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　　自8月23日發佈2012年上半年業績報告以來的一個多月，市場針對公司利潤的疑問一再拋出。在8月的最後一週，中興通訊（000063.SZ）股價跌幅達16%，創下三年來的最低價9.38元/股。今年以來，中興股價直線下跌，到9月底幾近「腰斬」。

　　拋售的主力來自機構投資人。根據wind數據，截至今年二季度末，持有中興通訊A股的基金共48家，累計持2.3億股，相較於2011年底198家基金持5.2億股，半年內基金已減持中興股份過半。

　　資本市場看的是業績預期。半年報顯示，中興增收不增利，營業收入增長了15.2%，淨利潤卻同比下滑68.17%。中興內部人士對財新記者稱， 公司從年初開始要求保利潤，不僅在業務層面要求利潤優先，而且加強內部管控以節省成本。上半年，中興研發、管理、銷售等整體費用率同比下降了1個多百分 點。

　　但在中興如此努力下，利潤仍阻擋不住下滑之勢。官方給出的匯兌損失、投資收益減少、收入確認滯後三大原因，難令市場信服。中興到底怎麼了？

利潤被誰侵蝕？

　　在中報發佈的第二天，業內即傳出中興將固定資產變成投資性房地產，虛增利潤近1億元。中興在隨後的投資者關係活動中解釋稱，這主要是自有物業用途發生改變，譬如今年中興將中興華泰酒店管理權轉讓，以前是自有，現在是租用，並非虛增利潤。

　　而大裁員傳聞也在中報發佈前後討論得愈加熱烈。中興副總裁劉鵬在接受財新記者專訪時稱，今年中興並沒有裁員計劃，還在大規模招聘應屆畢業生。

　　但一位熟悉中興的設備商人士告訴財新記者，中興轉移利潤或虛增利潤均不太可能，但是中興、華為都在裁員以降低成本，「華為裁員比例近三分之一，中興以前未落到實處的末位淘汰制也在嚴格執行，淘汰比例約為5%。」

　　中興對外強調，匯兌損失、投資收益減少、國內運營商部分收入確認滯後三大原因影響了利潤。根據財報，2012年上半年，中興投資收益為0.6億 元，比去年同期的9億元大幅減少；匯兌損益去年獲利2.8億元，今年則虧損1.4億元。同時，中金公司研報顯示，受中國電信PON 及中國移動 TD 5期延遲確認收入影響，約20億元收入無法計入上半年。

　　「匯兌損失、投資收益對利潤有一定影響，但如果不打價格戰，中興的利潤絕對不至於下滑如此厲害。」市場研究機構OTR Global一位不願透露姓名的通信分析師對財新記者說。

　　中興內部人士對財新記者透露，今年7月，公司內部召開過研討會分析利潤下滑的原因。主要產品負責人都做了匯報。結論是今年中興主營業務的盈利能力並沒有下降，但前幾年的投資成本、訂單預虧將反映到今年財報上；同時，大環境因素進一步疊加了負面影響。

　　據這位內部人士介紹，研討會上提及的投資成本、訂單預虧緣於中興近兩三年施行的「大國大T」戰略。「大國」是指歐美、日本、金磚四國等人口眾 多、經濟發達的國家；「大T」是按公司規模，全球約有30家大型電信運營商。「大國大T」被中興寫入紅頭文件，即通過戰略性投入在歐美、日本、金磚四國等 大國佈局，試圖成為全球前30家最大電信公司的設備供應商。中興為此撥出戰略資金，派專門銷售人員大力進攻國際主流運營商的大項目，並以低價甚至不惜賠本 的市場策略，拿到了歐洲、澳大利亞、日本、韓國等市場的大批訂單。

　　正是國際市場的突破，以及國內3G市場的大規模啟動，推動中興在整個2009年成為A股市場的大牛股，股價自2008年三季度以來一年多時間上漲了4倍多。現在，昔日的利好消息變成了侵蝕中短期利潤的大利空。

　　「國外訂單一簽就是三至五年，價格固定，且按實際交貨進度分期付款。一般來說，網絡設備初驗時付一部分，中驗時再付一部分，等網絡設備正常運轉後再付一部分，最後留下5%作為運維費用。」前述OTR Global分析師稱，這批低毛利訂單對公司利潤的影響還會持續一段時間。同時，這種長期訂單收入滾動的時間越長，匯兌風險越大，2012年上半年以來人民幣幣值一路走高，令中興產生巨額匯兌損益虧損。

