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過去九年，屬於地區性銀行的京城銀行從沒有一年的每股獲利越過○．九元。今年不同，前七月每股稅前盈利首度達一元，成績亮眼。而讓京城銀鹹魚翻生的最大功臣，就是去年元月上任的董事長戴誠志。

撰文．吳美慧．徐介凡

從 一家地區型、虧損累累的小銀行到國際資金進駐的明星銀行，京城銀行這六年來的表現，可說是從醜小鴨變天鵝，讓這隻南部小鴨大變身的幕後推手，就是行事極為 低調的投資大亨｜｜京城銀行董事長戴誠志。這位數十億元身家的投資大亨，八年來成功讓二家中小銀行變身成功，他究竟有何過人的能耐，可以成為銀行的最佳急 救醫師？

提起戴誠志，大多數人都很陌生，生性低調的他，甚少在媒體曝光，但他在投資圈卻是大名鼎鼎的一號人物，在外資圈的人脈既深且廣，他 和「高盛幫」幾位重量級人士交情匪淺，譬如前高盛證券台灣區總經理張果軍，以及前高盛投資銀行亞洲區副董事長宋學仁，都是交往十多年的「麻吉」。此次，宋 學仁投資五億元認購京城銀行私募，就是在戴誠志的力邀下，二話不說地掏出錢來。而口袋很深的戴誠志，也一口氣拿出十五億元投資自家銀行，財力令人印象深 刻。

迅速重整虧損銀行高價售出

能精準掌握「賣點」

其實，戴誠志在銀行的經歷不多，除了擔任京城銀董事長外，之 前就只當過誠泰銀行執行董事。儘管經驗不多，但每次都能留下讓人印象深刻的「戰績」。二○○五年，新光金以每股二十八．二元，高於淨值近一倍的價格購併誠 泰銀行，創下當時最「昂貴」的合併紀錄。這宗合併案花了不到兩個月的時間就拍板定案，讓誠泰銀行能以高價「嫁」出的幕後推手也是戴誠志。

說 他是推手一點也不為過。與新光金合併前，誠泰銀行曾因亞洲金融風暴淨值一度出現負數，當年身為誠泰銀行第二大股東與董事的戴誠志，遂對董事長林誠一提出 「逐年打銷呆帳調整體質」，及「尋找買家」兩大建言，希望誠泰銀行能因此脫離營運泥淖。林誠一除了採納他的建議，也用激將法鼓動戴誠志「你不要只會光說不 練，要就做給我看。」就是這句話，讓戴誠志跳下來成為「銀行人」，經過三年的整頓後，成功地將誠泰高價「嫁」出。

戴誠志能夠精準地掌握「賣 點」，父親是最好的導師。戴誠志的爸爸曾經營玻璃工廠，後來經營不善，在他念大學期間把工廠收起來。長年看著父親經營事業無形中累積出他做生意的「資 產」。他最常說，每個人都從父母親身上學習到很多工作態度與方式的資產，這層淵源，讓他後來一腳踏進玻璃用瓶買賣貿易業務，至今超過三十五年。

從 父親跌倒的地方重新出發，戴誠志只有一張辦公桌、一台黑色電話，其他就是滿滿的創業鬥志，「我的財富，都是一步一步賺來的。」戴誠志曾向友人分享自己累積 財富的過程。退伍後，看到父親的失敗經驗，他選擇做貿易不做工廠來降低風險。沒有資本，他就跑到別人的貿易公司裡頭，向對方租一張辦公桌，就從電話簿裡一 家一家找客戶與供應商，開始做起生意，明志玻璃公司就這麼開張起來。

年輕、沒有完好的業務基礎，戴誠志與客戶、供應商談生意時，總是處在挨 打局面。賣給客戶一個瓶子一元，向工廠進貨也是一個瓶子一元，投入的時間、人力與電話費等成本統統賺不回來，白忙一場。慢慢的，他學會了其中的技巧，營業 額也從一個月二、三百萬元，逐月跳升到一、二千萬元，最後成為年營收高達上億元的玻璃貿易王國。

從每天白忙，到賺進上億元的營收，戴誠志除 了勤勞外還有一套獨有的經營哲學，而這一套生存理論卻是從身邊的日常生活中體悟的。戴誠志說，去麵攤吃麵時，如果長條凳上沒有座位，他會拜託老闆讓他在旁 邊站著吃，並且試著跟有座位的客人溝通，讓他坐一點邊邊的位置。「只要屁股坐到了十分之一，就能夠慢慢地再往中間擠進去，最後就能順利坐到完整的座位。」 他向朋友解說他的理念。

日常生活中體悟生存理論

用逆向思考出奇制勝

這套「麵攤理 論」雖然很俗，但用在商場實戰，卻是一把利器。他賣玻璃瓶就充分應用這個理論，要賣出瓶子，他先行卡位，再慢慢跟買家溝通，一個瓶子賣一．○一元，再找工 廠談一個瓶子進貨○．九九元，一個瓶子只賺○．○二元的服務費，等客戶習慣了他的服務，才一步步把利潤空間打開。如此，一家、二家客戶地逐漸累積，而從沒 有座位到坐上藥用玻璃瓶市場的大位，他花了十年時間。

當年大家都在蓋廠生產玻璃瓶時，戴誠志卻用服務敲開一個市場，避免陷入投資硬體的陷阱，「他總是用逆向角度來看事情、做生意，常常能夠出奇制勝。」京城建設董事長蔡天贊這樣形容戴誠志。

六年前，戴誠志有意投標法院拍賣且流標二十餘次的「高雄凱悅」，投標前，他請友人牽線拜訪高雄地王蔡天贊，以了解高雄房地產的動向與發展。沒想到，兩個人見面後相談甚歡，好到「最後都抱在一起」，蔡天贊形容與戴誠志第一次見面的情形。這一抱，讓戴誠志再度意外踏入銀行圈。

當時，京城銀是一家虧損累累的台南地方銀行，體質虛弱，戴誠志一開始只是董事，去年元月被賦予重任，擔任京城銀董事長，其實在六年前他就已開始在幕後操盤調整京城銀體質，而他的第一刀不是砍員工，反而是砍大老闆｜｜蔡天贊。

摩根大通副總裁許世德說：「戴誠志總是清楚自己的實力有多少，該怎麼做才能獲利。」戴誠志接下京城銀行董座後，積極解決金融海嘯造成的投資虧損，不僅大膽地提列損失，並與京城建設築起高高的「防火牆」。

戴 誠志說，蔡天贊持有京城銀行五一％股權，外面難免認為京城銀行是京城建設的「小金庫」、「提款機」。「就是不能讓人有這樣的想法」，戴誠志堅決地說，所 以，嚴格限制，京城銀行不能放款給京城建設或是蔡天贊個人，連京城建設賣出去的房子的貸款也不能承作。銀行做的是信賴產業，一定要讓客戶安心，營運才能長 久。

一開始連員工都不相信戴誠志可以讓京城銀與蔡天贊事業劃清界線，但是在他的堅持下，現在所有人都知道，這項連大老闆蔡天贊都無法破例的鐵律。

擅長逆向思考的戴誠志在銀行經營上也有與眾不同的想法，在眾多南部銀行紛紛將總行遷往台北的潮流裡，他堅持要根留台南，因為「京城銀行的前身是台南企銀，有六十年的歷史，這才是這家銀行最大利基。」當南部銀行爭相北上搶市場時，他反而固守傳統的南方小市場。

超越同業成績

用 「削去法」從夾縫中殺出雖然京城銀行的分行有超過四十家都在南部，但平均而言，每家分行都能穩定貢獻約七百萬元獲利，其中的關鍵，就在良好的客戶基礎，不 僅活存占整體存款比重超過五成，且放款利率也可有較高水準，讓存放款利差能夠遠高於同業達二％之多，也是京城銀得以在夾縫中還能交出超越同業成績的絕學。

