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Apple Watch發布在即，新時代的開啟？
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1528|
Apple Watch發布在即，新時代的開啟？ 作者：陳平，董瑞斌 Apple Watch在蘋果產品戰略中的重要地位-一個新的時代即將開始。蘋果公司大概率將於3月9日發布Apple Watch智能手表,標誌著蘋果將開創一個新的產品系列,一個新的時代即將開始。同時,我們認為未來市場核心將是由智能手機、可穿戴設備、雲端存儲組成的“移動系統”。電子產業的特點就是終端決定上遊以及周期性,因此理解Apple Watch所帶來的變革也需要從電子產品周期,電子產品更叠趨勢以及技術背景三個方面切入。 Apple Watch增長的產業和技術背景。電子行業基本上每6-10年行業就會發生變革,並且這個變革周期是在不斷縮短的,中國智能手機的滲透率超過60%,發達國家滲透率接近90%,預示著新的周期將會開啟。從產品更叠趨勢來看,弱化計算和存儲,強調便攜和隨身是主旋律。因此,可穿戴設備具有開啟本輪周期的潛力。將潛力變為現實還需要相關技術的成熟實現協同效應,可穿戴設備內生的會犧牲掉其部分計算和存儲能力,因此需要存儲和計算端“外掛”,初期解決方案是智能手機成為可穿戴設備的控制和交互中心,未來市場爆發需要雲端以及增強現實技術的配合。智能手機以及WIFI的普及、4G進入增長期、雲計算以及增強現實技術進入導入期將保證可穿戴設備維持高速增長。 
Apple Watch技術創新亮眼。依據表盤和表帶的不同,本次推出的Apple Watch分為3個系列以適合不同場合佩戴: Watch、Watch Sport、Watch Edition。同時每個系列表殼都有38mm以及42mm兩種規格以滿足客戶個性化需求。Apple Watch創新主要體現在材料、人機互動方式、無線充電、傳感器、SOC及其封裝5大方面。正如蘋果一貫的戰略,強大的技術創新使其具有較高的技術壁壘,可以快速占領處於爆發期前夜新興產品市場的高端市場,攫取市場大部分利潤空間。
Apple Watch驚艷,看好大賣。作為可穿戴市場早期的一款產品,Apple Watch最大的賣點在於優化了機機互動、人機互動以及人人互動方式。機機互動方面,Apple Watch可以完成將信息、電話和郵件從Apple Watch 轉至 iPhone、控制iPhone攝像頭、通過 Apple Watch 來控制Mac 或 PC 上的 iTunes 資料庫等任務,使終端設備聯通成為一個系統。在人機互動方面,首先Apple Watch通過Retina顯示屏、數碼表冠、Taptic Engine以及遍布顯示屏的電極提高用戶體驗;其次,與智能手機需要從口袋掏出,解鎖的繁瑣流程不同,用戶僅需輕輕擡起手臂即可喚醒顯示屏操作APP。最後,Apple Watch讓人與人溝通方式更加細膩,按蘋果的說法就是“有些話,不如用感覺來說。”
看好Apple Watch引領可穿戴浪潮,產業鏈個股值得關註。 正如前文論述,電子產業的一大特點就是終端決定上遊。上遊元件廠商能否成長的關鍵就是自己的產品是否能夠進入主流廠商的供應鏈條當中。一旦打入成功,就可以保證至少5年左右的快速增長(6-10年的周期剔除導入期和成熟期末期)。 我們建議關註已經成為Apple Watch產業鏈供應商的環旭電子(提供SIP封裝)、立訊精密(無線充電模組供應商)、德賽電池(電池供應商)大族激光(藍寶石加工設備供應商)以及藍寶石長晶及加工廠商。 風險提示:Apple Watch銷售低於預期;產業鏈風險。 來源：海通證券 |
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=134500
政策紅利釋放，跨境電商黃金時代開啟
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1633|
本帖最後由 Jady 於 2015-3-16 16:42 編輯 政策紅利釋放，跨境電商黃金時代開啟 作者：訾猛 林浩然 童蘭 本報告導讀： 國務院批複杭州成為全國首個跨境電子商務綜合試驗區，政策紅利釋放下跨境電商主題有望走熱，未來試點範圍或進一步擴大。增持步步高等，受益標的小商品城等。 摘要： 投資建議：近期杭州成為中國首個跨境電子商務綜合試驗區，兩會期間李克強總理表態“願為互聯網+等新業態代言”，經濟新常態時代頂層設計帶來的跨境電商政策紅利有望持續。我們判斷A股跨境電商主題有望走熱。目前行業呈現商品及渠道品牌化、移動端占比提高以及O2O模式推進三大新特點，建議增持：步步高、海寧皮城、蘇寧雲商、重慶百貨、南京新百，受益標的：小商品城、浙江東方、百圓褲業、東方創業以及美股蘭亭集勢等。 政策性紅利釋放，跨境電子商務迎來黃金時代。兩會期間跨進電子商務成為經濟熱詞，經李克強總理簽署，杭州成為中國首個跨境電子商務綜合試驗區，可以預見杭州本地跨境電商題材受益股如小商品城、浙江東方等將率先受益。我們判斷，如果試點順利跨境電商試點範圍未來有望進一步擴大，屆時整個跨境電商產業將迎來黃金發展期。與國內電商相似，外貿業務未來幾年有望搭建起更具效率的電子商務供應鏈，屆時相關產業將迎來蓬勃發展機遇。 不同國家（區域）間要素稟賦及經濟發展水平的差異，是跨境電商乃至外貿發展的根本動力。結合經濟全球化及全球電子商務發展階段，我們判斷未來三到五年是中國跨境電子商務發展黃金時期。無論是已經實現上市的阿里、京東等電商巨頭，還是厄須轉型的傳統外貿企業、區域零售企業，都在通過各種方式參與跨境盛宴。可以預見，在相關政策性紅利釋放，移動互聯網、智能物流等相關技術提升快速背景下，圍繞跨境電商產業將誕生新的龐大經濟鏈。 隨著貿易模式演進跨境電商應運而生，商業模式日趨成熟。2013年我國跨境電商B2C實現銷售額3600億元、同比增長62.2%，占跨境總額比例為11.8%。隨著發達國家網絡普及率提高以及網購習慣固化，出口型電商規模有望繼續快速增長，移動互聯網技術發展將助推移動端跨進網購發展，“中國制造”高性價比亦將持續吸引海外消費者。隨著消費信息有效沈澱，大數據時代將出現更多技術手段等提升跨境網購綜合體驗，屆時跨境電子商務將迎來井噴。 風險提示：跨境出口電商行業受宏觀政策、國際經濟等影響景氣度下降；跨境進口發展不如預期；非龍頭企業遇到流量和提袋率問題等 目 錄 1 跨境電商應運而生並快速發展 2 中國制造走向世界，出口電商發展蓬勃 3 出口跨境電商典型企業 4 進口電商——海淘淘出來的藍海 5 進口電商各類模式發展迅速 6 電商競相涉足跨境，發展空間巨大 7 跨境電商前景廣闊 8 A股+美股相關個股及投資建議 9 風險提示 序言 不同國家（區域）間要素稟賦及經濟發展水平的差異，是跨境電商乃至外貿發展的根本動力。結合經濟全球化及全球電子商務發展階段，我們判斷未來三到五年是中國跨境電子商務發展黃金時期。無論是已經實現上市的阿里、京東等電商巨頭，還是厄須轉型的傳統外貿企業、區域零售企業，都在通過各種方式參與跨境盛宴。可以預見，在相關政策性紅利釋放，移動互聯網、智能物流等相關技術提升快速背景下，圍繞跨境電商產業將誕生新的龐大經濟鏈。 兩會期間跨境電商成為經濟熱詞，經李克強總理簽署，杭州成為中國首個跨境電子商務綜合試驗區。我們判斷，如果試點順利試點範圍未來有望進一步擴大，屆時整個跨境電商產業將迎來黃金發展期。與國內電商相似，外貿業務未來幾年有望搭建起更具效率的電子商務供應鏈，屆時相關產業將迎來蓬勃發展機遇。建議增持：步步高、重慶百貨、蘇寧雲商、南京新百、海寧皮城，受益標的：小商品城、浙江東方、百圓褲業、東方創業以及美股蘭亭集勢等。 1. 跨境電商應運而生並快速發展 隨著國際貿易發展，跨境流通環節日益扁平化，跨境電子商務應運而生。目前主要四種主要模式，包括傳統跨境B2B平臺型電商、跨境B2C零售平臺型電商、跨境B2C零售綜合品類自營電商、跨境B2C零售垂直類自營電商等。跨境電商高速發展催生各模式洶湧發展。 金融危機以來，國外企業受制於市場需求乏力、資金鏈緊張等問題，多批次、小批量外貿訂單需求正逐漸代替傳統外貿大額交易，成為促進跨境電商發展的重要基礎動力。艾瑞數據顯示，2014年我國跨境電商交易額達4萬億、同比增長30.6%，占進出口總額14.8%，增速遠超同期外貿增速。 近年來國家各項政策密集出臺，涉及海關、檢疫、稅收、支付及綜合試驗等各個領域，跨境電子商務經營環境得到規範和完善，行業有望獲得快速發展。 1.1. 貿易模式演變，跨境電商形成 隨著技術進步和貿易模式進化，國際貿易流通呈現扁平化趨勢，新興貿易模式--跨境電子商務應運而生。從實踐發展可以看出，跨境電子商務是電子商務在地域上延伸，與國內電商相對應。跨境電子商務是指通過電子商務平臺達成交易、實現交收、完成結算的分屬不同關境交易主體所進行的商業活動。
根據通關方向，跨境電商可分為跨境出口電商和跨境進口電商。根據跨境電商在跨境商品交易流通環節中所處的地位和作用的不同，以及商業模式的不同，可以將跨境電商運營模式劃t分為傳統跨境B2B平臺型、出口平臺型、出口綜合自營型和出口垂直類等四種類型。
1.2. 跨境電商規模快速增長 當前世界貿易增速趨於收斂，繼續發展著力於減少流通環節、降低流通成本，拉近與國外消費者距離，跨境電子商務為此提供有利渠道。金融危機以來，國外企業受制於市場需求乏力、資金等問題，多批次、小批量的外貿訂單需求正逐漸代替傳統外貿大額交易，成為促進跨境電商發展的重要基礎動力。 商務部2014年數據顯示，我國跨境電商平臺企業超過5000家，境內通過各類平臺開展跨境電子商務的企業已超過20萬家。 當前，我國電子商務正處於快速發展時期，2014年我國電子商務市場規模達12.6萬億，且增速較高，維持在23%左右，預計2016年有望實現18.2萬億的規模。伴隨著電子商務的發展，國內網絡零售業近年來增勢顯著，2014年已達2.79萬億規模（國家統計局數據），占社零總額比例超過10%，未來有望進一步提升。
隨著全球經濟放緩，近年來我國進出口貿易整體有所下滑，但跨境電商貿易卻呈現逆勢較快增長趨勢。艾瑞數據顯示，2014年我國跨境電商交易額達4萬億，同比增長30.6%，占進出口總額14.8%，增速遠超同期外貿增速。跨境電商占比的提高，將從成本和效率方面顯著提高我國外貿交易水平。
在貿易全球化趨勢下，國際人均購買力增強、網絡普及率提升，輔以物流、支付環境的改善，未來三年中國跨境電商交易仍有望保持快速發展。艾瑞預測，2017年我國跨境電商規模將達8萬億、複合增速26%，行業仍處於快速增長階段。 我國跨境電商貿易以出口為主，2014年占比86.7%。這種結構特征意味著跨境出口電商發展快速，而跨境進口電商還處於起步階段。隨著國內市場對海外商品需求的增長，預計跨境電商進口占比將不斷提升，到2017年有望達到16.2%。
我國跨境電商業務以B2B為主，2014年B2B占比92.4%，B2C僅7.6%。由於B2B交易量較大、訂單較為穩定，預計未來跨境電商交易仍將以B2B為主。隨著市場需求細化和業態發展深化，B2C有望保持快速增長，艾瑞預計2017年跨境電商領域B2C占比有望達到11.1%。 總的來看，我國跨境電商市場結構相對集中，以出口及B2B交易為主。伴隨總量快速增長，品類特征也日益明顯。據了解，中國跨境電子商務商品種類主要有服裝服飾、3C電子產品、家居園藝和汽車配件等。服裝、3C具備標準化程度高、退貨率低等特點，適合通過電商渠道銷售。 1.3. 政策紅利釋放，增長有望持續 政策紅利進一步推進跨境電商發展。近年來國家各項政策密集出臺，跨境電商經營環境持續得到規範和完善，行業有望快速發展。
發改委和海關總署牽頭啟動的國家跨境電子商務服務試點工作，目前已有上海、重慶、杭州、寧波、鄭州、廣州等14座城市獲得跨境電商試點服務資格。跨境電商試點工作的穩步推進，將為行業進一步發展提供鮮活經驗。 國務院和商務部於2013年8月推出外貿國六條，這是商務部首次正式表明對跨境電子商務予以政策支持。由此，第三方跨境電商平臺以及廣大利用平臺發展的出口企業將獲得扶持，眾多小微企業在關稅、物流、支付外匯等領域將得到支持。 此外，海關監管方式代碼“9610”、“1210”已確立，將跨境電商納入合法框架。無論從政策優惠還是完善管理方面，這一舉措將有力促進跨境電商發展。“9610”適用於境內個人或電子商務企業通過電子商務交易平臺實現交易，並采用“清單核放、匯總申報”模式辦理通關手續的電子商務零售進出口商品。“1210”適用於將保稅跨境電商，保稅模式將極大幅度降低進口電商的物流成本。 2015年3月，國務院批準杭州建立中國跨境電子商務綜合試驗區，標誌著我國跨境電商綜合試點開始。隨著綜合試驗不斷推進，將為我國跨境電子商務的發展提供可複制的、可推廣的成熟經驗，行業有望迎來快速發展機遇 。 2. 中國制造走向世界，出口電商發展蓬勃 隨著發達國家地區網絡普及率提高以及網購習慣固化，跨境出口領域需求爆發，出口電商規模大幅增長。出口電商2014年交易額達3.47萬億，同比增長26.8%。跨境出口電商賣家主要分布在廣東、江蘇、浙江、上海、福建5省，品類以3C電子產品、服裝服飾、戶外用品等為主，貿易對象除了已經較為穩定的美國和歐盟地區市場以外，還湧現出一批新興市場如東盟、俄羅斯、印度、巴西等地區和國家。 從商業模式和成本結構看，我國出口跨境電商的各類模式逐漸興起但仍 以B2B為主，采購和營銷仍是出口電商成本主要構成。對於出口跨境電商來說，B2C作為更貼近用戶模式有望快速發展。不考慮產品采購成本，跨境出口電商企業現在主要面臨物流、營銷兩類費用。目前跨境出口電商經營主要品類中服裝、電子配件等貨值較低，物流費用占比達25%，營銷費率在15-30%左右。 從跨境出口電商未來趨勢看，產品品類在不斷豐富，同時新興市場在不斷崛起。產品品類從便捷運輸產品向大型產品擴展，益普索2013年調查數據顯示，家居園藝和汽配等新品類交易量飛速增長。不斷崛起的全球新興市場，為跨境出口電商提供了更廣闊市場。2014年，俄羅斯和巴西等新興市場在大中華區跨境電商零售出口產業十大目的地市場中已名列前茅，巴西、阿根廷、挪威等國家成為增長最快的市場。 2.1. 適應需求跨境出口電商快速增長 Internet world stats最新數據顯示，主要國家網絡普及率已達較高水平，其中歐洲70.5%、北美87.7%、大洋洲72.9%。主要發達國家在85%以上。Chinaventure統計顯示，三年前主要發達國家網購普及率已達70%。海外較高的網絡普及率和成熟的網購習慣構成我國跨境出口電商發展的必要條件。
出口電商2014年交易額達3.47萬億，同比增長26.8%。艾瑞咨詢預測，未來三年跨境出口電商將繼續保持25%的年均複合增長率，2017年有望實現6.7萬億銷售規模。
跨境出口電商賣家分布在外貿發達的地區，廣東、江蘇、浙江、上海、福建5省，共占比78.8%，其中廣東占比達38.9%。跨境出口電商的出口品類主要有3C電子產品、服裝服飾、戶外用品、健康和美容用品、珠寶首飾、家具園藝等，其中3C電子產品占比41.2%，這與3C電子產品的標準化、低價等特征密切相關。
在跨境出口電商貿易對象方面，除了已經較為穩定的美國和歐盟地區市場，還湧現了一些新興市場如東盟、俄羅斯、印度、巴西等地區和國家。美國、歐盟地區、東盟地區成為三大主要貿易目的地，分別占比16.6%、15.3%、11%。 價格優勢是國內商品核心吸引力，支付、配送條件改善促使越來越多海外消費者通過跨境電商購買中國制造。對輕工業欠發達的新興國家俄羅斯、巴西等來說，相關產品需求具備一定剛性，消費者采購時會優先考慮價格，中國制造恰好滿足了其需求。 目前歐美消費者網購比例仍處較低水平，2013年美國網購占社零比重為7%，新興市場國家網購也剛剛起步。隨著海外國家和地區網購習慣逐漸形成，跨境出口電商市場空間將逐步擴大。 2.2. 出口跨境電商崛起，仍以B2B為主 目前跨境出口電商的商業模式分為B2B與B2C，B2B模式以阿里巴巴與環球資源為代表的信息與廣告發布為主，B2C模式分平臺型、綜合型自營、垂直型自營三種，傑出代表有速賣通、蘭亭集市、環球易購等。B2C近年來呈快速增長，2013年B2C交易額已達240億美元、同比增長60%。
中國出口跨境電商領域B2C 模式主要有平臺型和自營型兩類。平臺型電商為會員商戶提供網絡營銷平臺，供其展示商品或服務信息，消費者通過瀏覽平臺網站獲取相關信息、選購產品，平臺型電商協助雙方達成交易、完成支付、物流、支付等環節，並最終完成交易。平臺型電商盈利來源主要是交易傭金和保證金收益，還包括流量費、廣告費等。目前，國內主要平臺型跨境電商有速賣通、Ebay、亞馬遜等。
自營型電商通過搭建網絡平臺，直接面對終端消費者，自行完成品類選擇和商品采購、展示，以網絡零售方式將產品銷售給消費者，以賺取商品差價為主要盈利模式。根據產品品類範圍，自營型電商可區分為綜合型自營電商和垂直型自營電商。目前涉足跨境出口業務國內自營電商主要有京東、蘭亭集勢、DX控股等。
垂直電子商務是指在某一個行業或細分市場深化運營的電子商務模式。垂直電子商務網站旗下商品都是同一類型產品，這類網站多為從事同種產品的B2C或者B2B業務，其業務都是針對同類產品。垂直型自營電商的優勢在於專註和專業，其提供符合特定人群消費特點的產品，更容易取得用戶信任，從而加深產品的印象和口碑傳播，提升平臺品牌價值。
分析各類跨境出口領域各類電商模式之後，我們發現零售類跨境出口電商的電商模式不是完全獨立的，呈現逐漸融合趨勢。在平臺開店的公司做到一定規模後開始自建獨立網站，做獨立網站的公司也會選擇在平臺上開店，比如環球易購已在亞馬遜、eBay等平臺上開店。 2.3. 物流、營銷為跨境電商主要費用項 不考慮產品采購成本，跨境出口電商企業主要面臨物流、營銷兩類費用。現在跨境出口電商經營主要品類中服裝、電子配件等貨值比較低，物流費用占比達25%左右。 目前跨境電子商務的物流模式主要有三種： 1）完全自營物流運營模式，即電子商務企業為了滿足自身物流業務的需要，自己建立物流系統，自主組織和管理具體的物流業務； 2）海外倉儲模式，即由跨境電子交易平臺、物流服務商獨立或共同在銷售目標地提供的貨品倉儲、分揀、包裝、派送的一站式控制與管理服務。海外倉儲對貨物進行聚集後再進行運輸，可利用規模化降低企業的運輸成本，但對企業各方面實力要求也很高； 3）第三方物流模式，即由物流勞務的供方和需方之外的第三方去完成物流服務的物流運作，能夠有效降低物流成本、保障企業集中資金於主營業務，物流風險可控性差，缺乏顧客信息的直接反饋。
