📖 ZKIZ Archives

英國退歐余波：工黨影子內閣癱瘓 新首相絕不好當

正如英國退歐公投前經濟學家和學者預測的，結果是離開歐盟的話，英國面臨的第一個危機將是政治危機。
果不其然，目前最新的政治局面是：執政黨保守黨在首相卡梅倫於公投結果宣布當日表示將辭職後，急需選出一位新領導人來擔任首相，而新首相人選的誕生正遭遇前所未有的撕扯和角逐。
有一種可能是，保守黨因種種原因，比如大多數退歐議題上與歐盟不能達成一致，導致談判失利。再加上英國議會中留歐勢力大，導致保守黨內訌，新任首相無法控制局面，不得不解散議會，提前大選。
一旦提前大選，那麽作為最大在野黨的工黨，主導局勢的機會就可能到來。屆時，工黨內誰又能擔負起帶領英國走出脫歐陰影的重任？誰又有如此的實力和黨內信任度贏得選民的支持成為首相的人選？這些就當前的英國政壇而言，都是處在風口浪尖的問題。

23人集體“退閣”
公投結果揭曉後的周末，工黨影子外交部長西拉銳·本恩（Hilary Benn）致電工黨領袖科爾賓，稱對他領導工黨的能力失去信心。科爾賓立刻把他踢出了內閣。未料，此舉引爆影子內閣的集體“暴動”。在短短的48小時內，共有23位，也就是2/3的影子內閣成員紛紛退閣，超過40位工黨議員公開反叛。
隨著關鍵人物影子司法部長安迪·斯拉特（Andy Slaughter）也於27日晚間提出辭呈，工黨地方議員也有人出來要求科爾賓下臺。工黨內部已計劃對科爾賓進行“領導力信心”的投票動議。英國媒體預計，有150位工黨議員會投不信任票，決意要將科爾賓拉下馬。
科爾賓遭遇如此眾叛親離，關鍵起因就是他在公投宣傳過程中的無力表現。力挺留歐的工黨，絕不願意看到英國脫離歐盟的現實從天而降。工黨議員紛紛指責科爾賓在公投宣傳活動中，脫離民眾，使得留歐意圖和退歐風險都未能直接、有效地傳達到工黨支持者集中地區的選民。選舉策略的失敗導致很多工黨民眾公投時，或漫無目的或完全出於希望改變所遇困境的動機，亂投一氣，致使公投結果在某種程度上無法真正體現去留歐盟問題上的民意。
事實上，在英國，一向有窮人支持工黨、富人支持保守黨的區分。雖不完全如此，但也大體不錯。由於社會階層的分化，階層與階層之間的溝通存在一定阻礙。因此，在主要支持工黨的選區，特別是經濟狀況欠佳的中北部地區，支持退歐的人群也相對集中。
對於卡梅倫主導的留歐派來說，只有靠工黨深入“腹地”，動之以情，曉之以理，對這些選民耐心細致地解釋和溝通，讓那些對經濟萎縮、貨幣貶值、市場動蕩等退歐可能的後果毫無概念的人群，了解退歐可能出現的風險以及對他們生活的影響，才能真正體現公投的價值。事實上，科爾賓在整個公投宣傳活動中的力度乃至積極程度都遠遠不夠。工黨議員克里斯·布萊特（Chris Bryant）甚至指責他“蓄意破壞”公投，稱他秘密地支持退歐。科爾賓在紀念公投前被槍殺的工黨議員科克斯的活動中確實不負責任地說過“移民不可控”，一度在媒體掀起軒然大波。

新首相最遲9月2日誕生
6月27日，英國方面公布了新首相誕生的最晚期限為9月2日。29日晚將開放保守黨領袖提名，30日結束。如果屆時候選人超過兩位，保守黨內將進行幾輪投票。第一輪可能會在7月5日。
目前參與角逐的人選中，最被看好的是退歐派的領軍人物、倫敦前市長鮑里斯·約翰遜（Boris Johnson）和現內政大臣特麗莎·梅（Teresa May）。
一些保守黨議員認為，如果力求快刀斬亂麻解決問題，約翰遜將是最好的人選，因為他已經開始在黨內籠絡起一支支持他的“團隊”，雖然他至今沒有公開宣稱他將參與首相角逐。
不過約翰遜目前的處境也沒有想象得樂觀。他被指公投宣傳期間，使用了錯誤的數據和事實，有故意誤導民眾之嫌。而且，公投結果出來後，退歐陣營主將紛紛抵賴之前的承諾，比如歐盟會費將註入國家醫療系統，移民可以得到有效控制等，令民眾極為不滿，而且保守黨內留歐派也正在密謀，將想盡一切辦法阻攔約翰遜走向首相寶座。
作為支持退歐的首相人選，約翰遜要領導一個留歐派為絕大多數的議會，也是一件難以想象的事情。更何況，他還要應對一個立刻要求獨立的蘇格蘭和一個決意合並到愛爾蘭的北愛，大不列顛徹底分崩離析也不是沒有可能。
坊間也有猜測，從目前的市場反應和即將面對的難以想象的大規模、領域極其廣泛、難以形容和估量的複雜談判來看，要擔負起真正離開歐盟的巨大工程，也是一件難以想象的事情。誰來啟動涉及退歐談判的《里斯本條約》第50條？也是一件相當艱巨之事，或許還會成為歷史罪人。

