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據稱是香港第一隻紅籌股: 華盛玩具(413，後易名南華控股、南華工業、南華中國)

1987年5月25日，華盛玩具開始招股。

華盛玩具在1976年成立，主要生產洋娃娃及電子玩具等，主要市場為美國，客戶以孩之寶等為市。1981年把生產移至中國內地，在上市前獲廣州市窗口公司越秀集團入股50%，成為主要股東，次年即上市，以1元發行6,200萬股，佔擴大後股本25%，淨集資額5,700萬元，預計用於購置柴灣的工廠大廈。上市後，越秀及主要股東控制的公司，股權被攤薄至各37.5%，董事除了越秀人士外，亦有光大集團董事長王光英及合和實業之主席胡文瀚，確實厲害。

當年，公司預計盈利不少於3,200萬，以推算出的總股本2.48億計算，全麵攤薄每股盈利不少於12.90仙，市盈率約7.75倍，預計上半年派發股息2仙，下半年派發6仙，合計派發8仙，即股息率8%，以工業股來看，只是股息率較吸引，估值則較貴。但因為他有獨特的紅籌賣點，加上當時市況非常好，最終有20倍認購。

1987年6月16日，公司掛牌，股價沒有破底，開市報1.18元，升18%，曾一度降至1.1元，僅升10%，其後輾轉上升至1.3元收市，升30%，當日市值達到3.224億，市盈率10.08倍，股息率6.15%，處於略貴的水平。

但其後公司在股災後，經營可能不振，最終賣盤予南華集團相關人士，並由玩具業務，轉成投資業務，又把這業務曾經分拆至新加坡上市，後因股價低沉又私有化，之後後轉營中國地產，名稱也多次變更，變為現時的南華中國，如果有機會再向大家細述其財技運作。

股市與經濟可能長期風馬牛不相及 黃祖斌

http://xueqiu.com/9386038954/24779400
7月中國的進出口數據表現還算可以，不用說，各類經濟學家和券商分析師們都會因此對股市的前景樂觀一點。不過經濟和股市到底是什麼關係？個人感覺多數人對這個問題是糊塗的。

  以前還沒有做職業投資人的時候，在一個公司臨時替同事面試兩位從英國留學歸來的碩士才俊。我分別問他們股市和經濟有什麼關係。具體如何回答的我已經忘了，但很不理想，只是比張口結舌好一點。最起碼說一句「股市是經濟的晴雨表」，也算瞭解一點。事實上這句話是比較害人的，最起碼是非常片面的。以美國股市為例，近40年來，美國股市實際上是經濟的先行指標。這個現象從道理上也很容易講清楚，投資人買的是未來，對未來的預期會提前反映到股市中。中國股市這種現象也非常普遍。2007年第四季度，中國經濟熱得像海底撈火鍋一樣，但股市已經開始崩潰了。2008年底的時候，經濟是否已經見底還根本看不清，但股市事後看來，已經見底了。

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股市和經濟在5年，10年甚至更久的時候裡，股市和經濟可能是完全背離的，屁關係也沒有。股市中一定要避免犯大錯誤，虧大錢。股票虧一半，要賺100%才能收回成本，如果虧三分之二，則要賺2賠。對經濟和股市的關係，一定要避免錯誤認識，否則很有可能犯大錯，虧大錢，也可能錯失巨大的機會。

經濟好，只是股市上漲的一個積極因素，如果有更多更大的負面因素，經濟很好，股市有可能持續熊市。以中國股市為例，2003年，全球股市的熊市結束的一年，全球經濟也開始回升，中國這一年開始，經濟自大概1995年前後第一次GDP增速重新達到了10%，並且一直持續了5年。但中國股市2003年只反彈了10%，2004和2005年繼續下跌創新低。什麼原因？因為2001年中國股市積累的泡沫太大，雖然經濟增長減少了泡沫，但阻止不了泡沫的破滅。

經濟的繁榮，還有一個天然阻礙股市上漲的因素，這和股市上漲的推動力——資金有關。對於企業而言，如果實體經濟中有較多的投資機會，或企業處於良好發展時期，則有限的資金當然要用於企業的發展，股市缺乏資金，是很難有像樣的行情的。另外，企業對資金需求較多，一般資金利率都會比較高，這當然不利於股市的止漲。相反，如果實體經濟中沒有好的投資機會，於是企業反而有較多的富餘資金用於股市投資，而且資金需求下降，利率也會下降，這有利於股市的上漲。在二戰後的德國就出現了這種反常現象，經濟繁榮時，股市半死不活，經濟增長放緩時，股市反而持續上漲。

這兩天看一本《香港股史1841-1997》，也提到了這一現象。1950年代初至1967年，是香港經濟快速發展的時期。這個時期，香港有龐大的來自中國大陸的廉價勞動力，又有從大陸逃出的巨額資金，另外在中國大陸解放前，大陸的商人從國際市場購買的較多機器滯留於香港，經濟起飛的重要條件都具備了。但從1950年代初到1967年香港暴動，10多年的時間裡，只有1961年香港股市有不錯的漲幅外，其他年份表現都是差強人意。而到了1968年，香港股市卻連連上漲，當年8月4日《星島日報》總結原因提到：「……目前本港的游資過多，一時沒有投資出路，改為湧向股市也是主要原因。」

最近十多年，看中國的經濟，完全是一個人類歷史上前所未有的奇蹟。在新加坡、香港，或是韓國、日本，都曾經在二三十年的時間裡實現了經濟平均8%或更高的增長。但這些經濟體多數得到了美國的支持，而且要麼是人口小國，要麼是國土面積的小國。在人口超過1億，國土面積超過100萬平方公里的大國中，在經濟以接近於10%的速度增長了十多年後，又繼續以接近於9%的速度繼續增長了十多年的，恐怕只有中國了。但中國的股市表現比經濟增速明顯低於中國俄羅斯、印度、巴西、美國等國要差得多。面對股票中的虧損，投資人起碼要想一想為什麼中國股市會和經濟脫節，最起碼要懷疑「股市是經濟的晴雨表」這個結論。

相對於同樣是金磚國家的俄羅斯、巴西和印度，中國最近十多年裡不僅經濟增長更快，而且通脹很低（平均CPI低於3%），貨幣超發嚴重，這都有利於股市的上漲，為什麼中國股市表現卻相當差？當然，有人可能說統計局的CPI數據是假的，但中國的通脹再假，也要比俄羅斯、印度、巴西長年在6%甚至是10%要低得多。其實中國的通脹雖然要高於統計局的有趣數據，但真不算高。以豬肉為例，目前我在北京買的豬肉，和1992年我爸在江蘇買過的豬肉價格差不多。目前在北京物美超市買的2.28元一斤的大米，也只比1990年前後我和我媽曾經一起坐公交車在青海西寧市買回的1元一斤的大米貴了一倍多一點。房租漲幅當然很大，不過電視、電腦等電子產品由於技術進步，拉低了生活成本。

