📖 ZKIZ Archives

徐昇宏：“為社會創造什麽價值”是藝康的最大驅動力

“過去20年來，整個世界在全球化、創新和科技上的發展很快，中產階層迅速擴張，人們開始考量一些社會結構問題和局部性問題，但不能因為這些問題就覺得全球化不好。”在接受第一財經記者專訪的前一天，藝康集團戰略規劃執行副總裁徐昇宏剛從博鰲亞洲論壇回來。這一屆博鰲亞洲論壇以全球化為主題，探討逆全球化的思潮可能帶來的挑戰。

人類需求的變化與創新思考

“舉例來說，中產階層持續不斷變得更富有，可支配收入越來越高，相對來說，對生活的品質要求也越來越高，對食品、健康、能源、環保的要求都會更高。”徐昇宏認為，人口結構對經濟發展有很大影響，而人口結構變化趨勢與藝康在全球所倡導的“共享價值創造”一脈相承——關註“清潔的水”、“安全的食品”、“豐富的能源”、“健康的環境”。

藝康集團戰略規劃執行副總裁徐昇宏

“比如食品，我們從談論‘到底什麽東西可以吃’轉變為‘怎樣吃得健康’;從醫療保健來講，從以前生病再來就醫，轉變為沒有病先來做預防;比如能源，我們從過去高速發展損耗大量資源，轉變為思考能源是否能滿足未來的需求;再比如水資源，雖然地球表面70%以上都是水，但超過99%都是不可飲用的水，可食用部分還面臨分布不均的問題。”藝康集團為分布於全球170多個國家的食品飲料、醫療保健、能源、酒店和工業客戶提供全方位的解決方案和現場服務，全球擁有19家研發中心、119個生產基地、4.8萬名員工、7700項專利和1600名研發人員，在這樣一家全球性企業中，徐昇宏每天想得更多的是如何配合全球宏觀趨勢來細化未來3~5年的戰略決策，同時往往考慮到未來10到20年的事情。

全球化之下，並非每個區域所享受的發展成果都是公平一致的，也就是說，不平等問題依舊存在。但是，徐昇宏認為，無論是水資源、環保還是醫療保健，這些都是不分國界的、全人類共同面臨的問題和目標，盡管各區域的需求有所不同，各市場所處的發展階段不一樣，但仍然需要以“地球村”的概念去思考。因此，徐昇宏提到，藝康目前的三大市場是北美、大中華區和歐洲，“這三塊市場必須要贏”才能確保全球影響力和價值創造，並推而廣之擴展新的市場，帶來持續的增長動力。

而如何支撐企業持續成長，創新是關鍵。無論是現在叱咤風雲的Facebook、蘋果等科技公司，還是已經默默在某個垂直領域耕耘上百年的隱形冠軍企業，人們可以很清楚地看到，任何企業都需要依托某種內在或外在的驅動力來促進企業創新和發展。

對於企業創新，徐昇宏認為藝康最大的驅動力是對“為社會創造什麽價值”的思考。

“我們創造的價值是不是社會的共同價值目標?如果不是的話，你沒有辦法持續不斷成功。從營運模式來看，藝康不是一個產品公司，是一個結合產品、技術、現場專業支持和服務、大數據和培訓的公司。”徐昇宏認為，擁有足夠多的專業人員和化學品、新材料的研發技術，以及把大數據轉變為決策的能力，是推動藝康創新的重要內在驅動力。

從七星聯盟中學習

2011年，藝康集團和第一財經共同發起中國食品健康七星公約聯盟，成為一個由食品行業權威協會和專家，聯合食品制造、餐飲和零售業優質企業共同組成的非營利、非政府的全國性組織。旨在分享食品安全領域先進的理念、完備的體系、企業的文化和最佳的實踐，集全社會的力量來推動食品安全的進步，讓消費者能夠吃到健康、安全和放心的食品。

“一些食品安全事故讓很多人對食品市場失去信心，重建這個信心則必須要所有社會利益相關方一起參與，讓公眾知道，什麽叫作食品安全，什麽是應有的基本知識，什麽是衡量食品安全應有的方法。所以七星獎雖然聽起來很簡單，但是做起來是相當難，畢竟，今天吃的東西是不是安全，要求供應鏈上所有環節都做安全。”徐昇宏是七星聯盟的最初見證者之一，他認為，聯盟所強調的食品安全涉及全產業鏈，即從農場到餐桌的全方位食品安全風險管理以及食物供應鏈中各個環節的保障。

徐昇宏稱，作為發起者之一，藝康集團在推動七星獎的過程中，也積累了不少收獲。“在七星獎的推動之下，我們也深入了解了哪些企業做得好，它們在哪些地方做得好，怎麽和其他產業一起來理解、借鑒，當然我們也看到很多做得不是很好的地方，我們會考慮怎麽協助這些企業做得更好，我們也在科研過程中跟進這些問題去做創新。所以，我們在整個公益項目上還是學到很多。”

中國問題和世界經驗

目前，中國正在面臨產業結構改革的浪潮，總體趨勢是，加大創新投入，落後產能有序退出，持續推進“三去一降一補”供給側改革，由傳統的重資產行業向新型技術密集、知識密集的“輕資產”行業發展。在談及如何借用全球經驗來參與中國的產業結構改革時，徐昇宏認為，這一方面關乎中國問題如何結合世界經驗，也要關註世界問題怎麽結合中國經驗。

徐昇宏向記者舉了幾個例子，一是藝康參與2008年北京奧運時，兩個禮拜內供餐超過160萬份，沒有發生任何食品安全事故，同樣，2010年的上海世博會，藝康集團與上海市政府和各個監管單位通過協作來設立標準，協助企業做培訓，這些都是如何用世界經驗協助中國解決問題和挑戰的實踐。

同時，徐昇宏也舉例，藝康的很多全球實踐都是從中國出發的。“第一個例子，中國很多啤酒、飲料瓶都是回收的，美國是完全不回收的，歐洲是一部分回收，拉丁美洲是回收的。而回收的話，洗瓶的技術相當重要，因為如果洗得不好，里面就會有汙染、有雜質、微生物等風險。我們以中國市場為基礎開發出洗瓶技術，然後應用到全球各地。另外就是商業洗衣，全球都有這樣的需求，藝康在中國研發出‘低溫商用洗衣’方案，把商用洗衣從75℃降低到40℃，並采用無磷的化學配方，節省了很多能源，減少了對環境的影響，這樣的方案做出來以後我們也往全球推。”

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=245394

AMRO報告：消費和基建雙驅動，中國經濟現企穩跡象

研究東亞宏觀經濟的區域性國際組織發布報告稱，中國經濟近期出現企穩跡象，預計2017年經濟增速在6.5%左右，主要驅動力包括穩定增長的私人消費及擴大的基建投資，但面臨的下行風險包括整體投資趨緩、持續去產能、房地產市場放緩及外部不確定性等。

預計東亞增長超過5%

東盟與中日韓宏觀經濟研究辦公室（AMRO）在5月4日發布了《2017年度東亞經濟展望報告》（ASEAN+3 Regional Economic Outlook 2017），認為東亞依然是全球經濟表現最好的區域。增長主要由內需驅動，同時各經濟體也從區域貿易和投資融合中不斷獲益，且中國是本地區經濟穩定增長的基石。

上述報告中包括對東盟十國和中日韓增長的展望、主要風險的分析及宏觀政策的建議，報告還對亞洲金融危機以來這20年東亞財金合作進行了回顧與總結。

AMRO認為，當前東亞面臨的主要外部風險在於全球不確定性，包括貿易保護主義擡頭及流動性緊縮加劇。但總體來看，東亞經濟應對外部沖擊的韌性較強，基本上可保持較穩定增長，預計2017~2018年增長分別為5.2%和5.1%。

來源：《2017年度東亞經濟展望報告》 註：中國香港作為該報告審視的經濟體之一列出

進一步放松財政政策空間有限

在宏觀政策方面，報告認為，受美聯儲加息影響，東亞存在潛在的資本外流風險，東亞各經濟體應保持較充足外匯儲備，適當的政策幹預與匯率靈活性也利於應對外部風險的沖擊。

貨幣政策上，與2016年相比，全球流動性趨緊與通脹上升，縮小了通過放松貨幣政策來支持經濟增長的空間。財政政策有潛力發揮作用抵消經濟下行風險，但進一步放松財政政策的空間有限。

在經濟企穩、美元指數溫和回調等因素作用下，近期資本流出及匯率貶值壓力有所緩解。不過，仍需密切監測美聯儲加息步伐加快及國內經濟形勢對資本流動的影響。

報告認為，考慮到中國經濟整體上仍處於中高速且較為穩定的增長階段，硬著陸風險小，當前重點是加快結構改革，尤其是切實推進國企改革、控制企業債務增長、減少過剩產能、充分發揮市場的決定性作用及增強宏觀政策協調性與有效性等。另外，需加強對金融體系風險的識別與處置，促進金融穩定。

AMRO在報告指出，中國持續的結構改革及消費升級對東亞貿易和投資均帶來持續且深遠的積極影響。比如，中國向以消費為主導的增長模式轉型，並且中產階層不斷壯大，帶動東亞其他經濟體向中國出口更多的消費品。

東亞10+3的區域間貿易量增長顯著

另外，中國赴東亞旅遊持續升溫，為這些地區的服務業創造了新的增長機會。中國快速上升的對外投資對擴大東亞其他經濟體的資金來源及基礎設施建設也發揮了重要作用。不過，中國經濟轉型導致大宗商品進口增長有所放緩，這對東亞若幹大宗商品出口國產生了一定影響。

東亞形成以中國為中心的供應鏈

報告還指出，亞洲金融危機後，受沖擊的經濟體進行了必要且較為徹底的調整並取得了成效，尤其在匯率、公司與金融部門、財政及審慎監管等領域。東亞經濟還加強了抵禦外部沖擊的能力並形成了更為靈活的政策響應框架，這些都幫助東亞經濟體較好度過了全球金融危機的沖擊。

同時，東亞通過繼續開放貿易、投資及資本流動，推動區域一體化不斷深化。尤其形成了以中國為中心的生產供應鏈，大大促進了區域內貿易增長。

東亞各國經濟增長顯示出韌性，尤其是新興經濟體

2017年，東亞經濟面臨的外部不確定性增加。AMRO認為，亞洲金融危機的一個主要教訓就是東亞應加強財金合作、共同應對危機；考慮到當前資本流動波動性加大及其對經濟金融體系潛在沖擊的增加，東亞各經濟體應加強區域金融安全網的建設，提高區域抵禦風險的能力，維護經濟穩健增長。

東盟與中日韓宏觀經濟研究辦公室（AMRO）是由東盟十國和中日韓共同發起成立的區域性國際組織，總部位於新加坡，其宗旨是致力於維護區域經濟和金融穩定。AMRO職能包括對成員開展宏觀經濟監測，支持區域金融安全網——清邁倡議多邊化協議（CMIM）的運行以及對成員提供技術援助。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=247933

【房地產】從30倍PE跌到8倍：中國房地產估值中樞核心驅動力是這個...

