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負利率並非“災難性事故”

自歐洲央行(ECB)首次執行負利率之後，有關負利率利弊影響的探討，一直不曾停息。

2014年6月，歐洲央行歷史上首次將存款便利利率(銀行將超額儲備存入歐洲央行時獲得的利率)設定在了零以下，-0.10%水平。到2016年3月，利率已降至-0.40%。截至6月中旬，歐洲銀行已有約8700億的歐元超額儲備存在歐洲央行中，非但不賺取利息還為此支付每年35億歐元的費用。該現象並非歐洲央行特例，瑞典、丹麥、瑞士、日本也同樣面臨負利率。

這一政策利率自推出後就遇到了來自公眾的阻力，被英國著名媒體記者普里查德概括為“災難性的遭遇”。

不出所料，歐洲央行予以反對。時至今日，該政策已經實行了一段時間，由貨幣政策主任Massimo Rostagno領導的部分歐洲央行經濟學家，通過證據收集，進行分析，提出了反駁，這其中主要有7大亮點。

其一，銀行對企業借款利率自實行負利率以來已下降。

如果負利率未讓信貸變得更便宜，那麽就無法起到刺激經濟的作用。歐央行經濟學家認為負利率的的確確在減少企業的借貸成本。整個歐元區，自從實行負利率以來，企業通過銀行借款已經成為較為便宜的渠道。當然，這里很難精確地將負利率與其他經濟發展或歐洲央行采取的其他措施，如長期再融資操作(TLTROs)、資產購買機會(APP)的功勞進行劃分。

其二，負利率使銀行更傾向於將原先存入央行的多余儲備轉而進行借貸或購買債券。

為了評估銀行有多少可能性會將當月的多余流動性(負利率下的超儲)轉化為下月的借貸，歐洲央行經濟學家選取了2007年8月至2015年5月銀行業的月度面板數據，對下個月銀行對非金融企業、家庭借貸(占主要資產比例)進行回歸分析。他們的目的在於觀察多余流動性系數是否在負利率實行期間有所增加，即驗證是否負利率使銀行更傾向於將多余流動性轉化為貸款。

據分析，核心歐元區國家的銀行多余流動性流動資產(占總資產)每增加1個百分點，次月銀行對家庭或非金融企業(占總資產)的貸款比例將有0.01個百分點的增加。這相當於這些國家的銀行對家庭及非金融企業平均月貸款額的20%，具有實質性經濟增長意義。同時，遠高於“負利率”實行前所觀察到的對多余流動性的反應。此外，當月的多余流動性會帶來次月政府債券購買的小幅回升。這意味著利率穿過零下限會帶來一些不同尋常的東西——利率轉負與傳統的利率下降不同。

其三，相較於未實行負利率時，企業的信貸總額上升。

為了衡量上述貸款估計的影響，歐洲央行經濟學家采用了另一種方式來簡化數據。他們發現，如果負利率引導銀行將多余的流動性以回歸所預測得到的比率轉化成貸款，那麽該政策自2014年6月以來已在核心歐元區國家創造了近1個百分點的借貸總額的增長。

其四，歐洲央行貨幣政策迄今為止並未損害銀行盈利能力。

與許多專家預測的不同，作者認為即便負利率降低了銀行的凈息差(資產上獲取的利息減去需支付的存款利息)但銀行的底線並未遭到損害。負利率及其他歐洲央行貨幣政策工具帶來的借款人信用的改善、資產價值(債券、股票等)的增加勝過負利率對銀行利潤的損害。文字下方所示的是2014年至今的歷史數據以及對2016年余下時間及2017年的預測。

其五，負利率之下，平均家庭凈利息收入大體未受影響。

雖然負利率降低了家庭存款回報，但同樣也使家庭的抵押貸款、學生貸款等家庭貸款成本得到減少。對整個歐元區經濟來說，兩者大致影響相抵。當然就個體而言，銀行儲蓄多的家庭會有所損失，而那些借款的家庭會有所受益。

其六，從某種角度來說，負利率甚至是改善經濟穩定性的。

一些負利率的批評人士及其他近期歐洲央行的評估指出，負利率令金融危機爆發可能性提升。而通過對負利率到2018年為止會對整個經濟體私人部門杠桿(債務與家庭、企業名義產出的比率)產生怎樣的影響的研究對此說法進行驗證。基於模型的預測結果顯示，負利率之下，通脹及經濟增長的提高將降低杠桿，足以彌補私人部門增加融資帶來的成本上升。

最後，負利率並非問題——而是征兆。

瑞典、丹麥、瑞士、歐洲及日本的央行政策並不是負利率出現的主因，根據中性實際利率(當經濟體處於充分就業並且價格穩定時的利率)，這些國家的利率已經下滑了近幾十年。由於中性實際利率已下滑，央行試圖提供寬松就會導致政策利率的下降。他們認為負利率是全球因素更深層次的癥狀，如同投資需求低迷時出現的過多全球儲備。

但是，並不是說央行官員認為低利率是無害的，不會引起資產泡沫或造成其他威脅。當央行選擇負利率來刺激經濟時他們預想的是通過短期實行低利率改善經濟，以使利率能夠在中期遠離零利率。在這種方式下，負利率是一個可以自我終結的工具。(本文來源於布魯金斯學會，譯者系第一財經研究院研究員。)

恐怖襲擊“鐘情”法國 並非僅僅是移民問題

7月14日，法國尼斯發生的恐怖襲擊案件，給這個國度再度帶來了舉國悲傷的氣氛。也不禁讓人疑問，為什麽又是歐洲?為什麽總是法國?

