財政部長樓繼偉調研路線圖：省委大員“哭窮”成常態

來源: http://wallstreetcn.com/node/213078

本文由微信公號“掃雷小組”（ID：saoleixiaozu007）授權發表

擔任財政部長近兩年，樓繼偉調研了哪些地方？調研時說了什麽？調研方又有哪些訴求？

根據掃雷小組的梳理，自2013年3月擔任財政部長以來，樓繼偉共前往五個省份調研：

掃雷小組總結：

 

1、調研對象：

三次調研對象是地方政府，一次是財政部派出機構專員辦，一次是民營企業正泰集團。

 

2、陪同調研人員：

除調研河北專員辦外，當地的財政廳（局）長均陪同調研。此外，當地的省委書記、省長（福建）、分管財政工作的副省長（河北、安徽）等省部級官員陪同。值得註意的是，在調研正泰集團時上海科技大學校長江綿恒陪同。

 

3、調研主題：

 

1）五次調研中，三次涉及稅收政策（福建、廣東、上海）。

 

其中福建平潭實驗區和廣東珠海橫琴新區都享受財稅優惠政策。在上海考察的正泰集團提出的訴求實際上是內資企業和外資企業公平稅負的要求，也屬於規範財稅優惠政策的範疇。

 

2）專員辦調研（河北）

 

目前財政部在30個省份（除西藏）及5個計劃單列市設立財政監察員辦事處（簡稱專員辦）。這35個專員辦是財政部的組成部門，但除北京專員辦外，其他部門均在異地，是財政部的派出機構。

 

此前，專員辦的主要職責是對中央財政收支的監督、審核“一行三會”派出機構預決算，職責上註重事後監督。樓繼偉調研河北專員辦發表前述談話後，多地專員辦撰文稱講話明確了專員辦的改革方向。

 

一些具體方式是：由事後檢查向事前事中控制為主轉變，嵌入財政主體業務，從源頭上參與中央財政重大政策的前期調研，幫助財政部收集匯總相關信息資料，融入財政管理。

 

4、表述：

 

1）樓繼偉與財政相關的表述主要圍繞著預算改革和稅制改革兩大改革方向展開，基本沒有涉及央地關系改革的表述。

 

其中，五次調研中樓繼偉兩次提到專項轉移支付的清理整合和保障民生支出（福建、安徽）。

 

2）關於落實區域性稅收優惠政策表述的變化

 

2013年8月，樓繼偉調研平潭的一個內容是落實平潭稅收優惠政策，而在五個月後調研橫琴新區時強調原則上不再出臺新的區域性稅收優惠政策。其中的一個轉折點是2013年11月召開的十八屆三中全會決定規範財稅優惠政策。

 

3）在安徽調研（主題是群眾教育路線實踐活動）時，樓繼偉闡述了群眾路線與財政的關系。

 

樓繼偉說，抓作風建設要強化黨員領導幹部對制度的敬畏之心。從財政來說，新的《預算法》為硬化預算支出約束、建設良好從政環境提供了重要制度保障。“懷遠縣委領導班子和領導幹部要對預算制度懷有敬畏之心，增強預算執行剛性。”他說。

 

5、調研方反饋

 

1）福建省財政廳廳長陳小平提出的財政政策考慮地方實際較為中肯；

 

2）省委大員“哭窮”是常態。不止福建省書記、省長向樓繼偉“哭”窮，河北省委書記周本順、河南省委書記郭茂庚、廣東省省長朱小丹此前亦有此舉動。有趣的是，他們理由各異：廣東是人均財力較低，河南是助力中原經濟區發展，河北是底子薄、人口多、財力緊張，福建是財力弱。各種理由總結為一個詞：沒錢。

 

3）去年各地財政收入增速下降明顯（詳見本期2條《個位數時代？2014財政收入幾省歡喜幾省愁》），預計今年財政增速會更低。在此情況下，地方“哭窮”可能更加頻繁，如何做好平衡將考驗著財政部。

 

最後，掃雷小組一句話總結：這個“財主”不好當。

 

