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金蝶領航企業移動互聯網市場（十八） 股壇老兵鍾記 長勝之道

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/03/blog-post.html

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-3-20

金蝶今個星期公佈了2014年全期業績，跟分析員的預期差不多，凈利潤2.0億元人民幣，同比增長56%。雖然收入（15.5億元人民幣）同比下跌了3.5%，但是經營利潤率卻顯著上升4.5個百份點，達到19.4%，反映了公司在提升分銷業務比例（從2013年的29%增加到2014年的38%）和嚴格控制成本的成果。

經營現金流高達5.1億元人民幣，同比增長22%，表現良好。截至2014年12月底，公司的凈負債3.2億元人民幣，凈負債比率只有16%，屬於健康的水平。管理層現正考慮放售部份北京軟件園樓面，如果成功套現，可以減低公司的負債水平和進一步提高股東資金回報率（2014年ROE只有10%）。

周三，我參加了金蝶的分析員會議，最重要的投資訊息如下：

- 徐總的演講具有說服力，顯示出對金蝶的前景非常有信心；

- 未來ERP的業務將會平穩增長，雲業務卻會快速增長，管理層預計雲業務的收入在2017年將會占公司總營業額的30%（去年只有7%）；

- 公司在中國企業移動互聯網雲業務處於龍頭位置。主要部局四個方面：移動辦公雲（雲之家）、金融雲（友商網）、ERP雲（K/3 Cloud）和行業雲。金蝶未來將會構建龐大的大數據（Big Data）雲平臺，並會提供很多的增值服務，商機無限！

投資建議：我認為金蝶未來幾年的發展策略很明確，競爭優勢明顯，建議投資者繼續長線持有她的股票！長遠來說，我覺得她很有機會變成中國的Salesforce!

估值方面：分析員預測公司今年的盈利2.6億元人民幣，同比增長30%，明年盈利3.2億元人民幣，增長23%。現價2.95港元計算，今年預測市盈率約24倍，明年降到19倍，跟公司過去9年的平均（20倍）差不多，我認為估值合理。在互聯網+的美好故事下，投資者可能會願意付出高一點的估值買入相關的龍頭股票，金蝶應該是其中一員！

增持銀河娛樂（二） 股壇老兵鍾記 長勝之道

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/03/blog-post_20.html

網誌分類：股票經
網誌日期：2015-3-21

今年以來，澳門博彩板塊的股價下跌了16-24%，與去年的歷史高位比較，大跌超過一半，表現差強人意，主要受到近月博彩收入持續下跌，分析員紛紛下調今年博彩收入預測（同比下跌20-25%），並調低澳門博彩股盈利預測和評級所致。

百貨公司大減價，我特別留意買入便宜貨的機會。

我認為近期的博彩收入下跌屬於周期性多於結構性，畢竟澳門博彩行業屬於寡頭壟斷，全中國只有6個合法賭牌，經過一年多的調整後（中央打貪、簽證限制和禁煙等因素被消化），明年很有機會回復增長（低基數效應）。

短期的股價下跌應該是長線投資者加倉澳門博彩股的良機！我今個星期在34港元以下再次買入銀河娛樂（27.HK）的股票！

銀娛今個星期公佈了2014年的業績，凈利潤100億港元，同比增長3%，符合預期。

長遠來說，我認為銀娛的基本面非常良好，財務穩健，手頭凈現金82億港元。澳門銀河2期和百老匯鐵定於今年5月27日開張，到時酒店數目、娛樂設施和賭臺將會增加，銀娛擁有先發優勢搶占市場！澳門銀河3期和4期今年將會展開土地開發研究，還有橫琴的項目。

估值方面，今年預測市盈率15倍，低於過去5年平均（20倍）約25%，提供了充足的安全網！

金山軟件重點發展移動互聯網和雲業務（十二） 股壇老兵鍾記 長勝之道

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/03/blog-post_24.html

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-03-24

昨天，我參加了金山軟件（3888.HK）2014年全年業績公佈後的分析員會議，管理層在會上重點強調公司在移動互聯網（獵豹移動）和雲業務（金山雲）板塊的前景非常秀麗，並認為投資者嚴重低估了獵豹移動的價值！

過去幾個月，我趁金山短期的股價弱勢，在15-23港元買回大部份之前高位沽出的數量，現在持有的股票，我打算長期持有。

金山第四季度業績超預期，營業額10.72億元人民幣，按季增長26%，其中網遊3.46億元人民幣，按季增長14%，獵豹5.82億元人民幣，按季增長30%，辦公軟件和雲業務1.44億元人民幣，按季增長41%。經營利潤率回升至17.5%，凈利潤1.74億元人民幣。

看來公司的盈利和經營利潤率在去年第三季度應該已見底，未來將會慢慢回升。

毫無疑問，長遠來說，金山未來的增長引擎來自獵豹移動和金山雲。

管理層說：獵豹移動今年底的目標移動月活躍客戶是6億（去年底3.95億），營業額將會翻倍，利潤率將會提升。

金山雲業務在小米的支持下，加上已經打開了遊戲營運商的缺口，未來的發展將會很快，公司預計未來三年將會投資10億美元在這個板塊。

雖然金山現時擁有凈現金42億元人民幣，但由於金山雲需要龐大投資，我不排除公司未來募集資金的可能性。

減持A股（二） 股壇老兵鍾記 長勝之道

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/03/a.html

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-03-25

去年底以來，國內A股大幅攀升，吸引大批散戶入市，成交非常暢旺，投機氣氛濃厚，昨天滬深兩市總成交金額高達1.43萬億元人民幣，創歷史新高，泡沫已經形成，風險明顯增加！

在別人貪婪的時候，我開始恐懼！

為了減低風險，我本周決定沽出部份安碩A50中國指數基金（2823.HK）和全數匯豐中國翔龍基金(820.HK)的股票。前者是我在2012年7月推介給網友在9.63港元買入的，現在以13.2港元沽出，回報37%（還未計股息）！後者是我在同年12月誠意推介給網友在6.4港元買入的，現在以9.3港元沽出，回報45%！兩年多能夠有這個回報，我覺得很滿意。

