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會縮水的利潤表 To_Dominic

http://xueqiu.com/2412243252/23882518
被非專業的投資者被普遍忽略的一個事實是：全世界跨國公司（控股公司和業務經營公司跨國，包括傳統意義的跨國公司，也包括中概股這樣業務經營在中國但母公司在Cayman的跨國）都在玩一個數字遊戲，讓作為股東的你看起來利潤表賺了不少錢，但是到了利潤分配時，卻發現根本拿不到那麼多。


最近的2個新聞讓這個問題空前暴露出來：

新聞1. 在網易剛剛披露的2013 Q1的季報中，公司宣佈，鑑於公司現金流充裕，今後將進行常規的年度股利發放，有新聞報導說是每年淨利潤的25%左右。就在此之前的2013年1月，網易剛剛發放了一次約1.3億美元的特殊現金股利。網易的股東們在為能拿到現金而沾沾自喜的時候，可能忽略了這樣一個事實：為了將這1.3億美元的股利發放到股東手中，網易向中國政府繳納了4千萬人民幣的withholding tax，從而導致公司2012年淨利潤減少了4千萬人民幣。如果今後公司每年發放25%的紅利，那麼也就意味著公司未來每年要減少1.25%的淨利潤；要是100%發放的話，那麼淨利每年將減少5%。如果今天網易宣佈將公司歷史上所有未分配的盈利全部分給股東的話，股東會在拿到這些現金前損失多少錢？6.5億人民幣！如果網易的香港公司被認定是沒有經營實質的話，這個損失將會增加一倍，也就是13億人民幣。

新聞2. Apple的CEO Cook剛被新聞披露被要求參加美國國會的聽證會，當場陳述公司的避稅安排問題。在此之前，引起大家關注的，是擁有1500億美元現金的Apple，為了一個600億的分紅和回購計劃，還要發行170億美元的債來籌錢。Cook在華盛頓郵報的採訪中，毫不隱諱的抱怨美國的稅收說「If you look at it today, to repatriate cash to the U.S., you need to pay 35 percent of that cash. And that is a very high number. We are not proposing that it be zero. I know many of our peers believe that. But I don't view that. But I think it has to be reasonable」 。截止2012年9月29日，為了將美國境外賺得的未付稅現金拿回美國分配給投資者，Apple需要向在利潤表之外再向政府繳納138億美元的稅收。顯然的，經網易和Apple所宣佈的利潤，並不是股東可以分的到手的利潤。

常常看到新聞上說，某公司坐擁大量現金，也無處可投資，不如全部分給股東。聽起來分紅就像一道閘門，只要一打開，現金就和水一樣，自然的流進了股東的錢包。其實，現實往往比想像來的要殘酷：任何一筆利潤的匯出和匯入，都會產生額外的稅負成本。

通常會產生的額外稅負成本有2個原因：

原因之1. 利潤匯出的Withholding tax預提所得稅：多數國家稅務局會規定，境外的投資者取得的來自本國的收益，要預先扣繳一個withholding tax，中國有，美國也有。按照中美的稅收協定，一個美國人從中國取得的投資收益，要向中國政府繳納10%的withholding tax；同樣的，一個中國人從美國取得的投資收益，也將被美國政府預先扣除10%的withholding tax。按照中國和香港的協定，股利的withholding tax稅率被優惠一半到5%。網易掙錢在中國，股東在境外。為了將這部分利潤回饋給股東，同時又能最大化降低稅負，網易通過先將股利派發至香港（向中國政府繳納5%的withholding tax），然後再派發給其股東。

原因之2. 利潤匯入的所得稅：多數國家稅務局會規定，其境內的企業或個人取得的來自全球的收入都需要繳納所得稅（但是允許符合規則的已經在境外繳納的所得稅的抵扣）。然而，由於Apple在美國境外取得的1000億美金收益，多數是利用了一些免稅地的優惠安排，從而導致能被美國認可的境外所得稅抵扣極其有限，所以幾乎所有派回美國的股利，都需要100%按照美國所得納稅。稍微留意一下其報表就知道，現金流豐富的中概股企業，像百度、新東方、網易等等，多數的現金利潤，都是處於中國境內的未匯出的現金利潤，對其境外的股東來說，想要拿到這筆錢，需要再額外支付5-10%的withholding tax。

