增加貨幣供應,對經濟影響力越來越小。

富人減少房地產投資

招商銀行行長馬蔚上月在青島舉辦的財富管理論壇上表示:「2008年至2011年的新興市場GDP,平均每年上升5.5%,財富平均每年上升18.4%,其中又以亞洲地區最多,平均每年上升20%。」波士頓諮詢公司今年7月調查報告顯示,全球85%以上私人銀行、80%以上對沖基金、75%以上私募股權基金聲言今後幾年增加對新興市場的配置,帶來全球財富管理中心東移。

普華永道公司研究報告估計,2013年新加坡將取代瑞士,成為全球最大私人銀行中心,客戶對財富管理要求亦提升。據貝恩諮詢調查顯示,目前客戶追求財富安全和財富順利繼承,投資項目更是橫跨貨幣、資金市場、房地產、貴金屬、衍生產品、私募股權,甚至包括藝術品等綜合理財方案。

富裕社群投資組合正減少房地產所佔比重,由2006年佔總投資的24%,下降至2012年的15%,增加投資的項目有私募股權、對沖基金及結構性產品。金融危機後國際社會要求增加財富管理透明度,要求強化資訊披露,建立防火牆,並要求把影子銀行納入監管範疇,加強保護投資人利益。

今天股市形勢是:一、估值已到了十分吸引的水平;二、防守性領域最吃香,進取型領域早已遭到拋售;三、大部分股份可提供3到5釐回報,已較債券吸引。

今天,面對中產階級日益膨脹的中國,為何投資者對內房股、內銀股及內地消費股怕得要死?短期情況如何?我不知道。中長線看肯定undervalued(低估),目前買這類股份可媲美2000年買黃金。

識時勢者為俊傑

展望香港未來,越來越肯定自2008年起GDP進入低增長期,而且時間十分長,可能長達十五年到二十年。年輕人如因此而氣餒頗令人失望,他們可能忘記,不是時勢造英雄,而懂得把握時勢者才是真英雄。記得1969年底一位開假髮廠的巨亨找我,理由是他看淡假髮行業,看好股票。在《明報晚報》閱讀我的文章後,決定重金請本人代他投資股票,撥出2000萬港元代他投資。1970年恆生指數由100點,一直上升到1973年1月的1200點,上升12倍,這2000萬港元投資,一下子變成2億港元。

其後,本人開始看淡並建議沽出1億港元股票去投資房地產,當年住宅樓每平方英呎150港元。起初老闆並不反對,可惜1973年1月見股市越沽越升,到1973年3月他終於忍不住氣叫我少管,並在假髮廠內找來一位廠長代他投資股票。這位廠長把我沽出的1億港元資金,在恆生指數1700點時以每股12.8港元買入1000萬股信德集團,因他的買入,令信德股價一度升上18港元,雖然本人大力反對,可惜已失去老闆的信任,本人只好去結婚,不再理會公司業務。

到1974年12月,這1000萬股信德股票以每股85港仙(1仙=1分)沽出,老闆之後結束那間投資公司,再將那筆資金投資電子廠……兩年前,這位多年不見的舊老闆來電說,現住在觀塘某老人宿舍,叫老曹有空去探探他。

從1970年的2000萬港元,到1973年的2億港元,只是時勢造英雄。反之在1973年能夠把握機會沽出股票做房地產者,今天已富甲一方!證明不是時勢造英雄,而是懂得把握時勢者才是真英雄。

未來十五、二十年應是香港GDP低增長期,但不代表沒有機會。經濟循環,三年一小浪、九年一大浪。潮起潮落,總有人得失。年輕人不要慨嘆生不逢時,應該有非富不可的勇氣,成功非僥倖,而是要懂得把握時勢。


曹仁 仁超 內房 房內 內銀 消費 長線 低估
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內銀勁賺 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2013/03/blog-post_1417.html
建行 (939)公佈2012年全年業績, 賺過2000億港元, 的確厲害。記得三數年前建行還是賺1000億上下時, 工行(1398)就賺過1500億上下, 後來兩家內銀大哥一年比一年賺得多, 今天建行也賺2000億了。

2000億, 比香港政府今年的盈餘還要多出幾倍 (好像500多億), 比匯控(005)在2012年所賺的 (大約1000億港元) 還要多一倍。同時, 建行的成本率繼續改善 (本身已經大幅跑贏匯控等國際級銀行), 股東回報率更是匯控所定立目標 (11%) 的一倍有多。

很多人非常擔心內銀的壞賬, 今天的壞賬數字下降到不足1%, 上年爆出來的30億壞賬事件, 相對2000億盈利實在雞毛蒜皮, 不要忘記, 匯控、渣打(2888)向美國交的罰款也不至這個數字吧。同時, 銀行最需要的息差亦有進步。面對這樣的數字組合, 實在不明白為何內銀的市盈率以及其股價多年來仍然是個位數字。

當然, 除了擔心壞賬率外, 做假賬亦有人擔心, 不過這是對上市文件信心不足, 本身不應該買賣股票。就算數千家上市公司總有一家甚至數家做假賬出事, 其賬目亦難以多年做假下去, 更何況要每年做出賺過千億的假賬呢? (大大話話上市盤數都10年了)

最核心的擔心可能是中央對國企的控制, 阿爺批准賺多少才能賺多少, 很多人認為這條路走不通。這是對資本主義的崇拜問題, 認為自由市場及自由公司永遠是對的, 美國公司文化, 即把利潤最大化就一定是最好的。

這樣的想法不能說是不對, 尤其對大股東, 控制權不在手的感覺很不好受, 好像「孩子基金」如果不能對領匯 (823) 有控制權, 一定不會入股, 入股後就會控制公司事事賺到盡, 把盈利最大化。但這個考慮對小股東來說, 影響又沒有那麼直接吧, 反正也沒有控制權, 阿爺控制著來賺取巨大的盈利, 沒所謂。
內銀 銀勁 勁賺 止凡
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無錫直擊內銀巨債「蒲頭」