他 的「削去法理論」更是一絕。大多數企業經營者，腦袋裡想的都是要怎麼樣才能夠讓企業的規模擴大，做更多的生意，戴誠志的想法剛好相反，他想得都是，要怎樣 縮減業務，才能提供客戶最好的服務，譬如削去信用卡業務，就是最好的例子。「只有這樣，才能專心並專精地提供客戶最好的服務。」他說。

「如 果要用一個形容詞來描述戴誠志，我只想得出﹃絕頂聰明﹄。」一位金融業高層主管說，他從戴誠志在誠泰銀行期間兩人認識以來，就在觀察戴誠志的經營方法，他 最推崇的是戴誠志深耕本業，不做超出能力、沒有效益的投資。從京城銀行今年前七月，每股獲利一元這張成績單中，能得到最佳的明證。

戴誠志的好友觀察，「戴誠志不但是很會做事，更是能夠齊頭並進，把許多事情一起做好的人。」他一手經營銀行、一手布局投資，且同時都可以交出好成績。

「我會設定好未來二到三年要做的事，但我也是個想事情很慢的人。」「我永遠都清楚自己是誰，該做些什麼事。」這是戴誠志最常說的話，他絕對不做短線布局，在奉行長線投資下，他的收穫也特別豐厚。

戴誠志

出生：1952年

現職：京城銀行董事長

學歷：中興大學企管系

經歷：誠泰銀行執行董事

讓高雄「土地公」佩服

的投資夥伴

不 只在銀行經營上別出新裁，戴誠志的數十億元身家，更多是靠房地產及股票累積出來的，有高雄「土地公」之稱的蔡天贊，投資土地眼光精準，無人能出其右。在投 資領域他只佩服一個人，那就是戴誠志。蔡天贊說，戴誠志是個非常小心、謹慎的人，一定要做足功課後才會出手。所以，他投資的成功機率，往往超過9成。

戴誠志投資奉行「三準則」，作為挑選標的依據。他最常掛在嘴邊的三準則就是「ROE」（股東權益報酬率）、「產業前景」與「持股超過10％」。他從不短線進出，因此格外重視ROE，在意公司能否帶給長線投資人穩定且不錯的收益。

同時，他一出手一定買下公司超過10％股權，成為大股東，「足夠的持股才會關心投資的公司」。

因為看法相近，戴誠志和蔡天贊在高雄地區投資不少房地產，儘管帳上獲利超過兩倍，迄今還未出脫。在投資上衍生出來的信賴關係，在蔡天贊苦尋不到合適的京城銀行董事長時，戴誠志只好情意相挺，再度下海成為「銀行人」。

尖沙嘴廣東道名 店林立，已經成為內地自遊行來港必到嘅朝聖之地。大業主九倉（004）、華置（127）甚至英皇國際（163）都有舖喺嗰頭。不過，亦有一啲單幢物業係由 鮮為人知嘅老牌家族揸住，廣東道嘅業主，真係卧虎藏龍。好似上個禮拜狂加Omega八成租嘅廣東道12號松鳳商業大廈，業主係一個叫馬松深（圖）嘅低調潮 州富豪，佢係一位紡織業廠家，喺香港同大陸都有廠房，沙田區仲有一間叫「馬松深中學」，馬生響香港除咗有個自住單位同幾層工廈外，最值錢就係呢幢松鳳商業 大廈。華華問番啲經紀老友，呢幢物業前身係一幢舊樓，馬松深響1962年用咗20萬銀買入後，喺1999年左右重建成為商廈，咁佢就響自己同太太姚鳳個名 各取一字嚟名命呢幢新廈。老友話，馬生只曾響大廈落成前去地盤視察過，但起好之後由命名到招租，到十幾年後嘅今日，大家都已經冇見過佢，低調到你唔信！

咁呢幢樓今時今日大約值幾銀呢？有估值師老友估計，市值約莫係20億，咁即係比當年買入價升值近1萬倍……

「你參與抽籤了沒？」這是十月十九日起，各大券商營業員，最常接到的電話內容，為的就是十月二十九日要上市的宸鴻光電（TPK）。

這 檔可說是台灣最純正的蘋果概念股，吸引投資法人的關注，一再將未來股價喊上六百元，引發今年來最大的新股上市全民運動，總計吸引五十八萬人參與抽籤，申購 數達二百四十五倍，凍結市場逾一千二百八十億元資金。中籤率只有一‧三％，比大樂透普獎平均中獎率一‧七％還低。這股熱潮，恐怕連宸鴻董事長江朝瑞自己都 沒想到。

一手創辦宸鴻，同時投注心力在透明玻璃投射式電容技術的江朝瑞，因為這個新技術的資金投入門檻大，在公司成立以來，就有上市籌資的想法。

法人追捧不已！卻因條文解釋多等兩週

原 本，江朝瑞的想法，與未上市股王晨星半導體董事長梁公偉一樣，第一目標都是美國納斯達克（Nasdaq）。不過二○○七年時，江朝瑞在花旗投資銀行大中華 區前董事總經理李明山建議下，因為美國投資人不了解科技零組件產業，恐怕不易受青睞，最好的股市，應該是科技股最受歡迎的台灣市場，而放棄赴美掛牌的想 法。

但是當時台灣證交所還沒有第一上市條例，資金門檻壓力讓江朝瑞一度想轉往香港股市掛牌。然而二○○八年此法令一開放後，江朝瑞隨即轉向，回到他最熟悉的台灣掛牌，才能引發此次的全民抽籤潮。

此時，卻又發生一個小插曲，原本打算在十月十三日就掛牌的宸鴻，在準備掛牌之際，九月二十七日突然傳出，因為有外資法人委請律師，向主管機關要求解釋，外資法人是否可以購買外國企業來台上市第一上市和TDR（台灣存託憑證）。

沒想到，證期局回覆，因為法令條文無此規定，恐怕是不能買，所以需要和央行討論是否開放。這一小意外又延後了宸鴻的上市作業。為了讓外資法人也能投資宸鴻，才將掛牌日延到十月二十九日。

宸鴻繞了一圈，從美國、香港到台灣，最後還因一個條文而延後掛牌，卻還是讓法人追捧不已，宸鴻究竟有何魅力？

魅力一：開發獨家專利，客戶群大

沾上蘋果光是最主要原因，由於宸鴻獨家和蘋果合作開發玻璃投射式電容技術，最後由蘋果將此技術專利註冊為蘋果所有的雙面ITO（導電玻璃）技術DITO，也因為有了這個技術，才讓蘋果能推出iPhone、iPad產品。

平時低調的江朝瑞，現在因為蘋果而爆紅，受到各方追捧，他也感到相當不自在。江朝瑞甚至對友人說，「我們只是小供應商，沒有蘋果，就沒有我們啦！」

宸鴻雖然為蘋果生產觸控面板，但憑著技術底子，宸鴻再開發出一項專利技術——單面ITO技術SITO，繞過為蘋果獨家開發，讓宸鴻也能為其他業者開發觸控面板。

宸鴻為蘋果開發的DITO專利，就是在ITO導電玻璃的上層與下層，兩面都貼上感應器。而SITO就是將兩面的感應器貼在同一面上，效果和雙面製程一樣，但卻完全避開了蘋果所使用的專利，讓宸鴻的客戶群，不只有蘋果。

走進宸鴻位於廈門的總部，可以看到各式各樣智慧型手機製成的相框，從宏達電（HTC）、索尼愛立信（Sony Ericsson）、黑莓機（BlackBerry）等各大品牌，放在宸鴻的走廊與各大會議室中，當成裝飾，這些全都是宸鴻的客戶。