對跨境出口電商來說營銷成本不可小覷，對於在平臺開店的電商而言，營銷費用主要是平臺的抽成，不同商品的費率不同，服裝和電子產品一般在15%左右。自營網站營銷成本主要是廣告投放、占比較高，蘭亭集勢大約有30%左右，一般自營電商營銷成本也在20%以上。 和跨境進口電商相比，跨境出口電商稅負較輕。稅收費用分兩種情況，第一種是從中國直接發貨，分為快遞發貨和郵政小包。快遞發貨需繳納稅收，郵政小包發貨不用繳納關稅，但目前屬於灰色領域。第二種是建有海外倉的公司，通過海運或空運的方式將貨運出去，繳納關稅和退稅，這種情況下綜合起來稅收成本比較低，平均在3%左右，一般低於5%。 2.4. 品類不斷豐富，新興市場崛起 拓展品類是賣家業務擴張重要手段，同時新興市場快速發展也給跨境出口電商帶來了新機遇。益普索2013年數據顯示，當年大中華地區跨境零售出口電商品類不斷豐富，不僅電子、時尚傳統品類表現強勁，家居園藝和汽配等新品類交易量也在飛速增長。其中，出口產業額最高前5大品類依次是電子、時尚、家居園藝、汽配及收藏品，增速最快3大品類依次是家具園藝、汽配和時尚。 全球新興市場不斷崛起，為大中華區跨境電商零售出口產業提供了更多市場機會。eBay數據顯示，俄羅斯和巴西等新興市場在2014年大中華區跨境電商零售出口產業十大目的地市場中已名列前茅，巴西、阿根廷、挪威等國家成為增長最快的市場。
根據eMarketer預測，全球B2C電子商務銷售額2014年增速將達20.1%，增長主要動力來自新興市場消費者快速增長。首次網購人數急劇增長是拉動新興市場購買力的主要原因。同時中東歐、拉丁美洲、中東和非洲等地區，電商滲透率依然較低，未來有望獲得較大突破。 3. 出口跨境電商典型企業 隨著行業發展，出口跨境電商領域湧現了一批平臺類和自營類傑出企業，比如速賣通和環球易購。我們擬分析其現狀和模式，進而對出口跨境電商有更為全面的認識。 速賣通（AliExpress）是阿里巴巴幫助中小企業接觸終端批發零售商，小批量多批次快速銷售，拓展利潤空間而全力打造的融合訂單、支付、物流於一體的外貿在線交易平臺，被廣大賣家稱為國際版“淘寶”。其定位獨特、惠及廣大出口零售商，是出口跨進電商領域平臺類傑出代表。環球易購是一家專註於線上跨境出口零售的垂直類電商，目前擁有以服裝類平臺sammydress.com、3C電子產品類平臺everbuying.com為代表的多個自建專業品類垂直B2C電商平臺。其以快銷和新奇緊握細分市場，借助於自身和第三方平臺，直銷全球200多個國家和地區，並適時捕捉移動端興起這一趨勢，公司獲得迅速發展，是自營類跨境出口電商的傑出代表。 3.1. 平臺類代表速賣通：國際版“淘寶” 3.1.1. 定位獨特發展迅速 當前越來越多企業和個人通過互聯網，突破傳統外貿銷售模式所受制約，將產品直接銷售給全球消費者，速賣通由此應運而生。
速賣通（AliExpress）是阿里巴巴幫助中小企業接觸終端批發零售商，小批量多批次快速銷售，拓展利潤空間而全力打造的融合訂單、支付、物流於一體的外貿在線交易平臺，被廣大賣家稱為國際版“淘寶”。像淘寶一樣，賣家可以把商品編輯成在線信息，通過速賣通發布到海外，通過類似國內的發貨流程、國際快遞，將商品運輸到買家手上，完成交易。
速賣通於2010年4月上線，目前己覆蓋220多個國家和地區，日均海外買家流量超過5000萬，最高峰值達1億。2014年雙11速賣通當天成交680萬個訂單，比2013年增長60%，期間訂單最多的國家和地區包括俄羅斯、巴西、以色列、西班牙、白俄羅斯、美國、加拿大等。 全球速賣通覆蓋3C、服裝、家居、飾品等共30個一級行業類目；其中優勢行業主要有：服裝服飾、手機通訊、鞋包、美容健康、珠寶手表、消費電子、電腦網絡、家居、汽車摩托車配件、燈具等。 3.1.2. 打通國際物流和跨境支付 在全球速賣通上有三類物流服務，分別是郵政大小包、速賣通合作物流以及商業快遞，其中90%的交易使用的是郵政大小包。數據顯示，物流費用一般占商品原價的20%-30%。
目前，全球速賣通平臺支持買家使用Visa、Mastercard等信用卡支付或第三方支付公司，物流上主要以郵政或快遞報關為主，支付方式上可以通暢實現跨境支付，物流方式上也打通了跨境物流。 3.1.3. 減少渠道層級惠及零售商 全球速賣通核心優勢是在全球貿易新形勢下，全球買家采購方式正在發生劇烈變化，小批量、多批次正在形成一股新的采購潮流，更多的終端批發零售商直接上網采購，直接向終端批發零售商供貨，更短的流通零售渠道，直接在線零售支付收款，拓展了小批量多批次產品利潤空間，為批發零售商創造更多收益。
全球速賣通通過減少外貿環節中進口商渠道，將以往傳統外貿中進口商所獲取的巨額利潤，返還到國內工廠及貿易商，同時降低了海外零售商的采購成本，使消費者獲利。 3.2. 自營型電商代表環球易購 3.2.1. 以快銷和新奇緊握細分市場 環球易購是一家專註於線上跨境出口零售的垂直類電商，目前擁有以服裝類平臺sammydress.com、3C電子產品類平臺everbuying.com為代表的多個自建專業品類垂直B2C電商平臺。
環球易購通過自建專業品類、多語種的多維立體垂直平臺體系，銷售覆蓋全球逾200個國家和地區，累計擁有超過600萬註冊用戶，實際購買用戶規模超200萬。 Sammydress主要為服裝服飾的專業品類垂直平臺，主要定位於銷售海量、時尚、高性價比的快銷服飾。鑒於時尚熱點轉換較快，Sammydress每天新品上架款式大約在300-400個，產品上架能夠實時跟蹤時下潮流趨勢、迅速反應客戶需求變化。截至2014年3月31日，平臺註冊用戶數量為193.77萬人，在線產品SKU數量為15.24萬個。 Everbuying主要為電子產品的專業品類垂直平臺，定位於銷售質量良好、高性價比、具有一定新奇創意的電子產品及配件。Everbuying主要從三個方面著手推行差異化的產品策略：一是保持日上架新品的產品數量（每日約為100-120款）；二是整體產品結構保持占整體產品數量約24%的產品為具有一定新奇創意的差異化電子產品及配件；三是提高獨家代理產品、供應商預售產品的供應比例，增強平臺產品競爭力和用戶體驗。截至2014年3月31日，平臺註冊用戶數量為112.68萬人，在線產品SKU數量為12.02萬個。 3.2.2. 立足自建借力他方平臺 環球易購主要采用買斷式自營方式運營，通過自建專業品類垂直電子商務銷售平臺和eBay、Amazon等第三方平臺進行線上B2C銷售，直接面對海外終端消費者，以網上零售方式將產品銷售給終端客戶，盈利來源主要是產品銷售收入。
環球易購主要客戶為全球具有互聯網消費觀念的年輕群體。環球易購采用數據驅動型精準運營模式，利用數據挖掘、用戶行為分析和興趣定位，從產品廣告素材制作、網絡媒體流量監控、在線廣告投放和流量導入進行大數據分析和精準營銷推廣。 物流方式分國內發貨和國外備貨兩種：在國內發貨的產品由物流公司到國內倉庫取件後發往國外，按照實際重量等與物流公司結算；在國外備貨的產品，由物流公司將貨物運至國外後進行倉儲服務、庫存管理等並按照環球易購每天的發貨單提取貨物進行配送。 自成立以來公司保持較快增長，2012年、2013年的營業收入達1.98億、4.66億，凈利潤分別為1391萬、3014萬元，銷售收入增長率為135.4%，凈利潤增長率為116.7%。截至2014年6月底，環球易購旗下平臺合計註冊用戶超過600萬人，在線產品SKU數量超過20萬個；最高月訪問量超過1,600萬次；2014年第一季度，環球易購旗下主要平臺重複購買率達38%左右，流量轉化率為1.66%，已形成一定的平臺優勢和知名度。 3.2.3. 直銷全球移動端發力 同為跨境出口領域的優秀自營電商，與蘭亭集勢和DX控股相比，環球易購的產品類目更為集中，但市場卻更為廣闊。
環球易購旗下兩大平臺分別專註服裝和3C電子產品，為消費者提供專業化的產品服務和更豐富的專業品類選擇，積累了廣泛的用戶群體，重複購買率較高。蘭亭集市主要集中於西歐和北美地區，DX控股在俄羅斯、巴西等新興市場優勢明顯，與這兩家公司不同，環球易購直銷全球200多個國家和地區，市場空間廣闊。 公司於2013年推出IOS版本和Android版本的Sammydress APP，先於蘭亭集市和DX控股布局移動端，並取得了不錯成績。1Q2014移動端月均訪問量為213.75萬次、月均客單價為352.66元，對公司銷售形成有力支撐。2014年6月底，Sammydress APP 在Apple Store 全美生活類APP 排名達到前20，在Google Store 全美購物類APP 排名100 名左右。 4. 進口電商——海淘淘出來的藍海 跨境進口電商起源於消費者自主從海外直接購物或委托海外親友代購的行為，近年來規模不斷擴大。據艾瑞咨詢統計，2014年跨境進口電商交易額達5904多億，2008以來年均複合增長率達59.71%，較2008年350多億的規模，總額增加16.6倍。從用戶群體來看，中國跨境網購用戶主要由高學歷、高收入、高職位群體構成，選擇跨境消費主要是基於質量考慮。 跨境進口電商的蓬勃發展仰賴於國內消費者對海外商品日益增長的消費需求，差價和品質優勢是驅動需求的兩大動力。國內稅負政策、零售渠道層級過多以及國際品牌國家間的差異定價，導致跨境進口電商將在很長一段時間內具備價格優勢。同時，品類豐富、品質優異、網絡購物便利也支撐跨境進口電商的發展。隨著國內消費者對來自國際市場的優質產品需求與日俱增，跨境進口電商有望迎來快速發展的局面。 4.1. 海淘洶湧發展 跨境進口電商起源於消費者自主從海外直接購物或委托海外親友代購的行為。當自主海淘和個人代購的無法滿足國內消費者需求之時，立足於優化海外購物體驗，拓寬海外購物品類的進口電商應運而生。 根據尼爾森數據，2013 年中國海淘族規模1800 萬，海外購物開支高達2136 億元。預計到2018 年，中國海淘族規模將達3560 萬、購物規模1萬億（CAGR 為36.2%），目前主要品類為服裝鞋帽、保健美容、珠寶手表等。
尼爾森調研顯示（4500 受訪者），高達32%中國消費者有過海外代購經歷。服裝/飾品/箱包（43%）是海外代購最多品類，其次是化妝品和個人護理產品（41%），以及母嬰用品（30%）。年齡位於26 歲到30 歲之間占比40%，月收入在11000 元以上占比60%。與男性相比，女性海外代購表現出更大熱情，占海外代購消費者群體57%。 跨境進口電商是指對接海外商家和中國消費者，將國外商品直接銷售給國內消費者的電子商務平臺。據艾瑞咨詢統計，2014 年跨境進口電商交易額達5904 多億，2008 以來年均複合增長率達59.71%，較2008 年350多億規模，總額增加16.6 倍，在跨境電商交易總額中占比約為13.3%。
研究發現，從用戶群體來看，中國跨境網購用戶主要是由高學歷、高收入、高職業群體構成；從原因來看，中國網民選擇跨境消費主要是以質量為主。
跨境網購用戶年齡分布呈年輕化特征，研究發現25-35年齡段占比達65%，而該年齡段網購用戶占比僅為57.7%。調查顯示，國內網站買不到、品質保證、價格便宜是跨境網購用戶跨境網購的三大主要原因，三大原因占比分別為21.2%、21.8%、20.3%。
隨著經濟發展、消費水平提升，國內互聯網零售品類滲透率逐漸增加、快遞配送能力也躍居全球第二，國內消費者對國際優質產品需求與日俱增，跨境進口電商有望迎來快速發展的局面。 4.2. 進口電商的優勢在於價格和質量 跨境進口電商蓬勃發展依賴於國內消費者日益增長的消費需求，價差和品質優勢是兩大核心動力。國內稅負政策、經銷渠道層級過多以及國際品牌國家間差異化定價，導致跨境進口電商將在很長一段時間內具備價格優勢。同時，品類豐富、品質優異、網絡購物便利也支撐跨境進口電商的發展。 進口電商的價格優勢源於關稅優勢和渠道費用節省。隨著跨境電商進口試點政策的明朗，跨境電商進口物品開始實行行郵稅政策，此種條件下綜合稅負比一般貿易的“關稅+增值稅+消費稅”通常有30%左右的優惠幅度，消費者可以獲得由此帶來的商品價格上的優惠。同時，行郵稅在50元以下免交，又為消費者帶來了切實優惠。
除了具備價格優勢，進口電商也具備品類拓展和購物便利優勢。進口電商對接海外商家和國內消費者，海外商家可將更多品類銷售給中國消費者，特別是渠道障礙品牌。相對於跨境實地購物、自主海淘和代購，進口電商一站式購物和便利物流，使其在購物體驗上占據優勢。 5. 進口電商各類模式發展迅速 在商業模式方面，跨境進口電商目前有海淘服務商、平臺型進口電商、自主型進口電商三類。目前跨境電商處於初步發展階段，市場空間廣闊，三類模式發展迅速。
5.1. 進口電商的拓荒者 海外商品需求快速增長，使得不乏拓荒者進入進口電商領域，如海貓季、洋碼頭等。根據模式發展成熟度、行業涉入深度，可將這些企業分為海淘插件類、資訊導購類、一站代購類、平臺類和自營類。
海淘插件類典型代表有海淘神器、三七海淘、易海淘、瓦拉淘等。這些海淘插件一般都具有以下功能：自動計算人民幣到手價、全程物流跟蹤、提供價格曲線圖。 在浩如煙海的海外商品面前消費者可能手無足措，資訊導購類企業由此應運而生。資訊導航類海淘網站通常設有論壇、攻略等板塊，收入主要有商家傭金和流量廣告。隨著企業自身的發展，資訊導購類企業也在不斷拓展業務形式。
在資訊導購類網站拓展業務，在自身網站售賣商品的同時，滿足消費者便利性需求的一站式海淘代購網站出現。這類網站首先抓取海外商品信息，再將商品信息翻譯後以中文形式呈現，並整合支付服務商、轉運物流服務商實現跨境支付和跨境運輸，完成跨境交易。作為過渡形態的電商模式，一站式海淘因不涉足上遊供應鏈，面臨貨源不穩定和價格不穩定的問題。
自營類典型代表有蜜芽寶貝、麥樂購、蜜淘等。自營模式需要籌建海外采購團隊、提前備貨，存在一定庫存風險、對周轉資金需求也大。其優點在於既能克服一站式海淘代購類網站的貨源、價格不穩定問題，也能克服平臺類企業面臨的產品品質問題。
在進口電商領域，這些草根式成長的幾類企業既沒有亞馬遜等國外電商的後端貨源優勢，也沒有天貓等國內電商的前端流量優勢，未來面臨巨大挑戰。在細分市場里挖掘機會，通過垂直化模式和精細化操作，這些創業者或將迎來自身發展機會。 5.2. 阿里巴巴三種模式 阿里巴巴涉足跨境進口電商較深，目前鋪開模式有三種，分別是淘寶全球購、天貓國際、一淘網。其中，淘寶全球購主要引進中小海外商品代購商，天貓國際引進海外品牌商或零售商，一淘網通過整合國際物流和支付鏈為消費者提供一站式海淘服務。
5.2.1. 全球購——融合海外商品代購商的大集市 “足不出戶，淘遍全球”，阿里巴巴2007年建立的全球購平臺，引入中小海外商品代購商，為消費者構建了購買海外商品的大集市。進入淘寶全球購的賣家，將會被打上 “全球購”的標誌，店鋪和商品可以在全球購展示，賣家獲得使用全球購各項服務的權利。淘寶全球購提供的是一個連接買賣雙方的平臺，並不直接參與到海外商品買賣流程之中。
全球購設臵了現場實拍、海外團、品牌館三大子目錄，現場實拍考慮了消費者對產品真實性的顧慮，海外團一定程度上解決了代購單量小、運費高等問題，品牌館把全球購相關品牌代購商進行分類和梳理，用品牌來提升草根化的全球購給人的質量感覺。 淘寶環球購消費人群以女性為主，整體買家女性占比70%，活躍買家女性占比80%。按用戶要求來說可分為兩類，一類對到貨速度、退換貨保障有要求，另一類喜愛個性化產品。為此，淘寶環球購對賣家實行分層運營：一類是批量囤貨、運到國內售賣，這種方式到貨時間快，退換貨有保障且物流成本低，但商家進入門檻高；一類是是采取國外設買手、國內設運營，實行預售制。 為了保證品質，淘寶對賣家設臵了嚴格的準入和清退規則，加入全球購賣家要求店鋪海外商品占比100%，開店時間在半年及以上，星級在一鉆以上。賣家違反全球購的入駐條件將在當日或次日被清退，自然年內被清退3次及3次以上的，該自然年內不得入駐。 5.2.2. 天貓國際——海外商品的購物中心 面對巨大的國內海淘市場，天貓國際為國內消費者直供海外原裝進口產品。與全球購不同，入駐天貓國際的商家均為中國大陸以外的公司實體，具有海外零售資質，並且在國外有良好的信譽和經營狀況。
天貓國際品類較全，熱門品類有母嬰、保健品、美容護膚、服飾箱包等。天貓國際要求商家承諾所有商品“100%海外原裝正品，100%海外商家，100%海外直供，100%國內退貨”。 天貓國際2014年02月19日正式上線，從正式上線以來，成交額一直保持高速增長，11月份成交額比上線第一個月增長超過十倍。目前，已有全球25個國家和地區5400個海外品牌進駐天貓國際，其中30家店鋪單店成交都超過千萬元。 天貓國際除了在商家引進上嚴格把關，在物流方面也做足功夫。 天貓國際要求商家72小時內完成發貨，14個工作日內到達，並保證物流信息全程可跟蹤。入駐天貓國際的品牌商，由海外直發國內消費者，按行郵報關。除國際直郵外，天貓國際目前已與上海、廣州、鄭州、杭州、寧波等5個跨境試點城市保稅區已經和天貓國際達成合作，因此亦可采用保稅區備貨的物流模式發貨。 天貓國際利用物流優勢，設臵了“環球閃購”模式。研究發現，環球閃購是天貓國際的一大子目錄，每次推出三種商品的閃購。其物流采用是天貓國際與政府合作的保稅區發貨模式：在消費者下單前，海外的商品已以批量運輸方式進境，在保稅區內保稅存儲，而消費者下單後，商品將直接以國內快遞方式從保稅區寄出，並可在7日內送達消費者，相比傳統海淘的物流時間快20天。 5.2.3. 一淘海淘——一站式整合國內外海外產品資源 2014年9月，阿里巴巴旗下的一淘網推出海淘代購業務，通過整合國際物流和支付鏈，為中國消費者提供一站式海淘服務。目前的上線商品不多，隨著不斷添加亞馬遜、沃爾瑪和百思買等國外大型購物網站，產品品類與數量將逐步提升。 與其他一站式海淘代購網站類似，一淘海淘用技術手段抓取海外商品信息，再通過智能翻譯及人工編輯將商品信息以中文形式呈現，並整合支付服務商、轉運物流服務商實現跨境支付和跨境運輸。 與其他一站式海淘不同的是，一淘海淘不僅直接定位於海外購物網站，而且利用一淘原有的模式定位淘寶全網資源，為用戶導航淘寶全網內存在的海外產品，讓用戶在一淘實現一站式全網海淘。
