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中興為利潤苦戰

　　自8月23日發佈2012年上半年業績報告以來的一個多月，市場針對公司利潤的疑問一再拋出。在8月的最後一週，中興通訊（000063.SZ）股價跌幅達16%，創下三年來的最低價9.38元/股。今年以來，中興股價直線下跌，到9月底幾近「腰斬」。

　　拋售的主力來自機構投資人。根據wind數據，截至今年二季度末，持有中興通訊A股的基金共48家，累計持2.3億股，相較於2011年底198家基金持5.2億股，半年內基金已減持中興股份過半。

　　資本市場看的是業績預期。半年報顯示，中興增收不增利，營業收入增長了15.2%，淨利潤卻同比下滑68.17%。中興內部人士對財新記者稱， 公司從年初開始要求保利潤，不僅在業務層面要求利潤優先，而且加強內部管控以節省成本。上半年，中興研發、管理、銷售等整體費用率同比下降了1個多百分 點。

　　但在中興如此努力下，利潤仍阻擋不住下滑之勢。官方給出的匯兌損失、投資收益減少、收入確認滯後三大原因，難令市場信服。中興到底怎麼了？

利潤被誰侵蝕？

　　在中報發佈的第二天，業內即傳出中興將固定資產變成投資性房地產，虛增利潤近1億元。中興在隨後的投資者關係活動中解釋稱，這主要是自有物業用途發生改變，譬如今年中興將中興華泰酒店管理權轉讓，以前是自有，現在是租用，並非虛增利潤。

　　而大裁員傳聞也在中報發佈前後討論得愈加熱烈。中興副總裁劉鵬在接受財新記者專訪時稱，今年中興並沒有裁員計劃，還在大規模招聘應屆畢業生。

　　但一位熟悉中興的設備商人士告訴財新記者，中興轉移利潤或虛增利潤均不太可能，但是中興、華為都在裁員以降低成本，「華為裁員比例近三分之一，中興以前未落到實處的末位淘汰制也在嚴格執行，淘汰比例約為5%。」

　　中興對外強調，匯兌損失、投資收益減少、國內運營商部分收入確認滯後三大原因影響了利潤。根據財報，2012年上半年，中興投資收益為0.6億 元，比去年同期的9億元大幅減少；匯兌損益去年獲利2.8億元，今年則虧損1.4億元。同時，中金公司研報顯示，受中國電信PON 及中國移動 TD 5期延遲確認收入影響，約20億元收入無法計入上半年。

　　「匯兌損失、投資收益對利潤有一定影響，但如果不打價格戰，中興的利潤絕對不至於下滑如此厲害。」市場研究機構OTR Global一位不願透露姓名的通信分析師對財新記者說。

　　中興內部人士對財新記者透露，今年7月，公司內部召開過研討會分析利潤下滑的原因。主要產品負責人都做了匯報。結論是今年中興主營業務的盈利能力並沒有下降，但前幾年的投資成本、訂單預虧將反映到今年財報上；同時，大環境因素進一步疊加了負面影響。

　　據這位內部人士介紹，研討會上提及的投資成本、訂單預虧緣於中興近兩三年施行的「大國大T」戰略。「大國」是指歐美、日本、金磚四國等人口眾 多、經濟發達的國家；「大T」是按公司規模，全球約有30家大型電信運營商。「大國大T」被中興寫入紅頭文件，即通過戰略性投入在歐美、日本、金磚四國等 大國佈局，試圖成為全球前30家最大電信公司的設備供應商。中興為此撥出戰略資金，派專門銷售人員大力進攻國際主流運營商的大項目，並以低價甚至不惜賠本 的市場策略，拿到了歐洲、澳大利亞、日本、韓國等市場的大批訂單。

　　正是國際市場的突破，以及國內3G市場的大規模啟動，推動中興在整個2009年成為A股市場的大牛股，股價自2008年三季度以來一年多時間上漲了4倍多。現在，昔日的利好消息變成了侵蝕中短期利潤的大利空。

