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兩岸三地:歐亞事件啓示錄 因念

2008-07-30  AppleDaily

看 官還記得歐亞農業的楊斌嗎?筆者認識一位同名同姓的國內友人,由於友人公司在港申請上市,港交所特別要求律師證明此楊斌不是彼楊斌,友人真是哭笑不得。今 周讀國內報道,經過6年的折騰,歐亞最後的防線荷蘭村項目,終收到《破產通知書》而步向壽終正寢,其他債權人亦有望重見天日。文章報道,本月9日,現任國 內公司歐亞實業總經理、楊斌的四姑楊風林,收到由瀋陽市中級人民法院下達的《破產通知書》,法院因應債權人的要求和申請,直接向歐亞實業採取行動,解決荷 蘭村債務和權益的紛爭。

集資令歐亞步向滅亡

歐亞的傳奇,可從01年7月在港上市開始,但從上市集資的7億元,也讓這個傳奇邁 向滅亡,原因這筆額外錢,楊斌全投進荷蘭村的房地產中,當這個項目的開支遠遠超出歐亞能力,加上農地變房地等違規事件曝光後,一個骨牌效應就在此發生。 02年9月歐亞農業停牌和清盤,楊斌於03年7月在國內被判18年有期徒刑入獄。傳奇雖然結束,但主角仍然發揮他的能力,延續歐亞在國內的生命。據報道, 由於後來楊斌的服刑監獄離荷蘭村僅20公里,加上楊斌幫助監獄搞起「環監獄產業園」,項目包括塑鋼門窗廠、彩鋼廠、農業溫室等,受到「超級犯人」待遇,可 以每周回荷蘭村巡視業務,並實現獄中賣房求活的極地反擊,成功把荷蘭村1200套多層公寓中的1060套出售,68套別墅也基本賣完,不能不讓人佩服。

正達事件港府欠交代

筆 者看後有兩個想法:第一,以國情論,楊斌背後的利益集團,肯定希望在這個爛尾樓盤中,盡量榨取自己應得的那一份,所以留着一個能以他名義來完成這個任務, 又不用負上法律責任的安排,何樂而不為?第二,現在國內甚麼都說有法可依,法院頒佈破產令可讓任何一方都能接受,藉此解決問題,這個可能對以法治為傲的香 港,有莫大啓示,看官當中可有當年正達事件的債權人?時間過了逾十年,香港政府和證監會對你們做了甚麼交代?
兩岸 三地 歐亞 事件 示錄 因念
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兩岸三地:廠商新借貸渠道 因念

2008-08-05  AppleDaily



去周出差到大陸,路上遇到由浙江經商的中年人,由於交通時間長,大家無所事事閒聊起來,這樣就讓筆者上了寶貴一課。西方有雙贏的解決方法,我們中國當然要比他們厲害,就來一個三贏。

此刻比沙士更難捱

筆 者與國內人的話題,離不開經濟和商業上的實際情況,特別是除了廣東,浙江是我國生產總值排名第四的大省。07年浙江人平均總產值37130元,單這個數據 還比廣東的人均總產值4000美元多,故浙江的頭暈身熱,一直都受到全國經濟專家,甚至中央領導人的關注。看官還記得未來主席的上位過程,浙江也是其中一 個重點,所以筆者第一時間跟這個剛認識的浙江人打聽打聽。浙江商人提到幾點,首先,浙江的出口企業,現已面對比當年沙士更嚴重的困難,這包括外國定單減 少。去年接下來的補單,由於美元貶值,生產都變成虧大本,但由於簽了合同,又不能不補。第二,內銷的增長,今年確比去年減慢。雖然大家已準備了通脹,但把 上調的成本傳導到消費者的過程,往往有時間差別,地方政府的價格行政干預,也把部份壓下來。最慘的,要算銀行對企業的信貸今年收得很緊,很多廠家由於以上 原因,特別需要資金周轉,但碰到國家政策,這個關比03年時更難過。

大款銀行三贏方案

筆者問浙江人有辦法嗎?商人笑了一下, 輕聲的跟筆者分享了他們的三贏辦法。現在企業會主動找有錢人,要求他們把錢存到指定銀行,然後跟銀行的領導談好,由銀行把存入的錢借貸給企業。銀行向企業 收取合法的利息,大約8厘到10厘,借了錢的企業還要私底下向「真正的借款人」交納10厘到15厘「手續費」,並把有關資產抵押給銀行。在這個過程當中, 企業可以合法從銀行借到錢,銀行除了交付利息給存款人,可以賺取超過5厘到7厘息差。至於有錢的人,他們的利息收入更可以高達18厘,這的確是一個三贏。
兩岸 三地 廠商 借貸 渠道 因念
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兩岸三地:自動提款機 Uncle Ray

2008-08-08 AppleDaily

最 近閱報,見國內的ITAT集團準備在香港主板上市,集資10億美元。據說ITAT是目前中國最大的服裝連鎖公司,創始股東為中聯集團海外投資公司,後來引 進了摩根士丹利、Blue Ridge China、美林等美國名牌公司。ITAT以會員模式經營,04年開業時會員只有8家,到08年增加到800家,增幅驚人。

上市困難重重

據 報道,ITAT第一次上市聆訊時遭否決,主要原因是上市委員會對公司的營業額及增長速度有所懷疑。早前國內報章報道公司第二次聆訊遭否決,但ITAT管理 層發表聲明,指根本沒有第二次聆訊。無論如何,耐人尋味的是,原先的保薦人高盛及美林都退出。這些美資大行投資約一兩億美元在ITAT,他們能否成功通過 上市 「Exit」(套現甩身)?還是ITAT為中國人爭光,把這些美資大鱷褻玩一番?