為何要減持？

我認為現水平的A股已經不便宜，上證指數（3660點）今年預測市盈率約15倍，不但高於其過去10年的平均值（13.4倍），更大幅拋離國企指數和恒生指數的估值，前者今年預測市盈率只有7倍，而後者亦不到12倍。

從另一角度看，純粹由流動性推動，AH股溢價現時已高達34%，遠遠超過其過去10年的平均值（8%）。作為真正價值投資者，現水平計，當然應該選H股多於A股，否則便是投機者！

金蝶金山強強聯手共推企業雲服務（十九） 股壇老兵鍾記 長勝之道

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/03/blog-post_26.html

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-03-26

無獨有偶，金蝶（268.HK）和金山軟件（3888.HK）都是我的愛股，真心希望她們能夠衷誠合作，把企業互聯網的蛋糕做大，達到雙贏！

以下是金蝶發出的新聞稿：

「金蝶公佈與金山軟件於3月23日簽署戰略合作協定，雙方將在移動辦公雲服務、雲存儲、雲安全等領域展開深入合作，並基於企業級市場，圍繞雙方在技術、產品及市場等領域的各自優勢，在未來共用用戶資源、開放API、互為客戶、開展資本合作等，建立協助機制，實現合作共贏，共同把產業做大。雙方對此次戰略合作高度重視，金蝶主席兼CEO徐少春、金山CEO張宏江共同出席了簽約儀式。

根據協定，雙方首期合作將聯手推進金蝶雲之家與金山WPS的一站式移動辦公雲服務，可實現使用者在各類終端間輕鬆完成資訊雲端存儲及調用、文檔傳閱與協同編輯、流程審批等極致的辦公體驗，以及通過開放API無縫接入更多企業辦公服務，增強企業移動化能力，提升工作效率，啟動組織活力。此次強強聯手意義重大，雙方將共同為企業用戶提供極致的雲服務體驗，改變數億人的工作方式，助力中國企業成功實現雲端轉型。

在剛剛結束的「兩會」上有多位來自IT、互聯網行業科技領域的代表參加，其中最熱門的科技議題無疑是「互聯網+」，李克強總理在政府工作報告中也將「互聯網+」行動計畫提升為國家戰略，移動互聯網、雲計算及大數據的運用都將是促進傳統產業升級，提升企業競爭力的有效驅動力。

無論是金山還是金蝶，都在軟件互聯網化領域取得了有目共睹的成果。

金山旗下的WPS業務已然成為了國內辦公軟件的領先者，而作為集團重要戰略業務的金山雲，依託深厚的技術沈澱，領先的產品體驗和服務，已成為業內領先的「一站式」雲計算解決方案提供商；

與此同時，金蝶集團專註於軟件市場22年，已經積累了超過400萬家企業客戶，5000萬使用者，在ERP和雲服務領域擁有大數據優勢，特別在移動辦公雲的技術積累，也已成為行業領導者。」

「財仔」的生財之道 股領袖

來源: http://hkcitizensmedia.com/2015/03/05/%e3%80%8c%e8%b2%a1%e4%bb%94%e3%80%8d%e7%9a%84%e7%94%9f%e8%b2%a1%e4%b9%8b%e9%81%93/

筆者上回提到不同交易在披露上的不同分類，大概分為股份交易、須予披露的交易、主要交易(包括收購及出售)、非常重大的事項(包括收購及出售)等。今天筆者則想探討一下，有一類型的公司會經常作出這些披露，以及這個行業的運作模式及可能涉及的財技。

俗稱「財仔」的財務公司，主要都是倚靠放債維生。現時這些放債公司大行其道，早已不是甚麼稀有資源。有些公司主攻樓宇按揭業務；有些則主力提供無抵押品的融資，總之各有各路數。一般來說，提供樓宇按揭業務因牽涉金額較為巨大，而且也有可能出現斷供的情況，因此息率會較高，動輒也要十多厘。對普通放債公司，普遍也是收取約年息八厘至十厘左右。

以一筆一千萬元的貸款為例，如果收取年息十厘，也就是說一年的利息是一百萬元。從放債公司的角度看，這筆生意便能為公司帶來一百萬元的利潤。對於創業板公司而言，其盈利能力通常也較低，一年盈利可能只有一千萬元左右。因此，上述的生意便令公司輕易地觸發披露責任，從而發出通告披露。按照以上例子，該宗交易的利潤是一百萬元，佔公司盈利10%，因其百分比比率是5%或以上，同時又低於25%，因此屬於「須予披露的交易」。所以，只要翻查那些放債公司的通告，經常會看到它們因觸發盈利比率而作出披露。

若然公司盈利少，就算一筆普通貸款，公司很易便觸發「盈利比率」的披露責任。

雖然比其他公司有較多的披露責任，表面上公司的營運較具透明度。然而，如果我們了解這些公司的運作模式，便不難推斷出其中亦有「上下其手」的地方。要令放債公司得以順利運作，首先要確保銀彈充足，因為這就是做生意的本錢。通常公司會向銀行以較低息率拆入資金，有些則由大股東本人提供貸款予公司，然後由公司以較高的息率向借款人提供貸款。只要有客源，而該名客戶又準時還款的話，公司基本上便能輕鬆賺取中間的淨息差（Net Interest Margin）。

既然放債業務也是「easy come, easy go」，一些精於財技的高手，便會將這些業務作為他們的生財工具。做生意有風險，這是人所共知的道理，應用在借貸業務上，其風險便在於借款人未能依時還款，導致有壞帳的出現。所謂「財到光棍手，一去無回頭」，借出去的錢猶如潑出去的水，覆水難收，所以公司也難以保證收回整筆貸款金額。萬一出現這種突如其來的情況，致令公司的營運現金流上出現問題，公司便大條道理，名正言順向小股東伸手要錢，要求股東們同心協力，替公司度過難關。

