📖 ZKIZ Archives

上週三，全球最大太陽能股之一、在美國主板上市的無錫尚德，因拖欠內地九大銀行逾七十億元人民幣債項，被無錫法院宣布破產，消息震動整個財經界。表面上，這是一間從內地「走出去」的民企，因瘋狂併購及管治不善，導致欠下巨債無力償還。實質上，是過去地方政府為谷政績、替企業包底、再由內地銀行向企業無限「放水」濫借的典型案例。「水源」，正是○八年金融海嘯後，中央推出的四萬億元救市方案。不過自今屆人大、政協兩會期間，中國銀監批示內銀要「自己擦屁股」後，無錫尚德這間光伏（即太陽能）公司首當其衝，而九大內銀因其問題巨債，亦紛紛中伏。

記者走在無錫街頭，深深感受到這裡較其他內地城市「先進」：在新發展地區的馬路兩旁，豎滿一支支裝上太陽能板的圓柱；泊在路邊的單車，設太陽能防盜系統，泊車位亦以太陽能運作；無錫尚德位於高新技術開發區的廠房，就更誇張，辦公大樓的整個外牆，裝上了兩塊超巨型的太陽能板，恍如玻璃幕牆，氣勢磅讛。

知名度僅次「無錫排骨」

這家無錫尚德，在Google search上搜查，排序僅次於「無錫排骨」。創辦人施正榮曾是中國首富，更「紅」到出國際，有「綠色英雄」之稱，被英國《缳報》選為「拯救地球五十人」，又被《時代周刊》譽為「環保英雄」。公司在無錫落戶，連帶全國其他太陽能公司亦爭相在這裡設廠，人人富起來。不過，記者上週在無錫街訪，原來現在人人都對無錫尚德恨到「牙癢癢」。「政府很豬頭！破產就好了！」無錫人李小姐說，無錫人都知地方政府在尚德身上，花了過億元，「最討厭這個尚德，政府的錢不就是納稅人的錢！你說是不是？」另一無錫人周先生也嘆道：「唉，我本來就不看好新能源，不好做，都是政府搞的鬼！但這麼容易就破產？」無錫尚德的確是吃無錫政府的「奶水」長大，其起與落，正是內地政府、銀行及企業之間「三角關係」的最佳寫照。

起：政府補助撐腰

○○年，原籍江蘇、在澳洲研究太陽能電池的「海歸派」施正榮，回流並創立太陽能企業，本想落戶上海，最後被無錫政府的誠意「感動」，落戶當地。連當地的士司機肖先生都知：「當年尚德本來想在上海浦東發展，是無錫政府和市委，硬把這項目拉回來，想把無錫發展成一線城市嘛。上海出什麼條件，無錫出更好，稅收優惠啊、土地啊，這些年來，政府資金、政策都補貼很多。」當時施正榮只須掏出四十萬美元現金，其餘六百多萬美元資金，由六間有政府背景的企業承擔。當然無錫市政府亦有「回報」，成功向中央取得逾億元國家和省市各類科技研發基金，前總理溫家寶甚至曾參觀無錫尚德廠房。這種招商引資的「你爭我奪」，在內地極為平常；私募及創投基金傲揚投資集團總監尹滿華，便體驗過這種「關切」：「大陸鮋地方政府，其實同一間公司無分別，為引資會用盡方法。好似我去常州武進區投資一間公司，剛拍板落實，隔籬市個市長第二日就打來，話如果我取消單deal（交易），搬去佢個市，條件會好一倍！」他解釋說：「佢懐要升官發財，必須要政績，即係就業、稅收，所以會為企業提供稅務優惠和地方，有時連廠都幫你起埋﹗」

承：市值近千億港元

○五年，無錫政府送佛送到「西」，為尚德成為在美國首間上市民企做好準備，其間控制尚德七成五股權的國有股東集體退出。美國主板上市後，尚德不斷擴充產能，營業額由○五年的二億二千多萬美元，攀升至○八年近廿億美金。一家盈利只有三千二百多萬美元的公司，市值竟然達一百二十億美元，市盈率高達三百七十五倍！意氣風發的施正榮，更曾致公開信給美國總統奧巴馬，希望對方支持太陽能業，稱陽光是人類「與未來溝通的另一種語言」。無錫尚德配股，獲投資銀行高盛、英聯等垂青；由於發展太陽能的原材料、尤其多晶硅的需求激增，價格被推高，他說：「多晶硅由○三、○四年約廿幾蚊美金一公斤，升到去○八年的四百蚊。」為此無錫尚德與多晶硅供應商簽了近六十億美元的十年期貨合約，由此種下了禍根。