魅力二：良率九成，高於同業水準

第二個原因，就是高於同業的良率水準。宸鴻的生產良率在目前電容式產業中達到最高約九成水準，超出勝華約十個百分點，又沒有如勝華一樣，還有兩成營收並非來自觸控螢幕製造，純度較高。

最後，則是加上籌碼相對少，此次釋出只有資本額一四％的籌碼，再加上技術扎實，讓法人視宸鴻為觸控面板的必備持股，才會未演先轟動，成為市場焦點。

只是在上市前夕，碰上了金管會調查另一高價股盈正豫順的炒作事件，讓宸鴻的上市案更令外界關注，不過宸鴻是直接上市，股價不像盈正豫順已在興櫃被炒高，所有投資者立足點相同，因此追捧的熱情不減。

隨著宸鴻上市日期越來越近，目前無論是外資報告或者券商報告都在漫天喊價，從九月底的四百元一路喊上六百元，抽中一張至少「賺三十萬」的想像，才造成這次超級熱潮。

為了避免投資人受到不實資訊的誤導，宸鴻高層無論在私下或公開場合，都避免提到公司數字和財務預測。此次在上市前，證交所還稍稍提醒，希望公司低調點。因此，宸鴻的上市前法說會對於數字和預測也都將維持一貫，保守以對，希望降低外界的過度關注。

這也反映了江朝瑞低調的個性，更不希望投資人因為不實資訊而投資受害。

未來觀察重點：對手突破研發、擴產競爭

搭著這波觸控熱潮，無論是宸鴻或勝華，估計都將花三億美元擴產，明年產能開出後，將是觸控面板廠對決廝殺的一年，更考驗各家的技術實力。

接下來，宸鴻的蜜月行情，股價能漲多高？能走多久？

首先，是觀察面板廠大廠，如友達、奇美電的內嵌式製程良率，面板廠積極以內嵌式製程直接將觸控面板做在面板，繞開宸鴻最擅長的貼合技術；其次是如勝華等對手的量產和成本下降幅度，這也是影響法人對宸鴻持股信心的變數。

全球債券殖利率一路壓低，這意味著在當今世界，投資人對債券的期待已不只是「固定收益」，更希望能像股票一樣地賺取高額資本利得。事實上，美國債券大師丹 佛斯，30年來就是慣用股票思惟操作債券，在他手上，債券比股票更會賺錢，從來就不是稀奇的事。本刊特地越洋專訪丹佛斯，暢談他的投資哲學。

撰文‧莊 芳

有多少人能在千變萬化的投資市場叱咤風雲半個世紀？年逾七十的丹佛斯︵Dan Fuss︶，從一名海軍軍官到投身金融業，一步一步踏入固定收益市場，還成為名列「美國債券分析師協會名人堂」的大師級人物，和美國債券天王葛洛斯 （Bill Gross）共享盛名。二○○八年更獲︽Smart Money︾雜誌選為「全球最偉大投資者之一」，與股神巴菲特齊名。

在美國波士頓高樓林立的金融區內，匯集了許多國際知名的資產管理公司。一幢矗立街口最醒目的白色建築物，正是這位債券大師丹佛斯的辦公室位置。採訪時間一 到，只見丹佛斯緩緩走進來，不管隨後行程安排滿檔，依然不疾不徐清楚地回答記者的問題。

一檔打了﹁類固醇﹂的基金丹佛斯說起話來謙遜有禮，和一般和藹的長者沒有兩樣，讓人很難聯想到，這位臉上經常掛著有如肯德基老爺爺般笑容的人，正是打敗九 成以上競爭對手的債券基金經理人。

截至今年十月底止，他手中掌管的債券基金已達二百億美元，過去十年的年化報酬率接近一○％。他所管理的債券基金曾被ＣＮＮ喻為一檔「打了『類固醇』的基 金」，形容它的績效超前，就像施打了特效藥的運動員一樣表現勇猛強勁。

或許是數十年來持續跟著市場一路前進，讓他始終充滿活力，除了負責管理債券基金，他還擔任法儲銀旗下盧米斯賽勒斯資產管理公司（Loomis Sayles）副董事長，使他必須經常往返各國參與經營會議。

一日之計在於晨，用這句話表達丹佛斯的生活，或許是再恰當不過了。數十年來為了因應金融市場的起伏變化，他盡力試著讓工作以外的生活歸於平淡。所謂「平 淡」，在一般人眼裡看來，恐怕是無聊至極的生活。但是對丹佛斯來說，卻是他掌握成功的重要關鍵。

精算至分鐘的規律生活

尤其全球股市早已邁入國際化，身在不同時區的各國股市，每日都會輪番上陣展開金融市場交易。像是美國的清晨時分，大約已是歐洲早晨，而亞洲股市幾乎全數已 經收盤。「如果可以的話，我也希望能一天二十四小時，不間斷地研究各國股市。」熱愛投資研究的丹佛斯說，正因市場的無遠弗屆，讓他必須過著規律生活，隨時 保持清醒頭腦。

「我需要養成規律的習慣，在固定時間、做固定的事，才能好好思考其他問題。」因此，他每日準時在四點二十八分起床，「為何是二十八分？這是精算後所定下來 的數字！」用完早餐、做完運動、梳洗換裝後，閱讀當日報紙與晨間新聞節目，「我算過，這些事情需要耗費一小時三十八分鐘，然後，我能準時在六點零六分出 門。」至於為何是「零六分」？自然也是精密計算了搭上固定班次火車、前往波士頓市中心辦公室的時間。

「我知道這樣的生活習慣有點異於常人，」他接著說，「但確實對我的工作效率很有幫助。」即使出差由美國東岸飛至西岸，或是去到英國倫敦，他都盡可能維持生 活作息。唯有到了亞洲地區，因為有著大約十二小時時差，「那才是我少數必須調整習慣的時候。」雖然幾乎過著十年如一日，有如修道院般的規律作息，丹佛斯卻 很樂在其中。「我回想過去，似乎從來沒有感到無聊的一天！」在盧米斯賽勒斯資產管理公司即將邁入第三十五年的丹佛斯表示，尤其市場總是瞬息萬變，「坦白 說，這是一份很有趣的工作，你永遠不知道明天會發生什麼事。」他認為，很多人總是對於過去市場發生的歷史事件記憶深刻，但那終究只能作為參考，不一定符合 現在事實。即使是一九五八年就踏入投資界、今年已經高齡七十七歲的他，依然每日積極接收各種資訊，了解各國市場動態。無論「守舊」或是「老古板」等形容 詞，似乎都和他沾不上邊。

放手讓同仁從錯誤中學習

舉例來說，他的「開放」，到了「完全容許同仁犯錯」的程度，「不給同仁犯錯空間，等於限制了他們的開創想法。」在他的領導之下，絕對容許錯誤發生。和丹佛 斯共事已有二十年的凱薩琳（Kathleen Gaffney）表示，「丹的管理很開放，他認為一位真正優秀的投資人，應該要能容許犯錯。」丹佛斯灌輸他們一個觀念：最棒的投資決策，往往在初期看來都 不怎麼樣。所以一定要學著撐住，度過大家都感到不確定的時期，就可迎接最終勝利。「他從不會主導一切決策，反而放手讓大家從錯誤中學經驗。」凱薩琳說。

「絕不倚老賣老」的作風，除了容許犯錯之外，他也打從心底尊重不同的聲音和看法，在他自己的說詞中，這樣的尊重，具有「旁觀者清」的正面意義，對於投資方 向的釐清極具價值。

