丹麥周一降息克朗會成為下一個瑞郎嗎？

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丹麥周一降息克朗會成為下一個瑞郎嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/213339

趕在歐洲央行周四的會議前，丹麥央行昨天也降息了。

周一，丹麥央行宣布將存款利率從-0.05%降至-0.2%，貸款利率從0.2%降至0.05%。

就在上周，為了防止QE之後資金大量湧入，瑞士央行也選擇降息，並取消了歐元對瑞郎的利率下限，引發全球市場海嘯。此次丹麥銀行降息，也是為了降低丹麥克朗資產的吸引力。

本周四，歐洲央行將公布最新的利率決議和貨幣政策，市場普遍預期德拉吉此次將推出QE。法國總統奧朗德昨天表示歐洲央行周四將會QE，而彭博預計QE規模將在5500億歐元左右。

分析師認為，丹麥央行的降息在意料之內，而且可能很快會再次降息。《華爾街日報》援引Nordea貨幣分析師Aurelija Augulyte評論稱，丹麥降息是“不可避免的，央行的壓力實在太大了。丹麥選擇在周四歐洲央行會議前降息，是因為實在等不起。如果該舉措沒有效果，他們周四可能會再次行動。”

有了瑞士的前車之鑒，投資者也開始擔心丹麥是否會效仿。華爾街見聞昨天曾提到，北歐地區最大的外匯交易商瑞典SEB銀行（北歐斯安銀行）稱，對沖基金接連致電詢問丹麥是否會是下一個不再釘住歐元的國家。

斯堪的那維亞地區的銀行不得不向海外投資者解釋丹麥貨幣政策，告訴他們丹麥的匯率制度已經實施30多年，並有歐洲央行支持，這與瑞士央行此前實施的掛鉤機制完全不同。

此前為了平息市場疑慮，丹麥經濟部長Morten Oestergaard於16日表示，丹麥克朗與歐元掛鉤的機制很穩定。

即便如此，市場猜測依然難以平息。畢竟瑞士央行去年12月也曾信誓旦旦地說要盡一切努力維持下限，但短短一個月不到就翻臉不認賬。如今央行“意外“頻出，投資者也得多留個心眼不是？

周一，歐元/丹麥克朗匯率徘徊在7.43左右，變化不大。2015年以來，克朗對歐元升值了0.2%，去年全年累計也才升值0.4%。

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降息接力賽：加拿大央行意外降息25個基點

來源: http://wallstreetcn.com/node/213429

周三，加拿大央行意外降息25個基點，隔夜目標利率從1%降到0.75%，市場預期為1.0%。加拿大央行表示，降息是由於油價大跌，油價下跌對加拿大經濟增長和通脹都有負面影響。

加拿大央行表示，降息是由於油價大跌。油價下跌對加拿大經濟增長和通脹都有負面影響。

近幾個季度，加拿大通脹維持在2%目標水平附近。受加元走低和具體行業因素影響，核心通脹出現暫時上升，這抵消了經濟疲軟、零售業競爭激烈對通脹的抑制。CPI數據開始反映出油價下跌帶來的影響。

過去半年油價暴跌，整體看利好全球經濟增長，特別是美國經濟，這加大了經濟體間的差距。加拿大央行預計，油價在基本情況下會位於60美元/桶，當前油價水平低於這個預測，不過從中期看，原油價格應該會走高。

受加拿大央行意外降息影響，美元兌加元暴漲200點。

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聽言觀行：降準暫無望，降息仍可期

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1205

聽言觀行：降準暫無望，降息仍可期

作者：孫海琳朱曉明

報告摘要：

達沃斯論壇上李克強表示“不搞大水漫灌”，繼續強調“定向調控”；周小川也表示”無意釋放過多流動性”,我們的解讀是：

（一）、大水漫灌和過多流動性的說法意味著降準概率不大，與我們此前判斷一致（預計二季度以前難以看到全面降準），數量型調控仍將註重”定向調控”；

（二）、不大灌不代表不灌，不過多也不代表不放，聽其言再觀其行，本周央行續作了2695億元MLF並新增了500億元MLF，且重啟逆回購操作投放資金500億元，並有傳言稱央行還投放了SLO，這些都反映出央行“保持流動性合理充裕”、撫平節前資金面波動的意願，也明確了在投放流動性時采取定向工具而非總量降準工具的傾向；

（三）、李和周的講話雖打壓了降準預期但我們認為降息依然可期：首先，進一步降低融資成本仍是央行重任，央行也肯定了降息成效；其次，全球性的通縮環境提供了降息的可行性和必要性，歐元區QE在即，美國加息預期降溫，加拿大降息，人民幣匯率短期已趨穩定；再次，上周末監管層出手規範券商兩融和銀行委托貸款業務，整頓杠桿過高和泡沫化的金融風險。如果能看到資本市場杠桿和泡沫壓力進一步減輕，在基本面總需求進一步走弱的環境下，再次降息依然可期。

