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高鑫 2014全年業績 投資者推介會筆記 AngryBird

http://xueqiu.com/1531764693/37233571

02 Mar 15 - 置富產業信託(0778) 全年業績 藍冰手記

來源: http://www.airmanblue.com/2015/03/02-mar-15-0778.html

新一年，繼續玩無聊的猜謎遊戲，答案應該不用說了吧！

(1) 置富第一城為置富產業信託（0778）物業組合內最大規模之物業。 置富第一城位於

▪　　(a)　　置富花園
▪　　(b)　　華富邨
▪　　(c)　　沙田第一城
▪　　(d)　　馬鞍山新港城第一期


(2) 置富產業信託（0778）旗下商場平均呎租約為

▪　　(a)　　36元
▪　　(b)　　46元
▪　　(c)　　66元
▪　　(d)　　106元



房地產信託基金(REITs)


以股息收益率而言，如果不包括藍籌的領匯（0823），置富產業（0778）在多隻REITs中最低，但其是過去數年的營業額增長理想，近年透過收購及翻新商場，提升租金回報率，可說是穩陣之選。

■　23 Feb 15 - 陽光房產信託(0435) 中期業績

#	企業	股價	市值	2014年 收益率	2015年 收益率 (E)
1	越秀房產信託（0405）	4.38元	122億元	6.7%	--
2	陽光房產信託（0435）	4.02元	65億元	5.0%	5.4% (E)
3	置富產業信託（0778）	8.85元	166億元	4.7%	5.2% (E)
4	泓富產業信託（0808）	4.04元	43億元	5.4% (E)	5.9% (E)
5	領匯（0823）	49.60元	1,137億元	3.3%	3.6% (E)
6	富豪產業信託（1881）	2.23元	73億元	7.4% (E)	--
7	冠君產業信託（2778）	3.76元	216億元	5.4%	5.2% (E)
8	春泉產業信託（1426）	3.74元	41億元	--	--
9	匯賢產業信託（87001）	3.51元	196億元	--	--

（註： 陽光房產信託 2015年： 2014-15年度）

#	企業	營運業務	特點，資料
1	越秀房產信託（0405）	寫字樓 + 商場	廣州6項物業，寫字樓佔收入4成，批發及購物中心佔3成 可出租面積475萬平方呎 酒店收入低於預期，補貼限期2016年後，派息下跌
2	陽光房產信託（0435）	寫字樓 + 購物商場	非核心區物業，寫字樓及商場各佔收入一半 可出租面積129萬平方呎 車位844個
3	置富產業信託（0778）	購物商場	18間購物商場 可出租面積311萬平方呎 車位2,756個
4	泓富產業信託（0808）	寫字樓 + 工商	非核心區寫字樓佔收入6成，工商綜合物業佔收入4成 可出租面積135萬平方呎
5	領匯（0823）	150間購物商場	藍籌股，150間購物商場 可出租面積1,100萬平方呎 車位78,000個
6	富豪產業信託（1881）	酒店	8間酒店
7	冠君產業信託（2778）	甲級商用物業	花旗銀行廣場，朗豪坊，收入集中 可出租面積230萬平方呎 派息下跌
8	春泉產業信託（1426）	寫字樓	北京物業，使用權50年年期屆滿
9	匯賢產業信託（87001）	--	北京物業，使用權50年年期屆滿

長和重組後後，長地專註房地產業，包括本港發展商、出租物業和酒店、整合後的中國內地發展物業業務，以及房地產相關的上市投資（如置富（778）、泓富產業信託（808）、匯賢產業信託（87001））。 置富產業信託（00778）主席趙國預期，重組對置富業務影響不大，長和系一直關註置富業務發展，未來隨時有註入資產的可能，而公司亦會積極尋找長和系以外的商場作收購目標。

置富產業行政總裁趙宇說，未來一兩年主力為天水圍及荃灣兩個大型屋苑商場翻新，總投資2.8億元。又表示未有打算仿傚另一隻本地房產信託基金領匯般改變策略兼營物業發展。 置富產業信託（0778）今年物業組合內有37.4%樓面租約到期，目前洽商續租的進度理想，期望續租租金升幅一如以往可達雙位數。

公司表示，由於租戶主要經營民生項目，所以不擔心自由行旅客消費力減慢，會對商戶收入構成太大影響。

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

置富產業信託（0778） 全年業績

置富產業信託（0778）1月公布截至2014年12月底止年度，總收益及物業收入淨額，分別按年上升25.7%及25.1%至16.56億元及11.61億元。業績理想主要有賴按計劃地執行三項核心策略： 資產投資、 資產管理及 資產增值。

於2014年12月底，物業組合整體出租率依然保持在97.3%的穩健水平（2013年12月底：98.7%） ，續租租金調升率高達23.8%。

於2014年12月31日，物業組合的平均租金上升8.7%至每平方呎36.4元。 當中，置富嘉湖平均租金按年上升13.7%。

年度的可供分派收益7.81億元，按年升21.5%；每基金單位分派41.68仙(2013年財政年度：36仙)，當中包括中期及末期每基金單位分派 20.88仙及20.8仙。全年每基金單位分派較上年增加15.8%，連續第三年錄得雙位數的增長。




置富產業信託（0778）

置富產業信託（0778）於2003年及2010年分別在新交所及港交所上市。

置富產業信託（0778）於1月完成收購麗港城商場和4月出售盈暉薈後，將會在香港持有17個私人住宅屋苑零售物業。 該等零售物業分別為置富第一城、置富嘉湖、馬鞍山廣場、都會駅、置富都會、麗港城商場、麗城薈、華都大道、映灣薈、和富薈、銀禧薈、荃薈、青怡薈、城中薈、凱帆薈、麗都大道及海韻大道。該等物業的租戶來自不同行業，包括超級市場、餐飲食肆、銀行、房地產代理及教育機構。 置富產業信託（0778）的私人屋苑零售物業組合主要提供日常購物需要。

置富產業信託（0778）（Fortune REIT） 於2005年向長實集團購買香港6間零售商場，作價34.4億港元。 置富產業信託（0778）於2009年再向長實集團購買香港3間零售商場，作價20.4億港元。 集團於2011年再向長實集團購買旗下荃灣麗城花園及北角和富中心的商場物業，作價19.32億港元。 集團於2013年再向長實集團購買天水圍嘉湖銀座（商場改名為置富嘉湖），作價58.49億港元。

麗城薈的翻新工程已於2014年9月開展，預計將於2015年年底前分階段竣工。 集團已著手規劃下一項於置富嘉湖展開的重大資產增值措施。




零售物業

置富產業信託（0778）完成收購麗港城商場後，目前持有18間遍佈香港的購物商場，物業組合包括約327 萬平方呎零售空間及2,756個車位。 購物商場包括三個旗艦商場: 置富嘉湖，置富第一城和置富都會。 出售盈暉薈後，將會持有17個商場。

物業組合內提供日常所需之零售租戶如超級市場、餐飲和服務及教育佔整體租金收入約60%，鞏固置富產業信託在多個經濟週期的抗跌力。

於2014年12月底，租用率為97.3%，物業組合的平均租金按年上升8.7%至每平方呎36.4港元。

收購麗港城商場

置富產業信託（0778）2015年1月以19.185億元作價向里昂證券旗下CLSA Capital Partners的房地產基金購入麗港城商場。 公司指，麗港城商場與同是置富旗下的第3期商場城中薈形成協同效應，並期望提高營運效率。 麗港城商場可出租總面積約為16.32萬平方呎，連同150個車位。

麗港城有兩個購物商場，同樣分別設在1及3期，1期設有超市、酒樓、銀行、藥房、連鎖式快餐店、便利店及餅店等，3期商場則以街舖為主，有食肆及日用品店舖。

根據估值報告，於2014年10月31日，估計每月租金收入（不包括管理費但包括車位收入）約為753萬元，相應淨物業回報率約4.3%。



出售盈暉薈

置富產業信託（0778）2月公布上市11年來首度出售資產，以6.48億元出售葵湧盈暉薈。 回報率按出售作價計算為2.9厘。 出售完成後，預期置富產業信託的負債比率將下降至約31.8%，並將錄得出售收益約2億元。

該項出售為管理人積極從資產組合釋放價值的策略之一。出售作價6.48億元較該物業4.38億元的估值有48%溢價。出售完成後，預期將錄得出售收益約2億元。

盈暉薈位於新界葵湧，是盈暉臺的商用部分，包括可出租面積91,779平方呎及43個商業車位。該物業為置富產業信託於2003年在新加坡上市時的其中一項資產，現時佔置富產業信託的物業組合（按面積計）的2.8%。出售作價為置富產業信託購入該物業原價的2.8倍，回報率按該物業於截至2014年12月31日止年度的物業收入淨額及出售作價計算為2.9厘。預期該項出售將於2015年4月完成。




