ZKIZ Archives


國泰君安黃燕銘:股票就是故事! 閒垂釣者

來源: http://xueqiu.com/1935481070/33323153

黃燕銘今天在國君安證券2015年投資策略研討會上的演講,深入人心!

    黃燕銘:說到今天會議的題目叫新繁榮的啟動,我講幾個方面的問題,大家看到今年1月份的時候,有一個演講叫股票價格不是樹上的花,其實2013年也好,2014年也好,這段話表現得很清楚,樹上的花開,股價是漲的,樹上的花不開,心里的花也可以開,也可以漲。

  2014年為什麽很多人會對股票市場作出錯判,執著於宏觀經濟統計報表數據,那只是一個符號世界,並不是經濟本身。

  很多人執著於“我”所知道的實體經濟,卻不知道客觀世界究竟是可知還是不可知,從來就沒有想過。

  很多人都執著與經濟增長以及公司的業績,看GDP的G,增長率,看上市公司的EPS,很多人跟我說明年的業績沒有,怎麽股價會飛?卻不知道股價價格除了分子還有分母。2013年股票價格炒的是分母,2014年炒的也是分母,2015年依然是炒分母。所有人對分子的理解都非常好,可是對分母的理解卻相當糟糕,為什麽是這樣?因為所有分子變成事實的時候,都可以在報表上找得到,GDP的經濟增長率,和上市公司的EPS在報表上都找得到。

    但是你會發現一個問題,每一個指標都是未來的預期,當它變成現實的時候,它們都將化為烏有,分母上的每一個指標你在報表上永遠都找不到,所以這對我們來說在研究中就出現了這個困難。我在過去的研究當中非常希望建立一個模型,通過模型把指數的變化計算出來,擬合出來,後來我想明白一個道理,這根本就是一件徒勞的事情,很簡單,我問大家一個事情,一個杯子加一個杯子等於兩個杯子,可是我問你,一顆心加一顆心等於幾顆心等於幾顆心?有的人告訴我兩顆心,我說:“你回家去吧,別玩股票了。”

    答案應該是“鬼才知道。”所以用一個數學模型計算股價根本是不符合實際情況的。”符號世界可以刻劃客觀世界,但是不能刻劃人的內心世界。在存在、認知和符號的世界里去尋找投資機會,我寫的那篇文章,任博士看到400點,那篇文章講的是策略研究,一定是唯心和唯物的結合,你用純粹的唯物主義去看股票市場,去看策略,你一輩子都看不懂,為什麽我們最後在策略上會有新的思想?因為我們是把唯物和唯心相結合,我是物和心相結合的過程。
  執著於客觀世界和基本面,股票價格反映的是內心世界,我寫的許韓非傳那篇文章的核心思想是告訴大家,股票價格變動和債券價格變動的原因是一樣的,答案都是眾人的心在動。所謂眾人無心,證券投資就是這個道理。
  執著於我心乃至我的見解,殊不知股票價格反映的是眾人的心。
  執著於價值投資或者成長投資,殊不知,任何一種投資理念都只是唯心所現,本無區別。就像肉和菜都是化合物,教育小孩吃飯不要挑食,教育大人投資不要執著某一類。證券研究與舍離一切執著,要把2015年的股票市場做好,不要執著於外在的物,也不要執著於我的心,到頭來都是一個錯,我們要說的是正確研究、正確投資是從經濟學走向金融學,再回到經濟學的一個過程,證券投資是從物到心,再回到物的過程,這是給我們到現場的禮物。證券投資到最後是一個邊際思維,什麽叫邊際思維?要找即將處在風口上會飛的垃圾,不是小鳥,是時間的邊際和空間的邊際,兩個都可以找。
  這是喬博士的PPT里面給到過的,在這個過程當中,中國證券市場從1990年一直到2012年炒的都是DDM模型的分子,最看重ROM、EPS和增長率,2013年已經不是了,2015年更是這個樣子,大家看分母上有兩個核心指標,一個是無風險利率,還有風險偏好。
  2015年的股票市場,我來總結一下,大家記住八句話就可以了,左手四句右手四句,左手四句是改革堵住三大資金黑洞,由此導致無風險利率下降,表現為增量資金入市,推升增量資金喜好的股票,低價股、低市值股、購並股約等於價值股(其實不是價值股),2015年的價值股本質上是外圍資金流入導致的,約等於價值股,你如果認為價值投資回歸了,那只是一個假想,其實價值投資在2015年沒有回歸。
  右手四句話也很簡單,改革政策落地,依法治國出臺,由此導致風險偏好上升,表現為存量資金投資積極性上升,剛才左邊是增量,右邊是增量。由此推升高風險特征的股票行情,什麽叫高風險特征的股票,就是樹上的花還沒開,鬼知道哪天才開,可是心里的花卻在亂開,那就是題材股、概念股、講故事的股票,有人說講故事的股票是不理性的,騙人的,你說別人不理性,你就認為自己是理性的,你怎麽知道自己是理性的?

