📖 ZKIZ Archives

【IPO簡報】盛京銀行：東北規模最大的城商行，擬集資約13億美元 首募錢厚-Tcoins

來源: http://xueqiu.com/8301293543/33826946

T姐曰：盛京銀行是東北規模最大的城市商業銀行，2013年底凈資產為人民幣3554.32億元。公司計劃年底前赴港招股上市，將趕在聖誕節來臨之前進行定價，目前擬集資額約13億美元。T姐為各位帶來一份概覽，之後將會及時發布它的信息分析報告及估值報告，請大家持續關註！

1.公司簡介
    盛京銀行成立於1997年，總部設在遼寧沈陽市。中國東北地區按總資產和凈利潤計規模最大及財務業績領先的城市商業銀行。截至2013年12月31日，盛京的總資產為人民幣3,554.32億元，占同日遼寧省城市商業銀行總資產的31.7%。2013年，盛京的凈利潤為人民幣48.89億元，占同期遼寧省城市商業銀行凈利潤的37.2%。截至2011年、2012年及2013年12月31日止，盛京連續三年的人民幣貸款余額及人民幣存款余額在沈陽市的商業銀行中排名第二位。截止相同日期，盛京人民幣公司存款余額連續三年在沈陽市所有商業銀行中排名第一位。2011-2013年，盛京的營業收入及凈利潤複合增長率分別為28.24%和36.80%。

    盛京銀行主要於遼寧地區提供多種公司及零售銀行產品及服務。公司網店幾乎覆蓋遼寧省全部地市和縣市。截至2014年6月30日，除了附屬的6家村鎮銀行以外，公司擁有包括總行在內的144家總分支機構（其中126個分支機構位於東北地區各主要城市，97個分支機構位於沈陽市）及537臺自助銀行設備，在沈陽、北京、上海、天津、長春、大連及遼寧省其他城市等14個城市開展業務。

    公司的主要客戶包括行業和區域領先的核心企業客戶以及遼寧省、沈陽市的各級政府機構及事業單位，也包括個人客戶，但公司客戶占絕大部分比重，2013年公司及資金業務收入占比達到93.20%，個人零售業務僅占4.80%.

2.主營業務及盈利結構分析

2.1 業務系統

    盛京銀行的主營業務核心是圍繞向公司及個人客戶提供銀行綜合性的產品及服務來展開的，業務流程主要包括向客戶吸收存款、發放貸款或提供中間業務服務，也包括向同業拆入資金、拆出資金，從而獲取收入。同一個客戶既有可能是向公司提供資金支持方，也有可能成為公司的資金使用方，這是可以同時糅合並行的。

                                     圖示：盛京銀行核心業務流程圖


2.2 收入結構

    盛京銀行主營收入以提供銀行產品及服務為主。其中，按客戶性質分類，2011-2013三年公司客戶貢獻營業收入的比重都超過了75%，其中2013年資金業務（同行業務）貢獻收入增長較快，達到了17.8%。

                                  圖示：2011年-2013年主營收入結構


2.3 成本結構

    公司成本占比最高的是利息支出，占利息收入的比例逐年上升，從2011年的47.47%上升至2013年的56.52%，主要是由於行業利率市場化的趨勢所驅動所致，尤其是個人存款受貨幣基金的競爭影響，利率水平提升較快。營業支出方面則控制較好，逐年呈現小幅下跌的趨勢，主要是因為人工及折舊控制較好。

                      圖示：2011年-2013年盛京銀行主營的成本結構


2.4 盈利水平

    2011-2013年，ROA水平逐年小幅提升，但ROE呈現下滑，主要是負債端成本上升導致凈利差走低所致。

                                  圖示：公司近年盈利能力表現



    公司資本充足率穩定，而不良貸款率則控制很好，與行業走勢相反。撥備覆蓋率水平也大幅高於同業水平。

                                      圖示：公司近年關鍵財務指標


3.股東及股權結構

    公司沒有控股股東，持股比較分散，最大的股東沈陽恒信是由沈陽產業投資發展集團有限公司全資擁有的子公司。

                  圖示：盛京銀行持股5%以上股本情況



4.戰略與發行計劃

    公司的戰略目標是借助金融網絡化策略的實施，在立足東北、輻射環渤海經濟圈和長三角經濟區的基礎上，進軍珠三角經濟區，進而成為覆蓋全國的優質創新型銀行。募集資金投向：暫未披露。

機構解讀：如何看待央行全年合意信貸規模10萬億元

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=897

兩輪TLTRO放水規模有限 歐版QE預期升溫

來源: http://wallstreetcn.com/node/211878

歐洲央行宣布為第二輪TLTRO提供1298.4億歐元，此前市場預期為1700億歐元。歐洲央行表示有306家銀行申請定向長期再融資操作。兩輪TLTRO共計放水2124.4億歐元，遠低於徳拉吉4000億歐元的目標。