財務管理

資金方面，置富2014年12月底的資產負債比率及總槓桿比率為29.4%，加權平均債務到期期限為2.4年。

2015年1月收購麗港城商場及出售盈暉薈後，預期資產負債比率為31.8%。

置富產業信託（0778）之55%的貸款的利率成本已對沖。

短評

置富（0778）主打平民商場及停車場，在經濟環境轉差下，大眾化消費的租金收入更有保證。 置富早前以6.48億元出售盈暉薈，作價較該物業估值有48%溢價，完成後，將錄得出售收益約2億元，負債比率將下降至約31.8%。 花旗指，置富14年度業績顯示，其能夠做到持續的自然增長，未來幾年有更大可能看到進一步收購增長。置富具有較強的基本面，再加上新收購的麗港城商場和其估值不高，令其成為同業中的首選； 維持「買入」評級，目標價由8.46元上調至9.32元。




估值

估值比較，領匯房產基金（0823）現價收益率為3.3厘，另外本質與房地產信託基金相似的新意網（8008）收益率為4.3厘，電訊股的香港電訊（6823）收益率為4.3厘。 置富產業信託（0778）往績（2014年度）息率4.7厘，2015年度預期息率為5.2厘。

簡單而言，房產信託的估值與美國國債息率的預期成反比。 美國十年期國債收益率早前曾跌穿1.7厘水平，近日在希臘政治風險下降後回升至2.0厘水平。 置富產業信託（0778）方面，如果假設4厘作為估值，目標價為10.4元； 如果假設4.5厘作為估值，目標價為9.3元； 如果假設5.0厘為公平息率，估值為8.3元； 如果假設5.5厘作為估值，目標價為7.6元。

大和升置富目標12%至9..65元 重申「買入」 大和發表研究報告，指置富產業（00778）去年業績穩健，故上調其今明兩年每基金分派預測升0.8%至2.4%，同時上調目標價12%至9.65元，重申「買入」評級。 該行指，置富租金收入繼續增長，每基金分派符合該行預測，而收入則好過該行預測。至於成本對收入比率於期內輕微上升至70.1%，相信主要是由於資產增值成本及其他改善成本所 致，但相信未來幾年會見到增值帶來的效益。 大和又認為，置富資負債表及租賃組合正在增長，並可更靈活集資以把握收購合併機會，同時可受惠新界區商場增長機會。 該行相信，置富有空間再改善其營運表現，以提升每基金分派，並預計至2017年，每基金分派按年升幅達8.7%。 花旗升置富（0778）目標價至9.32元 評級「買入」 花旗報告指，置富（00778）2014年業績顯示，其能夠做到持續的自然增長。隨著長實（00001）/ 和黃（00013）重組，在未來幾年有更大可能看到進一步收購增長（如香港仔中心及黃埔新天地等）。 雖然股價已受惠於美國10年期債券收益率的下降，惟長期債券收益率進一步下跌幅度有限。置富具有較強的基本面，再加上新收購的麗港城商場和其估值不高，令其成為同業中的首選；維持「買入」評級，目標價由8.46元上調至9.32元。 置富年度每基金單位分派41.68仙符合該行預期。而麗城薈進行第三期資產增值措施料於2015年底完成，投資回報率達15%；以及對置富嘉湖大規模的資產增值措施及租戶重新定位，令該行預期租金有大幅增長的潛力。

預期盈利，市盈率，息率

置富產業信託（0778）現價8.85元計算，往績市盈率4.21倍，息率4.7厘。

置富產業信託（0778）2014年每基金單位分派0.4168元，按年升15.8%。 估計2015年度每單位可分派0.458元。 現價計算8.85元，預期息率5.2厘。


股價走勢

1年圖：



3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有 房地產信託基金(REITs)。



參考:

1. 置富產業信託 778 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0212/LTN20150212202_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0205/LTN20150205394_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0929/LTN20140929614_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0916/LTN20140916194_C.pdf

2. 置富產業信託
http://www.fortunereit.com/chi/index.php
http://www.fortunemalls.com.hk/cht/

3. 置富產業：繼續專註本地 併購商場項目
http://news.tvb.com/finance/54e51bd86db28c0b41000000/

4. 美債息低 置富吸引
http://invest.hket.com/article/551528?

5. 投資導航： REITs大解構
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120812/16596314

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

24 Mar 15 - 威勝集團(3393) 全年業績 藍冰手記

來源: http://www.airmanblue.com/2015/03/24-mar-15-3393.html

自2012年開始，國家電網明確提出2015，2017，2020三個供電可靠目標節點，力爭2020年建成世界一流的現代配電網。 《南方電網發展規劃（2013–2020年）》，提出了南方電網在未來八年的主要發展目標和包括提升電網節能增效的水準在內的重點任務，並列明到2020年，城市配電網自動化覆蓋率要達到80%。可見，國家對於智能電網，尤其是智能配電網建設的決心和支持十分明確。 瑞信預估，2014年至2020年，輸電及配電投資將維持在每年約7,000億元（人民幣‧下同），遠高於2010年至2013年每年約5,300億元。



國家電網披露去年投資數據及今年工作計劃，2014年投資金額達3,385億元人民幣，同比增14.1%。2015年計劃投資金額為4,202億元人民幣，同比增24%，金額再創歷史新高。按年度工作會議規劃，今年將建成50座新一代智能變電站，另外安裝智能電表6,060萬隻，實現3.16億戶用電數據自動採集。

受惠電網建設加速的公司，包括智能配電業務的博耳電力（01685）、主力產銷智能電子錶的威勝集團（03393）。 威勝集團（03393）去年以逾1億元收購了湖南開關有限公司及武漢百楚科技有限公司，通過併購，拓展增長潛力強勁的智能配用電業務，增強協同效應。

威勝（3393）主席吉為去年3月起增持股權29次，股權由52.45%增加至54.62%，最高增持價為8.1元。

■　 21 Nov 14 - 威勝集團(3393) 中期業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

威勝集團（3393）

威勝集團（3393）是中國智能計量、智能配用電與能效管理整體解決方案的供應商。 集團於2005年12月在香港聯合交易所上市。 集團主要從事能源計量產品研發、生產、銷售，已形成廣泛服務於電力、水務、燃氣、熱力等行業領域及大中型工商企業的智能計量產品系列，並銳意開拓行業解決方案、能效管理業務。

威勝集團（3393）三大營業分部，分別為智能電錶（Smart Meter，簡稱SM，只含國網和南網採購的標準產品），智能計量業務（AMI）和智能配用電業務（ADO）。

威勝集團（3393）獲恒生指數有限公司納入旗下恒生綜合指數係列之恆生綜合指數、恒生綜合小型股指數、恒生綜合行業指數（工業），以及恒生環球綜合指數，並已於2015年3月9日起正式生效。






威勝集團（3393）全年業績

威勝集團（3393）於3月公布截至2014年12月底止全年業績，純利4.82億元人民幣（下同），按年升20.27%；每股盈利51分；派末期息24港仙。上年同期派21港仙。

期內，營業額28.12億元，按年升16.56%；毛利9.63億元，按年升13.68%。 2014年整體毛利率為34%（2013年：35%）。

於12月底，公司負債比率為13%，與2013年負債比率相若。 存貨周轉期由68天上升至76天。




發展 及 2015年目標

國家大力推動智能電網和配電網建設，並即將出臺電力改革，為市場帶來憧憬。 為達到節約能源和提高能源效率的最終目標，政府亦已開始推行公共事業和企業的 AMI 和 ADO 改造計劃，成為行業發展的強勁支持。 威勝（3393）主席吉為先生表示，集團有信心繼續拓展 AMI 至 ADO 業務至更大的市場，成為市場上的領導者。 集團亦有信心把握我國智能電表的技術提升和改造，繼續在電網公司的招標項目中脫穎而出。

分部	分部營業額 （人民幣）	分部溢利 （人民幣）
智能電表 SM	下跌6.5%至8.24億元	下跌12%至0.71億元
智能計量 AMI	上升16.8%至16.77億元	上升33%至4.19億元
智能配用電 ADO	上升2.2倍至3.10億元	上升3.0倍0.50億元
綜合	上升16.6%至28.12億元	--

智能電錶（Smart Meter，簡稱SM）

國家電網在2014年共組織了四次招標，威勝集團（3393）成功獲得人民幣12.02億元的合約金額，同比上升69%（2013年：人民幣7.13億元）。 南方電網在2014年組織了一次智能電錶招標，集團於招標中名列前茅，獲得1.41億元的合約金額。