    人類之所以為人類,因為人類有夢想,人類之所以有發展,人類有預期,炒預期和夢想沒有錯,題材股、價值股對我來說沒有什麽區別,只是左手脈搏、右手脈搏,都是人類世界的反映,左手脈搏、右手脈搏哪一個是高尚的,哪一個是卑下的,不要說成長股是對的,價值股是錯的,也不要說成長股是錯的,價值股是對的,也不要說哪一個是高尚的,哪一個是卑下的,在一個歷史階段做一個歷史階段的事情。股票投資,過去的心不可得,未來的心也不要多想,把眼前將要來的行情做好了就可以了。
  反思2015年的股票市場,結論很簡單,無風險利率在下降,風險偏好在上升,經濟增速下臺階,股市還可以繼續走牛,債市的牛市已經走到了尾部,而股市的牛市還在繼續,甚至剛剛開始,我們繼續傾聽牛市的聲音。講到這里可以結束了,可是歷史卻給我們留下了一個巨大的問號,究竟什麽是無風險利率?直到今天,相當多的投資者依然不理解,我說威廉·夏普給我們留了一個名詞——無風險利率,可是什麽叫無風險利率他沒有講透,我曾經花了兩年多的時間去研究無風險利率,讀了大的書和文獻,有一天我讀了一本經書,明白了什麽叫無風險利率。
  我的理解是不能以色法來理解無風險利率,而是要用心法去理解無風險利率,無風險利率在何處?在每一個人的心里,每一個人心里的無風險利率是不一樣的,此刻、彼刻不一樣,無風險利率也會不一樣。無風險利率到底存在還是不存在?無風險利率既存在,也不存在,佛說,一切法都是佛法,一切說出來的法其實都不是佛法,我要說所有的利率都是無風險利率,但是所有的利率其實都不是無風險利率,無風險利率只是人的一個內心感知。說到這里,很多人要崩潰了,沒關系,花二十年,我相信你們的運氣要比我好,我已經參悟了這個道理,也許你用一年、五年可以參悟出來。市場總報酬率減無風險利率等於風險溢價,你會發現無為因,無為果。無風險利率到底可知還是不可知,我們留到晚上跟大家討論。
  晚上要跟大家討論的問題,DDM模型、非DDM模型是謂DDM模型,分子和分母都是在描述人的內心世界,DDM模型整個是在描述人的內心世界,但是我們能不能找到一個模型,準確地去刻劃人的內心世界,答案是不可能。DDM模型離它所要描寫的人的內心世界依然很遠,在座的各位想一下,我寫的任博士看多股市400點,是在娛樂你,還是給我們傳遞我們的智慧和思想?

    我們給出的答案很簡單,DDM模型實際上所有的指標都是既存在,也不存在的。無風險利率我們要說的是DDM模型的分子和分母是一回事,無風險利率和風險溢價其實是一回事,風險評價和風險偏好其實是一回事。

    你把所有這些東西都參悟了以後,把它化為烏有,微塵非微塵,是謂微塵,這樣一句簡單的話里面,展現的是一個大千世界,所以說證券投資很簡單,是需要智慧的事情。如果說國泰君安研究所的研究報告比別人有所不同,很重要的一點,我們是色法和心法相結合的一個過程。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=120867

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019