轉：內銀借貸「托市」

○八年一場金融海嘯，就將無錫尚德「打殘」；隨後，海嘯蔓延至歐洲，歐債危機爆發，歐洲國家自己都「勒緊褲頭」，自然削減對太陽能之補貼，加上供應過多，令光伏產品價格插水，對於有一半生意來自歐洲的尚德，可謂屋漏兼逢連夜雨。再者，美國又推出反傾銷稅打擊來自中國的太陽能產品，多晶硅價格暴跌至二十美元，打回原形，令尚德損失慘重。○八年第四季，尚德錄得季度虧損六千五百萬美元，毛利率僅百分之零點六。這時內地宣布四萬億救市方案，一眾內地銀行大力放水，為無錫尚德等民企製造「巨型水泡」。同時間，北水南調，不少公司打覑「新能源」的旗幟，亦排隊來港上市抽水，如大唐新能源（1798）；另一方面，從事環保電廠的保利協鑫（3800）亦「轉投」太陽能發電懷抱，加上其他光伏股，一時間「五光十色」。翻開尚德的年報，銀行貸款由○五年上市時只有五千六百萬美元，增至去年八月底的十四億四千萬美元﹙約九十一億元人民幣﹚，七年間激增二十五倍，負債比率突破百分之百。

結：爆煲無力挽

來到中國銀行的無錫分行，職員徐小姐直言，中行是尚德的「頭號債主」，「以前銀行批得很鬆，尚德來借錢，沒有東西做抵押，全是信用貸款，政府扶植的企業，怎想到會破產呢！為了發展業務，就算出問題，也得放貸，有政府在背後撐覑嘛，以為尚德千年不還，萬年不賴！」年報顯示，○五年至一一年期間，中國銀行供尚德借取的信用貸款，達三十四億元人民幣，而國家開發銀行，亦在一一年底尚德股價跌至幾毫時，批出十九億元人民幣信用貸款，當中還未計由兩間銀行牽頭、達十二億五千萬人民幣的銀團貸款，讓尚德繼續以收購自救。不過，一名審閱過尚德資產的會計師質疑指︰「不斷收購，提升產能，賭市場需求，肯定輸鰦！點解銀行咁驚？如果鱓錢買鮋係無形資產、技術同產能，咁真係貼牆紙好過！」去年尚德榮登財富中國500強「虧損榜」第二位，為一眾走向行業低潮的太陽能股，如保利協鑫、興業太陽能（750）等，敲響警鐘。不過施正榮繼續錢途「光明」，與公司有多宗關連交易。一○年，尚德與亞洲硅業簽署了總額達十五億美元、為期七年的長期供貨合約。翌年五月，亞洲硅業卻明目張膽成為施正榮家族的控制企業；搵銀模式與一眾民企老闆「相似」。

四萬億救市「埋禍」

中行及國開行充當「大好友」，某程度獲地方政府擔保；去年九月，無錫市時任市長朱克江親自出面，要求銀行拯救，免得尚德破產，無錫市臉目無光。不過今年全國人大、政協兩會，要求整頓銀行業後，就以無錫尚德突然破產告終。投資銀行德銀估計，中銀過去向太陽能企業的借貸總額達二百億元人民幣，分分鐘凍過水。內地社科院金融研究所研究員王增武直言，○八年金融海嘯後、內地銀行「大放水」，能否收回成為疑問︰「四萬億資金主要經商業銀行流到市場，去到基建項目、高新技術企業等，銀行壞賬風險值得關注。」基金經理尹滿華說得更白︰「尚德係龍頭企業，信譽高，政府都要靠佢交稅，就算有咩事銀行都覺得政府會包底，所以一定易借錢。今次政府無俾錢救，真係好意外，市場好大回響。相信中國政府未來方向，都係會『減少干預』o架！」屆時內銀的貸款質素，便徹徹底底露出水面。