交易所兩副嘴臉

說到內地來港上市的公 司,具爭議的事不少,香港股票市場已成為國內公司的「自動提款機」,每家公司在香港集資十多二十億港元,然後向大股東收購業務套現。這種財技安排,使很多 高幹子弟可透過上市,把國有資產如電力等項目的利益,「合法地」轉到自己的私人賬戶,如果這些高幹子弟有美國護照,就更加完美無瑕。不少國內公司的大股 東,在國內侃侃而談,披露不少Insider Information,但香港聯交所卻噤若寒蟬,與對待香港中小型上市公司的嘴臉差天共地。國內公司的管治質素,大家心裏有數,可惜公司管治與股價沒有 關係。
兩岸 三地 自動 提款機 提款 Uncle Ray
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兩岸三地:中國特有「關係文化」 Uncle Ray

2008-08-12  Appledaily

轉眼間又過了五窮、六絕,但七也不能翻身的日子。奧運開幕那天,上海、深圳股市下跌,拖累港股。坊間傳言,所有領導人都忙於奧運,所以沒有時間救市,股民所期望的奧運效應,像他們的投資一樣,付諸流水。

美國基金進駐北京

去 年7月,港股直通車正炒得火熱,很多香港股民都期待國內同胞接貨,接力把港股再炒上。一年過後,相信不少股民都把這事淡忘。過去一年,在股市賺到不少錢的 內地股民,大部份都應該打回原形。上星期又傳出,中央準備准許國內同胞把在國外賺到的外滙留在國外,港股反應倒是一般。很多投資者都預測,奧運過後,中央 政府會有新動作,包括放寬宏調,搞活樓市、股市。好消息還是有的,美國兩家大型基金公司進駐北京。黑石於上星期宣佈,正式在北京成立國內辦事處,首席代表 為付山先生。付先生是前發改委外資司綜合處處長,恰巧的是,另一家美國大型基金公司Galaxy Capital Management Group亦在8月初在北京成立辦事處。

外資順從中國文化

這兩家公司同樣以北京為基地,不選擇上海,這一點隱隱然有一種「關 係」的味道。「關係」是一門很高深而且又極具中國特色的經貿模式。改革開放以來,很多學者都認為中國的經營模式,應會向西方接軌,「關係」的角色,將會趨 淡。然而,這多年下來,實際上是,部份外資反而「順從」這種「關係」文化。最近筆者讀到一本書《來生不做中國人》,作者鍾袓康亦提到,中國的關係文化,隨 着中國的經濟實力強大開始影響到西方。遠的不說,單看香港就已經被這種「關係文化」所征服,親疏有別,就是例子。
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兩岸三地:心理問題成關鍵 Uncle Ray

2008-08-18  AppleDAily

滙 控(005)最近公佈中期業績,每股稅後盈利(EPS)比同期跌32%,股價應聲下跌,由於派息比率仍然算高,對一些收息的長線股民,都算有多少交代。盈 利大幅下跌,主要受北美洲業務拖累,次按是元凶。亞洲區主席鄭海泉提到,由於亞太區增長強勁,集團希望能加大到中國的投資,特別提到希望能獲得中國監管機 構批准,成立一家中外合資的投資銀行公司,並在國內開設更多分行。此外,更會積極在中國及亞洲其他地方投資高科技產業。

恐外滙藉自由行流走

中 國金融服務業,一直是外資銀行希望爭取到的一塊肥肉,然而開放金融業,意味着對中國金融體系的改革。很多跟國內銀行打交道的外商,清楚知道國內銀行的服務 水平,以及相關的IT及人力配套,根本沒有可能跟外資競爭。此外,大規模開放金融業,亦會對當前的外滙管制有很大衝擊。有傳聞指「股票自由行」胎死腹中, 其中一個原因是因為擔心外滙藉「自由行」之名,流出國外。

中外高層同工不同酬

外資金融機構一直希望能夠在國內成立中外合資, 甚至獨資的投資銀行。目前為止,只有摩根士丹利、高盛及瑞士信貸能與國內機構合資,取得投行牌照。然而,發展一直不理想。筆者有一位在上述其中一家外資行 工作的朋友,在國內合資投行任要職,過去幾年,成功取得的大deal,每年只有一、二宗。據了解,國內公司派到合資公司的管理層,大都是高幹,薪金比起外 方委派的高層,年薪數「球」美金,相去甚遠,但責任相同。亦因此,中外兩方,合作很不愉快,說到底,「同工不同酬」都是「心理不平衡」的問題。
兩岸 三地 心理 問題 關鍵 Uncle Ray
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兩岸三地:基金經理投資秘技 Uncle Ray

2008-09-01  AppleDaily

工作關係,經常接觸基金經理,過去幾個月,股市氣氛忐忑,很多原本在「大行」打工的高級投資經理,紛紛自立門戶,開設自己的基金管理公司。其中一個原因,相信是由於「市底」低,在將來能有好表現,吸引新投資者的機會相對會比較大。