「就像我在波士頓工作多年，對這裡的一切事情感到習慣、理所當然，認為美國職棒的球隊中就是波士頓紅襪隊最棒。直到遇見來自其他城市的朋友，才會一針見血 地告訴我，紅襪隊其實沒那麼了不起。」當然，在投資市場也是一樣。「無法置身事外，往往就會存在盲點，使你對某地市場過度樂觀或是過度悲觀。」他舉例，自 己的兒子目前居住在泰國曼谷，服務於金融業，同時管理馬來西亞、香港和新加坡等地業務。「從他口中，我能真正體會到亞洲經濟的成長熱度。」○八年遇上金融 海嘯，丹佛斯管理的債券基金也傷得不輕，一口氣跌了二二％。但在○九年裡，他又賺得近三七％正報酬率，更獲晨星︵Morningstar︶年度最佳固定收 益經理人之榮譽。絕大多數部位放在公司債，如同股票型基金一般的報酬與操作風格，他卻一點也不覺得自己是個「積極型」的投資人。丹佛斯強調，積極操作也是 必須挑選時機的，「我只不過是想成為第一個達到目標的人。」他補充，「而且，我認為最佳的避險方法，就是比別人早一步知道問題所在。」不退休，要投資到最 後一刻他認為，市場並不會事先告訴每個人接下來該怎麼走，因此經常有意外的事發生。所以市場常說：這次你又錯了。「而我們要做的就是，趕在市場說你錯之 前，先改正自己的錯誤想法。」只不過，要成為「先知」何其難？丹佛斯笑著說，「我想最好的辦法，大概就是早點起來做功課吧！」事實上，丹佛斯在年輕時，不 曾想過未來的職業與志向，他在當時只是個愛打棒球的高中生而已。但他記得，自己大約從十二歲起就開始讀金融產業的新聞。「不過，那是因為金融版就接在體育 新聞之後。」他幽默地說，每次看完體育新聞，記下所有關於棒球相關的賽程、數據之後，翻到下一頁就是金融產業與市場動態，耳濡目染之下，他也對金融有了初 步認識。

直到高中畢業，父親告訴他，該是時候認真讀書了，他才開始思考將來，選擇進入大學主修金融。「其實我原本以為自己有一天會成為職業棒球選手。」丹佛斯表 示，讀了金融以後，他漸漸開始喜歡上這個行業。

初入社會之時，丹佛斯雖然自願進入海軍服役，但在一九五○年代中期，遇上二次世界大戰之後的國防預算削減，因此他只待了三年就離開了海軍。接著他到處找尋 工作，最後轉進金融業，從銀行出納的基層工作做起，展開他與金融市場密不可分的投資生涯。

從一九五八年進入金融業算起，至今已跨越半個世紀，早已過了退休年齡的丹佛斯，卻仍想無限延長自己的投資生涯。說到退休生涯計畫，他幾乎反射式地回答， 「我永遠不要退休。」語氣十分堅定。

據丹佛斯表示，他的祖父於高齡九十五歲時去世，而當下正是他祖父在工作之時。投資，就像是他規律生活習慣的一部分，旁人無法動搖。因此丹佛斯希望，自己也 可以一直守著工作崗位，為了最熱中的投資堅持到最後一刻！

丹佛斯（Dan Fuss）

出生：1933年

現職：法儲銀盧米斯賽勒斯副董事長暨債券基金經理人學歷：馬凱特大學（Marquette University）企管碩士經歷：盧米斯賽勒斯研究員、美國海軍丹佛斯10年年化報酬率近10％，績效更勝葛洛斯

基金

經理人 基金名稱 報酬率（％） 年化報酬率（％） 標準差1年 3年 5年 10年 3年 5年 10年 5年丹佛斯 法儲銀盧米斯賽勒斯債券基金 8.85 11.95 30.64 134.92 5.81 7.44 9.52 0.41 葛洛斯 PIMCO總回報債券基金（機構類別） 3.86 26.37 36.08 92.96 10.18 8.32 7.39 0.29 資料來源：Lipper, 2010/10/29

平常不愛在媒體曝光的鄉村餐飲集團董事長薛永祥，在「慶城街一號」試營運後意外曝光，為何老饕企業家陳飛龍願意壓寶兩億元開餐廳？房產大亨與市場攤販爭相捧錢找他投資？薛永祥究竟有何能耐？

撰文．林讓均、黃筱雯

十一月二十二日，南僑集團董事長陳飛龍在開幕典禮上，對著滿室的貴賓開心宣布：南僑集團旗下第一家潮廣菜餐廳「潮江燕」，與德國啤酒餐廳「寶萊納」，正式進駐位於台北市南京東路捷運站旁的「慶城街一號」。

一時間，大家紛紛打探「慶城街一號」是什麼來頭？主人是誰？居然有辦法令陳飛龍這位老饕級企業家動心，讓他大手筆斥資兩億元、打造共六百多坪的「潮江燕」與「寶萊納」，成為慶城街一號的最大租商。

其實，讓陳飛龍押注兩億元開餐廳的神祕老闆薛永祥，開幕當天就默默坐在台下，只是刻意閃躲媒體。低調的薛永祥今年五十一歲，是鄉村餐飲集團的董事長，旗下掌有兩家專賣老江浙菜的「上海鄉村」餐廳，以及五家專辦創意婚宴的「晶宴會館」。

主打「食廈」訴求、八成空間用來做餐飲的「慶城街一號」大樓，在九月中就悄悄展開試營運。不只試營運低調，薛永祥就連入主慶城街一號，也是鴨子划水般的安靜作風。

擅長經營餐飲業的草莽英雄今年二月底，慶城街一號的前身「先施百貨」吹起熄燈號，一個月內整棟大樓馬上蓋起帆布、大興土木，不到半年，就赫見先施大樓已掛 上「慶城街一號」的斗大招牌。外界這才打聽到，原來為了拿下慶城街一號的經營權，早在二○○八年九月，薛永祥就與先施百貨業主「德安集團」旗下的德安開發 共組「食祿軒餐廳公司」，上海鄉村集團共持股六成，而德安開發則持股四成。

為什麼這兩大集團會連手？而且拱出薛永祥來擔任董事長、負責整體經營？「因為德安集團發現，我們薛董實在是太會「惦惦賺錢」︵默默賺錢︶了！」鄉村集團內 部人士透露，六年前薛永祥創立晶宴會館之後，就陸續向德安集團承租一、二樓店面，而且地點都選在台北縣市的精華地段，租金相當昂貴。

德安集團當了晶宴會館五、六年房東之後，才驚訝發現，原來鄉村餐飲整個集團年營收可以達到十五億元，看起來翻桌率不高的上海鄉村，創立二十四年來一直在賺 錢；而平常空蕩蕩、周末才有人去的晶宴會館，居然年營收也高達八到十億元。因此，在先施百貨要收攤時，德安集團董事長黃春發連忙找來薛永祥，要和他一起做 他擅長的餐飲生意。

撇除餐飲大亨的光環，學歷為高職的薛永祥，私底下喜歡穿拖鞋、短褲、騎機車到處吃路邊攤，是部屬眼裡講話很大聲的「草莽英雄」。

「賺小錢」哲學發揮到極致身為長子的薛永祥，從小就在祖籍無錫的父親所開的餐廳幫忙。但因為個性刁鑽會找門路，薛永祥在二十多歲就因為批酒生意賺了一千多 萬元的第一桶金。二十年前他帶著這桶金前進中國代理B.B.Call震動感測器、賺取暴利，沒想到賺到的錢卻轉手被騙光，他這才回到家裡開的餐廳，乖乖洗 碗、承接家業。

「我們老闆到環南市場去，是一路走、一路打招呼的！很多攤商都合作二十多年了！」慶城街一號總經理陳靜平說，每年上海鄉村整個集團在環南市場的採購金額就 上看兩億元，甚至有豬肉攤專門供應上海鄉村鎮店名菜「烤方」所用的、一條豬身上只有兩片的三層肉。據了解，光是幫上海鄉村供應這種豬肉，這家攤商一個月就 能入帳一五○萬元。