另一個奧妙的地方，在於借款人的身份。雖然借貸公司做足披露，但是在其通告上，一般也不會公佈有關借款人的詳情，多以客戶A、獨立第三方等名稱取代，所以「有披露等於無披露」。有心人只要透過友好人士所控有的公司，向借貸公司借款，這就等於將公司內的錢，神不知鬼不覺地套了出來。友好人士依時還款的話，公司的經營便繼續相安無事，甚至可以用另一間公司的名義，重複上述動作，製造虛假盈利，營造出公司業務增長的假象。當有心人需要用錢時，友好人士便可以突然間「失去還款能力」，令借貸公司蒙受「損失」，繼而利用其上市平臺集資。

正正因為財仔有以上兩個疑點，筆者一向少買這類股票，免得落入了莊家的圈套。因此，一些典型向下炒的股票，有時公司也會涉足一些放債業務，以讓其蒙混過關，將其不斷大量印發「公仔紙」的行為合理化，然後便能將籌集回來的資金，一下子透過「壞帳」套出來。最近這些財仔公司熱炒，筆者也發現到有部分上市公司，疑似利用上述財技圈錢，各位讀者們不可不防。

歡迎到我的專頁作進一步討論及交流：
「股領袖」專頁：https://www.facebook.com/stocksleader

(利益申報：於執筆時，筆者並沒持有上述股票)

(以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)