據華爾街見聞實時新聞：

歐洲央行：為第二輪TLTRO提供1298.4億歐元。

歐洲央行Coeure：TLTRO需求符合歐洲央行的預期。

消息之後，歐元/美元小幅回落，接近1.2400關口，隨後出現反彈。

十年期德債收益率走低。

歐洲股市漲跌互現

第二輪TLTRO和9月第一輪結果相比有了比較明顯的改善。此前第一輪僅放水826億歐元，遠低於市場預期的1000-3000億歐元規模。不過目前來看，TLTRO並不足以滿足行長徳拉吉擴張資產負債表的預期。兩輪共計放水2124.4億歐元，遠低於徳拉吉4000億歐元的目標。

根據路透社的調查顯示，在27位經濟學家中，有25人預計歐洲央行將在未來幾個月內采取全面購債。最有可能的時間點則是明年三月。

法國巴黎銀行表示：

較低的歐洲央行第二輪TLTRO吸納量為歐洲央行1月會議上宣布量化寬松政策指明方向。

西班牙對外銀行則認為：

歐洲央行第二輪TLTRO吸納量為1300億歐元，確認TLTRO、購買資產支持證券和擔保債券這些措施不足以讓央行資產負債表規模擴大1萬億歐元。

LSE的Paul De Grauwe教授表示：

如果歐洲QE不受政治上的限制，而是可以任意選擇資產（國債）進行購買的話，我並不認為其效果會差於美國和英國。真正的問題在於財政政策的無力將使得QE本身的效果削弱。歐元區目前面臨非常典型的流動性陷阱。如果人們的投資及消費需求未能被相應的財政政策所刺激，那麽貨幣政策的效果當然是有限的。

數據顯示，歐洲央行的資產負債表規模自2012年至今一直在萎縮，而TLTRO及QE是徳拉吉將資產負債表重新擴張至三萬億的兩大工具選擇。

歐洲央行行長德拉吉上周表示，將在2015年初重新評估現行刺激政策，並決定是否采取更多措施以確保同比通脹率朝著略低於2%的調控目標靠攏。歐洲央行現有的刺激政策包括向銀行提供低息貸款以及購買資產抵押證券和擔保債券。

歐元區11月份消費價格同比僅上升0.3%。一些經濟學家預計，受油價大幅下跌影響，歐元區消費價格漲幅將在未來幾個月變為負值，使歐洲央行更難實現通脹目標。通貨緊縮會引發薪酬下降，導致消費者推遲購買商品並使償債成本更加高昂。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

電商規模不如京東，賺錢能力不如國美蘇寧五年迷航

來源: http://www.infzm.com/content/106248

五年前，蘇寧雲商擁抱互聯網，立誌從街頭零售之王轉變為零售和電商雙料冠軍，做中國的“沃爾瑪+亞馬遜”。在大筆資金投入建立信息系統和物流系統之後，卻仍未改變戰局。

2014年12月，蘇寧雲商（002024.SZ）（下簡稱蘇寧）宣布將對外開放自己的物流體系。這是向電商轉型中的家電零售大佬蘇寧做出的新動作。

蘇寧財報顯示，截至2014年6月30日，蘇寧擁有的物流倉儲及相關配套總面積達到了352萬平方米，擁有1583個快遞網點。

今年51歲的蘇寧創始人張近東曾說，過去三年蘇寧募集的資金大部分投到了物流上。有著24年歷史、18萬員工的蘇寧是中國零售業的老大哥。在2014年《財富》中文版發布的中國企業五百強名單中，蘇寧排名第43名、京東列第79位、國美列第101位。

蘇寧當下的最大對手之一京東過去三年里的融資基本也都花在物流上。京東財報顯示，截至2014年9月30日，京東配送站點2045個，倉儲總面積約230萬平方米。

可見，蘇寧由於年銷售額的體量比京東大，倉庫面積也要大於京東。但在配送網絡上，京東略領先蘇寧。

從2009年開始，蘇寧受到京東為代表的電商的巨大沖擊，然後開始向互聯網轉型。轉型5年來，蘇寧基本上把自己的挑戰者京東從頭到尾學了一遍：建立電商平臺、搭建物流配送體系、開放第三方平臺、從大家電向綜合零售商轉型。

