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經濟失速，信用退潮 ——8月經濟數據點評

來源: http://www.infzm.com/content/104237

8月工業顯著失速令人驚訝。

規模以上工業同比增長6.9，比7月回落2.1個百分點。在過去二十年里，如此低的工業增長只出現在2008年底和2009年初的金融危機，以及1998和1999年經濟困難期間。

單月如此大幅度地下降也是較為少見的。過去十余年，發生了不到十次，幾乎都是需求不振以及庫存調整導致的，恢複時間也比較漫長，從增速大幅下降到經濟增長趨勢回升要用上半年時間。比如2012年4月，因歐債危機和庫存調整而發生的單月大幅下降。

8月份以來，市場的上漲應該更多地受到風險偏好上升的影響。考慮到經濟失速和主動信貸創造退潮，我們對股票市場的看法轉向謹慎。

汽車計算機行業也在明顯失速

從不同的行業來看，增速的下降比較普遍，但一些下遊耐用消費品領域也存在明顯失速，這不能都歸於房地產調整和天氣等擾動性因素。

比如汽車和計算機等下遊產品增速出現大幅下降。8月汽車的生產增速只有3.1%，中汽協公布的近幾個月國內汽車銷售增速在5%附近。而計算機產量增速則是大幅負增長。

相對經濟增長和下遊行業的失速，中上遊產品產出下降幅度反而較小。8月相對7月份，粗鋼和水泥增速下降了0.5個點。發電增速大幅下降一部分源於基數和天氣影響。

從工業企業財務數據觀察，汽車和計算機等廣泛的下遊行業存貨在上半年似乎有明顯上升。可能的解釋是去年底以來需求出現明顯下滑，但相對中上遊行業，下遊企業的庫存調整更為緩慢。近期經濟預期惡化誘發了明顯去存貨，導致行業產出增速下降至非常低的水平。

我們初步判斷，本輪經濟增速的大幅下降除了國內外終端需求走弱和擾動因素以外，經濟預期惡化和庫存調整沖擊也可能是重要原因。前者的影響持續時間可能比較長，後者的壓制作用不會持續太長時間。

企業借貸需求退潮

信貸主動創造已退潮，並讓位於需求大幅收縮形成的被動型流動性寬松。這通過貿易盈余的擴張和信用需求的下降來實現。也就是說，因為經濟下行，企業的借貸需求在下降，銀行有錢放不出去，被動形成了流動性寬松。

盡管8月新增信貸7025億，符合市場之前的預期。但表外收縮明顯，使8月的社融總量余額增速（估算）回落0.8個百分點。信用增速下降也使得M2同比增速繼續下降0.7個百分點。

除了經濟下降的影響之外，監管機構對銀行表外業務的監管可能導致了非標融資的明顯下降。這些舉措也對總量社融的增長、銀行主動信用創造能力產生了負面的影響。

房地產市場仍在築底

房地產投資下滑直接拖累作用也許並非近幾個月經濟下滑的主要原因。

因為盡管房地產開發投資累計增速仍在大幅下降的過程中，但5月份以來單月測算的房地產投資增速已經低位企穩。新開工也在企穩，水泥產量增速相對穩定，這些數據都是一致的。

8月房地產銷售面積增速為-12.4%，仍處在今年二季度以來的底部區域震蕩。8月大中城市的房地產銷售情況似乎有些轉暖，同時房價跌幅收窄，估算的庫存去化周期略有縮短。

此外，我們觀察到近期房地產銷售面積的增速底部較2012年一季度要高大約3個百分點，但開發投資以及新開工增速較當時都要低3個百分點左右。銷售增速更高，但投資和新開工更低體現了房地產行業去存貨的影響。換句話說，房子賣得更多了，但新建的沒那麽多。

房地產銷售能否企穩回升，直接影響到經濟在這之後的幾個季度是否能看到底。

（作者為安信證券首席經濟學家、安信證券研究員。本文經作者審閱）

房產觀瀾19：債務與信用 橡谷智庫

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_608e1afd0102v515.html

    債，是一個人立在責任邊上；責的象形字上半部分是鞭子，束的形體，下半部分是貝，錢的意思。古代用貝殼做貨幣。

    債這個字的象形意義是，人因為錢的原因被人用鞭子追索。責，是追索的意思。

    信，是一個人開口說的話。旁邊是舌字旁，代表誠實，古代有些地方對說謊的人是斬去舌頭，佛家有拔舌地獄之說，是對說謊的懲罰。

    經濟建立在債務之上，你的債務是他人的資產，他人的資產是別人的債務，環環相套。之所以，人們相互借貸，是因為圖利，而圖利不能折了本金，所以要有信用。

    當人們失去信用，債就變成追索。

    我們看待中國經濟時，習慣性以中國政府願不願意讓經濟下滑來作為考量，比如無數人說：中國政府不會讓房地產下跌的。

    這是把政府當做了造物主。

    政府是一個經濟人，他所付出的的，必須要有來源，也就是收成和債務。收成是每年的財政收入，財政收入分為稅收和國有體系收入。而財政收入和經濟擴張緊縮是相輔相成的，當經濟下滑，收入減少，要刺激經濟，就必須擴張債務。