6. 電商競相涉足跨境，發展空間巨大 6.1. 傳統電商競相涉足跨境進口 傳統電商采用多種方式紛紛進入進口電商領域，但受制於買手團隊不成熟，初始品類經營能力較弱等因素，目前仍以平臺型為主要發展模式。
京東、蘇寧、1號店均采用平臺型運營方式，蘇寧自營包括母嬰產品、運動產品、家用小電器等，1號店在食品生鮮等領域實行自營；唯品會定時提供商品，采用限時特賣方式來運作，一方面可批量采購，另一方面發力沖動消費；聚美優品聚焦於化妝美容，采用海外直采方式。 目前看電商切入跨境進口領域尚不深入，進口電商仍處於百家爭鳴、百花齊放初步發展階段，真正龍頭尚未形成。作為跨境進口電商平臺，須完成品牌及渠道建設、跨境支付、售後服務和物流供應鏈等多個環節。 6.2. 消費群體、品類擴張，行業仍有大發展 根據艾瑞預測，2014年進口電商規模達5900億，預計2017年有望達到18500億的規模。面對巨大進口電商市場，代購和海淘已不能滿足消費者需求。目前外貿領域自發成長的平臺類、垂直類進口電商發展仍處於初級階段，品類及供應鏈建設都有待完善。 傳統內貿電商巨頭阿里巴巴在進口電商領域已開始布局，招商、物流、支付、管理和聚客能力都有所提升。京東、蘇寧、1號店、唯品會、聚美優品等內貿電商在進口電商領域也快速跟上。我們判斷，進口領域平臺類和自營類電商進一步發展，是跨境進口電商未來大趨勢。 7. 跨境電商前景廣闊 無論出口跨境電商還是進口跨境電商，目前優勢均在於商品物美價廉。伴隨市場競爭加劇，跨境電商（進口+出口）均面臨品牌化提升品質並完善供應鏈建設等任務。 伴隨智能手機普及、網絡環境改善，用戶移動購物習慣逐漸固化。美國移動電商2014年規模為567億美元，到2017年有望達到1136億美元，占電商比重預計達26%。國內移動電商2014年規模達4124億元，占電商比重達14.8%。對跨境電商來說，深耕移動端將是新趨勢。 跨境電商目前優勢主要在於產品價格。隨著規模發展及競爭加劇，無論產品還是平臺本身都有品牌化需求。出口型電商目前核心品類是3C電子類、服裝類等為主，打造自身品牌是深耕市場、避免同質化競爭有效形式；對進口電商來說，由於國內消費升級明顯，引進國際品牌大勢所趨，圍繞支付、物流、售後等改完購物體驗，不斷加強供應鏈假設成為重要途徑。 2013年智能手機用戶占全球人口22%，首次超過PC比例，智能手機達14億臺。大屏智能手機和wifi網絡環境的改善使用戶移動購物體驗獲得較大提高，用戶移動購物習慣逐漸形成。
美國移動電商2014年規模達567億美元，到2017年有望達到1136億美元，占電商比重達26%。國內移動電商占比也逐年提高，2014年規模達4124億元，占電商比重達14.8%。對於跨境進口電商來說，移動端將成為下一個兵家必爭之地。 跨境O2O貫通互聯網銷售平臺和實體店，通過線上線下結合，提高客戶對商品的認知度，實現深度營銷。跨境O2O模式與零售商的合作可以使跨境電商實現本土化的倉儲售後服務，從而降低交易成本、提高商品價格競爭力、保障售後服務質量，創新商務模式。 8. A股+美股相關個股及投資建議 不同國家（區域）間要素稟賦及經濟發展水平的差異，是跨境電商乃至外貿發展的根本動力。結合經濟全球化及全球電子商務發展階段，我們判斷未來三到五年是中國跨境電子商務發展黃金時期。無論是已經實現上市的阿里、京東等電商巨頭，還是厄須轉型的傳統外貿企業、區域零售企業，都在通過各種方式參與跨境盛宴。可以預見，在相關政策性紅利釋放，移動互聯網、智能物流等相關技術提升快速背景下，圍繞跨境電商產業將誕生新的龐大經濟鏈。 A股中受益杭州跨境電商試驗區的小商品城、浙江東方，涉足跨境業務的重慶百貨、蘇寧雲商、東方創業、百圓褲業以及美股自營跨境電商領先企業蘭亭集勢、阿里巴巴、唯品會、聚美優品等迎來投資機會。增持：步步高、重慶百貨、蘇寧雲商、南京新百、海寧皮城，受益標的：小商品城、浙江東方、百圓褲業、東方創業以及美股蘭亭集勢等。 8.1. A股投資機會 重慶百貨：重慶商社集團旗下電商平臺“世紀購”已上線，是全國跨境電商模式首批試點企業。世紀購未來將依托重慶區位優勢，向國內消費者提供國際品牌產品，初期可能更多以奢侈品為主。繼2014年底7月底在香港設立子公司開展跨境電商業務後，重百10月在成都保稅港已設立“世紀購”線下體驗店。 蘇寧雲商：2013年底，蘇寧雲商聯合洋碼頭推出蘇寧易購全球購；14年7月蘇寧雲商成立跨境電商項目組，買手團隊成立，目前正於全球範圍展開招商，跨境電子商務平臺近期有望上線，則將成為繼天貓、亞馬遜、1號店之後又一進軍跨境市場的電商企業；同時引入第三方海外零售店，擬推行“平臺+自營”模式進軍跨境領域。 東方創業：公司擬通過非公開發行募集不超過19億資金，用於收購跨境電商平臺項目以及超靈便散貨船項目、KOOL品牌男裝等。公司已初步建立以KOOL品牌男裝全渠道銷售模式，並收購“愛奢匯”作為電子商務平臺，用於培育高端品牌運營商領秀電子商務有限公司。東方創業進軍跨境電商為傳統外貿企業試水跨境業務提供了典範。 南京新百：公告擬投資知名奢侈品電商meici.com，預計未來將與HoF協同搭建跨境電商平臺。南京新百三胞集團擬以700萬美元（其中南京新百投資100萬美元）投資知名奢侈品電商美西時尚，未來有望獲得控股權。公司投資後未來或將結合House of Fraser優質海外供應鏈開展跨境電商，以HoF自營品牌 meici.com電商平臺實現渠道協同，中長期利好收入增長。 海寧皮城：2014年12月29日公司發布公告稱，公司牽手韓國理智約株式會社，擬合作搭建韓國商品跨境電商平臺，在中國開展韓國海外商品購物合作。理智約占據韓國企業福利消費市場50%份額。其網絡平臺包括福利購物中心、文化休閑、生活保障、健康管理、自我發展、家庭親和六大類型，共270萬種商品和項目。 步步高：公司日前宣布該公司O2O雲猴大平臺即將推出跨境購平臺，和全球一線零售商進行合作，線上商品可以做線下成交，線下提貨。步步高相關管理人員表示，雲猴國際審核標準嚴格程度和天貓國際一致，但相較於天貓國際要求20萬保證金，雲猴國際保證金只需1萬，以更大程度吸引商戶資源。 小商品城：公司坐擁7萬商戶，旗下的跨境電子商務平臺“義務購”英文版於2013年開通，公司近期開始發力跨境電子商務。2014年11月公司攜手中科院著力研究電商大數據處理與分析技術、多語言智能商務服務技術，或將加速“義烏購”平臺建設，進一步深化在跨境電商領域的布局，未來或將申請跨境電商外匯支付牌照。近期國務院引發《關於同意設立中國（杭州）跨境電子商務綜合試驗區的批複》，全國唯一跨境電子商務綜合試驗區落戶杭州，繼總理考察給予積極評價後小商品城迎來新一輪催化劑。 浙江東方：浙江東方作為浙江國貿旗下電子商務和供應鏈金融平臺，在金融戰略和數據戰略方面占優，並擁有較強的現貨貿易基礎，提出供應鏈金融管理服務大發展方向；公司電子商務平臺架構初步確定，分為零售平臺和批發平臺，目前已形成本部大宗商品交易平臺，和浙江輕工合作的專業電子交易平臺及參股公司海康威視電商平臺。 8.2. 美股相關投資機會 蘭亭集勢：目前中國規模最大的垂直自營跨境電商，成立於2007年並於2013年6月成功登陸美股。經歷上市後管理層更新及核心品類調整（由婚紗品類調整為服裝成衣），公司目前已進入正常經營軌道。公司未來看點是，能否利用上市公司平臺及規模優勢，圍繞目標客群精準營銷及“本地化”戰略實施進展，並逐漸有效整合上遊供應商，完成規模經營閉環。2014年蘭亭集勢實現營業收入3.82億美元，同比增長30.8%。 阿里巴巴：多種方式涉足跨境電商領域，在出口方面有速賣通，在進口方面有淘寶全球購、天貓國際、一淘海淘，阿里巴巴在跨境電商領域布局日益深化。利用平臺已有的流量、影響力及運營能力，阿里巴巴未來或迅速成為跨境電商領域龍頭。隨著中國跨境電商行業不斷發展，阿里巴巴將進一步獲益。 唯品會：定位為女性時尚購物特賣網站、主營品牌服飾，是中國電商“閃購”模式締造者。通過買手制以及退貨補貼彌補沖動消費缺陷，打造服裝供應鏈壁壘。目前唯品會合作品牌已超過1.1萬個，其中獨家合作品牌1400個。2014年2月以1.125億美金收購化妝品電商樂蜂網75%股權，成為樂蜂網第一大股東。2013年實現凈收入17億美金，同比增長145%。 聚美優品：主打化妝品限時特賣，商品主要包括美妝用品、護膚品、香水、嬰兒護理用品等，是目前中國最大的自營化妝品電商，2013年所占B2C市場份額22.1%。預計2014-2016年凈收入分別為7.66億、11.36億、16.09億美元、CAGR為49%。
9. 風險提示 1、 跨境出口電商行業受宏觀政策、國際經濟等影響景氣度下降； 2、 跨境進口電商行業發展不如預期； 3、 非龍頭企業發展過程中遇到流量和提袋率問題； 4、 支付的政策性監管以及安全性隱患。 （來自國泰君安） |
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=136019
體育產業專題研究：大體育，大未來 開啟產業黃金十年
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體育產業專題研究系列報告（開篇）：大體育，大未來 開啟產業黃金十年 作者：鞠興海等 投資要點 黃金十年：制度紅利與消費紅利。2013 年中國體育（及相關）產業總產出1.1 萬億元、增加值3563 億元，預計2014 年產業增加值突破4000 億元。上述規模對應人均體育消費僅27 美元（vs 全球平均217 美元/年），且其中近80%用於鞋服等商品。未來十年，中國體育產業料將享受“制度放開”和“消費升級”的雙重紅利，頂層設計的目標為2025 年總產值5萬億、增加值2 萬億。制度紅利推動下，賽事審批及轉播權市場化將最終提升整條賽事（尤其職業聯賽）產業鏈價值。結合消費紅利釋放，料將實現人均體育消費大幅提升、消費結構向非商品領域擴散的轉型調整。 商業模式：內容提升與增強變現。體育產業鏈“內容制造/媒體傳播/衍生品銷售”的各環節主要變現方式包括：經紀、門票、轉播權、贊助/廣告、商品及彩票。中國體育產業未來賽事價值提升是大勢所趨，其中：職業聯賽品牌資源排他，但內容提升難於一蹴而就，產業鏈前端的球員經紀/體育營銷有望率先發展；非聯賽（職業商業賽/群眾賽事）將方興未艾，“品牌化”運營結合系列複制將是最佳商業模式。此過程中，互聯/移動互聯新媒體作為流量入口將具備更創新的變現方式實現價值的快速提升。而一直都是主要變現方式的衍生品中，鞋服市場競爭格局已趨於穩定；體育彩票則料將全面受益國內（外）賽事興起，尤其是互聯/移動互聯滲透率提升過程中，政策明晰後的互聯網彩票有望再獲爆發增長。 資本力量：資源整合與內外對接。產業各環節內生發展之外，兩大趨勢將與此並行：一、產業鏈不同節點的資源相互整合，尤其運動鞋服類公司將是重要的整合者之一；二、中國體育市場的開發將伴隨大量的海外產業公司的進入或內外公司的合作，甚至某種程度上將受益海外力量的推動。而上述趨勢的發生將大量依仗資本的力量，形成一級/二級市場的廣泛機會。 風險因素：宏觀經濟波動風險；政策落地進程不確定性風險；行業估值高企風險；各公司利用政策探索市場道路風險。 行業投資策略與重點公司。制度紅利與消費紅利將共同推動中國體育產業未來的長足發展，而後續政策的陸續落地及相關公司的戰略推進將成為板塊的有力催化。鑒於此，首次給予體育產業板塊“強於大市”評級。建議把握三條投資主線：1．持續看好已具備成熟商業模式的產業運營者和產業鏈布局的資源整合者，重點推薦貴人鳥和智美集團，密切關註互聯網彩票相關政策明朗後的投資機會；2．積極向體育產業部分領域轉型的相關標的，尤其在戰略推進過程中的事件性催化機會，重點推薦中小市值的國旅聯合、探路者和潯興股份；3．公司或集團層面部分涉及業務涉及到體育業務，上述標的圍繞體育角度的投資機會更多來自於體育政策催化的板塊普漲行情。
中國體育產業的黃金十年 十年磨礪劍指5 萬億市場 體育，承載著精神與物質的雙重意義，擔負著教化與生產的不同責任。而在現代社會，隨著社會經濟的逐步演進，其發展的規模和水平已經成為衡量一個國家、社會發展進步的一項重要標誌。 經過改革開放之後30 年的發展，中國體育產業目前已經具備了一定的規模。2013 年全國體育及相關產業總產出1.1 萬億元、同比增長11.91%，實現增加值3563 億元、同比增長13.62%，增加值占GDP 比重增加到0.63%。2014 年，預計增加值突破4000 億元，同比增長12%以上。
對比全球來看，在發達的北美、西歐和日本，體育產業已經進入本國十大支柱產業之列。例如美國，截至上世紀末，體育產業的增加值已經占到國民生產總值的2.4%，且保持良好的增長勢頭。近年來，美國的體育產業增加值維持在4300-4500 億美元之間，是汽車產業的2 倍、影視產業的7 倍，占GDP 的2.5%-3%。而在我國，體育產業占GDP 的比重常年維持在0.6%之下，未來的發展空間較大。 2014 年 10 月20 日，國務院正式發文《國務院關於加快發展體育產業促進體育消費的若幹意見》，其中指出：到2025 年，中國體育產業總規模超過5 萬億元。
制度紅利：改革大幕已拉開，賽事審批放開及轉播權市場化是方向 中國過去體育產業發展過程中，主要將提升國際競技體育能力（奪金牌）、承辦重大國際賽事等作為發展重點，政府主導及政策管制較為明顯。最近幾年，政府開始陸續出臺促進體育產業發展的政策文件，旨在逐漸放松體育產業行政管制並給予政策優惠，進而從根本上解決體育產業發展相對落後的現狀。 尤其2014 年10 月20 日國務院發布的《關於加快發展體育產業促進體育消費的若幹意見》，是建國以來第一個國務院頒布的有關促進體育消費的文件，體現了中央領導和國務院領導對體育產業的高度重視。緊隨其後，2015 年2 月27 日中央全面深化改革領導小組第十次會議審議通過了《全國足球改革總體方案》。《方案》從戰略高度進行頂層設計，與《意見》一脈相承，並標誌體育改革實質性進入全盤啟動階段。
按照《意見》中明確指出體育產業的市場化方向，逐步取消商業性和群眾性體育賽事活動審批、加快全國綜合性和單項體育賽事管理制度改革、放寬賽事轉播權限制等將是未來產業改革的重點。參考成熟體育市場國家經驗，逐漸放開體育政策管制、轉由社會主導的體育發展模式將有效提升體育產業發展動力。如1990 年德國統一後，采取了以俱樂部為基礎、大眾體育為核心、競技體育健康發展的社會主導型體育政策，通過多方面政策配合實現體育產業普及和發展。
消費紅利：參與、消費體育的群體將擴大 目前，我國年人均體育消費僅為27 美元，與全球平均的217 美元存在巨大差距，與歐美發達國家的300-600 美元的消費額更是有天壤之別。根據各國經驗，人均GDP 超過5000美元時，文化消費將呈現高速的爆發過程。2013 年，我國人均GDP 突破6700 美元，居民文教娛樂支出占總消費支出的12.7%，整體呈現出逐步提升的良好而穩健的發展趨勢。 在消費需求逐步釋放和政策大力扶植之下，群眾性體育項目已經得到了令人矚目的進展。國家體育總局調查數據顯示，2013 年我國20-69 歲城鄉居民有50.5%的人參加過體育健身活動，同比增長1.3 個百分點。根據規劃，到2025 年，我國經常參加體育鍛煉的人數達到5 億。
同時，《體育產業學科發展研究報告》數據顯示：當前我國體育用品服飾的制造銷售累計占到整個體育產業的近80%的份額，而與之相對的，包含賽事運營、體育媒體、健身休閑、場館服務等在內的體育服務業的占比則長期處於相對低迷的狀態。 對比產業發展相對成熟的市場來看，美國體育產業的結構相對均衡，體育用品僅占30%的市場，體育服務業占比在65%以上，形成了上遊明星賽事帶動下遊全民健身服務和產品銷售的全套商業體系。2012 年之後，隨著體育用品服飾市場增長的回落，和頂層設計引導下的產業轉型提速，我國的體育服務業有了明顯的發展，在產業中的占比也迅速增長到2013 年的19.47%，發展勢頭持續向好。
整體而言，我們認為，未來十年，中國體育產業將享受“制度放開”和“消費升級”的雙重紅利，頂層設計的目標為2025 年總產值5 萬億、增加值2 萬億。制度紅利推動下，賽事審批及轉播權市場化將最終提升整條賽事（尤其職業聯賽）產業鏈價值。結合消費紅利釋放，料將實現人均體育消費大幅提升、消費結構向非商品領域擴散的轉型調整。
內容蘊含潛力、媒體加速融合、彩票步入藍海 體育產業鏈核心環節有內容制造、媒體傳播、衍生品銷售，而各環節主要變現方式包括：經紀、門票、轉播權、贊助/廣告、商品及彩票。中國體育產業未來賽事價值提升是大勢所趨，其中：職業聯賽品牌資源排他，但內容提升難於一蹴而就，產業鏈前端的球員經紀/商業開發有望率先發展；非聯賽（職業商業賽/群眾賽事）將方興未艾，“品牌化”運營結合系列複制將是最佳商業模式。在此過程中，互聯/移動互聯的新媒體有望成為產業的垂直流量入口實現價值的快速提升。而一直都是主要變現方式的衍生品中，鞋服市場競爭格局已趨於穩定，機會存在於細分運動類目；體育彩票則將全面受益國內（外）賽事興起，尤其是互聯/移動互聯滲透率提升過程中，政策明晰後的互聯網彩票料將再獲爆發增長。
賽事運營：職業聯賽前端先行，非聯賽將方興未艾 體育賽事是體育產業的核心資源，位於整個體育產業鏈的上遊。體育賽事總體可以分類4 類： 1）職業聯賽：以俱樂部為基礎，賽事周期一般以季度和年為單位，有固定的運作模式，商業參與度較高。如美國的NFL/NBA、中國的中超/CBA； 2）單獨運作的商業賽事：包括斯諾克臺球、網球公開賽在內，商業性較強，能夠吸引特定的一部分觀眾； 3）跨區域周期性賽事：包括奧運會、世界杯在內。覆蓋面最廣、影響力極大； 4）群眾性體育賽事：包括社區學校運動會、馬拉松、廣場舞比賽等。擁有廣泛的受眾基礎，但商業價值相對較低。