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=12495&summary=

【房地產】從30倍PE跌到8倍：中國房地產估值中樞核心驅動力是這個...
小七 轉載自【申萬宏源 王勝】
2017-05-05

地產股的核心驅動力是銷量量


銷量上升是地產股上漲的核心驅動力


我們認為地產股的主要驅動力是銷量。銷量的上升帶動了地產股的上漲與超額收益的實現。由於房地產開發商在市場中扮演的是供給方的角色，在目前的市場上供給相對充分且容易實現（全國範圍而言土地供應充分，房屋建造的行業壁壘較低），因此房地產行業關鍵驅動因素是需求，需求帶動了整個行業的快速發展。從數字上來看，銷量是體現市場需求的風向標。一般認為，地產股反映的地產行業實體的發展趨勢，所以我們認為銷量同時也是地產股的核心驅動力。


我們將商品住宅銷售面積增速視作銷量的具體表現指標，，發現銷售面積增速與地產股的超額收益確實存在密切關系。。2009年以前，銷售面積增速領先地產股超額收益，這說明，當銷售行情起來後，地產行業整體業績向好，地產股也隨之上漲跑贏市場。而2009年後，地產股的超額收益時常表現為領先銷售面積增速，對此我們認為是由於政策調控所致。2009年後政策調控是影響銷量的最重要因素，而市場容易在政策正式出臺前提早形成預期，反映在股價上就是超額收益前置於銷售情況。預測政策調控是一個過大且複雜的話題，我們在本文中不對此做出展開。



本文中，我們將美國、日本作為參考對象，試圖說明我們以中國數據為樣本所找到的規律是具有普遍性與必然性的。同時也希望可以借鑒海外的發展經驗，預測中國地產行業未來的發展趨勢，提出可供參考的投資建議。


美國與日本在歷史上同樣出現了銷售領先地產股超額收益的規律。不過，進入21世紀後，美國地產股的超額收益領先於銷售。我們認為原因可能有兩點，一是美國的買方市場趨於穩定，適齡購房人口成為了影響銷量的主要因素，而這一指標是可以提前觀測到的；二是美國地產的商業模式發生了改變，從開發商模式切換至地產金融化與服務業化，龍頭公司的主營業務轉變為以房地產信托與持有型物業為主，這使得行業的驅動力有所變化。對於美國模式的探討我們將在下一篇報告中詳述。



從另一方面，銷量與地產股估值走勢息息相關。在長周期下，銷的增長空間決定了地產股估值中樞的走勢。隨著城鎮化的進程推進，市場需求逐漸走向飽和，伴隨著未來銷售潛力的下降，地產股估值中樞從高位逐漸下移到底部。在短期內，銷售面積增速決定了地產股估值短期波動的方向。從中國、美國、日本的銷售面積增速與地產股行業估值的走勢可以看到，兩者的波動幾乎一致。



借鑒美國的經驗，我們認為地產股在大周期下分為三階段走勢，第三階段是在城鎮化率超過75%的情況下，地產股估值中樞依然能重回30xPE。第一階段：城鎮化和人口高增長帶動銷量，從可追溯的數據我們看到美國地產股估值最高達到68x。第二階段：城鎮化放緩，人口增長率下降，成長股變周期股，估值最低落到了8x。現在中國正處於這一階段，大趨勢向下，平均估值從2010年前的59x下降至15x倍，而日本至今尚未走出第二階段。第三階段：隨著行業集中度的提升與商業模式的轉換，美國地產股的估值中樞在2002年後回升，目前穩定在30x左右，現在已經變成了和茅臺一樣的價值股——現金流充足、盈利持續穩定。


未來，我們持續看好行業龍頭公司與商業模式以持有型物業為主的公司。我們認為目前中國地產行業已經出現了行業集中度上升的趨勢，盡管行業規模逐步縮減，但龍頭公司的市占率提升速度更快，銷售業績有望不斷向好。另一方面，我們認為以持有型物業為主的房地產公司值得關註，尤其是那些布局在一線與部分具有經濟活力且可供應土地稀缺的二線城市。




銷量在行業中的傳導機制發生變化


一般認為，房地產銷售上升——土地購置上升——新開工上升——投資開發額上升——竣工上升。我們梳理了2006年以來的房地產行業各個環節的走勢，發現上述行業傳導機制發生了變化。


首先，銷售在在2012年以前領先新開工大約半年左右的時間，而現在趨於同步。從下圖可以看到，新開工面積增速在2008年的時候滯後銷售面積增速5個月左右，但是在2013和2016年基本與銷售同步的。我們認為，2012年以前，當銷售上升時，開發商會先處於觀望的態度，他們並不急於開發新的項目，而是加大之前新開項目的施工進度，把原來進度緩慢的部分完成，所以竣工的量會先上來，之後才有新開工。但是2012年之後，政府加強了對市場的幹預，通過2010、2011年的幾輪政策調控，開發商對政策調控的節奏逐漸熟悉，在學習效的影響下提高了反映速度，因此當新一輪調控政策出臺時，他們較快形成一致預期，從數據上表現為新開工面積增速與銷售面積增速變為同步。



新開工面積、施工面積與房地產開發投資額同比增速拐點一致。我們看到，房地產開發投資額中大約七成是由建安成本貢獻，而建安成本主要與新開工面積、施工面積相關，新開工面積大約占施工面積中兩成左右，因此我們可以看到，新開工面積增速的拐點決定了施工面積增速與房地產開發投資額的拐點，但由於施工周期長，施工面積較為平滑，因此當新開工面積下跌後，房地產開發投資額盡管方向向下，但走勢仍相對平穩，不會過於陡峭。



土地購置面積上，能看出，前兩輪小周期，房企土地購置滯後於銷售，且增速放緩，近三年來呈下降趨勢。我們認為，土地購置的重要影響因素是政府供地的規模，一般在銷售行情起來後土地供應的面積也隨之擴大。同時由於行業並購、合作拿地等補庫存的方式開始多樣化，開發商們不再單純依靠招拍掛市場。此外，新開工面積和竣工面積並沒有特別明顯的關聯性。


大周期下：城鎮化率與人口——>銷銷量——>地產股估值與房價


城鎮化率、適齡購房人口數量是影響銷量的重要因素


大周期下，城鎮化率是影響銷量的一個重要信號，我們預計中國房地產行業在未來10-15。年將面臨拐點。城鎮化是農村人口向城市轉移，從平房搬入公寓的大規模遷徙過程。這一進程持續時間長達數十年，產生的巨量需求是地產股早期高估值的重要支撐。2016年我國城鎮化率達到57.3%，距離經驗上房地產行業大周期的轉折點——城鎮化率75%——仍有18%的發展空間，假設每年保持2%的城鎮化率增速，我們預計將在2030年城鎮化率達到75%的臨界點，即我們的房地產行業仍有10-15年的白銀時期。



城鎮化後期，適齡購房人口是另一個影響長周期下房地產銷量的重要因素。從美國的經驗來看，最早的銷售數據可追溯到1964年，彼時美國城鎮化在70%左右，25-44歲人口增長率與銷售面積同比增速走勢幾乎一致，可以說，在城鎮化後期，房地產的主要需求來自於適齡購房人群。領先於適齡購房人口的指標是總人口增長率（或出生率等）。



我國適齡購房人口增速與銷售面積增速走勢差異較大。主要原因有兩點，一是過去十幾年城鎮化進程對於銷售的影響權重更大，二是近年來政策調控打亂了市場規律，使得銷售與市場需求的關聯度相對較低。


回顧過去五十年，我國人口增長率分三級臺階向下走，但受益於二胎政策有回暖跡象。1973年以前保持2%以上的增速，1974-1997年人口增長率在1%-2%的區間，1998年以後跌至1%以下。2016年我國人口增長率為0.59%，恢複到2005年的水平，從數字來看人口增長率有回暖的跡象，這主要受益於二胎政策的放開。據國家衛計委統計，2013年以前，二孩在全年出生人口占比中始終保持在30%左右，到2016年，二孩及以上超過了45%。



量升價漲，銷售領先房價


在大周期下，城鎮化率和人口增長率決定了銷量，而銷量的變化帶動了房價的走勢。


以日本為例，1955年日本城鎮化率為56%，同期人口增長率為1.6%，高於我國2015年時期0.5%的人口增長率。1975年日本城鎮化率達到76%，1980年迎來人口拐點，人口增長率下滑至1%以下，並長期徘徊在底部。從土地價格來看，在日本城鎮化率達到75%以前，土地的價格漲幅一直為正（十年平均漲幅18%），伴隨著城鎮化接近尾聲與人口拐點的到來，1975年土地價格首次出現下跌，此後漲幅較小，從1992年開始，陷入了負增長的泥潭。