上周食用農產品價格略有上漲，蔬菜價格漲幅縮窄，糧食和食用油價格保持平穩，肉類價格繼續走低；生產資料價格跌幅擴大。商務部重點監測的全國36個大中城市，18種蔬菜平均價格比前一周上漲0.5%，比前一周漲幅縮窄1.4個百分點；糧食和食用油價格保持平穩，但禽蛋水產品及肉類價格回落。根據生意社數據，上周大宗商品價格下跌1.16%，跌幅較前周擴大0.44個百分點。所有板塊均出現下跌，其中橡塑板塊下跌2.10%，跌幅最大，建材板塊下跌0.1%，跌幅最小。

經濟和通脹均仍具下行壓力，逆周期調節有必要加碼: 2014年GDP7.4%達成政府工作目標，2015年目標或下調至7%。12月份工業增速低位反彈，社會消費零售穩中有升，房地產投資大幅下滑而基建投資欲上乏力， 2014年我國進出口總值同比增長2.3%，不及預期的7.5%目標。中觀行業：價格延續跌勢，環渤海動力煤價連續下跌，秦皇島庫存高位略降，有色金屬整體維持下行趨勢；鋼價跌幅擴大，1月上旬粗鋼生產回升，化工及水泥價格延續跌勢；12月70城市房價環比降幅繼續收窄，上周成交量短期回落，BDI出現反彈。

正文：

一、居民消費價格

農產品批發價格指數回落。自1月12日至1月16日，農產品批發價格總指數回落至204.25，環比下降1.1%，菜籃子產品批發價格指數回落至205.87，環比下降1.3%。

根據商務部的商務預報顯示，上周（1月12日至18日）食用農產品價格略有上漲，蔬菜價格漲幅縮窄，糧食和食用油價格保持平穩，肉類價格繼續走低。具體來看，商務部重點監測的全國36個大中城市，18種蔬菜平均價格比前一周上漲0.5%，比前一周漲幅縮窄1.4個百分點；糧食價格保持平穩，其中大米、面粉價格均與前一周持平；食用油價格平穩運行，禽、蛋價格小幅回落，水產品價格比前一周下降0.3%，肉類價格整體走低，其中豬肉、牛肉、羊肉價格分別下降0.3%、0.3%和0.6%。

而根據我們觀察的22省市豬肉均價，上周豬肉價格保持平穩。22省市豬糧比價上周保持在5.62%；仔豬平均價格略微上升0.1%至17.39元/千克；豬肉均價穩定在21.08元/千克。目前豬肉價格震蕩調整，一部分養殖戶仍在繼續出欄，而另一部分養殖戶由積極出欄轉變為適度壓欄；冬季豬肉傳統消費高峰逐漸來臨，豬肉消費需求將提升。上周壽光價格指數連續十一周上升，升至125.81，但漲勢放緩。

二、生產資料價格跌幅擴大

根據生意社監測的大宗商品漲跌情況，1月12日至1月16日，大宗商品價格下跌1.16%，跌幅較前周擴大0.44個百分點。所有板塊均出現下跌，其中橡塑板塊下跌2.10%，跌幅最大，建材板塊下跌0.1%，跌幅最小。

具體來看，橡塑、能源板塊分別下跌2.1%、2.09%，比前周跌幅分別擴大0.29個、0.37個百分點，其中橡塑板塊環比上升的商品2種，環比下降18種，能源板塊環比上升的商品2種，環比下降20種；紡織板塊環比下跌1.53%，其中環比上升的商品共1種，環比下降的商品14種；化工板塊環比下降1.17%，比前周跌幅擴大0.6個百分點，其中環比上升的商品共19種，環比下降的商品60種；鋼鐵、有色板塊分別下降1.02%、0.89%，比前周跌幅分別擴大0.49個、0.47個百分點，其中鋼鐵板塊環比下降的商品18種，環比上升0種，有色板塊環比下降的商品14種，環比上升10種；農副板塊環比下降0.26%，環比下降的商品15種，環比上升的商品12種；建材板塊環比下降0.1%，環比下降的商品9種，環比上升的商品2種。

三、流動性觀察

央行肯定降息成效：上證報消息，1月15日央行調統司司長表示，初步測算去年11月底的非對稱降息大致能使新增貸款利率下降44個基點，同時透露央行的存貸款綜合抽樣統計系統顯示 2014年12月末企業貸款利率比年初下降5個基點，比三季末下降14個基點。小微企業貸款利率較年初下降17個基點，較三季末下降9個基點。

達沃斯論壇上李克強表示“不搞大水漫灌”，繼續強調“定向調控”；周小川也表示”無意釋放過多流動性”,我們的解讀是：

（一）、大水漫灌和過多流動性的說法意味著降準概率不大，與我們此前判斷一致（預計二季度以前難以看到全面降準），數量型調控仍將註重”定向調控”；

（二）、不大灌不代表不灌，不過多也不代表不放，聽其言再觀其行，本周央行續作了2695億元MLF並新增了500億元MLF，且重啟逆回購操作投放資金500億元，並有傳言稱央行還投放了SLO，這些都反映出央行“保持流動性合理充裕”、撫平節前資金面波動的意願，也明確了在投放流動性時采取定向工具而非總量降準工具的傾向；