也因為跟著薛永祥就有賺頭，十多位與薛熟識的環南市場攤商一聽聞「慶城街一號」投資案，竟紛紛捧著數百萬元不等的資金想要入股，這也形成了薛永祥帶著十多位市場攤商一同「創業」的有趣現象。

但不愛看財報、做生意憑直覺，也不擁房地產的薛永祥，其實沒什麼大不了的投資術，說穿了是把「賺小錢」的哲學發揮到極致。

陳靜平說，經常親自到市場採購食材的薛永祥，藉著和攤商的好交情，來免去倉儲成本，「例如我下單五千條魚，但我現在只用一千條，就只要付一千條的錢，其他 四千條就存在攤商那裡！」而在慶城街一號，薛永祥則打算把整個地下一樓美食街的十二家店全部包下來自己做，這個在台北前所未有的商業模式，讓陳飛龍也想複 製到對岸，以此大賺現金財。「他算過，如果攤位租給業者能賺二○％、營業利潤有二○％，何不四○％全都自己賺？」陳靜平表示，美食街沒有多花錢設置大坪數 廚房，大部分的菜都可先在中和的中央廚房，透過標準流程做好半成品的「真空復熱包」，再送到各處餐廳、熱一下就能上桌。

陳靜平說，二樓以上的主題餐廳走的是奢華風，「我們定位為『台北之心』，因為鄰近松山機場、又有捷運加持，相信未來可以招攬兩岸的高階商務客！」慶城街一號能不能成為美食版圖中的「台北之心」，考驗著薛永祥的經營功力。

薛永祥

出生：1959年

現職：鄉村餐飲集團董事長

學歷：高職

事業體：上海鄉村、晶宴會館、慶城街1號；去年集團營收約15億元

「慶城街1號」主打餐廳

潮江燕 3F

耗資1.2元億的潮江燕潮廣餐廳，為重現往日「金島餐廳」的奢華氣派，南僑集團董事長陳飛龍砸下數百萬元，打造33個特製水缸養海產。

寶萊納啤酒餐廳 2F

陳飛龍另一大作德國啤酒餐廳寶萊納，耗資8000萬元，提供鮮釀德式啤酒，搭配道地德國肉腸，享受大口喝酒、大口吃肉的豪情暢快。

The Boiling Seafood

美式海產店 B1

食祿軒集團的自有品牌，特別遠赴美國加州取經，道地美式風情，餐點份量十足，價格卻平易近人。

▲受恐嚇後，呂志和如常出席公開場合。

清明時節，正是孝子賢孫表孝心之時。而今年清明節凌晨，有人為富豪呂志和帶來兩份「禮物」。一副噴上他姓名的黑棺，另加上一把火。生事的人看來矛頭指向這位以石礦業起家，之後生意擴展至酒店及地產業的低調商人。

原來這位身家百億的富豪，背景殊不簡單，在政經界均有猛人好友撐腰。近月他更由低調轉高調，落力在賣地場上搶地皮，鋒頭一時無兩。

在呂志和旗下的尖東海景嘉福酒店外，凌晨四時許，一名保安員察覺到一輛客貨車停泊在酒店大門對開，初時不以為意，但個多小時後，客貨車未有駛開，於是上前仔細視察，探頭內望，車內赫然發現一具用黑色木板嵌成的棺材，棺面用白漆噴上「呂志和先生收」的字樣。

保安員看後大吃一驚，因為呂志和正是他任職酒店的大老闆，清明節送來黑棺木，肯定是恐嚇行為，警方隨即亦接報到場調查。

另一邊廂，位於長沙灣荔寶路的嘉華混凝土公司的停車場，差不多同一時間，一輛混凝土車被人縱火，火勢猛烈，並波及在旁的車輛。嘉華混凝土公司，正是呂志和的名下生意。

據事後進行調查的重案組探員表示，兩案相信是同一班人所為，而且相當有組織性，事前部署功夫做得很足。

▲載有棺木的小型貨車，被拖到尖沙咀警署內，作進一步調查。（《蘋果日報》圖片）

▲嘉華運載混凝土的田螺車在長沙灣被燒毀。（《蘋果日報》圖片）

生意上開罪人

「肯定有對頭人啦！而且對佢（呂志和）嘅生意分佈十分清楚，運棺客貨車喺元朗偷返嚟，然後再裝上木棺運去酒店。撬匙膽偷車係專業手法，另外用潤滑劑混和迫力油燒架混凝土車，亦都係好專業，因為呢啲油一般車輛都會有，就算差人踢竇都唔會懷疑。」一名重案組探員說。

警方從種種跡像顯示，這幫人非烏合之眾，相信是受僱行事，但幕後對頭人身分仍是一個謎。「一般受僱做呢單『工程』（送棺及燒車），時價都要十萬八萬㗎！所以幕後人都唔會小嘢。」

當探隊展開調查時，卻發覺困難重重。「搵當事人問，亦查過酒店同混凝土公司高層，但十幾廿人都話乜都唔知，極度不合作。」在這樣的情況下，警方只能從現場證據去追查行事者身分。

這宗案看來一時三刻都破不了，但警方相信，事件是與呂的旗下生意有莫大關連，可能是涉及地產收樓或建築糾紛。至於早前呂志和因東寧違約，沒有認購嘉華建材總值八千七百萬元新股的索償案，原則上雙方於去年九月庭外和解，按理不會有手尾。

石礦大王　身家百億

▲在安達臣道的石礦場，嘉華的開採權至二○一四年，這是本地主要石礦之一。

生意做得大，自然招不少麻煩。而素有「石礦大王」稱譽的他，可以計算的身家不算多。他控制兩間上市公司，嘉華國際和嘉華建材，市值只不過十二億。然而他私人擁有的嘉華集團，資產遠比上市部分為多。集團不單在港持有三家酒店及物業，在美國、東南亞及中國等地，亦經營近廿間酒店；而且在加州更擁有龐大的地產投資，粗略估計，呂志和身家至少有百億元。

這位隨和而平民化的百億富豪，擁有馬會及皇家哥爾夫球會會籍，英治時期是太平紳士，目前是酒店業聯會主席，而當副主席的是麥理思，長實副主席。交遊廣闊的他，與首富李嘉誠早已稔熟，而與愛國商人霍英東更是友好，亦是印度籍首富夏利里拉生意拍檔，在城中有頭有面。

今年七十二歲的呂志和，發達過程帶有傳奇色彩。祖籍新會的他，曾祖父原是美國僑民，到父親一代時才返回鄉下謀生。一九三四年，他五歲時父親與他來港，初期 落腳新填地街。據一名與呂志和相熟，曾是行家的九十多歲老伯說：「佢同老豆一齊喺西洋菜街賣汽車零件。」在此之前，呂志和與父母曾經營食品批發和製衣廠， 但都未至於發達。而他的第一桶金，是到日本沖繩島才賺回來的。

沖繩島掘第一桶金

韓戰結束後，呂志和才二十出頭。他在一名日本朋友的聯絡下，走到當時仍稱為琉球的沖繩島，購入美軍戰後的剩餘物資，包括推土機、吉普車和大量重型機械。當時東亞地區以至香港，物質異常缺乏，而這種重型建築工具，自然大受歡迎。

經營這些國際貿易生意，固然為他累積了一定的財富，亦令他認識了一班富豪友好，包括同樣是靠韓戰禁運而發達的霍英東。霍氏於韓戰結束後經營「有榮」，從事建築、船務以至海沙生意，其間向呂志和購入機械。