美國歷時50年完成了從城鎮化率56%向向78%過渡，期間保持了人口1%以上的增速，在房價漲幅穩定在5%-10%。的區間。1940年美國城鎮化率為56.5%，同期人口增長率為0.8%，與我國目前情況相類似，1990年美國城鎮化率達到78%，人口增長率穩定在1%左右，2000年起，人口增速降至1%以下，年均房價漲幅約4%。



我國銷售領先房價大約半年左右的時間，滾動新增庫存與房價走勢呈鏡像反比。所謂量升價漲，這一規律在過去十幾年的市場發展中始終不變。為了測算銷售與房價之間的時間間隔，我們引入了庫存指標，希望從供求兩端更好地判斷房價的走勢。由於存在無效供給的情況，我們假設5年內新開工的面積都屬於有效供給。我們采用過去2-6年的新開工面積減去過去1-5年的銷售面積作為邊際新增庫存，發現這一指標與房價同比增速呈鏡像反比走勢。可以認為，當邊際庫存較低時，房價有上漲的支撐力，而當銷售下行，房價增速拐頭後，邊際庫存相應開始上升。



從美國、日本和英國的歷史發現，人口結構變化也是影響銷量，進而帶動房價變化的的重要因素。我們發現主要購房人群的人口增速與房價走勢密切相關，而中國20-49歲適齡人群的人口增速在2011年迎來拐點，中國的人口拐點於2011年提前到來，20-49歲人口增速在2012年陷入負增長。我們認近為隨著城鎮化率逐漸接近75%，在以十年為單位的大周期下，房地產銷量與價格再次出現大幅上升的概率不大，未來地產股的超額收益主要來自於小周期下銷量波動的影響。


小周期下的銷量主要看政策、金融屬性與改善性需求


政策預期帶來超額收益


2010年前，利好政策的出臺是超額收益的一個主要信號，但是隨著市場對該機制的不斷熟悉，信號本身也在前置，對利好政策的預期開始成為超額收益的信號。。從2008年至今，我們一共經歷了三輪政策調控。每一輪調控政策的出臺都會導致銷售面積和住宅價格有一個明顯的收縮。同時，價格增速基本跟銷售面積增速同向波動，並趨於同步。


而小周期開啟的標誌也是利好政策的出臺。一般來說，一旦政策釋放出寬松的信號，地產股的估值上調會非常迅速，提前反映基本面的改善，地產股的超額收益整體放大。


在所有政策之中，影響最大的是首付比例調整的政策，我們篩選出了每輪小周期開始之前的政策，發現首付比例的調整往往預示著銷售面積的新拐點。





而為什麽每一輪利好政策的出臺都能帶來基本面改善和業績的證實呢？背後的根本原因在於需求。我國房地產市場依然有著旺盛的需求，而利好政策的出臺加快了需求轉化為房企銷售業績的速度。在這個大的前提不變的情況下，我們認為，每一輪利好政策出臺的預期都能帶來地產股的超額收益。而在政策出臺之後，超額收益逐漸縮窄。


2008年10月12日房地產系列新政出臺前後，地產板塊收益明顯。



2012年2月以來，沒有出臺國家級的利好政策，但是地方各市紛紛對調控政策進行了微調，時間跨度較長，而持續向好的銷售業績也帶動了地產板塊超額收益的持續實現。



2015年330新政，而地產股已經開始提前跑贏大盤。




2008-2016年年具體政策梳理詳見附錄。


商品房的金融屬性與投資性需求


我們將房地產的需求分為居住（自住和改善）與投資需求。居住需求釋放的信號主要來自於新增家庭數量與購買力水平的提升，進一步的，新增家庭數量增加的信號可以分解為城鎮化進程、新增人口、家庭小型化這三個做來源，而購買力水平提高的信號主要體現在人均可支配收入上升與貸款利率水平下降。投資需求主要由租金回報率、流動性以及基準利率三個方面的因素帶動，因此其變化亦由這三個指標做信號參考。



租金回報率反映了投資者在資產投資性需求方面的風險溢價。國際上一般認為租金回報率在4%-6%範圍內具有正常住宅投資價值，而上海、北京2016年的租金回報率降至2%以下，遠低於正常範圍區間。我們認為這反映了目前中國一線城市的房地產購買者一方面期待資產價格升值來實現收益，而非通過中長線的租金回報來實現收益，另一方面一線城市房價中包含的公共服務溢價程度較高，導致租金回報率的分母相對較大。




貸款利率水平持續下行，超八成銀行首套房貸款有折扣。貸款利率水平自2011年7月起持續下行，5年以上中長期貸款利率從7.05%下降到目前的4.9%，5年以上的個人住房公積金貸款利率從4.9%下降到3.25%。銀行方面給與首套房的貸款優惠力度不斷增加，根據融360數據，2015年7月共有50.85%的銀行提供首套房貸款優惠，這一數字在2016年7月上升至86.06%；全國首套房平均利率從2015年7月的5.18%下降到2016年7月的4.44%，在銀行貸款競爭愈發激烈的背景下，加大房貸利率折扣成為一種趨勢。不過受政策影響，2017年房貸利率有階段性回升趨勢，目前一線城市中已無九折以下的按揭利率貸款。



銀行端資產配置青睞個人購房按揭貸款，配置比重不斷提升。個人購房貸款占金融機構總貸款余額比值自2012年6月的12.6%不斷上升至2016年12月的18%，個人購房貸款余額同比漲幅達35%，接近2010年四萬億刺激後的信貸水平。同樣的，受政策影響，17年銀行收緊了按揭貸款的發放，投資性需求通過金融層面的調控受到壓制。


從邊際角度看，2016年Q2新增個人購房貸款/新增社會融資規模到的杠桿率達到43%，，近乎一半的新增資金進入了樓市。。目前該邊際比值已回落至28%，但仍高於15年的平均水平18%，商品房的投資屬性凸顯。



利率下行與房價上漲相生相伴，從利率拐頭向下到房價漲幅觸頂大約持續一年半的時間。利率下行通過增加居民購買力與增加貨幣流動性兩個路徑帶來銷量的提升，從而促進房價上漲。1）2008年9月至12月，央行一共進行了4次降準，6次降息。中長期貸款率自7.83%下降至5.94%，2009年7月起房價同比漲幅由負轉正，於2010年4月觸頂，最高漲幅為15.4%。2）2012年6月、7月，中長期貸款利率連下兩級臺階，從7.05%下降到6.55%，同期房價跌幅收窄，由2012年6月底部-1.3%回升至2013年12月的高點9.2%。3）2015年3月至10月央行實行了多次降息降準，中長期貸款利率由6.15%驟降至4.9%，此次政策對房價的拉升效應十分明顯，是引發2016年全國房價普漲行情的驅動因素。2015年4月房價同比漲幅-6.3%，此後一路上升至2016年12月10.5%。



從歷史經驗來看，M2領先房價6-12個月，從某種意義上說，，M2推高房價，但是房地產成交活躍又創造出貨幣。M2增速高帶來了較高的流動性與資產配置需求，在投資性需求下大量的資金湧入房地產行業，進一步助推了房價的上漲。



改善性需求帶動銷量


由於優質教育資源的稀缺性，學區房的需求一直保持在高位。以上海為例，學區房的在溢價率長期穩定在1倍左右。




我們看好三四線城市改善性需求，建議重點關註對人口具有吸引力的城市，如受益於高鐵開通被納入國家交通網絡的城市，本地經濟較為景氣擁有支柱產業的城市。


1)三四線城市土地供應逐年減少，配合寬松政策，目前銷售回暖，住宅庫存去化效果良好。2)本地房企大洗牌，更多一線正規開發商進入當地市場，他們具備炒熱房地產市場的動機與能力，現在是三四線城市從當地龍頭企業壟斷向市場化競爭轉型的關鍵時期。此外，由奢入儉難，全國龍頭房企帶來高品質的住宅體驗，這是一個從“筒子樓”到“精品住宅”的不可逆的過程，改善型住宅需求迅速上升。3)推薦關註接入高鐵網絡的三四線城市，高鐵開通促進人口遷移，後續地鐵線路網的形成(二縱二橫)將會逐漸帶動地鐵站點附近的房價。國家加大對三四線城市的基建投入，高鐵周邊的城市住宅均價將迅速拉高，增加房地產市場的活躍度。高鐵對城市生活的改變。全省的人集中到城市來買房，令商業、人員的流通提高，是一個聚集人口的過程，城軌有助於三四線人口的遷移，利好房地產。




小周期下庫存與開發商資金鏈是“量升價漲”的約束條件


開發商資金鏈情況是房價走勢的重要約束條件。。我們測算了2002年以來的投資完成額/資金來源，一般認為該指標大於80%就是處於較緊張狀態。可以看出，最大的三個年份2002、08、14年正是房價下跌的三個年頭。



開發商資金鏈緊張可能有兩個原因，第一前期開發力度較大，而銷售沒有跟上，第二資金鏈有斷裂危險，急需現金回籠。此兩點均會促使一手房房價下跌。


庫存是在上期庫存的基礎上新增供給和銷售的差額。庫存短期來看是一段時期內的新開工面積和銷售面積的差額，長期來看是土地購置面積和累計銷售的差額。


由於存在無效供給的情況，我們假設5年內新開工的面積都屬於有效供給。用過去12至72個月的新開工面積減去前60個月的銷售面積來計算滾動新增庫存，可以看出，供需在2010年之前基本平衡。在2010年之後一路走高至2015年末達到最高點。目前已經恢複到2013年的水平。而價格增速和庫存是呈鏡像走勢。



經濟周期下的地產股——股房蹺蹺板


美林時鐘是美國投行美林證券提出的一個TheInvestmentClock資產配置理論。美林時鐘用經濟增長率（GDP）和通貨膨脹率（CPI）這兩個宏觀指標的走勢，將經濟周期分成了衰退期（GDP下行+CPI下行）；複蘇期（GDP上行+CPI下行）；過熱期（GDP上行+CPI上行）；滯脹期（GDP下行+CPI上行）四個階段。經典的繁榮至蕭條的經濟周期從左下方開始，四個階段順時針推進，在此過程中債券，股票，商品和現金依次變現優於其他資產。




