【問對職場】在骨感的現實裡 尋找職場幸福感

http://www.infzm.com/content/78396
鐘響起、起床、洗漱、穿戴、早餐、擠車、走進辦公室——新的一天開始。無論你身處北京或廣州，無論晴天或陰雨，每週中總有五天是重複這樣的清早。

你一定想著，自己每天辛勤工作是為了什麼？生存？家庭？夢想？

畢業時，我們都滿懷夢想。或許是成為企業家，創造財富。或許是成為律師， 幫助弱勢群體爭取權益。或許是成為記者，弘揚正義披露陰暗。或許是成為營銷大師，策劃經典營銷事件。或許是安心做一名基層員工，通過勤懇獲得眾人的肯定。

兩年過去了、五年過去了、十年過去了，你追逐夢想的決心還那麼強烈嗎？在職場上，馬屁精欺壓老實人，假學歷戰勝真文憑，實幹不如表現。每次夢想和現實的強烈反差，都讓夢想變得更加遙遠。

如果沒有了夢，職場中的幸福還能依靠什麼？靠現實嗎？工資低，壓力大，缺乏上升空間，對職業發展充滿迷茫。在職場獲得幸福感怎麼就這麼難？在問對網、智聯、蓋洛特、中智德慧等企業的職場調研發現，至少35%職場人士感覺不到幸福感。

中外社會學家、哲學家、心理學家、資深人力資源人士紛紛對職場幸福感進行了理論研究。作為社會心理體系重要組成部分的幸福感，受到許多因素的影響， 包括：經濟因素、社會因素、文化因素、心理因素等。你興許對理論毫無興趣，卻不可避免的開始思考，我幸福嗎？我怎樣才能更幸福？

看看他們是怎麼獲得幸福的吧。

- 實幹家唐僧，他樹立遠大目標，善於把握領導意圖，利用一切手段管理一隻低凝聚力團隊，一點點逼近目標。

- 逍遙派豬八戒，他是天生的樂天派，半塊西瓜就能讓他獲得較大的快樂。

- 巴巴爸爸，他和家人從未接受正統的「助人為樂」教育，卻一直自發幫助他人。

- 韋小寶，他在事業達到頂峰時，為了愛情放棄名利，所以一切都是幸福的模樣。

大概，幸福可以很偉大，也可以簡簡單單。

美國頁岩油：炒作的豐滿與現實的骨感

http://wallstreetcn.com/node/57810

雖然華爾街、媒體和政客鼓吹北美頁岩革命將使美國能源獨立，但現實狀況值得懷疑。炒作與現實之間存在著顯著的差距。

2012年前半年，美國頁岩油產量增長了24%；2013年前半年，美國頁岩油產量僅增長了7%。這種產量增長快速下滑的現象值得注意。

Jim Quinn撰文稱，

實際情況是，頁岩油井正極其快速的衰竭。石油公司總是首先開採容易的部分。現在，它們將容易採取的石油都抽了出來。這就能解釋上面提及的現象。

Devon Shire稱，雖然美國頁岩油繁榮是真實的，但是我們需要注意到，在過去的8個月內，石油產量增長速度放緩。

Shire認為，Bakken地區的油田可以很好的代表整個美國的狀況。該地區2013年產油量增速顯著下降：

在2012年前6個月，該地區每日石油產量增加了12.9萬桶。

在2013年前6個月，該地區每日石油產量僅僅增加了5.3萬桶。

油氣專家Arthur Berman稱，頁岩儲集層（shale reservoir）的遞減率（decline rate）非常的高。

下圖是Bakken地區一個頁岩油井的採油曲線：

一個油井開採1年後，它的產油速度就急劇下降，僅為剛開始的30%。這意味著，美國每年需要大量開發新油井以彌補舊油井產油速度下降的損失。

如果目前正開發中的油井不採取措施，以及資本不提供支持，那麼Bakken地區的頁岩石油產量將停止增長。

對投資者來講，這意味著我們不應該預計石油價格會從過去三年的水平大幅下跌。在過去3年，WTI原油價格波動區間為85-105美元/桶。

Jim Quinn稱，因為85美元剛剛高於石油的邊際成本，因此該水平大概就是WTI原油的價格底部。

Bakken地區的石油產量增速正在下降，Eagle Ford地區（頁岩儲集層的年均遞減率高於42%）也將面臨同樣的命運，這是油井的自然規律：

在資本剛開始投入的時候，石油產量急劇飆升，隨後增速開始放緩。

接下來，石油產量穩定在一個水平，直至產量開始下降。

中國建築2013年報分析之5：「骨感」的建築業務 草帽路飛

http://xueqiu.com/3727797950/29932125
建築業是一個歷史悠久的行業，現代城市文明的發展，建築業可謂功不可沒。建築和地產有著千絲萬縷的聯繫，但建築業的生命力顯然比地產業要頑強許多。如果將建築業比作一顆大樹，那麼地產業僅僅是大樹上的花朵，花開很快就要花落，但大樹可以參天。這是因為建築業不僅僅是蓋房子，它還涵蓋了公共交通、市政、城鄉發展等眾多領域的基礎建設與投資。所以建築業的行業週期要比地產業更長久，更穩定。

      如今恰逢國家和各級政府投資大潮：高鐵建設、區域高速公路網建設、城市軌道交通建設、城鄉一體化發展、超高層摩天大樓開發等等，看似建築業務有一個廣闊的發展前景。但行業好不能代表企業好，建築業因為其較長的發展歷史，行業內部已經實現完全競爭，作為勞動力和資本密集型行業，另外伴隨著這幾年來人工成本的提升，建築企業的當前盈利空間並不樂觀。