一開始張近東對京東老板劉強東的評價是“一個初出茅廬，規模只有我們十分之一的對手”，對京東的評價是“初生牛犢不怕虎”。

不到五年光景，蘇寧依然是一頭大象，京東則從一只狼成長為一只老虎。據京東招股書透露，京東2013年銷售收入693.4億元，而蘇寧財報披露同期銷售收入為1054億元。

但如果按照電商業務的交易額來計算，蘇寧是一只狼，京東才是一頭大象。兩家公司的財報數據顯示，蘇寧今年第三季度的線上平臺實體商品交易規模達84.64億元。而京東今年第三季度交易總額達到673億元。

據財報顯示，在電商領域進展緩慢的國美電器，竟也在2014年前三季度錄得超過10億的凈利，而蘇寧則在同期虧損超過10億元。

“我沒有見過一只會飛的大象。”曾經有網友這樣刻薄調侃蘇寧擁抱互聯網之舉。目前來看，蘇寧這只大象只學會了跳舞，還沒有飛起來。

餓狼京東

1999年，阿里巴巴成立，這年被稱為電商元年。南方周末記者從蘇寧的企業內刊上看到，蘇寧當年開了一次被稱為蘇寧遵義會議的研討會，爭論的焦點是要不要做電商。

蘇寧創始人張近東帶著高管團隊去中關村考察了一番，發現支付、物流等問題都沒有解決，最終決定不做電商，而是走全國實體連鎖的道路。

但蘇寧還是給電商留了個火種，成立了B2C管理部。當時蘇寧的直接對手國美對電商也很猶豫，跟蘇寧一樣建立了一個簡單的網上商城。

2004年6月，當時零售業的老大國美在香港上市。一個月後，蘇寧在深交所上市，張近東一激動，將上市敲鐘的槌子敲斷了。

張近東在一次公開演講中透露，2006年，國美收購了永樂之後，國美創始人黃光裕跟張近東提出收購蘇寧。張近東對黃光裕說：“蘇寧做事雖然低調，但不是無能，你不要想，即使想買也買不起，如果蘇寧做不過國美，就送給你。”

當時的蘇寧被稱為“零售業的千年老二”，一直被國美壓制著。受黃光裕刺激，蘇寧開始瘋狂開店。當時蘇寧一年開店460家。兩年後的2008年，蘇寧的店鋪數和銷售額超過國美。

也就在2008年底，黃光裕被抓。國美在2010年陷入了控制權之爭，蘇寧順勢成為中國家電零售業老大。

直到2011年，由國美收購的大中電器創始人張大中接任國美董事會主席後，國美才逐漸穩定下來，但此時蘇寧已經拉開了跟國美的距離。據年報顯示，2011年蘇寧的年收入約為國美的1.57倍。

就在蘇寧忙著往零售連鎖老大寶座上爬的時候，一個叫做劉強東的江蘇老鄉登場了。

一位要求匿名的接近劉強東的電商人士對南方周末記者分析說，劉強東的性格是張近東和黃光裕的合體。他有張近東身上的韌性，也有黃光裕身上的屌絲特質。

對於京東，國美和蘇寧都很頭疼。對於永樂和大中這些線下的挑戰者，國美可以通過收購來解決。但對於京東這個活躍在互聯網上的餓狼，國美和蘇寧不知道怎麽跟它鬥。

“這就像一群狼，圍著兩頭大象轉悠，大象的腿再壯，就是踩不到這些狼。”上述要求匿名的電商人士對南方周末記者分析說。

劉強東選擇通過賬期這把武器來進攻蘇寧和國美，精準地打擊到了“美蘇”的軟肋。

剛開始京東的貨源是個大問題，供應商嫌它采購量少，不願意直供，也怕影響自己的價格體系。後來京東量大了，廠家才願意簽訂直供合同，把京東跟美蘇一視同仁對待。

蘇寧和國美對供應商施壓，一些扛不住的供應商就開發出專門針對電商的特供機型給京東，跟廠商在美蘇實體店里的產品略有差異，但價格要便宜一些。

京東很快又出了一拳，即較短的賬期。這對廠商來說是致命誘惑。當時“美蘇”賬期至少三個月，京東卻能給出一個月的賬期。

在電商的沖擊下，蘇寧啟動了“海陸空”三軍協同發展的轉型。陸軍是王牌部隊，即實體店。海軍是國外收購的零售店。2009年7月，蘇寧收購日本3C零售連鎖巨頭Laox。空軍是電商業務。

2010年2月1日，蘇寧的電商平臺蘇寧易購正式上線，並且啟動去電器化轉型，定位為綜合百貨網上超市。蘇寧實體店則進行調整、關閉和優化。

其中，在核心城市打造超級店，里面的商品也向百貨轉型。其他一二線城市的實體店依然以銷售電器為主，但要跟蘇寧易購打通，讓實體店變得智能、移動和互聯網化，即對實體店進行O2O改造。