從歷史上看，每一輪股票發力的經濟周期中，地產股往往在後半程集中發力，且行業指數相對上證綜指的漲幅更大，超額收益明顯。1）2006年4月至2007年9月，在這一經濟周期中，上證綜指漲幅328%，申萬地產行業指數漲幅500%，累計超額收益率172%；2）2009年4月至7月，由於政府放水和財政刺激，股票迎來一個小牛市，上證綜指漲幅44%，申萬地產行業指數漲幅54%，累計超額收益率10%；3）2014年7月至2015年5月，在衰退期中出現了美林時鐘中未預料到的股票牛市，在這一輪牛市中上證綜指漲幅109%，申萬地產行業指數漲幅128%，地產股累計超額收益率達19%，而從整個衰退期考慮，截至2016年12月，地產股累計超額收益率達60%。



股市行情結束後是大宗商品，更是商品房的天堂。我們發現地產股行情到達巔峰後的一年左右，即是商品住宅價格同比漲幅觸頂之時。從經濟周期角度來看，每一輪股票牛市後，大多是大宗商品和房價漲幅領先於其他資產配置：1）2007年10月至2008年2月的滯漲期，大宗商品指數漲幅11%，房價漲幅4%，緊隨其後；2）2009年8月至2010年3月的過熱期，大宗商品指數漲幅14%，房價漲幅11%；3）隨著2015年5月股票牛市的結束，在政府“去庫存”的政策引導下，截至2016年9月百城住宅均價累計漲幅19%，大宗商品指數漲幅10%，地產行業股票指數跌幅21%，上證綜指跌幅35%。



從公募基金資產配置的情況來看，與美林時鐘的投資趨勢倒頗為符合。2006、2007年股票配置比例從34%上升至76%，同期債券投資比例從48%下降至9%。08年經濟陷入滯脹期、衰退期，股票配置比例開始回落，債券回暖，此時現金配置比例從11.6%微升至13.4%。2011年起股票的配置比例從70%左右下降至18%，債券配置比例從17%上升至37%，現金配置比例顯著提高，從8%提至28%，再次印證了美林時鐘的投資趨勢。



具體到公募基金對地產股的配置，我們發現公募基金領先地產行業指數3-6個月，可以說公募基金的配置預示了地產股的走勢。2006和2009年地產股的倉位變化尚可用經濟周期來解釋，而2012和2015年的提前埋伏並不能得到很好的解答。我們認為在目前的階段，是政策的影響因素占據上風，主導了基金經理的投資預期與行為。



目前我們站在周期的何處？從政策的角度看，目前我們在這一輪周期的中後段，我們認為2017年對於一線與熱點二線城市政策有可能進一步收緊。從開發商的資金角度看，2016年由於銷售態勢良好，融資成本也較低，預計2017年資金鏈相對比較寬松。從改善性需求來看，目前三四線城市的銷售情況能否持續是市場中的主要矛盾。我們認為由於前期其開發商資金較充裕，房價並未調整到位，會引發進一步的收緊政策調控，一線城市房價橫住甚至下調後，三四線城市的銷售情況也會隨之下滑。從超額收益的角度看，當市場環境調整到位之後，房地產股的估值才會再有所擡頭。



附錄


2008-2016年年政策梳理



分城市來看改善性需求


人口結構中，20-49歲的購房主力人數占比下降至48.7%，總撫養比上升至36.97%，青壯年生活壓力與成本上升。同時家庭小型化的紅利暫告一段落，2015年平均家庭戶規模至回升至3.1人，住房需求進一步回落。



從改善性住房需求來看，我國目前城市人均住宅面積32.9平米，農村人均住房面積37.1平米，居住條件接近英國、法國，優於日本、韓國的20平米/人。具體看一線城市，北京人均住房面積31.5平米，深圳28平米，上海24平米，由於土地資源的稀缺，一線城市的人均住宅面積小於全國平均水平，存在改善性需求但受制於有限的供給。



一線城市2015年常駐人口數量已逼近2020年人口控制線，預計未來新增住宅需求。明顯下滑，主要由改善性需求貢獻。2016年，一線城市紛紛提出了2020年的人口控制線，並且正在相當嚴格地執行中，北京：2200萬人，上海：2500萬人，深圳：1480萬人，廣州：1550萬人，共計：7730萬人。根據國家統計局數字，2015年北京常住人口數量已達2170萬人，若按過去三年平均人口增速計算，2016年人口數量已破控制線，換言之，北京未來的人口凈流入接近於0，新增住宅需求主要來自於改善性需求而非新增家庭數量需求。2016年春節前夕一線城市人口凈流出占全國人口凈流出比值達到49%，可以看到一線城市的購房需求的支撐來自於全國居民的財富支撐。



二線城市在這場城際間人口流動中扮演著中繼器的角色，未來將成為一線城市人口外溢的接受者，以新增家庭住宅需求為主導。根據春節前夕的人口遷徙情況來看，二線城市的人口流出、流入絕對額相對較大，部分東南、中部、西部、西南四個地區人口並未流入一線城市，而是流入了二線城市鄭州、西安、成都、廈門-福州。結合一線城市的控制人口的政策來看，未來一些二線城市很可能將承擔城市間凈遷入人群的流向。



供給與房價息息相關，複原歷史供給水平


2016年去化主要體現在商品住宅


我們目前跟蹤了12個城市的可售面積，北上廣深杭州是2013年以來就一直有可售面積公布，寧波2014年中之後不再公布，蚌埠和溫州則是2014年以來開始有數據披露。從商品房可售面積來看，庫存面積略有下降，去化周期（按6個月的平均銷售面積來算）從2014、15年巔峰的18個月下降到2016年末的10個月，基本回複到2013年初的水平。



我們同時測算了商品住宅的去化情況（上海是不含保障性住房的口徑），可以看到，2016年以來的去庫存主要是住宅庫存，去化周期的曲線也與住宅可售面積更為擬合，說明了目前的成交主要集中在住宅部分。2016年末的去化周期為5個月，可以說已經是一個比較低的水平。



一線城市的庫存可以看到已經回到2013年初的水平，去化周期大約為8個月左右，整體健康。趨勢上看，去化加快的趨勢已經結束，開始進入穩定狀態。預計隨著限購限貸政策的執行深化，去化周期會有所回升，但是庫存上升的狀態已經終止。



2002年末總庫存面積測算方法


微觀層面城市的數據研究，能夠反映靜態的市場情況，但是對於市場的動態變化無法反映。而由於全國數據的缺失，我們只能從新開工面積和銷售等全國數據對庫存情況做出推斷，因此銷售情況推測的合理性就分外重要。


庫存是在上期庫存的基礎上新增供給和銷售的差額。庫存短期來看是一年前的新開工面積和今年一年的銷售面積的差額，長期來看是土地購置面積和累計銷售的差額。國家統計局只公布了2003年以後的土地數據，我們以2002年為界討論長期庫存情況。


1995年之前截止到2002年末的商品住宅施工面積為7.3億平，1995-2002年的累計竣工面積為14.2億平，銷售面積為10.5億平，我們假定累計竣工面積與2002年末施工面積的和為這幾年的新增供給，則2002年末的庫存水平為11億平。考慮到1995年前處於商品法規銷售的起步階段，商品房和住宅的銷售規模都比較小，我們將其忽略不計。2002年之前開發商獲取土地不易而且利潤水平較高，囤地情況少見且總體量與之後相比較小，粗略測算下，11億平的已開工未售面積為2003年前的累計庫存水平。


長期庫存測算——2008年前庫存較低，2011、2013年是庫存上升的兩個高點，2016年年的新增供給消化較為充分


長期庫存測算，我們用住宅用地成交面積減去累計銷售面積，可以得出95年至今的最全面的庫存規模，包括所有的已出讓未未銷售的土地面積。以下是我們測算庫存的一個思路，供參考。


我們采用的公式為：商品住宅成交建築面積=國有建設住宅用地積計劃供應面積x例成交比例x容積率x（1-保障房比例）。


國土資源部2003年以來公布了每年的各類土地計劃供應面積，包括住宅用地。同時還公布了保障房的建設面積，應該將其剔除出商品住宅的建設面積里。保障房比例在2009年有一個顯著的升高（14%）並在2012年達到峰值（26%），之後有所回落（18%）。


容積率和成交比例可以采用中指的300城市2003年以來的住宅用地推出面積及成交面積和規劃建築面積來進行測算。土地成交率基本在70%-80%之間，在2008年略微有所下降。容積率則根據當時市場情況進行假定。


那麽就可以測算出2003年至今商品住宅用地規劃建築面積，再減去期間總的商品住宅銷售面積，則為最全面的長期庫存規模。



可以看出，直到2008年之前，新增庫存的增長還是比較緩慢的，供給的去化相對充分。之後，庫存較為顯著的上升。特別是2011、2013年是庫存上升的兩個高點。而2016年的新增供給已經消化的比較充分。


置身於經濟周期下的地產股


2004-2011年間中國經濟完美的演繹了美林時鐘的走勢。


第一輪周期（2004-2009年）：1）複蘇期：2004.3-2006.3，GDP同比增速從10.6%開始上行至12.5%，CPI從3.00%跌至0.80%；2）過熱期：2006.4-2007.9，GDP觸頂達14.4%，CPI大幅上漲至6.20%；3）滯脹期：2007.10-2008.2，GDP下行至11.5%，CPI繼續上行至8.70%；4）衰退期：2008.3-2009.3，GDP增速直線下滑至6.4%，CPI由正轉負為-1.20%。


