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只有長期的堅持讓我賺大錢 laoba1梁軍儒

    最近市場醫藥和消費股整體上漲，一些基本面十分一般的小股票跟著雞犬升天，要業績沒業績，要壁壘沒壁壘，估值還都到了五六十倍以上。而一些持有穩定成長低 估的大股票的投資者卻發現手中的股票不漲反跌，因此心中焦急憤憤不平。其實這就是市場偏好，這就是市場短期的無效性，歷來如此。有時候股票的短期上漲不需 要任何理由，但拉長來看不合理的始終會被燙平。選股邏輯沒變，任爾東南西北風，我自巍然不動。長期市場是有效的，時間會給予公平，該上的上，該下的下，出 來混的遲早要還，有價值的一定會回歸。

    無論是醫藥消費，還是低估的價值股，堅持該堅持的，曙光一定會出現。但如果搖擺不定，或堅持了錯誤，只能失敗。慢即是快，看起來快的，不一定就是快。看一年和看五年，選擇不同，心態不同，結果也會迥異。

梁軍儒20120719

宏觀經濟對價值投資的影響 laoba1梁軍儒

大部分時間我們完全無需理會宏觀經濟，但如果宏觀經濟對行業產生較大影響時，宏觀經濟的長期運行方向可以成為指導投資戰略方向的依據之一。就如股票價格的 中短期趨勢不可測，宏觀經濟短期的運行方向也難以預測，對投資也沒有多大的參考意義，但長期而言，國家經濟所處的不同時期決定行業所處的不同發展階段，行 業興衰對企業同樣影響巨大。

美國醫藥消費行業已經觸碰到天花，發展也會變得緩慢。中國的強週期性行業已經度過了最強力的擴張期，大幅放緩是趨勢。中國醫藥消費行業方興未艾，無疑是未來投資的最好選擇之一。當然一切以價值為本。

本文討論的是戰略方向，並非具體投資建議。經過一輪上漲，一些醫藥消費股票估值已經較高，短期股價運動方向也許會相反。（這是7月5日博文後的備註，在此再強調一次）

zhaohuazone

不同漲同跌出現分化說明市場開始跟過去不一樣。不過在管理層如此「呵護」上市公司和投資者利益下。加上苛刻死板基本無法實現的退市制度和漲跌板別說仙股就是角股都很難出現在中國內地股市，估計香港的仙股在內地就是元股。
內地投資者以後一旦成熟現實起來就會更看重公司資產質量和現金分紅不再聽任上市公司講故事了。如果一個上市公司你心裡願意以市值價格買下來同時承擔對應的員工薪資 、債務、資本支出那才是比較靠譜踏實的投資。

millionaire

能有這種眼光固然很好，但並不是每個人都能跳出自己的圈子看全局。能力圈還很小的人對宏觀經濟的判斷未必是有效的，第一，宏觀經濟包含太多不確定因素，不 是說一般人看不清楚，哪怕是經濟學博士，經濟學家，大中華首席經濟師要寫保單經濟怎麼運行估計沒有人能做到。第二，梁先生的上面方法著重描述相對估值在未 來時間的變化，換個角度看，其實如果按自由現金流的絕對估值方法看來，企業在某個時點的價值（未來創造的自由現金流總量）是確定的（當然前提是適合這種方 法估值），我們只要用比價值打折扣的價錢去投資盈利確定性仍然非常高。第三，更笨的方法巴老已經不止告誡我們一次，巴菲特說，自己的成功秘訣很簡單，就是 專門挑選那些一尺高的欄杆跨過去，而不是專找那些七尺高的欄杆，嘗試跳過去。我們只要找出能穿越牛熊在長週期裡面實現盈利和增長的弱週期股票，我們大可不 必再宏觀經濟上面動頭腦。

laoba1

這篇文章我的觀點其實很簡單，消費醫藥是任何環境下都值得投資的行業，在中國現階段經濟轉型以及估值國際接軌的背景下，投資醫藥消費順應行業發展的大趨 勢，更是不二之選。如果說過去週期性行業還有投資大躍進紅利的話，未來這種紅利將大幅減少直至消失，可能會成為高風險低收益的行業。