由於受網購影響的重災區是一、二線市場，並不是三、四線市場。所以蘇寧在三四線城市的開店速度有意放慢，不再像過去一樣，為了跟國美爭店鋪數量多少而盲目開店。

2012年底，蘇寧副董事長孫為民公開表示，在三四級城市開店，物流是個瓶頸，物流不能支撐的話，店開得再多也沒用。到2015年物流體系弄好了，蘇寧就將大規模加快在三四級城市開店。

“打蘇俱樂部”

國美也在2010年開始擁抱互聯網，但跟蘇寧的打法略有不同。

2010年，國美收購家電電商庫巴網，2011年上線了國美網上商城。一位庫巴網的前員工對南方周末記者透露，當時國美對於收購還是自建電商平臺拿不定主意，就都做了布局，想看看哪個決策更合理，最後的結論是應該自建。2012年底，庫巴和國美網上商城合並成立國美在線。

國美一位要求匿名的中層人士對南方周末記者表示，跟蘇寧多元化和百貨化的O2O戰略不同，國美的轉型方向是O2M，即“線下實體店+線上電商+移動終端”的模式。

“蘇寧是去電器化，我們是更加專註和專業。專註電器領域，不會貿然進入某個行業。”該匿名國美中層說。

國美在線新聞發言人、營銷副總裁黃向平對南方周末記者介紹說，國美也做非電器品類，但都圍繞國美現有業務和用戶群展開。比如國美考慮到買家電的人多半是用來裝修，就上線了家裝品類。再比如國美大部分用戶是男性，國美就上線了酒水品類。

黃向平認為，蘇寧發展線下的百貨零售意義不大，因為線下已經有家樂福這樣的百貨零售了。而且，如果新增品類沒有用戶基礎和采購規模的話很難盈利。

“蘇寧的戰略很超前，國美比較保守。未來誰更好不好說，但現在的情況財報數字給出了答案。”黃向平對南方周末記者說。國美和蘇寧2014年前三季度的財報顯示，國美盈利10億元左右，蘇寧虧損10億元左右。

在向互聯網邁進的過程中，一開始蘇寧是一步三回頭。這主要是當時京東還沒有拿到太多融資，在價格方面沒有對蘇寧發起什麽像樣的進攻，讓蘇寧感覺不到太多的競爭壓力。

京東三年前獲得15億美元的融資後，開始頻繁使用價格戰襲擾蘇寧。

2012年8月18日是蘇寧易購的店慶日，就在蘇寧上下準備這一天的促銷活動前幾天，劉強東突然在8月14日發布微博向蘇寧宣戰，聲稱從當天起，京東所有大家電保證比國美、蘇寧連鎖店便宜至少10%以上。

在具體執行上，京東將矛頭直指蘇寧，回避了國美，專門成立了“打蘇俱樂部”。

對於劉強東的打法，張近東再熟悉不過，早年蘇寧就是靠對國企發起價格戰來贏得市場份額的。所以，張近東果斷應戰。

2012年8月15日，蘇寧易購產生了8到10倍於日常的銷售額，以及暴漲近十倍的流量。張近東在接受《福布斯》采訪時說，這次價格戰加快了蘇寧對線上線下的認識和轉變。

“過去允許不同意見，到了今天不能再談了，誰要不同意（轉型）就走人。”張近東說。

蘇寧的內刊報道了這樣一個細節。8·15大戰十天後，正好趕上蘇寧舉辦一年一度的“蘇寧之夏”大型文藝晚會。當晚突降大雨，張近東拒絕穿上雨衣和戴上雨帽，堅持淋雨看完長達五小時的演出。舞臺上有一個巨大標語：創新轉型，再造蘇寧。

實際上，2012年的蘇寧到了非轉型不可的地步。

2012年蘇寧的營業收入結束了前五年平均30%的同比增長速度，僅同比增長4.76%。同年，國美也遭遇了寒冬，2012年國美凈利潤首次出現虧損，此後國美停止了在電商大量燒錢的投入，專註於對線下實體店的改良。

當時全球零售業也開始進入調整期。2013年年初，美國家電連鎖巨頭百思買宣布，線下實體店部門歸為線上銷售部門管理，即線上管理線下。百思買給出的理由是受到亞馬遜等電商的沖擊太大。

這兩年，張近東一直往美國跑，去考察各種前沿技術和商業模式。在擁抱互聯網的這幾年里，蘇寧四處出擊，在O2O、OTT、大數據、支付、團購、物流、互聯網金融等領域都做了布局，幾乎每個熱門領域都有蘇寧的影子。