第二輪周期（2009-至今）：1）複蘇期：2009.4-2009.7，受四萬億信貸刺激，中國此次複蘇期僅持續了不足四個月，便進入過熱期；2）過熱期：2009.8-2010.3，GDP增速升至12.2%，CPI掉頭向上為2.40%，3）滯脹期：2010.4-2011.7，GDP增速下滑至10.1%，CPI繼續上行至6.45%，4）衰退期：2011.8-至今，目前GDP徘徊在6.7%，CPI當月同比保持在低位，為2.10%。



回看中國經濟發展，盡管無法完美契合，但美林時鐘仍較好的解釋了2006至至2011年間的大類資產變遷。2006年至2007年間，中國整體處於高增長低通脹的黃金時期，在這一階段股票市場節節升高。2007年末、2008年初，CPI繼續走高，而GDP掉頭向下，債券下跌、商品大漲，商品房均價的表現亦可圈可點。2008年下半年，經濟增速和通脹雙雙走跌，超出人們的預期，股票（包括地產股）、大宗商品跌幅均超過30%，而彼時的債券指數走出了一條向上的曲線。伴隨著4次降準、6次降息的寬松貨幣政策，2009年迎來了股市牛，2010年輪到商品牛和房市大漲的行情。受貨幣政策調控的影響，這一輪的複蘇期窗口僅僅維持了4個月左右。2010年下半年通脹起來，11年經濟增速下滑，我國經濟整體就此陷入了衰退期。


盡管經濟周期沒有變動，但是2014年起中國出現了又一輪大類資產配置變遷，這是美林時鐘所無法解釋的。

1）2014.7-2015.5：股票牛市；2）2015.8-2016.2：債券牛市；3）2015.4-2016.12：房市大漲；4）2016.5-2016.12：大宗商品牛市。


美林時鐘是通過資金流向的變動這一路徑從而影響大類資產配置，這一次的資產配置波動同樣是由資金的變動所引起的，只是源頭並非經濟周期，而是銀行的資金流向。2011年以後經濟下行，理財收益率維持在高位，資產荒下銀行資金無處可去，湧向了股市，打開了股市—債市—商品的新一輪牛熊行情。


關於一線城市的房價的幾點思路


考慮到住宅的金融屬性，能否引入邊際交易者的行為，考慮邊際房價收入比呢？假設目前一線城市商品住宅的邊際交易者主要來自於收入前20%的人群，那麽按一線城市前20%人均可支配收入重新計算了邊際房價收入比指標，我們發現北京、上海的邊際房價收入比分別為13、11，即對於收入在一線城市前20%水平的購房群體而言，不考慮生活成本，大約需12年左右的時間購置一套在一線城市的住宅。


房價收入比=每戶住房總價÷每戶家庭年總收入，其中，每戶住房總價=人均住房面積×每戶家庭平均人口數×單位面積住宅×平均銷售價格，每戶家庭年總收入=每戶家庭平均人口數×家庭人均全部年收入。



如果換一種貨幣計量單位來衡量房屋的價值，現在上海房價在歷史上是什麽水平？我們采用黃金作為貨幣計量單位（也可以用漢堡包）計算了日本、韓國和臺灣歷史上地產泡沫時的房價發現，現在上海的房價為日韓泡沫時期的三分之一。



(完)


股市有風險，投資需謹慎。本文僅供受眾參考，不代表任何投資建議，任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出，造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=248122

科技驅動食品安全  精準化農業及食品消費

安全是整個食品消費領域中最基礎的根基，無論是來自物理、化學或是微生物的因素致使消費者信心缺失，對於整個產業來說都將是無法彌補的重創。數據顯示，2016年中國有超過50萬食品安全事件。

5月19日，在第一財經2017技術與創新大會上，多位食品相關行業大佬分享了科技驅動著食品安全產業鏈的日益完善，個性化定制的精準食品和農業或將成為行業新風口。經濟的發展已經讓人們開始接受從生存消費到價值消費觀點的轉變，更安全更健康的食品消費需求日益增長。

“安全是我們食品一個最基礎的保證，尤其是像現在我們已經在奔向一萬美元人均GDP的關口，在突破的路上，我們的消費者會更多的去關註營養和健康，會更多的去關註適合他的營養和健康。這就是我們現在一個比較熱的叫做個性化的營養，在農業和食品上面其實也有這樣一個概念叫做精準農業或者精準食品。”光明乳業研究院科研中心總監遊春蘋在大會中表示。

與此同時，她進一步解釋到：“這個過程當中需要的是整合的創新，全產業鏈整合，包括牧場或者農場的奶牛或者是其他的農作物，每一個都有一個身份識別，都有一個數據信息，落實到我們每一個消費者。消費者也有自己營養身體狀況或者個人喜好消費習慣的數據信息，在整個雲平臺或者是在我們的後臺，會去進行這樣的數據交互，會結合現在的人工智能，或者可能會在某一天，每一個家庭都會有一個像超能陸戰隊里的大白這樣一個很聰明的機器人，會給你去做營養的調配，會給你做口味的調配，或者是你喜歡的形式去調配，會幫你找到適合去幫你給予你這種供應的食品的來源，這樣的供應的地方，或者是這樣一個機構。”

可以定制的個性化營養食品是讓消費者擁有產品的決定權，根本原因是營養食品本來就是一種很個人的產品，每個人的需求都不一樣。耶魯大學Yale-Griffin預防研究中心的創辦主管大衛卡茲不久前就曾公開表示，推動個性化營養的科技發展是非常有價值的，尤其是在消費者對營養品的要求一直變化的情況下。健康飲食對人類來說是最基本的要求，但是個性化營養就相當於錦上添花。而且事實將證明，個性化營養方案將會對公眾健康起到非常重要的作用。

此外，生產環節中的不透明一直以來也是消費者信任缺失的另一重要因素，而技術的進步恰到好處地解決了不透明的中間環節。

“我們開發了一個叫360度AR和VR技術，加入這個動物蛋白的公眾號就可以清楚觀察到我們農場從飼料到產雞，農場到我們的初加工工廠和深加工工廠，以及最後的供應鏈，全部包裝的各個過程都非常透明化。所以這也是我們希望通過我們自身來增加民眾對食品安全的一種了解度和透明化，讓大家感覺到今天科技怎麽幫助我們理解食品安全問題，然後讓大家感覺到每天我吃的東西，我身邊的所有的食品都是安全的。”嘉吉中國動物蛋白事業部研發總監劉巖巖說到。

嘉吉動物蛋白事業部是全球最大的肉類和禽類加工商之一，每年向麥當勞和漢堡王這樣的餐飲連鎖公司供應數以千萬計的雞腿和牛排，消費者和零售商對食品生產環節的透明度的要求越來越高，他們既要知道食物來自何處、如何生產、食品生長的健康狀況，甚至還要了解食物生產對環境造成的影響。

上海理工大學教授劉箐認為，食品安全的源頭在農業生產環節，例如土壤中重金屬超標、有機物超標，或者水質汙染,這是加工過程是無法去除的。“所有的食品安全問題絕對在源頭，而不是在終端，不是在檢測不是在過程。”他還表示，目前的食品主要分為兩大類，第一類植物性食品，第二類動物性食品。植物性食品最大的安全問題是農藥殘留問題，動物性食品最大的問題是獸藥過量殘留的問題。

此內容為第一財經原創。未經第一財經授權，不得以任何方式加以使用，包括轉載、摘編、複制或建立鏡像。第一財經將追究侵權者的法律責任。

如需獲得授權請聯系第一財經版權部：021-22002972或021-22002335;dujuan @yicai.com。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=249917

“兩大需求+四道紅線”驅動 券商PB業務新打法頻現

私募行業近兩三年來的快速崛起，以及2015年起掀起的場外配資清理，使得為機構提供一攬子綜合金融服務的券商主經紀商(PB)業務崛起，迅速成為券業藍海。然而，伴隨市場結構和風格發生劇變，傳統PB業務中的很多模塊也迎來挑戰：現有交易模式難以滿足機構的定制化需求;靠產品銷售驅動的資金服務業務，在低迷行情中舉步維艱。此外，業務同質化嚴重、托管費每況日下等也困擾行業已久。

升級PB的業務模式，已在券業啟動,發力交易系統、產品及管理人優選、整體服務比拼，都成為了當前的新玩法。這背後，是交易和資金兩大核心訴求、以及從未放松的交易合規底線的共同驅動。

兩大需求和四道紅線

券商PB業務，是指為機構客戶提供的托管清算、後臺運營、研究支持、杠桿融資、資金對接等一攬子綜合金融服務。這項業務的崛起，與前兩年私募行業的崛起密不可分。伴隨私募機構數量的激增，券商除了提供基礎的托管外包等服務之外，資金募集、杠桿融資等功能都為券商帶來了收入增長點。

而另一個重要的發展契機，源於自2015年起對場外配資的清理，第三方外部接口被要求轉移至券商PB系統，而此前盛行的券商出讓交易通道、機構以投顧身份直接下單的“密道”被嚴令禁止。多重發展契機的推動下，PB業務成為券業近兩年大力推進的創新業務。

“通過前期與機構客戶的溝通，機構經紀業務存在一些困惑。”中泰證券2017年私募FOF峰會近日召開，中泰證券金融市場部總經理陳華良接受采訪時表示，在市場結構和風格發生劇變時，傳統PB業務中的很多模塊都迎來挑戰;這在機構對交易和資金兩大核心訴求上，體現得最為直接。

以交易服務為例，券商PB業務在這一業務上的同質化較為嚴重，並且普遍存在定制化需求反應較慢的現象。尤其是去年底到今年上半年，在市場結構和風格發生較大轉變時，私募機構對股票交易提出了更多需求，這對PB業務都是新的挑戰。

券商PB業務中的資本服務，是機構客戶最關註的功能之一。但在當前，該業務也承受多重壓力。陳華良表示，券商傳統的PB業務是以產品銷售作為驅動，但銷售這把雙刃劍在低迷市場行情中受沖擊明顯，“在熊市里，私募產品銷售舉步維艱”。