　　「國外訂單一簽就是三至五年，價格固定，且按實際交貨進度分期付款。一般來說，網絡設備初驗時付一部分，中驗時再付一部分，等網絡設備正常運轉後再付一部分，最後留下5%作為運維費用。」前述OTR Global分析師稱，這批低毛利訂單對公司利潤的影響還會持續一段時間。同時，這種長期訂單收入滾動的時間越長，匯兌風險越大，2012年上半年以來人民幣幣值一路走高，令中興產生巨額匯兌損益虧損。

　　另一位熟悉中興的人士分析，這些單子規模都不小，如果按5萬個基站估算，每天建造100個基站，需花一年半時間，「預計這批訂單的影響集中反映 在今年，可能延續至明年上半年，之後將進入收穫期。」他介紹，獲得市場份額之後，不出意外，運營商會把後期系統設備維護、開發以及軟件升級交給中興，這部 分業務利潤率較高，而且持續週期短則三五年，長則十年。

價格戰有區隔

　　但中興不為自己的低價策略後悔。在給財新記者的一份材料中，中興表示：在過去很多年當中，中興以「追隨者」形象出現，這主要是因為市場份額低、 是後來者。沒有份額就不可能有市場地位，也談不上議價能力——不僅是在電信設備領域，在其它領域也是如此，只有自己打出自己的地盤，才能談收穫。

　　目前，在國內市場，中興依舊以價格戰為利器擴張地盤；但在初步打出地盤的海外市場，中興開始提「深度經營」的核心方針，簽單的考核導向由去年的營收轉向今年的現金流、應收款等指標，重點關注現金流量表和利潤表。

　　這與華為的早期策略頗為相似，但大舉施行國際化策略慢於華為一兩年的中興，時機已不可同日而語。華為自2001開始擴張歐洲市場，經常報出僅為 競爭對手二分之一乃至十分之一的標價，致使營業利潤率從2004年的19%直降至2008年的6.4%。憑藉慘烈價格戰，2008年，華為基本上獲得了歐 洲所有主流運營商的訂單，隨後營業利潤開始緩慢上調，2012年上半年營業利潤率為8.4%，淨利潤增長率為-29.11%，情況強於中興。

　　目前，中興在海外市場佈局初定，收入佔比穩定在50%-60%。中興預計，未來海外市場的收入將佔到公司的70%。中興執行副總裁田文果告訴財 新記者，中興在亞太、非洲和南美等多數市場排名前三，價格競爭已開始緩解；在歐洲，經過兩年有針對性的戰略投入，歐洲前十位的運營商已全部引入中興的系統 設備，中興不再一味降低設備成本，而是通過技術、運維服務等幫助運營商降低成本，「公司的困難正在過去」。

　　據中興內部人士介紹，以前市場好時，中興每月可拿兩三個大單，而現在大多數單子較小。「現在，有些大單中興也不願意幹。」劉鵬說，經濟形勢好的 時候，中興常為拿到大單免費為運營商替換老舊設備，甚至虧本搶市場。現在經濟形勢不好，設備商的資金鏈都很緊張，不會再做虧本買賣。

　　據財新記者瞭解，中興曾與白俄羅斯的某家運營商談過一筆大單，最終因為利潤空間過低而放棄；一筆埃塞俄比亞的單子現在仍在就價格商談。「現在必 須考慮這筆單子有一定利潤空間，以應對國外市場可能的風險，譬如由於不可抗因素導致的發貨延遲、建網較慢等。」中興內部人士稱。

　　然而，在國內市場，中興仍採用低價策略。OTR Global分析師指出，一般來說，系統設備價格每年按照10%的自然速率下降，中興報價肯定比這低，「整體而言，以前華為的價格差不多為最低，現在，中興的報價比華為還低。」

　　正略鈞策管理諮詢顧問唐欣分析，「從公司實力看，中興較之愛立信、華為仍有差距。在全球通訊業不景氣的環境下，被設備商一致看好的中國市場競爭激烈，這也逼得中興低價『圈地』。」

