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追擊美聯行動升級

2014-04-03  NM

美聯自從二月初兵變以來，爭拗可謂沒完沒了，還要鑊鑊新鮮鑊鑊甘。上回講到，第三大股東Apex基金高調現身，炮轟黃建業老闆，再聘得美聯創辦人之一馮銳森出任顧問，要指點黃老闆江山。 最新劇情，就輪到黃老闆反擊，佢哋近排突然宣佈聘請全國政協委員兼資深律師簡松年，出任非執行董事，以示美聯數簿一定「公平公正公開」。但係人都知，簡松年係佢老友噃！同一時間，亦要找出內鬼，終於炒咗GM身邊一名助理，指其「擅自輸送集團資料予第三者」。黃老闆上演「守業者」，Apex同時將行動升級，斥資六千多萬增持美聯股份至9.57%，已成為美聯第二大股東！今個禮拜，套劇似乎進入了結局篇。Apex在本週二召開記者會，宣佈重大事情。原來佢哋再搵更多美聯前員工做顧問，並在記招中公開炮轟美聯業績差。其實早於上週三，美聯突接獲「非應邀要約」，表示想以市價加百分之十溢價，買入美聯七千萬股，相等於一成股份。美聯透露獲詳細資料後再決定進一步行動。呢套劇結局係點？斷估唔會係相擁而笑嘅大團圓結局囉！ 職場秘笈我會炒啲咩人？ 港大建築系畢業，由一個小小的項目經理，扶搖直上，升任至富豪國際（78）、百利保（617）及世紀城市（355）的董事。他每期分享不同的職場經驗及秘笈；要上位，無往不利。若閣下有下列性格或短處，就一定要改，以免被淘汰！1.跳槽型常常跳槽，每半年就想轉工的夥計，好明顯對公司無歸屬感，希望每一次轉工，就加一次人工，但這樣轉幾次工後，CV是很長但無料，是做工大忌。我自己是從來不請兩年內轉三次工的人。2.應識而不識型我公司曾有一個職員，他並不高級，平日是由其他職員給他工作。一天，他的上司放了假，我直接給他一些在地產項目屬於非常簡單的工作，他回答說不懂得做，我已覺得奇怪，但也沒有怪責他，只要求他盡快學會做。事隔兩星期後，我以為他已學懂，再給他同樣工作，火滾的是，他又說不懂得，我責罵他為何不學，他反說這些工作多年來都有其他同事做，他為何要學？這類職員，無上進心不特止，還理直氣壯的拒絕學習他一早應識的東西，我唯有叫人事部辭退他。3.永不感恩型在多年前公司建築部門精簡人手，我安排大部分職員調到其他部門做，其中一個職員被安排到售樓部門工作，她需要到售樓現場學習一些基本知識，以便盡快上手及幫助其他同事，當時我叫其上司安排她星期六到現場實習，但其上司說她拒絕，因為星期六是她的假期。於是我自己再對她解釋說：「你犧牲一個星期，並不是大損失，可避免被裁走，還可以調到其他部門，學習更多，何樂而不為呢？」她回答說：「為何要找我做？為何星期六都要做？」我最初是一片苦心，覺得建築業不景，要精簡人手，並不是同事們的過失，幸好公司規模及架構大，能夠安排員工過渡到其他部門。所有過渡員工都欣然接受新安排，並對公司感激不已，唯獨這位大小姐，不感恩之餘，還覺得公司的好意安排是剝奪她權利，我對這類職員實在無法溝通，又唯有叫人事部辭退她。4.不自知型我做「僆」的時候，上司委派我工作，過程中，我從不敢煩上司，若有不懂的儘量請教同行或自己尋求方法，解決問題。相反現時有一類僱員，遇到大小問題都不嘗試解決，一則避開不理、二則直接向上司請示，以省卻煩惱，但這令上司疲累不堪！有時他做錯了（或做得不好時，向他質詢或解釋，他們還覺得你吹毛求疵或無理取鬧，這類僱員冇自知之明兼無心學習，也是無須挽留）。另外還有心術不正型、消極型、負能量型、搞小圈子型、擦鞋仔型或不做正事而挑撥離間型，都要叮走，不可留低！