     對於政府來說，人拿著鞭子去抽他追索債務是很難的，因為擁有國家機器，所以有國際信用體系來約束。

     前些日子委內瑞拉對中國幾百億美金的原油違約，而中國對它是沒什麽辦法的，因為他是個失敗國家，已經躺在爛泥里耍無賴，不在乎你再踩他兩腳。而中國擁有太多這樣高風險的主權債權，實際上是對一些國家的信用過於自信了。

    信用不僅僅來自於誠實，還來自於能力。

    中國政府試圖將自己納入國際金融體系，同時預備建立人民幣國際貨幣體系，維系信用是重中之重，所以你指望中國政府不惜一切代價印錢去拯救地產，說明你不了解經濟運行的基本原則。

    中國政府必須要維系財政和匯率均衡，才能維持信用和國家經濟的運行成本。

    對於房地產來說，長趨勢只有一個因素：人口。

    短期趨勢是貨幣，貨幣的濫發會導致房地產暴漲，但根源還在於人口。城市人口的增長是房地產價格上揚的根本原因，貨幣是表象。

    北上廣深擁有超過1億的手機，戶籍約9000萬，房屋擁有量6%，人口占全國城市比11%，而這四個特大城市的居民居住環境已經初步滿足，意味著其余城市的房地產市場已經供需失衡。

     接下去就是一個去庫存化和陰跌或者暴跌的過程。

    對於中國政府來說，每年的利息支出占gdp2成左右，財政收入占2成多，沒有哪個經濟能夠產生這樣高的收益覆蓋成本，意味著整個經濟都在虧損中運營，只是依靠房地產的增值浮贏來維系貨幣增長量和利息成本。

    當經濟持續下行，人口增長的居住需求下滑，單純依靠地產來抵禦貨幣貶值，已經不是辦法。尤其是在人民幣內貶外升的過程中，整個經濟體的出口會遭遇競爭力下降，導致下滑，導致財政失衡，債務失衡。

    現實如果逼迫人民幣貶值，降息，這兩點就可以摧垮人民幣國際化的努力。同時，美元走入強勢，收益率上揚，在人民幣降息貶值的過程中，將會導致資本外流，進一步導致財政失衡，債務失衡。

    所以，中國政府並不是萬能的，能夠無休止的印錢，周邊世界也不是真空，貨幣和國際貿易保護主義都是博弈的工具。

    次年，中國政府或許會通過各種方式壓低利率，甚至整體降息，來降低債務成本，刺激經濟上行，但對於地產來說並不是恢複往日榮光的好時代了。

    然而，我們講經濟崩潰，都是一個用詞而已，有片面之處。實際上大宗商品市場的崩塌，有利於制造業和消費者的購買力上升，可以修正企業的資產負債表。就像橡膠的下跌，已經帶來3年的輪胎廠正收益，對很多輪胎廠來說，他們如果不繼續貸款擴張，收益已經足夠償還半數信貸了；對於鋼鐵廠來說，焦炭和鐵礦石的價格下滑也帶來盈利，更不用說原油的下跌，給整個中國帶來的收益增長。

    只是政府理解不了，他們急於一出現市場崩塌，在最尖銳的呼喊下，就急著救市刺激。

    其實，政府和央行的作用是維持最後貸款人的職責，防止整個經濟因資金鏈全線斷裂而導致整個社會動蕩的局面，而非替代市場去強行大規模救助。

    房地產和大宗商品上，中央政府會重蹈覆轍嗎？

    讓我們拭目以待。

 

    附註：關於東南亞地緣政治分析報告，我相信許多海外投資人有這樣的需求，甚至許多企業並沒有意識到這點：是的，你是需要的。許多在越南投資工廠，後來遭遇反華暴亂，導致大規模損失的，如果只是事先花些小錢來購買關於越南社會和中越關系的全面分析報告，就會在大的投資上控制風險。

    抱歉，這不是免費的。

    而對一位讀者，我也說抱歉。您說看在閱讀了我多年博客的份上，給您一份免費報告。您應該付我過去博客的錢，而不是我因為這個原因免費給您報告。是不是這樣？當然我寫博客從沒想過要別人錢，但這點成為理由，就有點怪異了。