分析方法五花八門

每 次與這些基金經理碰面,每位都有不同的投資秘技,一些是十分之technical,以技術分析作為入市基礎;有一些有自創的電腦程式或統計學的 model,自信是天下無敵,捕捉每次高低位,低揸高沽。總之,搜索枯腸地提出五花八門的投資方式,其實這都跟「玄學」風水,一脈相承。大概十多年前,筆 者亦曾從事基金管理工作,當時市場很盛行「價值投資」(Value Investing),不過,隨着金融市場運作越趨複雜,期權等衍生產品大行其道,如牛熊證以及accumulator等,便開始懷疑「價值投資」的可行 性。

衍生工具增分析難度

以銀行業為例,從前分析銀行的盈利前景,可以用「存貸比率」、price to book等的指標,現在,銀行開始發行及買賣不少衍生工具相關產品,而它們又需要mark to market使盈利分析的困難度加大,價值投資未必再是一個好的方法。這種情況,不但在銀行業出現,甚至是一些傳統的自然資源公司,大部份都有參與衍生工 具賣買。筆者偏向相信股票市場是Random Walk,成千上萬的人有不同的資訊在市場上交易,投資分析卻是跟「鐵板神算」原出一轍,這個世界是有很多Coincidence。 ray.uncleray@gmail.com
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兩岸三地:難為壟斷定分界 Uncle Ray

2008-09-18  AppleDaily


http://blog.zkiz.com/greatsoup38/2008/09/17/%E6%9E%9C%E6%B1%81%E5%A4%A7%E7%8E%8B%E8%B3%A3%E7%9B%A4%E8%A2%8B74%E5%84%84-%E6%8B%8D%E6%AA%94%E8%A6%AA%E8%BF%B0-%E6%9A%B4%E5%AF%8C%E4%B9%8B%E8%B7%AF/國 內報章報道,一些國內企業以反壟斷為由,提出反對可口可樂收購滙源(1886)。商務部暫時未有說明是那些企業,但相信一定是滙源的競爭對手。商務部亦表 明,當收到有關收購的文件,就會開始反壟斷調查,所以可口可樂的收購,未必可以一帆風順。對商務部的所謂「反壟斷」調查,外人很難知到底是甚麼一回事,事 實上怎樣才算「壟斷」?在其他國家亦需要通過漫長的法律程序,及司法審理,才可以界定。

涉消滅民族品牌

任何涉及國內品牌的收 購,少不免就有民粹網民,以民族大義,大加反對。其中一些新浪網的網民,認為收購是「涉嫌對民族品牌的消滅」。然而這民族品牌的股東,竟然包括美國的華平 及法國的達能。上星期讀到香港某本周刊一篇文章,據報道,原來開始時,有一名香港徐姓股東投入約400多萬人民幣,與朱主席創立滙源,在整篇訪問中,有兩 點比較有趣。

真金白銀冇得益

首先,據報道所講,朱主席原是縣級外經貿副主任,能夠從農業銀行借到大筆資金。當時不知道朱主席 是以甚麼collateral(抵押品)取得這筆資金?這點真是非常X-file。第二是徐先生跟朱主席合組的創業公司,並不包括在上市公司資產內,換句 話說,徐先生雖然真金白銀拿出400萬人民幣,但在上市及這次收購上卻沒有任何得益。據徐先生的敍述,除了金錢的支援,他跟朱主席於94至97年,走遍大 江南北,為滙源打開銷售網絡。筆者不知報道有幾多是真,但相信很多與國內同胞合作的港人,都有類似被「過橋抽板」的經驗吧!Uncle Ray電郵:ray.uncleray@gmail.com
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兩岸三地:中國食品難安全 因念

2008-09-19  AppleDaily

毒 奶事件越演越烈,不管是名牌或次牌,都或多或少含有三聚氰胺。同一時間,人家外國的牌子,順手牽羊的再一次把市場佔領,但相對其他糧油食品,國家似乎沒有 無條件把市場交給外商。自從01年12月11日,中國正式成為世界貿易組織(WTO)第143個成員國後,其市場門戶真正向全世界打開。按照有關協議,開 門速度是慢慢地進行,因應不同行業有不同時間表,但最終完全開放,已經是白紙黑字,不容有失。

內企在競爭中進步

在過去差不多 8年時間裏,中國經濟發展的勢頭,與外資因為WTO的合約精神而全情投入不無關係,如金融、通訊和製造業,多少外資企業和國企或內資,如魚得水,既互相競 爭又一起成長和進步。按當初的承諾,最後開門的糧油食品事業,偏偏就觸動了中央政府神經線,要把這個門重新加上鐵閘。事緣國內糧油食品,除了農民外,最大 系統就是從生產者收購後,提供儲存、分銷,甚至加工的糧食購銷企業。在計劃經濟年代,這些企業都是國營企業,到了21世紀的今天,大部份仍掌握在國家手 上,由於這些阿爺級的企業,不管是經營管理、人力資源和財務狀況,都是典型的混亂、臃腫、無效益。中央曾經出台政策,希望改革這些企業體制,包括公司制、 股權制等,引進外資專業的經營經驗和資金,讓糧食物流鏈可更有效益。一方面解決工人問題(部份國營糧庫資料指,現有職工312人,但在崗僅45人,退休職 工合計達222人),更重要是盤活一大堆遺留下來的老賬和老糧,促進從農民到下游工人的生活水平。