1.「核心建築業務」杜邦分析

      在前面幾篇的分析文章中，我們已經提到：中國建築當前業績提升的驅動力主要來自其地產業務（ROE大於20%）；其建築業務（尤其是其核心建築業務）盈利能力近幾年雖有逐步改善跡象，但其ROE水平仍然不理想，當前達到14%左右，同時建築業務的槓桿水平也在逐年提升。下面我們通過杜邦分析來全面地瞭解中國建築的核心建築業務。

註：文章中所指「中國建築核心建築業務」，是指扣除中海外集團所屬兩家上市公司業務後的部分，主要包括了中國建築各分局的建築業務和中建地產，因為中建地產摻雜在各分局和集團直屬地產分部，其資產負債情況無法分離，所以將其歸入中國建築的核心建築業務。

      杜邦分析採用的基礎數據如下，表格中數據已儘量消除兩地財務會計差異：
查看原图2013年中國建築各分部杜邦分析圖如下：

查看原图
通過上圖我們可以發現：

      a.扣除中海地產和中建國際相關業務後，中國建築的核心建築業務ROE水平僅有14.74%，由於核心建築業務中無法剝離中建地產數據，2013年中建地產為集團貢獻淨利潤22.4億元，佔中國建築核心建築業務淨利潤的21%，佔比並不低，若刨除中建地產相關業務，中國建築各分局建築業務的ROE水平實際更低。比如，我們假設中建地產的ROE水平為20%，則其應佔淨資產為112億元，照此推算各分局建築業務對應淨資產為745億元，對應淨利潤為84.6億元，則各分局建築業務的真實ROE水平僅為11.4%。

      b.在杜邦分析中，影響最終ROE水平的因素有三個：財務槓桿水平、資產周轉率和毛利水平（通過毛利率影響淨利率），關於建築業務的財務槓桿我們前面專門用一篇做了分析，目前建築業務的財務槓桿水平已經達到極限，發行優先股方案已成為進一步壓榨財務槓桿的唯一選擇。那麼財務槓桿如此之高的建築業務，其ROE水平仍然不高的原因是什麼？我們只能從其總資產周轉率和毛利率著手研究。

      c.建築業務的總資產周轉率當前在1倍左右，上圖中顯示中國建築核心建築業務的總資產周轉率為1.15倍，這個水平的周轉速度已經相當不錯了，我們可以想像目前行業現狀下一項建築工程的建造週期沒有一年半載是無法完工的，除非未來「建築產業化」相當成熟，一個月造一幢摩天大樓成為普遍現象時，建築行業的總資產周轉率將會迅速提升，但目前我們還看不出端倪。通過有效的管理，加速工程回款，縮短建設工期是當前提升周轉率的可行性方案，目前中國建築的管理能力在同行業中已處於較高水平（後面我們會在「中國中鐵」的杜邦分析對比中說明這一點）。

      d.一家總資產周轉率和槓桿水平都處於行業領先水平的企業，其ROE水平仍然不理想，最後我們只能歸因於這個行業的毛利率水平太低，若毛利水平繼續降低，這個行業中的一部分企業或許將無法生存（毛利水平的分析前面篇章已經提及，這裡不再展開）。下面我們來分析一下主營業務為基建工程的一家上市公司「中國中鐵」。

2.同業對比之「中國中鐵」

      若要對比分析建築行業現狀，在上市企業中非選「中國中鐵」不可，因為其營業額和主營業務與中國建築各分局都非常相似（有人可能會想到中國鐵建，我們翻看了中國鐵建的年報，發現其非建築業務貢獻的淨利潤已經超過了50%，因此將其刨除）。

      與中國建築各分局從房建業務起家不同，中國中鐵則以基建業務起家，下面是中國中鐵過去四年的財務數據杜邦分析圖：


查看原图
      看完圖表，讓人心中頓覺寒涼，四年來中國中鐵ROE水平在10%附近徘徊，槓桿水平在逐年攀升，但總資產周轉率在下降，當前周轉率已經跌至0.89倍，當然這與其參與較多的BT項目（尤其是BOT項目帶來的特許經營權導致總資產規模激增）有一定關係。

      在淨利率方面，中國中鐵與中國建築核心建築業務該項指標相當，2013年均為1.8%，但由於總資產周轉率的落後，導致中國中鐵的ROE水平較中國建築稍遜一籌。

      一種普遍的觀點認為：目前建築市場中基建業務的毛利水平要稍高於房建業務，但實際並非這麼簡單，在基建市場的很多細分領域其毛利水平差異還是相當大的。

      中國中鐵建築業務偏重於基建領域，並重點佈局鐵路、公路、市政的基礎設施建設，2013年中國中鐵基建業務的毛利水平僅為8.45%，這項數據並不比中國建築的相關指標高。

3.出路何在？

      隨著房地產投資熱潮的消退，建築企業又趕上了政府基建投資和城鎮化發展的大機遇，中國建築適時選擇了穩房建，強基建的戰略大轉型。

      但在建築合同大量簽訂的同時，中國建築卻逐漸遇到了資本金的短缺的瓶頸。收入的增長，伴隨著的是資本金的大量消耗，因為這是一種粗放式的擴張，資本的效益沒有明顯得到提升，建築企業的盈利能力仍無法提升。看起來有著「豐滿」的市場空間建築行業，企業的現實盈利能力卻依然很「骨感」。