穆迪：中國影子銀行體系繼續增長；杠桿率進一步上升

穆迪投資者服務公司27日發布《中國影子銀行季度監測報告》稱，由於以社會融資總量衡量的信貸增長超過名義GDP增速，中國經濟的整體杠桿率持續攀升。
 
穆迪董事總經理/亞太區首席信用總監Michael Taylor稱：“社會融資總量並不包括某些迅速增長的影子銀行活動，因此經濟整體杠桿率的增長情況可能被低估。” 
 
Michael Taylor稱，穆迪測算可能被低估的部分較為龐大，2015年底至少為人民幣16萬億元，占GDP的23%，相當於影子銀行總體規模的三分之一左右。
 
穆迪並稱，2016年影子銀行活動進一步擴大，不過各類活動的表現參差不齊。非銀行金融機構管理的資產規模增長，今年上半年信托貸款和委托貸款小幅上升。與之相比，未貼現銀行承兌匯票因監管收緊而大幅下降。
 
穆迪指出，在持續寬松的貨幣政策背景下，社會融資總量受到常規銀行信貸的支撐，該趨勢在2016年上半年有所加快。

【獨家】新股背後影子股暗潮湧動 創投股頻繁潛伏成贏家

作為“官媒第二股”的新華網即將登陸A股市場，市場在期待其上市表現之余，也將目光投向其背後的影子股，以把握分享新股紅利的另一捷徑。這樣的投資邏輯也一定程度上成為A股市場的慣例之一。據《第一財經日報》梳理發現，與新華網一樣，即將啟動申購程序的吳江銀行和上海銀行等背後也存有影子股的蹤跡。

實際上在眾多的影子股之中，若想分享新股紅利，創投概念股成為機構投資人最為推崇的選擇。多位機構人士向本報表示，相較單個上市公司的影子股，密集投資新股的上市公司更受到市場關註，因為這將帶來實實在在的收益，而市場對影子股的炒作多較為短暫，投資需謹慎。

頻繁潛伏新股 創投股成贏家

無論牛熊，新股始終被市場資金所追崇，但IPO制度改革實施以來，新股中簽率大幅降低。在此背景之下，影子股成為眾人追逐分享新股紅利的另一捷徑。

而何時介入影子股則是成為影響投資收益的重要因素之一。有投資人就此建議，調整的低點擇機買入，並在新股批文下發後3個交易日內賣出對應的影子股。

實際上在眾多的影子股之中，若想分享新股紅利，創投概念股成為機構投資人最為推崇的選擇。創投概念相關資本往往密集投資新股，而每逢新股上市，這些股票股價則聞風而漲。

而究其原因，創投概念股持有或者參與的創投公司密集從事股權投資，而因所投新股上市後股份普遍大漲而獲得不菲收益。此外，目前創投企業推出渠道較為通常，投資周期縮短後風險也相對降低。這使得A股的創投概念股被資金追逐。

資深基金經理馮耀東對《第一財經日報》分析認為，一般市場對影子股的炒作短暫的較多，但密集投資新股的上市公司的股票，更受到市場關註，因為這將帶來實實在在的收益，通常持股比例占將上市公司較高者，收益更佳。

一位滬上券商投行高管也對本報表示，相較單個上市公司的影子股，密集投資新股的上市公司更為受到利好。

同花順不完全統計顯示，A股目前有近45只左右的創投概念股，相當數量的上市公司直接持有創投公司股權。有統計顯示，張江高科(600895.SH)、同方股份(600100.SH)、錢江水利(600283.SH)等屬於A股參股創投企業家數較多的股份。此外，九鼎投資(600053.SH)、錢江水利、魯信創投(600783.SH)、張江高科等則被看做目前的創投概念龍頭股份。