有的投資者會問：既然明知道利潤匯出需要產生稅負，為何不在掙得這部分利潤的時候，就在利潤表中體現這個稅負，讓利潤表如實反映公司實際給股東掙得的利潤呢？其實，會計準則早就對此明確規定，因為利潤分配給股東所可以預見的利潤匯入匯出產生的所得稅，都需要體現在利潤表中。

然而，公司總是想盡辦法讓利潤表的利潤更多些。現在全世界公司普遍採用的一招是，一口咬定所有的未付稅利潤均要永久在當地再投資，不用來分紅。如網易 「the Company intends to reinvest all remaining undistributed earnings in PRC subsidiaries. Hence, no other withholding tax is expected to be incurred.」， 如Apple 「The Company's consolidated financial statements provide for any related tax liability on amounts that may be repatriated, aside from undistributed earnings of certain of the Company's foreign subsidiaries that are intended to be indefinitely reinvested in operations outside the U.S. As of September 29, 2012, U.S. income taxes have not been provided on a cumulative total of $40.4 billion of such earnings. The amount of unrecognized deferred tax liability related to these temporary differences is estimated to be approximately $13.8 billion.」。

很久以來，「Reinvestment」似乎成了企業避免給需要匯入或匯出的利潤計提稅收的護身符。一紙永不分紅的董事會決議，拿給審計師，就憑空給利潤表多了5%以上的空間。我們眼前這些現金流豐富的企業，拿著不分紅的幌子，少計提稅收，不過是掩耳盜鈴的把戲而已，經不起推敲。

建議那些手裡擁有數億美金的中概股的審計師，在拿到不分紅的董事會決議之外，再多問幾個問題：
1. 是否公司的股東同意不分紅，而不僅僅是董事會？
2. 像百度這樣的境內有淨現金，但是境外有淨負債（2012年發債15億美元）的公司：你不匯出利潤，拿什麼還債？
3. 像新東方這樣淨資產投入有限的公司：你拿著10億美元現金，要是永久再投資，得建多少個學校？
4. 像攜程這樣時不時需要來點投資的公司：你投資是投資了，雖然還是中國公司，不是還是得用offshore結構，還不是得匯出利潤？

數字的把戲，會隨著時間累積，終有一天，被戳穿。

截止2012年底，幾家中概股未匯出利潤可能低估的稅負（按5%計算）：百度 - 9億人民幣；網易 - 6.5億； 攜程 - 1.8億；新東方 - 1.5億；巨人 - 0.9億；搜房 - 0.5億。只有暢遊，因為母公司搜狐一直都需要錢，所以一直都有分紅。相應的，withholding tax都已經體現在利潤表中。

中國神華：不需用會計手段增加利潤 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102ek7n.html

（本文發表在《證券市場週刊》2013年第19期）

 

中國神華（601088）2013年第1季度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤（以下簡稱淨利潤）110.65億元，同比下降1.3%；實現營業利潤164.74億元，同比下降2.58%。在煤價一路下跌的情況下，這一成績在行業內實屬難得——據Wind數據，1季度煤炭開採行業（申萬三級行業標準）營業利潤平均下降37.30%。

一體化模式業內稱雄

中國神華之所以能取得上述佳績，主要要歸功於其煤電路港航一體化的經營模式。1季度，公司煤炭業務營業收入同比下降3.4%，且毛利率下降——煤炭平均生產成本在上升，而平均售價下跌了6.9%；但與此同時，發電業務營業收入增長了3.0%，且毛利率有所提高——平均售電電價雖說下降了0.4%，可平均售電成本下降的更多，為5.7%。

表1：煤炭開採行業上市公司2013年1季度營業利潤同比增長情況

                                                          單位：%

 

有趣的是，單從數據來看，居然還有5家同行業上市公司1季度營業利潤大幅增長。難道，這些公司擁有比一體化更能抵禦煤價下跌的經營模式？答案是否定的。

國創能源全名為貴州國創能源控股（集團）股份有限公司，公司也確有進軍煤炭行業的計劃，但從2012年年報來看，公司的主營業務是建材，產品為陶瓷潔具。公司期待2013年實施非公開增發，實施產業轉型。由此來看，國創能源還不是煤炭公司。