2013-03-28  NM
 
 

 

上週三,全球最大太陽能股之一、在美國主板上市的無錫尚德,因拖欠內地九大銀行逾七十億元人民幣債項,被無錫法院宣布破產,消息震動整個財經界。表面上,這是一間從內地「走出去」的民企,因瘋狂併購及管治不善,導致欠下巨債無力償還。實質上,是過去地方政府為谷政績、替企業包底、再由內地銀行向企業無限「放水」濫借的典型案例。「水源」,正是○八年金融海嘯後,中央推出的四萬億元救市方案。不過自今屆人大、政協兩會期間,中國銀監批示內銀要「自己擦屁股」後,無錫尚德這間光伏(即太陽能)公司首當其衝,而九大內銀因其問題巨債,亦紛紛中伏。

記者走在無錫街頭,深深感受到這裡較其他內地城市「先進」:在新發展地區的馬路兩旁,豎滿一支支裝上太陽能板的圓柱;泊在路邊的單車,設太陽能防盜系統,泊車位亦以太陽能運作;無錫尚德位於高新技術開發區的廠房,就更誇張,辦公大樓的整個外牆,裝上了兩塊超巨型的太陽能板,恍如玻璃幕牆,氣勢磅讛。

知名度僅次「無錫排骨」

這家無錫尚德,在Google search上搜查,排序僅次於「無錫排骨」。創辦人施正榮曾是中國首富,更「紅」到出國際,有「綠色英雄」之稱,被英國《缳報》選為「拯救地球五十人」,又被《時代周刊》譽為「環保英雄」。公司在無錫落戶,連帶全國其他太陽能公司亦爭相在這裡設廠,人人富起來。不過,記者上週在無錫街訪,原來現在人人都對無錫尚德恨到「牙癢癢」。「政府很豬頭!破產就好了!」無錫人李小姐說,無錫人都知地方政府在尚德身上,花了過億元,「最討厭這個尚德,政府的錢不就是納稅人的錢!你說是不是?」另一無錫人周先生也嘆道:「唉,我本來就不看好新能源,不好做,都是政府搞的鬼!但這麼容易就破產?」無錫尚德的確是吃無錫政府的「奶水」長大,其起與落,正是內地政府、銀行及企業之間「三角關係」的最佳寫照。

起:政府補助撐腰

○○年,原籍江蘇、在澳洲研究太陽能電池的「海歸派」施正榮,回流並創立太陽能企業,本想落戶上海,最後被無錫政府的誠意「感動」,落戶當地。連當地的士司機肖先生都知:「當年尚德本來想在上海浦東發展,是無錫政府和市委,硬把這項目拉回來,想把無錫發展成一線城市嘛。上海出什麼條件,無錫出更好,稅收優惠啊、土地啊,這些年來,政府資金、政策都補貼很多。」當時施正榮只須掏出四十萬美元現金,其餘六百多萬美元資金,由六間有政府背景的企業承擔。當然無錫市政府亦有「回報」,成功向中央取得逾億元國家和省市各類科技研發基金,前總理溫家寶甚至曾參觀無錫尚德廠房。這種招商引資的「你爭我奪」,在內地極為平常;私募及創投基金傲揚投資集團總監尹滿華,便體驗過這種「關切」:「大陸鮋地方政府,其實同一間公司無分別,為引資會用盡方法。好似我去常州武進區投資一間公司,剛拍板落實,隔籬市個市長第二日就打來,話如果我取消單deal(交易),搬去佢個市,條件會好一倍!」他解釋說:「佢懐要升官發財,必須要政績,即係就業、稅收,所以會為企業提供稅務優惠和地方,有時連廠都幫你起埋﹗」

承:市值近千億港元

○五年,無錫政府送佛送到「西」,為尚德成為在美國首間上市民企做好準備,其間控制尚德七成五股權的國有股東集體退出。美國主板上市後,尚德不斷擴充產能,營業額由○五年的二億二千多萬美元,攀升至○八年近廿億美金。一家盈利只有三千二百多萬美元的公司,市值竟然達一百二十億美元,市盈率高達三百七十五倍!意氣風發的施正榮,更曾致公開信給美國總統奧巴馬,希望對方支持太陽能業,稱陽光是人類「與未來溝通的另一種語言」。無錫尚德配股,獲投資銀行高盛、英聯等垂青;由於發展太陽能的原材料、尤其多晶硅的需求激增,價格被推高,他說:「多晶硅由○三、○四年約廿幾蚊美金一公斤,升到去○八年的四百蚊。」為此無錫尚德與多晶硅供應商簽了近六十億美元的十年期貨合約,由此種下了禍根。

轉:內銀借貸「托市」

○八年一場金融海嘯,就將無錫尚德「打殘」;隨後,海嘯蔓延至歐洲,歐債危機爆發,歐洲國家自己都「勒緊褲頭」,自然削減對太陽能之補貼,加上供應過多,令光伏產品價格插水,對於有一半生意來自歐洲的尚德,可謂屋漏兼逢連夜雨。再者,美國又推出反傾銷稅打擊來自中國的太陽能產品,多晶硅價格暴跌至二十美元,打回原形,令尚德損失慘重。○八年第四季,尚德錄得季度虧損六千五百萬美元,毛利率僅百分之零點六。這時內地宣布四萬億救市方案,一眾內地銀行大力放水,為無錫尚德等民企製造「巨型水泡」。同時間,北水南調,不少公司打覑「新能源」的旗幟,亦排隊來港上市抽水,如大唐新能源(1798);另一方面,從事環保電廠的保利協鑫(3800)亦「轉投」太陽能發電懷抱,加上其他光伏股,一時間「五光十色」。翻開尚德的年報,銀行貸款由○五年上市時只有五千六百萬美元,增至去年八月底的十四億四千萬美元﹙約九十一億元人民幣﹚,七年間激增二十五倍,負債比率突破百分之百。

