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查理芒格投資四大心法 laoba1梁軍儒

　　他認為投資成功的關鍵在於「不在多，在於精」:

　　芒格的投資哲學與巴菲特雖然同氣連枝，但其實各有巧妙不同，不論是選股或者下注買股，都是貫穿此一邏輯，在此邏輯下發展出四個重要方法。

　　心法一：好球才揮棒：

　　◆ 芒格認為股票投資人，可以一直觀察各公司的股價，把它們當成一個個格子。如果出現一個速度很慢、路線又直，而且正好落在你最愛的格子中間的「好球」，那麼就全力出擊。

　　◆ 芒格從棒球中得到的靈感，他推崇一位叫泰德．威廉（ Ted William ）的美國職棒選手。

　　心法二：「能力圈」法則：

　　◆ 「可以投資的」標的，就是可簡單理解的的項目，被歸類成「太難理解」的，一般投資人也應迴避，許多投資人偏愛的製藥業和高科技業，就被他直接被歸為「太難理解」這一項。雖然錯過一些機會，但也因此才能避免犯下致命的錯誤。

　　◆ 他認為，投資標的，可以分為三種：「可以投資的」、「不能投資的」，另一種就是「太難理解的」。

　　心法三：找最寬的護城河：

　　◆ 必須記得：真正有寬廣護城河的企業，是那些具有高定價能力的公司，芒格認為，迪斯尼樂園就是符合這樣的條件。

　　◆ 所謂「護城河」，在芒格的心中，就是保護企業免遭敵人入侵的無形溝壕。

　　◆ 優秀公司擁有很深的護城河，並不斷加寬護城河，為公司帶來「可長可久的競爭優勢」。

　　心法四：找複利機器 而非便宜貨：

　　◆ 他認為「股價合理的卓越企業，勝過股價便宜的平庸企業」，即便有些股票雖然價格是其賬面價值的兩三倍，但仍然是非常便宜的。

　　◆ 選好股票後，芒格最喜歡的投資方式是「大量且長期持有」。芒格稱之為「坐等投資法」（ sit on your ass investing ）

　　◆ 即使你當時花了較高的價錢去買它的股票，你最終得到的回報也會非常可觀。竅門就在於買進那些優質企業，因為那就等於你買到了那家公司的成長動能。

　　◆ 巴菲特推崇芒格時曾說，「這是查理對我真正的影響 … 讓我從格雷厄姆的侷限理論中走出來 … 查理的思想就是那股力量，他擴大了我的視野。」

　　你的投資觀念及格嗎？(芒格投資前盤點清單):

　　□ 投資前，你會考慮風險？

　　□ 你不會聽信明牌進場？

　　□ 你好奇心強不強？

　　□ 你有廣泛閱讀習慣？

　　□ 你只在自己能力圈內行事？

　　□ 你會反過來想事情？

　　□ 你不會「愛上」投資項目而不肯賣股票？

　　□ 你不喜歡短進短出？

　　□ 你瞭解複利的力量嗎？

　　□ 當時機出現，你會果斷採取行動？

　　□ 你有沒有培養適應變化的能力？

　　□ 你不會受情緒左右投資決策？

　　註： 以上是芒格綜合60多年的投資經驗，歸納出成功投資人生的重要檢查表，如果你以上12點皆回答「是」，離成功投資家就不遠了。

買入優質企業卻一無所獲 laoba1梁軍儒

  小時候很多人都聽過猴子下山的故事：

    有一天，一隻小猴子下山來。
　　它走到一塊玉米地裡，看見玉米結得又大又多，
　　非常興奮，就掰了一個，扛著往前走。
　　小猴子扛著玉米，走到一棵桃樹下。它看見滿樹
　　的桃子又大又紅，非常興奮，就扔了玉米去摘桃子。
　　小猴子捧著幾個桃子，走到一片瓜地裡。它看見滿地的西瓜又大又圓，非常興奮，就扔了桃子去摘西瓜。
　　小猴子抱著一個大西瓜往回走。走著走著，看見一隻小兔蹦蹦跳跳的，真可愛。它非常興奮，就扔了西瓜去追小兔。
　　小兔跑進樹林子，不見了。小猴子只好空著手回家去。