根據國家規定，智能電表的更換周期為5至8年，即當全國達成安裝智能電表的目標後，便會開始第一波的智能電表更換，更換周期可為集團提供了穩定的收入。

智能計量業務（AMI）

威勝集團（3393）AMI 整體錄得人民幣16.77億元的營業額，同比增長17%，毛利率亦維持在41%水平。 其中，受惠國家大力推動階梯水價，AMI 水務業務的增長尤為突出，營業額顯著上升80%至人民幣 1.4億元。AMI 氣及熱業務亦錄得穩健增長。

為推動水價改革，節國家發改委2014年發佈《關於加快建立完善城鎮居民用水階梯價格制度的指導意見》，為AMI水務業務帶來的龐大機遇。 目前，合肥、長沙及廣州等十多個城市水司已於緊隨全面安裝用水計量系統後陸續啟動階梯水價實施方案，導致市場對智能水計量產品的需求快速提升。



智能配用電業務（ADO）

集團在2014年積極拓展智能配用電系統及解決方案業務（ADO），成立了發展平臺 － 威勝電氣有限公司，又先後在 2014 年 5 月和 2014 年 6 月收購了武漢百楚科技有限公司和湖南開關有限責任公司，成功拓展集團的 ADO 優質客戶網路，以及推進 ADO 的廣泛應用。 集團去年的 ADO 業務錄得人民幣 3.10億元的營業額，較去年同期上升 225%，佔集團整體營業額由 4%增加至 11%。

威勝集團（3393）今年2月從國家電網江蘇省電力公司組織獲得JP櫃系統合同，中標合同金額是集團開拓智能配用（ADO）業務以來最大的，證明集團的ADO業務已獲得市場認可。

威勝集團（3393）2月獲國家電網江蘇省電力採購合同共約0.40億元，包括0.17億元智能計量業務（AMI）合同及0.23億元的智能配用電業務（ADO）合同。



應收帳款，應付賬款

威勝集團（3393）給予貿易客戶為期90日至365日的信貸期，集團2014年的應收賬款上升40%至24.0億元，應付賬款上升26%至14.9億元。

股權

主席吉為2014年3月起增持股權，連同12月增持100萬股，股權由52.45%增加至54.63%，最高增持價為8.1元。 大股東連番在市場增持，無疑是對公司前景投下信心一票。 另外，大行麥格理於2014年11月25日以每股平均價8.28元增持139.2萬股至逾5.12%的須披露水平。

▪　　主席 吉為 持有54.62%股權。
▪　　麥格理集團 持有5.12%股權。
▪　　董事 王學信 持有0.39%股權。
▪　　董事 曹朝輝 持有0.21%股權。
▪　　董事 曾辛 持有0.21%股權。




短評

威勝集團（03393）為內地三大智能電錶生產商之一，過去予人感覺是賣智能電表予國家電網及南方電網為主，但今年重新劃分為三大業務，包括智能電表（SM）、智能計量解決方案（AMI）及智能配用電系統及解決方案（ADO），原因是ADO在進行併購後實力大為增強。

智能配用電（ADO）去年營業額上升2.2倍至3.10億元，分部溢利貢獻比例則由3.1%上升至9.2%，是新亮點。 智能電表（SM）業務去年營業額下跌6.5%，電表營業額低於預期，分部溢利比例下跌至13%。 智能計量解決方案（AMI）是主要盈利貢獻，分部溢利上升33.3%，帶動公司擁有人應佔純利上升20.3%，核心盈利則上升33.7%，實際盈利增長高於表面。



國家發改委去年初發布《關於加快建立完善城鎮居民用水階梯價格制度的指導意見》，要求全國城市全面實施居民階梯水價制度及推進「一戶一表」改造和戶表智能化管理以配合，推動市場對智能水錶的需求，有利日後集團智能水計量業務發展，成為未來業績增長動力。 國內的能源生產與能源消費模式上發生的重大變革中，水、電、氣的價格正進行階梯化的改革，威勝集團（3393）機遇處處。 事實上，威勝集團（03393）AMI水務業務2014年錄得強勁增長，較2013年顯著上升80%，正在支持這觀點。

除了來自電錶業務的穩定增長外，威勝（3393）在智能配電市場的擴充亦十分迅速，預計新業務ADO在未來數年的增長將勝過其他業務。 威勝集團（3393）今年2月首次獲得智能配用電業務（ADO）合同，去年 ADO 業務溢利上升3倍至0.50億元，佔集團整體營業額由4%增加至 11%。 集團之應收帳款高，風險包括呆壞賬的增加。

威勝（3393）現價預期市盈率9.4倍，預期息率3.7厘。 集團多年保持每年純利20%增長，去年核心純利按年增33%。 步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標，筆者相信行業與公司的估值提升未完。 業績公佈後，摩根大通上調目標價至11.0元，瑞信則上調目標價至10.0元，筆者相信可以用預期市盈率13倍（往績市盈率16.3倍）或10.4元作為今年年中的目標，然後再在今年9月中期業績公佈後才微調目標。




市盈率，股息

威勝集團（3393）2014年盈利上升20.3%至4.82億元人民幣，每股盈利0.51元人民幣或0.64港元，股息上升17%至0.24港元。 扣除其他收益及虧損，盈利上升33.7%至4.90億元人民幣。

現價7.63元，往績市盈率11.9倍，息率3.1厘。

摩根大通估計2015年盈利上升28%至每股盈利0.66元人民幣，瑞信則估計上升25%至0.64元人民幣。 筆者初步估計威勝集團（3393）2015年營業額按年上升2成，盈利上升26%至0.65元人民幣或0.81港元。 現價7.63元，預期市盈率9.4倍，假設股息0.28元，預期息率3.7厘。

2014年11月 估計

簡單估計，威勝集團（3393）2014年純利按年增長14%至4.57億元；扣除去年出售一間附屬公司的特殊收益，估計純利按年增長19%。 預期每股盈利上升12%至人民幣0.48元或0.62港元，股息0.24港元。

■　 21 Nov 14 - 威勝集團(3393) 中期業績

實際

威勝集團（3393）2014年營業額按年升17%至28.12億元，盈利上升20%至4.82億元人民幣，每股盈利0.51元人民幣。 扣除其他收益及虧損，包括去年出售一間附屬公司的特殊收益，盈利上升33.7%至4.90億元人民幣。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有威勝集團（3393）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	4.43億元	13.31億元
2011年 營業額	9.15億元	19.69億元
2012年 營業額	10.99億元	24.52億元
2013年 營業額	11.48億元	24.12億元
2014年 營業額	13.67億元	28.12億元

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	0.76億元	1.91億元
2011年 盈利	1.02億元	2.48億元
2012年 盈利	1.28億元	3.23億元
2013年 盈利	1.68億元	4.01億元
2014年 盈利	2.03億元	4.83億元

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年	$0.0830	$0.2100
2011年	$0.1100	$0.2700
2012年	$0.1370	$0.3500
2013年	$0.1800	$0.4300
2014年	$0.2160	$0.5100

參考:

1. 威勝集團 3393 業績

http://ir.wasion.com/attachment/2015032414584917_sc.pdf
http://ir.wasion.com/attachment/2015032322522317_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0323/LTN20150323680_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912276_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829232_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0409/LTN20140409266_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0321/LTN20140321179_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0822/LTN20130822180_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0322/LTN20130322188_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0822/LTN20120822118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0328/LTN20120328271_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0819/LTN20110819164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0328/LTN20110328786_C.pdf

2. 威勝集團 3393
http://www.wasion.cn/
http://ir.wasion.com/s/ir_overview.php

3. 威勝受惠價格改革
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150224/columnist/en31_en31.htm

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

28 Mar 15 - 利君國際(2005) 全年業績 藍冰手記

來源: http://www.airmanblue.com/2015/03/28-mar-15-2005.html

醫藥股的利君國際（2005）在上半年業績後，宣布出售西安利君製藥全部股權，透過剝離上述低增長而無利可圖的業務。 高盛發表報告指，納入「確信買入」名單，給予目標價4.7元。該行指，在利潤率擴張及市場份額增加推動下，預料利君2015-17年的每股盈利年均複合增長率將高於同業。 該行認為，利君的風險/回報組合吸引，市場低估油價下跌對利君的正面影響。 利君國際（2005）亦有表示，PP塑瓶材料價格的下跌將有效降低其生產成本。

利君國際（2005）公佈2014年業績，持續經營業務的盈利為4.92億元，同比增長33.1%，每股盈利上升32%至0.166元。 連同特別息，利君國際（2005）2014年度每股股息為0.232元。

■　 16 Sep 14 - 利君國際(2005) 中期業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