股林獵人007

從轉型的角度來看，中國經濟有非常的縱深度與複雜度，傳統的週期類股並不一定沒有機會。機會也是有的。
但是，梁先生所說的醫藥與消費乃是穩定的，超越週期的行業，投資人在做投資的時候，一方面是需要非常精準的把握週期輪動的行業，一方面是大方向持續向上的消費醫藥類，孰難孰易，不言自明。
我記得好像富爸爸的書中舉過一個例子，說既然我們在四十歲（記不太清了）以後都改打高爾夫，為什麼不在一開始就打高爾夫，這樣在我們四十歲的時候，就有了幾十年的經驗了。
投資也一樣，哪個行業都有機會，但是如果我們選擇在未來可以持續繁榮的行業，那我們的一直的研究努力就有了積累性。
至於醫藥、消費當下是不是高估，我想這應該是投資人的基本功力。
一個成熟的投資人，雖然不斷地從其他地方受到啟發，但是最終的決定，肯定是獨立做出的。

bmexue

經濟模式變化了。週期行業估值要重塑了。

陰陽魚

大方向這是肯定的，但和海外還是有一些差別的，就是成長的階段不一樣。

子貢

今年市場走勢已顯現出苗頭，即強者恆強，而弱者恆弱，到年底或明年上半年會出現超過300元的股票，也會出現1元左右的股票！

自勝者強

有病必須要看，日常消費必須得消費，這是常識
拒絕一時的誘惑，拒絕一世的誘惑

麥田守望者

大家一直說巴菲特沒有及時賣出可口可樂是個錯誤。截止昨天，可樂股價收報76.57美元，早已突破1998年60多元的高點，再創新高。去年每股收益3.7元，對應市盈率20.69倍。老巴守了十多年後，可口可樂又開始幫他賺錢了！

遙望

與鐵公基、房地產相關的週期行業的好日子已經一去不復返。產能嚴重過剩與投資需求萎靡成為壓垮週期性行業的兩座大山。受此影響，資源、能源等行業也將日落西山。今天港股、海外股市各行業的股價估值水平就是滬深股市未來股價分化後的鏡子。
       中國股市巨大的轉變正在發生！

惟有價值

過去實踐已經證明，未來還將演繹西方走過的路。這個邏輯沒有變化，要是有僅僅是選擇的標的問題。
個人認為基於穩健的、確定性的投資策略是面對不確定的、轉型的經濟環境的有效對策。
確定性對投資人太重要了。

巴菲特選擇銀行股的四個標準 laoba1梁軍儒

對廣藥王老吉的幾點看法 laoba1梁軍儒

1、收回王老吉商標後，初期鋪貨、營銷、廣告、人力費用會暴增，即使未來廣藥能獲取不錯的市場份額，今明兩年銷售額也不會一次性到位，費用和銷售額將有一個嚴重不匹配的過程，期間淨利率會更低。

2、現在加多寶仍處於強勢，少數地區的零售價也有鬆動的苗頭，如果加多寶未來處於劣勢，一定會發動價格戰，或者說雙方都有發動價格戰的可能。

3、雙方都實力雄厚，市場份額的爭奪會是持久戰。商標案落定以來廣藥動作緩慢，廣告投放也不給力。加多寶「全國銷量領先的紅罐涼茶改名加多寶」的洗腦廣告地毯式轟炸，已經佔得先機，廣藥後期要扭轉消費者的觀念並強化王老吉品牌，需要持續大量的投入。