股領袖

【高手心法】對沖基金之王達利奧(Ray Dalio)的「無我」投資之道 名人堂

來源: http://investhof.blogspot.hk/2015/03/ray-dalio.html

【高手心法】對沖基金之王達利奧(Ray Dalio)的「無我」投資之道 名人堂

來源: http://investhof.blogspot.hk/2015/03/ray-dalio.html

再谈散户的生存之道 阿土哥a

http://xueqiu.com/5111168340/42610872
再谈散户的生存之道
          （  以斯太尔为例）
   我的朋友都知道，我一般不研究个股，我认为假如市场有效、现价合理，那么研究并不能取得超额收益，如果市场无效，那么我们散户在信息资源上更是处于劣势。但是一个朋友重仓买入了000760这个股票，使我稍微关注了一下，今天得空就以其为标本，说一说散户的生存之道，做为拙文http://xueqiu.com/5111168340/38551951的补充。
000760原名博盈投资，08年亏损，09年开始半死不活，每年收益一两分钱，说实话，这种股就是跌到1元、跌到0.5PB我也不会买入。正因为股价一直低迷，开始有大鳄看上了这个壳资源。2012年4月，硅谷天堂通过武汉梧桐硅谷天堂(2012年3月设立)以2.84亿元购得奥地利公司斯太尔，完成交割后旋即以5亿元转手卖给博盈投资。2012年11月，博盈投资向英达钢构及五家PE基金非公开发行募集资金15亿元(五家PE其中即有硅谷天堂系的)。其中5亿用于收购武汉梧桐硅谷天堂100%股权，3亿用于武汉梧桐硅谷天堂全资子公司斯太尔动力的增资。英达钢构成为最大股东，持股比例为15.21%。英达钢构在预案中承诺：武汉梧桐2013年度、2014年度、2015年度每年实现的净利润分别不低于2.3亿元、3.4亿元和6.1亿元。该案例轰动一时，有报道称，几个月的时间，一系列精巧的并购重组设计方案，成功的使得一家名不见传的钢构企业入主一家上市公司，控制权悄然发生变更的同时，又避开了重大资产重组的认定，绕过了证监会的审核，成功完成了预定的目标。这就是博盈投资并购重组案例，成为2012月份资本市场令人瞩目的事件，显示了方案设计者高超的资本运作手法和对国内并购重组方面的深刻理解和把握。复牌后公司股价一路飙升，庄家和散户其乐融融。
但事实如何呢？我根据公开信息且从几个方面质疑一下
1、买入的资产到底价值几何？
我不是发动机业务的行家，仅凭公开信息，上市公司花5亿元买入的奥地利斯太尔公司背景十分高大上，但2009年、 2010年、2011年、2012年前三季度的销售收入分别为2768万欧元、2209万欧元、2948万欧元、1835万欧元，年盈利只有几百万元人民币，即使在收购之后用真金白银再增资3亿元用于扩大产能，奥地利斯太尔公司2014年的营业收入仍然1.75亿元。根据公司的公告信息，2004年起该公司增资到167万欧元，但一直到2007年度和2008年度，公司的总营业收入一年才3万多欧元，截止到收购时，未分配利润397万欧元，合计净资产约570万欧元，折人民币约4000多万元，我不知道为什么投入数亿美元的研究公司，无比多世界顶尖的技术专利，会以几百万元的低价卖掉，而买入的人经过了十多年发展，这个公司净资产仍然只有区区4000多万元。然而，就是这样一样公司，为什么武汉梧桐硅谷天堂花2.8亿元去收购它？也许因为他转手可以按5亿元卖给上市公司，那为什么上市公司用5亿元去收购？董事会的解释是，采用收益法进行评估，可以算出该企业的经营性资产价值约为6.3亿，扣除付息债务约0.8亿后，可以得到武汉梧桐的全部股东权益的预估值约为5.5亿元人民币，顺便再打个9折优惠给你了。
对于一个价值4000多万净资产的公司，如何能够计算得出价值5.5亿呢？公告的解释原文如下：从2011年4月开始至今，武汉梧桐对利用中国巨大的市场需求和已有的产能来释放Steyr Motors技术潜能的可行性作了详尽的调查研究，目的是将其转型为一个“研发为导向的批量生产型企业”。在未来几年，企业将在保留既有的高端发动机研发的市场和客户的同时，一方面借助完整的国产化采购和代工生产体系降低生产成本，扩大国际市场的竞争力；另一方面，研发、推广适销于中国农用市场的经济型连体机身柴油机产品。目前，适销于中国农用市场的经济型连体机身柴油机产品正在研发过程中。通过本次非公来发行，公司对Steyr Motors的研发和生产与中国的规模化生产进行整合后，且将上述适合中国农用市场的产品研发完成并规模化生产后，考虑未来经济型连体机身柴油机等新业务后的利润，2013至2015年公司扣非后净利润将达到2.3亿元、3.4亿元、6.1亿元。
    我个人从经济学的角度来考虑，一个技术型的公司，通过产能的释放，能够以4000多万的净资产，三年之内赚到11.8亿元的净利润，如果有这么好的事情，奥地利这些人无疑是傻逼才卖这个公司，而且武汉梧桐既然以2.8亿元买到手，也应该紧紧地抓在手上，为何会那么热心地分享给你我小散呢？也许是，公司董事会信誓旦旦给股东拍了胸脯做出了业绩承诺。
2、业绩承诺能否兑现
公司2012年承诺2013年收购资产当年就能够达到2.3亿元的净利润，但实际上从2012年10月底董事会提出议案，直到2013年11月初，花了一年时间证监会才审批通过，对于监管套利与反套利这个猫鼠游戏，之间究竟发生了什么我们不得而知，因此，业绩补偿推迟一年，对于散户来说，业绩承诺推迟一年并不要紧，只要能早日赚到这11.8亿元。原来公司预计几个月时间就可以将高大上的技术，马上国产量产化，结果一拖再拖，以下摘录的公告，基本上说得很好听，我只是摘抄供下来供以后自己对照，建议你可以直接略过，因为事实到了现在，仍然没有量产，最新的报告说，首批样机装机点火成功，至于生产线，2015年第四季度可交付使用，什么时候量产？还是等下一次报告吧。从2012年10月到2015年四季度，三年时间过去了，国产化还是0，如果国产化的困难那么多，为什么董事会没有预计到？此事是不是有人要对股民负责？
在2012年10月的收购预案中，公司公告如下：
目前，Steyr Motors 母公司武汉梧桐已分别与山东鑫亚和成都桐林达成委托生产框架性协议，将 M14 基础缸体委托成都桐林生产，将 M14 燃油喷射系统委托山东鑫亚生产。Steyr Motors 计划 M14 在 2013 年 4 月份正式投入小批量生产，确保当年完成 2 万台产量，用于国际市场以 M14 发动机为主的销售工作。
2013年年报，公司公告如下：
同时，公司董事会及管理层对目前国产化情况进行了详细的尽职调查和进程落实，目前整体进度较原计划有一定延迟，主要原因主要如下：
一、因Steyr Motors产品技术含量较高，对各组装零部件加工精度及自动化批量组装生产线要求很高。在国产化深入推进的过程中，公司管理层认为原国产化计划对上述问题的准备有所不足，国内部分代工企业现有的技术水平及设备性能，能满足小批量生产条件的质量保证，但无法保证大规模量产的品质要求；
二、国产化启动阶段，国家采取了稳健的货币政策。公司在2013年12月底本次非公开发行股票募集资金到位并收购斯太尔动力有限公司100%股权前，斯太尔动力有限公司仅靠自身筹集资金推进国产化进程，但迫于当时货币政策影响，筹资能力有限，无法完全支撑国产化对资金的需求，客观上导致国产化工作不如预期。
截止目前为止，公司已完成大部分零部件国内代工企业的技术工艺论证；非公开发行募集资金已到位，公司董事会及管理层正在全力以赴推进国产化进程，2014年1月完成对斯太尔动力有限公司100%股权收购；为保证公司产品达到大规模量产的品质要求，2014年3月，根据公司发展战略需要将国产化生产基地落户常州武进，未来公司将集中主要资源打造常州武进国产化总装基地，使其尽快成为公司国产化生产的中心；2014年3月底，国产化实施阶段的总装生产线一期量产方案设计完成，正在审核中；图纸转化、模具、工艺路线已基本完成；国产化人员招聘及厂房改造正在积极推进。虽然目前国产化工作有所推迟，但主要问题已妥善解决，公司董事会及管理层正在竭尽全力加快国产化进程，尽快实现批量生产。
2014年1季报，公告如下：
因Steyr Motors（EU）产品技术含量较高，对各组装零部件加工精度及自动化批量组装生产线要求很高。在国产化深入推进的过程中，公司管理层认为原国产化计划对上述问题的准备有所不足，国内部分代工企业现有的技术水平及设备性能，能满足小批量生产条件的质量保证，但无法保证大规模量产的品质要求。
目前，公司完成常州生产基地的组织架构布局，正在加快行政审批进度，国产化总装生产线一期、零部件机精加工生产线一期的工艺厂区布局设计方案正在聘请专业中介机构进行最后论证。目前，武进国家高新技术产业开发区管委会提供我公司的临时工业化标准厂房已交付使用，公司正在加紧配套设施改进、生产线设备的采购方案确认、配套人员的招聘和培训等，争取2014年三季度至四季度开始具备生产能力。
本次非公开发行股票方案中缸体代工企业成都桐林精密部件集团（以下简称“成都桐林”或“TPP”）已具备Steyr Motors（EU）核心技术产品M12/M14 Monoblock 缸体国产化批量生产能力，目前，M12Monoblock缸体已开始向Steyr Motors（EU）小批量供货；公司发动机国产化部分核心零部件已在欧洲完成或正在进行检测。
  