      激烈競爭導致行業毛利水平過低是當前建築行業面臨的主要問題，從房建市場向基建市場轉型是大型建築企業的必然選擇，但是在龐大的基建市場，並不是每一項業務都能夠給企業帶來豐厚的回報（比如鐵路建設），在基建領域精耕細作，發揮專業優勢，選擇差異化競爭的企業才能獲得超額收益。下一篇，我們將分析在保障房和投融資建設方面取得突出業績的中國建築國際集團有限公司（03311）

閱讀提示：
中國建築2013年報分析之1「合併利潤表」
http://xueqiu.com/3727797950/28970755
中國建築2013年報分析之2：「地產」or「建築」？
http://xueqiu.com/3727797950/29049897
中國建築2013年報分析之3：資產負債率
http://xueqiu.com/3727797950/29411260
中國建築2013年報分析之4：BT業務專題研究
http://xueqiu.com/3727797950/29545586

光線傳媒為何票房豐滿，營收骨感

http://newshtml.iheima.com/2014/0717/144203.html
2014年已經過去一半。日前，光線傳媒公佈了其2014年半年度業績預告。預告中稱，公司2014年上半年上映了《爸爸去哪兒》、《同桌的你》、《分手大師》等五部電影，上半年電影票房約為13.7億元人民幣，其中一季度票房7 .15億元。6月底上映的《分手大師》，19天票房已經突破6億，無疑將成為光線今年最賣座的電影之一。

但在光鮮的票房成績背後，光線傳媒的營收卻不容樂觀。半年度業績預告稱，歸屬於上市公司股東的淨利潤比上年同期降低30%-45%，而今年第一季度公司營收1.28億元，淨利潤0 .27億元，分別同比下降39.3%、66.6%。一邊是高人氣的票房；另一邊卻是持續下滑的營收。王長田似乎掉進了一個怪圈。為什麼投資多部熱門電影，但卻無法助推收益？光線傳媒「影視+遊戲+娛樂」的佈局，投資者能否買賬？

營收與票房背道而馳

光線傳媒2014年上半年上映了《爸爸去哪兒》、《同桌的妳》、《分手大師》等五部電影，上半年電影票房約13.7億元人民幣，位列民營電影公司票房第一位。光線在電影票房的領先優勢也被王長田概括為「新人策略」、「內地策略」之外的「聯盟策略」。

從2011年開始，王長田調整了影業的定位，大力發掘內地新導演。在《泰囧》創下了票房奇蹟之後，演而優則導的徐崢、趙薇、鄧超等也受到光線的偏愛。「我們這兩年差不多有10個『處女作』導演陸續有片子上映或者開拍，我們認為有潛力的新導演我都見過，而且跟他們有項目在談。」王長田曾表示。

然而公司營收和電影票房的背道而馳已成常態。數據顯示，2013年光線傳媒在電影上收穫23億元票房，同比增長46%，然而最終公司營收僅為5.01億元。今年的情況並沒有好轉。今年第一季度公司營收1.28億元，淨利潤僅為0 .27億元。

銀河證券傳媒分析師黃馳認為，由於一季度《爸爸去哪兒》參投比例較低，且2013年一季度《泰囧》貢獻利潤較高，今年電影票房分賬收入較上年同期減少。因此，儘管光線今年上半年的電影總票房在國內各大民營電影公司中排名第一，但票房的含金量和轉化率相對較低。

藝恩諮詢副總裁侯濤介紹，《爸爸去哪兒》雖然獲得了近7億元的高票房，但光線的投資比例可能小於5%，而通過較低的投資比例，拿到影片的發行，是光線一貫的投資模式。

據測算，由於光線在全國70個票房最高的城市都有駐紮當地的發行人員，其營銷網絡將至少提高票房收入30%。

複製新的藍圖

一個月前，光線傳媒宣佈了三大投資方案，包括擬以自有資金2.08億元收購動畫公司藍弧文化50.8%的股權；擬採取股權轉讓的方式收購遊戲公司熱鋒網絡51%股權；擬與上海市閔行區政府合作開發「中國電影世界」項目，預計該項目總投資100億元。

光線「影視+遊戲+娛樂」這一方向和華誼的下一步棋不謀而合。華誼兄弟董事長王中軍曾公開表示，未來華誼會繼續以影視為核心，但還會注重遊戲和互聯網板塊，要做實景娛樂，以迪士尼為榜樣和目標，打通全產業鏈。

按照王長田的規劃，光線要收購的將是「一個公司群」，收購對象涵蓋遊戲公司、動畫公司、互聯網視頻公司、移動互聯網社區類公司、網絡文學類公司、視頻技術類公司、設計類公司、主題公園等多個領域。王長田如此解釋自己的收購邏輯：「投資動畫公司可做動畫電影，動畫電影有的也可變成真人電影，我很看好；同時投資的遊戲公司動畫的IP，可能轉化成為遊戲的IP；我們做實景娛樂影城，動畫的形象會成為影城的電影樂園的一部分。」

在王長田的藍圖中，一個以「中國人自己的環球影城」為目標的影視基地正在規劃。在他的規劃中，這個地方不是迪斯尼，只以遊樂為主要功能；也不是橫店，只供劇組拍攝使用。而是，既能夠拍攝系列電影的片場，又考慮旅遊和互動功能，設計相關遊樂環節和關卡。

半個月前，公司擬以自有1.6億元收購妙趣橫生網絡科技公司26.67%的股權，再度出手手游公司，基本完成遊戲領域的佈局。廣發證券分析師趙宇傑認為，光線及其光線系的聯盟方、合作方的豐富IP資源，需要和優秀的遊戲研發商合作來進行IP的二次開發和變現，光線希望通過股權形式和遊戲研發商進行更深度的綁定和戰略聯盟。

