📖 ZKIZ Archives

西門子退出手機市場，十年了。可是，西門子的業績非但未失色，反而更加茁壯，市值更創近七年新高，如今西門子還推出「無人工廠」，到底西門子是怎麼辦到的？

撰文‧周品均

上午九點，四川成都工業區中等待要走進華為工廠的勞工，排成了一條人龍，就在華為工廠不到五百公尺的轉角處，一座掛有SIEMENS（西門子）的工廠卻鮮少有員工進出。在低調、神祕的外觀之下，這裡孕育的是西門子祕密武器—— 全球唯一一座在德國之外的數位化工廠，也就是外界常說的「無人工廠」。

跟著西門子成都分公司卓越運營部經理戴霽明走進這座西門子的研發基地，近千坪的空間中，不僅有西門子工業電腦產品生產線，場區中央的貨料倉儲中心更是一大特色，過去貨料都由人工更換，但在這個數位化工廠中，只需要由系統發出原料不夠的訊息，就會有運輸車自動從貨料倉儲中心補充原料。

放眼望去，生產線現場的作業員不到三十人，和傳統產線相比，如同軍隊般的上萬名作業員陣容與大面積流水線，在這座全新的工廠已不復見。事實上，整座成都數位化工廠僅有一百多名作業員，所有員工加起來也才三百名左右。

這座號稱有頭腦的新型無人工廠，其實就是西門子這家百年老店轉型的祕密武器。

堅定策略：不碰消費性市場轉型後西門子不一樣了。十年前，當西門子宣布出售手機部門給明基時，業界對於這家百年老店未來的發展一度充滿疑慮。

然而，十年後，當諾基亞、摩托羅拉相繼走入歷史，明基手機也苦無起色，而西門子不但轉型得早，甚至已成為推動下一波製造業革新的先鋒。

面對手機產業競爭者的消長，回首這十年轉型之路，西門子中國總部發言人許國禎話裡充滿堅定，「我們不做消費性產品。」確實，在西門子退出手機市場十年後，今年九月再宣布退出家電市場，以三十億歐元將手上五成股權賣給了原先合資家用電器集團的博西集團。今年十月，西門子的轉型再加速，不僅針對組織架構大幅調整，將十六個業務集團合併為九個，簡化組織並提升管理效率。

西門子的目標很明確，就是要將資源留給核心事業的電力、醫療、綠能事業群，以及正積極發展的自動化與數位化領域。它用年營收達到七五○億歐元，市值創下七年新高，達七五八億歐元的成績證明，即使有著如大象般龐大事業體的西門子，也能成功起舞。

無人工廠有搶時效優勢

過去十年，西門子在醫療、綠色建築、能源與基礎設施已打下根基；可是，西門子若要再往前邁入下一個十年，走向自動化與數位化，將是西門子轉型必備的工具。

台灣西門子總裁艾偉就指出，「隨著德國朝工業化四．○推進，西門子也要有更多整合軟、硬體的新生產方式。」在這樣的思變浪潮下，「無人工廠」成了全世界製造業積極推進的方向。

戴霽明舉例說明無人工廠的優勢。他指出，傳統必須透過加強檢查、準備很多物料隨時擴大生產，達成客戶都希望達到低出錯率、準時交貨的要求，但在成都工廠中，就以電腦檢測取代傳統人工目視檢測，就不會出現到了最後一個檢驗才揪出錯誤，大幅降低出錯率並有效控制工廠會出現的變數。

西門子成都工廠不只生產西門子自家工業電腦產品，也成了製造業客戶觀摩的示範工廠。像是中國前三名家電品牌的艾美特，就是西門子的客戶，要把「無人工廠」中的數位化精髓，搬到艾美特去。艾美特執行長楊浴復說：「我們要在價格競爭激烈的家電市場生存，還要拉大與對手差距，靠的就是品質。」艾美特就利用西門子平台控制品質，艾美特信息安全委員會暨電腦資訊部協理陳鏞生分析，公司因此成功縮短了產品從提案到上市的時間，對物料與物料清單的管理效率都比先前提升一五％至五○％，品質控管比傳統人工更穩定。

而這項成果反映在艾美特能比競爭對手搶先上市的時間優勢，對深受景氣好壞影響的家電產業來說，只要鋪貨上架速度比別人快，就能拿到更多市場，因為消費者多半不會在一季之內重複買同一種家電產品。

