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丹麥央行降息三連發

周四，丹麥央行意外降息，將存款利率由-0.35%調降至-0.5%，維持貸款利率不變。這是丹麥央行兩周內第三次降息。

不到兩周的時間內，丹麥央行三次意外降息：

1月19日，丹麥央行宣布將存款利率從-0.05%降至-0.2%，將貸款利率從0.2%降至0.05%。

1月22日，丹麥央行宣布將存款利率從-0.2%降至-0.35%，維持貸款利率在0.05%不變。

1月29日，丹麥央行宣布將存款利率從-0.35%降至-0.5%，維持貸款利率在0.05%不變。

丹麥央行意外降息後，歐元兌丹麥克朗急劇上漲，後又迅速回落。

瑞士央行1月15日取消歐元兌瑞郎的匯率下限，此後丹麥克朗兌歐元匯率持續攀升，眾多市場參與者猜測丹麥會步瑞士後塵。但丹麥當局稱不會取消緊盯歐元的政策。因此，為了維護匯率緊盯，丹麥需跟隨歐央行一起放寬貨幣政策。

丹麥央行今年的首次降息是在歐央行推出QE之前，那時市場預期歐央行推出QE規模為5000億歐元。幾日後，歐央行QE規模遠超預期，丹麥央行當日緊急降息。歐央行QE後一周，也即本次，丹麥第三次降息。

據《華爾街日報》報道，此前丹麥央行發言人Karsten Biltoft表示，丹麥央行接連降息，反映出丹麥將遵守緊盯歐元的承諾。丹麥有足夠多的工具來調控。1982年以來，丹麥實行固定匯率政策，該政策對丹麥經濟相當有利，政府將持續堅守現有的緊盯歐元匯率政策。

當前，丹麥是ERM2歐洲匯率機制唯一成員。基於ERM2，丹麥央行及歐洲央行需將丹麥克朗維持在中間平價匯率的2.25%區間內；而實際操作中，丹麥央行通常將丹麥克朗兌歐元維持在更窄的區間內。

今年以來，各大央行掀起一波降息狂潮。伴隨歐央行QE，全球央行的貨幣大戰吹響了號角。丹麥、加拿大、瑞士、埃及、土耳其、秘魯、印度多家央行紛紛降息。而如果從2014年算起，全球主要國家中步入降息周期的國家數量更多，僅巴西、俄羅斯和新西蘭由於通脹和本幣貶值等因素的困擾，仍處在加息通道。

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俄央行意外降息200個基點 盧布跌破70

俄羅斯央行意外降息200個基點至15%，此前市場預期為維持17%的利率，盧布迅速跌破70大關。

俄央行稱，“經濟活動放緩將遏制通脹進一步攀升。”上月實施的緊急加息“在穩定通脹和盧布貶值預期上起到的效果符合俄央行的預期”。

華爾街見聞網站介紹過，2014年12月16日盧布暴貶10%，俄羅斯央行緊急宣布大幅上調關鍵利率650個基點到17%。這是俄央行不到一周時間里第二次加息，旨在阻止盧布貶值、防控通脹大幅走高風險。

據彭博，俄羅斯央行行長Elvira Nabiullina收到了來自政商界領袖的請求——放寬貨幣政策，其中包括俄羅斯億萬富翁  Oleg Deripaska。Deripaska此前警告稱，上月的加息之後，俄羅斯經濟活動將會陷入停滯。

本周三，俄羅斯公布了一項規模2.34萬億盧布(348億美元)的計劃，以應對油價暴跌和西方制裁引發的嚴峻經濟和金融危機。這和此前分析師預估的400億美元援助規模相近。

俄羅斯官方聲明稱，該計劃仍可能調整，相關成本規模並非最後確定的數字。

俄羅斯政府在計劃中表示，將在1月30日之前收集為存在問題的銀行資產創建“壞賬銀行”的提案。除此之外，政府還將從國家財富基金中為俄羅斯對外經濟銀行(VEB)撥出3,000億盧布，用於支持其向實體經濟貸款。此外，俄羅斯為選定投資項目的擔保規模將提高到2,000億盧布。