股市在一個相當長的時期內，比如20-40年內，和經濟可能是基本對應的。比如彼得林奇在其著作中提到，二戰後美國股市漲了大概50倍，在這約40年內，美國的上市公司淨利潤也正好增長了大概50倍。不過大多數投資人當然不可能像投資房產一樣中長期持有股票，而對於一兩年的股市行情，資金因素是股市漲跌的關係。

就說中國股市，為什麼中國的貨幣存量在100萬億以上，比美國還要高，為什麼股市跌得這麼慘?因為最近10多年，社會主流的投資渠道是買房。而最近一兩年，信託業的興起導致較多的股市資金流向10%左右固定收益的信託產品。而股市的話，中國的股票消費者雖然普遍比較蠢，但畢竟沒有成為低能兒，決策層長期把股市消費者當成了掠奪對象，一旦有更好的投資渠道，股市就越來越被拋棄。要不是這些原因，在4年前上證指數3478點的時候，怎麼能想像銀行股會達到5倍市盈率和5%的股息率？

最後說說我對未來幾年中國股市前景的一點看法。正因為中國經濟基本上不可能重現10%以上的增長，中國經濟在去槓桿，中國股市未來更有希望走出中長期的牛市：

1、目前全中國基本上所有的產業都是產能過剩，企業沒有好的投資機會。這樣企業會逐漸有較多的資金流向股市。當然，產能過剩在2010年就出現了。但企業在超級寬鬆的貨幣政策之下，攤子鋪得太大，最近兩三年還在續建在建產能，以避免成為爛尾工程。等在建的較多工程興建完成，不少企業就不再有大規模的固定資產投資計劃。記得不久前看到一個資料，說浦發銀行的高管稱，突然之間大型企業的貸款需求消失了。

2、地方融資平台去槓桿。最近有個好消息，就是信託公司的資產增長速度在今年二季度明顯放緩，二季度突破10萬億的預期沒有實現。麥道夫每年10%的收益承諾就吸引了幾百億美元的資金，中國的信託業居然可以提供「肯定」不違約的10%年收益的大量投資產品。這不是笑話嗎？以前地方政府不考慮還債，於是不在乎融資的利率。中央政府對地方債務的壓力越大，對股市越是個好消息。

3、房價長期上漲預期的改變。中國的樓市是前屆**留給本屆政府最大的，泡沫擠也不是，放任膨脹也不是，麻煩得很。不漲不跌是最理想的結局，不過控制燃氣灶上燒的水的溫度在80度都不容易，政策要實現這個目標幾乎不可能。但房價繼續以每年10%-20%的速度上漲是不可能的。

中國的M2不需要以14%繼續增長20年，只要10%的增長，並且有一小部分流入股市，中國股市長期欠的賬，都會還一大部分。當然，中國股市還有一個很大的變數。就是IPO政策。中國股市如果繼續三高融資，市場成為權貴PE套現的場所，中國GDP超過了美國，中國股市也很難成為經濟的晴雨表，6124點也未必能突破。從IPO的徵求意見稿來看，以證監會為代表的決策層還幻想維持IPO可得利益集團的利益，儘可能地繼續掠奪股市消費者。如果決策層能以實事求是的態度出台全面抑制新股發行市盈率的政策，就一定是股市的重大利好。

1849點基本可以確定是長期的底部。目前我的融資融券賬戶可用融資額度沒有用一分錢，最近準備逐步加倉，增加槓桿。

中國建築：規模與效率之爭 傑晟JasonZheng

http://xueqiu.com/8222772875/24783149
過去數年，中國建築的營收和利潤都實現了同步增長，儘管資本效率方面有所下降，但經營風險並未放大。考慮到後續效率提升的確定性較高，其淨利潤繼續提升的概率也較高。



  幾年時間內，A股市場參與者對一眾央企級別大盤股的態度可謂是從鐘擺的「超級樂觀」一端擺到了「超級悲觀 」的另一端。筆者並不清楚鐘擺何時擺回「正常」的中樞，不過在「悲觀」的理由中，典型的說法莫過於央企因追求「規模」而對「效率」的損害，在此不妨以$中國建築(SH601668)$ 為例探個究竟。

規模與利潤、地產與建築均同步增長

  即便以地產、建築行業的上一個景氣高峰2007年算起，我們也可以看到，中國建築規模的增長並非以損害盈利的增長為代價。截至2012年底，營業收入、稅前利潤、合併報表淨利潤、歸屬於上市公司股東淨利潤的增長倍數相當，分別為3.4、3.1、3.2、3.2倍，年均複合增長率在26%左右。其中，2007年的利潤基數還有公司當年因執行新會計準則轉回計提職工福利費產生約10億元的非經常性盈利推高的影響，扣除此項因素影響，利潤增速還要快於營收增長。

  對中國建築不看好的另一個說法是，公司增長依賴房地產業務特別是香港上市的中國海外發展（00688.HK，以中海地產為主要品牌，下稱「中海地產」），而建築業務增長較慢，此說法並不正確。按內地會計準則調整同等口徑利潤，並按當期匯率折算後，中海地產2012年的淨利潤比2007年增長了3.4倍，只是略高於中國建築合併報表的3.2倍。而且無論是按權益佔比部分還是合併報表的方式，剔除掉中海地產貢獻後，剩餘業務的淨利潤，增長仍然有3倍，增長並不慢。

  事實上，除2008年情況較為特殊外，平均來看，地產與建築業務對淨利潤的貢獻幾乎是各佔一半，而且近年地產業務對淨利潤的貢獻還有所下降（見圖1）。
查看原圖圖1：中海地產對中國建築淨利潤貢獻佔比

   還有一個質疑是認為公司的現金流狀況不佳，自由現金流多年為負，經營淨現金也有若干年度為負，賺的不是真金白銀是「吆喝」。實際上，這取決於怎麼看待這些年快速發展的房地產開發行業。

  公司的建築業務，與以國家大型基建項目為主的其他工程類企業有所不同，主要面對的客戶是房企或者地方政府，客戶相對分散，並且受大型基建政策性因素影響較小，因此經營性應付項目往往大於經營性應收項目，現金流其實比較充裕，擁有競爭實力的建築企業，往往自由現金流要超過淨利潤，特別是在開展資金回收期較長的BT（建築－移交）項目之前，建築業務的超額現金流事實上還能補充地產業務的資金需求，這是房地產業務佔比較小的其他工程類大型企業所不能比擬的。

  主要拖累現金流的是地產業務，同行中，即便是以快速開發著稱的萬科，雖然近年經營淨現金勉強為正，但與淨利潤相比仍然差距不小。中國建築旗下的中海地產周轉速度也屬業內翹楚，多年累積現金流狀況與萬科類似。實際上，地產公司現金流落後於淨利潤未必是壞事，因為這可能是地產業務體量變大、趁低納入土地或者看好後市加大開工力度，後續完全可能回籠大量的現金。



中建地產與BT項目拖累經營效率

    不過，中國建築旗下全資的另一地產平台中建地產，周轉效率儘管逐年提升，但目前仍處於較差水平，土地儲備多但開工及銷售速度慢，與BT項目成為現金流的主要拖累因素，也是公司近年經營效率下降的主要原因，雖然公司的規模與淨利潤得到了同步增長，但也付出了更多的投入資本（股東權益以及有息借貸）。