4、雙方現在還有一個紅罐裝潢專利的爭奪，如果紅罐裝潢權被判定為一方獨佔，則另一方將處於極為不利的地位。

    另外王老吉雖然是百年老店，但尚不能跟茅台這樣歷史悠久的全國性強勢品牌相提並論。鴻道集團接手前除了兩廣其他省基本沒有涼茶的概念，對王老吉更是知之甚 少，王老吉的美譽也集中在兩廣。近十年隨著居民收入越來越高，不健康的生活方式讓其他區域的消費者也變得容易上火，鴻道集團對王老吉定位準確加上強大的營 銷能力和渠道，造就了王老吉風靡全國。上千億的品牌和近兩百億的銷售額有多少真正來自於王老吉的品牌商譽，有多少是依靠營銷、渠道，值得思考。個人感覺它 在全國的盛譽某種程度上類似於一些依靠廣告營銷快速建立起來的品牌（當然其產品內涵和歷史優於年輕品牌），其品牌強度還是相對較弱，也許不應過高估計其品 牌號召力。

    王老吉現在擁有的知名度加上悠久的歷史，一定能夠佔據部分市場，也會成為廣藥最重要的增長動力。但廣藥要消滅加多寶十分困難，能做到分庭抗禮已經不錯，激烈的競爭使利潤率不會太高，對中期的利潤貢獻以及遠期的銷售不應期望過高，五年300億基本是不可能完成的任務。

梁軍儒20120730

雨潤也許會是另一個伊利 laoba1梁軍儒

道遠比術重要 laoba1梁軍儒

    例如，有些投資者對一個企業十分瞭解研究充分，有十足的信心和把握，就把絕大部分的資金投資於這個企業，這違背了集中投資適當分散的原則。無論企業多麼 好，研究多麼出色，一旦發生黑天鵝事件，都會損失慘重。茅台是我最喜歡舉的例子，如果汶川地震剛好發生在茅台鎮，茅台所有基酒被毀，則至少五六年以上無產 品可售，即使後面重建，股價重新慢慢回升，也會耗費十年八年的時間成本。而一旦是那些不能恢復的黑天鵝，則可能全部資產付之東流。如果僅僅是「術」方面的 誤差，比如去年在126元沒有買茅台，而在200元買了，持股至今也有不錯的收穫，只是收益減少而已。

    投資者初學階段剛剛接觸，會對「道」比較重視，但隨著對這些道理滾瓜爛熟，就會把注意力集中於選股、分析企業，不再關注「道」，而實際上「道」是很容易忘 記和忽略的，而且這種越界是在潛移默化、無聲無息中發生，直至帶來嚴重後果你才會重新意識到它的存在。即使是世界級的大師也難免犯這樣的錯誤，比爾米勒持 續15年跑贏市場，投資了亞馬遜、AOL、戴爾電腦等超級大牛股，但2008年金融危機他卻沒有固守自己的能力圈，在金融股上栽了大觔斗，幾乎一世英名毀 於一旦。安東尼波頓是歐洲的彼得林奇，同樣取得輝煌的業績，最近兩年卻由於投資於自己不熟悉的中國市場而損失慘重。大師級人物尚且如此，更何況中國大部分 股齡只有幾年的股民。因此不犯原則性錯誤就必須堅持洗腦式的「道」的學習，而且要持續一輩子。

梁軍儒20120813

《投資叢林》—— 一位投資大師跨越50年的私人手記 laoba1梁軍儒

1、「在全世界我可以選擇的幾萬隻股票中，我真正需要看的最多只有50只。」

2、「選擇好的非週期性股票，長期奔跑在投資的高速公路上」——作者年輕的時候，有一次駕駛者一輛非常老舊的車從荷蘭開往法國，荷蘭的舅舅給的建議：所有 的長途路程都在高速公路上開，而不要沿著風景優美的輔路。原因是減小發生車禍的可能性，更快地到達目的地，而且如果車出了毛病能很快得到幫助。

3、「你成功的關鍵點是選擇在非週期行業內領先公司的股票，然後堅持持有它們多年。這種投資途徑看似平淡枯燥，因為很少變動，但這種做法是有效的，尤其是在你借鑑了專家的分析研究之後。謹守規則並留在投資的高速公路上，不要四處觀望。」

