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彼得.林區、巴菲特和葛拉漢三人,是最受尊崇的價值投資派大師。 他們的共同特色是精研企業本身的價值,是否與股價水準相吻合,並用最多精力分析營運情況。 ︽今周刊︾根據三位大師的選股邏輯,找出二十五檔符合長線投資條件的個股。 彼得.林區: 請用一○○%精力研究企業! 「過去七十年,股市跌幅超過三三%以上,但這些無損股票報酬率的龍頭地位;因為股票投資年報酬率平均為一一%,國庫券、債券及定存單均不及其半。」聚焦企 業營運狀況,從生活找標的被稱為「史上最傳奇基金經理人」的彼得.林區(Peter Lynch),在暢銷著作︽征服股海︾中這麼說。他寫道:「就算發生多少大小災難,投資股票報酬還是債券的兩倍。」這段簡短心得,充分反映彼得.林區精選 個股的操盤特色。 自一九七七年至一九九○年,彼得林區操盤富達(Fidelity)麥哲倫基金;在這段期間,麥哲倫基金資產規模每年成長七五%,原本○.一八億美元的規模 增加到一四○億美元,成為當時最大的股票型基金。 可見彼得林區精闢的選股手法,是值得投資人反覆體會的心法。 彼得.林區從分析紡織、化工和金屬類股的研究員做起,一路升上研究部主管,儘管已有不少經驗,但剛接掌基金時,他的操作手法還是不甚高明。 因為他和多數散戶一樣,犯了頻繁買賣的毛病;他回憶,自己反覆進出特定產業的股票,「像月亮盈虧一樣時進時出」,績效自然不好。 由於多次賣飆股、買弱勢股,讓彼得.林區深自檢討投資策略。他發現,自己對於公司了解不夠,是看走眼的主因。於是,彼得.林區堅定地抱持信心,聚焦企業營 運情況,不讓非基本面因素左右投資決策。 對彼得.林區而言,公司經營條件是影響股價最重要的因素,因此他高度重視企業的營收、現金流量和股息水準。 他認為,營收與股息均持續成長、現金流量也維持穩定的小型股,是最理想的選擇;若這家公司還是生活周遭用品的製造商,那就再美妙不過了。 運用這種「從生活找標的」哲學,彼得.林區發掘了女兒鍾愛的保養品美體小舖(THE BODY SHOP),後來更因為投資該公司大賺一筆。 值得一提的是,彼得.林區也會運用「每股現金」指標來選股。每股現金較同業高的公司,代表流動性較好,一旦遇到擴張產能或購併的機會,將能有更多成長的空 間,也較不易受緊縮銀根困擾。 如果運用每股現金、營收成長及營業現金等指標,在台股當中篩選,將能發現中橡、美律及永記等公司,符合彼得.林區的選股條件。其中,生產金屬罐的大華,觀 光旅館業的第一店,和生產建築塗料的永記,都是可從生活周遭直接察覺的標的,這些老牌企業值得投資人多加關注。 如今,外資、投信法人雖已成為台股的主要玩家,但早在十多年前,彼得.林區就勉勵一般投資人,應該利用靈活優勢,發掘被法人忽視的小型股,創造長線的驚人 獲利。 用盈餘評估股價,適時賣出他強調,投資股票最大的機會在於等待,他舉例:「即使錯過沃爾瑪業績爆發的第一個五年,但接下來的第二、第三個五年,它還是很好 的公司」。 想做成功的投資人,彼得.林區認為,一定要用企業的盈餘比較股價是否偏高。假設沒有更多刺激盈餘成長的因素,那麼投資人就該果斷地將股票賣出,換取現金等 待下一次機會來臨。 股票上漲時要懂得適時賣出;相對地,下跌時也要懂得撿便宜。雖然多數投資人都不喜歡股價下跌,但在彼得.林區眼中,這就好像「冬天氣溫比較冷」一樣,沒什 麼好大驚小怪。 他認為,投資人如果想從股市致富,除了選擇業績出色、股價相對低估的好公司,定期檢驗企業的經營變化也很重要,最適合的期間,應該是每半年檢視一次。 代號公司每股現金 (元)股價 倍數股價較每股 現金高出(元) Q1營業淨現金(億元)前六月營收 年增率(%)收盤價 (07/09,元) 2104中 橡 25.57 1.25.43 5.561.531.00 2439美 律 25.38 1.922.52 3.448.647.90 1726永 記 24.43 1.818.470.813.342.90 2473思 源 16.52 1.813.83 0.38.530.35 2706第一店 15.62 1.710.17 0.6 1.5 26.35 9905大 華 14.87 1.69.63 0.5224.50 2355敬 鵬 13.97 1.7 10.33 0.851.924.30 2504國 產 10.71 1.33.49 2.9 13.214.20 跟隨彼得.