美聯儲怎麽看市場？債市有泡沫 股市還正常
來源: http://wallstreetcn.com/node/99580
美聯儲主席耶倫昨日國會作證時警告，發現一些市場有形成資產價格泡沫的跡象，比如抵押貸款和企業債券的利率下降，但她認為股市並沒有高估，還在正常水平。
耶倫依然認為，股票、房地產和企業債券的價值均屬歷史常態，重申美聯儲的基準政策利率始終接近於零，直到就業市場好轉、通脹加快上升。耶倫說：
整體看，房地產、股票、公司債已有相當大漲幅，但仍基本與歷史水平相符。美股沒有泡沫，但小盤股、生物科技、社交媒體股的估值與歷史水平相比較高。此外，高息債券存在泡沫，貸款發放標準在惡化。
耶倫講話當天，美聯儲發布的貨幣政策報告提到，對“社交媒體和生物科技領域的小企業股市估值”感到擔憂，但7月初股市整體估值普遍並未遠超歷史平均水平，因此投資者並未過度樂觀。
耶倫在回答國會議員提問時承認，低利率可能促使泡沫產生，美聯儲在仔細觀察投資者增加風險的跡象。可她也說，美聯儲“無法察覺所有的資產泡沫。”
上月耶倫在新聞發布會上說，美股的估值還在歷史正常水平。華爾街見聞此後曾援引業內評論觀點，用下圖展示，耶倫的判斷好像在她的前任格林斯潘公開唱反調。
如圖所示，到今年6月下旬，標普500的遠期市盈率幾乎已經達到格林斯潘稱為“非理性繁榮”的水平。
不過，以耶倫昨天的說法，資產價格總體符合“歷史正常水平”，美聯儲可能提前加息的一個因素是，美國企業用工和員工薪資意外猛增，而目前勞動力參與率還是25年來最低，薪資增長“基本為零”。
耶倫說：
就業市場正在好轉，可我們尚未實現目標。經濟複蘇仍面臨強大阻力。在這些阻力完全消退前，仍需要寬松貨幣政策的支持。……，在觸發通脹憂慮前，薪資仍有增長的空間。
耶倫發表上述講話前，巴克萊曾用以下圖表展示了市場的警告信號。目前標普500為代表的美股收益比美債期權調整價差（OAS）高，即使是高風險債券，成本也比標普的高。
可如果以20年為期間比較，債券還算便宜。
對此，巴克萊分析師Sreekala Kochugovindan指出，股票歷來對通脹比債券更敏感。以下圖表顯示，不管是二戰後還是上世紀70年代滯脹期間，隨著通脹走高，美股都比美債更便宜。
無論如何，上述美聯儲報告對生物科技和社交媒體類股發出了警告。可賣方投資研究公司Cornerstone Macro的全球貨幣政策研究負責人Roberto Perli認為，這樣的警告可能更像是美聯儲工作人員的觀點，不是耶倫和FOMC決策高官的。
Perli說，如果耶倫覺得很不妥，會直接在國會作證時說出這種警告，但她沒有。在美聯儲的上述報告完成後，FOMC才開會討論整份報告，但通常這種會議的重點只是政策部分。
下圖可見，昨天亞馬遜、Facebook等科技類股“磕絆”了一下又回漲了。