（三）、李和周的講話雖打壓了降準預期但我們認為降息依然可期：首先，進一步降低融資成本仍是央行重任，央行也肯定了降息成效；其次，全球性的通縮環境提供了降息的可行性和必要性，歐元區QE在即，美國加息預期降溫，加拿大降息，人民幣匯率短期已趨穩定；再次，上周末監管層出手規範券商兩融和銀行委托貸款業務，整頓杠桿過高和泡沫化的金融風險。如果能看到資本市場杠桿和泡沫壓力進一步減輕，在基本面總需求進一步走弱的環境下，再次降息依然可期。

回顧：央行上周繼續定向調控，動用再貸款工具，並有傳言MLF續作。上周公開市場繼續無為而治，但市場傳言央行對MLF進行了到期續作，IPO並未導致資金面出現類似12月的緊張局面。同時，央行1月16日表示，增加信貸政策支持再貸款額度500億元，支持金融機構繼續擴大“三農”和小微企業信貸投放，引導降低社會融資成本。整體來看，上周資金面仍較為寬裕，但不同期限資金價格漲跌不一：上周隔夜和14天回購利率分別下跌14.7個和20.6個基點，至2.62%和4.65%，7天和一個月回購利率分別上漲10.0個和1.1個基點，至3.88%和4.75%。

受貨幣政策寬松預期影響，上周國債中長端收益率下跌明顯。上周10年期國債和國開債收益率分別下跌13.3個和14.3個基點，分別至3.50%和3.99%。10年期與1年期的國開債利差下降2.4個基點至15.65個基點。中短期票據收益率跌幅繼續擴大：3年和5年期AAA票據收益率分別下降17.5個和23.4個基點，至4.46%和4.53%。5年期AA+中票利差下跌10.42個基點至1.64%。長三角票據直貼和轉貼利率均呈現下降。人民幣匯率重新走強，雙向波動明顯。

四、宏觀經濟運行

（一）14年進出口未達標 15年難顯著改善

12月進出口增速均超預期，貿易順差有所回落但仍處高位。12月份出口增速9.7%，比11月份增速上升5個百分點；進口增速萎縮2.4%，比11月份增速回升4.3個百分點；12月份貿易順差496.1億美元，雖有所回落但仍處於僅次於11月和8月的歷史第三高位。

出口增速回升主要受益於北美和東盟地區需求改善。分地區出口增速基本反映出對北美的出口大增，對歐出口基本穩定，但對日本和俄羅斯、巴西等金磚國家的出口明顯下滑；對東盟的出口增速是近幾個月出口的亮點，四月份以來一直處於正增長狀態，且增速呈現逐漸加快趨勢。12月一般貿易出口增速11.9%，連續4個月下降後出現反彈；加工貿易出口增速8.8%；機電產品出口增速11.6%，高新技術產品增速13%，雙雙大增。近年來加工貿易出口比重下滑和增速相對低迷反映了低附加值制造業的衰落，機電產品是中國高端裝備制造產品“走出去”的代表，出口升級意味著機電產品對低端附加值產品的替代。

進口增速回升但仍負增長，受大宗商品價格下跌和內需低迷拖累較大，原油進口顯著增加顯示中國在增加戰略儲備，但儲備基地有限也意味著吸儲不可持續，油價下跌勢頭或短期難改。從累計數據看，主要大宗商品進口量增加，進口均價普遍下跌。去年全年進口鐵礦砂增加13.8%，進口均價下跌20.8%；原油增加9.3%，進口均價下跌4.9%；銅材增加6.2%，進口均價下跌5%。12月當月原油進口量超3000萬噸，創下歷史紀錄，綜合疲弱內需可判斷中國增加了原油儲備，但由於儲備基地有限，中國大量吸儲難持續，預計油價下跌勢頭短期難改。

貿易順差雖持續高企，但從過往數據看，預計新增外匯占款仍將低迷。從近期PMI新出口訂單和外貿出口先導指數的走勢看，短期出口增長勢頭仍有減緩壓力。

從全年來看，2014年我國進出口總值同比增長2.3%，不及預期的7.5%目標，主要受外部需求複蘇緩慢、我國外貿的比較優勢不斷削弱和大宗商品價格快速下跌所致。預計2015年進出口增速目標將下調，實際增速將較2014年有所改善但幅度有限，驅動力主要來自美國經濟的穩步複蘇，但外貿比較優勢的削弱、人民幣匯率波動的加大和新興市場經濟的不穩定性都將給進出口帶來抑制。

