2015-04-13  TCW

有「安倍經濟學設計者」稱號的日本眾議員山本幸三，在四月一日表示，日本央行應在四月三十日的貨幣政策會議上，再度推出新的寬鬆貨幣政策。「安倍經濟學」的成效，也引起一些質疑。

日本央行最近一次寬鬆貨幣是去年十月底，將每年購買資產的規模，從原本的六十兆至七十兆日圓，提高到八十兆日圓。

不過三月底數據顯示，日本二月份核心通膨率降至○％，又回到寬鬆貨幣前的水準。上任剛滿兩週年的日本央行總裁黑田東彥，當初就任時宣示「約兩年內使物價上漲二％。」《日經Business》日前表示，想達成該目標「已接近絕望。」甚至今年達成此目標也非常困難。

山本幸三說：「經濟停滯、物價下跌，按兵不動不是日本央行的選項。」他認為推出新的寬鬆貨幣政策，以避免日本再度陷入通縮，「是絕對必要的。」日本央行可動用的工具，包括再擴大購買資產的規模，以及放棄○．一％的利率下限。

不過寬鬆貨幣的邊際效應逐漸遞減，同時不斷印鈔導致的日圓貶值，其負面效應也逐漸浮現。最近日本某些餐館看不到雞蛋，正是因養雞所需的進口飼料，由於日圓貶值而成本大漲。國內產業能否承擔更多類似衝擊？這或許是日本央行下更多猛藥前，必須考慮的因素。

目前日本央行把希望寄託在：日圓貶值使日企海外獲利增加，帶動員工加薪、消費增加，使物價上漲。近來包括豐田（Toyota）、本田（Honda）等車廠，將分別提高工資四千日圓及三千四百日圓；政府也希望日本主要企業在俗稱「春鬥」的春季勞資談判中，主動提高工資。

當初參加山本幸三的學習會，才奠定「印鈔有助走出通縮」這個信念的安倍晉三，或許得多想幾個方法，才能讓他的「安倍經濟學」持續走下去了。

經濟好轉、股市創新高、就業市場改善，執政者民調支持度就會高嗎？以日本首相安倍晉三來說，答案恐怕是否定的。

經濟好轉一：提高股利，外資大買力挺

由於安倍打算修法讓自衛隊能到海外與美軍共同作戰，引起學界和反對黨強烈抨擊違憲，主流民意也大力反對。據《日本經濟新聞》和東京電視台聯合六月份民調顯 示，安倍政府支持率，已創回鍋後新低，首度跌破五成，下滑三個百分點，剩四七％，不支持率攀升到四成，是二○一二年十二月回鍋上任來最高，其中反對日本行 使集體自衛權的民眾達五成六，是贊成的兩倍。

不過，在外資投資人心中，對安倍支持度則是越來越高。根據美國調查公司FactSet統計，從安倍二○一二年底上台開始至今，外資持有日本股票金額成長了九成，外資持有日股總金額已經達到一百八十兆日圓，創歷史新高。

在外資買盤積極推升下，日經二二五指數，在六月份，已經創下十八年半以來新高，一舉超越二○○○年網路泡沫時期的高點，而支持外資持續買超的關鍵，則是日本企業終於回應安倍經濟學中第三支箭：結構改革，一方面提高股東權益報酬率，一方面又擴大企業投資。

像是機器人龍頭大廠發那科公司（Fanuc），四月宣布，自今年會計年度開始，會將股利配發在公司總淨利潤中所占比重，由原先的三成，大幅提升為六成，吸 引外資積極加碼，發那科股價今年至今已經創下歷史新高，今年來（至七月三日）漲幅更高達二成七，優於日經指數一七％。

經濟好轉二：景氣大回溫，內資增加投資

同時，日本政府從六月起，規定上市公司在半年內須增設兩名新的獨立董事以保障股東權益，這有助於改善日本公司過去習慣囤積現金而不願投資或發放股利，從根本提升股東權益報酬率。

另外，企業投資意願也不手軟。例如，日本第一季企業資本支出部分大增二．七％，遠優於原先官方預估的○．四％，且力道還在加溫。

根據日本央行新公布季度短期經濟觀察報告，日本大型企業預估，本會計年度資本支出增加九．三％，遠高於市場預估的增加五．二％，亦創下二○○六會計年度後的最大增幅。日本央行認為企業資本支出計畫偏樂觀，顯示有更多企業將擴大支出，以提升生產力、更新廠房與設備。

同時，五月份日本家庭消費支出年增四．八％，為十四個月來首度成長，增幅優於市場預估的三．四％，反映出日本央行（日銀）拉抬通膨的努力正逐步展現成果。 另外，就業市場上也傳佳音，根據厚生勞動省公布的五月求才求職比率也創下二十三來新高，平均每位日本求職者，可獲得一．一九個工作機會。