自去年1月巴黎《查理周刊》編輯部遇襲以來，法國多地不斷發生恐襲，直到11·13巴黎特大恐怖襲擊將這一系列事件推向頂點，迫使整個國家進入緊急狀態。而就在歐洲杯剛剛過去不久的國慶之日，南部旅遊城市尼斯卻不幸地再次遭到了襲擊。當然，這些恐怖襲擊本身在性質上就有所區別。《查理周刊》與11·13巴黎的恐襲帶有更為明顯的伊斯蘭國(ISIS)操縱色彩，襲擊者具有明確的宗教或政治訴求，並與伊斯蘭國組織有直接的聯系。

對於近日的尼斯事件，盡管伊斯蘭國已宣稱負責，但法國警方仍未確定犯罪嫌疑人是否正式效忠為聖戰戰士。而通過對其前妻、父親、鄰居等人的采訪，嫌犯更多地被描述為一個並不虔誠甚至從不禱告、上清真寺卻有嚴重暴力傾向的精神病患者。但由於該嫌疑人具有突尼斯裔的身份，此次恐襲仍不可避免地被貼上伊斯蘭宗教和移民的標簽。

毋庸置疑，移民確實是西歐各國容易被恐怖襲擊者得手的一個原因。以法國為例，其南部地中海沿岸北非移民歷史悠久，伊斯蘭屬性強烈。比如法國的著名球星齊達內即為阿爾及利亞裔，該國與突尼斯同樣曾屬法國殖民地，法語至今為當地通用語，這也是為什麽法國成為了歐洲中北非、中東移民社區最為龐大的國家。來自伊斯蘭家庭的青年自然更容易接受極端組織的“洗腦”，那麽這些通過合法手段進入的移民甚至二代移民，都存在著在境內為極端組織效力的潛在性。而這些人的合法身份可能幫助他們逃過警察的搜索，比如這次的恐怖襲擊者就不在官方的觀察名單上。

但需要甄別的是，法國的移民與最近的歐盟難民湧入並不是同一個問題。近幾年每年法國入籍人口都在10萬人左右，但大都是已在法國居住5~10年的人，而非中東難民。法國接受的敘利亞難民數還不到德國的一半。這些已在法國定居多年的移民，大多即為上述來自北非阿爾及利亞、突尼斯等國的穆斯林。與英國不同，法國的移民政策被稱為“共和模式”，即以制度化方式弱化移民的族群意識，在吸納移民時甚至不會登記其原國籍與宗教，也就是在政策結構上一視同仁。但實際上這一理想化的模式很難真正的推行，移民們仍舊傾向於形成聚集區，從20世紀60年代大批北非移民進入以來，已經形成了大量所謂“城市敏感地區(zone urbaine sensible)”的治安事件高發區。時至今日，這些仍未被完全消化的移民最終成為了法國難以招架恐襲的重要因素。

其次，相比於美國，歐洲整體的反恐投入都較弱。美國自9·11後反恐投入與它的軍費開支一樣不斷攀升，已達到每年470多億美元，而法國每年才投入六、七億美元。同時，歐洲國家的很多政策也不利於反恐的開展。就在7月5日，法國的一項議會調查已發現在上一年中，信息搜集和分析的失敗導致政府無法有效防範襲擊。正如法國政府發言人所說，國家不可能在每一個城市每十米設立一個警察。如果不能盡可能全面地掌握情報，即使持續國家緊急狀態也無濟於事。

再者，奧朗德政府本身的政策方向，也是其屢屢成為襲擊對象的一大誘因。奧朗德上臺後，不僅對德國占主導地位有所不滿，隱隱動搖了默克爾與薩科齊建立的法德歐盟軸心，其對內對外的社會黨意識形態也相當濃厚。比如他非常熱衷於推進非洲和中東的民主進程，並且對外態度強硬。和以往歷屆法國社會黨左翼政府不同，奧朗德上任後十分熱衷於參與中東地區的軍事行動，不僅延續了右翼薩科齊政府在環地中海地區的一系列幹預政策與措施，還積極參與了對伊斯蘭國等極端組織的空襲。