林區選股邏輯——找出價值型股票篩選條件:每股現金值為正(越高越好)、07/09收盤價低於每股現金值2倍、連續四季營業現金流量為正、股息 政策以現金為主、今年營收為正成長資料來源:財訊智庫、公開資訊觀測站 巴菲特: 想獲利?你得耐心等待﹁好﹂公司被稱為「股神」的巴菲特,算是受全球最多投資人青睞的長線投資大師。他和投資夥伴孟格(Charlie Munger),一起透過控股公司波克夏海瑟威進行投資,近四十年來,他們讓波克夏的年複合報酬率超過二○%,空前的績效讓波克夏每股股價高達十一萬美 元。 好公司也得價格合理才買進巴菲特為了貫徹低價買進、長期持有的投資理念,即使已擁有數量驚人的資金作為後盾,他仍不願違逆原則、用較高的價格買股;反而是 持續觀察,直到股價修正的時機來臨。 但光是耐心等待股價跌深,並不足以在漫長的投資路上勝出,巴菲特獨到的選股眼光,也是打造股神財富的重要關鍵。例如他在○三年投資中石油,賣出後暴賺五 倍;○六年布局韓國浦項鋼鐵,也整整賺了一倍,可見他選股眼光相當精準。 此外,讓巴菲特身價大幅成長的持股,則要歸功於他一路相中的好公司。巴菲特的核心持股從可口可樂、沃爾瑪、寶鹼到︽華盛頓郵報︾,全都是長期維持良好 ROE(股東報酬率)、產品經久不變的大型績優公司。 如果用連續五年ROE高於一五%、握有獨特利基產品、穩定配發股息等條件篩選,可以在台股找到中碳、精華、台積電、大統益等十三檔個股,這些企業的共通特 色就是獲利穩健,在營收持續成長下,股東權益報酬率自然能維持出色表現。 但應該牢記,巴菲特即使相中好公司,也會耐心等待合理價格才會買進。 如果在股價高點投資好公司,不見得就能夠獲利,股神這一記等待絕活,投資人還是得牢記在心。 跟隨巴菲特選股邏輯——找出價值型股票 代號公司5年 平均 ROE(%)董監持股 (%)09年稅後 EPS (元)09年股票 股利 (元)09年現金股利 (元)07/09收盤價 (元) 1723中 碳 29.235.935.6405.60 98.00 1565精 華28.812.1512.380 10.50 265.50 9940信 義 28.530.354.8822.60 62.90 1733五 鼎24.311.63 3.420 3.10 62.20 6121新 普24.212.3710.6715.00 182.50 2912統一超 22.646.243.90 3.60 97.50 2103台 橡22.013.873.590 3.20 46.50 9930中聯資 21.770.363.3102.80 38.85 2330台積電 21.57.113.4503.00 60.40 9921巨 大21.516.96.7104.50 105.00 6505台塑化 19.982.754.11 03.80 76.40 4103百 略18.445.614.403.00 49.50 1232大統益 17.9 78.173.6803.00 38.15 篩選條件:產品經久不變,握有獨特利基產品或市場競爭能力,產業具高進入門檻、連續五年(2005~2009)年股東報酬率(ROE)平均高於15%、發 放現金股息資料來源:財訊智庫、公開資訊觀測站葛拉漢:分散,再分散! 身為一位老師,葛拉漢(Benjamin Graham)最大的成就,應該是教出巴菲特這位「投資界的超級巨星」。然而進一步了解葛拉漢的投資理念,就會發現他和巴菲特之間的差異實在不少。 葛拉漢主張等待低價時機買進,用五毛投資價值至少一元的優質股票,這些價值投資觀點都被弟子巴菲特發揚光大;但是曾經歷過一九二九年美股「大崩壞」的葛拉 漢,也主張分散投資、平均風險,而持股買進價不應高於本益比的十倍、漲幅若達五○%就賣出。 