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樓價高企，加上政府推出額外印花 稅條例，現時入市炒樓，已無肉食。不過在息口仍然低水下，投資者要為資金尋求出路。近日位於天水圍的新北江商場，趁機分拆出售，平均呎價達五萬多元！「媲 美」山頂獨立屋，竟然吸引不少師奶阿叔蜂擁入市。商場大業主是有「拆鋪大王」之稱的尹柏權，以往每每遇到鋪市高峰，他便拆鋪套現，但業主收樓後總遇上貨不 對辦、鋪位滯租等問題，甚至要打官司收場。

走入嘉湖山莊內的新北江商場，通道錯綜複雜，猶如迷宮。這裡是出名的雜貨攤，乃不理質素只要平價的天水圍師奶阿叔掃貨的好去處。商場的業主尹柏權，透過中 原地產把商場分拆出售，同樣吸引了不少師奶阿叔。他是次賣鋪沿用發展商賣樓的手法，收夠七成票（即夠七成商鋪簽了臨時買賣合約），才向律師樓申請「劏 契」，正式發售。為了吸引更多街坊入市，他向天水圍街坊買家派八萬元現金大利是，區外客則回贈鋪價百分之三。為了一鋪清貨，經紀佣金還由百分之一「大提 高」至百分之六，經紀自然分外落力，除在商場內搭建了臨時辦公室，更派十多名年輕經紀在商場內游走撈客。開賣一個月已收夠票，甚至已傳出有摸貨成交。

經紀落力推銷

以四百八十萬買入一個建築面積一百四十呎鋪位，即平均呎價高達三萬多元的徐先生，上週專程到該辦公室追問經紀：「我俾咗一成訂金喇，下一步做咩？」經紀着 他回去等電話，他無奈離去。記者隨後問徐先生為什麼要買商場鋪，家住元朗的他說：「買唔到街鋪，商場鋪都好，我幾年前開始睇樓，樓價就愈來愈貴，四百幾萬 買咩樓呀？收租都唔夠供款啦！」徐先生對樓市似乎並不了解，但他滿有信心說：「呢度就唔同，天水圍人口咁多，但得兩個商場，鋪實有需求，經紀話個鋪出租有 四釐息o架，唔錯啦係咪？」但當記者問到日後維修費誰來負責，誰負責搵租客，及加租幅度等，他均支吾以對地回答：「經紀話第日有仲量聯行做管理喎！」

同層商鋪 十室九空

新北江商場環境擠迫，經紀不時踢住地上垃圾向街坊吹噓道：「唔好睇呢個位四十幾呎，而家每個月租緊八千蚊，下年可以加到一萬蚊o架！」然而記者問過不少現 任租客，都表明加租即走。租戶陳小姐說：「我而家喺大陸攞鞋賣，搵份糧咋，加租我咪走囉。」除了賣平衫平鞋，整個商場最多的商店是四十元一位的剪髮鋪。於 一樓租了一百呎鋪的Win姐指：「呢度啲人四十蚊剪髮都話貴，咁多年嚟業主每年都係加租最多百分之十，五年前七千蚊，今年加到一萬蚊。」這與經紀指一年後 有兩成五升幅不符；相比街鋪租金最少三、四成增長，新北江更顯得無肉食。有鋪位經紀還踢爆，往往商場拆售前，都會把剩餘的吉鋪以平價出租，粉飾櫥窗，做成 百分百的出租率。表面看，新北江出租率奇高，但卻講明九月簽正式買賣合約時，部分鋪位是交吉出售，管理公司仲量聯行不包宣傳招租，找租客要由新業主自理。 是次分拆出售的是二樓被稱為新天地的一大批鋪位，共拆出一百四十個鋪，入場費二百多萬元，但大部分鋪位實用面積只有四十五點五呎，即平均呎價高達五萬元。 事實上，同層的原宿地帶亦曾屬於尹柏權。他於九三年以二點六億向長實買入，並於九七年前把部分分拆出售。分拆後無宣傳無管理，空置率甚高。十多年過去，現 時原宿地帶除了有水電供應可賣小食的幾個鋪位，以二萬多元出租外，其餘數十呎的鋪位，市值租金只有二、三千元，但仍然十室九空，部分已出租的，也是簽短期 租約。

拆鋪貨不對辨

翻開尹柏權的往績，有「拆鋪大王」之稱的他分別於○五年及○七年樓市高峰，把本來是酒樓的深水埗深之都商場及銅鑼灣糖街的銅鑼廣場分拆出售，一樣找來中原 地產代理，但最終因貨不對辦、回報率低及管理問題等，投訴纍纍。為了掩飾尹柏權的「往績」，是次出售新北江，經紀只向買家指大業主是「外國基金」。尹柏權 永遠都是把電話飛到call台，上週記者在上環無限極廣場（前稱維德廣場）找到他，一見攝影師，他立即掩面，「唔好影我呀，我真係好怕傳媒，咩都唔會 講。」然後急急步跑回辦公室。記者找到深之都和銅鑼廣場的業主，他們一聽到尹柏權這三個字便一肚火。○五年，徐先生以六十八萬元買入深之都三樓一個鋪位， 「我成日都要去黃金商場，知道深之都比黃金商場近地鐵站，所以都有興趣。而經紀俾份商場圖則我睇，畫得好靚o架，點知一收鋪就嬲，商場大門口改到好細，行 過咗都唔覺，買之前經紀話我個鋪面積會有四十幾呎，點知買咗並拆場後，先知我間鋪實用面積只有十九點九呎。」最令徐先生激氣的是負責管理的仲量聯行，每個 商鋪收取每呎十多元管理費，卻做得極少，「無人租鋪，叫佢做宣傳，負責人話我哋唔做喎。叫佢俾條數嚟睇吓，問咗好耐先願俾條大數，細數又話唔使話俾我哋 知。」最後徐先生聯同其他業主成立委員會，投票決定改聘另一間管理公司。怎料，尹柏權卻入稟法院控告他們違反買賣合約。此時一眾業主才知道，原來買賣合約 中有一項魔鬼細節，「只要佢（尹柏權）仲持有商場一份業權，都唔可以炒仲量聯行。」因為要上庭，他們才知道聘用仲量聯行的老闆並非他們這班小業主，而是由 尹柏權持有的龍亞行有限公司。徐先生指官司開始後，尹柏權一方才要求庭外和解， 並承諾讓小業主撤換管理公司，官司才告一段落。

買鋪抽獎不了了之

但仍持有這鋪的徐先生卻進退兩難：「個鋪無人買，好彩而家租得出做貨倉，不過租金得八百蚊，但要交三百蚊管理費！」扣除管理費後，徐先生的租金回報不足一 釐。而銅鑼廣場業主Brenda亦認為大業主搵笨，她以三百多萬買入一百呎鋪位，「業主搞買家大抽獎，大獎係Benz一架，點知最後不了了之。」當時尹柏 權還以「保證首年七釐回報」，即收不足七釐租金由他補貼來作綽頭，她說，「第一年幾好o架，空置咗都俾番錢你，不過之後就打回原形，無人幫你招租宣傳，想 賣走又賣唔出，而家收四千幾蚊租。有啲人收緊二千幾咋，扣埋千幾蚊管理費，真係無肉食，連政府都覺得我哋嗰度無市值，免咗我哋差餉。我哋有搵過大業主出嚟 傾，不過中原經紀話佢係新加坡人，唔喺香港喎。」

被稅局指不可信

一直在港活動的尹柏權，在九十年代曾替粵海企業旗下的新北江企業擔任董事，負責投資香港物業。九二年，新北江買入灣仔莊士敦道慎遠樓，數月間賺千多萬，最 後新北江被稅局追收一百三十萬元稅，向法院上訴，指物業乃公司資產，並非投資。翻看判辭，當時作為董事的尹柏權被稅局指不可信，口供含糊其辭，上訴失敗。 九三年，他自立門戶，同年買入了嘉湖山莊商場，改名新北江商場。有認識他的經紀說：「佢唔同其他資深投資者，佢屬於投機派，炒賣為主。」翻看其投資紀錄， 炒賣豪宅、商鋪、寫字樓都有，不過持有時間十分短，如○八年，以二點四億買入皇后大道中九號十八樓全層，四月後賺取四千萬賣出。現時，他手頭上除了該三個 商場部分商鋪外，還有五個禮頓山、鴨脷洲南灣及名門等豪宅單位，市值三億元。上過其辦公室的經紀都知道他喜歡閱讀，辦公室內有很多不同種類的書籍，最近他 夫子自道，拿了個哈爾濱大學學位。他平日愛請經紀試食米芝蓮美食，最喜歡到四季酒店的龍景軒歎茶，閒時到日本走一轉，生活優游，難為了向他買入商鋪的小業 主，每月還要為收取一千幾百元租金而大費周章。