公開信息顯示，2月16日，證監會核發猴年首批新股批文後，九鼎投資、錢江水利作為昊誌機電(300503.SZ)、司太立(603520.SH)的影子股均在第二天斬獲漲停板。

值得註意的是，富森美將於10月25日開始申購，而其中就藏有九鼎投資旗下公司的身影。公開信息顯示，2011年3月，富森美引進引進4家機構投資者，其中包括九鼎投資旗下的嘉興泰澤九鼎投資中心(有限合夥)(下稱“泰澤九鼎”)，持有653.40 萬股，持股比例3.3%。以每股8.42 元的投資價格計算，泰澤九鼎該筆投資斥資近5500萬元。如果順利，富森美將登陸深交所中小板，數據顯示，富森美所處行業市盈率約53.35倍，而富森美發行價格預測23.49元/股，市盈率22.99倍。也就是說，富森美的上市，有望讓泰澤九鼎這筆財富獲得數倍增值。

影子股尋蹤

截至10月19日，本周已有4只新股啟動申購，之後至11月2日還有9只新股等待申購。這些新股中也不乏影子股的蹤跡。

近期，被稱為“官媒第二股”的新華網上市發行事宜備受市場關註。10月18日，新華網已啟動申購程序，登陸A股市場步伐臨近，市場的關註度也上升到對其影子股的關註。

根據新華網招股說明書，該公司現有股東架構源自於2012年的增資擴股，中國文化產業投資基金(有限合夥)、中國聯合網絡通信集團有限公司、 廣東南方報業傳媒集團有限公司、中國電信集團公司、江蘇省廣播電視集團有限公司、 中信信托有限責任公司、皖新傳媒(601801.SH)參與認購。其中，皖新傳媒持有新華網發行前股本153.41萬股，占發行前股本的0.99%，本次發行後，皖新傳媒持股比例為0.74%;中國聯通集團旗下A股上市公司為中國聯通(600050.SH)，中國電信集團旗下A股平臺為號百控股(600640.SH)。

此外，去年6月份，新華網與康美藥業(600518.SH)合資設立新華康美健康智庫，分別持股43%、57%;今年3月份，新華網子公司新華網億連與特銳德(300001.SZ)及另一家公司簽約擬合資設立公司，前兩者持股分別為10%、80%;號百控股公告稱，擬收購天翼閱讀100%的股權，而新華網持有天翼閱讀4.21%的股權，交易完成後, 新華網將持有號百控股0.26%股份，目前該事項正在辦理過程中。

與新華網一樣，即將於10月26日和11月2日啟動申購程序的吳江銀行和上海銀行背後也存有影子股的蹤跡。吳江銀行招股意向書顯示，截至今年6月30日，東方市場(000301.SZ)持有其股票1239.7612萬股，持股比例為1.24%，並列成為吳江銀行第10大股東;另外，通鼎互聯(002491.SZ)今年中報顯示，該公司持有吳江銀行272.7475萬股，持股比例約為0.27%。

上海銀行的影子股則有上港集團(600018.SH)、TCL集團(000100.SZ)和中信國安(000839.SZ)。根據上海銀行招股說明書公布的股東情況，上港集團以7.20%的持股位列其第3大股東，持股3.8912億股;TCL集團則以3.73%的持股成為上海銀行第6大股東;中信國安則持有上海銀行1.0795億股，持股比例為2%，為第10大股東。

因新股上市帶來參股的上市公司未來資產重估，這樣的投資邏輯使得資金在打新之余也對影子股予以關註。在馮耀東看來，一般看單個新股背後的影子股，需要看持股量大小，持股量大的較為受到資金關註。

但馮耀東認為，市場對影子股的炒作多較為短暫，需謹慎對待。也有市場觀點表示，通常情況下，影子股會在新股上市的前一周開始受到熱炒，在新股上市之後其股價會回落，前後最多不超過一周的時間，很難把握。

【財技】拴住兇猛險資：整頓“一股獨大”還是治理“影子持股”？

新三板掀券商自查風暴 投行：身正不怕影子斜

每經實習記者 冷輝

日前，證監會發布《關於組織“自查自糾，規範整頓”專項活動的通知》(以下簡稱通知)，部署券商專項檢查，要求2月15日前，各證監局應向所監管的證券公司部署自查自糾工作，3月31日前完成對證券公司自查情況的總結報告並報送證監會後，再根據證券公司的自查報告和各證監局總結報告確定現場檢查對象，監管部門進行現場檢查。