  按2012年年報披露，中建地產貢獻的淨利潤約1億元，僅相當於中海地產的約1%。而當年銷售面積約是中海地產１／３，銷售額約是後者的１／５，新開工面積也只及後者一半，然而就土地儲備而言，兩者卻相當，均有3000多萬平方米。實際上，「囤地」的重資產模式只適用於房價地價漲幅有效覆蓋資金成本的週期，在地價較為平穩的週期，從經營效率、財務安全的角度來看，更應該走快速開發的輕資產模式。根據測算，中建地產存貨減去預收房款後大約是500多億元，也就是說，中建地產的投入資本至少為500多億元。此外，筆者認為，中建地產並非主動囤地，而是中建地產本身由旗下各工程局的地產業務合併而來，整合管理難度較大。

  另外，公司近年更開展了BT項目，2012年末，BT應收款約400億元。BT這種建設移交的項目方式，需要公司代為融資，並且項目資金回收期較長。從公司近年的主要BT項目清單來看，比如包含深圳地鐵9號線、杭州國際博覽中心以及其他地區的一級土地開發，項目比較優質，相關地方政府財政狀況也比較好，並且可能通過土地轉讓的方式進行資金支付，應收款風險並不大，但投入資本回報率因此有所降低。

  實際上，因為上述兩個因素，公司的資產負債結構相對2006/2007年有了很大的變化。

  因BT業務的開展，建築業務的淨佔款敞口有所縮小，具備優勢的無息負債率有所下降；因2009年A股IPO及利潤留存，權益佔比有較大幅度提升；因BT項目和中建地產的投入，有息負債率在2009年因IPO大幅降低後又從谷底回升。但同時應當看到，橫向比較，公司整體負債率（無息+計息）實際上是降低了，同時計息負債率儘管回升但並未明顯超出2006/2007年期間水平，特別是有息負債與權益之比，還下降了不少。因此從權益與負債的橫向變化來看，公司無息槓桿的優勢有所縮小，但公司的經營風險並未加大。
查看原圖圖2：公司有息負債、無息負債、權益佔比情況

   真正的問題是，公司的投入資本回報率（ROIC）和權益回報率（ROE）的確下降了（如圖３所示）。ROE的下降除了有計息槓桿倍數下降的因素外，還有ROIC下降的因素。而ROIC下降，根本原因就是中建地產與BT業務所累。按公司合併報表，同口徑下，如果剔除中海地產，剩餘業務的息後稅前ROIC大約是7%，低於整體約11%的水平。但是如果再剔除中建地產佔用資本的影響，建築業務自身的ROIC 即上升至接近13%；如果再剔除BT長期應收款的影響，ROIC則回到此前約15%的較高水平。

   另外，儘管公司有財務公司，協調子分公司的資金資源，但公司一方面有約１６００億元的有息負債，另一方面合併報表又有接近１２００億元的現金，由於境內外利差的存在，雖然一部分境外低息負債即使進入境內以存款的形式存在也有正收益，但這也正說明公司整體資金的使用效率仍有很大的提升空間，有息負債率有降低的空間，分紅率也有提高的空間。

查看原圖圖３：公司投入資本回報率下降

  儘管有這些問題，公司2012年加權平均稅後ROE仍然有16.5%，仍屬較佳水平。與同處《財富》世界５００強榜單的工程與建築類優秀企業法國萬喜集團的ＲＯＥ相當，兩者歸屬於上市公司的淨利潤也相當，不同的就是萬喜集團的市值是中國建築的約２倍。

多因素作用下效率有望提升

  鑑於地產企業利潤確認滯後於銷售收入，銷售收入又滯後於新開工項目，而據前所述，中建地產目前的新開工速度、銷售速度都已獲得大幅提高，中建地產的效率正由低位逐步提升，可以預見，後續利潤將有可能釋放。

  至於BT甚至回收期更長的BOT（建設-經營-移交）項目，實際在國外都是比較成熟的商業模式，只不過過去國內金融工具比較單一，而政府對公用事業價格管制較為嚴苛，暫時不利於公司大量拓展此類業務。不過在利率市場化以及金融工具多樣化的大背景下，公司作為大型企業將有途徑獲取更低廉的項目融資資金，收益率也會提高。並且，城市基建類項目，本身也有利於公司與地方政府謀求優先土地合作關係，有利於公司地產業務的長足發展。

  而且，內外部環境的變化，正在促使公司提升效率。

  首先，公司近期推出了股權激勵方案，不僅有淨利潤年複合增長率的要求，還有ＲＯＥ不低於一定水平的要求，這可能使得公司加強治理水平，提高分紅率。

  其次，國資委在對央企負責人的考核中，新增了總資產周轉率的要求，按國資委的說法，「央企是要踢世界盃的」，這些企業要和全球同行去比營收、利潤、效率。

  再者，公司最近剛剛發佈公告，正研究將直營房地產業務（主要是中建地產）注入控股53%的中海地產，或者委託管理。如果是前者，公司對中海地產的控股比例將會提高，而且還能解決中建地產、中海地產的同業競爭問題。而不管採用何種方案，作為國內數一數二的經驗豐富的地產巨頭，中海地產都有很大的概率提升中建地產旗下資源的周轉效率，釋放利潤。

  總的來說，中國建築過去數年的營收和利潤、地產和建築，都實現了同步增長，儘管資本效率方面有所下降，但經營風險並未放大。考慮到後續效率提升的確定性較高，淨利潤繼續提升的概率也較高，更重要的是，股權激勵推動下公司治理水平也會上一個台階，當前估值無疑是低估了。

谈谈TCL的估值 舒顏

http://xueqiu.com/8528235036/24780797
一直沒有就TCL集團的估值，做專門論述。實際上，對於一個企業而言，不徹底解決成長天花板的問題，不根本性地認清「現實中主導的潛在趨勢」，只從靜態的角度去討論低估，是沒有多少意義的。現在前面二個問題已經說了很多，那麼可以來說說估值。

有些朋友可能會覺得TCL集團不太好估值，且不去說業務過於龐雜，權益比例不一，尤其是看上去或印象裡，它質地不太好，並不能引人興趣，所以較難估值。這是實情，至少過去的確是這樣，我本人一年多以前，也對這個股票毫無興趣，從來沒有正眼看過。

這裡，我簡單理一下。為了便於描述和理解，可以這樣做： 1、把市值拆解成二部分，第一部分是原有主營，第二部分是華星光電。2、以今天的業務，去對比三年前的業務。3、以三年後的業務，來和現在比較。

一、關於現有市值

目前TCL的市值大約190億。我們可以把市值拆解一下，看看第一部分原有主營，以及第二部分華星光電的市值情況。

2010年8月份，TCL集團增發。增發前股本是29.3億股，價格大約3.8元，市值大約110億。這個時候，並沒有任何面板業務。所以可以視作原有主營的早期市值。

募得資金45億，那麼市值是155億。三年後，獲得貸款豁免，負債減少51億，相當於股東資產增加，這部分按照85%的權益計算，是43億。加在市值上就是198億。我們把這個數字，即88億算作新業務華星光電的市值。