聚美聯合創始人戴雨森：要跟用戶產生情感聯繫

http://www.iheima.com/thread-7062-1-1.html
我2008年本科畢業，斯坦福(大學)入學第一天，就在新生Party上就認識陳歐了。陳歐是party上最引人注目的。當時一聊，原來我們都在Google實習過，我之前常玩的遊戲平台GG就是陳歐之前創辦的，我就覺得這哥們兒挺牛X的。

雖然當時在斯坦福那個環境下，很多人都會想創業——你問斯坦福的學生，可能十個人中有九個想創業。但真正創過業的很少，畢業之後能去創業的也很少，大部分人畢業之後還是該找工作找工作，創業風險很大。但像陳歐這樣百分百專注創業，而不是今天討論創業，明天就關心綠卡和找工作的人，絕無僅有。

那個時候我對創業很感興趣，對互聯網也很感興趣，這和陳歐一拍即合。我在斯坦福待了九個月，後面的一段時間基本上都在跟陳歐討論商業計劃，想方案，出去見VC找錢。然後時機差不多成熟，他回國了，我也就休學回來了。這是我第一次創業，在這之前沒有正式工作過。

我們只能專注最重要的事

聚美這從什麼都沒有到完成了網站搭建，只用了兩天時間，現在的LOGO還是我自己設計的。(當然)會有缺陷，(比如)沒法回答用戶的提問。但我們快速試錯，嘗試概念。你如果花三個月(建一個網站)，你已經晚了。我們很快發現化妝品團購這個事情比(遊戲廣告)那個事情更值得去做，我們徹底投入。

公司創立時就三個人，我一直負責互聯網產品這塊。那時候，我自己會註冊一些馬甲，在人人網上做營銷。因為既沒有錢請達人宣傳，也沒有人手幹這個活兒，我們就自己研究化妝品使用心得。當時我在人人註冊了一個馬甲，寫了個帖子，那帖子講，我作為一個用了好幾年BB霜的資深達人，我告訴大家，BB霜是什麼，大概有多少種，我對這些商品有什麼看法等。這個文章當時在人人網上非常火，有幾十萬人看過，有幾萬個分享，我們在文章裡面加入了聚美的鏈接，光這個帖子就給我們帶來了幾十萬的銷售額。

要和別的公司一樣什麼都做根本不可能，我們只能專注最重要的東西。

當時聚美領先同行的可能有三點：

第一，我們把產品拍得特別美。女人是個視覺性的動物，男人愛美女，女人更愛美的東西。很多B2C(網站)只是從(品牌商的)官網上抓一個產品圖，不真實，也不夠清晰。當時我們自己搭了個很簡單的小攝影棚，(拍完上線後)把產品鋪排得很大、很高清，用戶看了之後覺得是我們用心拍出來的。

第二，我們把商品描述做得很精細。當時很多公司的商品描述，很生硬，像產品說明書。對消費者來講，既不能摸到商品，又不能聞到，唯一的介質只有一個頁面，要打動她，就要圖文並茂，真正的做為朋友去幫助她。

我們覺得化妝品(消費)其實很多時候是一個教育的過程(《創業家》&i黑馬註：在這裡，內容對用戶吸引和維繫，乃至銷售起到了極其重要的作用)。比如一個消費者之前從不用防曬產品，但她看完商品描述後開始知道，曬太陽的時候是要用防曬的，在室內的時候是要用隔離的，曬完之後還得修復……學到了更多的(美妝)知識，才會買更多的東西;而很多對手，只會價格戰，卻忽略了化妝品的本質是讓人美麗

第三，那時我們每天只推薦一款產品。如果什麼都推薦，等於沒有推薦。我們的對手有幾萬SKU,但沒有個一個SKU挖掘到了賣點，而我們因為專注，每天賣一個也能轉化率很高。為什麼聚美在推新品方面這麼強，為什麼很多品牌跟我們合作?大家上淘寶，可能是需要什麼就去搜。但聚美的用戶基本上都要看一遍我們的推薦列表。我們可以讓幾百萬人同時聚焦到一個產品，這種能力也只有聚美這種商業模式才能夠具備。