 2014年半年报公告如下：
A.常州生产基地第一期工程第一段的产能建设部分实施安排
a）上市公司目前已完成临时厂区办公场所的改造、装修工作；
b）上市公司正在积极推进国产化人员招聘及临时厂房改造；
c）上市公司预计于2014年12月底完成第一期工程第一段标准厂房改造工作；
d）上市公司预计于2015年2月完成首批国产化样机的生产工作；
e）2015年3月期间，上市公司将对样机各项指标进行检验和调测，以保证国产化生产线能够达到Steyr Motors的技术要求；
f）2015年3月期间，上市公司将完成对生产工艺和生产流水线的测试，确认其在量产过程中的质量控制水平；
g）2015年5月底前，常州生产基地第一期工程第一段将具备生产能力，并完成小批量生产，并根据生产过程出现的问题对相应环节进行调整，确保规模化量产时的稳定性；
h）2015年5月底前，常州生产基地第一期工程第一段将具备量产4缸和6缸道路发动机、2缸4缸和6缸非道路发动机和4缸船用发动机等产品的量产能力；
i）上市公司目前已经启动办理有关常州生产基地一期建设所需前置条件的相关手续工作，包括必要的行政审批核准/备案文件、环评、土地房产使用权取得安排、有关建设施工许可等，计划在2015年二季度办理完成。
B.常州生产基地第一期工程第二段的发动机应用工程中心建设部分计划安排
a）2014年四季度完成发动机应用工程中心建设的总体框架规划方案；
b）2015年二季度完成发动机应用工程中心建设的初步设计方案；
c）2015年三季度完成发动机应用工程中心建设的详细设计方案；
d）2015年四季度预计开始启动发动机应用工程中心建设施工。
C.常州生产基地第一期工程第三段的11万台产能建设部分计划安排
a）年产11万台发动机的初步规划方案制定完成，包括缸体精加工生产线、11万台发动机总装生产线、仓储物流工程等；
b）2015年完成上述规划的初步设计方案后视市场情况适时启动详细设计并开工建设；
高压共轨
鉴于国家对于排放要求日益严格，上市公司柴油发动机燃油喷射系统技术路线在继续保持高压泵喷嘴独有技术先进性的同时，将原有高压共轨储备技术能力尽快释放，为加快高压共轨系统的工业化生产速度，奥地利斯太尔已与博世（Bosch）就SteyrMotors柴油发动机高压共轨燃油喷射系统展开技术研发合作。
TPP代工
目前，TPP代工的M12Monoblock缸体已通过奥地利斯太尔质量认证程序，并已开始向其批量提供M12Monoblock缸体。
TPP代工的M14Monoblock缸体铸造已通过了奥地利斯太尔质量认证程序，具备批量供货条件。
M16Monoblock缸体的国产化开发工作已与TPP达成协议。
2014年三季度报告如下：
2、技术研发项目
EM11和EM12项目
EM11基础型号发动机研发已完成，相关专有技术已对外许可使用；EM12生产成本估算价格的基础概念设计已完成，上市公司目前正在论证该型号产品的市场策略，以确定下一步工作开展方向。
M12 CR HD柴油机的研发和试生产
功能样机已经在台架上进行测试（机械测试）过程中，预计2015年年底可提供样机给客户进行搭载。
M14 CR HD柴油机的研发和试生产
功能样机已经在台架上进行测试（机械测试）过程中，预计2015年年底可提供样机给客户进行搭载。
M16 CR HD柴油机的研发和试生产
样机部件采购已开始，首台样机计划于2015年6月底提供，首批用于搭载和标定的发动机将于2015年四季度底提供。
公司斯太尔发动机国产化项目
1、上市公司已完成公司常州办公地址职能部门办公区域的改造、装修工作；
2、上市公司已如期完成国产化首批骨干人员招聘及奥地利培训工作；
3、上市公司已基本完成第一期工程第一段标准厂房办公区域、生产区域改造工作；
2014年年报公告如下
1、加快生产基地建设，推进柴油发动机国产化进程
报告期内，在非公开发行募集资金全面到位后，各募投项目均得到稳步实施。在国产化深入推进的过程中，公司管理层意识到原国产化进程计划上存在一定的不足，国内部分代工企业现有的技术水平及设备性能，仅能满足小批量生产条件的质量保证，无法保证大规模量产的品质要求。为克服斯太尔产品技术含量较高、对各组装零部件加工精度及自动化批量组装生产线要求较高等问题，公司于2014年5月9日在武进国家高新技术产业开发区设立全资子公司常州斯太尔，致力于柴油发动机的研发、生产、采购及销售，并开始全面贯彻ISO9001、TS16949体系和国家军用标准体系，有效保证了柴油发动机国产化进程的持续推进。
截至目前，一期一段标准厂房已按照军方标准（地坪承载、恒温、恒湿、微正压等），高质量地改造完成，两条SKD（半散件组装）生产线（M14/M16）也组装完毕，具备了生产、检测、装配的能力。2014年11月，首批M14UI/M16UI样机装机点火成功，实现M14UI零部件87%国产化率，以及M16样机零部件50%国产化率，提前完成了下线任务。为了适应今后批量化的生产需求，目前公司已与国内优质供应商签订了完整的发动机装配生产线（M12/M14/M16）升级建设合同，该生产线2015年第四季度可交付使用，预计形成年产3万台（两班）的生产能力。
在一期一段按国产化进度，高质量完成的基础上，公司开始推进一期二段发动机应用工程中心的项目建设，目前已完成了总体框架规划方案和初步设计方案，预计2015年三季度完成发动机应用工程中心建设的详细设计方案；2015年四季度预计开始启动发动机应用工程中心建设施工。
常州生产基地一期三段11万台产能建设项目，按计划有序地推进，目前正着手制定初步规划方案，包括缸体精加工生产线、11万台发动机总装生产线、仓储物流工程等，预计2015年底前完成初步规划方案，之后视市场情况适时启动设计工作。
2、及时调整产品结构，布局长期产品规划
报告期内，公司针对柴油机市场需求以及行业政策的大幅变动，为保证产品的技术先进性、成本优势和质量保障，及时调整了产品结构，具体如下：