很難想像國際貨幣基金（IMF） 總裁、下屆法國總統大選大熱人物卡恩（Dominique Strauss-Kahn 1949-），為了一時之快，竟然狼擒至撕破酒店清理的女工的衣服、拖進廁所強迫她為他口交。這個聰明絕頂的人怎麼會做出這樣的蠢事？他六十二歲了，到了 這把年紀竟然還有這瘋狂的獸性衝動？真是匪夷所思。

我也是六十二歲，知道六十二歲、身體健康的男人該如何抑制性慾衝動。看到卡恩的新聞，我想：在什麼情況下我會性衝動至襲擊一位女士？我先問自己；我會做出這種行徑嗎？在極度性壓抑加上藥物的刺激，我會。

二十多歲時，大多數人的獸性要比人性剛烈。那個年紀，我身無長物、had nothing to lose。要是當時我跟稔熟、有好感的性感美媚獨處一室，又知道她對我也有好感，若然長期沒有性事而有了強烈的性抑鬱，碰巧吸了比大麻更烈的毒品，言語間 她更有意無意地放電挑逗，那麼我會忍不住撲過去擁抱她。初時她若然只是欲拒還迎，到半途了才強烈反抗，那時若然毒品發作，性衝動又到了欲罷不能的臨界點， 我不難會失去理性，甚至有暴力傾向；到了那個地步，恐怕我會不顧一切動粗以求性的發洩。

在這些極端的假設下，我所描述的暴戾畫面尚欠一些可能會出現的細節。譬如，那美媚強烈反抗，用嚴厲的眼光瞪着我，作出哀求：「Jimmy，請不要這樣！ 」那麼她嚴厲的眼光會把我從毒品誘發的獸性中清醒過來，動起惻隱之心，那個時候我會羞恥得忘掉暴力的衝動。我會轉而哀求她讓我得嘗所欲，但那也只是個下台 階而已，因為到了那個時候我早已羞恥得落荒而逃，從此不敢再見那美媚了。以我一貫的行事作風，即使在這些極端的假設下，那是唯一可以想像得到會出現的結 果。

我不是個性情暴力的人。我從來未跟女人打過架，即使被打也從不還手，更從未動手打過女人，一生人我從沒跟任何人打過架。年輕時吸了大麻，亢奮起來想打人或是想跟人打架，可是一見到別人凶狠的眼神我便馬上軟下手來了。

十多歲時在工廠工作，放工後待到其他人都走了，我會跟同齡女工留下來傾偈。大家都在青春期，難免會打情罵俏，繼而接吻、愛撫等。每當我想進一步，只要她說一聲不要或是叫不好，我便會馬上停手。

我從來沒想她是欲拒還迎，還是真的不想；只是年紀小，做這樣的事情總有強烈的罪惡感。又或者個性高傲，不願意強人所難，也可能那時我實在不懂事。姑勿論如 何，當別人說了不，我從來未試過仍不顧一切繼續下去。現在想起來，我可能讓許多好玩的機會溜走了，實在戇居，但那也可能替我省掉許多麻煩。

小時候在街頭混飯吃，身邊的都是活在社會邊緣的人。生活空間狹窄而邋遢，他們三餐不繼更為人歧視，生活壓力大， 心裡不無怨懟，性情也變得暴躁。碰到心情特別差的時候，雞毛蒜皮的事也可以令他們跟人打起架來。同是天涯淪落人，打起架來卻像對待殺父仇人般兇狠殘暴，簡 直不可理喻。

試過有個同屋住便因為豉油和生油被挪用而跟人口角，繼而大打出手，最後頭破血流弄得滿身鮮血。我問他為什麼那麼衝動？他只是淡淡地說，鬼叫我今天心情不好， 即使給人打死了也罷就。於此可見他是生活得多麼可憐。

不過，那時我畢竟還是個小孩子，大人的事都與我無關。即使礙於環境或朋友的關係，不能完全置身度外，可是一見到衝突快要升級動粗，我便會借尿遁，逃之夭 夭，從來不跟他人的恩怨糾纏在一起。即使事後給人罵，甚至賞以耳光我也不為所動。永遠置身於他們所謂的義氣之外，因為我天生便沒有暴力傾向，更無法認同他 們的所謂義氣。我真的搞不清，只講友情、不講道理的義氣到底是什麼。

不講道理的義氣不是暴力又是什麼？既然不講道理，挾着義氣美名來哄我為你當炮灰，我才不會笨到為了你的「友情」而斷送生命呢？在街頭的邊緣世界生活，那已經夠苦的了，更還要為義氣而赴湯蹈火？日子是不該這樣過的，我才不肯呢。

經過街頭生活的洗禮，看過許多人無無謂謂地糟蹋一生，我對人生路向的看法也清晰起來。很多人活得苦，覺得生無可戀，因而自暴自棄，結果把生活弄得更苦，甚 至把自己逼進死胡同了，也不想法子走出苦難。人真的是會迷失在苦難中而放棄自己，生出自我毁滅的心魔，他們亦因而活得更苦。

不是只有活在苦難中的人才因為看不到出頭天而興起自我毀滅之心。好些事業如日方中的人，在青雲路上飛黃騰達卻忽然人仰馬翻，卡恩便是個活生生的例子了。有 些活在苦難與飛黃騰達這兩個極端中的人因為不曉得自愛，因而萌發自我毀滅的心魔；前者不珍惜生命，後者不為福祉感恩。

我很難想像自己會一聽到手機響便膽怯地躲起來，用手掩着電話細細聲說話。掛上電話後也不敢正眼望老婆，而板起臉孔佯作剛才是在談嚴肅的公事。或是偷情後回 家便故作輕鬆，到老婆問起去過那裡，便娓娓道出編好的故事。這樣做不僅背叛了老婆、辜負了兒女，為了一時之快而作賊心虛，永遠活在內疚和恐慌中。老實說， 我不是沒有面對過誘惑，也不是沒想過要一嘗禁果，而我亦知道跟香汗淋漓的美女欲仙欲死有多香豔、多消魂，但這又值得嗎？

有個跟自己相愛的老婆，有一群見到面便會笑出來的兒女，生活裡全不缺愛，我要是走去偷情，那不是為了情，而只是鹹濕。鹹濕是為了一時之快，只是一時之快， 那又值得為此而付出大得要命的代價嗎？可是許多男人卻又真的為了那一時之快而弄得家散人亡。蠢？不，他們是不知自愛。不知自愛就是因為活得不甘心，覺得自 己應該有更好的。世界上一定會有比你老婆更漂亮、更動人的女人向你放電，難道這就值得你貪新忘舊嗎？難道這便值得你賠上家庭嗎？

做生意也一樣，你也一定會碰上看來更賺錢的機會，難道那就值得你放棄本業撲去擁抱新的機會嗎？果如此，你又還能有真正的事業嗎？活得不甘心的人是不懂得自 愛，這樣的人比蠢更蠢。唉，很多自命聰明的男人就是這麼蠢。卡恩便是活生生的樣辦了。不，人不用太聰明，甘心才是最高的智慧。

以前我跟街頭的邊緣人一起淪落，現今則風光到接觸到社會上的上等人。這個心路歷程，令我看到人生的苦難其實大都是不知自愛的自作孽。是的，我比好些人幸運，我曾經淪落街頭，那番苦難令我看清人生路向。在街頭顛沛流離過而仍不清醒，仍然不知自愛，那麼我還是人嗎？

今年內地中小企踏入經營艱巨期，通脹使成本上漲、人民幣升值、與及電荒等，把珠三角的中小企折磨得體無完膚。

向來是港商工廠集中地的東莞，亦不能倖免。記者上週到東莞實地視察，發現昔日的工業重鎮，如今十室九空；往日熙來攘往的常平市，門口到處大字標題「平價廠房招租」。

本刊更收到可靠消息，東莞市內不少廠房，近日經常無故失火；而部分長期拖欠債務的工廠，又突然囤積起易燃貨物。

保險界傳出，不少東莞廠商見扭盡六壬不能自保，最後鋌而走險，不惜燒貨燒廠，騙取最後一筆保險金。

今後，才會承保。

「我們在承保前，會先派出一隊人去投保人的廠房視察，視察範圍包括廠房的周圍環境，例如所處位置的地面是否有凹陷，是否靠近山坡或容易水浸等。然後，會查 看廠房的面積及內部狀況，好像是否存有爆炸品，消防設備、走火通道、堆貨地點是否安全等。之後，還要考慮員工人數，那些員工工作崗位危險性等……我們會為 所有項目評分，從而計算出保金，才會正式出保單，這些都需要一段長時間。」小李更強調，廠商必須齊備所有認證文件，中國平安才會承保。