電影之外的新引擎

去年10月，光線曾以8.29億元自有資金投資電視劇製作公司新麗傳媒27.642%股權。此外，去年光線還低調投資了3家公司，包括天津橙子映像傳媒有限公司27%股權、彼岸天（北京）文化有限公司30%股權，涉足動畫製作領域。其孫公司香港影業國際有限公司還投資了美國公司H eroventures LLC，持有其7.69%股份。

在電視劇方面，光線自入股歡瑞世紀後便開始進軍電視劇領域，獲得歡瑞世紀旗下多部熱銷劇版權。後繼續入股新麗傳媒進軍電視劇領域，並參投新麗傳媒多部電視劇。業內人士分析認為，公司2014年上半年確認了《新閨蜜時代》、《古劍奇譚》、《月供》等多部電視劇的發行收入，上述電視劇的銷售與廣告收入均表現良好，電視劇收入大幅增長。電視劇或將成為公司除電影外新的利潤增長點。

趙宇傑認為，光線在外延擴張方面也是圍繞拉升勢能（影響力）釋放動能（變現商業價值）兩個角度展開。公司在電影、電視劇、電視節目方面均是打造有「影響力」的標竿性「大項目」，積極搶佔優質內容項目資源，進而不斷拉高自身品牌和內容勢能，同時公司選擇具有「世界觀產業鏈開發能力」的項目，也是為了更好將累積的勢能轉換為動能進行釋放。

6月16日，光線在上海啟動「中國電影世界」主題項目，打造中國人自己的環球影城，並同時攜手陽光七星娛樂成立上海明星影業，面向國際市場製作高品質電影，第一批項目包括10部電影和3部電視劇。

電視節目領域，近期光線傳媒高調引進風靡全球的真人秀節目《R isingStar》，轉向大節目製作，採用全程直播、互動A pp模式，節目預計今年四季度開播。國泰君安傳媒分析師高輝認為，目前大投資、大製作的綜藝節目吸金能力已與歷年電影票房冠軍不相上下。大製作節目使公司與渠道談判的主動權增加，將開啟電視欄目「製作費廣告分成」的新盈利模式，收入彈性空間加大。

廣弘控股：資產註入的現實很骨感 歲寒知松柏

來源: http://xueqiu.com/1272530506/33045330

 
 
 
本文寫於2個月前，受人之邀從看資料到寫文章只用了一天時間倉促而成。前幾天我把$上海萊士(SZ002252)$ 的文章傳到網上後，發現還有些球友捧場，所以索性就把其它文章傳給了《證券市場周刊》賺點稿費，預計下周還有一篇關於$永輝超市(SH601933)$ 的文章發表。文章分析得很粗淺，請大家多批評指正。若能給朋友們提供一些思路或線索，那也算有點價值了。
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今年2月份，$廣弘控股(SZ000529)$廣弘控股發布公告，公司大股東廣東省廣弘資產經營有限公司（以下簡稱廣弘公司）與廣東省商業企業集團公司（以下簡稱省商業公司）合並組建廣東省商貿控股集團有限公司，做為廣東省國資委旗下四大控股集團之一的廣弘公司將不再直接隸屬省國資委而是變成孫公司，新成立的省商貿控股集團則為廣弘公司的母公司。與此同時，聶周榮辭去了000529廣弘控股的董事長一職，由省商業公司的總經理周凱接任。周還兼任大股東廣弘公司的董事長及新成立的省商貿控股集團的總經理。

由於廣弘控股不僅是廣弘公司同時也是省商貿控股旗下唯一的上市平臺，在本輪國企改革的浪潮下，市場對其資產註入的預期強烈。二級市場最直觀的表現是今年以來股價上漲了50%，目前它的PE約70倍，PB6倍，公司凈資產僅9.6億元，收入18.5億元，但市值高達56.5億元。以公司的基本面來看，支撐16.5億的市值相對合理，也即剩下的40億是殼值。

按分析師大姐的話說，廣弘控股有個好爸爸，這個好爸爸就他這麽一個兒子。筆者想補充一句，他還有個好爺爺，這個好爺爺就他這麽一個孫子。資本市場對它資產註入的理想無疑是很豐滿的，但分析公司和大股東的財務資料後會發現，它既無好業務，也缺好管理，更沒有好價格，可以說現實其實很骨感。

主業食品盈利差，圖書缺空間

000529原名美雅集團，2008年底被廣弘公司借殼，通過置出原有資產和發行股份購買了廣弘食品100%股權、廣豐農牧 85.78%股權和教育書店100%股權。目前公司主業為食品和圖書發行，分別占收入的7成和3成，另外有參股廣州弘信小額貸款公司30%的股權。
 


過去5年，公司的收入從10.9億元增長到了18.5億元，年複合增長率約為11%。凈利潤從0.56億元增長到0.8億元，年複合增長率不到8%，今年中報更是0增長，成長乏力。



分業務看，占7成營收即12.99億元的食品行業，毛利率不到6%。其中肉類凍品收入9億元，毛利率僅2%，不過好在政府有3433萬的補貼。整個食品業務凈利潤率不到3%，ROE不到6%。了解冷鏈的人都知道，屠宰行業龍頭雙匯及金鑼眾品的凍品是基本沒有利潤的，雨潤更是錄得大幅虧損，凍品主要是因冷鮮肉供過於求或戰略儲備所需而經營的，目的主要不是為了賺錢而是為了減少虧損。所以，廣弘控股的核心主業“冷庫+市場”生意模式並不理想，盈利前景堪憂。