　　另一位熟悉中興的人士分析，這些單子規模都不小，如果按5萬個基站估算，每天建造100個基站，需花一年半時間，「預計這批訂單的影響集中反映 在今年，可能延續至明年上半年，之後將進入收穫期。」他介紹，獲得市場份額之後，不出意外，運營商會把後期系統設備維護、開發以及軟件升級交給中興，這部 分業務利潤率較高，而且持續週期短則三五年，長則十年。

價格戰有區隔

　　但中興不為自己的低價策略後悔。在給財新記者的一份材料中，中興表示：在過去很多年當中，中興以「追隨者」形象出現，這主要是因為市場份額低、 是後來者。沒有份額就不可能有市場地位，也談不上議價能力——不僅是在電信設備領域，在其它領域也是如此，只有自己打出自己的地盤，才能談收穫。

　　目前，在國內市場，中興依舊以價格戰為利器擴張地盤；但在初步打出地盤的海外市場，中興開始提「深度經營」的核心方針，簽單的考核導向由去年的營收轉向今年的現金流、應收款等指標，重點關注現金流量表和利潤表。

　　這與華為的早期策略頗為相似，但大舉施行國際化策略慢於華為一兩年的中興，時機已不可同日而語。華為自2001開始擴張歐洲市場，經常報出僅為 競爭對手二分之一乃至十分之一的標價，致使營業利潤率從2004年的19%直降至2008年的6.4%。憑藉慘烈價格戰，2008年，華為基本上獲得了歐 洲所有主流運營商的訂單，隨後營業利潤開始緩慢上調，2012年上半年營業利潤率為8.4%，淨利潤增長率為-29.11%，情況強於中興。

　　目前，中興在海外市場佈局初定，收入佔比穩定在50%-60%。中興預計，未來海外市場的收入將佔到公司的70%。中興執行副總裁田文果告訴財 新記者，中興在亞太、非洲和南美等多數市場排名前三，價格競爭已開始緩解；在歐洲，經過兩年有針對性的戰略投入，歐洲前十位的運營商已全部引入中興的系統 設備，中興不再一味降低設備成本，而是通過技術、運維服務等幫助運營商降低成本，「公司的困難正在過去」。

　　據中興內部人士介紹，以前市場好時，中興每月可拿兩三個大單，而現在大多數單子較小。「現在，有些大單中興也不願意幹。」劉鵬說，經濟形勢好的 時候，中興常為拿到大單免費為運營商替換老舊設備，甚至虧本搶市場。現在經濟形勢不好，設備商的資金鏈都很緊張，不會再做虧本買賣。

　　據財新記者瞭解，中興曾與白俄羅斯的某家運營商談過一筆大單，最終因為利潤空間過低而放棄；一筆埃塞俄比亞的單子現在仍在就價格商談。「現在必 須考慮這筆單子有一定利潤空間，以應對國外市場可能的風險，譬如由於不可抗因素導致的發貨延遲、建網較慢等。」中興內部人士稱。

　　然而，在國內市場，中興仍採用低價策略。OTR Global分析師指出，一般來說，系統設備價格每年按照10%的自然速率下降，中興報價肯定比這低，「整體而言，以前華為的價格差不多為最低，現在，中興的報價比華為還低。」

　　正略鈞策管理諮詢顧問唐欣分析，「從公司實力看，中興較之愛立信、華為仍有差距。在全球通訊業不景氣的環境下，被設備商一致看好的中國市場競爭激烈，這也逼得中興低價『圈地』。」

　　今年以來，中興在國內市場上表現激進：在2月中國聯通啟動的近三年最大規模WCDMA無線網絡設備招標中，中興奪得將近28%的市場份額，相較於2009年21.5%的市場份額提升顯著；在5月中國聯通123個城市本地網IP RAN設備集采中，中興的市場份額由原來的20%升至38%；在中國電信超過2100萬線的寬帶集采中，中興局端份額約為50%，終端份額約為30%。

　　無論是國外市場以往的價格戰，還是國內市場正在進行的價格戰，都不可避免地衝擊著中興的利潤。安信證券在研報中稱，未來三年到五年內，中興的淨 利率可能恢復到10%左右，這是行業平均水平。同時，預計中興或將在2012年取代諾西成為全球第四大通信設備商。而華為居於五大設備商首位，愛立信，阿 朗、中興和諾西緊隨其後。