按照福布斯發布的2014 年全球體育賽事品牌價值榜單顯示，在排名前10 的賽事品牌中，跨區域周期性賽事占據4 個席位（夏季奧運會、冬季奧運會、FIFA 世界杯和歐洲杯），職業聯賽占據了3 個席位（超級碗、NCAA、MLB），單獨運作的商業賽事占據了剩余的3個席位（摔角狂熱大賽、代托納500 汽車賽、肯塔基德比賽馬會）。
賽事運營的產業鏈相對明晰，運營公司作為整合俱樂部體系（如果是職業聯賽）、鏈接目標受眾與賽事資源的重要中介出現，負責常規性賽事的組織以及商業化的運作。其收入大致包含有媒體版權、賽事門票、授權產品、贊助商（包括冠名贊助、場地廣告、服裝廣告、媒體廣告等）等。而俱樂部則享受參與商業化賽事帶來的分紅，並接受贊助商的贊助資金，同時在自有知名度的基礎上還能夠開發出相對應的衍生產品，進一步挖掘商業價值。
品牌資源稀缺、排他，商業價值巨大 職業聯賽具有品牌資源排他性，賽事的商業開發價值不言而喻。從各類聯賽項目的商業價值來看，足球是當之無愧的體育之王，單項全球總產值高達195 億歐元（2009 年數值），占全部體育產業的43%份額。2012 年，歐洲足球俱樂部總收入達194 億歐元，其中，歐洲五大聯賽（英超、德甲、西甲、意甲、法甲）俱樂部收入居前。2014 年，皇家馬德里以5.50億歐元成為歐洲足球俱樂部收入冠軍，收入主要來自球票（1.14 億歐元）、電視轉播和歐洲冠軍聯賽（2.04 億歐元）、體育營銷（2.32 億歐元）。 橄欖球、棒球、籃球、冰球等職業聯賽的商業價值也同樣不容小覷。以體育產業發展較為成熟的美國市場為例，NFL、MLB、NBA、NHL 四大聯賽每年都創造出巨大的商業價值。僅NFL 一個賽事，2011-2012 賽季的銷售收入就高達到95 億美元，成為名副其實的“聚寶盆”。
從收入結構上來看，雖然不同職業聯賽收入存在差異，但是門票和媒體轉播均是各個職業聯賽的重要組成部分，也是衡量一項職業聯賽是否成熟的標誌之一。在美國的四大聯賽中，商業價值最大的NFL 的媒體轉播和門票收入分別占比55.40%和29.10%；而商業價值偏弱的NHL 的門票收入和媒體轉播分別占比60.50%和14.90%。而在英超聯賽中，各種收入情況則相對均衡，門票、贊助廣告及媒體轉播分別占到23%、27%和50%。
中國職業聯賽尚待開發，產業鏈前端望先行 我國職業聯賽的價值發掘不夠充分，商業化參與的程度普遍偏低，資源壟斷、審批的長流程和嚴管制也是阻礙其商業化進程的一大因素。從當前的情況看，我國的頂級賽事群尚未形成，賽事價值與收入構成均與國際頂級賽事差異較大。 中超聯賽。以當前品牌價值最高，市場化較為充分的中超聯賽看，其組織架構經過多輪改革，目前基本接近英超聯賽，由股份制的中超公司（足協占36%、16 家中超俱樂部各占4%）負責聯賽統一運營。但究其本質，仍嚴重受到行政管控。中國足協對中超公司具有控制權，同時中國足協和足管中心（國家體育總局下屬單位）是“一套人馬、兩個班子”，中國足協實際上受控於體育總局，因此中超公司間接聽從體育總局管理。 2013 年以來，隨著足球環境的改善，宏觀政策的支持以及恒大在亞冠聯賽奪冠等因素的影響，中超聯賽的關註度增加。2013 年，中超聯賽的總收視率達到3.46 億人次，2013-2014年場均觀眾達1.8-1.9 萬人，整體上座率名列亞洲第一、世界第十。2014 年中超聯賽的總產值（中超公司和各俱樂部收入之和，並扣除中間產品）約為24.4 億元，相較於1994 年建立初期的4500 萬元增長逾50 倍，但離世界頂級聯賽的差距依然較大，僅為英超聯賽的1/15（2013 年32 億歐元）。其中：中超公司整體收入則突破4 億關口，凈利潤達2.7 億元，同比增長126.9%，成為職業化以來收益最高的一個賽季；各俱樂部的整體收入達20.15 億元，但依舊處於虧損狀態，虧損額達2.22 億元，僅廣州恒大、貴州人和等5 支俱樂部實現盈利。事實上，2008-2014 年7 年時間里，由於球員薪資支出的長期高速增長，中超的盈利水平一直低迷，除2011 年略有盈余之外，其余年份均為虧損。 從中超聯賽收入結構來看：中超公司收入中，91%來自贊助冠名，僅有9%來自媒體轉播；俱樂部收入中，贊助和其他（中超分紅和政府補貼為主）分別占比40%和43%，門票收入僅占比6%。這與國外成熟足球聯賽的收入結構（媒體轉播和門票）存在巨大差距，賽事內容提高及媒體轉播市場化是未來中超聯賽發展變革的關鍵。
CBA。CBA 由中國籃球協會主辦，中國籃協內置於籃球運動管理中心（一個機構兩塊牌子），籃管中心是國家體育總局的直屬單位。因此中國籃協無法獨立行使管理職能，CBA籃球聯賽最終由國家體育總局間接管理統籌。2005 年盈方中國與中國籃協簽下7 年合約，成為CBA 聯賽和中國國家籃球隊的全球獨家市場合作夥伴，受中國籃協委托代理電視轉播和商業推廣的賽事經營權，2012 年盈方再次續約。 整體來看，雖然CBA 影響力和賽事收益有了明顯進步，但市場化程度仍然偏低，多數俱樂部入不敷出。CBA 俱樂部的主要收入包括籃協分成（主要靠贊助，轉播權收入過少）、球隊冠名權銷售、門票收入（球場座位有限，贈票/關系票普遍存在）、場地廣告（位置偏僻、且不能與CBA 聯賽相抵觸）等。2012-2013 賽季仍僅有5 家俱樂部盈利。
未來，職業聯賽的監管、運營權責分離和頂層設計有望陸續出臺，推動職業賽事價值釋放，商業開發和綜合運營將得到進一步挖掘。預計中國職業聯賽的興起將通過三個層次呈現：（1）賽事內容提升，（2）受眾增加/球迷文化形成，（3）商業價值持續呈現。上述路徑實現將循序漸進、互相推動，此過程中我們最為看好的環節包括： 培訓和經紀。聯賽發展的關鍵是賽事內容提升，而賽事內容提升的核心在於球員。中長期，我國將更加重視足球人才培養，讓校園足球、新型足球學校、職業俱樂部、社會足球等各種培養途徑銜接貫通。短期而言，國內足球聯賽提升的過程中，球隊通過商業手段引入外援將是重要手段，經紀環節也將由此發展。 賽事營銷。現今多數聯賽的主辦主體仍以體育總局下面的協會為主，在聯賽運作尤其是商業營銷領域經驗及資源不足，因此涉及到的營銷公司在賽事內容逐步提升過程中有望獲得更高收益。除此之外，頂級聯賽下面的各級聯賽價值也正在實現從“0”到“1”的質變過程，上述賽事的營銷機會也料將逐步呈現。 場館建設/運營。預計我國將加大對專業、業余、校園三方向的足球場館建設，並有望對足球運動場地建設給出相應優惠，直接利好場館建設行業。同時，場館設施的增多，為場館運營行業帶來更多發展空間。 非職業聯賽：方興未艾，品牌化運營致勝 非職業聯賽包括：單獨運作的商業賽事（斯諾克臺球、網球公開賽等）、跨區域周期性賽事（奧運會、世界杯等）和群眾性體育賽事。考慮到跨區域周期性賽事主要為政府申辦/主辦、組織/運營，因此本篇報告主要研究單獨運作商業賽事、群眾性體育賽事。 賽事審批放開，商業化運作促百花齊放 隨著政府職能的轉變和簡政放權的推進，目前賽事放松已經逐步開啟。2014 年12 月，體育總局先後發布《體育總局關於推進體育賽事審批制度改革的若幹意見》、《體育總局關於印發全國性單項體育協會競技體育重要賽事名錄的通知》和《體育總局關於印發在華舉辦國際體育賽事審批事項改革方案》一系列文件，吹響了審批機制改革的號角。其中，《意見》規定，針對《賽事名錄》外的賽事審批將一律取消，包括全國性單項體育協會，都可以依法組織和承辦此類賽事。
我們預計，以馬拉松、龍舟賽、風箏大賽等為代表的大眾性賽事或將最先得到充分的商業開發；此外，賽車、賽馬等觀賞性、娛樂性較高的非奧運項目也將逐步放開，交由專業團隊進行商業化運作，未來發展值得關註。預計未來將會有更多高質量、商業化的單獨運作商業賽事和群眾性體育賽事，形成百花齊放的繁榮景象。賽事運營前景廣闊，品牌化運作致勝。 體育賽事繁榮將促進賽事運營行業快速發展。賽事運營行業是基本實現市場化運作的體育產業商業環節，賽事運營公司的收入主要包括贊助商（包括冠名贊助、場地廣告、服裝廣告、媒體廣告等）、媒體版權、賽事門票、授權產品等，運營支出主要包括運營成本（場地、人員等）、賽事獎金、轉播費等。 隨著賽事審批權放開，非職業賽事的稀缺性將逐漸降低，賽事運營公司擁有更大發展空間的同時，也面臨更為激烈的市場化競爭。提升賽事質量、增強賽事品牌影響力，是賽事運營公司致勝的關鍵。目前，一些發展較好的賽事運營公司已經培育出一些知名賽事品牌，如上海久事的F1 中國大獎賽和ATP 網球大師賽、中奧體育的環中國自行車賽、智美集團的廣州馬拉松和中華龍舟賽、時博國際的斯諾克中國公開賽等。
從盈利模式來看，商業性賽事以觀賞受眾為主，因此以B2B（贊助商）為主要盈利模式；群眾性賽事兼顧了參與受眾和觀賞受眾，除B2B 外,B2C 料將成為重要的盈利模式。因此，對於群眾性賽事來說，參與受眾數量對於賽事運營公司同樣重要。參與受眾廣泛的體育賽事，一旦運營成功、獲得商業品牌價值，公司可以將賽事內容複制拓展到其他地區、並挖掘更多B2C 盈利模式。從這個角度來說，路跑是目前最具潛力的群眾體育賽事。
體育媒體：挖掘用戶價值，新舊渠道融合提供極致體驗 體育媒體是體育服務業的重要組成部分，也是體育和傳媒產業融合的直接產物。體育賽事需要傳播途徑來集聚人氣、擴大影響、提升商業價值，而傳媒產業也需要憑借優秀的體育內容獲得大眾市場。隨著賽事資源的不斷開放，預計體育媒體將逐步向上遊的賽事內容和下遊的產品服務不斷擴展，體育傳媒正在成為產業鏈整合的動力。 相對於平面報刊雜誌與單一的文字語音信息，視頻所承載的內容最為豐富也最為直觀，因此，在體驗至上的體育產業中，視頻媒體占據了極其重要的地位。在我國，體育視頻媒體主要包括三個類型：1．掌握極強賽事資源的中央電視臺；2．具有區域優勢的地方電視臺；3．覆蓋面廣、互動性強的互聯網新媒體。
傳統媒體：賽事資源主導收視市場，目標受眾商業價值挖掘潛力較大目前，由於版權和觀影習慣的因素，電視依然還是觀眾接觸體育賽事最為直接的渠道，但由於受到新媒體的沖擊，近年來呈現出一定的受眾分流現象。數據顯示，2013 年，我國體育節目人均收視總分鐘為1406 分鐘，為近10 年的最低點；節目整體播出時長占比僅為2.2%，在電視觀眾全年的收視時間里占2.4%，是近幾年來體育節目收視比重最低的一年。當然，這與我國體育產業化程度較低、職業化頂級聯賽尚未形成有著密切的關系，整體來看，觀眾收視呈現出圍繞周期性賽事的波動現象。
從當前體育節目的受眾結構中，我們可以看出，體育觀眾群體以“男性、25 歲以上、高中學歷以上”的觀眾為收視主體。集中度指標顯示，男性更加偏好收看體育節目，年齡、學歷、收入水平越高的群體，其對於體育節目的收看偏好也隨之增加。2013 年數據顯示，雖然整體的收視時長出現下滑，但觀眾中大學及以上學歷的觀眾比例同比提升6PCTs 至26.27%，達到近年來最高；高收入觀眾所占比例也繼續上漲，個人月收入2601 元及以上的觀眾比例同比提升27PCTs 至32.9%。由此可以獲知，體育媒體受眾群體的消費能力整體較強，有較大的商業價值挖掘的潛力。
賽事資源的掌握對體育媒體的收視有著極大的影響。從電視渠道體育節目的播出收視份額來看，手握各種頂級賽事資源的中央級頻道的影響力明顯大於其他頻道。2013 年，央視頻道在播出份額僅占10.7%的情況下，收視占比達到了68.4%，遠遠高於其他所有的電視頻道之和。
以2014 年的世界杯為例，我們從中同樣可以看出，獨攬直播權對電視臺的收視率有明顯的提振作用。特別是在集中了賽事直播的北京時間0 點到9 點，中央臺的收視率漲幅為驚人的1.07%，而同一階段的省級衛視，其收視則是呈現出下降的趨勢。
在傳統體育媒體收入組成方面，以CCTV-5 為例，其運營模式主要包括廣告和市場開發。廣告收入占據了總收入的很大一部分。由於重大體育比賽的收視率往往很高，各大廣告商會激烈地爭奪大賽期間的廣告位。2008 年，北京奧運會期間廣告的招標額就突破了80 億元。此外，為擺脫對重大體育賽事的依賴，央視也在進行產業化發展，自主開發賽事。此前，央視成立了中視體育公司，將其作為賽事開發、策劃、運營的基地，希望打造了一條包含賽事、媒體、廣告以及學術資源的完整產業鏈。 新媒體強勢崛起，流量入口和數據中心 互聯網和移動媒體技術的成熟和普及，對用戶的行為模式的改變已經形成了深遠而不可逆轉的影響，新媒體的崛起在體育內容領域同樣突出。 互聯網的即時性&互動性&富媒體化，新媒體獲得體育觀眾青睞。一方面，體育事件強調賽事報道的即時性，根據艾瑞咨詢，網民關註體育賽事選擇媒體首先考慮的因素為信息更新的速度（占比44.2%）。另一方面，體育賽事過程中的信息分享和傳遞，同樣是網絡渠道超越傳統媒體的重要亮點。此外，富媒體化則體現了互聯網對體育賽事傳播價值的提升。以2014 年世界杯為例，互聯化已經成為了體育媒體的整體發展趨勢。在資訊獲取渠道的競爭中，互聯網的地位逐漸強勢。數據顯示，在2006、2010、2014 三屆世界杯中，通過互聯網了解資訊的選擇比例分別為9%、31%、57%，提升的速度可謂是“飛快”。
2014 年世界杯，雖然沒有版權加身，但各大視頻網站依托世界杯主題推出各類自制、UGC（用戶生成內容）、PGC（專家生成內容）節目，收視效果很好。截至2014 年7 月8日，10 檔網絡世界杯專題視頻節目點擊量破千萬，其中，優酷土豆出品的大話世界杯點擊量上億。而樂視網出品的5 檔相關節目點擊量均突破千萬，成為上榜數量最多的網站。從商業價值上來看，除了廣泛的受眾基礎和高度的關註度，體育賽事中投放的廣告在網絡視頻中的接受程度也相當可觀。同樣以2014 年世界杯為例，CTR 數據顯示，有20.9%的網民會選擇賽事視頻連同廣告一塊觀看，有30.20%的網民會選擇部分廣告觀看，兩者占比超過50%。
新媒體聚集體育用戶，是體育產業的重要流量入口&數據中心。目前，發展較好的體育新媒體包括，體育頻道：新浪競技風暴、網易體育、騰訊體育、搜狐體育等；體育網站：虎撲體育、直播吧、體壇網、5U 體育等；App 應用：懂球帝、足球魔方等。 各類體育網站/應用聚集了大量體育用戶。以虎撲體育為例，其全平臺活躍用戶數超過3500 萬， PC 端日均瀏覽量（PV）超過1 億；移動應用“虎撲看球”擁有800 萬裝機、“虎撲體育”擁有超過500 萬裝機。
移動端、互聯網等體育新媒體的核心在於用戶流量入口和用戶大數據分析。體育新媒體的平臺不但可以聚集體育用戶，還可以形成用戶特征行為的記錄和分析，實現基於大數據的新內容開發和精準營銷推廣。與傳媒媒體相比，體育新媒體能夠更好實現體育產業各環節商業價值的打通，通過豐富的體育內容聚集用戶，並引導用戶獲取其他體育內容（商品/服務），增強用戶粘性並實現流量變現，形成一個不斷擴張的增值體系。
衍生品：鞋服競爭格局穩定，互聯網彩票是藍海 運動鞋服：發展成熟，格局穩定 根據Euromonitor 數據，至2013 年我國“運動鞋服”行業零售金額達1400.89 億元，運動鞋服市場規模約占我國整體服裝市場容量的7.6%。受益於2008 年北京奧運會，2007-2011 年運動鞋服行業零售額4 年CAGR 15.74%；而後行業陷入調整期，2012 年和2013 年運動鞋服業零售額增速回落至-1.8%和0.6%。
運動板塊經歷一年半的調整，2013 年下半年景氣觸底，2014 年一季度行業初顯複蘇跡象，二、三季度景氣向上趨勢基本明朗。展望2015 全年，運動服行業終端銷售、渠道庫存等望持續改善，企業通過提升產品競爭力、優化終端及強化自身零售管理能力等望逐步走出業績低谷。
中國運動鞋服市場中，具一定影響力的品牌有20 家左右。以2012 年數據為例：前十大品牌合計市占率達50.4%、前五大品牌合計市占率達38.4%，行業集中度在各服飾子行業中最高（若戶外包含在運動裝內）。 行業格局變化中，國外的兩大體育用品巨頭“耐克”和“阿迪達斯”競爭優勢非常明顯，兩品牌市占率合計從2009 年18.7%提升至2013 年的24.8%。相比之下，內資品牌龍頭慢慢形成，格局日漸清晰。從2007-2013 年國內運動品牌市占率變化的數據看，安踏、361度、特步、匹克等品牌市占率均相對較為穩定，而早年的行業龍頭李寧的市占率已經減少一半。
體育彩票：政策加賽事點燃消費熱情，互聯網彩票步入藍海市場 政策紅利激發消費熱情，賽事盛宴推升市場規模 彩票與體育向來頗有淵源，是體育產業的一個重要衍生領域。在歐洲，博彩業發達的重要原因之一就是其悠久的足球文化。現代足球彩票起源於1921 年的英國，到20 世紀50 年代初期，以足球彩票為主的競猜型體育彩票在世界上迅速發展。發行足球彩票已經成為意大利、德國、英國、法國、西班牙等國家中重要的體育經費來源。
在我國，體育彩票的誕生是伴隨著改革春風而來。1984 年，福建省為興建體育中心籌集基建資金首次發行體育彩票。此後，體育彩票便承擔著支持體育基建、籌措賽事資金等一系列任務，並逐步形成了由國家體育總局體育彩票管理中心統一發行的管理體系。2001 年10 月22 日，足球彩票憑借世界杯預選賽出線的大背景應運而生，而隨著經濟的增長和消費投資意識的改變，體育彩票在提供體育經費的同時，逐步開始具備提供就業、娛樂大眾以及宣傳賽事等多方面的意義。 從2000 年以來的彩票政策來看，我國對彩票行業的監管從“嚴格收緊、杜絕網絡”的階段，逐步過渡到“整體寬松，規範發展”的新階段。制度的建設和監管的完善正在逐步推進之中，行業發展前景持續向好。
2014 年9 月2 日，財政部辦公廳批準國家體育總局體育彩票管理中心遞交的《關於提高競彩遊戲返獎率推出單場固定獎金投註的請示》。新辦法規定，將競彩銷售額的返獎率從69%提高到73%。此外，財政部還同意體育彩票管理中心將中國足球彩票單場競猜勝平負遊戲、讓球勝平負遊戲、半全場勝平負遊戲、總進球數遊戲和中國籃球彩票單場競猜勝負遊戲、讓分勝負遊戲、大小分遊戲的單場投註的獎金設置調整為固定獎金。返獎率的提升和彩種的豐富刺激彩民的消費熱情，支持產業的持續蓬勃發展。