據《華爾街日報》分析，安倍經濟學實施以來的確利大於弊，像是日本第一季經濟成長率年化後比前季成長三．九％，優於經濟學家預測的二．八％，且這是日本連續第二個季度的經濟擴張，也暗示日本經濟去年由於十七年來首次提高消費稅所導致的萎縮，只是短暫利空。

看到這些亮眼數據，自然不難想像，安倍應當是躊躇滿志，英國《金融時報》分析，安倍之所以對逐漸在外交軍事採取強硬態度，在於內憂已經大幅縮減，也就是日 本經濟面的確大幅改善，因此安倍終於可以做「真正想做」（want to）的事情─讓日本重回世界霸權，而非僅是做「非做不可」（must）的，如經濟改革。

危機：陸趨緩、房市飆兩大逆風，考驗安倍經濟

但彭博分析，安倍內閣仍不宜過度樂觀，因為還有幾大逆風正考驗著日本。第二大出口市場中國經濟放緩，已經衝擊日本出口，日本五月出口中國衰退四．五％，而中國占日本五分之一出口總額，僅次於美國，經濟學家多預期，日本第二季經濟成長率，恐怕會掉到只有成長一％。

特別是出口大宗日本汽車業，近幾個月出口中國市場，約只有去年同期的一半水準，鋼鐵出口也連續九個月下滑，全球知名的營建設備商小松製作所（Komatsu），四月和五月出口中國業績大減四成。

另外，未來可能打擊安倍支持度的還有房市。

隨著日圓兌美元一路走貶，日本資產格外有吸引力，中國大媽和台灣炒房團轉向日本，成群結隊赴日買房，光今年第一季度，日本對中國和台灣人的房屋銷售金額，年成長飆升七成，當地房產價格也因此衝上一九九○年代初期來新高。

但房價飆得太快，卻讓日本國民怨聲四起。根據國際房價負擔能力報告（Demographia International Housing Affordability Survey）統計，東京房價高到嚴重難以負荷，去年十二月，日本七大城居民有意購屋者降至一五．四％，創調查有史以來新低。換言之，安倍內閣接下來需要解決的不再是經濟問題，而是國家價值和經濟果實分配的難題，如果處理不善，安倍再次下台機率將不小。

台灣要爭取加入TPP，首先得說服國內農業部門接受高度自由貿易，並減少進口衝擊；同樣是小農經濟的日本，安倍提出「進攻型農業」，夢想、胡蘿蔔與棍子三箭齊發，成功化解了反對派的聲音，日本是如何辦到的？

兩年多前的春天，在靠近日本首相官邸的東京日比谷公園裡，聚集了北自北海道、南至九州的農民們，這群由JA（日本全國農會總會）統領的四千名農民，穿上不同顏色制服，頭上綁著「反對加入TPP」的白布條，抗議場面聲勢浩大。

二○一三年三月十五日，在這場抗爭運動的三天後，日本首相安倍晉三正式宣布日本將加入TPP（跨太平洋夥伴協定）；歷經兩年半時間，TPP終於在今年十月 五日達成協議，這段期間安倍政權積極調整國內農業部門，不僅消弭了大部分反對派的聲音，甚至讓今年秋收稻米價格上揚，用實績說服農民「加入TPP，還是能 賺到錢」，安倍政權是怎麼辦到的？

第一箭：夢想

利用低關稅，出口日本農產品「日本不是打臨時仗，在決定加入TPP後，應對政策即全面著手施行。」日本京都大學經濟學博士、現任台中科技大學國貿系副教授 的郭永興，觀察日本農業政策多年，他指出：「夢想、胡蘿蔔與棍子，安倍的農業政策也是三箭齊發。」第一箭，安倍先打心理戰，給予農民正面迎戰TPP的夢想 與勇氣。

日本農業深陷保護主義日久，因農戶的耕地不大，不像美國與澳洲屬於大規模粗放農業，生產目的即出口外銷；同為小農經濟的日本與台灣，都深深擔心一旦開放低價農產品進口，國內農產品將遭受嚴重衝擊。

但安倍將「保護型農業」的思路完全扭轉過來，他在一三年五月的政策說明演講中，提出「進攻的農林水產業」理念，政策目標是到二○年時，日本農林水產品的出口金額，要從一二年的四千五百億日圓，提升至一兆日圓；相當於八年內出口金額要翻一．二倍。

「安倍在許多場合都大聲疾呼，必須改變日本農業是弱勢、需要保護的既有想法，呼籲日本農業應轉守為攻，正面迎戰TPP，將自由貿易視為日本農產品以低關稅出口到海外市場的機會。」郭永興解析。