利君國際（2005）

利君國際（2005）前身是1938年成立的抗生素行業龍頭西安利君製藥，公司於2007年收購1948年成立的石家莊四藥以後成為國內領先的大輸液產品生產商，之後大輸液銷售收入佔比逐年提升，2012年已經提升至58%，主營業務大輸液產品2011年和2012年的市場份額分別為約4.7%與約7%。 近年，非PVC軟袋輸液產品的需求急速上升，大幅跑贏玻璃瓶和PP塑瓶輸液產品。

利君國際（2005）的靜脈輸液業務增長強勁，抗生素及其他成藥業務則表現平穩。 受國家「限價限量」控制抗生素濫用的政策影響，2013年度利君國際的抗生素業務收入受到沖擊。 集團2014年宣布出售西安利君製藥全部股權，透過剝離低增長而無利可圖的抗生素業務。 公司2015年建議將名稱更改為「石四藥集團有限公司」，提供更明確之定位，並鞏固公司之企業形象。





利君國際（2005) 全年業績

利君國際（2005）公布截至2014年12月底止全年業績，純利6.03億元，按年升46.41%，其中石家莊四藥實現5.26億元；每股盈利0.2047元；不派末期息，派特別息每股17.2仙。2013年派末期息2仙。 全年共派息23.2仙，2013年為4仙。

期內，銷售收入29.23億元，其中石家莊四藥實現20.91億元。毛利10.65億元，按年升28.58%。

業務	營業額 (港元)	分部經營溢利 (港元)
靜脈輸液及其他	20.91億元 (上升21.4%)	4.92億元 (上升33.1%)
抗生素及其他 (已終止經營業務)	--	0.50億元
出售附屬公司	--	0.61億元
總銷售	20.91億元 (上升21.4%)	6.02億元 (上升46.4%)

發展 及 2015年目標

利君（2005）是國內最大的非PVC軟袋製造商，而非PVC軟袋佔公司營業額的比例也見逐年提升。 利君（2005）計劃於2015年出售12億件輸液產品，較2014年的9.1億件有所大增加。 集團今年重點做好軟袋和直立軟袋產品的新市場的中標工作，通過開發新市場和強化現有市場的滲透率，確保公司軟袋輸液產銷量在同行業的領先地位。

公司2014年獲得100ML小兒電解質補給註射液軟袋、3000ML甘露醇註射液和1000ML乳酸鈉林格註射液大規格產品生產批件；取得25 個小水針註射液的產品批件；開始進入生物多肽、抗體藥物分子臨床診斷及生化試劑領域。

新產品開發方面，公司3個三類新藥的進入臨床研究階段，其中布南色林的臨床實驗已近完成； 2015年有望取得甘氨酸沖洗液、複方氨基酸註射液軟袋和複方電解質註射液直立袋等產品生產批件，進一步增加產品銷售種類。

出售西安利君，集中袋輸液業務

利君國際（2005）去年出售西安利君所有資產，獲現金7.72億港元，並獲得6,100萬港元特別收益。 集團出售西安利君後，承諾將以出售所得的一半，用作派發特別息。



產能，銷量

利君（2005）2013年上半年輸液產能增至年產10億瓶，帶動大輸液銷量6.94億瓶（袋），較2012年增加23.2%，其中軟袋銷量2.80億，較2012年增長48.0%。 2014年上半年公司完成大輸液產量4.34億瓶（袋），較上年增加24%，其中軟袋產量達到1.91億袋，較上年增長48%。 2014年全年實現大輸液銷量9.1億瓶╱袋，其中軟袋輸液銷量達到4億袋，同比增長42%，規模經營優勢進一步得到充分體現。

利君（2005）石家莊四藥總部搬遷升級改造一期工程，全部按時間計劃完成建設，於去年3月底獲得GMP 認證並投入實用。 公司的大輸液產能由10億瓶增至15億瓶（袋），軟袋輸液佔公司整體輸液產能的60%以上。 公司並計劃拓展其輸液產能至20億瓶（袋)。

公司今年的銷售目標是達到12億瓶袋，特別是直立軟袋和軟袋要達到7億銷量，提升輸液產品的盈利空間，確保公司產品在市場的競爭優勢。

年份	產能	銷量
2013年	10億瓶（袋）	6.94億瓶（袋)
2014年	15億瓶（袋）	9.1億瓶（袋）
2015年	15億瓶（袋）	目標: 12億瓶 （袋）

非PVC軟袋

利君（2005）是國內最大的非PVC軟袋製造商，作為PP塑瓶的替代品，非PVC軟袋佔公司營業額的比例也見逐年提升。

目前，公司已經獲得直立式輸液產品的GMP認證，該產品將逐漸推出市場。直立式軟袋的毛利率超過60%，對比科倫和華潤雙鶴已經推出的直立式軟袋，公司產品用純PP塑瓶材料，因此生產成本更低。 著雙口軟袋和直立式軟袋佔比提升，毛利率和淨利率將進一步提高。

2014年產能
▪　　非PVC軟袋 ： 軟袋 6億袋
▪　　非PVC軟袋 ： 直立袋 3億袋
▪　　PP塑瓶 ： 4億瓶
▪　　玻瓶 ： 2億瓶
▪　　總計 = 15億瓶（袋）



股權

2014年6月初，利君國際（2005）公布股權易手，原大股東悉售手上7.7億股或26.28%股權。 交易完成後，曲繼廣成為公司第一大股東，持股量升至28.5%。 事後，利君國際（2005）新任大股東曲繼廣已全數行使購股權後，曲氏增持公司的股權至29%。

另外，四川科倫藥業（002422.SZ）去年以每股2.75元的價格，購入利君（2005）1.45億股，佔股本4.96%。根據利君（2005）通告所指，科倫藥業吸納利君（2005）股份將作為產業投資長期持有，並逐步通過雙方優勢互補，以達到提升銷售效率、提升雙方品牌知名度及擴大產品的市場覆蓋率的目的。

基金方面，惠理於去年11月減持後，持股量低於5%法定披露水平。 瑞銀去年11月增持後，持股量為5.4%左右。 由去年11月至12月，集團主席曲繼廣6次增持股票，最高價格為3.725元，股權上升至29.59%。

▪　　主席 吉為 持有29.59%股權。
▪　　瑞銀 持有5.39%股權。
▪　　四川科倫藥業　持有4.96%股權。



短評

利君國際（2005）以產銷「利君沙」抗生素起家，近年業務已側重於產銷靜脈輸液（大輸液），因後者銷售增長快而且毛利率高，故成為公司主要的增長來源。 利君國際（2005）預期以抗生素業務為主的西安利君在未來幾年的業務增長停滯，且需要投入巨資以完成新版GMP 認證改造。 公司剝離抗生素的業務，部分成為特別股息，重新分配資源，集中於增長潛力較高的業務範疇。 剝離無利可圖的業務抗生素的業務後，公司的主營業務愈來愈清晰，盈利增速不再被抗生素業務拖低，有助提升其估值。

2013年底中國共有337家大輸液生產商，其中115家未能於年底前通過2013年新修訂藥品GMP的認證要求，也就是說有34%的大輸液企業將被迫停產。 隨著這些企業的停產行業產能將明顯收縮，產能過剩的情況將明顯改觀，預計未來數年行業整合將加速，而利君（2005）將明顯受益於行業整合。



由去年11月至12月，集團主席曲繼廣6次增持股票，最高價格為3.725元，可見集團管理層對集團發展前景充滿信心； 另外，公司亦回購940萬股，平均回購價3.70元，顯示市場低估了公司的估值。

公司是大輸液四大龍頭之一，市場份額去年進一步提升，價格話事權較高。 利君（2005）的產能去年已經於提升至15億瓶（袋），今年的銷量目標相比去年上升三成至12億瓶，而且由於油價下跌引致塑膠原材料價格下降有利提升毛利率，市場估計公司今年核心盈利上升50%至0.25元，高盛給予的目標價為4.7元、花旗為4.57元，美銀美林為5.0元。

中國人口老化問題嚴重，加上中等收入家庭崛起、人們對醫療服務需求殷切，市場給予盈利穩定增長的醫藥股估值由20倍至40倍不等，例如綠葉製藥（2186）現價是43倍市盈率、石藥集團（1093）和康哲藥業（0867）是30倍 。 利君國際（2005）是大輸液四大龍頭之一，現價市盈率21.3倍（持續經營業務計算），預期市盈率14.1倍，折讓明顯。 筆者認為今年增長5成是過於樂觀，暫時保守一點，估計今年盈利上升35%至0.225元。 用較低的估值的20倍市盈率（往績市盈率22.1倍）或4.5元作為今年年中的目標，然後再在今年9月中期業績公佈後才考慮應否跟隨大行調升今年的增長和目標。