在體育產業政策和世界杯、歐錦賽等一系列體育賽事盛宴帶來的競彩行情推升之下，2014 年我國體育彩票的銷量不斷攀升。2014 年，體育彩票銷售收入1746.10 億元，同比增長32.8%，高於彩票總銷量增速9 個百分點。 從體彩銷售的結構來看，受世界杯盛事的營銷，競猜型彩票的銷售占比出現了大幅提升。數據顯示，2014 年，競猜型彩票銷量占比達到35%，相對於2013 年全年提升接近10PCTs，呈現出快速上漲的勢頭。
互聯網彩票步入藍海，價值挖掘打開成長空間 值得註意的是，從線上、線下規模變化角度看，網絡彩票對於線下市場侵蝕效果已經顯現。互聯網彩票行業逐步走入藍海。2005 年，我國互聯網彩票銷售額僅有1 億元，而2014年達到了850 億元，年複合增長率達到驚人的111.6%，滲透率增長至22.23%。預計2015年，互聯網彩票市場規模將為1350 億元左右。
從市場結構來看，易觀的數據顯示，2014 年第2 季度中國互聯網彩票整體市場中，淘寶彩票份額為14.0%，騰訊彩票借助自身門戶及應用入口優勢異軍突起，超越500 彩票，進入行業第二位置。在移動端市場，彩票365 依然占據移動市場第一位置，占比23.5%；淘寶彩票市場占比19.8%，排名第二；騰訊彩票繼業務線整合後利用微信平臺，占比上升至13.1%，進入前三。 事實上，當前，互聯網彩票平臺尚未擁有正式的牌照，銷售模式主要是與各省的體彩、福彩中心合作，簽訂代售協議在互聯網銷售彩票。由於監管環境的相對寬松，這一階段的互聯網彩票平臺的競爭完全基於自身的核心競爭力。消費受眾廣泛的電商平臺和用戶粘性較強的垂直應用都有其不同層面的優勢，有望在這輪“跑馬圈地”中分得一席之地。但隨著市場監管的漸入正軌和圍繞體育項目的分眾市場的逐步成型，專業性體育彩票平臺將逐步展現出強大的商業價值。
從用戶行為來看，目前多數的用戶依然是超級體育賽事催化之下的試探性消費者，其消費深度仍然有待於挖掘。隨著消費場景多元化，及支付便捷性增長，用戶的接受程度將持續提升，移動端彩票市場成為集中發力的方向。 另一方面，在這一新興細分領域的發展初期，如何以便捷而低廉的成本獲得用戶並對其進行專業維護才是關鍵所在。移動互聯網技術催生下的O2O 模式有望助力彩票行業在較短的時間內，借助爆發式的媒體和事件觸點，以較低的成本完成用戶引流過程。 彩票行業互聯網化進程中，線上彩民的商業價值也將隨著其多元化的需求和逐步養成的消費習慣而提升。通過事件觸發、線下引流而集聚起來的用戶群體，有著大量值得挖掘的潛力。而對於其信息獲取、垂直購物、個性理財等需求的發掘，將成為互聯網彩票平臺提升用戶粘性、培養盈利點的關鍵。
產業資源整合和海外力量進入 產業資源整合：實現賽事/媒體/衍生一體化 體育產業的覆蓋面廣、細分行業多，涉及到的資源配置和業務架構都相對複雜。如果只關註於某一個細分行業，容易出現“只見樹木不見森林”的情況，其商業價值也將無法得到充分體現。融合娛樂思維的一體化的運作是產業未來發展的必然趨勢。具體而言，產業一體化的關鍵在於將賽事資源與用戶對體育賽事之間不同層面的需求充分匹配，具體來說： 通過體育培訓和賽事組織等，服務具有健身參與需求的用戶，並在此基礎之上開發新的賽事，形成正向循環。 通過代理運營和自有媒體等，服務具有娛樂觀賞需求的用戶，並在此情況之下推進相關產業的開發，實現價值的多輪挖掘。在我國體育產業發展的關鍵時點，這種一體化運作的模式更是有著突出的意義：一方面，將有助於賽事價值的挖掘和體現，形成資源和資金之間的正向循環，促進產業整體的發展；另一方面，也有助於部分公司在發展初期占據有利地位，從而形成難以超越的競爭優勢，成長為產業巨頭。 綜合而言，我們認為，體育服務業的未來在於體育與文化娛樂的充分融合，通過對賽事的開發和合理運營，加入媒體的傳播和彩票等衍生產品的開發，一體化的運作模式將成為行業的發展方向，並逐步釋放出強大的商業潛力。能夠整合賽事資源，打通賽事開發、賽事運營、媒體傳播、產品售賣、服務推送等環節的公司有望在這一階段脫穎而出，並逐步成長為體育產業中的巨頭。 美國的上市公司麥迪遜廣場花園公司（MSG）是體育產業多領域共同運作的一個典型代表。資料顯示，MSG 是一家在美國境內從事體育、娛樂及媒體業務公司。旗下資產包括NBA紐約尼克斯隊，NHL 紐約巡騎兵隊、“自由女神”女子籃球隊、麥迪遜廣場花園球館、紐約無線電臺音樂廳、芝加哥劇院、有線電視頻道MSG、MSG Plus、Fuse、Fuse HD 等。營業內容涵蓋俱樂部經營、賽事運營、體育場館運營、體育媒體、劇場演繹等，搭建起了多元產業的產業模型。公司於2010 年1 月在納斯達克上市，截至2014 年12 月30 日，公司市值達到59 億美元。統計數據顯示，MSG 一年承辦大約320 場賽事，觀眾流量達到400 萬。在場館運營中，體育活動約占全年活動的60%，非體育活動約占40%。數據顯示，2014 會計年，公司營業收入達到15.55 億美元，同比增長16%，毛利率為42.18%，凈利率為7.40%。
中國過去若幹年中，體育產業中發展最為成熟的是鞋服商品環節，約占體育產業的80%，龍頭運動鞋服公司均已登陸資本市場。因此，目前運動鞋服公司是整個體育產業中最具規模優勢和產業背景的資源整合者，有望借助新一輪政策東風進行戰略延展，並成為市場新一輪體育標的的核心。
海外力量進入：模式/資源/資本，多渠道催化國內產業發展中國體育消費市場的逐步壯大，正逐步吸引著全球的目光。從全球化的視角來看，在我國產業基礎薄弱、消費潛能巨大的背景下，市場的開發將必然伴隨著大量的海外產業公司的進入或國內外公司的合作。 具體而言，資源的進入和融合主要體現在3 個方面：1）海外完備的培訓體系和職業選手選拔輸送機制將給我國體育事業的發展註入新的活力；2）成熟的商業運營模式和管理機制將給我國體育產業發展提供可以參照的模板；3）頂級的賽事資源將直接激發目標受眾的消費意願。
同時，本土公司的壯大和資本市場的繁榮，也為海內外資源的對接與業務的融合提供了土壤。以萬達集團為例，進入2015 年以來，公司在體育產業中的布局持續提速，戰略推進思路就是內外資源聯姻的最好詮釋。2015 年1 月，萬達斥資4500 萬歐元買下馬德里競技俱樂部20%股權。2 月10 日，公司再次出手，牽手三家知名機構及標的公司管理層以10.5 億歐元並購盈方體育100%的股權，其中萬達持股68.2%。盈方體育是全球第二大體育市場營銷公司，也是全球最大的體育媒體制作及轉播公司之一，與世界160 家體育組織、25 個體育大項、數百家贊助商、媒體集團保持良好合作，萬達集團通過盈方體育，占股直接控制體育產業的上遊資源。 綜合來看，我們認為，海外資源和商業運作模式的介入將是行業發展的必然，在這一過程中，一級/二級市場將存在廣泛投資機會，值得關註與挖掘。 風險因素 1．宏觀經濟失速下行將帶來消費能力的銳減和部分行業發展停滯。 2．政策和細則的推出和落地尚存在不確定性。 3．各公司對政策解讀的不同和對行業預判的區別，會導致其戰略定位和業務發展的方向性差異，從而帶來經營風險。 行業投資策略與重點公司 投資策略 制度紅利與消費紅利將共同推動中國體育產業未來的長足發展，而後續政策的陸續落地及相關公司的戰略推進將成為板塊的有力催化。鑒於此，首次給予體育產業板塊“強於大市”評級。 總結我們對整個產業鏈條的分析，現階段我們最為看好以下商業節點包括：職業聯賽的球員經紀、商業營銷，非聯賽（職業商業賽/群眾賽事）中具有“品牌化”複制商業模式的運營公司；互聯/移動互聯的新媒體，垂直流量入口價值將伴隨創新商業模式而迅速提升；衍生品：互聯網體育彩票。
投資層面，我們建議把握三條投資主線：1．持續看好已具備成熟商業模式的產業運營者和產業鏈布局的資源整合者，現階段重點推薦貴人鳥和智美集團，同時建議密切關註互聯網彩票相關標的後續政策明朗後的投資機會。2．積極向體育產業部分領域轉型的相關標的，尤其在戰略推進過程中的事件性催化機會，重點推薦中小市值的國旅聯合、探路者和潯興股份。3．公司或集團層面部分涉及業務涉及到體育業務，上述標的圍繞體育角度的投資機會更多來自於體育政策催化的板塊普漲行情，建議關註蘇寧雲商、華夏幸福、亞泰集團等。
重點公司 貴人鳥：入“虎”添翼，飛得更高 產業遠見&執行力強，體育產業戰略雛形已現。公司具有產業長遠眼光，且具備較強執行能力。2014 年10 月20 日國務院印發《關於加快發展體育產業促進體育消費的若幹意見》後，公司在10 月28 日的三季報中明確提出整合體育資源的戰略構想，並在接下來不到三個月時間內，與中歐盛世公司合資成立貴歐投資有限公司；與“虎撲體育”展開股權及戰略深入合作，與虎撲共同成立產業基金，望借助雙方資源布局和儲備現有的及潛在的產業資源，形成長效的互動平臺，公司體育產業戰略雛形已現。 “虎撲”系中國最大的互聯網體育社區，產業的流量入口、數據中心和資源平臺，並具有巨大的用戶變現潛力。虎撲成立於2007 年，是中國最大的互聯網體育社區。目前，虎撲PC 端和移動端全平臺活躍用戶3500 萬人，按其規劃未來幾年將實現用戶突破1 億人。上述級別的產業用戶，使虎撲成為了真正的產業流量入口、數據中心和資源平臺。同時，因其定位於體育的垂直領域，形成了“90%以上男性、20-29 歲、學生為主”的獨特用戶群體，粘性極高且具有巨大的變現潛力。虎撲不但籃球資源豐富，足球資源也值得關註，足球論壇月活用戶過千萬/運營利物浦及阿賈克斯中文官網/組織AC 米蘭商業賽&大學生五人足球賽等。 整合資源推進體育產業戰略，全方位打造產業變現平臺。未來體育產業內容豐富和政策放開大勢所趨，產業環節現已有諸多成熟的商業模式並且趨於更加豐富。公司完成貴歐投資、虎撲股權合作、虎撲合作產業基金後，將有望全方位推動其體育產業戰略布局和變現平臺打造。公司的產業背景（從事運動鞋服超16 年）和資本市場平臺（113 億元市值、15.6 億元現金資產）是其具有的產業優勢，與虎撲股權及戰略深度合作，將為公司後續布局成熟盈利模式的資源提供流量基礎和數據支持。未來，預計公司重點布局推進方向有二：1. 布局體育產業中具有商業模式和盈利能力的重要商業節點；2. 尋找參與度高、消費基礎數量大的體育運動項目，圍繞產業鏈上下遊布局。 判斷公司運動鞋服業務2015 年將迎來拐點。公司自2014 年起進行經營管理轉變和完善：調整和關閉不盈利店鋪、提升店鋪質量、專註零售管理轉型、改變營銷方式和提升設計能力等。目前運營已有好轉，庫存壓力緩解（預計2015 年4 月前後清理完畢）、終端折扣率回升（估算6 折以上）、同店恢複正增長（估算高個位數增長）、訂貨實現正增長（15 春夏訂貨同增高個位數）。基於此，我們判斷公司2015 年大概率將迎來運營拐點。 風險因素。1．後續戰略布局存有不確定性；2．運動鞋服運營低於預期。3．多方資源整合後的協同效應。 盈利預測、估值及投資評級。公司與虎撲戰略合作標誌其布局體育產業的實質開始，未來公司圍繞虎撲進行流量變現的產業邏輯料料將持續展開，除互聯網典型的變現方式，公司未來在細分的體育項目中（足球/跑步/籃球等）等進行深耕布局仍存可能。維持2014/15/16 年EPS0.54/0.60/0.70 元，維持“買入”評級，目標價30 元。
智美集團：賽事龍頭乘風發力，領跑體育文化產業 智美集團：體育賽事運營龍頭。智美集團是集體育互動娛樂和影視娛樂業務於一體的文化產業集團，主要從事體育賽事籌辦、傳媒投資管理服務和電視節目制作與發行等業務。2013年，公司實現營業收入6.94 億元、凈利潤2.32 億元。公司是體育賽事運營龍頭公司，獨家運營廣州/杭州等城市馬拉松、中華龍舟賽等，與13 個省市達成體育賽事全面戰略合作，並明確了“中國體育文化產業領跑者”的品牌戰略。目前雖然體育賽事收入占比仍相對較低，但呈現逐年提升趨勢，預計公司2014-2016 年體育業務收入占比分別為24%/37%/49%、毛利潤占比分別為31%/44%/55%。 賽事運營：借力政策放松，掌控賽事內容資源。體育賽事是體育產業的核心，能夠實現體育內容生產和體育消費者聚集，各項賽事舉辦催生賽事運營繁榮發展。目前，我國政府主辦賽事受到嚴格管控，賽事運營商話語權弱；國外引進賽事的品牌內容歸屬國外機構，賽事可拓展性和變現挖掘能力空間相對小；原創賽事所有權屬於運營商，一旦賽事品牌價值形成可以複制並挖掘更多盈利模式。我國體育賽事市場化大勢所趨，賽事運營商望借力政策放松、掌控賽事內容資源。路跑是最具潛力的群眾體育，美國路跑賽事豐富（2013 年28200 場）、參與廣泛（跑步/參賽分別超5400/680 萬人）、形式多樣（2013 年35 個主題路跑系列）、變現潛力強(中產階級/中青年），中國路跑在賽事舉辦/參與人數/盈利模式等均有巨大追趕空間。體育O2O：掌控賽事資源，以約賽網為核心構建流量入口&數據中心。1. 預期未來公司將保持馬拉松先發優勢，打造原創賽事，並探索更多群眾體育類目。預計2015 年公司將望獨家運營3-5 場馬拉松，包括杭州、廣州（需競標續約、成功概率較大）、沈陽、長沙、武漢（待確定）；發展原創賽事，舉辦四季跑全國10 站系列賽；拓展群眾賽事，舉辦13 省市6 大系列賽事活動等。2. 目前“愛約賽”擁有中國最大的馬拉松數據庫，未來公司有望打通各省市報名系統積累上億參與人群數據；同時通過提供活動召集/場館預定/運動社交/專業指導/約賽裁判等服務增強用戶粘性。 拓展盈利模式，從B2B 到B2C。目前公司賽事運營業務收入來源主要是贊助廣告、變現方式較為單一，預期未來公司將積極向B2C 模式轉變，包括賽事嘉年華（實現服飾裝備/紀念飾品消費、食品飲料消費、音樂會及遊戲活動消費等多種變現）、衍生產品、體育旅遊、體育培訓等。公司具有多優勢實現轉型：1. 公司擁有多項賽事資源，為B2C 業務提供了廣泛的用戶基礎；2. 公司從傳媒業務起家，具有豐富的傳媒和節目制作先天優勢，可以為公司開發體育相關產品提供支持，如將原創賽事資源進行包裝並形成節目題材實現線下體育資源的二次變現；3. 公司擁有資本市場平臺和資金實力，有能力與更多合作方共同推進B2C業務發展。 風險因素。體育制度變革推進速度低於預期；公司央視節目代理權變更；公司賽事獨家運營權變更。 盈利預測、估值及投資評級。公司是賽事運營龍頭，預計未來將在體育產業上下遊不斷延伸，看好公司體育領域先發優勢及後續戰略推進。測算預計2014/15/16 年EPS 為0.22/0.25/0.29 港元，首次給予“買入”評級，目標價5.00 港元，對應2015 年20 倍PE。
國旅聯合：布局文體產業，市值成長可期 不良資產清理加速，戰略布局文體產業。公司目前主營溫泉旅遊（2014H 南京湯山溫泉占收入比重88.1%），受南京溫泉業競爭激烈、“三公消費”縮減等影響，現有資產盈利情況不佳，2014 年凈虧損1.66 億元。2014 年公司先後轉讓頤尚天元19%股權、國旅聯合旅遊股權及辦公場所物業，預計所獲投資收益將在2015 年確認，歷史包袱基本厘清。 廈門當代系入股，業務重構正在進行中。2014 年1 月，廈門當代以3.96 元價格購入國旅集團所持公司17.03%的股權，成為第一大股東；5 月公司發布定增方案，以5.2 元價格向廈門當代、金匯豐盈等4 家企業發行股份，完成後廈門當代系正式落實對公司實際控制權，持股比例達31.41%，目前定增在報會過程中，預計上半年可完成。根據當代兩次認購股權價格計算，平均成本4.7 元，但考慮到鎖定三年期的機會成本，實際成本承受線預計超過6元。當代入股後公司業務架構重置加快推進，公司價值有望隨業務架構逐漸完善得以提升。 文：攜手山水盛典開展旅遊演藝合作。公司2014 年12 月與梅帥元旗下山水盛典簽署戰略合作協議、約定將於2015-2017 年啟動南京及廈門旅遊演出項目；2015 年2 月初公告與山水合作投資李玉剛導演兼主演的《昭君出塞》全球巡演項目。我們認為，憑借公司的資源獲取與整合能力，以及山水多年創作與運營經驗，地方演藝項目成功概率較高，而投資《昭君出塞》再次釋放積極信號，雙方合作進一步深化，文化領域布局有望先行鋪墊公司盈利（預計演出盈利主要來自招商、贊助等衍生收入，公司最高可獲巡演利潤32%分成）。 體：參與冬運會商業開發，站穩體育運營商定位。公司近期公告作為主要合作方之一承接第十三屆冬運會事宜（股權及利潤分配占比40%），標誌著體育產業項目布局實質性落地，而這也是公司體育布局的開始。我們看好中國體育產業在國家政策支持下的發展前景，產業投資結構多元化有利於體育賽事水平及經濟效益的提升，投身體育產業的民營企業也將獲得新的發展機遇。從合作協議來看，十三屆冬運會結算時間在2018Q1，因此對公司短期經濟效益影響尚小（除常規收入構成外，不排除公司獲得賽事彩票運營等衍生收入增量）；但從項目意義來看，獲得此次項目的運營開發權以及通過此次項目運營積累經驗，將有效幫助公司在未來體育產業項目布局中獲得優勢，公司體育產業戰略布局進一步推進更加值得期待。 風險提示。合作項目未能成功啟動的風險、業務重構和資產整合未能順利兌現的風險等。盈利預測及估值。公司原有業務在民營機制註入後有望通過成本控制、資產盤活實現盈利；而與梅帥元先生的文化項目合作、冬運會等體育項目布局，均將成為“新國旅聯合”的業績增量來源。我們大體測算2015-2018 年現有公告項目分別有望帶來利潤貢獻1526/2350/4990/7970 萬元，折合全面攤薄EPS 0.03/0.04/0.09/0.14 元公司現有項目雖然處於增長潛力很大的產業，但持續性和盈利貢獻性仍顯不足，因此我們預計公司戰略布局仍將繼續推進。目前體育板塊標的平均市值已近100 億元，2014 年PE 從近20 倍到190 倍不等，公司在文體產業布局尚未完成之前，其50 億左右市值（考慮定增）在體育概念股中仍屬低市值品種，有望獲得良好的股價表現，維持推薦。 潯興股份：定增夯實基礎，主業向外延伸 擬非公開發行2400 萬股。公司公告，擬以13.01 元非公開發行2400 萬股，發行對象分別是潯興集團（117.25 萬股）、時位投資（1532.75 萬股）、林誌強（650 萬股）、王哲林（100 萬股），發行完成後以上四方分別持有上市公司31.68%、8.56%、3.63%、0.56%股權。其中，潯興集團為公司控股股東，發行完成後持股比例從35.82%降至31.68%，但仍保持控股；時位投資是剛剛新成立的股權投資公司；林誌強是三安光電副董事長兼總經理；王哲林是福建潯興籃球隊中鋒，2013 年入選國家隊，2014 年作為中國國家男子籃球隊參加韓國仁川亞運會。 資本結構優化，減少財務費用。此次非公開預計募集資金3.12 億元，募集資金凈額中的2 億元用於償還銀行貸款，其余用於補充流動資金。截至2014 年三季報，公司資產負債率為51.41%，流動比率為0.89，速動比率為0.55。一旦此次募集資金落地，則將降低資產負債率至34.29%，優化資本結構（流動比率和速動比率上升至1.46/0.98）；同時，償還銀行貸款將減少公司財務費用（每年節省約1120 萬元），有效提升盈利能力。 資金實力增強，支撐多元主業推進。截至2014 年三季報，公司擁有貨幣資金1.11 億元，本次募集資金到位將增厚公司貨幣資金100%至2.23 億元（扣除償還銀行貸款2 億元）。未來，公司希望在做強拉鏈主業基礎上，嘗試探索多主業發展模式，布局與公司企業文化共融、具備可持續發展產業前景的業務板塊，如醫療服務、體育產業等方向，此次募集資金也將全力支撐公司未來多主業發展戰略的順利推進。 拉鏈行業龍頭，繼續做強主業。公司是拉鏈龍頭企業，主要生產拉鏈成品及半成品，市占率約10%，擁有福建、上海、東莞、程度、天津5 個生產基地。作為紡織服飾輔料行業，拉鏈行業伴隨服飾行業調整。2014 年，公司運動等行業客戶的終端銷售雖然有一定增長，但是訂單增長不明顯，公司通過國際銷售、快消品牌（戶外、女裝）等新增業務，保持業務總量的恢複性增長。預判2014 年全年公司收入增速約10%、凈利潤增速約25%。展望2015年，公司將繼續夯實拉鏈主業，考慮到下遊客戶複蘇情況和公司運營能力，預判2015 年公司拉鏈主業業績增長15%左右。 風險因素。1．下遊客戶複蘇低於預期，影響公司業務發展。2．多主業戰略推進低於預期。 盈利預測、估值及投資評級。公司是拉鏈行業龍頭，此次定增有助於公司優化資本結構、減少財務費用、提升盈利能力；同時公司資金實力得到增強，有望支撐公司未來多主業發展戰略布局推進。維持預測公司14/15/16 年EPS 0.50/0.57/0.64 元，維持公司“增持”評級，目標價17.10 元，對應2015 年PE30 倍。