與國創能源一樣，通寶能源也不是煤炭公司，按公司年報的說法，「公司所屬電力行業，擁有發電和配電兩大主業。」

永泰能源1季度營業利潤增長，發生在2012年的一起併購是主要功臣。公司2012年淨利潤增長了181.23%，年報中對「公司利潤構成或利潤來源發生重大變動的詳細說明」是「報告期內公司收購山西康偉集團有限公司並將其納入合併範圍使公司煤炭產、銷量和利潤相應增加」。永泰能源將康偉集團納入合併範圍的時間為2012年4月1日，因此，今年1季度利潤繼續增長也就不足為奇。

金瑞礦業的情況較為特殊。一方面，公司所在的青海省「煤炭供需缺口大、市場封閉性強，需求集中度高，煤炭資源基本在省內消化。青海省長期處於煤炭供給不足狀況。」另一方面，「近三年，公司每年向關聯方橋頭鋁電銷售的原煤佔公司煤炭銷售總額的70%左右。橋頭鋁電每年的煤炭需求量遠超過（公司全資子公司）西海煤炭的供應能力。」在這種情況下，金瑞礦業1季度營業利潤仍能增長似乎也不是難事。不過，即便在利潤大幅增長後，公司的盈利能力仍然不夠強大，1季度扣除非經常性損益後的加權平均淨資產收益率只有1.04%。

在靖遠煤電的營業利潤增長中，會計因素可能起到了相當大的作用。1季度，公司實現營業收入9.31億元，同比下降10.22%，按常理營業利潤不可能增長很多。然而，由於公司的管理費用降幅高達78.23%，營業利潤終於不降反升。對管理費用下降，季報中的解釋是「核算口徑變化，生產人員績效工資在製造成本中核算。」這就是說，生產人員的績效工資原先是計入管理費用的，而現在計入煤炭的生產成本。可是，1季度靖遠煤業的管理費用減少了2.83億元，營業成本卻只增加了1.43億元。

表2：靖遠煤電第1季度經營情況

單位：億元

2012年第1季度	2013年第1季度	增加
營業收入	10.37	9.31	-1.06
營業成本	5.32	6.75	1.43
管理費用	3.62	0.79	-2.83
營業收入-營業成本-管理費用	1.43	1.77	0.34

 

事實上，今年1季度靖遠煤電的人工成本同比有增無減。根據現金流量表，「支付給職工以及為職工支付的現金」為4.10億元，而2012年同期只有3.34億元。再看資產負債表，應付職工薪酬由上年末的6.94億元上升至8.01億元，表明支付現金多並非是因為兌現去年的年終獎。

回過頭來看靖遠煤電的會計核算口徑變化，將生產人員的績效工資計入管理費用意味著直接影響損益，而計入生產成本則未必——如果生產出的產品沒有售出，則不會影響損益。1季度末，靖遠煤電的存貨由上年末的3.73億元增至5.18億元，增幅高達39.11%，而存貨增加的原因就是「庫存煤炭增加」。

根據年報對成本的披露，靖遠煤電的煤炭生產成本中人工成本可能比較高，若非如此，改變核算方法也不會對公司損益造成較大影響，「公司煤炭單位生產成本302.08元/噸……生產成本中，材料成本22.82元/噸，同比下降8.47%；電力成本11.7元/噸，同比下降10.77%；折舊費8.94元/噸，同比下降11.68%；提取安全生產費22.39元/噸，同比下降5.76%；維簡費10.5元/噸，與上年持平。」彙總上面列出的明細成本項目，只有76.35元/噸，只佔總成本的四分之一稍多。

綜上所述，只有永泰能源的利潤增長含金量稍高，但隨著公司規模日益擴大，通過併購來獲得增長將越來越困難。引人注意的是永泰能源對一體化的態度，年報中稱公司制定了「煤、電、氣」一體化的發展戰略，正在穩步實施與推進。由此可見，中國神華開創的一體化經營模式確實是公司取得競爭優勢的利器。

會計估計變更令人無語

利用會計手段使得賬面利潤增長是在行業景氣低迷時一些公司常用的做法，但這種做法很難說會對公司價值產生積極的影響，甚至有可能會因為要多交企業所得稅而使得公司價值受損。因此，在發現中國神華可能也在這樣做時，我感到很驚訝。