這些小心的手法,巴菲特不僅無一採用,更反其道而行,以集中持有看好公司股票來擴大獲利。原因是巴菲特多次發現,自己遵照老師的教導,但那些停利賣出的股 票,紛紛因為經營得法而繼續上漲,痛失大好的獲利機會。 像是葛拉漢要求巴菲特為其買進Geico(蓋可保險公司)股票時,巴菲特就趁機出清手上的許多持股,用這些現金加碼自己也看好的蓋可。若是葛拉漢本人操刀 這次買賣,他就肯定不會做出巴菲特的決策,因葛拉漢始終認為,分散標的對投資股票的重要性,遠超過選擇個股是否精準。 分散標的重於精選個股 除了要求標的多元化,葛拉漢選擇股票的條件也相當嚴苛。在著作︽智慧型投資人︾一書中,葛拉漢主張防禦型投資者的良好標的,應該有強勁的財務狀況,盈餘及 配息均穩定而且企業營運規模不能太小,股價也不應高於淨值的一.五倍、本益比應低於十五倍。若排除台灣企業規模較小的條件,將其他條件列入篩選,則可以找 到聯華食、滿心、光明和大華金屬等四家公司。 這些企業的共同特色之一,是過去十五年來年年獲利,就算亞洲金融風暴、網路股泡沫和金融海嘯打擊,它們也都沒有虧損。此外,這四家公司毫不吝嗇配息,每年 都發放現金股利;更重要的是,這些公司目前股價還不到淨值的一.五倍,如果遇到回檔,這四家企業或許是信奉價值投資者不錯的選擇。 學習三位大師的心法與選股邏輯,你也有機會成為長線投資贏家。 跟隨葛拉漢選股邏輯——找出價值型股票代號公司 流動資產/流動負債比(%)股價淨值比(07/09)長期負債/2倍股東權益比(%)09年現金 股利 (元)09年稅後 EPS (元)07/09收盤價 (元) 1231聯華食1121.31390.701.0320.55 2916滿 心1201.43230.800.95 24.20 4420光 明5391.0451.101.0318.50 9905大 華3411.3371.00 1.7724.50 篩選條件:流動資產超過流動負債2倍以上、長債低於流動資產、負債不可超過股東權益的2倍、過去10年不可虧損、穩定配息、股價淨值比低於1.5倍資料來 源:財訊智庫、公開資訊觀測站 | ||||||
文 吳中傑 大廠陸續採用的Type-C,若明年iphone7跟進,用量將衝破兩億;相關產業如連接器、IC設計類股,成了寒冷台股中的柴火。 九月二日,英特爾新一代處理器「Skylake」上市,將支援最新的USB3.1規格,也就是一般所稱搭配Type-C (見小辭典)接頭的新一代USB,讓這個今年三月被新款MaCBook採用的新規格,再次被炒熱。 Type-C剛問世時,曾因成本太高,被市 場質疑短時間內難成 市場主流,但現在看來情勢已逐漸改變。 今年,除了英特爾、蘋果以外,諾基 亞、宏碁等品牌廠也 都已推出支援Type-C 規格的產品,並傳出Google最新一代的Nexus手機也將採用。 今年下半年到明年(Type-C) 的滲透率會增加,現在很確定iphone 6S沒採用,但明年如果iPhone 7有用,量就是兩億多。」德盛安聯中華新思路基金經理人許廷全觀察。 前一代的連接器USB3.0推出五、六年後,滲透率仍僅有約五成,遠不如預期。「當初從USB2.0到3.0,改變的效益不明顯,主要推動者都以IC 設計廠商為主,等市場需求起來等得很辛苦。」元大投顧科技產業分析師黃柏璁回憶。 歐洲將統一充電規格 它成了市場不二選擇 這次,各大廠卻願意率先採用,工研院IEK估計,至明年底,Type-C的市場滲透率便可達四成。Type-C與前一代的USB3.0在命運上有如此太差異,是因其在外觀、性能與整合度上,都將掀起全方位的革命,投資銀行巴克萊更稱其為「連接線的未來」(見第四十七頁上表)。 除了效能,各大廠願意採用Type-C規格,背後也有政策與市場考量。 一是規格統一的大勢所趨。歐洲議會去年三月通過,廠商未來在歐盟銷售的電子產品,須採用統一的充電規格,預期二零二八年將正式納入法規,最遲得在二零一七年前完成轉變,而目前Type-C因其效能,看來是不二選擇。「目前市場上沒有其他規格可以跟它匹敵。」一位IC設計廠高階主管表示。 