現在原有主營部分按三年前的市值110億計算，完全不變，暫不去計算是否合理。新增的市值來自於二筆淨現金，88億，這總是確鑿的，按照1倍PB估值來計算，不過也暫且不評估是否合理。

二、現在和三年前比，有什麼變化？

這要分成二個部分展開，一是這三年的成績，二是未來預期的變化。

A、三年白幹了

我列了二張表，分列了現在和09年末的細項比較。
查看原圖註：賬面現金一欄，09年以前的很多年裡，主要區間是30~50億。2014年的淨利潤保守是32億。
查看原圖
可以看到，傳統主營方面，變化是很大的，普遍有明顯增長。面板業務在過去三年也有實質性成績。當初募資時，市場有些還擔心這項目很危險，以至於增發可能流產。但現在，該項目幾乎變成現金牛。從靜態的看，TCL集團這三年的努力，二個方面並沒有反應在股價上。

B、未來預期出現了變化

從動態的看，過去三年裡，出現了一個最為重要的訊息，那就是大拐點已經出現。現在，中國黑電品牌有四家進入世界前十，更有一家進入前三，這顯然是前所未有的。面板業盈利良好，並明確表現出向中國轉移產業的趨向。全產業鏈支持，這更加和過往印象不同。——都是「現象」也！——這個現象也體現在手機業，日本為數眾多的手機品牌，一個個沒落，如今連日本國內市場都將不保，而中國品牌則成群湧現，開始展露鋒芒。

我以前提過，過去幾十年黑電業很難做。比如面板經常降價，庫存動不動需要計提；比如面板廠淡季會壓你貨，到了旺季則價高貨缺。這種情況和現在的白電業完全不一樣。有了美的格力後，空調零部件廠商還能有多大價值？這一點是根本性的。如果大拐點到來，情勢必然會變得對中下游有利。生意好做以後，人才也會加盟，從事業或獎金的角度現在更容易做出業績，對吧？

五年以前的面板業，那都是什麼「歲月」啊，不要說盈利，建廠都困難，一會技術保密，一會設備禁運。現在呢？成群的韓國團隊來幫忙；夏普和南京合作建廠；三星參股華星光電；康寧旭硝子來中國建廠配套；日本東電在上海生產8.5代線設備……最後還有一點，就是別的企業都很難賺錢，友達群創連續虧了十個季度，夏普就不說了，連世界產能佔比第一的LGD，去年的盈利也不到3億美元。這種景象，和華為在五到十年前剛剛風生水起時，導致世界通訊巨頭們苦不聊生，何其相似。

最主要的變化體現在這裡，行業正在出現大變化。

三、低估了多少？

可以先簡單算一下，靜態的看，到底低估了多少。

還是分為二部分。華星光電給88億，作為一個年盈利20億以上，還可以創造50億以上現金流的企業，這肯定低估。那我們大方一點，暫且給他翻番吧。傳統主營部分，雖說取得較大規模意義上的成績，但畢竟沒有明顯出效益，也就10億級別淨利潤。看官們完全可以吝嗇一點，說堅決不給你漲市值，那也沒辦法。

所以還是要再強調一下，如果沒有未來的預期，靜態的低估，意義很小。估值修復也就是上漲50%到翻番。在中國股市上，靜態地低估，永遠不算委屈。那麼下面看看中長期遠景。

我列了三年後，即1016年的業務預測。
查看原圖可以看到，三年後規模大不一樣了。關鍵是，仍然可以發現，對於這個行業來說，2000億營收，仍然是遠遠沒見天花板。假設又一個三年過去，那麼面板業務很可能變成800億，家電業務是400億，多媒體業務可能是1200億。而且，很可能又發展出新的業務。——榜樣就在那裡，三星現在都已經是1.2萬億營收了，主要就靠重資產業務。

所以，三年後給予千億市值是完全可以的，其中面板業務600億，原有主營業務400億。雖然現在友達的市值是300億不到、群創400億不到，LGD也僅僅750億，但他們在發展的中前期，前二者市值都去過千億，LGD則去過1500億。無非是發展到後面，市場發現他們盈利有限，且大勢已經轉到大陸，本國前景不佳。原有業務給400億，並不多，對比國內的白電的企業即可。

從動態估值的角度，為什麼三年後給千億市值合理呢？因為再一個三年，有二千億市值的可能性存在。對比中長期空間看，目前低估非常明顯，現在才不到200億。當然，其中的關鍵便是「大拐點」是否存在，以及趨勢是否明朗高效，再是TCL集團能否把抓住機遇。

四、關於華星的擴張

有個別朋友對華星的擴張，在不增發的情況下要上馬新線，表示擔心。其實是不必要的。

看財報，現在的TCL集團和三年多前大不一樣，質地幾乎是五倍之變。當年第一條線僅僅增發45億就搞定，那麼現在第二條線不可能為了45億再增發。當年項目資金，百億來自註冊資金，51億為政府委託貸款，83億為銀團貸款，15億為省市補助。第二期，如果不再期望有委託貸款和貸款豁免，那麼其他條件應該還是會有的。無論什麼條件，本質上還是稅收的提前返還。

首先假設華星光電為投資主體。其次假設第二條仍然註冊資金100億，其中華星掏51億，叫深圳代持49%。餘下的錢，分成二筆，一筆仍然是銀團貸款，另一筆是透過TCL集團在股市發債。發債的額度就是當年委託貸款的額度，大概50億即可。由於華星的強勁盈利，預計發債和貸款會比較順利。

不用擔心負債率過高。華星運行一年半多，已經造血現金流近50億，可以支付註冊資金。現在上正軌後，每年可以造血超過50億，即（利潤+折舊）。華星現在的負債也就一筆銀團貸款83億。離新項目投產以及完成爬坡，尚有二年時間。第一年可以把發債的錢還清，第二年末再把深圳代持的部分回購。這樣，等二條線開啟並爬坡完成後，僅剩二筆銀團負債，股權也已經回購。

假設經營環境未變，屆時這二條線合計可以造血超百億，應付二筆銀團貸款，問題很小，二年不到解決所有問題。甚至有餘力自行再上第三條。

當然，未來三四年裡，增發還是有必要的。如果二年後要同時考慮第三條和第四條的話，僅靠自己造血，速度太慢了。當然，增發要看股價，總不能把李東生的股權稀釋太多。比較理想的是股價明年沖上5~6元，以5元價格增發30億股；再在2016年，股價沖上10元時增發20億股。前者募得150億，可以加速第三、四條產線。後者募得200億，有助於下階段的擴張。再往後，就沒有增發必要了，自身造血能力可以支持到2020年的三四千億營收。

五、小結

現有的機構報告，對TCL集團的評級研究，基本上處在「以目前對比過去三年」的層面。對於其華星光電，算來算去，無非是明年權益從55%上升到85%，以及下半年開始有貸款豁免，頂多看看月度營運數據。對於傳統業務就更沒有關注了。得到的只是今年20億，明年32億的業績預測。這並沒有什麼意義。——算的再準確，也只是一條產線的貢獻而已；貢獻的利潤再多，也只是控股一條產線而已。