其後呂志和發覺香港建築業有可為，於是將部分機械物資留為己用，並於五五年進軍石礦業。六四年他與父親呂金銓，以一億六千萬元，投得秀茂坪山上的安達臣道大上托，即石礦場第一區的開採權。呂氏得到滙豐銀行的支持，分期攤還該筆款項，並於翌年尾成立嘉華石礦公司，專責開採事宜。

▲這幀是一九六四年，安達臣道石礦場採石圖片。

▲霍英東在韓戰時運送物資往大陸，五十年代初採海沙，與呂志和的發跡史相若。

與李嘉誠相熟

及至七四年，呂氏將石礦生意以大亞石業名義上市；及至七七年，大亞石業與英資的安達臣石礦合併，成為安達臣大亞。合併後，安達臣一名股東，在市場狂沽公司股份，令股價由十八元跌至五元，呂志和有「被出賣」的感覺。他於是把部分股權賣給和黃，然而和黃卻在市場默默收集安達臣大亞股票，以取得公司話事權。此事令呂志和異常惱火，曾大罵當時和黃主席韋利。由於大勢已去，他最後以每股一元多價錢，出售手頭的股份。

到七九年，李嘉誠從滙豐手上購入和黃，入主和黃董事局，並把安達臣大亞私有化。前一年，長實已收購青洲英坭，換言之李嘉誠進軍建材業，與呂志和成為行家，後來更是哥爾夫球場上的波友。

呂志和的石礦生意，沒有因出售安達臣大亞而斷絕。原來在七八年時，政府將安達臣第一區與第二區合併，然後重新推出競投，結果由嘉華石礦投得經營權，令呂志和得以在安達臣道石礦場經營至今，開採合約至二○一四年。八七年一月，呂志和捲土重來，再次將石礦業上市，名為嘉華國際，並從事地產投資。及至九一年更將建材業分拆上市，成為今天的嘉華建材。

▲呂志和（左二）被恐嚇後翌日與李嘉誠（背向者）打哥爾夫球。 （《蘋果日報》圖片）

▲呂志和家族

▲九二年，位於北角的嘉華國際中心開幕，呂志和及陳乃強（左二）招呼來賓，包括張浚生（右五）、施偉富（右三）、陳坤耀（右二）和李東海（右一）。

尖東投地　一鳴驚人

呂志和靠「揼石仔」發達，而龐大身家則來自地產。而令他一鳴驚人的，則是七七年，政府推售尖東首幅填海地皮一役。當時市場對尖東前景並不看好，但呂志和願做爛頭蟀，以六千八百萬元投得，引起全城哄動。

滙豐銀行願意借出三億元予呂志和，地皮興建為一幢擁有五百多個客房的五星級酒店，名為海景假日酒店（現易名海景嘉福）。地皮初期由他全資擁有，其後夏利里拉亦看好該酒店，於是入股兩成。

其後他陸續投資一些住宅及寫字樓項目，例如現時位於北角的嘉華國際中心地皮，是他於八六年自渣華船務手上取得的，如今已成為集團香港總部，並擁有稀罕的私人碼頭。

比對於香港資產，呂志和在美國的資產更多。他海外的生意，主要分酒店及房地產，並於九○年成立兩間公司分管。酒店業由仕德福國際酒店集團管理，旗下在美國擁有十七間酒店，於九八年時成為全美第十二大酒店集團。而地產，由美國Cresleigh 公司控制，主要是三藩市住宅及商廈，包括位於三藩市金融區的十一層自置集團總部。

儘管他家財豐厚，但為人卻甚為低調，平日返工時所坐的，只是普通本田七人旅行車。他於九三年以二千七百萬，從滙豐手上購入石澳道四號大屋，不過他一直與兒子和太太，居於布力徑大宅。老友相邀俾面派對，他都會盡量出席，但一貫低調。

▲尖沙咀海景嘉福酒店市值達九億，呂志和佔八成，夏利里拉佔兩成股權。

▲這幢大廈於一九一三年落成，被三藩市市議會定為歷史建築物，是呂志和在美國地產投資的公司總部。

▲呂志和的酒店王國

▲呂志和的石澳道大宅，佔地二萬一千多呎，私家花園佔一萬呎，九三年從滙豐銀行手上購入。

突變地產大好友

但自金融風暴後，他的曝光率較以前為多，在土地拍賣場上，他往往扮演地產大好友角色。例如今年二月，競投馬鞍山一幅向海地時他表現勇猛，與新世界、恒基、信和及新地等大財團爭持，所出五十六口價中，呂志和佔了十八口，最後並以五億六千萬元投得，較開投價高出兩成四。

而自九九年至今，呂志和透過上市的嘉華國際，買入五幅住宅地皮，不少是獨資，涉及地價近二十五億。事實上，嘉華國際截至九八年三月底止，資產淨值只是十九億元，而上述五項地皮發展總投資，嘉華要承擔四十五億元。

他的不尋常舉動，令人感覺有托市之嫌。地產界亦傳出，呂志和間接幫助特首董建華穩定樓市，是因為霍英東之故，而霍英東是當年一力推薦董做特首者。霍、呂兩 人關係深遠，早年有迹可尋；而較近期的舉動，則是九四年，霍英東馬仔湯恩佳，將位於汀九的祖屋地售予呂志和，其後發展為八幢三層高的「嘉御龍庭」獨立屋。

湯恩佳與霍英東關係密切，九三至九五年曾任亞洲羽毛球會會長，霍英東是該會的名譽會長。他任院長的孔教學院，由霍的次子霍震寰任永遠名譽院長。

▲去年十月，呂志和帶同呂耀華（右）和呂耀東（左）到拍賣場上投地。

▲兩年前嘉華投得的廣播道地皮，至今剛建至地腳。

▲呂志和本港主要物業

專請高官　埋堆猛人

▲F去年呂志和提升長子呂耀東為嘉華集團副主席，鋪定退休之路。（《蘋果日報》圖片）

除了有政界猛人撐腰，呂志和在商界亦有猛人扶持，包括首富李嘉誠。與李嘉誠相同之處，是呂氏亦喜用退休高官做軍師。

例如前地政工務司陳乃強，退休後於八七年一月進入長實旗下的港燈任董事，至八九年底才退任；然後九一年，他轉任剛上市的嘉華建材董事，九八年更晉升母公司嘉華國際副主席。而另一位高官梁文建，曾任廉政專員及運輸司等要職，亦於九八年加入，出任嘉華國際副主席。

呂志和現育有三子兩女，全部皆放洋留學，並回集團協助打理生意。大仔耀東，畢業於美國柏克萊加州大學土木工程系，並取得結構工程學碩士，他剛於去年升任嘉華國際副主席；三仔耀華是副董事總經理，兩人均掌管核心的地產及建材生意。

而長女呂慧瑜，則負責本地酒店業務，出任仕德福國際酒店董事總經理；次女呂慧玲負責集團行政及人力資源。至於海外酒店業務，就由次子耀南管理。

香港商品交易所搞咗3年，聽日開張大吉，主席張震遠事先張揚唔會搞開幕儀式，唔會有舞龍舞獅開香檳，只會喺6至7份中港報章賣廣告，公告天下。比起3年前開記者會講成立，得到財爺曾俊華「贈言」祝福低調得多。

交易時段迎合同胞

聽講，商交所諗住做出成績，推多幾隻產品，兼等埋幾個月後由九龍站ICC搬去數碼港，同另一個寫字樓嘅同事坐埋一齊，先至大鑼大鼓。

不 過，部份商交所會員對於低調開張就嬲爆，華華聽商交所會員高層話，商交所開業初期推出一公斤（32金衡盎司）黃金期貨合約，喺香港屬於新事物，家陣玩低 調，投資者可能連開張都未必知，遑論玩番兩手；加上會員數目廿間唔夠，市場深度成疑。有會員高層同華華講，商交所嘅交易時間係早上8點至晚上11點，啱晒 內地投資者，唔使無得瞓喺美國落單，但商交所過去3年無晒聲氣，開張又咁低調，佢對初期交投都抱住觀望態度。