據中國平安二○一○年年報指出，去年中國平安企業財產保險的保費收入為四十億六千多萬元人民幣，而賠款支出則達十三億四千多萬。記者向平保查問有關東莞的地區性賠償金額，中國平保表示不能細分解釋，亦對有廠商詐騙企業保險的提問，表示不方便作任何回應。

廠房查封廠商難捱

記者到東莞實地視察，發現昔日港商、台商的工廠重鎮已不再熱鬧，其中位於常平、橋頭及橫瀝等鎮內的多個工業區，每條街的廠房外牆更貼滿大大小小的「廠房招 租」廣告。當來到常平鎮上坑工業區內的廠房一帶，更是滿目荒涼。只見大閘都被鐵鎖牢牢鎖上，貼上查封封條。該地一名民工表示，不少廠房因欠債拖欠人工等問 題，不斷被當局查封，不少廠商漏夜走路。在東莞人民法院公告欄上，便貼有五十多張查封廠房文件，排滿整個公告欄。查封廠房的原因，大部分是欠薪、欠債，不 少更是近月才貼上的，可見當地工廠經營十分困難。

金融風暴嚴重打擊

在東莞市橋頭鎮經營小型製造餐具的四川何氏夫婦大嘆，因訂單大減，工廠經營困難，市內不少廠房都垮台。「咱們都是主要靠接外國訂單來做，自○八年金融風暴 後，訂單大幅減少八成，最慘是壓價，未來兩、三個月的訂單也是半蝕半做。雖然你現在看到還有工人幹活，可是咱們的利潤只夠交租付薪金，硬撐而已。」小何指 經營困難的主因，是原材料價格及薪金不住攀升，加上人民幣升值及通脹。「自○八年一月一日開始，中國實施最低工資，工廠必須與員工簽訂新的勞動合同，工資 差額補償、加班費補償等，令廠商的營運成本都大大提升。」小何更說︰「現在招人也難，北方的人都不來廣東一帶打工了。」

民工荒加速倒閉

今年初，國家資訊中心指出，珠三角一帶更出現「民工荒」，加速了東莞工廠的倒閉潮。當中原因是國內加強內需戰略下，中國中部及西部地區均吸收了大量民工， 北方民工在距家較近的地區，也能每月賺到兩至三千元，民工自然不再往廣東珠三角走。在橫瀝，一名廿多歲來自湖北的民工小美坦言︰「我每月的工資只有一千 四、五百元左右，現在通脹那麼厲害，真是很難生活，我也打算回鄉打工，不再到廣東省了。」與此同時，中國更持續出現「電荒」，令原本已難以經營的珠三角廠 商雪上加霜。自今年四月起，由於供電形勢緊張，東莞大部分鎮，開始對工業用電戶實施「開五（天）停二（天）」，甚至「開四停三」的供電限制。東莞是港商最 集中的地區，工廠每週被迫停工，嚴重干擾正常生產運作。部分工廠雖自備發電機，但使用自家發電機的成本極高，可達本來成本的五倍。面對慘淡經營，有東莞企 業家更認為，當地至少有一半中小型企業已岌岌可危，隨着電荒來臨，會陸續出現倒閉。據悉，有廠家把心一橫，暗中放火把工廠燒掉，然後再報稱已入大批貴價原 料，從而騙取保險。此外，廠家也聲稱工廠被焚，只有保險公司賠償，才有能力支付工人欠薪，當地保險公司因而同時面對社會「維穩」責任，為免工人抗議示威， 審批賠償時亦多了政治壓力。

經濟活動停頓

民工荒、電荒，不少企業未走向絕路時，都曾計劃向銀行借貸周轉。但今年國內銀行紛紛緊縮信貸，銀根收緊，導致廠商缺乏流動資金。在珠三角，銀行給中小企業 的貸款利率，一般上升了三至五成，達到百分之八至十的利率水平，再加上擔保費用，大部分中小企業根本負擔不起，以致連搏「最後一鋪」的能力都無，只能走上 騙保一途。隨着工廠紛紛倒閉，連帶的經濟活動也骨牌式效應停頓。在上坑村經營了十多年士多，顧客對象是工廠民工的王太說，近年生意難做︰「前年開始廠房開 始一間一間關閉，工人越來越少，生意下跌得厲害，以前一個月有幾千，現在一千也挺好了，我也不知道能熬多久。」

東莞陷困境

她說單是電話超市，昔日每逢午飯或下班時候，大批民工輪候打電話的情景已一去不再，現在街道上根本連人也沒兩個。在東莞橫瀝南門路上，一向出租房間給民工 居住的老王，生意更是大受影響。「每間房一天只租十五元，從前很多民工都是包月租的，距工廠近嘛，可是現在工廠都關門了，一、兩個月才有一個人來租，現在 九成空置。」「其實除了東莞，同是位於珠三角地區的廣州、佛山及深圳很多工廠都陸續倒閉，跟八十年代的香港一樣，內地是世界工廠的名字，很快消失。」一名 港企的廠商感嘆地說。東莞向來無自己的獨特產業和品牌，幾十年來都是靠出租工廠為主要收入來源，如今面對工廠業式微，整個東莞的經濟也步入黑暗期。

每個地方，總有一樣公共政策，神 聖不可侵犯，只可以供人膜拜，沒有理性辯論的餘地。在香港，這頭政治聖牛，叫做公營房屋。戰後的香港，人口急速增長，加上租金管制衍生出來的額外成本，廉 租屋在很多人眼中，的確是殖民地政府的德政。因此，很多香港人先入為主，覺得政府干預住屋市場是天經地義，也沒有察覺到，原來香港的情況老早出現了翻天覆 地的改變：當年的房屋政策，針對幫助無瓦遮頭的人；今天政客的綱領，是夾硬將沒有上車能力的人拉上車。

其實無論樓市好壞，一旦認定了政府 有責任協助市民置業，無論在任何經濟環境，總有一班人出來說置業困難，政客也可以大派利益換取群眾掌聲。經濟差的日子，「搵朝唔得晚」的人會說：「供樓壓 力很大。」到了樓市和經濟瘋癲起來，又總有人會覺得樓價太貴。難怪梁振英等政治從業員，一直死咬不放，都要將自己和這個政治議題捆綁在一起。世間沒有只升 不跌的樓市。鼓勵置業的政策，必然產生道德風險。經歷八萬五的教訓，特區政府終於放棄要提高市民置業比率的政策方向。可惜，京官王光亞一打開口牌，曾蔭權 忽然下跪，香港又回到之前那條舊路。更令人氣餒的是，香港民主派的政治人物，見到港人治港被如此侵犯，竟然一聲不響，有些甚至表示認同。由此可見，只要被 磚頭輕輕一碰， 維護制度這種虛無的價值，即時見裂紋處處。

除了香港人對公營房屋有種情意結之外，香港還有一個政策迷思， 就是居屋可以騰空公屋單位，產生所謂的流轉功能。問題是，不用復建居屋，現在的公屋富戶，一樣可以用綠表免補地價做業主。為什麼一定要復建居屋呢？過去十 年，居住於自置居所的家庭比例，一直穩定地維持在五成左右。另外，約莫有兩成香港人居住於公營的租住居所；租住私人單位的家庭，一直佔整體不足兩成。如果 說香港有嚴重的住屋問題，要靠復建居屋來解決問題，理論上針對的就是那不足兩成的人口吧。可是，現實中的操作，復建居屋最大受益人，卻是那些已經享有房屋 福利的綠表持有人。一直以來的慣例是五名中籤者當中，只有一名是白表申請者；就最近一次攪珠，白表的中籤比率，不到百分之四。白表申請者「揀樓」機會渺 茫，事實也證明了居屋的流轉功能有限，為什麼政客還要將復建居屋列為特區三面紅旗之一呢？說到底，對多數人來說，復建居屋好像沒有多大的成本，可是對中籤 的幸運兒，在樓市高峰時免地價上車，着數比起中六合彩二獎還要大。再者，每個居屋買家，都免費獲贈一張認沽期權，政客可以名正言順地慷他人之慨，又何樂而 不為？置業既非福利亦非權利。復建居屋，只不過特區政府希望息事寧人。香港底子夠厚，一年浪費三幾百億地價收入，今天看來不算什麼。可是長遠計，如此敗家 下去，我們究竟可以捱多久呢？

李兆富時事財經評論員，自由市場智庫獅子山學會創會成員。作者網誌 - http://hkliberty.wordpress.com

機管局建議興建第三條跑道，以應付未來二十年的客運和貨運的需求。興建第三條跑道的造價達到1,300多億元，但估計可以在未來二十年為香港帶來1,600多億元直接及間接經濟收益，五十年的經濟收益更超過9,000億元（以現值計算）。

無可否認，自1998年啟用後，赤鱲角機場為香港帶來龐大的經濟收益，令香港可以維持國際及區域航空樞紐的地位。倘若當日港人盲目相信中方的說法，以為港英政府興建新機場，是為了花光香港的儲備而叫停有關工程，過去十多年香港的經濟損失恐怕非常巨大。

