股息:無足輕重，還是別的問題?
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801008itp.html股息(Dividend)，又譯股利、紅利、花紅，是指股份公司以現金或股票的形式，返還給股東的那一部分利潤。合夥制公司也可以發放股息，只是其受益人 不是股東，而是合夥人。嚴格地說，股票股息（即所謂的送股）並沒有返還利潤，只是一個數字遊戲，所以狹義的股息只包括現金股息。
除了現金股息之外，公司還可以通過回購股票或發放認股權利(right)的方式，向股東返還一部分利潤。回購股票可以是暫時的、一次性的，也可以是長期的、反復多次的，所以定時的股票回購往往被視為一種特殊的股息。
股 息究竟有沒有意義？股息率作為一種常見的價值指標，是否可以指導投資決策？以上問題的爭議很多，無論是理論家還是實踐者，大致越早的越推崇股息，越晚進 的越不重視股息。閱讀格雷厄姆的《證券分析》或《聰明的投資者》，可以發現從頭到尾都貫徹著對股息的追求，將股息率與高級債券的利率做對比，被視為一種方 便快捷的價值衡量方式；而在近期的實務界著作中，對股息的探討往往只占極少的章節。至於學術界則早已通過所謂的“MM定理”，從理論上宣告了股息對股東的 利益沒有影響（在無稅收、無交易成本、資訊對稱的假設下，MM定理可推導出一切公司財務活動對股東的利益都沒有影響）。事實上，如果考慮到稅收因素，股息 將損害股東的利益。
股 份公司存在的最初目的是為股東賺取利潤，並在適當的時候將這些利潤分配出去；如果拒絕發放股息，股份公司為什麼要繼續存在呢？這是因為股東們雖然拿不到 股息，卻可以把股票以更高的價值轉手給下一任股東，而在這個更高的價值裏，凝結了雖然沒有支付卻隨時可以支付的股息，即所謂自由現金流。在一個股息無足輕 重的社會裏，自由現金流折現模型取代了股息折現模型，自由現金流比率在一定程度上起到了股息率的作用；從某種意義上講，它比股息率更加全面，因為股息率沒 有考慮到以回購形式分配的現金。
股 息與回購都是返還現金的方式，在直觀上卻可以產生截然不同的效果：股息減少了每股的現金含量，從而降低了每股股價；回購減少了股票的數量，從而提高了每 股股價。經驗豐富的專業投資者當然知道這兩者沒有什麼區別，但對於業餘投資者和媒體來說，股票的絕對價值是一個風向標，他們往往認為100元的股票比10 元的股票更好，10元的又比1元的更好，股價因為分紅而下跌可能會被視為公司境況惡化的標誌——即便在成熟的美國和歐洲也是如此。而回購通過縮小供給而提 高了每股價值，從直觀上給了人們“節節高升”的假像。
讓我們看一個現成的案例：對沖基金TCI於2007年2月建議荷蘭銀行將自己拆分或出售。實際上，荷蘭銀行CEO格羅寧克在位期間的業績尚好，股票表現優 於半數的競爭對手，只是2006年略有不振。問題在於，荷蘭銀行的股票回報幾乎全部是股息。TCI指出，如果不考慮股息，荷蘭銀行在2007年的股價和 2001年的幾乎一模一樣，這一指責很快贏得了許多中小股東的支持。荷蘭銀行連續多年4%-5%的 股息率被忽略不計了，媒體沒有意識到它是一家中規中矩的 銀行，而不是一家爛銀行。事實上，花旗的某些股東也指責該公司的回報率完全來自股息，真實股價是不斷下降的。如果這兩家銀行完全採取股票回購的方法來返還 利潤（假設法律允許），至少在表面上可以造成欣欣向榮的局面，媒體的指責也不會那麼理直氣壯了（為了搞清楚這個問題，請參考中國財經媒體動輒炒作“百元 股”“二百元股”的文章）。
如 果說股息和回購有什麼本質的區別，那就是稅收。股息對應的是股息稅（在中國直接對應所得稅），回購對應的是資本利得稅（在中國暫不徵稅），這兩者的稅率 往往有差別；在美國，自從大幅度降低股息稅稅率之後，兩者的差別已經微乎其微，唯一不確定的是資本利得稅按照短期稅率還是長期稅率徵收（後者要低於前 者）。稅務專家會指出，資本利得稅有天然的延遞效應，而股息稅不具備這個效應，所以股息仍然比資本利得要吃虧；但是，如果股票回購項目是長期的、定期的， 那麼資本利得稅的延遞效應就沒有意義了。在不徵收資本利得稅的中國，股票回購顯然比發放股息更符合股東的利益，但是由於法律上和觀念上的困難，幾乎沒有公 司提出股票回購計畫，更不用說把它定期化了。
在稅率相同的情況下，股息和回購對股東利益的影響是相似的，所以我們可以把它們合併探討。假設一個現實的環境：有交易成本，有稅收，資訊不完全，市場不有效，那麼股息或回購可以產生怎樣的作用？我們至少可以找到以下幾條：
第一，股息不可能提高股東的整體利益，但可以防止股東的利益變壞；
第二，股息可以改變股東的資產配置，即調整其現金資產和非現金資產的比例；
第三，股息可以證實公司盈利的真實性，並向股東傳達管理層對公司財務狀況的信心；
第四，股息可以在非投資者和公眾中加強公司的名譽，間接地影響股東的長期回報。