如果沒有看清「面板業是個好業務」，那麼就會對未來幾年的中國產能出現「可能過剩」的悲觀預期，也不會去預測或憧憬三五年後，華星光電會有五條以上面板線。更不會想像十年左右，中國可能有30條面板線的市場空間。也就是說，現在的市場預期，幾乎沒有考慮「未來三年和現在對比」的部分。

原有主營部分也一樣，機構研報並沒有出現諸如：「現在的黑電經營環境，類似五年前的白電」 這樣的判斷或預期。低估就在所難免了。其實，原有主營部分的未來發展，一方面可以參考是格力美的海爾，另一方面也可以參考聯想集團。未來黑電普遍智能化以後，電視和電腦的差異會越來越小。聯想的市值現在是800億港幣，2012年的營收約2000億人民幣，盈利大概30億人民幣（備註：本人看多聯想集團）。

我以上對於中長期的展望，核心邏輯和具體測算，首先基於大拐點的預測，這一點我已經有太多闡述。其次判斷有利環境出現後，選擇投資TCL集團，其理由很簡單：目前在黑電企業裡，TCL率先走向垂直化（面板業注定是寡頭壟斷格局，中國大概只會有三家主要公司，先發優勢很重要。請不要拿電解鋁或維生素來類比。），並以此迅速且大幅度地提升財務實力，也最早走向國際化佈局，且主要業務發展的還不錯。

最後說一句：李東生面臨一生最好的事業機會，若最後仍然壯志難酬，乃人之過也！

興業中報業績遠超預期 處鏡如初

http://xueqiu.com/9226205191/24787178
興業銀行中報股東淨利潤216億元，比預期的222億元少6億元，表面上不達預期。但粗看中報各項指標，大部分指標仍大幅超過預期，只有少部分指標不達預期。
     一、營業收入大幅超過預期。在市場普遍預期6月損失慘重的情況下，第2季度淨利息收入仍比第1季度增收5億元，營業收入仍比第一季度實現環比增長，比本人預測的高出25億元。
  二、超預期的大規模提取撥備是利潤不達預期的原因。上半年提取撥備89.5億元，佔新增貸款8.1%，佔上半年新增資產2.7%，使撥貸比達到2.34%的歷史高水平，已經即將趕上民生銀行的水平。如果撥備按照預測的55億元提取，興業銀行的淨利潤將達到239億元，超出預期17億元，同比增長幅度將達到驚人的39.8%。
  三、總資產仍繼續增長，超出預期1700多億，顯示興業的同業業務仍在逆勢增加。
  四、存款和不良貸款增長超過預期。在其他存款環比減少的影響下，興業銀行的存款僅比1季未增加658億元，今後業績繼續大幅增長的後勁顯得不足。不良貸款76億元，比預期多出6億多，加核銷3.4億元，半年實際增加27億元，增長50.7%，同時，逾期貸款也達到135.77億元，比年初91.05億元，增加44.72億元，增長49.1%。雖然不良率仍處於較低水平、高額提取的撥備足以覆蓋不良貸款，但仍必須時刻關注不良生成。

創始人應是「雙雄會」或「三劍客」 老周開講

http://xueqiu.com/9548774576/24790018
很多人問我，創業初始團隊裡有幾個創始人合適？我創業過幾次，也投資過很多創業公司，我建議兩到三人是最好的組合。

     美國的大片裡的超人、蜘蛛俠都是孤膽英雄，而中國的故事裡有「七俠五義」，有「桃園三結義」，甚至有「梁山一百單八將」，講的都是幾個志同道合的朋友，一幫人，合作辦成一件大事。那麼，是一個非常牛的人帶領強大的團隊，像「秦掃六合」一樣，完成一個開創性的成功？還是讓4、5個或者更多的人組成一個「史上最牛團隊」來打天下？在我看來，第一種難度不小，因為世界上這種英雄難見其蹤。第二種往往人多嘴雜，很難形成合力。因此，應該在中間找一個平衡。

     首先，一個孤膽英雄，一個人獨攬大局，就他算再強，但總是「一言堂」，一個人的決策難免有失偏頗，這種團隊也很難成功。就像一部電影，其他人都是跑龍套的，也沒有好的導演編劇來配合，就一個明星，那麼他渾身是鐵也打不了幾根釘子，肯定拍不出好電影。

    其次，是不是人越多就越好呢？有七八個聯合創始人。這就會走向了另一個極端，也不利於企業的發展。因為這種團隊往往會面臨兩個不能忽視的重要問題

     第一，一加一並不大於二。

    這種團隊，往往是把很強的人綁在一起。敢於去創業的人，一般胃口都比較大，比較自我，不能形成合力。但是就像足球比賽一樣，全都是大牌球星，但互相之間誰也不服氣，唯一的結果就是輸球。

     第二，意見難以統一。

    情侶之間、夫妻之間，剛開始的時候都是柔情蜜意，但是這個蜜月期一過，各種各樣的問題都出現了。創業也是這樣，鬥志昂揚的初創期之後，公司會遇到越來越多的問題，是往左走還是往右走；是要張三的投資，還是要李四的融資；產品應該是這麼做，還是那麼做；這是每個企業必經的成人禮。就算大家在為了同一個夢想走到一起，但是在這些瑣碎的小事上，大家的利益點，實際上是不一樣的。

    這時候如果創始人太多，溝通成本就會太高。意見過於不一致，缺乏一個主心骨，衝突就會越來越多。最後很有可能分崩離析，每個人都去做一個自己的公司。就像一部老電影《大浪滔沙》裡講的，六個好兄弟一起投身革命，但最後只有幾個人堅持了理想，有人當了逃兵，有人叛變了。

    所以我覺得好的創始團隊，應該有兩個人，最多不能超過三個。兩三個人之後再有一個很強大的工作團隊來支撐。硅谷的很多企業都是這麼做的，雅虎的創始人是楊致遠和大衛費羅，谷歌、微軟、蘋果的創始人也都是兩個。兩三個人的溝通成本比較低，既避免了一個人的獨斷專行，也更容易擰成一股繩，形成合力。

    這兩到三位創始人，最好在性格上和為人處事的方式上能形成一個互補。有人強勢一點，有人溫柔一點；有人張揚一點，有人內斂一點。如同他們能有相似的價值觀就更好了。這就是所謂的「君子和而不同」。但是如果兩個人都是火爆脾氣，就跟兩夫妻似的，每天「針尖對麥芒」，肯定也會打架。

歌爾聲學這個企業 劉步塵

http://xueqiu.com/5296621426/24783614
認識歌爾，純屬偶然。

甚至到了青島機場，我還不知道要去的企業是誰，代為邀請的北京某諮詢公司郭總，並沒有告訴我此行的目的地，只說是一家要進入液晶電視製造領域的企業。我接受邀請的原因也很簡單：盛情難卻。因此，濰坊之行多少有點無目的性。