不錯，赤鱲角新機場啟用初期，確實出現過不少混亂，令航空公司和旅客感到不滿。加上97年後香港受到亞洲金融風暴所影響，經濟低迷了好幾年，新機場的客運和貨運表現較預期遜色得多。

2003年，特區政府眼見財赤連年，每年達到600億元，有意出售資產套現，當中包括機管局私營化計劃。當時筆者隨即指出，機管局每年盈利只得5億元，以政府的股本投資360億元計算，股本回報只得1.4%，根本難以吸引投資者認購股份，未具備上市條件。

後來政府花費公帑找財務顧問研究機管局上市，所得的結論和筆者一致。當時財務顧問建議機管局舉債60億元歸還給政府，令政府的股本由360億元減至300億元，達至一個所謂「合適」的資本結構，方便日後上市。

香港經濟自2003年下半年起急速反彈，機場的客運和貨運量錄得可觀增長。估計截至今年3月的財政年度，機管局的營業額會突破100億元，稅後溢利超過 40億元。以政府300億元的股本投資計算，股本回報達到13%以上，回報算是十分不錯，這還未計政府每年收取近20億元的機場離境稅。

以現時機管局的財務狀況，肯定已具備上市條件。但現時特區政府坐擁6,000億元儲備，與2003年的財政狀況不可同日而語。另外，自港鐵（前身地鐵）於 2000年上市後，便不時出現政府角色衝突的問題。政府制定房屋和運輸政策時，到底是要保障公眾利益，抑或要兼顧港鐵小股東利益呢？

因此，筆者以為政府毋須透過將機管局上市，去為興建第三條跑道融資。政府保留機管局的股權，每年將收到的股息用作再投資。假設機管局每年派息30億元，未來20年政府的股息收入共600億元，接近興建第三條跑道所需的一半資金。

此外，機管局可以由政府擔保，發債200至300億元，將籌得資金用作興建第三條跑道。政府可以考慮調高機場離境稅，或者徵收機場建設稅用作融資；亦可以將每年接近20億元的機場離境稅，部分用作興建新跑道。

除了政府將股息注資，發債和向旅客增加使用費外，機管局亦應檢討機場的各項收費，包括飛機升降費、停泊收費和保安費等，並且引入拍賣機制，去分配較佳的升降時段，避免出現納稅人補貼航空公司賺錢的情況。

去年國泰航空的稅後溢利高達140億元，當中不少溢利是來自香港的業務。現時機管局的整體收費，普遍低於世界其他大城市的水平，甚至要依靠商鋪及寫字樓租 金補貼。機管局檢討收費，讓各間航空公司承擔部分興建新跑道的財務責任，亦藉此顯示各公司對此龐大建設計劃投下信心的一票。

林本利

曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingwordec.com.hk）作者網誌：http://lampunlee.blogspot.com

在股票市場裡，從來無人可以準確地估頂撈底，或預測大市走勢。有人會扮先知，但我肯定大家都是靠估。坦白說，我有時也會這樣做，或者這就是我們人類的基因。下次當我嘗試去做預測時，請原諒我，我只是控制不到自己。

但 這個現實不應影響精明投資者的決定，就是在大市疲弱時，趁低吸納表現突出的公司股票；或在牛市時，沽出一些平平無奇的股票。數據永遠不會說謊，不過這個建 議有兩大缺點：第一， 投資者需要有極不平凡的心理素質，當大家都在恐慌時，你就要淡淡定；相反，身邊每一個人都蜂擁入市時，你就要警惕起來。第二， 要明白你手頭上的股票價格，未必會跟隨大市上落，它們也有自己的步伐。 因此，要成為股市中的最後勝利者，你先要了解買入股票的價值，然後付出一點耐性吧！

小心東方、大昌

上週以下三間公司公布業 績，分別是東方報業（18）、大昌集團（88）及莎莎國際（178）。別沾手東方報業及大昌，這兩間是好股，但已是「舊日」的，董事把公司當成自己的私人 玩具。話雖如此，兩間公司現金充裕，股價比資產值有極大折讓。尤其是大昌，當你重估其持有三成五股權的香港喜來登酒店的價值時就知道了。不過，又如何？他 們永遠不會以任何形式回饋小股東，包括派息、資本增值或回購股份等等。這些現金充裕的公司，喜歡買入與公司業務無關係的資產，而作為投資者是永遠不會知道 的。當你知道時，已經太遲。

莎莎現價貴

莎莎國際是一間有級數的公司，不但有往績支持，管理層用心工作，營運數據又健康。大部 分內地遊客來港買化妝品，自自然然會走去莎莎，因此他們不需急於在國內建立他們的零售網絡，也不需急於投放太多資金。只要莎莎的發展沒有偏離軌道，它必然 會成為股壇明日之星，可惜現價太貴令我卻步。我們的組合大部分股票的股價下挫了不少，包括新鴻基地產、農行、思捷、瑞安、滙控、中石化。而我，和你 一樣持有以上及其他的股票，我也想知道究竟熊市幾時完。我跟自己說，熊市持續愈久，對手頭上持有多餘現金，又勇於赤腳踩入沼澤的人更好；在股市看來最糟糕 的時候，就是接近見底時。 擔心是無用的，分分鐘令你患上精神病。只要我們已做好功課，用心等待一兩年後的成績表吧！在適當的時候，我會把手頭上的現金，和股票的派息，再買入股票。 我不恐懼，因為盲目的投資者才會有所恐懼。祝君好運！艾薩 [email protected]

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。

夏日炎炎，位於西貢福民路的意大 利雪糕店Bibini Nice Cream，大受歡迎。意大利雪糕（Gelato）在香港流行已久，但真正出自意大利人之手的，相信只是少數，今集的主角便是其中之一，亦是小店最大賣 點。老闆是一對年輕夫婦，二十三歲的意大利人Jacopo Contiero，與二十五歲的香港人黃姍姍（Celine），○七年在匈牙利旅行時認識相戀。兩年後，這段異國戀開花結果，婚後Jacopo隨太太定居 香港，並於去年五月，用太太的暱稱「Bibini」，在西貢開鋪賣雪糕。老公「掌廚」，老婆計數，兩個創業初哥邊打邊學，婦唱夫隨，捱過上一年冬天後，終 於站穩陣腳，為這段愛情故事再添「甜蜜」一章。

「可以絲（試）吓味先喎。」頭帶爵士帽的Jacopo站在雪糕櫃後，用「唔鹹唔淡」的廣東話叫客人試味，客人都被逗得很開心，有時更教他講廣東話，「係開 心果唔係開滲果呀。」Jacopo再讀一次仍是「開滲果」，全場即哈哈大笑。「店員話我扮可愛，但我無，我只係學緊廣東話。」Jacopo的英語帶着濃濃 的意大利口音，不時站在雪糕店門口做生招牌。上週六，客人周先生和朋友出發往潛水前，也特意來買一杯消暑，「我經常去歐洲，呢間嘅雪糕無咁漏，外國嗰啲甜 好多，而且老闆真係意大利人，一定正宗啲，幫襯過兩次，都會同老闆傾吓偈。雖然係歐洲價，可能仲貴啲添，但都無所謂啦。」周先生笑說。

正宗「意大利人」雪糕

最近，因為太太Celine要打理上環新開的薄餅店，每天早上十一時，Jacopo便自己由青衣屋企搭地鐵往彩虹，再轉小巴入西貢開鋪。這天，他專程於彩 虹街市買了數盒榴槤回來，他坦言﹕「呢排西貢買唔到榴槤，我唔識揀，淨係見佢哋拎把刀篤篤篤就OK。」Jacopo自爆十分「為食」，榴槤一試便愛上，更 迷上打邊爐，配青島和藍妹(啤酒)，短短一年多便胖了二十公斤，最近才開始減肥，「朋友笑我快要變成亞洲人了。」這天，西貢烈日當空，Jacopo直言受 不了香港又濕又熱的天氣，一直躲在有強勁冷氣的廚房內，邊聽音樂邊整雪糕。「因為我是好孩子(good boy)，每天都努力整定好多雪糕，需要時再加入不同生果或味道，所以唔使一早趕返來開鋪。」年紀尚輕的Jacopo說話時仍一臉純真。現在店鋪裡共有二 十種口味的意大利雪糕和雪葩，女客人偏好雪葩，覺得較健康，男客人則喜歡味道較重的雪糕。Jacopo嗜甜，即使喝咖啡都要下很多煉奶，但因香港人喜歡少 甜，他便把雪糕的糖減少四分一，而大部分接受訪問的顧客亦都表示，喜歡Bibini的雪糕「唔太甜」。Jacopo於意大利讀書時，曾在媽媽好友的雪糕店 兼職，學懂整雪糕。他指雪糕製作過程簡單，惟原材料調配的比例最重要。「牛奶要用奶味夠重嘅德國奶，八成全脂奶，一成忌廉，要加砂糖、糖漿和脫脂奶粉，每 種材料都影響雪糕質感。」Jacopo先把材料放進巴氏滅菌機，加熱到約攝氏85度殺菌，重複幾次，需要兩個多小時，之後再按不同的味道，把生果等材料打 成漿，與已加熱的奶漿混合，再放進冷凍機，在零下十四度轉十數分鐘，雪糕便成形。