4、對投資行業的選擇：消費品、醫療、零售和分銷物流、銀行保險。

消費品

「對花生醬、穀類食品、軟飲料，或者剃鬚刀片的消費基本上是非週期性的。不僅如此，隨著冷戰結束，這些產品已經擴張到全球。像吉列、可口可樂、菲利普•莫 里斯、聯合利華、家樂氏、康尼格拉等等這樣的公司，就是值得考慮的公司類型。你應當查驗它們在一個時期，例如，10年期的收益和股利增長率。如果它們每 5-7年增長一倍，那麼這些公司就是你投資計劃的候選者。更進一步，如果股價在10年裡上漲了4倍而同時市盈率沒有提高，那麼這樣的股票，就是你本應該在 10年前就去購買的股票！」

醫療

「供你探尋的另一個非常肥沃的領域是醫療，包括業內領先的醫療產品供應商的股票。像雅培、強生、諾華（一家瑞士公司）、豪夫邁-羅氏（也是瑞士公司）、卡地納健康集團（Cardinal Health）、輝瑞、安進（Amgen）等。這些都是重點關注對象，有著堅實的特許權和出色的研究設施。在我看來，這是一個絕妙的領域，其內的公司股票在我的投資組合中總是佔有很大一部分。」

零售和分銷物流

「零售和分銷物流行業也會產生一些好股票，但這是一個比較微妙的領域。例如，業內領先的藥品連鎖店有著很棒的經過時間檢驗的業績。但零售概念股經常只有有 限的生命週期，並且很難延長。頂尖的食品連鎖店被證明更可能比百貨公司或專賣店存續得長久。不過，如果你能及早抓住一個好概念股，就像沃爾瑪或者家得寶 （Home Depot），它能在許多年裡向你提供15%的成長率。」

銀行保險

「在銀行或保險領域很難找到15%的穩定成長，但這樣的增長確實存在，尤其是近來。競爭法律的變革模糊了證券包銷、經紀業、保險業和銀行業之間的界限，為 發展創造出新機遇；其結果是世界範圍的業務擴張。在這個領域中有許多股票提供每年12%到13%左右的穩定收益。當然，你應當看到利率，因為高利率傾向於 抑制這些股票的價格。尋找那些常年提供高所有者權益收益率的金融股票，它們還要有一條增長的收入線，要顯示出不論是在頂端（毛收入）還是在底端（淨收入） 都有穩定的增長。

有些人可能說，只要價格足夠低，任何東西都值得買。然而，我的準則是只投資於高質量，其增長大體上是非週期性的股票，這種股票有可預期的高收益率，並且有 希望提供較高的股息增長率。我相信，如果你把這點記在心裡，你就能保持在正軌上，就沒理由會被股市上存在的所有股票（例如明星股）所迷惑或淹沒。

    要記住的第一點是，如果你想成為一名有判斷力的投資者，就要迴避感情，尤其是貪慾和恐懼。不要陷入愛戀，不要比友情走得更遠。讓事情成為「柏拉圖式的」——也就是，理性的。

　　第二點是，要暫時忘卻股市整體情況是怎樣，而僅僅集中於你擁有其股票的公司。一位權威人士曾說他投資時，彷彿他就是這整個公司的擁有者。如果公司做得 好，那麼到時候他就會變得富有，即使他只擁有所有股票權益中的一小部分也是如此。畢竟，有著許多的非上市公司，從不在股市上流通，它們的擁有者事實上也已 經變得非常富有。

　　日復一日的股票市場就像是海洋：有時風平浪靜，有時風暴肆虐。但你所看到的這一切都是表面現象，而不是底下所發生的事情。在表面層次，它在各個方向上 都受狂熱的影響，一年中股票平均會有30％的價格擺動。顯然，真正的內在價值不會變化那麼大——但是「羊群」的感覺會，頭一年黃金風行一時，第二年則是後 進的石油股票或者房地產帝國。在短期，股市僅僅是貪慾和恐懼的鏡子，是這兩種感情散發出來的感受；然而，在長期，它「按照平均」來展示增長，反映出那些繼 續增長、收入更多並支付更高股息的公司的表現。但如果你觀看構成S&P（標準普爾）500指數的那些股票10年期的圖表，你只能辨別出各只股票的 表現同整體市場趨勢之間的很弱的聯繫。