每十年發動一次大改組

「在無人工廠的發展中，西門子絕對是數一數二的公司。」工研院ＩＥＫ機械所研究員黃仲宏分析，西門子過去已掌握控制器等核心元件技術，如今隨著機器人、自動化時代來臨，工廠需要的設備機器廣泛，西門子旗下產品線廣，也凸顯高相容性與擴充性優勢。

其實，即使西門子是超過百年的老品牌，面對創新浪潮的接受度卻很高，不論是十年前在手機產業最輝煌的年代，毅然賣掉手機部門轉入綠能產業，或者是今年出清家電事業，更加聚焦在機器人工業生產，都看得出西門子每十年就用組織大調整來因應變化。

中國西門子總裁赫爾曼就不諱言，西門子面對創新的精神是，「我們要培養承擔風險的文化，嘗試新的事物，並且擁抱改變，幫助勇於冒險的人。」這也難怪當年手機巨人如諾基亞、摩托羅拉都已經倒下了，西門子卻還能屹立不搖。

誰說只有消費性電子市場的錢才好賺？淡出PC與智慧型手機市場，靠著瘦身、重整優勢，NEC同樣可以從千億日圓的虧損泥淖，重回獲利成長軌道，不只上半年較前一年由虧轉盈，股價也創下十年新高，到底NEC怎麼辦到的？

撰文‧周品均

沒有它，日本三一一地震新幹線就無法即時停駛，沒有它，就沒有台灣連鎖超商龍頭統一的物流系統，沒有它，就沒有日本與香港海關的臉部辨識系統，它是第一家提出結合電腦與通訊的日本百年老店—NEC（日本電氣）。

二○一一年，這家日本排名前五大電子公司面臨年度虧損一千一百億日圓，裁員、退出智慧型手機市場的壞消息不斷；三年後，NEC從智慧城市、智慧安全監控、智慧購物領域都搶下不少訂單，二○一三年會計年度獲利三三七億日圓，不僅是連續第二年揮別虧損困境，還創下○四年以來新高，NEC股價也在今年創下五年來新高。

第一步 砍掉沒競爭力業務離開PC、智慧型手機戰場在最危急的二○一○年，遠藤信博上任NEC社長救火，他一上任就提出代號為「V2012」的中興計畫，爾後又提出「2015中期計畫」，他的目標不只要止住NEC虧損，還要翻轉NEC這個老牌企業。

攤開NEC財報會發現，它面臨的大問題就是營益率低迷，即使是近十年淨獲利最多的○四年，營益率也只有三％。遠藤信博深知這項劣勢，他上任後的一項策略就是要提升NEC的獲利能力，目標達到五％的營益率。

所以，遠藤信博第一步就大刀闊斧替NEC瘦身。先是在一一年，將競爭力低迷的PC業務分拆，與聯想合併。

但只有這樣還不夠，一三年，智慧型手機市場競爭激烈，遠藤信博再開第二刀，退出智慧型手機戰局。那一年，光是蘋果iPhone就拿走了泰半的日本手機市場，更別提三星、索尼等強勢品牌，NEC根本沒有機會。

直至現在，NEC仍在不斷砍掉沒有競爭力的部門，今年三月又將網際網路服務供應(ISP)賣出。過去三年，NEC的營益率分別為二．四％、三．七％與三．五％，已經有緩步好轉的跡象。

第二步 專注軟硬體整合

投入智慧城市、防災服務

「我們的目標是透過充分利用資通訊科技，更有效利用能源，達成夢想更美好未來的願景。」遠藤信博說得激昂，比起索尼想辦法在消費市場留有一席之地，遠藤信博的想法不一樣，消費市場不是NEC的強項，相反的，營益率相對較高的政府標案與商用市場才是NEC的主戰場。因此，瘦身後的NEC專注在軟硬體整合的各項產品，甚至在今年投入一五○億日圓，為的是繼續投資在軟體、雲端服務與大數據的發展。

NEC這幾年的改變，看在NEC台灣總經理李柏亨眼中，他這麼說：「在三一一地震發生後，全球對於防災與安全監控的需求增加，NEC不僅有導入日本防災系統的多年經驗，還有海纜、衛星產品輔助的優勢，這正好是NEC的強項，也是公司近年來營運好轉的一大關鍵。」實際來到NEC年度技術火力展示iEXPO日本現場，最先映入眼簾的就是智慧城市、防災的各項服務，從地下水管監控、蒐集災情的防災平台，到高精準度的人臉辨識系統、監控與判讀人流的產品，這些解決方案產品講究的不只硬體要強，軟體支援也要跟得上。