過去一個月里俄羅斯已經向金融機構註資24億美元，其中包括拯救國有銀行VTB和Gazprombank。而此前分析師預計2015全年的援助資金可能會達到400億美元。

今日降息決議公布後，美元/盧布迅速升破70，隨後進一步升至72：

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澳大利亞降息25個基點 正式加入貨幣戰

澳大利亞央行本周二降息25個基點至2.25%，刷新歷史最低利率記錄，並暗示未來可能進一步降息。

此前，澳大利亞的利率自2013年8月以來一直維持在2.5%的歷史最低點。

在周二發布的聲明中，澳洲聯儲認為進一步降息是合適的。外部環境對澳聯儲本次降息決定有著不可忽視的影響。澳聯儲在本次會議紀要中提到，“美國經濟持續走強，但是歐元區和日本的經濟都比預期要弱。當前預測全球經濟2015年將繼續溫和增長。”

澳大利亞央行行長史蒂文斯表示，國內需求增長整體相當疲弱，降息的目的是為了提振經濟增長，預計降息將支持需求。聯儲執委會認為未來進一步降息也是合適的政策舉措。能源價格走低將暫時性打壓CPI，未來1-2年通脹將符合目標區間。

澳洲聯儲聲明中還提到，澳元仍高於多數基於基本面的估值。考慮到大宗商品價格下挫，澳元是在基本面估值之上的。

澳聯儲預計一段時間內，澳大利亞經濟仍將有閑置產能，全球經濟預計溫和增長，失業率峰值略高於預期，能源價格下行一段時間壓制通脹率，貿易下降導致收入增速下降。預計更低的能源價格能支撐消費支出。

匯豐（HSBC）經濟學家Paul Bloxham稱，本次澳聯儲聲明口吻與12月時有了很大不同。“他們看上去要更加擔心澳大利亞經濟的需求部分，這點很有趣。”

澳聯儲降息消息公布後，澳元兌美元匯率大幅走低逾140個基點，刷新2009年5月以來新低；澳大利亞ASX200股指上漲1%，刷新2008年6月以來新高。

最近幾周全球已有數家央行進行了降息，包括瑞士、丹麥、加拿大和新加坡，各國降息的原因也不約而同的指向通縮壓力和經濟低迷。

上周三(1月28日)，澳大利亞發行量最大報紙——《先驅太陽報》刊文暗示澳洲聯儲有望在本次會議上降息。

資深經濟新聞記者Terry McCrann在該報發表的文章中列出了澳聯儲對經濟前景展望的變化預測，並稱“聯儲將幾乎肯定”在周二的會議上降息。該報道指出，年內澳洲聯儲或將連續降息，降幅至少達到25個基點，次數至少為兩次，最多可達4次。

因在亞洲經濟增速放緩的情況下，出口導向型的澳大利亞面臨的潛在外部風險增加不斷增加，加上以鐵礦石為代表的大宗商品價格不斷走軟，澳大利亞央行有放寬貨幣政策刺激投資的壓力。

此前澳聯儲一直按兵不動因擔心房地產市場過熱。

匯豐（HSBC）經濟學家Paul Bloxham認為，澳洲聯儲維持在歷史低位的利率已提升經濟活動，稱12月澳洲房價上漲了8%。並稱，澳洲聯儲面臨的關鍵挑戰是，一段時間內，房價增長一直超過家庭收入的增長，降息可能令房價增長更快，並導致房地產泡沫。

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降息刺激澳元刷新五年半新低 澳洲股市上漲

【15:45更新】 澳元/美元日內跌幅擴大至逾2%，最低報0.7634，刷新五年半新低。 

【12:00】今天澳洲聯儲宣布降息25個基點，利率從2.5%降至2.25%，刷新紀錄低點。消息公布後，澳元/美元匯率大幅走低，跌幅達1.8%，刷新2009年5月以來新低。