華華早排同大家講過，百幾位曾經北上到國家行政學院讀國情研習班嘅同學仔，組成咗「國家行政學院（香港）工商專業同學會」。呢個同學會噚日正式搞咗個活動，搵中銀國際副執行總裁謝湧海喺午宴上講人民幣國際化，順便畀個機會大家聚頭。

呢個同學會猛人特別多，包括唔多出席公開活動嘅李嘉誠基金會董事洪小蓮（圖）。原來佢係研習班第4屆學員，上一星期課，舊年畢業，係同學會理事之一。

睇睇洪小蓮張卡片，公職唔少，包括科大、理大顧問委員會委員、嶺大校董，又係地產代理監管局成員，同房協執委會委員。噚日出席午宴前，啱啱開完房協會會議。可惜，佢保持一貫禮貌低調作風，問到李嘉誠基金會最近動向，只係笑笑口，就搵藉口行開

十四年前，曾經叱吒國內投信、證券界的天王級人物，葉志勇回來了！他是否再掀當年的「葉志勇旋風」？再創國內資本市場紀錄？

撰文‧劉俞青

約莫六月下旬，台北市松智路上一家日本料理餐廳，一位瘦削、身高約莫一米七五的男子閃身入內，定睛一看，似乎曾是台北證券圈內最熟悉的身影，隔壁桌的客人 還低聲驚呼：「他不就是葉志勇嗎？」直接促使完善投信法令規範事實上，從去年底開始，國內證券圈就開始出現耳語，有人在餐廳看見他的蹤影，有人甚至在銀行 看見他開戶，不久之後，他開始找過去好友吃飯。很多朋友接到他的來電，驚喜、欣慰之餘，見他無恙，也放下心中懸掛多年的一塊巨石，「對市場嗅覺依然敏銳， 對台灣資本市場依然關心。」如果近三、五年進入市場的投資人，可能不知葉志勇是誰，但只要資歷超過十五年的市場人士，對這位曾叱吒國內投信、證券界的天王 級人物絕對耳熟能詳。

葉志勇是開創台灣證券圈從主力炒作的年代，帶入認真、全力投入研究基本面風氣的第一人。他旗下的子弟兵，仍持續在證券市場引領風騷，至今國泰投信董事長張 錫、台新投顧董事長吳火生，甚至連許多根本未曾謀面，只是曾經間接受他影響的後生晚輩，仍然尊稱他是「影響我操作最深的人。」十四年前，葉志勇旗下的群益 馬拉松基金、群益中小基金、群益店頭基金，績效幾乎長期囊括國內基金績效的前三名；當時除了他旗下基金績效過人之外，更重要的是，他身兼董事長及總經理的 群益投信，正在業界嶄露頭角。群益中小基金規模超過一百億元，是當時最大型的國內基金，不只散戶，許多法人都是基金受益人。

正當葉志勇事業登上高峰之際，一九九七年九月十一日，葉志勇從雲端跌落地面。

就在當天，《經濟日報》以頭版頭條刊出「群益投信董事長涉嫌利益衝突」的報導，直接證實了當時證券圈傳了近三個月的耳語：在葉志勇的母親帳戶裡，被查出持 有與群益基金裡類似的持股，包括藍天電腦、日月光等股票。六天之後，葉志勇辭掉所有職務，半個多月之後，當時的證管會（證券業主管機關）宣布葉志勇禁止執 行證券相關業務五年的最嚴厲處分。

當時的時空背景不同於現在，投信產業才剛開始萌芽，許多法令規範也未盡完善，例如當時的「投信從業人員管理規則」僅針對基金經理人，至於投信董事長、總經 理，則是在「葉志勇事件」之後才擴大規範，也因此被稱為「葉志勇條款」；當時甚至因此引發一波投信董總座的辭職風。

隱居紐西蘭 依舊不改投資本色但無論法律如何界定，葉志勇終究是錯了。一個多月之後，新聞逐漸平息，這位台灣投信業的大哥大悄聲離開台灣。當時證券圈內有許多人探詢他 的消息，甚至有人想要去向他學習，但都不得其門而入。他斷了所有聯繫管道，沒人知道他在哪裡，從此宛如人間蒸發。

根據了解，當時葉志勇帶著妻兒離開台灣，他避開台灣人多的上海、舊金山等地，最後選擇落腳紐西蘭。少數熟悉葉志勇的友人表示，當時他可能被通緝，但最後並 未被起訴。而他離開台灣多年，幾乎斷絕一切聯繫的最可能原因是，他當年治軍嚴謹，對旗下子弟兵的高標準要求，是市場皆知。但出事後，才發現原來他也犯了當 時許多業內人士「都會犯的錯」，「他自己心中的關卡過不去，恐怕才是他離開台灣最主要的原因。」葉志勇友人猜測。

儘管去國多年，但他對投資的嗅覺依舊敏銳，光靠著自營投資，就足以過著衣食無缺的生活。他過去只要研究確認，看好一檔股票，絕對是長期重押，毫不手軟，這 個手法依然沿襲至今。近幾年來，讓他大賺的二檔股票，一是蘋果電腦，另一檔則是在港股掛牌的蒙牛乳業；前者當然是看好蘋果電腦的長期發展，而後者則是他在 三聚氰胺事件之後的低點大舉買進，理由是「無論經濟如何衰退，食品股永遠是內需產業最後一道關卡，尤其中國不會讓辛苦經營的品牌就此倒下。」據了解，光靠 這檔股票，就讓他賺進至少上億元。

此外，看好中國內需，他在二○○四年前後，投資亞都麗緻飯店總裁嚴長壽在蘇州興建的亞緻酒店（Hotel One），至今營運良好。

儘管斷絕與國內一切聯繫，但事實上，葉志勇自始至終都持有當年他一手培植的群益投信一成股權，這筆投資案並未因當年事件爆發而有所改變。而群益投信長期績 效良好，每年每股盈餘都在五到八元之間。去年雖因赴大陸投資而大幅增資到十六．五三億元，導致每股盈餘跌到三．四二元近年新低，但獲利絕對金額仍排名國內 投信業第二名。因此葉志勇每年光靠群益投信的股利發放，估計就可領回至少數千萬元不等的盈餘分配。據了解，去年群益投信的增資案，葉志勇也按原來持股比率 認股。

換句話說，這幾年下來，葉志勇依然擁有優渥的收入。除了紐西蘭的住所外，也赴上海置產，他在上海新天地附近的「翠湖天地」買下一戶，國內許多名人如張惠妹 等都在這裡擁有地產，如今每個單位市價至少都超過二億新台幣。據了解，近期葉志勇積極處理紐西蘭的房子，選擇在台北與上海兩地居住，而在上海的住所就在該 處。

至於台北，據葉志勇的摯友轉述，葉志勇回到台北之後，在台北市區走訪過不少新建案，但看了一圈下來，他認為目前台北市房地產需求有限、漲幅已高，此時並非 買點。因此他決定將大安區瑞安街附近的舊居重新裝潢整理，作為將來住處，現正趕工中。

子弟兵及業界人士仍高度肯定時間彷彿沒有在他身上留下太多痕跡，若真要說葉志勇有什麼重大改變？就是出身美商大通銀行，當時葉志勇取了個英文名字 「Jack」方便稱呼。但出事之後，或許為了避開眾人的目光，在國外這幾年，他改名為「Kevin」。此外，今年已經五十七歲的他外形其實沒有改變太多， 瘦削的臉龐依舊，只是皮膚更黑了點。