國開行真面目

國家開發銀行近年「大水喉」的姿態惹人注目，如為港交所（388）提供高達一百四十億港元信貸額度，「鯨吞」倫敦金屬交易所。另外，去年底泰國正大集團有意接手礇豐（5）的平保（2318）股票，有傳亦由國開行向正大提供貸款，涉資四百四十億港元。「大水喉」如此豪氣，背後當然有靠山。國開行董事長陳元乃中共元老陳雲之子，而陳雲與習近平的父親習仲勛皆是中共八大元老，關係密切。陳元更於本月中結束之政協會議中，當選全國政協副主席。於九四年成立的國開行，亦有「中國第二財政部」之稱，過去投資於「西部大開發」、「振興東北」、「新農村建設」、「走出去」等大型基建項目，於一一年的貸款額高達五萬五千億元人民幣。故此，國開行批出的貸款，往往被市場視為國家行為，地位昭然可見一斑。

今年，金融市場一直關注大陸銀行，由地方債、影子銀行至近日貿易融資造假，都一一暴露內銀的資金問題。卒之在上週末，內銀同業拆息突然挾高至九釐，創下歷史新高，市場傳聞導火線是光大與興業銀行之間的拆借出事，令金融市場風聲鶴唳，就連央行也未有加大「水喉」，考驗着銀行實力，一旦資金鏈斬纜，衍生骨牌效應，隨時引爆一場金融危機。

上週四，原本徘徊在四釐水平的上海銀行同業隔夜拆息（SHIBOR），突然出現「異動」，由5.98釐抽升至上週六的9.58釐，創下歷史新高。翌日雖回落至7.49釐，但仍是偏高水平。所謂「銀行同業拆息」，指銀行與銀行之間或其他金融機構在市場上互相拆借資金的息率。息率颷升，反映銀行間資金市場缺水。無獨有偶，四大國有銀行之一的農業銀行（1288），上週四招標發行短期債券，原定計劃發行二百億人民幣（下同）債券，但其中逾八十億元債券無人認頭。可見，內銀水緊問題，迫在眉睫。

內銀捲「違約」醜聞

拆息抽升，即時觸動市場神經，一時謠言四起，矛頭直指正安排來港上市的光大銀行，指其對興業銀行的債務違約高達上千億元，兩間銀行皆是無阿爺「照」的股份制銀行，及後雖已雙雙否認，但有市場人士指，光大向興業拆借的六十億資金到期未能找數，而光大亦於上週五繳納違約金。區區六十億元已觸發一場資金恐慌，可見內地銀行水緊問題已十分嚴重。前工銀亞洲董事暨總經理黃遠輝解釋，中央眼見市場資金收緊仍繼續收水，是今次拆息爆升的主因﹕「國內唔係一個完全自由嘅拆借市場，央行控制銀根，對市場影響好大。通常放長假前（本週一至三為內地假期），銀行嘅資金會較緊張，人民銀行不但無放水，仲繼續發行央票收水，內銀憂慮央行會進一步收緊資金池，便急急拆入資金。」另外，有中資分析員亦透露，市場猜測銀監會會就銀行間的拆借實施新的限制，「所以四大銀行暫時不願意拆借予其他銀行，令拆息突然大漲。」他又指，臨近第二季季尾，銀行要向銀監會「交數」，符合核心資本充足率等要求，須預備充足資金，亦令不少內銀要跑數科水。

興業進取搾到盡

事實上，同業拆借原是銀行之間增加流動性的方法，但由於拆借的款項不會計入貸存比率，不少內地銀行於是藉此搵食，賺取息差，當中以捲入是次風暴的興業銀行，最為進取。○四年，恒生銀行（11）首次「跳出」香港，便是斥資超過十七億元人民幣入股興業銀行，以其為「盲公竹」，進軍內地市場。總資產高達三萬二千億元的興業，位列內地股份制銀行（非國有銀行）第二位，僅次於招商銀行（3968）。興業去年業績異常標青，淨利潤增長三成六，冠絕一眾股份制銀行。翻開興業銀行去年年報，同業資產（銀行用以向同業拆借，賺取利息之各類資產）高達一萬二千億元，佔其總資產比例高達三成六，規模與銀行傳統放貸業務「叮噹馬頭」。其中，存放於同業及其他金融機構的款項更颷升超過一倍至一千六百億元。興業爭住向其他銀行放數，無非想「搾到盡」，有銀行業分析員解釋︰「根據大陸銀行嘅貸存比率，一百蚊存款，最多只能借七十五蚊出去，剩番二十五蚊無理由擺喺度做idle money（閒錢）o架！要賺盡利息，好多時會將呢筆錢借俾同業，拆息有四釐。因為銀行同業業務不受貸存比率限制，無須繳納存款準備金。」業績顯示，興業在同業業務的收入十分「和味」，一二年的同業業務貢獻了超過一百億元的利息收入，是其利潤增長的火車頭。但是，濫用拆借工具，亦成為資金市場波動的元兇之一。