恐外資控制糧食價

不過,今 年外圍商品糧食價格波動,致令以「全為人民福祉」為依歸的中央政府,不得不重新考慮這方面的政策實施,最使他們放心不下的,正正就是外資參與糧食收購和儲 存的同時,會否控制了整個糧食價格。以共產主義殘留的記憶來分析,這個怎可以讓你老外來話事!所以今天已經停發《糧食收購許可證》和叫停糧改等措施。沒有 外資的參與,看官有否擔心中國糧食的品質安全?因念
兩岸 三地 中國 食品 安全 因念
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兩岸三地:貪污無孔不入 Uncle Ray

2008-09-22 AppleDaily

最近腎石奶粉事件,使國內父母人心惶惶,經常在國內公幹的朋友,應該都很清楚。國內除了奶粉,其他食物一樣有危機。毒菜、荷爾蒙雞、孔雀石綠海鮮等,基本上,日常在國內生活,根本避無可避。更丟人現眼的是,這些毒貨,流到國外,被傳媒揭發,顏面何存。無論在京奧拿到多少面獎牌、有多少太空人升空,這些「面子工程」全都給有問題食物的負面新聞所蓋過。腎石奶粉的問題,離不開地方官員上下其手,貪污腐化。

救災資金建辦公大樓

九月初,國家審計署公佈07年審計報告。根據報告,13個省區挪用約2.6億元(人民幣.下同)救災資金用於日常的行政費用,甚至建設辦公大樓。130多個城市發現,約20億元的「住房公積金」被挪用作不正常用途,其中包括炒賣房地產及投資股票,此外,有22億元不正常貸款。總之,中國政府各部門挪用及管理不當的資金,達460億元。在眾多部門中,以教育部、商業部、統計部及稅務部為當中佼佼者。這些數字,當然不包括各國內國有金融機構的違規貸款,及其他半官方組織透過不正常途徑取得的資金。當然很多人都認為,這些都是冰山一角。據審計部指出,07年共有14位中央官員被拘留,及約200名官員受到懲罰。

世界最清廉政黨?

這真有點匪夷所思,筆者不明白的是,審計部的報告是否暗示400多億元被非法挪用的資金,都是這200多個官員所為?如果8000萬共產黨官員只有200多個是貪污分子,中國共產黨相信是世界最清廉政黨,比民進黨及國民黨好很多。Uncle Rayray.uncleray@gmail.com
兩岸 三地 貪汙 汙無 無孔 孔不 不入 Uncle Ray
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兩岸三地:廠商自求多福 因念

2008-09-23  AppleDaily

望穿秋水的《中華人民共和國勞動合同法實施條例》,終於在上星期四由總理溫家寶簽署頒佈,即日執行。正如國家其他法律初推行時,總會有人開心有人愁。筆者相信,國內律師會是最開心的一群,當初《勞動合同法》實施後,有關勞資訴訟數目噴井,生意和財源滾滾來。之前《勞動合同法》所引起的爭議,筆者已經詳述過幾次。但這條例從草擬到最後定稿,似乎都是在平衡勞資雙方利益,所以有關部門嘗試在《勞動合同法》中爭議最大的幾點,在實施條例中來一次細化,把他們認為會發生的情形,通通列出,以便執行有關法律和條例的部門,能夠「按本子辦事」。

執法部門難執法

如條例裏面,因應部份工人和老闆把《勞動合同法》理解為鐵飯碗,就加入14種企業可以解除固定或無固定期限合同的條件,和13種工人可以解除固定和無固定期限合同的條件。這些條件包括雙方協商、試用期內證明不符錄用條件、勞動者嚴重違反用人單位的規章制度、勞動者嚴重失職給用人單位造成重大損害等。最讓筆者覺得搞笑的,應該是「勞動者以欺詐、脅迫手段或乘人之危,使用人單位在違背真實意思的情況下,訂立或者變更勞動合同」,試想執法部門如何判斷「乘人之危」和「違背真實意思」,真是比調查偷呃拐騙更難,亦更容易引起爭論。此外,為避免用人單位濫用勞務派遣用工形式,條例澄清不得以非全日制形式招用被派遣勞動者,並刪除原來條例徵求意見稿中,列明勞務派遣適用存續時間不超過6個月的崗位、非主營業務崗位,和原在崗勞動者脫產休息,休假需要他人臨時頂崗的崗位等字眼。這似乎是回應部份大型外資企業之前提出,重新考慮在華投資的表態。

釐清時間性問題

在一些時間性的問題上,這個條例也嘗試表達清楚,例如在《勞動合同法》執行前重新和工人簽訂的合同,把工齡從「零」開始,條例已經列明這是違法,應把工人的工齡,自用人單位按用工之日起計算。一些經濟補償的算法,列明自用工之日起滿一個月的次日至滿一年的前一日來計算。對執行普通法的香港來說,由於有先例可循,很難理解中國法律的詳細和用字,在自求多福的大環境下,在國內工作或開廠的看官,筆者建議你還是跟有關官員和國內律師打好關係。因念電郵:yanlim.lim@gmail.com
兩岸 三地 廠商 自求 多福 因念
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兩岸三地:美干預自由市場 Uncle Ray