直至見到歌爾聲學董事長姜濱並參觀了這個企業，我才發現濰坊竟然有如此好的企業！如果不是親眼所見，你很難將這樣一個企業與濰坊這個三線城市聯繫起來。

姜濱說，邀請我過來，是想聽聽我對歌爾進入智能電視領域的看法和建議。

姜濱說，歌爾已決定進入電視領域，廠房已經建好，規劃年產能1000萬台。目前正在給山東某企業代工電視。在展廳，我看到了歌爾自己生產的15英吋—42英吋液晶電視模組。

作為全球最大藍牙耳機製造商、全球最大微型耳機製造商、全球最大主動式3D眼鏡製造商，以及蘋果在中國大陸的最大供應商，歌爾在電聲零配件的研發與製造方面優勢明顯，但是，要進入智能電視整機這個新的領域，歌爾並沒有十分的把握。

歌爾怎麼給整機的電視定位？以及應該賦予它什麼樣的獨特優勢？這是姜濱最關心的，也是我們交流溝通的重點。

據介紹，目前已經有幾家進入智能電視領域或準備進入這一領域的的IT企業在和歌爾深度接觸。

在歌爾展廳，我看到一款歌爾三年前製造的50英吋液晶電視，除了比現在市面上賣的電視厚不少，其工業設計及製造水準都相當高。

這樣一個企業，我此前幾乎一無所知。姜濱問我是否炒股，我說不，他說炒股的人都知道歌爾。

我問姜濱和媒體打交道多嗎？他說從來不，哦，怪不得許多跑數碼家電口的記者不知道歌爾。

資料顯示，歌爾的合作夥伴90%以上都是國內外著名企業，比如蘋果、三星、索尼、微軟、谷歌、華為、海爾……2005年—2012年，歌爾集團營收複合增長率34%，營業利潤複合增長率80%。2012年實現營收72.5億元，歸屬於上市公司股東淨利潤9.15億元，公司基本每股收益1.11元。目前，歌爾聲學市值超過500億元，比蘇寧電器還高。

在歌爾展廳，我看到了歌爾為三星、索尼、蘋果等企業代工的耳機及3D眼鏡等產品。

陪同我參觀的是證券部一名工作人員，他說公司今年將招收4000名技術人員，我以為聽錯了，問他是否包括產業工人？他說不，僅技術人員。這大大出乎我的意料，今年大型家電製造企業能招4000人的也不多，更別說4000技術人員了。我問他工人的平均工資多少，他說大約3000塊，我算了一下，比富士康還高。

我參觀了歌爾微型耳機生產車間，全封閉，自動化程度很高，工人能做的事情不多。陪同人員告訴我，這樣的生產線，對員工技能要求並不高，因為自動化程度很高，工人只要做到細心就可以了。

歌爾在開發3D打印機與智能機器人。廠方臨時安排我參觀其研發中心，看到其正在開發的一款3D打印概念機，我問研發負責人以目前情況何時推向市場，負責人笑笑：「暫時保密」。

晚上和姜濱共進晚餐，他告訴我，我們吃的都是歌爾莊園生產的完全綠色無公害食品，這再次出乎我的意料：一個製造型企業怎麼可以有一個5000畝的莊園？從糧食、蔬菜、水果、肉品、食用油到茶葉，完全自給自足，企業也能吃「特供」了。

雖然走馬觀花，歌爾給我留下的印象卻很深刻，在我看來，即使放到深圳、上海這樣的前沿大城市，歌爾都是很突出的企業。

我歸納了歌爾的幾個特點：起點高、科技創新能力強、工業設計能力強、精細製造能力強、國際業務開發能力強、品牌形象好。這幾點可以從其客戶結構看出來，也能通過參觀看出來。

我離開歌爾的那天，恰好蘋果全球採購負責人前往歌爾拜訪。二年前，歌爾還只能從蘋果台灣供應商那裡分包到一點業務，而今已經成為蘋果在中國大陸的最大採購商。陪同人員指著一座三層樓房說，這裡生產了蘋果iphone5全球50%以上的麥克風和耳機。

我很感興趣的是：歌爾憑什麼能拿到蘋果、三星的訂單？

姜濱說，這和歌爾的「大客戶」戰略有關，歌爾口中的「大客戶」不是我們通常意義上的集團購買，而是指國際大企業。一開始就把合作夥伴定位於國際企業，這個需要勇氣，更需要實力。

媒體關於姜濱的報導很稍。有限的報導是這樣介紹姜濱的：他迷戀「專注」二字，儘管遭遇金融危機，他的戰略調整併沒有放到產品層面，他依然專注於電聲元器件的設計和生產，但是對客戶的要求進一步提高。他的戰略是放棄風險性高的小客戶，抓住大客戶。

姜濱的弟弟姜龍，具有良好的海外遊學及從業背景，目前擔任公司副董事長，負責海外業務開發，用歌爾人的話說，他「能以國際企業通行的表達方式和客戶交流」。

蘋果欲進入智能電視領域，把國內彩電企業驚出一身冷汗，在他們看來，蘋果能顛覆諾基亞、摩托羅拉締造的手機王國，誰敢說不能顛覆三星、LG締造的彩電王國？同理，我對歌爾進入智能電視領域持樂觀態度，邏輯也很簡單：歌爾能拿下蘋果、三星全球50%以上的耳機訂單，誰敢說不能拿下那些試圖進入或已經進入智能電視領域卻沒有生產能力企業的訂單呢？

「歌爾會啟動自主品牌戰略嗎？」面對我的問題，姜濱不假思索地回答暫時不會，「那是以後的事，對於今天的歌爾來說，把產品做到最好比什麼都重要。」

湖南衛視：為什麼我們快男的收視率不如《好聲音》？

http://www.iheima.com/archives/47572.html

其發言錄音整理如下：

湖南衛視在今年第一季度推出的《我是歌手》可以說獲得了一定的成功，但是第二季度推出的《中國最強音》就打了一些折扣，這個我們台內都很清楚，而7月份以來推出的《快樂男聲》目前在《中國好聲音》等節目的競爭之下可以說是收視前景未明。如今我們評定電視節目的標準還是傳統的收視率，那麼我試圖通過湖南衛視自己以及其他台節目對比來透視分析電視節目的高收視。什麼樣的節目是高收視的節目，怎樣才能做出高收視的節目?