「NEC是全球唯一有通訊與電腦技術，又有軟體優勢的企業。」熟悉日本產業發展的台日產業合作推動辦公室副主任葉武松不諱言，比起台廠只有硬體優勢， NEC軟硬體整合能力強，成為翻身的重要利基。

第三步 產品賺「聰明財」條碼掰掰，新世代購物方式不只是政府標案導向的安全監控產品，NEC商用產品表現同樣突出。舉NEC打入台灣連鎖超商7-ELEVEn、日本便利商店LAWSON的產品為例，未來，我們可能在商品上再也看不到條碼，只要用鏡頭輕輕刷一下，就能靠著NEC的物體辨識系統來分辨出你買的是哪一款商品，就連蘋果的種類，不管是五爪蘋果或富士蘋果，都能分辨得出來。

「有時候，你明明知道手中拿的是什麼物品，條碼卻怎麼都刷不出來，必須仰賴條碼數字，未來若直接辨識商品，就可減少麻煩。」一名參展的流通業者對這項技術表示相當期待。

李柏亨更進一步透露，這類結合雲端、影像分析等創新技術產品，最快明年就會引進台灣市場，充分展現NEC強大的軟、硬體整合能力。

另一方面，遠藤信博也進行集團管理效益改善，以及市場布局策略的轉變。「過去NEC銷售市場以日本國內為主，但中長期目標是擴展海外市場。」葉武松指出，日本國內市場趨於飽和，難有大幅成長，NEC必須積極走向海外市場。從去年財報來看，NEC來自海外的營收貢獻僅有一八．七％，但NEC中華圈本部長塚本武就直接點出目標，「一五年要將海外營收占比拉升到二五％。」檢視NEC成績單，今年四月到九月的半年度營收是一．三二兆日圓，年減四％，稅後淨利卻成功從去年同期虧二六二億日圓轉盈，達到一二五億日圓。NEC是日本企業的縮影，更是台灣科技業的借鏡，NEC用自身故事證明，就算不賺智慧型手機的消費電子財，一樣可用軟硬體整合優勢，翻轉千億日圓虧損。

日本電氣（NEC）

成立：1899年

負責人：遠藤信博（圖）

市值：1兆日圓

主要業務： IT解決方案、網路解決方案、電子裝置

友嘉實業總裁朱志洋靠著併購，事業版圖橫跨九國，旗下二十六個品牌累加的歷史突破兩千年；他深信老品牌如同大樹，根扎得深，才能開枝散葉。他到底是如何將這些併購的公司轉虧為盈？

撰文‧ 蔡曜蓮

由台灣併購與私募股權協會和《今周刊》主辦的﹁金鑫獎﹂於八日晚間圓滿落幕。此獎項是為表揚以併購策略，帶動台灣產業升級，提高國際競爭力的企業。今年最大贏家無疑是友嘉實業。友嘉實業以去年底併購德國ＭＡＧ集團案例，獲得「年度最具代表性併購獎」和「最具影響力獎」兩大獎項；此案例不僅是近幾年全球工具機業最大併購案，也助友嘉打入歐洲工具機市場。

友嘉總裁朱志洋有併購大王美譽，業界對他併購實績並不陌生。然而這幾年，友嘉併購腳步更快更積極，光去年就有七家，今年進度除六家日本企業外，年底前還有德國、韓國、印度各一家企業併購將陸續完成，總計九家。透過併購成功打入工具機技術尖端的日本與德國，讓台灣技術更上一層樓。而他個人也得到本屆金鑫獎的「卓越成就獎」的肯定。

專挑老公司下手

傳承品牌頂尖技術

台灣製造業以代工起家，薄利低銷出了名；從代工跨到品牌行銷，成功立足的寥寥無幾。但朱志洋卻能品牌製造一手抓，精準併購不只使旗下品牌軍容壯盛，從製造來說，其他台灣廠商還在逐水草而居的尋找廉價勞工時，友嘉已經踏入先進國家的高端競賽，在工資、技術、市場都比台灣強的地方廝殺。