在一季報中，中國神華稱，「為提高固定資產管理標準化水平，公司制訂並實行了《固定資產價值與實物協同管理辦法》及《固定資產目錄》，使固定資產折舊年限與其預計使用壽命更加接近，財務狀況和經營成果反映更加公允。此次變動不會對公司已經披露的財務報表產生影響，同時經評估認為對本集團當前會計期間的整體運營表現和財務狀況不產生重大影響。」

於是，我們看到1季度中國神華煤炭生產成本中折舊及返銷明顯下降。

表3：中國神華歷年第1季度自產煤單位生產成本

單位：元/噸

2007年	2008年	2009年	2010年	2011年	2012年	2013年
成本	71.3	75.7	81.2	110.5	115.2	121.5	122.2
其中：原材料、燃料及動力	14.1	15.7	20.9	19.4	20.3	23.7	24.2
人工成本	9.7	9.2	11.0	10.9	16.0	15.8	14.8
折舊及攤銷	21.1	21.2	19.1	21.7	19.0	20.4	16.9
其他	26.4	29.6	30.2	58.5	59.9	61.6	66.3

 

表3中的數據除2007年外均來自於當年年報，由於中國神華不時收購集團資產，合併報表範圍的變化使得煤炭單位生產成本中折舊及攤銷有時比上年降低一點不是不可以理解，但像今年這樣的降幅（17.16%）則是前所未有。

根據前面的數據和分析，中國神華的一體化經營模式使得公司能夠比行業內其他公司更好地應對煤價下跌的局面。在這種情況下，還要求助於會計手段降低成本、增加利潤令人無語，甚至會有投資者認為公司管理層這樣做是對未來業績沒有信心。

與借助會計手段相比，我更希望中國神華能控制好管理費用。

2012年，公司營業收入增長19.6%，管理費用增長25.9%，增幅超過收入。對此，公司方面的解釋是「主要是固定資產修理費增加以及經營規模擴大導致相關經費增加。」

2013年1季度，公司營業收入增長0.1%，管理費用增長13.4%，增幅仍然超過收入。對此，公司仍然是那個解釋。

另據年報披露的2013年經營目標，中國神華營業收入增長8.4%，銷售、管理、財務費用合計增長19.8%。這是一個令人吃驚的數字，2012年，儘管管理費用增長，但銷售費用和財務費用分別下降了23.54%和12.21%，且這兩項費用的金額遠低於管理費用。這表明，管理費用的增幅仍將遠超收入增長，這恐怕很難用經營規模擴大來解釋，也不該總是因為固定資產修理費增加。

鄂爾多斯煤礦陷入停產危機 一噸煤利潤僅幾十元

http://www.21cbh.com/HTML/2013-5-22/3MNDE3XzY4OTc3Mw.html?pc_hash=huHmNY

一季度四川白酒利潤負增長 高端白酒滯銷

http://www.infzm.com/content/91192

據工信部5月28日發佈的公告，四川省白酒生產企業今年第一季度利潤為73.73億元，同比下降2.31％，近十年來首次出現負增長。高端白酒終端市場價格與去年同期比下降在30%至50%左右，預計價格下調空間還將持續。

高端白酒滯銷

公告指出，高端白酒銷售受阻，直接導致四川全省白酒產業增速明顯下滑。瀘州白酒產業利稅總額43.9億元，同比下降18.8%。郎酒集團總庫存達到65.9億元，其中成品庫存超過57.7億元；劍南春集團的「劍南春」系列品牌酒銷量同比下降52.49%。

2012年底，中央出台八項規定，要求厲行勤儉節約、嚴禁超標準接待。此後，公款吃喝有所遏制，而高檔餐飲業、白酒行業等則大受影響。

據國家統計局通報，一季度餐飲銷售同比增速有所回落，限額以上的高檔酒店的餐飲收入（增速）甚至出現負值。

業內經銷商透露，今年一季度高端白酒銷售遇冷。儘管降價銷售，茅台、五糧液等品牌仍出現價格倒掛，經銷商為了回籠資金還貸虧本出貨，平均每瓶虧損額度在200元左右。

白酒行業專家、北京盛初營銷諮詢公司副總經理李學成認為，四川通報的數據與真實的銷售情況相符合。

中低端白酒大幅增長

公告還提到，中低端白酒在行業調整期中銷售出現大幅增長。瀘州老窖窖齡酒、特曲等中端白酒銷售收入同比增長22%，瀘州老酒坊銷售收入增長達220%，郎牌特曲增長84%。