此外， 澳大利亞ASX 200指數漲幅擴大，從利率決議公布前的約0.2%擴大到1%，指數升至5687點，創2008年6月以來最高。 

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中國資本外流創紀錄 央行無意降息

市場顯示，隨著上季度資本外流高達910億美元，中國央行不會加入全球降息潮。

一年期利率互換成本（付出固定利率，收回7天期回購利率）上周上漲16個基點，創下兩個月來最大單周漲幅。北京時間上周三10：50，一年期互換成本升至3.36%。而因監管機構限制兩融，上證綜指上周下跌4.2%，創下一年多來最大單周跌幅。

華爾街見聞網站此前提到，隨著企業海外投資的增長，中國去年四季度資本賬戶錄得歷史最大規模逆差。外管局公布的數據顯示，當季中國資本和金融項目逆差達到912億美元，經常項目順差收窄至611億美元。

11月21日，中國央行降息後，人民幣下跌達2%，而中國股市上漲30%。中國1月制造業兩年來首次收縮。彭博新聞社調查顯示，經濟學家預計中國央行一季度將維持貸款利率在5.6%不變。上月，彭博1個月前的類似調查顯示，經濟學家預計一季度貸款利率為5.35%。

光大證券首席經濟學家徐高向彭博新聞社表示：

銀行間市場流動性正在收緊，但是中國央行可能不會在近期降息。人民幣的貶值壓力將是央行所需要考慮的。

今年，7天回購利率平均為4.01%，高於去年四季度3.57%的水平。中國央行上月使用逆回購工具，向市場投放流動性。當時央行7天期逆回購操作中標利率3.85%，28天期中標利率為4.8%，接近市場水平，顯示出央行不打算大幅降低融資成本。

招商證券駐上海分析師孫斌斌向彭博新聞社表示：

從逆回購利率來看，中國央行並沒有釋放出寬松的信號，因人民幣正面臨貶值壓力。人民幣的貶值壓力越強，該貨幣在國際市場上的吸引力就越差。這與政府人民幣國際化的戰略不符。

渣打銀行預計，中國今年將在全球新設10家人民幣清算行。在過去6個月，人民幣的清算網絡已經覆蓋了悉尼、多倫多、盧森堡和曼谷。12月，人民幣取代加元成為全球第五大支付貨幣，這為今年IMF將人民幣納入儲備貨幣開了好頭。

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停不下來 市場看好俄羅斯央行再降息

在俄羅斯央行1月30日意外降息之後，彭博通訊社調查的33位經濟學家中有30人預計俄央行將在近期再次降息。其中21位經濟學家相信降息節點將在4月末之前。

就在一周之前，大多數經濟學家還都認為俄羅斯央行將至少維持利率到6月。不過隨著1月末的意外降息，市場很快改變了看法。

俄央行此前意外降息200個基點至15%。央行表示，“經濟活動放緩將遏制通脹進一步攀升。上月實施的緊急加息在穩定通脹和盧布貶值預期上起到的效果已符合央行的預期”。

Swedbank首席經濟學家Nerijus Maciulis通過電郵向彭博通訊社表示，

俄羅斯央行將因為政治壓力而選擇進一步降息。

利率市場的走勢也顯示出市場對於俄羅斯央行進一步降息的預期。盧布三個月同業拆借利率下跌168個基點，暗示未來3個月內俄央行降息幅度1.68%。

俄央行行長Nabiullina周二表示，整體的貨幣政策依然相對緊縮，但是央行並不會因為對抗通脹而過度收緊政策，那樣會給經濟帶來巨大的下行壓力。

俄羅斯央行的下一次議息決議將在3月13日。

除了降息之外，許多經濟學家還認為俄羅斯可能會采取資本控制。

Renaissance Capital駐莫斯科經濟學家Oleg Kouzmin向彭博通訊社表示，

降息只是戰術性行動，但不會改變整體的策略。中期來看，俄羅斯央行采取資本控制的可能性很大。

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央行加入全球寬松陣營 下一步降息？

本文原載騰訊財經，授權華爾街見聞發布。

中國人民銀行決定，自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。花旗集團分析師認為，除了降準以外，中國人民銀行還將在本月某個時候降息25個基點。

1月份中國制造業PMI回落至49.8%，兩年以來首次低於榮枯線，也弱於市場預期。而上周中國股市創下一年以來最大周跌幅。同時，去年GDP增長創下1991年以來新低。