二則是提高消費者換機的誘因。 如今智慧型手機與電腦的銷售面臨瓶頸,難再端出新牛肉,即使Type-C不會是手機或電腦中的主要零組件,但至少能讓消費者耳目一新。 在這個新趨勢下,哪些台廠有機會受惠? 目前,資本市場上搶搭Type-C題材的概念股至少有十多檔,許廷全認為,最值得投資的族群是連接器,其次則為IC設計。「要投資領先者,因為領先群才能賺得到Type-C 剛起來、利潤最好的這一段,毛利相對比較好,等滲透率到70%、80%的時候,價格可能只剩四分之一、五分之一,利潤就沒這麼好。」 受惠連接器股:嘉澤 較早切入,年底挹注獲利以連接器而言,凱基投顧分析師陳玫芬認為,去年為連接器廠每股獲利王的嘉澤端子較值得投資。 嘉澤主攻電腦、筆電與伺服器的連接器市場,與鴻海、正嵗同屬少數已切入Type-C市場的技術領先群,目前相關產品已打入一線筆電大廠。 但比起鴻海與正崴,嘉澤的營運項目較單純,營收基數小,從今年底至明年,Type-C 相關營收、獲利成長後,較能明顯反映在財報與股價上。 陳玫芬分析,以嘉澤今年EPS預估約七元計算,本益比十一倍到十三倍時可進場,待今年底或明年,若股價漲王本益比十七倍時可獲利了結。 受惠IC設計股:譜瑞 專攻高速傳輸晶片,長線佳至於布局Type-C市場的IC 設計類股中,黃柏璁則認為譜瑞是相對穩健的選擇。 譜瑞是主攻高速傳輸介面晶片的IC設計廠,客戶包括蘋果、英特爾等廠商。「全世界在DP(DisplayPort,影音傳輸介面規格》這端的晶片,沒人能跟譜瑞比。」黃柏璁表示。 譜瑞的晶片,能讓訊號在極高速傳輸下仍穩定傳送,正是標榜高速的Type-C所需的技術,而且相對於其他IC設計廠,譜瑞專攻的這類晶片,未來不會被處理器或主機板廠商整合,擁有較長期的優勢。 黃柏璁建議,以譜瑞今年EPS預估約十五.八元計算,本益比低於十五倍時可以買進持有,十八至二十倍時則是合理的獲利了結價格。 不過許廷全提醒,若明年第二季,新一代iPhone未採用Type-C規格,則此趨勢就值得再觀察。 儼然已是新一代連接器規格霸主的Type-C,雖不若過去的iPhone或物聯網,會全面帶動台灣電子股,但至少已是台灣股市寒冬中的一口新火爐。 小辭典 Type-C 日是暨USB 3.0後,一種與USB3.1搭配的全新形態接口,上下兩端一致,不用再像傳統的USB接頭一樣區分正反面。 @若內搭USB 3.1,傳輸速度更快,可傳遞更高電壓與電流,且支援影音傳輸,未來可取代HDMI接頭。 |
八月初的台股,猶如被強颱狂掃後一片「青筍筍」,占台股權重逾五成的電子股狀況尤其慘烈,率先台股跌破相對八千五百點指數位置區,來到十八個月新低點。 會一路慘下去嗎?第一金投顧董事長陳奕光搖頭:「投資人有點悲觀過頭。現在看來利空出盡,再出現黑天鵝的機率不高,」言下之意,可以開始著手布局。 電子股買點浮現? 非全面,但可關注蘋概股 散戶信心還在潰散中,怕伸手出去會接到掉下來的「刀子」,但大戶們正摩拳擦掌等著要進場撿便宜。 「台灣(股)確實有點被超賣,很多投資者問電子股買點是否浮現……,」外資摩根士丹利(Morgan Stanley)的報告指出,「現在並非全面進場的良機,但有幾家確實可關注。」 當市場瀰漫悲觀氛圍時,總會有幾家基本面堅實、卻不小心掃到「風颱尾」、引發投資人慌亂錯殺的好股票,包含瑞信證券(Credit Suisse)、摩根士丹利等七大外資,近日都出具報告,對台灣電子股重新評估,其中,蘋概股被視為是最快反彈的族群。 今年以來,市場對蘋果新手機iPhone 6S的出貨量質疑聲一直不斷,這導致過去扮演台股中流砥柱的蘋概股,今年上半年幾乎全面被拖垮。 iPhone 6S買氣弱? 七成用戶都是潛在換機者 然而瑞信八月六日的報告駁斥上述疑慮,瑞信指出,蘋果是蓄意要求供應鏈調整產能,好在下半年能集中火力生產iPhone 6S,所以財測不如預期。而下修資本支出的原因並非出貨量大減,而是供應鏈效率增加、成本降低的優化結果。 過去只要iPhone推出S系列,銷售都比不上前一代產品,但瑞信指出,至目前為止,只有二七%的iPhone用戶有升級到iPhone 6,還有逾七成使用舊產品。