內容即營銷

對於用戶來講，用戶想看的是信息而不是廣告，如果他/她覺得這是篇廣告的話，不會去關注、收藏、轉發。信息本身有用，會比一般的廣告有說服力。我們賣的產品有價值，也會自然而然給聚美帶來口碑傳播

現在我們在手機上可以更有效地做這件事情。手機是最私密的、最瞭解你的一個東西，它知道你每天點開什麼軟件，看什麼信息，這些信息我們都會把它利用起來。以前我們推的是熱門爆款，現在我們可以根據用戶的興趣細分，獨家推薦最適合你的商品。2012年，我們的移動App上線。到現在，手機端給我們帶來的銷售額，佔我們營收50%以上。

我們最開始做移動端的時候想，當用戶每天要去刷一個東西的時候，肯定用手機刷更方便。手機購物的場景跟PC不一樣，PC是用戶坐在電腦前面，可能在辦公室，可能在家裡面，而手機則可以是床上、車上、馬桶上。在PC，你還要登陸、打開、查看，手機上，點一個按鈕就可以查看和下單。

我們最近推出了個叫閃購的產品，也就是限時搶購。幾萬用戶同時在一個場子裡，每30秒(聚美)會出來一個東西。現在我們是限量進入，每天晚上8點20發邀請碼，為了防止刷碼，用戶要去玩一個連連看的遊戲，(過關了才能)去搶化妝品。非常多的用戶想搶這個邀請碼進來玩。這件事情在PC上做就很麻煩，天天對著電腦搶，大家會感覺你不是正常人。假如你在公車上面順手來兩把就適合。我們永遠都在尋找方法讓移動端變得更加有趣，更加好玩，驅動用戶自然去傳播。

你不用去打廣告——給你10塊錢你去轉發，沒意思。用戶的幸福感完全不是價格驅動的。我們的用戶中有個投資人，身家上億，在閃購搶到後還會分享到朋友圈：我搶到了，好開心，我打敗了很多人。最近，我們還在推另外一個項目，男神鬧鐘，就是聚美客戶端上有個鬧鐘功能，你可以讓一個你喜歡的男明星叫你起床，比如魏晨、、吳奇隆等。

我們想跟用戶創造一種情感上的聯繫，這樣也能增加用戶粘性。用戶打開聚美並不只是因為要買化妝品，而是覺得聚美是一個時尚、貼心，和用戶有情感聯繫的終端。

現在人人都用手機，手機就是很多人的情感所在。為什麼我們手機(端營收)佔比這麼高?因為我們這些做到位了，消費者願意在我們這兒進行下單，願意和我們發生互動。我們的用戶安裝聚美移動客戶端後，我們的轉化率、留存率都變好了。

採訪、整理 《創業家》記者 和陽 宋江爽

只盯美聯儲你就out了 未來全球印鈔要看歐洲央行

來源: http://wallstreetcn.com/node/97570

今年全球央行大寬松的“印鈔”主戰場已經由美國轉移到歐洲。美聯儲在逐步縮減QE，撤下火力，歐洲央行則是在上個月祭出“火藥桶”：推出負利率、暫停SMP購債沖銷、準備引進4000億歐元定向長期再融資操作（TLTRO），還不排除今後升級為QE。 渣打銀行宏觀研究負責人Marios Maratheftis預計，即使美聯儲開始醞釀加息，歐洲央行的寬松措施也會帶來大量流動性，足以支持今年風險資產走高。 Maratheftis和同事在近日發布的報告中寫道： “從對全球流動性影響的角度看，如果說有哪家央行可以接替美聯儲的角色，那就是歐洲央行。” “側重點應該從美聯儲的行動轉移到歐洲央行未來的行動。歐洲央行QE決策的動力可能來自歐洲當地，但它的影響會是全球性的。” 美聯儲去年12月宣布，從今年1月開始減少每月購買資產規模。但渣打的經濟學家研究發現，從去年4月起，美聯儲推動全球流動性的重要地位已經下降。由於美國監管機構最近還要求銀行增加資本金，這也可能使美國增加貨幣供應對流動性的影響減小。 渣打數據顯示，一年前，美聯儲對全球流動性的影響比歐洲央行高35%，如今這一差距縮小到5%。 同樣是按美國貨幣供應增加100億美元計算，現在全球流動性同時增加205億美元，而一年前全球會增加244億美元。如果是歐元區每增加供應貨幣100億美元，全球新增貨幣達到197億美元，一年前全球增加180億美元。 渣打預計，歐洲央行會在今年底以前啟動QE。假如要維持當前全球貨幣供應水平，美聯儲每減少供應95億美元，歐洲央行就要提供100億美元。 而即便如渣打所料，歐洲央行今年就按下QE的印鈔開關，歐洲央行行長德拉吉也面臨一大嚴峻挑戰。 如彭博下圖所示，截至今年4月的12個月內，歐元區國家的實際利率非但沒有下降，反而上升。如何讓實體經濟、歐洲企業感受到歐洲央行超低利率、負利率的“實惠”，這是德拉吉棘手的問題。 法國農業信貸銀行旗下東方匯理投行的經濟學家Frederik Ducrozet認為： 需要進一步壓低利率，或者歐洲央行可能被迫采取更多行動。短期的低通脹可能支持家庭購買力，但利率長期上升將傷害經濟複蘇。