盈利，市盈率

利君國際（2005）2014年盈利為 6.03 億港元，同比增長 46.4%，每股盈利上升45%至0.2036元。 連同特別息，利君國際（2005）2014年度共派23.2仙，共派息6.88億元。 現價3.53元計算，市盈率17.3倍，息率6.6厘。

持續經營業務的盈利為4.92億元，同比增長33.1%，每股盈利上升32%至0.166元。 核心盈利計算，現價3.53元，市盈率21.3倍。

高盛、美銀美林和交銀國際都不約而同，估計公司2015年盈利增長5成至0.25元。 現價3.53元，預期市盈率14.1倍。

筆者認為今年增長5成有可能是過於樂觀，暫時保守一點，估計今年盈利增速和去年差不多，上升35%至0.225元。 現價3.53元，預期市盈率15.7倍。




2014年11月 估計

利君國際（2005）上半年純利3.01億元，按年升32.24%，每股盈利0.1026元。 當中，靜脈輸液溢利上升33%至2.62億元。 利君（2005）出售抗生素業務，集中靜脈輸液的業務。

簡單估計，2014年全年計算，靜脈輸液的業務純利5.3億元，抗生素業務0.5億元，上升40%至5.8億元左右。 預期，每股盈利上升39%至0.196元。 預期特別息0.16元。

■　 16 Sep 14 - 利君國際(2005) 中期業績


實際

利君國際（2005）2014年淨利潤6.03 億港元，同比增長46.4%，每股盈利上升45%至0.2036元。 2014年度特別息為0.202元，全年股息為0.232元。

扣除已終止經營業務，持續經營業務的盈利為4.92億元，同比增長33.1%，每股盈利上升32%至0.166元。






股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有 利君國際（2005）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2013年 營業額	--	17.23億元
2014年 營業額	--	20.91億元

盈利 (港元)	上半年	全年	全年 (持續經營業務)
2013年 盈利	--	4.11億元	3.69元
2014年 盈利	--	6.03億元	4.92億元

每股盈利(港元)	上半年	全年	全年 (持續經營業務)
2013年	--	$0.1406	$0.1261
2014年	--	$0.2047	$0.1669

參考:

1. 利君國際 2005 業績
http://file.irasia.com/listco/hk/lijun/annual/2014/crespress.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0327/LTN20150327248_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0828/LTN20140828163_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0424/LTN201404241421_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0828/LTN20140828163_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0828/LTN20130828952_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0328/LTN20130328806_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0821/LTN20120821309_C.pdf

2. 利君國際
http://www.lijun.com.hk/eng/global/home.htm
http://www.sjzsiyao.com/

3. 石四藥：輸液產業轉型需揚起微笑曲線 - 醫藥經濟報
http://www.yyjjb.com/html/2014-10/29/content_215666.htm

4. 醫療健康 利君 華瀚
http://www.hket.com/eti/article/9d773b22-2880-44db-ba43-d2287b0f726d-712418

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【恒大地產】2014年全年業績發布會會議紀要

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1830

【世茂房地產】2014年全年業績發布會會議紀要

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1856

萬科2014年全年業績發布會會議紀要

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1855

10 Apr 15 - 普華和順 (1358) 全年業績 藍冰手記

來源: http://www.airmanblue.com/2015/04/10-apr-15-1358.html

近年，中國政府大力投資醫療行業，加上公共醫療保險制度快速發展及人口老化所導致的高患病率，令中國醫療器械行業經歷高速增長。

普華和順（01358）主要從事開發、製造及銷售高端輸液器產品、骨科植入物產品和再生醫用生物材料產品。集團三個業務分部於2014均錄得持續增長，期內實現收入6.08億元人民幣，同比增加33%，主要受輸液器業務和骨科植入物業務收入分別增長14.3%和18.7%所帶動，以及新收購的再生醫用生物材料業務的收入貢獻。

集團在去年8月透過兩間全資附屬公司，以總代價8.02億元人民幣收購北京天新福醫療器材的全部股權。北京天新福為一間從事研發、生產及銷售再生醫用生物材料及骨科植入物產品的高科技公司，其主要的再生醫用生物材料產品（包括人工硬腦膜、人工脊膜和人工神經鞘管）被廣泛運用於中國的神經外科範疇。

■　 23 Sep 14 - 普華和順 (1358) 中期業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

普華和順（1358）

普華和順（1358）主要從事製造和銷售骨科植入物和高端輸液器，其骨科植入物產品組合包括創傷、脊柱、髖關節及膝關節植入物，是國內唯一兩家提供完整產品組合的公司之一，市場份額在國內骨科植入物公司中位列第三。

在高端輸液器方面，集團的市場份額在國內高端輸液器生產商中亦位列第二。 2013年，骨科植入物業務及輸液器業務對集團的收入貢獻分別為30.6%及69.4%。

集團通過策略性收購招展產品綫及營銷網絡。去年，集團通過收購深圳市博恩醫療器材新增關節產品，提升了為醫院和消費者提供全面解決方案的能力。 集團2014年8月以總代價8.02億元人民幣，收購北京天新福醫療器材全部股權，其主要產品包括再生醫用生物材料和骨科植入物產品。

普華和順（1358）於2013年11月在香港上市，上市價3.18元。



於2012年，跨國企業的總市場份額為64.3%，而國內公司佔據其餘35.7%的市場份額。 普華和順（1358）2013年市場份額在國內骨科植入物公司（不包括康輝及創生控股）中位列第三。
▪　　山東威高（1066）市場份額為2.8%。
▪　　天津正天 市場份額為2.1%。
▪　　普華和順（1358）市場份額為1.3%。

於2012年，高端輸液器約佔整個輸液器市場銷量的5.7%， 普華和順（1358）2012年的市場份額在國內高端輸液器生產商亦位列第二。
▪　　山東威高（1066）市場份額為17.9。
▪　　普華和順（1358）市場份額為12.2%。
▪　　天津哈娜好市場份額為6.9。






普華和順（1358）全年業績

普華和順（1358）3月公布截至去年12月底止全年業績顯示，錄得純利1.77億元人民幣(下同)，按年升1.27倍；每股盈利10.57分；不派末期息。

期內，營業額6.08億元，按年升33%；毛利4.43億元，按年升43%。

剔除包括併購成本及股份為基礎的薪酬開支在內的非經營性及一次性項目（2013年：一次性項目包括上市相關開支及以股份為基礎的薪酬開支）連同其各自的所得稅影響後，未經審核經調整淨溢利由2013年的1.407億元增長45.5%至2.047億元。

截至12月底，集團之資產負債比率為3.4%。

業務	年度	營業額 (港元)	分部經營溢利 (港元)
輸液器	2014 上半年	1.84億元	0.66億元
	2014 下半年	1.79億元	0.61億元
骨科植入物	2014 上半年	0.84億元	0.29億元
	2014 下半年	0.81億元	0.10億元
再生醫用生物材料	2014 上半年	--	--
	2014 下半年	0.80億元	0.48億元
總銷售	2014	6.08億元	2.14億元

發展 及 2015年目標

就再生醫用生物材料業務，集團一直與大型的三級醫院合作，將現有產品升級，以開發一系列具有新用途、功能及特點的再生醫用生物材料產品，務求令產品組合更為多元化。 2015年上半年將推出全新產品肌腱韌帶防黏連膜。另外兩個主要新產品口腔黏膜及第二代人工硬腦膜將於今年內開始臨床測試。

在輸液器業務方面，為了提供更安全及經改良的輸液治療，集團計劃開發一系列具有新功能及特點的新高端輸液器產品。同時，亦將透過推出結合新功能及擴闊用途的非PVC輸液器，以拓展非PVC輸液器組合。

至於骨科植入物業務，集團將繼續就優化三大產品類別（創傷產品、脊柱產品及關節產品）進行研究，如現時正在開發的金屬骨小梁產品，以及改良於創傷及脊柱分部的現有產品。 對於骨科植入物業務，普華和順（1358) 繼續專註於二、三線城市的二級醫院的業務，為新收購的關節植入物業務發展銷售和營銷能力。

集團上年度股東應佔溢利為1.76億元，增長126%；毛利率由2013年的67.9%上升至2014年的72.8%，主要由於收購了有較高毛利率（達85.1%）的再生醫用生物材料業務。加上經濟規模效益提高，輸液器業務的產品組合有變，當中較高毛利率的產品銷量增加。



產能 - 高端輸液器業務 及 骨科植入物

集團合共擁有6間生產廠房，包括位於天津、安陽及深圳的3間生產骨科植入物產品的廠房，位於豐臺及徐州的2間生產輸液器的廠房，及位於北京一間再生醫用生物材料分部的廠房。