光銀上市「撲水」

另一主角光大銀行，兩年前已宣布來港上市，但都因市場不景氣而打退堂鼓。上月底捲土重來，再次遞交上市申請，集資最高二十億美元，講明是用以補充核心資本，提高資本充足率。一○年在上海A股上市的光大，賺錢能力在股份制銀行中排第六（招商第一，興業第三）。去年起用提高資本充足率為名，頻頻在內地市場抽水，集資上限約二百六十億。翻開年報，截至去年底，光大銀行的不良貸款額按年增加三成二。另外，逾期貸款更按年激增六成七。近年，不少爆出「拖數」的民企，都是光銀「客仔」，包括「高危」的鋼鐵、航運及光伏業。上月，光大銀行武漢分行入稟要求上市造船企業鳳凰償還逾三億元貸款，去年底，上海鋼貿商爆出違約潮，光銀亦是其中一間向法院追討的銀行。是次再鬧出「違約」醜聞，大大打擊其上市大計，不但港交所要把好關，散戶亦要擦亮眼睛，避之則吉。

打假出口「斷財路」

近日，中央高調大力打擊「假出口」，內地銀行亦牽連在內。內地海關揭發，有商家向廠方買貨時，要求開出假發票，然後將同一箱貨，在中港關口一日內來回數次。如此一來，原只是一千萬元的貨物，就變出一億元的「生意額」。商家獲得的報關清單，一來可用來申請出口退稅，再運返內地又可申請減免更多增值稅。二來，由於銀行根據商家的貿易量開出信用狀（L/C），商家便可得到銀行不斷「放水」。商家之後就變身「大耳窿」，將貸款借予其他公司，或購買金融產品，賺取息差。由於開信用狀一向是銀行重要的業務，如今中央打擊「假出口」，銀行肯定大受影響，可謂雪上加霜。

談及內銀，聰明的分析員和經濟師同樣認為，中、小型銀行的風險較四大國有銀行高；不過，依我之見，這是錯的，實情是所有內銀都十分脆弱！它們埋下了中國有史以來最巨大的銀行危機，一旦爆發，後果不堪設想！表外業務「有毒」

一方面，內銀少報了許多問題貸款，資金成本上升，毛利持續受壓；另一方面，銷售高息的理財產品，其「有毒」程度與○八年觸發美國次按危機的債務抵押債券（CDO）不遑多讓。銀行透過表外（Off balance sheet）業務，隱藏貸款，誇大資本充足率。簡言之，內銀「烏煙瘴氣」！

今時今日，銀行並非借錢給信用良好的企業，貸款透過理財或信託產品由表內流到表外，去到融資有困難的人手上。銀行從中收取比官方規定的更高利率，以為自己是贏家，但可能純屬一廂情願，事關這些產品內容不詳，欠缺透明度，抵押品又不清不楚，假如出問題，金融業前景暗淡。

另一邊廂，投資者對銀行銷售的高息產品趨之若鶩，縱使這些產品涉及借錢給「手緊」的房地產公司，又或給地方基建項目做融資，例如在遙遠的邊境興建道路。在某些例子，這些貸款完全沒有條款保障債權人，既無抵押品，就算有，通常只是個人擔保，估值又存疑。或者，投資者並不關心條款，他們認定共產黨會「包底」，充當銀行和投資者的「提款機」。不過，「提款機」總有感到厭煩的一天，最終捨棄他們。

政府未必「埋單」

歡迎來到膨脹中的中國影子銀行體系！終有一天，這個泡沫會爆破，即使是造物者亦不屑收拾這個爛攤子！銀行將被狠狠地教訓一場，被迫以社會維穩之名，向投資者補償損失，股東資本因而遭到蠶食。所以，賣掉內銀股吧！同時，減少房地產股的持倉比例，只持有最好的。資源股同樣「大鑊」，事關他們受到產量下跌及商品價格下降的雙重打擊。更甚者，許多公司負債過高，又或資不抵債，最終會被迫還債，對資產價格構成下跌壓力。