     你有能力正確地判斷出週期性的頂峰並及時脫身，從而不必等待五年後的下一個頂峰嗎？或者是否除了那些正處於谷底（如果是這樣，你確信該公司能生存下去嗎） 從而可以去購買的股票之外，該把所有有週期性的股票都排除掉，從而這樣要更容易一些？如果你能在谷底購買，那麼你就能很容易讓價值倍增，並在不用等價格到 頂的時候就把它們賣出，因而避免在你售出前發生價格倒滑的風險。然而，這會是個很微妙的遊戲，並且問題是，從長期看，它會比僅僅盯住非週期性高質量成長的 股票回報更高嗎？我的選擇傾向是後者，這樣可以更安心入睡，需要做的交易更少，而且你可以避免由於買得過早或錯過在頂峰附近賣出而帶來的懊惱。而且，非週期性增長的股票會定期提高股息，而週期性的股票則提高後又降低它們。

互聯網對一些行業的顛覆性衝擊 laoba1梁軍儒

早在2000年互聯網第一次泡沫期，很多人已經提出互聯網是革命性的行業，但隨著網絡泡沫的破裂，互聯網發展進入低谷，其顛覆性被逐步淡忘。近幾年隨著互聯網特別是移動互聯網的高速發展，它的顛覆性潛移默化、不知不覺地滲透到越來越多的領域。

    互聯網具有互動性、即時性、全天候性、跨地域性、信息透明度高的特點，隨著網民數量的爆發性增長，對互聯網的使用不斷滲透、深化，未來這種趨勢只會不斷強化，互聯網將越來越成為媒體、社交、購物的主流渠道之一。

    互聯網的便捷性可以讓消費者在極短的時間內，完成實體店可能花費一天甚至更長時間的品牌、型號挑選和價格對比。比價網的出現更是使這種快速達到極致，消費 者也許在一分鐘內就能完成這樣的工作，團購為價格戰煽風點火。因此零售業和商業流通領域受到網購首當其衝的衝擊。網購讓生產商跨過多層經銷商甚至終端直接 面對消費者成為可能，這促使渠道的扁平化。很多行業原來省級-市級-縣級-終端多級代理模式可能逐步瓦解，取而代之的是經銷商層級、數量大幅減少，甚至被 直銷完全替代，大量中間流通企業面臨倒閉的風險。

    由於不同產品具有不同特性，因此零售業不同細分子行業、不同商業模式所受衝擊不同。標準化程度高、單件產品價值較高、易於包裝遞送或者虛擬的、服務性的產 品比較適合網購，現階段圖書、家電、數碼產品、旅遊、訂票、訂房、服裝、化妝品、音樂、軟件信息的網購發展最為迅猛，大量書店、唱片公司已經倒閉，對於經 營高價值商品為主的百貨業所受衝擊也較大，而經營差異化較高、品類繁雜、價值較低商品的大型綜超則幾乎沒有衝擊。隨著網民的快速增長，消費習慣的逐步形 成，網購未來會滲透到越來越多的領域，例如日用品、珠寶、建材、服務性行業等，隨著互聯網新商業模式的層出不窮，互聯網的影響可能延伸向任何的商業領域， 很多傳統的商業模式會消失。當然網購也有很多缺陷，例如不能提供實物體驗，難以象實體店那樣提供詳盡、人性化的導購，不適合價值過低的商品，遞送過程具有 一定的不確定性，難以提供感性的購物樂趣等。因此並非所有產品都適合網購，也並非傳統零售業都會被替代，對於大部分子行業而言只是多了一種渠道和商業模 式，市場份額不同程度的減少。但對於投資者而言，仍然需要重視這種衝擊，並分辨對投資標的的長期影響。