發生尼斯恐襲後，奧朗德還宣布將繼續並“進一步加強”法軍在敘利亞、伊拉克境內針對伊斯蘭國的軍事行動。如今這項軍事行動兵力投入已達萬人，耗資巨大卻收效甚微，而國內卻處於風雨飄蕩之中。對內，奧朗德政府表現出對原教旨行為的不寬容、不妥協，在推行諸如“反罩袍法案”等“去原教旨化”方面十分堅決;然而同時奧朗德又放寬移民政策，並試圖修複法非關系，吸收更多來自中北非的移民。但奧朗德政府卻沒有成功推出與之配套的有效刺激經濟上行的措施，在歐元區深陷泥沼多時的情況下，法國同樣面臨著高福利下的財政窘境。然而奧朗德放棄了前任薩科齊削減開支的做法，繼續維持左翼政府一貫的“發糖”策略，卻也沒有成功找到開源的方法。這些種種政策與問題，無疑讓法國吸引了境外恐怖份子的註意，也激化了國內的社會矛盾，不安定因素與日俱增。

盡管現在法國延長緊急狀態時間，加大反恐力度，但現行方法的有效程度備受質疑。畢竟這一次的尼斯恐怖襲擊，嚴格來說都不能算是極端組織鼓勵的“獨狼”行動，更多地是一個具有反社會人格的精神病患者恰好是穆斯林的巧合。那麽在國內擁有大量伊斯蘭移民的情況下，任何接受伊斯蘭國洗腦與援助的人都有可能給無辜群眾帶來更大的傷害。

法國現在難以解決的恐襲問題，是後殖民時代的遺留病痛，是應對現代高科技高隱蔽恐怖襲擊的機制缺失，也是法國政府對內無力於經濟疲軟對外政策不當的苦果。面對接連不斷的恐怖襲擊，法國政府或許是時候反思其政策導向是否已經進入一個誤區，通過對外幹涉是否真的有助於重建法國地位。面對下一年的總統選舉，法國人民或許也是時候反思一味要求高福利保障，是否已讓法國陷入無力發展亦無力反恐的尷尬境地。

科比致信17歲的自己：對家人太好並非好事 得讓他們獨立

7月21日淩晨，科比在他任編輯總監的《球星論壇》網撰文《致年輕時的我》。在文中，科比對17歲的自己說，對於家庭和父母，是投資而不是給予，並且認為對家人太好並非好事，得讓他們學會獨立，“你給他們的生活帶去了許多物質上的饋贈，卻在同時沒收了他們最珍貴的禮物：獨立和成長”科比如此說道。

科比這番話是有感而發。2013年5月，科比曾因其母拍賣了他的訓練服、總冠軍戒指等近900件紀念品而將母親告上了法庭。

隨後科比公開表示自己的父母眼里只有錢，“當你在不停地給他們東西，而他們卻一味只知道去索取的時候，你就不得不有些反應了，難道這樣的索取就沒有一個底線嗎?你們給了我很大的傷害，愛在哪里?”

科比和父母的交惡或許還要往前追溯。他和瓦妮莎的這段婚姻，父母就持反對態度，連婚禮都沒有來參加。

另據《TMZ》網站透露，科比曾給瓦妮莎的母親在加州的新港灘購買了一套價格達320萬美元的豪宅，而為自己的父母卻不願意花費超過百萬。

科比的這封信在公開後，顯然，將會再次成為網絡熱議的一個焦點，而美國一檔知名談話節目(Speak For Yourself)的電視評論員已經率先對科比進行了批評，他在推特上寫道：“我絕不會把我的家庭事務如此公開”，批評科比的這封給自己的信。

顯然，退役後的科比，正在反思他與家人的關系。值得註意的是，在科比退役之戰中，他的父母一直沒有出現，也許與家人的關系就是科比心中最大的遺憾。

《致年輕時的我》全文編譯如下：

親愛的十七歲的我，

明天，你的湖人夢就要實現了。與此同時，你需要為你的家人和朋友探尋出一條能投資他們未來的道路。這也許聽起來很容易，你甚至覺得這根本無需多加思考，但是，請花一點時間，長遠得思考它吧。

我說的是投資。

並非給予。

讓我來為你好好解釋。

單純地給予你的家人和朋友物質上的東西似乎是一個正確的選擇。你愛著他們，而他們也一直站在那里看著你成長，因而分享你的成功是一件理所當然的事。

你給他們買車，買大房子，付清他們所有的賬單。你希望他們過上體面，舒服的生活，對嗎?