    找到真正優質的企業並不容易，能重倉買入並持有至盈利兌現則更加困難。喜新厭舊是人性弱點之一，特別是看著其他股票不斷上漲，而自己卻紋絲不動，就更容易發現「更好的」標的，急躁的心情會讓投資者潛意識地高估其他企業，而貶低持有的標的。

    市場偏好時常會發生改變，這是因為短期而言股價由投資者集體投票決定，投資者的偏好也會互相影響，同時追逐熱點是大部分人的習慣，從而形成短期的馬太效 應，導致在某一時期某類股票漲得很好，而同時期更優質的股票卻可能無人問津。這種情況不可能長期持續，市場的稱重功能遲早會發生作用，只要是優質的企業， 市場就一定會偏好，僅僅是時間的問題。

    市場偏好客觀存在，企業成長需要時間，再優秀的股票也要極其耐心的等待才能有所收穫，通常真正上漲的時間都比較短，所以即使每次買入的都是優質企業，但若 頻繁更換，也很難享受主要漲幅，就如猴子東咬一口西咬一口，最好的結果也只能是不斷地小幅盈利，卻丟失了最大部分的利潤，甚至還可能出現虧損。

    一旦選好了標的，只要原來的選股依據依然成立就應該持有，直到預期大部分或者全部兌現。除非持有標的出現根本性的基本面問題，否則即使發現更好的標的，換股也要十分謹慎。

梁軍儒20120521

未來一兩年也許是投資銀行的好時機 laoba1梁軍儒

    現在繼地方債問題漸漸浮現和部分房地產商出現倒閉後，利率市場化也進入啟動階段，另外世界和國內經濟的的下滑加速，銀行一直高歌猛進的業績增速顯現出拐點的苗頭，銀行一個個重大負面因素正在逐步兌現過程中。

    除非倒閉，否則無論什麼情況任何企業基本面最爛的時候，基本就是最好的投資時機。現階段的銀行無疑蘊含著一個較好的投資機會，但是按週期性行業的投資原則，最壞的情況尚未真正出現，銀行的估值是很低，但估值並非最好的投資時機選擇依據。

    如果壞賬的兌現，利率市場化使銀行競爭激化，經濟下滑等等負面因素逐一進入後期，從而使銀行業績發生較大幅度的下降，就是真正的好時機，也許就在未來的一兩年內出現。基本面惡化越快時機會越早出現。

抓住最重要的東西：

1、會不會倒閉。2、預期中最壞情況什麼時候大部分兌現。

其他細節基本可以忽略了。

補充一點：利率市場化，金融改革創新，金融脫媒，中國經濟轉型，未來銀行的產業環境將會發生巨大的變化，投資機會大部分主要來自於估值修復，不能再期望其如前十年那樣業績突飛猛進。當然遠期零售和其他業務範圍的拓展會成為銀行的另一增長動力。

梁軍儒20120614

選擇投資策略前必須思考的幾個問題 laoba1梁軍儒

無論是低價買入優質企業長期持有，利用價值股套利，還是林奇基於價值靈活多變的策略，或者如索羅斯依靠敏銳的嗅覺在市場犯錯時大賺一筆，甚至僅僅是簡單根 據市場輪迴做大的波段操作，或在少數幾個熟悉的股票中做短線差價，無論如何都必須有一個明確而穩定的投資策略。投資策略就是投資的行動指南，投資策略不能 經常改變，不能搖擺不定，更不能沒有明確的策略。沒有明確而穩定的投資策略，投資就如盲頭蒼蠅到處碰壁。