　　今年以來，中興在國內市場上表現激進：在2月中國聯通啟動的近三年最大規模WCDMA無線網絡設備招標中，中興奪得將近28%的市場份額，相較於2009年21.5%的市場份額提升顯著；在5月中國聯通123個城市本地網IP RAN設備集采中，中興的市場份額由原來的20%升至38%；在中國電信超過2100萬線的寬帶集采中，中興局端份額約為50%，終端份額約為30%。

　　無論是國外市場以往的價格戰，還是國內市場正在進行的價格戰，都不可避免地衝擊著中興的利潤。安信證券在研報中稱，未來三年到五年內，中興的淨 利率可能恢復到10%左右，這是行業平均水平。同時，預計中興或將在2012年取代諾西成為全球第四大通信設備商。而華為居於五大設備商首位，愛立信，阿 朗、中興和諾西緊隨其後。

最困難的時刻

　　「現在是中興最困難的時刻。」劉鵬對財新記者坦言，現在全球運營商對網絡設備的投入減少，非市場手段的貿易保護增多。不僅是中興，整個通信行業 都處在艱難時期。在9月中旬舉辦的中國國際信息通信展上，冷清場面映照出整個通信行業的寒冬：諾西、三星、摩托羅拉、HTC、RIM、LG等通信大佬均告 缺席，展館內不復去年的人頭攢動，甚至有些展台的講解人員無聊地打起了瞌睡。

　　較之其他國際通信設備商，華為、中興在海外市場還面臨圍追堵截，不僅非洲市場運營商不斷壓價，歐美國家市場也難以拓展。9月13日，中興與華為 出席了美國眾議院針對中國企業對美國網絡基礎設施安全威脅舉行的聽證會。同一天，美國國會以「國家安全」為由拒絕中興、華為參與2013 年網絡設備招標，預計這塊市場高達105億美元。中國通信設備市場的投資力度也不如預期。今年上半年，三大運營商不僅招標時間較去年晚，招標規模明顯縮 小。業內人士估計，去年上半年招標規模佔全年的50%，今年上半年可能剛達到20%。中信建投研報顯示，受全球經濟低迷影響，2012年上半年，愛立信、 阿朗、諾西營業收入均同比下降，中興、華為營收同比仍有所增長，但增速明顯放緩。相較於營業收入，儘管各大運營商的淨利潤均不理想，但由於愛立信、阿朗堅 持高端路線、在以往的價格戰中比較謹慎，利潤仍在緩慢增長，而華為、中興、諾西均下滑嚴重，尤其是諾西的淨利潤虧損高達14.95億美元。

　　電信設備商們要熬到4G市場的到來。就全球來看，3G網絡早已成熟，4G網絡還未大規模鋪開，加上經濟不景氣帶來投資下降，設備商沒有太多機會。

　　獨立電信分析師付亮認為，當前硬件設備市場已近飽和，養不活那麼多設備廠商，有些廠商可能熬不到4G設備大規模招標就死掉。就像北電、摩托羅拉在以前洗牌中消失那樣，未來主流設備廠商可能會從五家減至兩三家。

　　有趣的是，在9月的這場號稱「亞洲規模最大」的通信展會裡，愛立信、阿朗、中興、華為展出的產品明顯不同：華為、中興展出產品側重在終端和政企網；愛立信側重在多媒體，包括廣電側服務；阿朗則是智慧城市和系統設備。

　　各大設備廠商確實在各自尋找出口。諾西、阿朗一方面大幅裁員力挽頹勢，另一方面收縮戰線關注系統設備新的增長；愛立信則重點集中在系統設備、服務管理、多媒體三大領域；中興與華為策略相似，都選擇拓展市場藍海，從運營商、政企網、消費者市場三方發力。

　　「要想實現保利潤這一目標，系統設備必須要『聚焦』，政企網必須要『孵化』，終端必須要『拓展』和『攻堅』。」劉鵬稱，中興正在尋找新的增長點。他估計整個行業的困難時期可能還會持續一至兩年，但中興明年的情況會好轉。

　　中興副總裁徐明對財新記者介紹，在政企網市場，中興不會盲目擴張，只會關注規模大、利潤情況良好的行業，以保證利潤增長。預計近三年內，政企網業務將保持50%以上增長速率，截至2015年達到60億美元的市場規模。