然而總有一天你會意識到，你一直所堅信的，認為自己做得對的事，實際，其實是在阻礙這些事情的發展。

你終會明白，你所認為的照顧家人，其實不過是讓你自己感覺良好。你看到他們臉上的微笑以及不用再受這各種俗世的困擾感到很開心，然而這恰恰是你最自私的地方。

當你為自己的所作所為感到心滿意足的時候，你也正在慢慢侵蝕著他們的夢想與野心。你給他們的生活帶去了許多物質上的饋贈，卻在同時沒收了他們最珍貴的禮物：獨立和成長。

要明白，你將會成為這個家庭的領袖，盡管過程中將會迫使你做出許多困難的決定，甚至連你的家人和朋友也無法做到在那個時候理解你的那些決定。

為他們的未來做些投資吧，不要僅僅只是給予。

借你的成功、財富以及影響力將他們推上一個最佳位置，讓他們去實現自己的夢想，去尋找自己真正的目標。

讓他們去學習，去經歷職場中的面試，幫助他們成為適合自己領域的領袖。

讓他們去付出和你同等的汗水和辛勤，因為正是這些付出使你走到了現在，達到了如今的成就，變成了現在的你。

我現在寫這封信給你，這樣你就可以立馬開始去改變。只有這樣，你才不用去處理他們為了戒掉這些你所提供的“幫助”所帶來的痛苦與掙紮。

這些讓他們上癮的“幫助”只會導致憤怒、怨恨、以及存在於所有當事人中的嫉妒，包括你自己。

隨著時間的推移，你會欣喜得看到他們正在獨立得成長，擁有了屬於他們自己的夢想以及生活，而你與他們所有人關系的變化也將成為最美好的果實。

其實我還可以給你寫得更多，但是剛滿17歲，我想你沒有功夫好好看完這2000字。

當我下次給你寫信的時候，我可能會嘗試著挑戰和你講講當親情和生意混在一起會變得如何。而現在我能給你的最重要的意見就是：

請確保你的父母永遠是你的父母，而不是經紀人。

當你簽下這第一份合同時，請你為你的父母好好算一筆賬，一方面能使他們過上體面的生活，同時你還要繼續自己的事業並帶來長足的成功。

只有這樣，你的子孫後代才能繼續投資屬於他們的未來，生生不息，源遠流長。

你的人生將要發生巨變，而改變的速度將會變得非常快。但是當你經歷了又一個耗時9小時的訓練，晚上躺下的時候，你再好好思考這些話吧。

相信我，從事情的一開始就向著正確的方向走將會避免許多眼淚和心痛，有些情況甚至到今天依然適用。

（綜合來源：網易體育、澎湃新聞網）

中國進入對外凈投資時代 並非資本“外逃”

2015年，中國對外直接投資(ODI)首次超過外國直接投資(FDI)，今年上半年的ODI已經接近去年整個對外投資的總額，這標誌著中國進入到了對外凈投資時代。

8月6日，中國(深圳)綜合開發研究院院長樊綱在綜合開發研究院深圳年會上做出上述表示。同時，這一數據顯示中國企業走出去投資的意願更加強烈了。

深圳作為改革開放前沿城市，對外投資也有極大增長，深圳市走出去戰略合作聯盟副會長兼秘書長孫天璐在上述年會上表示，深圳在1-6月份，實際對外投資額相比上一年度增加了200%，目前深圳的主要投資領域地區主要在香港。

“對外投資多，民間投資少，不值得大驚小怪”

中國商務部公布的數字顯示，今年1~6月中國的對外投資額達到888.6億美元，而2015年全年對外投資額是1180億美元。中國國際經濟交流中心副理事長魏建國在上述年會上表示，估計今年全年的對外投資額將遠遠大於2000億美元。

在樊綱看來，中國對外投資超過外國直接投資，也並非偶然。樊綱表示，主要有兩方面原因：其一，中國有將近50%的儲蓄率，不能總是在國內投資，國內投資機會少，產能過剩，正是因為過去連續幾年投資過熱。因此，資本要去找到投資渠道，就要增加對外投資。所以，對外投資增加是一個歷史趨勢。

同時，樊綱表示，對外直接投資的增長是改善儲蓄利用效率的一個重要的途徑。如果直接投資多一點，就可以少買國外的債券，少一點官方外匯儲備，多一點民間外匯儲備，因為民間外匯儲備是民間買了國外的資產，民間買國外資產用不著遵循官方儲備的原則，官方儲備要求很嚴的，不得投資於回報高但是風險大的資產，只能買最保險但是收益率最低的，那就是國家的債券。所以，這是我們改善儲蓄利用方式的一個重要途徑。

今年上半年，中國對外直接投資增長快速，而民間投資增速下降，有些人認為資本在“外逃”。對此，樊綱表示，中國經濟目前正在調整，產能過剩，投資機會當然很少。相比之前，外國投資機會好的，資本會多投一點。同時，中國企業到國外兼並重組，買一些研發機構，對外投資自然就會多一點。

“我們經濟調整低谷的時候，對外投資增加的快一點，民間投資少點，也不值得大驚小怪。”樊綱說。

樊綱表示，當然民間投資少的問題，很多是體制的問題，大家缺乏信心，這是我們需要考慮的。這方面的改進之後，增長對內投資，民間對內投資適當平衡一點，當然也是一個改善的方向。但是即使目前的這種情況，我覺得也不值得大驚小怪，以一種平和的心態去看待它，有它一定的周期性變化因素。如何把自己制度做得更好一點，能夠吸引更多的國外資金進來，自己的資金更多投在國內，這當然是要做的事情。

政策創新如何為企業“走出去”服務

綜合開發研究院副院長曲建表示，中國正在從一個發展中國家走向新興經濟體，再走向一個大國。對比其他發達國家的路徑，每個大國都走了一個拋物線的過程，中國正在經歷ODI開始比較大規模的準備超越FDI的過程。