①由于国家对农机行业的政策扶持，公司大力推进EM11发动机的研发，已完成了基础样机的性能开发和样机交付，并且成功了实现了专有权使用许可。现阶段，公司正在对EM11基础机型性能、质量、重量、油耗等指标进行大幅优化，适用于发电机组、船舶工业、电力工业等领域。
②2015年，国家全面实施国Ⅳ排放标准，公司将继续依托奥地利斯太尔强大的研发实力，完成M12CR Euro V发动机、M14 CR Euro V(1.99)发动机、M14 CR Euro V (2.11)发动机的开发，使基础发动机各项性能达到开发要求，并完成后处理系统开发，以满足产品国五（欧五）排放的要求。
M12CR Euro V发动机与电机组成APU，用做插电式新能源汽车增程器、UPS、船舶辅助动力、高铁机车辅助动力、军用车辆辅助动力等。
M14 CR Euro V (1.99) 发动机、M14 CR Euro V (2.11)发动机具有体积小、升功率高、油品适应性强等特点，能够有效满足中高端轻型车的市场需求，目前已经完成M14 CR Euro 5 (1.99) 发动机第一阶段样机的开发。
③为适应新能源汽车和APU未来需求的快速增长，公司在研发M12CR Euro V的基础上，增加了TFM (E-Machine)高速电机以及M12CR Euro V + TFM集体机的研发项目。
④在前期研发顺利完成的基础上，公司技术储备不断扩充，开始为今后销售做准备，包括Engine + Motor (based on China)集成、M12UI APU系统集成，以及M14和M16供客户进行搭载。
这么长估计没人看，我只想从2014年的年报中举几个数字来分析，公司已经将车桥业务按净资产剥离给了原股东（相当于原股东将净壳卖给了新股东，在这个过程中，利益是如何分配的？真的是深不可测啊），那么纯粹发动机业务营业收入是2.71亿元，其中国外1.76亿，国内的只有技术服务收入0.95亿元（应该是2014年上半年签的技术专利出售1亿元），除此之外，国内的发动机销售基本为0，那么，2012年公告的委托成都桐林生产的2万台发动机呢？自己建厂国产化有困难，那么你技术那么先进，国内市场需求那么大，TPP的生产质量已经获得奥方认可，为什么，仅仅是开始向奥方供货，国内却一台都没卖出去？有人对此事做个解释吗？
当然，也许散户是因为有人打了保票，因为有人说，如果赚不到11.8亿，你找我，我赔。那么，这个人，你赔得起吗？
3、业绩赔偿，能否兑现
好吧，你可以说计划没有变化快，国家产业升级、宏观经济形势变化，总之11.8亿元你赚不到，我们之前是因为有人要赔才买入的，那么，这个冤大头是谁，赶紧出来赔钱吧。东营市英达钢结构有限公司，做为此次定向增发的对象，是一家做钢结构的公司，实际上与汽车配件是风马牛不相及的一个公司，他为什么要出4亿真金白银来买这个资产呢？他为什么如此看好，他有多大的把握点石成金，将一个净资产4000万的公司，变成三年盈利11.8亿元的公司？他甚至还要为武汉梧桐背书，向其它所参与者（包括资产的卖出方天堂硅谷）打包票，承诺如果赚不到11.8亿元由他赔呢？我所知道的，按收益法估值将资产高价注入到上市公司的例子非常多，这个案例按10PB估值比起其它20PB，50PB的例子，还算不上令人发指，但一个事实是，做出业绩承诺的人，一定是注入资产的受益人，也就是卖出资产的人，而英达钢构，他是做为资产的买入方，他为什么要为卖方背书？？？？这里面水太深了，恕我脑子不够用，真的。除非，除非，一开始他就不打算负这个责？我知道钢结构行业是一个门槛不高，竞争十分激烈的公司，我所了解到的好几个钢构公司都是因为被大量应收账款和极低毛利率拖跨。按照收购时的报表，英达钢构注册资本1.56亿，所有者权益5.3亿元，2011年营业收入6.3亿元，净利润7400万元，就这样一家公司，如何拿出4亿现金来入资？他如何承担起11.8亿元的赔偿责任？也许，他只是个打酱油的？从2014年的年报中，我注意到一个很有意味的细节，董事长刘晓疆，大家都知道他是德隆系的人，我不知道他是哪个股东代表派出来的，他的从公司支取的报酬是274.8万，而做为第一大股东、公司实际控制人，现任董事冯文杰，从公司支取了4.8万元，额，没错，是个位数的零头，而他在股东公司英达钢构支取的薪水也不多，6万元。也许他也不是个冤大头，公开信息显示，2013年11月28日募集资金到位，他以4亿元入股资金，当时市值已经超过12亿，2013年12月10日，时间过去了不到半个月，股票就已经质押出去，至于借到了多少钱，只有他们自己才知道了。
业绩承诺实现不了，其实并不一定是坏事，2014年，我曾经从大连重工的业绩承诺补偿中吃到大肉，（http://xueqiu.com/5111168340/29295955，http://bbs.toplicai.cn/read.php?tid=105468）但是，参考一下金利科技的业绩补偿，则是另外一重境界了，本来用于赔偿的股份已经质押出去，要赔钱，没有，要起诉一年半载过去了，却连法律文书都没办法送达，谈何补偿？（http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2015-04-25…）。我不知道接下来英达钢构会提出何种变更方案，但是，你觉得他会提出对散户更加有利的提案吗？
我的这个朋友，我想提醒他，我虽然不知道怎么样才能在股市里面赚大钱，至少，我知道如何避开明显的陷阱，这个公司，之前的多次停牌，20倍溢价进军亏损锂电池行业，不停地资产置入置出，长时间的停牌，不停地煎熬，我劝他和我一样坚持买中国平安做价值投资，但他总是淡定地说，“他们在下一盘很大很大的棋……”他总是说，他们的股份三年后才解冻，来日方长，到时你一定会目瞪口呆，因为，天堂硅谷系的XXX票、还有XXX票已经翻3倍了，虽然他也知道，这一切只是泡沫，但他要与庄共舞，是的，和一群最聪明的，最残忍的狼一起高潮吧，我只能祝福他……谁是新时代最可爱的人？在中国的资本市场里面的散户，他们一定是新时代最可爱的人，没有之一。
芒格说过，“要是知道我会死在哪里就好啦，那我将永远不去那个地方”，这，也是散户的生存之道之一，与我的朋友共勉之。