（二）中觀行業

1. 上遊行業

價格延續跌勢，環渤海動力煤價連續下跌，秦皇島庫存高位略降，。環渤海動力煤價格指數下跌0.19%，1月21日報收於505元/噸；焦煤價格連續五周持平於775元/噸。截至1月18日，秦皇島庫存環比下跌0.9%，收於687.78萬噸，1月至今的庫存均值為697.7萬噸，仍在700萬噸左右。6大電廠煤炭庫存繼續回落，環比下跌4%至1261.6萬噸，庫存可用天數為17.55天。銅價周內超跌反彈，有色金屬整體維持下行趨勢: SHFE銅、鋅、鋁、鉛金屬價格分別下跌7.43%、3.96%、1.93%，庫存變化分別-9.47%、21.44%、-5.48%。鋅價環比上漲0.08%，庫存下降5.08%。原油價格低位震蕩：截至1月16日，布倫特原油期貨價格小幅反彈至50.17美元/桶，WTI原油回升至48.69美元/桶。

2. 中遊行業

鋼價跌幅擴大，1月上旬粗鋼生產回升，化工及水泥價格延續跌勢。1月上旬重點企業粗鋼產量環比升高3.6%，增速高於歷史同期均值；上周鋼材價格延續跌勢，鋼材綜合指數環比下降1.97%，螺紋鋼期貨價格持續下跌，環比降1.84%，跌幅有所擴大；鋼鐵社會總庫存重回漲勢，周環比上漲2.68%；港口鐵礦石庫存持續回升，普氏鐵礦石價格環比下跌3.19%。春節前市場成交清淡，需求不佳，逐漸進入休市盤整階段。日均耗煤量持續回升，截至1月17日，日均耗煤量為72.26萬噸，比前周日均耗煤量環比上漲2.91%，高於歷史同期均值。多數產品價格持續下行，成本有所提高。全國水泥價格延續下跌走勢：上周全國水泥市場價格環比下滑，幅度為0.64%。

3. 下遊行業

70大中城市房價環比降幅繼續收窄，一線城市整體上漲；受去年同期基數較高影響，房價同比仍下降。隨著10月份以來各地信貸政策陸續調整，加之11月21日央行降息，年底開發商為消化庫存加大推盤力度的多重因素影響，12月份70個大中城市新建商品住宅成交量創年內新高，房價環比降幅繼續收窄。但由於去年同期房價基數較高，12月份房價同比仍然下降。

擴散指數繼續反彈：12月份70個大中城市新建商品住宅價格環比下降的城市有66個，比11月份減少1個，持平的城市有3個，環比上漲的城市有1個；二手住宅價格環比下降的城市有60個，比11月份增加2個；持平的城市有2個，比11月份減少4個；上漲的城市有8個，比11月份增加2個。我們根據PMI原理編制了房價環比擴散指數。12月份新建商品住宅價格指數比11月增加，二手住宅價格指數與上月持平，擴散指數觸底反彈，顯示房價下跌的蔓延趨勢有好轉跡象。

成交價格上來看，70城市房價環比跌幅收窄：70個大中城市新建商品住宅價格環比平均下跌0.4%，比10月份縮窄0.2個百分點，降幅連續四個月收窄；同比下跌4.3%，較11月份擴大0.7個百分點，連續四個月同比負增長。二手住宅價格環比平均下跌0.3%，比11月份降幅縮窄0.1個百分點；同比下降3.9%，比11月份降幅擴大0.6個百分點。

分城市看，房價出現分化狀態：一線城市新建商品住宅價格環比回升0.1%，結束連續7個月的負增長；一線城市二手住宅價格環比回升0.4%，連續三個月回升。而二三線城市房價仍在下跌，跌幅緩慢收窄。四大一線城市中，深圳房價環比上漲1.2%，上海環比跌幅最大，為0.3%；廣州和北京緊隨其後，跌幅均為0.2%。同比方面，廣州跌幅領跌一線城市，為4.7%，其次是上海，跌幅達到3.7%，北京則跌2.7%。

上周30大中城市成交面積環比繼續回落，雖高於歷史同期環比表現，但低於去年新年表現。2015年開年受開放商推盤放緩影響，環比持續回落。上周，30大中城市成交面積環比下跌6.5%至387.38萬平方米，較前周增速回升3.6個百分點；同比減少18%，比前周回落15個百分點。具體來看，一線城市商品房成交面積環比下跌9.6%至86.59萬平方米，環比增速回升3.6個百分點，同比增加40.1%，同比增速回升10個百分點；二線城市商品房成交面積環比減少9.1%至187.72萬平方米，同比減少40%，增速回升20.2個百分點；三線城市商品房成交面積環比增加1.0%至113.08萬平方米，同比增加14.7%，增速回落1.1個百分點。

廈門16日起全面取消限購，144平米以下不再受限。央行年度工作會議強調“進一步降低融資成本”、“保持銀行體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長”，基調偏寬松，房企資金鏈壓力有望得到緩解，利好樓市進一步回暖。