企業在走出去的過程中，有自己的路徑也存在一些政策上的限制，給企業走出去帶來一些阻礙。

深圳地鐵集團有限公司運營總部總經理肖世雄在上述論壇上表示，深圳地鐵的海外項目和“一帶一路”很契合，包括中亞地區的巴基斯坦、哈薩克，非洲地區的尼日利亞、肯尼亞、埃塞俄比亞，以及還有中東的埃及和以色列。

肖世雄表示，走出去的過程中遇到企業無法解決和無法回避的問題，需要政府支持。比如，外匯管制問題，以及十八大之後人員出國受控的問題，如果派出去的相當於副處或處級幹部，要經過外事辦批準，遇到馬上需要談判的時候，就很麻煩。

華大基因作為一個天生全球化的企業，從創立之初，就在中國香港、歐洲等地大規模建立分支機構和聯合實驗室。目前，華大基因已經在全球60多個國家承接科研和醫療基因測序服務。但是，華大基因遇到的問題是，國內對臨床醫療測序儀和測序服務監管嚴格，國產測序儀遲遲拿不到準生證，導致華大基因在國外發展的速度甚至快過國內。

對此，華大基因執行副總裁朱巖梅表示，雖然華大走的路看起來是墻內開花墻外香，但是企業走出去首先需要獲得國內市場的認可。她建議，深圳如果能夠像當年建立經濟特區一樣，未來在深圳建一個“醫療特區”，只要在香港和美國應用的醫療技術都可以在醫療特區應用。這樣，深圳才能真正成為生命時代，引領世界的一個創新區域。

泰國24小時發生8起爆炸 官方稱並非恐怖襲擊

泰國當局表示，從當地時間11日晚至12日上午，泰國著名旅遊勝地華欣和南部省份共發生8次炸彈爆炸，目前至少導致4人死亡。

法新社稱，從11日晚間至12日上午，除了華欣發生的4次爆炸以外，還有2次爆炸發生在普吉島，1次在素叻他尼，1次在南董里。

泰國國家警察局副發言人表示，“這不是一次恐怖襲擊。這只是僅限於有限地區的破壞行為”。

該發言人表示，在過去24小時內發生的爆炸襲擊了南方五省，造成4人死亡,數十人受傷,包括外國人。

泰政府表示，爆炸事件或企圖制造混亂。

爆炸事故中的傷者（圖片來源：央視新聞）

據此前報道，當地時間11日晚10點，第一枚炸彈爆炸，無人受傷。第二枚炸彈爆炸造成1名泰國女子喪生，多名外國人和泰國人受傷。

當地警方說，“傷者中有3人傷勢嚴重，其中有7名外國人，包括4女3男。”死亡的泰國女子是當地水果攤販。

事發後，泰國警方對爆炸地點附近的民眾和遊客進行了疏散，傷者被送往當地醫院。目前，泰國警方正在調查爆炸案的背後動機，以及使用的是何種炸彈。

華欣警方已關閉該區域的所有酒吧，目前尚無任何組織聲稱制造了這兩起爆炸事件。

華欣是位於泰國班武里府的一個著名海濱旅遊城市，吸引許多本國和外國觀光客。該市位於曼谷南方約200公里，是泰國皇室的避暑渡假勝地，境內擁有數個美麗海灘、國家公園，歷史遺跡公園和皇室遺址。

跨市場折價並非必買信號 深港通預期趨於冷靜

在缺乏明確投資主線的當下市場，呼之欲出的“深港通”再次成為市場的風口，頻頻被寫進賣方研報的推薦主題中，扛起了修複藍籌等板塊估值和市場情緒的重任。論道深港通的機會，無論是開通進度、資金偏好還是投資策略，諸多市場觀點都習慣於比照滬港通的邏輯。

從滬港通的運行看深港通，市場預期正歸於理性並迎來一輪全面的校準：跨市場的折價並非就是買入機會、資金偏愛也不意味著股價上漲，掘金深港通需把握結構性機會。

滬港通的折射

運行了近兩年的滬港通，到底傳遞了怎樣的投資信號?

從資金的總體流向上來看，滬港通的資金流動的南下趨勢穩定，北上資金即滬股通的使用額度不及預期。根據現行的交易規則，滬股通、港股通的總額度分別為3000億元、2500億元人民幣，每日交易額度則分別為130億元人民幣、105億元人民幣。wind數據顯示，截至8月15日，滬股通總余額為1497.18億元，港股通的總余額為464億元。以此測算，當前滬股通的使用額度剛剛過半，而港股通的額度則使用了八成。

從每日額度來看，除滬港通開通的首日滬股通達到130億元額度之外，此後再無出現單日用滿額度的情況;港股通在2015年4月8日、9日連續兩天用滿單日額度。從滬港通開通以來的交易來看，滬股通的平均單日額度為5.8億元，港股通的單日額度為7.58億元。“整體來說，滬股通不如預期中那樣吸引香港投資者。”廣發證券策略分析師陳傑在其研報中總結稱。