結:爆煲無力挽

來到中國銀行的無錫分行,職員徐小姐直言,中行是尚德的「頭號債主」,「以前銀行批得很鬆,尚德來借錢,沒有東西做抵押,全是信用貸款,政府扶植的企業,怎想到會破產呢!為了發展業務,就算出問題,也得放貸,有政府在背後撐覑嘛,以為尚德千年不還,萬年不賴!」年報顯示,○五年至一一年期間,中國銀行供尚德借取的信用貸款,達三十四億元人民幣,而國家開發銀行,亦在一一年底尚德股價跌至幾毫時,批出十九億元人民幣信用貸款,當中還未計由兩間銀行牽頭、達十二億五千萬人民幣的銀團貸款,讓尚德繼續以收購自救。不過,一名審閱過尚德資產的會計師質疑指︰「不斷收購,提升產能,賭市場需求,肯定輸鰦!點解銀行咁驚?如果鱓錢買鮋係無形資產、技術同產能,咁真係貼牆紙好過!」去年尚德榮登財富中國500強「虧損榜」第二位,為一眾走向行業低潮的太陽能股,如保利協鑫、興業太陽能(750)等,敲響警鐘。不過施正榮繼續錢途「光明」,與公司有多宗關連交易。一○年,尚德與亞洲硅業簽署了總額達十五億美元、為期七年的長期供貨合約。翌年五月,亞洲硅業卻明目張膽成為施正榮家族的控制企業;搵銀模式與一眾民企老闆「相似」。

四萬億救市「埋禍」

中行及國開行充當「大好友」,某程度獲地方政府擔保;去年九月,無錫市時任市長朱克江親自出面,要求銀行拯救,免得尚德破產,無錫市臉目無光。不過今年全國人大、政協兩會,要求整頓銀行業後,就以無錫尚德突然破產告終。投資銀行德銀估計,中銀過去向太陽能企業的借貸總額達二百億元人民幣,分分鐘凍過水。內地社科院金融研究所研究員王增武直言,○八年金融海嘯後、內地銀行「大放水」,能否收回成為疑問︰「四萬億資金主要經商業銀行流到市場,去到基建項目、高新技術企業等,銀行壞賬風險值得關注。」基金經理尹滿華說得更白︰「尚德係龍頭企業,信譽高,政府都要靠佢交稅,就算有咩事銀行都覺得政府會包底,所以一定易借錢。今次政府無俾錢救,真係好意外,市場好大回響。相信中國政府未來方向,都係會『減少干預』o架!」屆時內銀的貸款質素,便徹徹底底露出水面。

國開行真面目

國家開發銀行近年「大水喉」的姿態惹人注目,如為港交所(388)提供高達一百四十億港元信貸額度,「鯨吞」倫敦金屬交易所。另外,去年底泰國正大集團有意接手礇豐(5)的平保(2318)股票,有傳亦由國開行向正大提供貸款,涉資四百四十億港元。「大水喉」如此豪氣,背後當然有靠山。國開行董事長陳元乃中共元老陳雲之子,而陳雲與習近平的父親習仲勛皆是中共八大元老,關係密切。陳元更於本月中結束之政協會議中,當選全國政協副主席。於九四年成立的國開行,亦有「中國第二財政部」之稱,過去投資於「西部大開發」、「振興東北」、「新農村建設」、「走出去」等大型基建項目,於一一年的貸款額高達五萬五千億元人民幣。故此,國開行批出的貸款,往往被市場視為國家行為,地位昭然可見一斑。

無錫 直擊 擊內 內銀 銀巨 巨債 蒲頭
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風雨欲來 勿碰內銀

 
2013-06-13  NM

 

今年,金融市場一直關注大陸銀行,由地方債、影子銀行至近日貿易融資造假,都一一暴露內銀的資金問題。卒之在上週末,內銀同業拆息突然挾高至九釐,創下歷史新高,市場傳聞導火線是光大與興業銀行之間的拆借出事,令金融市場風聲鶴唳,就連央行也未有加大「水喉」,考驗着銀行實力,一旦資金鏈斬纜,衍生骨牌效應,隨時引爆一場金融危機。

上週四,原本徘徊在四釐水平的上海銀行同業隔夜拆息(SHIBOR),突然出現「異動」,由5.98釐抽升至上週六的9.58釐,創下歷史新高。翌日雖回落至7.49釐,但仍是偏高水平。所謂「銀行同業拆息」,指銀行與銀行之間或其他金融機構在市場上互相拆借資金的息率。息率颷升,反映銀行間資金市場缺水。無獨有偶,四大國有銀行之一的農業銀行(1288),上週四招標發行短期債券,原定計劃發行二百億人民幣(下同)債券,但其中逾八十億元債券無人認頭。可見,內銀水緊問題,迫在眉睫。

內銀捲「違約」醜聞

拆息抽升,即時觸動市場神經,一時謠言四起,矛頭直指正安排來港上市的光大銀行,指其對興業銀行的債務違約高達上千億元,兩間銀行皆是無阿爺「照」的股份制銀行,及後雖已雙雙否認,但有市場人士指,光大向興業拆借的六十億資金到期未能找數,而光大亦於上週五繳納違約金。區區六十億元已觸發一場資金恐慌,可見內地銀行水緊問題已十分嚴重。前工銀亞洲董事暨總經理黃遠輝解釋,中央眼見市場資金收緊仍繼續收水,是今次拆息爆升的主因﹕「國內唔係一個完全自由嘅拆借市場,央行控制銀根,對市場影響好大。通常放長假前(本週一至三為內地假期),銀行嘅資金會較緊張,人民銀行不但無放水,仲繼續發行央票收水,內銀憂慮央行會進一步收緊資金池,便急急拆入資金。」另外,有中資分析員亦透露,市場猜測銀監會會就銀行間的拆借實施新的限制,「所以四大銀行暫時不願意拆借予其他銀行,令拆息突然大漲。」他又指,臨近第二季季尾,銀行要向銀監會「交數」,符合核心資本充足率等要求,須預備充足資金,亦令不少內銀要跑數科水。