對此，民族證券投資銀行總部董事廣澤峰向《每日經濟新聞》記者表示，“監管層主要還是考察券商的執業質量，督促券商提高自身的執業水平。”

證監會要求券商自查

此次活動通知提到，除對“上市公司並購重組財務顧問業務、公司債券業務、資產證券化業務”等範圍內的券商投行項目的自查之外，也特別提到了對非上市公眾公司推薦業務的自查，包括新三板推薦掛牌、股票發行和並購重組等方面。

對新三板的檢查，主辦券商需要自行選取2015年和2016年完成的部分項目進行自查，具體包括：經證監會核準的掛牌公開轉讓項目、取得股轉系統掛牌同意函、未通過審查和終止審查的推薦掛牌項目，取得證監會核準批文或股轉系統發行股份登記函及未通過審查、終止審查的股票發行、並購重組項目。自查的項目數量占上述兩年內完成項目總數的比例不得低於10%。

值得一提的是，此次通知要求，各項業務此前已按我會要求自查過的項目，可以不重複曾經開展過的自查工作，但需在自查報告中對前次自查的範圍、方式和結果予以說明，並按要求報告此次對該項目進行自查的情況。另外，通知特別提到“非上市公眾公司推薦業務在選取自查項目時，不應選取此前自查過的項目。”

通知提到，對證券公司在自查過程中主動報告和其實整改的問題，可以依法不予追究或從輕處理，反之則從重處理。各證監局應督促證券公司根據檢查情況和處理結果進行切實整改，完善內控機制、提高執業水平，形成長效機制。

投行：監管意在摸底券商執業質量

有券商人士對此表示，監管層加強對於券商投行項目的監管是正常進行的，和此前的一些監管活動並無明顯不同。但也確實能看出，監管層的監管檢查範圍在擴大，並且近期的監管活動開展頻率較此前明顯增多，顯示監管力度的加強。

一位不願具名的中小券商新三板相關負責人表示，對新三板業務的檢查活動，近期一直都有。當地證監局和一些監管部門對他們的新三板項目近幾個月就進行過一些檢查，但該人士表現頗為自信，對方提到，“監管主要著眼於券商投行項目來開展，如果自身內核做得比較好，就不必擔心各種專項檢查活動。”

民族證券投資銀行總部董事廣澤峰表示，“監管層主要還是考察券商的執業質量，督促券商提高自身的執業水平。”針對新三板的檢查，通知要求特別提到了其中包括未通過和終止審查的推薦掛牌項目、股票發行、並購重組項目，這表明監管層的檢查範圍不局限於已經實施完成的項目。廣澤峰提到，這些未通過或者終止的項目，之所以沒通過或終止肯定都是有一些原因的，比如項目本身存在一些財務問題等。監管層主要還是想借此督促券商提高自身執業質量、加強內控。

中國式影子銀行的軌跡

影子銀行是理解中國過去10年宏觀經濟、金融風險和政策制定的核心邏輯。IMF在2014年從三個維度界定了影子銀行：行為（Activity）、實體（Entity）和二者混合。其中，基於行為的界定方法比較流行，即所有從事類銀行的資金中介，但又處於監管範疇之外的金融活動。但是，不同國家影子銀行體系有著較大差異。

我國的影子銀行又被稱為“銀行的影子”，表明傳統銀行機構是影子銀行活動的中樞，這與美國影子銀行體系有較大差異。這又是由中美整個金融體系的結構決定的，我國仍是主銀行的金融市場結構，而美國的直接融資市場更加發達。這就造成了中美影子銀行體系在資金鏈條的長短、投融資渠道和複雜性等方面都有顯著差異。但隨著結構化產品和資產負債管理技術的創新越來越流行，我國影子銀行的資金鏈條越來越長，投融資渠道更加多樣化，複雜度也在提高，與美國的越來越像，給金融監管提出了挑戰。

資金從供給側到需求側的移動大體可以分為如下四個渠道：

第一，傳統信貸渠道，即各類商業銀行通過吸收存款、發放貸款，不屬於影子銀行範疇。但大型商業銀行在資產端與負債端都有明顯優勢，存貸款市場份額都較高，而且貸款還主要集中於大型國企和地方政府，缺少抵押物的中小企業和居民很難獲得貸款支持。