騰訊財報不及預期開盤大跌 網遊收入與微信用戶增速放緩

來源: http://wallstreetcn.com/node/210616

北京時間周四9：38更新： 騰訊控股（00700HK）開盤後大跌3.25%，報125港元。 

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周三晚間，騰訊公司發布了三季度財報，騰訊當季的凈利潤未能達到預期，微信和WeChat的合並月活躍賬戶增速放緩，網遊收入環比出現下滑。

財報顯示，第三季度騰訊凈利潤為56.57億元，同比增46%，較上季度同比增長59%的速度有所放慢，也不及預期的61億元。

微信與QQ用戶增速放慢

作為騰訊如今最炙手可熱的產品，微信和WeChat的月活躍賬戶為4.68億，環比增長6.8%，相比二季度的10.7%環比增幅有所下降。

此外，QQ的月活躍賬戶環比持續收縮，較上季度減少1.1%，QQ空間的月活躍賬戶環比減少2.5%。

有媒體認為，QQ空間這個騰訊過去的核心開放平臺終於顯現頹勢，目前來看，其下降趨勢很難遏制了。

網遊收入環比僅增2%

在網遊方面，騰訊三季度的網絡遊戲收入為113.24億元，環比增幅下滑至近2%，二季度這塊的收入是110.81億，環比增7%。

更令人意外的是，手機QQ和微信的遊戲收入環比竟然下降。

根據財報，第三季度QQ手機版與微信上智能終端遊戲產生的總收入約為人民幣26億元，比二季度的30億元少了4億元，此前騰訊預計三四季度移動遊戲業務的收入會維持在30億元。

騰訊將此歸咎於新版本的延遲發布，“起因於公司必須在這些遊戲內推出訪客登錄選項”。

對於這塊收入的下滑，騰訊遊戲的副總裁馬曉軼此前已為市場打了預防針：

下半年開始，騰訊遊戲不再將收入增長作為主要目標，而是將擴充遊戲組合、提升用戶參與度和平臺實力作為核心任務，如果這個過程中需要付出局部收入波動作為代價，騰訊認為這是正常與合理的結果。

廣告收入環比增速大降

在騰訊另外兩大業務板塊中，受惠於視頻廣告及移動廣告，騰訊三季度的網絡廣告收入同比增長76%至24.4億元，但是環比增速為18%，比上季度75%的環比增速大幅放緩。

三季度騰訊的電子商務交易業務收入同比大幅下降81%至4.59億元，這塊業務的成本也繼續大幅下降，毛利環比有所提高。

騰訊提到，這反映了繼騰訊於2014年3月與京東進行戰略交易後將流量轉向京東，以及易迅業務從自營業務轉變為交易平臺。

三季度，增值服務、網絡廣告和電子商務交易三大業務板塊占騰訊總收入的比例分別為82%、12%、2%，其他收入占4%。

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流動性黑天鵝：中證登收緊信用債回購質押門檻

來源: http://wallstreetcn.com/node/211716

繼此前多次下調信用債質押回購折扣系數後，中國證券登記結算公司（中證登）今日再發新規，進一步收緊交易所信用債質押門檻。分析人士預計短期內可能明顯打擊低評級的城投債等地方債券的估值，且不排除未來銀行間市場也會出臺相關債券監管規定。

據中證登今日發布《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》（通知），自今日起暫時不受理新增企業債券回購資格申請，已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫，按主體評級“孰低原則”認定的債項評級為 AAA 級、主體評級為 AA 級（含）以上（主體評級為 AA 級的，其評級展望應當為正面或穩定）的企業債券除外。

通知稱，地方政府性債務甄別清理完成後，對於納入地方政府一般債務與專項債務預算範圍的企業債券，繼續維持現行回購準入標準；對於未納入地方政府一般債務與專項債務預算範圍的企業債券，中證登僅接納債項評級為AAA 級、主體評級為AA 級（含）以上（主體評級為AA 級的，其評級展望應當為正面或穩定）的企業債券進入回購質押庫，對低於此評級的已入庫企業債券，將分批分步壓縮清理出庫。

據路透報道，上海一位券商人士對此通知評論稱：“不符合條件債券的質押資格，目前來看僅影響交易所市場，銀行間的不受影響，但對手方到時是否接受是個問題。”

今年6月27日，中證登公布修訂指引，將主體AA以下有抵押增信的債券剔除出質押庫，取消了主體AA-有抵押債券的回購資格，引發部分債券投資者的恐慌。在6月30日，即此消息公布後的第一個交易日，大多為城投債的AA-債券平均跌幅達2%-5%。主體AA-但有抵質押擔保的個券由於其到期收益率高、折扣系高成為不少機構進行杠桿操作的理想標的。上述消息一出，對不少機構投資者“殺傷力”巨大。

東海證券援引數據評論預計，本次新規將使托管在交易所且不符合以上“雙條件”的企業債券失去質押資格，目前未入庫及將來需出庫的不符條件企業債券將面臨融資能力缺失、跌價壓力上升的風險。其評論觀點主要有：