興業進取搾到盡

事實上,同業拆借原是銀行之間增加流動性的方法,但由於拆借的款項不會計入貸存比率,不少內地銀行於是藉此搵食,賺取息差,當中以捲入是次風暴的興業銀行,最為進取。○四年,恒生銀行(11)首次「跳出」香港,便是斥資超過十七億元人民幣入股興業銀行,以其為「盲公竹」,進軍內地市場。總資產高達三萬二千億元的興業,位列內地股份制銀行(非國有銀行)第二位,僅次於招商銀行(3968)。興業去年業績異常標青,淨利潤增長三成六,冠絕一眾股份制銀行。翻開興業銀行去年年報,同業資產(銀行用以向同業拆借,賺取利息之各類資產)高達一萬二千億元,佔其總資產比例高達三成六,規模與銀行傳統放貸業務「叮噹馬頭」。其中,存放於同業及其他金融機構的款項更颷升超過一倍至一千六百億元。興業爭住向其他銀行放數,無非想「搾到盡」,有銀行業分析員解釋︰「根據大陸銀行嘅貸存比率,一百蚊存款,最多只能借七十五蚊出去,剩番二十五蚊無理由擺喺度做idle money(閒錢)o架!要賺盡利息,好多時會將呢筆錢借俾同業,拆息有四釐。因為銀行同業業務不受貸存比率限制,無須繳納存款準備金。」業績顯示,興業在同業業務的收入十分「和味」,一二年的同業業務貢獻了超過一百億元的利息收入,是其利潤增長的火車頭。但是,濫用拆借工具,亦成為資金市場波動的元兇之一。

光銀上市「撲水」

另一主角光大銀行,兩年前已宣布來港上市,但都因市場不景氣而打退堂鼓。上月底捲土重來,再次遞交上市申請,集資最高二十億美元,講明是用以補充核心資本,提高資本充足率。一○年在上海A股上市的光大,賺錢能力在股份制銀行中排第六(招商第一,興業第三)。去年起用提高資本充足率為名,頻頻在內地市場抽水,集資上限約二百六十億。翻開年報,截至去年底,光大銀行的不良貸款額按年增加三成二。另外,逾期貸款更按年激增六成七。近年,不少爆出「拖數」的民企,都是光銀「客仔」,包括「高危」的鋼鐵、航運及光伏業。上月,光大銀行武漢分行入稟要求上市造船企業鳳凰償還逾三億元貸款,去年底,上海鋼貿商爆出違約潮,光銀亦是其中一間向法院追討的銀行。是次再鬧出「違約」醜聞,大大打擊其上市大計,不但港交所要把好關,散戶亦要擦亮眼睛,避之則吉。

打假出口「斷財路」

近日,中央高調大力打擊「假出口」,內地銀行亦牽連在內。內地海關揭發,有商家向廠方買貨時,要求開出假發票,然後將同一箱貨,在中港關口一日內來回數次。如此一來,原只是一千萬元的貨物,就變出一億元的「生意額」。商家獲得的報關清單,一來可用來申請出口退稅,再運返內地又可申請減免更多增值稅。二來,由於銀行根據商家的貿易量開出信用狀(L/C),商家便可得到銀行不斷「放水」。商家之後就變身「大耳窿」,將貸款借予其他公司,或購買金融產品,賺取息差。由於開信用狀一向是銀行重要的業務,如今中央打擊「假出口」,銀行肯定大受影響,可謂雪上加霜。


風雨 欲來 勿碰 碰內 內銀
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內銀的系統性風險 艾薩 Isaac Sofaer


2013-07-18  NM  
 

 

談及內銀,聰明的分析員和經濟師同樣認為,中、小型銀行的風險較四大國有銀行高;不過,依我之見,這是錯的,實情是所有內銀都十分脆弱!它們埋下了中國有史以來最巨大的銀行危機,一旦爆發,後果不堪設想!表外業務「有毒」

一方面,內銀少報了許多問題貸款,資金成本上升,毛利持續受壓;另一方面,銷售高息的理財產品,其「有毒」程度與○八年觸發美國次按危機的債務抵押債券(CDO)不遑多讓。銀行透過表外(Off balance sheet)業務,隱藏貸款,誇大資本充足率。簡言之,內銀「烏煙瘴氣」!

今時今日,銀行並非借錢給信用良好的企業,貸款透過理財或信託產品由表內流到表外,去到融資有困難的人手上。銀行從中收取比官方規定的更高利率,以為自己是贏家,但可能純屬一廂情願,事關這些產品內容不詳,欠缺透明度,抵押品又不清不楚,假如出問題,金融業前景暗淡。

另一邊廂,投資者對銀行銷售的高息產品趨之若鶩,縱使這些產品涉及借錢給「手緊」的房地產公司,又或給地方基建項目做融資,例如在遙遠的邊境興建道路。在某些例子,這些貸款完全沒有條款保障債權人,既無抵押品,就算有,通常只是個人擔保,估值又存疑。或者,投資者並不關心條款,他們認定共產黨會「包底」,充當銀行和投資者的「提款機」。不過,「提款機」總有感到厭煩的一天,最終捨棄他們。

政府未必「埋單」

歡迎來到膨脹中的中國影子銀行體系!終有一天,這個泡沫會爆破,即使是造物者亦不屑收拾這個爛攤子!銀行將被狠狠地教訓一場,被迫以社會維穩之名,向投資者補償損失,股東資本因而遭到蠶食。所以,賣掉內銀股吧!同時,減少房地產股的持倉比例,只持有最好的。資源股同樣「大鑊」,事關他們受到產量下跌及商品價格下降的雙重打擊。更甚者,許多公司負債過高,又或資不抵債,最終會被迫還債,對資產價格構成下跌壓力。

我很抱歉的說,恒指成分股內有十五至二十間公司,以及約十多間其他上市公司,已無能力償還債務。年報顯示,它們的債務不斷高速擴張,財政狀況持續惡化。出奇地,銀行卻不斷借錢給他們,即使眼見債務逐漸逾期;與此同時,他們在債券市場以高息借短錢「應急」,又或發明想像豐富的理財工具「吸水」。事實上,只有貪婪的投資者才會上當,他們餓得像多日無進食的流浪狗!