談到未來願景，朱志洋雙眼都在發光，「明年投資併購的金額肯定超過一億美元，對台灣的投資也會繼續加碼，明年三月台中新廠會開幕，一六年友嘉預計要以控股公司的形式回台興櫃，一七年上市，如果情況順利，也許再加碼投資五十億新台幣在台灣蓋新廠。我估計上市時國際版圖已經超過十個國家，而且八成都會坐落在先進國家。屆時營收希望能達成一千億元的目標，更希望在二○二○年實現世界第一大工具機集團的夢想。」一九八九年，正是二十五年前，當友嘉集團的營收破四億元時，工具機事業群的營收大約一百萬元，占整個集團的貢獻不過滄海一粟；然而，透過不停的整併，目前旗下有二十六個品牌，橫跨九個國家，一三年工具機事業群的營收已經接近集團總營收的六成，約四百一十億新台幣，在二十五年間，營收飆漲超過四萬倍。

談起併購，人人都明白這是擴展事業版圖的捷徑，但失敗的案例所在多有，哈佛商業評論曾研究，全球公司每年約花兩兆美元在收購公司，收購失敗的機率介於七成到九成之間。但檢視朱志洋的併購歷史，在他的調整下，公司往往可以由虧翻盈。

為什麼朱志洋的併購成功率可以比別人高？

朱志洋說，併購的第一要訣無非是慎選標的。他專挑歷史悠久的公司下手，「現在歐洲、亞洲、美洲最老的工具機品牌都在我手上。只要我不賣，這些歷史都會繼續傳承。」他神情略顯得意，畢竟他旗下品牌的歷史累加已超過兩千兩百年。

專挑老公司是因為他相信，「這些歷史悠久的品牌，雖然走下坡才被買下來；但過去的戰績不能抹殺，就像卡地亞、蒂芬尼，怎麼落寞都是精品。高端品牌一台工具機單價能賣到一千萬美元一台，台灣最多是二十萬美元一台，兩種價值不能比。」這些品牌最讓人垂涎的當然是頂尖的技術，朱志洋會將購自先進國家的技術轉移到成本較低的區域生產，提高利潤；他並整合旗下事業體的行銷網絡，在各地的友嘉辦事處都能買到不同品牌的產品，並統一集團後端的研發平台，藉此壓低成本與發揮併購綜效。

但是，要收購百年老店，也不是有錢就能成交。以併購德國ＭＡＧ集團的案例來說，雖然公司連年虧損，銀行負債三十七億元，朱志洋想收購時，德國政府仍小心翼翼，深怕朱志洋一接手就會裁員或惡性倒閉。

朱志洋前前後後向德國政府說明了三次營運計畫，最終以個人名譽簽署保證不裁員，德國政府才將併購案放行。七個月的時間，他不僅還清貸款，還讓公司轉虧為盈，「這讓他們很震撼，想不到一家這麼小的台灣企業，口袋這麼深。」

把錢花在刀口上

平時都住「無星級」

至於如何讓公司轉虧為盈，朱志洋說：「最好的管理就是不要管理。這些老公司可維持百年一定是因為有良好的制度支撐。我接手跟別人不一樣，我不派人，就我一人單槍匹馬，準備換管理團隊的腦袋。」朱志洋會舉出實際的數據要管理階層面對經營不善的事實。他將被收購企業的人均產值羅列清楚，並與其他廠區比較，讓管理團隊明白營運效率的落差；據此，他才能嚴格要求抓緊預算，將錢花在刀口上。

朱志洋平時不是走路就是計程車代步，出國飛再遠，都擠經濟艙，住宿都是「無星級」。但ＭＡＧ子公司總經理出入是最高檔賓士，搭的是頭等艙，住的是五星級；面對朱志洋的作法，總經理說：「頭等艙是身分的節儉，我是總經理，我出去沒有坐頭等艙，會被人家看不起。」

砸錢行銷不手軟

為一場展覽就花數億元

朱志洋當下哭笑不得，雖不要求管理階層像他一般簡樸，但起碼不該鋪張奢華，「我們台灣公司抓預算猶如扭毛巾，擰乾了還得用火烤過，搾得涓滴不剩；這些貴族公司像剛從水桶拉起的毛巾，溼淋淋地一抓，隨便都能擠出汁。」朱志洋節省是因為注重每分錢的邊際效應。在行銷花費上，他一毛都不省。二○一三年，友嘉到德國漢諾威參展，他租下的展場面積是全球第一大，廣達四千兩百平方公尺，是其餘十五家台灣參展公司加總的二．三倍；漢諾威機場的三個航廈加路上的計程車廣告，有七成被朱志洋買下，「這幾億元的鈔票我敢花，因為這是塑造品牌形象。」工具機是台灣具國際競爭力的產業，而朱志洋靈活地利用併購策略，將台灣工具機從製造帶入品牌與市場，提升附加價值。