探路者：設立並購基金，體育產業戰略逐步構建 發起設立體育產業並購基金，體育產業戰略揚帆起航。公司公告擬與其全資子公司天津新起點、和同資產共同發起設立“探路者基金”。天津新起點出資980 萬元（49%）、和同資產出資1020 萬元（51%）共同成立基金管理公司作為基金的管理人。探路者基金募集規模3 億元，其中基金管理公司出資2000 萬元並承擔劣後級有限合夥人的相關權利義務，探路者出資4000 萬元作為劣後級有限合夥人，其余份額作為優先級份額由和同資產負責募集。投資委員會成員由和同資產委派3 人、天津新起點委派2 人，天津新起點提名1 名投資決策委員會委員、擁有一票否決權。未來，探路者基金將專註於投資體育垂直類媒體和大眾體育賽事相關領域的企業。這標誌著公司體育產業戰略揚帆起航。 和同資產執行董事李立強具有較強體育產業背景。和同資產從事國內外資本市場財務顧問、基金管理和市值管理等業務，主要涉及體育產業、文化創意產業等新興行業領域的金融服務。和同資產執行董事李立強先生曾任北京青年報體育版編輯、法制晚報體育部主任、中國網球公開賽市場總監，近5 年來致力於投資銀行與基金管理工作，具有傳媒、體育、金融行業多年從業背景，對於體育與傳媒行業有較為深刻的認知。李立強先生深厚的體育從業背景有助於保證該基金的投資標的質量和投資效果，未來該基金有望成為公司體育產業布局和資源整合的重要平臺之一。 打造國內戶外及體育產業的整合平臺。2015 年秋冬訂貨會公司發布最新戰略構想，希望打造成國內戶外及體育產業最具整合力企業平臺，具體戰略執行包括三個部分：“戶外用品”（多品牌/可穿戴設備/O2O 店鋪/零售商資源）、“戶外及旅行服務”（戶外社區/旅行機構/戶外文化傳播/露營地發展/垂直電商）、“體育及運動”（運動社區/體育賽事/體育傳媒/智能健身管理）。未來公司料將多點發力快速推進體育產業布局：1. 借力戶外產品/綠野先發優勢重點發展滑雪項目，包括將探路者hero 系列打造成滑雪品牌、嘗試布局引進國外滑雪品牌、探討2022 年冬奧會合作等；2. 尋找細分體育類目（騎行/羽毛球等）進行產業鏈布局（賽事運營/衍生等）；3.借助資本和產業力量布局培育更多有潛力體育產業商業環節，期待後續其他合作夥伴引入及資本平臺運作。 2015 年：平穩發展線下渠道、開辟線上渠道新空間。2015 年公司將進一步提升品牌設計能力和內涵價值，塑造和強化勇敢進取的品牌精神、確保領先優勢，保持小幅度外延擴張（多品牌&多品類體驗店趨勢）和店效提升，保持線下渠道收入的個位數增長；同時通過開拓新銷售平臺（預期2015 年唯品會銷售1-1.5 億元）和打造爆款品類（如彈力軟殼）發展電商業務，線上銷售占比望繼續提升；綠野望實現3000-4000 萬元銷售收入，仍維持略虧損狀態。綜合判斷，預期公司2015 年銷售收入/凈利均同增15%左右。 風險因素。1. 新戰略的推行進度與效果仍存不確定性；2. 綠野的推廣需較大費用支出； 3. 期貨訂單執行存在不確定性。 盈利預測、估值及投資評級。目前，公司已在戶外領域全面布局了服飾品牌矩陣/出行平臺/移動終端/智能穿戴等，各環節的全面推進及協同將鞏固其龍頭地位不可動搖。體育產業戰略正在逐步構建， 預期後續布局有望形成催化。維持預測2014/15/16 年EPS0.58/0.68/0.82 元，維持“買入”評級。
蘇寧雲商：進軍體育產業，基本面改善助力價值重估 O2O 基本面持續改善，物流、金融、自有物業、重估價值大。自2014 年10 月我們上調對公司的評級及目標價以來，股價已上漲超40%。當前公司雙線融合漸獲成效，14Q3/Q4線上GMV 分別同比+52.3%/+42.3%，實體同店重回正增長，單季主業虧損由14Q1 的4.3億元收窄至14Q4 的1.4 億元。預計未來積極的資本運作將帶來物流、金融、自有物業等資產價值重估。公司贊助巴薩、江蘇舜天進軍體育產業，未來有望深度合作；旗下PPTV 賽事轉播全網領先。近期足球產業上升為國家戰略，蘇寧雲商攜其產業布局有望充分受益。互聯網金融公司獨立，15 年預計融資余額100 億元，融資規模200 億+。蘇寧金融集團於2015 年1 月成立（類似阿里的螞蟻金服）， “供應鏈金融+互聯網理財+消費信貸”布局初步形成，預計15Q2 金融頻道有望上線；預計2015 年互聯網金融融資余額可達90~100億元（融資規模可達200 億元以上），至2017 年余額有望達340 億元。參考互聯網金融公司動態估值，我們預計三年後蘇寧金融合理估值為340 億元。 物流集團擬於15H1 社會化，打造“普洛斯+四通一達”；物流資產+自有門店+辦公樓REITs 重估價值料達300 億元。2015 年1 月蘇寧成立物流集團，社會化起步，未來有望形成“普洛斯+四通一達“模式：1）蘇寧倉儲物流規模（2016 年底料達500 萬平）僅次於普洛斯（1000 萬平），未來有望打造現代物流設施提供商，保守測算NAV 價值約150 億；物流運營業務未來或將通過引入戰投加快發展。考慮自有門店+辦公樓（價值150 億）等其他自有物業，物流資產+自有門店+辦公樓REITs 重估價值測算達300 億元。 進軍體育產業獲取流量：贊助巴薩、江蘇舜天布局足球產業，PPTV 賽事轉播全網領先。足球產業已上升為國家戰略，布局體育產業將助力公司提升品牌推廣及用戶獲取效率。1）公司為巴薩中國區獨家合作夥伴，近期贊助江蘇舜天進軍足球產業；2）旗下PPTV 賽事轉播全網領先，助力蘇寧用戶獲取及品牌營銷；3）預計公司未來或將在體育營銷、產業並購等加大投入。估計14 年PPTV 收入8 億元，公司64%股權價值26 億元。 風險提示。線上增長低於預期；O2O 模型盈利能力低於預期等。 盈利預測、估值及投資評級。維持預測15/16 年EPS-0.07/0.00 元。蘇寧本輪行情來自基本面改善及創新資本運作下的核心資產重估，我們認為蘇寧金融（考慮20%折現率）、物流、物業、PPTV/Laox 合理估值為600 億元，同時保守給予零售業務0.4X EV/S 對應570億元，蘇寧合理市值為1170 億元。維持6 個月目標價15.8 元，維持 “買入”評級。
亞泰集團（600881）：積極轉型醫藥產業，潛在體育產業標的 管理層4.1 億現金參與非公開增發。公司3 月3 號發布公告稱非公開增發方案獲得證監會審核通過。本次非公開增發擬募集資金29.2 億元用於償還銀行貸款和補充流動資金，以降低公司資產負債率，減少財務費用，為轉型醫藥產業提供保障。公司管理層擬以4.1 億元現金參與本次增發，增發完成後管理層合計持有公司4.98%股份，彰顯國企改革大背景下管理層對公司未來發展之信心。 資產重估價值較大，安全邊際充足。公司持有東北證券30.71%股權公允價值達108 億，持有吉林銀行9.96%股權折合市值18.1 億元（給予凈資產1.15PB 估值），水泥1850 萬噸權益產能折合市值55.5 億元，地產業務保守估算市值約16.8 億元，醫藥業務合理估值約10億元（預測2014 年貢獻利潤0.5 億元），各塊業務重估價值合計高達208 億元，遠超目前公司市值163 億元，安全邊際較高。 積極轉型醫藥產業。公司醫藥產業經過多年發展，現已擁有一家藥物研發中心、三家生產企業和一家藥品連鎖零售企業，形成了集研發、生產、銷售於一體的完整產業鏈。公司控股之吉林大藥房獲得吉林省首個互聯網藥品交易服務資格；公司與威凱爾科技合作成立控股（60%）公司，主導開發維卡格雷和 VCP-2 等新藥；公司持股74%之亞泰生物藥業股份有限公司研制的人用禽流感（H5N1）全病毒滅活疫苗（Vero 細胞）獲得國家食品藥品監督管理總局頒發的藥物臨床試驗批件（批件號為2014L01842）。未來公司料將充分發揮在上述領域之優勢，將醫藥產業培育成公司新的支柱產業。 涉足體育產業。亞泰集團一手創辦的長春亞泰足球俱樂部為中國頂級足球俱樂部，由於歷史原因暫與公司無直接產權關系（公司與俱樂部實際控制人是關聯法人），預計在國家大力發展足球事業的號召下，公司或通過多種方式繼續涉足體育足球產業。風險因素。宏觀經濟下滑超預期、新業務推廣低於預期等。 盈利預測、估值及投資建議。基於對行業景氣走勢及公司各業務後續發展之判斷，假設公司2015 年增發完成，我們預測公司2014-2016 年EPS 分別為0.08/0.14/0.22 元（按增發股本攤薄）。基於對公司各塊業務的價值重估，保守預計公司合理市值（僅考慮地產、金融和水泥、醫藥，公司尚有煤炭等資產）應達208 億元，對應每股價值11 元，目前股價安全邊際較高。考慮市場對公司轉型醫藥、涉足體育、國企改革等的預期，維持公司“買入”評級，目標價上調至11 元。
（來自中信證券） |
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香奈兒內地降價20%引發排隊搶購 或開啟降價跟風潮
來源: http://www.yicai.com/news/2015/03/4587882.html香奈兒內地降價20%引發排隊搶購 或開啟降價跟風潮
一財網 劉曉穎 2015-03-19 13:16:00
與往日門可羅雀的相比，上海恒隆廣場的香奈兒專賣店讓人有種身在歐洲某國奧特萊斯的錯覺。一位專賣店的工作人員告訴記者，“早上一開門就有人來排隊了。”
那些奢侈品牌年複一年在中國“毫無忌憚”提價的黃金時代也許一去不複返了。
隨著各家奢侈品年度業績的披露，大中華區域的大幅下滑讓這些大牌意識到了危機——2014年中國內地的奢侈品消費首次出現負增長!
作為行業標桿品牌，香奈兒此次最先對市場作出了反應。這家在過去五年里年均漲價幅度超過15%的大公司突然出手在內地的各大專櫃店調整貨品價格，跌幅平均在20%左右。
位於上海恒隆廣場香奈兒專賣店排隊購買
中歐價格“上下”調整
根據香奈兒對外媒的官方說法，為協調產品的全球價格，香奈兒將於4月8日起調整旗下三款經典手袋在中國與歐洲市場的價格，具體為降低2.55、Boy以及11.12這三款經典手袋在中國的價格(降幅大約為20%)，同時提高它們在歐洲市場的售價。其他產品的全球價格協調將於2015~2016季開始。
不過，《第一財經日報》記者獲悉，從3月17日開始，香奈兒就已經下調了它部分產品的售價。與往日門可羅雀的相比，上海恒隆廣場的香奈兒專賣店讓人有種身在歐洲某國奧特萊斯的錯覺。一位專賣店的工作人員告訴記者，“早上一開門就有人來排隊了。”
記者看到幾乎每個銷售都服務數名前來購物的顧客，這樣的“盛況”平日在這樣的大牌專賣店難得一見。
位於上海恒隆廣場香奈兒專賣店排隊購買
記者詢價後了解到，此番香奈兒降價的力度頗大。以該品牌著名的2.55系列為例，小號原價38200元，調價後29800元，中號原價42500元，調價後33200元。另一款LE BOY也在此次的調價名單中，漆皮中號從原來的32700元降到26000元;牛皮中號則是從35600 元降到26000元，降幅均在20%左右。
除了手袋外，香奈兒其它的產品降價幅度也頗大，比如WOC鏈條錢從16500降到了12200元，降價幅度26%。據悉，雙C經典款錢包根據皮質不同，普遍降價1000-2000元。手表類的，如J12腕表(鉆石款)之前的價格近11萬，現在也調整到了79000元，降價幅度達到了26%。
海外代購的冬天
香奈兒公司稱，此次調價的主要原因是縮小各個市場的價差。因近來歐元貶值，拉大了各國之間原有的價格差距。
據悉，香奈兒11.12經典款手袋歐洲的價格將從3550歐元漲價到4260歐元。同時，另一款Boy手袋在歐洲的價格將從原來的3100歐元漲價到3720歐元。
經過這樣的價格調整後，上述的幾款手袋最終在歐洲與中國市場的價差將不會超過10%，如果歐元匯率繼續下跌，則價格差距還將繼續縮小。
雖然不可能做到國內外價格統一，但此次香奈兒的調價對於那些以賺取兩地差價獲取利潤的代購打擊頗大。
代購小白因為工作關系常往返於歐洲。2010年，她在淘寶上開了一家代購店，此後微信朋友圈興起，她又轉戰了場地。據小白稱，此前積累起來的信譽和老顧客讓她這兩年的收入頗豐，“生意好的時候一個月的利潤可以抵上白領的月工資都不止。”
但是現在她開始擔心未來的生意了。小白告訴記者，通常一只大牌包她都可以賺到3000元以上的利潤，但現在這一利潤空間要被壓縮了。“我看了下，我店里一個2.55的中號包包開價34000元左右。以前上海的專櫃要賣到40000多，現在降價以後只有33200元!這也太辣手(厲害)了!”小白說，“如果將來歐洲的價格再往上漲，這生意就沒法做了。”
事實上，香奈兒此次的調價意在打擊代購。香奈兒中國區時尚部公關經理Ras Tan3月17日就對一家北京的媒體表示，目前代購市場對香奈兒品牌影響很大，尤其對歐洲消費者產生很多沖擊，這次調價也是為了打擊代購市場，提升顧客在精品店內的購物體驗。
位於上海恒隆廣場香奈兒專賣店排隊購買
大牌如何定價
奢侈品降價對於那些購物狂來說或許是件好事。但這也引出了一系列的問題，比如為什麽國內外奢侈品價格的差異如此巨大?為什麽這些大牌說降就能降，而且還如此大手筆的降?
據了解，奢侈品要繳納的主要稅種是進口關稅、增值稅、消費稅。
“奢侈品的價格是基於價值定價，”法國馬賽商學院MBA、EMBA主任Michel Gutsats早先在接受《第一財經日報》專訪時指出，“以價值為導向的定價法是根據客戶對公司產品的價值認知確定價格。而奢侈品的價值即在於它們的排他性。”
在全球範圍內，奢侈品牌通常根據歐洲、美國、亞洲三個不同的區域制定零售價。不同區域的價格差異也非常大。
Michel Gutsats分析，許多國家進口的奢侈品都需要支付消費稅，這部分稅有時會達到進口價格的100%。在有些情況下，還需要增值稅(包括在零售價中)和地方稅(通常不包含在零售價中，在收銀處另加)。同時每個地方開設店鋪的成本不同，在東京經營直營店和人工成本通常是馬德里的2~3倍，而這些一定程度上都會反映到最終零售價中。
但需要指出的是高關稅從來都不是高價差的主要原因。
“品牌一直拿進口關稅高作為地區價格差異的原因，這只是借口，進口關稅雖然也會導致奢侈品價格提高，但不是像品牌宣傳的那樣是主要原因，地區價差大的主要原因還是品牌針對初級市場對產品價格的高估而有意識提價的結果。”財富品質研究院院長周婷在接受媒體采訪時如是說。
觀潮網主編葉琪崢向《第一財經日報》記者表示，定價策略是市場營銷組合中一個非常關鍵的組成部分。價格通常是影響交易成敗的重要因素，同時又是市場營銷組合中最難以確定的因素。顯而易見，奢侈品的定價策略不是基於產品成本本身。“奢侈品的定價規律是經濟越不發達的地方，定價越高。”
或開啟降價跟風潮
業內人士認為，香奈兒這次是一個“識時務”的決定。
一位行業高管認為，中國境內外奢侈品的價差問題直接影響了國內的銷售。他表示，中國這麽多的店鋪，如果繼續保持高差價下一步的運營將會遇到很多困難。“過去奢侈品在中國境內價格高一部分是因為關稅，但另一原因是因為中國市場的高需求造成的，現在情況發生很大的變化，所以奢侈品牌都會對這一情況有所考量做出改變。”這位高管預計，在香奈兒此番決定之後，其他奢侈品會很快跟進縮小海內外價差。
不要以為只有香奈兒降價了，其實其它品牌早已“摒不住”了!
在3月17日走訪中，記者了解到，雖然沒有香奈兒如此“大張旗鼓”地調價，但從去年開始已有部分奢侈品牌開始通過種種方式降價銷售。比如LVMH旗下的高端腕表品牌宇舶、真力時、豪雅先後挑起香港、內地同價的大旗，希望借價格優勢激活內地消費市場。此前，其內地腕表價格與香港價差在10%~20%。一位迪奧銷售員告訴記者， 迪奧之前已經下調了部分經典款的價格，包括MISS DIOR等系列在內，降幅達10-20%。這名銷售員暗示，香奈兒都降了，迪奧還會遠嗎?