「進攻型農業」成為安倍農業政策的核心哲學，郭永興舉牛肉的進出口為例，根據TPP談判結果，日本進口牛肉關稅必須在十六年內，由三八．五％降到九％；但 同時日本也為出口牛肉到美國的四．四％低關稅額度，爭取從兩百噸開放至三千噸免關稅額度，雖然廉價牛肉將受衝擊，但也能促使日本國內養牛農戶轉攻高級和牛 飼養。

第二箭：胡蘿蔔

提供誘因，補貼戰略性作物農業預算編列更充分反映出「進攻型農業」的特色，事實上，日本從○一年起，連續十二年減少農業預算，但自從宣布加入TPP之後， 一三年當年的農業預算便增加了一二四九億日圓，其中能強化競爭力的公共建設預算占了一六一一億日圓，非公共建設預算則減少三六二億日圓，為擴大農業出口強 化了底氣。

相較之下，台灣政府雖疾呼要爭取成為第二輪TPP成員國，但卻未端出相應的積極政策。根據農委會發布的預算書，一六年農業總預算九五六億元，還較今年的九 八六億元略減三％；以一六年預算來看，光用在福利津貼的支出就有四九五億元，占比逾五成，而用於實質農業發展的預算僅三五二億元。

中興大學應用經濟系教授陳吉仲指出，台灣其實比日本更具出口優勢，目前台灣農產品進口額四千五百億元，出口額一千五百億元，係因加入WTO後讓貿易逆差逐 漸擴大，「但台灣對十二個TPP成員國的農業出口總額，占了整體農業出口總額約五成，進口額占比也是五成；相對日本對其他十一個成員國的農業出口額則占整 體的三成，台灣已有出口優勢。」一四年，安倍政權持續增加農業預算，且射出第二箭 ── 將農業補貼轉至飼料米等戰略性作物。此類似「胡蘿蔔」的政策可收一石數鳥之成效，因日本與台灣相同，養豬業皆為開放自由貿易的重災區，郭永興研究，日本養 豬戶的飼料以進口玉米為主，成本是美國豬肉的兩倍，若改用國產飼料米即可大幅降低成本，一方面提高豬農競爭力，而稻農有意願轉作飼料米，也能減少廢耕農 地。

台灣不見得要仿照日本作法，陳吉仲便提出「沼氣發電」的構想，將養豬業集中在屏東、雲林、彰化三地，引進沼氣發電設備，同時利用豬的排泄物作有機堆肥，「如果成功，一來降低環境影響，二來提升豬農收入，某種程度能因應美豬進口。」

第三箭：棍子

修正法律，重振農業外銷今年開春，安倍射出致命第三箭，通過法律修正，廢除JA對日本全國七百多家地方農協的監督及指導權，農會組織改革促使地方農協必須轉型走向市場，同時展開企業化經營的農林水產相關公司也不斷增加。

舉例來說，日本的「OISIX」食品宅配公司，堪稱網上超市，經營團隊走訪全國，說服一千多家農戶成為供應商，消費者能在網站上購買兩千種以上的蔬果、魚肉、日常食品、醃漬物、甜點、酒類等食品；OISIX更將生意拓展到香港，瞄準兩岸三地市場，意圖重振日本農業外銷。

另一方面，日本政府積極推動「地產地銷」，在面對瀨戶內海的愛媛縣今治市，有家日本規模最大的農產直販所「彩菜屋」，便是由當地農協經營，五百多坪的賣場 裡，百分之百提供今治市本地生產的蔬果、肉、魚、米，幫助了在地一千三百戶農家，賣不完的蔬果則由彩菜屋收購，提供學校作為團膳服務。

日本第一線的生產者與企業，早已搶先政府腳步，嗅覺到自由貿易不可抵擋的浪潮而做出改變，「但台灣所有的人力、組織架構都在談怎麼生產，我們有很好的生產 技術、生產人力和品質，但卻缺乏行銷、流通到品牌等後段流程。」陳吉仲直指台灣農業的核心問題，認為是產官學界應著力改善之處。

即使台灣沒有加入TPP，但中日韓FTA與其他國家的多邊貿易談判都持續進行，農產品自由化趨勢無可避免，不如自主調整、積極變革，安倍的進攻型農業政策，值得我們參考。

撰文 / 鄧寧、陳前康

新的一年至今，日圓不斷上演大反攻，連負利率政策都止不住，內有經濟問題、外有國際資金因素，未來日圓還會更貴。

猴年到來後，日圓變貴了！不過，倘若民眾有需要兌換日圓，最好先搶先贏，因為現在可能還不是最貴的時刻。

十一個月前，新台幣兌日圓才來到一比四，創下日圓十七年來最便宜紀錄，從台灣大媽到中國大媽皆瘋狂搶購日貨，沒想到猴年一來，日圓就展開大反攻。日本在一月二十九日宣布負利率政策後，原本資金理應大舉撤離日圓，結果反而驚漲，不到三個月即寫下二○一四年十月底以來新高紀錄，新台幣兌日圓跌破三．三三元大關，難怪最近不少規畫旅日的國人，都為換匯苦惱。