　　中興副總裁何士友也對財新記者稱，為了保證更好的利潤，中興智能手機將走中高端路線，瞄準北美、歐洲等發達地區手機市場，打出中興自己的品牌。 在系統設備領域，中興則著重於滿足移動互聯網需求的產品，譬如家庭移動互聯網、TD-LTE。9月27日，中國移動放出消息，稱明年將啟動100座城市的 TD-LTE網絡設備集采，基站採購規模高達20萬台，這對於最先押注TD-LTE的中興是利好。中興股價也應勢上漲，在消息公佈後第二天，長期徘徊在 10.4元低位的股價迅速回升至11元以上。

　　零點研究諮詢集團通信行業諮詢總監曾韜認為，現在電信設備商如果不轉型，只能等著消亡。方向可能是往信息服務市場走，因為硬件市場總會遇到天花板，信息服務市場卻是無止境的。■

撥開利潤偽增長的迷霧之一 財智力量

撥開利潤偽增長的迷霧之二 財智力量

撥開利潤偽增長的迷霧之三 財智力量

國產手機出口魔咒：量佔全球80%利潤僅1%

「物美價廉」聽上去是個褒義詞，但放在中國做手機出口的企業身上，這似乎更像一個解不開的利潤魔咒。

不久前，中國機電產品進出口商會秘書長劉春在廣交會上表示，今年我國手機出口總量將達到10億部，出口量佔全球市場近八成，但全球手機市場99%的利潤都被蘋果和三星賺走，中國手機企業尚未形成核心競爭力。

與激戰正酣的國內市場相比，海外出口市場似乎也並不是手機企業「過冬」的好地方。艾媒CEO張毅對《第一財經日報》表示，技術上的侷限和資金投入不足都讓海外市場陷入了價格戰的尷尬局面，最終只能在產業鏈底端賺取微薄的利潤。

份額優勢：出貨快、量大、低價

中國手機出口如何做到全球80%份額？

在張毅看來，很大程度上歸功於全球手機製造早已形成以中國製造為主的格局。「尤其在珠三角地區，早已形成了從上游原材料供應到加工集成，再到組裝等一系列成熟的配套產業鏈，規模效應明顯，總體成本低。」

他對記者表示，過去幾年間，除了代工給蘋果、三星等製造手機外，大量中國出口型手機廠商的市場打法主要為兩種，一是向欠發達國家地區或發達國家的運營商做定製；二是有一定品牌主打中低端市場，如天宇、西可、天瓏和龍旗。

早在2007年，全球運營商沃達豐和英國電信就開始在中國大量地採購定製手機，隨後，東南亞和歐洲越來越多的運營商、品牌商和手機代理商把中國當作最佳的手機定製採購市場。

「快速的產品和資金週期率，手機產品從原材料採購、手機組裝、出貨，再到收款，一般只需10天左右，這樣一年運轉下來，年投資回報率在150%左右。」一位手機出口從業者對記者表示，這就是過去手機出口的黃金時期大部分國產手機在海外市場的生存之道，低價低利潤但出貨量大，這種方式在欠發達的地區尤為奏效。

與之配套的產業鏈也尤為興旺。在深圳，有數據顯示在高峰時期做低端功能機的從業人員可能超過十萬數量級，並組成手機生產商和貿易商分佈在以賽格廣場、電子科技大廈等寫字樓為代表的華強北，以及位於深圳中心區附近的車公廟工業區。晚上出貨、早上測機，沒有時間休息的手機從業人員每天處於高度亢奮狀態，有些初入行者不消幾個星期就把眼睛熬紅。

「僅以白牌手機（沒有品牌的山寨機）出貨量計算，去年全球生產的17億部手機裡，中國企業設計和生產的大概有8億，其實絕大部分還是功能機。」iSuppli的一位中國研究總監說。

這種低技術水平的「山頭」還在不斷增多。中國機電產品進出口商會數據顯示，今年前8個月，我國一般貿易出口手機平均價格僅為33．3美元，國產品牌手機主要還都是集中在低端領域。