據瀘州老窖成都市經銷商胡先生透露，今年1~4月，公司瀘州老窖高端品牌國窖1573銷售下滑超30％，廠家也因此暫停對經銷商發貨，而中端價位的瀘州老窖中華老字號特曲銷量則上升50％以上，市場轉向明顯。

另據《第一財經日報》報導，茅台董事長袁仁國也公開表示茅台將大力發展中低端白酒。

李學成認為，儘管2013年行業內高端白酒紛紛調整產品結構，著力發展中低端品牌，但調整工作效果尚未顯現。「開發新產品，佈局渠道，搶佔市場份額，這些市場基礎工作還沒完成。要一兩年去做這些工作，整個行業格局才能有改變，才能有一個比較明顯的效果。」

據李學成透露，當前中端白酒市場較佔優勢的有先期進入的五糧液的五糧醇、五糧春兩個品牌，瀘州老窖的特麴酒和金種子酒。儘管很多高端白酒品牌也正在發力搶佔中端市場，但面臨著激烈的競爭。

壽險公司年報公佈的利潤靠譜嗎? 衍生品定價研究

http://xueqiu.com/5094434048/24140767
曾經有一位銀行行長對分析師說，銀行的利潤和資產增值想搞也簡單，都是會計調出來的，什麼PE,PB大概看一下就行了，不用太當回事。這話雖然有點偏激，但是也說明一個道理，股票市場上，金融股得估值是最複雜的。因為金融業務是經營貨幣的業務，貨幣的支出和收入對於企業而言是賬上的數字，而如何記賬對於一個企業的描述會有很大的差異；另外，金融業有著嚴格的監管，各種責任金的撥備，各種準備金的計提都將對企業未來的現金產生不可預知的影響；最後，部分金融資產的客觀估值方式對外部環境（例如利率，股指等因素）較為敏感，因此不同的時點價值變化較大。

壽險公司的利潤是估出來的？

看到這個標題，對於保險行業不熟悉的人一定會覺得略有驚訝。不過這是一個事實。

壽險行業作為金融行業的一個子行業，有著相似的問題，由於公司現金豐厚，投資頭寸巨大，而且產品預期盈利受到利率等因素影響較大，利潤的確定有著很大的差異。對於壽險公司而言，最為特殊的是保費收入和相關支出之間往往存在較長的時間間隔，所以真正想確定一張保單能給公司帶來的利潤，只能等到保險期間結束一切塵埃落定才行。

舉個例子來說，一張保險期限為5年的人壽保單，每年交費1000元，5年累積保費收入為5000元，銷售佣金400元，各項費用之和500元，投資收益收入為1800元，第五年末賠付支出為5500元。那麼在保險期間結束的時候，我們可以計算這張保單為公司累計貢獻的利潤=保費收入+投資收益收入-銷售佣金-費用-賠付支出=5000+1800-400-500-5500=400元。請注意，這個利潤是5年後的，也就是說，需要投資收入1800元落袋，確實支出了5500賠付，以及（最關鍵的）客戶確實連續4年掏錢續保。那麼400元的利潤應該是在5年後確認的。

但是這樣做會有一個問題，那就是保險公司會無法全部顯示出其經營成果。因為今年的新增業務產生的影響都無法在當年的財務報表上充分的體現出來。而上市的保險公司是需要每年公開財務報表展示利潤及經營成果的，而且法律規定，上市公司公佈的數據應可以最準確的反應當年的經營情況。這意味著保險公司每年的利潤中必須有一定的估算的成分。以便兼顧會計政策與展示經營結果的目的。

那麼，壽險公司的財務報表的利潤又是怎麼算出來的呢？保險公司當年的財務報表利潤，是通過當年保險公司的實際支出加上按照精算規則對相關費用進行處理後的估算，而得到當年利潤估算，並不是實際的盈餘。對壽險公司而言，有兩項科目的數據對於核算利潤的影響是最大的，即投資收益和提取準備金。