德銀首席中國經濟學家張智威稱，“我們預計數據還會繼續走弱，迫使政府采取更多寬松措施。”

彭博經濟學家Tom Orlik周日發表報告稱，“綜合起來將，1月份的初步跡象顯示中國經濟增長緩慢走向惡化，隨著A股牛市失去動能，央行做好了進一步寬松的準備。”彭博預計一季度央行將再次降息。

之前有外媒報道，在一系列表現黯淡的經濟數據浮出水面以後，現在市場廣泛預計中國央行將追隨全球其他央行的步伐采取寬松措施。

最 新發布的兩份采購經理人報告顯示，中國的制造業活動有所收縮。政府報告顯示，官方的制造業采購經理人指數為49.8點，創下兩年多以來的最低水平；而據匯 豐銀行公布的報告顯示，其中國制造業采購經理人指數為49.7點，連續第二個月低於50點。而據上周末公布的其他數據顯示，1月份中國服務業的增長也下降 至一年以來的最低水平。

花旗集團經濟學家在最近發布的一份研究報告中指出，采購經理人指數為中國人民銀行在第一季度中廣泛降準50個基點敞開了一扇窗。報告還補充道，中國人民銀行最新一輪的廣泛降準就是在2011年底被低於50點的采購經理人指數觸發的。

花 旗集團分析師認為，除了降準以外，中國人民銀行還將在本月某個時候降息25個基點，原因是在通脹率下降的形勢下，實際資本成本正在上升。消費者物價指數的 同比增幅正處在五年以來的最低水平，通縮壓力導致企業的借債成本上升。在周一的市場上，七天回購利率（用於衡量銀行間融資的指標）一度短暫突破5%。

以下為2015年以來全球主要央行降息、寬松一覽：

2月3日

澳洲聯儲如期宣布降息25個基點，至2.25%。

1月30日

丹麥暫停發售國內和海外債券，以阻止外匯流入並保持丹麥克朗兌歐元在窄幅區間內。

俄羅斯央行意外降息200個基點至15%，並預計俄羅斯通脹率將下降，因經濟活動較低。

1月29日

丹麥央行將存款利率從-0.35%下調至-0.5%，這是該行十日內第三次降低。

1月22日

歐洲央行宣布每月實施600億債券購買計劃，將從3月份開始購買國債，購買計劃持續到2016年9月，QE總規模將達到空前的1.14萬億歐元。

丹麥央行宣布將存款利率從-0.2%降至-0.35%，維持貸款利率在0.05%不變。這是丹麥央行一周內的第二次降息。

1月21日

加拿大央行宣布將指標利率從1%降至0.75%，結束自1950年代以來持續時間最長的利率穩定期，央行自2010年9月以來一直將利率保持在1%不變。央行還大幅下調了未來一年的通脹和成長預估。

1月20日

土耳其央行將基準一周回購利率下調50個基點，至7.75%；隔夜貸款利率和隔夜拆借利率維持不變，分別為11.25%和7.5%。

1月19日

丹麥央行於非議息日意外宣布將存款利率從-0.05%降至-0.2%，貸款利率從0.2%降至0.05%，刷新歷史低位。

1月15日

瑞士央行意外宣布放棄歐元兌瑞郎1.20的匯率下限，並將3個月期Libor目標區間下調到-1.25%至-0.25%；將活期存款利率降至-0.75%。

埃及央行意外宣布降息，將基準利率從9.25%下調50個基點到8.75%，將隔夜貸款利率從10.25%下調50個基點到9.75%。

印度央行為刺激經濟增長而意外降息，將回購利率削減25個基點，至7.75%，為一年來首次降息，因有跡象表明該國通貨膨脹已經放緩

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央行降準或釋放6000億流動性 降準降息將輪番上陣

央行決定，自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。

華泰證券羅毅預計降準幅度超預期，普降0.5%能釋放6000億，加上額外的三農2000億，總共7000到9000億。

國泰君安銀行研究負責人邱冠華表示，這次普降和定向降準約釋放6400億元流動性，提升2015年上市銀行凈利潤0.7個百分點。這次降準一定程度上超市場預期，對經濟、投資者心理和股價都會有“托底意義”。