我的感覺是,有些投資者似乎喜歡「倒錢落海」,又或者對於自己身處的境地,懵然不知,直到警鐘響起,為時已晚,他們才向政府申訴。雷曼債券的投資者能取回本金,並不代表香港或內地政府永遠會為出事的金融產品寫「包單」。因此,我的忠告是,堅守業務實在、透明、穩定的公司,每年賺取百分之八的回報,總好過一夜間失去一半的本金!

祝君好運!

艾 薩ijsofaer@gmail.com

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。

讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。ed_bn@nextmedia.com


內銀 銀的 系統性 系統 風險 艾薩 Isaac Sofaer
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揭穿內銀「假高息」

2013-08-01  NM
 
 

 

七月派息旺季,一眾內銀股小股東經「影子銀行」一役嚇餐飽後,終於嘗到甜頭,皆因內銀大都派五至六釐高息,例如招商銀行,每手有$396落袋。但股息未袋好,上週三,招行已率先打頭陣,啟動三百五十億元人民幣(下同)的A+H股供股方案,向股民伸手拿錢。本刊統計後發現,盈利屢創新高的內銀股,慷慨派息的同時,另一邊廂其實密密以供股、發債等手法,向市場「吸水」。招商、中信行等四間內銀更是「吸水」多過「派水」,所謂股息逾半來自股東荷包,亦即羊毛出自羊身上。

港上市的八間內銀(不包括重農行),繼續大賺,去年合共賺八千八百九十億元,即平均每日賺二十四億。持有工行、中行及招行股份的內銀股擁躉梁先生最「happy」,事關股息十分和味,「買內銀都係貪佢夠穩陣,同埋派息高,好似工行、中行呢轉都收咗幾千蚊股息,算係咁啦!」至於招行的股息,要本週三才送到股東手上。不過,公司管理層似乎已急不及待為股東「炮製」另一個驚喜。

招行最勁「抽」

上週三,招行突然宣布,啟動兩年前已拍板的A+H股供股方案,每十股最多供二點二股,集資不多於三百五十億元,用以提升銀行資本充足率。根據公告,招行率先向內地股民「伸手」,配售三十點七億股A股新股,待H股供股計劃獲中證監核准後,再向本港股民「招手」。美銀美林估計,招行供股價為每股9.32元人民幣,較招行A、H股昨收市價,折讓只有一成多,不算「賣大包」。聽到供股消息,持有約五手(每手五百股)招行股票的梁先生無奈道:「心情咪好似招行公布完供股後嘅股價咁,潛咗水囉!佢兩年幾前都抽過水,供股比例好古怪,搞到我揸住好多碎股!我買入價平均一股二十一至二十二元,依家仲未返到家鄉。」翻查記錄,招行在一眾內銀股中,計及發債,為最勁「抽」的一間。○六年,內銀捲起來港上市集資潮,招行集資逾二百億港元。七年以來,埋單計數,招行利潤翻了六倍,合共賺了$1,685億,總派息三百億元,聽落慷慨;不過,累積抽水額卻高達八百三十億元。其中一○年三月,直接向股東伸手「要錢」,推出A+H股供股方案,抽水約二百一十三億元,佔七年間派息總額的七成。即其間所派的每十蚊股息中,變相有七蚊來自股東「荷包」。換句話說,小股東呢頭有錢落袋,「望兩望」,又要嘔番出來供股!其中中信行單是供股一次,已「吸乾」股東所得的派息。而交行、民行(1988)的股東,收一蚊股息要「嘔一半」出來供股,息率並不太和味。

吸水壓力升溫

事實上,踏入一三年,多間內銀磨拳擦掌,準備向市場融資。其中四大國有銀行已相繼宣布,計劃在未來二至三年,向市場融資二千七百億元。銀行如此急於補充資本,一名內銀股分析員解釋﹕「一來,經濟不好,銀行壞賬增加;二來,今年初,銀監會推出了中國版的巴塞爾資本協定,監管標準更高,要求銀行補充核心資本,減低槓桿。如果銀行的資本充足率低於新的要求,隨時被迫減少發放信貸,拖慢增長。」

中國人民銀行副行長劉士余日前撰文,把商業銀行資本補充壓力視為中國金融業面臨的五大挑戰之一。他指出,過去五年,中國商業銀行資產規模年平均增長率達兩成,資本消耗年平均增長則高達兩成六,假如五家大型商業銀行保持現有的消耗水平,未來資本補充壓力不小,到了一七年,資本缺口累計達一萬六千億元。

農行、民行未達標

在中國版的巴塞爾資本協定下,在二○一八年年底前,四大國有銀行的資本充足率及核心資本充足率要求不低於11.5%和9.5%,其他銀行則分別不低於10.5%和8.5%。截至今年第一季,八間內銀中,農行(1288)及民行仍未達標,而招行則僅僅「擲界」。其中,民生銀行的核心資本充足率是九間來港上市的內銀股中最低的。去年,該行在香港配售新股,集資一百一十二億港元,令去年底止核心資本水平增至8.13%。但按照新的資本要求,今年第一季,民行核心資本充足率回落至只有7.8%,低於標準下限的8.5%,成為內銀中對資本需求最大的銀行。雖然民生銀行行長洪崎指,該行早前已發行二百億元人民幣的可換股債券,隨着半年後逐步轉為股份,料資本狀況將改善,故年內無股本融資計劃,但屆時小股東利益亦會被攤薄。除了頻頻在小股東袋中拿錢,內地銀行業壞賬高企,加上中央收水,內銀隨時再爆。所以,高息莫貪,小股東隨時「贏粒糖輸間廠」。