二手機器平一半

太太不在身邊，兩個年輕女店員用廣東話你一言我一語笑鬧着，Jacopo聽不明白，除了埋頭整雪糕外，就只能站一旁，顯得有點悶悶不樂。這天下 午，Celine專程入來西貢拍攝，太太出現後，Jacopo即時「生猛」起來，不時和Celine說笑，又作狀要咬她，要Celine沒好氣地叫他坐 好。Celine一邊應付「撒嬌」的丈夫，一邊招呼客人，打理鋪面，動作熟練，甚有老闆娘的氣勢。事實上，小店有錢賺，全靠Celine的精打細算。「鋪 頭一開，每逢週末已大排長龍，明明見到好多客，但又好似無咩錢落袋。」說話甚快的Celine一輪嘴道。鋪頭本來和香港大部分的意大利雪糕鋪一樣，向同一 個供應商買已調製好的雪糕粉，一包一公斤要九十幾元，於是夫婦二人商量過，決定自行購買牛奶及糖等原材料調配，成本大減四至五成。夫婦二人開鋪初時已計到 盡，Jacopo在意大利雪糕老闆教路下，買入當地二手滅菌機﹑製雪糕機及雪櫃，總共只需二十五萬。「呢三樣機器，買全新嘅要五十至六十萬。」 Celine說。裝修亦「慳得就慳」，間廚房﹑裝冷氣及髹漆，只需七萬元，店內的廚櫃購自西貢，木架則從IKEA（宜家）買入，自行裝上。鋪頭開業後一直 收支平衡，直至改變雪糕材料後，才開始賺錢，上月盈利三萬多元，加上電視節目介紹後，六月生意上升逾三至四成。

一快一慢 婦唱夫隨

Celine現在週一至五都在上環看鋪，上環午飯時間人流如鯽，她快手快腳落單傳菜送外賣一腳踢，還要管理員工，電話不離身，供應商打來說收錯錢，她亦要 即時處理，相反 Jacopo留守西貢專責整雪糕較悠閒，他笑言：「如果要在上環看鋪我一定會死，姍姍話上環係地獄。」Celine說自己做事很快，所以也很怕別人慢，請 人的時候不作面試，直接要店員試做兩小時，肯自動自覺幫忙的才會請，那Jacopo呢？「佢又唔係員工，佢永遠都係planning以外啦！」 Celine一臉甜笑道。Jacopo和Celine年紀輕輕，已擁有兩間店鋪，並育有個一歲半兒子Uriel，這一切都由○七年匈牙利的邂逅開始。當時 兩人因住在同一間旅舍而認識，並一齊遊玩，一次旅程便定下終身，不到兩年便結婚。婚後Celine在意大利陪丈夫完成大學最後一個學期，最後覺得太沉悶， 決定回香港。「咩都唔做淨係曬太陽，去旅行就得，要咁生活完全唔得。」Celine沒好氣說。三個月後，Jacopo來港會合妻子，連Jacopo的父母 都決定支持兒子，來香港暫住。在香港人生路不熟的Jacopo，吃過香港的意大利雪糕後，覺得不正宗，便提議開鋪，得到太太全力支持。現時，夫妻二人各顧 一店，要晚上十一點多收鋪後，才相約吃一碗牛腩粉做消夜。兒子由Celine的媽媽照顧，說起兒子，Celine笑得更甜，主動拿出相機，把兒子去沙灘玩 的照片給大家看，至於看似「吊兒郎當」的Jacopo，亦在雪糕櫃上放着兒子的照片。

開業資料(05/10)

租金：$60,000*裝修：$80,000入貨：$60,000器材：$250,000雜費：$30,000開業成本：$480,000*2個月按金，1個月上期

營業資料(05/11)

租金：$20,000人工：$9,000# 入貨：$10,000雜費：$5,000盈利：$36,000# 兩名兼職員工

一名內地網友分享：一次在火車站買車票，賣票的人說沒有票，他向前塞了五十元，立即得到車票。故事未完，網友感嘆：「可有不行賄能辦成的例子嗎？」另一網友答道：「你被黑（騙）了，三十塊就成了。」在中國，申請結婚證書、考車牌等，通通有官方收費以外的行賄價，有內地網友道：「我十歲就知道不送禮就辦不成事。」這些不是黑色幽默笑話，而是真實的行賄告白。內地自六月九日起，興起一系列名為「我行賄了」的反貪腐網，人人爭相在網上赤裸裸剖白行賄經歷，但不少網站曇花一現，成立僅半個月已被封。今天，你夠膽說你行賄了嗎？

這陣內地行賄網熱潮，其實是印度網站「I Paid A Bribe」的「山寨版」。這個印度反貪網於去年八月成立至今，紀錄過萬件行賄案件，更有二十名交通部官員被懲處。中央電視台於本月八日報導了這印度網站，翌日起便出現了近十個國內版「我行賄了」網站。這包括「我行賄了」（http://www.woxinghuile.com）、「我賄賂啦」（http://www.ibribery.com）、及目前最大型的「我行賄了—反行賄聯盟網」（http://www.fanxinghui.com），該網至今已有二千三百多名會員，近九千個發帖。但至本週一，上述三大網站，其中兩個被封。這些「被行賄」自白盡爆內地貪腐文化。有人到醫院割痔瘡，沒有送紅包給醫生，手術後發現痔瘡竟然還剩下一半沒割，只好乖乖送上紅包做第二次手術。另一網友說妻子在山西一醫院剖腹產子，由於丈夫不願意在六千元的手術費以外再付錢，結果妻子產後四年，傷口還未好，他大嘆：「不行賄在這社會太幼稚了。」除了生活小事，有人指名道姓直指官員受賄，亦有人隱晦地暗示大型企業利潤被高層掏空等。

網民行賄告白

1 有無錫網友表示：其同事的表哥因搶劫被判入獄十一年，因此他的家人私下約監獄長吃飯，並已準備三萬元行賄， 豈料獄長表示想改善監獄條件，暗示賄款不夠，於是馬上到銀行再提取兩萬元，在飯局內合共付五萬。最後，這友人的表哥的判刑減短五年，他感嘆：「減一年的刑 期花一萬元，真值了。」2 有網友踢爆：在昆山蓬朗小學工作的方恒昌於1993年，因兒子方晨的高考成績差，恐不能考上南京郵電學校，於是他利用在教育部工作之便，付錢將兒子的成績 單與另一考生掉包，令兒子成功進入南京郵電學校，並於畢業後加入南京郵電局工作至今。3 網友崇明‧神思說：三十多歲的堂兄在月初時超速駕着卡車，不小心撞到一輛麵包車，車內五人兩死一傷。到了警察局後，警察表示案件比較嚴重，就算付錢，也要 先入獄，再想方法出來。最後他先花一萬元「辦超載」，解決自己超速駕駛的紀錄，再花幾萬元，令入獄時間減至三個月。這名網友最後說堂兄有妻有女：「一切都 是生活所迫，悲夫！」

網主：「難道我們比印度差？」

本刊於上週五聯絡「我行賄了—反行賄聯盟網」的創辦人小樹，二十多歲的小樹在內地從事IT技術開發行業，這位內地八十後，小學畢業時已對內地貪污有 深刻體會。九八年，他跟同學到教育局領小學畢業證，負責官員竟然向身無分文的小孩做出「要錢」手勢。最後父親到場，官員才收斂下去。十幾年過去，當年被威 脅的屈辱感絲毫未退，當他看到印度I Paid A Bribe 網站時想：「難道我們的法制及人民比印度差嗎？任何地方的人也不會對腐敗容忍！」故下定決心設計標誌和建立網站，再跟另外八、九家「行賄網 站」結成盟友。小樹的網站在本週一被封，他的另一盟友，成立名為「他受賄了」的網站，下場與小樹相近。該網站日誌於本月十五日留言，指「今天下午三點，來 了幾個人，我們的負責人被叫去談話了……現在還沒有回來，希望沒什麼事。」直至截稿前，網站負責人再沒更新日誌消息，至今下落未明。敢於揭發貪腐個案，換 來卻是提心吊膽。小樹坦言，由於擔心被貪官報復，一直不敢為網站備案，更要設法避免暴露身份，以免影響家人及自己的人身安全。「內地規定網站須要向信息產 業部備案，登記自己嘅個人資料，例如地址電話等等，如果唔做備案，個網站即係非法，隨時被封。」電腦保安研究員賴灼東指，這類維權網站或可利用外國伺服 器，隱藏網主身份。然而，留言的網友卻是避無可避。賴灼東表示：「就算網友喺網上嘅留言不具名，一來喺內地網吧上網都要登記住戶證，二來內地嘅IP address已經被監控，一樣可以追查到。」