2008-09-25  AppleDaily

過 去一個星期,相信金融市場是過去10年最動盪的時候,雷曼申請破產保護令,一夜之間,不少投資者損失慘重。一直以自由市場、資本主義大本營自居的美國政 府,竟然國有化AIG,更採取激進措施,禁止沽空900多隻金融股,又拋出7000億美元救市基金。另一邊廂,美國在亞洲區的親密盟友,有錢出錢,野村購 入雷曼的亞洲業務,而UFJ則入股大摩,美日果然是真朋友。相反,中國投資有限公司(中投),朋友有難,見死不救。美國政府宣佈救市措施後,香港擁護自由 市場的原教旨主義者,一言不發,沒有跳出來大罵違反「自由市場」原則,干預市場運作。

野村購雷曼亞洲業務

自雷曼事件後,筆者 有一位讀哲學兼炒股的朋友,以「casino capitalism」來形容美國現今的制度,又頗為有趣。回到香港,電視播出民主黨為那些買了雷曼「mini bond」的投資者,舉行聲討大會,證監會、金管局及某大銀行的代表人,灰頭土臉在解釋有關的跟進工作及法律程序,對於輸錢的投資者,解釋等於掩飾。螢幕 所見,不是一臉惘然,就是咬牙切齒,今次是自正達爆煲後,最多小投資者受傷的金融事故。

應防事件再發生

筆者很不明白的是,為甚麼金管局、證監會容許銀行向小投資者推銷衍生工具的產品?市面上的accumulator、牛熊證等都是Option-related的金融工具,不少資深投資者都損手,何況是電視所見的阿公阿婆。

據過往經驗,這些小投資者相信要接受現實。塵埃落定後,當局千萬高薪的所謂「精英」能否提出有效的方法,防止相類似事情發生?

Uncle Ray
兩岸 三地 美幹 幹預 自由 市場 Uncle Ray
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兩岸三地:看長線訂政策 因念

2008-09-26  AppleDaily

這 場金融動盪,資訊媒體已有詳細報道,筆者無意也無能加上任何「高見」,皆因連過去擁有頂尖財經人才的雷曼和貝爾斯登,都執笠收場,再作推測和估計,只會貽 笑大方;但另一方面,亦可預測未來,已沒有專家之分,不管是千萬工資的財金專才,或是星斗市民,成王敗寇,還看今朝!筆者有此慨嘆,不是妒嫉財經界超高人 工而落井下石,是擔心國家對於未來的政策制訂,會否在大風大浪中,失去方向。從年初的「雙防」(防經濟過熱、防通脹),到7月份的「一保一控」( 保持經濟平穩較快發展,控制物價過快上漲),到今天相信又要調整到「保增長」這環節上,政策跟成王敗寇不同,豈可只看今朝?

方針搖擺不定

所 謂「保增長」,可以說是源自中國出口增長持續放緩,國內有報告顯示,今年1月到8月份出口實際增長率只有3%左右,假如這個情況繼續,到發表全年統計時, 有可能會食零雞蛋。這個現實的發生,看官應該非常清楚箇中原因:周邊經濟因素、人民幣升值、原材料和工資猛漲、新勞動合同法執行、收緊稅務優惠和銀行流動 資金等,大部份是國策因素。有說此時應讓國家三頭馬車重新洗牌,是把內需拉動增長的好時機,要配合這行動,相信政府要平衡和考慮的事情更多,兩面不是人的 風險也更大。要增加內需,先要讓人民的消費意識改變,願意把金錢變成物件,如減少儲蓄、刺激需求等,但這些是造就通脹的先決條件。

難改消費習慣

此 外,中國人的消費往往帶着人群心態,看見人家買,自己就想跟,還有就是人民對將來的預期,好像筆者廣東友人提過,現在廣東人喜歡把積蓄(一千幾百萬算是普 普通通)存進銀行,每月拿他幾萬,喝茶吃飯,怎樣都夠啦!所以要增加內需,談何容易。今天的困局,國家如只考慮今時今日的形勢,作出短時間的政策配合,只 會讓人有消防員的感覺,當一次又一次發生這種心態,日後政府再出謀訂策時,市場的反應往往背道而馳。要把政策的釐定和執行能夠達到原意,的確需要高瞻遠矚 的眼光,以及洞察先機的能力,這又豈可與千金萬銀的財經專才雙提並論呢!因念yanlim.lim@gmail.com
兩岸 三地 長線 政策 因念
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兩岸三地:信心─市場基石 Uncle Ray

2008-09-29  AppleDaily

雷 曼兄弟事件,剛塵埃落定,但上星期又好戲連場,金融市場,不愁寂寞。東亞銀行擠提,筆者的office樓下剛好有東亞分行,「打蛇餅」的人龍,令人咋舌。 一波未平,滙豐銀行在香港裁員100人,以前Banker是精英的代表,高薪厚職,現在像過街老鼠,有一些在分行負責推銷「mini bond」的銀行經理,雷曼事件後,不敢回分行上班,怕難以面對受損失的投資者。

金融精英地位不再

有不少對冲基金,亦受雷曼 拖累,美國政府7000億美元的資金,很多人都認為有助維持金融穩定。正如西方諺語:「金幣是有兩面」(two sides of a coin),筆者有一位很有眼光的對冲基金客戶,自「次按」問題於去年浮現,對環球股市一直看淡,不但他的基金組合現金比例維持很高水平,同時不斷以沽空 股票,買OTC put option等投資策略,過去一年,表現比一些傳統「long-only」的基金表現好上一大截。