根據法律人士估算，舊的刑法規定，刑責在五年以下的法律追訴期，為自通緝令發布起算十年。按此計算，假設通緝令在出事後兩年發出，則追訴期滿的時點大約落 在前年底，與去年葉志勇的身影開始出現在台北街頭時點吻合。而這將近五千個日子的自我放逐，對照當年的意氣風發，仍令人不勝唏噓。

儘管當年葉志勇被視為國內投信界第一把交椅，但是和一般證券圈人士相較，他其實安靜、少言，尤其不善交際，有時大力買進某一檔股票，卻連公司董事長一面也 沒見過。

與業內人士的聯繫除了少數幾位知交之外，就只有他的子弟兵。在公司內部開會時，甚至因為講話直接，常常惹得長官不太高興，與媒體關係尤其欠佳，因為葉志勇 認為他是專業投資者，根本不用經營媒體關係。

但也因這個個性，讓他更贏得市場敬重。相較許多人出事後，門前車馬稀的冷暖對照，反而很多人跳出來為他澄清。多年之後，吳火生仍說：「不管法律如何認定， 在我的認知裡，他是這麼多年來，我認識最正直，也是影響我投資觀念最深的人。」張錫則言簡意賅地說：「他永遠是恩師。」而︽今周刊︾採訪多位不願具名的證 券圈人士，許多人都給予葉志勇非常高的評價，應該不是沒有原因。

葉志勇回來了！這位過去證券圈的天王，如今或許該稱之為傳奇的人物，他是否能夠再創當年的「葉志勇旋風」？為台灣證券市場再寫歷史？真的！很多人都在心中 期待。

葉志勇

出生：1954年

經歷：美國大通銀行、群益投信董事長兼總經理學歷：東吳企管系、美國賓州史克蘭頓大學MBA 戰績：操盤基金曾是台灣所有國內型基金第一名家庭：已婚，育有二女

如果有三百億元，你會拿去買保 險，替未來突發事件求個保障；還是你寧可把錢存起來，放在自己公司裡，不管未來發生什麼「萬一」，就用這筆錢來支付？對國內眾多壽險業者來說，這問題的答 案，很可能是後者。

十二月一日，一向低調的蔡宏圖，突然登上媒體版面。在參加前一天的工商協進會早餐會時，蔡宏圖當面向行政院院長、副總統參選人吳敦義建言，希望建立壽險業 「外匯準備金」制度，替壽險業經營困難解套。

蔡宏圖低調、不喜歡在媒體上曝光，在金融圈是出了名的。去年聯貸籌資買下弟弟蔡鎮宇手上的國泰金股權後，曝光次數更是屈指可數。在蔡宏圖領軍之下的國泰 金，也被業界視為是「乖寶寶」，很少對政策公開發表言論。然而，這次蔡宏圖卻一反常態，不惜「告御狀」，也要站出來大聲疾呼設立外匯準備金，到底為什麼？

國壽發難請命不願再砸大錢買外匯避險

因為，國泰人壽高達三百億元的外匯避險成本，已經成了利差損之外，最令國泰金高層頭痛的心頭大患！

截至第二季末，國泰人壽的海外資金高達新台幣一兆一千六百億元。根據瑞士銀行（UBS）金融產業分析師李懿璇估計，其上半年平均避險成本為三‧五％（年化 計算後），換算起來，國泰人壽今年上半年花在外匯避險的費用，高達新台幣兩百億元，是國泰人壽上半年稅後淨利的十六倍之多！即使下半年國壽避險能回歸業界 平均一‧五％，整年的避險成本仍將超過三百億元。

一直以來，對壽險業者來說，花錢買外匯避險商品是一種成本，每年把白花花的銀子「搬」到外資金融機構，就跟這些錢說再見了。

而蔡宏圖在早餐會上所爭取設立的外匯準備金，是在壽險業資產負債表的「負債」下，設立一個「準備金」項目，如果因為新台幣貶值、美元升值，過去匯往海外的 美元因此在帳上有了匯兌利得，就會累積到這個準備金的池子裡。相反的，遇上帳上匯兌損失時，就從這個池子裡扣掉。有了這個設計，業者就可以不必再花大錢買 外匯避險了。

市場一片叫好省掉「成本」，帳上多金庫

說得白話一點，買外匯避險，效果就像消費者買壽險一樣，買的是對未來突發事件的保障。而在這裡，業者買的是美元貶值可能造成的匯損傷害。但這是一種「成 本」，就類似壽險，如果沒有發生事故，錢也就飛了。而業者現在想做的，就是不想把錢花在這種成本上，寧可把錢省下來，在帳上累積一個「小金庫」，支應未來 可能的匯損。至少錢始終是在自家帳上，未來如果沒有用，總是會有回沖、分給股東的一天。

這次爭取設立外匯準備金，一旦許可，國泰人壽每年馬上可以省下百億元避險成本（意指若未來國泰避險操作得宜、成本降低，花費可能低於三百億元），當然可以 振奮股價。野村台股研究部主管王嘉樞就在十一月初的研究報告中強調，「如果主管機關能同意壽險業者節省外匯避險成本、以外匯準備金取而代之，我們對國泰 （的看法）可能會轉向樂觀。」

近年來的低利環境讓壽險公司經營越見困難，能省下這筆錢，對整體壽險業大股東來說，當然拍手樂見。也因為這樣，蔡宏圖向吳敦義建言的第二天，加上國際環境 也轉好，壽險股一掃陰霾，國泰金、富邦金和新光金等股價通通漲停，可見這項政策在投資人眼中的「利多效果」多麼驚人。

根據保險局的統計，全台灣保險業總資產高達十三兆元，以平均四○％的海外投資、以及避險成本平均一‧五％計算，一年的避險花費就高達七百八十億元。這個數 字有多高？以今年八月全台灣保險業股東權益淨值四千九百億元來看，只要大約六年的時間，避險成本就會燒掉一輪全台灣保險業股東權益淨值的加總！政治大學風 險管理與保險學系教授王儷玲也強調，在配套得宜的前提下，「我其實不贊成保險公司要花那麼多錢避險，從永續經營來看，不必要的避險，也是一種浪費。」

但「外匯準備金」的設計這麼好、可以省這麼多錢，為什麼這個議題壽險業爭取了五年，還是沒過關？一位保險業的簽證會計師就直言，「這是企業經營與損益表的 兩難。」

官方不易放行遇匯損恐波及償債能力

難在哪？第一難是，若美元長期走弱、趨勢一去不返，壽險業在海外的錢一旦要匯回，就會面臨巨幅匯損。「匯損的波動，會造成業主權益波動，會不會造成清償能 力的波動，這是要考慮的，」王儷玲強調。

第二難則是會計業界認為，全世界沒有任何國家設立這種「外匯準備金」制度，這種獨步全球的做法，恐讓壽險業未來到國際市場籌資面對困難。

而對主管機關來說，壽險業經營困難是明擺在眼前的事實，要怎麼在政策上幫業者一把，但又不至於埋下未來可能的苦果，恐怕還是一刀兩刃，很難下決定，要怎麼 做才不會造成嚴重損傷，值得關注。

【延伸閱讀】國壽是避險開支大戶，難怪跳腳——3大壽險公司海外資金避險概況

國泰人壽 海外資金：1.16兆元 避險成本：3.5% 避險費用：203億元

新光人壽 海外資金：5,089億元 避險成本：1.71% 避險費用：44億元

富邦人壽 海外資金：5,237億元 避險成本：1.03% 避險費用：27億元

註1：資料為2011年上半年數據 註2：避險花費是根據海外資金與避險成本估計而來 資料來源：各公司、瑞銀