第一條的理論基礎在於現金是唯一有確定價值的資產。在每一個時間點，人們對現金的價值是不會有爭議的（不考慮匯率因素），所以100萬美元的現金一般來說 總比100萬美元的股票更值錢——如 果你認為股票看漲，可以立即把現金交換成股票，除非出現流動性危機，你總是擁有完全的選擇權。所以，上市公司把一部分 股價用現金的形式返還給你，除了潛在的稅收損失之外，你的總體利益不會變壞。當你想要現金的時候，你可以持有現金；當你不想要現金的時候，可以把公司發放 的現金再轉換為股票。現金留在你的手裏，比留在公司管理層的手裏更安全，因為你更明白自己需要什麼；只要公司管理層不能找到合適的再投資管道，不能比你更 有效率地使用資金，他們就應該把現金返還給你。在這個返還的過程中，你的利益並沒有增加，但它減少了公司管理層大手大腳花錢、從而損害你利益的可能性。換 句話說，你通過支付股息稅，減少了你的下行風險；股息稅就好像購買保單所付出的保險費。
第 二條涉及到資產在不同專案之間的分配：現金（包括貨幣市場工具），短期債券，長期債券，股票，商品期貨，貴金屬，私人股權或風險投資，等等。股息的支付 減少了股票在股東的資產中所占的比例，提高了現金的比例；定期的股息項目實際上是在不停地提高現金的比例。考慮到股東總要消費，總要不停地消耗現金，股息 的支付可以滿足這種消費需要——然而必須注意，這種現金支付是一視同仁的，很少考慮到每個股東的特 定需要，所以不可能給每個股東最優化的結果。股東按照自 己的意願賣出股票，往往可以得到更好的結局。不過，在現實中，股東往往對出售股票非常敏感，更傾向於把股息用於消費。這是業餘投資者最常犯下的錯誤之一。
第 三條主要涉及到資訊不對稱的問題，尤其是在財務報表無法準確傳達公司財務資訊的時候。即使是最精確、最客觀的財務報表也很難告訴股東真實的盈利情況，何 況是刻意偽造或修飾的報表？當利潤代表著一種會計觀點的時候，現金就代表著真相。管理層花費千言萬語向股東們宣傳自己的狀況良好，然而一兩次股息無法正常 發放就可以抵消這些宣傳。所以即使公司真的已經陷入困境，也要千方百計湊出足夠的現金，證明自己沒有生命危險。
至於第四條就更好理解了，既然沒有受過專業訓練的業餘投資者無法理解股息的意義，不是投資者的消費者就更難理解股息，只能站在一旁仰視股息。如果一家你從 來沒有聽說過的公司聲稱自己是NYSE的上市公司，你可能會受到一些震撼；再加上“我們擁有連續70年的股息發放記錄”，則可以加深這種震撼。高明的媒體 關係處理者可以把發放股息美化為“社會責任”的象徵，通過這種虛假的象徵製造另一種資訊不對稱。
避稅教室-股息稅 味皇
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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=708這是大家都關心的事,首先看一下海灣同奧普的條文:
摘自海灣07年報71頁:
根據新企業所得稅法及國家稅務總局（「國家稅務總局」）於二零零七年十二月六日發佈之詳細執行法規（「詳細執行法規」），將會對外資企業於二零零八 年一月一日或其後宣派及匯出應付其國外投資者之股息徵收10%代扣代繳稅。財政部（「財政部」）及國家稅務總局於二零零八年二月二十二日共同發佈財稅 2008報告第1號（「報告第1號」）。根據報告第1號第四條，外資企業於二零零八年分派自二零零七年十二月三十一日累積未分配利潤之股息，此國外投資者 所賺取之股息將獲豁免徵收代扣代繳企業所得稅。外資企業自二零零八年一月一日或其後賺取之利潤宣派股息，將會向外國投資者徵收代扣代繳所得稅。
摘自奧普08中期業績8頁:
根據新中國稅法，由二零零八年起，須按中國經營附屬公司產生之溢利就應付之股息繳付5%預扣稅
現在看海灣的條文,我受到報紙影響,現在有點不明所以,海灣說的是"外資企業宣派及匯出應付其國外投資者之股息徵收10%代扣代繳稅",意思是注冊 地不在中國的公司匯出境比國外投資者的股息收稅,而"注冊地在中國的公司","不匯出境的股息","匯出比非國外的投資者"三項沒有說明;但生果報講的是 大陸注冊的公司向非個人投資者發放的股息徵稅,牛風馬不相及的事情,看來股息稅有復數的條文存在
奧普的條文就簡短易明,"來自內資子公司的盈利轉移徵稅",即子公司派息比母公司收5%先可以再派比股東
按注冊地同經營地區分,大陸注冊的公司(新華等)收生果日報品種10%,外地注冊的空殼公司,實體在大陸注冊及營運(奧普等)收奧普品種5%或海灣品種的10%,外地注冊的公司,在國外營運唔關事
海灣同報紙講的股息稅是由投資者比的,先收錢後交稅,性質類似打荷包,而奧普講的股息稅是由公司比的,先交稅後收錢,性質類似強逼金,後者不能自行避稅,不在探討之列
海灣品種的股息稅,由於不知實際情況,但按捉字蝨的方法,可以發現其中"不匯出境的股息"存在明顯漏洞,收息的時候,股東的地址在大陸就冇事
生果日報品種講的方法係提實貨,這只是方法之一,仲有一種方法就係在除淨日前賣出,除淨後重新買入,結果就同收齊息一樣,(股息稅其實係變左其他人代交),當然過程有手續費損失及起碼1格的買賣差價,但可以慳返10%的股息及代收股息費