我很抱歉的說，恒指成分股內有十五至二十間公司，以及約十多間其他上市公司，已無能力償還債務。年報顯示，它們的債務不斷高速擴張，財政狀況持續惡化。出奇地，銀行卻不斷借錢給他們，即使眼見債務逐漸逾期；與此同時，他們在債券市場以高息借短錢「應急」，又或發明想像豐富的理財工具「吸水」。事實上，只有貪婪的投資者才會上當，他們餓得像多日無進食的流浪狗！

我的感覺是，有些投資者似乎喜歡「倒錢落海」，又或者對於自己身處的境地，懵然不知，直到警鐘響起，為時已晚，他們才向政府申訴。雷曼債券的投資者能取回本金，並不代表香港或內地政府永遠會為出事的金融產品寫「包單」。因此，我的忠告是，堅守業務實在、透明、穩定的公司，每年賺取百分之八的回報，總好過一夜間失去一半的本金！

祝君好運！

艾 薩[email protected]

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。

讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected]

七月派息旺季，一眾內銀股小股東經「影子銀行」一役嚇餐飽後，終於嘗到甜頭，皆因內銀大都派五至六釐高息，例如招商銀行，每手有$396落袋。但股息未袋好，上週三，招行已率先打頭陣，啟動三百五十億元人民幣（下同）的A+H股供股方案，向股民伸手拿錢。本刊統計後發現，盈利屢創新高的內銀股，慷慨派息的同時，另一邊廂其實密密以供股、發債等手法，向市場「吸水」。招商、中信行等四間內銀更是「吸水」多過「派水」，所謂股息逾半來自股東荷包，亦即羊毛出自羊身上。

港上市的八間內銀（不包括重農行），繼續大賺，去年合共賺八千八百九十億元，即平均每日賺二十四億。持有工行、中行及招行股份的內銀股擁躉梁先生最「happy」，事關股息十分和味，「買內銀都係貪佢夠穩陣，同埋派息高，好似工行、中行呢轉都收咗幾千蚊股息，算係咁啦！」至於招行的股息，要本週三才送到股東手上。不過，公司管理層似乎已急不及待為股東「炮製」另一個驚喜。

招行最勁「抽」

上週三，招行突然宣布，啟動兩年前已拍板的A+H股供股方案，每十股最多供二點二股，集資不多於三百五十億元，用以提升銀行資本充足率。根據公告，招行率先向內地股民「伸手」，配售三十點七億股A股新股，待H股供股計劃獲中證監核准後，再向本港股民「招手」。美銀美林估計，招行供股價為每股9.32元人民幣，較招行A、H股昨收市價，折讓只有一成多，不算「賣大包」。聽到供股消息，持有約五手（每手五百股）招行股票的梁先生無奈道：「心情咪好似招行公布完供股後嘅股價咁，潛咗水囉！佢兩年幾前都抽過水，供股比例好古怪，搞到我揸住好多碎股！我買入價平均一股二十一至二十二元，依家仲未返到家鄉。」翻查記錄，招行在一眾內銀股中，計及發債，為最勁「抽」的一間。○六年，內銀捲起來港上市集資潮，招行集資逾二百億港元。七年以來，埋單計數，招行利潤翻了六倍，合共賺了$1,685億，總派息三百億元，聽落慷慨；不過，累積抽水額卻高達八百三十億元。其中一○年三月，直接向股東伸手「要錢」，推出A+H股供股方案，抽水約二百一十三億元，佔七年間派息總額的七成。即其間所派的每十蚊股息中，變相有七蚊來自股東「荷包」。換句話說，小股東呢頭有錢落袋，「望兩望」，又要嘔番出來供股！其中中信行單是供股一次，已「吸乾」股東所得的派息。而交行、民行（1988）的股東，收一蚊股息要「嘔一半」出來供股，息率並不太和味。

吸水壓力升溫

事實上，踏入一三年，多間內銀磨拳擦掌，準備向市場融資。其中四大國有銀行已相繼宣布，計劃在未來二至三年，向市場融資二千七百億元。銀行如此急於補充資本，一名內銀股分析員解釋﹕「一來，經濟不好，銀行壞賬增加；二來，今年初，銀監會推出了中國版的巴塞爾資本協定，監管標準更高，要求銀行補充核心資本，減低槓桿。如果銀行的資本充足率低於新的要求，隨時被迫減少發放信貸，拖慢增長。」