山東省濟寧市副市長李信（左及小圖）於2002年與女商人李玉春合辦公司，及後李玉春發現他收受利益近450萬元人民幣，並利用公司洗黑錢，決定退出公 司。李信將她綁架、毆打，李玉春決定正式舉報李信。李信向李玉春的弟弟下跪請求不要舉報，照片被「中國輿論監督網」公開後，李信被捕下台，被判處無期徒 刑。（互聯網圖片）

中央怕打中大老虎

早於二○○九年九月，中央黨校出版社出版的《中共黨建辭典》收錄「網絡反腐」一詞。目前連同微博等約有二十個官方防貪網站，根據新華網報導，重慶市豐都縣 自一月起開通防貪，三名貪官因此下馬。內地維權博客北風卻笑言：「民間的防貪網生存機會是零！只要網站一壯大就會被封。」早於二○○四年六月，人稱「民間 輿論監督第一人」的李新德，在他創建的「中國輿論監督網」揭露了山東省濟寧市副市長李信涉嫌貪污、 綁架等，還附有數張李信向舉報人下跪的照片。事件被揭露，網站一度被封，李新德甚至被控誹謗，直至四十六天後李信才被拘捕。而李新德亦須轉為使用美國的伺 服器，但這幾年仍不時要與當局打攻防戰，其網站也多次被封。早前一度疑「被失蹤」的內地維權律師許志永對本刊表示，在內地發起公民運動，有一定困難，因為 經常都會被警察問話，而舉報不成功者又可能會被監察：「和印度相比，中國要從中發展公民社會，難度更大一些，因為中國的法制不健全、民主不健全。」「內地 反貪，最多只在口號上，絕不可能在體制上。」北風說，中央不立法建立官員財產申報制度，單從網絡反腐，完全看不到防貪的決心。「喺內地，早有不成文規定， 部長級及政治局委員貪污係默許嘅，所以中央會好驚呢類民間網站唔小心打咗大老虎，揭發高官或者高幹子弟貪污。」時事評論員林和立指，早前新華社已發表社評，批評這些民間反貪網無的放矢，胡亂造謠，相信官方反貪網將會繼續運作，但民間的反貪網站則會被嚴厲監管。

最近一宗轟動內地商界的新聞，是 馬雲在未經股東和董事局同意下，擅自以低價把阿里巴巴全資擁有的支付寶，轉入自己控制的私人企業。阿里巴巴是香港上市阿里巴巴的大股東，除了擁有支付寶， 最重要的資產是香港人也非常熟悉的淘寶網。阿里巴巴是中外合資企業，美國雅虎和日本軟庫共佔七成股權，馬雲和管理層佔三成。最近胡舒立在《新世紀》週刊社 評以《馬雲為什麼錯了》為標題，撰文指責馬雲的行為違背了支撐市場經濟的契約原則。

馬雲是最受內地人敬仰的創業者之一，他言行高調，是內 地有影響力的意見領導者，也是少數被西方商界接受的內地商人。內地商人偷天換日轉移資產，踐踏與股東之間的契約，在中外合資企業屢見不鮮，但發生在阿里巴 巴這聲譽卓越的中外合資企業身上，內地和外國人同感震驚。這件事成為大新聞不是奇事，奇在這件事竟然存在討論的餘地。從表面證據看，這件事的是非黑白清清 楚楚，不存在討論餘地。馬雲沒有否認轉移支付寶一事，以其一貫作風滔滔解釋他這樣做的原因，是跟國家金融安全有關，國家對支付寶這類第三方支付平台的外資 擁有權有所規定，馬雲在阿里巴巴董事局曾多次要求雅虎和軟庫就有可能違反國家規定，尋找解決方案，但得不到滿意回應，因此馬雲在有苦衷的情況下，擅自把支 付寶轉離阿里巴巴。馬雲事件的一段插曲是，他得到內地知名商人史玉柱公開聲援，支持他要做一個愛國流氓。看罷這些新聞，我再一次提醒自己，我對內地的認識 是小兒科。

馬雲事件是非黑白太分明，我不想多談，我有興趣的是馬雲這行為的根源。創業者創業初期有的是強烈信念和幹勁，缺 的是資金。創業者做出一點成績之後，有可能吸引到創投基金，創投基金除了提供資金，還提供其他管理、人事、企業管治等服務，助企業快高長大。創投基金很清 楚自己的位置，它們是財務上的投資者，最終目的是賺錢，創業者始終是企業的主角。因此，創投基金通常不會手持公司的控股權，甚至要求創業者保留控股權，以 確保創業者的持續鬥心。創投基金最大本領，除了發掘明日之星，最重要是知所進退。在九十年代末，科網泡沫期間，雅虎和軟庫如日中天，是狂潮的火車頭，而阿 里巴巴是初出生嬰兒，那時候阿里巴巴把控股權出讓予雅虎和軟庫，是高攀雅虎和軟庫。時至今日，雅虎和軟庫的規模大不如前，它們最值錢的資產，就是阿里巴巴 的股權。相反，阿里巴巴在馬雲的領導下愈做愈好，旗下淘寶網和支付寶成為內地網絡的天之驕子，據估計阿里巴巴估值逾二百億美元，可是馬雲仍要看雅虎和軟庫 的臉色，這種心理不平衡非同小可。

在馬雲眼中，當年雅虎和軟庫確實在阿里巴巴起步初期幫了一把，但這麼多年阿里巴巴愈做愈 大，功勞屬自己和管理團隊，相反雅虎和軟庫的付出已變得有限，但它們沒有識趣地賺夠離去，還處處阻礙公司的發展，已經失去當日入股阿里巴巴的意義。在馬雲 計算內，這麼多年阿里巴巴的價值升了這麼多，雅虎和軟庫應該賺夠了吧，是時候退出。這幾年馬雲多次跟雅虎和軟庫商討購入它們手上的阿里巴巴股份，但一直未 能達成協議，馬雲並沒有掩藏收購不成的失望。

馬雲事件的根源，不是商業糾紛，更不關乎國家金融安全，而是馬雲心理不平衡。 最近這幾年，我相信馬雲沒有一日不後悔當日讓出阿里巴巴控股權。這困局不易解決，因為雅虎和軟庫非一般創投基金，阿里巴巴對它們太重要了，根本沒可能輕易 放棄阿里巴巴的股權，唯一策略是賴死不走，反正阿里巴巴的價值會繼續上升。支付寶鬧劇是馬雲奪回阿里巴巴控股權的手段之一，這場搏鬥誰勝誰負說不定，可肯 定的是，各方會不停展露最醜陋的一面。投資者知所進退真的很難，我見過最成功的一個，是葉維義，他的事蹟收錄在《金錢之王》第一冊，標題是《The Art of Letting Go》，他是我心目中的王中之王。

蔡東豪 Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。

□ 本刊記者 溫秀 張宇哲 于寧 鄭斐 | 文仿佛只是一夜之間，銀行們就一躍而至地方融資平台違約 風險的前崖。

從2008年開始，中國的地方融資平台貸款從1.5萬億元暴增至當下的10萬億元左右。為“應對”國際金融危機，地方政府基礎設施建設的融資狂歡，迅速演變成一個巨大的問號：最終會演變成多少不良資產？

監管部門憂心不已，各種監管措施層出不窮。但銀行們不以為然。今年3月間，各家銀行在年報發佈會上尚且向投資者宣佈，平台貸款不良率不到1％，而銀行業資本雄厚、撥備充足，平台風險不值得擔憂。它們斷然想不到，會這麼快收到地方融資平台的違約 通知函。

這封來函來自雲南。今年4月間，雲南省公路開發投資有限公司（下稱滇公路）向債權銀行發函，表示“即日起，只付息不還本”。該公司在建行、國開行、工行等十幾家銀行貸款餘額近千億元。

滇公路成立于2006年，負責雲南省二級以上高等級公路的建設、運營、籌融資和相關產業的經營開發。

“十一五”期間雲南公路總里程已達20.67萬公里，位居全國第三。超過其“十一五”原計劃的一半。這一加速度在2009年和2010年達到高潮，僅2010年的新增投資達到800億元。

但 是，高速公路收費的情況不容樂觀。當下中國的高速公路網長度已然可與美國媲美，但客運量則是另一幅圖景：除了長三角、珠三角等經濟發達的城市帶周圍，如蛛 網密佈的高速公路上，除了空曠還是空曠。這在西南邊陲省份雲南，問題更為嚴重，這裡被稱做中國高速公路網的神經末梢。一個常識性的問題是，沒有足夠的車流 量，何來高速公路的收費現金流，何來貸款還本付息的源頭？