從上表2看，公司的圖書發行業務（主要是教材）盈利能力不錯。港股上市的00811新華文軒壟斷了四川省的教材出版發行業務，盈利能力也非常好，只不過這個受政府控制和保護的行業，成長空間有限。

財報細節表明公司缺好管理

通過閱讀公司的財報，筆者發現其會計政策激進、管理漏洞較多，對小股東也毫無回報可言，是典型的鐵公雞。

一、會計政策激進，虛增利潤

1、公司的應收款雖然整體賬齡不長，但是2、3、4年的賬齡卻才提10%、20%和50%的壞賬準備，明顯不夠謹慎；

2、公司的存貨主要是冷庫凍品，但1.8億元的庫存沒有計提過跌價準備；

3、公司的運輸設備折舊年限為6-10年，高於一般的避5年，折舊偏少。

二、管理漏洞較多

1、公司帳上有5.4億的銀行存款，占到總資產的4成，足夠生產經營所需，但卻貸款了0.88億。一年存款息400萬，僅0.8%的利率，貸款今年全年利息估計超過這一點存款息，不知道公司怎麽想的，至少說明資金運用有問題；

2、公司有1028人，2013年薪酬1.05億元，人均10萬元也不算低。但關鍵的問題是，占20%的管理人員，薪酬占到了一半，人均年薪超過20萬，銷售人員118人，薪酬0.258億人均也有20萬。這也就是說，占大部分的生產員工，人均年薪僅3.5萬元，兩極分化嚴重。這樣的薪酬結構如何激勵員工呢？

3、雖然公司控股自營的廣東教育書店有限公司的圖書業務盈利數據理想，ROE高達19%。但仔細觀察其參股3-4成的60家教育書店，2333萬元的凈資產一年利潤貢獻710萬元，ROE高達30%，遠高於自營的19%，這說明公司自營的管理水平並不理想，只不過依靠壟斷躺著也能收錢而已。

三、主業雜亂、漠視小股東

1、公司業務主要是食品冷鏈和圖書，這兩塊業務毫無協同因素可言。但公司去年卻還參股小貸公司，有點不務正業的感覺。更難以理解的是，公司去年還發公告準備投資5050萬元合資成立一家做塑料的生物科技公司。一家年收入不到20億，利潤不到1億的公司，為什麽不花心思做大做強主業，卻四處多元化投資呢？

2、公司過去數年一直不分紅，理由是雖然上市公司有利潤，但母公司無可分配利潤，故意避開證監會3年分紅不低於可分配利潤30%的強制規定。由於其母公司自身現在沒有業務，帳上躺著6.7億的虧損，而合並報表的累計虧損雖然不斷下降到2.5億元，但只要子公司不分紅給母公司，那麽母公司賬上的虧損就可以永遠掛著，上市公司就永遠不需要分紅給小股東，這厚道嗎？

大股東無優質資產可註入

廣弘控股之所以股價表現強勁，主要原因是市場對大股東的資產註入預期強烈，這導致殼值高達40億元。主業圖書可對標00811新華文軒，市場給的PE是10倍，主業食品和冷鏈盈利能力差，PE定價應該更低。兩者合計利潤0.8億，哪怕是給20PE也只值16億元。

若以PB來定價，不到10億的凈資產，加上番禺掛牌出售的土地可增值1億，以及其它可能的土地增值（08年資產註入時已經重估過一次），估值16億也不算少了，所以對應目前56.5億的市值，多出的40億就是資產註入的預期。

假設公司通過增發加現金方式收購大股東價值50億的資產，5億的凈利潤，給10倍的低PE，那麽收購後公司市值會在100億左右，利潤6億，PE16倍，算是基本合理。但問題是，他真的有一個好爸爸、一個好爺爺可以抱大腿嗎？

大股東廣弘公司的網站顯示，其擁有綠色食品、醫藥健康、新材（原）料、宜居宜業宜旅四大主業和上市公司“廣弘控股”，所屬行業涉及食品、醫藥、國際貿易、有色金屬、教育發行、糧油、飼料、房地產、旅遊酒店及物業管理等。咋看起來，可註入的優質資產似乎很多，但真實情況又如何呢？

通過查詢08年借殼重組時披露的大股東財報，包括當時擬註入上市公司的3項資產在內，2007年廣弘公司總資產為59億，凈資產12.4億，負債率78%。收入100億，利潤1.2億，ROE9.2%。換句話說，扣減掉擬註入的3項資產後，利潤已經所剩無幾！

通過查詢中國貨幣網，廣弘公司曾於2012年發行過短期融資券，截止2012年中報，公司總資產97億元，凈資產12.1億元，負債率83%，比07年進一步升高了。半年收入87億，但歸屬於母公司的凈利潤僅0.23億，少得可憐，ROE3.8%。
 


也就是說，經過4年的發展，雖然廣弘公司的總資產和收入規模都有所增大，但凈資產減少了0.3億元，凈利潤也大幅倒退了，並且這還是包括上市公司廣弘控股在內的，若減除上市公司則基本是0利潤。

既然大股東的資產是這樣的質量，那小股東還有什麽可預期的呢？有朋友會說今年2月份新認的好爺爺廣東省商貿控股集團有限公司下邊有半個新爹廣東省商業企業集團公司可能值得期待。筆者未找到省商業企業集團的財務資料，只能查到其旗下的廣東省華大物流總公司是廣東省現代物流龍頭企，公司擁有商品貿易、現代物流、市場和物業經營三大主業，在廣州市擁有專業市場、物流園區、寫字樓、酒店等占地面積45萬平方米，有專用碼頭和鐵路專線，物流配送零售終端1000多家。