*掃雷小組 | SWEEPING ANALYSIS 是一個開放的中國政府信用研究群組。

小組提供基於城投平臺、PPP、地方債券、財政部門動向、開發性金融等系列數據庫的輕量化分析。

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彭博調研：歐版QE規模或為5500億歐元

來源: http://wallstreetcn.com/node/213320

經濟學家們預測，歐洲央行主席德拉吉本周可能宣布5500億歐元(6350億美元)的購債計劃，並且不會吝於提供細節。

據彭博新聞社，93%受訪的經濟學家認為，德拉吉1月22日將宣布上任以來最大手筆的刺激措施，祭出量化寬松政策，以免歐元區步入通縮。據彭博調查預估中值，本月宣布的購債規模料超過5000億歐元，大於此前的市場傳言。

此前據彭博援引歐央行內部人士消息，歐洲央行成員在1月7日的會議上向政策制定者們提出了至多5000億歐元的投資級債券購買計劃。對此，高盛首席經濟學家Jan Hatzius表示5000億歐元（約6000億美元）的規模不是個小數目，相比之下，美國的QE2（2010年晚期美聯儲實行的第二輪量化寬松）也不過6000億美元。

北京時間本周四晚間20:45，歐洲央行將公布最新利率決議和貨幣政策，隨後21:30德拉吉將發表講話。

市場對於德拉吉政策的猜測使得歐元匯率跌到11年低點，資金流出可能部分促使瑞士央行上周拋出驚人之舉，棄守歐元對瑞郎1.20的匯率下限。

“市場預期現在很重要，”意大利信貸銀行(Credito Valtellinese)研究部門主管Attilio Bertini表示，歐洲央行決不能讓市場失望，其行動應該是“廣泛的、風險轉移的並且長期持久的。”

預期歐洲央行將在1月22日會議上公布QE的經濟學家比例在上一次會議(12月4日)之後還只有37%，而在彭博上周末完成的調查中已經升至93%。該調查取得了60位經濟學家的反饋。

關於歐洲央行是否會實施QE市場基本已取得共識，但具體細節如購債總規模，購買資產種類和各國份額配比等還存在不確定性。

彭博的調查顯示，約一半的經濟學家認為歐洲央行將在本次會議上公布QE總量，而15%認為歐央行將設定每月購債不一定會設置總量，月度購債將持續一段既定的時間，或者直到歐元區通脹恢複到央行2%的目標水平。12月的歐元區CPI同比萎縮了0.2%。

57%的經濟學家認為QE將主要集中於購買國債和其他一些債券種類（如資產擔保債券和資產抵押證券）。14%的經濟學家認為QE將只購買國債。

德拉吉此前曾表示，有意通過資產購買和貸款計劃將歐洲央行的資產負債表擴張到至多3萬億歐元。歐央行當前資產負債表的規模約為2.2萬億歐元，該數字很有可能在接下來幾周內下降，因金融危機期間其向銀行釋放的2000億歐元左右的貸款到期。

風險分配模式和各國分配份額也是市場關註的重點。如果由各國央行自行購買，則這些債券的風險將分散自負；若由歐洲央行統一購買，風險都落在央行。各國份額上可能按各國需求分配，也可能按各國在歐洲央行內的持股比例分配。

27%的經濟學家認為各國自己的央行也將承擔部分風險，三分之二的經濟學家認為，歐洲央行將按各國在歐央行內的持股比例分配QE份額。

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彭博調研：中美大不同 過半受訪者認為A股牛市結束

來源: http://wallstreetcn.com/node/213399

本月14-15日的彭博全球調查結果顯示，全球投資者對中國和美國股市的看法形成鮮明反差。481名受訪投資者之中，半數以上的受訪者認為美國市場會帶來最高回報，占比創五年多以來新高。而半數以上的受訪者預計今後中國股市會下跌或者橫盤。

如下圖藍線所示，本月調查中，54%的受訪者認為明年美國市場的回報會是全球最高，這一比例較去年11月調查結果高5個百分點，創下2009年10月首次調查提問以來最高紀錄。

德國慕尼黑券商Schroeder Equities的董事總經理Wilhelm Schroeder也是是本月調查的受訪者。他認為，傾向避險的投資者會逃離其他市場，美國會受益。

調查還顯示，大多數受訪者預計標普500指數未來6個月會繼續上漲，只有四分之一的受訪者預計會下跌。

昨日中國統計局公布，去年中國GDP同比增長7.4%，增速創24年新低。彭博本月調查顯示，47%的受訪投資者認為中國經濟在惡化，這一比例是認為經濟好轉的受訪者比例的四倍多。10%的受訪者認為中國經濟在好轉，39%的受訪者認為中國經濟既未好轉也未惡化。