邓晓峰讲述价值投资生存之道：寻找非理性市场中的认知偏差

http://xueqiu.com/5545011370/43347748
2015-05-09 上海证券报一基金圈

以下为演讲实录：

邓晓峰：感谢各位嘉宾，以及上海证券报的各位朋友，我今天在这里给大家做一个简短的分享，说实话，上证报派给我的题目给我很大的压力，现在这是一个牛市，牛市好像什么股票都能涨，股神特别多，我们的收益率可能远远比不上市场上这么多优秀的人士。而且中国是一个很有特色的市场，很多人都在谈论中国适不适合做价值投资，中国的市场效率比较低，往往公司的基本面跟公司的股价不能同步反映，业绩好比不上概念好。而且中国还有一个特点，散户众多，韭菜是一茬又一茬，永远割不完。 中国的市场应该说是一个高度鼓励冒险的市场，这种市场的结果使市场上大多数参与者投资的行为越来越趋于一致，越来越偏向于成长性的风格。

我记得在2014年年终参加社保基金理事会的定期会议的时候，当时主持人让我们18家管理人给自己定一个位，谈谈自己的风格到底是什么样的情况，一端是价值，一端是成长，大家看看在什么位置。认领价值的只有我一位，大多数同仁都觉得自己是成长的风格，其他的同仁觉得自己的风格是属于混合型。我觉得这是一个挺有意思的情况，沧海桑田，在中国，机构投资者整体的行为中已经转向了趋势和成长。在这种情况下，其实我内心还是感觉有很多欣喜的，因为在目前的情况之下，采用跟我们类似策略的人是越来越少的，这个活会越来越容易。我觉得当这个市场里面大家的情绪偏好高度聚焦之后，它会给我们留出很多空间，有很多机会明显的摆在眼前，而且它能够停留相当长的时间。另外，作为中国一个后劲的国家，很有优势的是我们可以借鉴先进国家产业发展的经验，我们可以据此做一些研究和专业性的判断，使我们在做基本面研究的时候胜率更高，做投资的时候失败的概率更小。我觉得这也是一个在中国做价值投资有优势的地方。简单一句话，在中国研究能够创造很高的价值，只要研究做的好，肯定有很多机会会在我们的眼前。

中国的资本市场上曾经出现的一些偏见，这些偏见最后都变化成为巨大的投资机会，我记得我刚进入博时的时候，博时是以投汽车股闻名的，可是股神巴菲特说过“有四个轮子的都不能买”。我当时也很困惑，后来我们做了一些研究，发现不是这个样子的，市场认知有巨大的偏差，首先从历史上看，美国三大汽车公司的分红已经远远超过了当时的市值。我们后来分析中国汽车公司的数据发现这些公司根本不是一个重资产行业，每年固定资产周转率达到了5-6次，很明显是一个很轻资产的行业。一般一个整车厂固定资产投资能够在一年半到两年之内彻底收回，这肯定不是一个重资产的行业，继续分析下去会发现在中国，这个产业其实已经高度优化了，他们的零部件企业和整车厂的关系已经不像早年，这个产业发展高度一体，还是一个专业化分工的情况。所以我们研究会发现，这里面市场共同的认知和我们看到的数据有很大的偏差，正好中国的汽车工业又处于需求不断增长的年代，它在过去十年，应该说是中国制造业里面盈利增长最快的大行业之一，去年整个行业的净利润可能是超过了2500亿，行业ROE水平接近20%，这是一个很好的行业，这是一个历史上来看，因为我们经验不足，或者说因为我们简单的听了一些权威的表述，可能存在一个偏差的问题，这也给我们提供了很多机会。

另外一个很出名的就是航空行业，不仅有轮子，还有翅膀，我们在2006年做航空投资的时候，各方面的压力很大，企业遇到油价不断上涨，盈利亏损，像南航公司的市值跌到80个亿，转过年你看到这个公司有巨大的经营杠杆，当需求的增速稍微超越飞机供应增速之后，行业利润率大幅度上升，又加上人民币升值的概念，这个行业整体实现了标准的双杀，公司股价在一年之内基本上能涨10倍。航空行业这么差的行业，在中国不管是在上一轮牛市还是在这一轮牛市，它的表现都是非常好的，这个表现跟我们教科书上，或者说著名的投资人简单做出的判断还是存在很多差异的，还是有很多误区的。2002年、2003年的时候大家都说白酒行业是一个夕阳行业，当时为了把茅台加入公司的核心词，经过无数次的讨论，大家有很多方面的怀疑，最后发现这个怀疑都是错的。事实上从2003年、2004年开始白酒行业进入了黄金的发展10年时间，很多东西都有误区和偏差。我自己是做TMT研究出身的，我对这些做钢铁的老大黑粗的东西有天然的抵触情绪，所以那个时候我们完全错失了这个行业。从2001年市场2200见底，到2005年市场跌破1000点，钢铁行业居然全部获得了正回报，2006、2007年这个行业的回报率非常之高。因为我们简单的套用了一些话语，忽视了这个行业在它本身高速发展阶段，在2001至2005年是钢铁行业最好的成长期，几乎所有的公司利润都成长了10倍，因为这些偏见使我们错失了很多机会，因为我们确实不够客观。

前几年我们公募基金行业已经找不到电力行业的研究员了，因为大家都觉得这个行业没有机会，特别是从2008年到2011年全行业持续亏损以后，但是我们看到在2011年开始，这个行业的利润持续、快速、大幅增长，超过所有人的预期，为什么？从2008年到2011年整个行业的亏损时期，这些上市公司、电力企业仍在做巨大的资本开支，所有公司的资产负债率可能都在90%左右，同时因为环境很恶劣。等到煤炭行业的高峰过去，煤价开始调整的时候，电力行业的利润非常惊人，这就是全款买房和贷款买房的差异，这个生意因为用了太多的杠杆，至少6、7倍的杠杆，当它的总资产回报率恢复到一个行业正常应该有的水平的时候，它的净资产回报率是非常惊人，我们看到这些公司2013、2014年高峰时期，他们的净资产收益率很多都超过了50%，这个也跟我们想当然的认知存在巨大的差异。当然这几年的市场应该说是这个社会的认知高度一致，大家都认为机会在新兴产业，传统行业已经没有机会了，包括建筑类的公司，可能市盈率只有3、4倍，从目前来看，它因为过去的估值水平太低，没有向下的空间，只有向上的动力了。这个市场上偏见随时存在，而且这个偏见非常之多，市场情绪越极端，留下的空白就越多。