1、目前主體AA評級（含）以上企業債存量1.73萬億元，其中債項達不到AAA評級的企業債余額達到1.26萬億元，在交易所中托管的余額未明確披露。對交易所投資者而言，前期已質押入庫的債項未達到AAA評級的企業債暫時未受影響，但該企業債一旦出庫其質押資格也將喪失。

2、如被地方政府性債務甄別為一般債務與專項債務預算範圍的企業債券，只需滿足主體評級為AA 級（含）以上（主體評級為 AA 級的，其評級展望應當為正面或穩定）。若是目前主體評級AA、債項達不到AAA的城投債，則需等待地方政府債務甄別完成，然後確定其質押資格。

3、地方政府性債務甄別完成後，企業債券如未滿足入庫標準，且前期一直未出庫，則面臨被中證登逐步清理出庫的風險。估計地方政府性債務甄別將頗費時日，市場充分消化此次企業債券質押資格新規所產生的負面效應也將需到明年才能水落石出。

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支付寶10年對賬單：在為阿里信用卡打前站？

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1210/148281.html

上線10年中，從最初的支付工具，支付寶已成長為覆蓋網絡支付、轉賬、理財、公共事業繳費、航旅、電影等多個功能的平臺。尤其是在進入移動互聯網浪潮的這兩年，支付寶移動端發展迅速。


 
支付寶方面也根據賬單，做了些有趣的統計，比如哪些地方最土豪，哪些地方最黑馬。從十年的總支付金額看，廣東、浙江、上海、北京和江蘇穩坐前五，是所謂“土豪五省”。但在2014年各省移動支付筆數占比的排名中，西藏、陜西、寧夏、內蒙古則壟斷前四名。
 
同時，支付寶的服務功能權重逐步得到提升。生活繳費功能2008年上線時，人均生活繳費筆數為2.17筆，這個數字今年已經上升為5.96筆。人均信用卡還款筆數也從5年前的3.39筆上升至12.26筆。
 
讓用戶頗為感興趣的是，本次支付寶對賬單推出的新功能，即“我去2024”。根據用戶過往十年的花錢能力、理財能力、人脈實力、信用能力、管錢能力等幾項指標，得出個人的2024財富預測值。雖然只是娛樂，但可以看作對個人信用和理財能力、消費能力的另一維度評估。同時提出了“信用等於財富”的觀點。
 
一位業內人士認為，這個功能可能是阿里信用卡的預熱和助推。
 
此前阿里曾聯合中信銀行推出虛擬信用卡，但今年3月被叫停，此後再無音訊。7月天貓曾推出分期購，與京東白條類似，為用戶提供賒銷服務，但雙方均曾明確表示，這項服務不是信用服務。
 
但隨著金融創新的發展，虛擬信用應當不會就此沈淪。按照阿里對金融領域的圖謀，一旦監管放開必然會選擇進入。

油價再次暴跌對全球信用市場的衝擊開始顯現 年紀不輕輕吳向軍

來源: http://xueqiu.com/6246827362/34046504

上周原油價格再度暴跌。沙特石油部長一句“為啥要減產”使得美國WTI原油和英國北海布倫特原油分別下跌12.4%和10.3%，收於每桶57.49美元和每桶61.92美元。和去年夏天的最高點相比，現在的油價幾乎下跌了一半。全球能源企業的股票大幅下降。另外，希臘大選不確定性突然增加。兩者左右疊加，拖累歐洲股市平均大跌6.4%。其中希臘股市一周跌幅達到20%。英國股市大跌6.6%，為2011年8月以來下跌幅度最大的一周。美國標普500指數從歷史最高點大跌3.5%，創2012年5月以來最大周跌幅。

上次在每周國際評論中，我提到沙特為了扼殺瘋狂增長的美國頁巖油產業，不惜在11月底宣布價格戰。按現在這個價格，80%美國的頁巖油井和加拿大的油砂礦已經在賠錢（按總成本計算），巴西的深海油田也都不可能賺錢。再過不久，我們就會看到美國頁巖油和加拿大油砂礦公司的破產潮。

石油價格大跌對全球經濟從長期來看是有好處的，但是從短期來看，壞處大於好處。事實上，這對大多數商品來說都是成立的。從宏觀經濟來說，大家固然不喜歡價格上升過快（高通脹），但是如果所有商品價格都下跌，出現通縮，也非常難辦。通常意義來講，通縮比非惡性通脹對經濟的損傷更大。世界公認的最健康的通脹應該在2%左右。