    條條大路通羅馬，但首先要選擇一條道路。選擇適合的投資策略前要思考的是：

1、是否具備執行的能力，能力不但包括分析研究和邏輯思維能力，還包括品質、性格，後者有時候更重要。

林奇勤奮、果斷，巴菲特耐心、專注、目光遠大，約翰涅夫堅忍、自制力強，索羅斯快、狠、準。瞭解自己的性格特徵和能力，才能選擇適合自己的策略。性格有時 雖是天生，但瞭解自己的性格弱點，通過糾偏也可能適應優秀的投資策略。能力也可以通過後天培養和積累，但有的主要源於天賦，林奇、索羅斯式的投資對大部分 人而言都是難以獲得的能力。投資不是奧運比賽，選擇最簡單易行的就可以。

2、如果出現最壞的情況，將會失去什麼，是否有足夠的承受能力。

不同的投資者具有不同的風險承受能力，投資者先要預估策略可能出現的最壞情況，再根據自己的承受力選擇投資策略。年輕人失敗了還有時間重來，但中老年人則 沒有這種承受力，因此年輕人可以選擇激進一些的策略，中老年人則應該穩健保守。具備其他渠道穩定獲取現金流的人可激進一些，而完全依賴投資的人則應該保守 一些。

3、若一種策略存在讓你損失大部分本金的可能性，那麼即使有再高的潛在收益也不應該選擇。

高風險實際並不一定高收益，低風險卻可以高收益，那為什麼還要選擇前者呢？如果一種策略成功可以獲得暴利，失敗則血本無歸，這樣的策略還是避開為好。

4、投資策略的獲利模式是否具有可持續性，能否被長期複製。

很多投資方式可能會獲得單次較高的收益，但多次決策的獲勝概率較低，這樣的模式難以獲得良好的長期回報。

5、長期潛在的收益率是多少，能否令人滿意。

如果一種策略穩健但收益率過低，例如連通脹都難以戰勝，則肯定不是一種好的策略。

6、要清楚地知道自己在幹什麼，知道和懂得評估策略的正確性以及長期的有效性，錯了也能及時改正。

如果投資策略的長期有效性難以評估，則應該放棄。否則會浪費巨大的時間成本，最後才發現這是無效的策略。

梁軍儒20120611

是金子總會發光 laoba1梁軍儒

梁軍儒：銀行投資者已經三年，很多醫藥投資者已經兩年，只有實踐過的人才體會其中的艱辛。堅持是漫長的歷程，過程中經常要思考的是手中的是不是金子，而不是什麼時候發光，因為是金子總會發光。 
（5月9日12:44 ）

和君論道一杯茶：價值投資者需要嚴苛地選擇股票，耐心的等待時機買到相對便宜的股票，剩下的，也是最難的：動態跟蹤、長期持有，而且還要經常拷問：未來是否依舊輝煌？什麼時候該賣出？尤其是企業在遇到暫時困難的時候。 (5月31日 21:11)

 
小魚1973403527：是不是金子這個問題很重要，但不絕對，就算不是金子也可能會有金子的價格，更考驗人本身的判斷力，在高估時清倉一樣獲利。這只 能對投資者提出了更高要求，不能指望自己的每隻股票都是金子，在自己組合中有一兩個金子足矣，最怕的是把金子當泥巴，把泥巴當金子。 (5月15日 18:26)
 

fsjx_hjh：頭段時間我還真有點堅持不住，看看樓主的博文、看看企業的多年報表、看看各個產品賣點的情況就過來了。 (5月11日 18:50)

梁軍儒：回覆@紹興凝凝:金子也一定會大跌，但暫時的下跌有關係嗎？ (5月10日 14:11)

紹興凝凝：就怕金子也一樣會大跌 (5月10日 04:50)

 
吧非特：最怕就是持有的不是金子。 (5月9日 20:53)

大海無邊1：上漲的時間很短 大部分時間是下跌或者橫盤 (5月9日 20:46)

 
勇敢的欣123_bng：你知道持有的是金子還是垃圾嗎？ (5月9日 16:46)

 
梁軍儒：回覆@申木凡:對悟道的人來說幾年是小菜一碟，對絕大部分人卻不是如此。 (5月9日 15:57)