第二，影子銀行的主體，即大型商業銀行設立子公司，或與信托和廣義基金的合作模式。這些非金行金融機構的融資有兩個來源，一方面它們可以發行財富管理類產品融資，比如信托公司發行的信托產品；另一方面大型商業銀行也可以為它們“導流”。由於約束不一樣，信托和廣義基金可以將資金配置到收益和風險較高的中小企業或是資本市場。

比如，財富管理資金就大量配置到標準化的固定收益產品和其他非標產品。據中央結算公司的數據和國際清算銀行（BIS）的測算，2016年底，財富管理資金流向債市和貨幣市場占比為56.9%，相比2013年提高了18.3個百分點，投資於非標產品的比例為17.5%。而且，自2015年開始，發行人結構從大型商業銀行向股份制和城商行傾斜。截至2016年底，股份制商業銀行占比為42%，高於大型商業銀行的32%。這些財富管理產品一般是借短投長，存在明顯的期限錯配風險。由於政府對股份制商業銀行和城商行的“擔保”力度相對較低，那麽投資者面臨的金融風險會逐步提高。正是通過第二個渠道，金融機構的監管套利行為得以實施，銀行、信托、廣義基金等金融機構通過各種通道業務和結構化產品串連在一起，資金鏈條得以拉長，形成了“太關聯而不能倒”的剛兌怪圈。

第三，委托貸款。由於非金融企業之間不能進行信貸業務，銀行就扮演著中間人角色。這也是理解企業“存款搬家”的一個思路。隨著金融監管的加強和投資不確定的增加，企業將更多的利潤留在企業內部，或者以活期存款的形式存在銀行（形成M1與M2的剪刀差）。為了彌補收益差，企業一方面購買“收益權證”，另一方面就是通過銀行開展委貸業務。從規模上來講，新增委托貸款占社會融資規模的比重在2013~2014年占比較高，比如2014年1月就占到了15%。根據BIS測算的數據，截至2016年底，委托貸款存量為13.2萬億元，同比增幅為19.8%，占GDP的比重為17.7%，相比2011~2015年25.7%的平均增速有所放緩。委托貸款是影子銀行的核心組成部分，但其也遊離於存款保險的範疇之外，所以其風險相對於傳統存貸款而言也較高。

第四，互聯網金融，也就是所謂的P2P模式。主要參與者如阿里巴巴旗下的螞蟻金服、騰訊旗下的理財公司以及雨後春筍般湧現的專業化的互聯網金融平臺。由於發展時間短以及P2P模式自身存在的痛點，規模仍較小，2016年底的存量規模為8000億元。但其增長速度較快，2016年就增加了101%，2011~2015年的平均增速更是高達320%。從2016年的“e租寶”到2017年底的“錢寶網”可以看出，在信息不對稱、征信體系缺失和法治不健全的情況下發展互聯網金融，容易滋生龐氏騙局。

我國的影子銀行是在2008年全球金融危機的沖擊下，決策層采取逆周期調控的背景下產生的，但金融抑制政策和特殊的金融市場結構為其發展壯大提供了得天獨厚的環境。它的產生並非全是負面的，但隨著它的壯大和更加複雜，它對金融市場和實體經濟的負面作用愈加凸顯，金融對實體經濟的支撐作用卻越來越弱。除了金融與實體的循環，金融機構內部形成了另一個循環，且後者越來越大，這實際上是在抽實體經濟的“血”，各種違規操作只是資本的遊戲，對增加社會福利並無多少直接或間接作用。所以，打好風險防範攻堅戰，重要的是要深入影子銀行這個風暴的中心。

（邵宇系東方證券首席經濟學家、陳達飛系東方證券高級研究員）

國產手機技術冒險，能否跳出蘋果的“影子”？

“千機一面”曾經是安卓手機身上撕不去的標簽，除了供應鏈處於弱勢地位外，“蘋果效應”下現成的市場蛋糕其實是最大的誘惑。這就像是有人給出了標準答案，不照著寫倒顯得有些愚笨了。

供應鏈上甚至出現了蘋果周期，如果趕上蘋果新機上市，高端元器件也可能變得緊俏起來，這時候大部分的手機廠商都需要繞道而行，尋找替代方案或者等待生產線量產，但做著蘋果周邊生意的商家們卻翹首期盼著這一年中，最好的生意周期到來。

這兩年，市場情況出現了些變化。

國產手機在性價比和本地化上市場營銷上的成功讓蘋果的銷量坐上了下滑通道，與此同時，對蘋果創新力的批判聲音也多了起來。但縱觀市場上的旗艦機型，還是不難發現蘋果的“影子”，從全面屏上的劉海兒到AI概念的加持，調侃和諷刺之後，蘋果仍然是各家廠商發布會PPT里，最喜歡對比的對象。