揭穿 內銀 高息
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馬雲掃低蚊型內銀

2013-10-31  NM
 
 

 

本週共有六隻新股殺到,當中以時隔三年再來港上市的內銀股最矚目,打頭陣的是下月六日上市的重慶銀行(1963)。抽水僅四十六億元,資產規模在一眾內銀股中排包尾,但亦因細隻易炒受追捧。散戶鍾情內銀,近日十分火熱的阿里巴巴創辦人馬雲,卻高調炮轟內銀「沒有用好牌照」,又指「銀行不改變,我們就改變銀行」。已半隻腳插入金融業的阿里巴巴,旗下小微金融服務,專做小微企業貸款,累積借貸額已超過一千億元,其中一個戰略據點正是重慶市。在重慶銀行業中排第五的重慶銀行,前有國有銀行攔路,後有馬雲強勢追逼,生存空間被蠶食,上市後亦難有發圍。

乘著新股氣勢,本週三截止認購的重慶銀行,已錄得超額認購,招股價五元六角至六元五角,估值超過一百七十億,下月六日掛牌。市傳有「重慶首富」之稱﹑中渝置地(1224)主席張松橋亦入飛撐場。九六年成立的重慶銀行,大股東是重慶市國資委旗下的渝富,而○七年入股的大新銀行(2356),則持股兩成。重慶銀行董事長甘為民在上市記者會多次強調,銀行食正中國西部發展概念,尤其是GDP增長較快的重慶市。不過,身為地區性銀行,重慶銀行一直被大型國有銀行騎住,在重慶市貸款市場的市場佔有率,只得百分之四點四,排第六。首位是佔一成三的重慶農村商業銀行(3618),而工行(1398)、農行(1288)、建行(939)及民生銀行(1988)分別排第二至第五位。要食住當地經濟增長火車頭,還要先排隊。另外,甘為民指銀行過去三年逐步轉型,主攻小微企業貸款,現佔總貸款的三成五,超過二百億元(人民幣,下同),兩年後有望增至四成以上。但這個憧憬,很快被「門外漢」馬雲擊破。

阿里力攻重慶

中銀監在今年七月初,推出「金融國十條」,其中第九條指,鼓勵民間資金成立銀行。「依家(內地)銀行根本唔借錢俾小微企業,民營銀行的對象就係小微企業,可以相輔相成。」民生銀行前行長王浵世向本刊表示,中央開放民間資本進入銀行業,是有意改善現有的貸款問題。市傳首批民營銀行,可在明年初獲發牌照。牌照未出,不少實力雄厚的民企已蓄勢待發。其中,最進取的正是因發展淘寶而手握巨額現金的網商阿里巴巴。今年三月,阿里巴巴宣佈成立阿里小微金融服務集團。但事實上,馬雲已分別於一○年及一一年,成立浙江阿里小貸及重慶阿里小貸。重慶公司註冊資本為十億元,高於浙江的六億元,可見阿里一早視重慶為橋頭堡。阿里小貸擊中金融市場缺口,發展迅速。至今年四月底,總額戶超過廿四萬戶,累計貸款超過八百億元,而據阿里巴巴集團七月的公佈,阿里過去三年放貸額逾一千億元。換言之,阿里小貸用三個月就多做二百億生意,等於重銀上半年向小微企業的貸款額。九月,阿里與民生銀行達成戰略合作協議,攜手打造金融平台。民生銀行行長洪崎亦承認,馬雲是銀行小微金融的最大競爭者。上週六,馬雲出席浙商論壇時,再次大講金句﹕「有抱怨的地方,就是有機會的地方,金融也是一樣。」更指中國銀行業只服務了兩成客戶,他看中的是那八成沒有被服務的企業。如今,阿里巴巴氣勢如虹,集團估值達八千億元,財力雄厚。另一邊廂,騰訊亦應深圳市政府「邀請」,籌組財團經營傳統性銀行。家電一哥蘇寧,亦獲批註冊「蘇寧銀行」這名字,為申請民營銀行鋪路。民營銀行大門一開,勢必進一步蠶食重慶銀行這類地區銀行的生存空間。

上市搞足六年頻撻Q

在夾縫中求存的重慶銀行,上市集資成為惟一出路。早在六年前,銀行已籌備在內地A股上市,但一直「上唔到」。去年,中央一刀切,停止所有A股IPO申請,至今年四月,中證監更中止重慶銀行上市審查。A股抽水不成,惟有轉戰H股。十月初吹風時,銀行估值逾二百億,若以反映銀行股估值的市賬率(PB)計,高達一點四三倍,定價比建行的一點二二倍還要進取。不過,由於市場反應冷淡,重慶銀行亦面對現實,將市賬率降至零點八八至零點九九倍。但是,水位仍不算多,就算以下限定價,仍較競爭對手重農行的零點八七倍市賬率為高。有基金經理表示,以定價來看,即將上市,現正路演的徽商銀行,較重慶銀行看高一線,他表示﹕「重行和徽商嘅估值,同其他內銀好接近,近期掛牌首日就升幾成嘅情況,肯定唔會再出現喺呢兩隻銀行股身上,重慶銀行定價太貴啦。」翻開盤數,重慶銀行的搵錢能力,亦較對手輸蝕。截至六月底的淨息差只得二點七九釐,遠落後於重農行第三季的約三點四釐。而銀行的核心資本充足率亦較重農行為低。有內銀分析員認為,地區性銀行受資金流動性影響較大﹕「最近內地銀根非常緊,細銀行存款低,要靠同業拆息嚟借錢,如果央行收水,呢類型銀行影響好大。」另一位分析員更指,內地規定非系統重要性銀行,如重慶銀行,要在一六年前達成新的資本充足水平,即百分之十點五,「未來內地對銀行嘅資本水平要求愈來愈高,細銀行喺流動性方面點同國有大銀行去爭呢?而且民營銀行牌照申請都傳咗好耐,呢啲影子銀行見光之後,對細銀行嘅衝擊好大。」