這七成用戶,就是6S的潛在換機者! 既然iPhone依然具備成長力道,第一線的零組件供應商自然最容易從谷底復甦。五大外資一致看好的,首推金屬機殼大廠可成。 可成股價今年以來一路呈現上漲趨勢,七月初來到三百九十三元的歷史高點,然而受到大盤颱風天以及發那科(Funac)下修財測等傳言影響,股價一度跌到三百一十四元,跌幅二五%。 和碩股價相對低點 大立光、可成目標價最高 然而瑞信與摩根士丹利都證實,可成用來生產iPhone金屬機殼的CNC機台並非購自發那科,兩者無因果關係。且iPhone所有零組件中,機殼屬於技術門檻與毛利都相對高的一環,日、韓、中國目前都無其他廠能與台廠一較高下。 里昂證券指出,iPhone 6S的出貨量占可成營收超過六成,蘋概股純度相當高。元大投顧則認為,在二○一五下半年iPhone 6S接單比重增加及平均售價上揚趨勢挹注下,可成表現可望超越其他蘋果概念股,目標價上看四百六十元。 另一個被錯殺的股票是大立光。經歷八月下調財測與空頭打壓,單日市值蒸發四百億元的震撼教育後,不少外資急著檢視大立光的營運狀況。 凱基投顧分析師郭明錤表示,大立光下調財測,主要是關鍵零組件之一的壓力測試技術出了些問題,拖累到負責照相鏡頭模組生產的大立光,但事實上這只是遞延出貨而已,並未真的掉單。 德意志證券在報告中指出,大立光今年第二季淡季不淡,但市場卻錯把六月份的營收高基期拿來跟七、八月對比,得出「第三季營收疲弱」的錯誤結論。瑞信認為大立光在iPhone零組件中具有不可取代性,目標價上調到四千元。 巴克萊與摩根大通則是看好組裝大廠和碩。今年初股價一度超越鴻海、形成黃金交叉的和碩,七月以來從最高九十六元跌到八十三元,外資認為已來到相對低點。 摩根大通在報告中提到,即將在八月量產出貨的iPhone 6S是推升和碩營運的主要動力,同時還能受惠微軟Win10帶來的換機潮,以及遊戲機PS4、PSP的出貨旺季,多重引擎點火下,目標價上看一百零五元。 同樣基本面表現強勁但受大盤拖累的,還有軟板供應商F-臻鼎。今年第一季先是拜iPhone 6持續熱賣之賜,創下歷年同期新高,第二季本該是傳統淡季,營收卻令人驚豔的比前一季還增長五%。 原本表現就不俗,又握有iPhone 6S新壓力觸控感測(force touch)功能技術,摩根士丹利看好二○一六年可望進一步應用在iPad與其他產品中。 與F-臻鼎同為鴻家軍旗下,觸控面板廠F-GIS業成,主要出貨給iPad,今年六月初甫掛牌就直接挑戰宸鴻的龍頭地位。大和證券認為,在iPhone 6S強打壓力觸控感應新功能下,業成極有可能成為主要受惠者,目標價上看一百五十元。 投資人要在被台股風暴中找到被錯殺的標的,這五檔外資所看好的蘋概股,或許是不錯的選擇。 【延伸閱讀】台股大亂流,但仍有被低估的科技好股!—國內外法人精選5檔蘋概股 名稱(股票代號):大立光(3008) iPhone題材:相機鏡頭與模組獨家供應商 股價(8/7):2,935元 目標價:4,000元 EPS(估2015全年):157.6元 名稱(股票代號):可成(2474) iPhone題材:金屬機殼,iPhone 6S訂單貢獻營收占比達61% 股價(8/7):351元 目標價:460元 EPS(估2015全年):31.0元 名稱(股票代號):F-臻鼎(4958) iPhone題材:PCB軟板大廠,受惠壓力觸控感測技術 股價(8/7):92.2元 目標價:120元 EPS(估2015全年):9.38元 名稱(股票代號):和碩(4938) iPhone題材:吃下40%的iPhone 6S代工組裝訂單 股價(8/7):83.1元 目標價:105元 EPS(估2015全年):8.81元 名稱(股票代號):F-GIS(6456) iPhone題材:觸控面板大廠,可望靠壓力觸控感測技術切入iPhone供應鏈 股價(8/7):120元 目標價:150元 EPS(估2015全年):4.0元 資料來源:瑞信、摩根士丹利、里昂、巴克萊、摩根大通、大和、德意志、凱基、元大 整理:林俊劭 |