調查還顯示，58%的受訪者預計，未來6個月A股要麽會下跌，要麽幾乎不會有什麽漲跌變化，這一預測人數比例較去年11月調查結果高3個百分點。30%的受訪者預計A股會在去年基礎上擴大漲幅。認為中國市場有最佳投資機會的受訪者占比僅有13%，這一比例幾乎較三個月前調查結果減少了一半。

管理1.5億歐元全球股票資產的券商Leleux Invest基金經理Carlo Luigi Grabau認為，投資者應該習慣中國經濟增長明顯放慢，如果要尋找投資機會，中國不是首選，投資其他地區的股市問題更少。

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彭博調研：中美大不同 過半受訪者認為A股牛市結束

來源: http://wallstreetcn.com/node/213399

本月14-15日的彭博全球調查結果顯示，全球投資者對中國和美國股市的看法形成鮮明反差。481名受訪投資者之中，半數以上的受訪者認為美國市場會帶來最高回報，占比創五年多以來新高。而半數以上的受訪者預計今後中國股市會下跌或者橫盤。

如下圖藍線所示，本月調查中，54%的受訪者認為未來一年美國市場的回報會是全球最高，這一比例較去年11月調查結果高5個百分點，創下2009年10月首次調查提問以來最高紀錄。

德國慕尼黑券商Schroeder Equities的董事總經理Wilhelm Schroeder也是本月調查的受訪者。他認為，傾向避險的投資者會逃離其他市場，美國會受益。

調查還顯示，大多數受訪者預計標普500指數未來6個月會繼續上漲，只有四分之一的受訪者預計會下跌。

昨日中國統計局公布，去年中國GDP同比增長7.4%，增速創24年新低。彭博本月調查顯示，47%的受訪投資者認為中國經濟在惡化，這一比例是認為經濟好轉的受訪者比例的四倍多。10%的受訪者認為中國經濟在好轉，39%的受訪者認為中國經濟既未好轉也未惡化。

調查還顯示，58%的受訪者預計，未來6個月A股要麽會下跌，要麽幾乎不會有什麽漲跌變化，這一預測人數比例較去年11月調查結果高3個百分點。30%的受訪者預計A股會在去年基礎上擴大漲幅。認為中國市場有最佳投資機會的受訪者占比僅有13%，這一比例幾乎較三個月前調查結果減少了一半。

管理1.5億歐元全球股票資產的券商Leleux Invest基金經理Carlo Luigi Grabau認為，投資者應該習慣中國經濟增長明顯放慢，如果要尋找投資機會，中國不是首選，投資其他地區的股市問題更少。

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草根實地調研感受：阿里健康也是蠻難的

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1333

草根調研19：風險演繹三波式，頂點已過，銀行業極限損失率5% 陳瑞明

來源: http://xueqiu.com/2650893361/36655172

草根調研19：風險演繹三波式，頂點已過，銀行業極限損失率5%

觀點與判斷：
2012-14年風險三波浪演進：資金面—經濟面—通縮面
結合本期樣本和以往跟蹤，認為風險三波式演繹：1）第一波2012年，風險源是「資金面」，風險暴露直接原因是：高槓桿遭遇信貸收縮。典型案例如鋼貿、光伏，以及一些盲目跨行業投資的企業。2）第二波2013年，風險源增加了「經濟面」和「通縮面」，風險暴露直接原因是：地產投資、基建投資、民間投資下滑後的衝擊。典型不良行業如小型開發商、工程機械、化工、有色、石材等。3）第三波2014年，「通縮」風險源繼續加重，擊破企業成本線，表現為化工有色不良加重，油氣設備出現不良。
 
大周期風險頂點已過，尾部風險尚存
關於風險頂點是否已過？各方判斷有分歧，甚至反覆。我傾向認為「大周期風險頂點已過，剩餘的是尾部風險」。自2011年經濟下台階後，企業界幾乎經歷了所有宏觀負面因素，包括：內需外需下降、傳統信貸收縮、資金成本抬升、通縮。而風險演繹已從2011、12年的護城河小的、盲目加槓桿、跨行業投資的「個案特點」，延伸到2013、14年的規模以上傳統製造業的「群體特點」。目前企業家（至少是傳統企業）主流心態是「謹慎投資、降槓桿、去存貨、求質不求量」。從宏觀傳導時滯、當前微觀企業心態、銀行風控技術、風險演繹規律幾方面綜合判斷：未來新的、大的風險點應該沒有了。剩餘的應是尾部風險，諸如商品價格低迷、去庫存、資產減計。當然前提是政策面能穩定住經濟。我認為，風險暴露作為經濟運行的滯後指標，2015年後還會有信用違約、倒閉潮見諸報端，但這已經是滯後性的技術反映了，不必恐慌。從大周期看，風險頂點應該已經過去。
 