一名IDC行業分析師曾感嘆道，2011年到2015年期間，整個歐洲預計將銷售7億多部智能手機，但全球智能手機的競爭集中在軟件平台上的時候，中國的手機廠商卻展示的是硬件品牌。

在他看來，出色的硬件能力或許在一定層面上也在削減中國手機在海外市場的價值提升空間。

被自己壓縮的利潤空間

但如何提升國產手機在海外市場的附加值似乎是一個尚未有解的問題。

一業內人士表示，有一部分的原因來自於出口手機自身過於「相像」。「由於上游產業高度透明，手機廠商風格往往千篇一律，找不到屬於自己的特色，產品線也缺乏明確的劃分。」該人士表示，從目前形勢看，大部分科技類、電子類企業，依然走著複製、加工的老路。在市場不行的時候再以降價來保住份額。

酷派一內部人士對記者說，現在的中小手機廠商首先要的是生存，要在手機競爭中突圍而出，最快的方式是價格戰，即便虧損也是可以承受的。如果這時候談在高端市場中建立品牌是不現實的，根本發不了力。

「手機是快速消費品，講求的是規模效應，如果跟不上市場的步伐，新品就會變庫存，很多廠商在出貨的時候是把市場佔有率放在第一位。」酷派人士認為，很大一部分國產手機廠商還是希望「薄利多銷」，沖一下數量，一個手機，一個月50萬和100萬的銷量對分攤硬件成本起著很關鍵的作用。

「但這樣的做法直接破壞了市場。」以利潤換市場份額的籌碼，在張文學看來已經觸碰到了企業生存的底線。

張文學是深圳基伍手機的負責人，憑藉著多年來在上下游產業鏈上打下的基礎，基伍國際曾攀上了全球手機出貨量的前十。「那時候賺錢是挺輕鬆的事情。」張文學此前在接受記者採訪時說。

基伍曾在印度市場上家喻戶曉。「一個輝煌的記錄是，在印度全國33個電視台同時都在循環播放基伍的廣告。」張文學告訴記者，那時候在印度有個專門為基伍做品牌宣傳的廣告公司，每個月的支出至少在50萬美元。

不過，當每部手機的最低售價從過去的20多美元降至目前的7.5美元的時候，基伍不得不選擇逐漸退出印度超低端市場的競爭，這也讓基伍在印度的手機銷量一下子下降了70%。

與同業比較 思嘉集團(1863) 淨邊際利潤率好得驚人 stockbisque

12月17日尾市時看到 (a) 思嘉集團(01863) 宣布上海及福州基地新項目已經投產的報道和 (b) 思嘉股價創上市新低。以2012年上半年每股盈利人民幣$0.1513及當時股價HK$1.30計，思嘉PE大概是3.43倍。 這個PE很吸引，筆者差點以HK$1.30買入其股票，但想到過往對該公司的結論 (詳見之前的分析) 和股價不斷下跌的趨勢，心情沈下來，覺得還是分析後再算吧 — 寧願買貴也不想買錯(註：筆者上一次買賣思嘉的時間是2011年4月)。

以前曾經多次根據思嘉的招股書或公司財務報告資料評論思嘉的營運情況，今次搜集一些網上資料作同業比較(peer analysis)。

思嘉的招股書輕輕提過競爭者包括北京五洲佳泰、上海申達科寶及浙江海寧錦達。筆者不是複合材料專家，但在alibaba.com輸入膜結構材料、塗層複合材料等關鍵字可以找到不少思嘉的競爭者。筆者覺得2家公司有相當的參考價值，一是上海申達的子公司上海申達科寶新材料有限公司，另一家是廣東億龍新材科技有限公司。前者是上市國企的子公司，後者是 “准上市公司”(根據資料，億龍新材2008年1月啟動上市股份改造工作)。