在滬港通的當前的資金流向格局是否延續、深港通的開通對A股市場的影響有多大?對此，市場預期在分歧中更趨於冷靜。多位券商分析師普遍認為，深港通開通後的增量資金對A股市場的實際影響或有限，對市場情緒的影響意義或更為長遠。

“考慮到短期內國內宏觀經濟周期和貨幣環境或將維持現狀，深港通對於增量資金的吸引、兩地估值趨勢性收斂的作用有限。”興業證券的研究報告指出，深港通的更大看點在於對內地市場的長期影響，如對估值體系有望與全球接軌、市場投資者結構和投資氛圍更健康。

華泰證券策略分析師戴康則直言，目前滬港通北向的累計使用額度占滬市23萬億元自由流通市值不足1%;未來，即便深港通北向額度累計使用達到3000億，對於深市約15萬億的自由流通市值也僅僅只占2%，不能改變A股存量博弈的格局。

掘金前的預期校準

滬港通近兩年來的開通與運行，不僅僅為港股通提供了可借鑒的經驗與參照;伴隨部分初期主流的投資策略被證失靈，市場預期正迎來一輪全面校準。

“2014年11月滬港通開通催化金融藍籌引領牛市行情，期待深港通帶來的催化效應。”華泰證券分析師徐彪在最新一篇行業研報中，如此總結和預期互聯互通所帶來的市場機遇。類似的投資邏輯，在滬港通推出之處極為盛行;尤其是A/H股的高折價股、大盤藍籌和高股息標的等，都一度視為滬股通的“金礦”而獲市場追崇。就在近期深港通的開通預期再度升溫之時，加配藍籌和高股息標的的投資建議再次興起。

從近期的港資配置和股價表現來看，上述策略也得到了短期驗證。

目前，交易所每日公布滬港通雙向交易的十大活躍個股。根據開通後的公開數據統計顯示，二季度以來，滬股通標的貴州茅臺有85個交易日躋身前十大活躍個股，上述交易日內資金累積凈買入額為7.44億元。同期，貴州茅臺的股價漲幅為28.73元/股。若從滬港通開通之日後公布的十大活躍個股統計來看，貴州茅臺的累計凈買入額依然位居榜首，超過120億元;同期股價漲幅則已翻倍。

而除貴州茅臺外，受港資偏愛的其他個股也均為各行業龍頭。以二季度自8月15日的統計區間為例，中國平安82個交易日登上滬股通十大活躍個股，民生銀行、中信證券則分別有61次、58次登榜記錄，而興業銀行、伊利股份亦有近50次的上榜成績，宇通客車、招商銀行上榜次數超過30次。股價表現也較為樂觀。同期內，宇通客車上漲16%、招商銀行上漲14%、中國平安累積漲幅9%，民生銀行、興業銀行、中信證券分別上漲7%、6%、1%。

然而，短期的對比並不是滬港通的全貌。若將統計區間延長至滬港通開通後的運行來看，市場預期將需要再次校準：對於A股來說，折價並非就是買入機會，而資金偏愛也不意味著股價上漲。

廣發證券的上述研報統計稱，自滬港通開通至今年8月初，滬股通凈買入金額超過10億元的股票有16只，首位被貴州茅臺占據，其他個股也幾乎全部為行業市值排名第一的龍頭股。但同期的股價表現卻出現較大分化，如海螺水泥、大秦鐵路等港資青睞的個股，其絕對、相對股價都不及滬港通開通之前。

“這意味著，滬港通開通後，有港資流入的行業龍頭股也不一定會在股價方面體現出相對優勢。”陳傑進一步分析稱，資金流動只是影響股價的眾多因素中的一個，港資流入不一定意味著股價一定上漲。此外，大部分標的股票的滬股通交易額占該股票總交易額的比例不高，港資交易對股價的影響相對不大。

陳傑稱，滬港通推出後，兩地上市的AH股股票、大盤藍籌股、高股息率股票也均未體現出相對優勢。這主要是因為，滬港通並不能將已買入的股票進行跨市場賣出，無法真正“互聯互通”消除折溢價。而滬股通交易額平均占比僅為不到2%，難以改變A股的投資者結構和市場風格，基本無法影響到大盤藍籌股的估值以及A股的遊戲規則。

基於上述類似邏輯，多位分析師對深港通的影響和投資策略分析正歸於冷靜。陳傑就預計，深港通下港資依然會選擇業績好、市值大的行業龍頭股;但港資流入不一定意味著股價上漲，最終股價表現如何是由上市公司基本面、投資者風險偏好以及資金面綜合決定。

戴康則表示，深港通開通前大藍籌有階段性機會，外資亦偏好低估值股票;但由於外資占比低、影響尚淺，深港通開通後低估值的股票不一定會跑贏。相對而言，其認為未來兩市折價的個股將有望受益於深港通;而目前深市A股相對溢價，港市H股有17只相對折價。興業證券最新發布的研報也認為，深港通對A股總體影響有限，但仍存在一定的結構性機會;包括估值相對便宜的大勢至行業龍頭、白馬股中低估值且高成長標的、QFII連續重倉個股和兩地稀缺品種值得關註。