更關鍵的是，今年6月30日前，按照計劃，滇公路在建52條、4844公里二級公路建設將完成，這意味著有關貸款將正式進入還本付息期。

滇公路註冊資本50億元，在各家銀行的貸款餘額約900多億元，另有幾十億元的融資租賃。其中，國開行以200 億元左右的貸款成為最大貸款行，建行和工行貸款餘額也分別都超過100億元，建行還為該公司發行了40億元左右的理財產品。

滇 公路“不還本”的“催命符”一下，建行總行連夜派隊奔赴昆明，其他主要債權銀行隨即跟進。滇公路近1000 億元貸款總額，比幾家大行各自的不良貸款餘額都多！經過連日磋商和談判，雲南省政府要求滇公路撤回上述公函，並做出增資、墊款、補貼等承諾，以幫助該公司 暫渡難關。這其實已經是債務重組。

6月23日，滇公路有關人士向《新世紀》確認了以上事實，惟強調當時的情況不是故意違約，而是實在力所不能及，“希望銀行和社會各界能給予理解”。

“這事只不過從台面轉為台下，我們還是很不放心。”一位有關銀行的知情人士告訴財新記者。所有銀行都擔心此類事件或將引發各地政府融資平台的連鎖反應，所以對此事的處理如履薄冰，不敢深談。

但是，消息已漸漸在市場上蔓延開來。多位債券市場人士告訴財新記者，已經聽聞此“噩耗”。“外界對融資平台的擔憂一夜間變成了現實。”6月，瑞信香港的分析報告宣佈，中國的金融風險已經開始“著陸”，對中國銀行業的評級由“增持”改為“減持”。

“我不相信地方融資平台此時會真的違約。但此事對大家心理上的衝擊之大已難以言表。”一位債券市場專業人士如此描述。

一封撤回的違約函

“如果不撤，銀行對相應貸款就要計作不良，這可不是開玩笑的。”一位銀行人士憂心忡忡分析此事的嚴重

性

“已 經有地方政府融資平台出現違 約的跡象了，比如云南。”6月初，一位銀行業內高層在回答財新記者有關地方融資平台風險的問題時說（參見本刊2011年第23期“命懸平台貸款”）。此 後，又有多位銀行業內人士向財新記者確認，雲南發生了公路平台無法還本付息，來函要求暫停貸款還本的事件。

“這家公司（滇公路）幾年前現金流就緊張，現在正屬於高投入的時候。

總體而言，中西部公路投資公司中，該公司不屬於最差的，但也屬於較差的。”國開行一位人士告訴財新記者。

滇公路于2006年5月28日成立，是雲南省政府的獨資企業，註冊資本50億元。截至2010年上半年，該公司資產總額為1314億元，負債1015億元，資產負 債率達到了77.24％，並呈上升趨勢。

滇 公路總經理姜志剛在一個內部會議上透露，該公司2010年下半年需要籌措資金193.8億元，其中支付到期貸款、融資租賃本息和貸款利息95.3億元，已 通車12條公路建設項目下半年資金需求為24.5億元，8條在建公路需資金約為66 億元，各種管養費用8億元。而“目前落實到位資金僅59.54億元，資金缺口134.26億元，資金籌措十分困難。

知情人士告訴財新記者，隨著超過40條二級公路集中在６月30日竣工，按照有關貸款合同，項目竣工即進入還本付息期，使得其銀行債務面臨大考。眼下尚無收入來源，政府的有關補貼還未落實，因此資金鏈告急，滇公路不得不向各家銀行發出公函，希望即日起“只付息不還本”。

“企業可能是想簡單了。問題很複雜。”雲南省當地監管部門有關人士分析認為。他透露，企業一直在和政府溝通，省政府也已採取了果斷措施，目前風險已經得以化解。

在 違約公函發出後，雲南銀監局和各債權銀行與雲南省政府進行了多次溝通。4月13日雲南省交通建設銀政合作座談會上，雲南省副省長劉平告訴在座的19家銀行 代表，省政府已出台多項舉 措，幫助雲南公路建設渡過難關，其中包括每年增加雲南省公路開發投資公司3億元資本金；同意省財政向該公司借款20億元用于資金周轉等。

一家債權銀行風險部門負責人告訴財新記者，雲南省政府做出了增資、墊款等承諾，並要求企業撤回公函，承擔還款責任。他並透露，省政府還有意幫企業落實現金流全覆蓋的相關條件，使企業後續資金來源可以得到保證。

滇公路在

中西部公路

投資公司中，不屬最差的，

但也屬於較差的

最終，企業從銀行“撤回了”前述函件。

“如果不撤，銀行對相應貸款就要計作不良，這可不是開玩笑的。”一位銀行人士憂心忡忡地分析此事的嚴重性。

一家債市資深人士認為：“現在銀行並沒有出台具體的債務重組措施，風險仍然存在。”

資金籌措告急

負債率不斷上升而短期內沒有減虧趨勢，除了貸款一條道，滇公路無法通過其他渠道獲得資金，隱性負

債逐步轉換為現實負債

滇公路成立已五年，其內部數據顯示，合計實現8億元利潤，卻負債千億元。

該公司在今年4月宣稱，將繼續做好發行30億元企業債的前期準備工作，爭取年內實現發債。但滇公路並沒有赴債券市場融資的起碼財務條件。目前雲南的幾大城投債中，沒有滇公路的身影。銀行貸款是該公司唯一的資金來源。“短期融資券、中期票據、資產證 券化、債券等都對盈利有剛性要求，導致公司很難開闢新的融資渠道。”滇公路總經理姜志剛在一個內部會議上直言。

雲 南省政府關於組建該公司的《決定》中稱，公路開發公司作為政府信用融資平台，利用國家開發銀行的政策性貸款每年注入公路投資公司項目資本金；將國家補助的 相關公路項目資金、國債資金等注入公路投資公司，轉增公司資本金；“十一五”期間，省財政預算內基本建設投資中每年安排3億元作為資本金注入公司。

但根據該公司網站披露的基本信息，公司的註冊資本依然是成立之初的50億元，從未按照相關約定進行增資。

“這家公司資產負債率很高，去年就已經基本借不到錢了。”一位國開行總行人士告訴財新記者。按照國家對於高速公路項目的要求，負債率最高為75％，即自有資本金最少要達到25％。

銀 監會2010年嚴格實施了貸款的實收實付制度，滇公路貸款騰挪之路也日趨狹窄。姜志剛在2010年上半年經濟活動分析會議上表示，這一制度的落實將會“給 公司統籌調度和使用資金造成較大影響，可調度資金越來越少，今後還本付息資金來源難以落實”，“公司資金周轉將可能斷裂，無力償還銀行貸款本息，進而可能 對銀行造成壞賬損失，形成金融風險”。

姜志剛稱，國家對地方融資平台進行清理規範，影響了銀行加大投入的信心和力度，“公司以銀行貸款方式 籌措公路建設資金將面臨新的困難，貸款還本付息壓力逐步加大”。與此同時，“公司本身資產負債率不斷上升，虧損 繼續擴大，短期內沒有減虧趨勢”， 加之“項目徵地拆遷款、土地辦證費等資金支出，使隱性負債逐步轉換為現實負債”。

這家公司彼時尋求的解決之道是，加大二級融資平台的組建，力爭發行債券和上市融資也提上議事日程。但2010 年下半開始，監管當局對地方融資平台的全國性整頓，首先將二級融資平台的組建之路堵死。

此 外，該公司還計劃全力推進有關融資租賃項目的落實，力爭籌集到部分資金，適度緩解資金壓力。此前，2009 年5月，該公司通過固定資產售後回租模式，將該省收益最好的昆明至石林高速公路37.48億元的固定資產解出質押後，轉讓給國開行下屬的子公司國銀金融租 賃公司，再由公司在5年內以同期銀行利率加上租賃費逐年等額回購。這筆37.48億元的融資，是迄今為止國內最大的一筆固定資產融資業務，也是雲南省近年 來交通基礎設施第一筆獲得除銀行貸款以外的融資。此後又陸續與國營金融租賃公司開展三四單此類業務，融資額達50億元。

此外，雲南方面的知情人士透露，省政府還在想方設法，讓公司實現“項目自身現金流可完全覆蓋本息還款”，由此可將融資平台貸款轉為一般公司貸款，就可以持續不斷地獲得銀行的資金支持。

不過，項目自身現金流何來？有銀行人士表示質疑：根據該公司規劃，到“十二五”末期，也僅能“實現利潤（含績效兌現總額）10億元，實現沿線經營收入3.7億元以上”，何來還本付息的能力？