    傳統媒體行業是另一大受害者，電視、報紙、出版社越來越不景氣，大量企業盈利倒退，甚至倒閉。從2008年到2010年，美國有8家主要報紙宣佈破產，數 十家城市報紙關門，《華盛頓郵報》股價從2007年至今5年跌幅過半，《紐約時報》跌幅超過70%，最近巴菲特收購的報紙的Media General公司的股價只有5年前的1/10，Lee公司股價只有5年前的1/20。具有兩百多年歷史的大英百科全書停止印刷，轉而提供電子版本的百科 全書。金融方面阿里巴巴旗下的小額信貸業務，利用其龐大的B2C、B2B平台以及信用系統，為在線商戶提供融資的巨大平台，依託原有系統，阿里金融具有海 量、靈活、低成本、快速、信用評估可靠等優勢，2010年以來小貸業務已經累計投放了280億元。雖然這個模式具有一定的侷限性，離開了阿里巴巴平台難以 在其他環境運作，但足以讓我們想像未來一切皆有可能。

    除了對以上行業具有明顯的影響，互聯網對生產型企業的定價策略也會產生影響。實體店銷售由於信息不對稱，價格可以出現較大的差異化，而且消費者收集產品信 息、價格具有地域障礙，定價時可以通過品牌溢價、地理差異獲取更高的利潤。但網購信息高度透明化，價格一目瞭然，價格戰在網購競爭已經成為最重要的手段， 低價在網購消費者意識中也已經根深蒂固。網購時消費者常會更理性，感性因素大為降低。在實體店很多名牌打折極為有限，但在網購中的折扣往往比實體大很多， 例如七匹狼、利郎在實體店打折很少低於八折，但網購常常出現四五折。除了品牌極為強勢的企業，大部分企業網購定價體系都會低很多。隨著網購佔比越來越高， 逐步壓低產品的整體價格，品牌的溢價作用可能被削弱，品牌強度不足的企業越來越難以獲得品牌溢價。這種定價的影響還處於初級階段，未來也許會從廣度、深度 影響更多的行業和企業，投資者應該跟蹤研究這種影響。

    現在很多消費品生產商開始進入網購，初期可以通過更低的價格和更廣的傳播獲取更多的客戶，實現階段性的薄利多銷，但當其他競爭對手也發展網購時，網購就成 為消費者獲取低價商品的工具，企業除了售價降低外幾乎毫無得益。就如一個企業率先採購了一種新設備，設備可能會為企業帶來一定的額外受益，但競爭對手也開 始使用後，企業除了增加額外資本支出外不會帶來任何額外好處。

    大部分受互聯網影響的傳統行業或被替代，或市場份額損失，或被迫降低售價，總體偏負面。因互聯網而獲益最多的是消費者，物流和移動支付等與電子商務密切相 關的新興行業。互聯網大大提高了社會和生產效率，降低了成本，同時價格的高透明度影響生產商的定價策略，大大壓縮了銷售商和生產商的利潤。物流業因為網購 的興起獲得了前所未有量的爆發性增長，但這只對行業整體和其中的優勢企業有利，速遞業務門檻低，競爭仍極度激烈，網購零售商本身利潤極其微薄，因此物流業 大部分企業生存仍然十分困難。

    以上也許只是互聯網衝擊的部分行業，未來隨著網絡的全民覆蓋，技術的日新月異，新互聯網商業模式的不斷湧現，互聯網將對越來越多行業和商業模式的長期發展產生深遠影響。作為投資者應該思考的是在互聯網大潮中那些行業受益，那些行業是受害者。

梁軍儒20120904

判斷買入銀行股時機的邏輯 laoba1梁軍儒

梁軍儒:週期跟非週期 行業的投資策略有區別，非週期只要認為估值低就可以買，因為沒有判斷其股價反轉的明顯依據，且其長期上漲具連續性。週期性行業景氣度高峰期不會是買入的好 時機，盈利能力即將見底，行業回暖預期開始產生時，基本就是股價開始反轉的時點。在回升前「磨」的時間可以是數年，時間成本較高。6月14日12:48 來自新浪微博

股票研究網官網：非週期股票波動小，週期型的股票隨經濟上下波動大！ (7月5日 21:44)

王小剛：所以做持續高成長的股票的成功率要高很多！ (6月14日 12:51)

CM之尋人啟事：看看現在銀行業的利潤佔有全社會的比重，還要向上的前提必定是或者中國經濟超光速發展或者銀行利潤先往下斷崖下跌，然後才能有向上的預期 (6月15日 10:55)