油價下降對全球經濟帶來的短期沖擊正在逐漸顯現。石油公司收入大幅度降低，對有高杠桿的公司來說，現在已經到了非常危險的時刻了。在過去幾年中，由於美聯儲一直堅持零利率政策，企業債利息非常低。而油價一直非常堅挺，石油公司的債務成了市場的搶手貨。據德銀統計，自2010年以來，美國的石油公司發行的債券和貸款超過5500億美元。這些低息債券極大地促進了美國頁巖油產業的發展，直接造成了美國頁巖油每年產量提高達100萬桶每天（相當於每年增產5000萬噸）的驚人業績。這對沙特來說，是幾十年來從未遇見的威脅。只有把這些頁巖油公司都搞破產，才不會再有人敢從沙特人的口袋里“偷”錢。這就是沙特展開價格戰的初衷。

石油公司債（絕大多數在美國）到底有多危險？在上月末，行業估計2015年會有8%的石油公司債違約。過去兩周油價又下跌這麽多，美國石油公司，主攻頁巖油氣的中小石油公司破產的公司將大幅增加。很多中小型美國石油公司今年股價已經下跌超過90%。沙特把低油價堅持越長，這些公司破產的幾率越大。這些石油公司破產是否會造成一個小型的信用危機？這是市場最為擔心的。

沙特發動價格戰，目的是對美國石油公司開戰，可笑的是，俄羅斯受傷卻最大。近年來，普京對內施行高福利政策，對外屢次挑起領土爭端（車臣、奧塞梯、烏克蘭等），把自己塑造成新的彼得大帝形象，所倚仗的都是高昂的石油價格。沒有高油價，俄羅斯的高福利和對外擴張就成了笑柄。俄羅斯是全球第二大產油國，如果加上與石油價格關聯計價的天然氣，俄羅斯是全球最大的油氣生產國和出口國。俄國的財政預算中，50%的收入來自油氣。現在油氣價格跌了一半，俄羅斯本來就已經非常龐大的財政赤字有可能會暴漲2倍以上。俄羅斯會不會再次破產？這是現在懸在全球經濟上最大一把劍。為啥英國股市近期下跌幅度如此嚴重？在西歐，俄羅斯對英國的影響遠大於其它國家。如果俄羅斯十年之內第二次違約，受傷最重的將是英國。

石油價格暴跌，對於進口國來說是好事。東亞國家大多非常依賴原油進口，而且很多國家政府對原油進口有很多補貼。對這些國家來說，利好是馬上就可以顯現的。但是對某些近年來積極在海外購買油氣資源的國家來說，原油價格暴跌產生的巨額損失不言而喻。

現在美國、德國等主要股市距離歷史高點並不遠。這次油價下跌引起的信用風險，很有可能使整個股市在一定範圍內短期受壓。11月時，各大投行紛紛預測將會有一波年底行情，美國標普500指數沖破2100點指日可待。但是現在看來，這個目標很難達到。當然，假以時日，低油價帶來的好處將逐漸顯現，對股市將是長期利好。

前大摩明星策略師：如今市場最大的泡沫是“央行信用”

來源: http://wallstreetcn.com/node/213074

心直口快的前大摩明星策略師Gerard Minack周一在接受theage采訪時再度拋出驚天言論：如今市場最大的泡沫是“央行信用”，如果將德拉基和耶倫可以視為股票的話，他們的市盈率分別高達200和100倍！

Minack認為今年美股表現不會出彩，美聯儲即便溫和緊縮也會讓股市承壓。在企業盈利增長疲軟的情況下，美股整體P/E將會走低。更為糟糕的是，其他國家和地區的經濟表現會更令人失望。

Minack表示，

雖然通脹預期下降可能會讓美聯儲的加息步伐放緩，但是今年中期之後加息必將到來。唯一能讓美聯儲放棄加息的理由是宏觀數據的大幅惡化，通脹情況並非核心因素。

下一次美國所經歷的衰退將會是長短期利率同時處於歷史低位、名義GDP創歷史新低、CPI進入通縮的情況。但是這是未來的事情。

未來數年全球最大的泡沫，或者說風險來自於“央行信用”。如果德拉基和耶倫都是股票的話，他們的市盈率分別高達200和100倍！一旦這種泡沫破滅，情況將完全無法控制。所有人想做的唯一事情就是持幣為王。

下一次歐洲的危機不會出現在歐元區邊緣國家或者銀行業，核心國以及經濟性的問題將引發大問題。歐元對於美元而言並未高估，歐元對日元也沒有被高估。歐元區內部競爭力不平衡才是真正的挑戰：換取話說，可以認為法郎對德國馬克被高估了。這個問題德拉基是無法解決的。