因素一：投資收益

一般而言，壽險公司的保費收入往往不能覆蓋未來所有的支出，這是一個聽上去較為驚悚的事實。但是，壽險公司從保費收入到未來實際給付的過程有個時間差，壽險公司會利用這個時間差用保費收入進行投資，通過投資收益覆蓋未來給付的資金缺口。從上面的這個例子來看，累計的保費收入僅為5000元，而未來所有賠付和費用為6400元，這1400元的缺口是需要投資收益的收入去進行覆蓋（在這個例子中，保費的投資年化收益至少需高於5%，如果考慮費用第一年就從總收入中扣除了，這個比例還要更高）。由於投資收益有較強的不確定性，因此壽險公司的總收入也隨之具有一定的不確定性。這當然也取決於投資的品種，如果投資的品種確定性高，例如債券，那麼投資收益不確定性對於總收入的影響就較小。

通常，金融投資資產通常可以劃分為三大類：持有至到期、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、以及可供出售金融資產。在這三類資產中，第一類需要用攤余成本法進行計量；第二類是用市價來對金融資產進行記賬的，並且市價的變動是要進入到當期的利潤表中的；而第三類資產的公允價值的變動是不進入利潤表，而通過其他綜合收益（OCI）進入資產負債表。也就是說，只有第二類資產是直接對保險公司的賬面利潤產生影響的。

換句話說，如果某類投資被劃入到可供出售金融資產這一分類中，那麼這類投資產生的浮盈和浮虧，是不是在利潤表中予以體現的。這就製造了一個可以調配利潤的空間，因為有相當多的情況下，權益投資既可以被劃入以公允價值計量的金融資產，也可以被劃入可供出售的金融資產。目前各保險公司的權益類投資大部分都是劃入到可供出售金融資產的範疇中，所以僅僅通過淨利潤水平是不能全面衡量壽險公司的真實盈利情況的。

舉例來說，兩家保險公司的投資資產都是100億，其中A公司當年投資收益為3億，進入OCI的浮盈為5億，而B公司當年投資收益為5億，進入OCI的浮虧為-4億。從投資收益率來看，B公司的5%（5/100=5%）明顯要高於A公司的4%(4/100=4%)。可是，這是沒有考慮到可供出售的金融資產的浮盈和浮虧，若把它們也考慮進來，似乎A公司當年的投資表現更略高一籌。

因素二：準備金的提取

保險公司的責任準備金是指按照監管要求，保險公司為履行今後保險給付的資金準備。這筆準備金從應收的經保險費中逐年按照一定比例提存。在保險公司的資產負債表中，負債方80%以上都是責任準備金。而責任準備金的提取（年初年末責任準備金的變動）是需要進入利潤表的，所以，準備金的計提方法會對於保險公司的利潤有著非常大的影響。在準備金計算中，除了需要運用到大量的假設之外，準備金的評估方法也比較複雜。而不同的評估方法和不同的假設選擇對於準備金的結果是具有較大影響的。由於準備金的存量是一個由期初承保時點為0到保險期間末為0的過程，所以準備金的提取本質上只是影響不同年份的利潤分佈。

還是回到前面的第一個例子，我們假設費用和佣金均發生在第一年，投資收益平均每年為360元，考慮第一種準備金提取方案各年末準備金存量為1000，2000，3000，4000，0，那麼第一年末準備金的提取為（1000-0）=1000元，會計利潤為保費收入1000元+投資收益360元-費用和佣金900元-提取準備金1000元=-540元。按照這個思路，第二至五年的會計利潤為360元、360元、360元、-140元，五年合計的會計利潤仍為400元。第二種準備金提取方案提取各年末準備金存量為500，1900，3300，4700，0，則各年的會計利潤分別為-40元、-40元、-40元、-40元、560元，五年合計的會計利潤仍舊為400元。兩種準備金方案下各年的會計利潤總和是一樣的，只是各年間的利潤分佈存在差異而已。

正是由於保險公司的行業特殊性，其財務報表所反映的會計利潤並不能真實反映具體的盈利情況。所以，在分析保險行業時，更應關注基於具體盈利模式下的精算內含價值。

微信公眾平台： OTCOPTIONS

創造利潤的三種錯誤 雨楓

http://xueqiu.com/7947659357/24278761
1、錯誤的信息

別人知道、我不知道，或者我掌握了別人沒有掌握的信息。所謂的信息不對稱，典型的譬如內幕交易。散戶投資者通常處於信息劣勢的一方，很難利用信息錯誤來賺錢。當然，按照林奇的說法，某些行業（如日用消費類）可以進行實地考察檢驗，但是一旦機構和個人都認識到了這種做法的重要性，那麼最終仍然是得不到優勢的。