禁止沽空違資本主義

好 景不常,美國、英國及日本政府禁止沽空金融股,他只有被迫「平倉」,幸好損失不算嚴重。問題是,政府政策使他可以運用不同衍生工具的靈活性減少。與他午膳 時,大罵美國政府使用的權力,不比中國政府遜色,更認為美國政府把AIG收歸國有,在金融市場行使「戒嚴令」,注資兩房等措施,有違資本主義、自由市場原 則,跟共產黨無異。有時,輸了錢,吐吐氣,心理是可以平復一點。金融市場的基石,說到底,都是「confidence」。銀行的資本充足比率只有20%左 右,基本上,任何時間,銀行都沒有足夠流動現金應付所有存戶同時提款。東亞事件及隨後高官的言行,說明金融系統跟宗教有點相似,多多少少需要一點 「confidence」。Uncle Rayray.uncleray@gmail.com
兩岸 三地 信心 市場 基石 Uncle Ray
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兩岸三地:阿爺創奇迹 Uncle Ray

2008-10-02  AppleDaily

一 句老掉牙的說話,世事難料。當美國國會否決保爾森7000億美元救市方案,美股大跌700多點,散戶人心惶惶,憂心忡忡地手按大利是機,奇迹突然又再出 現。港股倒升百多點,不少散戶笑逐顏開,開開心心度過一個十.一國慶。事後孔明,很多投資者相信奇迹的創造者不是上帝,而是「阿爺」。

港股亦成政策市

恒 指成份股大部份已是國企,大股東是中國政府,再加上「阿爺」富可敵「英美」,創造奇迹,不是困難。過去幾十年,港股一直是英、美股市的「衍生」市場,到現 在,不少投資者依然以美股的走勢作為港股指標,這其實有一點過時。事實上,港股現在主要是跟從上海A股,亦即是「阿爺」的指揮棒上上落落,「奇迹」的代價 是,港股亦會成為政策市,國內的金融政策,透明度低,容易有insider dealing。

中港監管趨一致

有一些在香港上 市的國內公司大股東,在國內不遵照香港證監的上市規則,選擇性地發放股價敏感資料,證監亦無可奈何。就如東亞銀行擠提事件,李國寶接受記者提問,提到李嘉 誠也有股價大跌時買入東亞。按上市條例,任何持有少於5%上市公司股票的股東是不須披露,如持股量超過5%,東亞銀行應該書面披露,而不應只在記者面前說 李嘉誠都有買東亞股票。此「李嘉誠」是否彼「李嘉誠」?是否有人利用李嘉誠支持東亞的股價?事過境遷,證監會不會跟進,維持香港股票市場的遊戲規則?一葉 知秋,求仁得仁,中港融合,中國管治水準上升,香港的則下降,最後趨同,大勢所趨,我們都有心理準備,一得一失冷暖自知。Uncle Rayray.uncleray@gmail.com
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兩岸三地:多餘的半官方組織 Uncle Ray

2008-10-06  AppleDaily

港 英政府管治香港的後期,開始成立不少半官方法定機構,如金管局、旅發局等組織。這些機構表面上不納入政府的管治架構,然而與一般公營機構一樣。政府對經濟 活動的介入越大,就會有經濟學上所謂的「crowding out effect(排擠效果)」。即政府會搶走市場上的資源,而由於政府未能比私人企業更好地運用這些資源,造成不必要的浪費。

薪高糧準獨立優差

香 港的情況,已到了非常不合理地步。各大學的副教授,月薪十萬,相比國外同行,這樣的薪金,簡直是天文數字,不用多提,當然還有那些甚麼「搓our breast」的左派政治精英、政治助理、副局長之流。讀到《The Wall Street Journal》一篇關於金管局及HKMC(Hong Kong Mortgage Corporation)的文章,可以與讀者分享。故事開始是金管局的任總於上世紀96年金融風暴前估計未來十年,香港的住宅按揭市場會有約800多億元 資金短絀,於是建議成立HKMC,向市場提供足夠的liquidity,當時已有不少學者提出異議,最後政府一意孤行。董建華十年浩劫,人去樓空,香港沒 有出現預期的「住宅按揭資金不足」問題。反而,偌大的一個HKMC,一群養尊處優、薪高糧準的高級財經精英,有甚麼可以發揮呢?06年,HKMC禮聘某顧 問公司,為HKMC訂立全新的「運作方向」,這群顧問建議HKMC投資一些香港非住宅按揭的資產,甚至衝出香港投資海外。既然有專家的 endorsement,HKMC開始向海外發展,例如與馬來西亞的Cagamas Berhad成立按揭擔保(mortgage guarantee)業務,這其實與HKMC成立的目的相違背。

阻礙私人企業發展

官員的腦袋構造非常特別,在正常的私人企 業,HKMC一早就壽終正寢。香港就是充斥着不少半官方組織,侵蝕私人企業的發展空間。金管局花費巨資買入「超豪」寫字樓可以顯示出官僚使用權力時的傲 慢,香港人選擇了「癲狗」與「長毛」,不是偶然。Uncle Rayray.uncleray@gmail.com
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兩岸三地:危機中學沽空 因念