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來源：宏源宏觀

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丹麥央行火線降息反擊歐央行QE

來源: http://wallstreetcn.com/node/213480

本周四，歐洲央行行長德拉吉宣布了1.08萬億歐元的資產購買計劃，丹麥央行為了維護丹麥克朗與歐元的掛鉤，旋即降息。

丹麥央行宣布將存款利率從-0.2%降至-0.35%，維持貸款利率在0.05%不變。這是丹麥央行本周第二次降息。

本周一丹麥央行意外宣布將存款利率由-0.05%調降至-0.2%，將貸款利率調降至0.05%。

瑞典商業銀行（Svenska Handelsbanken）首席經濟學家Jes Asmussen在消息公布後表示，”丹麥央行在歐央行QE之前似乎也進行了市場幹預，不管將來丹麥克朗有沒有升值壓力，丹麥都有望繼續降息。”

降息消息公布後丹麥克朗對歐元匯率小幅震蕩，此前在北京時間18點前後匯價曾大跌，市場有猜測是丹麥央行入場幹預：

自從瑞士央行1月15日取消歐元對瑞郎的匯率下限，丹麥克朗兌歐元匯率上升至2年半來最高，眾多市場參與者猜測丹麥會步瑞士後塵。但丹麥的政界與央行努力打消丹麥可能繼瑞士之後取消緊盯歐元政策的揣測。所以為了維護匯率緊盯，跟隨歐洲央行一起放寬貨幣政策是必要的。

丹麥經濟部長Morten Ostergaard此前曾表示：“固定匯率政策自1982年實施至今，這段期間這個政策對丹麥經濟相當有利，政府將持續堅守現有的緊盯歐元匯率政策，我們全力支持丹麥央行執行此政策。”

丹麥目前是ERM2歐洲匯率機制唯一成員，歐盟許多成員國曾一度將他們的本幣兌歐元維持在一個區間內；ERM2其他成員國如塞浦路斯、馬耳他、斯洛文尼亞及立陶宛等都因加入歐元而退出此機制。丹麥已在1992年決定暫不加入歐元。

基於ERM2，丹麥央行及歐洲央行需將丹麥克朗維持在中間平價匯率的2.25%區間。而在實際中，丹麥央行歷來將丹麥克朗兌歐元維持在更窄的區間，在平價匯率7.46038的上下0.5%內。

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降息大潮太洶湧波蘭央行蠢蠢欲動

來源: http://wallstreetcn.com/node/213529

周五，波蘭央行行長Belka表示，波蘭貨幣政策委員會的大多數委員就降息接近達成一致。盡管波蘭未正式宣布降息，但行長表態表明波蘭也將加入到降息大潮中。

據路透社報道，波蘭央行行長Marek Belka表示，歐央行推出大規模QE，將支撐波蘭茲羅提走強。波蘭貨幣政策委員會（MPC）的大多數委員就降息接近達成一致。

本周早些時候，Belka表示，波蘭有降息空間，但最好等外匯市場企穩之後再做決定。市場動蕩之際不是降息的好時候。瑞士央行放棄歐元兌瑞郎匯率下限，波蘭茲羅提相對於瑞郎下挫。

Belka表示，從實體經濟角度考慮，波蘭茲羅提走強比走弱對經濟的負面影響要大。波蘭央行致力於匯率相對穩定。波蘭央行準備好向國內商業銀行提供更多流動性。波蘭當局預計CPI在未來幾個月將轉為正值。

近日各大央行掀起一波降息狂潮。經濟疲軟、通脹持續下滑，是近日央行們采取行動的重要原因。通脹下滑主要受油價暴跌影響。原油市場崩潰，一方面是由於美國頁巖油繁榮，產量持續激增，供給過剩；另一方面反映出全球經濟不盡如人意、需求疲軟。

歐央行推出大規模QE，全球央行吹響了貨幣大戰的號角。高盛總裁兼首席運營官Gary Cohn表示，為了促進經濟增長，全球國家已經在參加貨幣戰爭。現在流行的觀點是，刺激經濟增長最簡單的方法是讓貨幣貶值。

近期宣布降息的央行包括：加拿大、瑞士、丹麥、土耳其、印度、埃及等。其中，丹麥央行四天內降息2次，瑞士央行還放棄了歐元兌瑞郎匯率下限。

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國研中心劉世錦：降準降息作用不大資金或流入股市

來源: http://wallstreetcn.com/node/213549

國務院發展研究中心副主任劉世錦稱，降準降息能在短期內改善預期，但新增資金未必流向實體經濟，可能流入股市，對實體經濟刺激作用有限。

據新華網報道，劉世錦在24日舉行的“第六屆中國經濟前瞻論壇”上說，不應把改革和刺激對立起來，如果經濟增速下滑過快的時候，該刺激還是要刺激，但一定要明確，這種刺激是為了不讓經濟增速下滑過快，讓轉型比較平穩，但刺激改變不了由高速增長向中高速增長的大趨勢，也不能夠解決很多深層的結構性問題。

劉世錦說，“刺激”在經濟學上是一個中性概念，不能把刺激和改革對立起來，也不能將“刺激政策”負面化。當前，財政政策相對有效，要通過增加政府投資，主要是基礎設施投資，擴大終端需求，特別要註重提高投資的有效性。