在台灣產業急須轉型的今天，朱志洋的策略不僅為自己的集團開創新局，同時也是台灣企業值得借鏡的典範。

朱志洋

出生：1946年

現職：友嘉實業總裁

經歷：輪船修理工

學歷：海洋技術學院輪機系事蹟：獲頒金鑫獎「卓越成就獎」友嘉靠併購建立工具機王國

重點品牌 重點案件數

2011年 sigma、jobs、sachman(義大利) 3 2013年 honsberg(德國)(MAG旗下子公司) 7 2014年 ikegai、tanabe、akiyama(日本) 9

資料來源：友嘉實業

打敗電子業

金融業變併購贏家

2011年舉辦第一屆金鑫獎後，今年邁入第四屆。台灣併購與私募股權協會的理事長黃日燦表示，從第一屆的400件申請案持續滑落到本屆不足100件，顯示台灣整體市場汰弱留強的風氣正在削弱。

很明顯的，過去獨占鰲頭的電子業，今年只有一家旭泓光電上榜。而今年，金融業占了所有獎項的四成，年度五大代表性併購獎就有三座隸屬金融業。這顯示金管會喊出的「協助國內業者打金融亞洲盃」獲得一定成效。

併購可以讓公司迅速脫胎換骨，但是需要有長期的眼光。黃日燦認為，最值一提的是友嘉實業拿下三項大獎。友嘉從台灣起家，靠著併購完成海內外布局，像今年在日圓趨貶時，加快併購日本企業腳步，可說創台灣企業風氣之先，很值得企業借鏡。

2014台灣併購金鑫獎得獎名單獎項 得獎案例 得獎公司/人士年度五大最具代表性併購獎 中國信託商業銀行有限公司併購日商東京之星銀行 中國信託商業銀行股份有限公司友嘉實業股份有限公司併購德商MAG子公司 友嘉實業股份有限公司元大寶來證券股份有限公司併購韓商東洋證券 元大寶來證券股份有限公司中華開發金融控股股份有限公司併購萬泰商業銀行股份有限公司 中華開發金融控股股份有限公司美商Alvogen併購美時化學製藥股份有限公司 美時化學製藥股份有限公司最佳創意併購獎 中國信託商業銀行股份有限公司併購日商東京之星銀行 中國信託商業銀行股份有限公司最佳海峽併購獎 從缺 從缺最佳企業社會責任獎 台灣國際造船股份有限公司/永傳能源股份有限公司 台灣國際造船股份有限公司

永傳能源股份有限公司

最具影響力獎 友嘉實業股份有限公司併購德商MAG子公司 友嘉實業股份有限公司卓越成就獎 友嘉集團總裁朱志洋先生 友嘉集團總裁朱志洋評審團特獎 旭泓光電股份有限公司併購德商Aleo Solar AG 中美矽晶製品股份有限公司

這是暌違七年，港股的大多頭，也創下百年來單日最大交易量紀錄。

投資兩岸三地股市二十四年、報酬率超過五倍的東驥基金管理公司董事總經理龐寶林，四月八日早晨一如以往走進位於香港灣仔的辦公室，打開看盤軟體等港股開盤，突然間，螢幕上一片漲停，恆生指數不斷往上飆。

股票如惠理集團兩天漲了三○％，建設銀行突破今年高點，港股無漲跌幅限制，螢幕上股價猶如沖天炮，上漲五○％到一倍的股票比比皆是。

他桌上電話不斷響起，客戶打來問，抱了七年多股票終於解套，要賣出還是持有？這是當週多數香港股民的疑惑。

港股盛宴揭開序幕，累計上週三天，港股上漲近兩千點，恆生指數創下七年新高，港股通日額度首次用光，同時刷新七大紀錄。

政策開放×價差誘人兩股力量，讓港股沖天暴漲

一切，都是因為大陸人的錢來了。

二○一四年十一月實行的滬港通，讓香港與上海散戶可自由買賣兩地股票，只是資金北上流入上證如同涓滴細流，資金的「北水南流」，卻讓港股接了根大水管，港股通的每日額度人民幣一百零五億元，約莫占港股日成交金額的一○％，比重不小。

滬港通去年就上路，為何北水突然大量南流？

引爆點是三月二十七日，中國證監會公布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》，即日起不用QDII（合格境內機構投資者）額度，中國的公募基金就能通過港股通，直接投資港股。