省商業企業集團的物流理論上可以與廣弘控股的冷鏈協同，但一則廣弘控股主要是做肉類凍品和食品，並不是物流為主；二則可註入的物流資產盈利幾乎還未可知，市場估值也不見得看好；三是省商業企業集團畢竟只是廣弘控股的大股東的新兄弟企業，會不會註入很難確定。

如此看來，廣弘控股的爸爸不但不好還相當爛，爺爺也難期待，而自身不硬也打不了鐵。其資產註入的預期不確定性很大，但股價卻已經先行。所以，理想雖然很豐滿，但現實卻很骨感。

歲寒知松柏
2014.9.11

外媒評中澳自貿協議：現實比夢想骨感

來源: http://wallstreetcn.com/node/210869

歷時逾十年談判後，中國與澳大利亞本周一終於簽訂了兩國自由貿易協議（FTA）。路透等西方媒體稱它是里程碑式的協議，全球第二大經濟體中國將向澳大利亞的農產品和服務業敞開市場，澳大利亞也將放寬中國對澳豐富資源的投資限制。

但此後路透、法新社、ABC等外媒指出，FTA固然呈現了中澳貿易和投資的美好前景，但就目前協議結果和雙邊貿易的現狀看，還有一些現實的問題。

根據FTA，包括多種資源、乳制品、牛肉和家畜在內，95%的澳大利亞對華出口商品關稅會被取消。但由於中澳未能就放寬中國國有企業進入澳大利亞市場的限制達成一致，澳大利亞出口幾大主要農產品——棉花、小麥、糖、大米與油菜籽還都未獲得免稅。這些產品的關稅得在三年以後才能進行評估。屆時能否調整關稅還要取決於中國國有企業在澳投資受管制的情況而定。

澳大利亞反對黨工黨領袖Penny Wong稱：“制糖業等關鍵出口產業已被告知，不要對中澳自貿協定有任何指望，工黨對此十分關註。”他還說，如果協議細節確定並公布，工黨將據此判斷是否協議符合澳大利亞的國家利益。路透報道提到，一些專家告誡，麻煩可能就隱藏在詳細條款中。

即便解決了農產品關稅的問題，協議也未必能如澳大利亞政府期望，達到足夠促進經濟的作用。畢竟，農業在澳大利亞出口貿易中體量很小。

如下圖所示，澳大利亞外事與貿易部數據顯示，去年澳大利亞農業對華出口額僅有36.8億澳元，僅占商品出口總額的3.89%。去年第一大出口農產品羊毛的出口額為19億澳元，而礦產品中僅鐵礦石的出口額就高達526.5億澳元。

澳大利亞礦業協會表示，簽署FTA後，中國對澳出口焦煤征收的3%關稅將立即被取消，對燃煤征收的6%關稅則將於兩年內徹底取消。可是，因為今年中國經濟增長明顯放緩，國內港口的鐵礦石、煤炭和棉花庫存極大，對澳大利亞礦產品的需求也相應減少。路透報道指出，澳大利亞乳業目前也難以借助中國掀起發展高潮。

澳大利亞國內對FTA的擔憂主要體現在兩方面。一方面是中國在澳項目會不會剝奪澳大利亞本土的就業機會，另一方面是澳大利亞的經濟會不會過於依賴中國。

澳大利亞貿易部長Andrew Robb回應以上第一種擔憂稱，根據FTA，中方的確可以聘請有經驗的中國勞動者，但前提是澳大利亞本土沒有能勝任特定項目的熟手勞動者。

澳大利亞國立大學中國史教授Geremie Barme認為：“只有過了幾周、幾個月以後才能看出FTA對澳大利亞的影響。所以對此應持非常謹慎的態度。”

此外，澳大利亞金融業對FTA也較為謹慎。他們認為，亞洲同行已在中國市場占據主導地位。澳大利亞的企業可能只會涉足邊緣項目，無法在核心銀行服務業展開競爭。

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OLED電視：理想豐滿、現實骨感

來源: http://www.iheima.com/news/2015/0914/151957.shtml

韓媒報道三星電子計劃在釜山總部裁員10%以減少運營開支，這並不是三星電子近期首次傳出裁員的消息，最近5個月三星股價下跌，累計縮水440億美元。三星或將重新審視業務方向，其中一點是三星或將暫緩OLED電視的推進。除了三星對OLED“冷處理”之外，在最近的德國IFA，外國品牌只有LG還在堅挺OLED。OLED不再是廠商們熱捧的“新一代技術”。在經過幾年強推市場遇冷之後，OLED成本、壽命等問題依然未能得到有效解決，很可能會暫時離電視而去，不再是廠商主打概念。

OLED理想很豐滿現實卻很殘酷

OLED近年來被某些廠商宣傳為“下一代顯示技術”，號稱比LCD更先進。LCD（液晶顯示器）是邊界發光技術，通過分布在屏幕四周的大量發光二極管將光線由獨立導線傳送到屏幕的中央。而OLED（有機發光顯示器）的屏幕是由有電流通過時能夠發光的有機材料組成，通過濾鏡得到純色。

OLED屏幕有諸多優勢：去除了背光因此更加輕薄、柔韌性好；自發光技術，同時黑色像素不需要點亮，更加節能；可視角度更大，適應客廳這樣的多角度觀看場景；由於沒有液晶分子和玻璃，全為固態組件，因此比主流的液晶屏更耐用、抗震性能更好；濾鏡技術可以產生非常純凈的色彩，飽和度高。