由經濟帶來的問題還會延伸到政治層面。未來18個月的大量選舉可能會讓歐洲危機進入新的一頁。

在我看來，只要無法解決匯率內部競爭性的問題，歐元最終將退出歷史舞臺。不過未來2-3年，隨著歐洲危機的爆發，歐股將迎來絕佳的買入機會——那時候他們會異常便宜。

全球央行在過去幾年已經招數盡出，下一次全球性危機到來的時候他們必定會黔驢技窮。“日本化”將成為未來的趨勢。貨幣政策將不會再度管用，而各國的政治壓力將讓財政政策無法實施。

現在市場最有趣的一點在於投資者喜歡說一套做一套。幾乎沒有人認為全球金融系統已經高枕無憂，但是股市依然在節節走高，投資者熱情也絲毫不減。這真是一個不缺“接盤俠”的年代。

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手機號碼十年未變？恭喜，很多人願意借錢給你！“編碼”全民信用

來源: http://www.infzm.com/content/107207

擁有海量豐富行為數據的互聯網公司們正試圖勾勒出每一個中國人的信用形象，每一個數據就是一個像素。

“一個人，如果手機號碼十年沒變，你就可以放心借錢給他。理想狀態下，手機號碼不變，理論上沒有人向他催債。”2015年1月5日，螞蟻金服首席信用數據科學家俞吳傑在一個面向金融記者的信用課堂上說。

作為一個數據研究員，俞吳傑每天埋首於阿里雲平臺上產生的數據，從海量數據中找出能描繪個人或小微企業信用的相關變量。

俞吳傑從數據中讀出了很多信息，例如，“就整體人群而言，如果手機號碼用的時間越長，居住地越穩定，違約率越低，只有5%，甚至1%。”與上述結論相類似的還有，如果你熱心公益捐贈，這也意味著你在金融領域違約的可能性較小。

眼下，俞吳傑和他的團隊經過長期數據積累、挖掘、分析得出的結論，將在幾個月後，被納入一個更複雜、全面的模型中，為國人“編碼”出各自的信用分數或等級。

2015年1月5日晚間，央行在官網上發布《關於做好個人征信業務準備工作的通知》（下稱《通知》），要求芝麻信用管理有限公司、騰訊征信有限公司等8家機構做好個人征信業務的準備工作，準備時間為6個月。這個時間長度，恰與微眾銀行、網商銀行等一批新型互聯網民營銀行審批通過時要求的籌建時間相同。

作為央行征信系統的補充，互聯網公司正試圖從手中的數據中勾勒出每個人的信用形象，這些信息將被各類金融機構作為風險管理的依據，以此提供更快捷、多元的金融服務。

就在《通知》發布的前一天，國務院總理李克強到訪深圳，在國內首家開業的互聯網民營銀行前海微眾銀行敲下回車鍵，完成了第一筆放貸業務——一名叫徐軍的卡車司機拿到了3.5萬元貸款。

《新京報》消息稱，李克強在見證了第一筆業務後說，“我作了見證，可不代表政府對這筆貸款擔保啊！”

新玩家入場

中國的征信市場至少在千億級別。

李克強提到“擔保”，是因為“擔保”確實是在中國借錢最重要的東西。

無論是個人還是企業，要想貸款，得有足額的抵押物。銀行通過測算抵押物的變現能力，確定可貸金額，管控貸後風險。在中國，信用貸款模式稀缺，“絕大多數作抵押，傳統銀行某種程度上類似於大典當行，”1月6日，金電聯行CEO範曉忻在受訪中對南方周末記者說。金電聯行是一個基於大數據的信用評價平臺，通過數據分析，幫助中小企業拿到銀行的信用貸款。

2010年，山東一家註塑件廠遇到資金困難，但又無合適的資產抵押或擔保人。這家工廠的戴姓老板沒法相信，不通過資產抵押也可以貸到款。範曉忻回憶說，“他覺得我們就是釣魚的，為了掙那點服務費。但是實在缺錢，他就配合我們做了（信用貸款）。”

直到取到錢，他才相信信用可以貸款。事後，他坐火車連夜趕到北京，一大早就來到彼時尚在創業艱難時期的金電聯行，帶來了一堆當地的特產——熏肉。普遍缺錢且習慣於“典當行”模式的小企業主們，被自己的生產、供應數據能夠產生金融信用這件事震驚了。

企業如此，遑論個人。

由於沒有足夠豐富可用的信用數據作支撐，針對個人借款的P2P網站往往采取高成本的實地調查取證和抵押物的傳統方式進行風險管控。被存入P2P網站後臺的，往往是借款人的家人照片，身份證、戶口本的照片和資金往來賬目。

P2P公司“玖富”的CEO孫雷對南方周末記者說，“目前90%的中國P2P公司還是小貸公司網絡化的翻版，解決線下的信貸問題，沒有互聯網科技進行相應的改造。（互聯網）征信平臺出來，是一個行業利好。”他同時指出，如果可以打通，把P2P平臺的客戶情況上傳到征信體系，對信用閉環的形成會有更大好處。