 
秋月春風：投資的成功，需要卓越不凡的遠見和堅韌不拔的耐力！遠見需要知識和閱歷，是思考力；耐力是人性的磨練，是行動力。其實，人生的道理又何嘗不是如此呢，呵呵。 (5月9日 15:28)

 
彭子楚：我覺得持股需要堅持說明對這個公司瞭解還不夠，自然價值投資要打個問號。比如，和老婆過日子需要堅持，說明婚姻有問題。我想價值投資的精髓是知根知底，趣味相投，才能自然相守。 (5月9日 14:38)
 
申木凡：投資後本來就需要時間兌現價值，何來堅持？ (5月9日 14:17)

藍影1221：個人覺得，好壞要看盈利的穩定性，好的銀行股是零售銀行業務做得好的，好的醫藥股是本土中藥類著名品牌的，靠拼新藥的股票長期持有不一定賺錢，偏偏A股醫藥類就這種比較多 (5月9日 13:54)

離恨三天：堅持包含了太多 (5月9日 13:25)

幸運傑森：銀行過去3年表現不算差的，和大盤比起來應該算是好的，醫藥股主要是受到政策的影響，這不是常態，不應該為過去2年或3年沒有獲得收益而煩惱，畢竟過去幾年也是百年不遇的海嘯剛過而負面影響還在的幾年，只要你對自己手中的公司有信心，就應該堅持。 (5月9日 13:12)

付曉暉：回覆@梁軍儒:關鍵是買什麼公司，有持續競爭力的公司，資本回報率領先於同行者，管理團隊誠實並有給股東創造長期價值的觀念和商業文化的公司才值得考慮在低估情況下買入並長期持有；當然持有過程中如果有分紅更好； (5月9日 13:03)

梁軍儒：回覆@山是魚:關鍵是對企業未來能掙多少錢的預測很可能是錯誤的。 (5月9日 12:58)

若水vip：中國的投資者可能還要堅守。 (5月9日 12:55)

簡單--袁：等待其實很寂寞。 (5月9日 12:55)

山是魚：回覆@梁軍儒:您看：這次在奧馬哈，@大道無形我有型 說了一下他對估值問題的看法，我覺得很有啟發。 他覺得上面這些說法，本質上還是去猜市場或者別的投資者會出什麼價，還是錯的。正確的「估值」，應該是這公司能掙多少錢，以後若干年能掙多少錢。這就是所謂現金流折現法最通俗的說法。

jinsongyu：回覆@秩序好1976672605: 能這麼長時間堅持只買一個股相當不容易。 (5月9日 12:52)

秩序好1976672605：我08年開始持有招商銀行到現在,有錢就買,大跌大買.成本從20-到12.5!!堅持確實要有信心 (5月9日 12:49)

秩序好1976672605：我08年開始持有招商銀行到現在,有錢就買,大跌大買.成本12. (5月9日 12:47)

橫財與恆財 laoba1梁軍儒

長期競爭優勢比價格更重要 laoba1梁軍儒

  好股好價是價值投資的原則，但熊市讓大部分投資者對價格過度敏感，選擇股票過度偏向價格。而事實證明那些看起來估值很低的股票一跌再跌（並非指銀行等週期 性行業，它們有自己的運行規律），具有強大競爭優勢的穩定企業則股價穩定，有的甚至新高不斷。歷史經驗也表明，一些「低」的企業股價可以長期不動，而一些 競爭優勢強大的企業則帶給投資者巨大的長期回報。企業的競爭優勢比價格更重要，競爭優勢就是一種最好的安全邊際，對長期持股投資尤為如此，至於投資者能否 識別企業的競爭優勢則是另一回事。