以京東之道還治京東

僅僅是跟京東的價格戰一個月之後，2012年9月，蘇寧易購以6600萬美元並購母嬰類電商紅孩子。

2013年初，蘇寧改名為“蘇寧雲商”，公司有了新定位：“店商+電商+零售服務商”，即用O2O融合零售。蘇寧的目標也從做中國的沃爾瑪，變成中國的沃爾瑪加亞馬遜。在蘇寧內部把轉型叫做“一體兩翼”的“互聯網路線圖”。“一體”就是以互聯網零售為主體，“兩翼”就是打造O2O的全渠道經營模式和線上線下的開放平臺。

2013年，電商業務在蘇寧的地位上升，成為跟連鎖和商品兩個總部並列的第三大經營總部。同時，蘇寧開始下決心解決左右手互搏的問題——線上線下不同價造成的兩大業務內耗。

2013年6月8日，蘇寧宣布實體店和蘇寧易購的商品同價。但同價商品不包括樣機、滯銷機和指定渠道限時限量的特價、搶購、秒殺、團購以及其他明示的限時限量的促銷商品。

對於線上線下同價策略，國美沒有跟隨。上述國美中層人士對南方周末記者解釋說，一地一價是現實國情，不能人為抹掉區域化的價格差異。國美認為做到線上和線下的價格都是最低的即可，沒有必要兩個價格統一。

“最關鍵的是誰向誰的價格看齊。如果易購的價格看齊線下，那麽易購沒有價格優勢。如果實體店的價格看齊易購，那麽實體店的盈利壓力就很大。”黃向平對南方周末記者說，國美堅持認為電器類的產品，線下價格可以比線上略高，因為對於一些多功能高科技的大家電來說，用戶會願意到線下看一看，操作一下。

蘇寧還進一步對實體店進行調整。2013年全年，蘇寧關閉或置換其低效率門店181家，新開102家，凈關閉門店79家，最終讓單店盈利能力提升。

跟京東以自營B2C為主不同，蘇寧主要是以平臺型的電商模式為主，但這一模式遇到了一個強勁對手天貓。

為了吸引商家，蘇寧易購的第三方平臺采取的是免費策略，入駐商家不用交錢，這跟天貓和京東相比有優勢。蘇寧還用當年京東打自己的方法來對付京東，提出T+1的賬期政策，用戶付款後第二天，商家就能拿到錢。當然，這一政策只限於優質商家。

不過，蘇寧在用京東的辦法對付京東的時候，也陷入了所謂的電商虧損魔咒，即品類越多，銷量越大，往往虧損越大。

京東一位要求匿名的中層管理人士對南方周末記者分析說，蘇寧去電器化造成一個問題是物流等成本的擴大。比如圖書，庫存周轉在80天左右，而過去電器類的庫存周轉在20天左右。蘇寧現有的物流和庫存管理需要做出很大的調整來適應業務多元化。這就拉低了蘇寧電商業務的毛利。所以蘇寧易購一開始是盈利的，越擴充品類越虧損。該中層人士了解到的情況是，目前蘇寧圖書業務已經不再自營，而是交給第三方來做。

就在蘇寧跟京東等電商酣戰之時，老對手國美的“專業主義”戰略取得了效果。從2013年開始，國美扭轉前一年的虧損，連續4個季度盈利。2014年前9個月國美的營業收入達到446.45億元，凈利潤同比增長75%。

相比而言，在2014年的前三個季度，蘇寧雲商營收796.75億元，凈虧損10.41億元。不過，蘇寧的電商業務增長很快，其線上平臺三季度實體商品交易規模達84.64億，同比增長52.26%，說明蘇寧的電商戰略初見成效。

蘇寧財報不好看的一個重要原因是，其采取的是超前建設物流系統的策略（這跟京東當年的做法如出一轍），這些投入相比對手國美來說要大很多。財報顯示，蘇寧目前對於物流的投入涉足倉儲、幹線運輸、城市配送和最後一公里快遞以及國際快遞網絡建設等所有物流環節。

南方周末記者向蘇寧方面提出采訪請求，但遭到拒絕。

就在前不久，關於國美創始人黃光裕已經出獄的消息被國美官方否認。但業界都在猜測黃光裕將在2015年提前出獄。對於張近東來說，一個劉強東已經讓他頭疼了，再來一個黃光裕，會怎樣？

碳酸飲料敗退 可口可樂遭遇十五年來最大規模裁員

來源: http://wallstreetcn.com/node/212414

整個飲料業、特別是碳酸飲料已告別高增長的黃金時代，業內巨頭可口可樂也開始勒緊褲帶過日子，未來幾周計劃至少裁減工作崗位1000-2000個。這將是十五年來該司最大規模的裁員。但即便如此“瘦身”，可能也不足以彌補蘇打汽水這類碳酸飲料銷售下滑的損失。