與此同時，當前資管行業監管收緊、去通道化趨勢明確、投資者適當性全面啟動，原有的募資渠道也隨之生變。此外，從去年下半年去杠桿的監管趨勢不斷強化，資管業務和產品的杠桿比例都出現大幅收縮;分級模式被叫停後，券商之前承擔夾層的種子資金業務也受阻。這些都讓券商PB業務創新受到影響。

就在今年4月末，招商證券因違規被處以暫停新開PB賬戶三個月的處罰，也引發市場和業內的關註。根據深圳證監局公布的行政監管決定書，招商證券PB系統相關業務在現場檢查中，被發現有賬戶曾開展過股票配資業務，但躲過了券商的盡職調查;另有兩個賬戶則被查出涉嫌賬戶出借。一時間，對於券商PB業務將迎來整頓的預期高漲。

陳華良對此指出，針對券商PB業務的監管方向和力度，在2015年後始終沒有放松過。保證產品杠桿結構、賬戶管理、下單模式的合規和禁止違規配資，一直是券商PB業務監管的四道紅線。具體而言，就包括不得涉及場外配資、禁止機構以投顧身份直接下單、加強對高頻交易等策略的監管等。

在實際的業務操作中，出於方便交易、提升效率等考慮，券商也會出現疏忽麻痹。以合規交易為例，目前券商PB系統內部分產品仍是采用投顧模式，機構下單需要通過一套合規方案來實現;但為了解決投顧下單的便捷性，也會出現讓投顧直接下單的情況，而這類操作是嚴令禁止的。

新打法頻現：拼系統、玩優化

需求驅動和合規約束之下，券商PB業務的轉型已經啟動。圍繞著機構對交易、資金的兩大核心訴求，大力投入交易系統建設、提升交易體驗是券商PB業務升級的主流模式。而近年來，券商PB業務更進入到模式升級的新階段：對產品和管理人做優化和篩選、提供整體的系統方案、提高資金募集效率等專業服務能力的比拼，也是當前激烈競爭的焦點。

“之前很多私募是靠券商和銀行的傳統銷售發展起來，但這種模式未來能不能繼續得打了個問號。還有，傳統證券交易員能否適應市場發展的需要，常規交易下單模式是否能夠實現私募的交易支持需求。”陳華良接受第一財經采訪時表示，私募管理人對券商PB業務目前最大的關註點，在於資金募集和專業服務能力。

資金維度上，如何為機構提供系統的募資方案，將成為券商機構業務的核心競爭力。陳華良表示，這一趨勢要求券商從產品源頭設計抓起，包括杠桿方案、渠道來源、資金價格、資金規模及期限撮合等均要加強。“如果現在還停留在銷售驅動，對私募管理人來說，壓力是很大的。從券商層面，必須整合銀行、信托、基金子公司這些通道資源，形成提供整體的方案。這才能幫私募管理人快速將產品落地。”

而在專業服務能力層面，私募管理人的需求一方面聚焦於效率，如托管外包是否足夠快、價格是不是足夠合理。另一方面，創新業務的吸引力也開始逐漸突顯，包括種子資金等業務能不能為私募管理人提供有效支持、孵化、增信等功能。

在更為細化的服務能力比拼中，交易功能仍是重中之重。陳華良強調，當前私募管理人對交易環節的要求越來越高，傳統券商PB交易模式被打破;未來交易中需要加大新工具、新技術的運用。尤其在人工智能的發展和演變中，機器學習、算法使用、模型和場景運用，都會帶來券商PB業務整體的轉型升級。

此內容為第一財經原創。未經第一財經授權，不得以任何方式加以使用，包括轉載、摘編、複制或建立鏡像。第一財經將追究侵權者的法律責任。

如需獲得授權請聯系第一財經版權部：021-22002972或021-22002335；dujuan @yicai.com。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=250276

陳春花：優秀的企業都是自我驅動變革

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0608/163497.shtml

陳春花：優秀的企業都是自我驅動變革
春暖花開 春暖花開

陳春花：優秀的企業都是自我驅動變革

一個自驅動的組織，就是要變革自己，只有變革自己才能成為自驅動型組織。任何組織在今天都不是傳承過去，而是必須面對未來，必須要回到未來的基本規律當中。

來源 | 春暖花開（ID：CCH_chunnuanhuakai）

 口述 | 陳春花

最近五年來我引用最多的這句話是：“不可持續的，就的確無法持續”，因為你會發現企業要做的最重要一件事情是可持續性，可持續性本身並不是由環境決定，因為環境一直在變。那我們怎麽保證環境在變的同時企業是可以持續的，那就是要把可持續設計出來，這就是為什麽今天要和大家講自我驅動的概念。在一個不確定的、巨變的環境當中我們怎麽能自我驅動為可持續的，其實就是我們要討論的一個基本話題。

一

不確定環境下怎樣實現增長

在研究這些優秀企業時候會發現，它們不太受環境影響，它們可以在不同的環境下要保持增長，研究發現它們做到三件事：

第一件事情，想盡一切辦法來做增長，用增長應對變化。企業具有的思維方式能不能是增長型思維方式，還是非增長型思維方式。很多人跟我說：我的企業需求能不能增長，怎樣獲得增長機會？那我就告訴他說：企業本身要有一個思維邏輯，這個思維邏輯就是你需要增長，所以你會發現這些企業最大的特點就是它會用增長面對變化。

098

第二件事，持續的變革自己，不斷地用持續的變革讓自己獲取成長。當擁有了自我改變能力的時候，增長能力就會體現出來。

第三件事，回歸到市場的邏輯。今天有人問我說：陳老師我今天要不要真的去理解互聯網？我們回答非常簡單：其實不管互聯網離你近還是遠，不管給你沖擊還是機會，不管你熟悉還是不熟悉，今天是互聯網的時代，這就是我們講所謂市場規律，回到這個市場規律，才能保持增長。

所以你會發現優秀的企業都是在不斷踐行這三件事，在我不斷研究中發現，他們內部有一個自我增長的內涵，這個內涵就是持續的變革創新。所以今天看所有的管理體系都需要重構，都要重新被確定。比如在十年前談企業競爭力，我們一定會關註到規模、成本、品質；五年前談企業競爭力，我們一定會關註到創新；今天談企業競爭力，我們一定會關註面向未來的能力，這是競爭力的內涵有三次巨大的變化，所以會看到今天年會的標題“新思考，新未來”。

今天，經營的基本要素被重新構建，對於組織也必須面對構建未來的能力，所以我在今年的書就叫《激活組織》，其實就是回答這個問題。會發現很多特別優秀的企業，反而會特別困難，比如IBM，比如三星，巴菲特前段時間最大的新聞就是放棄持有IBM股份，會看到非常強大的企業，今天都會遇到挑戰，原因很簡單，就是它原來具有核心競爭力太強，當原有的核心競爭力太強，它將會成為陷阱，如果你的競爭力一直是原有的競爭力就會變成是個陷阱，我們可能就陷進去了，所以具有持續競爭力非常重要的要求就是要重構我們整個經營和管理的所有的中心。必須擁有對未來的這種把握的能力，而不是僅僅是對經驗的傳承。

在《激活組織》里面我下了一個定義，今天我們獲取持續成長，我們需要應對這四個內容：

第一，具有增長型的思維慣性。我們在組織轉型當中其實遇到最大的挑戰，大家記住不是戰略，不是業務，而是組織的思維慣性。無論是亞馬遜、華為、阿里巴巴還是騰訊，它們最大的特點是不斷地去做新東西。組織思維的慣性有兩種：一種是增長型的組織思維，另一種是非增長型的組織思維。非增長型的組織思維體現在把KPI完成，不做冒險，不嘗試新的突破，按部就班。

第二，自驅動變革文化。很多時候其實都是需要肯定自己的成功，但是我們今天遇到一個很重要的要求就是要批判自己的成功，不斷地去做變更。

第三，回歸到市場的邏輯。

第四，管理不確定性。

二

怎樣形成自驅動變革文化

比如華為，它的增長是非常強勁，現在不僅僅是中國的管理學者研究它，全世界的管理學者都在研究，那為什麽這麽多人的關註？會發現華為有一種東西，別人可能沒有，就是它不講歷史，只講未來。如果想要很高的增長，其實很簡單，去看未來，不要說過去，但是這句話說起來容易做起來難，因為需要自我批判、要放掉曾經的成功、要永遠有危機意識。如果一個企業能夠融合在人類未來生活的基本方式上，這個企業不會有壓力。

82

很多人問我到底怎麽去面對變化，我就給你回答一個問題好，我給生意下過一個定義——生活的意義。所有好的生意都是回答生活意義，你怎樣能夠把生活的意義做到了就一定是很好的生意。如果你提供的產品、服務、商業模式是讓大家覺得不方便不喜歡的，不能讓他們生活品質和質量變得更好，我可以告訴各位不是你的對手淘汰你，而是生活本身淘汰了你。這時候你會發現你要挑戰新事物，就像亞馬遜這樣的企業，那為什麽如此高的估值，就是未來生活沒人願意買東西的時候還要去排隊付款，沒人願意去找收銀員，沒有人願意做這些事情，它告訴你都不需要，只要你來到這里。

表面上看技術調整很多，你的對手變得更強大使得你非常緊張，其實跟技術跟對手都沒關系，跟你對生活的與時俱進有關，跟對人最根本的需求關系，回到這個規律就沒有問題，但當你回到這個規律的時候，很重要的要求就是放掉自己，這里有兩個重要內容：

第一，真正變革不是改外部而是改內部；

第二，思考的問題不是變革別人，而是變革自己。

89

我是做組織管理的，在組織管理中，我們最核心的命題有四個：第一，個人如何服從目標；第二，個人如何服從組織；第三，組織如何應對變化；第四，組織如何在環境中生存。

回答這四個問題是非常明確，個人必須服從目標，個人必須服從組織，組織必須有彈性，組織必須在環境當中尋價值。但是互聯網帶來兩個最大的變化：個人變得很強大，這就要求組織在很短的時間里建立信任；用未來決定現在，你如果用未來決定現在你會發現你的路是寬的，如果不用未來決定，會發現路是窄的。