比如小米說Face ID不再是iPhone X獨有，安卓用戶也能享受便利且安全的面部解鎖體驗。華為說自己旗艦新品的劉海長度還不到iPhone X的二分之一，兩邊也能留出更多的空間來顯示其他通知信息。

不過對比歸對比，國產手機的自信心和創新力確實和過去有了很大變化。即便是蘋果曾經最友好的技術支持夥伴高通也開始將資源重心向國產手機傾斜。

那麽，國產手機到底能否跳出蘋果的影子？真正在創新上走出自己的路子？

對於這樣的問題，在低迷的市場環境中其實很難回答。不過從近期頭部手機廠商的動作可以看到，對“未來手機”的爭奪已經開始。

6月14日，OPPO官微發布了一張Find X探索海報，配文“化繁為簡，科技應該只在需要時才被感知”。而幾天前，vivo在上海發布了第一款擺脫iPhone外形影響的NEX手機。負責vivo手機技術的執行副總裁胡柏山說，保守的策略已經走不下去了。蘋果好的元素可以盡量借鑒，但已然不能繼續在蘋果老路上走。

2017年4月，vivo召集手機行業最頂尖的供應商們到東莞總部，vivo告訴這些產業鏈大佬們，vivo的合作方式和合作節奏要調整。簡單來說，vivo要重註加碼科技創新，一改之前的技術跟隨策略，在涉及手機創新的關鍵領域提前布局，要把技術跟蹤、合作的周期提前到18個月，甚至36個月。這是因為，手機公司之間的競爭往往拼的是創新技術紅利期的前半年、甚至3個月時間。

但是這樣做也有風險。技術的完善周期需要時間，手機新品能否成功享受“新科技”傍身所帶來的出貨量紅利，更大的考驗在於廠商們對供應鏈的掌控能力以及供應鏈的制造和技術能力，並且，要有“冒險試錯”的準備。

以“屏下指紋”為例。事實上，今年4月上旬，vivo將X21的屏下指紋識別技術供應商從新思切換為匯頂，就導致X21的出貨停了一個多星期，在上市的關鍵時期，供應商的切換對於手機廠商來說並不是一個特別好的選擇。

vivo產品總監黃韜解釋，目前，匯頂幹了類似攝像頭傳感器和調校的業務，而vivo則做鏡頭類產品。我們在這些方向上投入了巨大的資源，並掌握了其中一部分我們認為的關鍵技術。但如果虧損了，造成的損失vivo和匯頂一人一半。

采用“風險訂單”的形式讓雙方在投入上都可以更加專註。在頭部手機廠商和供應商之間選擇這樣的形式或許很快就會成為一種趨勢。因為在低迷的市場環境下，試錯的成本和成功突圍相比，顯得微不足道。

OPPO副總裁吳強曾經對筆者表示，“目前的手機市場已經發生了根本性的變化，從金字塔形態轉變為T型形態，排名前五的手機廠商占有率超過了整體市場的80%，在這種情況下任何一家廠商希望吃掉他人的份額都是非常困難的。當然，前提是不能犯錯。”

而現在看來，部分手機廠商已經開始走出模仿蘋果的路線，通過激進的技術戰略起到打擊對手的目的，這時候“不能犯錯”也許已經不夠了。在“未來手機”的爭奪上，下半年相信會有更多的看點。

專訪盛松成：防風險要與支持實體動態平衡，引導影子銀行良性發展

2017年中國宏觀杠桿率增速明顯放緩、企業杠桿率首降、影子銀行資產端增速幾乎停滯。在去杠桿已取得顯著成效、當前經濟運行穩中有變、外部環境發生明顯變化的背景下，進一步疏通貨幣政策傳導機制、增強金融服務實體經濟能力愈發重要。

近期，中國人民銀行參事、調統司原司長盛松成接受了第一財經記者的獨家專訪。他稱：“過去資金空轉、利率高企，把風險都留給了企業，這是不健康的；但是，受信用事件多發影響，盡管人民銀行通過定向降準等方式支持小微企業融資和市場化債轉股，目前銀行的風險偏好已經大大降低。這恐怕也是近期貨幣市場的流動性寬松難以緩解實體經濟資金緊張的一個原因。”早在6月前，盛松成就提出貨幣政策不應繼續邊際趨緊。