「價值投資者」還有機會嗎？ laoba1梁軍儒

作者：許榮

    過去幾年間，我們在A股市場見識到了形形色色的投資者，有認為中國市場滿地黃金的人，有認為中國市場一地雞毛的人，有收益可觀而被許為價值投資的人，也有 自認堅持價值投資而業績平平的人。當股票成為街頭巷尾的談資，我們也想再來談談我們對於「價值投資」的些許理解，什麼是價值投資；當所有人都說價值投資 時，價值投資者是否就沒有優勢了。

　　「價值投資」並不簡單等同於基於公司價值的投資，並不簡單等同於藍籌或「白馬」股的投資，並不簡單等同於低市盈率、低市淨率的投資，也不簡單等同於基於公司長期發展或競爭優勢的投資。

　　「價值投資」必須是包含了全部以下三個方面的完整概念：第一是尋找到折價交易的機會（哪裡會有便宜的東西賣）；第二是折價交易的股票是否估值便宜（便宜沒好貨，是否的確物有所值）；第三是買入有實質意義的數量（能否堅持將決定付諸於實施）。

　　發現「便宜貨」

　　為什麼會有投資者願意折價賣出股票呢？從過去幾年的發展看，中國證券市場經歷了許多新興市場經歷過的發展軌跡，從最初脫離基本面的投機開始，首先是重 視企業基本面的投資者取得了對技術分析投資者的勝利，只懂K線分析的投資者折價賣出了基本面良好的公司。接著是重視公司持續發展能力的投資者取得了對只知 道EPS的投資者的勝利，後者大幅折價賣出了兩三年後高速發展的公司。

　　而到了不久之前，當眾多投資者終於完成了關於投資的基本教育與理解之後，折價交易的機會仍然會普遍存在。一方面，隨著市場擴大與投資者的進一步細分， 整體市場中的各個細分部分必然不可能得到相同程度的關注與價值分析，不同投資者間依然會存在嚴重的價值判斷差異，而且這種差異是結構性的。例如，大機構會 逐步放棄一些小市值股票的研究。

　　另一方面，即使是受到普遍關注、研究報告充斥的地方，信息依然不會對稱甚至正確，折價交易仍然存在。信息化的時代，十分鐘內能複製、粘貼出一篇架構完整的研究報告，半小時內能炮製一篇濟黎民於倒懸、從國際到國內、從競爭優勢到10 年番10倍的報告，而這些並不有助於合理的價值判斷、消除折價交易。

　　以我們一年多前對某行業的投資為例，我們當時發現以國外經驗，該行業相對牛市會有最大的敏感性。但接著在研究過程中，我們最初幾乎找不到任何相關的國 內報告，也沒有什麼投資研究人員願作深入的討論。我們想這很可能就是折價交易的機會，因為尋找折價交易機會的過程中一定是離群並無人喝彩的。

　　不僅猜對「開始」

　　在找到存在折價交易機會之後，需要確定折價交易的股票是否的確具有價值。故事裡說，我們猜到了這開始，卻沒料到這結局。而投資中的真相可能是許多人連開始都根本沒有猜對。

　　許多投資者都喜歡討論自己「價值投資」公司的長期發展前景，許多真正的價值投資公司也的確持續增長。但在價值投資者作出投資決策時，一定是首先從更確定的現實而不是更不確定的未來出發。

　　在對公司的現有價值與未來價值的具體估值過程中，優秀的價值投資者的判斷能力體現在哪裡呢？體現在對行業的深刻洞察力，衡量並判斷公司現有資產價值與盈利價值，以及行業發展與公司未來的關聯度。

　　許多不能確定在發展中創造價值的公司，只要其現實資產價值與現有盈利能力相對股價有足夠的安全邊際，也是很好的「價值投資」標的。

　　對那些能夠在長期發展中創造價值的公司應該支付多少溢價？大部分價值投資者的回答應該是：零。嚴格意義的價值投資者從來會覺得，為了足夠的安全邊際， 穩定增長的溢價從來是給得太多而不是太少。很多人僅看到巴菲特在消費類股票上的巨大成功投資，卻沒看到巴菲特亦曾大量賣空過消費品，並且獲利同樣可觀，只 是這一部分的披露更為隱晦。