金融危機以來首次：市場對美聯儲加息的共識預期提前

來源: http://wallstreetcn.com/node/98509

6月美國非農就業強勁，市場對美聯儲加息的共識預期提前，為金融危機以來首次。 英國《金融時報》稱，隨著美聯儲首次加息臨近，強勁的非農數據引發了新一輪投機狂潮何時將來臨的恐慌。不過，在何時開始加息一事上，它也強化了市場預期和美聯儲自身預測的差異。 從金融市場表現來看，市場對於加息時間和步伐的預期比美聯儲自己的預測更晚、更緩。美國工資和投資支出未能實現顯著增長對此種觀點構成了支撐。 毫無疑問，經濟數據越好美聯儲和市場對出現變化的跡象也將更加敏感。一旦經濟數據持續表現強勁或美聯儲以激進方式回應，將為市場大幅波動埋下禍根。 據美國勞工部，6月美國非農就業增加28.8萬人，遠超預期，為連續第五個月超過20萬大關。失業率跌至6.1%，創近6年新低。 數據過後，2015年9月交割的聯邦基金利率期貨（反映市場對美國聯邦基金利率的預期）由5月末的0.38%上行至0.55%; 2015年12月和2016年12月交割的聯邦基金利率期貨分別為0.79%和1.82%。 高盛、摩根大通、東京三菱等紛紛提前了對美聯儲加息時間的預期，甚至連高盛首席經濟學家Jan Hatzius和 摩根大通經濟學家Michael Feroli等最為鴿派的分析師也不例外。 Hatzius預計，美聯儲將在2015年第三季度加息，而此前的預計為2016年第一季度： 盡管一季度GDP增長相當疲弱，我們仍然很有信心美國經濟正以高於大勢的步伐加速增長。為應對就業市場、通脹和金融市場環境出現的變化...我們提前了對首次加息時間的預期。 Feroli也將加息預期由2015年第四季度提前至第三季度：  “我們將加息預期提前首先是因為失業率下降速度比我們預期的更快。其次，通脹數據也（比預期）更高一些。” 當然，還有更加激進的分析師。Capital Economics公司首席美國經濟學家Paul Ashworth就是一個典型。Ashowrth認為美聯儲將在2015年3月實施首次加息。 不過，英國《金融時報》註意到，從市場定價來看，金融市場對美聯儲加息的預期比美聯儲自己的預測還要晚一些，步伐也更緩慢一些。如此一來，一旦經濟數據持續表現強勁或美聯儲以激進方式回應，將為市場大幅波動埋下禍根。 美聯儲官員對2015年末和2016年末的利率預測均值分別為1.13％、2.5%。與上文基金利率期貨的0.79%和1.82%稍加比較便可發現，市場對美聯儲加息的預期確實比美聯儲的預測更晚、更緩慢。 對此，Feroli給出了兩點解釋: 第一，市場對美聯儲的經濟增長預測有所懷疑。（美聯儲一直對經濟複蘇表現的過去樂觀） 第二，市場認為美聯儲主席耶倫對利率的預期是低於均值的。（換言之，許多人認為耶倫比大部分美聯儲官員更傾向於將低利率維持得更加長久。） 當前，美國工資未能實現顯著增長，對市場的這種預期構成了支撐，也為美聯儲的後續操作留有了時間。此前，東京投資公司Diam Co投資經理Hajime Nagata就曾表示： 就業市場正在改善，但是我不確定這是否會對美聯儲加息有所影響。每小時工資並沒有上漲。 道明證券(TD Securities)策略師Eric Green預計，2015年11月之前，美聯儲不會收緊貨幣政策： 留待未來幾個季度去實現的還有很多，更加強勁的工資增長和投資支出仍然有待發生。而這兩者對於經濟的可持續增長是至關重要的。 當然，經濟數據越好美聯儲和市場對出現變化的跡象也將更加敏感。 麥格理集團利率策略師Thierry Wizman認為： FOMC首先需要改變它的措詞口徑以反映通脹上升的風險和就業市場更加樂觀的前景。這有可能發生在8月的傑克遜霍爾全球央行大會(Jackson Hole conference) 或者9月的FOMC會議前後。