這個行業甚至已經有些按捺不住。一個細節是，盡管互聯網征信平臺的數據產品還遠未出爐，但就在微眾銀行的網頁於2014年年尾上線後不久，百度的關鍵詞搜索中，輸入“微眾銀行”能夠搜出來的卻是一大批個人信貸廣告，其中不乏一些知名的P2P網站；真正的微眾銀行網站頁面反被一度擠到了搜索結果頁的中下部。

企業與個人的征信數據本來存在於互聯網的每一個角落，但在沒有被系統性地收集並分析計算出來之前，眾多金融機構像視界模糊又害怕跌倒的巨人，只能憑著經驗和謹慎地觸摸蹣跚而行。

個人征信平臺建設不足，也是中國的信用卡數量遠低於借記卡的原因之一，在個人征信更發達的美國，信用卡數量和借記卡數量相當。

一般認為，中國的征信市場至少在千億級別，而央行發布的《中國征信業發展報告（2003-2013）》顯示，截至2012年底，征信行業這片藍海收入約為二十多億元。對數據利用不足的傳統征信業亟待新力量的進場；互聯網公司們也躍躍欲試，以期釋放大數據的更多能量。

《通知》被看作是監管層審慎的認可。

有不願具名的業內人士對南方周末記者分析，當時的民營銀行審批時說的是“籌建”，而這個征信業務說的是“準備”，時間長度相同，分量卻是不一樣的，“籌建”的分量更重。

“央行目前覺得，征信也是可以讓你們來‘玩’的。這6個月里，要讓監管放心。他們是鼓勵創新的，也基本認可，但是要讓他們心里有底。”上述人士說。

大數據的想象力

從個人到公司，其形象與運行狀況都能被數據繪制。

事實上，以央行為核心的征信系統早就在運行。2003年9月，央行設立了征信管理局。央行發布的《中國征信業發展報告（2003-2013）》顯示，截至2012年12月底，金融信用信息基礎數據庫已為8.2億自然人和1859.6萬戶企業建立了信用檔案。

清華大學發布的《征信系統對中國經濟和社會影響研究》報告顯示，2012年，信用記錄良好的小微企業貸款批準比例為54.56%，比沒有信用記錄的小微企業高出近一倍。

但僅靠這些檔案，並不能滿足全社會的需求。央行征信目前可查詢到的主要內容是個人身份信息、銀行信貸記錄、逾期記錄，內容較為單一。

某大型國有銀行負責個人貸款業務的人士表示，央行征信報告最有用的是體現了客戶的逾期歷史、現有負債、還款習慣、信用卡額度，“這樣可以判斷這筆貸款是不是為了還以前的欠賬。信用卡或者貸款記錄很多，還款記錄又非常好的，我對他的還款意願就比較有把握。”

但僅憑這些並不能描繪貸款客戶的信用形象，金融機構還需要參考其他數據，例如根據身份證、戶口本、社保繳納情況去甄別客戶。“央行的征信報告中，銀行上傳的資料都是可信的，但是更新速度也取決於各行；報告里頭客戶自己寫的一些資料，可能就很久都沒更新過了。”

即便如此，央行的征信報告依然是金融機構珍貴的“眼睛”，要借錢就得先去央行打印征信報告。中國人民銀行武漢分行門前曾發生平安和宜信信貸員爭搶客戶的血案，起因之一就是信貸員們多在央行門口蹲守客戶。

在以微眾銀行、網商銀行為代表的一批新型互聯網銀行的運作模式中，大數據成為征信的新手段，互聯網數據比傳統數據涉及的範圍更廣，種類更多。

螞蟻金服信用業務拓展負責人鄧一鳴將自己正在做的事情稱作“央行征信的補充”——這包括人群覆蓋面、數據豐富度和應用場景的補充。

在大數據的幫助下，婚戀交友市場、勞務市場都有可能變得更健康。“婚戀網站上有騙婚的。怎麽證明你真的有需求？只需要把你的數據留下來。”鄧一鳴說。另一個被鄧反複提到的案例是租車。網絡征信平臺向租車公司提供基於大數據和不同場景的信用值，租車公司就可以給相應客戶提供免押金、免擔保的便捷服務，而不再是凍結預授權——刷一下卡，提車走人，成本越來越低，體驗越來越好。

眼下，掌握著3億多實名個人、3700多萬戶中小微企業數據的阿里，每天產生著相當於5000個國家圖書館信息總量的數據。螞蟻金服國內事業群總裁樊治銘在世界互聯網大會上說，余額寶的成功其實不在於2013年6月13日那個日子，而是在於支付寶對數據的積累。財報顯示，騰訊旗下拳頭產品QQ的月活躍賬戶數達到8.08億，微信的月活躍賬戶數則在2014年的第三季度達到了4.68億。