據《華爾街日報》報道，除了上述大裁員，可口可樂還將更嚴格地管控預算，告誡高管出行不要選擇豪車，改打出租車，並撤銷了為華爾街分析師們舉辦的豪華聖誕派對。本周一彭博報道爆出，可口可樂內部備忘錄顯示，該司辦公室已停用語音郵件，稱是“為了簡化我們工作的方式，提高生產力。”可口可樂的發言人此後表示，僅此郵件變動一項措施就可為公司節省約10萬美元。

以上都是可口可樂為在2019年以前削減成本30億美元計劃采取的行動。今年10月公布的第三季度財報顯示，可口可樂盈利同比下降14%，其中北美地區非碳酸類飲用水、果汁和茶飲的銷量前所未有地下降了1%。當月可口可樂決定加大削減成本的力度，宣布將今年2月制定的削減成本計劃規模由10億美元上調至30億美元。。

在公布財報以前，10月下旬該司已發布預警，稱今明兩年都無法達到盈利目標，將其歸咎於作為過去幾十年主要收入來源的蘇打汽水消耗量已經減少。換句話說，可口可樂認為，消費者不再像過去那麽喜歡飲用蘇打汽水。

消息人士向《華爾街日報》表示，上述近期的裁員並非主要針對占員工比例近85%的裝瓶與經銷部門，可能集中於可口可樂位於美國亞特蘭大的總部，以及位於香港、伊斯坦布爾、倫敦、墨西哥城這些全球各區的辦公室管理人員。這類員工約有10%都可能失去工作。

一位可口可樂的女發言人稱，公司已通知員工，重組將影響工作崗位。但她未確認預計裁員人數。據她所說，公司還在確認要裁撤哪些崗位，而一些會失去工作的員工將有機會申請公司其他職位。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

12月制造業PMI繼續惡化 制造業用工規模連續14個月下滑

來源: http://wallstreetcn.com/node/212621

中國12月制造業PMI終值49.6，為7個月最低，預期為49.5，初值為49.5。

2014年年底，中國制造業繼續惡化，產出指數和新訂單指數都在12月小幅下跌。相比之下，新出口業務在12月上升，上升速度略高於11月。由於新訂單減少，企業在12月小幅削減用工規模。平均投入成本和產出價格大幅下滑，降速創9個月最高。

制造業PMI指數的疲軟部分是由於制造業新業務的再度下滑。盡管下滑幅度不大，但其為4月以來新訂單指數首次下滑。數據顯示，新訂單下滑很大程度上是由於國內需求走弱，而新出口訂單連續第八個月增長。增速小幅快於11月。

由於新訂單的減少，企業連續第二個月減產。不過，減產幅度很小，較11月收窄。制造業用工規模繼續下滑，連續14個月下滑。不過，下滑幅度降至5月新低。更低的雇員數量使得積壓工作量上升。

12月，中國制造業平均投入成本連續第5個月下滑，下滑速度創下今年3月來新高。

匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌表示，

12月終值錄得49.6，為近八個月來最低。外需條件微幅改善，內需疲軟仍是主因。新訂單指數跌至49.7，為今年五月以來低點；價格指數再度下滑。盡管數據走低不乏暫時性因素如APEC期間停產工廠尚未完全複工等，但總體制造業仍處困境。加之近來經濟數據屢次低於市場預期，期待政策再度寬松。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

新興市場遭遇“結束QE風波”以來最大規模資金流出

來源: http://wallstreetcn.com/node/212625

全球金融機構協會IIF的估算數據顯示，本月新興市場投資組合的贖回資金高達115億美元，去年美聯儲暗示將結束QE震動全球市場以來，新興市場從未出現如此大規模的資金外流。俄羅斯貨幣危機和國際油價暴跌激化了投資者對新興市場資產的避險傾向。

IIF數據顯示，本月新興市場投資的流失資金之中，債券相關資金為78億美元，股票為37億美元。如下圖所示，唯一資金凈流入的新興市場地區位於亞洲，比如印度的債券和股票。最受打擊的當屬新興歐洲市場國家。

如下圖所示，本月新興市場資金流入最多的三個國家分別是印度、印度尼西亞和巴西，排名墊底的三個國家分別是烏克蘭、匈牙利和泰國。

IIF發布上述數據的報告作者Robin Koepke認為：“12月是今年新興市場投資資金流最疲弱的月份。過去幾周，投資者對新興市場的情緒明顯惡化。資金流疲弱可能體現出，在俄羅斯貨幣危機和油價大跌的背景下，避險情緒普遍增加。”