我们做了一个指数，这是整个电力行业从2011年1月1日到2015年5月4日回报率的表现和创业板指数的对比，和沪深300的对比，和中小板指数的对比，挺有意思的。它的回报率其实跟创业板基本上是一致的，4年的时间，非常好的机会，巨大的一个行业，很难得，真的是在无声处听惊雷，我也没想到。我自己认为中国的市场是一个价值投资的沃土，我们判断在未来相当长的时间之内，市场参与者的结构，投资的行为不会发生太大的变化，这种偏见或者说一些群体性的谬误仍会不断的存在，对我们来说有巨大的空白和机会。我们只要做好研究，研究能够创造巨大的价值，我们需要学习先进国家的经验，这样有了一个地图在这里，有了一个指示在这里，可以更方便地观察中国产业发展的情况和未来的展望。我们需要找到一些认知的偏差，尤其是大众的认知跟客观的现实发生的偏差，我相信这都是未来的机会。

我们回顾了一下过去40年标普500主要行业的利润分布，市值的分布，我经常看这个图，这个图决定了我们要把自己的精力放在哪些方向上，标普500是美国经济一个非常好的代表，非常好的一个浓缩，它的行业利润结构也基本上反映了这个社会利润的结构，我们看到主要的几个行业，金融业一直是最重要的行业之一，基本上占了标普500利润的18至20个点的比例范围之内。在2007年泡沫顶峰的时候，曾经到1/3的位置，医疗行业接近10%的比例，科技行业挺有意思，20%，现在已经成为第一大行业。当然，我们可以看到，当年在泡沫的时候，这个行业利润的占比还没有现在这么高，日常消费品基本上10%的水平，耐用消费品也是10%，其它的相对比较小。我们相信它对中国产业界未来的利润结构还是有前瞻指示意义的，因为中国和美国是一个类似的大国，我们都有庞大的市场和内需，我们自己就是一个最大的世界。

这个图表是市值分布的结构，从它的分布结构来看，其实第一个美国大多数行业，它的市盈率差异没有我们想象的那么大，基本上跟盈利高度结合，金融行业的估值跟标普500平均相比略有折扣，接近10%。医疗行业有一个溢价，超过10%。很有意思的是科技行业居然还是估值水平有折扣的现状，我觉得这背后反映的可能是科技行业很少有常胜将军，当公司做到很大以后，因为摩尔定律的存在，蛋糕会不断缩小，只要渗透率到一定水平就会面临蛋糕缩小的情况，所以科技行业需要不断的创新，一旦成熟，其实它的估值水平甚至不如一些传统行业，比如消费品行业，我们看到不管是日常消费品、耐用消费品，它的市值结构、估值水平长期来看还是稳定的。能源行业一直是有一个折价情况。

在这里我们还想讨论一下市场讨论很多的，说中国金融业、银行业占上市公司市值的比例已经太高了，占沪深300比例已经太高了，所以这些行业是没有机会的，它未来是缩小的。我觉得可能坐标系稍微有一点偏差，美国金融行业上市公司在整个国家、整个金融版图中的比例是比较均衡的，而我们国家最主要的金融企业都已经上市了，所以金融行业占上市公司的比例是一个错误的指标。我们应该看金融行业的利润占全社会的利润比例，一直是比较稳定的，大概是18-20%。我觉得中国的金融行业不是像社会上有很多偏差和误会的，说这个行业一夜繁荣百夜衰，完全不是这么回事。我们知道中国规模以上工业级的利润在2013年的时候利润总额超过6万亿，整个金融行业的利润大概是2万亿左右，再加上其它的第三产业，房地产整个加起来，其实也就占全社会利润的20%，应该说金融行业的利润结构如果跟美国这样一个大国相比，我们可能是略高的，但这个百分点可能只有2%至3%，远远不是像我们目前想象的这样一个严重偏离的情况。只不过上市公司代表了中国金融行业的绝大部分，而上市公司没有代表中国其它产业的绝大部分，这里面是有偏差的。我觉得在目前，我们往后看，这个偏差也会带来回报。

说实话在资产管理行业是一个比较残酷的行业，非常讲究业绩排名，一年的业绩差还可以，两年业绩差基本上要被淘汰，做价值投资也是一个非常艰苦的过程，我们经常被市场打得鼻青脸肿，因为市场上面采取我们策略的人相对是少的，所以很多时候我们和市场还是处于偏离的状态，经常被市场所损害。为了应对这个市场，组合方面要采取多策略的方法，要有相对独立的策略去应对中国这样一个很广泛的市场。我们需要广泛的覆盖公司，持续的扫描，等待合适的时机。我觉得时机也是一个很重要的点，我们不是简单的说公司高了我们就会买，或者公司低了我们买，因为市场非常残酷你需要跟踪它的基本面找到一些驱动的因素，市场的预期和公司的基本面连续的背离，这种时候才能更快更多的把自己的比例加上去，以应对这样比较恶劣的生态环境，因为我们毕竟不是完全脱离这个市场，我们还是在这个市场里面生存的。

我觉得在牛市情况底下或者极端情况之下，我们做价值投资的应对，在牛市里面最重要的是我们能够有足够多的公司享受足够多的涨幅，我们能够把握住自己应该把握的力度，这对我来说可能是最关键的，有些公司可能表现得很好，但是对我来说没有办法成为我全程享受利润的一个标的，我觉得这种公司对我可能意义不是那么大。中国的市场是一个极端的市场，经常过头，跌的时候过头，涨的时候也过头，在牛市疯狂阶段我们需要兑现收益，实现资产的再平衡，这样以权益投资的比例转移到固定收益或者其他现金类的资产上面，这一步一定要走，因为中国的市场确实是一个极端的市场，它不是一个理想状态下的理性的市场。

最后，我有一个体会，长期持有一定是一个结果而不是我们的目的，在中国因为这个市场很极端，因为这个市场没有效率，我们做一项投资可能要花很长的时间市场才有充分的反映，我们需要有长期的准备，这是长期投资的原因。但是当这些公司的股价脱离基本面的时候我们要很客观，我们应该明晰收益，也应该回避风险。谢谢！