正是因為此，OLED技術曾被許多國際電視大廠猛攻。這項技術跟LCD、PDP等技術同時代面世，不過應用到產品還要歸功於索尼等日企的率先嘗試。索尼在2007年推出了全球首款OLED電視機。11吋顯示屏售價高達2500美元，未能獲得成功。此後索尼與松下結成聯盟研發OLED，同時LG、三星等韓企亦開始跟進。2013年是業界最看好OLED的一年：三星、索尼、LG首次展出55英寸OLED電視，2014年LG還拉來了同盟軍創維和康佳。可以說玩家越來越多了，OLED技術至少得到了企業的認可。

不過，OLED在這幾年並未博得市場反饋，理想豐滿、現實骨感在OLED領域再度上演。有第三方數據顯示，從2013年正式商用到2015年上半年，雖然多家品牌廠商推出多款OLED產品並強勢推廣，但OLED電視兩年半銷量未突破5萬臺，在年均銷量5000萬臺的中國市場中九牛一毛，不值一提。而在全球市場看，IHS估算2015年OLED電視出貨量近50萬臺，到2019年將增長到700萬臺左右，在全球2.3億臺年出貨量中依然不算主流。

OLED離開電視走向專業和新型設備

OLED當前最大制約是良率低所導致的高成本。以三星KN55S9C為例，2013年推出時售價高達1萬美元，之後降價到6000美元，但購買者寥寥，該產品隨後停產。目前在京東能夠找到了OLED電視只有三個品牌：LG、創維和康佳，而最低價都要11999元，且幾款產品評價者寥寥，足見其在京東銷量並不算好。畫質沒有顯著改變價格達到1萬多元，性價比不算高，同時，在售的該價格OLED電視不是4k，同尺寸的2k LCD電視只需要三四千元，因此超過1萬的OLED電視價格依然昂貴。有人認為良率低是“吹毛求疵”，因為“任何新技術都要經歷這樣的階段”，不過市場已經給了OLED這麽多年時間，在短期內並無成本大幅下降的跡象，市場不等人，新技術早已出現與OLED去爭奪用戶的錢包了。

如果說成本問題遲早會解決，那麽OLED技術還有一些技術上的短板——沒有什麽技術是十全十美的。OLED技術最大缺陷是其用來發藍色光的有機材料更易氧化，衰減比紅色或綠色更快，一旦開始衰減，總體的顏色平衡就會產生變化。這會隨著時間推移而衰減，幾年之後效果會很明顯，這會成為用戶購買時的顧慮，就算購買還會帶來用戶投訴乃至訴訟的可能性。三星和其它設備廠商也想了一些辦法解決這個問題，比如把藍色像素的尺寸增加一倍，但目前這個問題仍然沒有徹底解決。

另外OLED還有開機長時間易圖像燒結這一技術問題，可能導致返修率變高。它不能很好地適應強光和戶外環境。另外，蘋果CEO庫克曾吐槽OLED屏幕的“顏色飽和度太糟糕了，如果你想在網上買東西，而且你想知道它是什麽顏色……在你根據OLED屏幕上的顏色做決定前，最好再慎重考慮一遍。”任何顯示技術都是由飽和度、亮度、對比、色域、刷新率、可視角度綜合決定的，用戶購買的是一個組合，OLED有優越之處，卻也算不上完美。

正是因為此，索尼、三星們已紛紛暫緩OLED的推進，繼續堅持把它用到電視上的只有LG及極其小夥伴。盡管有消息稱2017年三星將重返OLED市場，但誰知道屆時三星是否還會瞄準更有機會成為“下一代”的新型電視顯示技術呢？

不過OLED技術優勢明顯，因此在電視之外的領域它依然有堅挺的市場表現。

一是專業設備，不太價格敏感卻需要更飽和的色彩，或者更好的可視角度的專業領域，例如索尼在大尺寸OLED設備中還在耕耘廣播級OLED監視器；

二是移動設備，移動設備能耗是個更痛的痛點，同時OLED抗震性更好，所以在價格不敏感的設備中OLED有望得到應用。索尼產0.7英寸720p OLED面板則應用在了索尼3D頭戴顯示器與相機EVF等領域，AMOLED是OLED的一個分支技術，已被三星等公司大量應用在手機、平板中，並衍伸出Super AMOLED等細分技術。今年新出的Apple Watch亦采用了OLED屏幕，只不過沒有被官方重點宣傳。

OLED不是賣點，電視產業未來爭奪什麽？

OLED接下來幾年應該不會是重點了，電視產業接下來吸引用戶買單的最大賣點我想應該來自以下幾個方面：

1、智能電視已成為大眾選擇。

如果說一年多前智能電視還是很多廠商的概念和噱頭的話，那麽最近一年“智能”已經成為一個消費者所能接受和理解的大眾概念了，盡管這種智能更多是代表“內容”。與OLED技術不同，智能概念並不是由海外巨頭推動，而是中國廠商點燃，在互聯網派玩家的倒逼之下，國內的TCL、創維、海信等玩家都已經通過與內容網站合作的方式智能化，並且智能款產品越來越多。因此接下來內容是否足夠豐富和便宜、是否能夠形成互聯網化的運營思路、是否能夠在交互層面通過語音等方式提升體驗，是傳統電視“智能化”的關鍵比拼。在這點上國產品牌優勢明顯。