四天後，中國保監會又公布《中國保監會關於調整保險資金境外投資有關政策的通知》，允許內地保險資金投資港股創業板。

接連兩個政策利多的訊號一出，四月八日，剛放完復活節的外資、想搶先卡位的私募基金以及散戶蜂擁而至，羊群效應為股市帶來了更大的資金動能。

最近，香港券商間流傳著一句玩笑話，「內地客到香港最該買的不是奶粉，而是便宜的股票。」

龐寶林觀察，現在來的都非正規軍（指非公募基金），而是私募基金和散戶搶先卡位，等著後續的資金來抬轎。最明顯的證據，就是這波飆漲的多半是為中小型股，屬於中國散戶炒作標的，外資與機構法人偏愛的藍籌股漲勢相對弱。

群益證券上海代表處副代表林靜華指出，另一個原因是，A股與H股價差已經到了資金要南流的臨界點，折價誘人推升港股。

所謂A股與H股價差是指，在中國掛牌人民幣計價的股票稱為A股，同樣企業若在港股掛牌，以港幣計價，稱為H股。目前約有八十六家企業同時在A股及H股掛牌，同家企業兩地不同價，就形成套利空間。

觀察恆生A股與H股溢價指數，去年十一月滬港通上路前，原本是A股對H股折價，但是通車後，A股對H股溢價指數來到三年新高一百二十九（意指A股比H股貴二九％），今年以來再破新高，指數再上升到一百三十四，（意指A股比H股貴三四％）。

林靜華也認為，從本益比與A股和H股折價幅度來看，港股是「價值窪地」，吸引投資者套利。

市場與政治的雙重推力，讓恆生演出自二○○七年港股直通車以來最大漲幅。

四大盤算中國注資做多港股

只是，過去一年一直偏多的中國政府，為何此時此刻鬆綁法令，引導資金流出中國股市嘉惠港股？

原因一：疏散滬股過熱資金

今年初至四月十日，上證已經漲了二四．七％，漲幅是亞股之冠。英國先機環球投資大中華股票基金經理人李健生，認為這是為了疏導日益熾熱的滬股，避免資金過於集中。

原因二：嘉惠雙邊掛牌陸企

龐寶林認為，除了讓A股「洩洪」，第二考量是，過去中國企業靠銀行融資，在借貸利率不斷攀升下，拉抬股市是捷徑，讓企業更容易借到便宜資金。

他解釋，A股漲這麼多，把資金引導到香港讓H股補漲，嘉惠在雙邊掛牌的中國企業，意即「肥水不落外人田」。

中國設立股市的目的就是為了國企籌資，去年以來中國政府不斷做多股市，主要考量也是讓企業在信貸利率飆升下，籌措便宜資金，避免倒閉潮。

一位來往於兩岸台資券商研究部主管表示，雖然中國證券開戶數暴增，但是現在還只是一、二線城市散戶加入，三線城市的人還沒加入，A股雖有泡沫，但是未到破滅，至少還有一年榮景。

至於A股泡沫何時會消？兩個指標可參考：一為國企上市家數暴增，二為資本帳完全解除管制，然而這都還得等上數年。當A股泡沫還在續吹，H股在比價效應下，就有續漲空間。

原因三：推升人民幣國際化

中國銀行國際金融研究所戰略發展部研究員高玉偉，他身邊不少朋友最近都跑去開戶錢進香港。

他指出，今年以來，大陸對於資本市場鬆綁措施增多，除了開放公募基金使用港股通外，也傳出未來QFII審核將由審查制改為備案制，意味未來外資申請投資中國股市的金額與核准速度將會增速，讓更多人參與人民幣交易，推升其國際化。

原因四：股市上漲，帶動消費行情

今年第一季中國消費疲弱，由股市帶動的財富效果可提振消費。對中國政府而言，開放股市是「一石四鳥」的好策略，港股上揚，只是中國對外接軌股市的受惠者。

接下來的疑問是，港股暴漲兩日後，四月十日就收斂到小漲三百二十八點，成交金額也回落，這場港股盛宴還會持續嗎？

李健生認為，此波港股目前相對便宜，港股的本益比約十倍， 滬股本益比約十六倍。再加上資金面有支撐，短期內表現將比A股佳。

唯一的瓶頸是，港股通的額度至四月十日止，已用了七四％，假設沒擴充，欠缺新資金挹注，港股可能陷入盤整。

三大選股策略，賺這波港股

龐寶林認為，短期兩邊股市都會盤整，但他深信港股通的額度會再增加，加上下半年深港通（編按：香港、深圳股市互通），港股恆生指數鐵定破三萬二千點，上證指數則上看五千點，各自約一六％和二二％漲幅。