近期日圓強勢升值，與全球金融市場動盪、資金避險需求升溫，大舉買進被視為資產價值相對安全的日圓，有極大的關係。日圓這波漲幅，堪稱二○一二年底「安倍經濟學」上路，放手讓日圓大貶以來，最激情的一次漲勢。這也讓各界更關注：接下來，日本央行還會祭出什麼招數來拯救經濟？

四月十三日，日本央行總裁黑田東彥在美國哥倫比亞大學發表演說，肯定過去日本央行貨幣政策的成效，同時強調，倘若有必要，將持續進行量化寬鬆（QE）和負利率措施。

雖然市場普遍認為，四月底日本央行會議後，日本政府將擴大購買ETF（指數型基金）和公債的規模，但中華經濟研究院第一所所長劉孟俊直言，弱勢日圓、QE、負利率等手段，無法根本解決高齡化社會、消費動能不彰等問題。甚至連日本二○二○年將舉辦奧運，目前似乎都感受不到相關民間投資的活水。

日圓強勢難止年底前，估有一波新高點

「現在想推出讓日圓由升轉貶的措施，這措施必須很強、很強，甚至要比負利率還強，但我認為很困難。」施羅德投信投資長陳朝燈強調，日圓走強，市場避險資金湧入，固然是原因之一，但主要還是因為各界不期待日本央行的弱勢日圓政策會發揮成效。

以擴大購買ETF而言，目前日本已達六成到七成ETF皆由政府退休金所持有，陳朝燈指出，基本上政府不可能買下一○○％，由此推算，就算有意加碼，空間也非常有限。

倘若市場對日本政策的保守預期心態成真，在避險需求不易退燒情況下，日圓極難走弱。

目前一美元兌日圓約在一百零七到一百零九間震盪，星展集團投資總監林哲文認為，年底前會來到一百零六；花旗銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰也認為，年底前將穩定維持在一百零五到一百零六元；美銀美林最新研究報告更指出，今年可望測試一百至一百零五關卡，顯見年底前，日圓可能還會來到另個高點。

「今年日圓相較於其他非美元貨幣，會相對強勢，下半年不太可能再回到年初一百二十的位置。」國泰世華銀行首席經濟學家林啟超指出，倘若四月底日本宣布進一步的寬鬆措施，日圓價位卻沒有太大變動，甚至還走升，代表強勢格局短期內不易扭轉，未來再跌也有限。想兌換日圓的投資人，不妨考慮酌量布局。

日股面臨壓力現不宜動，操作等四月底後

不過，日圓走強，不等於是介入日股的好時機。專家們異口同聲指出：日圓，正是影響日股走勢的最關鍵因素。觀察近年來日圓、日股走勢，只要日圓走強，日經二二五指數就普遍呈現跌勢，相關性甚高。

但，如今日圓走強，明顯侵蝕日本的出口產業獲利，摩根日本基金經理人溫德寧（Nicholas Weindling）指出，以市值來看，這波日圓急升下，以出口為主的大型類股表現的確相對疲弱。

四月中，IMF（國際貨幣基金）下調今、明年全球經濟成長率，在已開發國家中，日本遭下調幅度最大，今年經濟成長率從預估的一％下修至○．五％，明年更因日本準備啟動第二階段增收消費稅，拖累原就疲弱的經濟動能，從成長○．三％降至衰退○．一％。

利空消息不斷下，近來外資明顯看空日本市場，持續撤出日股。根據統計，今年來，日股連續十三週遭到外資減碼，創下一九九八年以來最長紀錄，拖累日股跌幅超過一成。

投信投顧公會最新數據指出，國人持有的單一國家型基金中，日本基金以四百八十億元規模居第二，僅次美國，可見日本市場在國內受歡迎程度。

儘管日股跌到相對低點，但林啟超建議對日股有興趣的投資人，稍安勿躁，待四月底日本央行舉辦貨幣政策會議後，留意日圓走勢，這將是觀察日股走勢的重要風向球。

倘若日圓相對強勢的格局確立，對日股投資人來說，自然是警訊，只是該如何操作，仍因投資策略而異。

願續抱一年以上的投資人，王進彰認為，若一美元兌日圓來到一百，升值幅度約六％到七％，以日股、日圓走勢相關性之高，推估日股往下修正不會超過一成，再跌有限，不建議貿然拋售，以免賣在低點。

但若手上持有日股部位、近期須變現者，林啟超建議，考慮適度減碼。現階段空手者，不宜貿然進場，等四月底日本央行會議結束再評估。

撰文者張舒婷