美聯儲主席耶倫：美國經濟仍需寬松政策支持 勞動力市場仍疲軟

來源: http://wallstreetcn.com/node/99483

周二，耶倫出席美國參議院金融委員會聽證會，她表示，美國經濟繼續改善，但複蘇尚未完成，勞動力市場仍疲軟，擔心房地產複蘇或放緩，高度寬松的貨幣政策仍是適當的。如果勞動力市場改善速度快於預期，美聯儲可能更早、更快地加息。 耶倫指出，美聯儲意識到低利率可能促使投資者為追求高收益而冒險，這增加了金融系統風險。垃圾債發行一直活躍，估值看似有些扭曲。美聯儲爭取對杠桿貸款發放上有更嚴格監管。此外，小盤股、生物技術和社交媒體股的預測市盈率與歷史水平相比較高。 耶倫聽證會第一時間要點，根據華爾街見聞網站實時新聞： 經濟繼續改善，但經濟複蘇沒有完成。 勞動市場仍然存在巨大缺口。 如果勞動力市場改善速度快於預期，美聯儲可能更早、更快地加息。 如果經濟表現令人失望，未來的利率路徑可能比當前預期的更為寬松。 維持高度寬松的貨幣政策依然合適。 資產購買預設在10月結束；重申在結束QE後，低利率仍將維持相當一段時間。 仍然擔憂房地產複蘇會放緩。 金融部門持續變得更具彈性。 今年晚些時候將公布退出策略的細節。 房地產、股票和公司債已有相當大的漲幅，但仍基本上和歷史水平相符。 工資增長緩慢表明就業市場疲軟。 小盤股、生物技術和社交媒體股的預測市盈率“與歷史水平相比較高”。 加息時間取決於數據。 通脹在最近幾個月已經走高，但是仍然低於美聯儲2%的目標。 勞動力市場仍有“相當多的”閑置人員。 勞動參與率似乎比人們的預期更弱。 最近房地產部門沒有顯示有所進展，數據指標仍然令人失望。 FOMC繼續預計未來數年經濟溫和增長。 預計通脹未來數年內重返2%目標。 前景展望上仍有“相當的不確定性”。 美聯儲將持續幫助改善經濟。 在加息前，必須保證經濟走上強勁軌道。 對經濟發展整體表現持積極態度，美聯儲會留意之前經濟出現的“虛假曙光”。 希望確保金融體系可以承受任何泡沫破裂。 股市沒有泡沫，但高息債券存在泡沫。 委員會審視就業進展及通脹目標實現狀況；首次加息日期並沒有明確計算公式；大多數FOMC委員預期美聯儲在2015年某個時刻開始加息；大多數FOMC委員預期2015年底的美國聯邦基金利率為1%。 美聯儲正在討論退出策略，但是尚未做出最終決定。 被問及隔夜回購操作時，耶倫說，討論正在進行，對如何最好的將政策正常化還未下最終決定；隔夜回購工具是幫助控制基金利率的備用工具，初始測試表明它是一個好的工具。 一個挑戰是美聯儲資產負債表很龐大，銀行系統充滿大量儲備，這都限制了FOMC控制聯邦基金利率的能力。 對於解決長期失業率問題，美聯儲並沒有特定工具。 長期失業率下降是一個健康標誌，但是長期失業率依舊令人嚴重關切。 財政政策明顯構成重大拖累。 銀行系統資本自2009年以來幾乎翻了一番。 不利因素阻礙了經濟複蘇，在利率恢複到歷史水平之前，將需要“相當長的時間”。 美聯儲正在密切關註工資對通脹的影響。 在我們面臨通脹壓力之前，薪資存在進一步上漲的空間。 耶倫講話後，美股震蕩後走低： 黃金先上揚後下行：   北京時間周二晚10點，美聯儲主席耶倫就半年度貨幣政策報告在美國參議院金融委員會作證詞。耶倫聽證會前20分鐘，美股開盤後上漲，道指刷新歷史新高，黃金波動不大。  