同時，又計劃提高於天津的創傷及脊椎植入物設施的產能。


收購北京天新福

普華和順（1358）2014年8月收購了北京天新福醫療器材，有助擴大集團產品組合和形成協同效應。 完成收購後，集團將獲北京天新福於生物材料產品市場的份額，同時擴大集團產品組合，提供更多元的骨科植入物產品。

北京天新福醫療主要生產用於神經外科手術的再生醫用生物材料人工硬腦膜，是這個行業的先驅和領導者。其主要競爭對手冠昊生物（股票代碼：300238）在深圳創業板上市，而天新福比冠昊的市場份額更大。天新福2013年度的收入達1.51億元，目前共有11項專利，7項第三類醫療器械的註冊證書，並由150家分銷商組成了覆蓋全國的銷售網絡。

收購代價為8.02億元人民幣，2013年度除稅後淨溢利9,034萬元人民幣計算，相當於約8.9倍往績市盈率，比普華和順的往績市盈率為低，是一個不錯的交易。



股權

兩位獨立投資者於去年禁售期過後，減持至低於5%法定披露水平。 陳國泰先生上市時持有14.52%權益，去年8月起，陳國泰開始減持普華和順（1358）股權，並於9月頭減持至4.25%，持股量低於5%法定披露水平。 另外，私人投資者李毅先生去年9月起開始減持，並於9月頭減持至4.98%，低於5%法定披露水平。

富達國際於2月增持，最新持股量增至8.27%。

▪　　主席Yufeng LIU女士持有32.96%股權。
▪　　私募基金華平投資（Warburg Pincus）持有19.71%股權。
▪　　富達基金 持有8.27%股權。

公司今年1月至3月回購了七次，最高回購價為3.25元。

富達基金於去年2月開始增持，由5%逐步增持至8.08%。基金於去年11月以4.47元減持至8%以下，但於今年2月再度增持，股權上升至8.27%。

▪　　富達基金 2014年02月 以3.49元增持至5.01%。
▪　　富達基金 2014年06月 以4.15元增持至6.02%。
▪　　富達基金 2014年09月 以3.90元及4.26元增持至8.08%。
▪　　富達基金 2014年11月 以4.47元減持至7.95%。
▪　　富達基金 2015年02月 以3.01元增持至8.27%。
▪　　公司今年第1季最高回購價為3.25元。




短評

普華和順（1358) 2013年11月上市集資了12億元人民幣，得以進入國際資本市場並為未來業務快速發展建立了一個平臺。 集團上市後，財力上升，通過策略性收購招展產品綫及營銷網絡： 用相宜的價錢收購了北京天新福就是例子之一。 透過收購，集團進軍生物材料板塊，並創造了新的溢利增長動力 。 此外，由於天新福及普華和順（1358) 均從事第三類醫療器械的生產，在研發、生產及經銷實力方面的協同效應進一步擴大市場份額。 去年，集團通過收購深圳市博恩醫療器材新增關節產品，提升了為醫院和消費者提供全面解決方案的能力。

普華和順（1358）去年5月公佈收購北京天新福醫療器材後，公司股價急升。 但是，在私人投資者陳國泰先生和李毅先生減持的壓力下，公司股價動力轉弱。 富達基金於去年2月開始曾持，由5%逐步增持至8.08%。 富達基金於去年11月一度減持至8%以下，但於今年2月增持上升至8.27%與及公司回購後，見底回升。



醫療改革深化令醫療架構有所改善，更多合資格醫護人員從事骨科手術，帶動中國骨科植入物市場迅速發展。 中國人口老化問題嚴重，加上中等收入家庭崛起、人們對醫療服務需求殷切，市場給予盈利穩定增長的醫藥股估值由20倍至40倍不等。 普華和順（1358) 市脹率2.4倍， 每股預期盈利0.25港元，預期市盈率14.3倍。

如果使用較保守的方法估計， 2015年盈利上升6成，每股預期盈利0.205元，預期市盈率17.6倍。 由於公司近年盈利增長有6成或以上，估計可以用24倍預期市盈率或5.0元作為今年的目標價。 當然，富達基金的增持和減持的力度正在影響公司股價的短期走勢，投資者也需註意。

▪　　富達基金 2014年09月 以3.90元及4.26元增持至8.08%。
▪　　富達基金 2014年11月 以4.47元減持至7.95%。




2015年盈利預期

普華和順（1358）2014年每股盈利人民幣10.30分或0.132港元，現價3.62元，往績市盈率27.4倍。 市場普遍預期普華和順於2015年盈利上升9成，現價預期市盈率14.3倍，每股預期盈利0.25港元。



一如以往，筆者保守估計，預期普華和順於2015年每股盈利由0.132港元上升6成至每股預期盈利0.205港元，現價預期市盈率17.6倍。

藍冰計算細節 首先看看普華和順（1358）2014年盈利 ▪　　輸液器業務 分部溢利為1.27億元。 （上升54%） ▪　　骨科植入物業務 分部溢利為0.38億元。 （上升6%） ▪　　再生醫用生物材料業務（北京天新福） 分部溢利為0.48億元。 （全年大約1.07億元，貢獻5個月盈利） ▪　　經營溢利合共 2.14億元。 ▪　　減去財務成本和所得稅開支和其他 (0.37)億元。 ▪　　盈利 1.77億元。 ▪　　每股盈利人民幣10.30分或0.129港元。 普華和順（1358）2014年8月收購了北京天新福，貢獻了5個月盈利。 再生醫用生物材料業務（北京天新福）的2014年盈利相比2013年上升19%。 筆者首先假設輸液器業務今年增幅為40%、骨科植入物業務為10%、再生醫用生物材料業務保持20%的增長； 另外，假設財務成本和所得稅開支上升73%至0.64億元。 再生醫用生物材料業務去年盈利貢獻只有5個月，而今年可以全數計算，預期可貢獻1.28億元。 預期2015年盈利上升6成至2.84億元，每股預期盈利人民幣16.5分或0.205港元。 2015年預期 ▪　　輸液器業務 分部溢利為1.78億元。 ▪　　骨科植入物業務 分部溢利為0.42億元。 ▪　　再生醫用生物材料業務（北京天新福） 分部溢利為1.28億。 （貢獻全年盈利） ▪　　經營溢利合共 3.48億元。 ▪　　減去財務成本和所得稅開支和其他 (0.64)億元。 ▪　　盈利 2.84億元。 ▪　　每股盈利人民幣16.5分或0.205港元。

盈利，市盈率

普華和順（1358）2014年純利0.779億元上升1.27倍至1.65億元人民幣。 剔除包括併購成本及股份為基礎的薪酬開支在內的非經營性及一次性項目連同其各自的所得稅影響後，經調整淨溢利由1.407億元上升45.5%至2.047億元。 每股盈利為人民幣10.57分，不派末期息。

現價3.62元，每股盈利0.132港元，市盈率27.4倍。

市場預期普華和順2015年每股預期盈利上升9成，每股預期盈利0.25港元，預期市盈率14.3倍。 筆者保守估計，今年每股預期盈利0.205港元，預期市盈率17.6倍。


2014年9月 估計

簡單估計，全年純利1.65億元。 收購的北京天新福所去年溢利0.9億元，假設今年只是貢獻的0.4億元，全年盈利上升160%至2.05億元人民幣或2.6億港元。 預期，每股盈利上升一倍至0.122元人民幣或0.154港元。

■　 23 Sep 14 - 普華和順 (1358) 中期業績

實際

普華和順（1358）2014年純利1.65億元人民幣，每股盈利為0.1057元人民幣或0.132港元。




股價走勢

1年圖：






權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有小量 普華和順（1358）。

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2012年 營業額	--	3.32億元
2013年 營業額	2.18億元	4.57億元
2014年 營業額	2.68億元	6.08億元

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2012年 盈利	--	0.45億元
2013年 盈利	0.50億元	0.78億元
2014年 盈利	0.84億元	1.77億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2012年	--	$0.0404
2013年	$0.0429	$0.0624
2014年	$0.0525	$0.1057

參考:

1. 普華和順 1358 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0323/LTN20150323008_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0822/LTN20140822111_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0423/LTN20140423518_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN20140326084_C.pdf
http://www.pwmedtech.com/Public/Uploads/53bfafb1a97b8.pdf
http://photos.prnasia.com/fileman/static_file/do_download?seq=-1&permalink=20140822/8521404726-b

2. 普華和順 1358 上市文件
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1028/LTN20131028018_C.HTM
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1028/LTN20131028016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1028/01358_1756298/C114.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1028/01358_1756298/C115.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1028/01358_1756298/C116.pdf

3. 普華和順受惠醫療需求日增
http://www.hket.com/eti/article/160ba672-392c-4c06-94b4-d6f95e4bed81-012177