對於“影子銀行”，盛松成認為其是一個中性詞匯，且不應將其“趕盡殺絕”，但要引導其良性發展，因為銀行貸款並不能滿足企業所有的融資需求。他對記者表示，未來應該積極創造良好的貨幣金融環境，進一步有效防控金融風險，引導社會資金流向實體經濟，更好地支持經濟結構調整和轉型升級。

結構性去杠桿取得明顯成效

7月31日，中央政治局會議明確要求，把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出臺時機；近期，國務院金融穩定發展委員會召開第二次會議，重點研究進一步疏通貨幣政策傳導機制、增強服務實體經濟能力的問題。在流動性總量保持合理充裕的條件下，面對實體經濟融資難、融資貴的問題，必須更加重視打通貨幣政策傳導機制，提高服務實體經濟的能力和水平。

盛松成認為，之所以從“去杠桿”向“穩杠桿”過渡，首先，我國宏觀杠桿率上升速度明顯放緩，2017年全年上升2.7個百分點至 250.3%；企業和政府部門杠桿率有所下降。2017年企業部門杠桿率為159%，比上年下降0.7個百分點，是2011年以來首次下降，2012年至2016年年均則增長8.3個百分點；政府部門杠桿率為36.2%，比上年下降0.5個百分點，2012年至2016年年均則增長1.1個百分點。此外，盡管居民部門杠桿率在2017年有所提高，從2016年的51.1%提高4個百分點至55.1%，但增幅已經開始放緩，比2012年至2016年年均增幅略低0.1個百分點。

其次，金融去杠桿成效顯著、影子銀行風險得到初步治理。根據穆迪發布的《中國影子銀行季度監測報告》，2017年我國影子銀行資產增長近乎停滯，年底時的總規模為人民幣65.6萬億元，而2016年底為人民幣64.5萬億元。值得一提的是，2017年全年名義GDP增速自2012年以來首次超過影子銀行資產增速，影子銀行資產在GDP中的比例從2016年86.7%的峰值降至79.3%。

他也對記者表示：“未來我國宏觀杠桿率有望進一步趨穩。未來隨著地方政府舉債的更加規範、透明，房地產和地方政府融資平臺債務將得到有效抑制，這將進一步降低政府部門和企業的杠桿率。而繼續嚴格調控房地產市場也有助於我國住戶部門杠桿率趨於穩定。”

理性看待實體去杠桿

愈發引起各界關註的是，金融去杠桿導致融資環境趨緊，原來還只是在金融市場上，但現在開始傳導到實體經濟，標誌就是社融增量大降。

例如早前央行公布的5月金融數據顯示，社會融資規模存量182.14萬億元，增速降至10.3%。委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票（影子銀行）增量大降是關鍵因素。同時，在這一過程中，信用事件頻發、金融機構風險承擔的意願大幅下降。

盛松成對記者表示，“在實體去杠桿過程中，信用事件的發生幾乎是必然的，應理性看待，冷靜應對。”在他看來，信用事件頻發，既有企業的內部因素，也會受到融資環境變化的影響，甚至還有突發事件帶來的不可控因素。由於企業自身經營不善導致的違約，是市場出清的正常過程。

但同時他也強調，應盡可能避免由於融資環境趨緊和銀行風險偏好下降觸發違約的風險。既要從嚴對待房地產加杠桿、區別對待地方政府融資平臺債務，又要對企業正常的融資需求給予更多支持。

“盡管我國信貸供應向銀行表內的回流幫助彌補了影子信貸供應的減少，但銀行信貸承接影子信貸收縮的規模是有限的。因為銀行面臨自身資本和流動性的限制，同時銀行貸款審批流程更為嚴格。很多信用狀況較弱、對影子信貸依賴性較高的邊際借款人在趨緊的信貸環境下，面臨較大的再融資風險。”他稱。

引導影子銀行良性發展

盛松成也始終認為，不應該將影子銀行“趕盡殺絕”，而應積極引導其向好的方向發展。

他分析稱，從防範風險的角度看，銀行貸款並不適合用於滿足企業所有的融資需求。而近期人民銀行發布的數據顯示，上半年對實體經濟發放的人民幣貸款占同期社會融資規模增量的96.3%。這意味著在所有融資渠道中，實體經濟僅能依靠人民幣貸款融資，其他融資工具、融資渠道幾乎沒有得到有效利用。即便在本世紀初，上述占比也還不到92%。

盡管人民銀行通過定向降準等方式支持小微企業融資和市場化債轉股，“然而受信用事件多發影響，目前銀行的風險偏好已經大大降低。這恐怕也是近期貨幣市場的流動性寬松難以緩解實體經濟資金緊張的一個原因。”他告訴記者。