美聯儲怎麽看市場？債市有泡沫 股市還正常

來源: http://wallstreetcn.com/node/99580

美聯儲主席耶倫昨日國會作證時警告，發現一些市場有形成資產價格泡沫的跡象，比如抵押貸款和企業債券的利率下降，但她認為股市並沒有高估，還在正常水平。 耶倫依然認為，股票、房地產和企業債券的價值均屬歷史常態，重申美聯儲的基準政策利率始終接近於零，直到就業市場好轉、通脹加快上升。耶倫說： 整體看，房地產、股票、公司債已有相當大漲幅，但仍基本與歷史水平相符。美股沒有泡沫，但小盤股、生物科技、社交媒體股的估值與歷史水平相比較高。此外，高息債券存在泡沫，貸款發放標準在惡化。 耶倫講話當天，美聯儲發布的貨幣政策報告提到，對“社交媒體和生物科技領域的小企業股市估值”感到擔憂，但7月初股市整體估值普遍並未遠超歷史平均水平，因此投資者並未過度樂觀。 耶倫在回答國會議員提問時承認，低利率可能促使泡沫產生，美聯儲在仔細觀察投資者增加風險的跡象。可她也說，美聯儲“無法察覺所有的資產泡沫。” 上月耶倫在新聞發布會上說，美股的估值還在歷史正常水平。華爾街見聞此後曾援引業內評論觀點，用下圖展示，耶倫的判斷好像在她的前任格林斯潘公開唱反調。 如圖所示，到今年6月下旬，標普500的遠期市盈率幾乎已經達到格林斯潘稱為“非理性繁榮”的水平。 不過，以耶倫昨天的說法，資產價格總體符合“歷史正常水平”，美聯儲可能提前加息的一個因素是，美國企業用工和員工薪資意外猛增，而目前勞動力參與率還是25年來最低，薪資增長“基本為零”。 耶倫說： 就業市場正在好轉，可我們尚未實現目標。經濟複蘇仍面臨強大阻力。在這些阻力完全消退前，仍需要寬松貨幣政策的支持。……，在觸發通脹憂慮前，薪資仍有增長的空間。 耶倫發表上述講話前，巴克萊曾用以下圖表展示了市場的警告信號。目前標普500為代表的美股收益比美債期權調整價差（OAS）高，即使是高風險債券，成本也比標普的高。 可如果以20年為期間比較，債券還算便宜。 對此，巴克萊分析師Sreekala Kochugovindan指出，股票歷來對通脹比債券更敏感。以下圖表顯示，不管是二戰後還是上世紀70年代滯脹期間，隨著通脹走高，美股都比美債更便宜。   無論如何，上述美聯儲報告對生物科技和社交媒體類股發出了警告。可賣方投資研究公司Cornerstone Macro的全球貨幣政策研究負責人Roberto Perli認為，這樣的警告可能更像是美聯儲工作人員的觀點，不是耶倫和FOMC決策高官的。 Perli說，如果耶倫覺得很不妥，會直接在國會作證時說出這種警告，但她沒有。在美聯儲的上述報告完成後，FOMC才開會討論整份報告，但通常這種會議的重點只是政策部分。 下圖可見，昨天亞馬遜、Facebook等科技類股“磕絆”了一下又回漲了。