他說，中國經濟在轉入中高速增長期後，要研究和確定反映新常態下發展質量的指標，例如按照“就業可充分、企業可盈利、財政可增收、民生可改善、風險可控制、資源環境可持續”的要求，形成有利於提高發展質量、切實可行的指標。然後，以質量指標倒推速度指標。

劉世錦認為，與發展質量相對應的速度有一個合理區間，過高或過低都會對發展質量產生不利影響。當增速出現快速下滑苗頭時，適度的刺激政策仍是必要的。但要明確刺激政策只有助於恢複短期平衡，並不能解決中長期結構問題。轉型期推出刺激措施的目的是“托底”，防止經濟增速嚴重偏離潛在增長率，損害發展質量，而非“推高”，重返高增長軌道。

他表示，關於中國經濟“通縮風險”的問題近期被拋出。中國即使出現了一定程度的通縮，也只是“非典型通縮”或者“結構性通縮”，和美國等成熟市場經濟相比是有根本性區別的。這種“非典型通縮”不是通常意義上由貨幣供給不足引起的，而是由於終端需求放緩導致的供給側過剩產能調整引起的。

劉世錦稱中國房地產市場正處於歷史性拐點。“城鎮居民住宅的歷史需求峰值是1200—1300萬套，這個數字2014年就已經達到了，達到了之後就會出現逐步走平、逐步下行的態勢，所以我們的觀點非常明確，中國房地產正處於歷史性的拐點。” 劉世錦說。

對於房價的走勢，劉世錦認為，從全國來講，房價整體會有一定幅度的回落，但房價的變化會有明顯的區域性特征。

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徐高：股市已成虹吸“魔鬼” 別再指望今年降息

來源: http://wallstreetcn.com/node/213573

本文整理自光大證券分析師徐高的報告，授權華爾街見聞發表。

2015年的中國A股市場，暴漲暴跌已是家常便飯，大波動背景下，市場和實體經濟的背離讓人愈發捉摸不透未來的走勢。光大證券分析師徐高表示，雖然中國經濟增長略有改觀，但是股市的虹吸效應成了經濟複蘇的最大障礙，預計今年不會迎來降息，短期內降準的可能性也很小。

總的說來，徐高認為，中國的實體經濟增長狀況還是略有改善的，但也要註意資金流向股市導致的泡沫化，會讓央行更為謹慎：

實體經濟增長狀況略有改善。地產銷售的複蘇以及社會融資總量(尤其是中長期貸款)的加快令經濟前景有所改觀。不過進入今年1月，地產銷售複蘇的勢頭明顯減弱，其未來走勢有待觀察。從固定資產投資到位資金來看，去年年末社融的加速並未改善實體經濟的融資狀況。相信這是由於股市的泡沫化傾向分流了實體經濟資金所致。在這樣背景下，我們相信年內不會再降息。而考慮到近期公開市場操作已投放不少基礎貨幣，近期降準的概率不大。

經濟增長略有改觀，股市虹吸效應成複蘇最大障礙：2014 年 4 季度 GDP 同比增速 7.3%，略高於我們的預期。短期工業生產數據繼續支持我們對經濟在今年一季度呈現弱複蘇態勢的判斷。而投資增速繼續下行，特別是房地產投資在 12 月的負增長狀況令人擔憂。股市對資金的虹吸效應加重了實體經濟的“融資難”問題。繼去年 11 月增速下臺階之後，12 月投資到位資金的增長繼續低迷。其 2.7% 的單月增速比同期投資名義增速低了近 12 個百分點。去年年末表外融資的擴張釋放的資金極有可能進入了股市，推升了股市泡沫。這樣看來，過去幾個月股市紅火的行情非但沒有改善實體經濟的融資狀況，反而還加重了“融資難”問題。 因此，近期監管層對股市融資的清查非常必要，是在為經濟增長的複蘇掃清障礙。降息不會再有，近期降準的可能性也不大。經濟增長已經越來越明顯地表現出了複蘇跡象。而目前制約增長的主要矛盾已經變成股市泡沫化對實體經濟融資的虹吸效應。因此，我們相信央行將不會再進一步降息。而在短期，央行也將更傾向於使用定向寬松工具來補充基礎貨幣，而不是選擇降準。

股市對資金的虹吸效應是如何加重實體經濟的“融資難”問題呢？

繼去年11月增速下臺階之後，12 月投資到位資金的增長繼續低迷。其 2.7%的單月增速比同期投資名義增速低了近 12 個百分點。看起來，去年11、12兩月信貸和表外融資的明顯擴張並未帶動投資到位資金的回暖。之前曾有猜測，認為12月表外融資的大幅擴張緣於金融機構在今年地方融資平臺清查之前“搶跑”。但根據我們的估算，非地產投資(主要為基建和制造業投資)的到位資金增速在12月反而大幅下滑，證偽了這一邏輯。另一方面，曾與表外融資有極高相關性的地產投資到位資金中的“自籌”部分，在12月也繼續大幅負增長，表明表外融資也並未大規模流入地產投資。由此可見，去年年末表外融資的擴張釋放的資金極有可能進入了股市，推升了股市泡沫。這樣看來，過去幾個月股市紅火的行情非但沒有改善實體經濟的融資狀況，反而還加重了“融資難”問題。