在此背景下，他建議三種港股選股策略：

一、 beta值高的金融股（指對大盤升跌敏感股票），如股票殖利率高達五．三％，本益比約六倍的建設銀行。

二、「互聯網＋」股票，利用網路銷售電器的國美電器與互聯網股金山軟件。

三、受惠於港股成交量變大者。港交所雖然股價創新高，但是屬於壟斷性事業，又將受惠於深港通題材，仍有機會表現。旗下有多檔指數基金的惠理集團，則是受惠於代管資產以及管理費成長。而較積極者，可以選擇在香港以及大陸都有設點的證券公司，例如像是海通證券。

此次暴漲代表港股的走勢至少兩點與過去不同，一為，港股未來與滬股呈現翹翹板現象，H股與A股連動更緊密；二為，港股勢必隨著中國政策鬆緊而起落，不排除重現暴漲行情，或許正是喜好高報酬者的新競技場。

【延伸閱讀】港股好犀利，3天打破7大紀錄！

●恆生指數7年新高：4月10日收27,272點，2007年11月來新高●單日成交額史上最高：4月9日成交港幣2,915億元，創歷史新高●港股單日最高成交筆數：310萬5,978筆●單日市值創新高：4月10日，市值達港幣29.7兆元●港股通額度首次用罄：4月8日，港股通額度下午2點08分就用罄●滬港通總成交金額創新高：4月8日，成交金額達人民幣299億元，創滬港通以來新高●港交所成為全球最貴交易所：市值港幣2,799億元，全球最貴

資料來源：港交所整理：曾如瑩

【延伸閱讀】滬港通後，中國加速資本開放—中國市場開放大事紀

●2002年11月事件：設立QFII（合格的境外機構投資者）背後目的：小量放外資進入中國股市試水溫

●2007年事件：香港設立點心債市場，增加人民幣回流管道背後目的：1.增加企業籌資管道2.促進人民幣雙向流動

●2011年12月事件：啟動RQFII（人民幣合格境外機構投資者），外資募集人民幣投資中國證券市場背後目的：增加境外人民幣回流管道，為人民幣國際化做準備

●2014年11月事件：滬港通實施，允許在香港開戶的自然人投資A股背後目的：1.以香港試點，首次接軌境外市場，讓外資散戶參與A股2.提高A股本益比和股價

●2015年3月6日事件：李克強在政府工作報告指出，今年實施股票註冊改革，並適時啟動深港通背後目的：1.加快企業上市速度，以降低企業融資成本2.促進中國股市與境外股市的資本流動，增加人民幣交易量

●2015年3月26日事件：1.出現首家獲得超過10億美元額度的市場化投資機構2.傳出QFII將由審批制改備案制背後目的：加大QFII額度與批准速度，為中國納入MSCI新興市場指數做準備

●2015年3月27日事件：1.中國證監會公布實施公募基金可透過港股通投資港股2.中國保監會允許保險資金投資香港創業板背後目的：引導資金雙向流動，拉抬H股，為A股降熱

整理：曾如瑩

美國奇異集團（GE）日前宣布，未來三年內將出售旗下大部分金融資產，重拾製造業本行。這是這家百年老店史上另一次轉型，也意味著像奇異這種製造兼營金融的綜合性集團，未來將漸成為絕響。

以製造噴射機引擎、鑽油設備等為本業的奇異，在一九八○年代傑克?威爾許（Jack Welch）任執行長時期，就已建立金融事業。目前奇異的金融交易主要由「奇異資本」（GE Capital）經營。這個子公司本身不吸收存款，而是靠母集團奇異的品牌，以低利率借到資金，再從事放款或投資。

不過奇異資本的資金來源，多是短期借款，二○○八年金融海嘯，金主紛紛「抽銀根」，奇異資本瀕臨倒閉，於是向美國政府求援，聯邦保險公司（FDIC）後來擔保奇異近一千四百億美元債務。

但這也讓奇異付出代價，一是它從此失去三A債信評等，提高了籌資成本，因此奇異開始不斷「瘦身」。從二○○九年到二○一四年，奇異共出售一千億美元的貸款債權，如今它的不良貸款只占五％，被政府認定的「第三級資產」（編按：不透明或難以估價的資產）只占三％。