因而，盛松成認為，當務之急在於要正確理解表外融資與表內融資的關系，在符合監管要求和風險防控的前提下適當保留表外融資，增加企業（尤其是小微企業）的融資渠道。“當前未貼現銀行承兌匯票大幅萎縮，而未貼現銀行承兌匯票實際上就是銀行為企業融資提供的擔保，往往反映了企業的正常融資需求，尤其小微企業的融資需求。”

在他看來，影子銀行實際上是中性的。它是市場經濟條件下的現實存在、現實反映，實際上不僅在中國有，在其他國家也都有。就我國而言，影子銀行既是市場主動突破金融壓抑的嘗試，在滿足實體經濟的投融資需求、豐富金融產品供給、推動利率市場化等方面發揮了積極作用，又反映出我國金融發展面臨的諸多困惑，因為伴隨著影子銀行業務發展產生的監管套利、業務運作不夠規範、投資者適當性管理不到位、信息披露不充分等問題，道德風險和金融體系的脆弱性也加劇了。

“我們既要看到它的實際作用，也要看到它的風險所在，要積極引導影子銀行向好的方向發展。”他稱。

防風險應與服務實體動態平衡

下一步，盛松成認為重點在於——金融防風險應與服務實體經濟有機統一、動態平衡。

“去杠桿既需要控制債務增量，也需要企業、財政和居民收入的增長，而後者要求金融更好地為實體經濟發展服務。如果金融不能服務好實體經濟，最終自身的風險也無法避免。美國當年次貸危機的教訓仍歷歷在目。”

他稱，我國最近一輪房價上漲的一個突出特征就是房價增速與經濟增長出現背離——GDP增速從2014年12月的7.2%下降至2016年3月的6.7%，而同期房價同比增速反而從5.6%上升至18.3%。高房價使居民的購房負擔加重，對居民消費產生擠出效應；房地產業的高回報率使資金向房地產業集中，實體企業融資困難，對實體企業產生擠出效應。

不過，目前我國宏觀政策正朝著金融防風險與服務實體經濟相統一的方向發展。

首先，日前中央政治局會議明確提出“下決心解決好房地產市場問題”，“堅決遏制房價上漲”。盛松成認為，中央對房地產調控的堅決態度，有助於資金配置脫虛向實。

其次，國務院金融穩定委員會第二次會議對進一步打通貨幣政策傳導機制提出了具體工作要求，重點是處理好穩增長與防風險的關系，為實體經濟創造新的動力和方向，增強金融機構服務實體經濟特別是小微企業的內生動力。

再者，近期人民銀行會同相關部門印發《關於進一步深化小微企業金融服務的意見》，明確要增加小微企業貸款戶數，擴大小微企業貸款投放，適度降低小微企業貸款成本，建成為小微企業貸款的商業可持續長效機制。為此，央行安排增加支小、支農再貸款和再貼現限額各500億元，合計1500億元，同時將商業銀行單戶授信500萬元以下的小微企業貸款納入中期借貸便利的合格抵押品範圍，支持盤活信貸資金1000億元以上，將小微企業貸款資產支持證券基礎資產由單戶授信100萬元以下放寬至500萬元以下。

此外，盛松成也對記者表示，近日人民銀行與銀保監會、證監會共同研究制定了《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》，明確公募產品在滿足期限匹配、限額管理、信息披露的監管要求的前提下，可以適當投資非標資產，且過渡期內金融機構可以發行老產品投資新資產，優先滿足國家重點領域和重大工程建設續建項目以及中小為企業融資需求。此外，《通知》在支持非標回表方面也做出了相應安排，一是MPA考核時將合理調整有關參數，二是支持商業銀行通過發行二級資本債補充資本解決占用資本問題。

“下一步，金融機構應認真落實相應的政策措施，監管部門應密切關註、跟進評估政策實施效果，努力實現金融防風險與服務實體經濟的有機統一和動態平衡。”

責編：蘇蔓薏

《女拳》的影子是誰?

10樓提及

---

想睇相

11樓提及

---

10樓提及

---

想睇相

上網弄張不難

12樓提及

---

11樓提及

---

10樓提及

---

想睇相

上網弄張不難

有道理, 亦搵到啦

http://funyplay.blogspot.com/2010/10/blog-post_1678.html

唔係好似劉璇

這部份內容己被隱藏，讚好或分享後即可觀看。

短褲面試沒履歷 「影子CEO」200人爭 Groupon楊聖武：輕鬆點 發揮創意