2008-10-09  AppleDaily

果 然是大國,人家不敢做的事情,我們祖國偏要選擇現在推行,可能是國歌唱得多,「到了最危險的時候……起來,起來,起來!」試行融資融券,把沽空這個遊戲帶 給好賭的中國人,是禍是福?天曉得!所謂融資融券,是指證券公司可向客戶借錢或借貨,客戶須提供抵押擔保,包括真金白銀或股票等,客戶又要和證券公司訂立 合同,列明融資融券額度、期限、利率和利息計算方式,還有保證金比例、維持擔保比例及擔保債權範圍等。

融資融券出台

交易監管 先由中國證監會審批證券公司申請,包括其經營資歷(3年以上)、財務狀況(最近6個月淨資本平均12億以上)、客戶資產安全、完整,客戶交易結算資金第三 方存管方案已經證監會認可,且已對實施進度作出明確安排等。當實際操作開始,則由證券交易所執行,監督有關融資買入量和融券賣出量佔其市場流通量的比例、 融券賣出價格作出限制性規定等,而證券交易所有權暫停全部或者部份交易。沽空的原意,是讓機構或具備經驗和實力的投資者,作為對冲的一種工具。對於監管部 門來說,這種對冲的意義,是平衡波動的其中一種市場力量。但看官回首上月18日,美國證監暫停沽空的決定,似乎已經告訴大家,在非常時期,任何原意都因人 類貪婪的本性,反利用這些工具,製造更大波動從而獲利。

憂干預市場

其實中國政府在06年中,已經頒佈《證券公司融資融券業務 試點管理辦法》,但何時實行,一直等待時機。選擇在金融風暴吹得最烈時出手,會讓人有救市的誤解。在股市最低潮時,讓監管部門、證券公司和投資者學習這種 沽空文化,從中互相了解監管和市場中間如何平衡,以最低風險作為出發點。但從這種百年一遇的情況所編出的學習報告,對打風過後,能否提供公平和有序的沽空 先決條件,筆者抱有相當的懷疑!更甚者日後多了干預市場的手,或者內幕抄家的發財工具?因念yanlim.lim@gmail.com
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兩岸三地:會計制度 Uncle Ray

2008-10-10  AppleDaily


金 融海嘯越演越烈,精采非常,相信將來會有不少學者對這場歐美金融市場的「meltdown」,有不同闡釋。記得10多年前讀經濟學時,對凱恩斯 (Keynes)所說的「liquidity trap」(流動性陷阱)大惑不解,當時想,可能由於歐洲在上世紀行「金本位」制,才會產生liquidity trap。想不到,我們現在的「fiat money」(流通券)制度下,依然有同樣問題,新的形容詞是「credit crunch」信用緊縮。最使人擔心的是,credit crunch伸延到其他行業。

信用緊縮延至各行業

早前GE由於欠缺 流動資金,向畢菲特配售優先股,現在的情況是,金融機構之間的拆借已十分保守,如果金融機構向工商企業的拆借轉趨保守,「Main Street」經濟會開始衰退,這場金融危機,其規模之大、影響之深遠,可算是百年一遇。自安然(Enron)事件後,會計制度要求所有金融產品必須 mark to market,結果是,當像次按風暴情況出現,金融機構持有的相關金融資產須大幅減值,使他們的資產負債表突然變壞。上次亞洲金融風暴,筆者在一家私募基 金工作,當時持有一批Asia Pulp and Paper發行的債券,買入價約為90美元;金融風暴時,需要減持這批債券,但風頭火勢,根本沒有人會接貨,最後賤價以20美元賣出。由此可見,當市場缺 乏流動性以及信心時,金融資產的價值可以在極短時間蒸發,這是過去幾星期各國金融機構資產迅速貶值,資不抵債的主要原因。今次風暴,筆者相信與新會計制度 有一定關係。

中國受影響多少成謎

表面上,中國似乎受風暴的影響最小,這可能是由於國內資訊封鎖有關。平保(2318)需為富 通(Fortis)撥備157多億元人民幣,到底中國政府及相關機構持有多少美國政府、企業債券、股票等?在這一輪風暴後,又需要減值多少?這都是一個 謎。這種作風,見慣不怪,但使人失望的是恒生(011),直到10月6日,仍然未向股東交代需要為投資華盛頓互惠減值多少。Uncle Rayray.uncleray@gmail.com
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兩岸三地:庸官日日清 Uncle Ray

2008-10-13   AppleDaily

讀 者們可能對每天報章的頭條,電台、電視節目全都以金融海嘯為題感到頗厭倦,我們可以用較「軟性」角度看這事件。雷曼兄弟申請破產保護令,金融風暴席捲全 球,但財爺竟然現在才提醒大家,風暴將蔓延至香港,叫大家做好防風措施,是不是有點後知後覺?當歐美日政府防止沽空金融股,國內政府竟然在這風頭火勢下, 容許試點在國內市場沽空,充份顯示中國金融體系的優越性。

迷債十大反思

金管局任總裁在金融海嘯及迷你債券事件發生、苦主「通 街走」的時候,忽然受到神明感召,在他的網頁上,大談對迷你債券的十大反思。以「千萬」總裁身份,計一計數,他每個反思盛惠香港納稅人100萬元。電視節 目也來「也文也武」,鄭大班叫周一嶽局長吃一塊樂天熊仔餅,周局長那股堅毅不屈,絕不妥協的態度,使人神往。如果局長能保持堅拒不吃樂天熊仔餅的態度,面 對國內衞生部門的官員,香港市民就有福了。局長高調對付雞販,以禽流感為藉口,全面取締活雞行業,但局長管轄下的醫管局,因醫療失誤導致的不幸,不比禽流 感少,這又是否需要取締醫管局呢?