2、4K電視依然會是重要賣點。

4K電視與OLED、LED、量子點等技術並不是一個層面的概念，基於不同的顯示技術，都可以得到4K效果——對於用戶而言，技術實現其實並不是太關註，而且不大懂。用戶只為“實際消費體驗”買單：顯示效果、購買價格、使用壽命、產品外觀、品牌文化、內容服務，等等。因此4K這個概念更適合去吸引用戶，就像Retina——視網膜屏概念一樣。用戶並不關註蘋果如何實現的，在可接受成本內效果有明顯提升就足夠了。因此索尼、Apple都不會宣傳技術本身。4K電視目前在技術、成本上都已經沒有障礙，業界所詬病的“內容缺乏”也在逐步解決，就像3D電影一樣，這是問題解決是真的時間問題，而且就算沒有4K內容，用戶購買一臺4K電視也不妨礙觀看其他內容的效果。

3、曲面電視有望成為刺激點。

曲面電視不一定會取代平面電視，但它確實可以帶來更好的現場感。理論上來說，平面依然不是最適合人眼生理構造的形狀，因為人眼的晶狀體是凸透鏡樣，其焦點所形成的焦平面是球狀弧面，觀看平面電視的畫面缺乏立體感、臨場感，屏幕越大，扭曲越明顯。因此iMax巨幕並非平面而是曲面，這就是曲面電視出現解決的核心問題，即采取相似的技術原理帶來更好的視覺體驗。基於OLED技術的曲面電視面臨成本高的問題，現在普及的是其他曲面技術。

中國最大的第三方家電數據機構中怡康市場監測數據顯示，今年整體彩電市場1-5月份零售量7，838，293臺，同比下降5.7%。與之形成強烈反差的是，一季度國內曲面電視銷量達到101,935臺，同比增長超70倍；銷售額168,503萬元人民幣，增長40倍。筆者到很多家電賣場，包括香港、澳門的賣場走訪都發現，曲面電視已經在被線下渠道重點宣傳，在京東能搜索到11大品牌、100多款曲面電視，最低價款6000多，銷量都還可以——距離爆發還有距離，不過應該很快了。

電視的競爭是全方位的，用戶為顯示、內容、智能、外觀、品牌、價格這一組合買單。OLED短期內很難成為賣點，價格高企不下是其大眾化的攔路虎。反而是在電視之外的智能手表、智能手機等市場有望得到大規模應用。

版權聲明：本文作者羅超，文章僅代表作者觀點。

理想很豐滿現實很骨感 互聯網醫療未來如何“孵化”

來源: http://www.yicai.com/news/2016/01/4746263.html

理想很豐滿現實很骨感 互聯網醫療未來如何“孵化”

一財網 黃思瑜 2016-01-31 19:19:00

理想雖美，但現實骨感。醫保的缺位、公立醫院的壁壘等諸多因素成為互聯網醫療企業深入前行的障礙，以至於目前互聯網模式在醫療服務行業中，尚未形成規模化盈利模式

現實太骨感！ 因成本過高谷歌將擱置光纖計劃

由谷歌母公司Alphabet吹捧高速互聯網業務可能不那麽完美，據外媒報道，因業務擴張太費時間，成本也比預期要高，谷歌光纖部門正重新考慮如何在洛杉磯、芝加哥等大城市提供互聯網服務。

谷歌光纖(Google Fiber)是谷歌公司推出的超高速網絡服務。其承諾該服務的互聯網接入速度比傳統的美國有線電視及電子通訊公司的服務快100倍。通過谷歌光纖可以7秒下載高清電影，一次性錄制8部電視劇，存儲最多500小時的高清節目， 用戶還可使用平板電腦或智能手機作為語音激活遙控器。2012年，谷歌光纖服務在堪薩斯城首次推出。

但是谷歌光纖服務需要鋪設光纖線纜，開挖道路及私人花園鋪設光纖費時較長，成本較高。與此同時，用戶也開始抱怨谷歌破壞了私人花園，競爭對手則禁止谷歌從自己的電線桿上架設光纖，這使得谷歌不得不重新考慮光纖計劃。

舊金山附近城市帕洛阿爾托市的首席技術官喬納森•雷切特勒(Jonathan Reichental)透露，“谷歌光纖部門的高管已告知他，將谷歌光纖服務引入帕洛阿爾托及附近城市的計劃要暫時擱置至少6個月。”

當初谷歌提出該計劃時，美國相關分析師認為，谷歌若想建造覆蓋全美的超高速光纖服務網絡，投入將達到4000億美元，耗時數年之久。而迄今為止，Alphabet仍未公布谷歌光纖在吸引用戶方面的數據，甚至現在Alphabet已經暫停了加州聖何塞和奧勒岡州波特蘭的光纖計劃。

騷腰騷得有技術吳千語成功隱藏骨感顯型格

1 : GS(14)@2016-10-15 12:12:18

吳千語、周汶錡、徐濠縈等，日前齊齊現身金鐘出席護膚品牌活動。一向瘦底，以骨感見稱的吳千語，穿了一條來自Victoria Beckham2016秋冬系列的針織連身裙，裙款的腰間採用cut-out設計，輕輕騷腰，性感得來又有型，而且成功轉移視線，令千語看起來更有肉地，搭配Giuseppe Zanotti Design2016秋冬系列的綴水晶麂皮短靴，令造型更具型格。同場的徐濠縈同樣穿了Victoria Beckham2016秋冬系列到場，條子撞條子的造型，再加上一對超級厚底漆皮platform短靴，設設浮誇吸睛，甚有cyber味，即時令造型潮味十味。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20161015/19801394

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