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中國通信服務（552）調研：仍在尋求轉型，業務增長不及預期 作者：余小麗 1、公司業績：中國通信服務公司2014年經營收入為731.76億元，同比增長6.9%。股東應占利潤為21.5億元，同比下降3.9%，與2013年相比降幅收窄。其中，來自電信基建服務的收入為340.08億元，同比增長6.2%；來自業務流程外包服務的收入為312.15億元，同比增長7.6%；來自應用、內容及其他服務的收入為79.53億元，同比增長7.3%。中國通信服務公司2014年來自國內電信運營商的經營收入為471.17億元，同比增長8.8%，占經營收入的64.4%，國內電信運營商仍是中通服經營業績貢獻第一的客戶，其中，來自中國電信的收入同比增長9.3%，占經營收入比重為43.7%，來自中國移動和中國聯通合計收入同比增長7.6%，占經營收入比重為20.7%。 2014年中國通信服務公司來自國內非運營商集團客戶及海外客戶的合計經營收入為260.59億元，同比增長3.7%，占經營收入的比重為35.6%。其中來自國內非運營商集團客戶收入為222.69億元，同比增長4.4%，占經營收入比重為30.4%；來自海外客戶收入為37.9億元，同比下降0.6%，占經營收入比重為5.2%。 2、2014年上下半年增速波動大：4g拍照發放延遲上半年下半年加速，後陳發力，加強對現金控制，現金流改善，去年流出。公司認為去年國內運營商資本開支上下半年投放不均衡導致公司收入增長集中在下半年體現，其中運營商維護業務同比增長18.7%，是增長的主要拉動力。上半年收入增長0.6，下半年增長29%。下半年來自的運營商業務增長帶動公司整體收入增長。在運營商業務中除了運營商的資本開支外，還提供了運行、維護等服務，特別是信息技術方面。成功的拓展了運營商opex業務，現在公司超過一半收入是來自運營商工程收入以外的收入。 3、國內非運用商市場拓展:現在公司的智慧城市業務已經得到很多城市政府的認可。未來公司會把握城市管理數據化帶來機遇，也註重和企業之間的合作，去年已經初有規模，例如公司和銀行的合作產品“掌錢”，同時還為18家企業提供人力資源管理方案。雖然公司做不到頂端的核心程序開發，但是可以提供平臺維護，環境維護。 4、公司在TIT服務方面發展：未來希望能夠給客戶提供咨詢、設計、維護的一體化服務，拓展現有收入規模。 5、IT服務方面遇到的機遇：第一是中國信息化帶動的工業化發展，第二虛擬運營商的出現，第三傳統運營商互聯網化，其余還有中國工信部制定的寬帶戰略，4G更新換代，鐵塔工司的成立，中國最新制定的一帶一路戰略。 6、目前公司發展遇到的挑戰：營改增、用工合同改制、4G投資更講究效率等，會讓公司收入增長及毛利率維持面臨壓力，同時4G建設完成後運營商投資下降，公司為了應對需要做出的轉變，轉變的過程也會比較艱難。 7、去年客戶維度變化：公司去年來自運營商收入上升8.8%，非運營商收入上升4.4%，海外持平。海外業務持平是因為公司控制了效益偏低的業務。由於公司長期與運營商合作，導致拓展非運營商類公司在管理和經驗上還有不足，未來會不斷優化，更加註重有效率的業務。 8、海外業務的情況：目前已經過渡到以總包大項目為主，接近半數的收入來自總包業務。公司認為海外市場是廣闊的，機遇與挑戰並存，現在中國提出一帶一路戰略，亞投行加大發展中國家的投入，中國政府政策支持企業走出去都讓公司有一個好的發展環境。但是未來在收入增長的同時，會加強控制海外應收賬款的質量。 9、分包成本上升：主要是勞動密集型業務去年收入增長較快，但是公司總體人數經過精簡後有所下降。10、毛利率下降：這與服務單價下降，營改增，新勞務法事實有關系。11、應收賬期有所拉長：新增的應收賬款都是來自運營商的，回收壓力不大。公司會繼續加強應收和現金流，不過公司認為未來應收賬款還是有壓力上升。 12、派息水平調低：為了保持公司運行穩定，決定調低派息水平。 13、國家現在提倡一帶一路，公司在海外的競爭對手及優勢：作為中國一流的施工企業，去年了收購中通建，目前公司的技術水平是得到國際認可的。競爭對手包括國內和國外的設備供應商和服務商，公司與他們是一種競爭合作關系，因為有時候項目是由公司總承包，由對手提供服務，有時候則反之。優勢的話，在關鍵項目上公司擁有運營商背景，在提供技術，運營，一體化服務上是有優勢的。 14、鐵塔公司成立，今年對客戶收入結構變化影響，會不會成為主要客戶：中國成立鐵塔的主要目的是為了降低運營商之間的重複建設，實現資源整合。鐵塔的主要客戶是三大運營商，鐵塔除了接運營商工程外，還有提供維護工作等高端維護服務，如果公司提供服務能使鐵塔成本降低，公司就可以提供相應的服務。未來將通過市場競爭，使鐵塔成為公司的主要客戶。 15、勞動法對公司2015年毛利率是否會繼續有影響：過去公司是勞動密集型服務提供商，但現在法律規定派遣制員工不能超過10%，同時目前公司仍聚焦在工程建設上，所以就需要減人，為了多更多采取外包的形式，但是目前外包的成本也在上升，所以如果公司能夠實現業務轉型成功，毛利率是能夠穩定。 16、今年收入預期，是否雙位數增長：運營商的capex是大幅增長的，但是4G基站建設的工程量是下降，而且工程服務費用會降低，因為新技術更加先進，信號覆蓋面變廣。所以增長沒有運營商capex增長高。未來公司將關註運營商的維護支出外包業務，該業務毛利率水平。 17、國企改革的影響：第一是成本會降低，提高工作單元的產出量，第二是調動了員工的積極性，例如采取混合所有制，第三，讓員工持股，具備更多互聯網思維。 18、總結及建議：公司2014年上、下半年呈現增速不一致的情況，主要和運營商投資節奏有關系，目前公司仍在尋求轉型，業務增長預期沒有此前市場想象中隨著DFDD牌照發放後大幅釋放，因為新的G4G投資更加註重效果，覆蓋面更廣，建議投資者謹慎。 來源：國元證券 |