牆頭草兩邊倒

提起重慶,很多人即聯想起剛被判無期徒刑的前重慶市委書記薄熙來。重慶銀行身為地區銀行,固然沾上政治風險。現任行長的甘為民精於捕風捉影,「西南王」薄熙來掌權時,甘對薄的「旨意」亦步亦趨,一一年公開支持薄提出的「五個重慶」,首九個月便批出三十三億針對性貸款。後來薄熙來指要縮減貧富差距,甘為民即指已遵照指示,增加向小商戶和農民的貸款數量。薄熙來落馬,中央政治局委員孫政才上場,強調要統籌重慶的城鄉發展。甘為民又對長官意志「早有思考」,已經將農業小微企業納入為重點貸款對象。事實上,這類規模較小的地區銀行,其政策往往容易受該區掌權者的左右。投資者買其股票,除了看年報,更要審時度勢。除了外憂,還有內患。持有重慶銀行百分之六股權的非執行董事尹明善,九月底已向內地媒體透露,將聯同其他重慶企業,斥資五至十億元作註冊資本,成立民營銀行,連名字也有雛形,名為重慶就業銀行。由於資本規模較小,市場認為民營銀行的客戶對象將是小微企業,即重慶銀行的主要客源。連股東也「唔俾面」,擺明車馬另起爐灶搶客,散戶一旦上市當日追貨,隨時變成當造大閘蟹。

馬雲 掃低 低蚊 蚊型 型內 內銀
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少陽談內銀股平又如何 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4614291

三中《決定》忽然成為啟動市場期望已久的改革紅利的扳機,市場資金瘋狂投入已落後好些日子的中資股,當中以中資金融股有最強爆升動力。作為一個趨勢派信徒,我們也進場投機一番;不過,我們的選擇是保險股而非內銀股,因為這個板塊面對的宏觀問題實在太多太麻煩,令回報與風險不成比例。

今天,我們轉載林少陽在11月初的一篇文章,讓大家從中了解市場對這個板塊的updated看法。『第三季業績已屆尾聲,除了國內電力股遠超市場預期之外,大部份公布業績的股份,表現均與市場預期差不多,今期想跟大家分享一下本欄對內銀股的一些看法。

內銀股已公布的第三季業績,一面倒出現盈利增速持續放緩的現象,個別銀行甚至開始出現第三季度盈利,較第二季度倒退的現象。而當中部份原因,乃第三季貸款撥備有所上升,另外理財產品銷售開始放緩,亦影響了內銀的佣金收入。

雖然第三季內銀撥備比率有所回升,但是他們全部仍然處於1%的超低水平。雖然日本目前的經濟情況,與中國不可同一言語,但是我們即管以這兩個經濟規模相當的國家,其銀行撥備比率作價參考。最新的一兩個財政年度,日本銀行的撥備佔總貸款比率大約在22.5%左右,雖然這個數據已較高峰期佔總貸款比率超過5%大幅改善,但是中國的銀行的撥備比率,竟然是低至令人難以置信的0.51%之間!

現時,由於持續多年的經濟不景,日本企業的財務槓桿比率,很可能是自1990年以來的最低水平;經過多年的樓價及物業成交量持續萎縮,過去兩年日本家庭置業的需求跌至歷史新低,由於大部份家庭的淨借貸,主要來自物業按揭,我雖然手頭沒有即時的數據在手,但相信這兩年日本家庭的淨負債比率,亦很可能是過去24年以來最低的。反之,自2007年國際金融海嘯以來,中資企業仍然持續在增加借貸,中國家庭目前的負債比率,按照國際平均水平而言,仍然不算過高,但趨勢是持續向上。

當很多投資者在說內銀的估值極之低廉的時候,那是相對其過往的估值慣性,而且主要衡量的基準,是內銀股表面上看來極之偏低的市盈率。但是,我們不要忘記,在2005年底第一家內銀股中國建設銀行(939)在本港掛牌上市之前,內銀股並未受到自由流通市場投資者的估值考驗,而到目前為止,他們在國際市場流通只有短短的八年歷史。

另一個有趣的現象是,不單是日本的銀行股,全球的銀行股近年的市帳率,都是處於歷史性的偏低的水平,以日本銀行股為例,他們的市帳率,大部份介乎0.91.2倍之間;若按市帳率計算,這個估值與內銀股的估值大概一致,但是日本銀行的撥備政策,遠比中國銀行保守。

究竟現時日本的銀行資產負債表較為穩健,還是中國銀行較為穩健?相信不用我多說,讀者應該很容易得出答案,未來壞帳進一步惡化的機會,亦比內銀股為低。然而,即使本欄對內銀股的未來盈利前景,並不是很樂觀,尤其是在習李新政之下,他們似乎是傾向透過壓縮銀行的邊際利潤,以激發其他行業的經濟活力。但是,縱然如此,我們相信,內銀股的生死,其實是牢牢地控制在中國政府手上,一日中國政府仍然是他們的控制性股東,內銀是不可能倒的,除非有人瘋狂到以為中國共產黨政府將會在可見的將來倒台。五年後的事,沒有人能說得準,但對我們這一代人有意義的假設,似乎是我們必須假設中國政府即使有意壓縮銀行的邊際利潤率,他們的資產負債表,亦不會在短期之內失控。

由於內銀股現時的估值,已假設了他們當中,部份銀行的資產負債表並不健康,有需要作出大額的撥備,令未來一段時間內,部份內銀將可能出現短期的虧損狀態,情況就像2008年度的華電(1071)一樣,即使在一年之內由盈利15億人民幣,轉為倒蝕逾30億元,其市帳率一度跌至0.4倍以下,但並不代表公司將從此在地球上消失。