　　所以有意思或接近於悖論的現實是，價值投資者對於一個公司的現有價值與未來價值有著比一般投資者更為確定與清醒的認識，卻不會為公司未來長期發展中的 價值創造支付過多溢價；而正是因為價值投資者對於公司未來價值的正確判斷、並且很少付出代價，一旦未來兌現，就能收益巨大。這就好像巴菲特所作的棒球比 喻，放過一切似是而非或略有瑕疵的機會，一旦擊出才可能會是本壘打。

　　再以我們對某行業的投資來看，以當時我們對主要幾家公司的價值判斷來看，當年（2006年）盈利能力對應的估值水平不超過8倍PE，2007年至少應 能持平，在一個步入牛熊轉折的市場，相關公司當時的現有盈利能力及對應的這一估值水平構成了投資非常安全的邊際。至於行業及公司是否會出現額外的驚喜或長 期前景的變化，可以說重要也不重要。

　　「活著」最重要

　　行百里者半九十，實際投資行動並不是一個輕鬆的過程。

　　公募基金很難真正享有價值投資者的奢侈，而是需要承受較私募基金更大的壓力，並且由於受到投資比例、申購贖回、公司規定等限制，會失去在更低價格買入股票的權利。

　　很多投資者喜歡以價值投資者自居，評論市場無價值，找不到投資品種，我們想，如果是公募基金經理如是說，在大多數情況下可以歸為「清談誤國」。

　　借用巴菲特所作的棒球比喻，價值投資者應該放過一切似是而非或略有瑕疵的機會，確定真正機會時才出手擊出本壘打。對於市場內的投資者而言，首先重要的 是瞭解自己資金的風險承受能力與投資週期。包括公募基金在內的很多投資者，參加的可能是更接近於真實的棒球比賽：市場會向你投球，有好球，有壞球，但是大 多數情況下在等到有本壘打的好球之前，投資者就必須選擇擊球，因為否則在下一個本壘打好球來臨之前，投資者已經「出局」了。而我們知道在一個市場中，長期 而言最重要的是「活著」：不是曾經擊出過、未來可能擊出過多少個本壘打，而是必須保留在比賽中。

  　投資大師孤獨又「自私」

　　當「價值投資」成為口頭禪時，價值投資者的機會是否越來越小呢？對此，若干年前，格雷厄姆及巴菲特都有很好的回答。

　　格雷厄姆曾推薦投資者買入高度折價的較低評級債券，相關經紀商傲慢地回答：「我們不交易這種低級別的東西」。格雷厄姆評價，正是因為有這些自以為是的人的存在，「價值投資」有了獲利的機會。

　　巴菲特在1984年紀念《證券分析》出版50週年之際，於哥倫比亞大學所作「價值投資為什麼能夠持續戰勝市場」的著名演講中做了幾乎同樣的回答，正是因為許多自以為是的、許多自認「價值投資」的投資者的存在，真正的價值投資者才有了獲利的機會。

　　從本質上說，「價值投資」的理念並不複雜，但也絕不時髦甚至是孤獨的，如果把價值投資者的故事搬上銀幕，更可能的是拍成充滿內心獨白、令人昏昏欲睡的冗長記錄片。

　　已年過九十的沃特·斯科勞斯是巴菲特曾列舉過認為最好的幾個價值投資者之一，沃特·斯科勞斯根本不與外界進行溝通，也沒有任何獲取有用信息的渠道。華爾街上幾乎沒有人認識他，他也根本不理會華爾街上的任何想法。

　　從另一種意義上說，真正的價值投資者一定是「自私」的，因為重要的不是金錢、地位或名譽（這些都不重要，因為只要是真正的價值投資者，一定都能夠得到），惟一重要的就是在追逐價值過程中的自我滿足、不斷的自我滿足。