招行澄清：暫停部分票據交易並非存在重大隱患

招行今日晚間發布消息稱，為分散票據交易風險，該行對所有票據交易對手設置交易額度。鑒於與部分商業銀行票據交易已達交易額度上限，招商通知下屬機構暫時控制與部分商業銀行的票據交易。此舉並不表明相關銀行票據管理存在重大隱患。

昨日有媒體報道，在開展了多輪風險排查和業務檢查之後，招商銀行近期暫時凍結了十余家城商行以及農商行的票據授信額度。被招行暫時凍結票據授信額度的銀行，均為地方中小銀行，包括齊魯銀行、包商銀行、大連銀行、阜新銀行、煙臺銀行、臨商銀行、萊商銀行、濰坊銀行、營口銀行、天津濱海農商行、自貢市商業銀行、天山農商銀行、甘肅銀行等十余家銀行。換句話說，上述銀行開出的票據，招商銀行不再對其貼現。

報道稱，從多家銀行被爆出票據案、央行、銀監會聯手整頓票據市場以來，招行並不是第一家出手控風險的銀行。

申萬宏源：美股目前並非高點 聯儲升息實為預期管理

跨界並購影視並非“愛情片” 上市公司兩年悲傷演繹“災難片”

每經影視記者 蓋源源

三個月前上市公司漢鼎宇佑（300300）還公告稱要收購包括何炅、黃磊、周迅等明星入股的宇佑傳媒，而在10 月25 日公布新的重組方案時，宇佑傳媒就消失了。在此之前的9 月8 日，證監會發布《關於修改<上市公司重大資產重組管理辦法>的決定》出臺，趨嚴的標準意在遏制“忽悠式”、資本運作式等短期概念炒作的借殼重組，保護二級市場投資者的利益。

近兩年，隨著影視行業的飛速發展，影視傳媒類資產的並購、重組早已數見不鮮。特別是2014年這個“ 並購井噴年”，食品、制造、酒店、科技等行業上市公司紛紛“觸電”，跨界並購影視公司，成為市場引人關註的現象。

然而，從2015年到今年5月，上市公司跨界並購影視標的數量相比2014年銳減，而就在今年10月，又接連發生兩起上市公司終止跨界並購影視標的的案例。

在業內資深人士看來，這些現象跟二級市場的監管環境發生變化密切相關。長城證券並購部總經理尹中余告訴每經影視（微信ID：meijingyingshi）記者：“今年6月《上市公司重大資產重組管理辦法》征求意見稿出臺後，並購重組的失敗率相比過去兩年高了很多。”這種背景下，跨界並購重組影視標的必然受到牽連。

而就影視娛樂業本身而言，一段時間積攢的超高熱度也逐漸回歸理性，這背後最直觀的表現是中國電影票房增速放緩和影視上市公司股價跌幅不小。

不過，知名科技文化投資人曹海濤認為，輕資產的文化創意領域仍會是未來兩年上市公司並購所關註的。

跨界並購影視變成個位數

資本市場向來不缺乏故事，影視行業的並購也曾精彩紛呈。據《證券日報》報道，2014年上半年45起影視並購案中，跨界並購成為一大特點，45 起並購中有19起為跨界並購，發起收購的包括食品、制造、旅遊、互聯網等行業上市公司。

然而，這樣的風潮逐漸發生改變。據Wind 資訊數據顯示，2015年至今年5月，跨界定增並購互聯網金融、遊戲、影視和VR四大行業的上市公司只有17家，這其中標的屬於影視行業的並購只有8起。

就在今年10 月還接連發生兩起上市公司終止的案例。10 月25 日漢鼎宇佑公告的重組方案就放棄了並購明星股東入股的宇佑傳媒。而屬於制造業的華東重機（002685）也在本月公告稱，擬收購兩家影視傳媒類公司100%股權的條件不夠成熟，決定終止本次重大資產重組。

長城證券並購部總經理尹中余告訴每經影視記者，其實今年6月以來並購重組失敗率明顯升高，跨界並購影視標的遇冷只是冰山一角，“去年股災以後，監管層對二級市場的監管策略發生改變，這是最主要的原因。今年6 月17 日，關於修改《上市公司重大資產重組管理辦法》的決定（征求意見稿）出臺後，大概有100多家上市公司並購重組失敗，基本是平均每天失敗一例。在這種情況下，上市公司的大股東無心為之，知難而退。”

業內研究人士指出，影視傳媒類並購通常具有高估值、高業績承諾的“雙高”特征，在當前的市場環境下，這類並購在監管審核中具有較大的不確定性。而尹中余更是表示，不少跨界並購影視標的並非是真的“轉型”，“在監管收緊之前，我認為70%以上的上市公司跨界並購影視是為了炒二級市場的股票，為市值管理服務，而這樣的動因正是監管層要嚴打的。”