行業人士稱，在零售環境愈發艱難、競爭愈發激烈的奢侈品市場Louis Vuitton（路易威登）、Hermes（愛馬仕）、Gucci（古馳）以及Prada（普拉達）等傳統品牌的提價空間為零，也即是奢侈品的價格已經觸底，通過提價來保銷售的美好時代結束，奢侈品牌必須向下降價才能爭取更多的消費者以提振銷售。
編輯：於百程
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萬達商業(3699.HK)：租金收入快速增長，開啟“輕資產”模式
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萬達商業(3699.HK)：租金收入快速增長，開啟“輕資產”模式 分析師：吳偉
投資要點 業績略超預期。去年內地房地產市場低迷，由於公司主要業務為商業綜合項目，住宅比例少，利潤跑贏行業水平。期內，公司收入1078.71 億元，較2013 年867.74 億元增長了24.31%，其中租金收入113 億元，同比增長31%；扣除投資物業公允價值變動，核心凈利潤148.24 億元，同比增長14.04%，核心凈利潤率13.74%。投資物業公允價值變動收益134.55 億元，比2013 年降低12.87%。公司物業銷售毛利率為40.56%，與2013 年基本持平。預計未來毛利率會隨著投資物業收入占比增加而上升。 投資物業規模保持快速增長，商場運營情況良好。期內，公司持有物業建築面積達到2156 萬平米，同比增加31.87%，未來三年公司每年新開萬達商場將達到30 個左右，投資物業面積有望繼續保持快速增長。公司開業一年以上的非主力店租金收入同比增長達到22%以上，公司商場運營情況良好。 產品去化迅速。2014 年公司實現合同銷售額1601 億元，同比增長26.65%，其中住宅占比為40%，公司一二線和三線城市投資物業租售比為9.3%和9.5%，較高的租售比吸引客戶投資公司投資物業。 啟動“輕資產”模式。今年1 月，公司和光大安石、嘉實基金、四川信托、快錢公司簽署投資框架協議，投資240 億元人民幣，建設約20 座萬達廣場。這意味著公司開始啟動“輕資產”運營模式。萬達廣場由合作機構專項基金投資，公司負責設計、建設、招商、運營，使用萬達廣場品牌、“慧雲”信息管理系統、電子商務系統，公司從中獲得一定比例分成的租金凈收益。按照公司規劃，5 年之後，公司服務業收入占比力爭超過65%，而房地產銷售、凈利占比將低於35%。該模式將緩解公司資金壓力，降低杠桿水平，進而大幅提升凈利潤率和凈資產收益率。 繼續關註公司表現。隨著公司各個投資物業陸續開業，原有商場運營提升，逐步進入調租期，公司租金收入預計保持30%左右的速度快速增長，公司的未來收入結構會發生較大的變化，我們建議投資者對公司繼續關註。 Q&A 1、未來派息政策 公司派息政策15%-25%的核心凈利潤，未來期望保持在25%-30%，但是否延續要看是否有好的投資項目。 2、公司交易量較小，是否有考慮 公司H 股上市，流通盤才300 億港幣，相對中海外、華潤流通盤少，所以成交量相對較小。 3、新開商場數量是否過多 目前公司開業商場107 個，15 年新開26 個，16、17 年新增30 個每年，都是按照計劃實施，項目土地已經拿到，開業都沒啥問題。 4、新進商場大多位於三四線，銷售去化的情況 公司三四線的項目現金流能夠支撐，公司進入三四線主要是布點的考慮，希望能夠完成全國布局。三四線城市一直有過剩，但公司項目一開業即城市中心，產品有較強的競爭力。 5、三四線的MALL 前景如何，面對電商沖擊 我們MALL 以體驗式為主，受電商的影響小，另外，三四線城市的租金水平並不比二線城市低。 6、今年的表現比預期好的原因 公司預算做的相對會比較保守，管理層的獎金和目標完成情況相關。 7、佳兆業事件的影響 我們一直強調與政府保持距離，王健林董事長最近剛參加美國商會活動，奧巴馬還接見了，說明沒啥問題。 8、商業模式方面萬達是否在低價搶商戶 公司主要是一直考慮綜合性業態的豐富，比百貨的租售比相對較低。 9、經營性面積中體驗式占比 35.8%，16 年期望提升至38%。 10、租金同店增長 14 年開業一年以上的非主力店租金一二線同比增長22%，三線增長25%。公司在推行固定租金與分成租金兩者取其高的租金政策，預計能提升租金收入10%以上。 11、新增商場多，現金流能否支撐 今年經營性現金流轉正，未來還會為正數，且會不斷增大。未來3-5 年降低負債率是公司的主要目標之一，預計17、18 年會有大的改善。主要通過輕資產戰略，盤活現有項目和加快銷售回款，同時將土地儲備降下去，開發收入比例下調，租金收入保持30%以上增長。預計17 年凈利潤會往上走。 12、限售股解禁後會否拋售 我們希望做好自己的業務，市場表現我們說了不算，限售股解禁能增加公司交易量，對體現公司長期價值是有好處。 13、萬達百貨的租金水平 嚴格按租賃合同執行，高於行業水平，二線城市純租金50 元/平月。 14、2015 年展望和O2O 進展 15 年推動萬達經營智能化，O2O 在推進，6 月30 日線上系統上線，年底線下線上同步開始推廣。 15、股價表現不好原因 上市時間點趕上行業不景氣，上市時間短，溝通太少，萬達是個商業管理公司。
(來自興證香港) |
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海昌控股— 海洋王國盛夏開啟，迎接港股盛宴
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海昌控股— 海洋王國盛夏開啟，迎接港股盛宴 作者：格隆匯 bobocong 一、港股市場上唯一的主題公園運營商，入選世界十大主題公園 二、完善的布局，海洋主題公園的絕對龍頭
三、旅遊行業前景廣闊，中產階級推動增長 圖1. 逐漸壯大的中產階級 （來源安信研報）
圖2. 中國主題公園入場人次（百萬） （來源第一上海研報）
圖3. 中國人均消費增長速度 （來源第一上海研報）
四、主題公園逐漸進入收獲期，穩定客流打造“現金奶牛” 主題公園的初期投入較大，但項目運作了3-5年後將進入成熟型，成熟期的主題公園成本相對固定，而收入能保持快速增長，同時主題公園熱度提升後，周邊商用物業的價值也會隨之提升，進而產生疊加效應，這就是海昌商業模式的魅力。五、借力互聯網優化銷售渠道，攜手阿里巴巴提升遊客體驗 最近幾年國內遊客消費能力和出行方式發生了重大的改變，很多遊客選擇自駕，使用互聯訂票的手段。海昌亦乘勢與攜程、去哪兒、同程等多家互聯網企業形成緊密合作關系，通過互聯網銷售電子門票，並降低通過傳統旅行社銷售的比例，此舉不僅拓寬了銷售渠道，還提升了客單價。同時，海昌近期與阿里巴巴旗下全新獨立旅遊品牌——「阿里旅行-去啊」及支付寶合作，並推出了第一個品牌活動—「碼上遊」。遊客通過該活動可以節省購票和入園排隊時間，提升遊玩效率。而依托於阿里巴巴的合作關系，海昌將在旗下全部項目景區打造智能園區，提高各項目景區入園效率，以及提升遊客體驗度。六、上海、三亞項目打造南北兩顆明珠
七、輸出管理服務，發力輕資產運營
八、財務表現優於同行，估值存在低估
來源：公司資料 利益聲明：本文內容和意見僅代表作者個人觀點，作者的信息來源於公開渠道，並經過合理推斷。作者未持有該公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市，風險自擔！ 格隆匯聲明：文章格隆匯會員個人文章，代表其特定立場和看法，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。轉載本文，請務必註明來源“港股那點事”。 |
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海昌控股— 海洋王國盛夏開啟，迎接港股盛宴
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本帖最後由 晗晨 於 2015-6-2 11:13 編輯 海昌控股： 海洋主題公園的龍頭企業，藏在深海的一顆明珠 作者：格隆匯 bobocong
自從格隆3月24日發出積極做多港A股的號召後，港股市場上各大行業的港A股都受到了市場的積極關註，部分TMT，新能源環保，醫療，體育等行業的代表公司的市值顯著提升。港A股的核心是在港股市場上找到優質的，估值與A股同行相比大幅低估的公司，那麽在旅遊消費這個大行業上，港股中是否存在有待覓明珠呢？在港股市場上，有這樣一家專門給遊客帶來快樂，分享海洋文化體驗的公司，在這個炎炎夏季即將到來的時刻，她旗下的8家主題公園已經盛裝待發，準備向遊客展示其悉心打造的海洋王國。今天我們帶大家走近港股市場上相對稀缺的旅遊概念標的，也是目前唯一的主題公園運營商——海昌控股（ 2255.HK）。 ➢ 港股市場上唯一的主題公園運營商，入選世界十大主題公園 海昌控股成立於1992年，目前在全國持有並運營8家主題公園，其中6家為海洋主題公園。截止2014年底，公司8家公園共接待約1150萬名遊客，累計接待遊客人次近7000萬。應該說在海洋公園這個細分市場，海昌是毫無疑問的NO.1，無論市場份額還是營收規模都數倍於行業第二名，全球範圍內也僅次於美國上市的的海洋世界（sea world)，排在世界第二位，公司過去兩年均入圍“全球十大主題公園運營商”之列。海昌商業模式是主題公園與配售商用物業協同發展的商業模式（與迪斯尼相似），公司於2014年3月在香港主板上市，目前為恒生綜合小型指數及MSCI中國中小盤指數成分股，下半年入選深港通應為大概率事件。 ➢ 完善的布局，海洋主題公園領域的絕對龍頭 海昌是純正的港A股，與國內同行大連聖亞（600593.SH）相比，海昌最明顯的一個優勢之一就是完善的網絡布局，海昌目前在7個核心省市布局了8個海洋主題公園項目。項目覆蓋環渤海、華中等經濟圈。同時，公司還在積極建設三亞、上海兩個大型的旗艦型主題公園項目，到2017年海昌將覆蓋長三角、華南地區，形成全國性的網絡布局。海昌深耕海洋主題公園十多年，與地方政府及上下遊合作夥伴建立了良好的合作關系。 ➢ 公園運營能力：海昌旗下主題園中有兩個5A級景區，5個4A級景區，5個為極地科普教育基地。在國內海洋主題公園/水族館市場，海昌的 市占率近20%。公司也是目前國內少數參與行業標準制定的民營企業之一。 Ø 龐大的動物種群、領先養護技術：海昌擁有中國最大，世界第二大的海洋動物種群，包括4萬只海洋魚類和超千只極地動物。公司還擁有600人的專業動物保育護理團隊。多年內曾成功繁育出11個種類共三百多只大型珍惜海洋極地動物，在動物保育方面處於業內絕對領先地位，並長期與國際知名的動物科研機構進行交流與合作。
➢ 海昌所處行業的特性（政府許可、高投入、要求專業的動物保育技術）本身就具備較高的行業準入門檻，而海昌目前的布局，動物種群數量及領先的技術，為公司築就更深的護城河，公司在細分市場的龍頭地位未來很難被撼動。 中國旅遊行業已進入黃金發展期，國民在基本解決了吃住等問題之後，逐漸加大在休閑旅遊上的消費比例，受益於這樣的行業大背景，再加上不小的先發優勢，公司未來的長期發展潛力可期。 投資亮點分析： 1、穩定公園收入增長提供安全邊際 主題公園的初期投入較大，且運營成本相對固定。隨著公園不斷成熟，客流及收入快速增長，業績及盈利能力將會逐漸得以釋放。同時，隨著主題公園人氣的提升，周邊的商用物業的價值也會隨之提升，反過來可以聚集更多的人流，進而產生疊加協同效應，這就是海昌商業模式的魅力。 目前海昌於2010年前後開業的五個公園目前已經進入快速增長期，另外三個較成熟的公園怎仍可保持穩定的增長，後續公司整體收入有望快速提升，對海昌的現金流的改善及盈利能力提升產生積極影響。海昌2014年錄得營業額約人民幣15.31億元，較去年同期增加約11.1%，實現凈利潤2.11億元，同比增長65.1%。根據目前海昌主題公園的現有運營情況，我們預計未來海昌8個主題公園每年將保持12-15%左右的收入增長，而EBITDA可以保持20%以上增長。穩定的主題公園收入增長，將為海昌估值提供最大的安全邊際，同時持續增長的遊客數量，蘊含著極大的商業價值，為海昌未來的戰略轉型打下了堅實的基礎。 2、攜手阿里巴巴，打造互聯網旅遊生態圈 人流即是商流，相信任何一家企業，都不會忽視海昌主題公園龐大且日益增長的遊客數量。去年中期，特斯拉就與海昌展開合作，圍繞園區開展汽車相關主題文化活動，推廣環保理念。 而作為互聯網巨頭的阿里巴巴，亦積極與海昌方面進行接洽。海昌近期與阿里巴巴旗下全新獨立旅遊品牌——「阿里旅行-去啊」及支付寶進行了合作，並推出了第一個品牌營銷活動—“碼上遊”。短短三天時間,海昌武漢項目“碼上遊”成為“五一”期間全國銷量冠軍，並整體躍升至淘寶天貓“景區類門票銷售”第3名。 與天貓的合作亦為海昌未來打造智慧旅遊園區，深化O2O銷售模式提供了契機。 相信遊客對海昌主題公園的熱捧，也會讓阿里巴巴進一步看到了海昌未來的發展潛力，為雙方後續進一步合作奠定基礎。我們知道阿里巴巴最擅長的就是顛覆及整合傳統行業，阿里有領先的互聯網創新思維，而海昌有優質的線下旅遊資源和穩定增長的遊客數量，雙方存在合作共贏的空間。未來海昌有機會攜手阿里，用互聯網思維及技術手段對旗下園區進行升級改造，以不斷提升遊客體驗度及粘性，打造互聯網+旅遊生態圈。此外，海昌亦可借助阿里在大數據分析方面的經驗，對遊客進行消費分析，更好的對遊客消費能力進行二次開發，並實現精準營銷及新產品研發。 簡而言之，與阿里的合作有望為海昌插上互聯網的翅膀，將有利公司打造“海洋主題公園+”的新模式。 3、戰略升級，發力輕資產運營 海昌上市後，除不斷投入資本，提升改善八家現有海洋公園項目，力圖將其由功能相對單一的觀光景區升級為區域性特色旅遊目的地之外，亦在積極探索輕資產運營的商業模式。具體包括：1、發揮在水族種群、動物保育技術以及主題公園建設運營等全體系的核心競爭優勢，向第三方提供管理咨詢和技術輸出服務；2、在大型城市綜合體內開發運營具有海洋文化內涵的都市型兒童娛樂業態；3、通過資源整合，研發推廣具備自主知識產權的海洋主題文化娛樂產品及演藝等創新業務。 ➢ 管理輸出 自2015年初至今海昌已陸續鎖定多個管理及技術輸出項目，全年有望完成不少於十個項目合作。目前已簽訂的服務合同，預計按完整運營年度可給公司帶來幾千萬的收入，該類業務利潤水平極高，毛利率不低於70%。鑒於目前市場上的商業物業及傳統機械類主題公司的同質化競爭較嚴重，預計該類業務未來市場需求強勁，且準入門檻很高。管理輸出業務可把海昌多年來積累的海洋動物培育技術及大型主題公園運營經驗商品化，打造出了全新的商業模式，並大幅提升了公司的盈利能力。 ➢ 海洋主題兒童娛樂業態 海昌擬與人口密集，消費能力較強一二線城市開發中小型室內水族館項目，即依托於大中型城市的商業綜合體，以海洋動物展示、科普教育、互動娛樂體驗為內容，重點面向兒童及家庭客群的都市體驗類業態。首個項目預計於今年內可正式推出，待項目運營成熟後，公司將在全國範圍內進行更大規模的布局，未來想象空間巨大。
值得留意的是，管理輸出及海洋主題兒童娛樂項目走的都是可輕資產且可快速複制的發展路線，商業模式獨特，且自成體系，不排除未來公司把這塊業務證券化，以更好的體現商業及資本價值。若後續這塊資源有機會對接上A股市場（如新三板市場），將會極大的提升公司整體市場價值。 ➢ 文化創新業務 為了進一步完善產業鏈結構，海昌還擬積極拓展文化創新業務。目前公司已完成全新卡通形象的設計，並與國內知名兒童教育娛樂平臺淘米網在多個層面展開合作，同時，公司還積極試水影視作品的拍攝及品牌內容植入等領域，使創新業務與傳統業務形成呼應，進而可創造更大的價值。
4、上海、三亞項目打造南北兩顆明珠 海昌未來除了運營8個存量項目之外，公司還在籌備上海和三亞兩個大型的旗艦型的主題公園的建設。 ➢ 上海海昌極地海洋世界
新打造的“上海海昌極地海洋世界”位於上海臨港新城滴水湖畔西北地塊，與浦東國際機場和上海迪斯尼車程僅有半小時，距離16號地鐵終點站1公里，1小時與上海市區無縫連接。上海項目於今年初開始動工，預計2017年下半年可投入運營。上海項目占地面積近30萬平方米。主題公園除了將展示大型南北極海洋動物、魚類等生物外，還將大型娛樂設備、特效天幕電影等娛樂元素和極地海洋科普知識內容融入其中，在動物展示表演、科普教育、主題娛樂、高科技手段等方面都具有國際一流水準。 其實上海作為一個國際大都市，但自身的旅遊資源一直比較缺乏，海昌的上海項目是上海“十二五”規劃里的重點打造項目，也是上海地標式項目，未來將極大地完善公司在華東區的布局，提升知名度。上海項目整體投入約30億左右，預計項目運營成熟後，遊客接待量將超過600萬人次，收入規模約16-18億，扣除固定成本，EBITDA達到8億左右，項目回報率將遠高於行業平均水平。 上海迪士尼將於2016年上半年開業，保守預計年客流量將達到2000萬，鑒於兩項目在定位上存在明顯的差異化，上海海昌極地海洋公園將與迪士尼有望形成類似“美國奧蘭多迪士尼+Sea world”以及“香港迪士尼+海洋公園”的“同城雙雄”格局，形成共贏的協同效應。 ➢ 三亞海棠灣夢幻不夜城
三亞項目是海昌打造的另一個綜合休閑度假一站式體驗項目，項目位於海南三亞海棠灣國家海岸，緊鄰連接市區的海棠大道，距離亞洲最大的單體免稅城僅5分鐘的車程。三亞項目總占地達到87萬平方米，園內設有海洋主題特色娛樂設施、海洋動物舞臺劇、國際知名品牌定制娛樂項目、家庭娛樂中心、人工沙灘、主題餐飲商業、演藝、主題酒店等。 三亞項目將定位”海上絲綢之路”主題，故事線是海上絲綢之路，配合一帶一路的戰略。三亞項目主要定位滿足赴海南度假的中高端遊客夜間娛樂休閑需求，有望成為海棠灣最具吸引力的開放式綜合旅遊休閑度假目的地。 鑒於上海及三亞兩項目的體量和市場潛力，預計新項目投入運營後，將使公司的營收及利潤規模成倍增長。 5、財務表現優於同行，估值存在低估 由於海昌目前在海洋主題公園中屬於龍頭地位，且在香港沒有可比公司，所以我們可以用國外的同行與海昌相比，通過下表我們可以看到，海昌與歐美同業相比，在幾個關鍵的指標（公園收入增長率，EBITDA利潤率，凈負債率）上都有優勢。