中國人民銀行副行長劉士余日前撰文，把商業銀行資本補充壓力視為中國金融業面臨的五大挑戰之一。他指出，過去五年，中國商業銀行資產規模年平均增長率達兩成，資本消耗年平均增長則高達兩成六，假如五家大型商業銀行保持現有的消耗水平，未來資本補充壓力不小，到了一七年，資本缺口累計達一萬六千億元。

農行、民行未達標

在中國版的巴塞爾資本協定下，在二○一八年年底前，四大國有銀行的資本充足率及核心資本充足率要求不低於11.5%和9.5%，其他銀行則分別不低於10.5%和8.5%。截至今年第一季，八間內銀中，農行（1288）及民行仍未達標，而招行則僅僅「擲界」。其中，民生銀行的核心資本充足率是九間來港上市的內銀股中最低的。去年，該行在香港配售新股，集資一百一十二億港元，令去年底止核心資本水平增至8.13%。但按照新的資本要求，今年第一季，民行核心資本充足率回落至只有7.8%，低於標準下限的8.5%，成為內銀中對資本需求最大的銀行。雖然民生銀行行長洪崎指，該行早前已發行二百億元人民幣的可換股債券，隨着半年後逐步轉為股份，料資本狀況將改善，故年內無股本融資計劃，但屆時小股東利益亦會被攤薄。除了頻頻在小股東袋中拿錢，內地銀行業壞賬高企，加上中央收水，內銀隨時再爆。所以，高息莫貪，小股東隨時「贏粒糖輸間廠」。

本週共有六隻新股殺到，當中以時隔三年再來港上市的內銀股最矚目，打頭陣的是下月六日上市的重慶銀行（1963）。抽水僅四十六億元，資產規模在一眾內銀股中排包尾，但亦因細隻易炒受追捧。散戶鍾情內銀，近日十分火熱的阿里巴巴創辦人馬雲，卻高調炮轟內銀「沒有用好牌照」，又指「銀行不改變，我們就改變銀行」。已半隻腳插入金融業的阿里巴巴，旗下小微金融服務，專做小微企業貸款，累積借貸額已超過一千億元，其中一個戰略據點正是重慶市。在重慶銀行業中排第五的重慶銀行，前有國有銀行攔路，後有馬雲強勢追逼，生存空間被蠶食，上市後亦難有發圍。

乘著新股氣勢，本週三截止認購的重慶銀行，已錄得超額認購，招股價五元六角至六元五角，估值超過一百七十億，下月六日掛牌。市傳有「重慶首富」之稱﹑中渝置地（1224）主席張松橋亦入飛撐場。九六年成立的重慶銀行，大股東是重慶市國資委旗下的渝富，而○七年入股的大新銀行（2356），則持股兩成。重慶銀行董事長甘為民在上市記者會多次強調，銀行食正中國西部發展概念，尤其是GDP增長較快的重慶市。不過，身為地區性銀行，重慶銀行一直被大型國有銀行騎住，在重慶市貸款市場的市場佔有率，只得百分之四點四，排第六。首位是佔一成三的重慶農村商業銀行（3618），而工行（1398）、農行（1288）、建行（939）及民生銀行（1988）分別排第二至第五位。要食住當地經濟增長火車頭，還要先排隊。另外，甘為民指銀行過去三年逐步轉型，主攻小微企業貸款，現佔總貸款的三成五，超過二百億元（人民幣，下同），兩年後有望增至四成以上。但這個憧憬，很快被「門外漢」馬雲擊破。