如何不抱怨加息 並愛上美聯儲？

來源: http://wallstreetcn.com/node/100445

華爾街擔憂，一旦美聯儲開啟加息之門，美國債券市場就會變得瘋狂。但這也許杞人憂天了。 上個月，美聯儲預測稱目標利率明年底可能升至1.13%，之後還可能提升至2.5%。基於長期經濟增長前景，決策者們預計，3.75%是基準利率的上限。 彭博新聞社報道稱，這就意味著，美國國債收益率漲幅可能比上一輪加息期間要少。當年利率攀升至6.75%期間，美債收益率漲了4.25%，增速慢於1999年—2000年。 其中一個原因是，過去五年的經濟擴展仍然顯示出疲弱跡象，一季度美國GDP增速甚至為萎縮2.9%，為2009年以來最大跌幅。經濟學家們認為，一旦美聯儲開始加息，明年GDP將上漲3%。雖然如此，但這也比2004年的增長3.8%要慢一些。 隨著收益率幾無增加，但在美聯儲真正決定加息之前，投資者們也可以從債券市場獲取相對較高的回報。由於美國經濟及工資增長緩慢，美聯儲當前正逐步退出超寬松貨幣政策，並沒有多少著急加息的理由。 此前，從國債到垃圾債，美國債券收益率非但沒有上漲，反而一路下跌。自2004年6月2006年6月，當美聯儲將基準利率從1%提升至5.25%，美債平均收益率為5.7%。而過去六年，據國際清算銀行數據，全球債券市場規模大幅膨脹了40%，當前總量已高達創紀錄的100萬億美元。 摩根大通資產管理公司全球固定收益策略師Priscilla Hancock表示： 做空債券市場將是一個錯誤。加息之路仍將是一個長期而緩慢的進程。這意味著，固定收益將仍是一個重要的投資資產。

美聯儲不加息的又一個理由：勞動力成本增長疲弱

來源: http://wallstreetcn.com/node/103690

美國二季度非農生產力反彈強勁，但是勞動力成本環比僅增長0.6%，遠不及預期的1.0%，這也是該數據過去四個季度中的第三次不及預期。這或許意味著美聯儲有更多空間來維持目前的超低利率。

自從美聯儲主席耶倫提出要更關註薪資水平以來，勞動力成本數據就受到了越來越多的關註。耶倫曾經表示，失業率下降較快，但並不能夠完全反映出就業市場和經濟的狀況，薪資水平方面的數據可能會更真實地反映出實際情況。

據華爾街見聞實時新聞：

美國第二季度非農業生產力初值+2.5%，預期+1.6%，前值由-3.2%修正至-4.5%。
美國第二季度非農單位勞動力成本初值+0.6%，預期+1.0%，前值由+5.7%修正至+11.8%。

此前數據還顯示，7月份美國實際薪資水平出現2012年以來首次同比下滑。

而更令人擔憂的還是今天數據中對前值的修正。一季度美國非農勞動力成本由增長5.7%大幅上修至增長11.8%，修正後的漲幅幾乎創下了歷史新高。

兩個季度的數據和在一起顯示出，此前薪資水平的上漲很可能是一次性的表現，沒有可持續的跡象。

下圖為美國非農生產力變化：

為什麽生老病死會影響美聯儲政策？

來源: http://wallstreetcn.com/node/103917

Stony Brook大學金融學助理教授Noah Smith提出了一個問題：美聯儲能影響利率嗎？或許這個問題的答案看來有些簡單，但是卻反映出了新古典主義理論的一個難題。這背後有一個更綜合的問題：美聯儲的資產負債表的資產構成是否重要？

上圖是美聯儲資產負債表的一個模型。經濟學家Roger Farmer認為，就好像金手指可以點石成金一樣，美聯儲買什麽，什麽就變成了錢。商業銀行在美聯儲設有賬戶，而當美聯儲購買資產時，這些賬戶將被充入資金。

Farmer指出，從歷史上來看，美聯儲資產的構成主要是短期聯邦國債。2008年9月，發生了兩件事。一是資產負債表規模變大，資產負債表規模一夜之間從8000億美元增長到2萬億美元。二是資產的構成發生了巨大的變化。

上圖是在金融危機爆發後，對美聯儲資產負債表的模型。美聯儲購入大量長期國債，並首次購入MBS。

美聯儲的資產負債表從8000億美元增值2萬億美元被稱為量化寬松(Quantitative easing）。而其短期國債占負債比例從94%跌至38%，被稱為質量寬松（Qualitative easing）。