談到對今年中國經濟整體前景的預期，徐高表示：

在鋼鐵行業的帶動下，去年12月的工業增加值數字超預期地回升到了 7.9%，比11月高出了0.7個百分點。而從六大發電集團的日度耗煤量數據來推算，工業增加值增速回升的勢頭有望在 2015 年 1 季度延續。我們堅持預測 2015 年一季度 GDP 增速能回到 7.4%。

然而，房地產市場的情況令人非常擔憂，去年底短暫的回暖，勢頭並未持續增強，反而有所減弱。

徐高在報告中認為：

制造業帶動整體投資增速小幅回升，但地產投資狀況令人擔憂。固定資產投資單月增長在去年12月小幅加快。制造業投資是其中的亮點，增長加速超過5個百分點。不過，考慮到大規模產能過剩格局對制造業企業投資意願的抑制，12月制造業投資增長的加速極可能像過去幾年中的反彈那樣，是曇花一現。在制造業投資明顯加快的同時，地產投資的單月同比增速卻在12月下滑至-1.9%，成為本世紀的首次負增長。考慮到地產新開工的低迷，以及地產到位資金增長的乏力，地產投資的短期前景仍不樂觀。基建投資表現相對穩定，既不像制造業投資那樣的好，也不像地產投資那樣差。其 12 月單月投資增速從上月的 14.9%小幅回升至 17.1%。但這一增速仍然低於過去兩年基建投資的平均增速。

而談到人民幣匯率問題時，徐高認為

歐央行推出強力 QE 推動美元在上周再度大幅升值,美元指數上升大幅飆升 232.1 個基點至 95.01。未來美國超長寬松政策退出和其他發達國家經濟疲弱以及貨幣政策持續寬松可能持續推動美元升值，對與美元匯率相關性較高的人民幣帶來較大貶值壓力。然而內需疲弱，外需強勁環境下，貿易順差繼續保持高位。更為重要的是，決策層可能不太願意看到人民幣顯著貶值導致資金大量外流，增加國內貨幣緊縮壓力。12 月估算熱錢流出約6000億元左右，而13年6月“錢荒”當月熱錢流入也近 3000 億元規模。穩定的人民幣匯率是實體經濟和決策層共同希望的結果，未來可能繼續維持穩定波動態勢。

此外，本周國內經濟還有以下一些熱點還需要重點關註：

1. 盤活財政資金存量,實行中期財政規劃管理。國務院要求以促穩增長為目標十措施盤活財政存量資金。具體包括:清理一般公共預算結轉結余資金、清理政府性基金預算結轉資金、加強轉移支付結轉結余資金管理、規範權責發生制核算等。從 2015 年起各級財政開始編制三年滾動預算,地方各級政府不得新設各種形式的償債準備金;確需償債的,一律編制三年滾動預算並分年度納入預算安排。

2. 國務院辦公廳引發關於引導農村產權流轉交易市場健康發展的意見。意見規定了四項原則,包括堅持公益性為主、堅持公開公正規範、堅持因地制宜、堅持穩步推進等。李克強在深圳和廣州考察,強調改革開放、創新及包容性發展。

3. 李克強在達沃斯表示中國不會發生區域性系統性金融風險。將繼續保持戰略定位,實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,不會搞大水漫灌,而是更加註重預調微調,更好的實行定向調控,確保經濟運行在合理的區間。

4. 央行行長周小川在出席達沃斯論壇時表示,中國將確保穩定的貨幣供應,中國央行無意向市場註入過多流動性, 股市應更關註上市公司的基本面。

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全球央行重回“降息俱樂部” 你怕了嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/213624

本文作者系浦發銀行金融市場部彭松、曹陽，授權華爾街見聞發表。

在1月22日歐洲央行采取1萬億QE前後，諸如瑞士、丹麥、加拿大等不少央行紛紛降息應對，那麽這些國家降息的原因和市場影響如何？這是本文我們探討的問題。

為何更多的國家選擇降息？

繼1月15日瑞士央行將銀行間Libor目標利率下調至-0.75%後，丹麥央行在19和22日連續將存款利率從-0.05%下調至-0.35%，此後土耳其、加拿大央行也下調利率。我們理解各國央行下調利率的原因在於以下幾點：

首先，油價大幅回落降低了各國通脹壓力。自2014年3季度末國際油價從94.5美元大幅回落到至47美元，跌幅達到50%。油價下跌對各國、尤其是原油進口國有“減稅”作用，從花旗通脹意外指數來看，G10、新興市場的該指數分別回落至-12.3和-14.7，這為各國降息提供了空間。