這些擁有大量而豐富行為數據的互聯網公司們要試著勾勒出每一個中國人的信用形象，服務器里的數據就是每一個像素。不過相比於金電聯行獲得的中小企業數據來自申貸企業的主動提供，每一個普通消費者在剛一點擊鼠標或者敲擊鍵盤的剎那，就已被記錄了。

與上億人有關的數據被特定的密鑰按照不同層級的要求保護起來，儲存在兩道門禁里。

這些數據也隨時可以在網絡空間被提取、計算，用以描摹出虛擬的賬號背後，活生生的個人的信用，甚至每一個人的衣著、面貌、起居、飲食，或者欲望。

在淘寶的搜索框旁邊，基於搜索記錄、相似產品和購買習慣出現的其他推銷產品赫然在列，這如同一個如影隨形的機器人，將它猜到的你的喜好琳瑯滿目排到眼前。百度搜索的數據也會沈積下來，數據機器人開始猜測你是不是對這些詞比較了解，然後不時跳出和你的搜索詞相關的問題，在百度知道中邀你回答。

這些數據似乎也在捆綁著人們，有網購達人說，“有時候我也不知道是自己選的，還是數據幫我選的了。”

寡頭再戰寡頭

這些新入場者正在沖擊傳統銀行的個人消費貸款業務和信用卡業務。

支付寶的每一項服務、每一個功能按鈕背後，可能都是一個數據的記錄器。一位熟悉螞蟻金服的業內人士透露，支付寶支持的信用卡還款服務、轉賬服務產生的數據都被做了許多研究，或將成為未來信用評級的重要分析指標。

社交圈的質量也與信用相關。“社交關系中，‘近朱者赤近墨者黑’是解釋得通的。阿里也可以從微博中獲得數據，因為阿里是微博的戰略投資者，”上述熟悉螞蟻金服的人士說。相應地，騰訊對另一個備受關註的電商平臺京東的投資，也讓其在電商領域的數據短板可被補足。

京東在對南方周末記者的回應中稱，其對用戶的消費記錄、配送信息、退貨信息乃至購物評價等數據都進行了風險評級，以建立起一套自己的信用體系。

從京東白條，到淘寶“花唄”，甚至包括微眾銀行的第一筆貸款，一個相同的特點是，互聯網公司基於大數據產生的判斷，主動向用戶提供授信。用戶只需要手指一點，就可以從忍不住花錢的“剁手黨”變成忍不住把將來的錢也花了的“剁手剁腳黨”。

這些新入場者正在沖擊傳統銀行的個人消費貸款業務和信用卡業務。業務重合的部分，即是最依賴於征信平臺所提供的數據產品的部分。擁有龐大消費者行為數據的互聯網公司一旦進軍征信業，戰鼓未響，就已占據了富足的上遊水源。

而新生的網絡銀行，甚至在出生前就開始撬動傳統銀行的領地。

微眾銀行在籌備期從各傳統銀行挖來了幾乎整個高管團隊，僅來自平安銀行的就包括平安集團前執行董事兼副總經理顧敏，現擔任前海微眾銀行董事長；原平安銀行董秘李雨青，現擔任監事長。一批中層也隨他們前往新的崗位。

1月4日，一個有趣的場景是，平安銀行的員工們看到自己的前同事們出現在李克強身邊，還以為這是總理來了平安銀行視察。在會議室里，他們調侃道，“這不是our bank（我們的銀行，指平安銀行）嗎，怎麽後面寫著‘WeBank（微眾銀行的英文名）’？”

互聯網領域垂直招聘網站拉勾網內部人士介紹，由於當時籌備時間緊迫，微眾銀行在接到央行通知後不久的8月就向拉勾網發來需求——“要三百多號人，大多是互聯網金融和安全崗位的”。

《中國銀行家調查報告（2014）》顯示，民營銀行設立之後，銀行家們認為最可能受到沖擊的銀行類型是城市商業銀行（持此觀點的銀行家比例為74.9%），最可能受到沖擊的銀行業務是小微信貸（持此觀點的銀行家比例為75.4%）。這份報告由中國銀行業協會聯合普華永道推出，邀請中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松主持實施，2014年是第六年發布。

阿里、騰訊兩個巨頭靜候盛宴。在互聯網領域大門打開之後，流量為王的定律再次應驗。越大的流量帶來越大的信息沈澱，意味著可能產生越複雜的模型，與對個體越精準的描述。

在征信業的下遊，不同的金融機構則迫切地期待著這些畫像變得越來越立體和富有細節，以便從中篩選取出自己所需的剖面。

（南方周末記者張玥對本文亦有貢獻）

別向信用卡里存錢

來源: http://www.yicai.com/news/2015/01/4064319.html

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