一、《快樂男聲》PK《中國好聲音》，能留得住觀眾的節目才是高收視節目。

以7月19日晚播出的《快樂男聲》(下稱《快男》)和浙江衛視播出的《中國好聲音》(下稱《好聲音》)為例。19:35湖南衛視電視劇《天天有喜》收視喜人超出浙江衛視很多，但當21:15浙江衛視的《好聲音》一開播，收視馬上超過了湖南衛視，超出近乎同時段的《快男》並直到結束。

《好聲音》為什麼會出現如此高的收視率呢?《快男》與《好聲音》的真正差距在哪裡呢?我們從29城的收視時長分佈上發現，40%的觀眾收看了5分鐘的《快男》，但收看10分鐘節目只有9.8%，而堅持收看整個節目的僅4.9%;反觀同時段播出的《好聲音》，收看5分鐘的有17%的觀眾，堅持收看80分鐘以上節目的觀眾達到了24.4%。而從一些城市的數據來看，在杭州，25.4%的觀眾收看了整期90分鐘的《好聲音》，在西安這一數值高達28.3%，在南昌，有36%的觀眾堅持收看了85分鐘以上的《好聲音》。

由此可以看出，真正的收視差距在於收看時長，《好聲音》的高收視是由長時間收看，堅持到最後的觀眾帶來的，能不能留住觀眾才是高收視的根本。

二、高收視節目定性模型分析。

收視率是對觀眾時間的佔有和切割。收視率=到達觀眾人數*人均收看時長。雖然現在網絡分流了大批的觀眾，但是目前我們還沒有權威的全媒體收視率統計，這些網絡收視都還沒有辦法變成數據和資產，我們目前談論的收視率還是只能侷限在傳統的收視率數據之下。

我認為決定節目收視率的觀眾有三類:節目核心觀眾、時段主體觀眾和市場廣譜觀眾。由此高收視節目可以描述為:

1、核心觀眾想看。比如說湖南衛視的《快樂大本營》，今年7月11日已經開播16週年，這樣一檔老牌節目如今在市場上依然有強大的生命力。它對中小學生的依然吸引力非常大，這些中小學生就是節目的核心觀眾，他們其他節目可以不看，只看《快樂大本營》。

2、主體觀眾願意看。時段不一樣主體觀眾也不一樣，比如，上午的主體觀眾是中老人，中午人群就比較放大，下午年輕的家庭主婦是這個時段的主體觀眾，黃金時段人群比較雜，更晚間就是白領、高知這批人群。

3、廣譜觀眾可看。

高收視節目的模型:

1、想看——期待、守候(必看)

2、願看——喜歡、吸引(愛看)

3、可看——不反感、不排斥

目前來看，《好聲音》收視好於《快男》，實際上就是想看《好聲音》的人大大超過了《快男》的人。

仍然還是以7月19日近乎同時段播出《快男》與《好聲音》為例，《快男》的收視率呈倒金字塔形，年齡越低收視越好，隨著年齡的增長遞減。年齡越大收看《快男》的人越少，實際上45歲以上的人已經基本不看《快男》。《快男》這個節目在這個時段播出，結果就是排斥了一部分主體觀眾和一部分廣譜觀眾，只有比較少的核心觀眾對他感興趣。而與此相反，《好聲音》它對45歲以上的觀眾吸引力非常大，對4到55歲間的觀眾都吸引力都非常大。同時《好聲音》也非常適合全家一起收看，還有一部分中學生觀眾也是被全家一起帶入收看。

那麼反之，我們就能總結出低收視節目的通病就是:

1、缺乏核心觀眾——泡沫型節目。

2、背離主體觀眾——邊緣型節目。

3、排斥廣譜觀眾——小眾型節目。

有這樣的高低兩種極端節目的模型以後，我們自己就能夠去評判、去研究和分析自己的節目。比如湖南衛視《娛樂無極限》是一個10多年的老娛樂資訊類節目，它的收視率一直很低。它的核心觀眾就是13歲以下的女孩子，要看明星的動態，但是因為要讀書沒有時間上網所以通過看電視。它就屬於一個小眾型的節目，像這些節目湖南衛視都有。

三、做節目就是做觀眾，做觀眾就是要做家庭觀眾、做共同的收看體驗。

從《快男》到《好聲音》的收視數據分析，到高、低節目收視模型，我認為，做節目就是要做觀眾，做觀眾就是要做家庭觀眾。

電影現在已經變成了一個社交媒體，讓親戚朋友一起來體驗一個故事、一類情感。目前電影這一個塊做的非常好。而個人終端，移動PC以後將會向私人去發展，它是一個個性化的媒體，很難想像一個ipad、一台電腦一家人圍坐著去看。那麼在社交媒體和個人媒體之間有一個巨大的空擋就是家庭觀眾，有人說和家人在一起就看電視，所以我們說做電視就是要做家庭觀眾。

我們從2003年開始做《超級男聲》(後改名為《快樂男聲》)，10年來我們由於有路徑依賴、能力依賴和經驗依賴，導致我們對市場的變化敏感度不夠。按照原來的套路來做節目，使得今年我們的《快男》遇到了非常大的困難。反而在2010年下半年到2012年，湖南衛視創新力度不太強、創新成功力低的2年半的時間裡，《中國達人秀》、《夢想秀》、《好聲音》等等節目已經熏陶和調教了市場觀眾的耳朵、眼睛和趣味，所以湖南衛視下一步要調整《快男》，不能丟掉核心觀眾的同時也要更多的觀眾都想看。

同樣湖南衛視的另一個節目《我是歌手》，在今年上半年算是比較成功的節目，總決賽29城收視率達到4.3、份額12.36%，同時段排名第一。但同時《我是歌手》節目也存在模式張力有限的不足，它的核心賣點在內容，韓國原版第二季已經基本上做不下去了，所以我們的第二季節目需要補充和開闢新的內容看點。目前已經在策劃，下一季會有改變。但是節目上一季留給大家的核心感覺、體驗還是會保留。

四、探索觀眾體驗。

從觀眾體驗出發，我認為由低到高有5個層面，分別是:

1、基礎體驗——能看，觀眾具有對內容基本的「譯碼能力」和「譯碼動力」。(輕鬆原則)

2、直觀體驗——看爽，觀眾被引導到衝擊感、舒緩感等聲畫享受。(本能原則)

3、代入體驗——看進，觀眾被喚起思考、判斷或記憶。(切己原則)

4、營養體驗——看值，觀眾被啟迪確立或增強某種價值觀念，某種知識或技能。(社會原則)

5、刷新體驗——看驚，嶄新的視角或豐富度，顛覆既有的觀念、方向、認知，讓觀眾產生滿足，幸福感。(卓越原則)

我認為一檔高收視的常規節目最起碼要進到第3層面，而一檔高品牌常規節目則要進到第4層面，高影響大型活動和周播劇則要滿足到第5個層面。

從觀眾體驗來說《中國最強音》一直是我們心中之痛。第一期節目質量可以說比我們一些縣市台的節目還差，但由於收視慣性和觀眾的期待，節目首期的收視卻很好，同時段排名第一。正是首期的高收視卻為我們埋下了惡根。體驗了第一期節目的人他後面節目就不看了。可說因為首期體驗太差，第一期進來了多少觀眾就趕走了多少觀眾。之後收視一直不好，直到最後決賽第15期，它的收視才回到第一。這使得我們後面要在觀眾體驗方面下大功夫。

我認為，瞭解觀眾體驗首先是輿情，第二是反饋，第三是社交媒體的整合分析。為此，我們與很多公司進行了合作，比如通過《快男》、《好聲音》等在網絡微博上的「詞云圖」，瞭解觀眾在提到節目時都會提到哪些詞語，可以說這些詞語就是普通觀眾的一個群像。

觀眾體驗我們應該考慮的是節目生產問題和節目傳播的兩方面的問題。《中國最強音》在生產環節，除了第一和第四期問題比較大外，其他期在節目製作方面都處中上水平，包括我們的《快男》前面6期海選在業界也是好評如潮，但是這只是生產者的角度，他沒有考慮接受者的角度。