IIF報告還提到，新興市場企業債與美國BBB級企業債的息差本月顯著增擴，突破210基點，創一年來最高水平，而今年6月底只有約140基點。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

風光不再 “寶寶類”貨基規模首現負增長

來源: http://wallstreetcn.com/node/212837

2014年A股飆漲52%，“寶寶類”貨基四季度首次出現負增長。 

貨幣基金整體規模增長放緩。據新京報，相比於一季度大幅上升6529.74億和二季度、三季度的1475.43億和1796.64億，四季度貨幣基金規模僅增加了554.73億。

互聯網金融服務平臺融360整理的數據則顯示，截至2014年12月31日，“寶寶類”理財產品數量仍為79只，規模15081.47億元，較2014年第三季度減少557.46億。這也是自2013年6月份余額寶誕生以來，“寶寶類”產品首次出現整體規模負增長。

融360發現，從各系的規模變化來看，剔除掉重複因素，基金系和銀行系“寶寶”的規模增速在2014年第四季度開始放緩，最大漲幅不超過10%；與之相反，第三方支付系和基金代銷系的規模則在急速下降。其中第三方支付系已是連續兩個季度出現規模負增長，2014下半年規模減少約840億元，而代銷系單季的降幅也高達56.62%。

最大的貨基仍然是余額寶，2014年年末余額寶規模為5789億元，占整個貨幣基金近三成，較三季末規模增長8%。但5789億的規模與二季度末的5741億元增長並不大，這意味著2014年下半年余額寶的整體規模幾乎停滯，2015年的收益率和規模增長恐不容樂觀。

股市分流？

融360認為，“寶寶類”理財產品的規模增減與其收益率呈正相關，而收益率更多的要受貨幣政策和市場貨幣供應量影響。進入2014年第四季度，央行降息、A股行情暴漲致“寶粉移情”撤資入股，加上銀行考核制度的變化，中長期理財成為銀行重點推出的產品，這些因素無不給“寶寶類”理財產品帶來巨大的收益壓力，從而使“寶寶”規模出現下降。

《每日經濟新聞》報道，目前已推出2015年基金投資策略的機構報告中，大多主要推崇配置權益類基金，“寶寶”類產品以及主要關聯的貨幣基金均不再被提及，而分級基金將帶來分享各類市場的機會。 

例如，長城基金在2015年基金策略報告中就把大類資產配置進行了調整，增加主動均衡型組合的權益類基金比重至85%；增加穩健均衡型組合權益類基金比重至70%；保守收益型組合維持不變，同時降低固定收益類資產比重。

財新網援引融360理財分析師張懿望的觀點稱：

預計2015年，受需求下滑影響，未來“寶寶類”產品的收益率會進一步下滑，從而會導致未來“寶寶類”產品的規模繼續下降。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

負利率又如何？德國負利率國債規模已達1.2萬億歐元

來源: http://wallstreetcn.com/node/212922

越來越多的投資者在尋求避險資產時願意為安全性付款。歐元區負收益的政府債券數量已經膨脹到創記錄的1.2萬億歐元。

據美銀美林的研究，這個數字相當於四分之一的未償付歐元區主權債務，並較去年10月增加5000億歐元。在歐洲央行去年6月推出負利率之前，這個數字為0。

美銀美林債券策略師Barnaby Martin向英國《金融時報》表示，

這是歐洲央行在過去6個月內創造的一個全新的資產類別。歐洲央行希望人們將他們的資金投入風險較高的投資中。

歐元區的負收益率債券集中在歐元區核心國家的短期債券。在歐元區外圍國家中，愛爾蘭的兩年期國債收益率去年短暫降至負值，但此後已經回到正收益的狀態。而西班牙和意大利的兩年期國債收益率則分別處在0.4%和0.5%。

隨著希臘即將舉行大選，許多基金經理堅持 “核心”策略，以避免希臘大選對外圍國家的潛在影響。而目前，希臘事件並未就外圍國債的收益率造成巨大影響。

投行Jefferies的資深歐洲經濟學家Marchel Alexandrovich向英國《金融時報》表示，

這是一個遺留的危機——很多基金經理仍意識到外圍風險和潛在的波動。他們能想出一個場景，希臘危機蔓延，影響歐元區其它外圍經濟體，所以他們將資金暫時放在核心國資產上。

歐洲央行增加購買主權債券的預期不斷升溫，可能最早在本月晚些時候宣布，這使得歐元區政府的借貸成本降至歷史低點。

因此，投資者面臨投資風險較高的資產，如久期更長的債券或是質量更低的債券，以求獲得正回報。

然而，隨著歐元區的借貸成本已經在一定程度上反映了歐洲央行購買國債的預期，一些分析師擔心市場存在自滿情緒。

Martin表示，

央行增加流動性是好日子，但是央行撤出流動性的時候，日子就不那麽好了。固定收益投資者必須意識到這一點。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