其次，各國需要平衡利率、匯率政策，應對經濟環境的變化。2015年初IMF下調了全球經濟增長預測，相比2014年的3.8%下調至3.5%，顯示各國經濟下行風險依然較多，這需要較低的利率促進國內增長。降息可以緩解匯率高估壓力，也增加國內政策的靈活性。我們認為這一點對於加拿大最為重要。加拿大是G7國家中最大的原油出口國，原油出口占比達到18%，油價下跌和匯率高估均不利於出口，並拉低經濟增長。一方面，我們測算油價每下跌1%對應GDP下滑0.03個百分點，另一方面，僅就貿易余額來看，由於加元對美元升值有限，但新興市場貨幣、歐元對美元大幅貶值，我們發現加拿大對美國的貿易順差大幅收窄至32億加元，對中國貿易逆差擴大至145億加元。因此加拿大需要低息、弱匯率的組合來拉動經濟。

最後，資金跨境流動的外溢性也是各國央行關註的焦點，這在歐元區尤其如此。2008年以後歐元區內存款下滑是趨勢性的，整體歐元區存款增速從11.7%大幅下降至2014年11月的1.2%。

從資金流向來看，大致經歷兩個階段：第一階段，希臘、西班牙等歐洲邊緣國家銀行業風險增加，2008年至2012年7月間存款從邊緣國家轉至核心國家，如德國存款增速從2010年3月的0.2%增加到2012年7月的4.2%，同期西班牙存款增速從13%下滑至-11.1%；第二階段隨2011年10月後歐洲央行不斷降低存款利率，並在2014年6月起開始實現負利率政策，存款加速流出歐元區，金融機構的信貸投放也偏向區外國家。

從數據來看，歐元區外的國家貸款占比在2014年10月達到26.7%，相比2012年7月采取零利率之初增加了1.36個百分點，西班牙的貸款下降最為明顯，其占歐元區總貸款占比從17.5%下降至14%，這意味著示歐洲央行的寬松政策對區內信貸條件改善有限。

但是歐洲央行這些諸如LTRO、QE的寬松政策釋放流動性通過跨境資本流動給非歐元區國家造成很大壓力，如歐元貶值造成各國匯率高估、高息國家存款增長過快，信貸條件較寬松增加資產價格泡沫風險。我們以瑞士、丹麥為例進行簡要分析。

瑞士央行和丹麥央行的情況

從瑞士來看，迫使瑞士央行（SNB）進行降息和升值的原因在以下幾點：

其一，為維持與歐元高估的匯率，瑞士央行需要回收外幣，增加外儲累積，截止2014年3季度瑞士央行的歐元儲備價值高達4710億瑞士法郎，占比達45%。2014年下半年起，歐元持續貶值了20%，外儲持續縮水增加SNB實行盯住匯率壓力；

其二，由於瑞士國內利率相對較高，歐元區資金流入使得信貸條件寬松，並推高房地產價格。相比2011年底，2014年9月瑞士房價上漲了9.2%。為了對沖外部資金流入壓力，減緩外儲和資產價格壓力，瑞士央行被迫放棄與歐元的匯率下限並下調利率。

丹麥的情況也較為相近，其國內來自歐元區金融機構存款從2012年7月後持續下行，同期本國居民在非歐元區金融機構存款大幅增加，這迫使丹麥央行降息來進行平衡。

降息對於這些國家的經濟影響正面嗎？

各國降息後的經濟前景可能並不相同，我們相對看好加拿大、丹麥的經濟增長，但對於瑞士的增長前景看法謹慎。

從政策搭配來看，對於經濟走弱的經濟體，采用降息和促進匯率貶值的政策會有較好效果。加拿大3季度GDP環比折年增幅下滑至2.8%，相比2季度的3.6%回落明顯。我們認為加元兌美元貶值和降息均對經濟影響正面。從丹麥來看，2、3季度的單季GDP環比增速僅為0.1%和0.4%，因此寬松的政策對提振丹麥經濟也是必要的。

但我們認為降息可能增加瑞士經濟過熱風險和資產價格泡沫壓力。一方面，瑞士經濟在2、3季度有所加速，從0.3%增加至0.6%；另一方面，在2009年後，低利率使抵押貸款存量增長了25%，高貸款收入比增加地產泡沫風險，因此負利率可能未必是好的政策組合。同時，由於瑞士法郎升值在外匯市場造成了“黑天鵝事件”，這使瑞士央行信譽可能受損，並在較長時間影響投資者對於瑞士金融市場的信心。

對於金融市場影響又如何？

各國央行降息將使全球流動性得到提振，由於歐元區外的國家降息減緩了歐元區內銀行存款流失壓力，加上歐洲央行1萬億的資產購買計劃，我們最為看好歐洲金融股表現。此外政策組合對於經濟提振較多的加拿大，其標普/TSX指數也有望上行。瑞士股票市場表現可能差強人意，因政策組合對經濟改善幫助有限，且金融市場不穩定因素仍多。

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