最困難的時刻

　　「現在是中興最困難的時刻。」劉鵬對財新記者坦言，現在全球運營商對網絡設備的投入減少，非市場手段的貿易保護增多。不僅是中興，整個通信行業 都處在艱難時期。在9月中旬舉辦的中國國際信息通信展上，冷清場面映照出整個通信行業的寒冬：諾西、三星、摩托羅拉、HTC、RIM、LG等通信大佬均告 缺席，展館內不復去年的人頭攢動，甚至有些展台的講解人員無聊地打起了瞌睡。

　　較之其他國際通信設備商，華為、中興在海外市場還面臨圍追堵截，不僅非洲市場運營商不斷壓價，歐美國家市場也難以拓展。9月13日，中興與華為 出席了美國眾議院針對中國企業對美國網絡基礎設施安全威脅舉行的聽證會。同一天，美國國會以「國家安全」為由拒絕中興、華為參與2013 年網絡設備招標，預計這塊市場高達105億美元。中國通信設備市場的投資力度也不如預期。今年上半年，三大運營商不僅招標時間較去年晚，招標規模明顯縮 小。業內人士估計，去年上半年招標規模佔全年的50%，今年上半年可能剛達到20%。中信建投研報顯示，受全球經濟低迷影響，2012年上半年，愛立信、 阿朗、諾西營業收入均同比下降，中興、華為營收同比仍有所增長，但增速明顯放緩。相較於營業收入，儘管各大運營商的淨利潤均不理想，但由於愛立信、阿朗堅 持高端路線、在以往的價格戰中比較謹慎，利潤仍在緩慢增長，而華為、中興、諾西均下滑嚴重，尤其是諾西的淨利潤虧損高達14.95億美元。

　　電信設備商們要熬到4G市場的到來。就全球來看，3G網絡早已成熟，4G網絡還未大規模鋪開，加上經濟不景氣帶來投資下降，設備商沒有太多機會。

　　獨立電信分析師付亮認為，當前硬件設備市場已近飽和，養不活那麼多設備廠商，有些廠商可能熬不到4G設備大規模招標就死掉。就像北電、摩托羅拉在以前洗牌中消失那樣，未來主流設備廠商可能會從五家減至兩三家。

　　有趣的是，在9月的這場號稱「亞洲規模最大」的通信展會裡，愛立信、阿朗、中興、華為展出的產品明顯不同：華為、中興展出產品側重在終端和政企網；愛立信側重在多媒體，包括廣電側服務；阿朗則是智慧城市和系統設備。

　　各大設備廠商確實在各自尋找出口。諾西、阿朗一方面大幅裁員力挽頹勢，另一方面收縮戰線關注系統設備新的增長；愛立信則重點集中在系統設備、服務管理、多媒體三大領域；中興與華為策略相似，都選擇拓展市場藍海，從運營商、政企網、消費者市場三方發力。

　　「要想實現保利潤這一目標，系統設備必須要『聚焦』，政企網必須要『孵化』，終端必須要『拓展』和『攻堅』。」劉鵬稱，中興正在尋找新的增長點。他估計整個行業的困難時期可能還會持續一至兩年，但中興明年的情況會好轉。

　　中興副總裁徐明對財新記者介紹，在政企網市場，中興不會盲目擴張，只會關注規模大、利潤情況良好的行業，以保證利潤增長。預計近三年內，政企網業務將保持50%以上增長速率，截至2015年達到60億美元的市場規模。

　　中興副總裁何士友也對財新記者稱，為了保證更好的利潤，中興智能手機將走中高端路線，瞄準北美、歐洲等發達地區手機市場，打出中興自己的品牌。 在系統設備領域，中興則著重於滿足移動互聯網需求的產品，譬如家庭移動互聯網、TD-LTE。9月27日，中國移動放出消息，稱明年將啟動100座城市的 TD-LTE網絡設備集采，基站採購規模高達20萬台，這對於最先押注TD-LTE的中興是利好。中興股價也應勢上漲，在消息公佈後第二天，長期徘徊在 10.4元低位的股價迅速回升至11元以上。

　　零點研究諮詢集團通信行業諮詢總監曾韜認為，現在電信設備商如果不轉型，只能等著消亡。方向可能是往信息服務市場走，因為硬件市場總會遇到天花板，信息服務市場卻是無止境的。■