藝恩資本管理合夥人肖晗告訴每經影視記者，在2013~2014 年，一些投機資本進入影視行業，其帶來的泡沫有所呈現，監管審核趨嚴是“擠泡沫”的過程，“影視標的被收購，對賭協議都承諾高業績，但實際上不少公司可持續經營能力不強。最近兩年，對賭業績承諾完成情況也比較低，並購容易，整合最難，現在影視行業處於調整期，並購也要從投機向專業性並購轉變。”

泛娛樂標的或成跨界並購熱點

上市公司跨界並購影視標的遇冷，事實上也是資本市場對影視行業冷暖的感知。

今年以來，中國電影票房增速放緩，華誼兄弟（300027）、光線傳媒（300251）等影視龍頭股股價承壓，此外，新文化（300336）、萬達院線（002739）等公司的股價跌幅也不小。業內龍頭華誼兄弟今年上半年凈利同比下滑近四成，三季度更是通過減持掌趣科技（300315）的股份來“撐場面”。

不僅是跨界並購，行業內的並購也頻頻遇阻，唐德影視（300426）收購範冰冰的愛美神公司被叫停，萬達院線中止對萬達影視和傳奇影業的並購……

市場低迷，那麽在未來的並購重組中，影視公司價值如何？曹海濤表示，他依然看好影視行業的發展前景，甚至認為現在是低價布局影視公司的良機，“影視行業有一定的周期性，有蟄伏期，明後年仍會沖高。”而肖晗也認為，經過前兩年爆發式的增長，影視行業目前剩下的能夠並購的優質資產較少，“影視行業公司成長需要過程，但整合是必然趨勢，行業內的並購會更多。”

對於未來上市公司跨界並購重組影視標的的趨勢，曹海濤認為相關標的選擇會發生明顯變化，多元化業務發展的泛娛樂公司將成為上市公司爭搶的對象，“以前並購純粹的影視公司比較多，但未來上市公司的目標應該是具備一定生態圈的泛娛樂類文化公司。”

特朗普就任後美國或入亞投行 中國外交部：並非壞事

15日從外交部網站獲悉，外交部發言人耿爽今日主持例行記者會。

談及中方是否支持美國加入亞投行的問題，耿爽表示，對於中方來講，亞投行成立旨在推動亞洲地區的基礎設施建設，滿足相關的投資需求，促進地區經濟發展，增進地區人民福祉。從這個意義上講，作為世界第一大經濟體的美國加入亞投行也不是一件壞事情，中方從一開始也是這個態度。

以下為記者會部分實錄：

問：據報道，美國當選總統特朗普的顧問曾表示，美國拒絕加入亞洲基礎設施投資銀行是個錯誤。昨天亞投行行長金立群在接受采訪時表示，亞投行歡迎新成員加入，但留給新加入成員的份額將不多。中方是否支持美國加入亞投行?

答：我們看到了到有關報道。亞投行同世界銀行、亞洲開發銀行一樣，是一個獨立的多邊開發機構。亞投行從倡議設立到組建籌備一直得到國際社會的高度關註和普遍支持。亞投行已於今年1月開業運營，目前有57個成員國。在接納新成員方面，亞投行有相應的議事規則和程序，中方不能代表亞投行或亞投行其他成員國表態。

對於中方來講，亞投行成立旨在推動亞洲地區的基礎設施建設，滿足相關的投資需求，促進地區經濟發展，增進地區人民福祉。從這個意義上講，作為世界第一大經濟體的美國加入亞投行也不是一件壞事情，中方從一開始也是這個態度。而且，亞投行也一直強調自己是一個開放和包容的多邊開發機構。

問：近日，美國國務院發布消息稱，美國國務院助理國務卿布朗菲爾德將於11月21-22日出席在北京舉行的第14次中美執法合作聯合聯絡小組會議。你能否介紹會議有關情況?中方對此次會議有何期待?

答：中美執法合作是兩國關系的重要組成部分。中美執法合作聯合聯絡小組(JLG)系根據1997年兩國元首共同發表的《中美聯合聲明》於1998年正式設立，是中國與外國建立的第一個雙邊執法合作機制。作為中美執法合作主渠道，JLG成立18年來成果豐碩，多次獲兩國領導人高度評價。

JLG是由中國外交部和美國國務院牽頭、各執法部門參加的跨部門綜合協調機制，中方共同團長分別為外交部條法司司長、公安部國際合作局和監察部國際合作局負責人，美方共同團長分別為國務院助卿、司法部助卿幫辦和國土安全部助理部長。JLG每年召開一次會議，輪流在中國和美國舉行。

中美以該機制為平臺，就楊秀珠、黃玉榮、王國強、楊進軍、鄺婉芳等重點追逃個案開展密切合作，取得重大成果和進展。雙方還在打擊知識產權犯罪、網絡犯罪、毒品犯罪等領域開展了大量務實合作。

JLG第14次全會將於本月21-22日在北京舉行，會議將回顧第13次會議以來的執法合作情況，就雙方關註的問題交換意見，並規劃下一步合作重點。中方願與美方一道努力，通過此次會議進一步增進互信，擴大共識，深化合作，推動JLG繼續穩步向前發展，共同推進兩國執法合作、促進兩國關系的發展。