[size=11.8181819915771px] 海昌目前市值約57億人民幣，靜態市盈率為27倍，目前A股旅遊行業共有25家上市公司，行業平均市盈率超過300倍，海昌估值相對A股旅遊板塊平均水水平存在明顯折讓，亦大幅低於其同行宋城演藝（119倍靜態PE），大連聖亞（93倍靜態PE）。此外海昌的基本面趨勢不斷向好（2013-2014凈利增長均保持40%以上增長）。目前海昌的股價較上市發行價還在潛水，原因主要在於市場對主題公園的商業模式認知不足。 綜合前面的分析，單是憑借海昌目前行業龍頭的地位，以及主題公園項目（8個存量項目+2個大型在建項目）的發展情況，不到60億的市值已經存在明顯的低估。更何況，公司後續擬打造主題公園+互聯網”以及輕資產業務創新的商業模式，還都沒有得到市場的深度關註，因此公司屬於典型的未被深入挖掘的公司，如同藏在深海中的一顆明珠。 海昌近期擬把公司名字改為“海昌海洋公園”，以更好的反映公司的業務及在海洋主題公園上的龍頭地位。相信隨著深港通的開通，南下資金將持續流入港股市場，市場遲早會發現這家主題公園細分行業的龍頭公司，海昌未來獲得大型基金主動配置的概率極大，估值有望得到持續提升。 利益聲明：本文內容和意見僅代表作者個人觀點，作者的信息來源於公開渠道，並經過合理推斷。作者未持有該公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市，風險自擔！ 格隆匯聲明：文章格隆匯會員個人文章，代表其特定立場和看法，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。轉載本文，請務必註明來源“港股那點事”。 |
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邁瑞醫療開啟私有化進程 中概股忙“回家”
來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4628819.html邁瑞醫療開啟私有化進程 中概股忙“回家”
一財網 王悅 2015-06-05 14:07:00
6月4日，邁瑞的三位管理層向董事會提交了一份無約束力建議書，三人將以30美元的價格從其他股東手中收購公司的所有流通股份，該價格比公司6月3日的收盤價高出9.2%。
曾經不被美國投資者認可的中概股正紛紛回潮，分眾傳媒借殼宏達新材回歸A股市場近日棋子落定，作價457億元人民幣，增值超過7倍。而包括藥明康德、邁瑞醫療、三生制藥在內的諸多醫藥類中概股也於近日開啟了私有化進程。
6月4日，在紐交所上市的邁瑞醫療（MR.NYSE）股價大漲10.92%至30.47美元，創2012年8月以來最大漲幅。交易量更是暴漲至650萬股，是過去三個月日均交易量的9倍還多。
據外媒報道，暴漲起因是因為資本市場盛傳這家中國的民營醫療器械公司將有可能被私有化，而更引人關註的是傳言可能收購邁瑞的私募公司中包括中信集團。
據悉，邁瑞的三位管理層當天向董事會提交了一份無約束力建議書，三人將以30美元的價格從其他股東手中收購公司的所有流通股份，該價格比公司6月3日的收盤價高出9.2%。
估值偏低是這些中概股回歸的主因。目前，邁瑞醫療市值35.90億美元，折合約223億人民幣，而在A股市場，魚躍醫療市值343.39億人民幣，估值多出其三分之一。
根據邁瑞醫療2015年3月9日公布的財報，2014年該公司的凈收入為13億美元，比2014年同比增長9.0%。其中，在中國的銷售額大約占公司總收入的一半略低，為6.067億美元，同比增長10.1%。而海外市場的銷售額增長了8.0%，是7.161億美元。
除此之外，面對需求和市場正在迅猛增加的國內醫療器械市場，回潮有助於這些企業拿到更多的市場份額。
邁瑞醫療首席投資官李文楣此前表示：“中國政府最近出臺了鼓勵醫院優先購買國產品牌產品的政策，雖然這個政策切實成為商業機會需要時間，但從長遠來看，我們認為我們將是這一政策的受益者。”
在國內，邁瑞的主要客戶是中等規模的縣級醫院。事實上，新醫改給基層醫院的醫療服務帶來的政策優惠，以及國產醫療器械品牌的支持力度讓基層醫療器械市場競爭日趨激烈。
三大進口醫療器械巨頭GE、西門子、飛利浦均已布局。據悉，目前GE已經推出專門面向基層的醫療器械產品，並將在中國市場醫療器械產品的中高端和基層產品銷售比例由8∶2調整至5∶5。此前，飛利浦推出面向基層市場的“蒲公英工程”，涉及產品開發、銷售模式調整，以及額度500萬元的“零利率”融資方案。西門子則更早推出了面向經濟型產品的S.M.A.R.T戰略，對醫療業務做了劃分——40%立足於基礎醫療，60%面向中高端。
另一方面，包括聯影、邁瑞、魚躍醫療在內的額國產品牌也不甘示弱，嘗試通過技術升級以及創新方式擺脫傳統國產醫療器械產品“低質低價”的帽子。
“從2008年剛進入中國市場時的第一個產品開發項目起步，近年來我們的訂單量成本的增加，中國本土醫療企業對自主研發和創新的需求越來越強烈。”提供醫療器械產品研發設計服務的英國產品化機構IDC中國區董事總經理戴一非對記者。
“在整個醫療器械市場，目前國產醫療器械與進口醫療器械最主要是在用戶體驗和安全性能上有所差距。中國的企業對成本控制格外有要求，但我們現在看到越來越多的中國企業在產品設計、創新上的投入正在增加。”戴一非補充。
編輯：彭海斌
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瘋狂的校園生意之路：開啟於分期，鼎盛於銀行
來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0616/150022.html黑馬說：在過去的8個多月的時間里，校園市場的融資額度已經超過上億元。小到一個武漢的妹子僅憑一個擁有3萬多微信粉絲就能融資上百萬，大到一些立足於校園的生活服務平臺，輕松獲得千萬美金的融資。資本的瘋狂為什麽大家都看上了校園市場呢？
文 | 陸海天
未雨綢繆：優質客戶挖掘殆盡，學生市場是新的增長點！
根據中文互聯網數據中心今年發布的數據顯示，截至到2014年12月，我國網民規模達6.49億，全年共計新增網民3117萬人。互聯網普及率為47.9%，較2013年底提升了2.1個百分點。但是， 數據顯示近年來非網民的上網意願持續降低，肯定上網或可能上網的比例，從2011年的16.3%逐漸下降至2014年的11.1%，未來非網民的轉化難度將進一步加大、網民規模的增速將繼續減緩。
與此同時，數據還顯示中國網民的構成中，學生占到了四分之一，而最有價值的白領人群僅為15%。事實上，如果我們觀察目前市場上存在的各類產品和服務，你就會發現針對白領人群的產品才是主流的互聯網產品，因為他們最有購買能力。
這導致的結果是獲取白領用戶的成本居高不下。這些年多次出現各種創業的思潮，無不是因為互聯網公司彼此的激烈競爭，導致在傳統互聯網領地里（白領服務市場）創業成本越來越高造成的結果。
面對這樣的創業環境，如何選擇創業方向呢？投資機構和創業者都將目光瞄向了學生市場，其中大學生市場由於數量巨大（2000萬在校大學生，加上大專和中專就是3000萬，容易形成規模效益），用戶聚集（用戶都住在高校，推廣成本較低），相對較高的購買力，離核心市場近（畢業後絕大多數直接變成白領階層），需求巨大且鮮有被滿足（受制於購買力，大學生的各種需求都必須放棄，但是無論是性欲、食欲等各種欲望都是人生最強的時候）等特點，引發了創業者和資本的合力角逐。
九死一生：從入口之爭到生態之爭
因為大學生市場的巨大價值（那怕是針對大學生這個群體做軟件分發，都是一個不得了的生意），使得大學生市場成為了互聯網經濟下一輪增長的風口之一。
其實，對大學生市場的爭奪並非是近幾年才發生的事情，上一次對大學生市場的熱議源於眾多針對大學生的社交網站的大發展，比如王興的校內網，在相當長的時間里，中國出現了本科生主要用人人網，專科生用QQ校友，中學生主要用51的奇特情況，這幾個互聯網渠道並駕齊驅，修築了到達大學生最近的道路。但是隨著老一輩社交產品魅力的衰退，用戶的老去和身份轉化，以及移動互聯網時代微信壓倒一切的挑戰，以人人網為代表的這一類能夠籠絡學生用戶的產品失去它曾經的渠道價值。更讓人無奈的是，由於都沒有達到壟斷的程度（渠道的價值和市場地位接近壟斷的程度成正比），匱乏的變現手段讓這些渠道的經濟效益無從體現，事實上人人網從興起到衰落都沒有盈利過！
雖然如今隨著移動互聯網的發展，社交產品依然是構築進入大學生市場的渠道的創業方向之一，但是整個產業的創業方向卻悄悄起了變化。除了社交產品外，各種工具應用、020服務紛紛殺進大學生市場。比如，筆者此前介紹過的大學生兼職工具兼職貓，以及最近非常火的提供包含校園金融服務的O2O平臺52校園。關於兼職貓這類工具的介紹，大家可以查看筆者此前的視頻節目（）。相比於工具這類產品，我更關註目前這些試圖提供針對大學生本地生活服務的網站是如何把服務做深的，最終將競爭的深度推進到生態這個層面的。
關於大學生的本地生活服務從來就不是一個新概念，很多年前就已經存在。曾經四川有一個叫什麽一米陽光的項目，允許大學生通過一米陽光下單，他們分布在各個高校的自營小賣鋪則提供倉儲和物流服務，充當幫助大學生送煙送酒送套的跑腿工。最多的時候覆蓋過100多所高校。可以說，這也是一種入口，物流也算一種壁壘，但是太淺了。這些生意之所以做不大，甚至半路而亡，就是因為他們壓根不解決核心問題，壁壘特別淺造成的。
首先，受制於購買了，只能滿足低級需求。中國現代教育的發端比較遲，近七八成的大學的歷史都不太久，這導致眾多大學是遠離核心商圈。與此同時，受制於學生的購買力水平，大學周圍的商家很難有動力提供高質量的產品和服務。簡單講就是又偏又窮大學生享受不到優質的產品和服務。而反觀早期的這些大學生活服務平臺（現在很多還是這樣）頂多就是選幾種簡單的商品弄上線，優質的服務線下找不到，線上也找不到。導致這樣的互聯網平臺缺乏吸引力，也缺乏對抗競爭對手的壁壘。
其次，對大學生消費潛力的挖掘不夠。其實大學生的消費特征非常特殊，簡單講就是消費需求旺盛，消費能力很強，但是消費預算有限。啥意思？大學生的個人消費本質上要劃到家庭支出里面去，他花的是父母的家庭收入，而不是他的收入（不考慮大學生自身有收入的情況）。他的消費能力可以很強，比一般人甚至更強，一個成年白領自己花的是自己掙來的，而大學生花的則多是兩個人（父母）的收入。但是他的消費預算常常有限，因為消費者和支付方不是同一個人。就是一個東西一千塊，大學生看看口袋，里頭只有800塊錢，這個時候他雖然想要，也買不起。但是，如果它每個月付200塊來買這個東西，他完全可以買下來，也願意買下來。因此，如何在極小的預算框架下買到更多的產品和服務是大學生消費服務的核心需求和痛點！
所以，如果只是采用一般的現金結算，不引入金融服務，差不多就像和一個貧困的人做生意一樣，你很難掙得錢。但是，如果引入分期，則有可能改變大學生背後家庭整個的預算結構，而差不多獲得了兩個成年消費者。（其實，本質上是一個數學題，假設一個大學生一個月只有兩千塊生活費，那麽你最多賺它兩千塊，但是他的家庭月支出預算很可能高達兩萬元，你會傾向於和誰做生意呢？）
但是傳統的大學生活服務平臺送煙送酒送套這種低端服務，乃至那些單純的校園周邊的消費團購和都不足以深度利用好大學生的這一消費特征。
第三，這些傳統的大學本地生活網站，碰上提供分期服務，擁有自己的金融生態的大學生本地生活服務平臺就是死路一條。那些傳統的大學本地生活服務網站由於同質化嚴重，根本沒有形成強力的渠道價值。正當行業不知道怎麽走的時候，分期類產品的爆發帶來了新的思路。
正如筆者上文所說的，如果發現了大學生消費者有分期付款的需求，而家長也樂於買單，那麽分期類的金融服務就如同給本地生活服務平臺插上了翅膀，使得它們在競爭中具備了巨大的優勢。那這種優勢又是怎麽產生的呢？
分期的模式是一種降維戰爭，它極大地促進了產品和服務的豐富程度。分期付款就是最簡單的杠桿。杠桿的比例越高，意味著釋放的消費能力越大。對於商家來說，它不用承擔分期付款的風險，而能夠賣出更多的商品，何樂而不為呢？以當下最火的52校園為例，這個發端於深圳的項目，目前已經覆蓋數十個城市，由於擁有自己的獨立的交易閉環，堅持服務本地化模式，它便捷的信用認證體系，強大的資金支持，讓大學生可以輕松在它的平臺上完成身份認證，並取得使用資格。
良好的規則讓充沛的資金發揮到極致，極低的壞賬率使得模式的運轉健康有序。由於分期付款模式的成熟和出現，以及風險被牢牢控制的特點，幾乎全網的大型電子商務平臺都在和它合作。無論是京東、蘇寧、國美在線的手機，還是唯品會的國際大牌，亦或是樂蜂、聚美優品的美妝產品，以及其它各種電子商務網址提供的產品，它都能分期出售。於此同時，它把大學校園生活能想到的開支都納入到分期的行列。一個大學生無論是交房租，報雅思、看電影、乃至創業產生的支出都可以分期付款。不是52校園創造了這些產品和服務，而是一個個市場主體，基於對利潤的渴求，自發地加入到這個模式中來，而消費獲益，平臺得到大發展。
分期的模式顛覆了大家對校園市場的一般認識，獲得了資本的極大支持。誰都知道資本是另一種優勢，融資的先後快慢對於項目的生死影響巨大。且不說去年某分期項目驚人融資速度，全國各地都湧現出了大量的基於分期模式的校園消費服務項目。對於資本來說，這個模式的核心價值不是促進了消費，因為只有商家關心消費，學生關心能有多少錢歸自己使用。而對於資本來說，分期模式在大學生群體中的紅火，帶來兩個影響和一種可能。
影響一，未來5年至少會有2000萬大學生變成了分期模式的用戶，這個數量無論對於那一家金融機構都是驚人的數字，而這個大學階段的分期網站就是最好的賣信用卡等金融產品的絕佳渠道。很可能未來這些年輕人的第一張信用卡就是這個平臺辦理的，而他未來漫長50年人生長途的消費都與這個平臺推出和介紹的金融平臺息息相關。
影響二，過去4年一切的信用記錄和消費數據都掌握在平臺的手中。分期消費平臺完全可以掌控用戶的消費習慣，履約能力，風險偏好等一切大數據所需要的元素材料。就算不圍繞大數據做業務，單單這四年的征信數據就是一家數百億美金的公司。
一種可能，大學生態第一次因為分期平臺的出現，最終被整合成一個更加獨立的生態。而這個分期平臺，會成為大學生這群體的央行。它的能量大到可以影響莫種產品的供給。比如，對購買某家電腦公司最新計算機產品大幅度降息，你猜猜會帶來什麽結果？最好的推廣渠道，最好的促銷渠道，最好的支付渠道（對校園消費來說），微觀層面的調控渠道都有了，它不想做大學央行都難！
因此，這個市場的競爭早就從入口的戰爭變成了對生態爭奪戰。誰能最先把生態體系建設完成，誰就能淘汰掉競爭對手，進而構築出新的壟斷。
返璞歸真：發現了分期的孩子，在努力變壯變重
分期那麽牛，創業者和投資人當然不會放過這個新商業模式。因此，大批的基於分期這個框架的項目如雨後春筍一般的湧現。而目前市場上有兩個代表，一個是北方的某分期平臺，堪稱天派的代表，另一個是南方的52校園，這家公司非常穩健，堪稱地派。
先說天派，在這個團隊的理解里，分期市場的路子實際上和早期互聯網李彥宏、馬雲等大佬遭遇的互聯網市場一樣，快速拿資本的錢，跑馬圈地，一揮手就是一個行業。但是這個過分推進速度的模式。暴露了非常多的問題。
首先，金融有金融的規律，互聯網可以顛覆商業模式，但是不能無視人性。人性是什麽？壞的制度可以把好人也變成壞人。金融首要的工作是風控體系。一個完美的風控體系，需要三個要素。
第一、對的人，第二，真實且大量的數據，第三，對人性的把握（互聯網金融還要把這些指標數據化，而在傳統金融機構那里，這個東西則是老風控稱為經驗的東西）。這三者構成風控模型的前提。
對的人，確保模式不會走向歧途。該平臺，依靠人力地推，盡可能地與更多的大學生家庭建立債權債務的關系，以至於某高校教師批評這家公司如瘟疫一般，最近更是爆出由於拓展太快，壞賬率極高。其實，壞賬率是可以理解的，這家分期平臺離學生太遠，依靠學生代理去辦理業務，這些沒啥經驗的代理受北京的遙控管理，因為業務發展的要求，接受的培訓也非常有限，匆匆上崗。
真實且大量的數據。目前來看分期平臺要想獲得這些數據，需要做的事情最重要的是能夠掌控和促成更多的交易。由於該平臺提供的可享受分期服務的商品比較少（基本上是一些電商網站上的商品），而且學生消費最大的一頭本地生活服務它鮮有觸及，雖然近期投資了一家校園便利店連鎖，但是產品和服務仍舊不夠，因而降低了平臺的吸引力。
至於對人性的把握，對於一個交易量巨大的平臺來說，顯然不能只靠人工去做風控。因此需要對數據進行挖掘和分析。但是由於該平臺日常生活中的交易數據非常有限，因而在評估學生實際的誠信情況時，其實非常困難，人工一高，平臺承受不了，且流程繁瑣，用戶體驗也特別差。
因此，我們把這個叫成代價吧，只是現在這種代價有擴大的趨勢。這不是通過替換風控總監就能改變的問題，是模式的問題。
另外一種，則是以南方的52校園為代表，它走的路子是沈到校園里面去，在各個大學城建立服務站點，就近提供各種生活服務。它的想法非常簡單有效，就是把金融分期服務變成大學生眾多本地生活服務的一部分。
一方面，它集中了過去各種本地生活服務平臺的優點，有自己的物流體系，高度了解周邊商家的需求和學生的需求，為他們交易構築橋梁，實現共贏。它掌握現金流向，交易數據，對每一步交易提供金融服務。而且它的各種服務足以覆蓋大學生活的方方面面。一個學生只需通過它的平臺，足以購買到所有能想到的產品和服務。
這樣做的好處，不僅僅是提高了交易量，獲取了大量的學生數據，更重要的是確實讓商家看到了平臺的價值，引來更多B端商家的入駐。
另一方面，它在金融服務方面給予學生最大的信任和便利。在52校園，同學們只需要提供身份證、學信網的信息就可辦理代付服務。然後，可以依靠平臺完成支付訂單代付，而且沒有任何首付款。而52校園更是把校園周邊和其它優質商家直接引入到平臺上，學生可以依托代付服務，直接消費。
值得註意的是，它的整個體系，不僅僅是依托網站，更是依托自己在各個大學城的服務點展開的。它的服務點非常像小米之家的定位，是一個用戶的社群活動中心。大學生沒有自己的星巴克，沒有自己的3W咖啡，但他們可以擁有這樣一個屬於自己的空間。它的服務點就像大學里的社團工作室，是學生、商家和平臺的互動中心。這個服務點集服務中心，征信中心，銀行，社交場所和孵化器等功能於一體。學生在這里可以辦理業務，查詢誠信記錄，也能社交遊戲，還能申請投資，發起項目等眾籌等。
沈在大學之中，也是它整個風控體系的重要組成部分。它不僅僅可以就近指導和監督風控團隊與業務團隊，一旦發生違約可以就地執行催收，和校方取得聯系，使得追償成為可能，壞賬率得到極大的降低。
極低的壞賬率使得整個模式運轉的更加健康，也使得項目的發展更加順利有序，目前52校園正在成為優質的電商校園渠道服務商，一個大學里的小阿里巴巴正在初見端倪，並且它做到了馬雲沒有做的哪個東西，它叫社群。
最後還有一點，就是像52校園這種產品一定會崛起的原因。分期類產品更符合這一代人的口味。一代人有一代人的互聯網。90後年輕人成長環境與80後完全不同，他們生活在一個完全不知道什麽是匱乏的時代。相比於不少80後在消費面前的負罪感，不少90後鮮有這種感受，這是因為他們潛意識里的抗風險能力更強。雖然，他們活著的這個世界也許並不是這樣，但是縱使劉瑜這樣的知識分子評判沒吃過西紅柿偏說西紅柿不好的邏輯如何欠缺理性，也無法改變人本來就是這種依托本能行動的動物。這一代人，就是消費的一代，就是拜物教，就是有今天花明天的錢的勇氣和樂觀心態，從謹慎的消費到更從容的消費是這個時代進步的一部分。
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