銀行業損失率極限值或在5%
對比90年代末的銀行業不良率20-25%（各家不同），當時主因是：90年代的開發區熱和投資熱持續數年，且期間信貸風控不嚴、98年前後國企改制的政策性貸款、不良資產的政策性處置讓一些「或能追討」的貸款也藉機劃入不良。本輪是第二輪不良高峰期，但與98年不同在於：1）2000年後銀行業信貸風控明顯加強。2）2009年雖有運動式天量貸款，但2010年及時剎車，持續時間短。因此首先認為，本輪不良率不可能是20%的概念。
 
在上面的樣本中，7%、8%、11%的損失率已算是「最糟糕的情形」，他們要麼是典型週期性民營企業的貿易墊資，要麼是2009年後欠發達地區的投資發力過猛，要麼是企業間的聯保互保，都屬於風險高發地帶。而上述樣本中，1-2%的損失率，算是「風控較好」案例。我認為真實的銀行業極限損失率可能就在中值5%附近。
 
從銀行貸款結構看，按揭貸等個貸大約佔比25%，這塊的損失率微小。剩餘的75%是工商客戶貸款，其中的50%與政府基建、房地產行業相關，25%與製造業相關。如果按照5%評估整體貸款損失率，就意味著工商製造業客戶的貸款損失率大約在7-8%範疇，這與我們目前調研的樣本基本相符。
 
未來2-3年是銀行處置不良高峰期，有能力「有序進行」。
樣本顯示，2013年銀行、影子銀行陸續進入不良處置期，2014年力度主動加碼。對於處置不良進程的判斷，考慮到目前地方政府為企業紓困動機較強、銀行新領導層上任是最佳的處置不良契機、以及管理層更換的頻率（一年更換一線業務領導不超過1/3比例），認為未來2-3年，將是中國銀行業處置不良的高峰期。對於處置不良的模式判斷，考慮到中國金融系統歷來的穩健管理風格，以及銀行仍具備很強賺錢能力（20%的ROE，15倍槓桿，50%的貸款資產佔比，意味著銀行一年利潤能承受2-3%貸款損失率），未來銀行業不良處置應該是「有序可控的進行」，而非98年式的「一次性出清」。2015年後銀行報表的不良率還會逐步上升，但相信一切仍在可控範圍內。
 
投資判斷：A股銀行股不貴也不便宜，不良資產處置的黃金時期。
關於銀行股，基於整體5%極限損失率假設下，考慮到目前貸款撥備率約3%，監管層要求2.5%，超出的0.5%部分（不計入權益科目）可直接沖抵損失率，再考慮銀行未來一年淨利潤約能沖抵2.5%損失率，這樣剩餘的2%損失率就要要由淨資產抵扣（這裡也給予嚴苛的假設，不考慮次級債、混合資本工具的緩衝）。以15倍槓桿、50%貸款資產佔比計算，意味著現有淨資產就被侵蝕15%，這意味著目前的市場PB估值可以打上85折扣來看待。以此口徑對比海外銀行股估值，認為A股銀行股估值「不貴也不便宜」。
 
不良資產處置未來2-3年是個好業務。適合銀行背景的專業投資機構。資產包甄別能力不強的投資機構，可以考慮「以退定投」的模式介入，如在回購條款下介入。
 
 
陳瑞明  宏觀策略分析
微信號：chenruiming_XMU

私募調研進入“春播”季 星石布局消費升級

來源: http://www.yicai.com/news/2015/02/4576553.html

私募調研進入“春播”季 星石布局消費升級

第一財經日報 胡平平 2015-02-16 08:05:00

在1月19日A股暴跌之後，星石投資表示，牛市熱點將發生轉向，後期消費股和科技股將接過金融股大旗。從星石投資調研的公司來看，也恰恰吻合其布局消費股和科技股的意圖。

華能國際（902）調研紀要：凈利潤低於預期，經營穩定

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1785

中國通信服務(552)調研：仍在尋求轉型，業務增長不及預期

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1784

搜房轉型二手房業務草根調研:成為最大的房地產中介不是夢

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2133