海通證券宏觀債券首席分析師姜超表示，降準超預期，將大約釋放6000億資金。降準下次還會有，債牛再啟動。海通預計年內至少還有3次以上降準，而再次降息亦值得期待。央行貨幣政策正向常態化回歸，未來總量寬松政策有望成為貨幣政策的主力。

民生宏觀初步估算央行降準將釋放約6600億流動性。民生證券研究院執行院長管清友表示，過高的準備金為了對沖外匯占款流入，當外匯占款收縮，預計全年外匯占款零增長，維持現有的準備金率必要性下降。外匯占款零增長假設下基礎貨幣缺口約3萬億，這意味著降準不會只出現一次。降息降準配合進行，結合近期基建項目上馬，反映中央穩增長和緩釋存量債務風險意圖。

管清友還表示，降準後經濟不一定能立即改善。降準提升貨幣乘數的前提是銀行提供信用意願增強，經濟還有下行壓力，銀行風險偏好收縮趨勢難改，降準對貨幣創造和經濟刺激力度有限。預計未來貨幣政策依舊寬松，降準降息PSL將輪番上陣。經濟增長動力不強，資產價格受益於貨幣寬松，股債雙牛有望延續。 

浦發銀行金融市場部高級分析師曹陽表示，年初以來瑞士、挪威、新加坡等9國采取了降息，歐央行推出萬億QE，顯示各國貨幣政策“再寬松”加碼，中國降準只是一種跟隨。而1月PMI延續回落顯示中國經濟下行壓力仍大，使貨幣政策有放松的必要。外匯占款流入延續放緩需要降準來增加基礎貨幣投放，相比MLF和逆回購，政策信號更加清晰。對實體經濟而言，銀行風險偏好回升程度需要觀察，這一時點選擇降準增加了離岸市場人民幣貶值壓力。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示：“這是對此前PMI跌破50的反應，將降低金融機構成本，所釋放出的長期限資金有助於穩定金融機構預期，引導融資成本下降。這也意味著中國對全球競相的寬松做出反應，意味著人民幣匯率也將進入貶值通道，否則，降準就僅僅只有脈沖效果而無助於中國經濟的企穩。”

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降準降息的空間全面打開

（本文作者為瑞穗證券董事總經理、首席經濟學家沈建光博士，授權華爾街見聞發表。）

2月4日晚，央行網站發布降準公告，稱自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；且同時對達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行，額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點；對中國農業發展銀行，額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。

可見，本次央行降準采取的是全面與定向相結合的方式，而此次央行時隔三年多再次啟動準備金工具，在筆者看來有如下五個原因：

一是應對中國經濟的弱勢開局。毫無疑問，近期中國經濟的基本面數據不容樂觀，1月官方與匯豐PMI指數均跌破50%榮枯分界線，且官方PMI降至49.8%,為是時隔28個月該指數首次降至50%以下。此外，更多高頻數據的疲軟亦驗證了這種悲觀態勢，如12月規模以上工業企業利潤數據同比降8%，創下歷史最大跌幅等;1月匯豐服務業PMI創下6月新低；1月房地產銷售比去年11、12月有所下滑，房地產市場充滿不確定性等等。在此背景下，貨幣政策需要更加積極。

二是今年通縮風險加劇已是不爭的事實。伴隨著越來越多的高頻食品價格數據出爐，筆者預計，1月CPI回落至0。8%是大概率事件，而PPI通縮將接近4％。由於全球大宗商品價格回落與需求疲軟，1月PPI或將保持35個月負增長記錄，且降幅有望進一步擴大。通脹下行，增加了貨幣政策寬松的必要性與空間。

三是近期股市的回調。早前出於對金融穩定的擔憂，筆者對央行降準預期曾一度推遲，而後伴隨著通脹預期的下調，以及監管層對於筆者預計降準或將在本月通脹數據公布前後出臺。此時降準雖略早於預期，但卻更見緊迫性。可以看到，股市方面，近期伴隨著對於融資融券業務的檢查，對傘形基金信托的規範，早前瘋狂炒作的行為已有所收斂。相反，A股市場反轉下行，且1月證監會核準了兩批共44家企業新股發行，恐對A股有繼續下行壓力，這是降準亦是保持金融穩定的需求。