公司介紹(以下是網上資料)
￭上海申達科寶新材料有限公司
上海申達科寶新材料有限公司成立於2002年6月，是由申達股份有限公司(證券代碼：600626)、上海新紡織產業用品有限公司等共同投資組建，公司位於浦東唐鎮工業園區，佔地面積40餘畝(即26,600多平方米)，總投資超過1.5億元，是一家專業生產和銷售蓬膜塗層織物的企業。
申達科寶公司成立伊始，即投巨資引進了德國先進的熱熔壓延塗層流水線，並配套表面處理生產線。可生產幅寬達3.6米的各種以PVC、TPO、TPU等為原料的塗覆產品；如燈箱布、篷布、土工布、防水材料、充氣材料等，可廣泛的應用於水利、國防、建築、交通、家庭等衆多領域。生產線的最大特點是不僅能對產品的基材進行處理，還能對產品表面進行處理，進一步優化產品的性能，市場前景十分看好，年生產量可達1,500萬平方米。

￭廣東億龍新材科技有限公司
[1]廣東億龍新材科技有限公司創辦於1999年，是國家高新技術企業，準上市公司，國內該行業的龍頭企業之一。公司專業生產PVC織物塗層布、數位噴繪布、有機片等環保材料。公司實行產供銷一體化，年生產能力達8,000萬平方米，產品暢銷全國，並大量出口歐美、亞洲、非洲等一百多個國家和地區，年銷售額數億元人民幣。

公司廠區佔地70,000平方米，廠房建築面積95,000平方米，主要生產設備均斥鉅資由歐洲引進。目前，公司擁有多套生產線，生產“億龍牌”PVC織物塗層布、數位噴繪燈箱布、透光彩、彩條布和“威豪牌”PS板、PMMA 板、PP中空板等，廣泛應用在建築、物流、農業、軍事、休閒領域，如建築藝術天幕、軟體車箱篷布、卡車篷布、人造水池、帳篷篷房、充氣產品、沼氣池等方面。

公司堅持研發與技術創新戰略，建有2萬平方米的研發中心，並與多所高校聯合攻關，現已擁有3項國家專利，成為國家行業標準的起草單位之一。公司註冊的“億龍”、“威豪”兩個品牌已榮獲“廣東省著名商標”稱號，並多次獲得“廣東省誠信示範企業”、“重合同重信用企業”、“中國塑膠加工工業協會副會長單位”等資質榮譽。

[2] 2004年公司引進了具有國際最先進意大利PVC高分子組織物塗層生產線，生產的億龍牌寬幅達380CM的PVC高分子織物塗層天幕布材料。

廣東億龍新材科技有限公司 — 部分產品類型

規模和產品比較
以上的介紹大致可以知道兩家競爭公司的規模和產品類型。上海申達科寶的規模較廣東億龍較少；而按思嘉產品分類(即強化材料、常規材料、終端產品)，上海申達科寶業務集中於強化材料和常規材料，而廣東億龍業務覆蓋強化材料和常規材料及涉足部分終端產品 — 在2009年已生產8,000套軟體沼氣池(biogas tank)。

按思嘉2010年招股書資料，思嘉有兩個生產基地：福州基地地盤面積約65,107平方米及建築面積約11,586平方米的廠房，廈門基地地盤面積約5,232平方米及建築面積約8,736平方米的廠房。因此，不計上海及福州新產房，思嘉產房面積遠較廣東億龍的95,000平方米的少。

設備/技術比較
上海申達科寶在成立時已引進了德國先進的熱熔壓延塗層流水線，而廣東億龍在2004年引進了意大利PVC高分子組織物塗層生產線。而根據招股書資料，思嘉的八條自動化塗層、貼合及壓延工序生產線是以美國、歐洲及日本的零部件，自行組裝及進行特別調較的。2012年11月上海思嘉工業園及福州擴建項目引進意大利高精度自動化塗層生產線，以此推測“整套”意大利生產線較以往思嘉自行組裝的“山寨版”生產線為佳。