二是奇異從此接受美國政府監管。在金融海嘯後，美國政府對那些本身不是銀行、卻能從事金融交易的機構︱︱也就是「影子銀行」，也實施監管。只要被政府認定為「系統重要性金融機構」（SIFI），其倒閉將引發連鎖效應，當局就會要求這些機構須有更高的流動性、資本適足率。擁有五千億美元資產的奇異，是美國第七大金融業者，就被畫進系統重要性金融機構。

不過這些規定使奇異資本的報酬率不斷下滑，也衝擊母集團獲利。去年奇異的股東權益報酬率八?六％，低於其籌資成本。四月十七日奇異公布今年第一季財報，製造業等部門為奇異帶來獲利二十八億美元，但若計入奇異資本的虧損，母集團虧損一百三十六億美元。因此奇異出售金融事業，除了降低資產規模，以提升股東權益報酬率外，也是想甩掉拖累獲利的部門。

在奇異退出金融後，意味著這種製造、服務、金融合一的綜合性集團，未來將更加稀少。這一方面是市場投資人的選擇。事實上多年來早有股東批評奇異「不務正業」，他們認為這是奇異多年來股價低迷的元凶。四月十日奇異宣布出售金融事業當天，其股價大漲近一一％，創一年來新高，就顯示市場的偏好。

另一方面，像奇異這類綜合性集團，被美國政府視為「大到不能倒」（TBTF）。為避免出事要花納稅人錢拯救，因此美國政府試圖把金融事業從這些綜合性集團分拆出去。例如在金融海嘯後的「多德︱︱佛蘭克法案」（Dodd Frank Act），除了賦予主管機關對影子銀行監管權外，更授予當局對大型金融機構強制分割、重組或分拆資產的權限。

但這種監管卻可能帶來另一種結果。事實上奇異出售金融事業，其不動產業務的買主，就是私募基金黑石（Blackstone）。和奇異這類大型集團相比，私募基金的運作更不透明，也不受聯準會監管。經濟學家柯文（Tyler Cowen）就說，美國政府想讓這些影子銀行攤在陽光下，「反而把它們推向更陰暗的角落。」

此外，美國政府認為對奇異這種大到不能倒的綜合性集團，分拆其金融事業才是上策。但這種「製造歸製造，銀行歸銀行」的模式，使金融體系只有純粹的銀行，完全單一化。美國喬治亞大學教授芭拉達蘭（Mehrsa Baradaran）質疑： 一個所有權分散多樣化的金融體系，裡面有純粹的銀行，也有製造業兼營的銀行；和所有權單一化的金融體系，裡面只有一種純粹的銀行，究竟何者風險大？

奇異出售金融事業，除了意味著綜合性集團的勢微，也代表金融體系的所有權結構將更單一化。當金融機構出事，沒有製造或服務業母公司奧援，唯一依靠就是政府。因此美國政府想解決大到不能倒，實際反而讓這些金融機構更依賴政府，這也再次驗證「政府管制往往事與願違」的道理。

【延伸閱讀】伊梅特拋棄威爾許遺產

二○○一年「九一一事件」前四天，伊梅特（Jeff Immelt）從已在位二十年的傳奇執行長傑克?威爾許手上，接下管理奇異之職。威爾許在奇異留下的成績：從一九八九年到二○○一年卸任，共四十六季，其中有四十一季奇異的財報表現符合華爾街預期，他在位期間，奇異市值成長四十倍。

而伊梅特接班至今，奇異股價下跌超過三成，同一時間標普五百指數上揚近八成。巴克萊（Barclay's）一位分析師在三月初報告稱，伊梅特遲早在今年內就會去職，接任人選則是奇異財務長伯恩斯坦（Jeff Bernstein）。雖然此事遭奇異否認，但也顯示部分人士，對伊梅特這位去年薪酬三千七百萬美元執行長的懷疑。

這次奇異出售旗下金融事業，意味著伊梅特拋棄威爾許留下的遺產，《紐約時報》稱這是「伊梅特在威爾許的奇異打上自己的印記。」不過對伊梅特挑戰昨日之我，威爾許稱這是「明智之舉」，他認為目前時代已和當時他在位時不同了。

伊梅特有次在史丹佛大學演講，被學生問到，在威爾許之後當奇異執行長有何困難？伊梅特回答：「若你在名人之後接班，你要每天做改變，又不能認為過去留下的一切是錯的。」他認為這需要時間。只不過伊梅特若不能讓奇異重現往日榮耀，市場願意留給他的時間恐怕也不多了。