2、錯誤的理念

索羅斯認為，這樣的錯誤可以製造自我實現的泡沫，是投資過程中重要的機會所在。譬如說房子/黃金只漲不跌就是一種理唸錯誤，雖然投資者基於相同的信息來源，但是由於各人的觀察視角和分析方法的不同，得到的結論往往大相逕庭。這個方向上，機構並不見得比散戶更有優勢，利潤主要是獎勵給了獨立思考的人。

打個比方，對於價值投資者而言，「XXX公司活不了太久」因此其股價低迷就是一種錯誤而美妙的理念。再譬如，XXX會成為第二個XXX，這通常也是一種有趣的認知錯誤。

3、錯誤的情緒

譬如股災時不計成本的暴跌，和網絡泡沫時不計成本的買進。

自己總結了一下，基本上股市投資的利潤，最終全都是來自於這三大錯誤的。即使對於最正統的價值投資者而言，如果沒有其他人給出的錯誤的定價，你也不會有合適的建倉機會。所以股票投資，總體來說，是個抓錯誤的遊戲。

必和必拓：銅是未來戰略的關鍵，長期利潤豐厚

http://wallstreetcn.com/node/51196

儘管銅價近期內不會上漲，但是世界上最大的礦業公司必和必拓(BHP Billiton)仍然認為銅業務將帶來豐厚的利潤。

路透援引智利水星日報(El Mercurio )報導，必和必拓公司的首席執行官Andrew Mackenzie說：

「銅是我們未來戰略中關鍵的一部分，正如鐵、煤和石油一樣。」

「與其它商品相比，我們未來可能會更多的投資銅業，因為我們認為銅業務長期內可能會帶來豐厚的利潤。」

他表示，全球對銅的需求每年可能會增加3%。

必和必拓7月25日宣佈，它們在全球最大的銅礦Escondida投資34.3億美元建立一個海水淡化廠。Escondida銅礦位於智利，是必和必拓所控股的礦場。

5月份出任必和必拓公司CEO的Mackenzie表示，中國是世界上最大的銅消費國，它正處於經濟過渡期，其經濟增長模式正從投資驅動型轉變為消費拉動型。

Mackenzie說：「這給銅市場帶來的不良影響並不像人們所預期的那樣。我不喜歡對銅價發表評論，但是我認為未來銅價會維持在目前的水平，或許或再下降一點。換言之，銅價將維持在約3美元/磅。」

香港房地產利潤下滑 李嘉誠歐洲掃貨購入資產

http://wallstreetcn.com/node/51822

李嘉誠表示有興趣在收購歐洲資產來擴大在當地電訊市場佔有份額，香港房地產銷售放緩令香港首富的核心資產長江實業集團盈利能力受損。

李嘉誠在昨天的財報聲明說，未來長江實業將繼續受到香港政府打壓房地產的衝擊。長江實業是香港第二大房地產開發商，今年上半年盈利下滑了13%。

李嘉誠的另一家公司和記黃埔上半年淨利潤增長23%，主要受到電廠和能源部門投資以及愛海外電訊市場投資的提振。

在中國大陸經濟放緩和香港對房地產打壓之際，李嘉誠正收益於在歐洲和加拿大資產收購。和記黃埔正考慮退出香港本地連鎖零售商ParknShop，而同時正購入Telefonica SA在愛爾蘭的資產。

李嘉誠還在財報中說，和記黃埔的3G業務子公司3 Group將「將擴大市場份額」。其能源部門正在中國南海開發一個天然氣項目，和加拿大的一個油砂項目。

李嘉誠還報告支付了9.437以歐元購買了AVR Afvalverwerking BV，以加強其在歐洲廢品處理資產。

和記黃埔報告在截至6月底的上半年淨利潤增長至124億港元，高於去年同期101億港元的水平。

李嘉誠說：「監管層方面的不確定性仍是2013年下半年的挑戰，全球主要經濟體正表現出企穩回升的信號」。

但是李嘉誠在香港本地業務卻受到了困擾。上半年長江實業淨利潤下降至134億港元，而去年同期為154億港元。

Redford Securities證券副董事Ka Kei Lam說：「在香港的利潤增長潛力是相當有限，如果他的公司未來要增加其每股盈利和派息，投資海外市場將是更好的選擇」。via 彭博