思嘉管理層強調他們的優勢是生產工藝/技術和研發能力，但筆者相信這優勢不是絕對的。筆者留意到廣東億龍2010年的一側新聞：廣東億龍牽頭制定《聚氯乙烯塗層膜材》、《軟體沼氣池用聚氯乙烯織物塗層膜材》、《自潔型聚氯乙烯織物塗層建築結構膜材》和《軟體沼氣池》國家行業標准，而在制定《軟體沼氣池》標准中，思嘉主席林生雄也“共同探討行業標准的制定工作”。國內普遍選技術水平較高的企業牽頭制定國家行業標准，所以筆者推測廣東億龍應該有相當水平。

關於沼氣池，根據思嘉招股書，Frost & Sullivan指出截至二零零九年九月三十日思嘉是中國唯一同時生產沼氣及汙水工程項目的沼氣池強化材料及終端產品的供應商。但以廣東億龍的資料，廣東億龍利用意大利進口設備制造PVC織物塗層布(即強化材料)及在2009年已生產8,000套軟體沼氣池，所以不是只有思嘉生產該類產品。

講起研發不得不提思嘉的驚人研發費用，財務報告顯示2010年至2012年首六個月研發費用共人民幣1.60512億元。試想想上海工業園新投產的意大利生產線才不過是人民幣1億元多。究竟，那1.60512億元巨額研發費用花了去那些實質項目，得到什麼實質研發成果呢?

盈利比較
一家公司的競爭能力和行業位置多多少少可以在盈利能力上反映，反之亦言。根據思嘉2011年財務報告，全年收入為$1,197,085,000(人民幣•下同)，年度溢利為$327,790,000，淨邊際利潤率為27.4%，相當之高。根據上海申達股份有限公司(600626)2011年年度報告，上海申達主營業務收入2.3億元，利潤總額 2218萬元，淨邊際利潤率為9.6%。

廣東億龍不是上市公司沒有財務報告可以查閱，不過根據佛山市高明區經濟促進局編印的2012年前三季戰略性新興產業展情況報告，“1-10 月億龍新材料實現利潤總額320萬元，超過去年全年300萬元的水平”(原文)。前文提過廣東億龍網頁顯示年銷售額為數億元人民幣，筆者就假設2011年銷售額為3億元計，得出廣東億龍的淨邊際利潤率僅為1%(當然如果銷售額大於3億元，淨邊際利潤率會更低)。

2011年盈利摘要
思嘉 — 淨邊際利潤率為27.4%(思嘉的淨邊際利潤率是上海申達的2倍，是廣東億龍的26倍)
上海申達 — 淨邊際利潤率為9.6%
廣東億龍 — 淨邊際利潤率估計為1%

從以上三個數字看，思嘉的盈利好得驚人。一個解釋是三家公司產品檔次不同所以盈利也不同，但根據上文的推測，廣東億龍的規模、產品和技術跟思嘉很類似，所以淨邊際利潤率不應有如此天淵之別。由於沒有廣東億龍的財務報表可以參考，筆者不能作出有效的比較。
至於上海申達，其產品包括強化材料及常規材料，所以淨邊際利潤率較思嘉低屬正常，惟幅度較預期的高。

以下是思嘉2011年及2010年按產品劃分的毛利率:-

總結
今次筆者嘗試以同業比較分析思嘉的經營狀況。筆者選了上海申達的子公司上海申達科寶新材料有限公司和 “准上市公司” 廣東億龍新材科技有限公司。初步的看，上海申達和廣東億龍在規模、產品類型、設備/技術可與未擴產前的思嘉(即不包括上海和福州的新產能)作出比較。但論到淨邊際利潤率，思嘉明顯遠較上海申達和廣東億龍的好，而且好得超乎合理預期，特別是中國強化材料市場是相當分散的(rather fragmented)。由於缺乏廣東億龍的財務報表，筆者暫時不能作出確實的結論。但無論如何，讀者應獨立思考和慎重投資。

快遞普遍反對上繳郵政基金：相當於拿走行業1/5利潤

記者昨天從國家郵政局獲悉，討論3年之久的《郵政普遍服務基金徵收使用管理暫行辦法》已起草完畢，並於前日組織部分快遞企業徵求意見。按照該辦法，以後快遞公司攬收同城、異地快遞將分別被收取0.1元/件和0.2元/件。按此計算，以今年前11個月的業務量，快遞企業上繳的郵政基金總規模就超過11億元。