阿里力攻重慶

中銀監在今年七月初，推出「金融國十條」，其中第九條指，鼓勵民間資金成立銀行。「依家（內地）銀行根本唔借錢俾小微企業，民營銀行的對象就係小微企業，可以相輔相成。」民生銀行前行長王浵世向本刊表示，中央開放民間資本進入銀行業，是有意改善現有的貸款問題。市傳首批民營銀行，可在明年初獲發牌照。牌照未出，不少實力雄厚的民企已蓄勢待發。其中，最進取的正是因發展淘寶而手握巨額現金的網商阿里巴巴。今年三月，阿里巴巴宣佈成立阿里小微金融服務集團。但事實上，馬雲已分別於一○年及一一年，成立浙江阿里小貸及重慶阿里小貸。重慶公司註冊資本為十億元，高於浙江的六億元，可見阿里一早視重慶為橋頭堡。阿里小貸擊中金融市場缺口，發展迅速。至今年四月底，總額戶超過廿四萬戶，累計貸款超過八百億元，而據阿里巴巴集團七月的公佈，阿里過去三年放貸額逾一千億元。換言之，阿里小貸用三個月就多做二百億生意，等於重銀上半年向小微企業的貸款額。九月，阿里與民生銀行達成戰略合作協議，攜手打造金融平台。民生銀行行長洪崎亦承認，馬雲是銀行小微金融的最大競爭者。上週六，馬雲出席浙商論壇時，再次大講金句﹕「有抱怨的地方，就是有機會的地方，金融也是一樣。」更指中國銀行業只服務了兩成客戶，他看中的是那八成沒有被服務的企業。如今，阿里巴巴氣勢如虹，集團估值達八千億元，財力雄厚。另一邊廂，騰訊亦應深圳市政府「邀請」，籌組財團經營傳統性銀行。家電一哥蘇寧，亦獲批註冊「蘇寧銀行」這名字，為申請民營銀行鋪路。民營銀行大門一開，勢必進一步蠶食重慶銀行這類地區銀行的生存空間。

上市搞足六年頻撻Q

在夾縫中求存的重慶銀行，上市集資成為惟一出路。早在六年前，銀行已籌備在內地A股上市，但一直「上唔到」。去年，中央一刀切，停止所有A股IPO申請，至今年四月，中證監更中止重慶銀行上市審查。A股抽水不成，惟有轉戰Ｈ股。十月初吹風時，銀行估值逾二百億，若以反映銀行股估值的市賬率（PB）計，高達一點四三倍，定價比建行的一點二二倍還要進取。不過，由於市場反應冷淡，重慶銀行亦面對現實，將市賬率降至零點八八至零點九九倍。但是，水位仍不算多，就算以下限定價，仍較競爭對手重農行的零點八七倍市賬率為高。有基金經理表示，以定價來看，即將上市，現正路演的徽商銀行，較重慶銀行看高一線，他表示﹕「重行和徽商嘅估值，同其他內銀好接近，近期掛牌首日就升幾成嘅情況，肯定唔會再出現喺呢兩隻銀行股身上，重慶銀行定價太貴啦。」翻開盤數，重慶銀行的搵錢能力，亦較對手輸蝕。截至六月底的淨息差只得二點七九釐，遠落後於重農行第三季的約三點四釐。而銀行的核心資本充足率亦較重農行為低。有內銀分析員認為，地區性銀行受資金流動性影響較大﹕「最近內地銀根非常緊，細銀行存款低，要靠同業拆息嚟借錢，如果央行收水，呢類型銀行影響好大。」另一位分析員更指，內地規定非系統重要性銀行，如重慶銀行，要在一六年前達成新的資本充足水平，即百分之十點五，「未來內地對銀行嘅資本水平要求愈來愈高，細銀行喺流動性方面點同國有大銀行去爭呢？而且民營銀行牌照申請都傳咗好耐，呢啲影子銀行見光之後，對細銀行嘅衝擊好大。」

牆頭草兩邊倒

提起重慶，很多人即聯想起剛被判無期徒刑的前重慶市委書記薄熙來。重慶銀行身為地區銀行，固然沾上政治風險。現任行長的甘為民精於捕風捉影，「西南王」薄熙來掌權時，甘對薄的「旨意」亦步亦趨，一一年公開支持薄提出的「五個重慶」，首九個月便批出三十三億針對性貸款。後來薄熙來指要縮減貧富差距，甘為民即指已遵照指示，增加向小商戶和農民的貸款數量。薄熙來落馬，中央政治局委員孫政才上場，強調要統籌重慶的城鄉發展。甘為民又對長官意志「早有思考」，已經將農業小微企業納入為重點貸款對象。事實上，這類規模較小的地區銀行，其政策往往容易受該區掌權者的左右。投資者買其股票，除了看年報，更要審時度勢。除了外憂，還有內患。持有重慶銀行百分之六股權的非執行董事尹明善，九月底已向內地媒體透露，將聯同其他重慶企業，斥資五至十億元作註冊資本，成立民營銀行，連名字也有雛形，名為重慶就業銀行。由於資本規模較小，市場認為民營銀行的客戶對象將是小微企業，即重慶銀行的主要客源。連股東也「唔俾面」，擺明車馬另起爐灶搶客，散戶一旦上市當日追貨，隨時變成當造大閘蟹。