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

14 Apr 15 - 新奧能源(2688) 全年業績 藍冰手記

來源: http://www.airmanblue.com/2015/04/14-apr-15-2688.html

新奧能源（2688）去年核心業務利潤增加21%，派息按年大增73%至0.83元， 執行董事兼首席財務官王冬至稱，由於公司已過了投資高峰期，今年派息率提升至30%後，預料未來幾年的派息率都能維持這個水平。

新奧（2688）在業績通告中表示，雖然2014年下半年以來國際油價大跌，燃料油和液化石油氣等替代能源的價格也跟隨油價下挫，對天然氣在下遊的推廣形成了一定的阻力。但發改委規定自今年4月1日起，下調增量氣至每立方米0.44元，上調存量氣至每立方米0.04元，令新奧的燃氣項目平均購氣成本將會有所下降。

新奧（2688）預期，這次的調整重新加強了天然氣跟替代能源比較的價格優勢，亦顯示了內地政府強力支持天然氣行業發展的意願。相信今年國際能源市場依然波動，加上內地經濟結構正在調整，使經濟增速放緩，行業面臨挑戰。 不過，新奧仍會大力發展工商業、居民用戶接駁及車船用加氣業務等原有核心業務基礎上，入股中國石化銷售有限公司，以加強和鞏固雙方在清潔能源領域的進一步合作，繼續擴張業務。

■　 06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■　 01 May 14 - 新奧能源(2688) 全年業績
■　 24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

新奧能源（2688）

新奧能源（2688）前身為新奧燃氣，主要從事城市管道天然氣、LPG（液化石油氣）、車用燃氣（CNG 和 LNG）、二甲醚等清潔能源的分銷和非管輸能源的配送業務，以及基於能源分銷的其他增值業務。 公司於1992年開始從事城市管道燃氣業務，是國內規模最大的清潔能源分銷商之一。 公司於2010年9月22日更為現名。

2011年12月，公司與中石化企圖收購中國燃氣（0384）已發行所有股份，這計劃已於2012年10月取消。

截至2014年底，集團在中國擁有 142 個城市燃氣及工業園區項目，包括在安徽、北京、福建、廣東、廣西、海南、河北、河南、湖南、內蒙古、江蘇、遼寧、四川、山東、雲南及浙江合共 16 個省市及自治區，覆蓋可接駁人口超過 6,537 萬人。

新奧能源（2688）用戶以工商業用氣爲主，佔氣量66%，批發氣和汽車加氣站佔22%，住宅用戶佔12%。






新奧能源（2688）全年業績

新奧能源（2688）公布截至去年12月底止全年業績，純利29.68億元人民幣(下同)，按年升137.06%；每股盈利2.74元；派末期息0.83港元。上年同期派0.48港元。

期內，營業額290.87億元，按年升26.65%；毛利60.69億元，按年升11.07%。

純利按年大升1.37倍，但主要因為可換股債券公平值變動所產生之收益，屬一次性變動，核心業務利潤上升20.6%至23.4億元。

集團共銷售天然氣101.2 億立方米，比去年上升25.9%。

截至 2014年12月底，集團的手頭現金相等於人民幣105.0億元，而借貸總額為人民幣145.0億元，淨負債比率為 27.5%。

年度 營業額	燃氣接駁	銷售管道燃氣	汽車燃氣	燃氣批發	綜合 營業額
2013年 1H	18.53億元	64.73億元	13.74億元	5.35億元	103.86億元
2013年 2H	19.90億元	76.29億元	17.11億元	10.16億元	125.80億元
2014年 1H	21.22億元	90.70億元	18.10億元	11.39億元	143.51億元
2014年 2H	22.81億元	84.15億元	20.39億元	17.59億元	147.36億元
年度 溢利 (除稅前)	燃氣接駁	銷售管道燃氣	汽車燃氣	燃氣批發	綜合 溢利
2013年 1H	11.68億元	12.24億元	2.74億元	0.25億元	27.21億元
2013年 2H	12.09億元	12.32億元	2.26億元	0.38億元	27.43億元
2014年 1H	13.22億元	13.05億元	2.65億元	0.14億元	29.38億元
2014年 2H	14.58億元	13.45億元	2.56億元	0.31億元	31.31億元

發展 及 2015年目標

發改委早前宣布，自4月1日起下調增量氣門站價格，王冬至表示，可令集團的每立方米供氣成本減少0.15元，並刺激工業用戶用氣量。去年集團售氣量上升25%至101.48億立方米，當中工商業用戶佔66%。



中國推進天然氣定價機制改革，在4月1日再次調整價格後，將基本理順非居民用氣部分的定價市場化。 新奧能源（02688）副主席張葉生表示，氣價回歸合理，有助繼續推廣天然氣使用，又直言去年發改委曾把氣價推高到「用不起」的程度，抑制了過去半年來中國用氣量的增長。 發改委在2013年7月和2014年9月曾兩次參照替代能源價格，調升非居民用增量氣的價格，此舉一直被市場視為氣價市場化改革的步驟。但張葉生批評說，第二次漲價「偏離了理性」，令用戶用不起，違背了氣價改革的本意。

去年8月至9月，發改委先後爆出貪官落馬事件，包括5位正副司長先後被帶走調查。張葉生指出，第二次調價只考慮了利益相關者，而不顧環保、能源結構、經濟增速，是「被抓起來的那些司長的理念」。

新奧（2688）2014年上半年工商業用戶管道燃氣銷售量增速為30.7%，但下半年增長放緩至14.6%。張葉生坦言，去年新奧（2688）在買了加價天然氣後，很難同時提高用戶的售價，但從4月1日起，氣價又將調降，就會理順成本。「新的價格司司長許昆林上任後，只用了半個月就從國務院取得降價批準，國務院非常支持他的價格改革。」張葉生說。


城市燃氣業務

年內，管道燃氣銷售收入達到人民幣174.9億元，較去年同期上升24.0%，佔整體收入的比例為60.1%，集團收入結構維持穩固。 新增接駁天然氣工商業用戶為8,660 戶，累積天然氣用戶達47,503戶； 新增接駁天然氣住宅用戶共有132萬戶，累積天然氣用戶達1,052萬戶，帶動接駁費收入較去年上升14.6%至人民幣44.0 億元。

年份	銷氣量
2012年	上升24.2%至62.25億立方米
2013年	上升25.8%至81.25億立方米
2014年	上升24.9%至101.48億立方米
2015年	目標: 上升25%

新項目開拓

按照中心城市「一張網」發展思路，集團於年內加大重點城市及周邊工業園區、開發區、城鎮等區域的開發力度。 集團成功於年內獲取8個新項目以及36個位於現有項目周邊的經營區域，該等項目的工商業用戶非常集中，有利於集團擴大氣量銷售規模，亦可發揮集團規模優勢，降低運營成本。 截至2014年12月底，集團在中國內地獲取的項目達到142個，覆蓋可接駁人口達6,538萬，整體平均氣化率為48.7%。



資本開支

集團去年的資本開支為42.3億元人民幣，王冬至估計未來幾年資本開支會穩定下降，今年可降至30億元。下降的原因是管網設施已經大致成熟，符合國家的供氣要求，另一方面未來新增的項目主要是城市周邊的工業園區，可利用城市本身的管網。

年份	資本開支 (人民幣)
2011年	26.5億元
2012年	31.5億元
2013年	35.7億元
2014年	42.3億元
2015年	估計: 下降至30-35億元

中石化（0386）

新奧能源（02688）早前入股中石化（00386）旗下銷售公司1.12%，是唯一能參與的燃氣分銷商。新奧執行董事兼副主席張葉生表示，集團已與中石化簽訂液化天然氣（LNG）供應獨家協議，將成為後者的LNG配送的唯一供應商，每月供應約1萬噸LNG。

中石化擬於現有約3萬個加油站加建或改裝加氣站，張葉生稱，新奧可參股這些加氣站，若加氣站不隸屬於新奧經營區域，改裝費用將由中石化承擔，然後由新奧負責LNG配送服務。



股權

主席王玉鎖自從去年10月起，以45.60元至49.99元增持至30.40%股權。 基金方面，Capital Group Companies由11.22%增持13%以上後減持至11.86%，Commonwealth Bank of Australia，以45.72元至56.47元，由7.87%增持至10.16% 。 另一方面，Wellington Management Group增持高於5%後減持，現時持股量低於5%法定披露水平。

▪　　主席王玉鎖 持有30.40%股權。
▪　　The Capital Group Companies 持有11.86%股權。
▪　　Commonwealth Bank of Australia 持有10.16%股權。
▪　　Wellington Management Group （威靈頓管理） 持有4.99%股權。