香港政府徵收額外的交易稅，收緊按揭貸款背景下，長江實業及其競爭對手今年銷售的物業數跌至近5年來最低。為了彌補銷售放緩衝擊，李嘉誠一直試圖通過剝離包括酒店和商場在內的資產。

今年上半年長江實業來自房產銷售的盈利，從去年同期的60億港元下跌至38億港元。

利潤縮水、前景黯淡，大投行準備收縮利率業務

http://wallstreetcn.com/node/54212

利率業務曾是投行主要的利潤引擎，在今年的利率業務收益顯著下降之後，投資銀行業準備縮減國債和其它利率產品交易的業務。

因為預期回報和收益下降，瑞士信貸和花旗集團等一些國際投行正準備進一步縮減利率業務。

花旗集團利率全球主管Andrew Morton對FT稱：

「隨著歐元區形勢的好轉，利率業務的收益在未來幾年內可能會降低。」

歐洲一家大型銀行的高管稱：

「這將需要進行一些重組。銀行需在一定程度上調整它們的業務。」

Coalition的數據顯示，因為利率走高引發不確定性、國債市場資金外流和歐洲國債市場交易降低，因此利率業務在2013年上半年的收益同比下降了36%。該機構預計，利率業務全年的回報將下降34%。

自金融危機以來，利率業務就成為投行最吸引人的交易，但是收益下降已經對該交易產生了不良影響。波士頓諮詢集團(BCG)數據顯示，僅在過去的一年中，投行全球總收益的1/5來自利率業務。

但是，隨著監管機構迫使銀行業持有更多的資本以防範利率掉期和利率期權等，銀行業利率業務的收益開始承壓。另外，電子化交易開始實施，以及雙邊交易的衍生品開始實施中央清算，這均令利率業務的競爭力減弱，利潤也進一步下降。

德意志銀行的分析師Matt Spick稱：

「隨著利率產品業務轉向更高效的交易場所，我們預計利率業務的收入將急劇下降。」

銀行家們稱，隨著銀行減少交叉匯率互換等資本密集且無利可圖的交易，銀行利率業務內的風險資產在未來幾年內最多將減少1/3。

分析師稱，花旗、巴克萊和德意志銀行等利率市場上最強大的銀行能夠很好的應對預期利潤下降的問題，但是其它前5大銀行之外的金融機構可能需要重新思考一下它們的成本。

在過去兩年內，瑞士信貸已經降低了利率產品。上個月，瑞士信貸的高稱，他們將進一步減持利率產品以提高回報。FT的消息人士稱，瑞士信貸的管理層希望將利率產品的資本金基數進一步降低10%-20%。

新興市場暴跌另一原因：企業預期利潤崩潰

http://wallstreetcn.com/node/54646

美聯儲接近收回QE促使資金從新興市場回撤，引發當地股市，貨幣和債券市場大幅下跌，但有投資者認為除了外部不利因素之外，不能忽視新興市場企業自身盈利能力普遍下降。

Yardeni Research總裁和首席策略師Ed Yardeni說：

最近新興經濟體外匯，債券和股票市場大跌。在對美聯儲收縮QE的預期下，投資者認為新興國家受到的衝擊要大於發達經濟體。

但這只是故事的一面。事實上在2011年8月4日，MSCI新興市場綜合指數中企業的盈利展望達到了頂峰，自此之後一路下跌。分析師對2013和2014年盈利預期普遍下降，而在最近幾週這勢頭出現加速。過去30個月中新興市場盈利調整呈現負面趨勢。

其中最值得關注的是自2011年年初以來新興市場的利潤預期的崩潰，預期利潤率從當時的8.5%下跌至目前的6.5%。

雖然新興市場企業收入繼續在上漲（包括MSCI EM指數中企業在內），但是2011年以來收入增速相比2009-10年期間的復甦速度也已經顯著放緩。