四是節前應對流動性緊缺的需求。一般而言，臨近春節資金面往往出現緊張局勢，自1月22日重啟逆回購操作以來，央行持續加大投放量，實現連續第二周凈投放，但規模並不太多。此外，央行今日也公布，去年11-12月，通過中期借貸便利（MLF）已向大型商業銀行和部分股份制商業銀行累計投放基礎貨幣3750億元，可見，為確保流動性穩定，當前央行已采取了多種方式應對，因此此時全面與定向降準同時並舉並不令人意外。

五是近一個階段非美元國家紛紛采取寬松貨幣政策以應對美元走強。相對而言，人民幣則呈現出兌美元貶值，對其他貨幣升值的態勢。截至2月4日，美元兌人民幣中間價報6.1318元，較前一交易日下跌51個基點。而盡管中間價連跌兩日，但人民幣貶值勢頭卻仍然強勁，人民幣即期匯率較中間價折讓幅度已逼近2%的下限。伴隨著人民幣貶值，外匯占款同樣減少不少，12月新增外匯占款下降近1200億元，為去年8月以來再度出現負增長，這也使得此時采取降準，增加基礎貨幣投放十分必要。

總之，央行此次降準雖早於預期，但符合經濟基本面與保持流動性穩定的要求。而從長期來看，準備金率較長時間處於20%的高位，不僅明顯高於國際上其他國家，也可能超出最佳理論水平。因此，此時順勢調整即是適應宏觀面的基本要求，也是未來貨幣政策放松數量控制，從數量工具轉向價格工具的需要。

從這個角度而言，筆者認為，今年進一步的降準降的空間已經全面打開，全年四五次降準，三次降息也只是維持貨幣政策的中性。未來財政政策還需要加碼，使全年的增長可以實現7％左右。

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總統猛批央行“不降息” 土耳其里拉重挫創歷史新低

短暫的喘息之後，土耳其里拉昨日再度開啟“自由落體”模式。

土耳其總統埃爾多安（Recep Tayyip Erdogan)周三在與工會組織土耳其商人和工匠聯合會(Confederation of Turkish Tradesmen and Craftsmen)的會議上再度重申，高利率造成了土耳其的高通脹，敦促土耳其央行降息。

此舉令市場預期土耳其央行可能被迫進一步降息，里拉對美元周三大跌1.8%，以創歷史新低的方式結束了周初以來的反彈。上周土耳其總統埃爾多安曾批評該央行不願進一步降息。

加拿大皇家銀行外匯策略師們表示，土耳其央行正在嘗試用“緊的貨幣政策來對抗總統埃爾多安要求的降息並刺激國內經濟的壓力”。

自土耳其央行拒絕召開非常規會議實施降息後，里拉本周初一直在上漲。

但是在Erdogan再次對土耳其央行展開批評後， 市場似乎又開始“驚魂不定”。

據彭博社報道，埃爾多安周三表示：

你不能根據通脹去決定利率。利率是造成通脹的原因。

還是有些人不明白，如果你降息，你就可以削減通脹率。某些人想用高利率拖土耳其的後腿。

華爾街見聞網站介紹過，2014年初，為了防止里拉崩盤，土耳其央行被迫大幅上調利率，其中核心利率隔夜貸款利率（overnight lending rate）由7.75%提升至12%。

自那以後，土耳其央行逐漸將利率下調，截至上周，利率已降至7.75%。然而對於期待更大程度降息來刺激經濟的埃爾多安來說，這還不夠。

法興銀行的分析師們寫道：

本質上來說，就面臨政治壓力而言，土耳其可能出現巨大的政策漏洞。呼籲非常規會議是對其貨幣政策框架的公信力和投資者信心的重大打擊。

我現在正在美國拜訪投資者，沒有人再看多土耳其（里拉）了。

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