雲南公路夢

雲南地區多為山區，公路整體線路長、投資成本高、回收期長、交通流量小、收費收入低，卻修成了全

國第三大公路網

很難想象，遠在西南邊陲的雲南省，目前已經成為擁有全國第三大公路里程的省份，連續三年蟬聯高速公路通車里程西部第一，雲南省自己形容為“天翻地覆的巨變”。

“要想富，先修路。”雲南是旅遊大省，公路是發展旅遊業的重要基礎。

雲南的山區半山區占國土面積95％以上，客貨運輸90％以上依賴公路。

“十 一五”期間雲南公路總里程已達20.67萬公里，這超過其“十一五”原計劃的一半。“十一五”末，雲南全省交通基礎設施累計完成投資2042 億元，是“十五”期間的2.58倍，這一加速度在2009年和2010年達到高潮，僅2010年的新增投資達到800億元。在“十一五”規劃中，雲南公路 建設投資超過原計劃的一半以上。

2005年，雲南省政府決定成立滇公路，將省屬收費公路資產及相關資產、債務和部分人員劃歸其所有，目標是“積極開展資本運作，加強國際合作，盤活存量資產，構建融資平台，多渠道籌資融資”。

國開行總行有關人士告訴財新記者，雲南公路整體線路長、成本高、投資回收期長、交通流量小、收費相對低。國家對西部地區修建高速公路雖然給予15％的資金支持，但雲南省修建1公里高速公路的平均建設成本為5000余萬元，而東部或中原地區卻只需要2000 余萬元。

滇公路近年在高負債經營、效益困難的情況下，仍然逆勢而上，舉全省之力加快高等級公路建設。

“雲 南的交通建設貸款，幾乎年年有問題，年年貸。”一位大型商業銀行高管向財新記者透露，該行總行就曾駁回分行的大額貸款申請，但分行的負責 人數次向總行訴苦，稱當地除了有政府背景的一些基礎設施，實在沒有項目可做，如果不准其發放貸款，分行的生存就將面臨壓力。該行甚至動員地方政府的要員親 自出面，到總行公關，得到相應貸款。

交通和鐵路一直是爭搶的貸款大戶。有未來的收費權做質押，有政府和鐵道部的信譽做擔保，交通運輸廳和鐵道部一直被視為優質客戶，不但貸款容易，而且較基準利率均有下浮，很多執行的都是固定利率貸款。

一位雲南省公路開發投資公司的高管坦承，“對雲南省這個高山峻嶺的邊疆省份，即使延期50年，要還清雲南省高速公路的建設本息也非常艱難。”

與“取消收費”賽跑

二級公路取消收費以後，中央補助資金將成為還貸的重要來源。但銀行也擔心，這些補助資金是否會被

當地政府再度挪用

為什麼“難關”會出現在現在？

按 照雲南公路開發計劃，將於今年底前完成在建52條、4844公里二級公路的建設任務，其中要在6月30日前竣工的就多達40余條。這些公路的累計投資在 700億元左右。這些二級公路開工項目之多、覆蓋地域之廣、建設里程之長、投資總額之大，在雲南省交通建設史上前所未有。

為什麼雲南省趕得這麼急？是因為一項國家政策：取消二級公路的收費在即。

早 在2008年9月，針對一些地方出現的違規多次轉讓收費公路收費權，交通運輸部、發改委、財政部共同頒佈《收費公路權益轉讓辦法》的新規，宣佈自2009 年起到2012年年底前，東、中部地區逐步取消政府還貸二級公路收費，使全國政府還貸二級收費公路里程和收費站點總量減少約60％。西部地區是否取消政府 還貸二級公路收費，由省（區、市）人民政府自主決定。

2010年6月18日，雲南省政府和省交通運輸廳召開新聞發佈會，明確表示，雲南省暫不取消政府還貸二級公路的收費。

雲 南省交通運輸廳副廳長唐文祥在這次發佈會上表示，暫不取消收費有利於加快雲南省二級公路的發展。他透露，雲南二級公路在建項目里程4901公里，“總投資 645億元，現在才完成投資46.5億元”。“一旦取消二級公路收費，這些在建項目將無法得到中央的政策性資金支持，出現嚴重的融資困難問 題，難以繼續建設”。

2011年6月20日，交通運輸部會同發改委、財政部等，聯合啓動了全國收費公路專項清理工作，同時要求西部省份按照 國家規定，加快推進取消國家還貸二級公路的收費工作。而在2010年決定暫緩執行上述政策的雲南省亦表示，將儘快完成在建國家還貸二級公路建設，並鎖定債 務，力爭在明年6月取消收費。

雲南省主管交通的副省長劉平在今年4月中旬表示，要確保6月30日前同步完成各州市二級公路的竣工驗收。若因無法鎖定債務和里程而影響爭取國家補助的，由相關州市自行承擔償債責任。

一家銀行公司部負責人表示，二級公路取消收費後，通常有兩種變通之策，一種是採取年票制，這種方式可以保證開發公司在未來數年仍有較為穩定的現金流收益；一種是前述中央補貼，雲南能享受到的補貼幅度即60％左右。

這將成為還貸的重要來源。

所 謂中央補助資金，是指中央財政從成品油價格和稅費改革後新增的成品油消費稅收入中安排的，用于補助地方開展取消政府還貸二級公路收費工作的專項資金。按照 規定，處於償還債務階段的公路，中央財政對各地安排的補助資金實行封頂控制。一種基本方案是補助資金封頂總額=鎖定的債務餘額×補助比例，其中西部地區的 補助比例在60％左右。

但是，一旦補貼沒有及時被用于還款，而被挪作他用，“未來項目的還款仍將面臨巨大的資金缺口。”前述負責 人稱。

某國有銀行風險部負責人承認，銀行還沒有系統性測算取消收費後對相關公路交通平台的影響，但衝擊顯然存在。

政府財力幾何

城投公司等地方融資平台的任何風吹草動都備受關注，特別是“中西部經濟不發達地區尤其令人擔憂”雲南財力並不充裕，今年該省沒有參與國家首批應急煤庫，便是因財力問題。

雲 南省的《2010年政府工作報告》顯示， 2010年雲南省全省財政總收入完成1809.2億元，比上年增收318.5億元，增長21.4％；今年1至4月，全省地方一般預算收入完成339.5億 元，比上年同期增收74.9億元，增長28.3％；但地方一般預算支出增長更快，達到582.6億元，比上年同期增支151.9億元，增長35.3％。

雲南總體經濟發展在全國31個省、自治區、直轄市中處於較低水平，各級財政實力較弱。2010年，雲南省GDP總量7220.14億元，在全國排24位；人均GDP2320美元，在全國排名倒數第三，排名29位，僅高于甘肅和貴州。

宏源證券一份雲南地區城投債調研報告顯示，與GDP排名稍有不同的是，雲南省財政收入占GDP比重較高，財政實力排名約可提升至前20名，但雲南省財政平衡情況較弱，其一般預算赤字占一般預算收入比重位列全國前十幾名。

中西部地區對於中央轉移支付均較為倚重，數據顯示，雲南省財政支出對中央轉移支付的依賴程度維持在60％左右。

不止公路開發公司，各級財力還需應對其他平台公司問題。

據不完全統計，雲南地區平台公司約有近20家，僅昆明市就有8家，已發行城投債的省級平台公司有3家。宏源證券調研城投債時，選擇了雲南的4家城投公司作為樣本：滇投、雲鐵投（雲南鐵路投資有限公司）、雲投（雲南投資控股有限公司）和紅河開投，雲鐵投和雲投是省市級平台，滇投和紅河開投是市級平台。

其 中，雲鐵投從明年開始有還本壓力，之前政府給的都是建設資金，但是公司表示明年開始政府會逐年加大撥款數量；紅河開投目前債務壓力不大，公司所有的建設融 資資金先上繳財政局，財政再將資金劃撥給公司進行公路建設，公司表示財政廳自然來兜底負責還 款；滇投採用的是“土地用來還債，融資用來滇池治理”的方式，從今年起債務壓力較大，計劃購買500萬畝地；雲投還本付息方面，目前集團還本壓力比較輕， 債務大部分是15年-20年，近年付息即可。

自去年以來，地方融資平台貸款受到監管當局的警示，來自城投公司等地方融資平台的任何風吹草動都備受境內外投資者的關注，特別是“中西部經濟不發達地區尤其令人擔憂”。一位券商固定收益部人士告訴財新記者。

盡 管監管部門已出台多項措施，推動地方政府補充抵押物做實地方融資平台。但業內人士認為，地方財政收入捉襟見肘，普遍採用的土地抵押方式存在很多方面的問 題，一是債券違約時能否真正執行抵押土地存在較大不確定性；二是即使能夠進入拍賣程序，變現也具有相當難度；三是目前抵押土地的評估價值可信度較低。