現時,中信銀行(998)的市帳率已低至0.8倍以下,那是市場給予投資者的警告訊號。市場目前的共識是,中信未來很可能會蝕掉2成或以上的股東資金,即每股潛在虧損可能超過0.8人民幣,或超過1港元。當然,閣下可以不相信市場投票的結果,認為中信銀行目前的估值是極之偏低。可是,在大多數的情況之下,市場的投票結果,往往是恰如其份,例外的只是少數。

上述的分析,或者已成為市場的共識,結果是內銀公布了不太令人滿意的季度業績之後,他們的股價都沒有太大的負面反應。然而,若與最低位的中資電力股比較,我們傾向相信,中資銀行股的最壞時候尚未到臨。然而,我並不是說,投資者應做空內銀股,因為我們深深知道,與中國政府對賭,押注內銀會倒閉或股價大幅縮水,其實是吃力不討好,甚至是極之危險的賭博。』刊於111

我們簡單一句作conclusion:「唔值博」!
少陽 談內 內銀 銀股 股平 平又 如何 楓葉 資料室 資料
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談中國的債務和內銀股 巴黎的價值投資

parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/01/blog-post_20.html
巴黎:

筆者喜歡數字,因為數字不騙人,如果把一些數字結構地陳述,便有很強的啟示。

張五常教授說,他不懂宏觀,只懂微觀,他的社會經濟的宏觀預測,都是把微觀經濟的各個個體一起加起來吧。

筆者反過來把總體的數字顯現如下(東方證券分析的中國經濟數字),把它當作是一間超級企業。朋友可以設想這是一萬間一模一樣規模的公司,看看這些公司是否安全。


中國這間超級公司不是負債得太多,而是負債得太小
以一間正常公司而論,這間中國超級公司不是負債得太多,而是負債得太小,

長期資產借貸比
長期資產組成大多數是物業,其借貸比是非常、或過份地不成比例安全2004 =4%, 2012=6.7%
 RMB in Billion         2,004        2,005        2,006        2,007        2,008        2,009        2,010        2,011        2,012
          
(1) 長期物業       48,617      58,595      66,588      83,055      86,665     110,934     123,847     139,741     157,070
(6)長期負債         1,939        2,191        2,622        3,477        3,837        5,586        7,821        9,226      10,551 

短期銀行理財產品借貸比
從過去九年公司存的短期銀行理財產品資產,對比短期債務的上升非常大,2014=3%,2012=75.6%。按這個增幅,市場上普遍估計2013年有5萬億的理財產品,應該大體不假,這種增幅可能讓人不安,
 理財產品             30            45            70           192           267           379           775        1,530        2,368 
 信托理財  ‘00000  ‘00000  ‘00000  ‘00000                   83               140               197               375           1,857 
 (7)短期負債         1,004        1,106        1,342        1,591        1,871        2,596        3,438        4,381        5,587 
快速流動現金比
論証其理財產品安全度,筆者以更安全的會計快速資金比(Quick Liquid Ratio)計算,即假如這些產品出現下跌,承借的一方有沒有流動資產償還。下列的快速資金,只包流動資產中的可馬上變現的存款,如果是一間公司,有1-1.5倍已經是非常了不起兼安全,而這間超級中國公司2012年是8.8倍。

 (7)短期負債         1,004        1,106        1,342        1,591        1,871        2,596        3,438        4,381        5,587 
 (3) 快速資金       13,007      15,366      18,629      25,721      26,179      33,583      39,293      42,324      49,401 
  快速資金倍數           13.0          13.9          13.9          16.2          14.0          12.9          11.4           9.7          8.84 

ROE
因為不派息的企業,每年的資產的上升,便是本年的盈利加上年的淨資產。而這間超級公司的服務,上至穿梭機、下至倒垃圾也有,亦即各行各業的年收入的總數GDP,就是它的營業額Sales,因此便可以計算倒超級公司的Sales Profit Margin及ROE如下:

GDP = Sales (RMB)      15,987      18,569      21,568      26,673      31,473      34,054      40,174      47,465      51,830
淨資金上升 (net profit) ‘000000       14,329      13,419      25,869        7,690      35,272      23,796      27,494      31,002
Net profit % ‘000000 77%62%97%24%104%59%58%60%
 ROE  ‘000000 19.0%15.0%23.8%6.1%24.0%13.5%13.6%13.4%

財產品壞帳的影響
上面的總流動償付率已表明,整體來說是沒有問題,但我們斷不能以為資產負債是平均分佈到每一個人身上,因此,總有人是無錢還,我們假定有10%的理財產品,即5000億是有問題,而這些借款人只能償付5成,其餘2500億變成壞帳。雖然quick liquid ratio顯示借款人是有100%
家當的,還要視乎產品的細節有關銀行有沒有保證償付責,但筆者試保守假定全屬銀行背上身,以今天以下10間內銀共6萬億市值計,只佔4.2%。筆者在此強調,這十間銀行每年的ROE都是15%或總共能賺1萬億以上。

Company namePrice-to-Mkt CapReturn %
book ratio
建設銀行1.141.35萬億20.08
中信銀行0.711787.28億24.63
中國銀行0.979358.71億15.85
農業銀行1.171.10萬億18.25
民生銀行1.072189.82億24.10
交通銀行0.793809.68億21.41
工商銀行1.181.67萬億19.19
重慶農村商業銀行0.78314.34億23.53
招商銀行1.233164.95億20.00

結論
從數字表明,中國的總體負債率是非常低,其償還能力非常良好,按這些數字顯示中國的資本市場,仍然是非常不成熟。多數人都認為是結構出現問題,筆者是非常同意,我的同意是它的借貸長短不對稱結構的問題,使它過去一直太安全,而不是危險。




中國 債務 和內 內銀 銀股 巴黎 價值 投資
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