冀特首發慈悲

特區政府有一個偉大的政策,叫活雞日日清,如果可以推行「庸官日日清」的話, 曾特首如浮雲的民望,必可「V」形反彈。施政報告會不會增加「千呼萬喚,猶抱琵琶」的300元生果金呢?單是副局長的月薪,就夠頂660多個長者每人額外 300元的生果金,副局長會否捨身取義,劫富濟貧,自動捐獻?希望曾特首有菩薩心腸,大發慈悲,幫幫長者。Oh sorry,忘記了他是主的羊!Uncle Rayray.uncleray@gmail.com
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兩岸三地:土炮方法化解海嘯 因念

2008-10-14  AppleDaily

中國人嘛,水本來就是財!不過,過去一個多月,金融海嘯一直困擾我們,詞不達意啊!我們現在不是水多到要被淹死,是資產跌價,銀行閂水喉,市場上沒水。我們現在是處於「金融沙暴」,快要渴死。作為以農立國的中國,是否就以最土炮的辦法來解決困難?

土地產權法規混亂

上 周召開的中共第十七屆三中全會,焦點就是放在「三農」問題上。與今年2月份的二中全會,討論深化行政管理體制和國家機構改革相比,這次審議的《中共中央關 於推進農村改革發展若干重大問題的決定》,可能對於中國未來有重大而深遠的影響。參考78年的十一屆三中全會,當年正是確定把全黨工作重點,轉移到社會主 義現代化建設上的戰略決策,實行影響過去30年中國發展的改革開放之始,所以這次三中全會的時間和歷史意義,一直受到外界關注。今次會議有望在幾個方面突 破,包括農村基本經營制度、農村土地管理制度、農村金融制度和城鄉經濟社會發展一體化制度等,其中以農村土地和金融體系最為市場期盼。看官可能知道,中國 土地產權,特別是農地,一直牢牢的抓在國家手裏。農民只能以「農用地承包」的方式,向政府獲得農地經營權。加上內地有關法規混亂,例如《農地土地承包法》 明文規定,家庭承包可以採取轉包、出租、互換、轉讓或者其他方式流轉。不過,《土地管理法》則規定「農民集體所有的土地,使用權不得出讓、轉讓或者出租用 於非農業建設」,不能正規和集體銜接金融制度等問題,要搞活農村經濟,這個土地管理制度的改革,似乎正正就是問題核心。此外,金融體系的配套,中國政府只 要稍為加快自己的印鈔機,不難推動一下幾家農業金融機構的活力,達至水到渠成。

啓動農民經濟能力

當前大力鼓吹內銷的宏觀政策 下,要政府為居住在城市的人民動腦筋,正如筆者之前提過,無疑是吃力不討好,但如能以政策啓動農民的經濟能力,的確可以達到多方面的政經目的。處於低潮中 的低潮,不妨思考,當黎明到來的前夕,看官是否要到田野間走走,吸收大自然精華。因念yanlim.lim@gmail.com
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兩岸三地:權力與傲慢 Uncle Ray

2008-10-16  AppleDaily


雷 曼迷債事件發生個多月,事件有比較清晰的眉目,而問題亦比開始時所知道為多。除了minibond外,還有不少投資者可能被「誤導」下,投資了ELN和 Accumulator等衍生工具產品,而這批產品雷曼是underwriter,如果是這樣,投資者的損失會比minibond大。

更多投資者損手

經 過一輪點算,涉及金額為200多億元,約44000多個投資者,即平均每位苦主損失50萬元。事件反映很多銀行,要求前線員工推廣非銀行業務的其他金融產 品,造成當前的局面。銀行成為「過街老鼠,人人喊打」,商譽盡失,螢幕上見到苦主到中銀大廈,要求與銀行高層對話,但「實Q」一字排開,阻止苦主進入銀 行。回想當日,這批苦主被視為上賓,banker噓寒問暖,與現在拒人於千里之外的臉孔,有很大的落差,真是人情冷暖,世態炎凉。立法會傳召任總及銀行高 層出席會議,詹議員可能與任總素有積怨,批評不留情面,「癲狗」、「長毛」又破口大罵,好不精采,任總人如其名,「志剛」一番,大談自己及金管局不是「後 知後覺」,反而是「先知先覺」,一早已向銀行發出「指引」,並且在風暴發生前,已「很高頻率」地向銀行發出有關銷售「高風險」金融產品的指引。然後又大篇 幅地自誇香港銀行體系的穩定,全是他領導下金管局的功勞。有一點不明白的是,既然任總「先知先覺」,知道這些高風險產品不應在銀行銷售,為甚麼不禁止銀行 賣給阿公、阿婆及退休人士呢?或只能賣給「professional investors」呢?Youtube」上見到任總一副Poker face,彷彿事不關己,無限制的權力與傲慢,正如星球大戰中柔達大師對Skywalker說,是「the path to misery」。Uncle Rayray.uncleray@gmail.com
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