    以價格為先的選股模式通常會選出一般或較差的企業，因為通常好的東西都有一定的溢價，而且投資者常常簡單以一些指標，如股價、PE、PB的絕對值作為 「低」的標準。對於不穩定的一般性企業和週期性企業，如何才是「低」判斷起來十分困難。50美元的花旗銀行跌至10美元時也許算低了，誰知還能再次腰 斬，5美元應該極低了，還能跌破1美元，雷曼兄弟則乾脆變得一文不值。港股很多股票PB跌破1還能跌至0.3PB，有的甚至長期以低於淨現金的價格交易。 中國還沒出現這樣的現象，但隨著與國際接軌，將向這個的方向靠攏。

    其實識別企業是否具有競爭優勢並不難，十幾年前隨便持有一個消費龍頭企業，到今天都獲得不菲的回報，甚至以一般的價格隨便持有一個週期性龍頭至今，也能獲 得不錯的收益（當然這是過去十年整體經濟高增長的結果，未來則未必還能如此），差異僅僅是回報高低的問題。市場集中度高的龍頭企業都基本擁有明顯的競爭優 勢，但暴利心態往往使投資者放棄龍頭選擇爆發力和風險更高的二三線企業。

    競爭優勢強大且穩固的企業價值線長期向上，同時股價波動不大，即使產生浮虧也僅僅是暫時的。除非以太高的價格買入，否則即使買入價格略高，隨著企業價值的 增加，也能獲得較好的長期收益（對競爭優勢判斷錯誤則是另一回事，不在本文討論範圍），以漂亮五十為例的統計也驗證了這一點。處於競爭劣勢的企業經營風險 高，業績更容易變臉，一旦基本面出現較大變動，企業價值將大幅降低，這種下降很可能是50%以上，甚至是90%，即使以當初認為很低的價格買入，也會面臨 巨大的跌幅，而且這種損失很可能是永久性的。另外以較高的價格買入那些沒有任何競爭優勢，但因為種種因素出現階段性高增長的企業才是最大的風險。這樣闡述 只是說明競爭優勢相對價格的重要性，並非鼓勵買股票不看安全邊際，而是先選擇具有競爭優勢的企業，再考慮其價格，以較大的折扣買入股票仍然應該是價值投資 者孜孜不倦追求的目標。

    對企業個體如此，對行業也如此。有些行業天生同質化嚴重，競爭激烈，龍頭企業競爭優勢不明顯，這些行業投資風險較高，而有些行業則本身比較穩定，而且很容易看出企業的競爭優勢。具有強大品牌的醫藥、消費企業競爭優勢十分明顯，而且相對而言強者恆強，長期趨勢更容易判斷。

    選股的原則應該是：先股後價，而非先價後股。

梁軍儒20120626

投資的信仰 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dwsc.html

巨變下的選擇 laoba1梁軍儒

    業績的穩定性和持續性在海外市場估值中佔據十分重要的位置，規模大、穩定發展的企業估值高，規模小、不確定性高的企業估值奇低，業績一般或差的股價往死裡 跌，呈現出強者恆強，弱者恆弱的兩極分化格局。中國過去十幾年在市場繁榮期經常以成長股的估值給予週期性行業（過去十年的確有很高的成長性，未來將急速減 弱直至消失），因投機炒作讓小股票、差企業股價畸高。未來中國市場估值模式將逐步向海外看齊，有些股票也許會低得令人瞠目結舌。在此背景下週期性行業估值 難以重現過往輝煌，現在投資者眼中估值很低的一些週期性股票，其所謂的「低估」也許就是常態（或僅僅是中度低估），市場繁榮時其估值提升空間遠沒有想像的 大。

    海外成熟市場偏好優質企業，對那些能以較高增速穩定增長，值得長期投資的企業估值持更寬容的態度。中國好股票的估值中樞也會下降，但會比一般性企業下降幅度小很多，而且以合理或低估的價格買入，即使估值修復空間同樣減少，成長也會帶給投資人很好的回報。

    基於以上的事實，行業和企業的選擇自然水到渠成。

（本文討論的是戰略方向，並非具體投資建議。經過一輪上漲，一些醫藥消費股票估值已經較高，短期股價運動方向也許會相反。）

梁軍儒20120705

鋪貨式偽成長 laoba1梁軍儒