我們做觀眾體驗就是要把節目生產的邏輯和節目傳播的邏輯打通。這方面，湖南衛視的金鷹劇場可以說是相當的成功，從觀眾體驗出發安排的《隋唐英雄》、《陸貞傳奇》等電視劇收視率都是高居榜首，晚間劇場上半年高居全國第一，由此帶動後晚間時段也是全國第一。

所以我們說，不管是通過有線、無線、衛星、網絡、移動終端哪種傳播渠道，最後接收者還是個人，傳統電視最後都必將萬法歸宗於觀眾體驗。

傳統發行渠道的消亡，是紙媒死亡的前奏

http://www.iheima.com/archives/47614.html

盛夏的北京，紙媒行業卻散發著冬天刺骨的極寒，蔓延到繁華街道、尋常巷陌。往年白天折射著陽光，晚上有點點光芒的報亭已淪落到靠賣水、飲料、電話充值卡來勉力維持的境地。那些隨處可見鏽跡斑斑、鋪滿塗鴉的廢棄報刊亭告訴我們：中國紙媒的寒冬一天冷似一天;那些在報刊亭中堅守的男男女女們的游移目光告訴我們，一個行業正在急速下滑。

如果你還在報紙工作，趕緊考慮一下跳槽的可能性吧。雖然中國還沒發生美國《新聞週刊》、《個人電腦世界(PC World)》、《德國金融時報》等著名紙媒停刊的標誌性事件，但那只是維持的表象，這種麻木的鈍痛對你未來的傷害更大;如果你還有身家壓在報刊發行的生意上，趕緊想辦法脫身吧。當報亭上時尚類雜誌不贈送禮品就一本也賣不掉，當攤主無奈地接受購買者對售價僅4元的當期《讀者》、4.5元的《知音》討價還價時，你似乎已無法等到這個行業的復甦。

作為中國政治文化中心的北京一直是紙媒行業最主要的基地。最高峰時，中央級部門就出版有報紙220種。而作為首都街頭的名片，北京的報亭在2008年奧運會前後達到了鼎盛時期，遍佈全市的鋼結構報亭風格統一，美麗大方，色彩明快。銷售著550多種期刊和110多種報紙，總數量超過了2000個，無疑是中國報刊亭領域的標竿與晴雨表。

然而因為新媒體時代的到來，門戶網站、網絡視頻、微博、微信的相繼崛起，導致了傳統媒體如電視、報紙、雜誌的衰落。即便是曾經的第一大媒體電視為例，北京地區電視機開機率從三年前的70%下降至30%，40歲以上的消費者成為收看電視的主流人群，電視觀看人群的年齡結構呈現「老齡化」趨勢。

雖然網絡對於紙媒的衝擊是普遍的全球現象，但在中國，由於知識產權與版權保護的現實環境與條件，紙媒的處境更為尷尬，這尤其表現在幾大綜合新聞門戶網站的強勢地位上。本來，由於特殊的國情，中國政策並不允許中國的商業門戶網站自採新聞，並對新聞來源作了嚴格的限定。商業門戶網站沒有採訪權，只有編髮的權利。然而隨著中國互聯網的快速發展，中國大陸獨有的門戶網站借助強大的平台力量，很快在新聞傳播中佔有了優勢地位。幾乎是以零成本的方式從紙媒攫取寶貴的新聞內容與信息資料。許多媒體人慨嘆：網絡異化了中國大陸的紙媒，紙媒是用自己的內容資源喂養大了網絡門戶媒體——自己所屬行業的掘墓人。

內憂外患之下，紙媒的寒冬到底有多冷多漫長，已經不僅僅是媒體圈流行詞「報紙死亡」那麼簡單。筆者走訪了北京各區的多家報刊亭，切身體會到了紙媒的窘境。2013年北京的報刊亭日均營業額較去年下降超過50%，而報亭從業人員對行業前景的絕望，就像曾經的打字員與Call台傳呼員，這是一個即將消失的職業。

2013年以來，北京各報刊亭營業額均再創新低，日均營業額100元左右，即便是位置甚佳、人流量不小的核心地區，日營業額也不過300元左右。某些位置相對較為偏僻的報刊亭，日營業額甚至低於100元!報刊亭的主要收入早已不是賣報刊，而是依靠飲料、零食、電話充值卡等維持。即使在人流高峰期，各個報亭的常態也只是偶爾會有一名老年男性購買文摘報，更多的人只是購買飲料、礦泉水與充值卡。

報刊雜誌利潤微薄，各報攤售賣最好的是《環球時報》、《北京晚報》等價格極為低廉的報紙。一份報紙的利潤只有2分錢，一本雜誌賺不到1元錢，報紙雜誌本就是薄利多銷之物，日均營業額僅100元，其利潤讓人無法想像。

無利不起早，微薄的利潤讓大量的報刊亭相繼關門。在調查中發現，幾乎每一家報刊亭附近都至少有一個競爭對手退出，而多個受訪業主也計劃在近期轉行。

當問到報刊亭慘淡經營的原因時，業主們表示「主要還是受到了網絡的衝擊，越來越多的人選擇在網上獲取信息」而報刊亭比較穩定的消費群體是老年人和中小學生，但他們消費能力有限，20元以上的雜誌極少購買，甚至連購買4元的《讀者》都要討價還價。

慘淡經營之下，紙媒轉型，傍上網絡勢在必行。但紙媒的轉型並不是簡單的數字化，默多克旗下眾多報紙在數年前就轉向了互聯網，甚至與蘋果公司合作，IPAD推出定製版報紙，但在苦心經營後依然以失敗告終。

中國大陸的紙媒在應對網絡衝擊方面乏善足陳，更多地是只建立了一個官網。相比之下一些境外傳統媒體在網絡化生存方面取得了成功，重視年輕讀者的興趣與關注點，電子訂閱戶數的不斷上升，實現了更快捷、更方便地隨時隨地為讀者提供精彩內容。這些媒體以傳統品牌為平台，重新定義了傳統紙媒網絡化的方式、時間和互動形式。

由此可見紙媒網絡化轉型並不是簡單地建個網站，將報紙雜誌上的內容搬到網上就萬事大吉了。紙媒必須確定「數字優先」的發展戰略，以數據庫營銷為基礎，整合紙媒的內容優勢與網絡的渠道平台優勢，注重與讀者的互動性，才能實現「記者+小編」式的網絡和紙媒的成功跨界。

由於紙媒的衰退和網絡的興起，對於廣告主而言，報紙廣告不再是必需品，他們更需要的是整合了紙媒、網絡的一套整合營銷傳播。隨著媒體的碎片化，單一平台的傳播已經過時也不在有效。因此，從銷售層面而言，紙媒如何能打破部門限制，實現整合銷售也關係到報紙能否走出寒冬，因為紙媒的主要收入就是廣告。但由於銷售部門牽扯了太多利益的歸屬問題，如何解決整合銷售所產生的利益糾葛也就成了重中之重。

創始人困局：我到底該不該遠離產品？

http://www.iheima.com/archives/47624.html