有觀點認為，美聯儲資產負債表的資產構成是無關緊要的。即使美聯儲購入更多短期國債，而不是買入MBS，對經濟不會產生任何影響。因為根據新古典主義理論，所有的交易都由永生的家庭完成，而這些家庭將把自己後代的福利考慮在內。這種家長式的作風使得這些家庭在交易時將所有可能的未來事件加入考慮。

由於長期債券的價格反映了所有已知的未來可能，美聯儲的資產結構並不影響市場的風險定價。當政府購入一種新的資產時，私營部門將通過公開市場交易放松該資產。

但這並沒有發生。大量證據顯示，不僅僅量化寬松很重要，質量寬松也很重要。

換句話說，Roger Farmer認為，盡管質量寬松在理論上不重要，在現實中卻很重要。或許是拋棄理論的時候了。

Farmer認為，徹底拋棄新古典主義是一項費力的工作。沒有其他的理論可以完全替代它。或許許多人和行為金融學說的一樣不理性、或許機構的限制使得退休基金更偏好安全資產、或許借貸的成本讓市場並不完美。然而，有一點可以證明新古典主義的缺陷：人不會永遠活下去。

Farmer指出，我們有限的壽命對資產市場的效率產生影響。資產市場之所以波動，是因為人們最終都將死去。盡管政府有時會被顛覆，但政府的壽命比個人要長很多。這就解釋了，為什麽美聯儲的資產構成很重要。

新債王Gundlach：美聯儲2020年或重啟QE

來源: http://wallstreetcn.com/node/103749

近日，新債王Jeffrey Gundlach接受了英國金融時報的采訪。他認為下次危機或在2020年爆發。風險因素包括：高收益債需再融資；嬰兒潮退休，美國政府赤字高築；中國等發展中國家老齡化；美聯儲所持國債大量到期。屆時美聯儲或重啟QE。過去三年Gundlach的基金業績超過97%同業，並成功預測今年美債走勢。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）

Gundlach表示，很多方面都指向了2020年，這是一個有趣的時點。Gundlach用“有趣”來形容2020年，然而有利於固定收益類產品的市場環境，通常意味著整體經濟不怎麽樣。為什麽是2020年？原因是：

大批發行了高收益債券的企業需要再融資。

由於美國“嬰兒潮”一代退休，社會保障和醫療保健基金大量支出，聯邦政府赤字高築。

中國和其它發展中國家老齡化問題。

美聯儲持有的國債大量到期。

上述風險因素讓Gundlach得出這樣的結論——美聯儲可能屆時需重啟量化寬松，即便是QE對問題市場而言治標不治本。Gundlach表示，美聯儲近零利率政策的一個後果是，回避或是推後了再融資問題。然而隨著時間的推移，這個問題呈複合式增長，諸多方面指向了2020年。

此前，Gundlach成功地預測了今年來美債市場走勢。當時他認為美國2014年經濟增長乏力，房地產市場疲軟，因此今年上半年美債收益率會走低。當前10年期美債收益率不到2.5%，而年初時市場共識是在3%的基礎上繼續攀升。

盡管Gundlach不看好今年美國經濟增長，其投資組合中也配置了一些看漲經濟的資產，如在住房抵押貸款領域。美國政府試圖勸說私人資金在沒有房利美和房地美擔保的情況下給房貸提供資金。Gundlach將與貸款發起人（mortgage originator）簽署一項協議，貸款發起人提供那些不符合兩房擔保條件的貸款，將這些貸款打包成證券，它們具有更高的收益率，Gundlach的基金購買這類資產。

Gundlach認為，上述私人資金投資的房貸不是次貸的代名詞。下一場危機應該會發生在別的領域，具體危機可能就是本文陰影部分所列示的，預測危機需要有前瞻2020年的眼光。

Gundlach還指出，QE向系統註入太多資金，藝術品、倫敦紐約地產、法拉利跑車等奢侈品價格大幅上揚。

Gundlach現年54歲，於2009年從對沖基金TCW Group辭職。2010年他成立了自己的基金。目前旗下的DoubleLine Total Return Fund管理320億美元資金，過去三年年化收益率達6.1%，超過97%同業。