三

激活組織的七項工作

►打破內部平衡。我們現在很多企業的內部太穩定，一個特別穩定的內部結構是沒法應對今天的變化，就比如能否讓更多的人在公司內部得到平衡，而不是僅有10%的人得到平衡。

►新文化。文化必須調整，不能夠簡單地用原有的組織文化，必須賦予新的內容。我們可以像華為那樣，批判自己，扔掉過去的東西。舉個最簡單的例子，開會時候能不能自己不講話讓員工講，能不能讓一線業務人發表意見而不是領導發表意見，這是需要認真思考的。

►設立新的激勵，讓真正做事的人得到肯定。

►授權。在組織管理當中，我們犯了一個錯誤，就是認為人需要要培養，我今天給個觀點，人其實不是夠培養出來的，而是打拼出來得，不給他放在崗位上，就不能達成目標，這就需要授權。我一直在檢討為什麽中國的家長和中國孩子好像長起來就比較怪，我覺得主要的原因就是家長太負責，孩子沒機會得到成長。

►能不能設置全新的結構。我們現在所有的組織結構都是穩態的結構，可不可以設置成一個動態結構。

►能否和更多的人合作，我們叫價值共同體。

►領導者能不能改變自己的角色。6月16號我準備嘗試一下知識內容付費，嘗試新內容，回答領導者新角色我們到底該怎麽辦，其中一個核心就是領導者能不能成為被領導者，如果你今天是領導者，不能成為被領導者，你就無法驅動這個組織增長。

所以一個自驅動的組織在很大程度上需要經歷這七個改變，如果經歷著七個改變，就很難成為一個自驅動組織，不成為自驅動型組織，你就變得非常憤怒。所以核心思想回答兩個問題：

第一個問題，一個自驅動的組織，它真正要解決的是什麽？就是要變革自己，只有變革自己才能成為自驅動型組織。

第二個問題，任何組織在今天都不是傳承過去，而是必須面對未來，必須要回到未來的基本規律當中。

今天的競爭力跟以前不太一樣地方，它是生長的概念，不再是能力的概念，也就是說之前講競爭力的時候其實是個積累，積累了很多東西就會有競爭力。

今天給大家最後的一個觀點叫無限可能性，當你的競爭力是具備無限可能性的時候，你就是一個具有競爭力的企業。每一次的生長其實都在創造未來，所以你的競爭力必須是動態的，必須是生長的，必須是面向未來的，如果具有這樣的能力，一定能夠可持續增長，預祝各位一起增長，謝謝！（本文完）

[本文系春暖花開（ID：CCH_chunnuanhuakai）授權i黑馬發布，口述陳春花。文章內容僅代表作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。如需轉載請聯系原作者獲取授權。推薦關註微信公眾號（ID:iheima）]
可持續性 自驅動變革
贊(...)
文章評論
匿名用戶
發布
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=251601

驅動人生IPO：擬花2億募資買辦公室

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-07-12/1126981.html

深圳市驅動人生科技股份有限公司(以下簡稱“驅動人生”)7日在證監會網站披露招股書，公司擬於深交所創業板公開發行不超過851.65萬股，發行後總股本不超過3406.61萬股。據了解，驅動人生此次IPO的保薦機構為國信證券(13.630,-0.18,-1.30%)。

資料顯示，驅動人生的主營業務為工具軟件的開發和運營，並通過提供網址導流等信息服務、技術服務、企業網管服務及海外軟件銷售實現營業收入。2016年1月29日，驅動人生正式在新三板掛牌上市，采用協議轉讓的方式。2017年3月，公司進入上市輔導階段。

2014-2016年，公司分別實現營收1282.09萬元、3536.03萬元、9485.11萬元，同期凈利潤分別為218.83萬元、1162.64萬元、3338.30萬元。

2014-2016年，驅動人生的綜合毛利率分別為46.32%、74.34%、72.07%。至於2015年起公司毛利率顯著上升的原因，驅動人生解釋稱，主要系公司加強了軟件產品用戶流量的變現能力，同時公司邊際成本遞減效應顯現。

驅動人生還在招股書中提示了客戶集中等風險。，2014-2016年，驅動人生對前五大客戶的銷售收入分別為1199.39萬元、3316.39萬元、9058.89萬元，占同期營業收入的比例分別為93.55%、93.79%、95.51%。其中，對第一大客戶百度在線網絡技術(北京)有限公司的銷售收入占營收的比例分別為61.81%、71.50%、70.09%。另外，三六零、騰訊也現身前五大客戶名單。驅動人生在招股書中提示，若主要客戶經營狀況惡化或因其他原因減少或不再與公司繼續合作，同時公司無法尋找到新的核心客戶，則會給公司經營活動帶來重大不利影響。

據招股書披露，驅動人生此次IPO計劃募集資金4.12億元，其中3.03億元用於產品升級建設，1.09億元用於研發中心建設。中國網財經記者細查項目投資內容發現，產品升級建設資金中有1.61億元計劃用於購買和裝修場地，購買的場地用作驅動人生辦公場所；研發中心建設資金中有4020萬元擬用於購買和裝修辦公場地，1028.50萬元擬用於支付研發人員工資。

截至2016年12月31日，驅動人生賬面貨幣資金余額為1.09億元，同比增長539.61%。驅動人生稱主要原因為公司2016年在全國中小企業股轉系統完成了兩次股票定向發行，同時業績規模大幅提升。

從股權結構來看，驅動人生實際控制人曹桂虎直接控制公司51.10%的股份，並通過羽睿投資控制公司4.90%的股份，合計控股56%，為公司控股股東。

 
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=254621

行業回暖並購重組雙驅動 182家公司預計前三季凈利增長

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-08-17/1139252.html

36家公司業績預增超1倍

根據資訊統計，在發布2017年前三季業績預告的230家公司中，預增的公司有77家，預減的公司10家，續盈的公司30家，續虧的12家，首虧的6家，扭虧的12家，略增的63家，略減的13家，不確定的7家。

整體來看，預喜的公司，即預計2017年前三季實現歸屬公司股東的凈利潤同比增長的公司(包括預增、續盈、扭虧、略增)，有182家，占230家公司的約79%；預降的公司，即預計前三季凈利潤同比下降的公司(包括預減、續虧、首虧、略減)，有41家，占比為18%。也就是說，在目前對2017年三季報業績進行預測的230家公司中，近八成公司前三季凈利潤同比將實現增長。

進一步看，在預計今年前三季業績增長的公司中，有36家公司預計凈利潤同比將增長1倍以上，其中有2家公司預計凈利潤同比增長幅度在10倍以上。在預計業績下降的公司中，預計今年三季報凈利潤降幅在100%以上的公司有7家。

從前三季凈利潤預增公司的分布行業看，預增公司較多的行業有：計算機、通信和其他電子設備制造業；化學原料和化學制品制造業；電氣機械和器材制造業等。

不過，目前發布前三季業績預告的公司主要是中小板公司，達169家。另外，創業板公司有14家，滬市公司40家，深圳主板公司僅7家。可見，目前業績預測情況更多反映了中小板公司的業績態勢。

兩因素助力業績增長

相關公司業績預告顯示，2016年以來，一些行業持續回暖，行業內許多上市公司受益於產品銷量的上升和價格上漲。如從事回收各種廢舊鋁資源，進行分選、加工、熔煉等工序，生產出再生鋁合金產品的怡球資源，預測2017年年初至三季度累計凈利潤為1.79億元，將實現扭虧為盈。主要原因是公司上下遊垂直效應的彰顯及有色金屬行情的複蘇。

從事IC等電子元器件的推廣、銷售及應用服務的力源信息，預測2017年前三季凈利潤同比將增長572.14%-599.73%。主要原因是，2017年度電子元器件行業產需旺盛及整合效應初現，帶來公司業績內生增長；同時，武漢帕太自2017年3月6日起開始並表，導致公司凈利潤較去年同期大幅上升。

從事高精度電子銅箔、各類覆銅板等電子基材和印制電路板的研發、生產和銷售的超華科技，預計2017年1-9月歸屬於上市公司股東的凈利潤變動幅度為683.49%至907.34%。原因主要是，國內銅箔、覆銅板等電子基材市場行情持續良好，公司收入穩定增長。

衛星石化預計2017年1-9月歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長565.26%至625.74%。主要原因是，報告期內生產裝置運行穩定，開工率高，下遊需求較好，產品銷量穩定。

主要從事維生素和皮革化學品等新型精細化工產品的研發、生產與銷售的兄弟科技，預計2017年1-9月凈利潤同比增長150%至180%。業績增長的原因主要系本期維生素產品市場行情較好，銷售利潤增長所致。

另一方面，並購重組對一些上市公司業績的推動非常明顯。有的上市公司通過實施重大資產重組公司主業發生了根本改變，如京藍科技預計2017年前三季凈利潤為1.1億元至1.5億元，而去年同期為虧損3188.24萬元。業績預增的重要原因是，預告期合並範圍擴大，新並購企業的凈利潤產生的影響。據了解，該公司2016年進行了戰略性調整和業務重心轉移，2017年報表範圍包含智慧生態板塊、清潔能源板塊、智慧雲科技板塊、孵化器板塊等。

也有上市公司通過資產轉讓使業績大幅提高。如豐華股份預測2017年前三季凈利潤為1.02億元至1.07億元之間，與上年同期相比大幅增加，同比增幅為1138.18%-1198.87%。業績增長的主要原因是，公司完成全資子公司北京沿海綠色家園世紀房地產開發有限公司100%股權轉讓手續，並收到受讓方轉讓款，計入下一報告期。