彭博：歐央行評估QE模型 最高規模達5000億歐元

來源: http://wallstreetcn.com/node/212944

據彭博援引歐央行內部人士消息，歐洲央行成員在1月7日的會議上向政策制定者們提出了至多5000億歐元的投資級債券購買計劃。

與會的消息人士稱，7日在法蘭克福舉行的歐洲央行會議上，與會成員們提出了多種量化寬松選項，包括只購買AAA評級債券，或者至少BBB-及其以上評級的債券。

若歐洲央行推出5000億歐元資產購買計劃，其通過擴大資產負債表來避免歐元區陷入惡性通縮的目標才實現了一半，有分析人士認為該購債規模偏小。歐洲央行目前還在購買資產支 持證券和擔保債券，購買政府債券或將是管理委員會1月22日舉行政策會 議時將考慮的新刺激措施的一部分。

消息人士稱，目前為止還沒有決定最終將采取何種方案，本次會議只是提出了各種選項，央行委員們被要求不得對外表達自己的意見。

本次提案展示內容集中於政府債券的購買。提案包括設定購債的月度及總體購買量目標。

消息人士還稱，像希臘國債這種垃圾評級的債券該如何處理的問題，會議上還沒有提出解決方案。

歐洲央行發言人拒絕對委員會的討論置評。

歐洲央行能否向個別國家伸出援手以控制債務問題蔓延，這涉及到是否違背法律，歐洲法庭(ECJ)目前還在審理，德國憲法法院(GCC)已表態認為歐洲央行直接為某個國家融資是違法行為，歐洲法庭的審理結果將於1月14日公布，屆時將為歐版QE如何實施的問題再添一絲不確定性 ，不過就之前的種種跡象來看，判其合法的可能性較高。

上述新聞公布後，歐元匯價未出現明顯變化：

根據路透社今天的報道，目前擺在歐洲央行面前的選項大致有三個QE選項：

1，按照歐元區各成員國在央行的持股比例購買各國公債。

2，由歐元區成員國央行買入本國公債，因此風險仍局限於有問題的國家。

3，歐洲央行只購買評級為AAA的政府公債，寄望此舉能促使投資者買進風險更高、收益率也更高但評級較低的歐元區政府公債。

路透采訪的消息人士稱，周三的會議上沒有人對此提出根本反對，這或是德國央行可能接受的選擇。

這與華爾街見聞此前曾提到的歐版QE三套方案一致。荷蘭報紙《Het Financieele Dagblad》曾援引知情人士稱，歐洲央行管理委員會在1月22日的會議可能從三個選項中進行選擇。

實際上，第一個選項與美國、日本等國的QE計劃類似，但鑒於德國央行對歐洲央行承擔主權信用風險做法的反對態度，歐洲央行首席經濟學家普雷特在近期提出了後兩個折衷方案。

只不過這兩個方案也不能讓所有人滿意，不少分析人士都對此提出了質疑。

在第二個選項下，持有債務的風險將從歐洲央行轉移至各國央行自己身上。

“如果歐洲央行都不願承擔持有希臘、意大利、西班牙和葡萄牙債券的風險，民間投資者可能會問自己為什麽要這麽做。”路透提到。

不僅如此，第二、三個選項的舉措可能還會推高外圍國家收益率，甚至有人認為第三個選項會引起外圍國家的債券遭到拋售。這與歐洲央行的初衷背道而馳。原本QE的目的就是通過購買主權債來壓低企業的減債成本，從而提振經濟。

路透引述全球最大的基金管理公司貝萊德的歐洲債券主管Michael Krautzberger稱，“如果成員國央行不能就共擔風險達成一致，他們就是在提醒市場有風險，那麽在改善信心方面，就得不到跟第一個選項相同的效果。”

第三個選項可能還受到購債規模的制約。根據RBS的計算，歐元區市場上的7萬億歐元債券中，AAA評級的債券共有3.3萬億歐元。

路透稱，最高評等的債券中約有一半收益率已經不到0.1%，甚至回報為負，因此這些收益率不太可能進一步大幅下跌，從而限制了歐洲央行印鈔對市場的影響。

不過，據荷蘭媒體報道，歐洲央行在市場上吸納大部分高評級債券，讓機構無債可買，最後自然而然的機構就會將資金投資風險稍高的證券，這樣也可以降低融資成本。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)