法規由財政部牽頭

據報導，《辦法》草案規定，在我國境內經營快遞業務的企業應繳納郵政普遍服務基金，標準為國內同城快遞0.1元/件、國內異地0.2元/件、港澳台1元/件、國際2元/件。據國家郵政局人士透露，該法規由財政部牽頭，國家郵政局作為業務主管部門參與起草。

國家郵政局公佈的數據顯示，今年前11個月，全國規模以上快遞服務企業業務量累計完成50.3億件，同比增長55%。同城、異地、國際及港澳台快遞業務量分別佔全部快遞業務量的23.1%、73.7%和3.2%。僅按照這個數據計算，三部分將分別收取郵政基金1.16億元，7.41億元和3.22億元，共計11.8億元。

據記者調查瞭解，該辦法遭到行業內普遍反對。

「一單快遞最多也就賺個5毛錢，郵政基金大大增加了企業的運營成本，快遞企業更沒法幹了。」韻達快遞一位地區總經理表示。快遞物流諮詢網首席顧問徐勇表示，按這樣的標準徵收，相當於對快遞企業增加佔其營業額1%—1.5%的稅收。

「相當於拿走行業1/5利潤」

「我們平均每天是400萬單，倘若每單收1毛錢的基金費，每天就是40萬，快遞企業還剩多少利潤？」一家國內民營快遞前五強的企業人士說。

據他介紹，現在行業平均的利潤率是3%—8%，一年行業的整體利潤只有40億—50億元，其中包含了利潤較高的外資快遞公司。抽走11億的利率，等於拿走了超過五分之一的利潤，給民營企業致命打擊。

辦法出台還有較長時間

雖然《辦法》草案有徵收門檻，即從業人員20人以下或年營收入200萬元以下企業可免徵，但業界認為這道門檻形同虛設。「這幾年的競爭和發展，行業集中度越來越高，現在還有20人以下的快遞公司嗎？」中國物流與採購聯合會副會長兼秘書長崔忠付說。

上述國家郵政局人士也表示對「企業普遍表示壓力很大」有瞭解，他稱，2009年《郵政法》就已經提出設立郵政基金，但這些年進展緩慢，表明出台這項政策非常謹慎，會充分考慮各方意見。現在也只是在徵求意見階段，程序走下來還需要相當長的一段時間。

■ 背景

基金將補貼郵政信函遞送

據瞭解，之所以設立郵政普遍服務基金，旨在對郵政公司的信函遞送等普遍服務部分的運營進行補貼，徵收對象則是所有快遞企業。在我國，目前很多信函、明信片的遞送價格低於實際運營成本。尤其是一些「老少邊窮」地區的信函遞送的運營，更異常艱難。而且普遍服務還需要在全國各地設立信函投遞網點，並保證價格的穩定。

在2009年10月1日開始實施的《郵政法》就已經為郵政基金的徵收埋下伏筆。該辦法第十七條規定：國家設立郵政普遍服務基金。郵政普遍服務基金徵收、使用和監督管理的具體辦法由國務院財政部門會同國務院有關部門制定，報國務院批准後公佈施行。

目前我國郵政普遍服務基本上由中國郵政集團承擔。中國郵政集團的網站披露，2011年中國郵政集團函件業務實現收入122.8億元，但一直未有函件業務虧損情況的數據。不過加上銀行、保險等業務一起的中國郵政集團在2010年進入世界500強，當年盈利13.06億美元。

崔忠付表示，郵政普遍服務是國家義務，即使出現虧損也應該由國家財政來解決。徐勇也表示，國家郵政集團旗下的業務出現了虧損，卻拿民營快遞公司的利潤來補差價，這存在著嚴重的不公平。

京東商城CEO劉強東2011年曾在其微博上表示，「國家郵政局和財政部準備對快遞企業徵收普遍服務基金，殺雞取卵也要是一隻成熟的母雞才行，而民營快遞只是一隻剛孵化的雛雞，還沒卵呢！」

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