（聲明：文章內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。）

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=256798

行業回暖並購重組雙驅動 182家公司預計前三季凈利增長

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-08-17/1139252.html

36家公司業績預增超1倍

根據資訊統計，在發布2017年前三季業績預告的230家公司中，預增的公司有77家，預減的公司10家，續盈的公司30家，續虧的12家，首虧的6家，扭虧的12家，略增的63家，略減的13家，不確定的7家。

整體來看，預喜的公司，即預計2017年前三季實現歸屬公司股東的凈利潤同比增長的公司(包括預增、續盈、扭虧、略增)，有182家，占230家公司的約79%；預降的公司，即預計前三季凈利潤同比下降的公司(包括預減、續虧、首虧、略減)，有41家，占比為18%。也就是說，在目前對2017年三季報業績進行預測的230家公司中，近八成公司前三季凈利潤同比將實現增長。

進一步看，在預計今年前三季業績增長的公司中，有36家公司預計凈利潤同比將增長1倍以上，其中有2家公司預計凈利潤同比增長幅度在10倍以上。在預計業績下降的公司中，預計今年三季報凈利潤降幅在100%以上的公司有7家。

從前三季凈利潤預增公司的分布行業看，預增公司較多的行業有：計算機、通信和其他電子設備制造業；化學原料和化學制品制造業；電氣機械和器材制造業等。

不過，目前發布前三季業績預告的公司主要是中小板公司，達169家。另外，創業板公司有14家，滬市公司40家，深圳主板公司僅7家。可見，目前業績預測情況更多反映了中小板公司的業績態勢。

兩因素助力業績增長

相關公司業績預告顯示，2016年以來，一些行業持續回暖，行業內許多上市公司受益於產品銷量的上升和價格上漲。如從事回收各種廢舊鋁資源，進行分選、加工、熔煉等工序，生產出再生鋁合金產品的怡球資源，預測2017年年初至三季度累計凈利潤為1.79億元，將實現扭虧為盈。主要原因是公司上下遊垂直效應的彰顯及有色金屬行情的複蘇。

從事IC等電子元器件的推廣、銷售及應用服務的力源信息，預測2017年前三季凈利潤同比將增長572.14%-599.73%。主要原因是，2017年度電子元器件行業產需旺盛及整合效應初現，帶來公司業績內生增長；同時，武漢帕太自2017年3月6日起開始並表，導致公司凈利潤較去年同期大幅上升。

從事高精度電子銅箔、各類覆銅板等電子基材和印制電路板的研發、生產和銷售的超華科技，預計2017年1-9月歸屬於上市公司股東的凈利潤變動幅度為683.49%至907.34%。原因主要是，國內銅箔、覆銅板等電子基材市場行情持續良好，公司收入穩定增長。

衛星石化預計2017年1-9月歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長565.26%至625.74%。主要原因是，報告期內生產裝置運行穩定，開工率高，下遊需求較好，產品銷量穩定。

主要從事維生素和皮革化學品等新型精細化工產品的研發、生產與銷售的兄弟科技，預計2017年1-9月凈利潤同比增長150%至180%。業績增長的原因主要系本期維生素產品市場行情較好，銷售利潤增長所致。

另一方面，並購重組對一些上市公司業績的推動非常明顯。有的上市公司通過實施重大資產重組公司主業發生了根本改變，如京藍科技預計2017年前三季凈利潤為1.1億元至1.5億元，而去年同期為虧損3188.24萬元。業績預增的重要原因是，預告期合並範圍擴大，新並購企業的凈利潤產生的影響。據了解，該公司2016年進行了戰略性調整和業務重心轉移，2017年報表範圍包含智慧生態板塊、清潔能源板塊、智慧雲科技板塊、孵化器板塊等。

也有上市公司通過資產轉讓使業績大幅提高。如豐華股份預測2017年前三季凈利潤為1.02億元至1.07億元之間，與上年同期相比大幅增加，同比增幅為1138.18%-1198.87%。業績增長的主要原因是，公司完成全資子公司北京沿海綠色家園世紀房地產開發有限公司100%股權轉讓手續，並收到受讓方轉讓款，計入下一報告期。

（聲明：文章內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。）

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=256799

驅動人生IPO募資4億元背後：掛牌新三板兩度定增 近半資金躺在銀行

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-11-16/1161872.html

____2___.thumb_head

▲ 9月12日上午11點左右，記者走訪驅動人生辦公地點，員工正在工作 每經實習記者 劉玲攝

每經記者 金喆 陳鵬麗 實習記者 劉玲 每經實習編輯 任芷霓

從去年1月掛牌新三板到今年3月接受上市輔導，驅動人生正式向IPO發起沖刺。7月7日，證監會公布驅動人生《創業板首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》（以下簡稱招股說明書），這家以電腦驅動和硬件檢測開發“三劍客”之一著名的老牌企業經營情況也引起了資本市場關註。

《每日經濟新聞》記者研究後發現，驅動人生擬發行新股不超過851.65萬股，發行後總股本不超過3406.61萬股，每股面值人民幣1元，計劃募資4.12億元。而在此次發行計劃的兩個募投項目中，近一半的資金被用來購買辦公場地。
值得註意的是，驅動人生自掛牌新三板以來已經完成兩次定增，共計募資7351.57萬元。第一次定增中的資金基本用來補充流動資金，第二次定增的資金中已使用3500萬元，其中3000萬用於補充流動資金。

IPO募投項目：過半資金購買辦公場所

把上市募集的資金投入到有利於公司業務發展的項目上，是每家上市公司登陸資本市場後的一個重要動作。因此，招股說明書中對募投項目的介紹，成為很多投資者關註公司成長性的指標。

驅動人生的計劃是，募集4.12億元用於產品升級建設項目和研發中心建設項目。其中，產品升級建設項目總投資為3.03億元，項目建設期為24個月；研發中心建設項目的總投資額為1.09億元，項目建設期為18個月。《每日經濟新聞》記者註意到，兩個募投項目上，場地投入費用的資金需求較大，合計達到2.01億元，占擬募集資金總額的48.79%，而場地購買的費用就達到1.95億元。

驅動人生在招股說明書中解釋稱，產品升級建設項目以單價6.5萬元/平方米的價格，擬購買2400平方米的辦公場地；研發中心建設項目則以單價6.5萬元/平方米的價格，擬購買600平方米的辦公場地。

招股說明書還指出，募集資金到位後，公司的資產總額、凈資產和每股凈資產規模均將大幅提升，整體財務狀況將得到進一步改善，財務實力增強。隨著募集資金投資項目的實施並產生預期效益，公司的凈資產收益率將穩步提升，每股收益也將逐步提升。

《每日經濟新聞》記者註意到，驅動人生測算後認為，產品升級建設項目的投資內部收益率約為24.40%。

新三板募投項目：近半資金仍未投入

在向證監會遞交招股說明書以後，驅動人生已經暫停在全國中小企業股份轉讓系統的交易。但記者發現，這家掛牌一年半時間的互聯網企業，此前已有過兩次募集資金的經歷。

2016年1月，驅動人生掛牌新三板，四個月後便開啟第一次定增。根據當時披露的《股票發行方案》，驅動人生擬以4元/股的發行價發行普通股88萬股，募集資金352萬元。根據公司的業務發展目標，上述資金主要用於補充流動資金。

據了解，驅動人生該次定增目的是激勵在職董事、監事、高級管理人員及核心員工。記者查詢後得知，本次定增的4名自然人中，黎順祥為驅動人生的董事，林伶俐為核心員工、歐延強為監事、郭保保為董事會秘書，對應的認購金額分別為264萬元、44萬元、26.4萬元和17.6萬元。

2016年年報顯示，截至2016年7月31日，公司此次股票發行募集資金已使用352.89萬元（其中8888.13元為募集資金截至期末銀行利息扣除手續費凈額），無結余資金。

半年後，驅動人生又啟動了掛牌以來的第二次定增。2016年11月，驅動人生發布《股票發行方案》，計劃以不超過人民幣26.22元/股的價格，發行不超過343.2萬股（含343.2萬股），擬募集資金總額不超過人民幣9000萬元（含9000萬）。

其中，3000萬元用於補充流動資金、3000萬元用於投資子公司西安驅動人生、3000萬元用於產業鏈布局，即投資或並購產業鏈相關互聯網領域公司。

最終，深圳同創錦程新三板投資企業（有限合夥）、上海錦趣投資合夥企業（有限合夥）、成都德商金長川創客股權投資基金中心（有限合夥）和自然人田藝等4名機構和自然人認購了266.96萬股普通股，募集資金6999.57萬元。

但從目前的情況來看，驅動人生還沒有按照計劃完成上述項目的投入。據其披露的2017年半年度募集資金存放與使用情況的專項報告顯示，截至2017年6月30日，已使用募集資金3500萬元、余額為3509.74萬元，剩余款項及相應的利息存放於募集資金專項賬戶中。進一步來看，其中有3000萬元是用於補充流動資金、另外500萬元用於投資子公司及產業鏈布局。

值得一提的是，驅動人生同期的貨幣資金保持著較快增長。2016年年報顯示，貨幣資金的期末余額為1.09億元，比2016年6月30日的期末余額增加8837萬元。到今年6月30日，驅動人生的貨幣資金期末余額為1.20億元。

驅動人生在2016年年報中這樣解釋，貨幣資金比上年期末增加539.61%，主要原因是凈利潤大幅增長且該年定向發行股票募集資金7000萬元所致。

對於驅動人生募投項目的資金去向，《每日經濟新聞》記者向驅動人生發去采訪提綱，並多次致電。9月12日，記者前往驅動人生位於深圳市南山區的辦公地址，證券事務代表稱不會對采訪問題作出回應，以公告為準。

11月15日，記者多次致電驅動人生，電話一直無人接聽。

 

驅動人生沖刺IPO其他相關報道：

驅動人生沖刺IPO途中半年業績回落 將如何“驅動”以後的“人生”？

傳統PC驅動軟件逐漸邊緣化 驅動人生移動端布局遲緩


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=259120
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019