零息可換股債

新奧能源（2688）2013年發行了2018年到期的面值共5億美元的零息可換股債券（CB），為現有債務再融資，換股價為每股48.62元。 如果全轉換，兼有 7,978 萬股新股，相當於已發行股本的7.4%。

由於新奧能源（2688）的股價由2013年2月至12月底上升近20元，可換股債券（CB）的價格跟隨上升，產生人民幣7.84億之非現金虧損。 2014年股價下跌了近12.9元，可換股債券（CB）的價格跟隨下跌，產生人民幣5.69億之非現金收益。




短評

隨著社會發展和國家深化改革，天然氣行業將迎來新一輪高速發展時期。 國務院辦公廳於2014年4月14日發佈了《關於建立保障天然氣穩定供應長效機制若幹意見的通知》，其中提出未來要增加天然氣供應，到2020年天然氣供應能力達到4,000億立方米，力爭達到4,200億立方米。 節能減排和治理霧霾的政策支持下，天然氣行業仍有相當大發展空間，價格機制市場化亦有利增加行業透明度，有助估值提升。

新奧能源（2688）業績穩健，項目位置優越，持續增長。 新奧是最早一批在國內經營城市燃氣的民企，其多個項目都有超過10年的歷史，其擁有較佳的歷史成本優勢非常明顯。 新奧大力發展加氣站，是未來增長的亮點。



中央大力鼓勵清潔能源應用，管道燃氣需求持續上升，現時內地天然氣在能源使用上，滲透率偏低，相對其他能源的自然增長亦都較快。 天然氣跟替代能源比較的價格優勢，亦是行業享有一個較高的估值。

新奧能源（2688）管道燃氣銷售量持續不斷提高，氣費收入已穩定地成爲集團收入的最主要來源，銷售管道燃氣佔溢利一半左右，是眾多燃氣商中比例最高。 天然氣價的下調，對於集團最為受惠。 新奧（2688）自由現金流良好（由2013年度的2.35億元上升至去年的8.92億元），今年派息率提升至30%，股息較去年上升73%，令市場感到驚喜。 集團無論是業務增長及財政皆穩，故一直在同業中，享有一個更高的估值。 花旗估計新奧2015年盈利上升20%至人民幣28.1億元。

如果使用較保守的數字估計，用增長18%計算，2015年每股預期盈利3.19港元，現價2015年預期市盈率16.5倍。 去年公司股價上升至市盈率28倍（相當於中華煤氣現價估值）或可作為牛市估值的今年初步目標。 理性一點，只考慮下調氣價而重修估值，筆者相信可以用預期市盈率20-22倍（相等於64元-70元）作為2015年的目標。 使用估值22倍還是28倍以上，除了取決於市況，亦取決於天然氣價在下半年會否再降低的預期 與及 居民用氣階梯價格制度建立的進度。




市盈率，股息

新奧能源（2688）2014年純利29.68億元人民幣（下同），按年升137%； 每股盈利2.74元或3.43港元； 派末期息0.83港元，上年同期派0.48港元。 現價52.65元，市盈率15.4倍，息率1.6厘。

2014年核心盈利按年增長20.6%到人民幣23.4億元。 核心盈利計算，每股盈利2.16元人民幣或2.70港元，（核心）市盈率19.5倍。

下調增量氣門站價格可令集團的每立方米供氣成本減少0.15元，並刺激工業用戶用氣量。 花旗估計新奧2015年盈利上升20%至人民幣28.1億元。 筆者初步保守估計，使用較低的18%作為初步增長預期，現價的今年度市盈率為16.5倍，股息0.94港元，息率1.8厘。

▪　　去年 每股（核心）盈利人民幣2.16元，或2.70港元 。
▪　　2015年 每股（核心）預期盈利人民幣2.55元，或3.19港元。


估計

撇除一次性損益後，新奧2014年上半年核心業務利潤實際為人民幣11.8億元，按年上升19.9%。 筆者簡單估計，新奧能源（2688）2014年盈利按年增長17%-19%至人民幣23億元。 每股預期盈利人民幣2.12元，或2.63港元左右。

■　 06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績

實際

新奧能源（2688）2014年核心盈利按年增長20.6%到人民幣23.4億元。 核心盈利計算，每股盈利2.16元人民幣或2.70港元。




股價走勢

1年圖：



3年圖：






權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有新奧能源（2688）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2009年 營業額	--	84.13億元
2010年 營業額	50.44億元	112.15億元
2011年 營業額	72.02億元	150.68億元
2012年 營業額	87.74億元	180.27億元
2013年 營業額	103.86億元	229.66億元
2014年 營業額	143.51億元	290.87億元

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年 盈利	--	8.03億元
2010年 盈利	5.34億元	10.13億元
2011年 盈利	6.29億元	12.53億元
2012年 盈利	7.30億元	14.82億元
2013年 盈利	7.37億元	12.52億元
2014年 盈利	12.14億元	29.68億元

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年	--	$0.777
2010年	$0.5083	$0.965
2011年	$0.5988	$1.19
2012年	$0.6878	$1.39
2013年	$0.6802	$1.16
2014年	$1.12	$2.74

參考:

1. 新奧能源 2688 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0410/LTN201504101104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0327/LTN20150327706_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0822/LTN20140822824_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0402/LTN201404021099_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN201403241133_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830777_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826437_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326957_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0903/LTN201209031009_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827549_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN201203271376_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826689_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0325/LTN20110325780_C.pdf

2. 新奧能源 2688

http://file.irasia.com/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre150330.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/annual/2014/crespress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre140825.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/interim/2014/intpressc.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/annual/2013/crespress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre140325.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/interim/2013/documents/cpress.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/cpress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130827.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130327.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/pre.pdf

3. 新奧能源 傳說落幕篇
http://www.hket.com/eti/article/34a20002-8f19-4a1d-8fd0-230e2c91242c-567197

4. 新奧料天然氣定價趨合理化 信報
http://www1.hkej.com/dailynews/articlePrint/id/1019940

5. 中石化LNG配送 新奧獨家
http://www.hket.com/eti/article/a3c7d21f-c222-4850-baaa-cc0fb94666b5-816527

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全年成交一．七兆元 拚成交量少不了現股當沖 金管會的口袋還有一支箭……

2015-04-20  TWM

現股當沖去年創造一．七兆元成交量，證明對量能確有幫助；若第二季擴增適用標的，增加稅收之餘又提供投資人多重選擇，理應是好事一樁。 撰文‧周岐原 再一個半月，金管會主委曾銘宗的政策之箭，將改變台股現有生態。 除了股價漲跌幅放寬，提前至六月一日實施。證交所也正研議，ETF（Exchange Traded Fund，指數股票型基金），以及可發行權證的個股，都將成為開放現股當沖的標的。證交所指出，擴大現股當沖措施最快將在第二季上路。這可能也是金管會口袋中，效果最顯著的一支箭。 只是這些基於活絡市況陸續開放的措施，竟被特定媒體形容為「走火入魔」，扭曲政策原意。ETF固然適合中、長期投資者，但其包含一籃子股票、流動性較佳的特性，也相當適合短線投資人判斷方向、賺了就跑的思惟。因此在美股，投資人透過追蹤重要指數的ETF進行當沖，也是一種熱門的交易策略。 就國內市場而言，開放現股當沖究竟有多少效用？政策上路前，除了透過信用交易、資券互抵進行當日沖銷，一般途徑買進的股票，必須等待隔日才能賣出，當市況不確定性升高，投資人寧願暫時退場觀望，也不要承擔風險。 現股當沖標的 將持續擴充此外，信用交易是專屬自然人的投資途徑，投信、自營商、外資都無法透過融資券互抵當沖。當投資台股的短線操作策略，選擇遠較國外來得少，中、長線投資又面臨日益加重的負擔考驗，資金持續流向海外市場，尋求更有機會的標的，也只是時間問題。這或許是近來台股成交量偏低的原因之一。 證交所指出，其實國外成熟國家的股市，絕大多數股票都能夠當日買賣沖銷。然而在台灣，目前只有上市的台灣五○、中型一百成分股，以及上櫃的富櫃五○成分股，總共二百檔個股開放現股當沖。 換言之，數量只占上市櫃公司總數約一四％。但如果以今年第一季，可發行權證的標的證券來看，上市櫃個股總數達三三八檔，全數都開放現股當沖的話，占上市櫃公司總數比將躍升為兩成以上。 以二○一四年來看，現股當沖占大盤成交金額節節上揚，全月金額曾二度突破二千億元，對亟待將市場做大的台股而言，無疑是一股活水。可見推出現股當沖，其實並無鼓勵炒作短線之嫌，只是能不能順應市場需要、如期上路，還得看當局的決心。